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1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 舒展活力,强健中华舒展活力,强健中华,健身健身器材器材龙头龙头迎风迎风起起 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 舒华体育(605299)公司研究 轻工制造行业轻工制造行业 公司深度报告 2023.04.06/强烈推荐(首次)分析师:分析师:陈佳妮 登记编号:S02 联系人:联系人:廖捷 历史表现:历史表现:数据来源:wind 方正证券研究所 国产国产健身器材健身器材和展示架和展示架制造龙头企业制造龙头企业:公司于 1996 年在晋江创办,是国内最具实力的健身器材和展示架制造企业之一,业务以健身器材、直营为主。公司现有
2、四大生产基地和两大运营中心,2022 年跑步机、力量器械年销量分别约 10.0 万台、9.3 万台。2022 年公司聘请贝恩咨询制定了“2030 年战略规划”,力争将于 2030 年成为百亿企业。公司股权集中,创始人张氏家族合计持股 72.4%。全民健身下发展前景广阔,国产全民健身下发展前景广阔,国产健身健身器材器材品牌品牌有望有望崛起崛起:受益于中国庞大人口基数叠加居民健身意识觉醒,在相关体育产业扶持政策、人均可支配收入增加、智能设备改善健身体验等要素驱动下,健身器材行业有望保持较快速的增长。竞争格局中,由于国内健身行业发展较晚,行业制造强而品牌效应弱,国际品牌占据国内高端市场,未来随着国产
3、品牌在产品、品牌等多维度升级,依托自身制造能力有望实现份额的提升。品牌、研发、渠道、产品及服务品牌、研发、渠道、产品及服务四四维共振维共振,打开战略打开战略升级升级空间空间:1)品牌:围绕“科学运动服务商”,强化中高端定位。通过绑定奥运、专业协会 IP 强化专业形象;运动明星代言+全渠道营销推广,提升大众品牌声量;2)研发:坚持“亚洲人体工学”理念,持续加大创新投入,参与多个国家或团体标准的制定;3)渠道:形成“线上+线下+异业联盟”三位一体销售体系,全球业务涉及 70 多个国家和地区;4)产品+服务:三大领域、六大产品线实现全场景及人群覆盖,携手华为推进产品智能化,推出舒华 APP 提升产品
4、内容服务。投资评级与估值投资评级与估值:我们预计公司 2023-2025 年营收将为 16.2、19.0、21.7 亿元,同比增速达 19.7%、17.3%、14.1%;实现归母净利润 1.4、1.7、2.0 亿元,同比增长 25.9%、20.9%、19.8%。我们首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风风险险提示提示:健身器材市场需求疲软;产品推广效果不及预期;行业竞争加剧的风险 盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入 1352 1618 1898 2166(+/-)(%)-13.47 19.71 1
5、7.33 14.09 归母净利润 109 138 167 200(+/-)(%)-5.49 25.93 20.87 19.78 EPS(元)0.27 0.33 0.40 0.48 ROE(%)8.50 9.62 10.37 11.01 P/E 48.11 38.79 32.09 26.79 P/B 4.15 3.73 3.33 2.95 数据来源:wind 方正证券研究所;注:EPS 预测值按最新股本摊薄 2 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 舒华体育:健身器材和展示架制造龙头企业.5 1.1 公司概况:舒展活力,强健中华,国产健身器材龙头品
6、牌.5 1.2 股权结构:股权结构稳定集中,张维建家族持股 72.4%.6 1.3 管理团队:产业经验丰富.6 1.4 业务及产销模式:健身器材核心业务,多元化业务巩固增长.7 2 行业:全民健身下发展前景广阔,国产品牌有望崛起.9 2.1 健身器材中以跑步机、健身车等为主要品类.9 2.2 全民健身潮下多因素推动健身器材行业快速发展.11 2.2.1 全球健身器材行业稳步增长,中国市场具备发展空间.11 2.2.2 政策支持+需求驱动行业稳步发展.11 2.3 竞争格局:制造强而品牌效应弱,国产品牌有望崛起.15 3 核心竞争力:品牌、研发、渠道、产品及服务四维共振,打开战略升级空间.16
7、3.1 品牌:绑定奥运 IP,强化“科学运动服务商”形象.16 3.2 研发:坚持“亚洲人体工学”理念,持续加大创新投入.17 3.3 渠道:形成“线上+线下+异业联盟”三位一体销售体系.19 3.4 产品+服务:三大领域、六大产品线实现全场景及人群覆盖.20 4 财务分析:公司增长稳健,盈利能力表现较为稳定.22 5 盈利预测及投资建议.24 5.1 盈利预测.24 5.2 投资建议.25 6 风险提示.25 OXlZlYRUkYjWoNmPpN7N9R9PoMrRmOmPlOrRqMlOmNqQbRpOoOwMrMuMvPmPoN 3 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特
8、别声明与免责条款 图表目图表目录录 图表 1:公司发展历程.5 图表 2:公司产能情况.6 图表 3:公司股权结构(截至 2022 年 12 月 31 日).6 图表 4:公司管理团队.7 图表 5:公司分产品收入.7 图表 6:公司分产品收入占比.7 图表 7:公司分销售模式营业收入.8 图表 8:公司分销售模式营业收入占比.8 图表 9:公司分销售渠道营业收入及占比.8 图表 10:公司分销售渠道营业收入占比.8 图表 11:公司生产模式.8 图表 12:公司销售模式.9 图表 13:健身器材产业链.9 图表 14:健身器材分类.10 图表 15:天猫 2022 年大型健身器材细分品类占比
9、.10 图表 16:天猫 2022 年中小健身器材细分品类占比.10 图表 17:在健身房/俱乐部进行体育锻炼的类型.10 图表 18:受访者中最近一年购买家用健身器材的比例.10 图表 19:2011-2025E 全球健身器材市场规模及增速.11 图表 20:2016-2027E 中国健身人数及渗透率.11 图表 21:2015-2025E 中国健身器材市场规模.11 图表 22:我国部分运动健身相关政策文件.12 图表 23:2018-2022 年我国体育健身场地数量.13 图表 24:2020 年国民运动主要驱动力.13 图表 25:我国经常参加体育锻炼人数比例.13 图表 26:201
10、3-2022 中国居民人均可支配收入.14 图表 27:中国人均体育/健身消费支出.14 图表 28:分城市级别人均体育/健身支出.14 图表 29:分性别我国人均体育/健身支出.14 图表 30:中国分经销渠道健身市场规模.15 图表 31:中国线上线下健身用户数.15 图表 32:2011-2022 我国健身器材出口额及增速.15 图表 33:2011-2021 年我国健身器材出口份额.15 图表 34:2017 年全球健身器材品牌市场份额.16 图表 35:我国健身器材行业竞争格局.16 图表 36:2022 年天猫平台跑步机市场份额及均价.16 图表 37:2022 年天猫平台健身车市
11、场份额及均价.16 图表 38:公司专业合作.17 图表 39:舒华品牌代言人潘晓婷.17 图表 40:舒华科学运动冠军导师.17 图表 41:公司研发费用及研发费用率.18 图表 42:公司研发人员数量及占比.18 图表 43:公司主导、参与多项国家、行业及团体标准制定和修订.18 图表 44:公司全球业务主要涉及 70 余国家和地区.19 图表 45:公司海外收入及增速.19 图表 46:公司实施 6 大解决方案.20 4 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 47:健身行业线上线下平台双向融合.20 图表 48:舒华体育产品智能化.20 图表 49
12、:公司运动科学历程.21 图表 50:舒华体育与华为合作时间轴.21 图表 51:舒华运动 APP 板块功能.22 图表 52:公司收入规模及同比增速.22 图表 53:可比公司营收增速.22 图表 54:可比公司毛利率.23 图表 55:公司分业务毛利率.23 图表 56:可比公司销售费用率.23 图表 57:可比公司管理费用率.23 图表 58:舒华体育归母净利润及增速.23 图表 59:可比公司归母净利率.23 图表 60:舒华运动 2023-2025 年收入预测.24 图表 61:可比公司估值表(截止于 2023.4.7).25 5 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后
13、特别声明与免责条款 1 舒华体育舒华体育:健身器材和展示架制造龙头企业健身器材和展示架制造龙头企业 1.1 公司概公司概况:况:舒展活力,舒展活力,强健强健中华中华,国产国产健身器材健身器材龙头龙头品牌品牌 创立创立至今至今 27 年,年,坚持坚持“科学“科学运动服运动服务商”务商”品品牌牌定位定位。公司于 1996 年在晋江创办,是国内最具实力的健身器材和展示架制造企业之一,并于 2020 年成功在上交所主板上市。截止 2022 年,公司已在全国布局了四大生产基地(福建晋江、河南商丘、泉州台商投资区一期、二期)、两大运营中心(上海、泉州),总规模达 45 万平方米,并建立了近千家线上线下销售
14、和服务一体化渠道,全球业务涉及欧美、中东、东南亚等 70 多个国家和地区。2022 年公司聘请贝恩咨询公司,聚焦健身器材黄金赛道基础上,制定了“2030 年战略规划”,力争将于 2030年成为百亿企业。图表1:公司发展历程 19961996福建舒华体育用品有限公司成立20072007“舒华”商标认定为“中国驰名商标”20092009开启电商业务,行业首家线上线下同步销售;荣获高新技术企业证书20112011签约陈道明作为舒华按摩椅产品形象代言人20132013成为2013-2016中国奥委会供应商。同年舒华携手北京体育大学建立跑步研究中心20212021成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方健
15、身器材供应商20142014舒华健身器材入驻索契冬奥会“中国之家”20202020成功在上交所A股主板挂牌上市发布2030年战略规划,力争2030年成为百亿企业20222022 资料来源:公司官网,方正证券研究所 跑步机、跑步机、力量器械力量器械为为公司公司健身器材健身器材主要主要品类。品类。公司主要以自有品牌进行销售,OEM/ODM 占比仅约 10%,产品中主要以跑步机和力量器械为核心品类。2022 年公司跑步机、力量器械年销量分别约 10.0 万台、9.3 万台,同比下降 27.4%、47.7%,主要是因为国内市场环境萎缩,叠加健身市场多元化影响,健身产品呈多元化趋势,跑步机、力量器械品类
16、市场份额同比减少;同时国外经济下滑,公司海外市场单一(主要以北美市场为主)及局部战争影响。6 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2:公司产能情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022 产量(台)产量(台)跑步机 83429 95755 101417 187063 148392 98295 力量器械 49088 58719 66548 222711 179253 85589 倒立机 25700 16708 16898 22710 10354 1104 销量(台)销量(台)跑步机 84992 96701 97145 152673 13
17、7772 100042 力量器械 46457 58413 62236 207144 177130 92718 倒立机 26674 17757 16780 21715 11063 553 产能(台)产能(台)跑步机 89424 91270 100397 力量器械 38647 41837 50247 倒立机 29808 13464 14810 产销率产销率 跑步机 102%101%96%82%93%102%力量器械 95%99%94%93%99%108%倒立机 104%106%99%96%107%50%资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.2 股权结股权结构:股构:股权结构权结构稳定稳定集集中中
18、,张维建家族张维建家族持股持股 72.4%公司公司股权股权集中集中,张维建张维建家族家族为为实控人实控人。公司创始人张维建,与其妻杨双珠、其子张锦鹏合计持股 72.4%,为公司第一大股东,股权架构清晰。林芝安大投资有限公司持股 5.05%,其主要股东为安踏体育董事长丁世忠、董事丁世家。图表3:公司股权结构(截至 2022 年 12 月 31 日)夫妻父子张锦鹏张维建杨双珠林芝安大投资有限公司晋江舒华投资发展有限公司舒华体育股份有限公司95.00%5.00%3.45%4.07%64.88%5.05%一致行动人合计持股一致行动人合计持股72.4%南京杰峰股权投资合伙企业1.29%浙江海宁嘉慧投资合
19、伙企业0.39%资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.3 管理团队管理团队:产业产业经验经验丰富丰富 公司管理团队经验丰富,具备丰富的制造业行业从业经历。核心技术人员杨凯旋和黄世雄均为公司董事,从业经验丰富。7 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表4:公司管理团队 姓名 职务 简介 张维建 董事长、总裁 曾任舒华房地产董事长、舒华健康产业执行董事,现任公司董事长兼总裁、舒华投资董事长、舒华展架监事、晋江市池店镇教育发展促进会会长及法定代表人 杨凯旋 董事、公司顾问 曾任晋江市三川五金有限公司董事长、天津舒华实业有限公司执行董事兼经理、天津舒华体育用品商
20、贸有限公司执行董事兼总经理;现任公司董事及公司顾问、河南舒华实业执行董事兼总经理、河南舒华贸易执行董事兼总经理 黄世雄 董事、副总裁 曾任福建省舒华进出口贸易有限公司经理;现任公司董事、副总裁和舒华健康产业经理、台商分公司负责人、舒华商用道具执行董事兼经理 傅建木 董事、财务总监、董事会秘书 曾任泉州经贸职业技术学院副教授;现任公司董事、财务总监、董事会秘书、舒华房地产董事 吴端鑫 董事、副总裁 现任公司董事、副总裁、舒华房地产董事、北京舒华执行董事兼总经理、上海舒华执行董事兼总经理、舒华(福建)贸易执行董事兼总经理、舒华健康产业执行董事、上海分公司负责人、苏州舒华的执行董事、晋江市工商联执行
21、委员、中国质量检验协会理事、晋江市池店商会副会长、晋江市爱国拥军促进会副会长、政协第十四届晋江市委员会委员 李晓峰 副总裁 曾任佛山市美的厨房电器制造有限公司分公司经理,爱仕达股份有限公司超市部部长,上海舒华健康科技有限公司嘉定分公司负责人;现任公司副总裁、上海舒华嘉兴分公司负责人、上海舒华苏州分公司负责人 张如首 副总裁 曾任厦门群鑫机械工业有限公司制造系统主管;现任公司副总裁兼器材制造一中心总经理 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.4 业业务务及及产销模式产销模式:健身器材健身器材核心业务,核心业务,多元化多元化业务业务巩固增长巩固增长 分分业务业务看,看,健身健身器材器材业务业务为
22、主,为主,展展示架示架业务业务为辅为辅。公司主要产品为室内健身器材、室外健身器材、展示架。2022 年室内健身器材、室外健身器材、展示架收入分别为 8.2 亿元、2.0 亿元和 3.0 亿元,占比分别为 60.6%、14.9%、22.5%。其中,2020 年后由于疫情影响,电商销售需求旺盛,健身器材境内外销售均大幅增长;而展示架业务受终端需求下降,占比有所下滑。图表5:公司分产品收入 图表6:公司分产品收入占比 02004006008000820022室内健身器材室外健身器材展示架百万元 45%48%47%65%62%61%26
23、%17%18%18%16%15%28%33%33%15%20%22%1%1%2%2%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022室内健身器材室外健身器材展示架其他业务收入 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 分分销售模式销售模式看,看,公司以公司以直销直销为主为主。2022 年公司外销、直销、经销营收分别为 1.1 亿元、8.2 亿元、4.2 亿元,占比分别为 8.5%、60.7%、30.8%。其中,外销由于海外疫情、运费上涨叠加海外经济下行等影响,占比近两年持续缩减。8 舒华体育
24、(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7:公司分销售模式营业收入 图表8:公司分销售模式营业收入占比 02004006008000020212022外销直销经销商百万元 18.6%13.7%8.5%53.9%56.6%60.7%27.6%29.7%30.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022外销直销经销商 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 分分销售销售渠道渠道看,看,公司公司以以线下线下渠道渠道为主,为主,疫情疫情后后电商渠道电
25、商渠道占比占比上升。上升。公司 2020H1 年受疫情影响,电商渠道销额大幅提升,比重由 2019 年的11.5%提升至 25.8%。电商渠道拆分来看,2020H1 天猫及淘宝、京东、唯品会占比分别为 43.2%、41.0%、6.3%,其中京东平台保持较快增长态势。图表9:公司分销售渠道营业收入及占比 图表10:公司分销售渠道营业收入占比 92.7%91.0%88.5%74.2%7.3%9.0%11.5%25.8%0200400600800020020H1线下渠道电商渠道百万元 62.5%56.4%48.9%43.2%27.0%27.6%37.2%4
26、1.0%0200040006000800040000020H1天猫及淘宝京东唯品会其他电商平台万元 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公司公司各类各类产品产品通过不同模式进行生通过不同模式进行生产产销售销售。其中室内室内健身健身器材器材主要以库存式生产,通过经销、直销模式销售给终端零售客户、政府及企事业单位、健身俱乐部等商业客户。室外室外健身健身路径路径通过以销定产模式生产,主要以投标形式获得政府及企事业单位合同后,直接销售给政府及企事业单位,部分通过经销售往终端零售。展示展示架
27、架产品产品通过以销定产模式生产,直接销售给下游客户,主要客户包括安踏体育、特步、Adidas 等运动品牌。图表11:公司生产模式 产品类型产品类型 生产模式生产模式 健身器材 室内健身器材 库存式生产:公司业务部门根据历史的销售记录以及市场情况进行销售预测,并将预测数下达生产部门进行生产,公司保证一定的库存量。室外路径产品 以销定产:公司生管部根据销售订单将其转换成物料需求计划及生产计划,并对销售订单的数量与交货期进行评审,以满足交货期。展示架 以销定产:展架事业中心生产管理部根据销售订单将其转换成物料需求计划及生产计划,并对销售订单的数量与交货期进行评审,以满足交货期。资料来源:公司公告,方
28、正证券研究所 9 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表12:公司销售模式 主要产品主要产品 销售模式销售模式 线下渠道线下渠道销售销售 电商渠道销售电商渠道销售 健身器材 室内健身器材 经销 公司发展经销商,实行买断式销售给经销商,由经销商销售给终端客户。-直销 公司通过 OEM/ODM 出口直接销售给境外公司。公司在官网及京东、天猫和唯品会等电商平台开设商城,直接向终端消费者销售产品。公司直接销售给政府及企事业单位、健身俱乐部等商业客户。室外路径产品 经销 部分室外路径产品由经销商销售给终端客户。-直销 公司通过投标形式获得政府及企事业单位合同后,直接
29、销售给政府及企事业单位。少量室外路径产品通过电商平台进行销售。展示架 直销 公司直接销售给下游客户。-资料来源:公司公告,方正证券研究所 2 行业行业:全民全民健身健身下下发展发展前景广阔,前景广阔,国产国产品牌品牌有望崛起有望崛起 2.1 健身器材健身器材中中以以跑步机、跑步机、健身车健身车等等为主要为主要品类品类 健身器材以促进用户的身心健康为目的,通过辅助用户锻炼达到强身健体的效果而使用的运动器械。按使用方法分类,健身器材可以分为自由器械、有氧运动器械、固定器械和原始器械;按照使用场景分类,健身器材可分为家用产品、商用产品和公用产品,一般包括居家健身、健身会所训练使用、户外娱乐休闲等用途
30、。从从产业链产业链来看来看,产业链上游主要包括钢材及其下游产品、电器五金(电控及马达)、橡胶等;中游为健身器材制造厂商;下游主要为品牌及经销商。从业务模式来看,国际健身器材品牌主要以品牌运营模式为主;国内品牌发展较晚,现有国内企业主要以品牌运营与制造一体化模式、专注生产OEM/ODM 两种模式为主。图表13:健身器材产业链 原材料原材料钢钢 材材电器五金类电器五金类橡塑化工类橡塑化工类生产端生产端健身器材健身器材终端客户终端客户经销商经销商政府部门政府部门企事业单位企事业单位健身俱乐部健身俱乐部个人消费者个人消费者品牌商品牌商健身器材品牌商健身器材品牌商运营与制造一体模式运营与制造一体模式品牌
31、运营品牌运营模式模式专注生产模式专注生产模式 资料来源:方正证券研究所 跑步机跑步机为为健健身身器材器材第一大第一大品类。品类。健身器材按照体积大小可分为大型健身器材与中小型健身器材。我们以天猫 2022 年健身器材品类销售额 10 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 来看,大型健身器材中跑步机、健身车、椭圆机位列天猫平台销额前三,占比分别为 40.0%、17.1%、14.0%;中小型健身器材细分品种繁多,且商品单价较低,以筋膜枪、跳绳、哑铃位列销额前三,占比分别为 24.8%、18.8%和 12.0%。图表14:健身器材分类 分类 大型健身器械 跑步机、健
32、身车、椭圆机、划船机、力量训练器械、蹦蹦床、甩脂机、倒立机、健身路径、举重床、器械减震垫、普拉提床、漫步机、登山机 中小型健身器械 筋膜枪、跳绳、哑铃、单双杠、健腹器、腿部训练器、仰卧板、拉力器、握力器、呼啦圈、弹跳器、踏步机、杠铃、韵律踏板、俯卧撑架、臂力器、筋膜球、其他器械、壶铃、负重装备、健身球、扭腰盘、计步器、腕力器、足底按摩垫、肩颈训练器、跳跳球 资料来源:方正证券研究所 图表15:天猫 2022 年大型健身器材细分品类占比 图表16:天猫 2022 年中小健身器材细分品类占比 跑布机,40.0%健身车,17.1%椭圆机,14.0%划船机,7.6%力量训练器械,7.3%蹦蹦床,5.3
33、%甩脂机,3.9%其他,4.6%筋膜枪,24.8%跳绳,18.8%哑铃,12.0%单双杠,8.2%仰卧板,4.4%健腹器,4.3%呼啦圈,3.6%腿部训练器,3.6%其他,20.3%资料来源:久谦数据库,方正证券研究所 资料来源:久谦数据库,方正证券研究所 分运动场景看,分运动场景看,2022 年商用健身场景中以跑步、动感单车、力量型/肌肉训练三者最受欢迎,选择比例分别达 67%、49%、49%,故有氧和力量训练器械跑步机、动感单车和椭圆机等使用比例较高。家用健身场景中,健身者更偏好做一些无器械有氧训练或利用弹力带、哑铃等小型健身工具进行锻炼,小型器械使用比例更高。图表17:在健身房/俱乐部进
34、行体育锻炼的类型 图表18:受访者中最近一年购买家用健身器材的比例 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212022 13%8%8%5%0%2%4%6%8%10%12%14%最近一年购买家用健身器材的比例 资料来源:中国体育用品业联合会,方正证券研究所 资料来源:中国体育用品业联合会,方正证券研究所 11 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.2 全民全民健身健身潮潮下下多因素推动多因素推动健身器材健身器材行业快速发展行业快速发展 2.2.1 全球健身器材全球健身器材行业行业稳步稳步增长,中增长,中国市场国市场具备具备发展空间发展空间
35、全球健身器材市场全球健身器材市场稳步增长稳步增长。根据前瞻产业研究院数据,全球健身器材行业的下游市场主要为欧美等发达国家,2019 年市场规模达 117亿美元,同比增长 3.9%,2011-2019 年 CAGR 达 5.3%。未来随着人们对健康和健身的意识增强,预计全球健身器材市场有望稳步增长。据前瞻产业研究院预测,预计 2025 年市场规模将到 148 亿美元,较 2019年增长 26.6%。图表19:2011-2025E 全球健身器材市场规模及增速 77 82 88 93 98 102 108 113 117 122 126 132 137 142 148 7%7%5%6%4%6%4%4
36、%4%3%5%4%4%4%0%2%4%6%8%10%0204060800市场规模增速亿美元亿美元 资料来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所 中国中国庞大庞大人口人口基数基数叠加叠加健健身身意识意识觉觉醒醒,行业行业规模规模有望快速有望快速增长增长。受益于我国庞大的人口基数,叠加疫后居民健康意识增强,我国为全球健身人数最多的国家,运动健身行业稳步发展。2021 年底我国健身人数达 3.6 亿人,渗透率为 25.3%;随着健身人群渗透率的稳步提升,预计到 2027 年健身人数将达到 463.5 百万,2022-2027 年 CAGR 约 4.4%。市场规模来看,市场规模来看,
37、2021 年受益于疫后居家健身模式的发展激发用户对室内健身运动相关产品的需求,中国健身器材市场规模同比增长 19.9%至 572.3 亿元,2015-2021 年 CAGR 约 8.4%;预计 2025 年市场规模将达 1028.6 亿元,2022-2025 年 CAGR 约 15.8%。图表20:2016-2027E 中国健身人数及渗透率 图表21:2015-2025E 中国健身器材市场规模 16%18%20%22%24%25%27%28%29%30%31%33%15%20%25%30%35%40%0500300350400450500中国健身人数中国健身人群渗透率百万
38、人 资料来源:灼识咨询,方正证券研究所 资料来源:易观分析,方正证券研究所 2.2.2 政策政策支持支持+需求需求驱动驱动行业行业稳步稳步发展发展 12 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 体育强国建设体育强国建设纲要纲要下,下,行业行业支持支持政策政策频出频出。近年来,我国高度重视体育产业的发展,相继出台体育强国建设纲要、全民健身计划等纲领性文件,修正中华人民共和国体育法,鼓励对健身行业投入更多资金,增强全国范围内健身的基础设施,扩大体育产品和服务的供给,以提高全民健身活动的参与度,促进全民健身与全民健康深度融合。图表22:我国部分运动健身相关政策文件 时
39、间时间 相关政策文件相关政策文件 发布机构发布机构 有关内容有关内容 2016 年6 月 全民健身计划(20162020 年)国务院 到 2020 年,群众体育健身意识普遍增强,参加体育锻炼的人数明显增加,每每周参加周参加 1 1 次及以上体次及以上体育锻炼的人数达到育锻炼的人数达到 7 7 亿,经亿,经常参加体育常参加体育锻炼的人数锻炼的人数达到达到4.354.35 亿亿。2019 年8 月 体育强国建设纲要 国务院办公厅 到 2020 年,建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制;到 20352035 年,经常参加年,经常参加体育锻炼体育锻炼人数比例达到人数比例达到 45%45%以上,
40、人均以上,人均体育场地面积达体育场地面积达到到 2.52.5 平方米平方米,城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例超过92%。2020 年10 月 关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见 国务院办公厅 提及用好城市公益性建设用地、推动设施开放、加强信息化建设、推进“互联网+健身”等具体内容。2021 年12 月 关于加强公共场所全民健身器材配建管理工作的意见 体育总局、财政部、市场监管总局 加快解决有关问题,保障人民群众的合法健身权益,更好地发挥器材在构建更高水平的全民健身公共服务体系中的作用。2022 年3 月 关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见 中共中央办公厅、国
41、务院办公厅 到 20252025 年,人均体育场地面积达到年,人均体育场地面积达到 2.2.6 6 平方米,经常参加体育锻炼人数比例平方米,经常参加体育锻炼人数比例达到达到 38.538.5%;到 20352035 年,经常参加体育锻炼人数比例达到年,经常参加体育锻炼人数比例达到 45%45%以上以上,体育健身和运动休闲成为普遍生活方式,人民身体素养和健康水平居于世界前列。2022 年6 月 关于推进“十四五”农民体育高质量发展的指导意见 农业农村部、体育总局、国家乡村振兴局 到 20252025 年,农村青年普遍掌握年,农村青年普遍掌握 1 12 2 项运动技能项运动技能;农村健身场地设施基
42、本健全,人均场地面积接近全国平均水平。2022 年6 月 中华人民共和国体育法 全国人大 国家实施全民健身战略,构建全民健身公共服务体系,鼓励和支持公民参加健身活动,促进全民健身与全民健康深度融合。国家支持体育用品制造业创新发展,鼓励企业加大研发投入,采用新技术、新工艺、新材料,促进体育用品制造业转型升级。符合条件的体育产业,依法享受财政、税收、土地等优惠政策。县级以上地方人民政府根据经济社会发展水平、人口结构、环境条件以及体育事业发展需要,统筹兼顾,优化配置各级各类体育场地设施,优先保障全民健身体育场地设施的建设和配置。2022 年12 月 扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)中共中
43、央、国务院 促进群众体育消费。深入实施全民健身战略,建设国家步道体系,推动体育公园建设。资料来源:方正证券研究所整理 针对健身场地设施短板问题,我国政府利用中央资金支持地方推进体育公园、全民健身中心、公共体育场、足球场、户外运动等服务设施建设。根据中国体育总局公布数据,2022 年,我国人均体育场地面积/健身房数量分别为 2.62 平方米/14.3 万个,同比增长 8.7%/10.9%。体育运动基础设施和场景的完善,有望提升居民体育运动参与度,带动体育器材行业发展。13 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23:2018-2022 年我国体育健身场地数量
44、 指标名称指标名称 20182018 2 2019019 20202020 20212021 20222022 综合指标 人均体育场地面积(平方米)1.86 2.08 2.2 2.41 2.62 体育场地数量(万个)316.2 354.4 371.3 397.1 422.7 体育健身场地 全民健身路径(万个)74.9 82.4 87.1 92.9 98.0 健身房(万个)9.3 10.8 11.5 12.9 14.3 健身步道(万个)5.6 7.7 8.9 10.6 12.8 健身步道(万公里)12.3 17.9 20.9 26.3 31.4 资料来源:国家体育总局,方正证券研究所 全民健身意
45、识加强,对健康重视全民健身意识加强,对健康重视度提高。度提高。近年来我国开展全国健身运动,全民健身意识不断增强,叠加疫情使人们更深刻意识到健康的重要性,对健康状态追求也更上一个层面。我们认为居民对健康意识的提升具有刚性,未来经常参加体育锻炼人数比例有望稳步增加。2014年底我国经常参加体育锻炼人数比例达 33.9%,2020 年提升至 37.2%,根据体育强国建设纲要,2025 年这一比例目标达 38.5%,到 2035年该比例目标达到 45%以上。图表24:2020 年国民运动主要驱动力 图表25:我国经常参加体育锻炼人数比例 92%62%58%24%12%0%10%20%30%40%50%
46、60%70%80%90%100%2020年国民运动主要驱动力 33.9%37.2%38.5%40.0%45.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201420202025E2030E2035E经常参加体育锻炼人数比例 资料来源:中国体育用品业联合会,尼尔森,方正证券研究所 资料来源:国家体育总局,国务院,卫健委,方正证券研究所 居民可支配收入居民可支配收入稳步稳步增加增加带动人均健身消费能力带动人均健身消费能力。随着我国居民人均可支配收入稳步增长,人们更倾向于在健康、文化、娱乐等精神方面支出增加,推动健身器材行业发展。2022 年我国人均可支配收入达3.7 万元,2
47、013-2022 年 CAGR 约 8.1%。据中国体育用品联合会调查,2022 年我国人均体育/健身支出有所回落,同比下降 16.9%至 4709 元,主因 22 年疫情封控,叠加健身非刚性支出,经济下行时居民可能会缩减健身相关开支所致。14 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表26:2013-2022 中国居民人均可支配收入 图表27:中国人均体育/健身消费支出 10%9%8%9%9%9%5%9%5%0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0居民人均可支配收入yoy万元 420456704709010002
48、0003000400050006000202020212022人均体育/健身支出元 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:中国体育用品业联合会,方正证券研究所;注:样本为过去三个月内进行过体育锻炼、健身,或参加过体育比赛的体育参与者 分分城市城市层级层级来看,来看,一线一线城城市市人均人均体育体育支出支出具备具备一定一定刚性。刚性。2022 年我国一线、新一线、二线、三线城市人均体育/健身支出分别为 6251、4402、4077、3793 元,同比-9%、-19%、-21%、-23%,一线城市跌幅较小。分分性别性别来看,来看,男性男性消费者消费者支出支出具备具备刚性。刚性。2022 年
49、男性、女性消费者人均体育/健身支出分别为 5107、4289 元,同比+3%、-33%。图表28:分城市级别人均体育/健身支出 图表29:分性别我国人均体育/健身支出-25%-20%-15%-10%-5%0%0040005000600070008000一线新一线二线三线20212022同比元 497893%-33%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%004000500060007000男性女性20212022同比元 资料来源:中国体育用品业联合会,尼尔森,方正证券研究所 资料来源:国家体育总局,国务院,
50、卫健委,方正证券研究所 居家健身、线上健身成为潮流,相关市场将加速发展居家健身、线上健身成为潮流,相关市场将加速发展。随着互联网技术、数字健身平台的发展成熟,以及健身器材智能化程度的提升,全球健身市场呈现智能化发展趋势。健身人群对专业教练的依赖性逐步弱化,通过人工智能辅助的个性化训练计划,可以为用户提供广泛、专业及一流的健身内容;叠加疫情加速了消费者居家健身习惯的培育,消费者对家用健身器材的需求在不断增加。根据灼识咨询数据,按销售渠道分,2022 年中国线上健身市场份额占比达 48.4%,预计未来线上占比将持续增加,2027 年线上健身市场占比有望达 61.8%。线上健身活跃用户同样稳步增长,
51、2022 年线下健身房会员、线上健身月活跃用户分别为 0.57 亿、1.55 亿,2017-2022 年 CAGR 分别为 11.5%、34.1%。15 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表30:中国分经销渠道健身市场规模 图表31:中国线上线下健身用户数 资料来源:灼识咨询,方正证券研究所 资料来源:灼识咨询,方正证券研究所 2.3 竞争格局:制造强而品牌竞争格局:制造强而品牌效应效应弱,国产品牌弱,国产品牌有望崛起有望崛起 中国企业在制造领域占据优势。中国企业在制造领域占据优势。我国健身器材企业在制造环节占据优势,已成为全球最大的健身器材出口国,但当
52、下大部分健身器材制造商为全球健身器材品牌企业代工。疫情前我国健身器材(HS 代码950691,一般的体育活动、体操或竞技用品及设备)维持 40-50 亿美元水平。但 20 年疫情爆发以来全球对于健身器材需求增加,叠加中国完善的供应能力,我国健身器材出口额快速增长,2020 及 2021 年出口额增速分别为 82.0%及 32.5%,2022 年出口额同比下降 39.7%至74 亿美元。2021 年我国健身器材出口份额达 63%,位居全球第一。图表32:2011-2022 我国健身器材出口额及增速 图表33:2011-2021 年我国健身器材出口份额-60%-40%-20%0%20%40%60%
53、80%100%02040608011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国健身器材出口额yoy亿美元 53%56%55%55%56%51%50%49%51%65%63%30%35%40%45%50%55%60%65%70%20000202021中国出口份额 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:trademap,方正证券研究所 全球健身器材行业集中度较高全球健身器材行业集中度较高。根据前瞻产业研究院数据,2017 年全球健身
54、器材健身器材行业 CR4 超过 70%,其中前四大健身器材品牌分别为爱康(ICON)、力健(Life Fitness)、必确(Precor)、泰诺健(Technogym),市场份额分别为 26.8%、17.2%、14.4%和 11.9%。我国健身行业发展落后于发达国家,爱康、力健等海外品牌同样占据国内高端市场;舒华、乔山(中国台湾)、英派斯、澳瑞特、金陵体育等国内知名健身器材品牌主要争夺健身器材中高端市场;区域性品牌抢占国内低端市场。未来随着消费者对国产品牌认知度提升,叠加国产品牌品质提升、性价比高,未来国产龙头品牌份额有望提升。16 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声
55、明与免责条款 图表34:2017 年全球健身器材品牌市场份额 图表35:我国健身器材行业竞争格局 资料来源:前瞻产业研究院,方正证券研究所 资料来源:方正证券研究所 3 核核心竞争力心竞争力:品牌、品牌、研发、研发、渠道、渠道、产品产品及及服务服务四四维维共振共振,打开战略升级空间打开战略升级空间 3.1 品牌:品牌:绑定绑定奥运奥运 I IP P,强化强化“科学运动服务商”“科学运动服务商”形象形象 围绕“围绕“科学科学运动运动服务服务商商”,强化强化中高端中高端定位定位。“舒华”品牌创立至今27 年,围绕“科学运动服务商”的品牌定位,坚持“让运动更简单、有趣、科学”的品牌使命,为家用、商用
56、、户外等全场景提供专业、智能的健身解决方案。舒华品牌自 2007 年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”,2007-2022 年连续六年入选“中国轻工业健身器材行业十强企业”,经过多年的发展和积淀,品牌已具有较大的市场影响力和品牌美誉度。根据久谦数据库,我们测算了运动健身器材主要品类跑步机和健身车的市场份额和品牌均价。2022 年天猫平台跑步机市场,亿健、舒华、佑美品牌销额位列前三,占比分别为 22.5%、16.5%、7.6%;而前十大品牌中单价以舒华和益步居高,分别为 6556 和 5477元。在健身车市场中,舒华品牌位列第八,份额占比约 2.1%,价格同样居于前十大品牌榜首,约 2855
57、元。图表36:2022年天猫平台跑步机市场份额及均价 图表37:2022年天猫平台健身车市场份额及均价 资料来源:久谦数据库,方正证券研究所 资料来源:久谦数据库,方正证券研究所 绑定绑定奥运奥运 IPIP,深化深化专专业业健身健身形象形象。公司绑定专业运动赛事/协会,成为 2021-2024 年中国奥委会、北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商,赞助中国健美协会、国家体育总局冬季运动管理中心等专业协会。通过和顶尖 IP/资源合作,强化自身专业运动形象,塑 17 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 造品牌实力与信任感、建立品牌忠诚度。图表38:
58、公司专业合作 合作机构合作机构 图标图标 合作内容合作内容 中国奥委会 2013-2016 年,2021-2024 年,舒华成为中国奥委会官方健身器材供应商 中国健美协会 2015-2023 年,舒华成为中国健美协会战略合作伙伴 国际中学生体育联合会(ISF)2019-2021 年,舒华成为国际中学生体育联合会赞助商 中国体育科学学会运动医学分会 2019-2023 年,舒华成为中国体育科学学会运动医学分会企业战略合作伙伴 国家体育总局冬季运动管理中心 2020-2022 年,舒华成为国家体育总局冬季运动管理中心赞助商 北京 2022 年冬奥会和冬残奥会 舒华成为北京 2022 年冬奥会和冬残
59、奥会官方健身器材供应商 资料来源:公司官网,方正证券研究所 签约签约品牌代言人品牌代言人,利用利用新媒新媒体体平台平台矩阵式矩阵式推广推广。2022 年,公司签约九球天后潘晓婷作为品牌代言人,聘请健美健身世界冠军郑少忠、亚洲冠军滕雨作为舒华科学运动冠军导师,并签约中国环法骑行第一人计成成为舒华品牌车类产品推荐官,通过运动明星致力于创新科学运动解决方案。同时,公司利用抖音、小红书、百度推广等新媒体平台进行矩阵式推广试点,通过运营维护微信公众号等方式进行推广,吸引站外流量入局,增加了品牌在大众层面的曝光度。图表39:舒华品牌代言人潘晓婷 图表40:舒华科学运动冠军导师 资料来源:公司官网,方正证券
60、研究所 资料来源:公司官网,方正证券研究所 3.2 研发:研发:坚持“亚洲人体工学坚持“亚洲人体工学”理念理念,持续持续加大加大创新创新投入投入 持续持续加大加大研研发发投入。投入。公司多年来一直重视新产品的研发及生产工艺的创新,核心技术来源于自主研发。目前公司已建立起 120 多人的研发团队,占公司总人数比重约 6%,部分人员在健身器材领域拥有 10 年以上工作经验。研发费用率近年维持 2.2%左右水平。公司注重核心产品研发,遵循“三七法则”,将 70%的研发经费用于 30%的产品研发。18 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表41:公司研发费用及研发
61、费用率 图表42:公司研发人员数量及占比 0%1%2%3%055402002020212022研发费用研发费用率百万元 0%2%4%6%8%020406080020022研发人员研发人员数量占公司总人数的比例人 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 参与参与多个国家或团多个国家或团体标准体标准的的制定制定,坚持坚持“亚洲人体工学”的产品研“亚洲人体工学”的产品研发发设计理念设计理念。舒华针对不同区域人群的体格差异,研究大量数据资料并数次测试实验,将成果
62、应用到产品的研发设计中,使产品更加符合东方人体运动轨迹。公司作为健身器材国家标准起草单位之一,持续参与行业标准制定和修订,并及时转化内部标准,目前已主导、参与 30余项国家、行业及团体标准的制定和修订。公司也与上海体育学院、北京体育大学、成都体育学院、郑州大学体育学院、中国体育科学学会运动医学分会 CASM、美国运动医学会 ACSM、南德认证检测等机构及多位专家、健美冠军展开合作,整合全球专家资源。截至 2022 年12 月 31 日,公司拥有 2 项发明专利,实用新型和外观专利 310 项。图表43:公司主导、参与多项国家、行业及团体标准制定和修订 项项目性质目性质 标准名称标准名称 主办单
63、位主办单位 国家标准 固定式健身器材 中国轻工业联合会 室外健身器材的安全通用要求 全国体育用品标准化技术委员会 体育用品电气部分的通用要求 全国体育用品标准化技术委员会 笼式足球场围网设施安全通用要求 全国体育用品标准化技术委员会 全民健身活动中心管理服务要求 国家体育总局 全民健身活动中心分类配置要求 国家体育总局 公共体育设施室外健身设施应用场所安全要求 全国体育用品标准化技术委员会 健身运动安全指南 全国体育用品标准化技术委员会 健身器材和健身场所安全标志和标签 全国体育用品标准化技术委员会 公共体育设施室外健身设施的配置与管理 全国体育用品标准化技术委员会 城市社区社会多功能公共运动
64、场配置要求 国家体育总局 团体标准 二代室外健身器材通用要求 中国体育用品联合会 智慧化健身场所技术规范 中国体育用品联合会 全国主要产品分类产品类别核心元数据第 7 部分:体育用品 全国信息分类与编码标准化技术委员会 走步机 中国文教体育用品协会 智能固定式健身器材技术规范 中国体育用品联合会 资料来源:公司招股书,方正证券研究所 19 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.3 渠道渠道:形成形成“线上“线上+线下线下+异业联盟”三位一体异业联盟”三位一体销售销售体系体系 营营销销网络网络完善,完善,线上线上线下线下布局布局抢占抢占生意机会生意机会。公司
65、已形成“线上+线下+异业联盟”三位一体及“国际化”的销售体系。其中,线下主要采取“经销商+直营”的模式,线上采取“平台经销+直营”的模式。线下线下方面,方面,经销商经销商优胜劣汰优胜劣汰提升效能提升效能。公司对经销商实行分级管理,通过考核签约量指标,评估经销商完成率等方式来帮助经销商提升专业运营能力,并对问题区域经销商进行协助诊断和优化。2022 年公司核心和菁英经销商共计 81 家,占比约 30%,实现销售额超经销商总量的 70%。未来公司仍将充分发挥现有经销渠道优势,通过对经销商分级管理,针对核心及菁英经销商推行精细化管理,实现细分市场的突破;针对新进及薄弱区域,进行系统性培训扶持。公司目
66、前已发展经销商 240 余家,以专卖店、购物中心、百货商场和超市中设立店中店等多种形式覆盖各级市场。未来,公司将针对“1+1+1”新模式业务,在开设健身直营门店验证新模式盈利能力的同时,逐步开放核心区域新业务加盟模式。线线上上方面,方面,布局布局多电商平多电商平台台,强化强化核心核心产品产品优势优势。公司通过天猫、淘宝、京东、唯品会等平台销售健身器材,主要以室内健身器材为主。公司持续加大助力产品资源线上投入,强化头部产品优势,据天猫数据平台生意参谋商品排行榜单,自 2022 年 1 月起公司在天猫平台的大型健身器材领域排名前列,2000-5000 元价位段的部分系列跑步机连续排名第一。未来,公
67、司将进一步强化中高端市场定位,针对关键目标客群实施多渠道精准投流,促成 2C 业务推进。千家千家售售服服渠道渠道构建构建产品产品售后售后服务服务网络网络。截止 2022 年末,公司已建立近千家线上线下销售和服务一体化渠道,并定制开发“舒华售后服务系统”,以快速响应市场服务需求。同时,公司定期更新舒华客户服务管理系统,对售前、售中、售后的各类问题进行一站式管理,致力于提供“7*24 小时”服务。国际国际业务业务方面,方面,公司近年开启品牌国际化战略,初期以东南亚市场作为起点,发展至今已经在亚非和南美洲初步形成品牌代理渠道体系,全球业务涉及欧美、中东、东南亚等 70 多个国家和地区。未来公司将发力
68、欧洲、北美等一级市场的中高端细分市场;同时通过亚马逊等跨境电商平台布局海外电商渠道,通过维护开发重点客户、持续品牌推广等方式实现跨境电商业务的突破。图表44:公司全球业务主要涉及70余国家和地区 图表45:公司海外收入及增速 -100%-50%0%50%100%150%200%05003002002020212022港澳台地区及海外地区yoy百万元 资料来源:公司官网,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 20 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.4 产品产品+服务服务:三大领域三大领域、六大产品
69、六大产品线线实现实现全全场景场景及及人群人群覆盖覆盖 打造打造全全品类矩阵品类矩阵,致力于致力于全场景、全人群覆盖全场景、全人群覆盖。公司拥有齐全的产品线,涵盖家用、商用、户外、按摩、健身小件多个品类以及展示架产品,相继推出“舒华”、“柏康”等定位清晰的系列健身器材品牌,针对 2B、2C 和 2G 三大领域分别布局家庭健身、商用健身、全民健身、体能训练、康养健身、校园体育六大产品线。未来公司将根据市场需求及行业动态变化持续完善多品类、全方位的产品线,营造产品矩阵。同时坚定执行产品规划相关管理制度,优化产品效率,提升头部产品贡献率。图表46:公司实施 6 大解决方案 资料来源:公司官网,方正证券
70、研究所 打造打造“硬件“硬件+软件软件+课程课程内容内容+专业健身教练”的健身平台化企业。专业健身教练”的健身平台化企业。健身领域中,线上与线下平台融合逐步成为趋势,传统健身平台一兆韦德、赛普等积极拥抱线上,打造 KOL 运营私域流量;而以 Keep 为代表的互联网运动健身平台向下开拓线下门店。公司以硬件为支撑,以舒华运动 APP 等软件、线上课程及健身教练服务为依托,逐步实现用户、器材、软件、服务与数据内容的交互,形成科学运动闭环,为用户和管理者提供完整的智能健身解决方案。图表47:健身行业线上线下平台双向融合 图表48:舒华体育产品智能化 资料来源:Fastdata,方正证券研究所 资料来
71、源:公司官网,方正证券研究所 硬硬件件方面,方面,舒华舒华积极积极推进产推进产品智能化品智能化。公司打造全场景智能健身系统,让运动更科学、便捷、有趣;同时积极推进运动科学化,自 2014 年首度推出触屏智能跑步机以来,陆续与华为、腾讯、阿里等科技型企业合作,开发智能健身器材。21 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表49:公司运动科学历程 时间时间 事事件件 2014 年 推出触屏智能跑步机 2015 年 推出 app 智能互联跑步机 2016 年 推出全球首款微信互联跑步机;推出商用健身房智能管理系统 wefit 2018 年 推出全民健身智能系统;推
72、出阿里智能语音跑步机 2019 年 推出华为运动健康互联智能跑步机 2020 年 推出校园体育智能管理平台;推出中高考体测跑步机;舒华运动 APP全新升级并推出课程教学等内容服务 2021 年 推出速度与力量反馈系统 2022 年 X 经典畅销机型推出全新大屏智能跑步机 X5 Pro 资料来源:公司官网,方正证券研究所 舒华体育舒华体育携手携手华为运动健康华为运动健康深入深入合作合作。早在 2016 年舒华曾与华为相关部门在做智能家居生态链方面对接,期间双方就合作方向和技术等方面有一定分歧,但彼此保持紧密对接;直到 2018 年,舒华体育与华为运动健康正式开展合作,陆续推出了多款华为版跑步机,
73、和华为合作开拓智能制造领域;2021 年 3 月,双方就鸿蒙操作系统开源前定向合作事宜签署合作协议,共同开发该系统适配的产品,并发布搭载鸿蒙操作系统的“极智 2 代豪华商用跑步机”。图表50:舒华体育与华为合作时间轴 2018舒华体育与华为运动健康步入正式的合作关系。2019.07正式在华为商城上架舒华产品。2020.12签署华为智选生态产品合作协议,开展华为智选合作项目。2021.03就鸿蒙操作系统开源前定向合作事宜签署合作协议,共同开发该系统适配产品。2021.05在体博会发布搭载鸿蒙操作系统的“极智2 代豪华商用跑步机”。2022.06舒华体育受邀出席华为伙伴暨开发者大会。资料来源:方正
74、证券研究所整理 软件软件方面,方面,舒华 APP 目前已具备课程、直播(每天 1-2 场)、训练计划、社区、UI 改版等核心功能,新增总课程 600 余节,2022 年新增用户 9 万多位,同比增长近 90%。其中,新开发的训练计划和运动处方功能,可以根据用户的身体指标特征,量身打造专属的健身计划让运动更科学高效。围绕公司 6 大产品线进行丰富的课程品类布局,app用户稳定增长,具有较低的获客成本。22 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表51:舒华运动 APP 板块功能 资料来源:舒华运动 APP,方正证券研究所 4 财务财务分析分析:公司公司增长增长
75、稳健,稳健,盈利盈利能力能力表现表现较为较为稳定稳定 17-21 年年营收营收增长增长稳健稳健,22 年年受受需求需求下行下行拖累拖累公司公司业绩业绩。2014-2021年舒华体育营收增长稳健,CAGR 达 8.5%,高于同业可比公司英派斯的 3.5%和金陵体育的 6.9%。2022 年受疫情及国内外经济环境影响,公司营业收入同比下降 13.5%至 13.5 亿元。图表52:公司收入规模及同比增速 图表53:可比公司营收增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080004 20152016 2017 201
76、82019 2020 20212022营业总收入yoy百万元 -20%-10%0%10%20%30%40%2000212022舒华体育增速英派斯增速金陵体育增速 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 毛利率毛利率整体整体保持保持稳定,稳定,20 年年后后会计会计准则准则调整调整致致毛利率毛利率下滑下滑:公司毛利率 2019 年以前整体保持稳定,2020 年因公司执行新收入准则影响,原在销售费用中核算的运费、综合服务费、平台使用费及安装费调整至营业成本核算,导致毛利率下降。2022 年公司毛利率为 29.8%,同比提升
77、 1.6 个点,主因原材料价格下降所致。分业务看,2022 年室内健身器材、室外路径产品、展示架毛利率分别为 29.6%、28.9%、29.7%,同比+2.6、+2.5、-0.2 个点。23 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表54:可比公司毛利率 图表55:公司分业务毛利率 20%25%30%35%40%45%50%20002020212022舒华英派斯金陵体育 10%20%30%40%50%60%2002020212022室内健身器材室外路径产品展示架 资料来源:wind,方正证券研究
78、所 资料来源:wind,方正证券研究所 费用率费用率较为较为稳健稳健:销售费用主要由职工薪酬、业务宣传费构成。2020 年后由于会计准则调整,公司销售费用率大幅下降。2022 年公司销售费用率为8.5%,同比提升 0.3 个点。管理费用主要由职工薪酬、资产折旧与摊销、咨询费构成,2022 年公司管理费用率为 7.2%,同比提升 0.5 个点。22 年费用率提升主因主营公司营收下滑,但总体而言公司期间费用率保持较为稳定。图表56:可比公司销售费用率 图表57:可比公司管理费用率 0%5%10%15%20%25%20002020212022舒华英派斯金陵
79、体育 0%4%8%12%16%20%20002020212022舒华英派斯金陵体育 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 疫情后疫情后盈利盈利能力能力持续持续下滑下滑。公司自疫情后归母净利润持续缩减,2022年公司归母净利润为 1.1 亿元,同比下降 5.5%;对应归母净利率 8.1%,同比提升 0.7 个点。后续净利率有望随疫情影响消失,逐步攀升。图表58:舒华体育归母净利润及增速 图表59:可比公司归母净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608002014
80、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润yoy百万元 0%2%4%6%8%10%12%14%16%20002020212022舒华英派斯金陵体育 资料来源:wind,方正证券研究所 资料来源:wind,方正证券研究所 24 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 5 盈利盈利预测预测及及投资投资建议建议 5.1 盈利预测盈利预测 我们对公司的关键盈利假设如下:收收入端:入端:2022 年受疫情及国内外经济环境影响,公司营收有所下滑,但在体育行业发展规划逐步推进,全民健康
81、意识增强推动健身渗透率提升背景下,健身器材行业未来有望保持稳健增长,舒华体育作为国产健身器材龙头,有望保持较快增长。室室内内健身健身器材:器材:受益于疫情催化后居家健身兴起,叠加智能健身设备的辅助下,在公司品牌力不断向上迈进的过程中,我们认为公司能享受行业与自身份额提升的红利,预计 23-25 年室内健身器材收入将同比增长 22%、20%、16%;室外室外路径路径产品产品:随着国内体育设施的稳步增长,叠加公司积极开拓军警、校园和企事业单位客户,我们预计 2023-2025 年室外路径器材收入将同比增长 28%、15%、15%;展示架:展示架:国内运动行业市场逐步向开大店开高效店进程迈进,我们认
82、为公司在提升原有客户安踏、特步、Adidas 和 Nike 份额的同时,积极开发潜在新客户,有望通过新客户打开行业成长空间。我们预计2023-2025 年展示架业务收入将同比增长 8%、12%、8%。综上,综上,我们预计公司 2023-2025 年将实现营收 16.2、19.0、21.7 亿元,同比增速达 19.7%、17.3%、14.1%。图表60:舒华运动 2023-2025 年收入预测 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2022024E4E 2025E2025E 分业务收入分业务收入 室内健身器材(百万元)室内健身器材(百万元)971971 818818
83、998998 11119898 13901390 YOY 0.9%-15.7%22.0%20.0%16.0%室室外路径产品(百万元)外路径产品(百万元)242242 2 20202 258258 297297 3 34242 YOY-9.1%-16.7%28.0%15.0%15.0%展示架(百万元)展示架(百万元)309309 304304 328328 367367 397397 YOY 35.9%-1.8%8.0%12.0%8.0%其他(百万元)其他(百万元)4040 2828 3333 3636 3737 YOY 44.5%-30.8%20.0%8.0%5.0%合计合计 营业收入营业收入
84、 15621562 13521352 1611618 8 18981898 21662166 YOY 5.3%-13.5%19.7%17.3%14.1%资料来源:方正证券研究所 毛利率:毛利率:随着疫情影响褪去,高价原材料库存逐步结转,叠加公司自有品牌业务占比逐步提高,我们认为公司毛利率水平将逐步释放,预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 30.0%、30.2%、30.5%。费用率:费用率:我们认为随着公司未来扩张,营收快速增长,叠加公司逐步形成多元化、灵活性强、务实有效的薪酬综合管理体系,我们认为费用率将呈现略微下降趋势。预计2023-2025年公司销售费用率为8.5%、8.5%、8
85、.3%,管理费用率为 6.9%、6.8%、6.7%。25 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 净利润:净利润:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.4、1.7、2.0 亿元,同比增长 25.9%、20.9%、19.8%,对应归母净利率水平为 8.5%、8.8%、9.2%。5.2 投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营收将为 16.2、19.0、21.7 亿元,同比增速达 19.7%、17.3%、14.1%;实现归母净利润 1.4、1.7、2.0 亿元,同比增长 25.9%、20.9%、19.8%,对应净利率分别为 8.5%、
86、8.8%、9.2%。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为人民币 0.33、0.40、0.48 元。我们首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。图表61:可比公司估值表(截止于 2023.4.7)证券名称证券名称 股票代码股票代码 股价股价(元)(元)市值(亿市值(亿元)元)EPSEPS(元)(元)PEPE 20222022 2023E2023E 2024E2024E PE_TTMPE_TTM 20222022 2023E2023E 2024E2024E 英派斯 002899.SZ 13.4 16.1 n.a.n.a.n.a.84.3 n.a.n.a.n.a.金陵体育 300651.SZ 2
87、2.8 29.3 n.a.n.a.n.a.111.9 n.a.n.a.n.a.中体产业 600158.SH 9.6 92.5 0.07 0.1 0.13 210.9 137.7 96.4 74.2 乐歌股份 300729.SZ 19.7 47.0 0.96 1.29 1.70 20.3 20.5 15.2 11.6 均值 106.8 79.1 55.8 42.9 舒华体育 605299.SH 13.0 53.5 0.33 0.40 0.48 48.24 38.8 32.1 26.8 资料来源:wind,方正证券研究所;注:除舒华体育外,其他可比公司估值来自于 wind 一致预期 6 风险提示风
88、险提示 健身器材市场需求疲软;产品推广效果不及预期;行业竞争加剧的风险 26 舒华体育(605299)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录:公司财务预测附录:公司财务预测表表 单位:百万元单位:百万元 资产负债表资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 986 1290 1466 1786 营业总收入营业总收入 1352 1618 1898 2166 货币资金 223 309 490 578 营业成本 948 1133 1325 1506 应收票据 17 22 24 28 税金及附
89、加 15 18 23 26 应收账款 219 295 292 384 销售费用 115 138 161 180 其它应收款 42 66 60 84 管理费用 97 112 129 145 预付账款 14 18 21 24 研发费用 31 36 42 48 存货 278 393 391 500 财务费用 3 3 4 4 其他 193 186 187 187 资产减值损失-7-7-7-7 非流动资产非流动资产 850 835 819 852 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 固定资产 662 642 620 647 营营业利润业利润 137 17
90、8 215 257 无形资产 96 94 92 90 营业外收入 1 1 1 1 其他 91 99 107 115 营业外支出 2 2 2 2 资产总计资产总计 1836 2125 2285 2639 利润总额利润总额 136 177 214 256 流动负债流动负债 469 614 599 747 所得税 26 39 47 56 短期借款 137 137 137 137 净净利润利润 109 138 167 200 应付账款 158 279 232 349 少数股东损益 0 0 0 0 其他 174 198 231 261 归属母公司净利润归属母公司净利润 109 138 167 200 非
91、流动负债非流动负债 79 79 79 79 EBITDA 202 278 317 310 长期借款 0 0 0 0 EPS(元)0.27 0.33 0.40 0.48 其他 79 79 79 79 负债合计负债合计 548 693 678 826 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力成长能力 股 本 411 411 411 411 营业总收入-13.47%19.71%17.33%14.09%资本公积 350 350 350 350 营业利润-9.56%29.90%20.75%19.69%留存收益 526 671 845
92、 1051 归属母公司净利润-5.49%25.93%20.87%19.78%归 属 母 公 司 股 东 权 益 1288 1433 1606 1813 获利能获利能力力 负债和股东权益负债和股东权益 1836 2125 2285 2639 毛利率 29.83%29.96%30.22%30.48%净利率 8.10%8.52%8.77%9.21%现金流量表现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 8.50%9.62%10.37%11.01%经营活动现金流经营活动现金流 214 124 217 125 ROIC 9.23%14.43%17.92%17.82%净利润 109
93、138 167 200 偿债能力偿债能力 折旧摊销 69 56 58 9 资产负债率 29.84%32.58%29.69%31.29%财务费用 4 0 0 0 净负债比率-9.70%-16.53%-29.90%-27.20%投资损失-6-6-6-6 流动比率 2.10 2.10 2.45 2.39 营运资金变动 9-92-29-104 速动比率 1.39 1.38 1.70 1.64 其他 28 27 27 27 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-170-37-37-37 总资产周转率 0.74 0.76 0.83 0.82 资本支出-23-43-43-43 应收账款周转率 6.
94、16 5.48 6.50 5.64 长期投资-150-1-1-1 应付账款周转率 8.54 5.80 8.18 6.21 其他 3 7 7 7 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-33 0 0 0 每股收益 0.27 0.33 0.40 0.48 短期借款 71 0 0 0 每股经营现金 0.52 0.30 0.53 0.30 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.13 3.48 3.90 4.41 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 48.11 38.79 32.09 26.79 其他-104 0 0 0 P/B 4.15
95、 3.73 3.33 2.95 现金净增加额现金净增加额 12 87 180 88 EV/EBITDA 25.86 18.67 15.81 15.84 数据来源:wind 方正证券研究所 27 舒华体育(605299)-公司深度报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方
96、法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为
97、方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明:公司投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明:行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。地址地址 网址:https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 深圳深圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层