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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 板块业绩短期波动不改上行趋势，板块业绩短期波动不改上行趋势，性价比凸显加大配置力度性价比凸显加大配置力度 核心观点核心观点 由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动，但产业链上游企业业绩表现依旧亮眼，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏支撑，同时当前航发产业链相对景气度较高。主要观

2、点主要观点 1、截至 3 月 18 日，我们的标的池中共有 46 家发布了年报，其余 45 家发布了业绩预报或业绩快报，统计这些数据可得，军工板块总营业收入同比增长 8.5%，板块总归母净利润同比变化-19.3%。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。各子版块除地面兵装外，受订单周期和毛利率压制等影响，营收、净利增幅均较去年有所下调；但产业链从下游至上游所受影响程度依次减弱，上游企业展现良好的逆周期属性，预计上游景气度将向下游传预计上游景气度将向下游传导

3、，为下游企业提供强有力的复苏导，为下游企业提供强有力的复苏支撑支撑。2、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高景气度。景气度。上游厂商华秦科技、图南股份净利润增幅 42.9%、39.5%；中游厂商派克新材、航宇科技、应流股份分别实现 56.2%、32%、75%的显著增长。航发产业即将进入新老叠加放量阶段，产业链下游企业或将迎来较快增长。3、当前军工板块的估值已接近、当前军工板块的估值已接近 2020 年第四个底部区间，高性价年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年

4、初以来，中证军工指数下跌了 19.35%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体 PE 为 56.55 倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应 2023 年预期的 PE 为28.5 倍。2023 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为 23.3、26.3、38.3 倍，对应 2023 年的 PEG 水平分别为 0.70、0.68、1.25。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，价比更加凸显，2023 年军工国改有望密集落地，板块估值有望实年军工国改有望密集落地，

5、板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。现切换，加配军工板块正当时。4、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：受益标的：先进战机产业链：先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：海军产业链：湘电股份，中国船

6、舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。维持维持 强于大市强于大市 黎韬扬 SAC 编号:S01 发布日期：2023 年 03 月 20 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21国防军工上证指数国防军工国防军工 国防军工国防军工

7、行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、核心观点.1（一）军工板块业绩出现短期波动，航发产业链表现亮眼.1（二）板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度.2（三）投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的.4 二、每周板块数据回顾.5（一）板块指数.5（二）个股表现.5（三）板块估值.6（四）融资余额.6（五）新股跟踪.7（六）全军武器装备采购信息网需求跟踪.9（七）重点公司盈利预测与估值.10（八）军工基金复盘.11 三、2023 年投资策略.13 四、行业动态.19（一）国际动态.19（二）国内动态.19 五、一周上市公司公告.20 六、近期重点报

8、告.22 风险分析.25 qQoPYUdUbZaYpXdUNA6MdN6MtRmMpNsRiNmMnOlOoMqR6MoOyRMYtQqMwMoPtN 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图目录 图 1:近 5 年军工行业年度营业收入和归母净利润（亿元）.1 图 2:军工产业链上中下游营收情况（亿元）.1 图 3:军工产业链上中下游归母净利润情况（亿元）.1 图 4:军工行业各子板块营收情况（亿元）.2 图 5:军工行业各子板块归母净利润情况（亿元）.2 图 6:2022 年初至今中证军工指数与上证综指走势.5 图 7:2023 年初至今中信各行业涨跌情况.5 图 8:中

9、证军工指数 PE-TTM.6 图 9:全军装备采购信息网招标公告数量统计（按周，单位：个）.9 图 10:全军装备采购信息网采购需求数量统计（按周，单位：个）.10 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 表目录 表 1:已披露年报或业绩预告航发产业链标的营收及净利润.2 表 2:重点公司盈利预测.3 表 3:军工个股表现情况.5 表 4:上周融资余额情况一览（军工板块剔除 10 家纯民品公司）.6 表 5:2019 年至今新增军工股.7 表 6:重点公司盈利预测.10 表 7:军工基金复盘.11 表 8:主要上市公司公告.20 表 9:七近期重点报告.22 1 国防军工国防

10、军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一、核心观点一、核心观点（一）（一）军工板块业绩出现短期波动，航发产业链表现亮眼军工板块业绩出现短期波动，航发产业链表现亮眼 截至 3 月 18 日，根据军工板块已公布预告或年报的公司数据统计，我们的标的公司中共有 46 家发布了年报，其余 45 家发布了业绩预报或业绩快报。板块总营业收入同比增长 8.5%，板块总归母净利润同比变化-19.3%。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。图图 1:近近 5 年军工

11、行业年度营业收入和归母净利润（亿元）年军工行业年度营业收入和归母净利润（亿元）数据来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）从产业链来看，上中下游企业业绩增速均受到订单周期及毛利率下降的影响而有所减弱，影响程度由上至从产业链来看，上中下游企业业绩增速均受到订单周期及毛利率下降的影响而有所减弱，影响程度由上至下依次增强。下依次增强。根据已披露的年报或业绩预告，产业链上游企业营收增长 25.3%，对比去年 26.5%；净利润增长23.6%，对比去年 37.6%，营收增速略微下滑，净利增速下降显著。产业链中游的企业营收增长 20.6%，对比去年 28%，净利增长 10.5%，对比去年 45.2%

12、，营收、净利增速均出现显著下调。产业链下游的企业营收增幅-6.1%，对比去年 21.1%，净利增幅 3.4%，对比去年-53.2%（其中 2021 年净利逆增长主要是由于中船防务 2020 年处置广船国际的 33.9 亿投资收益所致，若剔除该影响则去年增速为 2.5%），下滑趋势进一步扩大。上游企业展现良上游企业展现良好的逆周期好的逆周期属性属性，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏支撑支撑。图图 2:军工产业链上中下游营收情况（亿元）军工产业链上中下游营收情况（亿元）图图 3:军工产业链上中下游归母净利润情况（亿元）军

13、工产业链上中下游归母净利润情况（亿元）数据来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）数据来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800820022营业收入归母净利润营收增速净利润增速0500300350400450上游中游下游2020202080100120140上游中游下游202020212022 2 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分板块来看，分板块来看，除除地面兵装地面兵

14、装在利润端在利润端表现出较强韧性，其余版块由于订单周期、毛利率降低等因素，营收增表现出较强韧性，其余版块由于订单周期、毛利率降低等因素，营收增速均有所下滑，净利润增速下滑则更为显著。营收端，速均有所下滑，净利润增速下滑则更为显著。营收端，军工电子、航天装备、航空装备板块均实现增长，分别同比变化 14.67%、8.04%、6.55%，对比去年 21.60%、14.03%、21.23%，增速均有所下滑。利润端，利润端，航空装备、航天装备、地面兵装板块实现正增长，分别同比变化 9.1%、17.6%、33.0%，同样除地面兵装外均小于 2021 年增幅 57%、25.2%、-41.7%；军工电子、航海

15、装备板块实现负增长，分别同比变化-22.3%、-936.9%，对比去年10.4%、-93.4%，其中航海板块净利润降幅较大。（地面装备板块仅捷强装备披露营收，航海装备仅国瑞科技和海兰信披露营收）图图 4:军工行业各子板块营收情况（亿元）军工行业各子板块营收情况（亿元）图图 5:军工行业各子板块归母净利润情况（亿元）军工行业各子板块归母净利润情况（亿元）数据来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）数据来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）航空装备中，航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高景气度。航空装备中，航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高景气度。我

16、国航发产业是武器装备中主要的尚未完成升级换代并且供需缺口仍然很大的领域；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。同时随着列装规模的逐渐扩大及常态化高强度演训，航空发动机维修需求将持续释放，有效支撑相关产业中上游业务增长，航发产业链下游公司或将迎来较快增长。表表 1:已披露年报或业绩预告航发产业链标的营收及净利润已披露年报或业绩预告航发产业链标的营收及净利润 股票简称股票简称 产业链位置产业链位置 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长 归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）同比增长同比增长 抚顺特钢 上游-2.10 -73.2%图南股

17、份 上游-2.53 39.5%华秦科技 上游 6.72 31.4%3.33 42.9%应流股份 中游-4.05 75.0%派克新材 中游-4.75 56.2%航宇科技 中游 14.54 51.5%1.83 32.0%资料来源：wind，中信建投（业绩预告区间取中值）（二）（二）板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度 当前军工板块的估值已接近当前军工板块的估值已接近 2020 年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来，中证军工指数下跌

18、了 19.35%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体 PE 为56.55 倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应 2023 年预期的 PE 为 28.5 倍。2023 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为 23.3、26.3、38.3 倍，对应 2023 年的 PEG 水平分别为 0.70、00500600700800航空装备航天装备地面兵装航海装备军工电子202020212022(40)(20)020406080100航空装备航天装备地面兵装航海装备军工电子202020212022 3 国防军工国防军工 行业动态报告

19、请参阅最后一页的重要声明 0.68、1.25。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，比更加凸显，2023 年军工国改有年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。表表 2:重点公司盈利预测重点公司盈利预测 产业链产业链 上市公司上市公司 PE 平均平均 PE 23E 净利润净利润 复合增长率复合增长率(21-24)PEG 21A 22E 23E 24E 上游 中简科技 110.3 47.2 32.0 25.5 23.3 62.09

20、%0.77 宝钛股份 34.8 29.2 20.4 15.9 29.77%0.89 西部超导 50.7 26.1 20.4 24.5 35.87%1.18 振华科技 33.1 27.7 21.3 15.4 37.70%0.89 中航高科 42.2 39.7 28.1 22.8 33.69%1.18 菲利华 59.1 42.3 29.3 26.8 39.08%1.31 景嘉微 125.5 89.8 51.0 43.8 25.60%2.43 鸿远电子 24.1 17.3 13.2 12.1 32.86%0.64 中航光电 31.7 31.6 25.3 21.4 30.85%1.14 图南股份 72

21、.6 56.5 46.8 33.8 33.31%1.87 钢研高纳 66.2 65.5 51.7 29.7 34.77%2.07 宏达电子 22.0 15.8 12.0 9.7 31.70%0.50 光威复材 40.8 32.6 25.1 24.4 26.88%1.48 火炬电子 20.9 17.0 12.5 10.3 24.68%0.66 中游 航宇科技 70.6 35.9 23.8 29.2 26.3 41.43%1.53 中航重机 31.6 31.2 23.7 19.6 38.08%0.99 航发控制 65.6 47.8 38.2 36.0 25.33%2.04 三角防务 46.6 30

22、.8 22.5 17.8 38.06%0.81 派克新材 49.2 35.7 27.3 22.8 35.41%1.16 湘电股份 344.4 113.1 69.5 39.2 98.12%1.02 北摩高科 37.2 26.4 18.1 13.2 39.56%0.65 爱乐达 30.3 22.0 16.7 14.0 30.36%0.74 高德红外 35.4 22.7 19.1 21.0 16.36%1.30 下游 航天彩虹 100.5 63.9 50.6 39.2 38.3 32.64%1.78 洪都航空 130.8 158.0 112.8 122.6 -0.81%-290.57 中航沈飞 62

23、.1 41.2 31.8 28.2 35.07%1.32 航发动力 101.0 57.2 51.0 45.0 29.91%1.87 中航西飞 109.2 59.8 45.9 38.1 42.06%1.42 中直股份 68.2 27.8 21.7 21.4 11.87%2.43 国睿科技 39.7 29.1 32.2 21.0 23.55%1.24 中无人机 122.3 75.6 62.4 45.4 32.82%2.30 中国船舶 525.0 59.5 31.1 14.4 220.53%0.27 中船防务 457.4 183.6 35.9 25.5 119.28%1.54 资料来源：wind，中

24、信建投，数据截止到3月17日 4 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （三）（三）投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、军贸、国改受益标的国改受益标的 首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：重点关注军贸、国改受益标的：1、先进战机产业链：当前处于成熟型号替换、新型号放量阶段，景气度切换带来多核驱动。、先进战机产业链：当前处于成熟型号替换、新型号放量阶段，景气

25、度切换带来多核驱动。推荐标的推荐标的：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；2、航发产业链：整机保持高速交付，重点关注上游材料类标的和整机厂、航发产业链：整机保持高速交付，重点关注上游材料类标的和整机厂 推荐标的推荐标的：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；3、导弹产业链：整体分化明显，新型号驱动有望再创新高、导弹产业链：整体分化明显，新型号驱动有望再创新高 推荐标的推荐标的：菲利华，智明达，新雷能，北方导

26、航；：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；4、海军产业链：新造舰高峰来临，新四化迎来广阔空间、海军产业链：新造舰高峰来临，新四化迎来广阔空间 推荐标的推荐标的：湘电股份，中国船舶，中船防务；：湘电股份，中国船舶，中船防务；5、军工信息化产业链：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动、军工信息化产业链：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动 推荐标的推荐标的：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；微，中航光电，国睿科技，航天电子；5 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 二、每周板块数据回顾二、每周板块数据回顾（

27、一）（一）板块指数板块指数 本周上证综指上涨 0.63%，收于 3250.55 点。同期中证军工指数下跌 1.74%，收于 11517.06 点，跑输大盘2.37 个百分点。从行业板块来看，餐饮旅游、传媒、食品饮料等板块表现居前，电子元器件、电力设备、钢铁等板块跌幅靠前。本月上证综指下跌 0.89%，收于 3250.55 点。同期中证军工指数下跌 1.56%，收于 11517.06 点，跑输大盘 0.67 个百分点。本年上证综指上涨 5.22%，收于 3250.55 点。同期中证军工指数上涨 4.11%，收于11517.06 点，与大盘持平。图图 6:2022 年初至今中证军工指数与上证综指走

28、势年初至今中证军工指数与上证综指走势 图图 7:2023 年初至今中信各行业涨跌情况年初至今中信各行业涨跌情况 数据来源：wind，中信建投 数据来源：wind，中信建投（二）（二）个股表现个股表现 上周表现位居前十位的个股为北方国际（54.00%）、华力创通（16.43%）、纽威股份（13.72%）、睿创微纳（10.78%）、太极股份（10.66%）、特发信息（9.89%）、景嘉微（9.72%）、海兰信（8.18%）、奥普光电（7.59%）、电科网安（7.53%）。月表现位居前十位的个股为：北方国际（75.15%）、金信诺（37.99%）、电科网安（21.18%）、奥普光电（20.89%）、

29、纽威股份（20.49%）、华力创通（16.71%）、中船科技（15.04%）、赛微电子（12.13%）、盛路通信（12.11%）、景嘉微（11.71%）。年表现位居前十位的个股为：中航电测（369.98%）、北方国际（110.18%）、太极股份（67.12%）、金信诺（56.72%）、通达动力（53.95%）、华力创通（51.91%）、中科曙光（49.77%）、中国卫星（48.54%）、景嘉微（47.92%）、航天晨光（43.62%）。军工个股表现情况如下：表表 3:军工个股表现情况军工个股表现情况 周表现居前周表现居前 周涨幅周涨幅 月表现居前月表现居前 月涨幅月涨幅 年表现居前年表现居前

30、年涨幅年涨幅 北方国际 54.00%北方国际 75.15%通达动力 369.98%华力创通 16.43%金信诺 37.99%江龙船艇 110.18%纽威股份 13.72%电科网安 21.18%航锦科技 67.12%睿创微纳 10.78%奥普光电 20.89%北方导航 56.72%6 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 太极股份 10.66%纽威股份 20.49%广东宏大 53.95%特发信息 9.89%华力创通 16.71%太极股份 51.91%景嘉微 9.72%中船科技 15.04%盛路通信 49.77%海兰信 8.18%赛微电子 12.13%东土科技 48.54%奥普

31、光电 7.59%盛路通信 12.11%盾安环境 47.92%电科网安 7.53%景嘉微 11.71%合众思壮 43.62%资料来源：wind，中信建投（三）（三）板块估值板块估值 板块估值方面，军工板块整体估值为板块估值方面，军工板块整体估值为 56.55 倍，处于历史低水平。倍，处于历史低水平。图图 8:中证军工指数中证军工指数 PE-TTM 数据来源：wind，中信建投（四）（四）融资余额融资余额 在融资余额方面，军工板块上市公司数量占 A 股比例为 3.00%，总市值占 A 股比例为 3.09%，若剔除金融、地产板块，军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为目前军工板块融资

32、余额占流通市值比例为 3.13%，A 股整体融资余额占流通市股整体融资余额占流通市值值 1.06%，融资买入意愿略低于整体市场水平。，融资买入意愿略低于整体市场水平。表表 4:上周融资余额情况一览（军工板块剔除上周融资余额情况一览（军工板块剔除 10 家纯民品公司）家纯民品公司）上市公司上市公司 总市值（亿元）总市值（亿元）流通市值（亿元）流通市值（亿元）融资余额（亿元）融资余额（亿元）融资余额占比融资余额占比 军工融资标的总计 68 19056.81 17001.12 219.28 1.02%A 股总计 3363 748947.48 705064.84 A 股融资标的总计 2200 6097

33、94.49 567634.23 6007.22 1.06%军工板块总计 101 23111.90 20270.76 军工板块占比 3.00%3.09%2.88%军工融资板块占比 3.09%3.13%3.00%3.65%资料来源：wind，中信建投 7 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （五）（五）新股跟踪新股跟踪 表表 5:2019 年至今新增军工股年至今新增军工股 股票名称股票名称 主营业务主营业务 总市值总市值 最新收盘价最新收盘价 一周涨跌一周涨跌 兴图新科 视频预警控制系统、视频指挥控制系统 16 22.16-3.74%天箭科技 弹载固态发射机、电子对抗产品、电

34、子对抗产品发射机、机载相控阵天线等 40 39.59 0.79%北摩高科 刹车盘、刹车装置、飞机刹车控制系统、飞机机轮、机轮组件、摩擦片 157 47.34-4.69%盟升电子 Ka 频段船载动中通、Ku 频段船载动中通、便携式卫星导航模拟器、车载抛物面动中通、车载平板动中通、车载天通动中通、导航干扰机等 82 71.36-2.85%江航装备 飞机副油箱、航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、军用特种制冷设备等 104 18.46-1.91%捷强装备 DF 液压动力系统、DL 液压动力系统、JQB3 液压动力系统、JQB4 液压动力系统等 36 36.20-0.22%派克新材 船舶锻件、电力锻

35、件、航空锻件、航天锻件、其他锻件、石化锻件 150 123.57-4.01%中天火箭 炭/炭热场材料、增雨防雹火箭、智能计重系统 80 51.26 2.68%科思科技*显控终端、便携式无线指挥终端、其他信息处理终端、软件雷达信息处理设备等 48 45.21-1.89%广联航空 广联航空飞机成品件、航空工装、航空航天零部件、无人机 66 31.11-1.18%航亚科技 航亚科技骨科植入物锻件、航亚科技航空发动机用压气机叶片、航亚科技整体叶盘 43 16.74-5.64%天秦装备 金属类防护装置、丽棉 1 号天植物纤维热转印墨水、树脂基复合材料类防护装置等 27 17.04-3.24%纵横股份 飞

36、控与地面指控系统、无人机服务、无人机配件、无人机系统 37 41.89-5.87%恒宇信通 通用直升机综合显控设备、运输直升机综合显控设备 30 50.06-1.51%智明达 计算机控制组装件、机载嵌入式计算机雷达数据处理机、机载嵌入式计算机数据处理模块等 51 101.65-5.42%霍莱沃 暗室的建设及维护、仿真软件及应用业务、通用化测试设备产品、无线系统半实物仿真验证平台业务等 53 102.05 2.76%迈信林 半导体封测设备腔体、导管连接快卸卡箍、电磁屏蔽柜、电子连接器、舵机壳体等 23 20.22-4.67%航宇科技 风电用环件、航空发动机环形锻件、航空发动机机匣、航天用环形锻件

37、、核电用环件、燃机用环形锻件、燃机用机匣、钛环 98 68.71-7.49%天微电子 保护类某型放电管、大型大电流陶瓷快/慢熔断系列、点火类某型放电管、动力舱灭火系统等 26 33.06-3.50%通易航天 通易航天变压器储油柜胶囊、通易航天航空供氧面罩、通易航天橡胶软油箱 8 7.93 0.13%雷电微力 高频段毫米波前端、毫米波有源相控阵微系统、火控雷达相控阵微系134 77.07-5.13%8 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 统、机载数据链相控阵微系统等 国光电气 多波束馈电网络、固态功率放大器、行波管、核工业领域专用泵、核工业领域专用阀门等 125 161.4

38、9-7.72%富吉瑞 便携式测温热像仪、超高分辨率测温热像仪、车载热成像观察系统、大型光电跟踪系统、单目红外热像仪、光电雷达、连续变焦中波制冷热像仪等 17 22.65-7.44%观想科技 部队资源规划信息化系统、观想科技办公自动化平台、观想科技仓库信息化综合管理平台、观想科技车辆管理平台、观想科技多功能数据采集终端等 32 40.52 0.17%华秦科技 高仿真伪装遮障、高效热阻材料、结构隐身材料、特种功能材料技术服务、伪装网、隐身涂层材料、重防腐材料 240 257.20-6.13%立航科技 APU 地面安装车、发动机安装车、飞机部件装配、飞机工艺装备、挂弹车、航空器试验和检测设备、军机零

39、部件机加工、民机零部件机加工、千斤顶及液压千斤顶操纵箱 29 36.72-3.14%高凌信息 便携式噪声自动监测子站、多核心异构硬件平台、黑烟车自动抓拍系统、机动车路检检测终端、机动车尾气遥感监测系统、凌盾电信网安全接入专用设备等 38 40.43-3.16%理工导航 惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、光纤陀螺仪、技术服务、专用电路模块 45 50.60 4.74%观典防务 观典防务 IT 设备销售业务、观典防务文化服务业务、观典防务无人机业务 40 12.82-4.61%铖昌科技 GaAs 两片式单通道 T/R 芯片组、GaAs 相控阵 T/R 芯片组、GaN 相控阵 T/R 芯片组、放大

40、器类芯片、幅相控制类芯片、硅基单片式多通道相控阵 T/R 芯片、无源类芯片 144 128.92-6.84%华如科技 联合防空仿真系统、联合试验训练支撑平台（简称 LORIS）、联合训练仿真系统、科技物流仿真平台等 68 64.33 2.67%中无人机 翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 362 53.60 2.68%超卓航科 靶材、军用航空器提供机载设备(部附件)维修服务、卡箍、民用航空器提供机载设备(部附件)维修服务 44 49.18-9.03%思科瑞 分立器件测试与可靠性筛选试验、集成电路测试与可靠性筛选、技术开发与支持、晶圆测试业务、破坏性物理分析（DPA）、其他元器件的测试与可靠性筛选试

41、验、阻容感测试与可靠性筛选试验 59 58.67-7.09%国博电子 射频放大类芯片、射频控制类芯片、射频模块、有源相控阵 T/R 组件 361 90.33-5.12%西测测试 电磁兼容性试验、电子元器件检测筛选、高低温环境试验箱、环境与可靠性试验 38 44.88-3.07%振华风光 达林顿晶体管阵列、电压比较器、电压基准源、模拟乘法器、模拟开关、三端稳压源 201 100.73-4.67%邦彦技术 安全电话通信平台、船舶通信控制系统、多主机安全服务平台、富媒体指挥调度系统 40 26.09-2.10%晶品特装 便携式侦察机器人、单兵携行多用途机器人、光电探测系统、吊舱伺63 83.29-1

42、.62%9 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 服控制系统、耐辐射相机、强光拒止器等、机械臂、操控终端、动力驱动系统、机器人底盘/平台等、轮式无人车、履带式无人车、抛投式侦察机器人、轻型排爆机器人、全天候观测仪、融合型望远镜、手持穿墙雷达、数字化微光夜视镜、小型固定翼无人机吊舱、小型排爆机器人、小型旋翼无人机吊舱、夜视多功能眼镜、中型排爆机器人 长盈通 半脱骨架光纤环、保偏光子晶体光纤、大直径异形结构光纤、电流互感器延时环、定制光纤、各类光子晶体光纤、光器件设备及其他、光纤陀螺波导用 60m 保偏光纤、光纤陀螺波导用保偏光纤、光纤陀螺绕环用 60m 保偏光纤、光纤陀螺绕环

43、用保偏光纤、其他光纤器件用胶粘剂、全骨架光纤环、热固化光纤陀螺用胶粘剂、水听器敏感环、通信延时环（包含 5G 平绕环）、涂覆材料、椭圆芯型保偏光纤、弯曲不敏感光纤、无骨架光纤环、紫外固化光纤陀螺用胶粘剂 44 47.04 2.93%资料来源：wind，中信建投，数据截止到3月17日（六）（六）全军武器装备采购信息网需求跟踪全军武器装备采购信息网需求跟踪 图图 9:全军装备采购信息网招标公告数量统计（按周，单位：个）全军装备采购信息网招标公告数量统计（按周，单位：个）数据来源：全军装备采购信息网，中信建投 0500025003000350040004500第1周第3周第5周

44、第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周20222023 10 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 10:全军装备采购信息网采购需求数量统计（按周，单位：个）全军装备采购信息网采购需求数量统计（按周，单位：个）数据来源：全军装备采购信息网，中信建投（七）（七）重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值 表表 6:重点公司盈利预测重点公司盈利预测 公司名称公司名称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（

45、亿元）归母净利润（亿元）PE 21A 22E 23E 21A 22E 23E 上游 光威复材 59.69 309 7.58 10.60 14.17 40.8 29.2 21.8 宏达电子 43.6 180 8.16 11.24 15.17 22.0 16.0 11.8 振华科技 94.78 493 14.91 17.83 23.15 33.1 27.7 21.3 中航光电 52.81 861 19.91 28.21 36.98 43.3 30.5 23.3 鸿远电子 83.58 194 8.27 10.77 14.34 23.5 18.0 13.5 菲利华 42.41 219 3.70 5.5

46、6 8.61 59.1 39.4 25.4 中游 湘电股份 20.65 274 0.79 2.46 4.24 344.4 111.3 64.6 景嘉微 80.72 367 2.93 4.09 7.20 125.5 89.8 51.0 高德红外 11.98 394 11.11 17.36 21.08 35.4 22.7 18.7 航发控制 24.31 320 4.88 7.47 10.41 65.6 42.8 30.7 中航高科 23.16 323 5.91 9.94 13.56 54.6 32.5 31.6 中航重机 25.82 380 8.91 7.00 8.49 42.7 54.3 23.

47、2 北摩高科 47.34 157 4.22 6.91 9.38 37.2 22.7 23.8 爱乐达 26.32 77 2.55 3.54 4.88 30.3 21.8 15.8 图南股份 43.58 132 1.81 2.54 3.25 72.6 51.8 40.5 0500300350第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周20222023 11 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 派克新材

48、 123.57 150 3.04 3.51 4.74 49.2 42.7 24.3 新雷能 33.06 137 2.74 3.69 5.19 50.0 37.1 26.4 航宇科技 68.71 98 1.39 1.73 2.63 70.6 56.7 35.9 下游 中航沈飞 53.67 1052 16.96 21.67 27.71 62.1 48.6 36.9 航发动力 44.98 1199 11.88 20.95 23.51 101.0 57.2 62.8 中直股份 44.77 264 9.13 9.50 12.14 28.9 27.8 30.9 中航西飞 25.62 713 6.53 13

49、.69 16.23 109.2 52.1 54.3 国睿科技 16.81 209 5.26 5.88 6.49 39.7 35.5 32.2 中无人机 53.6 362 2.96 4.17 5.80 122.3 86.8 62.4 中国船舶 25.1 1123 2.14 16.95 36.07 525.0 66.2 31.1 中船防务 25.69 265 0.79 1.15 7.37 333.4 230.2 35.9 资料来源：wind，中信建投，数据截止到3月17日（八）（八）军工基金复盘军工基金复盘 表表 7:军工基金复盘军工基金复盘 基金类型基金类型 代码代码 基金名称基金名称 单位净值

50、单位净值/元元 基金份额基金份额/百百万份万份 年初至今基金年初至今基金份额变化份额变化 近一周涨跌幅近一周涨跌幅 今年以来收益今年以来收益率率 被动型 161024 富国中证军工 1.1080 4,721.6896 176.4696-1.51 3.84 160630 鹏华中证国防 1.0970 3,409.3724 78.4154-3.77-4.69 164402 前海开源中航军工 0.9968 1,387.4890-78.6950-3.29-4.05 000596 前海开源中证军工 A 1.8440 450.2039 32.4572-3.76-4.70 002199 前海开源中证军工 C

51、0.9340 510.4970 75.0829-3.81-4.79 161628 融通中证军工 1.1284 194.3244 76.0721 4.57 28.10 163115 申万菱信中证军工 1.1005 788.9952-56.7850-1.49 3.99 502003 易方达军工 1.3260 520.8293 121.5651-1.51 4.02 512710 富国中证军工龙头ETF 0.7169 7,643.6584 2,965.5000-3.41-2.16 512680 广发中证军工 ETF 1.1518 3,184.9301 1,041.6000-1.58 4.18 5126

52、60 国泰中证军工 ETF 1.1224 9,287.0800 1,135.0000-1.52 4.43 512810 华宝中证军工 ETF 1.2595 361.7917 128.0000-1.54 4.37 512670 鹏华中证国防 ETF 0.8461 3,331.6526 2,012.0000-3.90-4.59 512560 易方达中证军工 ETF 0.6689 992.1270 277.0000-1.56 4.35 501019 国泰国证航天军工 1.2419 732.1348 42.8308-1.51 2.11 160643 鹏华中证空天一体军工 1.3278 689.4771

53、 131.9410-3.97-5.31 主动型 005609 富国军工主题 1.6495 3,350.6245-74.8699 -4.63 -9.08 001475 易方达国防军工 1.5860 8,234.7982-988.7104 -4.97 -9.47 004698 博时军工主题 1.7320 1,793.5529-367.4885 -4.94 -4.63 001838 国投瑞银国家安全 1.1070 2,409.1388-94.9701 -3.23 -0.36 12 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 002251 华夏军工安全 1.5870 2,369.6489

54、-151.8689 -4.28 -6.65 004224 南方军工改革 1.3895 3,623.2940 862.7099 -3.62 -7.68 000969 前海开源大安全核心 1.6990 66.1929-6.6716 -0.99 3.16 000535 长盛航天海工装备 1.8542 163.8470 18.7930 -0.53 2.10 002983 长信国防军工 A 1.4262 614.6097-48.2342 -5.26 -6.81 004139 中邮军民融合 1.8242 477.3072-217.3300 -3.63 -5.65 资料来源：中信建投证券 13 国防军工国防

55、军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 三、三、2023 年投资策略年投资策略 我们判断，当前军工行业景气度出现切换，我们判断，当前军工行业景气度出现切换，2023 年有望再上高峰。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观年有望再上高峰。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观层面：二十大开启国防建设新征程，层面：二十大开启国防建设新征程，2023 年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩

56、产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从趋，市占率有望从 5%提升到提升到 10-15%，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。资本同频共振有望开启新征途。1、宏观层面：二

57、十大开启国防建设新征程，宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023 年军费增速或将环比提升年军费增速或将环比提升（1）国际局势：中美对抗白热化，智能化战争时代开启）国际局势：中美对抗白热化，智能化战争时代开启 目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力。目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力。美国总统拜登上台后，一再强调“中国威胁论”，从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入，挟太平洋威胁倡议提出印太战略，并加强对韩、日等军事盟友的控制，剑锋直指中国，预计未来我国周边形势将持续紧张。在复杂和严峻的国际军事政治环境下，我国将继续坚持走中国特色强军之路。西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛，未来西方阵营对中俄

58、包围制裁愈发严苛，未来 20-30 年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期。年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期。从历史来看，前苏联巅峰时期 GDP 达到了美国的 70%，而冷战解体后俄罗斯只占美国 GDP 的 7%；日本巅峰时期 GDP达到了美国的 71%，随后遭到打压。当前我国的 GDP 已经达到美国的 77%，是二战后最能挑战美国单边霸权的国家。（2）全球国防预算）全球国防预算:美国国防预算持续新高，全球军费进入新一轮美国国防预算持续新高，全球军费进入新一轮扩张周期扩张周期 美国国防预算延续上升周期，总额持续创新高。美国国防预算延续上升周期，总额持续创新高。美国国防预算以十年为周期

59、呈现比较明显的周期性特征，目前处于本轮上升周期的早中期阶段。本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策，拜登政府上台后，延续了美国国防预算上升的势头，从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区。2022 财年美国国防预算相关总额再创新高，达到 7530 亿美元，较上财年 7405 亿美元预算增长约 1.7%。中国军费中国军费2021年年增速较增速较2020年略有提升，年略有提升，近近3000亿美元的军费总额位居第二，约占全球国防开支的亿美元的军费总额位居第二，约占全球国防开支的14。印度在 2021 年仍保持增长趋势，加大本土武器工业采购力度，以 766 亿美元国防预算总额稳定在第三位。沙特阿

60、拉伯由于持续的支出紧缩，排名由 2020 年的第四位跌至第八位，而英国在 2021 年国防预算总额实现约 3%的增长，排名跃至第四位。俄罗斯以 659 亿美元的预算总额稳居第五，增速回正至 2.9%；法国仍为西欧国防预算支出最高的国家，2021 年增速约 1.5%，由上年第八位跃升至第六。日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名，但在 2021 年国防预算总额均实现 7.3%、4.7%的较快增长。我们认为，我们认为，受俄乌战争爆发和去全球化的影响，受俄乌战争爆发和去全球化的影响，全球军备全球军备扩张扩张或将加剧，竞争或将加剧，竞争或或将集中在亚洲及东欧区域，将集中在亚洲及东欧区域，全球国防预算全

61、球国防预算有望加速增长有望加速增长。（3）中国国防预算：）中国国防预算：2023 年增速或将环比提升，建军百年目标驱动需求旺盛年增速或将环比提升，建军百年目标驱动需求旺盛 我国国防预算在经历了近我国国防预算在经历了近 10 年的高速增长，在年的高速增长，在 2014 年增速开始呈现逐年下降趋势，并于年增速开始呈现逐年下降趋势，并于 2017 年达到年达到 7%14 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 的历史低点的历史低点，2018 年国防预算增速出现近年来首次回升，同比增速上升至年国防预算增速出现近年来首次回升，同比增速上升至 8.1%。2019 年中央一般公共预算中央本

62、级支出 35395 亿元，增长 6.5%，国防支出预算 11899 亿元（约合 1776.1 亿美元），同比增长约 7.5%。2020年我国国防预算约为 12680 亿元，同比增速进一步下降至 6.55%。自 2021 年起，我国国防预算增速触底回升，实现 3 年来首次增长达 6.80%；2022 年，国防预算增速再次上升至年，国防预算增速再次上升至 7.11%，恢复至近年平均水平。，恢复至近年平均水平。当前我国国防实力与综合国力并不匹配，在强军建设方面加速投入势在必行。当前我国国防实力与综合国力并不匹配，在强军建设方面加速投入势在必行。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、高端技术、武

63、器装备发展指明了方向，有望切实加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。在在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下，全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下，2023 年我国国防预算整体仍将保持年我国国防预算整体仍将保持增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到 7.5%-7.6%。（4）二十

64、大：打赢信）二十大：打赢信息化智能化局部战争，全方位打造胜战能力息化智能化局部战争，全方位打造胜战能力 在党的二十大期间，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在二十大报告中提出，实现建军一在党的二十大期间，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在二十大报告中提出，实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面。百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面。据国防部 10 月 20 日报道，全军官兵认真学习党的二十大报告，表示要深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，贯彻军委主席负责制，全面加强练兵备战，为如期实现建军一百年奋斗目标贡

65、献力量。“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。以打赢信息化智能化战争为核心，全方位打造胜战能力。以打赢信息化智能化战争为核心，全方位打造胜战能力。“二十大”报告中首次提出“提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”，预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心，全方位打造胜战能力。（5）台海：局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态）台海：局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态 佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势，我国公布佩洛西窜访台

66、湾加剧台海紧张局势，我国公布 8 项反制措施并于台海举行联合军演。项反制措施并于台海举行联合军演。8 月 4 日，外交部举行例行记者会，针对媒体关注的军演常态化问题，外交部发言人华春莹回应：军演是否成为“新常态”，将取决于美方和“台独”势力会怎么做。在当前国际局势下，我军将长期保持常备不懈的战备状态，对先进装备的需求将持续释放。在当前国际局势下，我军将长期保持常备不懈的战备状态，对先进装备的需求将持续释放。过去 10 年，我国通过军改取得了第一岛链的优势，我军各式战机、军舰足迹遍布第一岛链，未来或将再用两个“五年计划”取得第二岛链的军事优势。2、国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望

67、驱动产业进入第二轮扩产周期国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期 总述：总述：2019 年之前是军工 1.0 时代，2019 年开启军工 2.0 时代。军改后，实战化、实弹化训练成为常态，主要改变体现在：新老武器装备加速换装；各种精确制导武器消耗量的大幅增长；以及维修保障等后市场开始主要改变体现在：新老武器装备加速换装；各种精确制导武器消耗量的大幅增长；以及维修保障等后市场开始爆发。爆发。如今，军品采购模式发生很大变化，过去是滚动式采购，目前由于需求爆发式增长，开始采用大额订单+高比例预付款的方式。军改先重塑了需求，而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革，开

68、启军工业绩驱动的新时代。（1）景气传导：新型号切换驱动新增长，十四五有望经历两轮产能扩张）景气传导：新型号切换驱动新增长，十四五有望经历两轮产能扩张 15 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 整机厂预收账款景气传导至营收需要整机厂预收账款景气传导至营收需要 1-2 年，我们判断，年，我们判断，2020 年进入上游企业业绩释放周期，年进入上游企业业绩释放周期，2021 年中游年中游业绩加速，业绩加速，2022-2023 年下游业绩开始进年下游业绩开始进入入释放周期。释放周期。武器装备产品其技术先进、构造复杂，所需零部件数量庞大，并集成了各种系统，在完成产品生产后、交付客户前

69、还需完成全面检验、试飞等程序，因此武器装备的备货、生产周期较长。整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过 1-2 年左右的周期。整机厂向军方交付产品，整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成、试验等，最终经军方验收，确认收入，在此过程中，整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款，例如完成总装集成、完成性能试验等。我们认为，我们认为，在新型号批产趋势的催在新型号批产趋势的催化下，产业有望进入第二轮扩产周期。化下，产业有望进入第二轮扩产周期。（2）景气解析：新需求响应）景气解析：新需求响应新趋势，五大产业链迎来新变化新趋势，五大产业链迎来新变化 目前来看，军工板块各产业链出现横向分化。目前来看，军工

70、板块各产业链出现横向分化。1）先进战机：军用航空高景气持续，后续型号接替发力。）先进战机：军用航空高景气持续，后续型号接替发力。当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段，后续型号接替发力，未来从单核驱动向三核驱动转变，无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段。2）航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升。）航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升。十四五期间，三代主力型号正逐渐完成进口替代，解决供给瓶颈，提升其质量水平，成为新机配发及旧发更换的核心放量来源；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。3）导弹：先进新型号放量延

71、后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长。）导弹：先进新型号放量延后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长。非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择，部分导弹型号开始进入迭代期，平台装备数量持续增加，需要进一步投入导弹与先进平台相适配，放量周期之后或将带来反弹性投资机会。4）海军：）海军：“十四五十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间。造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间。从海军舰船的发展趋势来看，主要呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化这四个特点。未来 10 年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建 4 类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群

72、、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。5）军工信息化：信息化智能）军工信息化：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动化融合发展，国产替代强势驱动。战争样式由信息化向智能化转变，国防信息化建设持续加速。上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量，中下游核心系统厂商业绩有望加速。3、军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从 5%提升到提升到 10-15%，打开，打开军工产业定价、市场新空间军工产业定价、市场新空间（1）全球军贸热度不减，疫后出现恢复性增长）全球军贸热度不减，疫后出现恢复性增长 近近

73、 20 年，全球军贸热度总体呈增长态势。年，全球军贸热度总体呈增长态势。按照五年周期进行分析，20172021 年，主战武器国际转让量较 20122016 年降低 4.6%。其中，5 大武器出口国是美国、俄罗斯、法国、中国和德国，占世界武器出口总量的 78%。5 大武器进口国是印度、沙特、埃及、澳大利亚和中国，占世界武器进口总量的 38%。世界 25 大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的 99%。北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的 87%。近两年国际武近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响，但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大。器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响，但纵观五年的

74、国际武器转让量受疫情影响并不大。（2）我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升）我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升 自 1949 年建国以来，我国的军贸发展历史可以分为三个阶段，即军事援助主导的起步阶段、“苏式装备替代”的初创阶段以及“自研装备为主”的发展阶段，我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球军贸体系中的话语权正在不断提高。军贸体系中的话语权正在不断提高。总体来说，我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业总体来说，我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋

75、斗，中国军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来 10 到到 15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期。年将是武器装备建设的收获期和井喷期。“十 16 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 四五”时期，供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，特别是在量、价、效三个维度上，军工行业正在发生着深层次的变化，整体呈现出以价换量、以效创利的健康良性的行业生态。当前国际军贸市场对于当前国际军贸市场对于“质美价优”的高科技武器装备需求日益旺盛，中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势，国际竞争力正在“质美价优”的高科技武

76、器装备需求日益旺盛，中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势，国际竞争力正在不断提升。不断提升。（3）俄式武器体系出口或将萎缩，中国市占率有望提升）俄式武器体系出口或将萎缩，中国市占率有望提升 从全球军贸发展情况来看，军贸市场的集中度继续提高。从全球军贸发展情况来看，军贸市场的集中度继续提高。2017-2021 五年间，全球五大主要军火出口国美国、俄罗斯、法国、中国、德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的 77%，较 2012-2016 五年间增长 3%。我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配。我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配。目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供

77、应商，俄式系统占据的 22%的份额远远高于我国的 5%。俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累。但从各国的军费支出来看，俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后。从所占 GDP 来看，相对较低的军费支出却占据了更高的 GDP 比例。长期来看，中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术、洲际导弹、战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备，其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后。特别是特别是俄乌战争之后，俄式装备的局限性加速显现，未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩，在坚定外交原则的俄乌战争之后，俄式装备的局限性加速显现，未来在全球军贸市

78、场的占有率或将持续萎缩，在坚定外交原则的基础基础下，我国在全球军贸市场市占率有望持续提升。下，我国在全球军贸市场市占率有望持续提升。4、军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举吸收合并、剥离注入多措并举 2022 年为国企改革三年行动方案的收官之年，今年以来，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相年为国企改革三年行动方案的收官之年，今年以来，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引关指引。军工行业国企改革带来“两提

79、升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可适度、促进全产业军工行业国企改革带来“两提升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可适度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。目前，国企改革的三年行动计划已进入收尾期，总结而言，国资委提出了深化改革的明确方向：一是加大优质资产注入力度；二是降低同业竞争，聚焦主业，明晰上市公司定位；三是优化股权结构，强化正向激励，推动股权激励应做尽做。从中可以看到，军工国改主要聚焦于三大方向：一是注册制全面落地、北交所成立背景下军工优质资产 IPO；二是上市公司股权激励计划的继续推出；三是现有优质资产的整合及

80、体外核心资产注入。现有诸多企业经国改后成效显著：如航发控制进行资产置换，湘电股份进行股权激励，中航机电进行资产合并，中无人机进行 IPO 等。（1）注册制注册制改革和北交所成立改革和北交所成立背景下，军工企业上市数量显著提升。背景下，军工企业上市数量显著提升。北交所的设立将加快军工类企业上市进程，提升军工企业上市数量和研究可视度。2018 年军工板块上市公司数量仅为 4 家，2019 年注册制实行后，上市公司数量持续增加，2019 年达到 9 家，2020 年进一步提高到 12 家。截至目前，2022 年度军工行业已有华秦科技、中无人机等 14 家优秀公司上市。此外，截至目前，处于 IPO 阶

81、段的军工企业（剔除军工业务占比较低的企业）有 11 家，多数军工企业的IPO 进程已经处于问询阶段。总体而言，优质公司数量正不断增长，目前正在总体而言，优质公司数量正不断增长，目前正在 IPO 进程中的进程中的 13 家军工企业中，家军工企业中，有有 10 家民营企业，占比达到家民营企业，占比达到 76.92%，可见军工板块企业，可见军工板块企业 IPO 依然延续了以民企为主的特点，而央国企则主要依然延续了以民企为主的特点，而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革。以发布股权激励和资产整合等形式进行改革。（2）军工企业资产整合加速推进，整体上市或成未来重点方向。军工国改持续兑现，资

82、产整合有望持续加）军工企业资产整合加速推进，整体上市或成未来重点方向。军工国改持续兑现，资产整合有望持续加 17 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 速推进，主要形式体现为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。速推进，主要形式体现为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。军工科研院所内存在大量军工核心资产，针军工科研院所内存在大量军工核心资产，针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营。对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营。从目前的政策指引和现有案例来看，军工央国企正在以吸收合并、剥离注入等多种形式进行资产的整合，以期打造一批旗舰型军工央国企。（3）股权激励方案接连

83、推出，助力军工）股权激励方案接连推出，助力军工企业能动性提升。企业能动性提升。2020 年初至今，军工企业股权激励方案数量出年初至今，军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长。我们判断，“十四五”中后期股权激励案例有望持续增长，军工国企央企相关进展值得重点现较大程度增长。我们判断，“十四五”中后期股权激励案例有望持续增长，军工国企央企相关进展值得重点期待。期待。2020 年以来，已有 70 多家军工企业推出股权激励计划，覆盖面较广，且多数解锁条件包含业绩承诺，有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力，有利于形成利益共同体，企业员工与管理人员共同成长，激发公司活力，进一步促进公司实

84、现长期稳定的发展目标。5、市场主体：公募北上资金有所波动，中长期资金配置热情增强市场主体：公募北上资金有所波动，中长期资金配置热情增强（1）大股东及产业资本积极参与再融资，显示对未来发展的强大信心。）大股东及产业资本积极参与再融资，显示对未来发展的强大信心。大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入，其增减持一般具有较强的前瞻性，且以增持为主，增持时点一般在底部位置。大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用，中长期股价反应偏正面。未未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行。来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行。从 2022 年各公司公布的发行股票预案来看

85、，5 家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。（2）社保基金积极投资军工板块，显示出长线资金对板块青睐社保基金积极投资军工板块，显示出长线资金对板块青睐 从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。资金对于板块长期投资价值的青睐。截至 2022 年 9 月 30 日，共有 31 家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金

86、，环比中报提高 4 家，同比 2021 年提高 11 家，显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块。（3）四季度军工公募基金规模回升，公众参与军工基金热度回暖四季度军工公募基金规模回升，公众参与军工基金热度回暖 根据我们跟踪的 26 家主被动公募基金规模来看，由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调，相比于2021 年四季度，今年军工基金规模有所回落，进入四季度以来，军工行业企稳，军工基金规模逐渐回升，截止到 2022 年 11 月 30 日，26 家军工基金总体规模为 807 亿元，相较三季度环比增长 3.33%，公众参与军工基金的热情逐渐回暖。（4）外资持股比例稳步回升，总体占比达到

87、约）外资持股比例稳步回升，总体占比达到约 1%2022 年以来，陆股通持股军工板块总市值逐步提升年以来，陆股通持股军工板块总市值逐步提升。截至 2022 年 11 月 30 日，外资通过陆股通持有军工标的总市值为 245.55 亿，占军工板块总市值比例为 1%，2022 年一季度由于军工板块出现较深回调，陆股通持股市值有较大幅度下降，随着市场从底部回升，陆股通持股市值逐季提升，四季度陆股通持仓较 2022 年一季度末增长 27.11%，显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可。（5）公募与北上资金有所波动，产业资本社保资金热情持续增强）公募与北上资金有所波动，产业资本社保资金

88、热情持续增强 回顾回顾 2022 年年，由于市场震荡，由于市场震荡，国内机构投资者、北上资金等中长期资金国内机构投资者、北上资金等中长期资金有些波动有些波动，但是产业资本、社保资但是产业资本、社保资 18 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 金等更长线的资金投资热情持续增强金等更长线的资金投资热情持续增强。由于 2022 年一二季度军工板块所有波动，军工公募基金规模以及北上资金有所回落，但随着板块企稳，下半年公募及北上持仓规模逐渐回升。从 2022 年各公司公布的发行股票预案来看，5 家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与，航宇科技、盛路通信、亚光科技等实际控制

89、人购买了全部增发的股票，显示出对未来公司发展的强大信心。从社保基金持仓情况来看，社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升，显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐。虽然短期由于市场震荡，机构持股略有下降。然而长远来看，随着大股东、产业资本、公募保险机构等中长期资金流入军工板块，并成为主导力量，未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性，更加青睐具有核心竞争力的头部企业。军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合，产业+资本同频共振有望开启新征途。19 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 四、行业动态四、行业动态（一）（一）国际动态国际动态

90、 英政府报告将首提“大陆对台威胁”英政府报告将首提“大陆对台威胁”被指在迎合美国被指在迎合美国。据英国每日电讯报当地时间 11 日报道，英国政府将于 13 日发布安全、防务与外交政策综合评估报告，并提到中国大陆对台湾的所谓威胁。这将是英国在该年度报告中首次作出如此表述。国际问题专家 12 日对环球时报表示，英国在台湾问题上的态度更加强硬，旨在迎合美国所谓的战略目标，提升所谓英美特殊关系。中东宿敌在北京握手，这张照片意味深长中东宿敌在北京握手，这张照片意味深长。3 月 10 日，一个大消息震惊全球。沙特阿拉伯与伊朗这对“海湾双雄”断交 7 年后同意恢复关系，达成协议的地点是在北京。一张照片显示，

91、王毅站在中间，沙特国务大臣、内阁成员、国家安全顾问艾班与伊朗最高国家安全委员会秘书沙姆哈尼紧握双手，一笑泯恩仇。国防部：中伊俄等国海军将举行海上联合军事演习国防部：中伊俄等国海军将举行海上联合军事演习。据中国、伊朗、俄罗斯等国军队共识，3 月 15 日至 19日，中、伊、俄等国海军将在阿曼湾举行“安全纽带-2023”海上联合军事演习。“安全纽带-2023”海上联演由 2019 年、2022 年先后两次举行的中伊俄海上联演发展而来，中方派出南宁号导弹驱逐舰参演，主要参加空中搜索、海上救援、海上分列式等科目演练。此次演习有助于深化参演国海军务实合作，进一步展示共同维护海上安全、积极构建海洋命运共同

92、体的意愿与能力，为地区和平稳定注入正能量。（二）（二）国内动态国内动态 港府强烈不满坚决反对欧盟对外行动署发言人涉港言论港府强烈不满坚决反对欧盟对外行动署发言人涉港言论。据香港特区政府刚刚发布的新闻公报，香港特区政府今日（12 日）对欧盟对外行动署发言人就涉及香港国安法案件的香港特区刑事司法程序的肆意抹黑，表示强烈不满和坚决反对。香港特区政府发言人表示，在基本法和香港人权法案的保障下，所有面对刑事指控的人都有权并会接受司法机关的公平审讯。法院严格按照证据和所有适用法律判案。案件不会因涉案者的职业、政治理念或背景而在处理上有所不同。美国在中国周边刺激军备竞赛国防预算创多个“新高”美国在中国周边刺

93、激军备竞赛国防预算创多个“新高”。美国总统拜登 13 日在加州圣迭戈美国海军基地，与英国首相苏纳克以及澳大利亚总理阿尔巴尼斯就美英澳“奥库斯”三边安全伙伴关系举行会谈，并公布为澳大利亚配备核潜艇的计划细节。这意味着澳大利亚将成为全球第七个拥有核潜艇的国家。澳国内舆论质疑核潜艇计划在主权、成本、核不扩散问题上存在巨大风险。东南亚国家也批评该计划可能引发军备竞赛，影响地区和平与安全。中国外交部发言人汪文斌 14 日表示，美英澳发表的最新联合声明表明，三国为了一己地缘政治私利，完全无视国际社会关切，在错误和危险道路上越走越远。20 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 五、一周上

94、市公司公告五、一周上市公司公告 表表 8:主要上市公司公告主要上市公司公告 日期日期 公司名称公司名称 事件事件 3 月 13 日 康达新材 2022 年度业绩快报 2022 年度，公司紧紧围绕年度经营目标，全面深化战略转型升级，扎实有序推动各项工作，成功完成非公开发行，公司经营业绩总体向好，重点项目建设有序推进。报告期内，公司实现营业总收入 247,411.95 万元，较上年同期增长 8.91%；实现营业利润 5,379.56 万元，较上年同期增长 191.78%；实现利润总额 5,391.68万元，较上年同期增长 204.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 4,955.62 万元，较上

95、年同期增长125.30%；基本每股收益 0.185 元，较上年同期增长 110.23%。久立特材 2022 年度业绩快报 2022 年度，公司持续加大研发力度，不断推动产品结构转型升级，进一步提升产品的核心竞争力。报告期内，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年同期上升 53.51%、53.00%、62.19%。3 月 14 日 贵航股份 2022 年年度报告 2022 年度，公司持续加大研发力度，不断推动产品结构转型升级，进一步提升产品的核心竞争力。报告期内，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年同期下降 10.07%、19.70%、21.

96、86%。和而泰 关于签订长期供应合同的公告 深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下简称“公司”）于近日与国际知名 汽车零部件公司博格华纳签订Individual Supply Contract（以下简称“供应合 同”）。根据签署的供应合同约定，公司向博格华纳提供液体加热控制器产品，该项目合同总金额 2.46 亿欧元（246,218,023.65 欧元，折合人民币约为 18.18 亿元），分 9 年履行完毕。3 月 15 日 天海防务 关于继续为全资子公司申请银行授信额度提供担保的公告 鉴于天海融合防务装备技术股份有限公司全资子公司江苏大津重工有限公司向中国农业银行股份有限公司扬中市支行申请的综合

97、授信额度已届满，因生产经营需要，拟继续向农业银行扬中支行申请不超过（含）10,500 万元人民币的综合授信额度，期限不超过（含）1 年，用于办理长短期流动资金贷款、银行承兑汇票、贸易融资、保函、信用证、融资租赁等业务。江航装备 2022 年年度报告 2022 年度，公司持续加大研发力度，不断推动产品结构转型升级，进一步提升产品的核心竞争力。报告期内，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年同期上升 16.96%、5.55%、1.32%。3 月 16 日 中航高科 2022 年年度报告 2022 年度，公司持续加大研发力度，不断推动产品结构转型升级，进一步提升产品的核心竞

98、争力。报告期内，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年同期上升 16.77%、29.40%、35.48%。3 月 17 日 中航重机 2022 年年度报告 2022 年度报告期内，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年同期上升 20.25%、34.93%。21 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 资料来源：wind，中信建投 22 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 六、近期重点报告六、近期重点报告 表表 9:七七近期重点报告近期重点报告 日期日期 报告名称报告名称 4 月 5 日【中信建投军工周报】年报兑现

99、行业景气度，产业链龙头实现开门红 4 月 5 日【中信建投军工公司深度】中航沈飞：在手订单保障快速增长，一季度实现开门红 4 月 5 日【中信建投军工公司深度】中航西飞：回款节点即将来临，产品规模或将扩张 4 月 5 日【中信建投军工公司深度】鸿远电子：全年实现快速增长，技术优势明显有望维持稳定增速 4 月 15 日【中信建投军工公司深度】光威复材：21 年业绩实现较快增长，22Q1 由于降价而短期承压 【中信建投军工公司深度】西部材料：受益于军品业务增长，全年利润实现高增长 【中信建投军工公司深度】航发动力：型号发展压制短期利润释放，中长期业绩拐点势能积累 【中信建投军工公司深度】航发控制：

100、利润快速增长，核心配套保障长期稳定发展 4 月 16 日【中信建投军工公司深度】宝钛股份：积极开拓市场，全年利润取得较高增长 4 月 18 日【中信建投军工公司深度】北摩高科：受益于军品业务快速发展，21 年和 22Q1 均实现较快增长 【中信建投军工周报】年报一季报验证行业高景气，高性价比有望触底反弹 4 月 19 日【中信建投军工公司深度】图南股份：聚焦高温合金，业绩保持稳定增长 4 月 22 日【中信建投军工公司深度】湘电股份：降本增效效果显著，特种业务打开广阔空间 【中信建投军工公司深度】宝钛股份：Q1 净利润大幅增长，看好中长期业绩持续增长 4 月 23 日【中信建投军工公司深度】三

101、角防务：21 年和 22Q1 业绩持续大增，看好中长期稳定增长 【中信建投军工公司深度】中航高科：持续聚焦主业发展，Q1 业绩稳定增长 【中信建投军工周报】年报一季报验证行业高景气，底部区间已现有望触底反弹 4 月 26 日【中信建投军工公司深度】中航光电：全年业绩快速增长，军民业务多点开花 【中信建投军工公司深度】航天彩虹：聚焦主业提升资产质量，无人机龙头迎来拐点 【中信建投军工公司深度】光威复材：22Q1 由于降价而短期承压，股权激励有望提高核心竞争力 【中信建投军工公司深度】金博股份：下游需求旺盛，Q1 业绩持续高增 4 月 27 日【中信建投军工公司深度】西部材料：积极推进研发建设，一

102、季度营收稳步增长 【中信建投军工公司深度】钢研高纳：受益于下游需求旺盛，业绩实现持续增长 4 月 28 日【中信建投军工公司深度】航发控制：产品成熟叠加行业高景气，业绩持续高增长 【中信建投军工公司深度】应流股份：持续聚焦两机业务，21 年及 22Q1 业绩稳定增长 【中信建投军工公司深度】西部超导：三大业务齐发力，业绩实现持续高增长 【中信建投军工公司深度】派克新材：受益旺盛行业需求，22Q1 业绩持续高速增长 5 月 8 日【中信建投军工周报】军工年报一季报高景气持续，高性价比凸显有望重拾升势 5 月 11 日【中信建投军工公司深度】中航西飞|扣非归母大幅增长，关注后续订单落地节奏 【中信

103、建投军工公司深度】中航沈飞|产业链实现纵向延伸，在手订单保障快速增长 【中信建投军工公司深度】中航电子|航空主业稳健发展，非航业务持续成长 【中信建投军工公司深度】中航机电|系统级稳定配套，放量同频军机景气 【中信建投军工公司深度】中直股份|短期承压不改长期趋势，公司步入产品转型期 【中信建投军工公司深度】景嘉微|民品取得重大突破，产品力持续提升创造广阔增量空间 【中信建投军工公司深度】爱乐达|业绩爆发式放量，航空结构件全条线布局 23 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 5 月 14 日【中信建投国防军工】军工行业 2021 年报及 2022 年一季报综述|行业呈现全面

104、景气，龙头优势持续提升 5 月 16 日【中信建投军工公司深度】高德红外：军民并进双轮驱动，全产业布局未来可期 【中信建投军工公司深度】中船防务：盈利能力逐步提高，行业回暖有望迎来转机 【中信建投军工周报】C919 首架交付在即，持续关注产业链放量替换机会 5 月 24 日【中信建投军工周报】国改持续推进有望成为新驱动力，看好军工板块延续升势 6 月 6 日【中信建投军工周报】军工国改持续兑现，继续看好军工板块延续升势 【中信建投军工周报】大国重器陆续亮相，军工板块跟随装备现代化持续成长 【中信建投军工2022 年中期投资策略报告】景气持续，改革加速 6 月 8 日【中信建投军工航发产业链系列

105、深度报告一】崇山竞秀、动力攀峰 6 月 12 日【中信建投军工周报】股权激励叠加增发扩产，板块高性价比更加凸显 6 月 19 日【中信建投军工周报】电磁弹射航母下水，关注舰载产业链需求复苏 6 月 25 日【中信建投军工周报】行业高景气持续，中报预期有望驱动板块重启升势 7 月 10 日【中信建投军工周报】中报预告印证全面景气，高性价比凸显板块有望延续升势 7 月 18 日【中信建投军工周报】板块半年报表现分化，军工电子航空赛道优先复苏 7 月 24 日【中信建投军工周报】产业链产能扩张加速，军工板块有望迎来全面景气 8 月 1 日【中信建投军工周报】股权激励持续推进，军工板块有望迎来全面景气

106、 8 月 10 日【中信建投军工周报】台海演训驱动行业需求增长，看好板块延续升势 8 月 11 日【中信建投军工公司深度】景嘉微：民品短期承压，军民并进长期向上趋势不改 8 月 19 日【中信建投军工周报】中报显示军工业绩高增，板块高景气有望延续升势 8 月 22 日【中信建投军工公司深度】西部超导：下游需求旺盛叠加规模效应，三大业务均实现超预期增长 【中信建投军工公司深度】菲利华|下游需求旺盛，半年报业绩高增 8 月 26 日【中信建投军工公司深度】中航高科|聚焦主业发展，利润总额完成全年目标的 62.60%【中信建投军工公司深度】光威复材|盈利能力稳步提高，中长期有望保持稳定增长 8 月

107、28 日【中信建投军工公司深度】金博股份：下游景气持续，上半年业绩保持快速增长 【中信建投军工公司深度】宝钛股份：规模效应凸显，中长期业绩有望保持稳定增长 【中信建投军工公司深度】航发动力：航发放量加速度，动力跨代新阶段 8 月 29 日【中信建投军工周报】电子航空表现亮眼，航发全产业链爆发在即 【中信建投军工公司深度】三角防务：上半年业绩高速增长，全面发展格局初步形成 【中信建投军工公司深度】三角防务：上半年业绩高速增长，全面发展格局初步形成 【中信建投军工公司深度】火炬电子：疫情影响业绩短期承压，积极备产有望迎来疫后反弹 8 月 30 日【中信建投军工公司深度】光威复材|CCF700G 碳

108、纤维通过装机评审，中长期拐点更加凸显 【中信建投军工公司深度】鸿远电子：疫情承压保持稳定增长，优势明显疫后有望反弹 9 月 1 日【中信建投军工公司深度】西部材料：产研建设持续推进，Q2 业绩大幅增长 【中信建投军工公司深度】应流股份：坚持聚焦两机业务，上半年业绩持续增长 【中信建投军工公司深度】派克新材：航空航天配套持续放量，上半年业绩快速增长 9 月 5 日【中信建投军工周报】中报显示军工高景气度持续，回调中建议加大配置力度 9 月 12 日【中信建投军工周报】国改持续推进有望提供新驱动，板块延续升势建议加大配置 9 月 19 日【中信建投军工周报】股权激励持续推进，军工板块高景气持续 9

109、 月 25 日【中信建投军工周报】国防军队改革推进，军工板块强势持续 24 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 10 月 9 日【中信建投军工周报】C919 正式取得型号合格证，民用航空制造空间逐步打开 10 月 16 日【中信建投军工周报】百年目标开创国防新局面，推进祖国统一促和平发展 10 月 23 日【中信建投军工周报】三季报显示军工业绩高增，板块高景气有望延续升势 10 月 25 日【中信建投军工周报】百年目标开创国防新局面，推进祖国统一促进和平发展 11 月 13 日【中信建投军工周报】先进装备亮相珠海航展，军委全面加强练军备战 11 月 18 日【中信建投军工

110、周报】无人机型号层出不穷，关注无人机相关投资机会 11 月 25 日【中信建投军工周报】军用直升机需求空间较大，关注新型号后续列装进展 12 月 2 日【中信建投军工周报】股权激励持续落地，加配军工板块正当时 12 月 11 日【中信建投军工周报】产能扩张节奏向中下游切换，板块景气度有望阶梯式攀升 12 月 19 日【中信建投军工周报】C919 大飞机正式交付，产业链相关企业前景广阔 12 月 24 日【中信建投军工周报】西飞完成全年批产任务，中直资产注入落地 1 月 1 日【中信建投军工周报】高分十一号遥感卫星发射成功，关注卫星应用产业链投资机会 3 月 3 日【中信建投军工周报】国资委推进

111、国企价值创造行动，军工国改有望加速 3 月 10 日【中信建投军工周报】军工行业业绩出现短期波动，板块低估值迎来加配良机 资料来源：中信建投 25 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国

112、家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。26 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 黎韬扬黎韬扬 军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017 年新财富军工 行业第一名团队核心成员，2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员，2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员，2017年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind 军工行业第二名，2018

113、-2019 年水晶球军工行业第四名，2018 年新财富军工行业第五名，2018-2020 年Wind 军工行业 第一名，2019 年新财富军工行业第四名，2019-2020 年金牛奖最佳军 工行业分析团队，2019 年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师。2020 年新财富军工行业入围，2020 年水晶球军工行业第五名。研究助理研究助理 孙旭鹏孙旭鹏：军工行业研究员，ACCA，清华大学能源与动力工程系硕士，西安交通大学过程装备与控制工程学士，2022 年入职中信建投证券。27 国防军工国防军工 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉

114、及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态

115、度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券

116、有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质

117、的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投

118、不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任

119、何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk