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1、证券研究报告|公司深度|专业服务 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏试试验(300416)报告日期:2023 年 03 月 23 日 试验试验设备设备+服务服务一体化一体化,集成电路检测集成电路检测等打开成长空间等打开成长空间 苏试试验苏试试验深度报告深度报告 投资要点投资要点 环境与可靠性试验环境与可靠性试验龙头,龙头,横向拓展测试领域进军集成电路验证与分析服务横向拓展测试领域进军集成电路验证与分析服务 公司是国内工业产品环境与可靠性试验龙头,深耕环试设备领域六十余年,战略重点由设备向试验服务延伸,完善布局全国实验室网络,下游客户广泛分布于航空航天、电子电器、汽车、
2、轨道交通、船舶等技术密集型领域。2019年收购上海宜特横向拓展服务范围,进军集成电路验证与分析业务。试验服务成为新增长极,营收结构持续优化,募投产能释放促业绩高增试验服务成为新增长极,营收结构持续优化,募投产能释放促业绩高增 公司主营业务包括试验服务、设备销售、集成电路验证与分析三大板块,2021年营收占比分别为 43.7%、35.4%、14.6%,毛利率分别为 57%、34%、54%。随着高毛利试验服务和集成电路验证分析业务占比持续提升,公司营收结构持续优化,盈利能力有望进一步提高。2021 年公司营收 15亿元,2017-2021年年均复合增速 32.2%;归母净利润 1.9 亿元,201
3、7-2021 年年均复合增速 32.7%。公司收入端和利润端均保持高速增长主要系试验设备领域龙头优势显著,依托设备端优势,与试验服务形成良好协同,募投项目投产爬坡实现业绩高增。环境与可靠性试验:环境与可靠性试验:下游下游高景气,产能处于高景气,产能处于爬坡爬坡+扩张扩张期,业绩增期,业绩增长具持续性长具持续性 公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节,抓住产业链价值微笑曲线两端,龙头优势凸显,下游行业以技术密集型为主,对产品的环境可靠性要求提高、技术迭代升级驱动试验需求高增。环试设备:环试设备:预计 2021 年,我国环试试验设备市场规模接近 190 亿元,2019-2021年年
4、均复合增速 10%,预计保持稳健增长。公司作为力学环试设备龙头,拓展产品品类,布局气候类和综合类环试设备,打造新业绩增长点。环试服务环试服务:预计 2021 年我国环境与可靠性试验服务市场规模超 170 亿元,2016-2018年年均复合增速为20%,高于环试设备行业。公司多次募集资金完善国内实验室网络,募投项目 2023-2024 年达产或处于新一轮爬坡期。2022 年 12 月新增募集资金项目,加码布局新能源车、5G等高景气赛道,收入有望持续释放。集成电路检测集成电路检测:市场增长强驱动,龙头积极增资扩产充分受益需求高景气市场增长强驱动,龙头积极增资扩产充分受益需求高景气 2021 年,我
5、国集成电路验证与分析市场规模 316亿元,受益集成电路国产专业分工趋势持续强化、技术升级与国产替代提速,芯片设计环节占比提升,预计2026年将达到 796 亿元,年均复合增速 20%。集成电路验证分析技术壁垒高,宜特作为行业龙头之一,增资 3.8亿元扩充产能,预计 23年 12 月投产贡献业绩增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.7、3.7、4.8亿元,同比增长 41%、38%、30%,2022-2024 年复合增速 34%,对应当前市值的 PE 为 41、30、23 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 产能扩张进度不及预期;市场竞
6、争加剧;下游景气度下降 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S01 分析师:王华君分析师:王华君 执业证书号:S05 基本数据基本数据 收盘价¥28.30 总市值(百万元)10,951.70 总股本(百万股)386.99 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1501.64 1868.72 2410.67 3082.81(+/-)(%)26.74%24.45%29.00%27.88%归母净利润
7、190.03 267.62 370.30 481.31(+/-)(%)15.44%40.83%38.37%29.98%每股收益(元)0.49 0.68 0.95 1.23 P/E 58.26 41.37 29.90 23.00 资料来源:浙商证券研究所 -25%-11%3%18%32%46%22/0322/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03苏试试验深证成指苏试试验(300416)公司深度 http:/ 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计
8、公司 2022-2024 年归母净利润为 2.7、3.7、4.8 亿元,同比增长 41%、38%、30%,2022-2024 年复合增速 34%,对应当前市值的 PE 为 41、30、23 倍。关键假设关键假设 1、环试试验设备市场规模测算:方法一:根据智研咨询统计数据,以 2015 年为基年,2016-2018 年的复合增速为10.6%。假设 2019-2021年行业仍以 10.6%的复合增速增长。方法二:根据苏试试验向特定对象发行证券募集说明书,试验设备制造业隶属于仪器仪表制造业。根据国家统计局统计,2016-2021 年,我国仪器仪表行业营业收入增速分别为 10.1%、10.71%、8.
9、88%、6.52%、15.9%。假设 2019-2021 年环试试验设备市场的增速与仪器仪表制造业整体增速相同。2、环试试验服务市场规模测算:假设 2019-2021 年环境与可靠性试验服务市场增速保持全国研发投入增速的 1.6 倍不变,则 2019、2020、2021 年环试服务市场增速分别为 20%、16%、23%,预计2021 年环试服务市场规模约 167 亿元。3、我国集成电路测试设计验证市场规模测算:根据华岭股份招股书援引中国台湾工研院统计数据,集成电路测试成本占设计营收的 6%-8%。假设测试成本占设计营收 7%,则我国集成电路设计验证市场 2021年市场规模 316亿元,2025
10、 年市场规模超 600亿元,年复合增长率达 20%。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为市场认为:目前公司估值已处于合理范围。我们认为我们认为:首先,公司我国环境与可靠性试验设备与服务龙头,在电子电器、航空航天领域龙头优势突出,具高壁垒和稀缺性。其次,公司不断优化业务结构,业务向高毛利的试验服务转移,多次募资完善实验室网络建设,并横向拓宽下游服务范围,加码布局新能源、集成电路验证分析和5G 等新兴赛道。目前处于爬坡和产能继续扩张期,2023-2025 年进入收获期,成长确定性强。根据 Wind 一致预期,可比公司 2022-2024 年 PE 均值分别为 66、31、22 倍
11、。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.7、3.7、4.8 亿元,同比增长 41%、38%、30%,2022-2024年复合增速34%,对应当前市值的PE为41、30、23倍。2023年、2024 年与行业平均水平相当,公司作为环境与可靠性试验龙头,未来三年高成长具有确定性,估值应当值得更高的溢价,当前估值具吸引力。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 试验服务订单增速超预期;募投项目产能爬坡进展顺利;扩产项目进度超预期。风险提示风险提示 产能扩张进度不及预期;市场竞争加剧;下游景气度下降 9W8XdXcWeZaVbZdX8O8QbRoMrRmOsRjMnNmPkPmOsNbR
12、oOpPxNpPoMvPmNmN苏试试验(300416)公司深度 http:/ 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 苏试试验:环试设备龙头,试验服务接力成为新增长极苏试试验:环试设备龙头,试验服务接力成为新增长极.6 1.1 深耕行业六十余年,聚焦环境与可靠性试验领域.6 1.2 股权结构集中,员工持股计划+股权激励彰显成长信心.8 1.3 业绩保持高增长,盈利能力稳中有升.9 2 环境可靠性试验:处于产能爬坡环境可靠性试验:处于产能爬坡+扩张期,服务占比持续提升扩张期,服务占比持续提升.12 2.1 立足设备研发与试验服务两大高价值环节,下游行业高景气.12 2
13、.2 环试设备:市场规模约 190 亿元,力学设备龙头优势凸显.18 2.3 环试服务:募投项目产能爬坡,加码布局新能源车、5G通信检测.21 3 集成电路检测:市场前景广阔,龙头增资扩产受益确定性高集成电路检测:市场前景广阔,龙头增资扩产受益确定性高.26 3.1 集成电路验证与分析助力设计环节,第三方检测专业优势凸显.26 3.2 集成电路验证分析市场增长强驱动,预计国内市场 2025 年超 600亿元.27 3.3 集成电路验证分析高壁垒,龙头增资扩产充分受益需求高景气.29 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.31 4.1 盈利预测:预计 2022-2024 年营业收入年均复合增速 28
14、%.31 4.2 公司估值:预计 2022-2024 年 PE 估值为 41X、30X、23X.32 5 风险提示风险提示.33 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 4/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司成立于 1956 年,从环境可靠性试验设备延伸至试验服务.6 图 2:公司下游客户分布于航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、船舶等行业.7 图 3:2017-2022H1 公司各业务营收规模(单位:百万元).8 图 4:试验服务板块已成为公司营收核心贡献点.8 图 5:公司股权结构稳定,钟琼华先生为实际控制人.9 图 6:2022
15、年 1-9 月营收 12.60 亿元,同比增长 19.21%.10 图 7:2022 年 1-9 月归母净利润 1.79 亿元,同比增长 35.95%.10 图 8:2017-2022 年 1-9月毛利率较稳定、净利率稳中有升.10 图 9:2017-2022 年 1-9月期间费用率大幅下降.10 图 10:2017-2022年 1-9 月公司持续加大研发投入.11 图 11:2017-2021 年公司技术人员数量及占比逐年提高.11 图 12:环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发及生产的各个环节,下游应用广泛.13 图 13:设备研发和服务应用环节为环境与可靠性试验产业价值链曲线的高价
16、值环节.13 图 14:全国 R&D 经费投入稳定增长.14 图 15:苏试试验分行业营收结构,电子电器行业占比最大,2021 年占 41.93%.14 图 16:电子信息行业规模以上企业营收持续增长.15 图 17:2021 年电子电器检测行业规模 222 亿元,同比增长 30%.15 图 18:2018-2022年,我国航天发射次数翻倍增长.15 图 19:中国航天发射活动高密度并保持高成功率.15 图 20:预计 2022E-2024E,我国商业航天产业年均复合增速 23%.16 图 21:中国汽车检测市场规模持续提升,2020 年达 371亿元.16 图 22:2022 年我国新能源汽
17、车产量为 704 万辆,同比增长 99%.16 图 25:预计 2021 年我国环境与可靠性试验设备市场规模接近 190 亿元.18 图 26:2019 年收购重庆四达后气候及综合环境试验系统销量明显上升.21 图 27:国内环境与可靠性试验服务市场规模稳健增长.22 图 28:公司设备投入产出比领先同行,2021 年达 1.79.25 图 29:2021 年公司资本开支/收入比率达 25.4%.25 图 30:设计验证完成在芯片量产前,确保符合设计规范和期望功能.26 图 31:中国集成电路测试设计验证市场规模(单位:亿元).27 图 32:中国集成电路行业销售额持续增长(单位:亿元).28
18、 图 33:中国集成电路国产替代进程加速.28 图 34:中国集成电路设计与制造销售额持续增长.28 表 1:公司主营业务分为设备制造和试验服务两大类.7 表 2:公司员工持股计划与股权激励方案.9 表 3:公司持续加大研发投入,推出一系列国内领先、国际先进产品.11 表 4:环境试验主要分为力学、气候、综合性试验三大类.12 表 5:可靠性试验主要分为环境应力、可靠性研制、可靠性增长等五大类.12 表 6:国内外环境与可靠性试验设备行业主要公司.19 表 7:电动式振动试验系统是目前应用最为广泛的振动试验设备.20 表 8:公司力学试验设备技术发展历程.20 表 9:环境与可靠性试验专业实验
19、室分为第一方实验室、第二方实验室和第三方实验室.22 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 5/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 10:环境与可靠性试验服务行业主要公司.23 表 11:公司主要实验室试验范围和资质.23 表 12:苏试试验上市以来募投项目情况.24 表 13:公司 2021 年定增募投项目及变更用途后新增项目(万元).25 表 14:集成电路设计与验证主要包括可靠性分析、失效分析、晶圆材料分析以及信号测试与芯片线路修改等.27 表 15:IDM 模式、Fabless+Foundry+OSAT 专业分工模式、Chipless 模式.29 表 16:集成电路验
20、证与分析服务行业龙头.29 表 17:宜特股权激励考核条件.30 表 18:2021 年定增项目集成电路检测新增设备投入及扩产率.30 表 19:2022-2024年,公司营业收入复合增速 28%.32 表 20:可比公司盈利预测与估值(2023/3/23).32 表附录:三大报表预测值.34 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 6/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 苏试试验:苏试试验:环试设备龙头环试设备龙头,试验服务接力成为新增长极,试验服务接力成为新增长极 1.1 深耕行业六十余年,聚焦深耕行业六十余年,聚焦环境与可靠性试验领域环境与可靠性试验领域 公司为国内领公司
21、为国内领先的工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供先的工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商,于商,于 2015 年年 1 月在深交所创业板上市,为业内首家。月在深交所创业板上市,为业内首家。公司前身为成立于 1956 年的苏州试验仪器总厂,目前核心业务聚焦于环试设备与试验服务两大板块,下游客户广泛分布于航空航天、科研院所、电子电器、汽车、轨道交通、船舶等领域。图1:公司成立于 1956年,从环境可靠性试验设备延伸至试验服务 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 试验设备:公司深耕试验设备板块六十余年,环境试验设备产品线丰富,主要包括力试验设备:公司深耕
22、试验设备板块六十余年,环境试验设备产品线丰富,主要包括力学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备等。等。公司试验设备主要为订制化产品,属于试验机领域内光机电一体化的高端装备制造业,成立以来自主研发出了三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统及一体化综合环境试验系统等一系列国际先进、国内领先的试验设备产品。公司分别于 2015 年和 2019 年获得“江苏省科技型中小企业”和工信部认定的“专精特新小巨人企业”荣誉称号。此外,2019 年公司成功收购重庆四达,进一步丰富了环境试验设备产品线并提升了公司在环境试验设备的行业地位
23、。试验服务:公司所提供的的试验服务是以环境试验设备生产制造和研发优势为依托延试验服务:公司所提供的的试验服务是以环境试验设备生产制造和研发优势为依托延伸的业务,主要包括环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务、软件测评服务伸的业务,主要包括环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务、软件测评服务等。等。2019 年,公司成功收购上海宜特,拓展了公司在检测领域的业务范围、具备了从芯片到终端产品的可靠性测试验证分析能力,并且服务质量获得国内多家龙头集成电路设计公司的肯定。公司自 2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室,为用户提供第三方环境与可靠
24、性试验服务,已为航空航天、船舶、核电、通信、汽车、轨交、电子、家电等领域产品进行了大量的环境与可靠性试验。2021 年,公司被成功列入工信部第四批产业技术基础公共服务平台“试验检测类”名录。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 7/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:公司主营业务分为设备制造和试验服务两大类 业务类别 产品类型 产品介绍 典型产品 设备制造 力学环境试验设备 可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件。可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件。主要产品主要产品:通用型电动振动试验系统(DC 系列)、高加速度电动振动试验系统(DH 系列)、大位移电动振动试验
25、系统(DL 系列)、大台面电动振动试验系统(DT 系列)、多激励多轴电动振动试验系统等。根据其激振力产生的方式不同,主要可分为电动式、液压式及机械式三种。气候环境试验设备 可模拟温度、湿度、可模拟温度、湿度、高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境条件。条件。主要产品主要产品:高低温(湿热)试验系统、温度冲击试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、热真空试验系统、低气压试验系统、日照模拟试验系统、盐雾试验系统、淋雨试验系统等。综合环境试验设备 可模拟“温度可模拟“温度+振动”,“温湿度振动”,“温湿度+振动”,“温湿度振动”,“温湿度+摇摆”,“温湿度摇摆”
26、,“温湿度+振动振动+低气压”,“温湿度低气压”,“温湿度+盐雾”,“温湿度盐雾”,“温湿度+光照”,“温湿度光照”,“温湿度+噪噪声”等综合环境试验条件,并且可满足防爆、灭火等定制需求。声”等综合环境试验条件,并且可满足防爆、灭火等定制需求。主要产品主要产品包括一体化振动-温度二综合系统、一体化振动-温度-湿度三综合环境试验系统、一体化振动-温度-湿度-低气压四综合环境试验系统、大型多综合多功能整车舱、可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统等。分析测试系统及传感器 主要用于状态监测、故障诊断和振动测试主要用于状态监测、故障诊断和振动测试。主要产品主要产品:振动速度传感器、振动位移传感器、电荷放大
27、器、振动加速度计、冲击加速度计、振动校准仪、振动信号测试与分析系统、模态激振器等。试验服务 环境与可靠性试验服务 主要服务内容包括提供振动、冲击、跌落、加速度、倾斜摇摆等力学环境试验,温度、湿度、盐雾、霉菌、砂尘、淋雨、低气压、太阳辐射、热真空、积冰冻雨等气候环境试验,以及各类综合环境试验;环境应力筛选、可靠性研制、可靠性强化、高加速寿命等可靠性试验;电磁兼容试验;静力、疲劳、电性能等材料性能测试等。集成电路验证与分析服务 主要服务内容包括高倍电子投射扫描分析、透射电子显微镜微结构观察、能谱仪成份分析、双聚焦离子束精细切割、各种显微试片制作、纳米级微结构等材料分析;非破坏性失效分析、电性失效分
28、析、先进工艺芯片物理破坏性分析等失效分析;高、中、低功率芯片寿命与早夭期试验、设计可靠度、封装可靠度、板阶可靠度、车规芯片可靠度验证等可靠性测试。软件测评服务 主要服务内容包括第三方软件测评服务业务;软件研制过程中全寿命周期的专业技术咨询服务;信息化设备、软硬件综合设备、电子产品与通信设备性能等综合测试和竞优测试服务。资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所 图2:公司下游客户分布于航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、船舶等行业 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 8/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收入结构:主要由试验
29、设备和试验服务两大板块构成,其中试验服务主要包括环境与收入结构:主要由试验设备和试验服务两大板块构成,其中试验服务主要包括环境与可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务。可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务。1)环境与可靠性环境与可靠性试验设备:试验设备:2017-2021 年,公司试验设备营收规模保持稳定增长,从 2.47亿元增长至 5.32 亿元,CAGR=21.18%,但营收占比整体保持下降趋势,从 2017 年的50.21%下降到 2021年的 35.40%。2022H1该业务实现营收 2.86亿元,同比增长 11.06%。营收占比为 35.77%,较前两年变化不大。2)环境与可靠性试
30、验服务:环境与可靠性试验服务:2017-2021 年,受益于下游客户应用端的不断拓展,公司环境与可靠性试验服务营收规模保持快速增长,从 2.34 亿元增加至 6.56 亿元,CAGR=29.44%,与此同时营收占比规模自收购上海宜特后出现小幅下滑,2021年占比为 43.71%。2022H1,公司以苏州广博为代表的实验室子公司持续拓展试验门类,抓住新能源汽车等相关行业发展机会,加强市场开拓力度,并构建新版信息管理系统加快响应速度,上半年实现营收 3.74 亿元,同比大幅增加 38.70%,营收占比也较 2021 年有所上升,达到 46.79%。3)集成电路验证与分析服务:集成电路验证与分析服务
31、:公司 2019 年 12 月收购上海宜特后具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验及验证分析能力。2020-2021 年,该业务分别实现营收 1.70 亿元和 2.19 亿元,营收占比为 14.37%和 14.56%,保持稳定。2022H1,受上海疫情影响,该业务实现营收 0.96 亿元,同比仅增加 8.70%,营收占比下滑至 12.08%。图3:2017-2022H1公司各业务营收规模(单位:百万元)图4:试验服务板块已成为公司营收核心贡献点 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.2 股权结构集中,员工持股计划股权结构集中,员工
32、持股计划+股权激励彰显成长信心股权激励彰显成长信心 公司股权结构集中,董事长兼总经理钟琼华先生技术背景深厚,为公司实际控制人公司股权结构集中,董事长兼总经理钟琼华先生技术背景深厚,为公司实际控制人。钟琼华先生自 1985 年起开始在苏州试验仪器厂任职,先后主持及参与了多项试验设备研究工作,获得过国防科学技术奖、苏州市科学技术进步奖、中国机械工业科学技术奖等荣誉,具有 30 多年行业相关经验。钟琼华先生自公司上市以来一直为公司实际控制人。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 9/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5:公司股权结构稳定,钟琼华先生为实际控制人 资料来源:公司公告(
33、截至 2022年 H1),浙商证券研究所 公司通过实施员工持股计划和股权激励实现与员工利益深度绑定。公司分别于 2019 年和 2022 年推出第一期和第二期员工持股计划,并设定相关业绩考核目标。此外,2021 年公司出让上海宜特 10%的股权以激励对子公司上海宜特经营业绩和未来发展有重要影响的核心人员,助力长期发展、彰显成长信心。表2:公司员工持股计划与股权激励方案 公告日期 激励类型 实施主体 激励对象 业绩考核目标 2019.09.02 第一期员工持股计划 苏试试验 公司(含全资子公司)中层以上管理人员、技术和销售等骨干人员,持股对象总数不超过 150 人 第一批解锁期:以 2018 年
34、营业收入为基数。2019 年收入增长率不低于 20%;第二批解锁期:以 2018 年营业收入为基数,2020 年收入增长率不低于 40%2021.02.02 股权激励 上海宜特(1)上海宜特及其子公司核心技术(业务)骨干人员;(2)上海宜特或其总经理认为应当激励的其他员工 营业收入:2021-2025 年不低于25576/30112/35193/40119/45180 万元;净利润:2021-2025 年不低于2574/3159/3693/4653/6074 万元 2022.03.22 第二期员工持股计划 苏试试验 对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司(含控股子公司及分公司)部分
35、董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员以及其他关键人员,持股计划的总人数不超过 300 人 第一批解锁期:以 2021 年为基数,2022 年营收增长率和净利润增长率均不低于 20%;第二批解锁期:以 2021 年为基数,2023 年营收增长率和净利润增长率均不低于 44%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.3 业绩保持高增长,盈利能力稳中有升业绩保持高增长,盈利能力稳中有升 2017-2021 年:公司营收从 4.9 亿元增长至 15.0亿元,复合增速 32.2%;归母净利润从0.6 亿元增长至 1.9 亿元,复合增速 32.7%。公司收入端和利润端
36、均保持较高增速主要系试验设备领域始终坚持创新、持续推出振动试验系统等新产品弥补国内空白并在中高端设备领域逐步实现国产替代;试验服务领域业务种类和实验室网络布局不断完善。其中 2020 年公司营收同比大幅增长 50.34%,主要系 2019 年 12月收购的上海宜特并入报表,其集成电路验证与分析服务业务贡献收入 1.70 亿元。2022 年前三季度:公司实现营收 12.60 亿元,同比增长 19.21%;实现归母净利润 1.79亿元,同比增长 35.95%苏试试验(300416)公司深度 http:/ 10/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6:2022年 1-9月营收 12.60亿元,
37、同比增长 19.21%图7:2022年 1-9月归母净利润 1.79亿元,同比增长 35.95%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 盈利能力:费用管控能力不断加强,盈利能力稳中有升。盈利能力:费用管控能力不断加强,盈利能力稳中有升。1)毛利率:2017-2022 年 1-9月,公司毛利率水平整体比较稳定且维持在较高水平,基本在 46%上下浮动,偏差不超过 2%。2022 年 1-9月,公司毛利率水平为 46.41%。从不同业务来看,试验服务毛利率均在 50%以上,其中 2022H1 环境与可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务毛利率分别达到 55.37%和
38、51.78%;而试验设备毛利率一直相对较低,维持在 30%多,今年上半年为 32.16%。2)净利率:2017-2022 年 1-9月,公司费用管控能力不断加强,期间费用率从37.00%降至 27.94%,主要系公司实现精细化管理使得管理费用率大幅下降。净利率水平整体保持稳中有升,2022 年前三季度净利率为 16.32%,较 2021 年上升 1.61 pct,盈利能力持续提升 图8:2017-2022年 1-9月毛利率较稳定、净利率稳中有升 图9:2017-2022年 1-9月期间费用率大幅下降 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 研发能力:持续加大研发
39、投入,研发人员数量占比超过研发能力:持续加大研发投入,研发人员数量占比超过 25%。研发支出研发支出:2017-2021 年,公司持续加大研发投入,推动和引领国产试验设备的技术发展,研发费用支出从 0.35 亿元增至 1.17 亿元,CAGR=35.56%;2022 年 1-9月,公司研发费用支出为 0.91 亿元亿元,同比增长 23.29%。与此同时,公司研发费用率整体较为稳定,基本保持在 7%以上以上水平。0%10%20%30%40%50%60%02004006008000820022年1-9月百万元百万元营业收入YOY0%
40、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080000212022年1-9月百万元百万元归母净利润YOY47.62%46.06%46.78%44.33%46.06%46.41%14.16%13.67%12.99%12.07%14.71%16.32%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022年年1-9月月毛利率毛利率净利率净利率苏试试验(300416)公司深度 http:/ 11/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3:公司持续加大研发投入,推出一
41、系列国内领先、国际先进产品 年份 产品 行业内水平 2017 高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统 苏州市科学技术奖三等奖 2019 倒置 40 吨振动试验系统 国内首创、国际先进 2019 振动复合转动三轴系统 国内首创、国际先进 2020 振动离心综合试验系统 国内首创 2020 20 吨三轴同振试验系统 国内首创 2020 四综合试验系统 国内首创 2021 快温变多应力综合环境试验系统 国内先进 2021 清洁能源可靠性综合试验系统 国内先进 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 研发人员研发人员:2017-2021 年,公司研发人员数量从 288 名扩充至 480 名。截至 2021
42、 年,研发人员占员工总人数比例为 25.10%。图10:2017-2022年 1-9月公司持续加大研发投入 图11:2017-2021年公司技术人员数量及占比逐年提高 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -1%1%3%5%7%9%11%13%15%02040608002020212022年1-9月研发费用(单位:百万元)研发费用率0%10%20%30%40%50%00500600200202021研发人员人数研发人员占比苏试试验(300416)公司深度 http:/ 12
43、/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 环境可靠性试验:环境可靠性试验:处于处于产能产能爬坡爬坡+扩张扩张期,服务占比持续提升期,服务占比持续提升 2.1 立足立足设备设备研发研发与与试验试验服务服务两大两大高价值环节高价值环节,下游行业高景气,下游行业高景气 环境与可靠性试验环境与可靠性试验:在产品研发过程中用于验证产品的环境适应性和可靠性,找到潜在故障和失效原因并改进,从而降低产品在市场端应用的失效率,提高产品寿命期内的环境适应性和可靠性(后文简称“环试试验”)。环境试验环境试验:考核产品在极值环境条件下正常工作的能力,即环境适应性的试验,主要分为力学、气候和综合性试验三大类。环境试
44、验是产品的基本试验,主要应用于产品的研制阶段。表4:环境试验主要分为力学、气候、综合性试验三大类 试验名称试验名称 主要内容主要内容 力学环境试验 振动、冲击、跌落、加速度、倾斜摇摆等 气候环境试验 温度、湿热、温冲、盐雾、霉菌、砂尘、淋雨、低气压、太阳辐射、热真空、积冰冻雨等 综合环境试验 三综合(振动-温度-湿度)、四综合(振动-温度-湿度-低气压)等 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 可靠性试验可靠性试验:按可靠性要求设计和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验,主要包括环境应力、可靠性研制、可靠性增长、可靠性鉴定和
45、寿命试验、可靠性验收试验和寿命试验五大类。产品可靠性试验贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期。表5:可靠性试验主要分为环境应力、可靠性研制、可靠性增长等五大类 试验名称试验名称 应用阶段应用阶段 试验目的试验目的 环境应力试验 研制阶段和生产阶段工艺过程和产品出厂前 发现和剔除早期故障,提高产品使用可靠性或 排除早期故障对其他试验的干扰 可靠性研制试验 工程研制阶段早期 发现产品设计缺陷,提高产品固有可靠性水平 可靠性增长试验 工程研制阶段中后期 发现产品设计缺陷,将产品可靠性增长到规定 的目标值 可靠性鉴定试验和寿命试验 工程研制阶段结束前,定型阶段 评估产品的可靠性水平和寿命,为设计定
46、型提 供决策依据 可靠性验收试验和寿命试验 批生产产品出厂以前 评估产品的可靠性和寿命是否保持设计定型 水平,为验收提供决策依据 资料来源:苏试试验招股说明书,浙商证券研究所整理 环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等,目前广泛应用于汽车、电子、轨环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等,目前广泛应用于汽车、电子、轨道交通、建筑桥梁等民用领域。道交通、建筑桥梁等民用领域。环境可靠性试验最初为提高军用电子设备及航天器等的高可靠性要求而发展起来的综合性测试手段。随着现代工业发展和市场竞争的日益激烈,民用领域对产品的性能和质量安全要求越来越高,除了外观、性能和功能之外,对产品的环境适应性、
47、可靠性和电磁兼容性等方面都有了更高要求。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 13/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12:环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发及生产的各个环节,下游应用广泛 资料来源:苏试试验招股说明书,浙商证券研究所整理 公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节,抓住产业链价值微笑抓住产业链价值微笑曲线两端,曲线两端,拥有独特的竞争优势拥有独特的竞争优势。基于新试验方法和生产工艺研制出的新型试验设备,在推向市场后能维持相当一段时间的超额利润。试验服务具有对产品研发成果和性能可靠性影响
48、较大、收费价格敏感性较低、变动试验成本较低和规模效应显著等特点,比设备制造有更大的利润空间。公司是我国环境与可靠性设备研发技术实力最强的公司之一,并向产业链纵向延伸发展环境与可靠性试验服务业务,形成良好的协同效应,占据产业价值链优势地位,打造公司长期领先行业的护城河。图13:设备研发和服务应用环节为环境与可靠性试验产业价值链曲线的高价值环节 资料来源:苏试试验招股说明书,浙商证券研究所整理 环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发周期的各个环节,与国家和企业的整研发周期的各个环节,与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。体研发经费投入水平高度相关。国
49、民经济快速发展带动全社会研发支出的快速增长。根据国家统计局数据,2021 年全国研发(R&D)经费投入约 2.8万亿,约占全国 GDP 总额的2.44%,同比增长 14.2%,近五年复合增速达 12.2%。十四五规划中提出,保持社会研发费用投入年均增长 7%以上,随着国家对于 R&D 经费投入的进一步增加,以及下游行业保持高景气,国产替代风口正盛,国内环境与可靠性试验设备和服务需求有望持续提升。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 14/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14:全国 R&D经费投入稳定增长 资料来源:国家统计局,浙商证券研究所整理 环境与可靠性试验下游以技术密
50、集型行业为主,对产品的环境可靠性要求提高和技术环境与可靠性试验下游以技术密集型行业为主,对产品的环境可靠性要求提高和技术迭代升级驱动试验需求高增。迭代升级驱动试验需求高增。环境与可靠性试验服务下游主要分为三类:1)国家基础设施领域的航空航天、轨道交通、桥梁建筑等行业;2)汽车、电子电器、船舶等工业行业;3)高校及科研院所。电子电器行业是公司营收占比最大的下游行业,2021年占 41.93%。图15:苏试试验分行业营收结构,电子电器行业占比最大,2021年占 41.93%资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 电子电子电器:电器:人工智能、新能源汽车、移动互联网级服务器人工智能、新能源汽车、移动
51、互联网级服务器等新兴领域成为电子信息产等新兴领域成为电子信息产业持续发展的动能来业持续发展的动能来源。源。我国主要电子信息产品产值保持快速增长,是世界电子产品制造业第一大国。国家统计局数据显示,2017 年至 2022 年,我国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业营业收入稳步增长,截至 2022年末,全国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业主营业务收入达 15.4万亿元,同比增长 5.5%。2021年,电子电器检测行业规模首次超过 200亿元,同比增长 30%,2016-2021 年复合增速达19%,是检测检验细分行业中增长最快的行业之一。电子产品的多功能化、小型化、复
52、杂化对产品的可靠性要求日益提升,产品的检测项目和检测率有望进一步提升。967822642.10%2.12%2.14%2.24%2.41%2.44%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%05000000025000300002001920202021全国R&D经费投入(亿元)R&D经费占GDP比例40.83%38.38%43.12%41.16%41.93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021电子电器科研及检测
53、机构航空航天汽车及轨道交通船舶其他行业其他业务苏试试验(300416)公司深度 http:/ 15/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16:电子信息行业规模以上企业营收持续增长 图17:2021年电子电器检测行业规模 222亿元,同比增长 30%资料来源:国家统计局,浙商证券研究所 资料来源:认监委,浙商证券研究所 航空航天:航空航天:我国航天进入高密度发射常态化阶段我国航天进入高密度发射常态化阶段,发射次数翻倍增长,发射次数翻倍增长。航空航天的飞行设备工作环境严酷,对产品的可靠性要求非常高。航空航天行业是环境与可靠性试验需求的主要来源之一。根据环球网和中国航天科技活动蓝皮书公开数据,
54、我国 2014-2017年平均每年发射次数为 19 次,2018-2022 年平均为 46 次,实现翻倍增长。根据新华网和中国航天科技活动蓝皮书(2022年),2022年中国航天各项数据均创历史新高,完成 64次发射任务,研制发射 188个航天器。根据新华网报道,中国航天科技集团 2023 年计划安排 60 余次宇航发射任务,发射 200余个航天器,开展一系列重大任务:载人空间站工程进入应用与发展阶段,空间站转入常态化运营,将完成 1 次货运飞船、2 次载人飞船发射任务和 2 次返回任务;全面推进探月工程四期和行星探测工程,开展嫦娥七号、天问二号等型号研制;发射多颗国家民用空间基础设施科研卫星
55、和业务卫星;完成长征六号丙运载火箭首飞,进一步完善长征火箭型谱。“十四五十四五”启动新一批航天重大工程启动新一批航天重大工程,行业景气度行业景气度持续持续。“十四五”期间,我国将重点推进行星探测、月球探测、载人航天、重型运载火箭、可重复使用天地往返运输系统、国家卫星互联网等重大工程。图18:2018-2022年,我国航天发射次数翻倍增长 图19:中国航天发射活动高密度并保持高成功率 资料来源:中国航天科技活动蓝皮书,环球网,浙商证券研究所 资料来源:人民日报,浙商证券研究所 商业航天市场逐步完善,预商业航天市场逐步完善,预计计 2022E-2024E复合增速复合增速 23%。我国商业航天于 2
56、015年起步,在政策大力支持和市场需求驱动下,目前已经初具规模。根据艾媒数据中心数据,0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02468002020212022计算机、通信及其他电子设备制造业企业营收(万亿元)同比(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05002001920202021电子电器检测市场规模(亿元)同比(%)439556400702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202
57、2中国航天发射活动(次)平均19次平均46次苏试试验(300416)公司深度 http:/ 16/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015年-2021年我国商业航天产业年均复合增速 22.3%,2021年市场规模 1.26万亿。预计未来三年依旧保持快速发展态势,2022-2024年复合增速 23%,2024年商业航天市场规模将超2.3万亿。图20:预计 2022E-2024E,我国商业航天产业年均复合增速 23%资料来源:中国航天工业质量协会,艾媒数据中心,浙商证券研究所整理 汽车:新能源汽车渗透汽车:新能源汽车渗透率上升至率上升至 25.6%,新增检测项目创造了增量检测业务。,新增检
58、测项目创造了增量检测业务。汽车检测是刚性需求,根据华经产业研究院统计数据显示,我国汽车检测市场规模持续扩大,2020年达到 371亿元,同比增长 9.4%。根据汽车工业协会统计数据,2022年我国新能源汽车产量达 704 万辆,同比增长 99%,市场占有率达 25.6%,高于上年 12.1 个百分点。新能源汽车出现了大量传统燃油车上不搭载的新零件,如动力电池、车载充电模块和电机控制器等,因此在新能源汽车检测层面需新增动力电池系统检测、电磁兼容性测试、电机及控制器检测、充电系统测试等项目,新增的检测项目创造了大量检测业务增量。图21:中国汽车检测市场规模持续提升,2020年达 371亿元 图22
59、:2022年我国新能源汽车产量为 704万辆,同比增长 99%资料来源:华经产业研究院,浙商证券研究所整理 资料来源:汽车工业协会,Wind,浙商证券研究所整理 新能源汽车行业转型升级,车企新能源汽车行业转型升级,车企保持保持高研发投入高研发投入,试验试验服务服务需求高增需求高增。根据中国电子报信息,我国新能源汽车连续 8 年产销量位居全球第一,电池、电机、电控“三电”技术已全球领先,全球动力电池销售前十位的企业中,有一半以上来自中国。随着我国新能源汽车产业由大到强、从量到质的转型,头部车企保持高研发投入,整车和零部件的环境可靠性试验、电磁兼容试验、安全类测试等新能源汽车检测业务有望迎来高速增
60、长。根据苏试试验新能源汽车产品检测中心扩建项目可行性分析报告,公司在新能源汽车领域核心客户包括蔚来、华晨宝马、比亚迪、上汽集团、特斯拉、宁德时代、丰田汽车、孚能科技等。船舶:船舶制造业产业升级、景气度恢复,船舶:船舶制造业产业升级、景气度恢复,环境与可靠性试验环境与可靠性试验需求上行。需求上行。0%5%10%15%20%25%30%05000000025000200021 2022E 2023E 2024E市场规模(亿元)同比(%)0%5%10%15%20%00200182019202
61、0汽车检测市场规模(亿元)增长率-50%0%50%100%150%200%02004006008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国新能源汽车产量(万辆)同比(%)苏试试验(300416)公司深度 http:/ 17/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我国船舶工业产业升级我国船舶工业产业升级,环试需求增长,环试需求增长。舰船装备工作在江河湖泊和海洋上,经历的自然环境更为复杂严酷,对环境适应性要求更高。发达国家针对船舶环境试验制定有全面的标准体系,我国船舶工业在快速发展和产业升级过程中,船舶自动化、智能化水平提高,随着船舶制造业试验标准和手
62、段进一步完善,环境与可靠性试验需求也随之增长。2012 年年-2020 年年,船舶新接订单量维持低位,船队运力规模缓慢增长。船舶新接订单量维持低位,船队运力规模缓慢增长。2008 年金融危机爆发以来世界经济增速放缓,并且上一轮周期船厂产能扩张导致船队运力过剩,全球航运市场长期低迷,新船需求量下降。2016年新接订单量 2742万载重吨,为近年最低水平。图23:2012-2020年全球造船行业新接订单与在手订单均处低位,周期底部反弹(单位:万载重吨)资料来源:克拉克森,浙商证券研究所 2021 年全球海运贸易量回暖,叠加船队年全球海运贸易量回暖,叠加船队运力紧缺运力紧缺、供应链紧张,推动运价上涨
63、,航运、供应链紧张,推动运价上涨,航运市场高景气市场高景气。2021 年波罗的海干散货指数 BDI一度突破 5000 大关,创下新高,上海出口集装箱运价指数 SCFI 综合指数持续走高并于年底超过 5000 点。运价上涨使船东有动力下单新船,2021 年造船行业新接订单量达 1.2 亿载重吨,同比增长 117%,船舶制造行业景气度恢复。图24:三大船型运价指数,2021年造船行业新接订单量达 1.2亿载重吨,同比增长 117%资料来源:Wind,浙商证券研究所 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-50005000500045000550
64、00650002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新接订单量在手订单量造船完工量同比增速同比增速同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,000SCFIBDIBDTI苏试试验(300416)公司深度 http:/ 18/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 环试设备:环试设备:市场规模约市场规模约 190 亿元,亿元,力学设备龙头力学设备龙头优势凸显优势凸显 环境与可靠性试验设备环境与可靠性试验设备主要用于模拟力学、气候及综合环境条
65、件,以考核工业产品质量可靠性,包括力学环境试验设备、气候环境试验设备和综合环境试验设备等。预计预计 2021 年年我国我国环境与可靠性试验环境与可靠性试验设备市场规模设备市场规模约约 190 亿元。亿元。随着社会不断发展,人们对工业品的要求除了外观、性能和功能以外,对其环境适应性、可靠性和电磁兼容性等方面均有了更高的要求。近年来我国航空航天、轨道交通、电子电器等行业稳步发展,国家和企业研发投入的不断增长,以及第三方检测行业的市场规模逐年扩大,对环境与可靠性试验设备的市场需求稳步提升。根据智研咨询统计数据,2018 年我国环试设备市场规模已达 138.1 亿元。环试试验设备环试试验设备市场规模测
66、算市场规模测算:方法方法一:一:根据智研咨询统计数据,以2015年为基年,2016-2018年的复合增速为10.6%。假设 2019-2021 年行业仍以 10.6%的复合增速增长,则 2021 年环试试验设备市场规模为186.8 亿元。方法二:方法二:根据苏试试验向特定对象发行证券募集说明书,试验设备制造业隶属于仪器仪表制造业。根据国家统计局统计,2016-2021 年,我国仪器仪表行业营业收入增速分别为 10.1%、10.71%、8.88%、6.52%、15.9%。假设 2019-2021 年环试试验设备市场的增速与仪器仪表制造业整体增速相同,以 2018 年为基年,2019-2021 年
67、年均复合增速 10.4%,则2021 年环试试验设备市场规模为 185.5 亿元。综上,预计综上,预计 2021 年,我国环试试验设备市场规模接近年,我国环试试验设备市场规模接近 190 亿元。亿元。图25:预计 2021年我国环境与可靠性试验设备市场规模接近 190亿元 资料来源:智研咨询,国家统计局,浙商证券研究所整理测算 环试设备行业环试设备行业为技术密集型,进入门槛高,高端试验设备市场主为技术密集型,进入门槛高,高端试验设备市场主要由国外厂商占据。要由国外厂商占据。环试设备主要为定制产品,从前期的技术方案确定、到生产工艺及流程的控制以及售后的技术服务支持,需要强大的技术研发能力、长期的
68、生产工艺积累及大量从业经验丰富的技 术人员作为支撑,因此行业进入门槛相对较高。目前,高端试验设备市场主要由国外厂商占据,国内厂商产品在技术、可靠性和功能性上有一定差距。国内厂家在中低端试验设备领域技术较成熟,并开始逐步往高端化发展。0%5%10%15%20%25%30%0204060800180200环境与可靠性试验设备市场规模(亿元)同比增长(%)苏试试验(300416)公司深度 http:/ 19/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以力学振动试验设备为例,与欧美发达国家相比,我国电动振动试验设备制造技术已经较为成熟,而在多应力复合、多轴多激励等试验设备、工艺复杂
69、的液压振动台领域还主要依赖进口。国外参与者主要包括美国 MTS系统公司、日本 IMV公司等;国内参与者主要包括苏试试验、东菱振动、航天希尔、广五所,其中,苏试试验为国内龙头。表6:国内外环境与可靠性试验设备行业主要公司 公司名称公司名称 成立时间成立时间 公司简介公司简介 营收(亿元)营收(亿元)国外国外 MTS 系统公司 1966年 美国 NASDAQ上市公司,交易代码 MTSC,总部位于美国明尼苏达州,是全球最大的力学性能测试及模拟试验系统供应商,是力和运动精确控制和实况模拟领域的技术先驱。56.3(截至 2020.10)日本 IMV公司 1957 年 日本创业板(JASDAQ)上市公司,
70、股票代码 7780,主要业务包括电动振动试验设备及环境试验服务,提供的主要产品包括振动试验装置,测试与解决方案、测量系统,并在东京、名古屋、大阪等地建有实验室,在我国大陆设置了上海代表处 6.1(截至 2021.9)国内国内 苏试试验 1956年 前身是苏州试验仪器总厂,我国环境与可靠性试验领域的领导者之一。2015年 1月在深交所创业板上市,为业内首家上市公司,主要产品包括力学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备和分析测试系统及传感器制造等。5.3(截至 2021.12)苏州东菱振动试验仪器有限公司 1995 年 国内振动试验设备的主要生产企业之一,主要产品包括电动振动试验台系列
71、、伺服仿真试验系统、冲击碰撞试验台系列等,客户广泛分布于航天航空、大型船舶、轨道交通、汽车电子等领域。4.2(截至 2021.12)北京航天希尔测试技术有限公司 2009 年 北京航天希尔测试技术有限公司由中国航天科技集团公司、苏州希尔电气科技有限公司和环境测试系统(中国)有限公司(ETS)联合组建。公司主要产品包括电动振动试验系统、复合环境试验系统、多激励多轴向振动试验系统、冲击碰撞试验系统、液压试验系统等。/广州五所环境仪器有限公司 1955年 广州五所环境仪器有限公司是工业和信息化部第五研究所下属国有全资高新技术企业,专注于可靠性与环境适应性试验仪器设备的研发、生产、销售和服务,国内最早
72、从事环境试验仪器设备研制的厂家/资料来源:各公司官网,苏试试验招股说明书,浙商证券研究所 公司在环境与可靠性试验设备行业公司在环境与可靠性试验设备行业具有显著具有显著的品牌的品牌优势。优势。环境试验设备是高端装备制造业的重要组成部分,也是环试试验的基础和工具,具有较高的设备单价和性能可靠性要求。因此,设备制造厂商的品牌和声誉是下游客户选择供应商的重要影响因素。“苏试”环试试验设备拥有 60 余年的技术积累,公司是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的常务副理事长单位,是相关国家标准、行业标准的主要起草者之一。公司产品受到客户、政府及科研机构高度认可,广泛应用于航空航天、电子电器、汽车
73、、轨道交通等领域,具有卓越的品牌效应,是公司持续保持龙头地位的重要竞争优势之一。公司是国内公司是国内力学力学振动试验振动试验设备设备龙头,技术水平领先同行龙头,技术水平领先同行。振动试验设备是一种主要的力学环境试验设备。振动试验设备是对机械系统施加可控制并可再现的机械振动,并对实验数据进行采集和分析的装置。传统的振动试验系统主要可分为机械式、电动式及液压式三种,其中电动式电动式振动试验系统振动试验系统输出波形较好,控制精度较高,是目前应用最广泛的振动试验设备。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 20/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7:电动式振动试验系统是目前应用最为广泛
74、的振动试验设备 属性属性 机械式机械式 电动式电动式 液压式液压式 频率范围 低频段 宽频段 低频段、超低频段 激振力 一般 较大 大 振幅 一般 较大 大 波形 差 好 较好 负载能力 较大 一般较大 大 控制精度 不好 精确 一般 造价 低廉 较贵 昂贵 资料来源:苏试试验招股说明书,浙商证券研究所整理 深耕振动试验设备行业深耕振动试验设备行业 60 余余年年,打造领先的打造领先的力学力学试验试验设备设备产品产品矩阵矩阵,填补国内技术,填补国内技术空白空白。公司拥有全面、充足的技术储备和持续创新的研发能力。根据公司创业板向特定对象发行证券募集说明书信息,自 1962年公司前身苏州试验仪器厂
75、成功研制了企业第一台电动振动台后,经过六十多年的发展,公司已完成了单台推力从 98N 到 392kN 全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备,并成功研制出填补国内空白的、最大推力可达1176kN 的多台同步电动振动试验系统、国内推力最大的多自由度振动试验系统及国内首创的三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、综合环境试验系统等一系列国内领先、国际先进的试验设备产品。表8:公司力学试验设备技术发展历程 年度年度 产品产品 奖项或经坚定的产品领先型奖项或经坚定的产品领先型 单位单位 2003年 5t推力电动震动试验系统 国内首创、国际先进 苏式总厂 2006年 10t推力电动
76、震动试验系统 国际先进 苏式总厂 2008年 温度、湿度、低气压和振动四综合试验系统 国内首创、国际先进 苏式总厂 2009年 DC-20000电动震动试验系统 列入“国家重点新产品计划”、获中国机 械工业科学技术二等奖、苏州市科学技术 进步二等奖 苏试总厂及苏试有限 2010年 双台同步并激电动振动试验系统 获江苏省经济和信息化委员会颁发的“江苏省首台(套)重大装备产品”证书 苏式有限 2010年 大型多综合环境试验系统 列入 2010 年度“国家火炬计划”项目 苏式有限 2011 年 平面静压轴承式三轴同振电动试验系统产品 获江苏省经济和信息化委员会颁发的“江苏省首台(套)重大装备产品”证
77、书 苏试有限 2012 年 高加速寿命试验和应力筛选设备 列入江苏省科技支撑计划(工业)苏试试验 2013 年 电动式高加速寿命和应力筛选设备 国内首创 苏试试验 2016 年 高加速寿命试验和应力筛选系统 中国机械工业科学技术进步奖二等奖 苏试试验 2017 年 高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统 苏州市科学技术奖三等奖 苏试试验 2018 年 三轴六自由度电动振动试验系统 获江苏省工业和信息化厅颁发的“江苏 省首台(套)重大装备产品”证书 苏试试验 2018 年 THV 系列智能型综合环 境应力筛选试验系统 列入江苏省科技成果转化专项资金项目 苏试试验 2019 年 倒置 40吨振动试
78、验系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 年 振动复合转动三轴系统 国内首创、国际先进 苏试试验 2019 年 CTS-1000整车环境试 验系统 国内首创 苏试试验 2019 年 相控阵雷达可靠性评价 系统 国内首创 苏试试验 2020 年 振动离心综合试验系统 国内首创 苏试试验 2020年 20T三轴同振试验系统 国内首创 苏试试验 2020年 120T大推力振动系统 国内先进 苏试试验 2020年 四综合试验系统 国内首创 苏试试验 资料来源:苏试试验:创业板向特定对象发行证券募集说明书,浙商证券研究所整理 综合类环境试验设备是行业未来发展大势所趋。综合类环境试验设备是行业未来发
79、展大势所趋。温湿度、气压等复杂外部环境变化对工业产品在储存、运输和使用过程中遭遇的气候环境适应能力提出来更高的要求,多应力同时施加的环境试验和设备成为发展趋势。下游客户的需求不仅仅停留与单应力的环境试苏试试验(300416)公司深度 http:/ 21/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 验,而对“温湿度+冷热冲击”,“温湿度+振动”,“温湿度+盐雾”,“温湿度+振动+低气压”等综合类试验有更多的需求。收购重庆收购重庆四达四达,完善环境与可靠性试验完善环境与可靠性试验设备设备全系列产品布局。全系列产品布局。根据公司公告,于 2019年 6月完成对重庆四达 78%股权的收购。重庆四达是国内主
80、要的气候类环境试验设备厂商之一,是多项气候类环境试验设备和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一,主要研制气候类环境试验设备、空间环境模拟设备、温湿度计量仪器、实验室仪器等。对重庆四达的收购,实现了公司环境试验设备产品线的扩展。自 2019年开始,公司气候及综合环境实验设备产销量显著提升,有效扩充了环试设备产能,拓宽了下游应用,提升了公司整体竞争力。图26:2019 年收购重庆四达后气候及综合环境试验系统销量明显上升 资料来源:苏试试验证券募集说明,浙商证券研究所整理 2.3 环试服务:环试服务:募投项目募投项目产能爬坡产能爬坡,加码布局,加码布局新能源车新能源车、5G 通信通信检测检测 环境与
81、可靠性实验服务与企业研发活动密切相关,新产品研发过程中需要各类环境与环境与可靠性实验服务与企业研发活动密切相关,新产品研发过程中需要各类环境与可靠性试验来验证产品的环境适应性和可靠性。可靠性试验来验证产品的环境适应性和可靠性。根据中国制造 2025规划,2015 年规模以上制造业研发经费内部支出占主营业收入的比重为 0.95%,该数字到 2020 年为 1.26%,到 2025 年提升至 1.68%,预计环境与可靠性试验服务市场有望持续保持快速增长。预计预计 2021 年年我国我国环境与可靠性试验环境与可靠性试验服务服务市场规模市场规模超超 160 亿元,增速高于环试设备行业亿元,增速高于环试
82、设备行业。根据国家统计局数据,2018 年全国研发(R&D)经费投入达 1.97 万亿,同比增长 11.8%;2021 年全国研发(R&D)经费投入达 2.8 万亿,约占全国 GDP 总额的 2.44%,同比增长14.2%,近五年复合增速达 12.2%。根据智研咨询统计数据,2018年我国环试服务市场规模为 100.9亿元,同比增长 18%。以 2015年为基年,2016-2018年年均复合增速为 20%,高于环试设备行业增速。综上,2018 年试验服务市场增速为全国研发投入增速的 1.6 倍。假设2019-2021 年环境与可靠性试验服务市场增速保持全国研发投入增速的 1.6 倍不变,则 2
83、019、2020、2021 年环试服务市场增速分别为 20%、16%、23%,预计 2021 年环试服务市场规模约 167 亿元。446485403298406004005006002018 年度2019 年度2020 年度2021 年 1-3 月电动振动试验系统机械、液压、冲击等试验系统气候环境试验设备公司主要产品销量(台套)收购收购重庆四达重庆四达 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 22/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图27:国内环境与可靠性试验服务市场规模稳健增长 资料来源:智研咨询,浙商证券研究所整理 环境与可靠性试验
84、专业实验室按市场主体不同,可分为第一方实验室、第二方实验室和第三方实验室。其中,第一方或第二方实验室为企业或系统内集团企业自建的实验室,第三方实验室独立于供求双方,以公正、权威的非当事人身份,根据有关法律、标准或合同提供检测服务。表9:环境与可靠性试验专业实验室分为第一方实验室、第二方实验室和第三方实验室 试验场所试验场所 含义含义 代表实验室代表实验室 第一方实验室第一方实验室 组织内实验室,检测和校准自己生产的产品 我国汽车、电子、航天等行业或系统内的大型领先企业自建的用于产品研发或质量检测等目的的环境与可靠性实验室 第二方实验室第二方实验室 组织内实验室,检测和校准供方生产的产品 我国航
85、天、汽车等行业或系统内的大型集团企业自建的环境与可靠性实验室,主要为特定领域的国家重点工程配套设备或向集团内企业自行采购的供应商产品提供环境与可靠性试验检测服务 第三方实验室第三方实验室 独立于供求双方,为社会提供检测和校准服务的专业实验室 专业为社会提供环境与可靠性试验服务的市场化实验室,这些实验室以独立公正的试验数据、长期积累的市场声誉作为基础,面向社会公众提供从产品研制到产品生产各环节的环境与可靠性试验服务 资料来源:创业板向特定对象发行证券募集说明书,浙商证券研究所 行业行业集中度低,公司设备集中度低,公司设备+服务协同发展服务协同发展优势优势凸显凸显,规模国内领先。,规模国内领先。国
86、内环境与可靠性试验服务主要公司有苏试试验、广电计量、赛宝、通标标准、信测标准和西测测试。环境试验服务定制化程度较高,公司在环试设备领域拥有几十年的研制技术积累,对构建试验平台有更深刻的认识和理解,能为公司试验服务业务配置齐全的试验设备和技术支持,为客户提供更有效的试验方案和客观准确的数据,形成设备+服务一体化解决方案。客户在试验过程服务中基于对公司设备性能及技术实力的了解,亦会将需求延伸至试验设备采购。设备和服务良好协同一体化发展,形成独特的竞争优势。0%5%10%15%20%25%30%0204060800180环境与可靠性试验服务市场规模(亿元)同比增长(%)苏试试验
87、(300416)公司深度 http:/ 23/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表10:环境与可靠性试验服务行业主要公司 公司名称公司名称 成立时间成立时间 公司简介公司简介 环试服务营收环试服务营收(亿元)(亿元)苏试试验(300416.SZ)1956年 前身是苏州试验仪器总厂,我国环境与可靠性试验领域的领导者之一。2015年 1月在深交所创业板上市,为业内首家上市公司,主要产品包括力学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备和分析测试系统及传感器制造等。6.6(截至 2021.12)广电计量(002967.SZ)1964年 原信息产业部电子 602计量站。在计量校准、可靠性与
88、环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模国内领先。6.5(截至 2021.12)赛宝实验室 1955年 工信部电子第五研究所,国内最早从事可靠性研究的机构。可提供从材料到整机设备、从硬件到软件直至复杂大系统的认证计量、试验检测、分析评价等技术服务。/通标标准 1991年 SGS 和中国标准科技集团共同成立,全球综合性检测龙头,拥有 97,000多名员工、2650 多个分支机构和实验室。/信测标准(300938.SZ)2000年 总部位于深圳,服务产品类别包括汽车、电子电气产品、日用消费品和工业品等领域。1.46(截至 2021.12)西测测试(301306.SZ)2010年 从事军
89、用装备和民用飞机产品检测检验的第三方检测机构,可提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等服务,同时研发、生产检测设备。1.5(截至 2021.12)资料来源:各公司官网,创业板向特定对象发行证券募集说明书,Wind,浙商证券研究所整理 实验室网络实验室网络“多地域”布局,下属实验室资质齐全。“多地域”布局,下属实验室资质齐全。检测检验行业服务半径有限,为更好地服务不同区域客户,“多地域”布局是检测公司的共同特点。作为第三方检测机构,为国民经济各领域客户提供试验服务,需要获得权威认证机构颁发的资质,提高自身的公信力。公司在国内北京、广州、重庆、成都、西安等重点区域都建立了实验室
90、,且下属实验室均已获得国家认可委员会(CNAS)颁发的实验室认可证书,大部分实验室都具有当地质监局颁发的检测检验机构资质认定证书(CMA),以及其他根据客户不同需求申请的资质认证证书,如中国船级社(CCS)产品检测试验机构认可证书、质量管理体系认证证书、国际安全运输协会(ISTA)等。表11:公司主要实验室试验范围和资质 序号序号 实验室实验室名称名称 试验范围试验范围 CNAS 证书证书 CMA证书证书 CCS 证书证书 ISTA 证书证书 IECQ 认证认证 1 苏州广博 环境与可靠性试验、EMC、集成电路验证与分析 /2 北京创博 环境与可靠性试验 /3 广州众博 环境与可靠性试验 /4
91、 重庆广博 环境与可靠性试验 /5 南京广博 环境与可靠性试验 /6 上海众博 环境与可靠性试验、EMC /7 青岛海测 环境与可靠性试验 /8 成都广博 环境与可靠性试验 /9 湖南广博 环境与可靠性试验 /10 西安广博 环境与可靠性试验、EMC /11 北京惟真 环境与可靠性试验 /12 广东广博 环境与可靠性试验 /13 上海宜特 集成电路验证与分析/14 深圳宜特 集成电路验证与分析/资料来源:公司官网,创业板向特定对象发行证券募集说明书,浙商证券研究所整理 公司公司设备投入产出比设备投入产出比领先同行。领先同行。根据西测测试招股说明书信息,检测检验公司业务涉及检测对象多、检测项目多
92、,不同被测件由于产品特点、检测要求不同,检测产能难以量化。检测服务能力一般以设备的投入产出(检测检验服务收入/检测设备固定资产均值)比苏试试验(300416)公司深度 http:/ 24/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 作为参考依据。2019-2021 年,公司设备投入产出比分别为年,公司设备投入产出比分别为 1.75、1.72、1.79,同期行业平,同期行业平均值为均值为 1.53、1.39、1.45,公司检测服务能力明显领先同行。,公司检测服务能力明显领先同行。上市以来上市以来三三次募次募资资扩张实验室扩张实验室规模规模,拓宽业务范围,拓宽业务范围。自 2015 年上市以来公司完成
93、三次募资,2018 年和 2020 年两次募投项目重点拓宽环试服务覆盖范围,补充大型气候、力学、低气压及快速温变等高端环境与可靠性试验设备、整车试验箱等高端环境与可靠性试验设备等,目前项目均已达到预定可使用状态。2021 年向特定对象发行股票,筹建面向集成电路全产业链、宇航产品和高端制造产品的横向业务拓展,项目预计 2023年建设完成。资本开支资本开支/收入比率高于行业平均水平收入比率高于行业平均水平,募投项目,募投项目 2023-2024 年达产或处于新一轮年达产或处于新一轮爬坡爬坡期,收入期,收入有望有望持续释放持续释放。检测检验公司筹建实验室相应的设备、场地、技术人员需要先行投入,前期资
94、本开支较大。因此,资本开支/收入指标可用来判断检测检测企业的实验室扩张水平。公司 2018 年募投项目已于 2021 年 3 月前达到预定可使用状态,2021 年实现效益7292 万元,预计 2023 年达产。2020 年发行可转债募投项目已于 2022 年 6 月完成建设,正处于产能爬坡期。2021 年定增募投项目将于 2023 年 6 月或 12 月达到预定可使用状态,进入产能爬坡期。表12:苏试试验上市以来募投项目情况 募投项目募投项目 子项目子项目 主要服务区域主要服务区域 试验服务内容试验服务内容 项目达到预定可使用状项目达到预定可使用状态日期态日期(预(预计达产时间)计达产时间)2
95、018年非公开发行股票募投项目 温湿度环境试验箱技改扩建项目 华东及全国 电磁兼容试验、环境与可靠性试验服务(扩充大型气候、力学、低气压及快速温变等高端环境与可靠性试验设备)2021年 3月(2023年达产)苏州广博实验室扩建项目 华东及全国 2020年 6月(已达产)上海众博实验室扩建项目 上海市 西安广博实验室扩建项目 西北 广东广博实验室扩建项目 华南 2020公开发行可转换公司债券 苏试试验北方检测中心项目 华北 结构强度试验服务、环境可靠性试验服务、金属及非金属腐蚀防护试验服务等 2022年 6月(2024年下半年达产)苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司武汉实验室建设项目 华中 环
96、境与可靠性试验服务(扩充整车试验箱等高端环境与可靠性试验设备)2021年向特定对象发行股票 面向集成电路全产业链的全方位可靠验证与失效分析工程技术服务平台建设项目 华东及全国 半导体材料分析、集成电路元器件故障失效分析、集成电路元器件可靠度验证分析、元器件可靠度检测、集成电路元器件性能测试等 2023年 12月(2026年达产)宇航产品检测实验室扩建项目 华东及全国 环境与可靠性试验服务(扩充宇航产品等环境与可靠性试验 2023年 6月(2025年达产)高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台 华北 环境与可靠性试验服务(扩充整车试验箱等高端环境与可靠性试 验设备)2023年 6月(2025年达
97、产)变更 2021年定增部分募集资金新增项目 新能源汽车产品检测中心扩建项目 华东及全国 针对所有类型的新能源汽车的零部件的环境可靠性试验、电磁兼容试验、安 全类测试、性能测试和所有类型的新能源整车的环境可靠性试验(除高原试验)2024年 6月(2026年达产)第五代移动通信性能检测技术服务平台项目 华南 筹建无线性能技术检测实验室,2024年 6月(2026年达产)资料来源:,苏试试验关于 2022年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告,浙商证券研究所 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 25/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28:公司设备投入产出比领先同行,2021
98、年达 1.79 图29:2021年公司资本开支/收入比率达 25.4%资料来源:西测测试招股说明书(设备投入产出比=检测检验服务收入/检测设备固定资产均值,检测设备固定资产均值=期初机器设备原值+期末机器设备原值),浙商证券研究所 资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所整理 公司新增募集资金项目,公司新增募集资金项目,持续持续加码布局加码布局半导体、新能源车、半导体、新能源车、5G通信等通信等高景气赛道。高景气赛道。根据公司 2022年 12月 8 日公告,公司拟将 2021年定增项目“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”尚未使用的募集资金 2.5亿
99、元及其利息收入全部变更用于新增募集资金项目“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”,原项目将由公司以自有资金继续投入实施。表13:公司 2021年定增募投项目及变更用途后新增项目(万元)项目名称项目名称 建设期建设期 项目达到预定可项目达到预定可使用状态日期使用状态日期 达产年达产年 正常年营收正常年营收 利润总额利润总额 净利润净利润 面向集成电路全产业链的全方位可靠验证与失效分析工程技术服务平台建设项目 18个月 2023年 12月 建设期结束后第 3年 20294.0 4422.5 3759.2 宇航产品检测实验室扩建项目 18个月 2023年 6月
100、 建设期结束后第 3年 6130.4 1418.1 1205.4 高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台 18个月 2023年 6月 建设期结束后第 3年 6202.7 1164.5 989.8 新能源汽车产品检测中心扩建项目 18个月 2023年以后 建设期结束后第 3年 16054.0 4240.6 3604.5 第五代移动通信性能检测技术服务平台项目 18个月 2023年以后 建设期结束后第 3年 10489.4 2615.8 2223.5 合计 59170.5 13861.5 11782.4 资料来源:,苏试试验关于 2022年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告,浙商证券研究所 1
101、.751.721.7900.20.40.60.811.21.41.61.82201920202021苏试试验广电计量西测测试信测标准行业平均0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021谱尼测试国检集团华测检测苏试试验广电计量平均值苏试试验(300416)公司深度 http:/ 26/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 集成电路检测集成电路检测:市场前景广阔,:市场前景广阔,龙头增资扩产受益确定性高龙头增资扩产受益确定性高 3.1 集成电路验证与分析助力设计环节集成电路验证与分析助力设计环节,第三方检测,第三方检测专业专业优势凸
102、显优势凸显 集成电路集成电路测试测试覆盖电路设计覆盖电路设计与与生产的全过程生产的全过程,设计验证对保证产品功能和品质具有不,设计验证对保证产品功能和品质具有不可替代作用可替代作用。集成电路测试包括设计阶段的设计验证、晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试以及封装后的成品测试。设计验证,主要在制造、封装阶段前完成,通过在设计阶段检测样品的功能来检查设计中的错误,确保设计符合规范和期望的功能。设计验证涉及量产过程中需检测的全部指标,是确保终端产品良率、成本控制、指导集成电路设计和工艺改进等的关键节点。图30:设计验证完成在芯片量产前,确保符合设计规范和期望功能 资料来源:创业板向特定对象发
103、行证券募集说明书,浙商证券研究所整理 第三方检测公司第三方检测公司提供专业服务,效率优势显著。提供专业服务,效率优势显著。由于实验室建设需要大量的设备投入及一定的建设周期,同时需要培养专业人才队伍,投入高、时间长,因此越来越多的集成电路设计、晶圆制造企业放弃测试环节的产能扩充,将测试需求委托给第三方集成电路测试企业。第三方测试企业专注于提供优质的测试服务,能够更加快速地跟进测试技术的更新,提供更专业、多样化的测试选择,快速满足客户个性化的测试需求,缩短测试时间,不仅可为交期提供可靠保障,还能为企业赢得率先推出产品的时间,在专业度和效率上更具优势。第三方测试设计验证服务具体包括可靠性分析(RA)
104、、失效分析(FA)、晶圆材料分析(MA)、信号测试与芯片线路修改等。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 27/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表14:集成电路设计与验证主要包括可靠性分析、失效分析、晶圆材料分析以及信号测试与芯片线路修改等 测试服务测试服务 内容内容 测试测试作用与重要性作用与重要性 可靠性分析可靠性分析 可靠性分析是以量化数据为产品品质之依据,藉由实验模拟,产品于既定时间内、特定使用环境条件,执行特定规格功能,成功完成工作目标的机率,以量化数据作为产品品质保证的依据。由于集成电路器件作为各类电子设备的基本元器件,其可靠性将直接影响设备的性能及可靠性,因此可
105、靠性技术对于集成电路产业的发展至关重要,评估和预测产品的可靠性是集成电路器件设计和生产中不可分割的部分。失效分析失效分析 集成电路失效分析就是通过对失效器件进行各种测试和物理、化学、金相试验,确定器件失效 的形式(失效模式),分析造成器件失效的物理和化学过程(失效机理),寻找器件失效原因,制定纠正和改进措施。失效分析的作用是针对异常芯片(信号检测错误)进行失效点定位,并结合芯片的原始设计情况判断芯片失效的机理。做失效分析需要全面的知识,电子、工艺、结构、材料、理化等很多方面都会涉及到。失效分析为产品可靠性设计、材料选型、工艺制造和使用维护提供科学依据,从而提高了集成电路产品的可靠性。晶圆材料分
106、析晶圆材料分析 无机和有机材料,污染物或残留物的表面分析;表面元素组成的定量等;化学键/键合信息的确定;深度剖析;薄膜/材料和氧化物厚度测量等。材料的成分与结构决定了材料的特性,尤其是微观尺度下的表面与界面的成分与结构特性起着关键作用。资料来源:胜科纳米(苏州)官网,浙商证券研究所 3.2 集成电路集成电路验证验证分析分析市场市场增长强驱动,预计国内市场增长强驱动,预计国内市场 2025 年超年超 600 亿亿元元 预计预计我国集成电路我国集成电路验证验证与分析行业与分析行业 2021 年市场规模年市场规模 316 亿元亿元,2025 年市场规模超年市场规模超 600亿元,亿元,2021-20
107、25 年年复合增速复合增速达达 20%。根据中国半导体行业协会数据与亿渡数据预测,我国集成电路设计行业 2021年市场规模 4148亿元,2026年市场规模预计达到 1.1万亿元。根据华岭股份招股书援引中国台湾工研院统计数据,集成电路测试成本占设计营收的 6%-8%。假设测试成本占设计营收7%,则我国集成电路验证与分析市场2021年市场规模316亿元,2025 年市场规模超 600 亿元,复合增速达 20%。我国集成电路验证与分析市场持续繁荣,主要系国产化、高端化和专业化趋势驱动。图31:中国集成电路测试设计验证市场规模(单位:亿元)资料来源:中国半导体行业协会,亿渡数据,中国台湾公研院,华岭
108、股份招股说明书,浙商证券研究所 驱动因素一:驱动因素一:我国我国集成电路市场规模快集成电路市场规模快速增长速增长,国产替代进程加速,国产替代进程加速。根据苏试试验:创业板向特定对象发行证券募集说明书,全球集成电路产业正逐渐向中国大陆转移,中国拥有全球最大且增速最快的集成电路消费市场。我国集成电路行业下游应用领域快速拓展,叠加国产替代进程加速,我国集成电路行业销售额持续增长。根据中国半导体行业协会数据,我国集成电路市场规模由 2011年的 1933.7亿元快速增长至 2021年的 10458.3亿元,年复合增速达 18.39%。根据中国半导体行业协会数据,我国集成电路电路出口金额与进口金0%5%
109、10%15%20%25%005006007008009002002020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国集成电路测试设计验证市场规模同比增速苏试试验(300416)公司深度 http:/ 28/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 额比值,由 2011 年 19.19%提升至 2020 年 46.64%。随着半导体全产业链国产化,预计将持续带动半导体测试市场高速增长。图32:中国集成电路行业销售额持续增长(单位:亿元)图33:中国集成电路国产替代进程加速 资料来源:中国半导体行业协会,浙商证券研究所 资料来源:中国
110、半导体行业协会,浙商证券研究所 驱动因素二:驱动因素二:我国我国集成电路集成电路设计环节设计环节占比持续提升占比持续提升。我国集成电路产业性能不断提升,晶圆制程逐步发展,集成电路产品的多元化程度和复杂程度越高,设计与测试的复杂度在逐渐升级,对测试设备及专业测试技术的要求也不断提高。根据中国半导体行业协会数据,我国集成电路设计销售额占比由 2011年的 25.28%增长至 2021 年的 43.21%,设计销售额在集成电路市场中占比持续提升。2016 年起我国集成电路设计的市场规模已超越封测,成为集成电路产业最大细分市场。随着我国芯片设计行业的快速发展,集成电路设计验证与分析服务需求大幅提升。图
111、34:中国集成电路设计与制造销售额持续增长 资料来源:中国半导体行业协会,浙商证券研究所 驱动因素三:集成电路专业分工趋势持续加强,第三方检测驱动因素三:集成电路专业分工趋势持续加强,第三方检测助力设计验证助力设计验证与分析与分析。集成电路产业正逐步从 IDM 模式向 Fabless+Foundry+OSAT 专业分工模式和 Chipless 模式转变。IDM 模式是集成电路产业最早采用的经营模式,覆盖设计、制造、封装等全产业链环节。随着集成电路技术快速更新换代、下游应用多元化,传统 IDM 模式在分散投资风险、快速响应市场需求变化、产品多样性等方面面临挑战,于是出现了 Fabless+Fou
112、ndry+OSAT专业分工模式,凭借高效和协同推动集成电路产业向专业化分工的方向发展。近年来,随着应用多元化和产品定制化需求的不断提升,以苹果、华为为代表的 Chipless 模式出现,0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021集成电路行业销售额同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050002500300035002001420152016
113、20020集成电路进口金额(亿美元)集成电路出口金额(亿美元)出口额/进口额0%10%20%30%40%50%60%200001920202021设计销售额占比制造销售额占比封测销售额占比苏试试验(300416)公司深度 http:/ 29/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 集成电路专业分工趋势进一步强化。集成电路产业专业分工模式的发展,不断提升专业的第三方检测公司的市场需求。表15:IDM 模式、Fabless+Foundry+OSAT专业分工模式、Chipless模式 生产模式生产模式 特点特点
114、优势优势 产业链位置产业链位置 代表企业代表企业 IDM 厂商生产流程覆盖集成电路的全产业链环节,投资成本高 资源内部整合-英特尔、三星 Fabless+Foundry+OSAT 设计、制造、封装、测试由各环节独立开来经营,高度专业分工 快速响应市场需求变化、缩短新品研发的窗口期、提高生产效率 设计 高通、AMD 制造 台积电、中芯国际 封装 日月光、长电科技 测试 苏试试验、闳康电子 Chipless 终端品牌公司同时掌握前端的芯片设计和后端应用两大关键环节,推进与其他集成电路产业链的协同 满足市场后端应用多元化和产品定制化需求-苹果、华为 资料来源:伟测科技招股说明书,苏试试验创业板向特定
115、对象发行证券募集说明书,浙商证券研究所 3.3 集成电路验证分析高壁垒集成电路验证分析高壁垒,龙头龙头增增资扩产充分资扩产充分受益受益需求高景气需求高景气 集成电路验证与分析实验室建设投入大集成电路验证与分析实验室建设投入大、时间长,资金、技术壁垒高。、时间长,资金、技术壁垒高。第三方检测公司必须拥有专业认证证书及符合国际/国内标准的完善仪器设备,自建实验室需要大量的设备投入及一定的建设周期,因此对检测企业的资本投入要求较高。集成电路产业已经进入高性能时代,产品多元化程度和复杂程度越来越高,要求测试企业保持行业前瞻性和多元布局能力来维持长期市场竞争力。此外,设计阶段的验证分析不仅要依靠精密的测
116、试设备,检测技术人才需同时具备测试技术和芯片设计、制造及封装知识。目前国内集成电路第三方实验室测试市场中市占率较高的有闳康科技、胜科纳米(苏州)、蔚思博、季丰电子和苏试宜特。表16:集成电路验证与分析服务行业龙头 公司公司 成立时间成立时间 公司简介公司简介 营业收入营业收入 净利润净利润 苏试宜特苏试宜特 2002 公司原为中国台湾宜特子公司,主要为集成电路产业的设备开发商、晶圆制造、芯片设计、封装测试等客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务平台。2.63 亿元(2021)0.55 亿元(2021)闳康科技闳康科技 2002 公司为中国台湾地区上市公司,主要经营电子产品设计阶段的快速除
117、错与实体验证,以及微、纳米产品元件故障区域的精准定位、结构观察、材料成分等各种静态、动态测试分析等业务。4.47 亿元(2021)1.33 亿元(2021)胜科纳米胜科纳米(苏州)(苏州)2004 公司以芯片失效分析和破坏性物理分析为主要业务,服务范围包括电子产品设计阶段的快速除错和实验验证,微、纳米产品元器件故障区域的精准定位、结构观察、材料成分等各种静态和动态的分析。1.2 亿元(2020)-蔚思博蔚思博 2004 公司前身为中国台湾蔚华科技集团 2004 年成立的第三方集成电路检测实验室,2017 年从集团独立,2022 年被华测检测收购。公司从事可靠性验证、失效分析、静电防护能力测试、
118、IC电路修补等消费电子产品验证服务的第三方检测业务。1.05 亿元(2021)-0.4 亿元(2021)季丰电子季丰电子 2008 公司从事芯片高端 PCB 及仪器设备的研发、芯片级快速封装、ATE 测试方案、Bench 系统级测试方案、产品工程、可靠性认证、失效分析、材料分析等综合专业技术服务业务。0.53 亿元(2019)0.04 亿元(2019)资料来源:苏试试验 2021 年报,闳康科技 2021 年报,时代财智,华测检测公告,上海季丰电子股份有限公司股票定向发行说明书,浙商证券研究所整理 第三方第三方检测龙头检测龙头率先受益率先受益需求高景气需求高景气。由于第三方实验室测试的资金与技
119、术壁垒高,行业龙头形成一定规模后,能够在行业发展中形成先发优势。随着我国集成电路专业分工趋势与国产化趋势持续强化,国内第三方测试企业与设计公司将更紧密合作。第三方测试苏试试验(300416)公司深度 http:/ 30/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 龙头企业凭借测试技术与人才优势,助力集成电路设计技术发展。随着国内集成电路设计行业集中度的提升,集成电路第三方检测服务行业集中度也将进一步提升。宜特是国内知名集成电路宜特是国内知名集成电路验证与分析验证与分析服务机构服务机构,覆盖国内主要,覆盖国内主要IC设计公司设计公司。宜特成立于 2002 年,原为中国台湾宜特子公司,主要为集成电路产
120、业的设备开发商、芯片设计、晶圆制造、封装测试等客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务平台。宜特的实验室与业务服务地点依次分布在上海、北京、天津、深圳、厦门、成都、西安等集成电路产业链发达地区,主要客户覆盖了国内主要 IC设计公司。宜特与公司宜特与公司环试服务协同效应凸显,有望受益于公司实验室网络布局。环试服务协同效应凸显,有望受益于公司实验室网络布局。苏试试验于2019年收购宜特,2020年-2021年宜特的净利润由 2240万元增长至 5537万元,增长率高达147%,利润率由 8.60%提升至 21.03%,主要系宜特积极开拓车用电子业务,与公司实现了较好的资源整合和成本优化。未来,
121、公司将通过 2018 年以来的三次募投项目,逐步完善国内实验室网络布局,实施“以点带面,开展技术服务辐射,建立全国实验室连锁”的策略,完成全国主要城市干线实验室布局,宜特有望持续受益。业绩目标提前实现,股权激励范围扩大。业绩目标提前实现,股权激励范围扩大。2021 年 2 月,公司出让宜特 10%股权用以激励宜特管理层及核心技术(业务)骨干。本次激励考核指标设置 2021 年至 2023 年的业绩考核指标(扣除股份支付金额)及 2021 至 2025 年的任职锁定期。宜特 2021 年营业收入26323.8 万元,净利润 5536.5 万元,超额实现目标。2022 年 12 月宜特增资引入高管
122、团队和宜特员工持股平台,公司持有宜特股权比例由 90%下降至 69.49%,宜特员工持股数量由此前 24 人增至 70 人。此举将加强核心人员团队绑定,进一步调动公司管理层及核心员工的积极主动性。表17:宜特股权激励考核条件 年度年度 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 营业收入营业收入(万元万元)25,576 30,112 35,193 40,119 45,180 YOY 18%17%14%13%净利润(万元)净利润(万元)2,574 3,159 3,693 4,653 6,074 YOY 23%17%26%31%资料来源:公司公告,浙商证券研究所
123、 宜特宜特增资增资 3.8 亿元,集成电路测试产能将大幅提升亿元,集成电路测试产能将大幅提升。2021 年,公司向特定对象发行股票募集资金,拟用募集资金约 2.86 亿元,投入面向集成电路全产业链的全方位可靠验证与失效分析工程技术服务平台建设项目,计划新增集成电路分析测试设备 86 台套,扩产率达86%,将大幅提升宜特集成电路测试产能。根据公司2022年12月公告,该项目已投入3380万元(其中设备费 2305 万元),原定增项目资金变更用途,改为公司自有资金投入,拟增资3.8亿元做产能扩充及实验室能力建设,主要为上海、深圳、苏州的实验室设备投入,我们预计 2023 年下半年到四季度设备陆续到
124、位并释放测试产能。表18:2021年定增项目集成电路检测新增设备投入及扩产率 设备类别设备类别 宜特已宜特已有有的的主要设备数量主要设备数量(台套)(台套)新增主要设备数量新增主要设备数量(台套)(台套)扩产率扩产率 半导体材料分析设备 12 8 66.67%集成电路元器件故障失效分析设备 31 24 77.42%元器件可靠度验证分析设备 57 46 80.70%集成电路元器件性能测试设备-8 新增 合计 100 86 86.00%资料来源:关于申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复,浙商证券研究所 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 31/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分
125、 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测:预计盈利预测:预计 2022-2024 年营业收入年均复合增速年营业收入年均复合增速 28%公司是我国环境与可靠性试验龙头,横向拓展下游服务范围,向新能源汽车、集成电路、5G 通信等战略新兴赛道布局,主业依托环试设备向环试服务延伸。公司三大业务板块包括试验服务、设备销售、集成电路验证与分析服务。试验服务试验服务板块:板块:收入占比最高,2021 年占 43.7%。试验服务板块以电子电器、航空航天和汽车轨交等技术密集型行业为主要下游,对产品的环境可靠性要求提高和技术迭代升级驱动试验需求高增。其中,电子电器是 2021 年检测检验细分行业中增长
126、最快的行业之一。公司在电子电器、航空航天等领域的环境与可靠性试验服务能力龙头优势突出,同时横向拓展下游服务范围,向新能源汽车、5G等新兴领域布局。公司2018年以来的三次募投项目处于爬坡+扩张期,试验服务营收规模有望持续保持快速增长。综上,预计 2022-2024 年,试验服务板块收入增速分别为 36%、38%、36%。设备销售板块:设备销售板块:公司是国内环境与可靠性试验设备龙头,下游客户分布于电子电器、航空航天、汽车轨交、船舶等领域。根据国家统计局统计,2016-2021 年,我国仪器仪表行业营业收入增速分别为 10.1%、10.71%、8.88%、6.52%、15.9%。假设 2019-
127、2021 年环试试验设备市场的增速与仪器仪表制造业整体增速相同,以 2018 年为基年,2019-2021 年年均复合增速10.4%。公司在国内中低端市场拥有较高的市占率并保持稳定,预计试验设备营收增速高于行业增速,保持稳健增长。综上,我们预计 2022-2024年,设备销售板块收入增速分别为 13%、15%、12%集成电路验证与分析服务板块集成电路验证与分析服务板块:公司2019年12月收购上海宜特后具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验及验证分析能力。集成电路设计环节市场规模不断扩大,第三方检测机构验证与服务专业性凸显,需求上行,我国集成电路验证与分析市场 202
128、1 年市场规模 316 亿元,2025 年市场规模超 600 亿元,复合增速达 20%,宜特作为行业龙头,拥有先发优势,预计增速高于行业平均增速。2022 年 12 月,公司公告宜特拟增资3.8亿元做产能扩充及实验室能力建设,2023年下半年到四季度设备陆续到位并释放测试能力,将大幅提升宜特集成电路测试产能,预计集成电路验证与分析服务收入保持较快增长。综上,我们预计 2022-2024年,集成电路验证与分析服务板块收入增速分别为 15%、30%、32%公司各个业务板块具体收入预测与盈利拆分如下:苏试试验(300416)公司深度 http:/ 32/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表19
129、:2022-2024年,公司营业收入复合增速 28%业务类型业务类型 财务指标财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 试验服务 收入(百万元)656 896 1237 1683 增长率 42%36%38%36%毛利率 57%57%57%56%设备销售 营业收入(百万元)532 601 691 774 增长率 23%13%15%12%毛利率 34%34%35%35%集成电路验证与分析服务 营业收入(百万元)219 251 327 431 增长率 28%15%30%32%毛利率 54%54%55%55%其他 营业收入(百万元)95 121 156 195 增长率-21%27%29%
130、25%毛利率 19%19%20%21%整体主营业务 营业收入(百万元)营业收入(百万元)1502 1869 2411 3083 增长率增长率 27%24%29%28%毛利率毛利率 46%47%48%48%资料来源:浙商证券研究所 4.2 公司估值:预计公司估值:预计 2022-2024 年年 PE 估值为估值为 41X、30X、23X 苏试试验是国内环境与可靠性试验设备龙头,国内可比公司选取综合性检测公司华测检测、广电计量,同时选取专业型检测公司华依科技作为估值参考。根据 Wind一致预期,可比公司 2022-2024 年 PE均值分别为 66、31、22倍。我们预计公司 2022-2024
131、年归母净利润为 2.7、3.7、4.8 亿元,同比增长 41%、38%、30%,2022-2024 年复合增速 34%,对应当前市值的 PE为 41、30、23 倍。苏试试验与以上可比公司相比,公司在国内环境与可靠性试验领域居龙头地位,目前处于产能爬坡与扩张期,主要下游为电子电器、航空航天、新能源汽车、集成电路等高壁垒或高景气赛道,具有较好的成长性和可持续性,首次覆盖,给于“买入”评级。表20:可比公司盈利预测与估值(2023/3/23)代码代码 公司公司 市值市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE PB(MRQ)ROE(2021)2021A 2022E 2023E 20
132、24E 2021A 2022E 2023E 2024E 300012 华测检测 345 7.46 9.02 11.03 14.05 46 38 31 25 6.6 18%002967 广电计量 115 1.82 2.35 3.54 4.81 63 49 33 24 3.4 7%688071 华依科技 41 0.58 0.37 1.46 2.43 70 110 28 17 8.3 18%平均 60 66 31 22 6.1 14%300416 苏试试验 111 1.90 2.68 3.70 4.81 58 41 30 23 6.1 18%资料来源:华测检测、华依科技为浙商证券已覆盖标的,其余采用
133、 Wind一致预期,浙商证券研究所 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 33/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 产能扩张进度不及预期:产能扩张进度不及预期:公司 2021年定增项目尚未完成建设,实验室建设到完全达产需要 2-3 年时间,需经历装修、人员招聘、采购设备、评审,拿到资质才能正式运营,达到盈亏平衡需要一定的周期,新建实验室投产进度和产能不达预期可能会对公司利润造成影响。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险:根据市场监督管理总局发布的2021 年全国检验检测服务业统计报告,我国检测行业具有“小散弱”的特点,人数 100 人以下的小微企业有 5万多家,
134、占比高达 96.3%,技术水平参差不齐。一些新进入市场的机构为了快速获取市场份额,会突破底线迎合客户不合理的要求,弄虚作假,导致行业竞争恶化。下游景气度下降下游景气度下降:公司目前布局的扩产项目涉及新能源汽车、5G通信、集成电路等战略领域,这些领域受到国际形势变化和国内政策影响较大,如果下游景气度下降,会造成扩产后的实验室产能闲置,无法达到预期收益,从而导致公司业绩不及预期。苏试试验(300416)公司深度 http:/ 34/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 20
135、22E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2216.93 2759.41 3103.36 3878.85 营业收入营业收入 1501.64 1868.72 2410.67 3082.81 现金 1004.79 1046.70 1120.31 1391.27 营业成本 810.05 995.14 1256.85 1590.20 交易性金融资产 0.00 26.67 35.57 20.75 营业税金及附加 5.82 9.00 11.15 14.07 应收账项 643.23 903.67 1051.88 1355.76 营业费用 96.
136、38 121.47 161.52 221.96 其它应收款 14.76 30.03 33.53 40.91 管理费用 185.78 231.72 289.28 366.85 预付账款 100.33 152.83 191.21 227.70 研发费用 116.84 145.40 187.57 239.87 存货 353.02 517.51 579.72 751.15 财务费用 45.64 41.20 39.17 37.93 其他 100.79 81.99 91.15 91.31 资产减值损失 21.81 7.27 17.92 19.27 非流动资产非流动资产 1554.37 1577.96 17
137、43.98 1939.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 金额资产类 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益(1.25)(1.25)(1.25)(1.25)长期投资 12.91 5.94 7.92 8.92 其他经营收益 28.11 27.12 29.36 28.20 固定资产 872.39 1028.37 1146.36 1283.10 营业利润营业利润 246.18 343.39 475.31 619.59 无形资产 127.66 140.17 144.96 153.92 营业外收支(0.04)(0.04)(0.04)(0.04)在建工程 134.0
138、5 140.29 143.75 140.59 利润总额利润总额 246.14 343.35 475.27 619.55 其他 407.37 263.18 301.00 353.14 所得税 25.26 32.29 44.86 60.10 资产总计资产总计 3771.31 4337.36 4847.34 5818.52 净利润净利润 220.88 311.07 430.41 559.45 流动负债流动负债 1302.55 1621.65 1621.82 2012.19 少数股东损益 30.85 43.44 60.11 78.13 短期借款 547.02 509.81 506.39 521.07
139、归属母公司净利润归属母公司净利润 190.03 267.62 370.30 481.31 应付款项 275.00 353.99 419.88 545.59 EBITDA 397.16 470.18 615.89 769.84 预收账款 272.00 271.20 262.17 447.02 EPS(最新摊薄)0.49 0.68 0.95 1.23 其他 208.54 486.65 433.38 498.51 非流动负债非流动负债 619.49 396.61 476.00 497.37 主要财务比率 长期借款 141.61 141.61 141.61 141.61 2021 2022E 2023
140、E 2024E 其他 477.88 255.00 334.39 355.76 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1922.04 2018.26 2097.82 2509.55 营业收入 26.74%24.45%29.00%27.88%少数股东权益 135.82 179.27 239.38 317.51 营业利润 19.67%39.49%38.42%30.35%归属母公司股东权益 1713.44 2139.84 2510.14 2991.46 归属母公司净利润 15.44%40.83%38.37%29.98%负债和股东权益负债和股东权益 3771.31 4337.36 4847.34 5818
141、.52 获利能力获利能力 毛利率 46.06%46.75%47.86%48.42%现金流量表 净利率 14.71%16.65%17.85%18.15%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.74%12.84%14.61%15.89%经营活动现金流经营活动现金流 249.90 381.93 294.56 544.24 ROIC 8.92%11.82%13.93%15.30%净利润 220.88 311.07 430.41 559.45 偿债能力偿债能力 折旧摊销 130.25 90.90 107.50 119.65 资产负债率 50.96%46.53%43.28%4
142、3.13%财务费用 45.64 41.20 39.17 37.93 净负债比率 40.46%34.76%33.73%29.05%投资损失 1.25 1.25 1.25 1.25 流动比率 1.70 1.70 1.91 1.93 营运资金变动 5.51 79.50 (223.50)1.83 速动比率 1.43 1.38 1.56 1.55 其它(153.63)(141.98)(60.28)(175.87)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(338.87)(286.60)(245.85)(249.64)总资产周转率 0.47 0.46 0.52 0.58 资本支出(239.61)(22
143、3.54)(194.85)(219.33)应收账款周转率 2.90 2.65 2.65 2.74 长期投资(8.01)6.97 (1.98)(1.01)应付账款周转率 3.39 3.19 3.28 3.31 其他(91.26)(70.02)(49.02)(29.30)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 660.33 (53.43)24.89 (23.64)每股收益 0.49 0.68 0.95 1.23 短期借款 84.67 (37.20)(3.42)14.68 每股经营现金 0.64 0.98 0.75 1.39 长期借款 1.56 0.00 0.00 0.00 每股净资产
144、 6.02 5.47 6.42 7.65 其他 574.10 (16.23)28.31 (38.32)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 571.36 41.91 73.60 270.97 P/E 58.26 41.37 29.90 23.00 P/B 4.70 5.17 4.41 3.70 EV/EBITDA 22.81 23.27 17.78 14.06 资料来源:浙商证券研究所 苏试试验(300416)公司深度 http:/ 35/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下
145、:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,
146、表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。
147、本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做
148、出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/