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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上海钢联 300226.SZ 公司研究|首次报告 公司是国内大宗商品产业数据服务龙头公司是国内大宗商品产业数据服务龙头，拥有国内千亿级拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电钢材交易智慧服务电商平台商平台。公司专注于钢材交易服务和产业数据服务业务，公司的钢铁现货交易平台是国内千亿级的 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，创新打造了“平台+服务”的商业模式，以寄售交易为核心构建了全钢铁产业链智慧生态服务体系。产业数据服务方面，公司建立起了标准的数据流程工作

2、法，已经覆盖了超过 100 条产业链，900余个商品品种，具备全方位的数据采集能力，是国内领先的大宗商品产业数据服务提供商。数据要素市场化进程方兴未艾，数据资源方有望最先受益数据要素市场化进程方兴未艾，数据资源方有望最先受益。据国家工信安全中心测算数据，2020 年我国数据要素市场规模达到 545 亿元，“十四五”期间将突破1749 亿元，未来数据将成为驱动社会经济发展的核心动力。2022 年 12 月 19 日，国务院发布“数据二十条”，是首部从生产要素高度部署数据要素价值释放的国家级专项政策文件，标志着我国数据要素市场化进程进入发展新阶段。我国财政部于2022 年 12 月 9 日发布企业

3、数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)，明确了数据可以作为无形资产入表。公司作为大宗商品产业数据资源方的典型代表，拥有大量的数据资产，有望在数据资产入表改革中先行受益。公司深度参与数据要素市场，产业数据服务前景广阔公司深度参与数据要素市场，产业数据服务前景广阔。公司作为产业数据服务商的龙头企业，积极参与数据要素市场化建设，公司的多款数据产品在上海数据交易所挂牌交易。公司的产业数据服务以数据订阅服务为核心，订阅服务模式受到市场认可，收入增长潜力高。2021 年公司产业数据服务营业收入 6.09 亿，其中数据订阅收入达到 3.33 亿，同比增长 26.99%。公司数据服务的付费用户达到 23.

4、06 万，同比增长 29.7%，客户粘性较高，是公司未来的利润增长的重要驱动力。公司对标国际能源资讯巨头普氏能源资讯，与国外领先的大宗商品数据服务企业相比，公司的收入体量仍较小。随着公司在国内和国际的品牌影响力持续扩张，公司还有很大的成长空间可供挖掘。我们预测公司 2022-2024 年的每股收益分别为 0.78/0.94/1.12 元，根据可比公司估值，给予公司 2023年47倍市盈率，对应合理股价为 44.18元，首次给予增持评级。风险提示风险提示 政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；钢铁行业波动风险；信用管理风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万

5、元)58,521 65,775 77,033 88,965 101,457 同比增长(%)-52.3%12.4%17.1%15.5%14.0%营业利润(百万元)481 455 522 631 750 同比增长(%)42.0%-5.4%14.9%20.9%18.7%归属母公司净利润(百万元)217 178 208 252 299 同比增长(%)20.0%-17.9%17.1%21.0%18.8%每股收益（元）0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 毛利率(%)2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%净利率(%)0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%净资产收益率(%)17.3%12.2

6、%12.6%13.4%13.9%市盈率 50.0 60.9 52.0 43.0 36.2 市净率 8.0 7.0 6.2 5.4 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月23日）40.4 元 目标价格 44.18 元 52 周最高价/最低价 41.29/16.37 元 总股本/流通 A 股（万股）26,818/25,793 A 股市值（百万元）10,835 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 03 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 28.

7、21 24.27 44.64 64.24 相对表现 25.67 25.84 39.13 69.79 沪深 300 2.54-1.57 5.51-5.55 浦俊懿 *6106 执业证书编号：S0860514050004 项雯倩 *6128 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 陈超 *3144 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 覃俊宁 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 增持 （首次）上海钢联首次报告 数据

8、要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、公司是大宗商品产业数据服务龙头.5 1.1 公司钢银电商平台依托产业数据服务，共同发展.5 1.2 产业数据服务业绩稳步提升，电商业务毛利不断改善.6 二、数据要素市场化持续推进，数据资源商有望受益.9 2.1 数据成为第五大生产要素，未来将驱动社会经济快速发展.9 2.2 数据要素产业链方兴未艾，数据交易业务茁壮成长.11 2.3 数据要素顶层文件发布，数据资源方有望最先受益.13 三、产业

9、数据资源丰富，数据服务前景广阔.15 3.1 数据采集广度深度领先，标准化建设助力推广.15 3.2 订阅服务模式带来高客户粘性，技术赋能企业数字化转型.16 3.3 深度参与数据要素市场，品牌影响力持续扩大.19 盈利预测与投资建议.20 盈利预测.20 投资建议.21 风险提示.22 fYbUeUaYbUfYeUcW9PcM8OmOmMsQsRkPrRoNeRmOpQbRoOnNNZrQnPMYqMuN 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报

10、告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司业务构成.5 图 3：公司股权结构（截至 2022Q3）.6 图 4：公司产业数据服务产品体系.6 图 5：2017-2021 公司营收结构变化.6 图 6：2020 年公司产业数据服务营收分布.7 图 7：2021 年公司产业数据服务营收分布.7 图 8：2017-2022Q3 公司营收和增速.7 图 9：2017-2022Q3 归母净利润和增速.7 图 10：2017-2021 公司产业数据服务收入及增速.8 图 11：2017-2021 公司毛利来源占比.8 图 12：2017-2022Q3 公司毛利率和净利率变化

11、.8 图 13：2017-2021 公司不同业务的毛利率变化.8 图 14：2017-2022Q3 公司期间费用率情况.9 图 15：2017-2022Q3 公司现金流情况（单位：百万元）.9 图 16：五大生产要素：土地、劳动力、资本、技术、数据.10 图 17：2015-2021 年我国数字经济规模及增速.10 图 18：2015-2021 年我国数字经济占全国 GDP 比重变化.10 图 19：中国数据要素市场规模（亿元）.11 图 20：数据要素市场构成.11 图 21：数据要素市场产业图谱.11 图 22：2013-2022 我国数据要素相关注册企业数量及增速情况（截至 2022 年

12、 12 月 7 日）.11 图 23：数据交易所的盈利模式.12 图 24：国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见.14 图 25：“数据二十条”提出四项数据基础制度.14 图 26：数据要素国家政策架构“1+N”，已颁布顶层设计及数据资产入表会计准则.15 图 27：公司产业数据覆盖面广.15 图 28：公司围绕价格波动的多维数据体系.16 图 29：公司空间数据产品示例.16 图 30：公司“八步流程工作法”.16 图 31：我的钢铁网页端订阅收费情况.17 图 32：我的钢铁 APP 端订阅收费情况.17 图 33：钢联数据终端收费情况.17 图 34：公司数据服务付费

13、用户数及增速.17 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：普氏能源资讯收入分布情况（单位：百万美元）.18 图 36：公司大数据分析决策系统架构.18 图 37：公司在上海数据交易所挂牌产品.19 图 38：公司具有良好的品牌影响力.19 表 1：数据要素相关国家政策.13 表 2：可比公司估值.21 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他

14、重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一一、公司是大宗商品产业数据服务龙头、公司是大宗商品产业数据服务龙头 1.1 公司钢银电商平台依托产业数据服务，共同发展 公司公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级 B2B钢材交易智慧服钢材交易智慧服务电商平台务电商平台。公司围绕建设大宗商品电子商务生态体系的发展战略，逐步打造了以大数据为基础的网络综合资讯、上下游行业研究、专家团队咨询、电商交易平台、智能化云仓储、信息化物流、供应链服务为一体的互联网大

15、宗商品闭环生态圈，并形成了以黑色金属为龙头，覆盖有色金属，能源化工，农产品等多领域的大宗商品产业链。公司成立于 2000 年，2011 年在深交所上市，目前公司的数据已经覆盖了超过 100 条产业链，900 余个商品品种，与国家发改委、国家统计局、国务院发展研究中心等都保持着深度合作关系。图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，公司招股书，东方证券研究所整理 产业数据服务和产业数据服务和钢银电商平台钢银电商平台相辅相成相辅相成，共同发展，共同发展。公司作为领先的大宗商品及相关产业数据服务商，其产业数据服务包括数据订阅服务、商务推广服务、会议培训服务和研究咨询服务四部分，其中数据订阅服务是其核

16、心业务。2022 年以来公司围绕基础数据、数据分析、数字化解决方案三个方面全面加大投入，在年底推出了 EBC 服务，将公司的数据能力对外赋能。在钢银电商平台方面，公司自2014年开始聚焦发展钢银电商平台，子公司上海钢银电子商务有限公司具有独立的管理和团队治理结构，致力于发展钢材交易服务。目前钢银电商平台已经发展成为国内千亿级的B2B 钢材交易智慧服务电商平台，创新打造了“平台+服务”的商业模式，以寄售交易为核心构建了全钢铁产业链智慧生态服务体系，助力产业数字供应链创新与建设。图 2：公司业务构成 数据来源：公司公告，东方证券研究所整理 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙

17、头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 公司第一大股东为上海兴业投资发展有限公司，实际控制人为复星联合创始人之一、复星国际执公司第一大股东为上海兴业投资发展有限公司，实际控制人为复星联合创始人之一、复星国际执行董事兼董事长郭广昌行董事兼董事长郭广昌。郭广昌通过亚东广信科技发展有限公司和上海兴业投资发展有限公司间接持有公司 25.21%的股份，并通过“复星系”公司和南京南钢钢铁联合有限公司间接持有公司0.98%的股份，共计 26.19%。图 3：公司股权结构（截至 2022Q3）数

18、据来源：wind，东方证券研究所整理 1.2 产业数据服务业绩稳步提升，电商业务毛利不断改善 公司产业数据服务六大产品帮助用户高效全面地获取和利用数据公司产业数据服务六大产品帮助用户高效全面地获取和利用数据。公司以其基础数据采集能力为核心优势，积累了专有的数据资产、资深的专家分析师团队、独到的研究模型方法论、深厚的行业资源以及前沿的大数据技术，让大宗商品及相关产业数据为用户创造价值。通过旗下价格、数据、快讯、分析、咨询和会务六方面为核心的产品体系，帮助用户在策略制定、风险管理、经营优化、商机发现上占据优势。图 4：公司产业数据服务产品体系 数据来源：公司官网，东方证券研究所整理 产业数据服务业

19、在公司营收中占比稳步提升，钢材交易服务依然是收入的最主要来源产业数据服务业在公司营收中占比稳步提升，钢材交易服务依然是收入的最主要来源。公司于2021 年调整了产品划分结构，主要将原“信息服务”、数据对接服务和“咨询服务”中的数据终端会员服务、定期报告服务合并为数据订阅服务，这是公司产业数据服务的主要构成部分。但近5 年来公司钢铁交易服务依然在营收中占比达 98.5%以上。图 5：2017-2021 公司营收结构变化 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本

20、证券研究报告最后一页的免责申明。7 数据来源：wind，东方证券研究所 数据订阅服务是产业数据服务收入的核心来源数据订阅服务是产业数据服务收入的核心来源。2020 年和 2021 年，产业数据服务中一半以上的收入来源于数据订阅服务，2021 年该项收入为 3.33 亿元，同比增长 26.99%。会务培训服务和研究咨询服务收入在公司产业数据服务中占比不高但增长显著，2021 年分别同比增长 75.47%和47.01%。图 6：2020 年公司产业数据服务营收分布 图 7：2021 年公司产业数据服务营收分布 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 受疫情影响公司业

21、绩增长放缓，新业务增势强劲受疫情影响公司业绩增长放缓，新业务增势强劲。2020 年公司因其子公司钢银电商结合新收入准则的执行对寄售交易业务模式进行梳理优化，一般寄售业务按净额法确认收入，导致全年营业收入同比下降 52.26%，但钢银电商平台的结算量以及归母净利润均同比上升。2021 年公司营业收入总额达 657.75 亿元，同比增长 12.39%；2022 年前三季度营收为 590.13 亿元，同比增长27.58%。产业数据服务受到的影响较小，规模快速增长，2021 年该项目的营业收入为 6.09 亿元，同比增长 27.67%，2017 年-2021 年的年复合增长率达 25.49%。2017

22、-2021 年公司归母净利润年复合增速达38.63%，总体呈上升趋势。受公司股份支付费用计提和疫情影响，2021年和2022年前三季度的归母净利润均出现同比下滑的趋势。图 8：2017-2022Q3 公司营收和增速 图 9：2017-2022Q3 归母净利润和增速 96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%100.0%200202021钢材交易服务产业数据服务其他服务56.2%27.5%8.5%7.8%数据订阅服务商务推广服务研究咨询服务会务培训服务55.5%24.1%9.8%10.6%数据订阅服务商务推广服务研究咨询服务会务培训服务

23、 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 公司毛利率和净利率近年来有所上升，主要得益于钢铁交易业务毛利不断改善，产业数据服务毛公司毛利率和净利率近年来有所上升，主要得益于钢铁交易业务毛利不断改善，产业数据服务毛利率持续保持高位利率持续保持高位。自钢材交易服务在 2016 年扭亏为盈之后，公司钢银电商平台运营模式更加成熟，销售回款能力不断增加；公司通过数

24、字化风控的迭代升级，提升平台的交易效率和服务能级，带来了毛利率的提升，2021 年公司钢铁交易服务的毛利率为 1.36%。公司产业数据服务毛利率近 5年一直维持在 60%以上，处于行业领先水平。2022年受疫情影响公司的利润率有所下滑，2022年前三季度公司的毛利率和净利率分别为 1.54%和 0.41%。从毛利来看，近年来公司钢材交易端收入增长迅速，带来的毛利占比也有所上升；产业数据服务在收入端的占比不高，但其较高的毛利率仍为公司带来约 30%的毛利份额。预计未来随着防疫政策的放开，公司产业数据服务业务的不断拓展以及钢银云 SaaS 产品的创新，毛利率和净利率存在一定提升空间，来自于产业数据

25、服务的毛利占比将会提升。图 10：2017-2021 公司产业数据服务收入及增速 图 11：2017-2021 公司毛利来源占比 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 12：2017-2022Q3 公司毛利率和净利率变化 图 13：2017-2021 公司不同业务的毛利率变化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080002002020212022Q3营业收入（亿元）增速-50%0%50%100%150%200%050020020

26、20212022Q3归母净利润（百万元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600700200202021产业数据服务收入（百万元）增速59.7%64.9%68.9%73.2%69.4%40.3%35.1%31.1%26.8%28.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021钢材交易服务产业数据服务 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代

27、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 随着公司业务规模扩张，期间费用率有一定程度上升随着公司业务规模扩张，期间费用率有一定程度上升。2021年随着公司的业务扩张、销售人员增加，销售费用同比增加47.79%，销售费率出现较为明显的上涨。由于母公司股权激励计划计提了股份支付费用，管理费用同比增加 19.52%。2022 年前三季度公司的期间费用率较 2021 年前三季度相比有下降趋势，其中销售费用率从 0.54%下降到 0.52%，管理费用率从 0.28%下降到0.22%。公司现金流有所波动，经营现金流明显好转

28、公司现金流有所波动，经营现金流明显好转。2021 年，公司的经营活动现金流净额由负转正，主要原因是钢银平台服务能力进一步提升，应收账款保理业务中无追索权的保理业务占比上升。2022 年，面对华东地区的突发疫情，公司积极应对，提升管理经营效率，努力保持市场活跃度，业务实现稳健增长，现金流也维持向好态势。Q1-Q3 实现经营性现金流净额 9.94 亿元，较 2021年同期增长 375.57%。图 14：2017-2022Q3 公司期间费用率情况 图 15：2017-2022Q3 公司现金流情况（单位：百万元）数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 二、二、数据要素市

29、场化持续推进，数据数据要素市场化持续推进，数据资源商有望受益资源商有望受益 2.1 数据成为第五大生产要素，未来将驱动社会经济快速发展 数据成为生产要素的土壤已经具备，中国首将数据列为五大生产要素之一，意在新时代发展浪潮数据成为生产要素的土壤已经具备，中国首将数据列为五大生产要素之一，意在新时代发展浪潮中拔得头筹中拔得头筹。从远古时代，数据就蕴含着大量信息，然而由于技术发展水平落后，其价值一直未被发掘。随着社会进步，信息技术如井喷式发展，我们具备了数据采集、存储的基础设施，具备了使数据自由流通的通信技术，具备了数据分析加工的计算机基础设施以及先进算法，具备了对各领域行业的知识。另外，政府、企业

30、的治理理念不断发展，市场也越来越成熟，社会已经意识0.09%0.21%0.27%0.63%0.54%0.41%0.60%0.73%0.74%2.00%1.94%1.54%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%200202021 2022Q3净利率毛利率72.43%72.88%64.56%65.83%60.38%0.36%0.48%0.51%1.47%1.36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021产业数据服务钢材交易服务0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%20172

31、0021 2022Q3销售费率管理费率财务费率-1500-0720021 2022Q3经营现金流投资现金流筹资现金流 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 到如何应用数据可以创造价值。数据成为生产要素的土壤已经具备，全球各国家地区都想在新时代发展的浪潮中争得先机。中国同样意识到发展数据要素市场的重要性，2020 年 4 月，

32、国务院发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，将数据列为五大生产要素之一，其战略地位已与土地、劳动力、资本、技术比肩。图 16：五大生产要素：土地、劳动力、资本、技术、数据 数据来源：中国经济网，东方证券研究所 数字化成为国家级战略，数字要素是数字经济发展的新引擎。数字化成为国家级战略，数字要素是数字经济发展的新引擎。从“十二五规划”到“十四五规划”，国家不断加深对于信息化和数字化的强调。2020年11月，十四五规划和 2035年远景目标纲要中提出“打造数字经济新优势、加快数字社会建设步伐、提高数字政府建设水平”。二十大要求建设现代化产业体系，加快发展数字经济，促进数字经济和实体

33、经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。而数据要素正是驱动数字经济发展的新动力，未来将驱动社会经济快速发展。数据的爆发增长、海量集聚蕴藏了巨大的价值，为智能化发展带来了新的机遇。数据要素市场化配置是数据供需双方在数据资源和需求积累到一定阶段后产生的必然现象，对经济的高质量发展具有积极作用。数字经济规模占全国数字经济规模占全国 GDP 比重持续提升，数据要素市场进入高速发展阶段比重持续提升，数据要素市场进入高速发展阶段。经过多年发展，我国的数字经济规模由 2008 年的 4.8 万亿增长到 2021 年的 45.5 万亿，2015-2021 年的 CAGR 达到 16.1%；数字经济占全

34、国 GDP 的比重不断提升，2021 年数字经济占 GDP 比重达到 39.8%，较 2015 年增长 12.8pct。同时，我国数据要素市场进入高速发展阶段，据国家工信安全中心测算数据，2020年我国数据要素市场规模达到545亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超过30%；“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，整体上进入高速发展阶段。未来数据将成为驱动社会经济发展的核心动力之一。图 17：2015-2021 年我国数字经济规模及增速 图 18：2015-2021 年我国数字经济占全国 GDP 比重变化 0%5%10%15%20%25%055404550201520

35、01920202021我国数字经济规模（万亿元）增速0%20%40%60%80%100%200021数字经济占全国GDP比重其他经济占全国GDP比重 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源：wind，中国信通院，东方证券研究所 数据来源：wind，中国信通院，东方证券研究所 图 19：中国数据要素市场规模（亿元）数据来源：国家工业信息安全发展研究

36、中心，东方证券研究所 2.2 数据要素产业链方兴未艾，数据交易业务茁壮成长 我国数据要素产业链正处于高速发展期，相关注册企业数量增速高企。我国数据要素产业链正处于高速发展期，相关注册企业数量增速高企。数据要素市场是将尚未完全由市场配置的数据要素转向由市场配置的动态过程，即实现数据在流动中产生的价值。国家工业信息安全发展研究中心将数据要素产业链分为数据采集、数据存储、数据加工、数据流通、数据分析、数据应用、生态保障七大流程，在产业链的每个阶段都有众多的优质企业不断涌现，整个数据要素产业链正呈现出蓬勃发展的态势。根据 TRS 数星产业大脑数据显示，国内数据要素注册企业数量整体呈上升趋势，截止202

37、2年12月7日，我国数据要素相关注册企业共432399家，2021 年新增数据要素企业 140837 家，年增速高达 48.03%。图 20：数据要素市场构成 图 21：数据要素市场产业图谱 数据来源：国家工业信息安全发展研究中心，东方证券研究所 数据来源：国家工业信息安全发展研究中心，东方证券研究所 图 22：2013-2022 我国数据要素相关注册企业数量及增速情况（截至 2022 年 12 月 7 日）0%20%40%60%80%100%120%020040060080000200192020 2021E 2022E 20

38、23E 2024E 2025E中国数据要素市场规模（亿元）增速 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：TRS 数星产业大脑，东方证券研究所 数据交易所是数据作为生产要素进行交易和流通的重要平台。数据交易所是数据作为生产要素进行交易和流通的重要平台。数据作为生产要素进行市场化配置，其交易和流通必然是市场的核心关注点。如何做好数据要素在市场中正常交易流通的保障，构建良好的数据要素市场生态，是近期重点发展的方向。数

39、据要素市场存在交易“五难”问题，即确权难、定价难、互信难、入场难、监管难，数据交易所成立的主要目标是聚焦解决这些关键难题，促进数据要素市场更好地发展。数据交易所作为集约化的数据交易场所，能够有效保障交易双方的权益，降低交易风险，负担着数据要素价格发现的功能。构建集政策、技术、监管、服务于一体的数据交易所是打造数据交易市场体系的重要抓手。目前，全目前，全国已注册成立国已注册成立 40 家数据交易所，数据增值服务业务发展如火如荼。家数据交易所，数据增值服务业务发展如火如荼。从各地数据交易机构的实践来看，目前形成了三种主要的盈利模式：佣金模式、会员制模式、增值模式。盈利模式多样不代表数据交易所的盈利

40、能力强大，事实上，早期设立的交易所如贵阳大数据交易所公布出的交易额成绩寥寥。虽然在数据交易所发展的第一阶段（2015-2020）各地数据交易机构运营发展没有达到预期效果，但是数据交易所作为“准公共服务机构”，主要目标是赋能市场，推动经济发展，盈利并非其主要目标。数据增值服务已经在数据交易所业务中占据了较大份额。图 23：数据交易所的盈利模式 数据来源：国家工信安全中心，东方证券研究所 数据产品挂牌百花齐放，数据交易业务迎风起数据产品挂牌百花齐放，数据交易业务迎风起航航。随着数据要素市场化的推进，多种数据产品也纷纷挂牌数据交易所。据解放日报报道，上海数据交易所揭牌迄今近 15个月，挂牌的数据产品

41、已超 1200 个，较去年同期增长数倍。截至 2022 年底，上海数据交易所的成交额已突破 1 亿元，今年的场内交易金额将有望突破 10 亿元。据科技日报报道，截至 2023 年 2 月 9 日，全国第一家大-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000002000002500003000003500004000004500005000002000022注册企业数量（家）增速 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部

42、分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据交易所贵阳数据交易所已累计入驻数据商 460 家，累计交易额 5.49 亿元。我国的数据交易业务正在茁壮成长。2.3 数据要素顶层文件发布，数据资源方有望最先受益 近年近年数据要素数据要素相关政策文件密集出台，推动数据要素市场建设相关政策文件密集出台，推动数据要素市场建设。随着数据要素市场不断壮大，数据要素市场的各个参与主体都投入到市场运作中。政府作为数据要素市场的管理者，将发挥政策扶持和积极引导作用，推动公共数据扩大开放，构建数据开放平台。相关政策文件的密集出台推动我国数据产

43、业迅速发展，技术不断进步，基础设施不断完善，融合应用不断深入。2014 年，“大数据”首次写入政府工作报告。2017 年，十九大报告提出加快建设创新型国家，建设数字中国。2020 年，国务院发文将数据与土地、资本、技术、劳动力并列为五大生产要素，明确提出了数据要素市场制度建设的方向和重点改革任务。2021 年“十四五”数字经济发展规划提出在2025 年初步建立数据要素市场体系。政策重点主要集中在推动数据开放共享利用、加快数据要素流通、建立数据标准体系、建立大数据交易平台等方面。表 1：数据要素相关国家政策 时间时间 发文机关发文机关 文件名文件名 主要内容主要内容 2015.9 国务院 促进大

44、数据发展行动纲要 着力推动政府数据开放共享利用；着力推进大数据技术研发、产业发展和人才培养；着力规范利用大数据，完善组织实施机制、加快法规制度建设、健全市场发展机制、建立标准规范体系、加大财政金融支持、加强专业人才培养、促进国际交流合作等。2016.1 发改委 关于组织实施促进大数据发展重大工程的通知 重点支持数据要素流通。建立完善国家大数据标准体系，开展数据采集、数据质量、数据共享等标准的制定和推广应用。建立大数据交易平台和制度，完善大数据交易的法律制度、技术保障、真实性认证等保障措施，防范交易数据的滥用和不当使用行为，形成大数据交易的流通机制和规范程序。2017.6 工信部 大数据产业发展

45、规划(2016-2020年)加快大数据采集、传输、可视化、安全等关键技术研发，突破大规模异构数据融合、集群资源调度、分布式文件系统等大数据基础技术，培育安全可控的大数据产品体系。围绕数据生命周期各阶段创新大数据技术服务模式。2019.5 国务院 数字乡村发展战略纲要 推进农业数字化转型。大力推进北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统在农业生产中的应用。推进农业农村大数据中心和重要农产品全产业链大数据建设，推动农业农村基础数据整合共享。促进新一代信息技术与种植业、种业、畜牧业、渔业、农产品加工业全面深度融合应用，打造科技农业、智慧农业、品牌农业。实施“互联网+”农产品出村进城工程，加强农产品加工

46、、包装、冷链、仓储等设施建设。深化乡村邮政和快递网点普及，加快建成一批智慧物流配送中心。2020.4 国务院 关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见 推进政府数据开放共享，优化经济治理基础数据库，加快推动各地区各部门间数据共享交换。培育数字经济新产业、新业态和新模式，支持构建农业、工业、交通、教育、公共资源交易等领域规范化数据开发利用的场景。探索建立统一规范的数据管理制度，丰富数据产品。研究根据数据性质完善产权性质。2020.5 国务院 关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见 进一步加快培育发展数据要素市场，建立数据资源清单管理机制，完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措

47、施，发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设，加强数据有序共享，依法保护个人信息。2020.5 工信部 关于工业大数据发展的指导意见 从数据汇聚、数据共享、数据应用、数据治理、数据安全、产业发展 6 个方面支撑工业大数据发展。推动工业设备数据接口开放、推动工业通信协议兼容化、组织开展工业数据资源调查“摸家底”、加快多源异构数据的融合和汇聚，建立高质量数据链。加快区块链等技术在数据流通中的应用、完善工业大数据资产价值评估体系等。2020.12 发改委 关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见 优化数据要素流通环境，建立高速数据传输网络，支持开展全国性算力资源调度，形成全国算力枢纽体系

48、。健全数据流通体制机制，探索有利于超大规模数据要素市场形成的财税金融政策体系。开展数据管理能力评估贯标，引导各行业、各领域提升数据 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 管理能力。2021.1 国务院 建设高标准市场体系行动方案 加快培育发展数据要素市场。制定出台新一批数据共享责任清单，加强地区间、部门间数据共享交换。研究制定加快培育数据要素市场的意见，建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全等基础制度和标准规范，推

49、动数据资源开发利用。积极参与数字领域国际规则和标准制定。2021.3 国务院“十四五”规划 激活数据要素潜能，推进网络强国建设。统筹数据开发利用、隐私保护和公共安全，加快建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范。加强涉及国家利益、商业秘密、个人隐私的数据保护，加快推进数据安全、个人信息保护等领域基础性立法，强化数据资源全生命周期安全保护。2021.11 工信部“十四五”大数据产业发展规划 建立数据要素价值体系、健全数据要素市场规则、提升数据要素配置作用。推动大数据领域国家新型工业化产业示范基地高水平建设，围绕数据要素市场机制、国际交流合作等开展先行先试。到 2025

50、年数据要素市场体系初步建立。2022.1 国务院“十四五”数字经济发展规划 充分发挥数据要素作用，强化高质量数据要素供给，提升数据管理水平和数据质量。加快数据要素市场化流通，鼓励市场主体探索数据资产定价机制。严厉打击数据黑市交易，营造安全有序的市场环境。以实际应用需求为导向，探索建立多样化的数据开发利用机制。2022.4 国务院 关于加快建设全国统一大市场的意见 加快培育数据要素市场，建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范，深入开展数据资源调查，推动数据资源开发利用。数据来源：政府网站、东方证券研究所整理 数据要素顶层文件发布，数据要素顶层文

51、件发布，从基础制度出发破解数据要素价值释放的难题从基础制度出发破解数据要素价值释放的难题。2022 年 12 月 19 日，中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见（以下简称“数据二十条”）正式对外发布，是首部从生产要素高度部署数据要素价值释放的国家级专项政策文件，从基础制度破解数据要素价值释放中的基础性问题。“数据二十条”中依据数据来源、数据生成和数据开发应用的特征构建了数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权分置的产权运行机制，为构建我国数据要素市场体系奠定了基调。明确了产权制度、流通交易、收益分配、安全治理等 4 项制度，构建起数据基础制度的顶层设计。图 24：

52、国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 图 25：“数据二十条”提出四项数据基础制度 数据来源：新华社，东方证券研究所 数据来源：中国政府网，东方证券研究所 数据要素国家政策“数据要素国家政策“1+N”扬帆启航”扬帆启航，数据资源方有望最先受益，数据资源方有望最先受益。随着数据要素顶层文件发布，我国数据要素的政策设计架构也逐渐明朗。我国数据要素政策设计架构为“1+N”，即 1 个顶层设计，及 N 项具体实施措施。此次中共中央国务院发布顶层文件，构建了完整的“1”，为后续 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

53、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 数据资产确权、定价等“N”方面的具体政策指明方向。我国财政部于 2022 年 12 月 9 日发布企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)，明确了数据资产入表，打响了“N”的第一枪。上海钢联作为数据资源方的典型代表，拥有大量的数据资产，有望在数据资产入表改革中先行受益。图 26：数据要素国家政策架构“1+N”，已颁布顶层设计及数据资产入表会计准则 数据来源：国家发改委，东方证券研究所整理 三、三、产业数据资源丰富，产业数据资源丰富，数据服务数据服务前景广阔前景广阔 3.1 数据采

54、集广度深度领先，标准化建设助力推广 公司深耕大宗商品数据领域，公司深耕大宗商品数据领域，数据覆盖面广数据覆盖面广。截至 2021 年底，公司的产业数据覆盖了近 100 条产业链，拥有超过 23 万家的收费用户，从业人员超过 3000 人，300 多人的分析师与研究团队，近 400 人的技术研发团队。公司以黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品五大板块数据为核心，并延伸至新能源、新材料、再生资源，基本实现了大宗商品全品类覆盖。图 27：公司产业数据覆盖面广 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司公司具备全方位的数据具备全方位的数据采集采集能力能力，人工调研和卫星数据双轮驱动，人工调研和

55、卫星数据双轮驱动。公司作为独立第三方机构，为市场提供可信的交易结算基准价格，并以价格为核心，建立起围绕价格波动的多维度数据体系。公司打造了庞大而专业的数据采集体系，每日跟踪全国各地的市场变化，数据采集涵盖宏观、供给、流通、需求等，深度挖掘价格波动背后的数据逻辑，从多个维度对价格波动进行分析。公司采用人工采集为主，AI 技术为辅的数据采集方式，在人工一手调研数据的基础上，引入了卫星遥感影像。2019 年 3 月，中国资源卫星应用中心与公司签署了战略合作框架协议，全面开展了基于大宗商品遥感卫星大数据开发与应用的商业化运作。通过卫星遥感和人工智能技术，来完成对港口堆料的识别、分类、演算，实现全球铁矿

56、石港口库存的监测，实现面积测算、重量测算、开工 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 测算、进度测算等高阶需求，形成了可视化的空间数据产品，突破了大宗商品数据采集的地理局限。这是其他数据提供方难以做到的。图 28：公司围绕价格波动的多维数据体系 图 29：公司空间数据产品示例 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据服务工作流程标准化，助力数据数据服务工作流程标准化，助力数据覆盖覆盖

57、领域快速复制领域快速复制。公司强调数据服务工作标准化建设，首创了价格指数编制“八步流程工作法”，成立价格、数据、分析、快讯等 9 个标准化工作组，标准化已初步覆盖目前公司全部数据服务板块。公司制定了“百链成纲”的战略，通过标准化的工作流程，持续推进可复制的增长模式，按不同的品类去复制细化颗粒度、细分产业链的作战思路，建立起百链千帆的产品矩阵，为大宗商品上下游提供更加丰富的产品，巩固公司市场份额。公司的八步流程工作法目前已通过了上海市标准验收，帮助公司的价格指数发布从黑色金属推广至农产品，得到了充分验证。图 30：公司“八步流程工作法”数据来源：公司公告，东方证券研究所整理 广而深的数据赋能企业

58、降本增效广而深的数据赋能企业降本增效。公司围绕其广阔且深度的数据体系，能够为企业客户带来多方面的提升。客户掌握了足够多的数据后，从管理层面，在战略定位、布局调整、对标管理上都能够有更深入的了解，使其能够顺应市场发展，做出对自身能力的变化响应，形成竞争优势；在产品力方面，客户通过数据可以了解如何吸引、响应客户从而深度绑定客户，并且能够通过分析数据来降低库存、减少运输、减少浪费；在采销方面，通过大量数据建立起数字化的采销管理系统，保证自身原材料的精确供给匹配，确保正常生产的同时，显著降低物流仓储成本。3.2 订阅服务模式带来高客户粘性，技术赋能企业数字化转型 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾

59、，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 订阅服务模式受到市场认可，收入订阅服务模式受到市场认可，收入增长增长潜力高潜力高。2021 年公司产业数据服务营业收入 6.09 亿，同比增长 27.67%，其中数据订阅收入达到 3.33亿，同比增长26.99%。公司数据服务的付费用户达到 23.06 万，同比增长 29.7%。公司的产业数据服务分为网页端、手机端和数据终端，近年来随着数据种类的不断增加，会员订阅的项目也更加细化，2021 年底单位订阅用户的 ARPU

60、 约为1529.32 元，同比基本保持稳定。产业数据服务的订阅模式已逐渐受到市场认可，付费用户数持续增长，客户粘性较高，是公司未来的利润增长的重要驱动力。图 31：我的钢铁网页端订阅收费情况 图 32：我的钢铁 APP 端订阅收费情况 数据来源：我的钢铁网，东方证券研究所 数据来源：我的钢铁 APP，东方证券研究所 图 33：钢联数据终端收费情况 图 34：公司数据服务付费用户数及增速 数据来源：我的钢铁网，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 与国外领先的大宗商品数据服务企业相比，公司的与国外领先的大宗商品数据服务企业相比，公司的收入收入体量仍较小体量仍较小，数据资讯业务数据资

61、讯业务成长空间广阔成长空间广阔。目前业界公认的全球领先大宗商品数据资讯商是 S&P Global旗下的普氏能源资讯，是全球领先的能源、石化、金属和农业信息提供商，同时也是上述商品市场的首要基准价格分析数据来源。根据 S&P Global 年报，2021 年普氏能源资讯的收入达到 9.50 亿美元，折合人民币约 60 亿元，其中订阅费收入为 8.71 亿美元，占比高达 92%。而上海钢联 2021 年产业数据服务的收入仅为 6.09亿元，约为普氏能源资讯的十分之一，数据订阅服务占比仅为 55.5%。我们认为，上海钢联作为国内大宗商品数据服务的龙头企业，与国际巨头的体量相比仍有差距，但也从侧面说明

62、了公司的0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.05.010.015.020.025.030.02002020212022H1数据服务付费用户数（万）增速 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 数据服务业务仍有较好的发展空间。随着公司在国内和国际的品牌影响力持续扩张，公司还有很大的成长空间可供挖掘。图 35：普氏能源资讯收入分布情况（单位：百万美元）数据来源：S&P

63、Global 年报，东方证券研究所 公司推出公司推出EBC平台，平台，在数据的基础上在数据的基础上为企业数字化转型赋能为企业数字化转型赋能。公司经过多年的数据沉淀、技术沉淀、经验沉淀，重磅推出了上海钢联 EBC 平台，以云计算、大数据、物联网和人工智能为企业数字化转型赋能。2022年12月30日，上海钢联EBC平台产品在“我的钢铁”年会现场正式发布，同时诚邀了 8 家战略合作客户代表举行了现场签约仪式。该平台共包含四大系统，可应用于传统制造业、金融业和政府等领域，帮助企业开发数据中台，满足客户个性化需求，为企业决策提供数据支撑和效率提升。1)数据资产管理系统数据资产管理系统：针对企业存在的数据

64、资产管理混乱，数据无法跨领域共享流通的痛点，沿用公司现有的数据治理体系，实现打破企业数据孤岛，搭建企业数据生态网络的功能，帮助企业实现数据可控、数据规范管理、数据标准统一，从而实现数据运用与分析需求。2)大数据分析决策系统大数据分析决策系统：将上海钢联的分析师和研究员多年积累的研究逻辑内置在系统中，实现大数据的可视化分析，助力企业的市场经营决策。3)智能投研系统智能投研系统：统一企业内部和上海钢联丰富的数据资源，完美衔接找数据、做图表、写研报、发报告的一站式工作流程，定制了多种金融分析工具，满足客户的投资研究需求。4)政企智慧大屏系统政企智慧大屏系统：统一整合企业内部数据与外部数据，提供便捷的

65、数据加工和多样化的可视化功能。图 36：公司大数据分析决策系统架构 数据来源：公司官网，东方证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%005006007008009008201920202021订阅收入特许权使用收入非订阅收入增速 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 3.3 深度参与数据要素市场，品牌影响力持续扩大 公司与上

66、海数据交易所深度合作，当选上海市数商协会第一届理事单位公司与上海数据交易所深度合作，当选上海市数商协会第一届理事单位。公司作为产业数据服务商的龙头企业，积极参与数据要素市场化建设，公司的“钢联大宗商品价格”是上海数交所的第二批挂牌产品，子公司隆众资讯的多款数据产品也陆续在上海数据交易所挂牌交易。“钢联大宗商品价格”覆盖钢材、铁矿石、煤焦、水泥、生猪、豆粕等 52个品种，以每工作日为频率更新，准确及时地反映市场价格变化，用于大宗商品现货结算、金融衍生品结算、企业风险管理、产业监测预警等。公司数据产品的挂牌体现了上海数交所对公司优质原创数据的认可，也拓展了公司数据资产的流通与利用，赋能大宗商品数字

67、经济的渠道。公司作为上海市数商协会的理事单位，也在参与上海数交所关于数据要素等相关制度的讨论研究。图 37：公司在上海数据交易所挂牌产品 数据来源：上海数据交易所，东方证券研究所 高数据质量带来良好的行业口碑和品牌影响力高数据质量带来良好的行业口碑和品牌影响力，为国际钢铁市场带来“中国指数”，为国际钢铁市场带来“中国指数”。公司深耕大宗商品信息行业多年，在数据质量方面积累了良好的行业口碑。公司是中国第一家取得国际证监会组织（IOSCO）认证的大宗商品数据服务商，接轨国际先进水平，目前铁矿石、钢材、焦煤焦炭系列价格指数均通过了IOSCO认证。公司也积极和海外交易所探索合作，成功在新加坡交易所推出

68、了 Mysteel 上海螺纹钢掉期场外交易和清算，是唯一基于中国国内价格参考的国际钢铁衍生品，打破了以往英美商品价格指数在国际价格体系中独占的局面。公司与国务院发展研究中心、国家发改委、国家统计局、国家商务部等单位都保持着良好的合作关系，在业内的品牌影响力持续扩大。图 38：公司具有良好的品牌影响力 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据数据要素要素相关政策有望为公司带来更多发展相关政策有望为公司带来更多发展机会机会。根据企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)，企业通过外购方式取得数据以及后续发生的数据标注、整合、分析、可视化等有关支出，在符合相应会计条件时，可以确认为无形资产。对于

69、企业而言，支出费用的压力减小，对利润表有积极影响，并且能够进一步促进数据作为无形资产在市场上的流动，带动整个数据要素市场的发展。上海钢联作为数据资源方，数据资产化带来的影响是更大的，数据资产入表处理将有望带来公司利润的提升。此外，随着未来对数据产权的制度的不断完善，数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架慢慢建立，公司作为数据采集、上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 生产和加工的数

70、据资源方的知识产权有望得到加强，对知识产权的重视也能带来更多的客户需求。我们认为，数据要素市场化的过程将为公司带来更多发展机会。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：1)收入的大幅增长主要来自于钢银电商平台和产业数据服务。在数据要素市场化配置的推动下，公司的产业数据服务有望迎来快速增长。钢材交易业务方面，公司钢银电商平台结算量稳步提升，在钢材价格波动不大的预期下，钢材交易业务收入将保持稳健增长。我们预测公司 22-24 年收入分别为 770.3、889.7、1014.6 亿元。2)钢银电商平台收入占据公司总营收比例超过 95%，其

71、中寄售交易服务在大宗商品价格波动不大情况下，随着平台结算量稳步增加，毛利率有望迎来小幅提升；供应链服务业务主要是赊销模式，公司未来预计会逐步缩减这部分业务，毛利率会略有下滑，整体钢材交易板块毛利率维持平稳。产业数据服务短期需要消化固定成本，未来三年毛利率仍呈现小幅下滑趋势，长期在固定成本消化后将会迎来毛利率提升。我们预测公司 22-24 年的毛利率分别为 1.87%、1.94%和 2.00%。3)公司未来将持续加大对产业数据服务的人员和研发投入。我们预测公司 2022-2024 年的销售费用率分别为 0.55%、0.55%、0.56%；管理费用率分别为 0.25%、0.25%、0.25%；研发

72、费用率分别为 0.16%、0.17%、0.17%。盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 数据订阅服务数据订阅服务 销售收入（百万元）262.0 332.7 381.3 447.8 522.3 增长率 27.0%14.6%17.5%16.6%毛利率 65.4%54.9%52.9%51.9%51.4%商务推广服务商务推广服务 销售收入（百万元）128.3 144.8 165.0 178.2 188.9 增长率 12.8%14.0%8.0%6.0%毛利率 69.8%71.9%81.9%84.9%86.9%会务培训服务会务培训服务 销售收入（百万元）36.3 6

73、3.7 69.3 89.6 114.0 增长率 75.5%8.8%29.2%27.3%毛利率 30.4%40.6%37.6%39.6%40.6%研究咨询服务研究咨询服务 销售收入（百万元）39.9 58.6 77.6 98.6 124.5 增长率 47.0%32.4%27.1%26.3%毛利率 79.3%79.8%80.8%81.3%81.3%上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 寄售交易服务寄售交易服务 销售收入（百

74、万元）4,312.1 6,303.5 7,625.8 10,126.5 13,052.0 增长率 46.2%21.0%32.8%28.9%毛利率 4.9%5.4%6.4%6.9%6.9%供应链服务业务供应链服务业务 销售收入（百万元）53,660.6 58,786.0 68,632.4 77,930.4 87,347.9 增长率 9.6%16.7%13.5%12.1%毛利率 1.2%0.9%0.7%0.6%0.6%其他服务其他服务 销售收入（百万元）77.2 81.3 77.0 89.0 101.5 增长率 5.4%-5.3%15.5%14.0%毛利率 38.2%37.9%38.9%39.4%

75、39.4%租赁收入租赁收入 销售收入（百万元）4.9 4.0 4.6 5.3 6.1 增长率 -18.3%16.0%15.5%14.0%毛利率 40.6%-30.8%9.8%14.1%17.2%合计 58,521.2 65,774.6 77,033.1 88,965.4 101,457.2 增长率 12.4%17.1%15.5%14.0%综合毛利率 2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司 2022-2024 年的每股收益分别为 0.78/0.94/1.12 元，考虑到公司具有钢银电商平台和产业数据服务两板块业务，我们选取同样在数据

76、资源、数据服务领域有丰富积累的的卓创资讯、财富趋势、航天宏图、科大讯飞、每日互动，以及产业互联网交易平台的龙头企业国联股份作为可比公司。根据可比公司估值，给予公司 2023 年 47 倍市盈率，对应合理股价为 44.18 元，首次给予增持评级。表 2：可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格（元）（元）2023/3/23 每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 卓创资讯 301299 59.35 0.83 0.97 1.65 2.30 71.21 61.03 35.97 25.80 财富

77、趋势 688318 139.61 3.02 1.55 3.67 4.44 46.26 90.07 38.03 31.45 航天宏图 688066 97.60 1.08 1.45 2.29 3.27 90.61 67.31 42.55 29.84 科大讯飞 002230 56.71 0.67 0.33 0.80 1.12 84.64 171.17 71.09 50.42 国联股份 603613 79.36 1.16 2.12 3.57 5.71 68.42 37.42 22.21 13.91 每日互动 300766 17.11 0.29 0.07 0.16 0.24 60.01 236.00 1

78、07.81 70.59 最大值 90.61 236.00 107.81 70.59 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 最小值 46.26 37.42 22.21 13.91 平均数 70.19 110.50 52.94 37.00 调整后平均 71.07 97.40 46.91 34.38 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示风险提示 政策落地不及预期政策落地不及预期。数据要素相关政策落地如果不及预期，相关

79、法律法规完善程度不及预期，则数据资源交易可能受到影响。公司作为大宗商品数据资源持有方，其产业数据服务的收入将会收到影响。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。数据要素市场刚刚起步，发展空间广阔，规模快速增长，市场格局尚未完全建立。随着行业内竞争对手规模和竞争力不断提高，同时市场新进入的竞争者逐步增多，存在市场竞争日益激烈的风险，可能会影响公司的客户数量及盈利能力。钢铁行业波动风险钢铁行业波动风险。公司收入大部分来自于以钢材现货交易服务为基础的 B2B 电子商务服务，2021 年来自钢材交易服务的毛利占比达到 69.4%。钢铁行业产业链长，涉及上下游企业众多，属于周期性行业，受经济周期波动影响较大。

80、若未来钢铁行业价格出现波动，可能会影响公司钢银电商的平均订单金额，从而影响公司钢材交易服务业务的收入。信用管理风险信用管理风险。钢材交易具有资金规模大、价格时效性强等特征，买卖双方对于交易信息的真实性及交易安全性具有很高的要求。如入驻公司交易平台的市场参与者发布虚假信息或存在不诚信交易的情况，将会影响参与者对公司交易平台的信任度，进而直接影响公司交易业务的长期发展。此外，公司在供应链服务中会提供垫款、代理采购等业务，2021 年来自供应链服务的毛利占比达到 42.9%。若钢材价格短期内出现剧烈波动、市场货源出现结构性短缺或个别参与者因经营不善出现无法履约等不利情况，可能导致交易参与方违约，公司

81、存在因处置违约交易而产生损失的风险。上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 563 908 770 890 1,015 营业收入营业收入 58,521 65,775 77,033 88,965 1

82、01,457 应收票据、账款及款项融资 5,743 5,577 6,548 7,562 8,624 营业成本 57,352 64,499 75,589 87,242 99,430 预付账款 4,989 6,072 6,933 8,007 9,131 营业税金及附加 76 81 92 107 122 存货 1,247 1,024 1,134 1,309 1,491 销售费用 266 394 422 493 572 其他 54 50 60 68 77 管理费用及研发费用 248 296 316 372 431 流动资产合计流动资产合计 12,596 13,631 15,445 17,836 20,

83、338 财务费用 75 74 109 145 180 长期股权投资 30 49 77 77 77 资产、信用减值损失 93 58 34 33 34 固定资产 178 176 165 396 381 公允价值变动收益 8 1 0 0 0 在建工程 40 117 164 0 0 投资净收益 3 20 3 3 3 无形资产 24 21 18 21 22 其他 58 61 49 54 58 其他 174 200 212 223 229 营业利润营业利润 481 455 522 631 750 非流动资产合计非流动资产合计 445 563 636 716 708 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计

84、资产总计 13,041 14,194 16,081 18,552 21,046 营业外支出 4 2 2 2 2 短期借款 2,746 2,597 3,459 4,463 5,356 利润总额利润总额 477 453 520 630 748 应付票据及应付账款 1,544 1,571 1,776 2,050 2,337 所得税 111 100 120 145 172 其他 5,333 6,276 6,704 7,409 8,181 净利润净利润 366 353 401 485 576 流动负债合计流动负债合计 9,623 10,444 11,939 13,922 15,873 少数股东损益 15

85、0 175 192 233 276 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 217 178 208 252 299 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 其他 36 42 39 37 35 非流动负债合计非流动负债合计 36 42 39 37 35 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 9,660 10,486 11,979 13,960 15,909 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,022 2,154 2,346 2,579 2,855 成长能力成长能力 实

86、收资本（或股本）191 191 267 268 268 营业收入-52.3%12.4%17.1%15.5%14.0%资本公积 769 821 744 773 773 营业利润 42.0%-5.4%14.9%20.9%18.7%留存收益 402 555 745 972 1,241 归属于母公司净利润 20.0%-17.9%17.1%21.0%18.8%其他(3)(12)0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 3,381 3,708 4,102 4,592 5,138 毛利率 2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 13,041 14,194

87、16,081 18,552 21,046 净利率 0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%ROE 17.3%12.2%12.6%13.4%13.9%现金流量表 ROIC 8.1%6.6%7.0%7.2%7.3%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 366 353 401 485 576 资产负债率 74.1%73.9%74.5%75.2%75.6%折旧摊销 8 18 12 18 25 净负债率 64.6%45.8%65.8%78.0%84.7%财务费用 75 74 109 145 180 流动比率 1.31 1.31 1.

88、29 1.28 1.28 投资损失(3)(20)(3)(3)(3)速动比率 1.18 1.21 1.20 1.19 1.19 营运资金变动(1,758)221(1,353)(1,324)(1,353)营运能力营运能力 其它 118 81 34 21 25 应收账款周转率 14.9 13.8 15.1 14.9 14.8 经营活动现金流经营活动现金流(1,194)726(800)(658)(551)存货周转率 47.4 56.7 69.8 71.1 70.7 资本支出(33)(93)(49)(91)(12)总资产周转率 4.9 4.8 5.1 5.1 5.1 长期投资(2)(23)(27)0 0

89、 每股指标（元）每股指标（元）其他 2 41 4 5 5 每股收益 0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 投资活动现金流投资活动现金流(32)(75)(72)(86)(7)每股经营现金流-6.26 3.80-2.99-2.45-2.05 债权融资 0 10(0)0 0 每股净资产 5.07 5.80 6.55 7.51 8.51 股权融资 54 52 0 30 0 估值比率估值比率 其他 1,141(578)735 834 683 市盈率 50.0 60.9 52.0 43.0 36.2 筹资活动现金流筹资活动现金流 1,195(516)734 864 683 市净率 8.0 7.

90、0 6.2 5.4 4.7 汇率变动影响(2)(0)-0-0-0 EV/EBITDA 17.6 18.2 15.4 12.5 10.4 现金净增加额现金净增加额(34)135(138)119 125 EV/EBIT 17.9 18.8 15.7 12.8 10.7 资料来源：东方证券研究所 上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款

91、：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有上海钢联(300226，未评级)达到相关上市公司已发行股份 1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。上海钢联首次报告 数据要素市场方兴未艾，大宗商品数据服务龙头蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

92、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准

93、公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需

94、要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资

95、评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究

96、报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响

97、。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，

98、被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。