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1、玻纤行业深度报告：厘清传统周期底部，把握新兴领域成长盛昌盛(证券分析师)彭棋(联系人)S0350521080005S证券研究报告2023年04月11日玻璃玻纤请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告玻璃玻纤行业深度研究：风电、汽车轻量化需求快速增长，行业有望底部回升（推荐）*玻璃玻纤*盛昌盛2023-03-07建筑材料行业周报：消费建材需求提升，行业有望恢复性增长（推荐）*建筑材料*盛昌盛2023-03-27-0.2018-0.1314-0.06100.00950.07990.1503玻璃玻纤沪深300相对沪深300表现表现1M3M12M玻璃玻纤-11.2%-5.5%-8

2、.1%沪深300-1.0%3.8%-1.7%PWiWkZRUkYjWpMoNpN8O9R8OpNrRnPnOfQoOqMeRpOsQ9PrQqQvPsOqRxNtRmP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3报告摘要玻纤行业处于周期下行尾部。2014年至今，玻纤价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3年左右。第三轮周期在2020年四季度开始，2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，玻纤价格快速走低。我们判断，该轮粗纱下行周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电、汽车轻量化及电子电气需求有望带动玻纤价格回升。需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。据中国巨石

3、2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、29%、15%、12%和9%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万

4、辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。行业集中度持续提升，产能扩张增速将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2022年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石业绩说明会预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。玻纤产品应用领域日益广泛，产品结构持续优化，行业盈利中枢不断提升。2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发

5、布玻璃纤维行业“十四五”发展规划，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减排等目标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。我国的玻纤产业还存在大量市场空间未被挖掘，尤其是在一些应用领域，许多细分市场甚至根本未被开发。随着全球在玻纤改性塑料、运动器材、航空航天等方面对玻纤的需求不断增长，玻纤行业前景仍然乐观。我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。风险提示：新增产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济下行产生不利影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录玻纤基本面和股价的

6、拟合关系资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5上游产业玻纤产业下游产业采掘化工能源矿物原料化工原料能源直接纱合股纱短切纱细纱细纱制品粗纱制品各种玻纤复合材料玻璃纤维玻璃纤维制品玻璃纤维复合材料建筑材料交通运输电子电器工业设备能源环保资料来源：重庆国际招股书，国海证券研究所1.1 玻纤行业产业链图1：玻纤行业上下游产业链示意图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.2 粗纱价格历史回顾0040005000600070002014/01/012014/04/012014/07/012014/10/0120

7、15/01/012015/04/012015/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/10/012019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012020/01/012020/04/012020/07/012020/10/012021/01/012021/04/012021/07/012021/10/012022/01/012022/04/0120

8、22/07/012022/10/012023/01/012017年国家明确绿色制造发展战略，开拓了汽车轻量化等绿色应用市场，市场空间需求巨大，拉动粗纱价格提升全球经济风险上升，下游汽车产销连续两年呈下降趋势，导致各类车用复合材料需求增速出现下滑2020 年上半年玻纤行业总产能供给明显回落，市场供需形势及整体利润水平逐步稳定回升2021年，欧美各国玻纤生产企业供给量持续萎缩，海外市场供需失衡，出口量迅速增长，带动价格提升2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低资料来源：卓创资讯，中国巨石年报，经济参考报，国海证券研究所2014年全球新增风电装机容量达到51.48

9、GW，同比增长44%全球经济逐步复苏，印度、欧盟等国家市场需求旺盛，推动粗纱价格上涨2015年由于天然气价格调整滞后，天然气工厂整体开工率难以突破50%，导致天然气成本占比超过70%的玻纤行业成本倒挂、价格下行池窑产能扩张势头明显加速，2019年玻纤行业规模以上企业利润总额同比下降24.90%，导致产品供需失衡，产品价格大幅回落图2：粗纱价格走势图（元/吨）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.3 电子纱价格历史回顾020004000600080004000015/01/072015/03/072015/05/072015/07/072015

10、/09/072015/11/072016/01/072016/03/072016/05/072016/07/072016/09/072016/11/072017/01/072017/03/072017/05/072017/07/072017/09/072017/11/072018/01/072018/03/072018/05/072018/07/072018/09/072018/11/072019/01/072019/03/072019/05/072019/07/072019/09/072019/11/072020/01/072020/03/072020/05/072020/07/072020

11、/09/072020/11/072021/01/072021/03/072021/05/072021/07/072021/09/072021/11/072022/01/072022/03/072022/05/072022/07/072022/09/072022/11/072023/01/072023/03/072017年二季度，在国家环保政策的引导和驱动下，淘汰了一批落后产能，玻纤行业结构调整取得重大突破，同时，电子纱市场需求保持高速增长，产品价格持续高位运行2019年国内外经济风险上行，行业迎来转型期由于行业产能扩张过快，导致市场供需失衡，价格竞争激烈，电子纱价格长期处于低位2020年“中国

12、制造2025”战略实施，PCB产业需求持续发力，电子纱需求提升2021年受疫情影响，外贸出口重回上升渠道，推动电子纱价格继续上调2021年四季度，新增产能逐步释放，电子纱市场价格进入下行空间2022年，受需求萎缩、供需失衡影响，电子纱价格低位运行资料来源：卓创资讯，华经产业研究院，中国巨石年报，国海证券研究所图3：电子纱价格走势图（元/吨）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：ifind，卓创资讯，国海证券研究所1.4 玻纤行业和股票走势的关系图4：玻纤价格及玻纤制造指数走势图（元/吨）玻纤行业及玻纤制造指数均处于周期尾部我们将玻纤制造指数与粗纱、电子纱价格走势作对比，发现玻纤制

13、造指数走势周期和玻纤价格周期基本吻合，近年来分别经历了从2014-2017年、2017-2020年、2020年至今的三个周期，目前处于第三个周期尾部。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9目录玻纤基本面和股价的拟合关系资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102.1 需求：新兴领域需求增长较快建材、交通、电子为主要需求领域据中国巨石2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、29%、15%、12%和9%。交通、能源环保等领域需求增长较快目前，建材需求保

14、持稳定，交通运输（汽车轻量化）和能源环保（风电）等新兴领域需求增加较快。截至2022年底，交通运输、能源环保领域玻纤需求占比分别增长至29%、9%。资料来源：中国巨石公司公告，国海证券研究所图5：近两年全球玻纤下游需求领域变化资料来源：中国巨石公司公告，国海证券研究所图6：2022年全球玻纤下游需求领域占比情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112.1.1 地产政策优化，需求有望企稳恢复资料来源：wind，国海证券研究所图7：地产开发投资额变化情况资料来源：wind，国海证券研究所图8：房屋新开工面积变化情况2022年地产下滑较大“房住不炒”作为地产政策基调以来，“三道红线”、房地产税

15、改革等政策制约地产市场的过度扩张乱象。2022年，房地产市场持续下行，全国房地产开发投资13.29万亿元，同比下滑10%；房屋新开工面积、竣工面积分别同比下滑39.4%、15%。资料来源：wind，国海证券研究所图9：房屋竣工面积变化情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122.1.1 地产政策优化，需求有望企稳恢复2022年11月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐发”，随后，各地方相继出台地产政策，房地产政策持续优化，行业有望企稳、缓慢复苏，带动建筑建材领域玻纤需求恢复。中央/地方政策主要内容中央1.信贷融资：关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知（金融16条）2.债

16、券融资：交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具3.股权融资：在股权融资方面调整优化5项措施1.稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，稳定建筑企业信贷投放，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。2.交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。3.恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。广东省2023年省政府工作报告第（十）条：加固底板防范风险，确

17、保社会大局平安稳定稳妥处置房地产企业债务风险，落实“金融16条”等政策，满足行业合理融资需求。江苏省江苏省政府印发关于推动经济运行率先整体好转若干政策措施的通知加大建筑业金融支持力度，重点推进支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策落地见效。用足用好国家专项借款，鼓励商业银行加大配套贷款力度。重庆市重庆市住房和城乡建设委员会等5部门：关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知鼓励金融机构优化建筑企业信贷服务，支持存量融资合理展期。内蒙古自治区内蒙古自治区2023年政府工作报告第（七）条：有效防范化解重点领域风险隐患落实行业融资支持政策，帮助优质房企渡过难关，有效防范处置逾期交付风险。表1：

18、房地产融资“三支箭”齐发资料来源：人民银行网站，交易商协会，证监会，广东省人民政府，江苏省人民政府，重庆市住房和城乡建设委员会，中国经济网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.1.2 覆铜板产值快速增长，电子纱价格有望回升中国覆铜板产值强劲增长，电子纱需求改善，价格有望回升电子领域需求主要对应玻纤细纱中的电子纱，下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB行业发展相关性较高。据中国电子材料行业协会覆铜板材料分会统计，2021 年玻纤布基覆铜板项目投产、开工建设和立项产能分别达到 5350 万平方米/年、20266 万平方米/年和 9444 万平方米/年，覆铜板行业出现“多年

19、来前所未有”的大规模投建项目热潮，带动电子玻纤毡布制品需求快速增长，进而带动电子纱需求快速提升。2022年12月，受产能释放完毕及下游需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。我们判断，受PCB行业高景气影响，电子纱价格有望回升。资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图 10：电子纱价格走势（元/吨）图11：全球刚性覆铜板产值及增速资料来源：中商产业研究院，国海证券研究所图12：2011年以来我国刚性覆铜板产能及增速资料来源：中国电子材料行业协会覆铜板材料分会，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142.1.3 汽车轻量化带动汽车用玻纤需求快速提升新能源汽车快速发展，带动汽车轻量化

20、玻纤需求增长“双碳”政策推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。同时国家也出台了一系列政策支持新能源汽车的发展。塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果，据前瞻研究院数据，1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重的材料，而汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%，推动了汽车轻量化的发展，汽车用改性塑料单车用量也保持增长，推动了汽车改性塑料市场需求。图13：固定资产投资完成额累计同比：汽车制造业（%）图14：我国汽车及新能源汽车产量变

21、化情况资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，国海证券研究所图15：2016-2026中国汽车改性塑料市场需求量（万吨）资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.1.4 风电装机有望快速增长，带动风电用玻纤需求提升风电装机将快速增长，带动风电用玻纤需求提升根据明阳智能招股说明书数据，单GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右，持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，其中陆风招标量为83.46GW，海风招标量为12.66GW。而2022年我国新增风电吊

22、装容量为49.83GW，剩余风电装机需求将在2023年释放，同时2023年1月我国风电招标量就以达到12.18GW，大量的风电项目静待装机，有望带动风电用玻纤需求快速增长。风光大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。图16：我国历年风电招标量变化（GW）图17：我国历年风电新增装机量及增速图18：我国历年风电新增装机陆风、海风占比资料来源：金风科技官网，国海证券研究所资料来源：国家能源局，国海证券研究所资料来源：国家能源局、北极星风力发电网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.1.5 出口短期承压海外需求

23、总体保持增长趋势，短期海外需求承压2022年我国玻纤及制品出口总量达到188.37万吨，同比增长11.93%；出口金额35.03亿美元，同比增长14.54%。2022年上半年，受俄乌冲突影响，海外玻纤及制品消费市场需求强劲，下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能供应，出口保持高速增长。进入下半年，海外需求减弱，出口增速下滑，甚至出现负增长。2022年12月，我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下滑19.06%和25.81%。图19：2011 年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增速变化情况图20：2022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况资料来源：Wind资讯，国海证券研究所资料来源：卓创资

24、讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.2 供给：行业集中度持续提升，产能扩张增速有望放缓我国玻纤行业规模逐步扩大，在全球市场的地位日益提升我国为全球玻纤产能第一大国，在新能源汽车、建筑节能等背景下，据中国玻璃纤维工业协会统计，2022年国内玻纤纱总产量达到687万吨，同比增长10.2%。行业集中度呈提升趋势玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业壁垒较高，行业集中度逐年提升。根据中国巨石2022年年报数据，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 75%左右。全球玻纤企业中，中国巨石、OC、NEG、泰山玻

25、纤、重庆国际、JM这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的 75%以上。资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所图22：2022年末中国主要玻纤企业产能市占率（%）资料来源：各公司公告，重庆国际官网，投资者关系互动平台（中国巨石），国海证券研究所图21：2011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.2 供给：行业集中度持续提升，产能扩张增速有望放缓 产能扩张有限，增速将放缓据卓创资讯统计，2022年，国内新点火产线共计10条，产能增加96万吨；技改复产线1条，产能增加4.5万吨；冷修、停产产线7条，产能共计42.8万吨。新

26、增产能多于冷修产能，产能增加明显。此外，中国巨石和山东玻纤分别于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40万吨及30万吨玻纤产线。根据中国巨石业绩说明会预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。资料来源：卓创资讯，国海证券研究所表2：2022年我国玻纤产能变化（截至2022年底）省份企业名称基地年产能（万吨）品种新点火/复产山东泰山玻纤邹城6电子纱新点火广东建滔化工清远6电子纱新点火山东泰山玻纤邹城1.5改6电子纱复产河北邢台金牛邢台10无碱玻璃粗砂新点火山东泰山玻纤邹城6无碱玻璃粗砂冷修江苏必成玻纤（昆山）昆山3.8电子纱冷修四川四

27、川裕达德阳3无碱玻璃粗砂新点火四川巨石（成都）成都15短切纱为主新点火江西九江华源九江6无碱粗砂新点火四川巨石（成都）成都15短切纱为主新点火浙江中国巨石（桐乡）桐乡10电子纱新点火重庆重庆三磊黔江10无碱玻璃粗砂新点火重庆重庆国际长寿15无碱粗砂新点火浙江巨石攀登桐乡10电子纱冷修重庆重庆国际大渡口5无碱粗砂冷修浙江中国巨石（桐乡）桐乡12无碱粗砂冷修四川台嘉成都成都3电子纱冷修山东泰山玻纤邹城3无碱玻璃粗砂停产请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明192.3 成本分析原材料：叶腊石供给充足，价格稳定据中国巨石2023 年度第二期超短期融资券募集说明书数据，原材料占玻纤成本约30%，其中以

28、叶腊石为主。我国为叶腊石储量大国，查明储量约5500万吨，集中在浙江、福建等地，我国目前叶腊石年消费量100万吨，供给压力并不大，且玻纤企业与叶腊石厂商多存在交叉持股，叶腊石价格整体稳定。燃料：短期天然气价格弹性不大受全球安全形势变化影响，全球能源价格经历2022年大涨后逐步回落。2023年一季度，国内天然气需求重新实现正增长，但恢复幅度不及预期，LNG价格已从高位超8000元吨/回落至4619.8元/吨（2023年3月31日数据），目前看来短期内价格弹性不大。资料来源：华经情报网，国海证券研究所图23：2020年我国叶腊石矿储量分布（万吨）图24：我国LNG价格变化（元）资料来源：wind，

29、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20目录玻纤基本面和股价的拟合关系目前资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明213.1 行业有望进入产能有序扩张新阶段我国玻纤行业发展历程1985-2020年，我国玻纤行业经历了“从无到有”、“从小到大”、“从大到强”的过程。近年来我国池窑纱产量占比均保持在93%左右。2022年，我国池窑纱总产量达到 644 万吨，同比增长 11.1%。行业有望进入产能有序扩张新阶段2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发布玻璃纤维行业“十四五”发展规划，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减

30、排等目标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所图26：2011年以来我国玻璃纤维池窑纱产量及占比情况1985-1988从无到有球法坩埚拉丝1989-2008从小到大成为玻纤第一大国2008-2020从大到强池窑法生产占比逐年提高2021-至今供给侧改革产能调控、产品结构调整、技术创新图25：我国玻纤行业发展阶段资料来源：玻纤情报网，中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明223.2 需求空间广阔，中高端产品占比提升资料来源：中国巨石官网，齐力澳美官网，易信科技官网，中国巨石年报，中国玻璃纤维工业协会，国海证券研究所偏

31、周期 建筑建材 基础设施 化工防腐新兴领域 风电 电子电气 汽车轻量化 5G请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明233.3 成本下行产品结构优化，行业盈利中枢持续提升技术不断进步，推动制造成本下降我国玻纤企业凭借不断增强自主创新能力及加大技术研发投入，玻璃纤维的生产工艺、技术水平已明显赶超国外企业，以中国巨石为代表的国内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术领域处于领先地位，在提高生产效率的同时，也将有助于增强玻纤产品的性能，降低生产成本，从而提升玻璃纤维替代其他传统材料的优势。产品结构优化，行业盈利中枢持续提升近年来，随着国家对玻纤产业支持政策的推出与实

32、施，行业将由高速增长阶段转向高质量发展阶段，我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。图28：玻纤行业毛利率走势（%）资料来源：Wind，国海证券研究所图27：主要玻纤上市公司吨成本（元/吨）资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24目录玻纤基本面和股价的拟合关系目前资本市场关心的问题我国玻纤行业发展趋势玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明254.1 主要公司销量、毛利率、研发费用比较销量近年来，中国巨石玻纤产品销量均遥遥领先，达到了中材科

33、技和重庆国际的2倍左右，主要是由于公司产能规模全球第一，为后两者的2倍左右。毛利率近年来，中国巨石玻纤产品毛利率领先行业其他企业，2021年，公司玻纤产品毛利率为49.87%，超过毛利率第二的中材科技7个百分点，得益于公司全球布局形成的规模优势、良好的成本管控能力和中高端产品占比提升。研发费用近年来，中材科技和中国巨石研发费用领先行业水平，是公司持续发展和保持竞争优势的基础。资料来源：Wind，国海证券研究所图31：主要玻纤上市公司毛利率对比（%）资料来源：各公司公告，国海证券研究所图29：主要玻纤上市公司销量对比（万吨）资料来源：Wind，国海证券研究所图30：主要玻纤上市公司研发费用对比（

34、亿元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明264.2 主要公司吨指标比较吨价格：行业对比来看，长海股份平均产品售价为行业最高，主要原因为公司产品中售价高的玻纤制品销量占比较大；此外，中材科技、中国巨石、重庆国际产品平均售价相当，高于售价相对较低的山东玻纤1000元以上。吨毛利：行业对比来看，中国巨石、中材科技玻纤产品吨毛利领先行业内其他企业，截至2021年分别达3783、3368元/吨，较排名第三的长海股份分别高出696、282元/吨，展现出了良好的盈利能力。分析其原因：（1）规模优势，截至2022年底，中国巨石和中材科技（泰山玻纤）产能占全国比重分别为39%和20%；（2）风电客户优势，

35、中国巨石和中材科技均为中建材旗下企业，而中建材旗下拥有中材叶片和中复连众两大风电叶片制造企业，截至2021年底，合计市场份额为45%，因此中国巨石和中材科技拥有风电客户优势；（3）品牌优势，中国巨石和中材科技均具有品牌优势，在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的地位。图33：主要玻纤上市公司吨毛利对比（元/吨）资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所图32：主要玻纤上市公司吨价格对比（元/吨）资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27风险提示 新增产能投放超预期。若各主要玻纤厂商产能投放超预期，导致玻纤价格下滑。玻纤需求持续疲软。若玻纤需

36、求持续疲软甚至下滑，导致玻纤价格下滑。原、燃材料价格持续上涨。玻纤成本由原、燃材料及人工等成本组成，其中原、燃材料价格波动相对较大，若原、燃材料价格持续上涨，会影响玻纤产品的利润水平。行业竞争加剧。若行业竞争加剧，影响玻纤产品价格和利润水平。宏观经济下行产生不利影响。如宏观经济下行或经济增长动力不足将影响玻纤下游领域的需求。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28研究小组介绍盛昌盛,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中

37、的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。建材小组介绍盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019年新财富第五名。6年证券研究经验，6年建材行业工作经历。2021年加入国海证券。孙伯文，清

38、华大学经济学学士、管理硕士，6年买方、证券从业经验，研究覆盖过大周期行业和TMT行业。2021年加入国海证券。彭棋，上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士，2021年加入国海证券。景丹阳，北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。2021年加入国海证券。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为

39、准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或

40、间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机

41、构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券研究所建筑建材研究团队