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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 22 日 新华医疗新华医疗(600587.SH)强主业盈利能力提升空间大,国改深化有望迎“业绩强主业盈利能力提升空间大,国改深化有望迎“业绩+估值”双击估值”双击 我们认为新华医疗的投资逻辑主要有以下三点:我们认为新华医疗的投资逻辑主要有以下三点:1.股东与管理者利益关系理顺,重视市值管理。股东与管理者利益关系理顺,重视市值管理。1)国资大股东高比例参与定增彰显未来发展信心:)国资大股东高比例参与定增彰显未来发展信心:公司以 23.38 元/股定增发行 5490 万股,第一大国资股东山东颐养
2、健康认购 1796.4 万股(占比32.72%),充分彰显对公司未来发展信心与支持。2)股权激励绑定核心骨干人才,提振信心:)股权激励绑定核心骨干人才,提振信心:该激励覆盖 345 名核心骨干(包括董事长、总经理等),将员工利益与公司发展绑定,释放国企改革活力。3)重视高质量投关沟通,加强市值管理:)重视高质量投关沟通,加强市值管理:公司在年报中特别指出“稳定业绩挖掘亮点,重塑价值提升市值”,会进一步做好投资者沟通工作。2.经营拐点已现,毛利率稳步爬升且改善空间大。经营拐点已现,毛利率稳步爬升且改善空间大。1)“提高毛利率”已上升至公司战略层面:)“提高毛利率”已上升至公司战略层面:2021
3、年以来,公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”,集中优势资源重点发展医疗器械和制药装备板块,优化公司产品结构,逐步提高毛利率水平。2)毛利率已进入上升通道:)毛利率已进入上升通道:2022 年前三季度毛利率为 25.94%,2019、2020、2021 年分别为 21.23%、23.28%、24.25%,盈利能力持续改善。3)产品结构优化)产品结构优化+管理效能提升管理效能提升+出口持续突破,预计毛利率将不断提升出口持续突破,预计毛利率将不断提升且空间可期。且空间可期。3.老牌器械龙头底蕴深且当前估值低,国企改革估值重塑空间大。老牌器械龙头底蕴深且当前估值低,国企改革估值重塑空间大。公司历
4、经 80 年沉浮,技术底蕴深厚,通过持续不断国改措施提升经营管理效能,预计各项财务指标将不断改善,作为医疗器械国企改革第一股,符合“中特估”标的特点,估值向上重塑空间大。医疗器械基本盘底蕴深厚,产品线持续丰富且高端化,享国产替代红利。医疗器械基本盘底蕴深厚,产品线持续丰富且高端化,享国产替代红利。布局九大产品线,感控及放疗优势领先(国产市占率第一),手术器械产品种类规格最全(约 1.2 万种),实验室设备及仪器增长潜力大。制药装备盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航。制药装备盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航。公司自主研发的 BFS设备打破进口垄断,可广泛适用于 PE 材料包装的单剂量滴眼剂
5、、吸入剂、液态玻尿酸类化妆品等生产。国际化崭露头角,打开成长天花板。盈利预测与估值:盈利预测与估值:我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 5.23 亿元、7.43亿元、9.32 亿元,分别同比增长-6.1%、42.2%、25.4%,当前股价对应 PE分别为 24x、17x、13x。我们选用 PE 估值法对公司进行估值,对应未来目标市值为 222.97 亿元,目标价 47.76 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示:新签订单不及预期风险;募投项目不及预期风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,151 9,48
6、2 9,094 10,432 12,223 增长率 yoy(%)4.4 3.6-4.1 14.7 17.2 归母净利润(百万元)234 556 523 743 932 增长率 yoy(%)-72.8 137.7-6.1 42.2 25.4 EPS 最新摊薄(元/股)0.50 1.19 1.12 1.59 2.00 净资产收益率(%)4.9 10.6 11.2 11.9 13.3 P/E(倍)53.4 22.5 23.9 16.8 13.4 P/B(倍)2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价 买入买入(首次首次
7、)股票信息股票信息 行业 医疗器械 3 月 22 日收盘价(元)26.78 总市值(百万元)12,502.91 总股本(百万股)466.87 其中自由流通股(%)86.42 30 日日均成交量(百万股)9.53 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号:S0680519010001 邮箱: 分析师分析师 杨芳杨芳 执业证书编号:S0680522030002 邮箱: -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%--03新华医疗沪深300 2023 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读
8、本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 5827 6177 6344 8062 8270 营业收入营业收入 9151 9482 9094 10432 12223 现金 1351 1567 2209 2390 2733 营业成本 7021 7183 6550 7336 8360 应收票据及应收账款 1709 1577 1574 2040 2195 营
9、业税金及附加 66 69 91 115 147 其他应收款 163 181 149 230 214 营业费用 906 902 818 1054 1296 预付账款 115 171 104 211 158 管理费用 394 422 460 555 666 存货 2342 2306 1933 2815 2595 研发费用 198 296 318 469 568 其他流动资产 147 376 376 376 376 财务费用 122 64 15 11 16 非流动资产非流动资产 5727 5437 5156 5352 5631 资产减值损失-88-21-91-156-183 长期投资 1502 15
10、34 1586 1628 1669 其他收益 53 60 0 0 0 固定资产 2172 2169 1965 2179 2488 公允价值变动收益 0 61-1-1-1 无形资产 523 461 408 348 283 投资净收益 51 112 40 40 50 其他非流动资产 1530 1273 1198 1198 1191 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产资产总计总计 11554 11614 11500 13414 13901 营业利润营业利润 365 720 972 1088 1403 流动负债流动负债 6065 6021 5289 6462 5996 营业外收入 5 7 7 8
11、6 短期借款 1812 926 926 926 926 营业外支出 24 9 14 16 16 应付票据及应付账款 1964 2193 1598 2648 2190 利润总额利润总额 345 718 964 1080 1394 其他流动负债 2289 2902 2765 2887 2879 所得税 106 162 304 292 389 非流动非流动负债负债 631 325 284 282 283 净利润净利润 239 556 660 788 1004 长期借款 413 59 18 16 17 少数股东损益 5 0 137 45 72 其他非流动负债 218 266 266 266 266 归
12、属母公司净利润归属母公司净利润 234 556 523 743 932 负债合计负债合计 6696 6345 5573 6744 6279 EBITDA 666 961 1156 1270 1601 少数股东权益 474 354 491 536 608 EPS(元/股)0.50 1.19 1.12 1.59 2.00 股本 406 406 467 467 467 资本公积 1672 1667 1667 1667 1667 主要主要财务比率财务比率 留存收益 2303 2838 3311 3978 4801 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司
13、股东权益 4385 4915 5437 6134 7014 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 11554 11614 11500 13414 13901 营业收入(%)4.4 3.6-4.1 14.7 17.2 营业利润(%)-67.5 97.4 34.9 11.9 29.0 归属母公司净利润(%)-72.8 137.7-6.1 42.2 25.4 获利获利能力能力 毛利率(%)23.3 24.3 28.0 29.7 31.6 现金现金流量流量表表(百万元)净利率(%)2.6 5.9 5.7 7.1 7.6 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 202
14、4E ROE(%)4.9 10.6 11.2 11.9 13.3 经营活动现金流经营活动现金流 1098 1403 669 596 863 ROIC(%)4.5 9.2 10.2 10.9 12.3 净利润 239 556 660 788 1004 偿债偿债能力能力 折旧摊销 225 230 191 202 227 资产负债率(%)58.0 54.6 48.5 50.3 45.2 财务费用 122 64 15 11 16 净负债比率(%)20.9-6.2-18.9-19.5-21.5 投资损失-51-112-40-40-50 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.2 1.4 营运资金变动 41
15、6 576-157-366-336 速动比率 0.5 0.6 0.8 0.7 0.9 其他经营现金流 147 89 1 1 1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-28 164 129-358-457 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 191 274-332 153 237 应收账款周转率 5.1 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资-15 205-52-42-42 应付账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 148 643-255-247-262 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流-859-140
16、7-156-56-63 每股收益(最新摊薄)0.50 1.19 1.12 1.59 2.00 短期借款-517-885 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)2.35 3.00 1.43 1.28 1.85 长期借款-53-354-41-2 1 每股净资产(最新摊薄)9.39 10.53 11.52 13.01 14.89 普通股增加 0 0 60 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 19-5 0 0 0 P/E 53.4 22.5 23.9 16.8 13.4 其他筹资现金流-308-164-175-55-65 P/B 2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 现金净增加额现金净增加额 2
17、10 159 642 182 342 EV/EBITDA 20.9 12.9 10.2 9.2 7.1 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价 rRqRYUfWeUdXpXdUyXaQaOaQmOnNoMsRlOrRmPjMnPnO6MrRyQvPsRpRxNnOnQ 2023 年 03 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.老牌器械龙头积淀深厚,定增落地国改再出发.5 1.1 历经浮沉,坚定不移强主业提效益.5 1.2 制造主业占比稳步提升,盈利能力持续改善.9 1.3 定增巩固主业领先优势
18、,医疗器械国改第一股乘风破浪.11 2.医疗器械:九大产品线铸就稳健基本盘.15 2.1 感控设备及耗材:抗衡进口引领国产,耗材增长潜力大.16 2.2 放疗设备:产品性能比肩国际巨头,进口替代蓄势正发.17 2.3 影像设备:高端产品加速突破,定增落地助力产业化.21 3.制药装备:盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航.23 4.盈利预测与估值.27 4.1 收入拆分及关键假设.27 4.2 相对估值.28 风险提示.28 图表目录图表目录 图表 1:公司发展大事记.5 图表 2:公司股权结构图.6 图表 3:上市以来公司股价变化.7 图表 4:公司通过频繁并购快速扩大业务版图.8 图表 5
19、:2017 年后公司聚焦主业,持续剥离低效资产.8 图表 6:1999-2022Q3 公司营业收入/归母净利润及同比增速.10 图表 7:1999-2022Q3 公司毛利率/净利率/期间费用率.10 图表 8:2016-2022H1 公司分版块营业收入拆分.11 图表 9:2016-2022H1 公司分版块毛利率情况.11 图表 10:2016-2022H1 公司分区域营业收入拆分.11 图表 11:2016-2021 年公司分区域毛利率情况.11 图表 12:公司定增募投项目情况.12 图表 13:柔性加工生产线的智能制造及配套项目营业收入与毛利率预测.12 图表 14:高端精密微创手术器械
20、扩建项目营业收入与毛利率预测.12 图表 15:制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目收入与毛利率预测.13 图表 16:高性能放射治疗及影像产品产业化项目收入与毛利率预测.13 图表 17:实验室系列产品产业化项目收入与毛利率预测.13 图表 18:公司股权激励考核指标及费用摊销情况.13 图表 19:公司器械板块覆盖九大产品线.15 图表 20:2016-2027E 中国感染控制产品市场规模.16 图表 21:感染控制事业部可提供二十四大系列产品.16 图表 22:感控事业部在全国各地设有 280 个售后服务点.16 图表 23:放射治疗设备分类.18 图表 24:2015-2030E 中
21、国放疗设备市场规模(亿元人民币).19 图表 25:2020 年中国高能放疗设备市场竞争格局(按销售台数计算).19 图表 26:2020 年中国低能放疗设备市场竞争格局(按销售台数计算).19 图表 27:国内获批的医用电子直线加速器梳理(截止 2023.03.20).20 图表 28:医学影像诊断与治疗设备分类.21 2023 年 03 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:中国医学影像设备市场规模与增速(单位:亿元).22 图表 30:2021 年中国医学影像设备各细分领域市场占比.22 图表 31:2015-2025E 年全球制药装备市场规
22、模.23 图表 32:2015-2025E 年中国制药装备市场规模.23 图表 33:公司制药装备板块产品线梳理.23 图表 34:新华医疗下设六家药机子公司,涵盖生物制药/固体制剂/中药及食品等业务领域.24 图表 35:新华医疗旗下英德生物提供的主要产品服务.24 图表 36:新华医疗旗下英德生物提供的整体解决方案.25 图表 37:制药装备企业核心财务指标对比.25 图表 38:2012-2022H1 成都英德收入/利润/经营活动现金流情况.26 图表 39:2011-2024E 公司业务拆分及预测.27 图表 40:可比公司估值表.28 2023 年 03 月 22 日 P.5 请仔细
23、阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.老牌器械龙头积淀深厚,定增落地国改再出发老牌器械龙头积淀深厚,定增落地国改再出发 1.1 历经浮沉,坚定不移强主业提效益历经浮沉,坚定不移强主业提效益 新华医疗是山东省国资委控股企业,成立于新华医疗是山东省国资委控股企业,成立于 1943 年,于年,于 2002 年年 9 月在上交所主板上月在上交所主板上市。经过市。经过 80 年的风雨历程,公司已形成“医疗器械”和“制药装备”双轴驱动,“医疗年的风雨历程,公司已形成“医疗器械”和“制药装备”双轴驱动,“医疗服务”和“药械流通”协同的业务布局。服务”和“药械流通”协同的业务布局。作为医疗器械国企改
24、革第一股,公司不断寻求在创新效率、治理效能、发展效应等方面实现突破,不断攀升。医疗器械:医疗器械:形成九大配置精良、技术完备的先进产品线,引领进口替代。感控产品线国内市占率遥遥领先,规模居国内第一;放射治疗设备国内生产品种最全,规模居国内第一;手术器械产品有 12000 余个品种规格,涵盖神经外科、骨科等十二个科室,也是国内手术器械产品种类规格最全的综合生产厂家。制药装备:制药装备:盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航。新华医疗可提供“生物制药”、“中药提取”、“注射剂”、“固体制剂”等多领域整体解决方案。公司自主研发 BFS设备打破了塑料安瓿包装行业在专线大产能需求方面依赖进口的局面,该设备
25、适用于 PE 材料包装的单剂量滴眼剂、吸入剂、液态玻尿酸类化妆品等生产,需求旺盛,在无菌灌装领域具有划时代的意义。图表 1:公司发展大事记 资料来源:公司官网,公司公告,公司微信公众号,国盛证券研究所 山东省国资委控股企业,股权结构清晰稳定。山东省国资委控股企业,股权结构清晰稳定。公司实际控制人为山东省国资委,2020年 9 月,经山东能源集团批准,公司控股股东淄矿集团将其持有的 1.17 亿股公司股份(占比 28.8%)无偿划转至颐养集团,颐养集团成为新华医疗的第一大股东。子公司发展紧系公司战略蓝图,横向侧重医疗器械板块,纵向覆盖四大业务。子公司发展紧系公司战略蓝图,横向侧重医疗器械板块,纵
26、向覆盖四大业务。公司现有32家控股子公司,以医疗器械为主营业务的子公司超过半数,其中有7家为全资子公司,制药装备板块子公司 4 家,医疗服务板块子公司 8 家,医疗商贸 3 家。此外,公司现有5 家联营/合营子公司,业务以医疗服务为主,6 家参股子公司。2011核心业务发力时期“投并购,扩业务”时期“去不良,再升级”时期新华医疗登陆上交所上市20001新华医疗公司正式成立 中外合资:1995年,与意大利伊马合资成立子公司,生产制药装备1997年,与德国蛇牌合资成立子公司,生产手术器械放射诊疗:XHA600C型医用电子直线加速器通过省级技术鉴定感染控制&制药装备:血液辐照器
27、获批上市,清洗消毒器和非PVC软袋大输液投放市场资产收购:放射诊疗领域,收购山东新华奇林60%股权科技部国家科技支撑计划:基于电子加速器的快速调强与影像引导放疗系统2012 成立山东新华昌国医院,正式进军医疗服务领域 体外诊断:收购血检领域技术领先的长春博讯生物93.8%股权2013 中药制药装备:收购远跃药机90%的股权 体外诊断:收购威士达医疗60%股权生物制药装备:收购产品和服务行业领先的成都英德85%的股权20142015 感染控制:形成医院智能一体化感染控制系统平台 血液透析:定向增发用以研发血液透析仪器及耗材血液透析项目:收购子公司,建立血液透析中心及供应链建设20172019 放
28、射诊疗:国内首台高能医用电子直线加速器上市 血液透析:血液透析器获批上市资产出售:出售淄博众康60%股权、长沙弘成50%股权2021资产出售:出售淄川区医院、上海欣航等5家子公司股权及债权 放射诊疗:多功能大孔径128层滑轨CT系统获批立项 血液透析:获中国第一张透析领域 MDR CE证书 感染控制:MOST-T蒸汽灭菌器获该领域内国内首个FDA认证 放射诊疗:多模式影像引导高能医用加速器获批上市2022 资产出售:出售辰韦仲德医院12.9%股权、唐山弘新医院43.3%股权 海外项目化战略落地:与白俄输血中心签订制药装备相关合同公司公司产品产品相关相关公司公司战略战略相关相关2002蔡锦章等成
29、立器械组,解决战时军需供给问题1943山东新华医疗器械厂成立1953手术器械:止血钳唇头钳铣刀研制成功并在全国推广应用感染控制&环保设备:脉动真空灭菌器、YF型医用焚烧炉等5种新产品通过省级技术鉴定19911963 2023 年 03 月 22 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:公司股权结构图 资料来源:公司公告,公司非公开发行情况报告书,同花顺,企查查,天眼查,公司官网,国盛证券研究所 4.14%28.90%1.23%上海新华医疗100.00%新华欣诺生物100.00%湖北新华医疗50.00%北京新华泰康100.00%淄博新华医院100.00%新华肾病医
30、疗71.42%70.00%高青县中医院65.00%济南新华医院60.00%淄博众生医药55.00%新华昌国医院51.00%基匹欧医疗医疗商贸医疗商贸医疗服务医疗服务新华奇林软件100.00%新华医用环保100.00%瑞思医疗100.00%100.00%泰康生物100.00%新华手术器械100.00%淄博弘新99.76%长春博讯生物89.00%上海天清生物北京威泰科65.00%济南信华健康55.00%神思医疗55.00%51.00%海南新华健康49.00%山东高新医疗45.00%山东中德牙科45.00%湖南新华医疗51.00%莎罗雅生物医疗器械医疗器械远跃工程科技99.00%远跃制药机械90.0
31、0%成都英德87.33%60.00%盛本包装材料制药装备制药装备非控股非控股控股子公司控股子公司重庆金浦医疗3.55%上海金浦健服2.00%新华中医医院1.00%山东弘华投资39.46%北京普瑞海思35.69%新华联合骨科31.00%30.77%整骨烟台医院20.00%新马制药装备14.99%宁波达信10.62%山东新华健康4.54%山东新华医院医疗服务29.43%35.11%65.73%新华医学检验100.00%山东国有资产投资山东颐养健康淄博城市资产运营山东新华医疗器械股份有限公司35.46%医疗服务医疗器械医疗服务制药装备其它山东黄金集团山东能源集团其它山东省国资委山东省国资委实际控股实
32、际控股 2023 年 03 月 22 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资本运作拉升市场表现,国企改革下企业优化再升级。资本运作拉升市场表现,国企改革下企业优化再升级。发展初期(发展初期(2002-2010):):公司通过非公开发行促进核心产品研发,随着营收规模持续增长市场表现逐渐向好。投资并购期(投资并购期(2011-2016):):2011 年起公司提出“内涵式发展和收购兼并并举”的扩张战略,收购了长春博讯生物、威士达医疗、远跃药机、成都英德等多个行业领先公司,整体营收规模跃迁式提升,推动市场表现持续走高。2015-2016 年,制药装备行业环境变化致使公司利润
33、大幅缩水,市场表现持续低迷。转型调整期(转型调整期(2017-2020):):净利润持续缩减促使公司进行整体改革,2017 年调整管理方针为“整合、升级、提效”,出售长沙弘成、上海方承等多个子公司的股权,业务聚焦于医疗器械和制药装备板块的产品制造,市场表现有所回暖。提质增效期(提质增效期(2021-未来):未来):2021 年公司调整管理方针为“调结构、强主业、提效益、防风险”,产品结构不断升级优化,治理效能持续提升,盈利水平已进入上升通道且改善空间大,将带动企业高质量发展。图表 3:上市以来公司股价变化 资料来源:Wind,公司公告,国盛证券研究所 资产运作:早期投并购助推业务版图大幅扩张,
34、资产运作:早期投并购助推业务版图大幅扩张,17 年后“去不良资产,强业务效益”年后“去不良资产,强业务效益”持续进行中。持续进行中。2010-2012 年:强领域优势,扩产品业务,投并购集中在医疗器械板块。年:强领域优势,扩产品业务,投并购集中在医疗器械板块。2010 年起,“收购兼并并举”成为公司发展战略之一,2010 年公司收购山东新华奇林、新华舒普净化等,强化在感染控制、放射诊疗领域的领先优势,2011 年公司收购上海天清生物、山东中德牙科,开辟多个新领域产品线,2012 年公司收购血检领域拥有独家技术的长春博讯生物,顺势切入体外诊断领域。2012-2015 年:提升制药装备业务能力,切
35、入医疗服务、医疗商贸新板块。年:提升制药装备业务能力,切入医疗服务、医疗商贸新板块。2012年公司成立山东新华昌国医院,正式进军医疗服务领域,2013 年公司收购远跃药机,填补中药制药装备的空白,同时子公司收购威士达医疗,完善体外诊断产品线,2014年公司收购成都英德,完善生物制药装备板块的同时提升“整体解决方案”的服务能力,2015 年为布局血液透析项目收购淄博新华医院等多家医院和商贸公司。2017 年后公司剥离不良资产,逐步实现整合升级。年后公司剥离不良资产,逐步实现整合升级。新时代下公司重视子公司的业务效益,2017 年至今已出售超过 10 项不良资产,涉及领域主要为医疗服务和医疗器械,
36、在医疗器械板块子公司的出售原因主要在于业务协同效应小和研发风险较高,00(股价:元)2004年,亏损-2880.5万元(上市后首次亏损)2010年4月,收购山东新华奇林60%股权2010年7月,收购淄博众生医药100股权2011年5月,分两次收购上海天清生物85的股权2015/2016年,受制药装备GMP认证结束后需求减少叠加专科医院投资加大,导致归母净利润分别同比下滑13.97%、87.67%2006年10月-2007年5月,非公开发行筹资用于产品研发2011年12月,分两次收购山东中德牙科45的股权2012年7月,以非公开发行收购长春博讯生物93.83%股权2013年
37、12月,收购威士达医疗60的股权2014年11月,以非公开发行收购成都英德85的股权2017年12月,出售淄博众康60股权、长沙弘成55股权2018年,制药装备板块下滑,加之资产出售,归母净利润同比下滑65.23%2019年,归母净利润同比增长3680.33%2021年3月-7月,出售上海欣航等4家子公司股权2022年8月-9月,出售上海辰韦仲德12.85股权、唐山弘新医院43.3股权估值较低+定增落地+国企改革深化,业绩和估值有望迎来双击 2023 年 03 月 22 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在医疗服务板块出售子公司多为医院,由于后续建设的投入较大和盈利
38、能力较弱而进行出售。图表 4:公司通过频繁并购快速扩大业务版图 资料来源:公司公告,同花顺,国盛证券研究所 图表 5:2017 年后公司聚焦主业,持续剥离低效资产 年份年份子公司名称子公司名称现有持现有持股比例股比例(%)收购金额(万收购金额(万元,含初始出元,含初始出资及增资金额)资及增资金额)收购原因收购原因/子公司业务情况子公司业务情况股权收购情况股权收购情况2010上海泰美医疗器械有限公司100%4990医疗商贸,原为强生骨科器材代理商,21年终止合作2009.11,以400万元出资设立上海泰美,持有20%股权2010.04,以800万元取得山东国为 40%的股权并增资1800万元20
39、16.07,以2790万元收购42.0063%股权山东新华奇林软件技术有限公司100%1000医疗器械,放射诊疗产品事业部收购前,以400万元出资设立山东奇林,持有40%股权2010.04,以200万元收购 20%股权,并由山东奇林以400万元回购剩余40%股权淄博众生医药有限公司60%1500医疗服务,后发展成为流通与零售为一体的医药流通企业2010.07,以零对价收购 60%的股权并增资1500 万元2012-2013上海天清生物材料有限公司89%2040医疗器械,手术产品事业部,拓展公司生物材料及耗材产品线2011.05,以1293.60万元取得53.9%的股权2011.06,以746.
40、40万元取得31.1%的股权山东中德牙科技术有限公司45%328.37医疗器械,拓展公司口腔设备及耗材产品线2011.12,以145.94万元取得20%的股权2011.12,以182.43万元取得25%的股权长春博讯生物技术有限责任公司99.76%8573.13医疗器械,拓展公司体外诊断试剂及仪器产品线 技术先进,研发实力强:国内首家自主拥有微柱凝胶免疫检测技术并能自主生产系列产品 产品市场前景良好,有较强的盈利能力:生物技术制品,主要生产免疫诊断试剂中的血型检测试剂2012.07,以703.125万元取得75%的股权2012.12,以7870万元取得长春博德18.828%的股权淄博昌国医院、
41、南阳市骨科医院、平阴县中医医院-从医院端布局,切入医疗服务板块-威士达医疗有限公司-38430医疗器械,丰富和完善公司体外诊断仪器及试剂产品线,提升产品竞争力2013.12,子公司华佗国际发展以3.843亿元获得威士达医疗有限公司60%的股份,转让方为何鞠诚、梁景新上海远跃制药机械有限公司90%35280制药装备,拓展公司中药制药装备产品线 完善产品结构,提高公司制药装备生产能力 依靠远跃药机已有资源,将产品和服务覆盖国内主要的中成药制药企业2013.12,以发行股份的方式收购远跃药机80%的股权(3.136亿元),以支付现金的方式收购远跃药机10%的股权(3920万元)2014成都英德生物医
42、药装备技术有限公司87.33%36975制药装备,拓展公司生物制药装备产品线,助力提供整体解决方案服务和能力 拓展制药装备领域,获取协同发展效应:为国内 80%以上血液制品企业和主要的疫苗生产企业提供优质的制药装备及工程整体解决方案 完善产品线,提升竞争力:提供生物制药装备领域的整体解决方案,进一步提高公司在制药装备领域的配套服务水平2014.11,以发行股份的方式收购成都英德51%的股权(2.2185亿元),以支付现金的方式收购成都英德34%的股权(1.4790亿元)2015武汉莱格创捷商贸有限公司40%954医疗服务板块,重点发展血液透析服务血液透析供应链建设:武汉莱格创捷商贸有限公司、武
43、汉益畅商贸有限公司血液透析中心旗舰店:淄博新华医院有限公司、成都康福肾脏病医院有限公司子公司新华医疗健康产业(湖北)有限公司以954万元取得80%的股权武汉益畅商贸有限公司30%1134子公司湖北新华医疗以1134万元取得80%的股权淄博新华医院有限公司100%3450子公司湖北新华医疗以现金出资1500 万元持有39.47%的股权,同时增资1950万元实现持有60%股权成都康福肾脏病医院有限公司71.42%340.92以340.917万元取得100%的股权2019淄博弘新医疗科技有限公司100%33887.5扩展公司医疗服务板块,有利于公司实现骨科和血液透析产业链的协同和规模效应收购前,公司
44、出资7387.50万元合资设立淄博弘新,持股23.88%2019.08,以2.65亿元收购76.12%股权2021新华手术器械有限公司100%4819.5(仅收购)聚焦公司主业发展,发挥品牌优势,实现业务的协同发展收购前,公司出资300万美元合资设立新华手术器械,持股60%2021.12,以4819.5万元取得40%股权 2023 年 03 月 22 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 1.2 制造主业占比稳步提升,盈利能力持续改善制造主业占比稳步提升,盈利能力持续改善 收入端:低效资产剥离已近尾声,收入预计将企稳回升。收入端:低效
45、资产剥离已近尾声,收入预计将企稳回升。2018 年前,得益于“生产规模扩大+产品线丰富+子公司收入增加”等,公司收入保持稳定增长,2018 年公司营收 102.84 亿元,1999-2018 年 CAGR 高达 29.74%,2019 年公司营收缩减 15%,主要原因在于上海方承、威士达等子公司股权出售。此后公司聚焦于医疗器械和制药装备板块,收入由2019年的87.67亿元增加至2021年的94.82亿元,2022Q1-Q3 业绩略有下滑的原因是子公司上海泰美与强生终止代理合作导致收入结构变化。利润端:整合升级下利润端:整合升级下盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。2004 年亏损的主要原因是
46、委托理财未按时收回和原材料价格上涨,2005-2014 年归母净利润 CAGR 高达 40.70%,盈利能力不断加强,2015-2018 年归母净利润大幅降低,主要原因有:1)制药装备行业受冲击:受 GMP 改革影响制药装备市场环境转寒,并购子公司远跃药机、成都英德业绩持续下滑,计提大量商誉减值;2)医疗服务板块持续建设投入:合作专科医院改扩建,投资规模加大而尚未实现利润贡献。2019 年至今公司进行资产出清,加之主营业务的聚焦,归母净利润有所回缓,2019 年增速高达 3680%。年份年份资产名称资产名称金额(万元)金额(万元)所属业务板所属业务板块块出售原因出售原因前一期收入前一期收入(百
47、万元)(百万元)前一期净利前一期净利润(百万元)润(百万元)2010、2012山东新华安得医疗35.69%股权(2010)、15%股权(2012)1713(2010),1439(2012)医疗器械多年亏损,具有经营风险-2.462017淄博众康医药连锁有限公司60%股权7562.61医疗服务与公司业务协同效应较小252.39-2.89长沙弘成科技有限公司55%股权1451.00医疗器械与公司业务协同效应较小12.61 0.30 2018上海方承医疗器械有限公司58%股权6436.05医疗器械有利于实现资源有效整合,提升综合毛利率水平1067.49 63.01 2019苏州长光华医生物医学工程有
48、限公司8.20%股权11305.33医疗器械集中资源拓展主营业务124.90 19.84 威士达医疗有限公司60%股权123391.58(关联交易)医疗器械有利于充分利用资源,优化产品结构,缓解融资压力147.44 636.78 2020北京新华执信医疗设备有限公司51%股权1780.41医疗商贸业务拓展缓慢12.44-1.39南阳市骨科高新区医院80%股权及3521.06万元债权5375.53医疗服务建设中,仍需投入大量资金、人员等25.41 8.59 2021淄博淄川区医院西院70%股权及3406.66万元债权11783.91医疗服务募集资金未到位,建设未完成0.00-1.67上海欣航实业
49、有限公司55%股权4785.5医疗商贸受集采影响,处于竞争弱势146.80 1.01上海聚力通医疗供应链有限公司51%股权3799.5医疗服务处于竞争劣势,整体盈利能力较弱4.45 0.05 北京华科创智健康科技股份有限公司16.67%股权2500医疗器械研发产品技术难度大、研制周期长、投资规模大、研发风险高0.71-4.522022上海辰韦仲德医院管理有限公司12.85%股权-医疗服务聚焦主业,优化资源配置705.84 16.22 唐山弘新医院有限公司43.33%股权1313.52医疗服务具有经营风险26.01-2.06 2023 年 03 月 22 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请
50、仔细阅读本报告末页声明 图表 6:1999-2022Q3 公司营业收入/归母净利润及同比增速 资料来源:同花顺,国盛证券研究所 毛利率:业务整合升级推动毛利率持续提升,资产出清导致净利率有所波动。毛利率:业务整合升级推动毛利率持续提升,资产出清导致净利率有所波动。2017 年以来公司调整业务结构,重点发展高毛利率的医疗器械制造板块,毛利率波动和各板块销售结构变化有关,我们预计高毛利率的医疗器械制造产品收入占比提升,加之公司未来的产能升级,将带动整体毛利率继续攀升。销售费用率随业务规模扩大不断改善,研发倍增计划下研发费用率略有提升,管理费用销售费用率随业务规模扩大不断改善,研发倍增计划下研发费用
51、率略有提升,管理费用率略有上行推测主要与股权激励费用摊销和人力资源配置相关,预计未来期间费用率将率略有上行推测主要与股权激励费用摊销和人力资源配置相关,预计未来期间费用率将保持稳定。保持稳定。图表 7:1999-2022Q3 公司毛利率/净利率/期间费用率 资料来源:同花顺,国盛证券研究所 分产品线:“强主业”方针下医疗器械制造产品收入占比稳步攀升,制药装备板块毛利分产品线:“强主业”方针下医疗器械制造产品收入占比稳步攀升,制药装备板块毛利73 132 180 250 275 299 415 514 529 655 886 1342 2106 3036 4194 6283 7554 8364
52、9983 10284 8767 9151 9482 6650 8 12 19 21 24(29)15 21 22 30 41 60 107 163 232 326 281 35 66 23 861 234 556 420 80%37%39%10%9%39%24%3%24%35%52%57%44%38%50%20%11%19%3%-15%4%4%-10%44%59%15%13%-220%41%5%33%38%46%78%52%42%41%-14%-88%89%-65%3680%-73%138%-4%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-050
53、007000900011000收入归母净利润YoY-收入YoY-归母净利润(单位:百万元)8%10%10%10%12%13%10%11%12%13%13%11%10%8%8%7%7%8%8%8%11%10%10%9%11%10%9%8%7%24%7%6%7%6%7%7%6%6%6%6%7%7%6%5%5%4%4%5%1.2%1.9%2.2%3.1%3.6%11%9%10%9%9%-9%4%4%4%5%5%5%6%6%6%6%5%1%1%1%10%3%6%6%39%35%33%30%28%27%23%24%24%25%26%24%23%23%23%23%22%21%20%20%21%23%24%
54、26%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率研发费用率净利率毛利率 2023 年 03 月 22 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 率已进入上行通道。率已进入上行通道。医疗商贸产品和医疗器械制造产品为公司营收主要来源,2022H1营收合计占比超过 78%,资源整合升级战略推动下医疗器械制造产品营收由 2018 年的22.53 亿元增长到 2021 年的 35.34 亿元,2018 年-2021 年的 CAGR 为 16.19%。此外,得益于公司对“成都英德”、“远跃药机”制定治亏目标、落实治亏措施,成效显著,制药装备板
55、块的毛利率由 2018 年的 15.7%提升至 2021 年的 26.7%。图表 8:2016-2022H1 公司分版块营业收入拆分 图表 9:2016-2022H1 公司分版块毛利率情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 分区域:国内业务是基本盘,海外增长潜力大且盈利能力高于国内。分区域:国内业务是基本盘,海外增长潜力大且盈利能力高于国内。图表 10:2016-2022H1 公司分区域营业收入拆分 图表 11:2016-2021 年公司分区域毛利率情况 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.3 定增巩固主业领先优势,
56、医疗器械国改第一股乘风破浪定增巩固主业领先优势,医疗器械国改第一股乘风破浪 定增已落地,募资定增已落地,募资 12.84 亿元,核心产品产能和研发水平有望进一步提升。亿元,核心产品产能和研发水平有望进一步提升。公司以 23.38元/股发行 5490 万股,第一大国资股东山东颐养健康认购 1796.4 万股(占比 32.72%),充分彰显对公司未来发展信心。募集资金到位后将用于生产智能化、产能提升和研发平台升级等 7 个项目,各项目的预期内部收益率均高于 10%,放射诊疗产业化建设项目的预期收益率高达 24.47%。5,932 7,104 2,253 2,579 2,944 3,534 1,90
57、0 817 935 874 1,073 1,069 1,249 741 1,139 1,130 6,329 4,363 4,292 3,824 1,567 410 481 539 604 689 735 337 02622883 0200040006000800000022H1医疗器械制药装备产品医疗器械及药品经营医疗服务其他业务(单位:百万元)23.1%21.5%37.7%38.1%36.8%37.5%37.1%23.3%21.2%15.7%11.7%22.0%26.7%30.0%8.5%8.4%13.1
58、%14.6%15.6%13.4%9.7%15.2%15.2%17.4%15.7%16.4%13.0%13.4%25.2%50.2%14.5%17.5%24.4%34.3%0%10%20%30%40%50%60%200022H1医疗器械制药装备产品医疗器械及药品经营医疗服务其他业务83049640989584838848283020004000600080001000012000国外国内(单位:百万元)20.76%19.59%19.03%21.24%23.21%24.18%23.95%33.47%28.51%
59、27.88%28.90%32.81%0%10%20%30%40%50%2001920202021国内国外 2023 年 03 月 22 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:公司定增募投项目情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 13:柔性加工生产线的智能制造及配套项目营业收入与毛利率预测 图表 14:高端精密微创手术器械扩建项目营业收入与毛利率预测 资料来源:公司定增反馈意见回复,国盛证券研究所 资料来源:公司定增反馈意见回复,国盛证券研究所 募投项目募投项目项目内容项目内容预期项目实现效果预期项目实现效果总投资额总投资额(
60、百万(百万元)元)拟投入募集资拟投入募集资金金(百万(百万元)元)占募集资金占募集资金比例比例预期内部收预期内部收益率(税后)益率(税后)税后静态投资税后静态投资回收期(含建回收期(含建设期,年)设期,年)基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目项目占地约 111 亩,总建筑面积55475.92平方米,计划投资建设一座大型专业性生产厂房及其配套辅助设施,工厂将建设完善的信息化环境,应用先进生产管理系统软件、新增购置高数控化、自动化单元(产线)等先进制造装备等共计 28 台(套),搬迁设备 523 台(套)实现对加工生产灭菌器主体、清洗机主体、铝制低温产品主体等车间工序自动化、可视化的生产管控36
61、8.5280.221.83%12.38%6.11高端精密微创手术器械生产扩建项目本项目占地面积约 47935 平方米,总建筑面积为 32880平方米,计划新建两座生产厂房,其中洁净生产车间 2100 平方米,同时新增购置 73 台(套)生产设备,搬迁 372 台(套)生产设备 开放手术器械:年产 472.55 万件 微创腔镜手术器械:年产1.97 万件222.0208.716.26%15.38%7.04制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目本项目拟建设两座专业设备生产厂房,规划用地面积19002平方米,总建筑面积 23141平方米。同时,为满足生产需要,将购置数控龙门加工中心、激光切割机、落地
62、镗铣床等相关配套生产设备 87 台(套)智能 BFS 生产线:年产 15 套 智能预灌封生产线:年产10 套 新型智能小容量口服液包装生产线:年产10 套 智能小容量质量检查设备:年产10 套171.2153.311.94%15.33%7.21新华医疗高端医疗装备研发检验检测中心项目项目建设面积 5,304 平方米,在公司 C 区现有厂房的基础上,进行包括净化装修、水电改造、承重加固等工程改造,预期改建基础实验室(包括电磁兼容检验、微生物检验、可靠性检验等)、体外诊断研发实验室、制药装备工艺研究实验室、放射诊疗研发实验室等创新平台,并购置包括传导发射系统、辐射发射系统、环氧乙烷抗力仪、指示物检
63、测设备等国内外先进设备共计 352 台(套)满足公司产品通用重要性能的质量检验、可靠性验证及安全确认检验,完善研发验证,提高研发效率,降低研发成本139.9130.510.17%-高性能放射治疗设备及医学影像产品产业化建设项目本项目占地面积约 12000 平方米,总建筑面积 11040平方米。其中包括:30 万级洁净厂房:2619.00 平方米,通过购置超精密数控切削中心等生产设备 60 台(套),实现加速管的加工、组装和测试 普通厂房:6901.00平方米,用于 X 线计算机体层摄影设备(CT)、数字化 X 线诊断设备组装、调试 X 线屏蔽机房:20 个,用于 X 线计算机体层摄影设备、数字
64、化 X 线诊断设备辐射加载调试 加速管系列产品产能:65 只/年 大孔径 X线计算机体层摄影设备系列产品产能:45 台/年 数字化 X 线诊断设备系列产品:产能530 台/年74.866.95.21%24.47%5.75实验室系列产品产业化项目本项目规划用地面积 13,260 平方米,总建筑面积 15,076平方米,计划新建一座用于实验室及实验动物智能化相关产品生产的厂房,购置流水作业线、自动管焊机、钻铣床、自动化货架转运装置等相关生产设备 43 台(套)实验室系列产品:年产 6,000 余台(套)75.663.94.98%21.92%6.29补充流动资金-优化资本结构,降低公司负债水平,增强
65、偿债能力,使公司的抗风险能力得以提高380.0380.029.61%-合计-1432.01283.6100.00%-208 277 347 14 18 23 20 27 34 33.3%25.0%8.2%14.6%18.5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400450T+1(60%)T+2(80%)T+3T+10(100%)灭菌器器身台式灭菌器器身清洗机机身同比增速毛利率(单位:百万人民币)168 224 280 21 28 35 33.3%25.0%23.2%28.1%31.0%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015
66、0200250300350T+1(60%)T+2(80%)T+3T+10(100%)开放手术器械微创手术器械同比增速毛利率(单位:百万人民币)2023 年 03 月 22 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目收入与毛利率预测 图表 16:高性能放射治疗及影像产品产业化项目收入与毛利率预测 资料来源:公司定增反馈意见回复,国盛证券研究所 资料来源:公司定增反馈意见回复,国盛证券研究所 图表 17:实验室系列产品产业化项目收入与毛利率预测 资料来源:公司定增反馈意见回复,国盛证券研究所 股权激励绑定核心人才,提振信心。股
67、权激励绑定核心人才,提振信心。公司于 2021 年 11 月发布股权激励计划,拟以 11.26元/股的价格向 345 名核心人员(包括董事长、总经理等)合计首次授予 554.68 万股股票,业绩考核期为 2022-2024,以 2020 年扣非后归母净利润为基准,2022/2023/2024增长率分别不低于 85%/110%/130%。我们认为股权激励的推行将员工利益与公司长远发展绑定,有利于发挥员工主观能动性,释放国企改革活力。图表 18:公司股权激励考核指标及费用摊销情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 74 99 123 21 28 35 16 21 27 33.3%25.0%20.
68、7%26.3%29.7%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800180200T+1(60%)T+2(80%)T+3T+10(100%)智能BFS生产线智能预灌封生产线新型智能小容量口服液包装生产线同比增速毛利率(单位:百万人民币)17 23 28 74 99 124 53 70 88 33.3%25.0%22.9%25.0%26.2%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300T+1(60%)T+2(80%)T+3T+10(100%)加速管系列产品DR系列产品CT系列产品同比增速毛利率(单位:百万人民币)62 8
69、3 103 37 50 62 35 46 58 33.3%25.0%24.7%26.8%28.1%0%5%10%15%20%25%30%35%0500T+1(60%)T+2(80%)T+3T+10(100%)实验室系列产品生物安全系列产品实验动物智能化系列产品同比增速毛利率(单位:百万人民币)项目项目2020(基准)(基准)202242025业绩考核目标-扣非后归母净利润(单位:百万元)195.05 384.38360.83 409.59 448.60-同比增速97.07%-6.13%13.51%9.52%-预计摊销费用(百万元)36.9636.96
70、19.908.53 2023 年 03 月 22 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重视高质量投关沟通,加强市值管理。重视高质量投关沟通,加强市值管理。公司在 2021 年年报中强调“稳定业绩挖掘亮点,重塑价值提升市值”,重视市值管理已提升至公司战略层面。且特别指出“加强与投资者沟通,做好投资者及分析师的咨询、来访及调研工作,从公司行业、长期战略规划以及公司其他的细节问题深入交流,提升深度研究报告的宣传作用,重新塑造和提升企业价值,实现公司市值稳步提升。”2023 年 03 月 22 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.医疗器械:九
71、大产品线铸就稳健基本盘医疗器械:九大产品线铸就稳健基本盘 图表 19:公司器械板块覆盖九大产品线 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 移动透析巴士整体解决方案、血液透析装置移动透析巴士整体解决方案、血液透析装置医用环保及供氧工程医用环保及供氧工程血液净化血液净化空间消毒设备空间消毒设备实验动物专用灭菌器实验动物专用灭菌器消毒传递设备消毒传递设备生物安全型灭菌器生物安全型灭菌器清洗设备清洗设备自动化垫料处理设备自动化垫料处理设备饮用水在线灭菌设备饮用水在线灭菌设备生物安全隔离设备生物安全隔离设备实验动物管理软件实验动物管理软件实验动物流程布局实验动物流程布局口腔诊疗机构整体设计及施工口腔诊疗机构
72、整体设计及施工其他设备设施及耗材其他设备设施及耗材数字化口腔诊疗保障方案数字化口腔诊疗保障方案齿健康重生解决方案齿健康重生解决方案洁净与舒适化口腔诊疗方案洁净与舒适化口腔诊疗方案口腔清洗灭菌整体解决方案口腔清洗灭菌整体解决方案COST-L清洗注油灭菌一体机、口腔微型纯水机、清洗注油灭菌一体机、口腔微型纯水机、QG-100全自动切割机、全自动灭菌袋封口机、牙科手机养护注油机、器械检查放大镜、全自动切割机、全自动灭菌袋封口机、牙科手机养护注油机、器械检查放大镜、小型医用清洗机小型医用清洗机Smart80-K、化学指示胶粘带、生物阅读器、化学指示胶粘带、生物阅读器、B-D试验真空测试物、化学指示卡、
73、医用干燥柜、口腔器械清洗工作站、试验真空测试物、化学指示卡、医用干燥柜、口腔器械清洗工作站、TQX超声波清洗机超声波清洗机灭菌消毒:灭菌消毒:PS系列过氧化氢低温等离子体灭菌器、数字化卡式灭菌器、脉动真空灭菌器(系列过氧化氢低温等离子体灭菌器、数字化卡式灭菌器、脉动真空灭菌器(MAST-A/XG1.U)蒸汽灭菌器()蒸汽灭菌器(MOST-GT/MOST-T)、Rapid-M-320系列全自动清洗消毒机、系列全自动清洗消毒机、Smart系列小型清洗消毒器、医用煮沸消毒器、新华牌灭菌包装材料系列小型清洗消毒器、医用煮沸消毒器、新华牌灭菌包装材料手卫生系统解决方案手卫生系统解决方案地巾清洗消毒中心系
74、统解决方案地巾清洗消毒中心系统解决方案床单元清洁消毒中心系统解决方案床单元清洁消毒中心系统解决方案内镜清洗工作站、全自动内镜清洗消毒器等内镜清洗工作站、全自动内镜清洗消毒器等以大数据智慧信息化系统为核心,通过集成智慧化物流系统、能源智能自控及保障系统等,对消毒供应中心与手以大数据智慧信息化系统为核心,通过集成智慧化物流系统、能源智能自控及保障系统等,对消毒供应中心与手术室器械再处理流程中的数据、资源进行实时监控、即时分析与智慧调度,实现消毒供应中心内部以及与手术室术室器械再处理流程中的数据、资源进行实时监控、即时分析与智慧调度,实现消毒供应中心内部以及与手术室间资源的优化调度和有效配置间资源的
75、优化调度和有效配置专用于医疗机构消毒供应中心(专用于医疗机构消毒供应中心(CSSD)为追踪到无菌物品在回收,清洗,包装,灭菌,储存,发放,使用等每)为追踪到无菌物品在回收,清洗,包装,灭菌,储存,发放,使用等每一流通环节的详细情况而设计的一套专家系统一流通环节的详细情况而设计的一套专家系统以监控整个内镜为主线,利用以监控整个内镜为主线,利用RFID技术,对内镜的清洗、存储、使用、发放等每一环节的详细情况而设计的一技术,对内镜的清洗、存储、使用、发放等每一环节的详细情况而设计的一套专家系统套专家系统医疗医疗器械器械感染控制设备及耗材感染控制设备及耗材放射治疗及影像放射治疗及影像感染控制智慧化系统
76、解决方案感染控制智慧化系统解决方案消毒供应中心质量追溯及信息消毒供应中心质量追溯及信息管理系统管理系统内镜中心质量追溯及信息管理内镜中心质量追溯及信息管理系统系统消毒供应中心能源智能控制系消毒供应中心能源智能控制系统统感染控制智慧化解决方案感染控制智慧化解决方案能源能源环境检测环境检测能源供给设备能源供给设备消耗设备消耗设备工业蒸汽、纯蒸汽、自来水、纯水、压缩空气工业蒸汽、纯蒸汽、自来水、纯水、压缩空气温度、湿度、烟雾、水浸、环氧乙烷浓度、过氧化氢浓度、压差温度、湿度、烟雾、水浸、环氧乙烷浓度、过氧化氢浓度、压差纯蒸汽发生器、纯水机纯蒸汽发生器、纯水机灭菌器、清洗机等灭菌器、清洗机等医院消毒供
77、应中心系统解决方案医院消毒供应中心系统解决方案除提供专业的清洗消毒设备、高温高压灭菌器、低温灭菌器及物流仓储系统外,公司于除提供专业的清洗消毒设备、高温高压灭菌器、低温灭菌器及物流仓储系统外,公司于2000年始为医院提供消毒供应中心系统解决方案,并率先年始为医院提供消毒供应中心系统解决方案,并率先开发开发出消出消毒供应中心全过程的感染控制信息化解决方案毒供应中心全过程的感染控制信息化解决方案医院消毒供应中心系统解决方案(社医院消毒供应中心系统解决方案(社会化)会化)医院消毒供应中心系统解决方案(工厂化)医院消毒供应中心系统解决方案(工厂化)内镜中心系统解决方案内镜中心系统解决方案内镜中心质量追
78、溯及信息管理系统内镜中心质量追溯及信息管理系统内镜中心系统解决方案内镜中心系统解决方案在内镜中心的建设基础上,提供由单一产品发展为包括前期策划、平面流程、设备配置、信息管理、装修在内镜中心的建设基础上,提供由单一产品发展为包括前期策划、平面流程、设备配置、信息管理、装修净化、保障耗材以及培训维护的内镜中心系统解决方案净化、保障耗材以及培训维护的内镜中心系统解决方案病区清洗消毒系统解决方案病区清洗消毒系统解决方案病人推车、麻醉车、药品柜、洗手池、麻醉柜、器械车、托盘架、手术凳、冲洗车、婴儿床(病人推车、麻醉车、药品柜、洗手池、麻醉柜、器械车、托盘架、手术凳、冲洗车、婴儿床(A/环保盘环保盘B)、
79、病)、病历夹车(单列历夹车(单列/双列)、查房车、病历夹、治疗车、护理车、输液架、换药车、污物车、药物车、床头柜、急救双列)、查房车、病历夹、治疗车、护理车、输液架、换药车、污物车、药物车、床头柜、急救车、输液车车、输液车病房护理设备病房护理设备病区清洗消毒间系统化解决方病区清洗消毒间系统化解决方案案全自动冲洗机、污物预处理装置及冲洗装置、洗手池、拖布清洗池、拖布支架、垃圾分类回收装置(医疗垃圾、全自动冲洗机、污物预处理装置及冲洗装置、洗手池、拖布清洗池、拖布支架、垃圾分类回收装置(医疗垃圾、可回收垃圾、不可回收垃圾)、壁挂式物品存放支架、自动感应式洗手液装置、密闭式污物回收车、病床(床单可回
80、收垃圾、不可回收垃圾)、壁挂式物品存放支架、自动感应式洗手液装置、密闭式污物回收车、病床(床单位)清洗消毒设备、床垫蒸汽消毒灭菌器、工业洗衣位)清洗消毒设备、床垫蒸汽消毒灭菌器、工业洗衣熨烫熨烫整理设备(手术衣)整理设备(手术衣)病区清洗消毒系统解决方案病区清洗消毒系统解决方案根据医疗机构需要,结合国内外先进技术、知识、经验和装备,综合考虑到楼层、房间尺寸和结构布局等实际条根据医疗机构需要,结合国内外先进技术、知识、经验和装备,综合考虑到楼层、房间尺寸和结构布局等实际条件和需求,为用户提供满足要求的病区清洗消毒间系统解决方案件和需求,为用户提供满足要求的病区清洗消毒间系统解决方案Quick-A
81、-60全自动冲洗消毒器全自动冲洗消毒器婴儿洗浴系统解决方案婴儿洗浴系统解决方案根据国家对婴儿保健法律法规标准,推出婴儿洗浴中心所需的全套设备,提供婴儿洗浴系统解决方案,为每一位宝宝提供舒适、安全、优根据国家对婴儿保健法律法规标准,推出婴儿洗浴中心所需的全套设备,提供婴儿洗浴系统解决方案,为每一位宝宝提供舒适、安全、优质的医疗保健服务质的医疗保健服务主要配置大型全自动清洗消毒器(可对病床清洗消毒)和床垫蒸汽消毒器(可对床垫进行蒸汽消毒处理),其消毒方式均为热力消毒主要配置大型全自动清洗消毒器(可对病床清洗消毒)和床垫蒸汽消毒器(可对床垫进行蒸汽消毒处理),其消毒方式均为热力消毒根据规范要求,依托
82、多年消毒供应中心设计经验,为医用集中处理地巾、布巾等清洁用品提供完整的解决方案根据规范要求,依托多年消毒供应中心设计经验,为医用集中处理地巾、布巾等清洁用品提供完整的解决方案织物清洗消毒设备(织物清洗消毒设备(Cloth-300-D/Cloth-100)、)、Cloth-dry织物烘干设备织物烘干设备免洗手消毒液免洗手消毒液/啫喱、弱酸性皮肤清洗液、自动出液装置、无酵泡沫洗手消毒液、自动出液装置喱、弱酸性皮肤清洗液、自动出液装置、无酵泡沫洗手消毒液、自动出液装置SVA-8600A、弱酸性洗手液、通用挂架、弱酸性洗手液、通用挂架、通用防盗挂架、不锈钢定制挂架、易拉扣通用防盗挂架、不锈钢定制挂架、
83、易拉扣包含手清洁系列、手消毒系列、手护理系列、附件设施(液体分配器)、干手设施、洗手设施和手卫生追溯系统,通过合理科室成本消耗、包含手清洁系列、手消毒系列、手护理系列、附件设施(液体分配器)、干手设施、洗手设施和手卫生追溯系统,通过合理科室成本消耗、优质产品和服务、人性化手卫生设施、先进学术推广培训,提高医务人员手卫生依从率优质产品和服务、人性化手卫生设施、先进学术推广培训,提高医务人员手卫生依从率放射治疗放射治疗整体解决方案整体解决方案放射诊断产品解决方案放射诊断产品解决方案仿真教学设备实训室整体解决方案仿真教学设备实训室整体解决方案放射治疗信息系统、大孔径螺旋放射治疗信息系统、大孔径螺旋C
84、T、影像引导、影像引导3D后装治疗系统、放射治疗模拟机(后装治疗系统、放射治疗模拟机(SL-IP/SL-ID/SL-IE)、医用电子直线加速器()、医用电子直线加速器(XHA 2200/XHA 1400/XHA 600E)、放疗云平台)、放疗云平台DR:乳腺乳腺DR、移动、移动DR、车载、车载DR、UC臂臂DR、平床、平床DR、悬吊、悬吊DRC形臂形臂X线机、数字胃肠平板一体机、动态平板胃肠线机、数字胃肠平板一体机、动态平板胃肠三维动画影像技术虚拟仿真实验教学软件、三维动画影像技术虚拟仿真实验教学软件、DR图像采集及处理软件、模拟直线加速器教学系统、模拟后装治疗机教学系统、模拟图像采集及处理软
85、件、模拟直线加速器教学系统、模拟后装治疗机教学系统、模拟MR教学教学实训系统、模拟实训系统、模拟DR教学实训系统、模拟教学实训系统、模拟CT教学实训系统教学实训系统新华手术器械有限公司新华手术器械有限公司上海天清生物材料有限公司上海天清生物材料有限公司山东神思医疗设备有限公司山东神思医疗设备有限公司上海新华瑞思医疗科技有限公司上海新华瑞思医疗科技有限公司手术器械及骨科手术器械及骨科腔镜器械、医用内窥镜摄像系统、基础器械、全科室器械(神经外科、显微外科、矫形外科(骨科)、胸腔心血管、泌尿肛肠科、耳鼻喉腔镜器械、医用内窥镜摄像系统、基础器械、全科室器械(神经外科、显微外科、矫形外科(骨科)、胸腔心
86、血管、泌尿肛肠科、耳鼻喉科、妇产科、眼科、口腔科、整形外科、腹部外科)、胸腔镜小切口器械、关节镜器械科、妇产科、眼科、口腔科、整形外科、腹部外科)、胸腔镜小切口器械、关节镜器械Rhea(瑞娅全功能)(瑞娅全功能)Nd:YAG、Gaia(盖娅)祛斑净肤(盖娅)祛斑净肤Nd:YAG、Nd:YAG石榴石激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、光子治疗仪、石榴石激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、光子治疗仪、表皮移植白癜风治疗仪、紫外线光疗系统、红蓝光治疗仪表皮移植白癜风治疗仪、紫外线光疗系统、红蓝光治疗仪新华新华 善修善修 轻量型疝补片、新华轻量型疝补片、新华 善修善修 轻质型疝补片、新华轻质型疝补片、新华 善
87、修善修 部分可吸收疝补片部分可吸收疝补片医用可吸收缝合线、非吸收性外科缝线(真丝线)医用可吸收缝合线、非吸收性外科缝线(真丝线)数字一体化手术室系统、系列医用吊塔(数字一体化手术室系统、系列医用吊塔(SEcure-N/SEcure-UH/SEcure)、)、STable系列电动系列电动/电动液压手术床、电动液压手术床、XHT系列电动系列电动/电动液压手电动液压手术台、术台、SMart-M系列移动式系列移动式LED手术照明灯、手术无影灯(手术照明灯、手术无影灯(SMart-L/SMart-R/SL-P)空气净化器(空气净化器(KJ350F/KJ650F)、)、SFace-cart紫外线消毒车、紫
88、外线消毒车、AirS系列医用空气消毒净化机、系列医用空气消毒净化机、CJX-V系列层流净化消毒床罩、系列层流净化消毒床罩、YCJ.X层流层流净化消毒机、空气消毒屏(净化消毒机、空气消毒屏(CPSA/AirC)、智能空气消毒净化设备管理系统)、智能空气消毒净化设备管理系统消毒器:消毒器:Robot.Z-1自主移动式紫外线消毒器、自主移动式紫外线消毒器、SPace-N2系列紫外线空气消毒器、系列紫外线空气消毒器、SPace-N1系列医用等离子体空气消毒净化器、床单位系列医用等离子体空气消毒净化器、床单位消毒器(消毒器(CBR/SFace)、)、YKX.Z型紫外线空气消毒器、型紫外线空气消毒器、YK
89、X.J型医用空气消毒器型医用空气消毒器手术室工程及设备手术室工程及设备空气消毒类产品空气消毒类产品手术室、手术室、ICU配套产品配套产品口腔设备及耗材口腔设备及耗材口腔综合治疗机(口腔综合治疗机(XH605/XH603/XH506/XH503/XH503上拉上拉/XH501/XH502/XH507/XH507上拉上拉/XH100)、医疗清洗用纯水处理设备、微)、医疗清洗用纯水处理设备、微酸性电解水生成器、表面湿巾、医用等离子体空气消毒器(酸性电解水生成器、表面湿巾、医用等离子体空气消毒器(YKX.P-Y-600K/YKX.P-B-600K)全瓷义齿用氧化锆瓷块(溢彩全瓷义齿用氧化锆瓷块(溢彩/
90、溢美溢美/齐贝)齐贝)智能氧化锆烧结炉、智能氧化锆烧结炉、N4+椅旁研磨仪、椅旁研磨仪、XH-M401W四轴湿切义齿雕铣机、义齿雕铣机四轴湿切义齿雕铣机、义齿雕铣机(XH-M502D/XH-M402D)、XH-DL-1齿科齿科3D打印机、打印机、先临先临DS-EX pro齿科齿科3D扫描仪、频泰口内扫描仪扫描仪、频泰口内扫描仪无菌牙龈冲洗器无菌牙龈冲洗器定制化的口腔消毒供应室设计,专业化的口腔种植中心、口腔手术室布局设计,科学化的口腔诊所及医院布局设计,完善的口腔设备配置定制化的口腔消毒供应室设计,专业化的口腔种植中心、口腔手术室布局设计,科学化的口腔诊所及医院布局设计,完善的口腔设备配置方案
91、方案体外诊断试剂及仪器体外诊断试剂及仪器体外诊断试剂及仪器体外诊断试剂及仪器北京威泰科生物技术有限公司北京威泰科生物技术有限公司长春博讯生物技术有限责任公司长春博讯生物技术有限责任公司SPC 10分杯处理系统、核酸提取或纯化试剂、全自动核酸提取仪、全自动血型分析仪、荧光免疫层析分析产品、糖化血红蛋白分析用洗分杯处理系统、核酸提取或纯化试剂、全自动核酸提取仪、全自动血型分析仪、荧光免疫层析分析产品、糖化血红蛋白分析用洗脱液、糖化血红蛋白分析产品、血栓弹力图活化凝血检测试剂盒、血栓弹力图分析产品脱液、糖化血红蛋白分析产品、血栓弹力图活化凝血检测试剂盒、血栓弹力图分析产品血型检测产品、抗人球蛋白试验
92、产品、新生儿溶血病检测产品、血小板抗体检测产品、全自动血型分析仪、全血质控品、稀有血型抗体等血型检测产品、抗人球蛋白试验产品、新生儿溶血病检测产品、血小板抗体检测产品、全自动血型分析仪、全血质控品、稀有血型抗体等实验室设备及仪器实验室设备及仪器快速型笼盒清洗机、大型多功能清洗机、全自动饮水瓶灌装设备、快速式全自动饮水瓶清洗机、隧道式连续清洗机快速型笼盒清洗机、大型多功能清洗机、全自动饮水瓶灌装设备、快速式全自动饮水瓶清洗机、隧道式连续清洗机扩散过氧化氢气体消毒设备扩散过氧化氢气体消毒设备实验动物消毒传递柜、无菌传递舱、大型消毒传递舱实验动物消毒传递柜、无菌传递舱、大型消毒传递舱脉动真空灭菌器(
93、实验动物专用)脉动真空灭菌器(实验动物专用)-平移门平移门/机动门机动门生物安全型灭菌设备生物安全型灭菌设备自动垫料添加机、自动垫料添加机、BSP-T系列物料输送系列物料输送/回收系统、自动填料机、塑料收集台回收系统、自动填料机、塑料收集台动物在线饮用水灭菌设备动物在线饮用水灭菌设备洁净工作台、正负压禽用隔离器、基因工程鼠软包隔离器、大小鼠软包隔离器、生物安全柜、换笼工作站洁净工作台、正负压禽用隔离器、基因工程鼠软包隔离器、大小鼠软包隔离器、生物安全柜、换笼工作站实验动物综合信息管理平台实验动物综合信息管理平台实验动物中心流程布局设计实验动物中心流程布局设计医疗废物处理系统医疗废物处理系统医用
94、中心供气系统医用中心供气系统生物废水处理系统生物废水处理系统医用物流系统医用物流系统医疗机构污水处理系统医疗机构污水处理系统医疗废物应急处理系统、医疗废物破碎及高温灭菌一体机、医疗废物高温蒸汽集中处置系统医疗废物应急处理系统、医疗废物破碎及高温灭菌一体机、医疗废物高温蒸汽集中处置系统气体终端、医疗设备带、医用气体报警系统、压缩空气系统、中心吸引系统、中心供氧系统、医用气体工程系统气体终端、医疗设备带、医用气体报警系统、压缩空气系统、中心吸引系统、中心供氧系统、医用气体工程系统生物废水处理系统(连续式生物废水处理系统(连续式/序批式)、牙科诊所污水处理装置序批式)、牙科诊所污水处理装置传输箱、往
95、复式升降机、循环式升降机、水平输送系统、收发站点传输箱、往复式升降机、循环式升降机、水平输送系统、收发站点主营法国生物梅里埃公司产品,兼营相关微生物检验、临床免疫、分子生物学所需外设(截至主营法国生物梅里埃公司产品,兼营相关微生物检验、临床免疫、分子生物学所需外设(截至2015年年3月)月)2023 年 03 月 22 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1 感控设备感控设备及耗材:抗衡进口引领国产,耗材增长潜力大及耗材:抗衡进口引领国产,耗材增长潜力大 感染控制是指从物体和表面清除各种形式的微生物,以保证物体或表面的无菌性,使其感染控制是指从物体和表面清除各种
96、形式的微生物,以保证物体或表面的无菌性,使其适合人类使用或再利用,避免污染和疾病传播的过程。适合人类使用或再利用,避免污染和疾病传播的过程。从产品类型看:感染控制产品主要包括耗材、灭菌设备和其他,耗材是最主要的产品类型,2020 年产值占比为 83.79%。从产品市场应用情况看:主要是医院、诊所、医疗器械公司以及食品、制药和生命科学行业公司。其中医院是最主要的应用,2020 年产品占比为 58.36%。2020 年,中国感染控制产品市场规模达到了 21081 百万美元,预计 2027 年将达到5698 百万美元,年复合增长率(CAGR)为 1.32%。图表 20:2016-2027E 中国感染
97、控制产品市场规模 资料来源:QY Research,国盛证券研究所 新华医疗是国产感控设备及耗材龙头,规模位居国产第一。新华医疗是国产感控设备及耗材龙头,规模位居国产第一。公司可提供包括医院消毒供应中心、医疗消毒供应中心(社会化)、内镜中心、病区清洗消毒、婴儿洗浴及床单元清洗消毒中心等在内的九大系统解决方案,到目前已完成近 6000 家医院及医疗机构消毒供应中心的设计、改造、实施;近 700 家内镜中心系统方案的设计、实施;近 5000 家内镜清洗消毒中心方案的设计、实施。并率先开发了消毒供应中心,内镜中心对清洗、消毒、灭菌等全过程的感染控制信息化智能解决方案。感控事业部在全国各地级市设有感控
98、事业部在全国各地级市设有 280 个售后服务网,在同行中率先实现客户服务人员属个售后服务网,在同行中率先实现客户服务人员属地化。地化。公司设有 5 级服务体系,可提供免费的技术咨询服务。图表 21:感染控制事业部可提供二十四大系列产品 图表 22:感控事业部在全国各地设有 280 个售后服务点 资料来源:公司微信公众号,国盛证券研究所 资料来源:公司微信公众号,国盛证券研究所 31.5 33.8 35.8 38.5 210.8 237.3 53.4 45.9 48.5 51.2 53.9 57.0 05003002001920202021E2022E
99、2023E2024E2025E2026E2027E(单位:亿美金)蒸汽蒸汽灭菌灭菌器器-大型大型蒸汽蒸汽保障保障系统系统蒸汽蒸汽灭菌灭菌器器-小小型型低温低温灭菌灭菌设备设备清洗清洗消毒消毒器器-大大型型清洗清洗消毒消毒器器-小小型型内镜内镜清洗清洗消毒消毒设备设备婴儿婴儿洗浴洗浴设备设备化学化学监测监测耗材耗材生物生物监测监测耗材耗材清洗清洗润滑润滑耗材耗材无菌无菌屏障屏障耗材耗材内镜内镜清洗清洗消毒消毒耗材耗材手卫手卫生产生产品品专用专用设备设备县域县域和基和基层医层医疗资疗资源源配置配置病区病区清洗清洗消毒消毒设备设备织物织物清洗清洗消毒消毒设备设备医用医用干燥干燥设备设备医用医用洁净洁
100、净气源气源能源能源智能智能自控自控系统系统CSSD物流物流仓储仓储系统系统蒸汽蒸汽灭菌灭菌器器-小小型型装饰装饰装修装修工程工程 2023 年 03 月 22 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 放疗设备:产品性能比肩国际巨头,进口替代蓄势正发放疗设备:产品性能比肩国际巨头,进口替代蓄势正发 肿瘤治疗方式主要包括手术、放疗、化疗、靶向疗法和免疫疗法,放疗方式占比约肿瘤治疗方式主要包括手术、放疗、化疗、靶向疗法和免疫疗法,放疗方式占比约 11.5%,次均费用约次均费用约 1-3 万元,主要通过放疗设备来实现。万元,主要通过放疗设备来实现。放疗可以通过杀死、阻止
101、或减缓癌细胞的生长来治疗癌症(治疗性放疗),提高其他治疗的效力(辅助性放疗),或者在无法治愈的情况下缓解症状(姑息性放疗)。放疗可覆盖近 95%的癌症类型和 50%的癌症患者,应用广泛。此外,40%的治愈患者采用放疗治疗。放疗已经被频繁使用,尤其是在局限性肿瘤的治疗中,如头颈癌、食管癌、宫颈癌、脑癌、淋巴瘤癌和肺癌。医用直线加速器是国内外常用的放疗设备。医用直线加速器是国内外常用的放疗设备。放射治疗设备包括医用直线加速器、伽马刀、Cyberknife(射波刀)、TomoTherapy(螺旋断层放疗)、质子重离子设备等,国内外采用较多的是医用直线加速器,医用直线加速器在临床上通常基于 CT 影像
102、定义和规划治疗靶区,给予靶区一定剂量的均匀照射,在放射治疗中,靶区勾画、计量处方设计、放疗计划设计均能直接影响放射治疗效果,一体化直线加速器将 CT 与医用直线加速器相融合,实现治疗精准规划,可优化放疗流程,大幅提升放疗效率,实现精准放疗。2023 年 03 月 22 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23:放射治疗设备分类 资料来源:CNKI,Varian 官网,头豹研究院,东软医疗官网,北京大学肿瘤医院官网,重庆市肿瘤医院官网,甘肃省人民医院官网,肺腾助手,国盛证券研究所 国内放疗设备市场规模保持稳定增长。国内放疗设备市场规模保持稳定增长。据灼识咨询统计
103、,2020 年中国放疗设备市场规模 2023 年 03 月 22 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 约 29 亿元,同比降低约 26%。2021 年呈现恢复性增长,后续增速趋于稳定。预计 2030年中国放疗设备市场规模有望达到 63.3 亿元,2020-2030 年 CAGR 为 8.1%。图表 24:2015-2030E 中国放疗设备市场规模(亿元人民币)资料来源:灼识咨询,国盛证券研究所 中国放疗设备市场被瓦里安和医科达两大巨头垄断,新华医疗是国产翘楚。中国放疗设备市场被瓦里安和医科达两大巨头垄断,新华医疗是国产翘楚。高能放疗设备领域被国际巨头牢牢把持,新华医
104、疗以 2.1%的市占率位居第三(国产厂家第一),公司作为世界上第三个能生产高端放疗产品医用电子直线加速器的厂商,性能比肩海外厂商,成为国产突破的利器。低能放疗设备国产化率较高,新华医疗以 36.8%的市占率位居第一,国产厂商东软医疗、联影医疗分别以 13.2%、11.8%的市占率位居第四、第五。图表 25:2020 年中国高能放疗设备市场竞争格局(按销售台数计算)图表 26:2020 年中国低能放疗设备市场竞争格局(按销售台数计算)资料来源:灼识咨询,国盛证券研究所 资料来源:灼识咨询,国盛证券研究所 新华医疗取得国内首台高能医用电子直线加速器注册证,打破了这一领域被国外医疗器新华医疗取得国内
105、首台高能医用电子直线加速器注册证,打破了这一领域被国外医疗器械厂商垄断的局面,引领进口替代。械厂商垄断的局面,引领进口替代。根据上海品茶,2022 年 12 月实现放疗系列产品(后装机、大孔径模拟定位 CT、医用电子直线加速器)市场拓展新突破,共中标 26 台/套(三级医院 15 台/套,二级医院 11 台/套),其中后装机 9 台/套,大孔径模拟定位 CT5 台/套,医用电子直线加速器 12 台/套,均创造单月新纪录,进口替代势不可挡。28.2 30.6 33.2 36.0 39.1 29.0 35.5 38.1 40.9 43.7 46.7 49.8 53.0 56.3 59.8 63.3
106、 0070200021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E(单位:亿元)54.2%43.7%2.1%西门子医疗/瓦里安医科达新华医疗36.8%22.1%14.7%13.2%11.8%新华医疗医科达瓦里安东软医疗联影医疗 2023 年 03 月 22 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:国内获批的医用电子直线加速器梳理(截止 2023.03.20)资料来源:NMPA 官网,国盛证券研究所 序号序号产品名称产品名称型号规
107、格型号规格注册人名称注册人名称注册证号注册证号批准日期批准日期1医用直线加速器Halcyon瓦里安医疗设备(中国)有限公司国械注准2018-11-202医用电子直线加速器SPACO OMX6i中能医用加速器系统(广东)有限公司国械注准2018-11-283医用直线加速器Linear AcceleratorTrueBeam,TrueBeam STx,Edge瓦里安医疗系统公司Varian Medical Systems,Inc国械注进2018-12-174医用直线加速器系统uRT-linac 506c上海联影医疗科技股份有限公司国
108、械注准2018-12-245医用电子直线加速器医用电子直线加速器XHA2200山东新华医疗器械股份有限公司山东新华医疗器械股份有限公司国械注准国械注准2019-03-186医用电子直线加速器SPACO CMX6中能医用加速器系统(广东)有限公司国械注准2020-03-197医用直线加速器系统uRT-linac 306上海联影医疗科技股份有限公司国械注准202030503872020-04-178医用电子直线加速器HM-J-16-I江苏海明医疗器械有限公司国械注准2020-09-149医用直线加速器Linea
109、r AcceleratorVitalBeam瓦里安医疗系统公司Varian Medical Systems,Inc.国械注进2020-12-2110医用电子直线加速器医用电子直线加速器XHA600E山东新华医疗器械股份有限公司山东新华医疗器械股份有限公司国械注准国械注准2021-09-1411医用直线加速器Ethos Radiotherapy System瓦里安医疗设备(中国)有限公司国械注准2021-09-1412医用电子直线加速器VenusX苏州雷泰医疗科技有限公司国械注准2021-10-0913医用电
110、子直线加速器医用电子直线加速器XHA1400山东新华医疗器械股份有限公司山东新华医疗器械股份有限公司国械注准国械注准2021-11-1114医用电子直线加速器HH-JSQ-6-A深圳市海博科技有限公司国械注准2021-11-1115医用电子直线加速器NMSR600沈阳东软智睿放疗技术有限公司国械注准2022-04-2016医用直线加速器Elekta Synergy医科达(北京)医疗器械有限公司国械注准2022-05-0617医用电子直线加速器Elekta Harmony Pro医科达(北京)医疗器械有限公司
111、国械注准202230507672022-06-2718医用电子直线加速器Elekta Versa HD医科达(北京)医疗器械有限公司国械注准202230508532022-07-0519医用电子直线加速器Elekta Axesse医科达(北京)医疗器械有限公司国械注准202230509352022-07-1520医用电子直线加速器Elekta Harmony医科达(北京)医疗器械有限公司国械注准202230509782022-07-2521医用电子直线加速器Elekta Infinity医科达(北京)医疗器械有限公司国械注准202230509802022-07-2522医用电子直线加速器Tru
112、eBeam,Edge,VitalBeam瓦里安医疗设备(中国)有限公司国械注准202230510092022-08-0223医用电子直线加速器医用电子直线加速器XHA2200Mi山东新华医疗器械股份有限公司山东新华医疗器械股份有限公司国械注准国械注准202230510352022-08-0424医用直线加速器Linear AcceleratorElekta Axesse医科达系统有限公司Elekta Solutions AB国械注进2022-11-0725医用电子直线加速器AccStar成都利尼科医学技术发展有限公司国械注准2022-12-07 20
113、23 年 03 月 22 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 影像设备:高端产品加速突破,定增落地助力产业化影像设备:高端产品加速突破,定增落地助力产业化 医学影像设备是指为实现诊断或治疗引导的目的,通过对人体施加包括可见光、X 射线、超声、强磁场等各种物理信号,记录人体反馈的信号强度分布,形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手段的设备。根据目的不同,可分为诊断影像设备及治疗影像设备;根据特点不同,可分为磁共振成像设备(MR)、X 射线计算机断层扫描设备(CT)、X 射线成像设备(XR)、分子影像设备(PET/CT、PET/MR 等)、超声
114、诊断设备与其他设备。图表 28:医学影像诊断与治疗设备分类 资料来源:联影医疗招股说明书,国盛证券研究所 全球市场相对成熟,国内市场增长更快,全球市场相对成熟,国内市场增长更快,2030 年有望突破千亿,年有望突破千亿,CT/MRI/PET 等领等领域国产化率较低。域国产化率较低。2020 年全球医学影像设备市场规模已达到 430 亿美元,随着全球老龄化、慢性病增加和医疗支出增长,预计 2030 年市场规模将达到 627 亿美元,CAGR3.8%。2020 年国内医学影像设备市场规模已达到 537.0 亿元,在临床需求增长叠加政策红利下,国内医学影像设备行业快速发展,预计 2030 年市场规模
115、将接近 1100 亿元,CAGR7.3%。中国 CT/MRI/超声/PET 等影像设备高端产品被 GPS 三大巨头占据主要市场份额,但在部分中低端产品迈瑞、联影等厂家加速进口替代。新华医疗技术底蕴深厚,是第二个能自主生产 85CM 大孔径 CT 的厂商。此外,公司积极承接国家科技攻关项目,深化产学研合作,先后承担了“十四五”工信部重点研发计划“高端诊断设备国产化项目”和山东省重点研发计划“多功能 128 排大孔径 CT 研发项目”。医学影像诊断与治疗设备磁共振成像设备(MR)分子影像设备(MI)超声诊断设备X射线计算机断层扫描设备(CT)其他设备X射线成像设备(XR)诊断设备(用于放射科等科室
116、诊断)诊断与辅助治疗设备(用于各类临床科室)PET/CTPET/MRSPECT胃肠X线机乳腺X线机口腔X线机移动/固定X线机通用X射线设备(GXR)介入X射线设备(IXR)骨科C形臂/小功率C形臂周边介入型C形臂/中功率C形臂数字减影血管造影设备/大功率C形臂 2023 年 03 月 22 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:中国医学影像设备市场规模与增速(单位:亿元)资料来源:联影医疗招股说明书,国盛证券研究所 医学影像设备细分产品主要包括 CT 机、MRI(核磁共振仪)、超声、DSA(血管造影机)、DR(数字化 X 射线机)等,每种产品各有优劣,在不
117、同场景下均有广泛应用。其中,占比最大的是 CT,超声诊断设备占比排名第三,仅次于 MRI,是目前医学影像诊断临床应用最成熟的产品之一。图表 30:2021 年中国医学影像设备各细分领域市场占比 资料来源:健康界,国盛证券研究所 300 342 393 439 460 537 535 585 637 693 751 813 877 944 1013 1085 14%15%12%5%17%0%9%9%9%8%8%8%8%7%7%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008005 2016 2017 2018 2019 2020 2021E20
118、22E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国医学影像设备市场规模YOY22%19%17%13%11%10%8%CTMRI超声DSA核医学DR其他 2023 年 03 月 22 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.制药装备:盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航制药装备:盈利能力企稳回升,国际化战略扬帆起航 制药装备行业的下游为医药制造业,其市场发展与终端患者的药物需求有直接联系,市制药装备行业的下游为医药制造业,其市场发展与终端患者的药物需求有直接联系,市场增长空间主要源于下游药企或场增长空间主要源于下游药企或 CMO
119、/CDMO 企业的药物投产、扩产与设备更新需求。企业的药物投产、扩产与设备更新需求。全球制药装备行业保持稳健增长:全球制药装备行业保持稳健增长:2020 年全球制药装备行业市场规模约 2385 亿元,2015-2020 年复合增长率约为 10.21%,预计 2025 年全球制药装备市场规模将达到约 3557 亿元,2020-2025 年复合增长率约为 8.32%。中国制药装备行业增速快于全球平均:中国制药装备行业增速快于全球平均:2020 年中国制药装备行业市场规模约 538亿元,2015-2020 年复合增长率约为 12.47%,预计 2025 年中国制药装备市场规模将达到约 875 亿元,
120、2020-2025 年复合增长率约为 10.22%。图表 31:2015-2025E 年全球制药装备市场规模 图表 32:2015-2025E 年中国制药装备市场规模 资料来源:灼识咨询,国盛证券研究所 资料来源:灼识咨询,国盛证券研究所 新华医疗可提供“生物制药”、“中药提取”、“注射剂”、“固体制剂”等多领域整体解决新华医疗可提供“生物制药”、“中药提取”、“注射剂”、“固体制剂”等多领域整体解决方案。方案。公司自主研发 BFS 设备打破了塑料安瓿包装行业在专线大产能需求方面依赖进口的局面,该设备适用于 PE 材料包装的单剂量滴眼剂、吸入剂、液态玻尿酸类化妆品等生产,需求旺盛,在无菌灌装领
121、域具有划时代的意义。图表 33:公司制药装备板块产品线梳理 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 1,467 1,556 1,724 1,930 2,159 2,385 2,608 2,835 3,069 3,310 3,557 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200021E 2022E 2023E 2024E 2025E(单位:亿人民币)2993073694264732803875005006007008009006201720182019
122、20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E(单位:亿人民币)固体制剂工程技术中心固体制剂工程技术中心新华英德设计院新华英德设计院制药制药装备装备生物制药工程技术中心生物制药工程技术中心离心机、冻融机、离心机、冻融机、BHK生物反应器、配液系统、集中配液系统、超滤系统、融浆系统、细胞生物反应器、生物反应器、配液系统、集中配液系统、超滤系统、融浆系统、细胞生物反应器、Vero细胞生细胞生物反应器、微生物发酵系统物反应器、微生物发酵系统单抗生产整体解决方案单抗生产整体解决方案工程项目测试及验证公用工程、自控系统、水系统工程项目测试及验证公用工程、自控系统、水系统/配液、洁净管
123、道、制药工程安装、洁净配液、洁净管道、制药工程安装、洁净/净化、公用工程净化、公用工程特种输液工程技术中心特种输液工程技术中心PSM系列系列 西林瓶洗烘灌封联动线、洗瓶机、西林瓶洗烘灌封联动线、洗瓶机、CL系列层流车、系列层流车、DRAGON系列全自动灯检机、系列全自动灯检机、CIP清洗站、隧道式表面除清洗站、隧道式表面除水机、灭菌自动物流系统、制药过程信息系统水机、灭菌自动物流系统、制药过程信息系统XH-PIS-01、成品箱码垛系统、成品箱码垛系统整体解决方案:整体解决方案:冻干产品制剂整体解决方案、口服液生产线整体解决方案、大容量注射剂整体解决方案、小容量注射剂冻干产品制剂整体解决方案、口
124、服液生产线整体解决方案、大容量注射剂整体解决方案、小容量注射剂整体解决方案、预灌装注射剂整体解决方案、体外诊断试剂整体解决方案整体解决方案、预灌装注射剂整体解决方案、体外诊断试剂整体解决方案安瓿:安瓿:ASMD系列安瓿水浴灭菌器、安瓿瓶洗烘灌封联动线、系列安瓿水浴灭菌器、安瓿瓶洗烘灌封联动线、SAS系列系列 安瓿蒸汽灭菌器、安瓿蒸汽灭菌器、WAS系列系列 安瓿水浴灭菌器、安瓿水浴灭菌器、安瓿瓶注射剂灭菌自动物流系统、安瓿全自动灯检机、安瓿瓶包装系统安瓿瓶注射剂灭菌自动物流系统、安瓿全自动灯检机、安瓿瓶包装系统大输液:大输液:全自动大输液灯检机、大输液检漏系统、大输液灭菌自动物流系统、全自动大输
125、液灯检机、大输液检漏系统、大输液灭菌自动物流系统、PSMB型玻瓶大输液水浴灭菌器型玻瓶大输液水浴灭菌器灭菌器:灭菌器:D系列脉动真空灭菌器、系列脉动真空灭菌器、XPSM系列系列 动态水浴灭菌器动态水浴灭菌器灌封机:灌封机:PSY1-1-1200型非型非PVC膜全自动制袋灌封机、膜全自动制袋灌封机、R系列系列 非非PVC膜全自动制袋灌封机、塑料瓶吹灌封一体机(膜全自动制袋灌封机、塑料瓶吹灌封一体机(BFS)中药制剂工程技术中心中药制剂工程技术中心整体解决方案:整体解决方案:中药提取项目整体解决方案、生物发酵项目整体解决方案中药提取项目整体解决方案、生物发酵项目整体解决方案热回流提取浓缩机组、闭环
126、式热泵蒸发器、真空履带连续干燥机、磁力搅拌发酵罐热回流提取浓缩机组、闭环式热泵蒸发器、真空履带连续干燥机、磁力搅拌发酵罐流化床:流化床:低温低温/控湿控湿LGL120流化床、流化床、LGL002流化床、流化床、LGL系列流化床系列流化床包衣机:包衣机:低温低温/控湿包衣机、控湿包衣机、P200有孔包衣机、有孔包衣机、P Lab实验型有孔包衣机、实验型有孔包衣机、P MINILAB包衣机、包衣机、G系列无孔多功能高效系列无孔多功能高效包衣机包衣机压片机:压片机:包芯片压片机包芯片压片机-S60、密封型、密封型S250压片机、压片机(压片机、压片机(S60/S500/S250/S250C)制粒机:
127、制粒机:HLSG高效混合制粒机、高效混合制粒机、LGL 200药用流化床制粒机、药用流化床制粒机、HLSG系列湿法制粒机、新马系列湿法制粒机、新马DG系列干法制粒机、系列干法制粒机、HLSG MINILAB湿法制粒机湿法制粒机胶囊机及辅机:胶囊机及辅机:辅机、密封型辅机、密封型Z85胶囊充填机、液体充填胶囊机、胶囊充填机、液体充填胶囊机、ZLAB胶囊充填机、胶囊充填机(胶囊充填机、胶囊充填机(Z40/Z180/Z85)2023 年 03 月 22 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新华医疗制药装备板块下辖六家子公司,分别是:英德生物、新马药机、上海远跃、苏新华医疗
128、制药装备板块下辖六家子公司,分别是:英德生物、新马药机、上海远跃、苏州远跃、苏州浙远和上海盛本,州远跃、苏州浙远和上海盛本,其中,英德生物主要从事生物制药相关设备的研发、生其中,英德生物主要从事生物制药相关设备的研发、生产及销售。产及销售。从产品线角度看:成都英德生物可提供卫生级容器、磁力搅拌系统(包括上磁力搅拌、下磁力搅拌)、模块化工艺系统和生物反应器(包括实验室级、中试级、生产级)等产品;从应用领域解决方案看:在血制品、人用疫苗、兽用疫苗和基因工程/单抗药物成都英德生物均可提供系统化解决方案,且已拥有多项成功应用案例。图表 34:新华医疗下设六家药机子公司,涵盖生物制药/固体制剂/中药及食
129、品等业务领域 资料来源:各公司官网,同花顺,天眼查,国盛证券研究所 图表 35:新华医疗旗下英德生物提供的主要产品服务 资料来源:英德生物官网,国盛证券研究所 子公司名称子公司名称成立成立时间时间出资出资/收购收购时间时间(认缴时间认缴时间为准为准)新华医新华医疗疗持股比持股比例例业务涵盖领域业务涵盖领域主要产品主要产品主要客户主要客户应用案例应用案例英德生物2008-05-282015-10-3087.33%生物制药发酵、反应、分离、纯化技术的研发与安装,生物制药设备、管道、电气设备、网络设备、洁净厂房的安装及自动化控制与软件的集成;工程设计、工程施工,装饰装修;机电设备安装;货物、技术、设
130、备的进出口业务;机电工程施工总承包,电子与建筑智能化工程设计与施工医药工程设计、工艺服务(中试平台)、产品服务(卫生级容器、磁力搅拌系统、生物反应器、模块化工艺系统)、工程服务(制药水系统、洁净室与HAVC、公用系统、自动化控制、验证)、解决方案(血液制品、人用疫苗、兽用疫苗、基因重组)智飞生物、奥瑞克斯(ORYX)、长春生物、国药集团、华润博雅、广州诺诚生物、中钰医疗等智飞龙科马新馆二期制剂扩产项目奥瑞克斯(ORYX)血液制品项目人凝血酶原复合物生产线产能提升技改项目新马药机2003-07-172003-07-1720%制药设备开发、生产,销售本公司生产产品胶囊充填机、压片机、包衣机、制粒机
131、、流化床、客户定制化产品(实验型有孔包衣机、液体/片剂充填胶囊机、包芯片压片机、湿法制粒机、低湿/控湿流化床)、其他辅机(真空泵、混料机、搅拌罐、金属检测机、料斗、筛片机)石家庄四药、深圳信立泰、金陵药业、天士力、华润三九、普利药业等广州诺诚冻干人用狂犬病疫苗原液车间及制剂车间等改造项目江苏恒瑞200kg生产线整包项目上海远跃2002-11-012013-11-0190%一般项目一般项目:制药专用设备制造;专用设备制造(不含许可类专业设备制造);通用设备制造(不含特种设备制造);普通机械设备安装服务;非居住房地产租赁;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;货物进出口;技术
132、进出口;专用设备修理许可项目许可项目:特种设备制造;特种设备设计;特种设备安装改造修理中药制药装备研发生产、工艺管道设计安装、自动化控制、验证服务等一体化服务,产品主要包括真空减压浓缩器、机械搅拌发酵罐、磁力搅拌发酵罐、中试联体发酵罐、热回流提取浓缩机组、真空履带连续干燥机、MVR蒸发器、SME超声强化连续逆流提取设备等石家庄四药、神舟生物、天方药业、南部新城医疗中心等玻璃安瓿水针生产线项目产品神舟生物辅酶Q10新精提车间能力提升萃取罐设备南部新城医疗中心中药制剂系统相关设备项目苏州远跃2012-05-302014-05-1699%制药、食品机械及配件的研发、生产、销售;制药食品自动化工程的施
133、工及工程技术服务中药制药装备研发生产-苏州浙远2011-10-132016-08-0172%(上海远跃持股80%)一般项目一般项目:工程技术服务(规划管理、勘察、设计、监理除外);技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;信息技术咨询服务;信息系统集成服务;信息系统运行维护服务;物联网技术研发;物联网技术服务;普通机械设备安装服务;工业自动控制系统装置销售;仪器仪表销售;阀门和旋塞销售;环境保护专用设备制造;环境保护专用设备销售;机械设备研发;制药专用设备制造;制药专用设备销售许可项目许可项目:建设工程施工制药工艺与装备研发、工艺与工程设计以及工程建设总承包等业务,致力于高效
134、节能、低碳减排、绿色环保的先进制药工艺与装备及其产业化应用研究兰州佛慈、正大青春宝、汇仁药业、石家庄四药、广州白云山、太极集团、江苏康缘、安徽普利等江苏康缘药业年产1500吨植物提取车间数字化控制项目江西汇仁药业中药提取车间项目上海盛本2009-01-092009-01-0960%聚丙烯塑料薄膜、聚乙烯塑料薄膜生产销售;化工产品(除危险化学品、监控化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品、易制毒化学品)、塑料制品、机械设备及配件批发零售;塑料薄膜应用技术研发、服务输液容器包装材料(密封接口、一体化盖子、一体化口管等)、吹塑模具-产品类别产品类别产品名称产品名称结构参数结构参数应用领域应用领域产品优势产品
135、优势卫生级容器高标准卫生级容器容积:5-100000L换热方式:半管夹套材质选择:316L、304、钛材(TA2)双相不锈钢(S22053)304/316不锈钢+喷涂聚四氟乙烯防腐材料应用于反应罐、配制、培养罐、储罐、纯化水/注射用水、灭活罐、融浆罐、移动罐、特种材料完全支持CPSP,满足清洗验证;采用低温真空保温技术,维护便捷。容重轻,导热系欻慨,保温效果好,性能稳定;保温材料无毒无味,不燃,具有吸音性能。保温层经过气密性检测,具有呼吸口,安全可靠磁力搅拌系统上磁力搅拌适配容器容积在10-3000L搅拌转速在0-800rpm适用于20L至10000高标准的生物反应器和生物制药罐群的搅拌、主要
136、应用于配液、发酵、细胞培养磁路及结构的巧妙设计、生物高分子聚合物复合材料陶瓷轴承的球体运动中的滚动摩擦最小轴承配置使轴系的轴向力和径向力合理的分摊下磁力搅拌适配容器容积在10-3000L搅拌转速在0-350rpm适用于10L-20000L高标准的生物反应器和生物制药罐群的搅拌、主要应用于配液及细胞培养结构简单,易拆御,易清洗,无死角;可在线CIP/SIP可承受短时的干运转,无磨损、低液位搅拌同等转速情况下,搅拌效率更高,液面湍流程度更强模块化工艺系统模块化工艺系统血液制品(融浆系统、冷沉淀系统、PCC吸附系统等)人用疫苗(发酵系统、生物反应器、层析系统等)动物疫苗(发酵系统、生物反应器、层析系
137、统等)基因重组(发酵系统、生物反应器、层析系统等)满足技术要求、工艺要求、卫生要求、安全要求、环境要求、自动化要求;符合药品生产质量管理规范、GB150-2011、ASME BPE2016标准等生物反应器实验室级培养体积范围50ml-20L破伤风发酵生物反应器、流脑发酵生物反应器、肺炎发酵生物反应器、大肠杆菌&毕赤酵母发酵生物反应器、布氏杆菌发酵生物反应器、百日咳发酵生物反应器、白喉发酵生物反应器、Vero细胞生物反应器、SF9昆虫细胞生物反应器、CHO细胞生物反应器、BHK21细胞生物反应器立式三层不锈钢罐体具备在线CP/S|P等先进功能定制化产品、适配特定的培养工艺需求先进的工业级设计、强
138、大的控制系统中试级体积范围标准化(8L-1000L)&定制化生产级依据工艺进行定制化的适配升级定制 2023 年 03 月 22 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36:新华医疗旗下英德生物提供的整体解决方案 资料来源:英德生物官网,国盛证券研究所 新华医疗制药装备板块毛利率新华医疗制药装备板块毛利率 2019 年后筑底回升,但相比同行仍存在较大改善空间。年后筑底回升,但相比同行仍存在较大改善空间。2022H1 公司制药装备板块毛利率 30.1%,2019/2022/2021 年制药装备板块毛利率分别为 11.7%、22.0%、26.7%,盈利能力企稳回升,
139、推测主要与产品结构优化、治理效能提升措施等相关。通过横向对比东富龙、楚天科技、迦南科技,我们认为新华医疗制药装备板块毛利率仍存在较大提升空间。图表 37:制药装备企业核心财务指标对比 资料来源:同花顺,国盛证券研究所;注:1)东富龙、楚天科技数据取自公司整体收入/利润/毛利率/净利率指标(公司主要业务即为制药装备相关产品);2)迦南科技数据取自“制药装备(行业)”子行业数据,无利润口径拆分;3)新华医疗数据取自“制药装备(行业)”数据,无利润口径拆分。解决方案类别解决方案类别工艺核心设备工艺核心设备工艺特点工艺特点典型案例典型案例血液制品血浆物流系统、融浆系统、集中配液系统、超滤系统、灭活系统
140、、蛋白分离系统 设计(集中配液、洗衣、称量;管路最短化;独立血浆原料提取区;全自动模块化系统)自动物流(血浆挑浆、预融物流系统;自动进出料灭活系统;辅料、成品自动转运系统)节能减排(冰蓄冷、乙二醇蓄冷、太阳能发电;分类排放处理;物料生产模块化)某血浆制品车间总包:项目建筑三层:(一层外包车间&机房、二层主制品车间&分装车间、三层小制品车间&分装车间&融浆区&集中配液区)服务内容:项目工艺设计&整体布局施工图&3D设计核心工艺装备工程安装自动化控制WHO验证调试&培训&售后人用疫苗细菌发酵系统、细胞培养系统、培养基配制系统、配液系统、灭活/脱毒系统、超滤/纯化系统、配苗/半成品配置系统、CIP系
141、统 活毒区单向流设计 工艺布局推进式,工艺流向不走回头路 废弃物就近集中处理 温室恒温设计,确保温度均有不超湿 活毒区压差控制(VAC+CAV系统)、废水灭活处理、空气排放袋进袋出 VHP灭菌系统设计 物料管道最短化 整厂3D设计(工程、设备、马道)某病毒活疫苗车间总包:项目建筑三层:(一层分装车间&机房、二层原液车间、三层质检&空调机房)服务内容:项目工艺设计&整体布局施工图&3D设计核心工艺装备厂房安装自动化控制WHO验证调试&培训&售后兽用疫苗细菌发酵系统、细胞培养系统、培养基配制系统、配液系统、灭活系统、乳化系统、配苗/半成品配置系统、CIP系统整体解决方案包括立项、概念设计、工程设计
142、、关键工艺系统制造、自动化控制、材料采购、工程实施、安装调试、验证&售后-基因重组/单抗细菌发酵系统、细胞培养系统、培养基配制系统、配液系统、灭活系统、超滤/层析/纯化系统、配苗/半成品配置系统、CIP系统 集中清洗设计/集中洗衣设计 车间立体化设计、风管就近、夹层布置空调机房 物料&配液&废弃物处理管道最短化、功能房间背靠背 核心房间可视化 防爆区最小化 有机溶液集中收集处理、废水灭活处理 整厂3D设计(工程、设备、马道)某基因重组车间总包:项目建筑四层:(一层原液车间&机房、二层小试车间&质检&库房、三层研发、四层办公区)服务内容:产区选址概念设计工艺设计&布局施工图&3D设计核心工艺装备
143、厂房安装自动化控制验证调试&培训&售后7226427084368772028720358749749968879746541.8%34.6%30.8%33.1%41.8%46.1%42.2%44.9%38.4%32.8%31.3%33.9%39.7%37.3%23.3%21.2%15.7%11.7%22.0%26.7%30.1%50.0%42.6%38.8%39.5%35.0%35.3%35.0%0
144、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%00400050006000200022H1东富龙营业收入东富龙净利润楚天科技营业收入楚天科技净利润新华医疗营业收入迦南科技营业收入东富龙毛利率楚天科技毛利率新华医疗毛利率迦南科技毛利率(单位:百万元)2023 年 03 月 22 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 成都英德扭亏为盈,上海远跃亏损大幅收窄,制药装备板块盈利能力提升可期。成都英德扭亏为盈,上海远跃亏损大幅收窄,制药装备板块盈利能力提升可期。公司重点针对成都英德和上海远跃制
145、定治亏目标、落实治亏措施,成效显著,2021 年成都英德净利率约 0.4%,2022 上半年实现净利润 773 万元,净利率约 3.6%。随着公司在企业高效治理、产品结构调整、市场营销、国际化等方面不断完善突破,预计制药装备板块盈利能力提升弹性较大。图表 38:2012-2022H1 成都英德收入/利润/经营活动现金流情况 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 出口迎来突破,国际化开启新篇章。出口迎来突破,国际化开启新篇章。2022 年 12 月,英德生物与白罗斯共和国输血及医疗生物科学实践中心签订白罗斯新建 50T 血液制品厂综合技术设备供应合同,推动制药装备板块海外市场项目化战略落地生根。该
146、血液制品项目以卫光生物血液制品工艺技术为依托,计划年投浆量 50 吨,开发生产人血白蛋白、免疫球蛋白等血液制品产品。在血液制品领域,这是首个国内先进理念及技术对外输出的项目,英德生物是该项目工艺设备的独家供应商,并提供整个项目的概念设计、详细设计、工艺设备、数字化解决方案以及验证等服务。200.02319.0336.50 264.70 133.88 167.43 194.21 381.72 291.90 352.87 213.16 18.8320.424.45 36.89-51.56-57.92-64.44-94.77-8.91 1.47 7.73 12.08-6.367.31-0.86-46
147、.47 11.64 7.56-36.40 67.54 69.34-60.13 59.5%-88.6%625.2%-49.4%25.1%16.0%96.6%-23.5%20.9%-39.6%125.0%-35.1%-581.5%2.7%-186.7%9.4%6.4%12.2%13.9%-38.5%-34.6%-33.2%-24.8%-3.1%0.4%3.6%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-0040050020000212022H1营业收入(百万元)净利润(百万元)经营活动现
148、金流(百万元)营业收入同比增速现金流同比增速净利率 2023 年 03 月 22 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 收入拆分及关键假设收入拆分及关键假设 我们对公司盈利预测的核心假设如下:我们对公司盈利预测的核心假设如下:1)医疗器械:)医疗器械:基本盘业务且优势领先,包括九大产品线(感控设备及耗材、放疗及影像设备、实验室设备及仪器、手术器械等),医疗新基建叠加贴息贷款等支持政策推动行业持续扩容,公司积极响应推出一系列产品解决方案,预计该板块销售将保持良好增长,我们假设 2022-2024 年收入增速分别为 6%、26%、
149、27%。公司产品如感控设备及耗材在二级医院市占率较高,未来将持续优化产品,攻破更多高等级医院,产品升级+出口增长+规模效应等因素将推动毛利率提升改善,我们假设 2022-2024 年毛利率分别为40.5%、41%、42%。2)制药装备:)制药装备:聚焦发展的核心主业之一,主要为血制品/疫苗/抗体药物企业提供包括DS 端的生物反应器、配液系统等产品到 DP 端的灌装联动线,公司自主研发的旋转式塑料瓶吹灌封一体机(BFS)设备优势领先。我们假设 2022-2024 年收入增速分别为 12%、25%、26%;得益于公司对“成都英德”、“远跃药机”制定治亏目标、落实治亏措施,成效显著,毛利率预计将持续
150、改善,我们假设 2022-2024 年毛利率分别为 30%、31%、32%。3)医疗器械及药品经营:)医疗器械及药品经营:该板块主要开展器械及药品流通业务,相关低效资产剥离中,随着剥离接近尾声,预计该板块收入将保持稳定,赋能制造主业。我们假设 2022-2024年收入增速分别为-20%、-2%、-1%,毛利率分别为 15%、15%、15%。4)医疗服务:)医疗服务:该板块公司以发展专科医疗服务(如骨科)、血液透析服务业务为主,随着亏损资产逐步剥离,服务板块预计将保持良好增长。我们假设 2022-2024 年收入增速分别为 1%、9%、10%,毛利率分别为 15%、16%、17%。图表 39:2
151、011-2024E 公司业务拆分及预测 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E收入2,106 3,036 4,194 6,283 7,554 8,364 9,983 10,284 8,767 9,151 9,482 9,094 10,432 12,223 YoY44.1%38.2%49.8%20.2%10.7%19.4%3.0%-14.8%4.4%3.6%-4.1%14.7%17.2%成本1,627 2,344 3,233 4,844 5,872 6,626
152、 8,002 8,227 6,905 7,021 7,183 6,550 7,336 8,360 YoY44.1%37.9%49.8%21.2%12.8%20.8%2.8%-16.1%1.7%2.3%-8.8%12.0%14.0%毛利率22.77%22.79%22.91%22.91%22.27%20.79%19.85%20.00%21.23%23.28%24.25%27.97%29.67%31.60%医疗器械收入1,640 2,408 3,375 5,246 6,203 5,932 7,104 2,253 2,579 2,944 3,534 3,7464,7205,995 YoY46.8%40
153、.2%55.4%18.2%-4.4%19.8%-68.3%14.5%14.1%20.1%6.0%26.0%27.0%占总收入比例77.9%79.3%80.5%83.5%82.1%70.9%71.2%21.9%29.4%32.2%37.3%41.2%45.3%49.0%毛利率27.02%26.59%26.49%25.51%24.02%23.09%21.53%37.73%38.13%36.77%37.49%40.5%41.0%42.0%医疗器械及药品经营收入403 560 750 911 935 1,139 1,130 6,329 4,363 4,292 3,824 3,0592,9982,968
154、 YoY38.8%34.0%21.4%2.7%21.8%-0.8%460.0%-31.1%-1.6%-10.9%-20.0%-2.0%-1.0%占总收入比例19.2%18.4%17.9%14.5%12.4%13.6%11.3%61.5%49.8%46.9%40.3%33.6%28.7%24.3%毛利率4.46%4.50%5.65%6.56%8.41%8.51%8.43%13.11%14.59%15.65%13.37%15.0%15.0%15.0%制药装备产品收入817 935 874 1,073 1,069 1,2491,3991,7482,203 YoY14.4%-6.5%22.7%-0.3
155、%16.8%12.0%25.0%26.0%占总收入比例9.8%9.4%8.5%12.2%11.7%13.2%15.4%16.8%18.0%毛利率23.3%21.2%15.7%11.7%22.0%26.7%30.0%31.0%32.0%医疗服务收入2804 689 735743810891 YoY46.5%17.5%12.0%12.2%14.1%6.7%1.0%9.0%10.0%占总收入比例3.7%4.9%4.8%5.2%6.9%7.5%7.8%8.2%7.8%7.3%毛利率15.48%15.22%15.19%17.45%15.66%16.41%13.03%15.0%16.
156、0%17.0%其他业务收入363736828602622886155166 YoY5.4%-5.1%130.4%5.3%10.1%-48.8%6.4%-11.2%5.0%6.0%7.0%占总收入比例1.7%1.2%0.8%1.3%1.1%0.0%2.6%2.8%1.7%1.7%1.5%1.6%1.5%1.4%毛利率30.5%42.2%39.1%33.5%63.1%25.2%50.2%14.5%17.5%24.4%25.0%25.0%26.0%医用环保设备收入27303345506771 YoY13.0%8.5%36.6%12.1%33.7%5.9%占总收入比例1.6%1.
157、3%1.0%0.9%0.8%1.1%1.0%毛利率27.70%34.78%32.14%31.28%31.28%29.31%28.68%(除特殊说明外均为人民币百万元)HistoricalProjected 2023 年 03 月 22 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2 相对估值相对估值 根据盈利预测模型,我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 90.94 亿元、104.32亿元、122.23 亿元,分别同比增长-4.1%、14.7%、17.2%。2022-2024 年归母净利润为 5.23 亿元、7.43 亿元、9.32 亿元,分别同比增长-6
158、.1%、42.2%、25.4%。从业务类型看,新华医疗聚焦“医疗器械”和“制药装备”两大板块,我们分别选取各板块与公司业务相似且具有代表性的企业:1)医疗器械:选取联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迈德医疗、维力医疗作为可比公司;2)制药装备:选取东富龙、楚天科技作为可比公司。2023 年可比公司 PE 算数平均值为 25.53,市值加权 PE 平均值为 34.46,且“医疗设备”公司估值普遍高于“制药装备”,考虑到新华医疗“医疗器械”板块业务占比高于“制药装备”,2023 年是公司利益关系理顺的第一年,预计 2023、2024 年强主业提效益成果将逐步显现。我们认为公司对应 2023 年净利润合
159、理 PE 为 30X,对应目标市值为 222.97亿元,目标价 47.76 元,首次覆盖给予“买入”评级。图表 40:可比公司估值表 资料来源:Wind,国盛证券研究所;注:1)市值取自 2023.03.20 收盘市值;2)盈利预测取自 Wind 一致预期,其中,联影医疗和迈得医疗 2022 年归母净利润取自 2022 年业绩快报。风险提示风险提示 新签订单不及预期风险:新签订单不及预期风险:公司在医疗器械、制药装备板块已建立领先优势,但仍面临国际巨头及国内其它厂商的竞争,若新签订单不及预期,将会对公司未来业绩产生不良影响。募投项目不及预期风险:募投项目不及预期风险:公司定增募资 12.84
160、亿元已到账,将用于核心产品产能和研发水平提升,若因公司内部或者外部原因导致募投项目进展不及预期,可能对未来业务产生潜在不利影响。归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)对应归母净对应归母净利润市盈率利润市盈率归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)对应归母净利对应归母净利润市盈率润市盈率归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)对应归母净利对应归母净利润市盈率润市盈率归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)对应归母净利对应归母净利润市盈率润市盈率688271.SH联影医疗124914.1788.1316.3476.4322.3855.8228.2444.23300760.SZ迈瑞医疗358280.0244.76
161、97.4936.74118.0030.35142.8425.07002223.SZ鱼跃医疗29914.8220.1514.7520.2517.4817.0920.7114.43688310.SH迈得医疗320.6449.760.6549.181.2126.521.5920.18603309.SH维力医疗491.0646.481.6529.852.2421.972.9716.62300171.SZ东富龙1918.2823.119.8619.4012.6315.1516.0011.96300358.SZ楚天科技975.6617.066.7114.398.1811.829.899.7741.3535
162、.1825.5320.3252.0843.8734.4628.02市值加权平均细分领域细分领域代码代码公司名称公司名称当前市值当前市值(亿元)(亿元)2023E2024E医疗设备制药装备算数平均20212022E 2023 年 03 月 22 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公
163、开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询
164、建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投
165、资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指
166、数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: