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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业行业动态动态 微软微软 GDC 透视:透视:AI 正在正在真实革新真实革新游戏制作、运营游戏制作、运营 核心观点核心观点 本周,本周,微软举办游戏开发者大会,微软举办游戏开发者大会,分享分享育碧、育碧、Roblox、完美世界及、完美世界及rct.ai 等初创公司等初创公司利用利用 AI 优化优化游戏制作游戏制作和和运营运营等环节。等环节。具体来看:具体来看:1
2、)2D/3D 游戏资产快速创建:游戏资产快速创建:Roblox 推 Material Generator 据 文 字 提 示 生 成 游 戏 物 品;完 美 世 界 使 用 Stable Diffusion 生成场景、武器、饰品、物品;2)NPC/对话剧情对话剧情/关卡设关卡设计:计:沙盒 VR 游戏 Modbox 使用 GPT 与 Replica 语音合成技术,创造自然的 NPC;育碧推 Ghostwriter 辅助游戏剧情对话设计;3)游戏运营)游戏运营与经济系统管理:与经济系统管理:Azure PlayFab ML 等预测和留住游戏流失玩家;PlayFab Economy V2 为游戏创
3、建、管理虚拟货币、物品等。我们我们认为认为,越来越多游戏公司正在使用,越来越多游戏公司正在使用 AIAI 技术革新游戏的制作、运营技术革新游戏的制作、运营环节,短期看降本,中长期体验升级带来增收的逻辑成立:环节,短期看降本,中长期体验升级带来增收的逻辑成立:1 1)VRVR 游戏、大型多人同时在线(游戏、大型多人同时在线(MMOMMO)等制作复杂、运营重度的品类)等制作复杂、运营重度的品类最受益;最受益;2 2)以对话、剧情为核心的女性向等品类有望功能和体验升)以对话、剧情为核心的女性向等品类有望功能和体验升级;级;3 3)AIAI/虚拟人帮助游戏直播、电竞解说、社区活跃。虚拟人帮助游戏直播、
4、电竞解说、社区活跃。国内相关公司国内相关公司:1 1)VRVR 游戏游戏:恺英网络、富春股份、凯撒文化、电魂网络 2 2)MMOMMO/高频更新高频更新/重运营重运营:腾讯、网易、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络 3 3)对话)对话/剧情剧情:友谊时光、中文在线 4 4)虚拟主播虚拟主播/电竞电竞/社区社区:盛天网络、电魂网络、心动公司 维持维持 强于大市强于大市 杨艾莉杨艾莉 SAC 执证编号:S02 SFC 中央编号:BQI330 发布日期:2023 年 04 月 02 日 市场表现市场表现 近期研究报告近期研究报告 2023/2/7 游戏
5、:AIGC 技术发展+政策修复双击 2023/1/8 游戏行业:一月版号发放超预期,看好行业回暖 -26%-16%-6%4%14%24%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6传媒沪深300游戏游戏 2 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 1 1、2D/3D2D/3D 游戏资产快速创建游戏资产快速创建 完美世界完美世界由文字实现由文字实现概念设计概念设计图图:由文字转图像模型生成场景概念设计图,结合扫描建模技术自动
6、化处理流程,无需传统美术介入,两个人仅用一周便生成完整场景,其中每个模型超过四五百万面;公司还实现了使用公开的 SD 模型配合 Stable Diffusion 插件 ControlNet 生成角色概念三视图设计,基本符合输入的要求。图表图表1:根据根据文字文字生成的生成的概念设计图概念设计图结合扫描建模实现的游戏场景结合扫描建模实现的游戏场景 资料来源:完美世界,中信建投 使用 Stable Diffusion 生成游戏内场景并保持画风、元素不变,也能够批量生成武器、饰品、物品图标等。图表图表2:公公司使用司使用 Stable Diffusion 生成生成的游戏场景的游戏场景 图表图表3:公
7、司使用公司使用 Stable Diffusion 生成的生成的物品图标物品图标 资料来源:完美世界,中信建投 资料来源:完美世界,中信建投 RobloxRoblox 游戏游戏资产生成资产生成:Roblox 推出 Material Generator,能够根据文字提示生成游戏物品,并且支持设定游戏物品的背景纹理等特征;Scenario 基于 OpenAI 模型开发出游戏资产生成器,只需要输入提示词便可生成独家、高质量、风格一致的资产。BVcZiXiY8WiZqZuVtW6M8Q9PsQpPpNoNlOrRqMlOpPoNaQmNnQwMpOsNwMnOqR 3 游戏游戏 行业名称 行业动态报告
8、请参阅最后一页的重要声明 图表图表4:Material Generator 根据文字生成游戏物品根据文字生成游戏物品 图表图表5:Scenario 游戏资产生成器游戏资产生成器 资料来源:微软,中信建投 资料来源:微软,中信建投 SimplygonSimplygon 助力优化助力优化 3D3D 内容内容:游戏制作过程中,角色拼接十分常见,例如游戏刚开始时候的捏脸,玩家可以选择不同的发型、脸型、衣物、饰品等,选择越多,模块越多,甚至能够产生百万级的组合,但不同模块之间容易出现缝隙,一般做法是增加围巾等遮蔽物或者调高缝隙处三角面的精细度,但会增加新的渲染对象或者三角形优化不能做到最优,Simply
9、gon 的模块缝隙优化算法解决了模块化素材拼接存在缝隙的问题。Simplygon 还解决了拼接环境素材不同视距性能不同的问题。图表图表6:游戏形象拼接出存在缝隙游戏形象拼接出存在缝隙 图表图表7:Simplygon 优化后的优化后的 3D 内容素材拼接内容素材拼接 资料来源:微软,中信建投 资料来源:微软,中信建投 Visual StudioVisual Studio NatvisNatvis 实现可视化调试实现可视化调试:在 Natvis 中,使用 XML 定义 Debug 看的数据,能够直接在Debug 窗口里看到每一个元素的值。同时,在复杂游戏场景的调试中,传统调试看到的列表可能长达上千
10、,Natvis 支持使用 TArray 视图过滤掉可见的 Actors,将列表长度优化到十几。4 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8:使用使用 Natvis 前后调试界面对比前后调试界面对比 资料来源:微软,中信建投 V Visual Studioisual Studio 20222022 集成集成 Unreal EngineUnreal Engine:Visual Studio 未集成 Unreal Engine 时,需要同时打开两个IDE 占用大量内存。集成后,解决了 IDE 切换问题,无需离开 Visual Studio IDE 环境即可查看 Unre
11、al Engine 的类、函数和属性的引用信息或者直接创建 Unreal Engine 的类,可直接在 Visual Studio 展开查看宏信息。图表图表9:Visual Studio 中创建中创建 UE 类类 图表图表10:可以可以 Visual Studio 中展开查看宏信息中展开查看宏信息 资料来源:微软,中信建投 资料来源:微软,中信建投 Github CopilotGithub Copilot 生成代码:生成代码:Github Copilot 能够通过自然语言、上下文生成代码,也可以根据代码生成注释,或者根据代码给出优化代码,助力程序员游戏开发。Github Copilot 基于
12、OpenAI 的 Codex 模型,并在自然语言和代码两方面进行训练,训练代码达到了数十亿行,支持 Python、C#、SQL、Java、JavaScript、TypeScript、Go、Perl、PHP Ruby、Swift、Shell(bash)等语言。5 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11:Copilot 根据注释根据注释生成代码生成代码 资料来源:微软,中信建投 基于基于 GPTGPT-4 4 的的 GitHub Copilot XGitHub Copilot X 发布:发布:上周,基于 GPT-4 的新一代代码生成工具 Copilot X 发布,
13、Copilot X 中内嵌一个基于 GPT-4 的聊天窗口,专注于开发者场景,并集成成在 VS Code 和 Visual Studio 上,不仅可以识别开发者输入的代码内容,报错信息显示,还可以对代码块的用途进行深入分析和解释,生成单元测试,甚至给出 debug 的建议。同时,GitHub 正在试验基于语音的交互系统 GitHub Copilot Voice 新功能,所有对话功能有望通过语音实现。图表图表12:Copilot X 通过语音生成代码通过语音生成代码 资料来源:微软,中信建投 游戏游戏代码生成代码生成:Roblox 推出 Code Assist,能够根据自然语言提示生成代码片段;
14、OpenAI Codex 仅需 8分钟根据自然语言基于 JavaScript 生成太空小游戏。6 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13:Code Assist 根据自然语言生成代码根据自然语言生成代码 图表图表14:OpenAI Codex 根据自然语言生成小游戏根据自然语言生成小游戏 资料来源:Roblox,中信建投 资料来源:微软,中信建投 7 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 2 2、NPC/NPC/对话剧情对话剧情/关卡设计关卡设计 动态生成动态生成 NPCNPC 互动:互动:在支持 Steam VR 的一个多人游戏创作沙盒
15、 Modbox 中,开发者使用了 OpenAI 的 GPT 3 语言模型及 Replica 的自然语音合成技术,创造了能够和人类玩家进行生动、自然、自由对话的 NPC 形象。Mount&Blade II 基于 GPT-3 打造的 NPC 对话内容参考了 NPC 所处的位置、职业、状态、游戏进程以及当时的世界观,自然且符合 NPC 身份。图表图表15:Modbox 由由 GPT-3 和和 Replica 支持的支持的 NPC 图表图表16:Mount&Blade II 中中 NPC 对话符合游戏世界观对话符合游戏世界观 资料来源:微软,中信建投 资料来源:微软,中信建投 实时实时 NPCNPC
16、对话:对话:完美世界通过 GPT-Turbo API 生成文字,配合 Metahuman 转口型及 Azure 转语音,实现实时 NPC 对话交互。目前公司仍在尝试如何使 NPC 的语言与动作、表情结合的更加紧密。图表图表17:GPT-Turbo API 支持的实时支持的实时 NPC 对话对话 资料来源:完美世界,中信建投 虚拟玩家方面:虚拟玩家方面:Meta AI 创造了 CICERO,是第一个在复杂的自然语言战略游戏 Diplomacy 中达到人类水平的 AI 代理,CICERO 取得了比人类玩家平均得分高一倍以上的成绩,并在参加过多场比赛的参与者中排名前10%,AI 驱动的虚拟玩家参与游
17、戏,解决了社交、侦探类游戏玩家不足的问题。虚拟游戏主播:虚拟游戏主播:OpenAI 的大模型技术支持对玩家对话内容、游戏情节、关键物品和行为等进行解析,结合微软 TTS 技术进行语音合成和声纹模仿,创造出于人类主播非常相似的虚拟主播。8 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表18:Meta AI 创造创造的的 CICERO 图表图表19:虚拟游戏主播虚拟游戏主播 资料来源:Meta,中信建投 资料来源:微软,中信建投 游戏剧情对话设计游戏剧情对话设计:随着游戏的体量越来越大,游戏中 NPC 越来越多,让几百个 NPC 拥有鲜明的形象以及生动的台词并且相互之间不存在
18、冲突是一个非常耗时费力的工作。育碧推出辅助游戏剧情对话设计的生成 AI工具 Ghostwriter,编剧先创建一个角色,然后为角色添加事件或情况,Ghostwriter 在此基础上给出角色对话台词,供编辑选择及修改。图表图表20:Ghostwriter 图表图表21:Ghostwriter 给出的对话内容给出的对话内容 资料来源:育碧,中信建投 资料来源:育碧,中信建投 游戏图文生成:游戏图文生成:文字类的冒险的 RPG 游戏 AI Dungeon 结合 DALL-E2、UE、DALL-E2 根据玩家编辑的剧情自动生成图文并茂的开放式故事线供玩家互动;LitRPG Adventures 根据玩
19、家输入的提示词使用 DALL-E2 和 GPT-3 驱动的生成器创造包括角色背景、人格、外貌在内的 RPG 内容。9 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表22:AI Dungeon 生成图文生成图文故事线故事线 图表图表23:LitRPG Adventures 生成生成 RPG 内容内容 资料来源:微软,中信建投 资料来源:微软,中信建投 创业公司创业公司 rct.airct.ai 操作游戏行为的对话虚拟人操作游戏行为的对话虚拟人 LucyLucy:公司称射击游戏 Delysium 是全世界首个应用 AI 虚拟角色系统的游戏,公司基于 OpenAI API 和
20、Bing API 制作了对话产品 Lucy,可以用自然语言对话去控制游戏内的操作,比方说查询游戏账户、转账、买卖装备等。公司提供了标准 API,解决了生成式 AI 控制操作可控性的问题,通过相似度模型、句子完整性模型等一系列的校验,提高了模型的相似度和准确度,并且把人工作为最后的确认,确保不会出现失控的问题。如果玩家问到预设外的问题,会直接调用 Bing Search API,实时在网上获取最新信息。图表图表24:能够操作游戏行为的对话虚拟人能够操作游戏行为的对话虚拟人 Lucy 资料来源:rct.ai,中信建投 可对话可对话 AIAI 数字人创作平台苏格拉底数字人创作平台苏格拉底 AIAI:
21、简单几句描述即可生成 AI 可对话虚拟数字人,基于现在常见的大模型,例如 GPT-3、Stable Diffusion,进行数字虚拟人的对话、图片、连环画生成,对标开发者,让世界领先的游戏工作室能够使用最新的 AI 技术进行游戏人物及关卡的开发。虚拟人创作互动平台虚拟人创作互动平台 aisociaaisocia:不仅支持一键生成这个虚拟人及其形象,还支持让多个虚拟人在一起聊天,通过接入各种 API,例如运营虚拟人 IP,能够接到社交平台上面,让虚拟人自动发布运营消息,用户只需要最后做一步确认即可;或者通过 API 接入游戏中与玩家互动,在某些特定的场景中,公司对模型参数进行了优化,GPT-3
22、模型参数达 1750 亿,在对话速度上偏慢,公司 60 亿参数的语言模型实现了在游戏范围内的高速度和高质量对话。10 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25:苏格拉底苏格拉底 AI 图表图表26:虚拟人创作互动平台虚拟人创作互动平台 aisocia 资料来源:rct.ai,中信建投 资料来源:rct.ai,中信建投 AIAI 辅助游戏策划关卡设计辅助游戏策划关卡设计 QuestGPTQuestGPT:QuestGPT 支持自动生成游戏关卡逻辑、自动检测逻辑冲突、自动生成及整理人物关系图谱。图表图表27:QuestGPT 自动检测逻辑冲突自动检测逻辑冲突、生成人
23、物关系图谱生成人物关系图谱 资料来源:rct.ai,中信建投 11 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 3 3、游戏运营、游戏运营与经济系统管理与经济系统管理 Azure PlayFab 是一个完整的实时游戏后端服务平台,支持运维大型在线游戏、提高玩家参与度,通过丰富的功能模块及 API 降低开发成本。目前,Azure PlayFab 已经支持 5000+在线游戏,托管了 25 亿游戏账户。图表图表28:Azure PlayFab 资料来源:微软,中信建投 基于基于 Azure Azure PlayFab ML PlayFab ML 和和 Azure SynapseAz
24、ure Synapse 精准预测和留住游戏流失玩家精准预测和留住游戏流失玩家:集成在 PlayFab 数据与分析下的细分功能,基于 Azure Synapse 构建并由 Azure Machine Learning 提供支持,可以使用玩家游戏数据为每个符合条件的玩家生成分数,然后将其分类为高、中或低流失风险。确定潜在的流失玩家后,可以采取发送通知或授予虚拟货币等措施进行缓解,还可以使用 Azure 创建的自定义解决方案,以减少玩家的流失。图表图表29:Azure PlayFab 流失玩家分类并采取措施流失玩家分类并采取措施 资料来源:微软,中信建投 PlayFab Economy V2Play
25、Fab Economy V2 支支持为游戏创建和管理虚拟货币、物品、奖励等持为游戏创建和管理虚拟货币、物品、奖励等:支持为游戏创建和管理虚拟货币、物品和奖励,开发者可以使用该平台创建和管理游戏内商店,提供折扣和促销活动,并实时跟踪玩家交易。同时 Economy v2 允许接入 Google Play,Apple、Microsoft/Xbox、PlayStation、Nintendo、Steam 等市场,保证市场运营的完整性。最后,Economy v2 支持对商店的更新,可使用搜索查询筛选器启用动态销售。目前,Economy v2 已经经过了我的世界、盗贼之海、飞行模拟等游戏的检验。12 游戏游
26、戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表30:PlayFab Economy V2 支持不同市场品类物品的构建支持不同市场品类物品的构建 资料来源:微软,中信建投 13 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 三、相关公司三、相关公司 我们认为我们认为 VRVR 游戏、大型多人同时在线(游戏、大型多人同时在线(MMOMMO)等制作复杂、运营重度的品类最受益;以对话、剧情为核)等制作复杂、运营重度的品类最受益;以对话、剧情为核心的女性向等品类有望功能和体验升级。另外,心的女性向等品类有望功能和体验升级。另外,AIAI 也帮助游戏直播、电竞解说成本降低。也
27、帮助游戏直播、电竞解说成本降低。1 1、VRVR 游戏:游戏:恺英网络:恺英网络:持有乐相科技 9.16%股份,旗下有 VR 硬件品牌大朋,及 VR 内容聚合平台 3D 播播,22 年初成立 VR 游戏团队,一款“敢达”IP 的动作竞技 VR 游戏正在研发中,有望 23 年年中上线 Pico 平台。富春股份:富春股份:布局 VR 游戏,此前 VR 射击游戏噩梦猎手已登陆 Steam 平台。公司目前在海外 AI 大模型的开源算法基础上搭建本地化 AI 应用工具,其中 AI 绘图(美术)工具已在部分在研项目应用。凯撒文化:凯撒文化:代号“动物星球”的 VR 游戏项目正在推进。电魂网络:电魂网络:开
28、发暗里奇幻风 VR 游戏净界之涤,旗下勺子网络开发 VR 惊悚游戏瞳瞳祈愿等,已登录 PSVR 等平台。公司已在部分在研游戏研发过程中应用 AI 图片生成及 AI 对战博弈等技术。2 2、MMO/MMO/高频更新高频更新/重运营类游戏重运营类游戏 腾讯:腾讯:公司运营多款大型游戏,游戏内资产更新频率高,例如王者荣耀英雄联盟等游戏皮肤上新频率极高,有望通过 AI 技术降低游戏运营及上新成本。网易:网易:公司运营多款大型游戏,部分游戏高频更新,例如梦幻西游手游阴阳师等,梦幻西游手游更新频率达每周一次,AI 有望降低公司精准化更新,并降低新内容宣发费用。完美世界:完美世界:据投资者问答,AI 技术将
29、在公司游戏研发和运营中应用于更多场景,进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。公司诛仙手游上线已超过六年,通过内容更新、版本迭代、国漫联动、立体营销等多种方式不断提升游戏产品力,通过 AI 对玩家分类并采取对应措施,将有效减少玩家流失,进一步延长成熟游戏生命周期。三七互娱:三七互娱:公司坚持“研运一体”,全球发行的移动游戏最高月流水超过 20 亿,全球新增注册用户合计超过 1.3 亿,全球最高月活跃用户超过 4,000 万,AI 有望降低公司对不同地区游戏版本、资产、玩家进行管理所消耗的资源。吉比特:吉比特:公司一念逍遥手游西湖联动活动中公司邀请 COSER 拍摄短片,此类短片后续可通过 AI
30、生成,降低成熟游戏运营成本。巨人网络:巨人网络:公司新上线原始征途手游,在玩家非任务低活跃阶段会有真人主播接入弹窗邀请,若公司通过生成式 AI 支持的虚拟主播运营原有主播频道,有望提高广告渗透率,并降低宣发成本。3 3、对话、对话/剧情等女性向游戏剧情等女性向游戏 中文在线:中文在线:公司海外产品 Chapters 是一款互动式阅读类游戏,据投资者问答 Chapters 和 My Escape 已 14 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 在做接入 ChatGPT 测试,应用在故事创作生成、剧本生成及改编、用户与 AI 交互聊天等方面,可大幅降低成本,提高创作效率、剧情
31、多样性,同时 AI 交互聊天让用户拥有更好沉浸感和情感体验。此外,公司元宇宙空间 APP RESTART 核心形象女娲(NUWA)将率先接入百度“文心一言”,可实现与玩家对话,提升沉浸感和互动感。友谊时光:友谊时光:公司专注女性向手游,例如浮生为卿歌NPC 以美型为主要方向,重视台词设计及剧情任务。4 4、游戏、游戏直播直播/社交社交/社区社区 盛天网络:盛天网络:公司打造了可以实现声音社交的平台“带带电竞”。正在研究通过声音的相关鉴别算法技术(声纹、语调、语速等),分析用户音色(类型)、性别、年龄,结合用户兴趣、行为标签构建用户多维画像,进行深度学习和协调精准过滤等十几种算法结合,智能推荐给
32、用户精准内容服务和社交匹配用户。电魂网络:电魂网络:公司与 e 游小镇合作打造以梦三国 2赛事为核心的电竞生态产业链,若公司通过虚拟主播进行游戏直播、比赛解说等将加快内容传播,降低成本。心动公司:心动公司:公司运营游戏社区 TapTap,若接入虚拟人运营,有望丰富社区内容,提升用户数量。风险提示:风险提示:生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、
33、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。15 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 杨艾莉:杨艾莉:传媒互联网行业首席分析师,中国人民大学传播学硕士,曾任职于百度、新浪,担任商业分析师、战略分析师。2015 年起,分别任职于中银国际证券、广发证券,担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019 年 4 月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获 2019 年 wind 资讯传播与文化行业金牌分析师第一名;2020 年 wind 资讯传播与文化
34、行业金牌分析师第二名;2020 年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。研究助理研究助理 杨晓玮杨晓玮 16 游戏游戏 行业名称 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之
35、间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香
36、港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、
37、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出
38、决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其
39、所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B 座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk