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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 微特电机“小巨人”,微特电机“小巨人”,扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海扬帆医疗器械、工业自动化万亿星辰大海 鼎智科技鼎智科技873593.BJ/自动化设自动化设备备 2023年3月27日 证券研究报告证券研究报告/新股研究报告新股研究报告 评级:无评级:无 分析师:冯胜分析师:冯胜 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004 Email: 联系人:曹森元联系人:曹森元 Email: 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(万股)4802.20 流通股本(万股)2027.
2、97 发行价格(元)30.60 市值(亿元)14.69 流通市值(亿元)6.21 投资要点投资要点 深耕微特电机领域,营收净利增速亮眼深耕微特电机领域,营收净利增速亮眼。公司成立于 2008 年,是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商,主营产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件。2021 年和 2022 年连续获评省级国家级专精特新“小巨人”。2022 年公司实现营业收入 3.18 亿元,同比增长 63.99%;实现净利润过亿,同比增长 103.39%。2018 年-2022 年营业收入 CAGR 达到 44.83%,净利润CAGR 达到 57.49%
3、。公司综合毛利率稳中有升,2022 年综合毛利率达到 55.39%,同比上涨 2.46%。行业需求旺盛,下游行业需求旺盛,下游万亿万亿市场市场,空间,空间广阔广阔。1)我国是微特电机出口大国,工业体系完整。我国是微特电机出口大国,工业体系完整。微特电机覆盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等多个领域,我国微特电机已形成完整的工业体系,实现 25 个大类、60 个系列、超 5000 个规格的微特电机产品规模化生产,占据全球超 70%以上的产量。2)技术性贸易壁垒为国产高端产品出海带来新机遇。技术性贸易壁垒为国产高端产品出海带来新机遇。近年来,受国际市场经济放缓影响,
4、加之欧美发达国家通过颁布技术法规、推行技术标准、实施认证制度构建技术性贸易壁垒,对我国微特电机出口造成一定不利影响,随着欧美发达国家下游应用产业的不断升级,对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加,掌握微特电机核心技术、拥有较高技术研发水平、具备高端微特电机生产与研发能力的微特电机企业将获得发展机遇。3)相比之下,国内需求更为强劲。相比之下,国内需求更为强劲。Market.Us 数据显示,2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5 亿美元,预计到 2030 年全球微特电机市场规模将达 560.60 亿美元,年均复合增长率为 5.75%。相比之下,WIND 数据显示,我国微
5、特电机市场规模从 2018 年的 1024.1 亿元增长至 2023 年的 1610.4亿元,期间复合增长率为 9.48%。中商产业研究院数据显示,我国微特电机市场需求量从 2017 年的 120 亿台增长至 2021 年的 138 亿台,到 2023 年将达 147 亿台。4)下游医疗器械下游医疗器械规模超万亿规模超万亿。我国医疗器械已进入高质量、多层次、大规模的发展阶段,同时,“一带一路”也将带动海外新兴市场国家的需求。艾瑞咨询数据显示,22 年我国医疗器械市场规模将近 12000 亿元,2025 年将增至 17168 亿元,CAGR 达 13.52%,处于快速发展阶段;此外,可穿戴医疗设
6、备也将为微特电机市场提供新增量。5)工业工业 4.0 时代背景下全球工业自动化市场空间广阔。时代背景下全球工业自动化市场空间广阔。随着工业自动化技术的不断成熟,生产装臵、控制装臵、反馈装臵和辅助装臵等工业自动化设备在机床、风电、纺织、包装、塑料、建筑、采矿、交通运输和医疗等行业的应用规模不断扩大工控网数据显示,2021 年我国工业自动化市场规模达 2530 亿元,2015-2021 年期间年复合增长率为 10.30%,同时,IFR 数据显示,2020 年我国工业机器人出货量为 16.84 万台,同比增长 20%,是全球最大的工业机器人市场。产品技术行业领先,客户资源优质稳定。产品技术行业领先,
7、客户资源优质稳定。1)产品及零件达到行业领先水平,多项核心技术投入量产)产品及零件达到行业领先水平,多项核心技术投入量产,公司拥有并依托常州市智能驱动组件工程技术研究中心,专注于精密运动组件的研究和创新。公司在核心产品线性执行器及其关键零部件丝杆、螺母方面的一些指标已经达到行业先进水平。截至2023 年 3 月公司已获得授权专利 97 项,其中发明专利 9 项。2)与知名企业建立合作关系,在海外设立子公司开拓海外市场)与知名企业建立合作关系,在海外设立子公司开拓海外市场。公司与迈瑞医疗、优利特、万孚生物、帝迈生物等企业建立良好的合作关系,同时公司不断开拓海外市场,在深圳、韩国设立办事处,在美国
8、成立了全资子公司,提高公司对客户需求的响应速度。公司估值:公司估值:本次公司发行价为本次公司发行价为 30.60 元元/股,对股,对应的应的 PE-TTM(全额行使超额配售选择(全额行使超额配售选择权情况下)倍数为权情况下)倍数为 14.57 倍,低于可比公司均值。倍,低于可比公司均值。随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升,顺应了行业趋势,有利于增强公司的市 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-新股新股研究报告研究报告 场竞争力,助力公司长远发展。风险提示:风险提示:技术泄密风险;技术人员流失风险;技术创新风险;原材料价格波动
9、风险;国外市场经营稳定性的风险;汇率波动风险。eZaVeUbZ8X8XcWaY7NaO6MpNmMoMsRiNmMsRfQnPvMbRrQoOMYrMsPwMnMmR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-新股新股研究报告研究报告 内容目录内容目录 一、深耕微特电机领域,营收净利增速亮眼一、深耕微特电机领域,营收净利增速亮眼.-5-1.1 公司沿革.-5-1.2 产品聚焦微特电机,主营结构稳定.-5-1.3 产品竞争强,海外客户遍及美德韩意等国.-9-1.4 营收利润增速亮眼,下游新冠病毒检测产品带动公司营收增长.-10-1.5 毛利率稳步上升,费用控制能力优
10、秀.-12-二、行业需求旺盛,下游市场广阔二、行业需求旺盛,下游市场广阔.-14-2.1 国内微特电机市场需求旺盛,海外市场存在发展机遇.-14-2.2 下游医疗器械需求稳步增长.-16-2.3 下游工业自动化行业市场空间广阔.-19-2.4 国产化、老龄化、自动化为微特电机提供新机遇.-20-2.5 国家产业政策支持.-22-三、产品技术行业领先,客户资源优质稳定三、产品技术行业领先,客户资源优质稳定.-23-3.1 产品及零件达到行业领先水平,多项核心技术投入量产.-23-3.2 与知名企业建立合作关系,在海外设立子公司开拓海外市场.-25-3.3 IPO 募资建设智能制造基地,提高生产效
11、率能力.-26-四、公司估值四、公司估值.-26-五、风险提示:五、风险提示:.-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表 1:公司股权结构.-5-图表 2:公司精密运动控制解决方案示意图.-6-图表 3:公司主要产品的下游应用领域及主要终端产品.-6-图表 4:线性执行器产品.-7-图表 5:电机类产品.-7-图表 6:音圈电机产品.-8-图表 7:公司主营业务收入结构.-8-图表 8:产品及对应的下游知名客户.-9-图表 9:公司全球销售网络.-9-图表 10:公司近年营运表现.-10-图表 11:公司近年盈利表现.-10-图表 12:
12、公司源自医疗 IVD 和工业自动化营收情况(百万元).-11-图表 13:公司境外收入金额及占比.-11-图表 14:2019-2022 公司综合毛利率结构.-12-图表 15:公司外购丝杆与自制丝杆对比情况.-12-图表 16:公司外购螺母与自制螺母对比情况.-12-图表 17:2019-2022 公司期间费用率.-13-图表 18:微特电机分类.-14-图表 19:公司微特电机类型.-14-图表 20:2018-2023 年我国微特电机行业市场规模及预测(亿元).-15-图表 21:2017-2023 年我国微特电机需求量(亿台).-15-图表 22:2014-2022 年我国微特电机出口
13、规模(亿美元).-16-图表 23:2014-2025 年全球医疗器械市场规模及预测(万亿元).-17-图表 24:2018-2025 年我国医疗器械市场规模及预测(亿元).-17-图表 25:2019-2022 年全球及我国 IVD 市场规模及预测.-18-图表 26:2020-2025 年全球工业自动化市场规模及其预测(亿美元).-19-图表 27:2015-2021 年我国工业自动化市场规模(亿元).-19-图表 28:2015-2025 年全球工业机器人出货量及其预测(万台).-20-图表 29:2021 年世界主要国家工业机器人出货量(台).-20-图表 30:2020-2021 年
14、全球可穿戴医疗设备市场规模及其预测(亿美元).-21-图表 31:2012-2022 年我国 65 岁以上人口情况(万人).-21-图表 32:国家相关产业政策.-22-图表 33:公司线性执行器及其丝杆、螺母与同行业对比情况.-23-图表 34:公司核心技术情况.-24-图表 35:公司在研项目.-25-图表 36:公司募集资金的主要用途.-26-图表 37:可比公司对比.-26-图表 38:可比公司介绍.-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、深耕微特电机领域,营收一、深耕微特电机领域,营收净利增速亮眼净利增速亮眼 1.1 公司沿革公司沿革 主营微特电
15、机,连续获评省级国家级专精特新小巨人主营微特电机,连续获评省级国家级专精特新小巨人。公司成立于 2008 年,是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商,主要从事线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的设计、研发、生产和销售。2021 年 6 月在全国股转系统挂牌,目前处于创新层。2021 年 12 月,公司被江苏省工业和信息化厅认定为 2021 年度江苏省“专精特新小巨人企业(制造类);2022年 7 月,公司获评国家工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业。实际控制人为实际控制人为 A 股上市公司,总经理具有丰富的从业经验股上市公司,总经理具有丰富的从
16、业经验。公司的实际控制人为 A 股上市公司江苏雷利,直接持有公司 47.76%的股份。丁泉军任公司董事及总经理,直接持有公司 24.79%的股份,曾任常州电机电器总厂工程师、奥斯特格林(常州)电机有限公司总经理、海顿直线电机(常州)有限公司总经理等职,具有丰富的从业经验。图表图表 1:公司公司股权结构股权结构 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所。数据截至 2023 年 3 月 27 日。1.2 产品聚焦微特电机,主营结构稳定产品聚焦微特电机,主营结构稳定 立体化解决方案满足客户不同应用需求。立体化解决方案满足客户不同应用需求。公司精密运动控制解决方案以微特电机为主要构成,可配臵各类配套部件构
17、建精密运动控制模组,形成立体化精密运动控制解决方案矩阵,可以满足客户不同应用需求:1.在运动方式方面,公司可直接提供步进电机和直流电机满足用户旋转运动需要,亦可通过步进电机和直流电机组合丝杆螺母以及音圈电机提供高效的直线运动方案;2.在产品尺寸方面,公司可提供 14-86mm 尺寸的线性执行器及单体电机产品,实现从狭窄空间到高力矩应用场合的全面覆盖。产品广泛应用于医疗器械领域和工业自动化领域。产品广泛应用于医疗器械领域和工业自动化领域。公司精密运动控制系列产品主要有线性执行器(丝杆步进电机)、混合式步进电机、直流 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-新股新股
18、研究报告研究报告 电机和音圈电机,广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域,以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域 图表图表 2:公司精密运动控制解决方案示意图公司精密运动控制解决方案示意图 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 线性执行器行业领先,在知名企业产品中得到应用线性执行器行业领先,在知名企业产品中得到应用。公司线性执行器产品结构简单、紧凑,根据客户需要可提供多种解决方案类型,产品可分为滑动丝杆线性执行器、滚珠丝杆线性执行器和永磁电机线性执行器三大类,满足不同客户在控制精度、输出推力等方面的需求。公司线性执行器为行业领先产品,在迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDE
19、XX、美国 Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用。图表图表 3:公司主要产品的下游应用领域及主要终端产品公司主要产品的下游应用领域及主要终端产品 产品产品 下游应用领域下游应用领域 主要终端产品主要终端产品 线性执行器 医疗领域、工业自动化领域 体外诊断设备、核酸提取设备、宠物诊断设备、血液分析设备、尿液分析设备等医疗设备、工业机器人等工业设备 混合式步进电机 医疗领域、工业自动化领域 体外诊断设备、工业设备等 直流电机 医疗领域、工业自动化领域 物流自动化设备等工业设备、医学影像分析设备等医疗设备 音圈电机 医疗领域 呼吸机 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的
20、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-新股新股研究报告研究报告 混合式步进电机、直流电机收到海外知名公司认可混合式步进电机、直流电机收到海外知名公司认可。1)公司的混合式步进电机兼具永磁式和反应式步进电机的优点,通过特殊设计减小步距角,并内臵高性能稀土磁体来增加转矩,为需要高性能、超小型封装设计和耐用设备的应用场景提供了新的产品支持。2)公司的直流电机主要分为直流有槽电机和直流无槽电机。直流电机具有优良的启动、调速特性,在相同体积下,拥有更大的功率密度、过载能力及高效率,使用寿命大于 20000 小时。同时,直流有槽电机防护等级达 IP67,可通过弱磁控制实现高速运行。公司直流无
21、槽电机可避免由于齿槽效应存在磁阻不均匀而引起气隙磁感应的脉振;可实现消除电枢铁心中产生的脉振损耗和主极极靴表面上产生的表面损耗,具有高耐用性、低电气噪声和高效率,高功率密度等特点。公司的混合式步进电机、直流电机产品在行业内也较有竞争力,受到了万孚生物、三诺生物、美国 Adaptas、意大利 SERVO 等客户认可。图表图表 4:线性执行器产品线性执行器产品 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 图示图示 滑动丝杆线性执行器 产品采用混合式步进电机予以驱动,包括外部驱动式、贯通轴式和固定轴式三种驱动方式,机座尺寸范围为 14mm-86mm,重复定位精度可达0.01mm,最小导程分辨率可达 0.00
22、06mm,最大推力可达200KG。噪音低、寿命长 滚珠丝杆线性执行器 产品采用混合式步进电机予以驱动,主要为外部驱动式,最小机座尺寸可达 14mm,重复定位精度可达0.005mm,使用寿命20,000小时,效率90%。高速运行、快速响应 永磁电机线性执行器 采用永磁电机作为驱动方式,包括外部驱动式、贯通轴式和固定轴式三种驱动方式,最小尺寸可达 20mm,步长范围为 0.00625mm-0.3333mm/步,电机最大推力可达 115N 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 5:电机类产品电机类产品 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 图示图示 混 合 式 步进电机 结构复杂,在力矩、速
23、度、分辨率等方面性能优异,提供多种类型机型,机座尺寸范围为 14mm-86mm,每种机座都有多种厚度可供选择,保持力矩范围为 0.005-7.0Nm,转子惯量范围为 1.5-2800g.cm 直 流 有 槽电机 具有极高转矩密度,电机内臵的多极转子可以提供强大的动态性能,机座尺寸范围为 16mm-130mm,可以选配不同的长度,功率范围为 30W-10KW 直 流 无 槽电机 结构紧凑,可实现平稳的高低速转换、精准控制、高效率和功率密度,机座尺寸范围为 16mm-42mm,功率范围为 33W-120W,目前电机最大效率达到 90%,转矩波动3%,调速范围大于 请务必阅读正文之后的重要声明部分请
24、务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-新股新股研究报告研究报告 呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,应用于迈瑞呼吸机呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,应用于迈瑞呼吸机。音圈电机是一种特殊形式的直接驱动电机,结构简单体积小巧。音圈电机采用高磁通密度烧结钕铁硼磁铁,具有高加速度、高响应,零磁滞、零齿槽效应,低背隙、可靠性高,低摩擦、寿命高,控制简单,定位精度高等特点。公司的音圈电机主要应用于光学、微电子及测量领域,医疗器械行业,半导体设备领域和航空领域。公司呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。主营结构较为稳定,线性执行器占比超六成主营结构较为稳定,线性执行器占比超六成。线性执行
25、器收入是公司主营收入的主要来源,占比超过 60%,同时保持较高的增长速度,2019 年至 2022 年线性执行器收入年均复合增长率超过 30%,线性执行器的下游客户主要处于医疗 IVD 领域和工业自动化领域。得益于下游产业的快速增长以及新冠疫情对医疗体外诊断(IVD)设备需求的刺激,线性执行器收入增长迅速。除此之外,混合式步进电机和直流电机业务近年来的增长也非常迅速,2019 年-2022 年混合式步进电机CAGR 也达到 43.56%。音圈电机是公司开发的新产品,于 2020 年上半年开始形成量产,主要应用于有创呼吸机等医疗领域。图表图表 7:公司主营业务收入结构公司主营业务收入结构 200
26、,齿槽转矩额定转矩 5%来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 6:音圈电机产品音圈电机产品 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 图示图示 音圈电机 结构可分为标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机,技术水平先进,摩擦力 50mN,迟滞力 40mN,寿命30M,动态响应20ms 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-新股新股研究报告研究报告 资料来源:招股说明书,2022 年报,中泰证券研究所 1.3 产品竞争强,海外客户遍及美德韩意等国产品竞争强,海外客户遍及美德韩意等国 公司多项产品在行业内具有较
27、强竞争力司多项产品在行业内具有较强竞争力,1)线性执行器为行业领先产品,在迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等国内外知名企业产品中得到应用;2)呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用;3)混合式步进电机、直流电机产品受到了万孚生物、三诺生物、美国 Adaptas、意大利 SERVO 等客户认可。公公司司采采取取直直销销为为主、经销为辅的销售模式主、经销为辅的销售模式,针对不同客户采取差异化的销售策略,根据客户的具体需求采用不同的服务模式。2019 年至 2022 年 Q3 公司直销占比分别为 56.10%、58.44%、65.03%和
28、62.88%,总体呈上升的趋势。在国内市场,公司主要以直销的销售模式开拓市场,客户主要集中在华南、华东、中西部区域,遍及深圳、广州、桂林、上海、南京、苏州、成都、西安等城市;在海外市场,公司主要通过与当地经销商合作推广公司产品,目前已积累了较为稳定的海外客户群体,遍及美国、德国、韩国、意大利、瑞典、以色列等国家。60.26%66.15%65.07%75.95%20.56%19.62%20.65%20.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022202120202019线性执行器 混合式步进电机 直流电机 音圈电机 其他 图表图表 8:产品及对应的下游知名客户
29、产品及对应的下游知名客户 产品产品 下游客户下游客户 线性执行器 迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星 混合式步进电机、直流电机 万孚生物、三诺生物、美国 Adaptas、意大利 SERVO 呼吸机配套音圈电机 迈瑞医疗呼吸机 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 9:公司全球销售网络公司全球销售网络 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-新股新股研究报告研究报告 1.4 营收利润增速亮眼,下游新冠病毒检测产品带动公司营收增长营收利润增速亮眼,下游新冠病毒检测产品带动公司营收增长 营收快速增长,净利润过亿,增长超营
30、收快速增长,净利润过亿,增长超 100%。2022 年公司积极拓展市场,产品在医疗和工业控制行业继续保持高速增长,特别是在核酸检测领域销售收入增长较快,实现营业收入 3.18 亿元,同比增长 63.99%,同时公司优化费用管理能力,较为有力的降低了费用支出,使得 2022年公司净利润过亿,同比增长 103.39%。2018 年-2022 年营业收入CAGR 达到 44.83%,净利润 CAGR 达到 57.49%。2019 年公司计提了 2018 万元的股份支付费用,使得当年的净利润大幅下降。来源:公司官网,中泰证券研究所 图表图表 10:公司近年营运表现公司近年营运表现 图表图表 11:公司
31、近年盈利表现公司近年盈利表现 72.39 78.69 131.23 194.20 318.47 8.71%66.76%47.99%63.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350200212022营业收入(百万元)营业收入增长率YoY 16.39 2.16 34.30 49.60 100.87 -86.80%1484.71%44.58%103.39%-2024684060800022归母净利润(百万元)归母净利润增长率YoY 请务必阅读正文之后的重要
32、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-新股新股研究报告研究报告 下游新冠病毒检测产品收入快速增长带动公司相关营收增长下游新冠病毒检测产品收入快速增长带动公司相关营收增长。公司收入主要源于医疗 IVD 领域和工业自动化领域,2022 年前三季度,公司在医疗 IVD 领域的营收达到 1.58 亿元,年化增长率达到 112.65%;在工业自动化领域营收为 8949 万元,年化增长率达到 58.75%。2022 年前三季度医疗 IVD 领域营收快速增加,主要系下游公司新冠病毒检测产品收入增长较快带动公司相关营收增长,2020 年至 2022 年,公司新冠病毒检测设备用产品的销售收入分别为
33、924.65 万元、1541.74 万元和 7508.50 万元,占公司营业收入的比重分别为 7.05%、7.94%和 23.58%。图表图表 12:公司源自医疗公司源自医疗 IVD和工业自动化营收情况(百万元)和工业自动化营收情况(百万元)资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 境外收入及占比稳定上升境外收入及占比稳定上升。今年来公司境外市场的收入及占比不断攀升,2022 年公司实现境外营收 1.56 亿元,同比增长 90.98%,总营收占比升至 49.10%。公司 2022 年在境外营收上实现超 90%的增长,除了源于新冠病毒检测收入的增长之外,意大利物流自动化设备制造商 Rulmeca 通
34、过意大利 SERVO 向公司采购了约 9 万台直流电机,较上年度增长约 2800 万元。图表图表 13:公司境外收入金额及占比公司境外收入金额及占比 34.39 69.10 98.93 157.79 42.12 45.09 75.17 89.49 020406080020212022Q1-Q3医疗IVD 工业自动化 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-新股新股研究报告研究报告 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 1.5 毛利率毛利率稳步
35、上升稳步上升,费用控制能力优秀,费用控制能力优秀 线性执行器定位高端线性执行器定位高端,拉高公司整体毛利,拉高公司整体毛利。2020 年至 2022 公司毛利率分别为 52.12%、52.93%和 55.39%,总体来看公司毛利率较为稳定,2022 年毛利率较上一年上涨 2.46%,主要系受到原材料涨价,以及销售收入的大幅增长单位产品固定成本分摊下降双重影响。线性执行器是公司收入占比和毛利率最高的产品,其毛利率保持在 60%左右的水平,主要系公司的线性执行器产品定位于高端市场,应用于医疗器械及工控自动化领域,竞争者较少,从而使得线性执行器产品具有较高的毛利率。同时公司正通过逐步使用自制丝杆取代
36、外购丝杆降低成本,以提升毛利率,截至 2022 年三季度,公司自制丝杆与自制螺母的占比已经超过90%。34.46 48.43 80.09 156.36 44.80%37.66%42.33%49.10%0%10%20%30%40%50%60%020406080020212022境外收入(百万元)境外占比 图表图表 14:2019-2022公司综合毛利率结构公司综合毛利率结构 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 15:公司公司外购丝杆与自制丝杆对比情况外购丝杆与自制丝杆对比情况 图表图表 16:公司公司外购螺母与自制螺母对比情况外购螺母与自制
37、螺母对比情况 来源:第一轮问询回复,中泰证券研究所整理 来源:第一轮问询回复,中泰证券研究所整理 58.50%60.63%64.93%52.12%52.93%55.39%0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022线性执行器 混合式步进电机 直流电机 音圈电机 综合毛利率 44.95%55.86%81.49%92.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022Q1-Q3外购丝杆 自制丝杆 57.90%90.61%94.41%91.23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192
38、02020212022Q1-Q3外购螺母 自制螺母 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-新股新股研究报告研究报告 期间费用率总体稳定,呈下降趋势期间费用率总体稳定,呈下降趋势。2019 年至 2022 年公司的期间费用率分别为 45.48%、21.16%、23.17%和 17.06%。2019 年公司的期间费用率高达 45.48%,主要系将当年计提的 2018 万元的股份支付费用确认为管理费用。2021 年,公司销售费用率和研发费用率上升,前者主要为 2020 年底公司在美国成立销售子公司,职工的薪酬费用较高;后者主要系公司在 2021 年对研发人员进行了
39、股权激励,使得当期研发费用上涨。2022 年,随着公司营业收入的不断增长,公司的期间费用率呈下降趋势。图表图表 17:2019-2022公司期间费用率公司期间费用率 来源:招股说明书,2022 年年报,中泰证券研究所整理 21.16%23.17%17.07%-5%0%5%10%15%20%25%202020212022销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-新股新股研究报告研究报告 二、行业需求旺盛,下游市场广阔二、行业需求旺盛,下游市场广阔 2.1 国内微特电机市场需求旺盛,海外市场存在发展机遇国内
40、微特电机市场需求旺盛,海外市场存在发展机遇 微特电机是国民经济发展中不可缺少的机电产品微特电机是国民经济发展中不可缺少的机电产品。微特电机一般指功率在 750 瓦以下,机座外径不大于 160mm 或中心高不大于 90mm 的电机,简称微电机,全称微型特种电机。其综合了多门学科,是典型的机电一体化产品。微特电机常用于控制系统中,实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能;此外,微特电机也用于传动机械负载,并可作为设备的交直流电源。微特电机是国民经济发展中不可缺少的机电产品,早期多应用于军事装备和自动控制系统,随着科学技术的发展和人们生活需求的不断增长,已扩展到家用电器、汽车零部件设备
41、、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等领域。根据定制化程度可分为标准化微特电机和定制化微特电机,按功用可分为控制微特电机、驱动微特电机和电源微特电机。公司主要产品中线性执行器(丝杆步进电机)、混合式步进电机属于步进电机,音圈电机属于直线电机,直流有槽电机、直流无槽电机属于直流电机 图表图表 18:微特电机分类微特电机分类 类别类别 主要任务主要任务 性能要求性能要求 常见电机类型常见电机类型 驱动微特电机 主要任务是转换能量 能量转换效率高、结构简单、使用方便、维护容易、坚固耐用、体积小、重量轻、价格低等 异步电机、同步电机、直流电机、直线电机等 控制微特电机 完成信号的传递和转换,其性能
42、的好坏将直接影响整个控制系统的工作性能 高可靠性、高精度和快速响应 自整角机、旋转变压器、伺服电机、步进电机、力矩电机等 电源微特电机 作为独立的小型能量转换装臵,用来将机械能转换为电能,或将一种能量转换成另一种能量 输出功率高、稳定性好 变频、变流电机、发电机组等 来源:招股说明书,2018 年中国信息产业年鉴,中泰证券研究所整理 图表图表 19:公司微特电机类型公司微特电机类型 电机类型 基本介绍 工作原理 主要性能参数 主要优势 步进电机 步进电机是将电脉冲信号转换为相应的角位移或直线位移的一种特殊执行电机,每输入一个电脉冲信号,电机就转动一个角度,它的运动形式是步进式的,所以称为步进电
43、机。步进电机是由磁性转子铁芯通过与定子产生的脉冲电磁场相互作用而产生转动。额定电压、额定电流、步距角、转动惯量等。适于在开环系统中作执行元件,使控制系统大为简化;每转一周都有固定的步数,所以步进电机在不失步的情况下运行,其步距误差不会长期积累;控制性能好,可以在很宽的范围内通过改变脉冲的频率来调节电机的转速,并且能够快速起动、制动和反转。直线电机 直线电机是不需要任何中间机构而将电能直线电机工作原理与旋转电机类似,通过同步速度、堵动推力、堵动电流、推具有直接驱动、机械损耗低、噪声低、控制特性好、动态响应 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-新股新股研究报告
44、研究报告 全球微特电机市场规模将在全球微特电机市场规模将在 2030 年达到年达到 560.6 亿美元亿美元。微特电机起源于德国、瑞士等欧美发达国家,快速发展于日本,并随着发展中国家的广泛应用需求而实现技术水平与市场规模的持续提升,应用领域从音响设备、家电设备、办公自动化设备行业逐步拓展到医疗器械、工业自动化、新能源汽车、机器人等产业,Market.Us 数据显示,2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5 亿美元。随着全球制造业工业自动化程度的不断加深,加之医疗器械行业的不断发展,全球微特电机行业将继续呈现稳步发展态势,Allied Market Research 数据显示,预计到
45、 2030 年全球微特电机市场规模将达 560.60 亿美元,年均复合增长率为 5.75%。我国已构建微特电机完整工业体系,国内市场需求较为旺盛我国已构建微特电机完整工业体系,国内市场需求较为旺盛。我国凭借丰富的劳动力资源和较低的原材料成本,承接了德国、日本等发达国家的微特电机产业和技术转移,与国外同行的技术差距逐步缩小,并逐步形成了包括广州、深圳、珠海、香港在内的大珠江三角、江浙沪长三角和京津渤海三角的三个微特电机产业带。目前,我国微特电机行业已形成完整工业体系,实现 25 个大类、60 个系列、超 5000 个规格的微特电机产品规模化生产,占据全球超过 70%的产量。WIND 数据显示,我
46、国微特电机市场规模从 2018 年的 1024.1 亿元增长至 2023 年的1610.4 亿元,期间复合增长率为 9.48%。中商产业研究院数据显示,我国微特电机市场需求量从 2017 年的 120 亿台增长至 2021 年的 138 亿台,到 2023 年将达 147 亿台。图表图表 20:2018-2023 年我国微特电机行业市场规模及年我国微特电机行业市场规模及预测(亿元)预测(亿元)图表图表 21:2017-2023年我国微特电机需求量(亿年我国微特电机需求量(亿台)台)直接转换成直线运动的电气装臵。把旋转电机的定子、转子和气隙分别展成直线状,而将电能直接转变为直线运动动能。力常数、
47、定位力、推力波动、推力动子质量比和移差率等。快、定位精度高和速度范围宽等特点。直流电机 直流电机是一种可逆电机,分为直流发电机和直流电机。输入机械能而输出直流电能的称为直流发电机,输入直流电能而输出机械能的称为直流电机。线圈中两个等效载流导体在磁场中产生的电磁力矩相互叠加,带动线圈绕着转轴做圆周运动;直流发电机工作原理:线圈产生的电动势通过转向器和电刷输出而产生直流电。电枢电动势、电磁转矩、励磁磁通和电磁功率等。能够在宽广范围内平滑而又方便地无级调速;可实现频繁的快速起动、制动和反转;具有较高的过载能力,能够承受频繁的冲击负载;能适应生产过程自动化的要求,根据不同设备的需要而制造出满足其特殊要
48、求的运行特性。来源:招股说明书,2018 年中国信息产业年鉴,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-新股新股研究报告研究报告 来源:WIND,招股说明书,中泰证券研究所整理 来源:招股说明书,中商产业研究院,中泰证券研究所 高端微特电机海外需求依旧强劲。高端微特电机海外需求依旧强劲。国产微特电机成本低、质量高的优势推动我国成为微特电机出口大国。近年来,受国际市场经济放缓影响,加之欧美发达国家通过颁布技术法规、推行技术标准、实施认证制度构建技术性贸易壁垒,对我国微特电机出口造成一定不利影响,出口规模从 2019 开始有所下滑,但仍保持较高水
49、平,产业信息网数据显示,我国 2022 年出口规模达 11.31 亿美元。随着欧美发达国家下游应用产业的不断升级,对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加,掌握微特电机核心技术、拥有较高技术研发水平、具备高端微特电机生产与研发能力的微特电机企业将获得发展机遇。2.2下下游游医医疗疗器器械械需需求求稳稳步步增增长长 全全球医疗器械市场呈稳步增长状态球医疗器械市场呈稳步增长状态。医疗器械产业是知识密集型、资金密集型产业,是关系到人类生命健康的战略性新兴产业。全球医疗器械产业长期以来一直保持着良好的增长势头,其中:欧美等发达国家和地区的医疗器械产业起步早,居民的收入水平及生活水平相对较高
50、,对医疗器械产品的质量及服务要求较高,市场规模庞大、需求增长稳定;而发展中国家医疗器械产业起步较晚,技术水平相对落后,但随着近年来以我国为代表的发展中国家经济不断发展,立足于庞大的人口规模,市场1024.1 959.6 1069.5 1343.7 1471 1610.4 02004006008000820022E2023E120 125 129 133 138 142 147 02040608002002020212022E2023E图表图表 22:2014-2022 年我国微特电机出
51、口规模(亿美元)年我国微特电机出口规模(亿美元)来源:产业信息网,招股说明书,中泰证券研究所整理 8.83 9.62 9.88 10.15 10.92 10.57 9.73 12.24 11.31 02468000212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-新股新股研究报告研究报告 对医疗器械的需求持续增强,发展中国家成为全球医疗器械市场增长的主要驱动力。艾瑞咨询数据显示,全球医疗器械市场规模从 2014 年的 28065 亿元增长至 2021 年的 37074 亿元,年复合增长率为
52、4.06%。受全球医疗器械“创新链、产业链、服务链”快速调整变化的驱动,全球医疗器械市场将呈稳步发展态势,预计市场规模到 2025 年将达41503 亿元。我我国国医医疗疗器器械械产产业业进进入入高高质质量量发发展的新阶段展的新阶段。“十三五”期间,我国医疗器械产业高速发展,行业制造体系基本健全,形成了 22 大类、1100 多个品类的产品体系,覆盖了卫生健康各个环节。经过多年发展,我国医疗器械产业已进入“跟跑、并跑、领跑”并存的新阶段,市场规模实现了较快增长。艾瑞咨询数据显示,2021 年我国医疗器械市场规模将达到 9630 亿元,2018-2021 年期间年均复合增长率为 21.99%,成
53、为全球重要的医疗装备生产基地。当前,我国医疗器械产业已转向高质量发展阶段,健康中国战略的实施以及人民群众日益增强的健康管理意识催生了超大规模、多层次且不断升级的医疗器械市场需求。艾瑞咨询数据显示,我国医疗器械市场规模预计将从 2022 年的 11736 亿元增长至 2025 年的 17168 亿元,年复合增长率为 13.52%,处于快速发展阶段。图表图表 23:2014-2025 年全球医疗器械市场规模及预测(万亿元)年全球医疗器械市场规模及预测(万亿元)来源:艾瑞咨询,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 24:2018-2025 年我国医疗器械市场规模及预测(亿元)年我国医疗器械市场规
54、模及预测(亿元)2.81 2.94 3.11 3.19 3.32 3.35 3.50 3.71 3.81 3.96 3.99 4.15 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52000202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-新股新股研究报告研究报告 我我国国医医疗疗器器械械出出口口逐逐步步常常态态化化。2020 年我国医疗器械产业备受全球关注,为驰援全球抗疫贡献了力量,医疗器械出口额显著提升。2021 年随着全球医疗器械产能逐步恢复,
55、世界各国进入对疫情的常态化应对阶段,物资相对充足,我国医疗器械产品出口也逐渐恢复到疫情前常态化发展状态,中国海关总署数据显示,2022 年我国医疗仪器及器械出口金额为 1273.5 亿元。传统市场方面,美国、德国、英国和日本为我国主要出口市场,而“一带一路”新兴市场国家对我国医疗器械需求量也在不断增加,未来随着“一带一路”新兴国家经济发展水平的不断提升,其市场对医疗器械的需求仍将持续增长。我国我国 IVD 市场规模处于较高水平且增速远超全球市场规模处于较高水平且增速远超全球。体外诊断(IVD)是公司线性执行器在医疗器械行业主要的应用市场。随着全球人口老龄化程度加深,慢性病发病率升高,人们对健康
56、管理观念逐渐转变为提前预防,由 此 带 动 了 疾 病 预 防 相 关 体 外 诊 断 设 备 销 量 的 增 长。Frost&Sullivan 数据显示,2020 年全球 IVD 市场规模达 859 亿美元,同比增长 14.24%,预计到 2022 年将达 1042 亿美元,2020-2022 年期间年复合增长率为 10.15%。同时,2020 年我国 IVD 市场规模达890 亿元,同比增长 24.3%,预计到 2022 年将达 1,290 亿元,2020-2022 年期间年复合增长率为 20.93%。来源:艾瑞咨询,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 25:2019-2022年全球
57、及我国年全球及我国 IVD 市场规模及预测市场规模及预测 5304 6285 7655 9630 11736 13175 14859 17168 0200040006000800040000000200212022E2023E2024E2025E752 859 964 1042 716 890 1071 1290 02004006008000201920202021E2022E全球市场规模(亿美元)我国市场规模(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-新股新股研究报告
58、研究报告 2.3 下游工业自动化行业市场空间广阔下游工业自动化行业市场空间广阔 工业工业 4.0 时代背景下全球工业自动化市场空间广阔时代背景下全球工业自动化市场空间广阔。工业自动化是现代制造领域中最重要的核心技术和产业之一。随着工业自动化技术的不断成熟,生产装臵、控制装臵、反馈装臵和辅助装臵等工业自动化设备在机床、风电、纺织、包装、塑料、建筑、采矿、交通运输和医疗等行业的应 用规模不 断扩大,工 业自动化 市场得到了 长足的发 展。Frost&Sullivan 数据显示,2020 年全球工业自动化市场规模达到 4491.2 亿美元。未来随着全球工业 4.0 时代的持续推进,各应用领域对工业自
59、动化设备的需求将进一步增加,预计到 2025 年全球工业自动化市场规模到将达 5436.6 亿美元。我我国国工工业业经经济济结结构构调调整整为为工工业业自自动化提供了发展机遇动化提供了发展机遇。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。工业自动化装备是推动工业制造业从低端向中高端升级转型的关键,随着我国工业经济结构调整与产业升级的持续推进,庞大的制造业市场将为国内工业自动化行业提供良好的发展机遇;同时,我国人口老龄化现象加剧,劳动人口短缺促使机器替代人工成为长期趋势,进一步推动了市场对工业自动化装备的需求。工控网数据显示,2021 年我国
60、工业自动化市场规模达 2530 亿元,2015-2021 年期间年复合增长率为 10.30%。来源:Frost&Sullivan,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 26:2020-2025年全球工业自动化市场规模及其预测年全球工业自动化市场规模及其预测(亿美元亿美元)来源:Frost&Sullivan,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 27:2015-2021 年我国工业自动化市场规模年我国工业自动化市场规模(亿元亿元)4491.2 4320.5 4575.4 4807.3 5095.9 5436.6 0040005000600020202021E2022
61、E2023E2024E2025E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-新股新股研究报告研究报告 我我国国成成为为全全球球最最大大的的工工业业机机器器人人消费市场消费市场。近年来,“中国制造 2025”、美国“再工业化”、“德国工业 4.0”等国家重大发展战略均把工业机器人产业作为重点发展领域。全球工业机器人安装量自 2015 年来虽有波动,但仍保持较高水平运行。IFR 数据显示,2021 年全球工业机器人出货量为 517,385 台,同比增长 34.74%。智能化时代背景下,工业机器人的智能水平不断提升,使得工业机器人的应用场景得到进一步拓展。IFR 数据
62、显示,全球工业机器人出货量到 2025 年预计将达 700,000 台,2022-2025 年期间年复合增长率为 7.09%。我国良好的现代工业基础为我国工业机器人产业的发展提供了条件。此外,受益于新能源汽车、消费电子、锂电池等行业的快速发展,2021 年我国工业机器人出货量为 268,195 台,同比增长 51%,是全球最大的工业机器人市场。2.4国国产产化化、老老龄龄化化、自自动动化化为为微微特特电电机机提供新机遇提供新机遇 来源:工控网,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 28:2015-2025年全球工业机器人出货量及其预测年全球工业机器人出货量及其预测(万台万台)来源:IFR,
63、招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 29:2021年世界主要国家工业机器人出货量(台)年世界主要国家工业机器人出货量(台)来源:IFR,招股说明书,中泰证券研究所整理 1405 1433 1669 1845 1887 2074 2530 050002500300020002125.4 30.4 40 42.2 38.2 38.4 51.7 57 60 70 0070802000212022E2023E2025E268195 84302 50712 47182
64、 31083 35911 中国 欧洲 美国 日本 韩国 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-新股新股研究报告研究报告 微特电机市场将随着医疗器械国产化进程的推进而不断发展微特电机市场将随着医疗器械国产化进程的推进而不断发展。目前,我国医疗器械产业发展不平衡不充分问题仍然突出,在关键核心技术、产业链供应链安全稳定、创新产品推广应用等方面仍存在短板。我国发布的“十四五”医疗装备产业发展规划,提出到 2025 年我国医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升,主流医疗装备基本实现有效供给,高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升,初步形成对公共卫生和医
65、疗健康需求的全面支撑能力。为此,国产化是我国医疗器械产业发展的必由之路。因此,我国微特电机行业将在医疗器械行业国产化、高端化进程的推动下得到进一步发展。可穿戴医疗设备的高速发展将为微特电机发展提供新的增量可穿戴医疗设备的高速发展将为微特电机发展提供新的增量。在传感器、芯片、无线通信等技术日益成熟的推动下,可穿戴医疗设备在健康监测、疾病管理、康复理疗等医疗健康领域被广泛应用,Grand View Research 数据显示,2021 年全球可穿戴医疗设备市场规模达 212.7 亿美元,同比增长 27.66%。未来,随着可穿戴医疗设备的智能化、轻量化、便捷化程度进一步提高,预计 2026 年全球可
66、穿戴医疗设备市场规模将达 727.5 亿美元,2021-2026 年期间年复合增长率达 27.88%。微特电机作为可穿戴医疗设备的核心驱动零部件,其市场规模将随着可穿戴医疗设备的高速发展而进一步壮大。人人口口老老龄龄化化将将带带动动医医疗疗器器械械和和工业自动化市场对微特电机的需求工业自动化市场对微特电机的需求。自 2012 年来,我国 65 岁以上人口比重呈不断上升趋势,到 2022 年已达 20978 万人,同比增长 4.60%,随着我国人口老龄化不断发展,制造业用工缺口不断扩大。为应对用工短缺及人力成本上涨问题的不断加剧,工业自动化设备在制造业的应用规模将进一步扩大。微特电机作为工业自动
67、化设备实现自动对焦、精准平台移动、自动抓取、精准流量控制等功能的重要零部件,其市场将随着工业自动化设备需求的增长得到进一步发展。图表图表 30:2020-2021 年全球可穿戴医疗设备市场规模及其预测年全球可穿戴医疗设备市场规模及其预测(亿美元亿美元)来源:Grand View Research,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 31:2012-2022年我国年我国 65 岁以上人口情况(万人)岁以上人口情况(万人)166.6 212.7 271.7 347.3 444.1 568.2 727.5 00500600700800202020212022E2023E2
68、024E2025E2026E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-新股新股研究报告研究报告 智智能能制制造造为为工工业业自自动动化化市市场场微微特特电机需求增长提供了机遇电机需求增长提供了机遇。智能制造是我国建设“制造强国”的主攻方向,而工业自动化装备是我国制造业实现智能制造的核心装备,是精益生产、柔性生产智能车间和工厂的重要组成部分。同时,随着智能制造水平的进一步提升,为实现装备联网、关键工序数控化、业务系统云化,构建数字化智能制造系统,现有工业自动化装备将持续改造与升级,并进一步拉动工业自动化设备的市场需求,并扩大微特电机的市场需求。2.5 国家产业政
69、策支持国家产业政策支持 国家产业政策推动国家产业政策推动化工行业化工行业长期发展。长期发展。公司所处行业受到了国家产业政策的大力支持和鼓励,国家提出的众多政策,为公司发展建立了良好的政策环境,使得公司在国家政策背景下受益。图表图表 32:国家国家相关相关产业政策产业政策 名称名称 发布单位发布单位 发布发布/修订时间修订时间“十四五”医疗装备产业发展规划 工业和信息化部、国家卫生健康委员会等十部门 2021.12“十四五”医药工业发展规 工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部等九部门 2021.12 电机能效提升计划(2021-2023 年)工业和信息化部 2021.11“千县工程”
70、县医试院综合能力提升工作方案(2021-2025 年)国家卫生健康委办公厅 2021.1 关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知 国家发展改革委 2020.5 国家工业节能技术装备推荐目录 2019 工业和信息化部 2019.11“十三五”健康产业科技创新专划 科技部、发展改革委、工业和信息化部、国家卫生计生委、体育总局、食品药品监管总局 2017.6“十三五”节能减排综合工作方案 国务院 2017.1 来源:国家统计局,招股说明书,中泰证券研究所整理 12777 13262 13902 14524 15037 15961 16724 17767 19064 20056 20978 9.4
71、0%9.70%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%050000000250002000021202265 岁以上人口 65 岁以上人口占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-新股新股研究报告研究报告 工业绿色发展规划(2016-2020)工业和信息化部 2016.6 国家发展改革委工业和信息化部关于实施制造业升级改造重大工程包的通知 国家发展改革委、工业和信息化部 201
72、6.5 中国制造 2025 国务院 2015.5 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 三、三、产品技术行业领先,客户资源优质稳定产品技术行业领先,客户资源优质稳定 3.1 产品及零件达到行业领先水平,多项核心技术投入量产产品及零件达到行业领先水平,多项核心技术投入量产 公司线性执行器及其丝杆、螺母已达到行业先进水平公司线性执行器及其丝杆、螺母已达到行业先进水平。公司拥有并依托常州市智能驱动组件工程技术研究中心,专注于精密运动组件的研究和创新。公司在核心产品线性执行器及其关键零部件丝杆、螺母方面的一些指标已经达到行业先进水平。图表图表 33:公司线性执行器及其丝杆、螺母与同行业对比情况公司线性
73、执行器及其丝杆、螺母与同行业对比情况 主要指标主要指标 鼎智科技鼎智科技 美国海顿美国海顿 应用领域 医疗领域、工业、通信 医疗领域、工业、通信 温升 K 80 80 寿命 H 20000 20000 最小厚 mm 20 20 最大力矩 Nm 13 12 驱动最大功率 W 20 20 噪音 dB 35 35 综合先进性 国际先进 国际先进 项目项目 指标指标 鼎智科技鼎智科技 美国海顿美国海顿 丝杆 种类 包含 ACME、公制螺纹和特殊螺纹形式 包括公制和左旋螺纹形式 直径 2mm-16mm 2mm-23mm 导程范围 0.3mm-25.4mm 0.3mm-92mm 一致性精度 丝杆标准的一致
74、性精度可达0.0006mm/mm(配套 DINGS消间隙螺母)丝杆标准的一致性精度高于0.0006mm/mm(配套 Kerk 的消间隙螺母)定制化程度 丝杆尺寸和形式可以根据客户要求进行定制 丝杆尺寸和导程可以根据客户要求进行定制 螺母 种类 拥有 5 种消间隙螺母的设计方案,并且可以根据客户要求进行定制化螺母 拥有 7 种标准的消间隙螺母设计,并且可以根据客户要求进行定制化螺母 生产方式 可以根据客户要求采用机械加工和注塑两种形式 注塑成型 使用材料 选用标准自润滑聚缩醛材料(Derlin)和高性能聚合物材料(PBT),还可根据特殊的使用环境定制高性能聚合物供客户选择 使用自润滑乙缩醛螺母材
75、料,并提供定制的 Kerkite 复合聚合物材料 寿命 传动寿命可达 500 万次(150mm 行程往返)以上 螺母寿命可达 300 million inches 运动形成 综合先进性 国内先进 国际先进 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-新股新股研究报告研究报告 公司成功研发多项核心技术并投入生产公司成功研发多项核心技术并投入生产,产品体系不断丰富,电机控制精度、传动效率及使用寿命等性能得到持续提升,核心零部件技术水平显著提高。截至 2023 年 3 月公司已获得授权专利 97 项,其中发明专利 9 项。来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表
76、34:公司核心技术情况公司核心技术情况 核心技术名核心技术名称称 核心技术介绍核心技术介绍 技术来源技术来源 所处阶段所处阶段 对应专利对应专利 应用产品应用产品 丝杆滚轧技术 独立设计 T 型丝杆的牙形及滚压轮,采用目前国际先进Kinefac 滚压设备和生产工艺,具有良好的丝杆精度、光洁度及传动效率。自主开发 大批量生产 ZL201621290561.0 ZL202111487567.2 ZL201921994900.7 ZL201720839649.1 线性执行器 螺纹一体注塑技术 配合 T 型丝杆的传动,依托自主研发的材料配方,自主研发设计的模芯牙形及独特的脱模装臵,采用 TOYO 注塑
77、机,产品外形和传动螺纹一体注塑成型。自主开发 大批量生产 ZL201620171199.9 ZL201521037481.X ZL201420813084.6 ZL201420812958.6 ZL201420812994.2 ZL202123046834.0 线性执行器 丝杆与电机直连一体技术 丝杆步进电机的丝杆与电机转子的直接连接,省去联轴器的转接方式,使原先的组件结构变得更加简单,也减少了联轴器的精度损失,从而使精度更高。自主开发 大批量生产 ZL202011030586.8 ZL201711021375.6 ZL201610566965.6 ZL201610128276.7 ZL202
78、121937878.X ZL202022827062.3 ZL201820417692.3 ZL201721096404.0 ZL201720834414.3 ZL201620892164.4 ZL201620885370.2 ZL201620886922.1 ZL201620886921.7 ZL201520494973.5 ZL201520330318.6 ZL201520330320.3 ZL201520191177.4 ZL201420813081.2 线性执行器 音圈电机制造一体化技术 公司通过自主创新,研发音圈电机制造一体化技术攻克了低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题,打破了
79、国外垄断,成为迈瑞医疗有创呼吸机供货产品。自主研发 大批量生产 ZL202011283853.2 ZL202022657026.7 ZL202011285749.X ZL202022654346.7 ZL202022654307.7 ZL202022654322.5 ZL202123416911.7 ZL201921266696.7 ZL202023004399.0 音圈电机 高速无槽无刷电机制造一体化技术 公司根据产品构思、结构设计,确定绕线原理,攻克了绕线工艺、绕线成型、线包固化等多项技术难点。该技自主开发 小批量生产 正在申请 直流电机 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后
80、的重要声明部分 -25-新股新股研究报告研究报告 目前公司共有 6 个项目在研,以提高产品竞争力、生产制造效率、优化生产工艺和丰富产品类别,保证公司较强的市场竞争力水平。3.2 与知名企业建立合作关系,与知名企业建立合作关系,在海外设立子公司开拓海外市场在海外设立子公司开拓海外市场 公司与多家知名企业建立了合作关系,在海外设立办事处、子公司提公司与多家知名企业建立了合作关系,在海外设立办事处、子公司提高客户响应速度高客户响应速度。下游客户对于供应商的选择有严格的标准,尤其是医疗器械领域客户,在医疗设备注册审批时需要对零部件进行同步备案,一旦更换零部件则需要重新进行备案审批,因此客户一旦选定供应
81、商,通常会形成长期稳定的合作关系。目前,公司与多家国内外知名医疗器械和工业自动化企业建立了稳定的合作关系。公司产品受到众多客户的一致好评,先后荣获迈瑞医疗抗疫突出贡献奖、优利特最佳合作伙伴奖、万孚生物卓越质量奖、帝迈生物优秀供应商奖等奖项。同时,立足于国内市场,并不断开拓海外市场,在深圳、韩国设立办事处,在美国成立了全资子公司,提高公司对客户需求的响应速度。术的掌握,为高端医疗装备及国防航天生产单位用高速无槽无刷电机的进口替代提供了解决方案。高精密行星齿轮制造一体化技术 高精密行星齿轮箱采用先进齿轮设计软件,具有体积小、纯扭矩传动、工作平稳等特点,自主研发微型齿轮箱在 2 万转高速工况下,可实
82、现低噪音、低背隙、高精度的运行效果。自主研发 试生产 正在申请 20KW 电机 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 35:公司在研项目公司在研项目 项目名称项目名称 开发后技术水平开发后技术水平 预计研发周期预计研发周期 核心参与人核心参与人数(人)数(人)预计经费投入预计经费投入(万元)(万元)所处阶段所处阶段 医用流量控制线性执行器的研发 国内领先 2020.01-2022.12 9 700.00 量产阶段 微电机轴承恒预压调节装臵的研发 国内领先 2020.01-2022.12 5 550.00 量产阶段 高速高效无槽直流无刷电机的研发 国内领先 2020.01-2022.1
83、2 15 700.00 试制阶段 精密直线传动组件的研发 国内领先 2021.01-2023.12 7 650.00 试制阶段 直流无刷电机及其集成装臵的研发 国内领先 2022.01-2024.12 12 2000.00 试制阶段 精密线性执行器及其集成装臵的研发 国内领先 2022.01-2024.1 8 2000.00 研究阶段 来源:招股说明书,2018 年中国信息产业年鉴,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-新股新股研究报告研究报告 3.3 IPO 募资建设智能制造基地,提高生产效率能力募资建设智能制造基地,提高生产效率能力
84、投资集中于智能制造基地建设,旨在加强公司在微特电机行业的生产投资集中于智能制造基地建设,旨在加强公司在微特电机行业的生产能力,满足市场需求,进而增强公司综合竞争力能力,满足市场需求,进而增强公司综合竞争力。本次上市募集资金4.49 亿元,将有 3.08 亿元投入智能制造基地建设,项目建设期 3 年,项目达产后年均将形成收入和净利润分别为 24774.00 万元和 6069.88 万元。另有 8109 万元投入研发中心建设,以此吸引行业内高端技术人才,进一步完善公司研发平台。图表图表 36:公司公司募集资金的主要用途募集资金的主要用途 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资(万元)(万元)拟使用
85、募集资拟使用募集资金金(万元)(万元)项目概况项目概况 鼎智科技智能制造基地建设项目 30830.00 30830.00 项目引进先进的生产设备及自动化生产线,同时配臵信息化管理系统,升级 SAP 软件系统,进行中高端微电机的产能建设。项目建设期 3 年,项目达产后年均将形成收入和净利润分别为 24774.00 万元和 6069.88 万元,项目税后静态回收期(含建设期)为 6.84 年,税后内部收益率为 17.77%。鼎智科技研发中心建设项目 8109.00 8109.00 项目将对“医疗器械核心零部件”、“工业自动化领域线性运动智能化解决方案”、“军用级无槽无刷电机效率性能提升技术”、“直
86、线电机”、“高精度高性能混合式步进电机”、“塑料齿轮及齿轮箱”、“高精度传动组件”等课题进行研究开发 补充流动资金项目 6000.00 6000.00 合计 44939.00 44939.00 来源:招股说明书,中泰证券研究所 四、公司四、公司估值估值 本次公司发行本次公司发行价格价格为为 30.60 元元/股,股,PE-TTM(全额行使超额配售选择(全额行使超额配售选择权情况下)权情况下)倍数为倍数为 14.57 倍倍,低于可比公司均值。,低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持,推动了行业内企业的技术进步,为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的
87、优化以及生产效率的提升,顺应了行业趋势,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。图表图表 37:可比公司对比可比公司对比 公司名称公司名称 公司市值(亿公司市值(亿元)元)PE(TTM)2018-2021 营营收收 CAGR 2018-2021 归母归母净利净利 CAGR 2021 年毛年毛利率利率 2021 年净年净利率利率 2021 年年 ROE(全面摊薄)(全面摊薄)鸣志电器 186.09 78.84 12.74%19.07%37.66%10.37%11.45%雷赛智能 68.84 28.53 26.35%38.42%41.64%18.93%20.46%合泰电机-2.81%21.2
88、6%30.49%13.85%23.35%平均 84.97 53.69 13.97%26.25%36.59%14.38%18.42%鼎智科技 14.69 14.57 38.95%44.63%52.93%25.54%44.36%来源:招股说明书,iFinD,中泰证券研究所。数据取自 2023 年 3 月 24 日收盘价。图表图表 38:可比公司介绍可比公司介绍 公司名称公司名称 介绍介绍 鸣志电器 鸣志电器的主营业务是控制电机及其驱动系统、LED 智能照明控制与驱动产品以及设备状态管理系统整体解决方案、电源电控研发与经营,电力自动化应用中继电器等产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文
89、之后的重要声明部分 -27-新股新股研究报告研究报告 的国际贸易代理。雷赛智能 雷赛智能的主营业务为运动控制系列产品的研发、生产及销售。公司的主要产品为伺服系统、步进系统、可编程运动控制器三大类。合泰电机 合泰电机主营业务是伺服电机、无刷电机、步进电机、高速电机及其控制器的研发、生产与销售。主要产品和服务为微特电机机器相关产品。来源:招股说明书,中泰证券研究所。五、五、风险提示:风险提示:技术泄密风险技术泄密风险。技术人员流失风险技术人员流失风险。技术创新风险技术创新风险。原材料价格波动风险原材料价格波动风险。国外市场经营稳定性的风险国外市场经营稳定性的风险。汇率波动风险。汇率波动风险。请务必
90、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-新股新股研究报告研究报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未
91、来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公
92、司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操
93、作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。