《通信行业深度：AIGC与数字中国有望开启云计算产业链新一轮景气周期-230329（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《通信行业深度：AIGC与数字中国有望开启云计算产业链新一轮景气周期-230329（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 AIAIGCGC 与数字中国有望开启云与数字中国有望开启云计算产业链新一轮景气周期计算产业链新一轮景气周期 核心观点核心观点 二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，云计算作为数字经济和数字中国的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升，同时以 ChatGPT 为代表的人工智能应用发展前景广阔，

2、人工智能大模型在训练和推理过程中均需要海量算力支撑，其有望作为驱动新一轮云计算基础设施景气周期开启的重要引爆点，建议加大布局云基础设施产业链。摘要摘要 2020 年年 7 月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司股价与估值也明显回调。近期，云计算作为数字经济和人工智能股价与估值也明显回调。近期，云计算作为数字经济和人工智能的底层信息基础设施，虽的底层信息基础设施，虽然股价已有修复，但估值仍普遍处于历然股价已有修复，但估值仍普遍处于历史估值中枢之下。史估值中枢之下。我们建议重视云计算产业链。我们建议重视云计算产业链。云计算作为数字经济和数字

3、中国的基石，有望依托政策支撑，迎云计算作为数字经济和数字中国的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。来行业景气度的新一轮提升。二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，数字经济将是科技行业的发展主线。2023 年 2 月，国务院印发的数字中国建设整体布局规划指出，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，其中第一个“2”即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础。我们认为两者均与云计算有关。以以 ChatGPT 为代表的人工智能应用爆红，其有望作为驱动新一为代表的人工智能应用爆红，其有望作为驱动新一轮云计算基础设施轮云计算基础设施投资投

4、资景气周期开启的重要引爆点。景气周期开启的重要引爆点。人工智能大模型在训练和推理过程中均需要海量算力支撑，目前以微软、谷歌、百度等为代表的互联网厂商积极进行大模型及应用开发，随着未来应用侧的不断演进，模型推理对新型智能算力的需求有望迅速提升，或将引发新一轮的算力基础设施投资热潮。云计算产业链较长，涉及公司较多，我们认为在云计算产业链较长，涉及公司较多，我们认为在 AI 与数字中国与数字中国带动下，云计算行业景气度触底回升的背景下，产业链相关公司带动下，云计算行业景气度触底回升的背景下，产业链相关公司可能都有望受益，业绩和估值都可能提升，其中我们建议重点关可能都有望受益，业绩和估值都可能提升，其

5、中我们建议重点关注：光模块注：光模块/光器件供应商（光器件供应商（天孚通信、中际旭创、新易盛等）、天孚通信、中际旭创、新易盛等）、ICT 设备商（紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等）、设备商（紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等）、IDC 提供商（润泽科技、奥飞数据、宝信软件、海兰信等）以及提供商（润泽科技、奥飞数据、宝信软件、海兰信等）以及电信运营商（中国电信、中国移动、中国联通）电信运营商（中国电信、中国移动、中国联通）等等。风险提示：风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响；人工智能行业发展不及预期；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及

6、预期等。维持维持 强于大市强于大市 阎贵成阎贵成 SAC 编号:S02 SFC 编号:BNS315 武超则武超则 SAC 编号:s03 SFC 编号:BEM208 刘永旭刘永旭 SAC 编号:S14 杨伟松杨伟松 SAC 编号:s03 曹添雨曹添雨 SAC 编号:S01 发布日期：2023 年 03 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -19%-9%1%11%21%31%2022/3/2

7、22022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/222023/3/22通信上证指数通信通信 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、一、IT 上云是大势所趋，短期需求仍弱，长期趋势良好上云是大势所趋，短期需求仍弱，长期趋势良好.1 1.1 短期视角：经济尚在恢复，应用爆发还需时日，已处景气度提升前夜.1 1.2 长期视角：云计算行业长坡厚雪，发展空间仍大.3 二、数字中国与人工智能为云计算行业发展注入新动力二、数字中国

8、与人工智能为云计算行业发展注入新动力.5 2.1 政策大力推动数字经济和数字中国发展，云计算是重要基础设施.5 2.2 人工智能应用浪潮有望迅速拉动云计算需求提升.9 2.3 AI 或推动数据中心网络架构变化，光模块、交换机需求有望明显提升.12 三三、“东数西算东数西算”拉动产业投资拉动产业投资，海底数据中心有望加速产业化海底数据中心有望加速产业化.14 3.1“东数西算”统筹全国算力网络建设，有望拉动投资需求.14 3.2 云计算需求可能将回暖，有望拉动 IDC 市场需求.16 3.3 人工智能算力需求有望推动海底数据中心规模化发展.17 3.3.1 国内海底数据中心相关设计规范已经发布.

9、17 3.3.2 海上风电已经实现规模化发展，有望与海底数据中心结合产生新商业模式.18 3.3.3 海底数据中心节能优势突出，可较好满足沿海地区的旺盛算力需求.19 3.3.4 全球海底数据中心建设案例微软 Natick 项目.22 四、电信运营商云计算发展具备独特优势，规模高速增长四、电信运营商云计算发展具备独特优势，规模高速增长.23 五、五、建议重点关注云计算产业链投资机会建议重点关注云计算产业链投资机会.28 六、风险分析六、风险分析.29 图表目录 移动互联网流量与头部云厂商资本开支关系图（下图单位为百万人民币）.1 中国移动互联网接入流量发展情况.2 阿里云收入情况（百万人民币）

10、.2 北美云厂商资本开支（百万美元）.2 信骅科技月度营业收入.3 IT 上云的优势.3 2021-2026 年全球云基础设施占 IT 开支比例.3 全球云计算市场规模及增速（亿美元）.4 国内公有云计算市场规模及增速（亿元）.4 近年来我国数字经济相关政策.5 数字经济“四化框架”.6 数字中国“2522”框架.7 数字中国政策梳理.7 近年来我国云计算相关政策.8 AIGC 发展历程.9 国内外公司 AIGC 相关产品.10 eZ9WbZbZ8X8XaYaY8O9R6MnPmMmOtQeRmMpMjMpNvMaQoPvNxNmPvNMYmMmN 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要

11、声明 Viable 使用 GPT-3 生成客户反馈摘要.10 ChatGPT 回答专业问题.10 微软 AIGC 相关产品发展历程.10 GPT 模型示意图.11 NVIDIA DGX A100 AI 服务器.11 百度 AIGC 相关产品发展历程.11 全球算力规模及增速.12 我国算力规模及增速.12 微软 AI 数据中心示意图.13 传统三层网络架构.13 叶脊网络架构.13 英伟达 DGX A100 SuperPOD 系统示意图.14 “东数西算”工程设立 8 个节点.15 “东数西算”工程设立 10 个集群.15 数据港 Capex 支出构成.16 数据港 OPEX 支出构成.16

12、中国 IDC 标准机架规模.17 水下数据中心示例图.18 中国海上风电装机量（GW）.19 海上风电经济性指标测算.19 建设在海边的水下数据中心.20 IDC 机房的各类消耗.20 我国数据中心能耗分布.20 水下数据中心与传统陆上 IDC 部分指标对比.21 微软 Natick 项目测试指标.22 微软 Natick 项目第二阶段水下数据中心.22 微软 Natick 项目第二阶段位置图.23 国内云厂商收入及增速对标（亿元）.24 阿里云业务收入（百万元）.24 中国公有云（IaaS）市场份额.24 中国电信上市公司口径资本开支（亿元）.25 中国移动上市公司口径资本开支构成（亿元）.

13、25 三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速.25 云网融合架构.26 2022 年国内 IDC 市场份额.27 2023 年三大运营商预计 IDC 机架数（万架）.27 四川国资云优势.28 云计算产业链示意图（部分企业）.29 1 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 一、一、ITIT 上云是大势所趋，短期需求上云是大势所趋，短期需求仍弱仍弱，长期长期趋势趋势良好良好 1.1 短期视角：短期视角：经济尚在恢复，经济尚在恢复，应用爆发应用爆发还需还需时日，时日，已处景气度提升前夜已处景气度提升前夜 回顾历史，我们发现移动互联网流量的变化与云基础设施的投资存在回顾历史，我们发现移动

14、互联网流量的变化与云基础设施的投资存在一定的一定的关联度。关联度。2015-2018 年，在 4G用户渗透率快速提升，移动互联网爆发式增长的情况下，移动互联网接入流量增速不断提升，同比增速分别达到 103.0%、123.7%、162.7%、189.1%，阿里巴巴购买设备的资本开支增速也处于高位，但从 2018Q3 开始，随着移动数据流量的增速下降，阿里巴巴购买设备的资本开支同比增速也逐步下降。移动互联网流量与头部云厂商资本开支关系图（下图单位为百万人民币）移动互联网流量与头部云厂商资本开支关系图（下图单位为百万人民币）数据来源：工信部，阿里巴巴，中信建投 在宏观经济承压，应用创新遇到瓶颈的背景

15、下，中国的移动互联网接入流量增速不断下降，云计算发展也在宏观经济承压，应用创新遇到瓶颈的背景下，中国的移动互联网接入流量增速不断下降，云计算发展也有所降速。有所降速。2019 年-2022 年，虽然 5G 走向规模商用，但在缺乏创新应用，以及疫情影响宏观经济发展背景下，移动互联网接入流量的增速不断下降，同比增速分别为 71.6%、35.7%、33.8%、18.1%。根据 IDC 数据显示，2022 年上半年中国公有云服务市场规模达 165.8 亿美元，同比增长 34.7%，较 2021 年上半年的同比增速（46.5%）下降 11.8pct，从 IaaS+PaaS 来看，2022 上半年同比增长

16、 30.7%，较 2021 上半年的同比增速（48.7%）下降 18pct。失速113 182 198 365 106 420 502 468 411 466 1202 1388 896 1475 2224 1962 1148 1206 1686 152.79%-2.95%-28.05%85.28%-6.19%130.57%153.67%28.22%288.08%10.95%139.31%196.58%117.81%216.52%85.02%41.38%28.16%-18.21%-24.18%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500025

17、002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3阿里(非房产投资）阿里YoY7.64 9.13 11.13 13.97 17.21 20.33 24.61 31.49 38.34 50.55 65.43 91.68 111.75 154.54 199.56 245.21 256.02 297.88 333.10 87.93%205.00%66.92%62.15%74.27%79.07%0%50%100%150%2

18、00%250%05003003502015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3移动流量（亿GB）YoY4G渗透率中国是全球缩影给予相关性映射 2 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 中国移动互联网接入流量发展情况中国移动互联网接入流量发展情况 阿里云收入情况（百万人民币）阿里云收入情况（百万人民币）数据来源：工信部，中信建投 数据来源：阿里巴巴，中信建投 北美云巨头北美云巨头

19、2022 年年 Capex 增速保持高位，短期内对增速保持高位，短期内对 2023 年展望偏谨慎。年展望偏谨慎。2022Q4，北美四家云厂商资本开支 395.04 亿美元，同比增长 8.07%，出现降速情况。亚马逊作为资本开支大户，2022Q4 出现 2015Q4 以来第一次单季度负增长，下降 12.37%。谷歌预计 2023 年的资本支出将与 2022 年基本持平，但会增加对技术基础设施的投资，包括对 AI 及云服务的建设投资。Meta 预计 2023 年资本支出将在 300 亿至 330 亿美元之间，比之前预计的 340 亿至 370 亿美元有所降低，基本与 2022 年持平，主要原因是由

20、于新的数据中心架构更具有成本效益。北美云厂商资本开支（百万美元）北美云厂商资本开支（百万美元）数据来源：工信部，阿里巴巴，中信建投 2022 年全球服务器需求相对较好，但下半年出现放缓迹象。年全球服务器需求相对较好，但下半年出现放缓迹象。根据 Gartner 数据，2022 年上半年，全球服务器出货量 668.9 万台，同比增长 11.8%，销售额 566.5 亿美元，同比增长 24.1%，增长的主要原因是，全球超大规模云服务提供商的需求快速增长以及超大规模运营商增加现有设备的容量。虽然数据来看，增速依然强劲，但实际增速有放缓迹象。2022Q1，全球服务器出货 330.5 万台，同比增长 20

21、.7%，销售额 272.1 亿美元，同比增长 29.3%。2022Q3，全球服务出货 337.4 万台，同比增长 7.5%，销售额 290.6 亿美元，同比增长 21.6%。中国市场方面，2022 年上半年服务器出货 184.8 万台，同比增长 13.4%（2022Q1 为 89.7 万台，同比增速 20.1%），销售额同比增长 26.6%至 136.6 亿美元（2022Q1 为 65.1 亿美元，同比增长 34.2%）。同时，信骅科技 2022 年10 月以来，月度营收增速明显下降，2023 年前两个月的销售额分别为 2.19 亿新台币和 2.23 亿新台币，同比增长分别为-43.67%和-

22、33.2%，其出现明显的下滑情况，反映目前全球服务器市场总体需求仍偏低迷。0%50%100%150%200%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00移动互联网接入流量（亿GB）YoY0%20%40%60%80%100%120%050000000250002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3阿里云收入同比增速-50%0%50%100%150%200%250%05000000025000300003500040000450

23、00亚马逊微软谷歌脸书亚马逊YoY微软YoY谷歌YoY脸书YoY 3 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 信骅科技月度营业收入信骅科技月度营业收入 数据来源：Wind，中信建投 1.2 长期视角：云计算行业长坡厚雪，发展空间仍大长期视角：云计算行业长坡厚雪，发展空间仍大 IT 上云是大势所趋。上云是大势所趋。云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。云计算降本增效显著。根据中国信息通信研究院的云计算发展调查报告显示，95%的企业认为使用云计算可以降低企业的 IT 成本，其中，超过 10%的用户成本节省在一半以上。另外，超

24、40%的企业表示使用云计算提升了 IT 运行效率，IT 运维工作量减少和安全性提升的占比分别为 25.8%和 24.2%。全球云基础设施支出占全球云基础设施支出占 IT 基础设施支出比例持续提升。基础设施支出比例持续提升。疫情在商业、教育和社会活动方面引发重大调整，并影响 IT 投资结构。根据 IDC 数据，2021 年全球云基础设施投资达 739 亿美元，同比增长 8.8%。2022 年第三季度，全球云基础设施投资额达 239 亿美元，同比增长 24.7%，其中公有云基础设施的支出达 168 亿美元，同比增长 24.4%；非云基础设施投资额达 168 亿美元，同比增长 16.5%。预计 20

25、22 年全年，云基础设施服务的支出将增长 19.6%，达到 881 亿美元，非云基础设施预计将增长 10.7%至 647 亿美元。在云基础设施中，公有云基础设施预计全年将同比增长 19.0%至 609 亿美元，私有云基础设施的支出预计全年将增长 21.2%至 273 亿美元。IT 上云的优势上云的优势 2021-2026 年年全球云基础设施占全球云基础设施占 IT 开支比例开支比例 数据来源：中国信通院，中信建投 数据来源：IDC，中信建投 2021 年全球云计算市场逐步回暖，国内市场持续高速增长。年全球云计算市场逐步回暖，国内市场持续高速增长。随着经济回暖，全球云计算市场所受影响逐步-60%

26、-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.0单月营收(亿新台币)同比增长率降低成本,30%随时随地数据获取,28%简化业务流程,21%方便升级,9%较低的资本支出,7%部署速度,5%45%31%39%49%17%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E2026E传统IT公有云私有云 4 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 减弱，至 2021 年已基本恢复到疫情前增长水平。根据中国信通院数据，2021 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 为代表的全球

27、公有云市场规模达到 3307 亿美元，增速升至 32.5%，同比上升 18.8 个百分点；2021 年我国云计算市场总体处于快速发展阶段，全年市场规模达到 3229 亿元，同比增长 54.4%，其中公有云市场规模为 2181 亿元，同比增长 70.8%，私有云市场突破千亿元大关，市场规模为 1048 亿元，同比增长 28.7%。全球云计算市场规模及增速（亿美元）全球云计算市场规模及增速（亿美元）数据来源：中国信通院，中信建投 国内国内 IaaS 和和 PaaS 市场规模高速增长。市场规模高速增长。2021 年，国内公有云 SaaS 市场规模为 370.4 亿元，增速略微滑落至32.9%，预计在

28、企业上云等相关政策推动下，在未来数年内随着数字化转型重启增长态势；PaaS 市场规模为 196亿元，同比增长 90.7%，依然保持着各细分市场中最高的增长速度；IaaS 仍是国内公有云市场的主要构成，2021年市场规模达到 1614.7 亿元，同比增长 80.4%，占总体规模的比例接近四分之三。国内公有云计算市场规模及增速（亿元）国内公有云计算市场规模及增速（亿元）数据来源：中国信通院，中信建投 中国云计算发展水平较全球仍有较大差距，提升空间大。中国云计算发展水平较全球仍有较大差距，提升空间大。对标中国和美国的龙头云厂商，2022 年（自然年）30736948364296

29、248699631152222.37%23.80%20.90%13.70%32.50%0%5%10%15%20%25%30%35%05000250030003500200202021IaaSPaaSSaaS增速87148.7270.4452.6895.11614.7811.621.841.9102.819675104.5145.2194.8278.7370.4108.1%70.9%81.8%67.4%97.8%80.4%46.2%45.0%87.9%92.2%145.3%90.7%35.8%39.3%38.9%34.2%43.1

30、%32.9%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%-30020070002001920202021IaaSPaaSSaaSIaaS增速PaaS增速SaaS增速 5 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 阿里云收入为 776 亿元，同期 AWS 净销售额为 801 亿美元，阿里云收入仅为 AWS 的约七分之一；从市场份额来看，2021 年 AWS 全球市场份额为 38.92%，阿里云仅为 9.55%，阿里云市场份额仅为 AWS 的约四分之一。美国和中国的美国和中国的 IT 和互联网发展较好，中国云计算起步虽晚于美国，

31、但发展更快，且具备和美国相当体量的和互联网发展较好，中国云计算起步虽晚于美国，但发展更快，且具备和美国相当体量的 IT和互联网环境，中国有望成为全球云计算发展的重要市场。和互联网环境，中国有望成为全球云计算发展的重要市场。根据中国信通院预测数据，伴随着经济回暖，全球根据中国信通院预测数据，伴随着经济回暖，全球云计算市场增长率将出现反弹，到云计算市场增长率将出现反弹，到 2025 年市场规模将超年市场规模将超 6000 亿美元，亿美元，5 年复合增长率将达到年复合增长率将达到 23.56%；我国云；我国云计算市场将计算市场将继续保持快速发展态势，预计继续保持快速发展态势，预计 2025 年市场规

32、模将突破年市场规模将突破 1 万亿元，万亿元，5 年复合增长率将超过年复合增长率将超过 36%。二、数字中国二、数字中国与与人工智能为云计算行业发展注入新动力人工智能为云计算行业发展注入新动力 2.1 政策大力推动数字经济和数字中国发展，云计算是重要基础设施政策大力推动数字经济和数字中国发展，云计算是重要基础设施 二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。近年来，我国深入实施数字经济发展战略，数字经济政策不断落地和深化，新一代数字技术创新活跃、快速扩散，加速与经济社会各行业

33、各领域深入融合，有力支撑了现代化经济体系的构建和经济社会的高质量发展。近年来我国数字经济相关政策近年来我国数字经济相关政策 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2022 年 国务院 2022 年政府工作报告 加快发展工业互联网、培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。2022 年 国务院“十四五”数字经济发展规划 到 2025 年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数据要素市场体系初步建立，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升，数字化公共服务更加普惠均等，数字经济治理体系更加完善。2021 年 工信部“十四五”

34、大数据产业发展规划“十四五”时期，大数据产业发展要以释放数据要素价值为导向，着力推动数据资源高质量、技术创新高水平、基础设施高效能，围绕构建稳定高效产业链，着力提升产业供给能力和行业赋能效应，培育自主可控和开放合作的产业生态，打造数字经济发展新优势。2021 年 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模

35、式，壮大经济发展新引擎。2020 年 国务院 关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见 培育数字经济新产业、新业态和新模式，支持构建农业、工业、交通、教育、安防、城市管理、公共资源交易等领域规范化数据开发利用的场景 2020 年 发改委 关于推动“上云用数赋智”行动 大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系，构建设备数字化-生产线数字化-车间数字化-工厂数字化-企业数字化-产业链数字化-数字化生态的典型范式。资料来源：政府官网，中信建投 当前广泛认可的数字经济定义源自 2016

36、 年 9 月二十国集团领导人杭州峰会通过的 二十国集团数字经济发展与合作倡议，即数字经济是指以使用数字化的知识和信息作为关键生产要素、以现代信息网络作为重要载 6 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动。中国信通院最开始提出数字经济应划分为数字产业化和产业数字化数字产业化和产业数字化两部分。数字产业化是数字经济的基础部分，也即信息通信产业，包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等四个子行业（我们认为数字产业化实际主要涵盖 TMT 科技行业）；产业数字化是数字经济的融合部分，是传统

37、产业应用数字技术所带来的生产数量和效率提升，其新增产出构成数字经济的重要组成部分。之后，中国信通院在“两化”基础上又增加了数据价值化和数字化治理数据价值化和数字化治理，形成了数字经济的“四化框架”。数字经济“四化框架”数字经济“四化框架”数据来源：中国信通院，中信建投 2023 年年 2 月，月，国务院印发国务院印发的的数字中国建设整体布局规划数字中国建设整体布局规划指出，数字中国建设按照“指出，数字中国建设按照“2522”的整体框架”的整体框架进行布局。第一个“进行布局。第一个“2”即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础，”即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础，打通数字基础设施大动脉，

38、二是畅通数打通数字基础设施大动脉，二是畅通数据资源大循环。据资源大循环。“5”是推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，后两个“2”分别是强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”以及优化数字化发展国内国际“两个环境”。7 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 数字中国“数字中国“2522”框架”框架 数据来源：数字中国建设整体布局规划，中信建投 近年来我国各部门出台了一系列相关政策，从数字经济、数字社会、数字政府到数字生态文明等多方面入手，助力打造我国数字经济新优势、加快我国数字社会建设步伐、提高数字政府建设水平、营造良好数字生态。数字中国政策

39、梳理数字中国政策梳理 发布时间发布时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 政策内容政策内容 2023 年 2 月 中共中央、国务院 数字中国建设整体布局规划 明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。2022 年 12 月 中共中央、国务院 中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架。2

40、022 年 11 月 工信部 中小企业数字化转型指南 从增强企业转型能力、提升转型供给水平、加大转型政策支持等三方面提出了 14 条具体举措。主要面向中小企业、数字化转型服务供给方和地方各级主管部门。2022 年 10 月 工信部、教育部等 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026年）提出到 2026 年的发展目标，特别明确创新能力要实现显著增强。在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。2022 年 8 月 工信部、发改委等 信息通信行业绿色低碳发展行动计划（20222025年）提出要以各行业数字化、智能化、绿色化转型需

41、求为导向，以产业绿色低碳转型、居民低碳环保生活和城乡绿色智慧发展等领域为重点，加快提升数字技术与垂直行业应用深度融合的服务供给能力，助力经济社会数字化绿色化转型等内容。2022 年 8 月 中央网信办、农业农村部等 数字乡村标准体系建设指南 明确“十四五”时期数字乡村标准化工作目标：到 2025 年，初步建成数字乡村标准体系。8 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 2022 年 6 月 工信部、商务部等 数字化助力消费品工业“三品”行动方案（20222025年）提出要以消费升级为导向，以数字化为抓手，以场景应用为切入点，聚焦关键环节，强化数字理念引领和数字化技术应用，统筹推进数据

42、驱动、资源汇聚、平台搭建和产业融合。2022 年 4 月 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 提出两阶段工作目标，到 2025 年，与政府治理能力现代化相适应的数字政府顶层设计更加完善、统筹协调机制更加健全，政府履职数字化、智能化水平显著提升，政府决策科学化、社会治理精准化、公共服务高效化取得重要进展，数字政府建设在服务党和国家重大战略、促进经济社会高质量发展、建设人民满意的服务型政府等方面发挥重要作用。到 2035 年，与国家治理体系和治理能力现代化相适应的数字政府体系框架更加成熟完备，整体协同、敏捷高效、智能精准、开放透明、公平普惠的数字政府基本建成，为基本实现社会主义现代化提供有力支

43、撑。2022 年 4 月 国务院 关于加快建设全国统一大市场的意见 重点围绕新业态新模式加强基础制度的创新供给，不断补足新兴领域市场监管制度规则，为各类市场主体和消费者共享数字经济发展红利提供规范性制度保障。2022 年 4 月 中央网信办、农业农村部等 2022 年数字乡村发展工作要点 提出充分发挥信息化对乡村振兴的驱动赋能作用，加快构建引领乡村产业振兴的数字经济体系。2022 年 1 月 银保监会 关于银行业保险业数字化转型的指导意见 提出到 2025 年，银行业保险业数字化转型取得明显成效。2021 年 12 月 中央网络安全和信息化委员会 “十四五”国家信息化规划 提出到 2025 年

44、，数字中国建设取得决定性进展，信息化发展水平大幅跃升。2017 年 7 月 国务院 新一代人工智能发展规划 提出大力推动智能化信息基础设施建设，提升传统基础设施的智能化水平，形成适应智能经济、智能社会和国防建设需要的基础设施体系。资料来源：国务院等，中信建投 云计算作为数字经济和数字中国的云计算作为数字经济和数字中国的关键关键数字基础设施，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。数字基础设施，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。近年来，国务院、工信部等部门发布一系列云计算相关政策，一方面将用于指导云计算系统的设计、开发和部署，另一方面也用于规范和引导云计算基础设施建设、提升云计

45、算服务能力水平以及规范市场秩序等。近年来我国云计算相关政策近年来我国云计算相关政策 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2022 年 国务院 关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见 充分利用大数据、云计算等新一代信息技术，加强技能人才工作信息化建设；建立健全高技能人才库 2022 年 国务院“十四五”数字经济发展规划 鼓励以 5G、云计算、大数据、人工智能等为代表的数字技术与实体经济在更大范围、更宽领域更深层次融合，催生更多新生产方式、新行业形态、新商业模式和新经济增长点 2021 年 工信部 关于加快推动区块链技术应用和行业发展的指导意见 提出将区块链技术应用于工业互联网

46、的标识解析、边缘计算、协同制造等环节，培育新模式、新业态，建设基于区块链的大数据服务平台，促进数据合规有序的确权、共享和流通，利用云计算构建区块链应用开发测试验证和运行维护环境 2020 年 工信部 关于推进”上云用数赋智”行支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字 9 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 动培育新经济发展实施方案 李生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。加大对共性开发平台开源社区、共性解决方案、基础软硬件支持力度，鼓励相关代码、标准、平台开源发展。2020 年 发改委 中小企业数字化赋能专项行动方案 鼓励以云计算、人

47、工智能、大数据、边缘计算、5G 等新一代信息技术与应用为支撑，引导数字化服务商针对中小企业数字化转型需求，建设云服务平台、开放数字化资源、开发数字化解决方案，为中小企业实现数字化网络化智能化转型夯实基础。2019 年 工信部 关于新时代服务业高质量发展的指导意见 加强技术创新和应用，打造一批面向服务领域的关键共性技术平台，推动人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术在服务领域深度应用，提升服务业数字化、智能化发展水平。资料来源：政府官网，中信建投 2.2 人工智能应用浪潮有望迅速拉动云计算需求提升人工智能应用浪潮有望迅速拉动云计算需求提升 人工智能（AI）是指由机器展示的智能，即计算机基于大数

48、据模拟人脑的各项功能，例如推理、视觉识别、语义理解、学习能力及规划与决策能力等，人工智能生成内容（AIGC）是指利用人工智能技术来生成内容，包括绘画、作曲、剪辑、写作等。AIGC 的萌芽可追溯到上世纪 50 年代，90 年代从实验性向实用性逐渐转变，但受限于算法瓶颈，无法直接生成内容，从 21 世纪 10 年代开始，随着以生成对抗网络（GAN）为代表的深度学习算法的提出和迭代，AIGC 迎来了快速发展阶段。AIGC 发展历程发展历程 数据来源：人工智能生成内容白皮书2022，中信建投 市场需求推动市场需求推动 AIGC 技术加速落地。技术加速落地。1）降低人力和时间成本：）降低人力和时间成本：

49、AIGC 可以帮助人们完成许多繁琐工作，从而节省人力资本和工作时间，并可以在相同的时间内产出更多内容。2）改善内容质量）改善内容质量。AIGC 被认为是继专业生产内容（PGC）、用户生产内容（UGC）之后的新型内容生产方式。尽管 PGC 和 UGC 的内容更具多元化、个性化，但受限于激励措施和创作者自身因素影响，市场存在供给不足的现象。3）促进产业数字化，助力数字）促进产业数字化，助力数字经济发展。经济发展。产业数字化是数字经济的融合部分，是传统产业应用数字技术所带来的生产数量和效率提升，其新增产出构成数字经济的重要组成部分，AIGC 为数字经济提供了重要的数据要素。10 行业深度报告 通信通

50、信 请参阅最后一页的重要声明 国内外公司国内外公司 AIGC 相关产品相关产品 数据来源：人工智能生成内容（AIGC）的演进历程及其图书馆智慧服务应用场景，中信建投 近期近期，ChatGPT 的的爆红引发了人们对于人工智能发展的高度关注爆红引发了人们对于人工智能发展的高度关注。2022 年 11 月 30 日，OpenAI 发布语言模型 ChatGPT。该模型采用对话的形式与人进行交互，可以回答后续问题、承认错误、挑战不正确的前提、拒绝不适当的请求。ChatGPT 不仅在日常对话、专业问题回答、信息检索、内容续写、文学创作、音乐创作等方面展现出强大的能力，还具有生成代码、调试代码、为代码生成注

51、释的能力。Viable 使用使用 GPT-3 生成客户反馈摘要生成客户反馈摘要 ChatGPT 回答专业问题回答专业问题 数据来源：Viable，中信建投 数据来源：OpenAI，中信建投 ChatGPT 用户数攀升。用户数攀升。据瑞银集团数据显示，ChatGPT 推出仅两个月后月活用户已经突破 1 亿，成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序。根据 Sensor Tower 数据显示，TikTok 达到 1 亿用户用了 9 个月，Instagram则花了 2 年半的时间。2023 年 1 月，ChatGPT 平均每天大约有 1300 万独立访客，是 2022 年 12 月的两倍之多。微软微软

52、 AIGC 相关产品发展历程相关产品发展历程 时间时间 AIGC 相关进程相关进程 2019 年 7 月 微软投资 OpenAI10 亿美元，双方合作替 Azure 云端平台服务开发人工智能技术。2020 年 6 月 OpenAI 官宣 GPT-3 语言模型，微软 2020 年 9 月 22 日取得独家授权。2023 年 2 月 微软公告表示旗下所有产品将全线整合 ChatGPT，除搜索引擎必应、Office 外，还将在云计算平台 Azure 中整合 11 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 ChatGPT，Azure 的 OpenAI 服务将允许开发者访问 AI 模型。2023

53、 年 2 月 微软宣布推出由 ChatGPT 支持的最新版本人工智能搜索引擎 Bing（必应）和 Edge 浏览器。微软 CEO 表示，“搜索引擎迎来了新时代”。2023 年 2 月 微软宣布将 OpenAI 的 GPT-4 模型集成到 Bing 及 Edge 浏览器中，这一举措成效初显，71%的测试者认可人工智能优化后的必应搜索结果。2023 年 3 月 OpenAI 发布了多模态大模型 GPT-4，GPT-4 支持多模态，并从多个维度提升了自然语言文本处理能力，进一步提升了安全性。2023 年 3 月 微软举办The Future of Work with AI发布会，发布 AI 办公助手

54、Microsoft 365 Copilot，也就是将搭载了 GPT-4 大模型能力的 AI 助手 Copilot 接入微软全家桶产品中。资料来源：微软，中信建投 ChatGPT 运行背后需要强大的云计算算力支撑。运行背后需要强大的云计算算力支撑。OpenAI 在 2018 年推出的 GPT 参数量为 1.17 亿，预训练数据量约 5GB，而 GPT-3 参数量达 1750 亿，预训练数据量达 45TB。在模型训练阶段，ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days，总训练成本为 1200 万美元。在服务访问阶段则会有更大消耗，据测算，仅满足当前 ChatGPT日常用户搜索访问，使用服

55、务器（GPU）进行处理，对应算力基础设施初始投入成本约为 30-40 亿美元。2 月月 7日晚，日晚，ChatGPT 再次因访问量激增而宕机，体现出再次因访问量激增而宕机，体现出 AI 应用对于云计算的海量算力需求。应用对于云计算的海量算力需求。GPT 模型示意图模型示意图 NVIDIA DGX A100 AI 服务器服务器 数据来源：OpenAI，中信建投 数据来源：NVIDIA，中信建投 国内国内 AIGC 领域领域百度发展领先。百度发展领先。百度深耕预训练模型的主要产品是文心大模型，起源于 2019 年，能对海量数据进行深度学习并为多种 AIGC 应用提供支持。目前，文心大模型已经发布超

56、过十多个大模型，形成了一个大模型家族。2022 年 8 月，百度推出了 AI 艺术和创意辅助平台“文心一格”，用户只需输入一段简单文字即可快速获取智能生成的 AI 画作。2023 年 3 月 16 日，百度正式推出大语言模型“文心一言”，包括文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大能力。百度百度 AIGC 相关产品发展历程相关产品发展历程 时间时间 AIGC 相关进程相关进程 2019 年 百度正式启动“百度 APCT 数字人计划”，将数字人技术与 AIGC 图文转视频、TTS 语音合成技术结合，为媒体及创作者定制真人孪生数字人。创作者输入文本即可生成有数字主持人口播的视

57、频，不仅保证信息播报准确性，还具备多国语言口播、情绪识别等人格化功能。2022 年 7 月 百度 AI 在百度世界大会上复原了富春山居图，百度 CEO 李彦宏着重强调 AIGC 的重要性。2022 年 8 月 推出了 AI 艺术和创意辅助平台“文心一格”，用户只需输入一段简单文字即可快速获取智能生成的 AI 画作。12 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 2022 年 9 月 百度发布 AI 助理，本质上是多种 AIGC 应用的集合，包括文本生成、图片生成，图片转换视频等多种功能，其直接面向用户与内容创作者，意味着 AIGC 技术的 C 端应用化正在实现。2023 年 2 月 百

58、度公布了自家类 ChatGPT 产品“文心一言”并将于 3 月 27 日召开新品发布会，发布文心一言云服务及应用产品。2023 年 2 月 小度官方宣布将融合百度文心一言的全面能力，打造针对智能设备场景的人工智能模型“小度灵机”应用到小度全系产品。2023 年 2 月 在 2023AI+工业互联网高峰论坛上，百度智能云宣布“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，率先在内容和信息相关的行业和场景落地。2023 年 2 月 2023 年 2 月 22 日，百度 CEO 李彦宏宣布计划将多项主流业务与文心一言整合，将帮助百度增加用户粘性。2023 年 3 月 2023 年 3 月 16 日，百度正

59、式推出大语言模型“文心一言”。资料来源：百度，中信建投 IDC 数据显示：2021 年全球人工智能 IT 投资额为 929.5 亿美元，预计 2026 年将增至 3014.3 亿美元，复合年增长率约 26.5%。中国市场，2026 年 AI 投资预计将达 266.9 亿美元，约占全球投资 8.9%，居世界第二位，复合年增长率约 21.7%。未来五年，硬件市场将成为中国人工智能市场最大的一级市场，占人工智能总投资的50%以上。IDC 预测，2026 年，中国在人工智能硬件市场的 IT 投资将超过 150 亿美元，接近美国人工智能硬件的市场规模，五年复合年增长率 16.5%。服务器作为硬件市场的主

60、要组成部分，在五年预测期内将占 80%以上。人工智能的发展将对算力提出更高要求，算力网络基础设施需求有望持续提升。人工智能的发展将对算力提出更高要求，算力网络基础设施需求有望持续提升。根据中国信通院数据，2021年全球计算设备算力总规模达到 615EFlops（每秒浮点运算次数），同比增长 44%，其中基础算力规模为 369EFlops，智能算力规模为 232EFlops，超算算力规模为 14EFlops，预计 2030 年全球算力规模将达到 56ZFlps，平均年均增长 65%。我国智能算力规模持续高速增长，我国智能算力规模持续高速增长，2021 年智能算力规模已年智能算力规模已经经超超过过

61、通用算力。通用算力。根据中国信通院数据，我国计算设备算力总规模达到 202EFlops，全球占比约为 33%，保持 50%以上的高速增长态势，增速高于全球，其中智能算力增长迅速，增速为 85%，在我国算力中的占比超过 50%。全球算力规模及增速全球算力规模及增速 我国算力规模及增速我国算力规模及增速 数据来源：中国信通院，中信建投 数据来源：中国信通院，中信建投 2.3 AI 或推动数据中心网络架构变化，光模块、交换机需求有望明显提升或推动数据中心网络架构变化，光模块、交换机需求有望明显提升 AI 数据中心网络架构或变为胖树型，交换机及光模块需求因此可能将大幅提升。以 ChatGPT 为代表的

62、 AIGC0%10%20%30%40%50%005006007002001920202021全球算力规模（EFlops）全球算力增速0%10%20%30%40%50%60%05002001920202021基础算力智能算力超算算力算力增速 13 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 技术，依靠强大的 AI 模型和海量数据，能够在多个应用场景下产生优质的内容，有望推动人工智能更广泛的应用。算力作为 AIGC 技术的重要支撑之一，是影响 AI 发展与应用的核心因素。算力基础设施成了目前行业亟需布局的

63、资源，除了 CPU/GPU 等算力硬件需求强劲，网络端也催生了更大带宽需求，以匹配日益增长的流量。与传统数据中心的网络架构相比，AI 数据中心的网络架构可能存在一些变化。微软微软 AI 数据中心示意图数据中心示意图 数据来源：微软，中信建投 在传统的数据中心中，网络侧主要包括传统三层架构和叶脊架构。在传统的数据中心中，网络侧主要包括传统三层架构和叶脊架构。早期的数据中心一般采用传统的三层结构，包括接入层、汇聚层和核心层，其中接入层用于连接计算节点与机柜交换机，汇聚层用于接入层的互联，核心层用于汇聚层的互联且实现与外部网络连接。但是由于采用的是 STP 协议，实际承载流量的只有一条链路，因此容易

64、造成带宽浪费的问题。同时随着数据中心内部东西向流量的快速提升，三层网络架构的核心层和汇聚层任务加重，性能提升需求高，设备成本将大幅提升。因此，适用于东西向流量的扁平化的叶脊网络架构应运而生，叶交换机直接与计算节点相连，脊交换机相当于核心交换机，通过 ECMP 动态选择多条路径。叶脊网络架构具备带宽利用率高、扩展性好、网络延迟可预测和安全性高等优势，在数据中心中实现广泛的应用。传统三层网络架构传统三层网络架构 叶脊网络架构叶脊网络架构 数据来源：面包板社区，中信建投 数据来源：面包板社区，中信建投 AI 数据中心中，由于内部数据流量较大，因此无阻塞网络成了重要需求之一。数据中心中，由于内部数据流

65、量较大，因此无阻塞网络成了重要需求之一。英伟达的 AI 数据中心中，采用了胖树（fat-tree）的网络架构来实现无阻塞的功能。胖树的网络架构基本理念为：使用大量低性能的交换 14 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 机，构建出大规模的无阻塞网络，对于任意的通信模式，总有路径让他们的通信带宽达到网卡带宽，架构中用到的所有交换机都是相同的。因此，在英伟达 DGX A100 SuperPOD 的 AI 数据中心系统中，三层交换机全部为Nvidia Quantum QM8790 的 40 端口交换机，第一层交换机与 1120 张 Mellanox HDR 200G Infiniband

66、 网卡连接；第二层交换机下传端口与第一层相连，同时可以和其它 SuperPOD 的第二层互联进行扩展，上传端口与第三层互联；第三层交换机只有下传端口，与第二层相连。此外，存储侧独立组网，与计算侧网络架构分开，也需要一定数量的交换机和光模块。因此，相比较传统数据中心，AI 数据中心中的交换机及光模块数量大幅提升。英伟达英伟达 DGX A100 SuperPOD 系统示意图系统示意图 数据来源：英伟达，中信建投 我们认为我们认为，在在 AI 算力时代算力时代，数据中心内部架构可能发生显著改变数据中心内部架构可能发生显著改变，对于光模块和交换机设备的用量对于光模块和交换机设备的用量可能可能将大幅提升

67、将大幅提升。我们认为，。我们认为，光模块光模块/光器件厂商建议重点关注天孚通信（光引擎产品受益光器件厂商建议重点关注天孚通信（光引擎产品受益 AI 等客户需求增长，有等客户需求增长，有望大规模出货）、中际旭创（全球数通高速望大规模出货）、中际旭创（全球数通高速光模块龙头，份额全球第一，光模块龙头，份额全球第一，800G、400G、200G、100G 等产品均等产品均具备大批量出货能力）、新易盛（具备大批量出货能力）、新易盛（800G 小批量出货，小批量出货，400G、200G 产品竞争力强）等；交换机设备公司建议重产品竞争力强）等；交换机设备公司建议重点关注紫光股份（国内交换机份额超点关注紫光

68、股份（国内交换机份额超 30%，服务器、交换机、路由器、网络安全等，服务器、交换机、路由器、网络安全等 ICT 设备竞争力强劲，与设备竞争力强劲，与华为呈现双寡头竞争格局）、中兴通讯（交换机产品实力较强，服务器发展迅猛，跻身运营商服务器第一供应华为呈现双寡头竞争格局）、中兴通讯（交换机产品实力较强，服务器发展迅猛，跻身运营商服务器第一供应商，互联网企业也打开局面，同时公司芯片能力较强，可赋能自身网络算力设备商，互联网企业也打开局面，同时公司芯片能力较强，可赋能自身网络算力设备）、锐捷网络（国内交换机份）、锐捷网络（国内交换机份额排名第三，在互联网行业交换机供应份额领先）、工业富联（北美互联网企

69、业服务器、交换机核心额排名第三，在互联网行业交换机供应份额领先）、工业富联（北美互联网企业服务器、交换机核心 OEM 企企业，显著受益北美业，显著受益北美 ChatGPT 发展）、菲菱科思（国内交换机发展）、菲菱科思（国内交换机 OEM 核心企业）等。核心企业）等。三、“东数西算”拉动产业投资，三、“东数西算”拉动产业投资，海底数据中心海底数据中心有望加速产业化有望加速产业化 3.1“东数西算”统筹全国算力网络建设，有望拉动投资需求“东数西算”统筹全国算力网络建设，有望拉动投资需求 2021 年 5 月，发改委、网信办、工信部、能源局联合印发全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽全国一体化大

70、数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案实施方案，明确提出布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”“东数西算”工程，构建国家算力网络体系。全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案围绕国家重大区域发展战略，根据能源结构、15 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 产业布局、市场发展、气候环境等，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展，构建数据中心集群。国家枢纽节点间将进一步打通

71、网络传输通道，加快实施“东数西算”工程，提升跨区域算力调度水平。根据全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案要求，根据全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案要求，京津冀京津冀、长三角长三角、粤港澳大湾区粤港澳大湾区、成渝等节点成渝等节点，用户规模较大、应用需求强烈，要重点统筹好城市内部和周边区域的数据中心布局，优化数据中要重点统筹好城市内部和周边区域的数据中心布局，优化数据中心供给结构，心供给结构，扩展算力增长空间，满足重大区域发展战略实施需要，城市内部加快对现有数据中心的改造升级，优先满足对实时性要求高的业务需求。贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等节点，优先满足对实时性要求高的业务

72、需求。贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等节点，可再生能源丰富、气候适宜、数据中心绿色发展潜力较大，要重点提升算力服务品质和利用效率，充分发挥资源优势，夯实网络基础保障，夯实网络基础保障，积极承接全国范围需后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求，打造面向全国的非实时性算力保障基地。打造面向全国的非实时性算力保障基地。为实现全国一体化算力网络国家枢纽节点布局，就要在集群和集群之间在集群和集群之间建立高速数据中心直联网络，构建建立高速数据中心直联网络，构建形成以数据流为导向的新型算力网络格局，助力实施“东数西算”工程，支撑大规模算力调度。形成以数据流为导向的新型算力网络格局，助力实施“东数西算”工程，

73、支撑大规模算力调度。从数据中心网络时延的产生来看，主要分为传输时延（受制于物理距离）和传输节点时延（受制于节点数量和单节点转发时延），减少长距离传输时延的方法主要是路由优化，提供更短的光缆路由。传统上我国通信网络主要围绕人口聚集程度进行建设，网络节点普遍集中于北上广等一线城市，数据中心对网络依赖性强，随之集中于城市部署。推进“东数西算”工程，就要推进网络一体化建设，夯实西部地区的网络基础保障，围绕集群建设数据中心直推进“东数西算”工程，就要推进网络一体化建设，夯实西部地区的网络基础保障，围绕集群建设数据中心直连网，连网，增大网络带宽，提高传输速度，降低传输费用，推进新型互联网交换中心、互联网骨

74、干直连点建设。2022 年 2 月，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局再次联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏 8 地启动建设国家算力枢纽节点，规划了 10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程设立“东数西算”工程设立 8 个节点个节点 “东数西算”工程设立“东数西算”工程设立 10 个集群个集群 数据来源：发改委，中信建投 数据来源：发改委，中信建投 根据发改委根据发改委表态，

75、“东数西算”工程总体思路有三方面：表态，“东数西算”工程总体思路有三方面：一是推动全国数据中心适度集聚、集约发展；二是促进数据中心由东向西梯次布局、统筹发展；三是实现“东数西算”循序渐进、快速迭代。在当前起步阶段，8 个算力枢纽内规划设立 10 个数据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标，如集群内数据中心的平均上架率至少要达到 65%以上，要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的 PUE 16 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 在 1.25 以下，和林格尔、贵安、中卫、庆阳集群的 PUE 在 1.2 以下。我们认为，我们认为，10 个国家数据中心

76、集群更多个国家数据中心集群更多属于新建项属于新建项目，各地方此前已发放的能耗指标及相关目，各地方此前已发放的能耗指标及相关 IDC 公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现公司在其它地区的投资规划可能多数会继续实施（现有有 IDC 供应商本来在上述供应商本来在上述 10 个区域的投放安排就少），因此对于个区域的投放安排就少），因此对于 IDC 建设产业链带来利好。建设产业链带来利好。当前阶段的数据中心集群规划有两点值得关注：一是强调平均上架率至少要达到 65%以上，供给增加要匹配需求增长，避免无序扩张；二是对 PUE 提出严格要求，大部分中小规模的 IDC 服务商在绿色数据中心设计、建设

77、和运维方面的能力较为一般，难以满足 PUE 在 1.25 以下的能耗要求。对此，我们认为：一是在上架率要求我们认为：一是在上架率要求的背景下，各数据中心集群的建设有望分期建的背景下，各数据中心集群的建设有望分期建设，边建设边交付边上架，最终投资金额仍待持续跟踪，假设上设，边建设边交付边上架，最终投资金额仍待持续跟踪，假设上架速度较慢，可能存在短期停建可能；二是“东数西算”作为架速度较慢，可能存在短期停建可能；二是“东数西算”作为 IDC 供给侧改革的重要举措，预计未来其它区域供给侧改革的重要举措，预计未来其它区域的的 IDC 供给将会进一步被压缩，未来东部核心区域的供给将会进一步被压缩，未来东

78、部核心区域的 IDC 资源将愈发具有稀缺性，因此目前拥有较多热点区资源将愈发具有稀缺性，因此目前拥有较多热点区域域 IDC 资源的公司值得重视资源的公司值得重视；三是降低三是降低 PUE 的主要方法是提高温控系统的工作效率，空调机组将从风冷型和的主要方法是提高温控系统的工作效率，空调机组将从风冷型和水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。水冷型向冷冻水型、双冷源型转化，未来液冷技术有望逐步普及，此外间接蒸发制冷的应用渗透率也有望提升。总体来看，“东数西算”工程将会拉动数据中心的建设投资，因此提供总体来看，“东数西算”工程将会拉动数据中心

79、的建设投资，因此提供数据中心规划、施工以及数据中心数据中心规划、施工以及数据中心配套设施，如制冷、电源、发电等的供应商有望最为受益。配套设施，如制冷、电源、发电等的供应商有望最为受益。我们我们建议建议重点重点关注数据中心关注数据中心 UPS 电源系统供应商电源系统供应商科科士达、士达、科华数据等，以及数据中心制冷空调供应商英维克、依米康等。科华数据等，以及数据中心制冷空调供应商英维克、依米康等。数据港数据港 Capex 支出构成支出构成 数据港数据港 OPEX 支出构成支出构成 数据来源：数据港招股书，中信建投 数据来源：数据港招股书，中信建投 根据央视新闻报道，“东数西算”根据央视新闻报道，

80、“东数西算”工程自启动至今，全国新增投资超过工程自启动至今，全国新增投资超过 4000 亿元，整个亿元，整个“十四五”“十四五”期间，期间，将累计带动各方面投资超过将累计带动各方面投资超过 3 万亿元。万亿元。“东数西算”“东数西算”工程的工程的 8 个国家算力枢纽个国家算力枢纽节点建设已全部开工，工程从系节点建设已全部开工，工程从系统布局进入全面建设阶段。在已经开工的统布局进入全面建设阶段。在已经开工的 8 个国家算力枢纽中，今年新开工的数据中心项目近个国家算力枢纽中，今年新开工的数据中心项目近 70 个，其中西部个，其中西部新增数据中心的建设规模超过新增数据中心的建设规模超过 60 万机架

81、，万机架，同比同比翻倍翻倍，至此国家算力网络体系架构初步形成至此国家算力网络体系架构初步形成。3.2 云计算需求可能将回暖，有望拉动云计算需求可能将回暖，有望拉动 IDC 市场需求市场需求 在数字中国和人工智能推动云计算市场在数字中国和人工智能推动云计算市场回暖的背景下回暖的背景下，IDC 作为云基础设施产业链的关键环节作为云基础设施产业链的关键环节，也有望进，也有望进入需求释放阶段。在过去两年半入需求释放阶段。在过去两年半，受多重因素影响下，受多重因素影响下，云计算需求景气度下行，云计算需求景气度下行，但但 IDC 建设建设与供给与供给未出现明显未出现明显放缓，放缓，2021 年和年和 20

82、22 年分别新增机柜数量年分别新增机柜数量 120 万万架架和和 150 万架，万架，因此因此短期内出现供需失衡情况（核心区域供短期内出现供需失衡情况（核心区域供需状况相对良好），部分地区上电率情况需状况相对良好），部分地区上电率情况一般一般。所以所以 IDC 公司公司 2022 年业绩普遍承压。年业绩普遍承压。17 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 中国中国 IDC 标准机架规模标准机架规模 数据来源：中国信通院，中信建投 当前，我们认为国内 IDC 行业有望边际向好。随着宏观经济向好，平台经济发展恢复，AI 等拉动，IDC 需求有望逐步释放，叠加 2023 新增供给量有望较

83、 2022 年减少（例如三大运营商 2022 年新增 IDC 机柜 15.6 万架，2023 年计划新增 11.4 万架）。展望未来，展望未来，电信电信运营商在云计算业务方面仍将实现快速增长运营商在云计算业务方面仍将实现快速增长，百度、字节跳动等百度、字节跳动等互联网公司互联网公司在在 AIGC 领域有望实现突破性进展，都将对包括领域有望实现突破性进展，都将对包括 IDC 在内的云基础设施产生在内的云基础设施产生较大新增较大新增需求，相关需求，相关IDC 厂商有望获益，建议关注润泽科技、宝信软件、奥飞数据、数据港、光环新网等。厂商有望获益，建议关注润泽科技、宝信软件、奥飞数据、数据港、光环新网

84、等。3.3 人工智能算力需求有望推动人工智能算力需求有望推动海底数据中心海底数据中心规模化发展规模化发展 人工智能大模型训练和推理运算所用的人工智能大模型训练和推理运算所用的 GPU 服务器的功率密度将大幅提升，以英伟达服务器的功率密度将大幅提升，以英伟达 DGX A100 服务器服务器为例，其单机最大功率约为例，其单机最大功率约可以达到可以达到 6.5kW，大幅超过单台普通，大幅超过单台普通 CPU 服务器服务器 500w 左右的功率水平。在此情况下，左右的功率水平。在此情况下，一方面需要新建超大功率的机柜，另一方面为降低一方面需要新建超大功率的机柜，另一方面为降低 PUE，预计液冷温控渗透

85、率将加速提升。，预计液冷温控渗透率将加速提升。我们认为，我们认为，海底数据中心可能将迎来产业化的关键节点。海底数据中心可能将迎来产业化的关键节点。一是中国通信工业协会已于 2022 年 12 月 14 日批准发布标准 T/CA 3032022水下数据中心设计规范。二是中国及全球近两年海上风力发电取得大发展，海底数据中心可就近消纳海上风电。三是东部沿海城市算力及 IDC 需求旺盛，海底数据中心可就近满足需求。四是 AIGC 需要单机柜功耗可能达几十 kW，海底数据中心单机柜功率可达 35kW 左右，利用海水冷却，无压缩机运行，单舱 PUE 可以低于 1.10，且无需冷却塔，可节约大量的水资源。五

86、是全球在海底数据中心布局领先的是微软，2015 年开始启动测试，两次测试都成功，2022 年美国 subsea cloud us 计划推出商用海底数据中心。3.3.1 国内海底数据中心相关设计规范已经发布 国内第一个水下数据中心标准已发布并已开始实施。国内第一个水下数据中心标准已发布并已开始实施。中国通信工业协会已于 2022 年 12 月 14 日批准发布标准 T/CA 3032022水下数据中心设计规范，该标准于 2023 年 1 月 1 日起开始实施。该标准遵循开放、公平、透明、协商一致和促进贸易和交流的原则，按照全国团体标准信息平台公布的标准制定程序文件制定，由深圳海兰云数据中心科技有

87、限公司、中国通信工业协会数据中心委员会、中国长江三峡集团有限公司、海洋石油工程股份有限公司、维谛技术有限公司、清华大学等单位共同起草。7237309420540005006007008002002020212022E总机架数量（万架）大型规模以上机架数量（万架）18 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 该标准适用于指导和规范新建、改建和扩建部署于海洋的水下数据中心设计工作。该标准适用于指导和规范新建、改建和扩建部署于海洋的水下数据中心设计工作。水下数据中心设计规范基于海底数据中心水下密封、无氧

88、无尘、空间受限、无人值守等特点，规定了水下数据中心的分级与性能要求、选址与系统组成、水下舱体系统设计要求、电气系统设计要求、空调系统设计要求、监控系统设计要求、网络与布线系统设计要求、动力与通讯缆线系统设计要求、消防与安全系统设计要求。部署于湖泊、江水等水下数据中心亦可参照执行。该标准的发布有利于推进我国水下数据中心的发展。该标准的发布有利于推进我国水下数据中心的发展。水下数据中心设计规范标准的发布，有利于推进我国水下数据中心的发展，保障水下数据中心工程顺利实施，从而可以科学有序地衔接设计、建设、运维工作，确保水下数据中心安全、稳定、可靠运行，做到技术先进、经济合理、节能环保。更好地为用户、营

89、运商和业务主管部门提供水下数据中心设计规范，从而为数据中心“碳中和”的实现贡献力量，为新业态、产业领域的多融合探索、构建树立标杆。水下数据中心示例图水下数据中心示例图 数据来源：Dgtl Infra，中信建投 水下数据中心的建设符合我国“双碳”发展目标和新型数据中心发展战略，该标准顺应了数据中心向“零水下数据中心的建设符合我国“双碳”发展目标和新型数据中心发展战略，该标准顺应了数据中心向“零碳”方向发展的趋势。碳”方向发展的趋势。“双碳”目标下各领域节能减碳力度正不断增强，零碳被广泛提及，对于高耗能的数据中心而言，零碳更是早已成为关注焦点。但各产业的算力需求不断提升，数据中心规模不断扩大，碳排

90、总量提高，想要实现零碳挑战巨大。这需要对现有减碳方式进行升级，编制并落地更具指导性的标准、规范，进一步优化相应的技术及解决方案，水下数据中心设计规范便应运而生。3.3.2 海上风电已经实现规模化发展，有望与海底数据中心结合产生新商业模式 经历了经历了 2020-2021 年海风抢装潮，国内海上风电产业链加速成熟。年海风抢装潮，国内海上风电产业链加速成熟。我国海上风电探索起源于 2007 年。是年11 月 8 日，首座安装有 1 台金风科技 1.5 MW 风电机组的海上风电项目在渤海绥中油田建成发电，经历了十余年的发展，2020 年末，我国海上风电装机量达到了 9.89GW。2019 年 5 月

91、 24 日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，提出将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价；对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价（约 0.85 元/千瓦时，补贴力度超 0.4 元/千瓦时），极具诱惑力的补贴价格，带来了海上风电的抢装潮，仅 2021 年中国海上风电新增装机量超过 16.9GW，抢装也加速了我国海风产业链的成熟，2010 年我国海上风电 19 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 的单 GW 造价水平大约在 240 亿左右，目前已经降至 120-13

92、0 亿元。截至 2022 年末，中国海上风电装机量达30.51GW。中国海上风电装机量（中国海上风电装机量（GW）数据来源：国家能源局，中信建投 风机大型化带来发电效率提升叠加产业链降本的推进，部分地区或已经实现平价。风机大型化带来发电效率提升叠加产业链降本的推进，部分地区或已经实现平价。通过十多年的海上风电场设计建造的经验，以及装备制造水平的提升，根据华东勘测设计院的测算，在福建、广东、海南等风资源较好且标杆煤电价格较高的省份已经基本具备平价上网的条件。海上风电经济性指标测算海上风电经济性指标测算 省（市）年平均风速（m/s）等效满负荷小时数（h）目前可研概算水平(元/kW)标杆煤电价格(元

93、/kWh)最小电价差(元/kWh)最小造价差(元/kW)辽宁 6.5-8 2750-3200 13000 0.3749 0.083 2600 天津 6.5-8 2750-3300 13000 0.3655 0.086 2740 河北 6.5-8 2750-3300 13500 0.372 0.095 3030 山东 6.5-8 2750-3300 13500 0.3949 0.025 1300 江苏 7.0-8.0 3080-3300 13000 0.391 0.015 1000 上海 7.0-8.0 3080-3450 14000 0.4155 0.006 1190 浙江 7.0-8.0 3

94、080-3450 14500 0.4153 0.039 1670 福建 7.5-10 3300-4100 15000 0.3932 广东 7.0-9.0 2750-3700 15500 0.453 广西 6.5-8.0 2420-3200 13000 0.4207 0.045 1400 海南 6.5-8.5 2420-3550 13000 0.4298 资料来源：华东勘测设计研究院，中信建投。注：最小电价差和最小造价差以资本金IRR6%反算。发展海上风电的省份均为东部发达地区，同时也是对于算力需求较高的省份。发展海上风电的省份均为东部发达地区，同时也是对于算力需求较高的省份。IDC本身对于能耗

95、需求较高，本身对于能耗需求较高，使用海上风电与海底数据中心联合作业方式，既可实现对于海上风电能源的就近消纳，数据中心自身也可以使使用海上风电与海底数据中心联合作业方式，既可实现对于海上风电能源的就近消纳，数据中心自身也可以使用绿色能源来实现“零碳”目标，二者结合有望诞生新的商业模式。用绿色能源来实现“零碳”目标，二者结合有望诞生新的商业模式。3.3.3 海底数据中心节能优势突出，可较好满足沿海地区的旺盛算力需求 0.130.040.230.360.591.161.652.393.0616.94.120.390.430.671.041.632.794.446.839.8926.3930.5105

96、520000212022新增装机累计装机 20 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 海底数据中心海底数据中心 UDC 是水下数据中心的一种。是水下数据中心的一种。海底数据中心是将服务器等信息基础设施安装在海底密封的压力容器中，利用流动海水进行散热，并利用海底复合缆供电且将数据回传至互联网的新型数据中心。海底数据中心具有节能、节地、低时延、安全可靠等显著的绿色低碳特征和多方面的优点，符合绿色低碳发展趋势。海底数据中心一般建设在海岸线海底数据中心一般建设在海岸线 10-20 公里之处，可满足沿海地

97、区较高的算力、数据存储及低延迟的要求。公里之处，可满足沿海地区较高的算力、数据存储及低延迟的要求。水下数据中心为低延迟连接提供了一种解决方案，即减少数据在源和目的地之间传输所需的时间。西部内陆地区的数据中心可以进行一些冷数据的存储和延迟要求较低的计算，但对于延迟要求较高的还是需要在东部沿海地区寻找数据中心资源。东部沿海城市算力需求旺盛，海底数据中心可以利用较近的距离为基数巨大的沿海人口提供低延迟连接，因为世界上超过 50%的人口居住在距离海岸 120 英里（200 公里）的范围内。建设在海边的水下数据中心建设在海边的水下数据中心 数据来源：Dgtl Infra，中信建投 通过将水下数据中心放置

98、在世界大部分人口附近，可以为服务不足的社区提供更快、更流畅的互联网浏览、视频流、游戏和云服务。因此，水下数据中心可能成为包括亚马逊网络服务（AWS）、微软 Azure 和谷歌云在内的云服务提供商的重要边缘计算工具。IDC 机房的各类消耗机房的各类消耗 我国数据中心能耗分布我国数据中心能耗分布 数据来源：中国热管理网，中信建投 数据来源：中国热管理网，中信建投 43.0%45.0%10.0%2.0%散热能耗IT设备能耗供配电能耗照明及其他 21 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 PUE 值是衡量值是衡量 IDC 的重要指标。的重要指标。PUE 的计算方法为数据中心的总耗电量比上

99、IT 设备的耗电量，数值越接近 1，表明 IDC 的能效越高。工信部明确规定 2025 年底，新建数据中心的 PUE 值必须在 1.3 以下。在单机功率、在单机功率、PUE 等方面，海底数据中心优于陆上等方面，海底数据中心优于陆上 IDC。AIGC 的计算需要单机柜功耗可能达到几十 kW，目前广泛使用的英伟达 DGX A100 服务器单机功率就有 6.5kw；海底数据中心单机柜功率可达 35kW 左右，利用海水冷却，无压缩机运行，单舱 PUE 可低于 1.10，且无需冷却塔，可节约大量的水资源。此外，在冷却效率、延迟、建造时间与成本、可靠性及可持续性方面，以海底数据中心为代表的水下数据中心也表

100、现出了一定优势。水下数据中心与传统陆上水下数据中心与传统陆上 IDC 部分指标对比部分指标对比 指标 传统陆上 IDC 水下数据中心 UDC 的特点 冷却效率 微软新建的陆基数据中心的 PUE 约为1.125。现有海南陆地 IDC 的 PUE 值（1.8-2.0）微软水下数据中心在海平面下 36 米处，温度比陆基数据中心低约 10 摄氏度。PUE 为 1.07。海兰信实测结果单舱 PUE 值为 1.076，公司预计海南示范项目实际 PUE 可以成功控制在 1.10 左右 海洋提供持续的寒冷环境，降低冷却成本 延迟 路基 IDC 对地理环境要求高，在中国多部署在离大城市较远的中西部地区，有时延

101、世界上超过50%的人口居住在距离海岸120英里（200 公里）的范围内，水下数据中心分布在沿海发达城市 10-20 公里海域内，距离用户更近，可能成为云服务提供商的重要边缘计算工具。海洋数据中心可以为沿海人口提供低延迟连接 建造时间和成本 在陆地上，数据中心的“建设”需要许可和适应各种物理环境。一般而言，建造数据中心的成本在每平方英尺 600至 1，100 美元之间，或每兆瓦 IT 负载7 万至 12 万美元。（具体见下文表格）传统数据中心的完整建设周期在 400天左右，模块化数据中心可以缩短建设周期到 2-3 个月。水下数据中心更多地涉及“制造”过程，旨在大规模生产模块，以便在非常相似的海洋

102、条件下部署。相比路基 IDC，单千瓦 TCO（建设成本+运营成本）节约 15-20%左右，土地占用仅 1/5。水下数据中心是作为预制和标准化模块构建的，这样可以快速构建和交付时间 可靠性 陆基数据中心平均寿命为 10-15 年（来自华为的数据）海洋数据中心可以在现场无人且无需维护的情况下运行长达 5 年。生命周期在 20 年，每 5 年进行一次重新加载服务器和部署。水下数据中心具有高度的可靠性和更可预测的数据中心性能，因为这些预制模块是在受控的工厂环境中以精确的规格构建的 可持续性 陆基数据中心 2021 年行业平均 WUE是每千瓦时 1.8 升水 水下数据中心的可再生能源包括海上风能、太阳能

103、、潮汐能和波浪能。通过不连接到电网，这些海洋数据中心可以减轻当地电网的压力。此外，水下数据中心用水效率 WUE 为 0，不消耗水。水下数据中心可以使用可再生能源，满足可持续性要求 资料来源：Dgtl Infra，中信建投 此外，海底数据中心在资源节约与互补、安全性等方面也存在优势。此外，海底数据中心在资源节约与互补、安全性等方面也存在优势。海底数据中心的岸站占地极少；没有冷却塔，节约大量的水资源（200 立方米/机柜年，典型规模年省水 60 万立方米）。同时，海底数据中心亦可利用海上风能、太阳能、波浪能和潮汐能等可再生能源实现多能互补。安全性方面，由于海底数据中心可满足恒温、恒湿、恒压、无氧、

104、无尘的条件，其可充分保障数据的物理安全。并且水下数据中心可预制、作为标准化模块构建，因而可以快速构建和交付，实现工业化部署与模块化生产。海底数据中心的建设与使用在综合利海底数据中心的建设与使用在综合利 22 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 用海洋资源的同时，陆海统筹、生态用海、集约用海，也响应了高效利用海洋的国家战略。用海洋资源的同时，陆海统筹、生态用海、集约用海，也响应了高效利用海洋的国家战略。3.3.4 全球海底数据中心建设案例微软 Natick 项目 全球首个海底数据中心于全球首个海底数据中心于 2015 年由美国微软公司研制，微软在海洋中建立水下数据中心和放置服务器的

105、研年由美国微软公司研制，微软在海洋中建立水下数据中心和放置服务器的研究实验究实验Natick 项目目前已完成了为期项目目前已完成了为期 4 个月的水下概念验证测试与为期两年的水下数据中心测试。个月的水下概念验证测试与为期两年的水下数据中心测试。该项目第一阶段的目的是有效地测试水下数据中心的冷却系统。第二阶段的目的则在于确定全尺寸水下数据中心模块的制造可行性以及在 90 天内部署它们的经济可行性。此外，在两年的时间里，微软还能够测试和监控水下数据中心服务器的性能和可靠性。微软微软 Natick 项目测试指标项目测试指标 Project Natick Phase 1 Phase 2 Phase 3

106、 Launched August 2015 June 2018 Future Duration 105 days 2 years 5 years Location California Scotland TBD Racks 1 12 144 Servers 24 864 10,368 Length 10ft(3m)40ft(12.2m)300ft(131ft(40m)资料来源：微软，中信建投 Natick 项目的第一阶段是一个概念验证原型水下数据中心，于项目的第一阶段是一个概念验证原型水下数据中心，于 2015 年年 8 月启动。月启动。Natick 项目的第一阶段被放置在平静的浅水中的海底，

107、距离美国加利福尼亚州圣路易斯奥比斯波附近的阿维拉海滩太平洋海岸约 0.6 英里（1 公里）。这个海洋数据中心的规格为 10 英尺（3 米）x 7 英尺（2.1 米）、38,000 磅重，装有 1 个标准 42U机架，包含 24 台服务器，服务器占据机架空间的 1/3，其他 2/3 服务器装满“负载托盘”以产生热量，目的为有效地测试水下数据中心的冷却系统。微软微软 Natick 项目第二阶段项目第二阶段水下数据中心水下数据中心 数据来源：微软，中信建投 Natick 项目的第二阶段是一个水下数据中心，部署时间为项目的第二阶段是一个水下数据中心，部署时间为 2018 年年 6 月到月到 2020

108、年年 7 月，时长达两年。月，时长达两年。在微软最初的概念验证测试之后，海洋数据中心的规模不断扩大，项目的第二阶段是一个集装箱大小的数据中心，承载 12 个机架，包含 864 台服务器。第二阶段被放置在北部群岛的海底117 英尺（36 米）深的岩石板海底，23 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 具体位于英国苏格兰奥克尼群岛的欧洲海洋能源中心（EMEC）。该设施包括一个装有 12 个机架的水下数据中心，其中包含 864 台具有 FPGA 加速功能的标准服务器。864 台服务器中的每一台都有 32TB 的磁盘，相当于27.6PB 的总磁盘。在电力消耗方面，微软 Natick 项目的

109、第二阶段需要 240 千瓦（kW），这意味着在满负荷运行时，功率不到四分之一兆瓦。这种电力来自 100%当地生产的可再生电力，包括陆上风能和太阳能，以及海上潮汐能和波浪能。微软微软 Natick 项目第二阶段位置图项目第二阶段位置图 数据来源：微软，中信建投 微软微软 Natick 项目未来的第三阶段被描述为“试点”。项目未来的第三阶段被描述为“试点”。具体来说，微软将为 Natick 项目的第 3 阶段建立一个“更大规模”的水下数据中心，该数据中心“可能是多艘船”，并且“可能是与第二阶段不同的部署技术”。微软 Natick 项目的第 3 阶段将被放置在大于 117 英尺（36 米）的深度。微

110、软通过微软通过 Natick 项目探索了海底数据中心发展的潜力。项目探索了海底数据中心发展的潜力。Natick 项目第二阶段测试结果显示，海底数据中心的 PUE 为 1.07，故障率是地面数据中心故障率的八分之一。同时，微软通过 Natick 项目发现，水下数据中心可实现快速部署，并可密封在类似潜艇的管道内，在海床上运行多年，而无需人工进行任何现场维护。初步分析表明，服务器在水下具有卓越性能的主要原因是避免了湿气和氧气的腐蚀。但需要注意的是，目前海底数据中心也存在发展瓶颈。但需要注意的是，目前海底数据中心也存在发展瓶颈。一是海底数据中心需要高额的建设成本，包括购买数据舱、服务器、布线、配电系统

111、、通信系统等。二是海底数据中心的技术难度大，需要具备海洋环境下的建设、抗潮汛、抗海浪、抗噪声等技术。三是海底数据中心的运维工作复杂，由于海底环境条件复杂多变，需要特殊的技术和设备才能完成运维工作。四、电信运营商云计算发展具备独特优势，规模高速增长四、电信运营商云计算发展具备独特优势，规模高速增长 中国云计算市场格局正发生显著变化。中国云计算市场格局正发生显著变化。阿里云作为国内公有云份额第一的厂商，云计算收入增速明显下降。2021 年，阿里云（自然年，非财年，下同）收入为 723.58 亿元，同比增长 29.7%，2022 年收入为 775.92 亿元，同比增长 7.0%，而 2020 年及之

112、前可以超过 50%。形成显著对比的是：虽然阿里云发虽然阿里云发展降速，但展降速，但 2021 年中国公年中国公有云市场同比增长近有云市场同比增长近 71%，IDC 报告显示报告显示 2022 年上半年中国公有云市场规模同比增长年上半年中国公有云市场规模同比增长 34.7%。因此，中国公。因此，中国公有云市场竞争格局正在发生变化，如电信运营商有云市场竞争格局正在发生变化，如电信运营商 2022 年云计算收入增速均超年云计算收入增速均超 100%。根据中国信通院数据，2021 24 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 年天翼云、移动云分别位列中国公有云市场第 2、5 位，市场份额为

113、14%、8.4%，同比提升 0.7pct、1.2pct，我们预计 2022 年运营商云计算市场份额将进一步提升。国内云厂商收入及增速对标（亿元）2018 2019 2020 2021 2022 阿里巴巴 213.61 355.25 557.98 723.58 775.92 YoY 91.27%66.31%57.07%29.68%7.23%中国电信 45 71 138 279 579 YoY 85.90%57.9%95.1%102.2%107.9%中国移动 13 20 92 242 503 YoY 59.3%360.0%163.0%108.1%中国联通 10 24 114 163 361 YoY

114、 145.8%383.1%43.0%121%资料来源：阿里巴巴、中国电信、中国移动、中国联通，中信建投 阿里云业务收入（百万元）阿里云业务收入（百万元）中国公有云（中国公有云（IaaS）市场份额）市场份额 数据来源：阿里巴巴，中信建投 数据来源：中国信通院，中信建投 电信运营商资本开支加码云计算。电信运营商资本开支加码云计算。三大运营商 2022 年资本开支约 3519 亿元，同比增长约 3.7%，但 5G 资本开支已在下降，预计增量主要来自云计算业务等。其中，中国电信中国电信 2021 年产业数字化投资 173 亿元，同比增长 30.5%，2022 年其产业数字化投资再加码，达到 271 亿

115、元，同比增长 57.1%，算力网络投资约 140 亿元（增加 16 万云服务器）；中国移动中国移动 2022 年为 1852 亿元，较 2021 年的 1836 亿元仅增长 0.9%，其中 5G 相关的移动通信网投资均下降，但业务支撑网投资明显增长 19.6%，预计主要投向云计算等业务；中国联通中国联通 2022 年算网方面的投资约 124 亿元，同比提升 65%。2023 年，三大运营商继续加码云计算投资，中国移动算力投资预计将增中国移动算力投资预计将增长长 34.9%，中国联通算力网络投资预计将增长，中国联通算力网络投资预计将增长 20.2%，中国电信产业数字化投资（，中国电信产业数字化投

116、资（含含云计算）将增长云计算）将增长 40.2%。0%20%40%60%80%100%120%05000000025000阿里云收入同比增速35.60%34.30%13.30%14.00%10.50%11.20%9.70%10.00%7.20%8.40%23.70%22.10%20202021阿里云天翼云腾讯云华为云移动云其他 25 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 中国电信上市公司口径资本开支（亿元）中国电信上市公司口径资本开支（亿元）中国移动上市公司口径资本开支构成（亿元）中国移动上市公司口径资本开支构成（亿元）数据来源：中国电信，中信建投 数据来源：

117、中国移动，中信建投 大力投入之下，电信大力投入之下，电信运营商运营商云计算云计算业务保持高速增长业务保持高速增长势头势头。中国电信天翼云 2022 年实现收入 579 亿元，同比增长 108%，公司预计 2023 年天翼云将突破千亿元收入；中国移动的移动云收入 2022 年达到 503 亿元，同比增长 108.1%；中国联通的联通云 2022 年实现收入 361 亿元，同比增长 121%，三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速 数据来源：中国电信、中国移动、中国联通，中信建投 我们认为，电信运营商与互联网大厂相比，其发展云计算业务具有云网融合、客户关系良好

118、、渠道覆盖完我们认为，电信运营商与互联网大厂相比，其发展云计算业务具有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信等优势，而且因底层的善、安全可信等优势，而且因底层的 IDC、带宽资源自有，客户渠道可复用，因此预计盈利能力可能也较强。、带宽资源自有，客户渠道可复用，因此预计盈利能力可能也较强。优势一：电信运营商可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务。优势一：电信运营商可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务。什么是云网融合？什么是云网融合？云网融合中的“云”是指云计算，“网”是指通信网，云网融合是通信技术与信息技术深度融合所带来的一种新技术形态，在发展上

119、分为协同、融合和一体三个阶段，最终使得相对独立的云计算资源和网络设施融合形成一体化供给、一体化运营、一体化服务的体系。随着计算资源向云端迁移，数据在云上云下自由流动时，网络承担着将中心云算力输送至每个边缘节点的责任，是决定产业互联成效的关键因素。政企客户为什么需要云网融合？政企客户为什么需要云网融合？云网融合为政企客户上云提供便捷的网络接入，通过统一的云网运营平台帮助企业快速开通云网，让企业实现敏捷入云，通过网络切片差异化保障企业内不同的云业务，从而不但可为278030300350400产业数字化移动网宽带网基础设施2022年2

120、023年6008000连接算力能力基础2022年2023年3457024.85%360.00%163.04%107.85%57.78%94.37%102.17%107.53%140.00%375.00%42.98%121.47%0%50%100%150%200%250%300%350%400%00500600700200212022中国移动中国电信中国联通中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY

121、26 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 用户提供稳定的业务体验，还能解决企业一种业务配置一条专线带来的运维复杂、成本高等问题。此外，用户可通过统一的云网运营平台一站式订购云和专线，去除了中间多个流转环节，解决了业务开通慢等问题。电信运营商具有云网融合的独特优势。电信运营商具有云网融合的独特优势。电信运营商拥有完整的“网、云、边、端、安”能力。网络方面：网络方面：网络资源系运营商独有，可以提供全国范围内的有线、无线网络的覆盖，能满足云向边缘的延伸和扩展，确保“网随云动”。此外，电信运营商还可以为客户提供灵活的网络带宽适配以保证用户对传输速率的需求。云计云计算方面：算方面：虽然运营

122、商云计算业务较 AWS、阿里云等起步晚，但是依靠其 IDC、带宽资源及 IT 积累，云业务实现了快速发展。运营商在云生态方面支持多云接入，可以为政企客户提供自主研发或第三方的公有云、私有云、专属云和混合云的全栈服务能力。在多云接入方面，运营商拥有天然优势，几乎可以整合所有第三方云，并根据客户需求提供，但第三方云公司之间因竞争关系，往往互斥，但政企客户一般需要多云备份，因此存在接入2 家或以上云计算公司的需求。此外三大运营商在 31 省市及边缘节点均有云资源池的布局，可实现云与边缘计实现云与边缘计算的超低时延服务和超强算力下沉，以满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。算的超低时延

123、服务和超强算力下沉，以满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。云网融合架构云网融合架构 数据来源：中国联通，中信建投 优势二：电信运营商优势二：电信运营商 IDC 数量多、分布广，核心节点数量多、分布广，核心节点+31 省市均有布局，可为客户提供本地化服务。省市均有布局，可为客户提供本地化服务。我国我国IDC市场中，电信运营商占据主要份额。市场中，电信运营商占据主要份额。截至2022年底，ODCC数据显示三大运营商IDC份额约50%，其中中国电信占比约 21.1%，中国联通和中国移动分别为 14.7%和 14.4%。根据中国数据中心第三方运营商分析报告数据，万国数据、世纪互联、宝

124、信软件、光环新网等 Top10 企业占据第三方 IDC 市场份额约 45%。根据三大运营商的公告数据，中国电信、中国移动、中国联通 IDC 数量分别为 51.3 万、46.7 万、36.3 万架。27 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 2022 年国内年国内 IDC 市场份额市场份额 2023 年三大运营商预计年三大运营商预计 IDC 机架数（万架）机架数（万架）数据来源：ODCC，中信建投 数据来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 总体来看，三大电信运营商的 IDC 业务布局策略相似，主要聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区等高需求、高价值区域，同时在 31 个省直辖市自

125、治区均有布局。预计到 2023 年末，中国移动对外可用机架数将达 53 万架，主要分布在京津冀、长三角、大湾区、成渝、海南自贸港等重点区域；中国电信对外服务机架数将超 56 万架，按“2（内蒙+贵州）+4（京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝）+31（省级节点）+X（接入层节点）”进行资源布局，80%机架布局在四大经济发达区域，覆益众多互联网企业、能源制造行业、服务业、金融业和政务等领域头部客户；中国联通机架数约 39 万架，按照“5（京津冀、长三角、珠三角、川陕渝、鲁豫）+2+31+X”布局，2021 年上半年平均使用率高于 60%，在拓展互联网客户基础上，优化客户结构，积极拓展金融和政府客户。优

126、势三：电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务。优势三：电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务。电信运营商独家拥有基础网络资源，长期为政企客户提供语音、短信、专线等服务，所以只要有信息交互、数据传送、互联网访问等需求的政企客户几乎都是电信运营商的客户。因此，电信运营商的政企客户覆盖全面、数量众多、关系良好，且在为政企客户提供持续服务的过程中加深了客户理解、积累了丰富的运营经验，可快速、精准把握各类用户需求，为拓展政企客户的数字化转型业务打下了坚实基础。同时，云计算业务还可以复用现有客户经理团队。例如，天翼云在全国各地拥有

127、 6 万名政企客户经理和 8 万名专业客服技术人员,移动云拥有 5 万人的客户经理团队，技术人员团队超 11.6 万人，客户可享受属地化支撑、贴身化服务的便利。优势四：数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力。优势四：数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力。2021 年 6 月，中华人民共和国数据安全法颁布，提出开展数据处理活动应当依照法律、法规的规定，建立健全全流程数据安全管理制度，组织开展数据安全教育培训，采取相应的技术措施和其它必要措施，保障数据安全。电信运营商在安全可信方面具有较强优势，一是其作为大型央企，在数据治理方面规范

128、化程度相对较高；二是电信运营商运营着覆盖广泛的通信基础网络，本身就需要做好网络安全、信息安全等；三是作为独立的第三方平台，业务与政企客户几乎不发生重叠，亦不存在滥用客户数据的风险。此外电信运营商可为客户提供抗 DDoS 攻击、网站安全、域名安全、家庭安全、通话隐私安全、来电安全提醒等一系列保障和服务，可主动发现和拦截通过网络传播的恶意链接、恶意代码、诈骗信息、钓鱼网站等不良内容。21.10%14.70%14.40%5.20%4.10%2.10%1.40%0.80%0.50%35.70%中国电信中国联通中国移动万国数据世纪互联宝信软件光环新网数据港鹏博士其他53563900

129、中国移动中国电信中国联通 28 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 四川国资云优势四川国资云优势 数据来源：四川国资云官网，中信建投 我们认为，企业数字化转型可能将先率从大中型企业开始，而国内大中型企业以国企居多，因此多地国资委积极探索发展“国资云”，旨在一方面助力地方国企加速数字化转型，另一方面保障数据安全。对此，我们预计电信运营商在“国资云”的发展中有望扮演重要角色。以四川国资云为例，其官方介绍的业务优势中特别强调了“安全可信”优势：四川国资云托管在四川电信 5 星级数据中心内，可实现运营商级别全链路，全体系安全保障，而“央企国资+省属国资”双倍的信用背书，可保证上云企业的数

130、据安全。五、建议重点关注云计算产业链投资机会五、建议重点关注云计算产业链投资机会 2020 年年 7 月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司股价与估值也明显回调。近期，云计算作月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司股价与估值也明显回调。近期，云计算作为数字经济和人工智能的底层信息基础设施，虽然股价已有修复，但估值仍普遍处于历史估值中枢之下。为数字经济和人工智能的底层信息基础设施，虽然股价已有修复，但估值仍普遍处于历史估值中枢之下。云计算作为数字经济和数字中国的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。云计算作为数字经济和数字中国的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景

131、气度的新一轮提升。二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，数字经济将是科技行业的发展主线。2023 年 2 月，国务院印发的数字中国建设整体布局规划指出，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，第一个“2”即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础。以以 ChatGPT 为代表的人工智能应用爆红，其有望作为驱动新一轮云计算及基础设施景气周期开启的重要为代表的人工智能应用爆红，其有望作为驱动新一轮云计算及基础设施景气周期开启的重要引爆点。引爆点。人工智能大模型在训练和推理过程中均需要海量算力支撑，目前以微软、谷歌、百度等为代表的互联网厂商积极进行大

132、模型及应用开发，随着未来应用侧的不断演进，模型推理对新型智能算力的需求有望迅速提升，或将引发新一轮的算力基础设施投资热潮。根据中国信通院数据，2021 年全球计算设备算力总规模达到615EFlops（每秒浮点运算次数），同比增长 44%。预计 2030 年全球算力规模将达到 56ZFlps，平均年均增长 65%。展望未来，人工智能的发展将对算力提出更高要求，算力网络基础设施需求有望持续提升。展望未来，人工智能的发展将对算力提出更高要求，算力网络基础设施需求有望持续提升。29 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 云计算产业链示意图（部分企业）云计算产业链示意图（部分企业）数据来源：

133、中国信通院，华为，紫光股份，中信建投 云计算产业链较长，涉及公司较多，我们认为在云计算产业链较长，涉及公司较多，我们认为在数字中国与数字中国与 AI 带动下，云计算行业景气度带动下，云计算行业景气度有望有望触底回升触底回升的背景下，产业链相关公司可能都的背景下，产业链相关公司可能都将将受益，业绩和估值都可能提升，其中我们建议重点关注：光模块受益，业绩和估值都可能提升，其中我们建议重点关注：光模块/光器件供光器件供应商（天孚通信、中际旭创、新易盛等）、应商（天孚通信、中际旭创、新易盛等）、ICT 设备商（紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等）、设备商（紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等

134、）、IDC提供商（润泽科技、奥飞数据、宝信软件、海兰信等）以及电信运营商（中国电信、提供商（润泽科技、奥飞数据、宝信软件、海兰信等）以及电信运营商（中国电信、中国联通、中国联通、中国移动）。中国移动）。六、六、风险分析风险分析 国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，且对相关公司向海外拓展的进度产生影响；芯片紧缺影响相关公司产品交付能力；疫情影响超预期，对相关公司的生产、销售和交付产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括 ICT 设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设

135、发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期等。30 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 阎贵成阎贵成 中信建投证券通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全、信创与 5G 等领域研究。近 8 年中国移动工作经验，6 年多证券研究经验。系 2019-2021 年 新财富、水晶球 通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。武超则武超则 中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT 行业首席分析师。新财

136、富白金分析师，2013-2020 年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020 年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于 5G、云计算、物联网等领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。刘永旭刘永旭 通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020 年加入中信建投通信团队，主要研究云计算 IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021 年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员。杨伟杨伟松松 通信行业分析师，南京大学理学学士，浙江大学工学硕士。6 年光通信行业研发及管理经验，曾就职于光通

137、信头部企业 Coherent。2022 年 2 月加入中信建投通信团队，主要研究光通信、ICT 设备和激光雷达等方向。曹添雨曹添雨 中信建投证券通信行业分析师，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020 年加入中信建投通信团队，2020-2021 年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员。31 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深30

138、0 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或

139、间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到

140、本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构

141、成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目

142、前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk