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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 电子电子 2023 年年 04 月月 06 日日 服务器行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）AI 革命已至，算力竞赛推动服务器迎来升级革命已至，算力竞赛推动服务器迎来升级浪潮浪潮 算力需求推动算力需求推动 AI 服务器加速渗透，核心供应链打开增量空间。服务器加速渗透，核心供应链打开增量空间。ChatGPT 火爆推动 AI 产业进入快速成长期，超算 AI 服务器需求有望迎来爆发式增长。AI服务器较普通服务器在并行运算及大模型训练等场景有显著优势，伴随大

2、模型训练及终端快速渗透，其有望成为服务器细分市场中成长最快领域。从硬件配置上看 AI 服务器主要增加了 GPU 模块，为 AI 服务器成本中增量最大部分，综合成本占比超 50%，与之配套的高性能存储、PCB 等均有显著价值量提升，以 PCB 为例，主板因数据通信增加需升级规格，价值量较普通主板增长 1 倍左右，增量 GPU 模块需要增加金手指工艺板卡 PCB，AI 服务器 PCB 单机价值较普通服务器有数倍增长。伴随 AI 服务器放量，数据中心交换机也将因海量数据吞吐迎来升级，800G 交换机渗透也有望带动交换机芯片、PCB、光模块等全面升级，零组件量价齐升可期。Intel/AMD 已经推出下

3、一代服务器已经推出下一代服务器 CPU，平台代际切换推动产业链全面升级。，平台代际切换推动产业链全面升级。服务器CPU主要供应商Intel与AMD已经相继发布适配PCIE5.0协议的CPU，标志着服务器平台将从 Whitley 切换至 Eagle Stream。本次平台代际切换将推动服务器零组件供应链迎来重大升级，除核心 CPU 升级外，内存协议将全面从 DDR4 切换到 DDR5，带动高端存储及接口芯片迎来量价齐升，主板 PCB也将从普通多层板全面升级至高多层高速通信板，参考历史服务器平台切换周期，平均每 2 年左右将迎来一次升级，供应链有望受益产品升级迎来新一轮成长机遇。服务器市场长坡厚雪

4、，供应链国产化空间广阔。服务器市场长坡厚雪，供应链国产化空间广阔。受益于云计算和全球数字化升级，服务器市场保持较快增长，22 年全球规模超千亿美金，从服务器需求方到供应链核心环节主要参与公司大多为海外企业。国内受互联网需求拉动及政府信创需求爆发，国内服务器市场增长潜力巨大，供应链在海外市场份额亦有巨大发展空间。从价值量占比看，CPU、存储等核心芯片仍以海外巨头 Intel、三星等大厂为主，利基市场及元器件环节国产厂商已有突破，内存接口芯片澜起科技为全球份额第一，PCB 环节沪电股份、深南电路竞争力突出。伴随高端市场放量和国内服务器市场扩容，国产零组件有望从中低端向中高端加速渗透，远期成长天花板

5、进一步打开。AI 发展奇点已至，数据中心需求拐点或将提前。发展奇点已至，数据中心需求拐点或将提前。22 年中开始受美联储加息及全球经济放缓影响，海外巨头开始削减资本支出，数据中心进入下行周期。一季度以来 ChatGPT 持续火爆，AI 有望引发一轮技术革命，美股科技公司财报电话会中均着重强调 AI 对未来产业的重构，受益 AI 的需求将迎来显著成长。近期产业链跟踪显示，AI 服务器产业链订单已经逐步回暖，科技巨头纷纷加码投资，资本开支或将倾斜于算力基础设施，数据中心市场有望在 AI 带动下提前触底。投资投资建议：建议：AI 产业革命有望引发算力竞赛，叠加 DDR5 渗透推动服务器迎来全面升级，

6、AI 服务器放量+DDR5 渗透推动供应链核心环节迎来量价齐升。重点推荐深耕海外数通 PCB 大厂沪电股份、东山精密；建议关注内存接口芯片厂商澜起科技、聚辰股份，通信 PCB 龙头深南电路、生益电子，高速覆铜板厂商生益科技、南亚新材。风险提示：风险提示：AI 技术发展和应用落地不及预期，数据中心需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦加剧。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级评级 沪电股份 23.4

7、1 0.95 1.20 1.47 24.58 19.51 15.96 4.37 强推 东山精密 29.22 1.88 2.47 15.58 11.85 2.46 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年4月4日收盘价 证券分析师：熊翊宇证券分析师：熊翊宇 邮箱： 执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳证券分析师：岳阳 邮箱： 执业编号：S0360521120002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)421 0.06 总市值(亿元)

8、76,783.23 8.02 流通市值(亿元)55,369.54 7.61 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 10.5%24.3%4.8%相对表现 11.2%16.5%8.8%相关研究报告相关研究报告 电子行业深度研究报告：从国际巨头 DISCO 发展看半导体切磨抛装备材料的国产化趋势 2023-03-01 半导体行业深度研究报告：国产替代进阶，国内 MCU 厂商砥砺前行 2022-12-31 激光雷达：汽车智能化加速渗透，激光雷达赛道有望迎来放量期 2022-12-29 -19%-9%0%10%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-

9、062023-04-04电子沪深300华创证券研究所华创证券研究所 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 本报告主要从产业链角度阐述了服务器行业的发展机会，从引发产业升级的驱动出发，分析技术创新对供应链的影响，报告主体主要分五个章节，首先是从历史迭代规律阐述技术升级的周期，其次是引入当下备受关注的 AI 产业对 AI 服务器的影响，三四章节主要从供应链具体公司出发，落实到内存接口芯片和 PCB 两个国产厂商能充分参与分工的环节具体分析如何受益本轮产业升级，最后一个章节主要阐述

10、产业链重点公司情况。投资逻辑投资逻辑 AI 产业革命有望引发算力竞赛，叠加 DDR5 渗透推动服务器迎来全面升级，AI 服务器放量+DDR5 渗透推动供应链核心环节迎来量价齐升。重点推荐深耕海外数通 PCB 大厂沪电股份、东山精密;建议关注受益于 DDR5 升级的内存接口芯片厂商澜起科技、聚辰股份，通信 PCB 龙头深南电路、生益电子，高速覆铜板厂商生益科技、南亚新材。RUiWiXRUlZgVnOoNtR6MdNbRtRqQsQtQlOqQqMfQrRtN7NoPuNxNsOsOxNqRnR 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

11、09）1210 号 3 目目 录录 一、一、全球数字化持续推进，服务器迎来代际升级全球数字化持续推进，服务器迎来代际升级.7（一）服务器产业链.7（二）服务器平台升级历史.8（三）全球数字化推动数据中心持续扩容.12 二、二、ChatGPT 引发引发 AI 产业创新，算力与通信需求大幅跃升产业创新，算力与通信需求大幅跃升.15（一）ChatGPT 迅速出圈，AI 产业拐点已至.15（二）预训练大模型潜力涌现，强人工智能曙光出现.16（三）科技巨头加速下注 AI 行业，新一轮 AI 装备竞赛拉开序幕.17 三、三、DDR5 加速渗透，内存接口芯片量价齐升加速渗透，内存接口芯片量价齐升.20（一）

12、内存接口及配套芯片升级.20（二）服务器平台升级，DDR5 内存模组需求大幅提升.22（三）内存接口芯片竞争格局.23 四、四、服务器服务器 PCB 主板规格升级，配套高速主板规格升级，配套高速 CCL 同步升级同步升级.24（一）服务器 PCB 主板制造工艺升级.24（二）高速 CCL 性能大幅提升，换机周期带来国产替代契机.25 五、五、产业链涉及公司产业链涉及公司.26（一）澜起科技：内存接口芯片龙头，技术实力雄厚，布局高性能计算产业.26（二）聚辰股份：配套澜起接口芯片，DDR5 切换打开增量市场.27（三）沪电股份：服务器换机周期带动公司企业通讯板业务高增长.28（四）东山精密：硬板

13、卡位北美云计算数通市场，管理改善持续兑现.29（五）深南电路：通信板业务结构调整，算力需求及服务器升级打开新空间.30（六）南亚新材：乘服务器代际升级之契机，加速高速 CCL 产品与产能释放.30（七）生益科技：持续升级产品结构，推动高端覆铜板国产替代.31（八）生益电子：产品结构持续优化，算力投资打开增量空间.31 六、六、风险提示风险提示.32 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 服务器内部构成.7 图表 2 服务器上下游产业链.7 图表 3 服务器上游主要零部件行业特点.

14、8 图表 4 中国服务器下游应用结构分布情况.8 图表 5 全球服务器下游应用结构分布情况.8 图表 6 英特尔 Whitley CPU 平台结构.9 图表 7 全球 x86 服务器销量及销售额情况.9 图表 8 Intel 和 AMD 服务器 CPU 份额情况.9 图表 9 英特尔宣布将要发行第四代至强处理器.10 图表 10 AMD 发布第四代 EPYC 处理器.10 图表 11 英特尔服务器 CPU 平台产品及规划.10 图表 12 AMD 服务器 CPU 平台产品及规划.11 图表 13 不同 PCIe 对比.11 图表 14 服务器 DDR5 和 DDR4 内存对比.11 图表 15

15、 全球新增和复制的数据量（ZB）.12 图表 16 全球算力规模及增速.12 图表 17 计算力指数与 GDP 回归分析趋势.12 图表 18 计算力对经济的影响.12 图表 19 算力资本、物质资本与经济增长之间的关系.13 图表 20 全球人工智能支出、数字化转型支出及 GDP 增长趋势预测，2020-2024E.13 图表 21 2019-2021 年全球数据中心资源规模及增长.13 图表 22 2019-2021 年全球数据中心市场规模及增长.13 图表 23 2017-2022Q3 年全球服务器出货量.13 图表 24 2017-2022Q3 年全球服务器销售额.13 图表 25 亚

16、马逊资本开支及云计算收入情况.14 图表 26 微软资本开支及云计算收入情况.14 图表 27 谷歌资本开支及云计算收入情况.14 图表 28 ChatGPT 能力突出.15 图表 29 月活破亿应用排行榜.15 图表 30 人类即将迈入个人 AI 时代.15 图表 31 个人电脑与智能手机出货量.15 图表 32 ChatGPT 与 Instagram 日活量对比.16 图表 33 ChatGPT 支持的部分应用.16 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 模型训练所需资源发展史.16 图表

17、35 大模型的智能涌现.16 图表 36 ChatGPT 发展历程.17 图表 37 ChatGPT 演进的关键要素.17 图表 38 科技巨头纷纷推出 ChatGPT 应用.17 图表 39 中国人工智能应用场景发展.18 图表 40 全球数据规模.18 图表 41 全球算力规模.18 图表 42 全球 AI 服务器市场规模.19 图表 43 全球以太网交换机市场规模.19 图表 44 AI 训练集群架构.19 图表 45 全球数据中心交换机市场规模同比增长情况.19 图表 46 GPU 服务器结构图.20 图表 47 内存模组与 CPU、硬盘之间的关系.20 图表 48 DDR5 内存模组

18、及接口芯片示意图.21 图表 49 DDR5 与 DDR4 内存接口芯片配置情况.21 图表 50 DDR5 新增配套芯片功能.21 图表 51 DDR5 和 DDR4 内存配套芯片情况.22 图表 52 Intel 历代服务器 CPU 可配置内存情况.22 图表 53 AMD 历代服务器 CPU 可配置内存情况.22 图表 54 不同世代内存模组出货量占比.23 图表 55 全球服务器领域内存接口芯片市场规模.23 图表 56 不同世代内存接口芯片主要玩家.23 图表 57 全球内存接口芯片行业市场竞争格局.23 图表 58 澜起科技 DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图.24 图

19、表 59 服务器升级带动 PCB 主板层数增加.24 图表 60 PCB 主板制造工艺挑战和关键流程.25 图表 61 不同高速覆铜板材料对比.25 图表 62 澜起科技营业收入情况（百万元）.26 图表 63 澜起科技研发费用情况.26 图表 64 澜起科技互连芯片产品.27 图表 65 澜起科技津逮服务器平台.27 图表 66 聚辰股份营业收入情况（亿元）.28 图表 67 聚辰股份研发费用情况.28 图表 68 沪电股份主营业务营收情况（亿元）.29 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 69

20、沪电股份不同地区收入情况（亿元）.29 图表 70 东山精密主营业务营收情况（亿元）.29 图表 71 东山精密毛利率和净利率情况.29 图表 72 深南电路主营业务营收情况（亿元）.30 图表 73 深南电路毛利率和净利率情况.30 图表 74 南亚新材主营业务营收情况（亿元）.30 图表 75 南亚新材研发投入情况.30 图表 76 生益科技主营业务营收情况（亿元）.31 图表 77 生益科技研发投入情况.31 图表 78 生益电子主营业务营收情况（亿元）.32 图表 79 生益科技毛利率和净利率情况.32 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批

21、文号：证监许可（2009）1210 号 7 一、一、全球数字化持续推进，服务器迎来代际升级全球数字化持续推进，服务器迎来代际升级 服务器一般由服务器一般由 CPU、存储芯片存储芯片、PCB 主板、电源、机柜、散热主板、电源、机柜、散热等等模块组成。模块组成。其中，CPU是服务器的核心部件，决定了服务器的运算性能，芯片的更新迭代推动了服务器平台升级，并会带动配套的通信芯片、PCB 主板、DARM 及其他零部件同步升级。图表图表 1 服务器内部构成服务器内部构成 资料来源：芯语，华创证券（一）（一）服务器产业链服务器产业链 服务器产业链的上游是零部件厂商以及配套等软件厂商，行业集中度高且主要被美、

22、日、韩企业控制，如：Intel、AMD、英特尔等；中游是服务器厂商，主要通过服务器上游供应商采购核心零部件，根据下游客户的需求生产、销售服务器整机给下游客户；2012 年以前，服务器下游客户主要是银行、政府及电信、其他大型企业等传统客户，近年来随着全球数据总量和算力需求的爆发式增长以及存储、计算资源向云端迁移，以亚马逊、微软、谷歌等云计算巨头成为主要增量客户。图表图表 2 服务器上下游产业链服务器上下游产业链 资料来源：头豹研究院，华创证券 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 3 服务器上游主要

23、零部件行业特点服务器上游主要零部件行业特点 上游零部件上游零部件 行业特点行业特点 主要厂商主要厂商 CPU 服务器 CPU 主要由 Intel 和 AMD 代表的 X86 阵营，其市场份额长期在 90%以上，ARM 类型的服务器近年来有所提升，但占仍然比较小 Intel、AMD GPU 服务器多采用独立 GPU，Nvidia 和 AMD 占据了绝大部分份额，长期以来 Nvidia 占据 70%以上。Nvidia、AMD DRAM DRAM 市场主要由三星、海力士、美光三家主导，Top3市占率长期在 90%以上 三星、海力士、美光 硬盘硬盘 固态硬盘的材质主要为 NAND，长期被三星、东芝、西

24、部数据、海力士、美光、英特尔所主导 三星、东芝、西部数据、海力士、美光、英特尔 BMC 2021 年，信骅 BMC 芯片占据了约 80%的市场份额 信骅 资料来源：Omdia，JPR，Statista，Trendforce，信骅年报，华创证券 图表图表 4 中国服务器下游应用结构分布情况中国服务器下游应用结构分布情况 图表图表 5 全球全球服务器下游应用结构分布情况服务器下游应用结构分布情况 资料来源：IDC、转引自华经产业研究院，华创证券 资料来源：GRANDVIEW RESEARCH，华创证券（二）（二）服务器平台升级历史服务器平台升级历史 CPU 是服务器的核心部件，引领服务器平台的升级

25、换代。是服务器的核心部件，引领服务器平台的升级换代。CPU 通过内存控制芯片、PCIe 控制芯片和 I/O 处理芯片等组成的芯片组及 PCB 板与 GPU、内存、硬盘和网口进行连接，使用 PCIe、DMI、SPI、USB 等总线（通信协议）进行信号等传输。CPU 作为处理和计算数据的核心部件，需要与芯片组、PCB 板、内存和硬盘等进行良好地协同工作才能发挥其最佳性能。因此，当 CPU 架构发生重大升级时，配套的组件也需同步升级，共同推动服务器平台的升级换代。31.0%12.0%9.7%5.0%3.2%39%互联网政府电信金融服务其他 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创

26、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 6 英特尔英特尔 Whitley CPU 平台结构平台结构 资料来源：STH，华创证券 Intel、AMD 下一代处理器蓄势待发，服务器平台升级正在当下。下一代处理器蓄势待发，服务器平台升级正在当下。服务器按 CPU 架构可分为 x86 和非 x86 两种服务器，x86 服务器销量和销售额均长期在 90%以上。Intel 和AMD 作为 x86 服务器 CPU 的双寡头企业，占据了几乎全部份额，决定了服务器的升级路径。Intel 已于 2023 年 1 月 10 日发布第四代 Xeon 处理器，AMD 也已于 2022

27、 年 11月 10 日发布第四代 EPYC 处理器。随着新一代高性能处理器的发布，服务器相关配套组件将会迎来新的成长机遇。图表图表 7 全球全球 x86 服务器服务器销量及销售额情况销量及销售额情况 图表图表 8 Intel 和和 AMD 服务器服务器 CPU 份额情况份额情况 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：Omdia、转引自tomshardware，华创证券 99.43%99.44%99.39%99.93%99.67%98.68%97.30%89.41%91.08%89.30%90.08%91.63%91.73%90.80%82%87%92%97%102%2014201520

28、0192020 x86服务器销量占比x86服务器销售额占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4IntelAMD 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 9 英特尔宣布将要发行第四代至强处理器英特尔宣布将要发行第四代至强处理器 图表图表 10 AMD 发布第四代发布第四代

29、 EPYC 处理器处理器 资料来源：英特尔 资料来源：AMD 处理器升级换代，服务器配套零部件迎来重大变化。处理器升级换代，服务器配套零部件迎来重大变化。Intel 和 AMD 服务器处理器升级一直朝着处理速度更快、传输速率更高的方向发展。此次处理器架构的升级有两个显著的变化：PCIe 总线从 PCIe 4.0 升级到 PCIe 5.0；内存模组从 DDR4 升级到 DDR5。更高的总线标准对 CCL 和 PCB 有更高的要求：低介电常数、低散逸因子、低粗糙度及高层数。根据 JEDEC 标准，DDR5 内存模组内存接口芯片规格更高、功能更多，还需要三种配套芯片，分别是串行检测集线器（SPD）、

30、温度传感器（TS）以及电源管理芯片（PMIC)。随着新一代 CPU 平台渗透率的提升，相关的 CCL、PCB、内存接口芯片厂商将会从中获益。图表图表 11 英特尔服务器英特尔服务器 CPU 平台产品及规划平台产品及规划 平台平台 Purely Whitley Eagle Stream 型号型号 Sky Lake Cascade Lake Cooper Lake Ice Lake Sapphire Rapids 发布时间发布时间 2017 年 5 月 2019 年 4 月 2020 年 6 月 2021 年 4 月 2023 年 1 月 制程制程 14nm 14nm 14nm 10nm-内核数内

31、核数 最多 28 个 CPU 内核 最多 28 个 CPU 内核 最多 40 个CPU 内核 最多 40 个CPU 内核 最多 56 个CPU 内核 内存内存 6 通道 DDR4，支持21332666 MHz DDR4 6 通道DDR4，最大2933MT/s 8 通道 DDR4 3200 8 通道 DDR4 3200 支持 DDR5 内存 PCIe 总线总线 48 通道 PCIe 3.0 支持 PCIe 3.0 支持 PCIe 3.0 64 通道 PCIe 4.0 支持 PCIe 5.0 资料来源：Intel，WikiChip，WIKIPEDIA，hpcwire，华创证券 服务器行业深度研究报

32、告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 12 AMD 服务器服务器 CPU 平台产品及规划平台产品及规划 资料来源：AMD 图表图表 13 不同不同 PCIe 对比对比 总线标准总线标准 PCIe 3.0 PCIe 4.0 PCIe 5.0 传输速率传输速率 8 GT/s 16 GT/s 32GT/S PCB 层数层数 10 层及以下 12-14 层 16 层+覆铜板等级覆铜板等级 Mid-loss Low-loss Ultra-low loss 英特尔平台英特尔平台 Purely Whitley Eagle Str

33、eam CPU 型号型号 Sky Lake;Cascade Lake Ice Lake Sapphire Rapids AMD 架构架构 Zen Zen2;Zen3 Zen4 CPU 型号型号 Naples Rome;Milan Genoa 资料来源：CSDN，Intel官网，AMD官网，华创证券 图表图表 14 服务器服务器 DDR5 和和 DDR4 内存内存对比对比 配套芯片配套芯片 DDR5 相对相对DDR4 变化变化 DB DDR5 LRDIMM采用 10 颗DB芯片，比DDR4 多 1 颗DB芯片 PMIC DDR5 模块采用板载电源管理集成电路(PMIC)，帮助调节内存模组中不同组

34、件（DRAM、寄存器、SPD hub等）所需的电源；DDR4 未使用PMIC SPD Hub DDR5 新采用将串行存在检测(SPD)EEPROM与更多Hub功能相集成的新装置，从而管理对外部控制器的访问并将内部总线上的内存负载与外部分离开 TS 服务器DDR5 内存模组向模组末端新添加了 1 颗温度传感器（TS），用于监测整个DIMM长度上的热状况，可以更精细地控制系统散热，不会像DDR4 一样因高温造成性能瓶颈 资料来源：金士顿官网，华创证券 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 （三）（三）全球数字

35、化推动数据中心持续扩容全球数字化推动数据中心持续扩容 全球数字化进程持续推进，数据与算力规模快速增长。全球数字化进程持续推进，数据与算力规模快速增长。随着全球数字化进程的推进，云计算、人工智能、无人驾驶、AR/VR 等新兴数字科技产业蓬勃发展，全球数据总量呈现爆发式增长。据IDC预测，2021到2025年全球新增和复制的数据量复合增长率达到23%，到 2025 年将跃升至 181 ZB。与此同时，全球算力规模也在同步高增长，2021 年全球计算设备算力总规模达到 615 EFlops。根据华为 GIV 预测，到 2030 年全球通用计算算力将达 3.3 ZFLOPS(FP32)，AI 计算算力

36、将达到 105 ZFLOPS(FP16)，增长 500 倍。图表图表 15 全球新增和复制的数据量（全球新增和复制的数据量（ZB）图表图表 16 全球算力规模及增速全球算力规模及增速 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：信通院、IDC、Gartner、TOP500，华创证券 算力成为数字化时代的关键生产要素。算力成为数字化时代的关键生产要素。随着全球数字化进程的全面开启，算力作为重要支持，赋能作用已经有所显现。清华产业研究院和浪潮信息发布的 2021-2022 全球计算力指数评估报告选取了 15 个国家，评估结果显示，十五个重点国家的计算力指数平均每提高 1 点，国家的数字经济和 GDP 将

37、分别增长 3.5和 1.8，并预计该趋势在 2021-2025 年将继续保持。越来越多的国家会认识到算力对宏观经济的重要性，算力资本与物质资本形成互补效应，共同促进 GDP 增长，算力势必会成为各国未来主要的角逐点。图表图表 17 计算力指数与计算力指数与 GDP 回归分析趋势回归分析趋势 图表图表 18 计算力计算力对对经济经济的的影响影响 资料来源：清华产业研究院&浪潮信息&IDC2021-2022全球计算力指数评估报告 资料来源：清华产业研究院&浪潮信息&IDC2021-2022全球计算力指数评估报告 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001

38、20020000022202320242025数据量（ZB）YoY 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 19 算力资本、物质资本与经济增长之间的关系算力资本、物质资本与经济增长之间的关系 图表图表 20 全球人工智能支出、数字化转型支出及全球人工智能支出、数字化转型支出及 GDP增长趋势预测，增长趋势预测，2020-2024E 资料来源：清华产业研究院&浪潮信息&IDC2021-202

39、2全球计算力指数评估报告 资料来源：IDC&浪潮信息2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告，华创证券 云计算龙头持续加码，数据中心建设热度不减，服务器出货量持续攀升。云计算龙头持续加码，数据中心建设热度不减，服务器出货量持续攀升。随着数字化进程推进，算力需求持续增长，数据中心的市场规模不断扩大。国内外云计算龙头企业如：亚马逊、微软、谷歌等，云计算收入快速增长，纷纷加大资本开支，主要用于数据中心基础设施的建设。服务器作为数据中心建设成本的最大部分，市场规模快速扩张。图表图表 21 2019-2021 年全球数据中心资源规模及增长年全球数据中心资源规模及增长 图表图表 22 2019-2

40、021 年全球数据中心市场规模及增长年全球数据中心市场规模及增长 资料来源：科智咨询，IDC，华创证券 资料来源：科智咨询，IDC，华创证券 图表图表 23 2017-2022Q3 年全球服务器出货量年全球服务器出货量 图表图表 24 2017-2022Q3 年全球服务器销售额年全球服务器销售额 资料来源：Gartner，IDC，华创证券 资料来源：Gartner，IDC，华创证券 16.9%29.0%26.6%27.9%26.3%10.6%16.9%17.6%17.0%16.2%-3.3%5.7%2.9%3.0%3.0%-5%5%15%25%35%202020224AI

41、支出涨幅数字化支出涨幅GDP涨幅481911.6%11.1%13.1%10%11%11%12%12%13%13%14%05000000025000300002019年2020年2021年数据中心资源（兆瓦）YoY605.5674.5765.612.1%11.4%13.5%10%11%11%12%12%13%13%14%14%020040060080010002019年2020年2021年市场规模（亿美元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.533.542017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

42、18Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销量（百万台）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0552017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销

43、售额（十亿美元）YoY 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 25 亚马逊资本开支及云计算收入情况亚马逊资本开支及云计算收入情况 资料来源：亚马逊财报，华创证券 图表图表 26 微软微软资本开支及云计算收入情况资本开支及云计算收入情况 资料来源：微软财报，华创证券 图表图表 27 谷歌谷歌资本开支及云计算收入情况资本开支及云计算收入情况 资料来源：Alphabet财报，华创证券-50%0%50%100%150%200%0500资本开支(亿美元)云计算收入(亿美元)资本开支同

44、比增长率云计算收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0500300资本开支(亿美元)云计算收入(亿美元)资本开支同比增长率云计算收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资本开支(亿美元)云计算收入(亿美元)资本开支同比增长率云计算收入同比增速 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 二、二

45、、ChatGPT 引发引发 AI 产业创新，算力与通信需求大幅跃升产业创新，算力与通信需求大幅跃升（一）（一）ChatGPT 迅速出圈，迅速出圈，AI 产业拐点已至产业拐点已至 ChatGPT 表现出色，表现出色，AI 智能水平大幅提升。智能水平大幅提升。ChatGPT 是由美国人工智能公司 OpenAI于 2022 年 11 月推出的生成式对话预训练模型，可以理解人的意图，与人进行多轮对话，并且回答的内容非常逼真。其优异的表现在短短 2 个月内收获了上亿用户，相比之下有史以来最流行的短视频应用 TikTok 花了 9 个月才达到 1 亿用户。从中可以看出，ChatGPT 的智能水平已经得到了

46、广泛的认可，AI 与人共舞的时代不再是梦。ChatGPT 极大提升了人机交互的效率，个人极大提升了人机交互的效率，个人 AI 时代即将到来。时代即将到来。GPT 被比尔 盖茨评价为自图形界面以来最重要的技术进步，被黄仁勋称作是人工智能领域的 iPhone 时刻。上个世纪 80 年代，图形用户界面的出现，可以通过鼠标点击图形界面即可完成对计算机的操作，极大降低了使用电脑的门槛，个人电脑时代随之兴起。本世纪初，iPhone 使用了触屏技术，用户不再通过键盘与手机交互，极大丰富了人机交互的体验，开启了移动互联网时代。ChatGPT 使得人与机器可以直接对话，机器能够理解人复杂的意图并能够做出恰当的反

47、应，人与机器不再局限于简单的指令式交互，可以流利地与机器对话，进行复杂的交互。机器可以理解人复杂的意图，辅助人类干更多的工作，人类生产力将会大幅提高，个人 AI 时代即将到来。从历史经验来看，新一轮交互革命引发的浪潮高度与速度都会远超上一代，目前个人 AI 时代仍处于萌芽状态，未来给人类社会带来的改变不可估量。图表图表 28 ChatGPT 能力突出能力突出 图表图表 29 月活破亿应用排行榜月活破亿应用排行榜 资料来源：陈巍谈芯知乎号 资料来源：机器之心公众号 图表图表 30 人类即将迈入个人人类即将迈入个人 AI 时代时代 图表图表 31 个人电脑与智能手机出货量个人电脑与智能手机出货量

48、资料来源：百度百科，华创证券整理 资料来源：Gartner、IDC、Apple、转引自MarketWatch 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 （二）（二）预训练大模型潜力涌现，强人工智能曙光出现预训练大模型潜力涌现，强人工智能曙光出现 预训练模型参数大幅提升，涌现出惊人惊讶的智能。预训练模型参数大幅提升，涌现出惊人惊讶的智能。从 AlexNet 到 GPT，模型参数量从6000 万增长到上千亿，模型训练所需的算力资源增长数十万倍，模型的能力从简单的分类演化成可以复杂的多轮对话。人工智能模型规模与表现

49、呈正相关，随着模型的增大，模型涌现出令人惊讶的智能。ChatGPT 激发了大模型巨大的潜力，强人工智能出现一丝曙光。激发了大模型巨大的潜力，强人工智能出现一丝曙光。ChatGPT 本质上是大规模预训练语言处理模型，其优异的表现主要得益于四个方面：大规模预训练的底座（GPT）、情景学习（Instruction Tuning）、思维链能力（COT）和人类对齐能力（RLHF）。足够大的底座让模型具备涌现智能的潜力，然后通过 Instruction Tuning、COT、RLHF 等技术激发出模型的潜力，最终使 ChatGPT 拥有多轮对话、上下文理解、知识推理等复杂的智能。ChatGPT 向世人揭示

50、了大模型巨大的潜力，大模型或许是通往强人工智能的可行之路。图表图表 32 ChatGPT 与与 Instagram 日活量对比日活量对比 图表图表 33 ChatGPT 支持的部分支持的部分应用应用 资料来源：similarWeb、ARK Invest，转引自MARKLIN 资料来源：宇婷编辑公众号，华创证券整理 图表图表 34 模型训练所需资源发展史模型训练所需资源发展史 图表图表 35 大模型的智能涌现大模型的智能涌现 资料来源：Jaime Sevilla等Compute and Data Trends in Machine Learning 资料来源：Jason Wei等Emergent

51、 Abilities of Large Language Models 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 （三）（三）科技巨头加速下注科技巨头加速下注 AI 行业，新一轮行业，新一轮 AI 装备竞赛拉开序幕装备竞赛拉开序幕 OpenAI 一马当先，科技巨头不甘落后，纷纷加速下注一马当先，科技巨头不甘落后，纷纷加速下注 AI 行业，行业，AI 商业化进程提速。商业化进程提速。自2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，颠覆性聊天体验风靡全球，微软追投 OpenAI 数十亿美元，新版 Bing 借

52、助 ChatGPT 变身聊天搜素，引爆新一轮科技巨头竞赛，搜索巨头谷歌和百度分别推出 Bard 和文心一言，Microsoft 365 copilot 闪亮登场，国内的京东、阿里、腾讯、华为等巨头纷纷布局大模型，大量创业公司扎堆布局 AI 产业，AI 商业化的进程将会提速。图表图表 38 科技巨头纷纷推出科技巨头纷纷推出 ChatGPT 应用应用 资料来源：IT之家，华创证券整理 图表图表 36 ChatGPT 发展历程发展历程 图表图表 37 ChatGPT 演进演进的关键要素的关键要素 资料来源：陈巍谈芯知乎号，华创证券 资料来源：冯骁骋ChatGPT的过去、现在与未来 服务器行业深度研究

53、报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 39 中国人工智能应用场景发展中国人工智能应用场景发展 资料来源：IDC&浪潮信息2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告 AI 应用如雨后春笋般出现，算力与通信需求呈爆发式增长。应用如雨后春笋般出现，算力与通信需求呈爆发式增长。ChatGPT 仅仅是 AI 大规模应用的开始，更多的 AI 应用在路上，海量的数据将会产生且非结构化数据居多，这些数据需要更大带宽的网络设备进行传输，更多的 AI 算力进行处理。并且单台服务器所能提供的算力有限，单个大模型所需的算力由网络联

54、接的成千上万的服务器组建大规模算力集群来提供。届时，AI 服务器和交换机需求将会快速增长。图表图表 40 全球数据规模全球数据规模 图表图表 41 全球算力规模全球算力规模 资料来源：IDC，华为 资料来源：IDC，华为 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 AI 时代的急先锋时代的急先锋 AI 服务器。服务器。随着 AI 技术的广泛使用，CPU 的串行处理架构已经不能满足 AI 时代的算力需求，而 GPU、FPGA 等采用并行计算的芯片更加适合密集型的计算，AI 服务器应运而生。AI 服务器主要是异构形

55、式的服务器，可以为 CPUGPU、CPUFPGA、CPUTPU、CPUASIC 或 CPU多种加速卡，但目前广泛采用的是 CPUGPU 架构。AI 服务器在组成部件上与普通服务器差异不大，主要提升在以下几个方面：1）更大容量内存，满足大数据实时负载增加的需求；2）提供更多外置硬盘插槽，并广泛支持 NVMEPCIE 等 SSD，满足大数据或模型参数的快速存储需求；3）需要带宽更高的网络模块，满足 AI 服务器之间、与终端用户的数据高速传输需求。随着 AI 在各行各业得到广泛使用，算力需求将会呈指数级增长，AI 服务器的需求将会高速增长。图表图表 42 全球全球 AI 服务器市场规模服务器市场规模

56、 图表图表 43 全球以太网交换机市场规模全球以太网交换机市场规模 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 图表图表 44 AI 训练集群架构训练集群架构 图表图表 45 全球数据中心交换机市场规模同比增长情况全球数据中心交换机市场规模同比增长情况 资料来源：陈巍谈芯知乎号，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%050030035020202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120金额

57、（十亿美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 46 GPU 服务器结构图服务器结构图 资料来源：金品服务器官网，华创证券 三、三、DDR5 加速渗透，内存接口芯片量价齐升加速渗透，内存接口芯片量价齐升（一）内存接口及配套芯片升级内存接口及配套芯片升级 内存模组（俗称内存条）是内存模组（俗称内存条）是 CPU 与硬盘的数据中转站与硬盘的数据中转站，在数据缓冲、性能稳定等方

58、面发，在数据缓冲、性能稳定等方面发挥着重要作用挥着重要作用。内存模组主要分为四类：RDIMM（寄存双列直插内存模组）、LRDIMM（减载双列直插内存模组）、UDIMM（无缓冲双列直插内存模块）、SODIMM（小外形双列直插式内存模块）。其中，RDIMM、LRDIMM 主要用于服务器，UDIMM、SODIMM主要应用于普通台式机、笔记本。服务器内存模组在速度、容量、稳定性、纠错能力等方面都有更为严格的要求，价值量也更高。图表图表 47 内存模组与内存模组与 CPU、硬盘之间的关系、硬盘之间的关系 资料来源：Rambus 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务

59、资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 内存接口芯片可以提升内存数据访问的速度和稳定性，是内存接口芯片可以提升内存数据访问的速度和稳定性，是 CPU 存取内存数据的必由通存取内存数据的必由通路。路。内存接口芯片按功能可分为：寄存缓冲器（RCD），数据缓冲器（DB）。RCD 用来缓冲来自内存控制器的地址、命令和控制信号；DB 用来缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信号。目前，内存接口芯片仅用于服务器内存模组，为服务器的大容量、高速率、高稳定性等性能提供重要保障。其中，RDIMM 仅使用了 RCD 芯片，LRDIMMM 则采用了 RCD 和 DB 的套片，性能更加优异，主要用于高端服务

60、器。图表图表 48 DDR5 内存模组内存模组及接口芯片示意图及接口芯片示意图 资料来源：Renesas 内存升级换代，内存接口芯片量价提升。内存升级换代，内存接口芯片量价提升。DDR5 第一子代内存接口芯片与 DDR4 最后一个子代的内存接口芯片相比，工作电压（1.1V）更低，传输速率提升 50%，稳定性和有效性进一步改善，价值量也有所增加。其中，DDR5 LRDIMM 在 DDR4“1+9”（1 颗 RCD和9 颗DB）基础上演化成“1+10”架构。到了DDR5中期，原本不需要信号缓冲的UDIMM、SODIMM，需要配置 1 颗时钟驱动器（Clock Driver，CKD），提高时钟信号的

61、完整性和可靠性，目前 JEDEC 正在制定相应产品的标准。图表图表 49 DDR5 与与 DDR4 内存接口芯片配置情况内存接口芯片配置情况 世代世代 内存模组内存模组 内存接口芯片配置内存接口芯片配置 DDR4 SODIMM 无 UDIMM 无 RDIMM 1 RCD LRDIMM 1 RCD+9 DB DDR5 SODIMM 1 CKD UDIMM 1 CKD RDIMM 1 RCD LRDIMM 1 RCD+10 DB 资料来源：澜起科技年报，华创证券 除了内存接口芯片的变化外，除了内存接口芯片的变化外，DDR5 世代内存模组还需要配置三种配套芯片：世代内存模组还需要配置三种配套芯片：1

62、 颗颗 SPD芯片、芯片、1 颗颗 PMIC 芯片和芯片和 2 颗颗 TS 芯片。芯片。目前，服务器内存模组 RDIMM、LRDIMMM 需要配置三种配套芯片；台式机、笔记本内存模组 UDIMM、SODIMM 需要配置其中两种配套芯片：1 颗 SPD 芯片、1 颗 PMIC 芯片。图表图表 50 DDR5 新增配套芯片功能新增配套芯片功能 配套芯片配套芯片 配套芯片功能配套芯片功能 PMIC 板载电源管理集成电路(PMIC)，帮助调节内存模组中不同组件（DRAM、寄存器、SPD Hub 等）所需的电源 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

63、许可（2009）1210 号 22 SPD 串行存在检测(SPD)EEPROM 与更多 Hub 功能相集成的新装置，可以管理对外部控制器的访问并将内部总线上的内存负载与外部分离开 TS 温度传感（TS），用于监测整个 DIMM 长度上的热状况，可以更精细地控制系统散热，不会像 DDR4 一样因高温造成性能瓶颈 资料来源：金士顿官网，华创证券 图表图表 51 DDR5 和和 DDR4 内存配套芯片情况内存配套芯片情况 世代世代 内存模组内存模组 配套芯片配置配套芯片配置 DDR4 UDIMM、SODIMM-RDIMM、LRDIMMM-DDR5 UDIMM、SODIMM 1 PMIC+1 SPD

64、RDIMM、LRDIMMM 1 PMIC+1 SPD+2 TS 资料来源：澜起科技年报，华创证券（二）（二）服务器平台升级，服务器平台升级，DDR5 内存模组需求大幅提升内存模组需求大幅提升 CPU 架构升级，内存条可配置数量增加。架构升级，内存条可配置数量增加。新一代 CPU 的核心数更多，主频频率更高，执行命令的速度更快。为了满足充分发挥 CPU 的高计算性能，需要有更大容量的内存条去缓冲数据。从 Intel 和 AMD 服务器 CPU 平台发展历程看，内存通道、插槽数量、最大支持容量不断增加。AMD 最新的 Zen4 架构 CPU 的内存通道数为 12，最大可支持内存容量为 6TB，较上

65、一代提升 50%。据华经产业研究院数据，2021 年全球服务器平均配置 10条内存模组。随着新一代服务器平台大规模量产，服务器内存条市场空间将会迅速扩张。图表图表 52 Intel历代服务器历代服务器CPU可配置内存情况可配置内存情况 规格规格 Cascade Lake Cooper Lake Ice Lake 内存通道数内存通道数 6 6 8 内存插槽内存插槽 12 12 16 资料来源：STH，华创证券 图表图表 53 AMD 历代服务器历代服务器 CPU 可配置内存情况可配置内存情况 规格规格 Zen Zen2 Zen3 Zen4 内存通道数内存通道数 8 8 8 12 最大支持内存容量

66、最大支持内存容量 2TB 2 TB 4TB 6TB 资料来源：AMD，anandtech，storagereview，华创证券 下一代服务器平台迎来放量元年，内存接口芯片市场空间迅速扩容。下一代服务器平台迎来放量元年，内存接口芯片市场空间迅速扩容。明年搭载 Intel 和AMD 下一代 CPU 的服务器迈入大规模量产阶段，DDR5 内存模组渗透率将会大幅度提升。根据 Yole 预测，2023 年 DDR5 的出货量会超过 DDR4，出货量占比将超过 50%。与此同时，新世代的内存模组内存接口芯片及配套芯片需求将会呈现爆发式增长。服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投

67、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 54 不同世代内存模组出货量占比不同世代内存模组出货量占比 图表图表 55 全球服务器领域内存接口芯片市场规模全球服务器领域内存接口芯片市场规模 资料来源：Yole Development 资料来源：华经产业研究院，华创证券（三）（三）内存接口芯片竞争格局内存接口芯片竞争格局 内存接口芯片行业壁垒高筑，三足鼎立格局已经形成。内存接口芯片行业壁垒高筑，三足鼎立格局已经形成。内存接口芯片是技术密集型行业，需要通过 CPU、内存和 OEM 厂商的全方位严格验证后，方可进行大规模使用，新的玩家很难介入。随着技术难度不断升级，内存芯

68、片玩家从 DDR2 世代的 10 多家到 DDR4 世代只剩 3 家，行业基本出清，三足鼎立格局已经形成。在 DDR5 世代，全球只有三家供应商可提供 DDR5 第一子代的量产产品，分别是澜起科技、瑞萨电子和 Rambus。图表图表 56 不同世代内存接口芯片主要玩家不同世代内存接口芯片主要玩家 世代世代 厂商数量厂商数量 主要厂商主要厂商 研发时间跨度研发时间跨度 DDR2 10 TI（德州仪器）、英特尔、西门子、Inphi、澜起科技、IDT 等 2004 年-2008 年 DDR3 5 Inphi、IDT、澜起科技、Rambus、TI（德州仪器）等 2008 年-2014 年 DDR4 3

69、 澜起科技、IDT、Rambus 2014 年-2017 年 DDR5 3 澜起科技、瑞萨电子（原IDT）、Rambus 2017 年至今 资料来源：华经产业研究院，华创证券 图表图表 57 全球内存接口芯片行业市场竞争格局全球内存接口芯片行业市场竞争格局 资料来源：华经产业研究院，华创证券 6.97.28.211.914.64%14%45%23%0%10%20%30%40%50%0246812022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）YoY20%31%46%44%44%4%8%7%13%20%76%61%47%43%36%0%10%20%30%40%50%

70、60%70%80%90%100%200192020澜起科技Rambus瑞萨（原IDT）服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 澜起科技竞争优势明显，持续抢占市场份额。澜起科技竞争优势明显，持续抢占市场份额。澜起科技凭借自主知识产权的高速、低功耗技术等技术优势，发明了 DDR4 全缓冲“1+9”架构，被 JEDEC 采纳为国际标准，此后其市场份额不断提升，顺利实现弯道超车，成为行业的龙头。公司在 DDR5 世代继续领跑，可为 DDR5 系列内存模组提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案

71、，是目前全球可提供全套解决方案的两家公司之一（根据澜起科技 2022 中报）。在 DDR5 世代，我们预计澜起科技的行业龙头地位会进一步加固，充分享受新世代的红利。图表图表 58 澜起科技澜起科技 DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图 资料来源：澜起科技年报 四、四、服务器服务器 PCB 主板规格升级，配套高速主板规格升级，配套高速 CCL 同步升级同步升级 服务器服务器 PCB 主板将主板将 CPU 与与 GPU、内存、硬盘等进行互连，是它们之间传输信号的通、内存、硬盘等进行互连，是它们之间传输信号的通道。道。随着服务器平台的升级，主板上器件数量

72、增加，信号传输速率翻倍增长，PCB 主板层数提高、传输速率大幅提升，制造工艺升级，高速 CCL 的选材也发生重大变化。（一）（一）服务器服务器 PCB 主板制造工艺升级主板制造工艺升级 服务器服务器 CPU 性能升级，配套的组件数量增加，主板上走线更加密集，性能升级，配套的组件数量增加，主板上走线更加密集，PCB 层数更高。层数更高。为了在有限的空间内获得更多的布线空间，增加 PCB 板的层数成为首选，既能增加布线灵活性，也能很好地控制电路阻抗。随着服务器平台的升级，PCB 层数从当前主流的 10到 12 层提升到 14 层以上，加工难度提升，原材料用料更多，单板价值量更高。图表图表 59 服

73、务器升级带动服务器升级带动 PCB 主板层数增加主板层数增加 总线标准总线标准 PCIe 3.0 PCIe 4.0 PCIe 5.0 传输速率传输速率 8 GT/s 16 GT/s 32 GT/S PCB 层数层数 10 层及以下 12-14 层 16 层+英特尔平台英特尔平台 Purely Whitley Eagle Stream CPU 型号型号 Sky Lake;Cascade Lake Ice Lake Sapphire Rapids AMD 架构架构 Zen Zen2;Zen3 Zen4 CPU 型号型号 Naples Rome;Milan Genoa 资料来源：CSDN，亿渡数据，

74、Intel官网，AMD官网，华创证券 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 PCB 层数更高，传输速率更快，加工难度大幅提升。层数更高，传输速率更快，加工难度大幅提升。随着 CPU 性能提升，引脚数量不断增长，总线的传输速率不断提高，PCB 制造工艺愈加复杂，在层间控制、精细线路制作、损耗控制上都有更为严格的要求，需要在内外层图形、层压、CCD 钻孔等关键流程上更加严格控制，方可制造出满足密集走线、损耗极低等要求的 PCB 主板。目前，国内仅有沪电股份、深南电路、生益科技等头部高速 PCB 厂家才具备大批

75、量量产的能力。图表图表 60 PCB 主板制造工艺挑战和关键流程主板制造工艺挑战和关键流程 资料来源：兴森科技公众号（二）（二）高速高速 CCL 性能大幅提升，换机周期带来国产替代契机性能大幅提升，换机周期带来国产替代契机 服务器平台传输速率大幅提高，高速服务器平台传输速率大幅提高，高速 CCL 用料升级。用料升级。高速 CCL 是 PCB 的关键原材料，其介电常数（Dk）、介质损耗因子（Df）与传输速度和损耗等相关。其中，Df 是影响传输损耗和信号完整性的主要因素，Dk 对传输时延和特性阻抗具有重要影响。下一代服务器 PCIe 的传输速率将达到 32 GT/s，相比上一代总线提升一倍，需要使

76、用具有更低 DK和 Df 值的高速 CCL，技术难度更高。图表图表 61 不同高速覆铜板材料对比不同高速覆铜板材料对比 传输速率传输速率 8 GT/s 16 GT/s 32GT/S 覆铜板等级覆铜板等级 Mid-loss Low-loss Ultra-low loss 典型典型 Dk 值值 4.1-4.3 3.7-3.9 3.3-3.6 典型典型 Df 值值 0.008-0.010 0.005-0.008 0.002-0.004 对标松下产品型号对标松下产品型号 M4 及以上 M6 及以上 对应南亚产品型号对应南亚产品型号 NOUYA 2G+NOUYA 6 NOUYA 7;NOUYA 7N 英

77、特尔平台英特尔平台 Purely Whitley Eagle Stream CPU 型号型号 Sky Lake;Cascade Lake Ice Lake Sapphire Rapids AMD 架构架构 Zen Zen2;Zen3 Zen4 CPU 型号型号 Naples Rome;Milan Genoa 资料来源：亿渡数据，南亚新材招股说明书，CSDN，Intel官网，AMD官网，华创证券 服务器换机周期推动高速服务器换机周期推动高速 CCL 国产加速替代。国产加速替代。据南亚新材招股说明书，在高速覆铜板领域，目前内资厂商的市场占有率不到 5%，主要为日本、中国台湾地区的企业所垄断。近 服

78、务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 年国内高速 CCL 的头部企业生益科技、南亚新材制造工艺提升，产品竞争力得到增强，已经通过一系列认证。下游采购商出于供应链安全的考虑，也在积极引入国内供应商。伴随着服务器换机周期的开启，相关企业有望趁机进入到服务器产业链中，加快高速 CCL国产替代的进程。五、五、产业链涉及公司产业链涉及公司（一）（一）澜起科技：内存接口芯片龙头，技术实力雄厚，布局高性能计算产业澜起科技：内存接口芯片龙头，技术实力雄厚，布局高性能计算产业 澜起科技成立于 2004 年，是国际领先的数据处

79、理及互连芯片设计公司，目前拥有互连类芯片（2022 上半年营收占比为 64%）和津逮服务器平台两大产品线。公司 2021 年营业收入为 25.6 亿元，归母净利润为 8.3 亿元，过去 5 年复合增速分别高达 16%和 19%，实现了业绩的高速增长。公司重视研发投入，技术实力雄厚，在内存接口芯片领域处于领先水平，不断拓展高速互连芯片品类，迭代开发 CPU、AI 等高性能计算芯片，已经融入到服务器生态系统，充分受益于高速成长的服务器产业。图表图表 62 澜起科技营业收入情况（百万元）澜起科技营业收入情况（百万元）图表图表 63 澜起科技研发费用情况澜起科技研发费用情况 资料来源：Wind，华创证

80、券 资料来源：Wind，华创证券 内存接口芯片龙头企业，充分受益内存更新换代。内存接口芯片龙头企业，充分受益内存更新换代。公司在 DDR4 世代发明了“1+9”分布式架构，解决了传统集中式架构存在的功耗高、大容量与高速率之间冲突的问题，并被JEDEC 国际标准所采纳。在 DDR5 世代，公司继续领跑，是全球唯二的完整内存接口及模组配套芯片解决方案提供商，内存模组迎来新旧世代切换，公司产品有望迎来新机遇。此外，公司依托其技术优势和强大的客户资源，不断拓展互连芯片新品类，如：PCIe Retimer 芯片、MXC 芯片和 MCR 接口芯片，为公司后续的成长积蓄力量。-20.00%0.00%20.0

81、0%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%05000250030002002020212022H1内存接口芯片津逮服务器平台消费电子芯片其他总营收YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003504002002020212022H1研发费用（百万元）研发费用率 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 64 澜起科技互连

82、芯片产品澜起科技互连芯片产品 资料来源：澜起科技年报 布局高性能计算芯片，追赶算力时代的浪潮。布局高性能计算芯片，追赶算力时代的浪潮。公司于 2016 年与英特尔和清华大学合作开发津逮服务器 CPU，经过多年的发展已具备一定的客户基础和市场份额，持续的更新迭代提高了产品竞争力，该产品 2022 年上半年实现销售 6.90 亿元，同比增长 17.3 倍。公司凭借自身的技术优势，正在研发基于“近内存架构”的 AI 芯片，逐个突破地布局高性能计算领域，紧追算力时代的步伐。图表图表 65 澜起科技津逮服务器平台澜起科技津逮服务器平台 资料来源：澜起科技年报（二）（二）聚辰股份：聚辰股份：配套澜起接口芯

83、片配套澜起接口芯片，DDR5 切换打开增量市场切换打开增量市场 聚辰股份于聚辰股份于 2009 年成立，是一家全球化的芯片设计高新技术企业，目前拥有年成立，是一家全球化的芯片设计高新技术企业，目前拥有 EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。公司精准把握市场动向，重视研发投 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 入，产品竞争力和市场地位进一步增强，产品的应用领域拓展到汽车、内存模组等高附加值领域。在消费电子衰退的大背景下，公司传统消费电子业务承

84、压，但内存 SPD 产品与汽车级 EEPOM 新品开始大批量量产，根据公司业绩快报，2022 年营业收入 9.8 亿，同比增长 80.2%，归母净利润为 3.55 亿元，同比增长 228.04%。图表图表 66 聚辰股份营业收入情况（亿元）聚辰股份营业收入情况（亿元）图表图表 67 聚辰股份研发费用情况聚辰股份研发费用情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 随着公司随着公司 EEPROM 产品性能和竞争力提升，相关产品成功进入内存模组市场。产品性能和竞争力提升，相关产品成功进入内存模组市场。在 DDR4世代，公司 SPD/SPD+TS EEPROM 产品已应用于 Ad

85、ata、记忆科技等多家客户的 DDR4内存模组产品，并已通过英特尔授权的第三方 AVL Labs 实验室认证。在 DDR5 世代，公司与澜起科技合作，全程参与了JEDEC组织对DDR5内存模组用SPD EEPROM、SPD+TS EEPROM 芯片产品的规格定义，在该细分市场奠定了领先优势，相关产品已经顺利通过三星、海力士等内存模组厂家的认证，目前已进入量产阶段。随着 DDR5 内存模组渗透率的提升，相应产品有望随之受益。（三）（三）沪电股份：服务器换机周期带动公司企业通讯板业务高增长沪电股份：服务器换机周期带动公司企业通讯板业务高增长 沪电股份成立于 1992 年，一直立足于 PCB 产业，

86、主要产品为企业通讯板、汽车板、办公及工业设备板，收入占比依次为 66%、23%和 6%（根据 2022 年报）。公司抓住全球数字化和汽车“三化”的机遇，积极布局高速网络设备、数字中心产品，大力发展汽车板业务。在疫情、供应链、5G 建设放缓等外部环境持续逆风下，公司主动调整产品客户结构，提升运营效率，努力降本增效，经营业绩稳中有进。2022 年营业收入为 83.36 亿元，同比增长 12.37%，归母净利润为 13.62 亿元，同比增长 28.03%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00021EEPEOM产品智能卡芯片音圈马达驱动芯

87、片其他总营收YoY0%5%10%15%20%00.10.20.30.40.50.60.70.82002020212022H1研发支出（亿元）研发费用率 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 68 沪电股份主营业务营收情况（亿元）沪电股份主营业务营收情况（亿元）图表图表 69 沪电股份不同地区收入情况（亿元）沪电股份不同地区收入情况（亿元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 AI 超算有望成为未来成长引擎，企业通讯板深度受益。超算有望成为未来成长引擎，

88、企业通讯板深度受益。公司持续深耕北美大客户，22 年凭借交换机及 AI 超算服务器市场实现平稳增长。展望 23 年，虽然北美经济衰退压力仍在，但 AI 革命已至，算力瓶颈约束凸显，科技巨头正全力加码算力投资，硬件资本开支有望提前触底回升，常规服务器平台切换在即，PCB 备货有望 Q2 启动，沪电在 AI 超算服务器 PCB 最高，5.0 服务器主板份额也有望显著提升，考虑算力增长带动 400/800G 交换机升级，数通板新增订单有望从 Q2 加速改善。（四）（四）东山精密：硬板卡位北美云计算数通市场，管理改善持续兑现东山精密：硬板卡位北美云计算数通市场，管理改善持续兑现 Multek 为东山

89、2018 年收购的高端硬板厂。Multek 产品门类齐全，并具备卓越的综合方案解决能力，能够为不同领域客户提供最适合其需要的方案。Multek 在客户和技术上具有明显优势：Multek 拥有多年的 PCB 生产经验，高多层通信板深耕海外数据中心。公司收购至今该业务经营效率持续改善，“内部挖潜+产品优化+开拓客户”贡献业绩增量。Multek 历史盈利状况不佳，其主要原因包括：1）管理效率低下；2）客户结构不合理，海外客户占比过高，中美贸易摩擦致海外订单流失，国内客户占比小未能接力；3）HDI 产能高配低用，产线稼动率不足拖累业绩释放。自收购以来，东山精密目标重点提升Multek 的经营效率，对组

90、织架构和人员进行梳理，经营性业绩已经实现显著改善。图表图表 70 东山精密东山精密主营业务营收情况（亿元）主营业务营收情况（亿元）图表图表 71 东山精密东山精密毛利率和净利率情况毛利率和净利率情况 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：同花顺，华创证券-5%0%5%10%15%20%25%30%35%007080902002020212022企业通讯板汽车板办公及工业设备板消费电子板其他主营业务总营收YoY007080902002020212022国外大陆其他地区0%5%10%15%20%25%30%3

91、5%05003003502002020212022H1电子电路产品LED显示器件触控面板及LCM模组精密组件产品其他总营收（YoY）14.32%15.36%16.32%16.26%14.67%16.64%3.45%4.09%3.00%5.47%5.85%6.92%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2002020212022Q3毛利率净利率 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 （五）（五）深南电路：通信板业务结构调整，算力需

92、求及服务深南电路：通信板业务结构调整，算力需求及服务器升级打开新空间器升级打开新空间 深南电路深耕通信板市场，5G 时代凭借高端基站通讯板实现业绩高速增长，历经 2 年时间调整，PCB 结构已经显著改善，三大运营商最新年报指引算力投资将是重点方向，深南有望占据国内 AI 超算市场领先地位，数通业务受益 ESG 平台渗透和国内需求复苏增速可期。图表图表 72 深南电路主营业务营收情况（亿元）深南电路主营业务营收情况（亿元）图表图表 73 深南电路毛利率和净利率情况深南电路毛利率和净利率情况 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（六）（六）南亚新材：乘服务器代际升级之契机，加

93、速高速南亚新材：乘服务器代际升级之契机，加速高速 CCL 产品与产能释放产品与产能释放 南亚新材成立于 2000 年，始终专注并深耕于覆铜板和粘结片业务，持续加大研发投入，产品竞争力不断增强，逐步追上外资领先厂商的技术水准，在中高端产品上已经实现了进口替代。2022 年营业收入为 37.78 亿元，同比减少 10.19%，归属母净利润为 0.45 亿元，同比减少 88.76%，主要受国外、国内的外部环境的影响，公司产品单价降幅较大，但主要原材料（尤其是铜箔）价格降幅有限，导致毛利大幅下降；同时为开发产品和新应用领域，研发费用仍维持增加，导致净利润收窄。图表图表 74 南亚新材主营业南亚新材主营

94、业务营收情况（亿元）务营收情况（亿元）图表图表 75 南亚新材研发投入情况南亚新材研发投入情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司深度布局高速公司深度布局高速 CCL，产品与产能释放带来高增长。，产品与产能释放带来高增长。近年来，公司重点布局高速、高频等高端 CCL 产品，是目前唯一一家各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，产品性能已不亚于国际领先企业同类产品，已能实现进口替代（根据公0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608002002020212022印刷电路板电子装

95、联封装基板其他产品其他业务收入总营收YoY（%）22.40%23.13%26.53%26.47%23.71%25.52%7.89%9.19%11.72%12.34%10.62%11.72%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022毛利率净利率-20%0%20%40%60%80%100%120%05540452002020212022覆铜板粘结片其他业务总营收YoY0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.511.522.532002020212022研发支出（亿元）研发支出比例 服务器

96、行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 司 2021 年报）。公司用于 Whitley 的产品已经量产导入，最新 EGS 平台的产品也已小批量导入。此外，公司的 N5 工厂预计即将爬坡完成，N6 工厂在 2023 年底也将达产，高端覆铜板的批量稳定交付能力有望提升。（七）（七）生益科技：持续升级产品结构，推动高端覆铜板国产替代生益科技：持续升级产品结构，推动高端覆铜板国产替代 生益科技创立于 1985 年，主营业务为覆铜板和粘结片、印刷线路板，是国内覆铜板的龙头企业，刚性覆铜板销售额自 2013 年起一直位居全球

97、第二。公司把握 5G 通信、云计算和新能源汽车的机遇，重视研发投入，调整、优化和升级产品结构，布局高多层、高频高速和封装载板基板等高附加值产品。公司 2022 年营业收入为 180.14 亿元，同比减少-11%，归母净利润为 15.31 亿元，同比减少-45.9%，业绩下滑主要原因是受国内疫情、宏观经济的影响，覆铜板单价下降但原材料成本下降有限、销量有所下滑。图表图表 76 生益科技主营业务营收情况（亿元）生益科技主营业务营收情况（亿元）图表图表 77 生益科技研发投入情况生益科技研发投入情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 高端产品顺利通过验证，订单与产能实现良好

98、协同。高端产品顺利通过验证，订单与产能实现良好协同。据公司 2021 年报，公司在服务器、汽车重要客户上都取得了重要认证，并且在高速、汽车等领域获得新品材料的量产增长，实现了订单与产能的良好协同。在汽车产品方面，新能源汽车依旧维持高景气度，公司的汽车耐高压、厚铜产品会从中受益。在高速产品方面，服务器的换机周期即将开启，新一代服务器主板使用高速 CCL 材料性能更高、用量更多。叠加国产替代加速以及公司在产品上的竞争力，公司有望在高端覆铜板领域逐步实现国产替代。（八）（八）生益电子：产品结构持续优化，算力投资打开增量空间生益电子：产品结构持续优化，算力投资打开增量空间 生益电子成立于生益电子成立于

99、 1985 年，是专业制作高精度、高密度、高品质的印刷电路板的国家高新年，是专业制作高精度、高密度、高品质的印刷电路板的国家高新技术企业。技术企业。公司主要定位中高端应用市场，产品按照应用领域划分主要包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、汽车电子板、消费电子板、工控医疗板及其他板等。目前拥有东城、洪梅、江西吉安三大制造厂区。在 2022 年全球经济下行、PCB 行业整体承压的情况下，公司积极应对，大力开拓市场、优化产品结构、降本提质，2022 年实现营业收入 35.35 亿元，相比上年略有下降，但扣非归母净利润同比增长 19.71%，整体经营稳中有升。-20%-10%0%10%20%3

100、0%40%50%05002002020212022覆铜板与粘结片印刷线路板总营收YoY（%）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%02468820022研发支出（亿元）研发支出比例 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 图表图表 78 生益电子主营业务营收情况（亿元）生益电子主营业务营收情况（亿元）图表图表 79 生益科技毛利率和净利率情况生益科技毛利率和净利率情况 资料来源：公司年报，

101、华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 布局通信、服务器、汽车领域，产品结构持续优化。布局通信、服务器、汽车领域，产品结构持续优化。公司确定了以通信网络、计算机/服务器、汽车电子等行业为主的发展战略，加大服务器和汽车领域的产品扩展和重要客户的开发工作。在服务器领域，公司已经完成了服务器 Whitley 平台产品的批量供货，完成最新一代 Eagle Stream 平台产品的开发及认证工作，并且还在配合全球芯片厂商研发下一代平台产品开发工作。随着带动的 AI 服务器、交换机设备的大规模放量以及新一代服务器平台的切换，公司服务器、通信产品将会迎来量价提升。在汽车领域，公司在智能座舱、动力能源、自动驾

102、驶等多个方面开发了相关的新技术、新产品，成功取得了多家业内顶尖客户的认可。六、六、风险提示风险提示 1、AI 技术发展和应用落地不及预期，数据中心需求不及预期 2、行业竞争加剧，供应链环节收入和利润率低于预期 3、中美贸易摩擦加剧，供应链存在断供风险，出口海外有被限制风险。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%32.53333.53434.53535.53636.537202020212022印刷电路板其他业务总营业收入（YoY）23.70%26.10%29.76%27.30%20.29%23.85%8.09%10.38%14.25%12.09%7.25%8.8

103、5%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022毛利率净利率 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 电子组团队介绍电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017 年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇高级分析师：熊翊

104、宇 复旦大学金融学硕士，3 年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020 年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。研究员：王帅研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员：吴鑫研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。研究员：高远研究员：高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：马振国高级研究员：马振国 河北工业大学硕士，7 年半导体晶圆厂和

105、 9 年半导体设备工作经验，2022 年加入华创证券研究所。服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 北京机构副总监 刘懿 副总监 侯春钰 资深销售经理 侯斌 资深销售经理 过云龙 高级销售经理 010-6321

106、4682 蔡依林 高级销售经理 刘颖 高级销售经理 顾翎蓝 高级销售经理 车一哲 销售经理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 张嘉慧 高级销售经理 邓洁 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 王春丽 销售经理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20

107、572536 曹静婷 上海机构销售副总监 官逸超 上海机构销售副总监 黄畅 上海机构销售副总监 -2552 吴俊 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级销售经理 蒋瑜 高级销售经理 施嘉玮 高级销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 周玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚

108、琪 总监 汪子阳 副总监 江赛专 资深销售经理 汪戈 高级销售经理 宋丹玙 销售经理 服务器行业深度研究报告服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相

109、对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何

110、直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，

111、自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：