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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 大元泵业大元泵业(603757)公司研究报告)公司研究报告 2023 年 04 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 12 日收盘价(元)26.11 52 周股价波动(元)12.34-33.00 总股本/流通 A 股(百万股)167/166 总市值/流通市值(百万元)4355/4322 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 屏蔽泵龙头 ROE 优于
2、同行,“煤改气”促业绩爆发2017.11.23 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-15.95%14.05%44.05%74.05%104.05%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1大元泵业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-0.3-2.7 19.4 相对涨幅(%)-3.6-2.5 17.4 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S08505
3、19100003 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 泵业领军者,紧抓欧洲节能新机遇泵业领军者,紧抓欧洲节能新机遇 Table_Summary 投资要点:投资要点:公司成立于 1990 年,以泵为核心开拓一系列产品线,发展至今 30 余年。从2021 年收入结构上看,农用泵及屏蔽泵分别占公司总收入 47.9%及 46.9%;屏蔽泵中 80.0%收入占比为热水循环泵,15.4%为化工屏蔽泵。受欧洲能源危机影响,高毛利率的节能型热水循环泵出口大幅增长;22Q1-3,公司实现营业收入 11.7 亿元,同比增长 8.8%;实现归母净利润
4、1.7 亿元,同比增长49.7%。热水循环屏蔽泵:受益欧洲节能诉求,产品结构优化。热水循环屏蔽泵:受益欧洲节能诉求,产品结构优化。公司热水循环屏蔽泵业务中,节能型产品相比普通型平均降低功耗约达 60%,预计后续节能泵在欧洲应用渗透率将持续提升。按下游应用来看,欧洲节能需求对公司收入的拉动预计将体现在(1)出口到欧洲壁挂炉的配泵中,节能泵渗透率提升;(2)欧洲及国内热泵出口厂家加大对公司的节能泵采购。节能泵毛利率相比普通型较高,预计该业务利润增速高于收入。农用泵:产能扩张及结构优化助力市占率提升。农用泵:产能扩张及结构优化助力市占率提升。农用泵行业格局极度分散,2018 年以来,宏观环境压力、大
5、宗商品价格上升及高企给行业带来挑战,行业或有所出清;公司通过加大品牌推广、营销拓展力度及产能扩张,在行业面临经营环境挑战时提升其农用泵市占率。2022 年 11 月 30 日,公司发布可转债募集说明书,募集资金扩产高效节能水泵 300 万台,为其提供长期增长支撑。工业泵:国产替代趋势下,有望持续工业泵:国产替代趋势下,有望持续放量。放量。由于我国工业用屏蔽泵发展起步较晚,行业仍以外资为主导;目前行业主要参与者为大连帝国、海密梯克、大元泵业等。但近年来以国内民营资本为背景的企业技术进步较快,出现国产替代趋势。公司化工泵定位中高端,2016 年以来持续放量增长,2021 年公司化工泵实现收入 1.
6、1 亿元,同比增长 20%,16-21 年 CAGR 为 46.2%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。欧洲节能诉求及宏观经济恢复下,农业泵业务提供业绩安全垫,热水循环泵及化工泵业务为增长引擎,公司产品结构持续优化,利润端增速有望高于收入端。预计 2022-2024 年公司实现 EPS 分别为 1.54元、1.83 元、2.04 元,给予公司 2023 年 16-19 倍 PE 估值,对应合理价值区间为 29.3-34.8 元,给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。欧洲节能诉求减弱、国内热泵出口企业采购不及预期、宏观经济恢复不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_
7、FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1413 1484 1812 1939 2044(+/-)YoY(%)24.5%5.0%22.1%7.0%5.4%净利润(百万元)213 147 257 305 340(+/-)YoY(%)25.0%-31.0%74.5%18.8%11.5%全面摊薄 EPS(元)1.28 0.88 1.54 1.83 2.04 毛利率(%)30.1%25.3%28.2%29.6%29.5%净资产收益率(%)16.9%11.6%17.6%17.3%16.2%资料来源:公司年报(2020-2021),海通证券研究所
8、备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究大元泵业(603757)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.国内泵业龙头,深耕泵业三十载.5 1.1 深耕泵业三十载,以泵为核心开拓产品线.5 1.2 持股比例集中,股权结构稳定.5 1.3 收入稳健增长,利润表现亮眼.6 2.农用泵:稳健增长,提供业绩安全垫.7 2.1 农用泵:行业产值近 700 亿元,集中度有望阶段性提升.7 2.2 产能扩张助力市占率提升.8 3.家用热水循环屏蔽泵:受益欧洲节能诉求,产品结构优化.9 3.1 欧洲节能泵加速渗透,国产品牌充分受益.9 3.1.1 欧洲能源危机加速节能泵渗透率提升.9
9、 3.1.2 国产品牌加速替代,2025 年空间超 90 亿元.9 3.2 前瞻布局充分受益,产能扩张保障增长.11 4.工业泵:国产替代趋势下,有望持续放量.13 4.1 国产替代空间广阔.13 4.2 定位中高端,有望延续放量趋势.13 5.盈利预测与投资建议.14 财务报表分析和预测.16 FZdYjWnVaUlWrYrYvU9PbPbRmOnNnPsRkPrRqMfQqRpMbRqRsNuOmRxOuOnRrN 公司研究大元泵业(603757)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程图.5 图 2 公司业务划分及 2021 年收入占比一览.5 图
10、3 公司股权结构及子公司一览(截至 2022/12/1).6 图 4 2016-22Q1-3 营业收入表现.6 图 5 2016-22Q1-3 归母净利润表现.6 图 6 2016-22Q1-3 毛利率及净利率表现.7 图 7 2016-22Q1-3 费用率变化情况.7 图 8 2016-2021 年收入结构变化.7 图 9 2016-2021 年各业务毛利率变化.7 图 10 农用泵用途一览.8 图 11 中国井用潜水泵市场规模近百亿.8 图 12 中国泵行业规上企业数量(家).8 图 13 2020 年中国井用潜水泵企业市占率.8 图 14 公司 2016-2021 年农用泵收入表现.8
11、图 15 公司 2016-2021 年农用泵毛利率表现.8 图 16 家用热水循环屏蔽泵安装示意图.9 图 17 家用热水循环屏蔽泵主要应用方向.9 图 18 2006 年-2021 年欧洲市场的热泵年销量.10 图 19 2021 年我国热泵出口额占比结构.10 图 20 公司 2016-2021 年热水循环泵收入表现.12 图 21 公司 2016-2021 年热水循环泵毛利率表现.12 图 22 2016-2021 年热水循环泵销量表现.12 图 23 2016-2021 年热水循环泵均价表现.12 图 24 公司 2016-2021 年化工泵收入表现.13 图 25 公司 2016-2
12、021 年化工泵毛利率表现.13 图 26 公司 2016-2021 年化工泵销量表现.14 图 27 公司 2016-2021 年化工泵均价表现.14 公司研究大元泵业(603757)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 可转债募投项目一览.9 表 2 2021-2025 年热水循环泵欧洲及中国市场空间测算.11 表 3 公司屏蔽泵扩产项目.12 表 4 化工泵主要竞争对手.13 表 5 大元泵业营收分项预测假设.15 表 6 可比公司估值表.15 公司研究大元泵业(603757)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.国内泵业龙头,深耕泵业三十载国内泵业
13、龙头,深耕泵业三十载 1.1 深耕泵业三十载,以泵为核心开拓产品线深耕泵业三十载,以泵为核心开拓产品线 公司成立于 1990 年,前身为 1993 年设立的温岭县三元机床厂,以民用泵业务起家,1999 年大元牌小型潜水电泵和家用潜水电泵产销量居国内第一;2007 年成立合肥新沪屏蔽泵有限公司,拓展业务至屏蔽泵,2017 年上海主板上市,2021 年入选专精特新。公司持续聚焦泵业,以泵为核心开拓一系列产品线,发展至今 30 余年。图图1 公司发展历程图公司发展历程图 720217公司前身温岭县三元机床厂设立大元牌小型潜水电泵和家用潜水电泵产销量居国内第
14、一合肥新沪屏蔽泵有限公司成立入选为国家专精特新“小巨人”更名为大元泵业有限公司建立并投产全资子公司:上海新沪电机厂有限公司上海证券交易所主板上市 资料来源:公司官网、公司招股说明书,海通证券研究所 公司产品主要分为两大类:第一类是民用水泵第一类是民用水泵,以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等产品为代表,应用领域主要包括农林畜牧、生活服务、土建施工、市政环保等方面;第二类是屏第二类是屏蔽泵蔽泵,以家庭用热水循环屏蔽泵、工业用屏蔽泵等产品为代表,应用领域主要包括家庭水循环、化工、制冷等方面。民用水泵业务主要由母公司负责整体运营,屏蔽泵业务主要由全资子公司合肥新沪屏蔽泵有限公司负责整体运营。图图2
15、 公司业务划分及公司业务划分及 2021 年收入占比一览年收入占比一览 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 持股比例集中,股权结构稳定持股比例集中,股权结构稳定 持股比例较为集中,股权结构稳定。持股比例较为集中,股权结构稳定。公司实际控制人为韩元富、韩元平、韩元再、王国良和徐伟建;五人为一致行动人,截至 2022 年 12 月 1 日,分别持股 12.6%,合计63.2%;其中韩元富为董事长;韩元再、韩元平与韩元富为兄弟关系;王国良的配偶为韩元再、韩元平、韩元富的妹妹;徐伟建与韩元平、韩元再、韩元富系表兄弟关系。公司研究大元泵业(603757)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
16、 图图3 公司股权结构及子公司一览(公司股权结构及子公司一览(截至截至 2022/12/1)一致行动人一致行动人(63.2%)韩元再(韩元再(12.6%)韩元平韩元平(12.6%)韩元富韩元富(12.6%)安徽新沪屏蔽泵有安徽新沪屏蔽泵有 限责任限责任公司公司(100%)内乡县新沪泵业有内乡县新沪泵业有 限公司限公司(100%)大大元泵业股份有限元泵业股份有限公司公司合肥新沪屏蔽泵有合肥新沪屏蔽泵有 限公司限公司(100%)王国良王国良(12.6%)徐伟建徐伟建(12.6%)其他(其他(36.8%)资料来源:Wind,海通证券研究所 1.3 收入稳健增长,利润表现亮眼收入稳健增长,利润表现亮眼
17、 20221-3Q 公司收入及利润双双增长,利润端表现强于收入端。公司收入及利润双双增长,利润端表现强于收入端。从 22Q1-3 来看,公司实现营业收入 11.7 亿元,同比增长 8.8%;实现归母净利润 1.7 亿元,同比增长49.7%。2016-2019 年公司收入及利润波动较大主因为热水循环泵业务。2020 年农用泵及热水循环泵皆增长良好。2021 年受原材料等成本因素影响,利润端承压。图图4 2016-22Q1-3 营业收入表现营业收入表现-10%0%10%20%30%40%50%02468620020202122Q1-3营业收入(亿元,左轴
18、)YOY(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图5 2016-22Q1-3 归母净利润表现归母净利润表现 -40%-20%0%20%40%60%00.511.522.52002Q1-3归母净利润(亿元,左轴)YOY(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 产品结构优化及管理费用率下降提升净利率。产品结构优化及管理费用率下降提升净利率。从 22Q1-3 来看,公司实现毛利率27.8%,同比增长 1.8pct;净利率 14.5%,同比增长 4.0pct。公司毛利率在 2018 年及 2021 年下滑幅度较大,其中 2018 年主要由热水循环屏蔽
19、泵业务引起;2021 年主要由原材料等因素导致。公司研究大元泵业(603757)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2016-22Q1-3 毛利率及净利率表现毛利率及净利率表现 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002Q1-3毛利率净利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图7 2016-22Q1-3 费用率变化情况费用率变化情况-5.0%0.0%5.0%10.0%2002Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源:Wind,海通证券研究所 从 2021
20、 年收入结构上看,农用泵及屏蔽泵分别占公司总收入 47.9%及 46.9%;屏蔽泵中 80.0%收入占比为热水循环泵,15.4%为化工屏蔽泵。对比 2016 年,公司农用泵占比下滑 9.2pct 至 47.9%,热水循环泵及化工屏蔽泵提升 2.2 及 5.1pct 至 37.5%及7.2%。从毛利率上看,2021 年原材料价格上涨以前,2018-2020 年农用泵毛利率大体维持在 25%-26%区间;热水循环屏蔽泵毛利率大体维持在 33%-36%区间;化工泵波动于39%-45%。产品间横向对比看,化工屏蔽泵毛利率大于循环泵大于农用泵。图图8 2016-2021 年收入结构变化年收入结构变化 0
21、%20%40%60%80%100%120%2001920202021农用泵热水循环屏蔽泵化工屏蔽泵空调制冷屏蔽泵 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图9 2016-2021 年各业务毛利率变化年各业务毛利率变化 15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021农用泵热水循环屏蔽泵化工屏蔽泵空调制冷屏蔽泵 资料来源:Wind,海通证券研究所 2.农用泵:稳健增长,提供业绩安全垫农用泵:稳健增长,提供业绩安全垫 泵是将原动机的机械能转换成流体介质的动能,以实现流体介质输送或使其增压的机械装臵,按照应用领域的不同,可分为农用泵
22、、市政给排水用泵、化工用泵、矿业用泵、电力用泵等。公司的产品主要为小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等农用水泵和应用于热水循环、制冷和化工领域的屏蔽泵。2.1 农用泵:行业产值近农用泵:行业产值近 700 亿元,集中度有望阶段性提升亿元,集中度有望阶段性提升 农用水泵主要指在农业生产、农村基础建设和农民生活取水过程中使用的通用机械产品,主要包括小型潜水电泵、井用潜水电泵、自吸泵、污水污物潜水电泵、旋涡泵等品类。农用水泵产品被广泛应用于:农田给排水、旱地浇灌、喷灌或排水;果园、林地、草地浇灌;养殖业增氧、补排水;畜牧业污水污物排放、净水输送;农民生活水井取水、水管增压等领域。根据 Wind 数据
23、,2020 年我国灌溉面积为 75687 千公顷,15-20CAGR为 1%。据我们测算,2020 年小型民用水泵行业产值预计为近 700 亿元;其中,根据前瞻经济学人预测,井用潜水泵 2020 年中国市场规模为 99 亿元。公司研究大元泵业(603757)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 农用泵用途一览农用泵用途一览 资料来源:大元天猫旗舰店,海通证券研究所 图图11 中国井用潜水泵市场规模近百亿中国井用潜水泵市场规模近百亿 02040608001120172020E国内井用潜水泵市场规模(亿元)资料来源:前瞻产业研究院、中国农业机械工业协会排灌机械
24、分会,海通证券研究所 行业极度分散,宏观压力下集中度有望提升。行业极度分散,宏观压力下集中度有望提升。据产业信息网援引智研咨询,2020年行业龙头企业青蛙泵业、大元泵业及泰福泵业市占率仅为 4.70%、2.30%及0.60%。2018 年以来,宏观环境压力、大宗商品价格上升及高企给行业带来挑战,部分经营规模较小、风险应变能力不足的主体有望加速被市场出清。图图12 中国泵行业规上企业数量中国泵行业规上企业数量(家家)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%00620020中国泵行业规上企业数量(家,
25、左轴)yoy(右轴)资料来源:智研咨询、中国通用机械工业协会,海通证券研究所 图图13 2020 年中国井用潜水泵企业市占率年中国井用潜水泵企业市占率 青蛙泵业大元泵业泰福泵业君禾股份其它 资料来源:智研咨询,海通证券研究所 2.2 产能扩张助力市占率提升产能扩张助力市占率提升 农业泵业务稳健增长,毛利率有所承压。农业泵业务稳健增长,毛利率有所承压。2021 年公司农用泵业务实现收入 7.1亿元,同比增长 3%,16-21 年 CAGR+10.2%;毛利率受原材料等成本因素影响,2021 年同比下滑 3pct 至 23%,18-20 年来看,大体维持在 25%水平。图图14 公司公司 2016
26、-2021 年农用泵收入表现年农用泵收入表现 00.050.10.150.20.2506200202021农用泵(亿元,左轴)YOY(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图15 公司公司 2016-2021 年农用泵毛利率表现年农用泵毛利率表现 10%15%20%25%30%35%2001920202021 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究大元泵业(603757)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产能扩张助力产品结构优化及份额提升。产能扩张助力产品结构优化及份额提升。公司 2020 及 2021 年
27、度报告披露的经营计划中,2021 及 2022 年在农用泵行业份额提升为其主要经营目标之一;通过加大品牌推广、营销拓展力度及产能扩张,在行业面临经营环境挑战时提升其农用泵市占率。2022 年 11 月 30 日,公司发布可转债募集说明书,募集资金扩产高效节能水泵,旨在优化民用水泵业务结构及抢占市场份额。据我们测算,2021 年公司农用泵产量为 166 万台,300 万台高效节能水泵产能将带来较大增长支撑。表表 1 可转债募投项目一览可转债募投项目一览 投资总额(亿元)投资总额(亿元)拟使用募集资金(亿元)拟使用募集资金(亿元)年产年产 300 万台高效节能水泵及年产万台高效节能水泵及年产 40
28、0 万台民用水泵技改项目万台民用水泵技改项目 10 4.2 其中其中:年产年产 400 万台民用水泵技改项目万台民用水泵技改项目 5.2-年产年产 300 万台高效节能水泵扩能项万台高效节能水泵扩能项目目 4.8 4.2 补充流动资金补充流动资金 0.3 0.3 合计合计 10.3 4.5 资料来源:可转债募集说明书,海通证券研究所 3.家用热水循环屏蔽泵:受益欧洲节能诉求,产品结构家用热水循环屏蔽泵:受益欧洲节能诉求,产品结构优化优化 3.1 欧洲节能泵加速渗透,国产品牌充分受益欧洲节能泵加速渗透,国产品牌充分受益 3.1.1 欧洲能源危机加速节能泵渗透率提升欧洲能源危机加速节能泵渗透率提升
29、 热水循环泵旨在加速循环管道中的热水,以实现更好供热效果。按下游应用来看,主要应用为壁挂炉、热泵及零冷水热水器的配套泵壁挂炉、热泵及零冷水热水器的配套泵。在欧洲市场中,壁挂炉已十分成熟且保有量达天花板。图图16 家用家用热水循环屏蔽泵热水循环屏蔽泵安装安装示意图示意图 资料来源:供暖新时代百家号,海通证券研究所 图图17 家用热水循环屏蔽泵主要应用方向家用热水循环屏蔽泵主要应用方向 资料来源:公司 19 年年报,公司 22 年半年报,海通证券研究所 欧洲能源危机加速节能泵渗透。欧洲能源危机加速节能泵渗透。按产品类型划分,热水循环泵可分为普通款及节能款,节能款在相同扬程参数下,相比普通款平均降低
30、功耗约达 60%左右。我们认为,凭借较好节能性,受欧洲能源危机催化,节能泵有望在欧洲加速渗透。3.1.2 国产品牌加速替代,国产品牌加速替代,2025 年空间超年空间超 90 亿元亿元 公司经营区域主要为中国及欧洲,我们根据热水循环泵下游应用(壁挂炉、热泵及零冷水热水器)测算中欧两地热水热循环泵 2022 年的规模,我们认为,我们认为,2022 公司研究大元泵业(603757)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年中国及欧洲热水年中国及欧洲热水循环泵规模约为循环泵规模约为 78 亿元。亿元。从竞争格局上看,分欧洲及中国,欧洲竞争格局:欧洲竞争格局:以外资为主,2021 年大元品牌节能
31、泵市占率不足 5%;中国竞争格局:中国竞争格局:大元为主要参与者,2020 年产量市占率达 42%。由此可见,大元由此可见,大元具备较大出海潜力具备较大出海潜力。热泵出口加速国产品牌替代。热泵出口加速国产品牌替代。俄乌冲突引发欧洲能源危机,催化热泵等节能型产品需求。我国为欧洲热泵主要出口国,2021 年欧洲出口额占比高达 48%,充分传导欧洲热泵需求。我们认为,国内热泵出口企业将优先采购本土高性价比的热水我们认为,国内热泵出口企业将优先采购本土高性价比的热水循环屏蔽泵作为配套泵。循环屏蔽泵作为配套泵。图图18 2006 年年-2021 年欧洲市场的年欧洲市场的热泵年销量热泵年销量-20%-10
32、%0%10%20%30%40%0500销量(万台,左轴)YoY(右轴)资料来源:欧洲热泵协会,海通证券研究所 图图19 2021 年我国热泵出口额占比结构年我国热泵出口额占比结构 法国意大利澳大利亚德国荷兰其它 资料来源:芬尼科技招股说明书援引产业在线数据、Wind,海通证券研究所 考虑到中国及欧洲市场,热泵、零冷水需求的增长及壁挂炉市场的萎缩(壁挂炉与热泵互相替代),我们测算2025年中国及欧洲热水循环泵规模达年中国及欧洲热水循环泵规模达93亿元,亿元,22-25年年 CAGR 为为 6.2%。公司研究大元泵业(603757)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
33、 表表 2 2021-2025 年年热水循环泵欧洲及中国市场空间测算热水循环泵欧洲及中国市场空间测算 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 中国中国 空气源热泵销量空气源热泵销量(万台)(万台)160 184 197 205 209 yoy 13%15%7%4%2%假设节能泵在热泵中渗透率假设节能泵在热泵中渗透率 50%51%52%53%54%壁挂炉销量壁挂炉销量(万台)(万台)286 220 240 280 300 yoy -23%9%17%7%假设节能泵在壁挂炉中渗透率假设节能泵在壁挂炉中渗透率 25%27%29%30%31%假设节能泵单价假设节能
34、泵单价(元(元/台)台)400 400 400 400 400 假设普通泵单价假设普通泵单价(元(元/台台)150 150 150 150 150 燃气热水器销燃气热水器销量量(万台)(万台)2760 2346 2463 2537 2613 yoy -15%5%3%3%假设假设零冷水燃气热水器渗透率零冷水燃气热水器渗透率 37%37%38%39%40%假设假设零冷水燃气热水器中节能泵渗透率零冷水燃气热水器中节能泵渗透率 30%33%36%39%42%中国出口欧洲热泵量中国出口欧洲热泵量(万台)(万台)73 83 107 123 132 yoy 14%30%15%7%假设节能泵渗透率假设节能泵渗
35、透率 90%92%93%94%95%中国热水循环泵规模(亿元)中国热水循环泵规模(亿元)36 46 51 56 60 欧欧洲洲 热泵销量(万台)热泵销量(万台)218 273 327 376 402 yoy 34%25%20%15%7%假设节能泵在热泵中渗透率假设节能泵在热泵中渗透率 90%92%93%94%95%假设假设 21 年壁挂炉销量(万台)年壁挂炉销量(万台)600 600 546 496 470 yoy 0%-9%-9%-5%假设节能泵在壁挂炉中渗透率假设节能泵在壁挂炉中渗透率 80%82%84%86%88%假设节能泵单价假设节能泵单价(元(元/台台)400 400 400 400
36、 400 假设普通泵单价假设普通泵单价(元(元/台台)150 150 150 150 150 欧洲热水循环泵规模欧洲热水循环泵规模(亿元)亿元)29 32 32 33 33 中国及欧洲热水循环泵规模合计中国及欧洲热水循环泵规模合计(亿元)(亿元)65 78 84 89 93 资料来源:中商研究院、产业在线、奥维云公众号、智研咨询、Wind、芬尼科技招股书援引产业在线、欧洲热泵协会,海通证券研究所 3.2 前瞻布局充分受益,产能扩张保障增长前瞻布局充分受益,产能扩张保障增长 热水循环泵业务受政策影响,收入波动较大。热水循环泵业务受政策影响,收入波动较大。2021 年公司热水循环泵业务实现收入 5
37、.6 亿元,同比增长 1%,16-21 年 CAGR+15.5%;2017 年“煤改气”政策对下游燃气壁挂炉、空气源热泵等行业起到了促进作用,受益于此,2017 年公司热水循环屏蔽泵实现销量高增。2018-2019 年“煤改气”市场显著回调,壁挂炉相关产业链上下游处于去库存小周期,公司热水循环屏蔽泵销量亦增长放缓。2020-2021 年市场进入供需平衡状态,公司业务收入亦趋于稳定。从毛利率角度看,2021 年受原材料等成本因素影响,公司热水循环泵业务毛利率同比下滑 7pct 至 27%。从 2016-2021 年来看,该业务毛利率持续承压,我们认为或与行业扩产、公司主动调价及原材料价格等成本因
38、素有关。公司研究大元泵业(603757)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 公司公司 2016-2021 年热水循环泵收入表现年热水循环泵收入表现-20%0%20%40%60%80%100%120%000202021热水循环屏蔽泵(亿元,左轴)YOY(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图21 公司公司 2016-2021 年热水循环泵毛利率表现年热水循环泵毛利率表现 20%25%30%35%40%45%2001920202021 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图22 2016-2021 年热
39、水循环泵销量表现年热水循环泵销量表现-0.200.20.40.60.811.21.405003003504004502001920202021销量(万台,左轴)YOY(右轴)资料来源:公司招股书、公司年报(2017-2021),海通证券研究所 图图23 2016-2021 年热水循环泵均价表现年热水循环泵均价表现-0.08-0.0400.040.080.120.020021均价(元,左轴)YOY(右轴)资料来源:公司招股书、公司年报(2017-2021),海通证券
40、研究所 前瞻性布局欧洲节能泵市场,拳头产品节能泵加速渗透。前瞻性布局欧洲节能泵市场,拳头产品节能泵加速渗透。公司热水循环屏蔽泵产品按类别可分为节能型及普通型,节能型相比普通型能耗减少约 60%。回看公司2019 年以来的经营计划,公司持续将节能型热水循环屏蔽泵及国际市场作为重点产品及渠道。过往在产品及渠道端的战略性布局与当下行业趋势契合,充分受益当下行业需求增长。相比于欧洲品牌,公司具备稳定交付及性价比优势;相比于本土品牌,公司具备前瞻性布局优势。产能扩张提供增长保障。产能扩张提供增长保障。公司子公司安徽新沪已与安徽省肥西县自然资源和规划局签订 国有建设用地使用权出让合同,受让合肥柏堰科技园
41、5.4 万平米用于屏蔽泵扩产,竣工时间预计为 2024 年 2 月 15 日之前,预计增加屏蔽泵产能 500 万台。2021 年公司屏蔽泵产量(热水循环+化工+空调制冷)合计 353.4 万台。表表 3 公司屏蔽泵扩产项目公司屏蔽泵扩产项目 项目项目 投资额投资额 竣工时间竣工时间 资金来源资金来源 产能产能 目前进度目前进度 合肥新沪投资建合肥新沪投资建设年产设年产 800 万台万台屏蔽泵扩能项目屏蔽泵扩能项目 12 亿元 2024 年 2月 15 日之前 企业自筹资金 500 万台屏蔽泵 土地指标落定:土地指标落定:2022 年 11 月 26 日,已与中华人民共和国安徽省肥西县自然资源和
42、规划局签署了国有建设用地使用权出让合同 资料来源:关于合肥屏蔽泵扩能项目的进展公告、关于全资子公司计划扩大屏蔽泵产能及拟购买土地使用权的公告,海通证券研究所 公司作为国内热水循环泵龙头企业,我们预计其将充分受益欧洲壁挂炉中节能我们预计其将充分受益欧洲壁挂炉中节能泵渗透率提升、欧洲及国内热泵出口厂家加大节能泵采购。泵渗透率提升、欧洲及国内热泵出口厂家加大节能泵采购。公司研究大元泵业(603757)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.工业泵:国产替代趋势下,有望持续放量工业泵:国产替代趋势下,有望持续放量 公司工业屏蔽泵主要应用于化工行业。屏蔽泵因其具有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏的特性,
43、亦备受化工行业青睐。在化工行业生产过程中,原料半成品和成品大多是液体,生产过程中需要经过复杂的工艺过程,泵在这些过程中起到了输送液体和提供化学反应压力流量的作用。4.1 国产替代空间广阔国产替代空间广阔 从行业规模上看,从行业规模上看,据公司 2021 年报,化工泵市场全球总量规模约达 160-200亿美元;根据公司 2023 年 1 月 3 日投资者关系活动记录表援引新思界产业研究中心,国内市场规模超 200 亿元。从竞争格局上看,从竞争格局上看,由于我国工业用屏蔽泵发展起步较晚,行业仍以外资为主导;目前行业主要参与者为大连帝国、海密梯克、大元泵业等。但近年来以国内民营资本为背景的企业技术进
44、步较快,出现国产替代趋势,该趋势在石油化工等领域相对明显。表表 4 化工泵主要竞争对手化工泵主要竞争对手 公司名称公司名称 简要介绍简要介绍 大连帝国屏蔽大连帝国屏蔽电泵电泵 成立于 1994 年,是日本帝国电机制作所与原大连屏蔽电泵厂共同出资兴建的合资企业,2001年转制为日本独资。大连帝国屏蔽泵的产品涵盖 22 个系列、2 千多个规格,在中国大陆及台湾地区拥有 24 个营业所和 5 个售后维修网点,年销售额超过 4 亿元。大连海密梯克大连海密梯克 成立于 1997 年,是德国海密梯克公司和大连大耐泵业有限公司的合资企业,其主要产品是无泄漏的屏蔽泵和磁力泵,主要应用于化工、石油化工、医药、纺
45、织、核电和制冷等领域。资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 4.2 定位中高端,有望延续放量趋势定位中高端,有望延续放量趋势 化工泵业务持续放量,提振整体毛利率。化工泵业务持续放量,提振整体毛利率。2021 年公司化工泵实现收入 1.1 亿元,同比增长 20%,16-21 年 CAGR 为 46.2%;从量价上看,2016-2021 年间,化工泵销量持续增长,价格则震荡上涨,2016-2021 年,销量及均价 CAGR 分别为 33.3%及 9.7%。从毛利率上看,剔除 2021 年原材料影响因素,2017-2020 年化工泵业务毛利率波动于 40-45%。我们认为,由于其技术性相比农用泵
46、及热水循环泵较高,故而毛利率相对较高。图图24 公司公司2016-2021 年化工泵收入表现年化工泵收入表现 00.20.40.60.810.00.20.40.60.81.01.22001920202021化工屏蔽泵(亿元,左轴)YOY(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图25 公司公司2016-2021 年化工泵毛利率表现年化工泵毛利率表现 20%25%30%35%40%45%50%2001920202021 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究大元泵业(603757)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图26 公司公
47、司2016-2021 年化工泵销量表现年化工泵销量表现-20%0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40.50.62001920202021销量(万台,左轴)YOY(右轴)资料来源:公司年报(2017-2021),海通证券研究所 图图27 公司公司2016-2021 年化工泵均价表现年化工泵均价表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050000000250002001920202021均价(元,左轴)YOY(右轴)资料来源:公司年报(2017-2021),海通证券研究所 公司在化工泵中
48、定位中高端及采取高举高打的竞争策略,推动以执行本行业高阶要求的 API685 标准进行产品的设计、研发、生产,推动应用于半导体制造领域的旋涡泵、应用于激光领域的微型高速永磁屏蔽泵、应用于 ICT 领域的数据中心和机房用泵等配套用泵的项目开发或系列化工作。高端化利于均价提升,叠加国产品牌在化工领域渗透提升,公司化工泵业务有望持续放量。5.盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 农用泵:农用泵:短期来看,我们认为,2022 年公司农用泵板块受宏观因素影响,收入承压,预计 2023 年该业务收入将随经济进行恢复性增长;中长期来看,公司持续加大品牌推广、营销拓展力度及扩产高效节能水泵,实现份额提升。毛利
49、率方面,原材料涨价趋缓背景下,预计将有所回升。热水循环泵:热水循环泵:我们认为,欧洲节能诉求下,公司节能泵销量受益(1)欧洲壁挂炉配泵的节能款渗透率提升及(2)欧洲及国内热泵出口厂家加大对公司的节能泵采购。而同时,随热泵在欧洲应用更广,壁挂炉在欧洲销量将有所下滑,我们预计由于内资品牌出口热泵积极,公司节能泵销量将实现较好增长。毛利率方面,产品结构优化下,预计利润端增速高于收入端。工业泵:工业泵:国产替代趋势下,公司布局中高端产品,预计该业务将延续 2016 年以来的放量趋势。公司研究大元泵业(603757)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 大元泵业营收分项预测假设大元泵业
50、营收分项预测假设 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 整体整体 营收(亿元)营收(亿元)14.8 18.1 19.4 20.4 21.3 增长率增长率 5%22%7%5%4%毛利率毛利率 25%28%30%30%30%(1)农用泵农用泵 营收(亿元)营收(亿元)7.1 6.7 7.3 7.8 8.2 增长率增长率 3%-5%8%7%6%毛利率毛利率 23%25%25%25%26%(2)屏蔽泵屏蔽泵 营收(亿元)营收(亿元)7.0 10.6 11.3 11.7 12.0 增长率增长率 4%51%7%3%3%毛利率毛利率 28%30%32%32%33%其中,热水循环泵其中,热
51、水循环泵 营收(亿元)营收(亿元)5.6 8.8 9.2 9.3 9.3 增长率增长率 2%57%5%1%0%毛利率毛利率 27%28%31%31%31%其中,工业泵其中,工业泵 营收(亿元)营收(亿元)1.1 1.5 1.8 2.1 2.4 增长率增长率 22%34%20%18%17%毛利率毛利率 31%37%38%38%38%资料来源:公司年报(2021),海通证券研究所预测 投资建议。投资建议。欧洲节能诉求及宏观经济恢复下,农业泵业务为公司提供业绩安全垫,热水循环泵及化工泵业务为增长引擎,产品结构持续优化,利润端增速有望高于收入端。我们预计 2022-2024 年公司实现 EPS 分别为
52、 1.54 元、1.83 元、2.04元,给予公司 2023 年 16-19 倍 PE 估值,对应合理价值区间为 29.3-34.8 元,给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。欧洲节能诉求减弱、国内热泵出口企业采购不及预期、宏观经济恢复不及预期。表表 6 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值(亿元)2023/4/12 EPS(元)PE(倍)2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 603366.SH 日出东方 47 0.27 0.23 0.34 26 27 17 600619.SH 海立股份 59 0.34 0.18 0.24 43 30 26 002
53、050.SZ 三花智控 870 0.47 0.69 0.85 53 33 28 注:可比公司 EPS 为 wind 一致预期 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究大元泵业(603757)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 1484 1812 1939 2044 每股收益 0.88 1.54 1.83 2.
54、04 营业成本 1109 1300 1366 1440 每股净资产 7.56 8.75 10.58 12.61 毛利率%25.3%28.2%29.6%29.5%每股经营现金流 0.97 1.82 1.68 2.30 营业税金及附加 6 9 9 9 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.4%0.5%0.5%0.4%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 68 74 78 80 P/E 29.45 16.88 14.22 12.75 营业费用率%4.6%4.1%4.0%3.9%P/B 3.44 2.97 2.46 2.06 管理费用 84 96 100 94 P/S 2.
55、95 2.39 2.24 2.12 管理费用率%5.7%5.3%5.2%4.6%EV/EBITDA 13.05 11.52 9.34 7.81 EBIT 160 282 337 375 股息率%1.3%0.0%0.0%0.0%财务费用-2 0 0 0 盈利能力指标(盈利能力指标(%)财务费用率%-0.1%0.0%0.0%0.0%毛利率 25.3%28.2%29.6%29.5%资产减值损失 0 0 0 0 净利润率 9.9%14.2%15.7%16.6%投资收益 6 10 10 10 净资产收益率 11.6%17.6%17.3%16.2%营业利润营业利润 164 292 346 384 资产回报
56、率 8.9%13.2%14.1%12.8%营业外收支 0 0 0 0 投资回报率 11.2%17.0%16.8%15.8%利润总额利润总额 165 292 346 384 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 199 323 379 421 营业收入增长率 5.0%22.1%7.0%5.4%所得税 18 35 41 44 EBIT 增长率-32.4%76.7%19.3%11.3%有效所得税率%10.6%12.1%11.8%11.5%净利润增长率-31.0%74.5%18.8%11.5%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 147
57、257 305 340 资产负债率 23.2%25.0%18.7%20.5%流动比率 3.13 2.92 3.93 3.64 速动比率 2.32 2.21 3.10 2.91 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 1.32 1.32 2.05 2.00 货币资金 481 620 796 1047 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 275 310 297 365 应收账款周转天数 59.49 55.14 55.00 56.54 存货 273 312 294 353 存货周转天数 81.92 80.96 79.84 80.91
58、其它流动资产 111 125 134 135 总资产周转率 0.91 1.01 0.94 0.85 流动资产合计 1140 1367 1521 1901 固定资产周转率 4.90 5.87 6.28 6.73 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 306 311 306 301 在建工程 42 56 73 95 无形资产 155 199 258 336 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 517 579 650 745 净利润 147 257 305 340 资产总计资产总计 1657 1946 2170 2646 少数股东损
59、益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 47 40 42 47 应付票据及应付账款 218 311 214 341 非经营收益-1-10-9-9 预收账款 0 9 3 4 营运资金变动-30 16-59 7 其它流动负债 146 148 170 178 经营活动现金流经营活动现金流 163 303 280 384 流动负债合计 364 468 387 523 资产-199-103-113-142 长期借款 0 0 0 0 投资 66-1-1-1 其它长期负债 19 19 19 19 其他 0 10 10 10 非流动负债合计 19 19 19 19 投资活动现金流投资活动现金
60、流-133-93-104-133 负债总计负债总计 384 487 407 542 债权募资 0 0 0 0 实收资本 168 167 167 167 股权募资 9-13 0 0 归属于母公司所有者权益 1273 1459 1764 2104 其他-168-58 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流-160-71 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 1657 1946 2170 2646 现金净流量现金净流量-134 139 176 251 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 04 月 12 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2
61、021),海通证券研究所 公司研究大元泵业(603757)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 陈子仪 家电行业 刘璐 家电行业 李阳 家电行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司:格力电器
62、,德业股份,萤石网络,美的集团,欧普照明,极米科技,苏泊尔,石头科技,小熊电器,富佳股份,三花智控,新宝股份,光峰科技,德昌股份,海尔智家,老板电器,浙江美大,科沃斯,九阳股份,飞科电器,赛特新材,火星人 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级
63、 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的
64、投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行
65、服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究大元泵业(603757)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo
66、 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 贺 媛 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984
67、 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23185655 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 卓洢萱 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23185675 滕颖杰(021)23219433 联系人 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(02
68、1)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 杨 锦(021)23185661 联系人 余培仪(021)23185663 王正鹤(02
69、1)23219812 刘 颖(021)23214131 陈 菲 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(02
70、1)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 周 航(021)23219671 联系人 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 张 澄(010)56760096 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(021)23154145 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业
71、李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 康百川(021)23212208 联系人 崔冰睿(021)23219774 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(02
72、1)23154399 公司研究大元泵业(603757)19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123185608 张晓飞 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 郦奕滢 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 马天一 02123219171 联系人 姚望洲(021
73、)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 吴志鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 郑宏达(021)23219392 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)2
74、3219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人
75、 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 颜慧菁 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧
76、(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 王文杰 联系人 吕科佳 环保行业 戴元灿(021)23154146 联系人 杨寅琛 研究所销售团队研究所销售团队 公司研究大元泵业(603757)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)8277
77、5962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话:(021)23219000 传真:(021)23219392 网址: