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1、有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。欧康维视生物-B 01477.HK公司研究|首次报告专业布局眼科用药专业布局眼科用药领域领域,管线丰富全面覆盖。管线丰富全面覆盖。公司自成立以来,专注于眼科用药领域,目前通过 license-in 和自研,已经积累了二十多条药物管线,对国内主要的眼科疾病近视、干眼症、青光眼等实现了全面覆盖,为稀缺的眼科用药标的。公司管线丰富,仿创结合,大量研发投入下,多款眼科创新药刚上市或将要上市,正处于加速成长期,业绩有望逐步兑现。眼科临床药物需求旺盛,新药研发推进市场
2、扩容。眼科临床药物需求旺盛,新药研发推进市场扩容。我国眼科患病群体广阔,患病人群超过十亿人,但因为眼病致病机理复杂和研发的困难,国内眼科药物市场缺医少药。目前,情况正在不断改善,一方面,随着新药的引进和获批,国内眼药供给增长,从 2015 年到 2021 年,国内已有 11 种眼科新药获批,数量逐渐追赶国外。另一方面,政策支持下,近年来眼科诊疗人数上升,虽然眼科医生人数相对较少,下游较为集中,目前也呈现增长趋势,有望进一步促进眼科用药市场的发展。研发、销售、生产多方协同,眼科用药平台企业未来可期。研发、销售、生产多方协同,眼科用药平台企业未来可期。公司不断推进新药研发,已具备多条核心管线,包括
3、已上市的 OT-401,已经成为国内 NIU-PS 治疗的FIC,即将放量;自研 OT-101 针对近视大适应症,国际多中心临床走在前列;OT-301 具备双重降压机制,将成为青光眼 me-better 产品。销售方面,公司通过玻璃酸钠滴眼液(欧沁)放量,强劲销售实力已初步体现,预计随着管线不断上市,公司丰富的产品线有望在眼科医院协同推广,加速放量。生产方面,公司具备全国最大眼药生产线,已实现自主生产,产能充足,为公司成为眼科用药平台型企业打下基础,长期发展值得期待。公司正处于创新成长期,我们预测公司 23-25 年营收为 336/575/779 百万元,归母净利润为-211/-22/87 百
4、万元。因其研发费用投入较大,我们预测其 23 年保持亏损状态。公司后续在研新药不断上市,我们对 OT-401、OT-101、OT-301 等核心管线进行盈利预测,对公司自由现金流进行绝对估值,预测公司合理市值为 89.17 亿港元,对应目标价为 12.95 港元,首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 新药研发不及预期的风险,药品销售不及预期的风险,医保等政策控费力度超预期的风险,药品竞争格局加剧的风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)56 159 336 575 779 同比增长(%)328.6%183.1%111.4%71.1%35.5%营业利
5、润(百万元)-259-400-211-22 103 同比增长(%)-88.5%54.4%-47.2%-89.8%-577.5%归属母公司净利润(百万元)-260-403-211-22 87 同比增长(%)-88.5%54.9%-47.5%-89.8%-505.9%每股收益(元)-0.43-0.64-0.31-0.03 0.13 毛利率(%)65.8%64.7%85.1%88.5%89.6%净利率(%)-463.1%-253.3%-62.9%-3.7%11.2%净资产收益率(%)-9.3%-13.7%-8.1%-0.9%3.5%市盈率(倍)(21.0)(13.5)(25.8)(253.1)62.
6、4 市净率(倍)1.8 2.0 2.2 2.2 2.1 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.(2022 年为公司全年业绩公告数据)盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价(2023年04月19日)9 港元 目标价格 12.95 港元 52 周最高价/最低价 14.8/7 港元 总股本/流通 H 股(万股)68,874/68,874 H 股市值(百万港币)6,199 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 04 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-7.5 0.22-11.24 0 相对表现-7.79-4.13
7、-5.31 3.14 恒生指数 0.29 4.35-5.93-3.14 刘恩阳 01066218100*828 执业证书编号:S0860519040001 香港证监会牌照:BSW684 易丹阳 -50%-30%-10%10%30%50%70%恒生指数欧康维视生物-B全面布局眼科药物,平台型企业加速成长买入(首次)欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、专业布局眼科用药,具备丰富管线的稀缺标的.5 1.1 专注眼科用药
8、领域,眼病全面覆盖.5 1.2 储备管线丰富,创新研发进展不断.6 1.3 业绩进入成长期,研发保持高投入.8 二、眼科临床需求旺盛,药物市场空间广阔.11 2.1 眼科患病人群数量庞大,临床用药需求有待满足.11 2.2 眼科新药研发不断,行业成长潜力充足.13 2.3 眼科医院持续发展,下游渠道相对集中.14 三、研发、销售、生产多方协同,眼科用药平台企业加速成长.17 3.1 研发上不断推进,核心产品值得期待.17 3.1.1 OT-401 成为 NIU-PS 治疗的 FIC,商业化潜力即将体现 17 3.1.2 OT-101 针对近视大适应症,国际多中心临床走在前列 21 3.1.3
9、OT-301 具备双重降压机制,将成为青光眼 me-better 产品 25 3.2 销售实力有所体现,联合丰富产品线协同发展.28 3.3 打造国内顶尖生产线,自主生产产能充足.30 盈利预测与投资建议.31 盈利预测.31 投资建议.32 风险提示.34 FZcZlYiYbVlWtWqZrY7N9R7NtRnNtRoNeRoOqMiNpNoNbRpPzQNZrNsMvPpMqO 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目
10、录 图 1:公司历史沿革.5 图 2:公司管线覆盖眼前部及后部疾病.5 图 3:公司产品管线情况(截至 23 年 4 月).7 图 4:公司营业总收入(百万元).8 图 5:公司扣非归母净利润(百万元).8 图 6:公司研发投入(百万元).8 图 7:公司现金及等价物(百万元).8 图 8:公司股权结构(截至 22 年中报).9 图 9:2019 年全球眼科患者人数(百万).11 图 10:全球近视患者人数(百万).11 图 11:全球 AMD 及青光眼患者人数(百万).11 图 12:2019 年我国眼科市场细分市场规模(亿元).12 图 13:眼球结构图.12 图 14:2015 年至 2
11、021 年中美获批的眼科新药比较.13 图 15:2019 年中美两国眼科药物市场规模(十亿美元).13 图 16:2019 年中美两国常见眼科疾病患者数(百万人).14 图 17:近年全国眼科医院数量.15 图 18:近年全国眼科公立医院和非公立医院数量.15 图 19:近年全国眼科医院诊疗人数.16 图 20:2019 年全国执业医师结构(按科室).16 图 21:公司发展战略.17 图 22:国内 NIU-PS 的患病人数预测.18 图 23:OT-401 在体外持续给药 36 个月.19 图 24:治疗组首次中位复发时间远高于对照组.19 图 25:对照组复发率远高于治疗组.19 图
12、26:对照组的平均复发次数远高于治疗组.19 图 27:OT-401 国内上市进程.20 图 28:美国 Yutiq 历年销售情况.21 图 29:美国 Yutiq 渗透率测算.21 图 30:2015 年至 2030 年(预计)中国 20 岁以下人群的近视患病人数.21 图 31:儿童及青少年近视临床管理.22 图 32:ATOM 2 试验数据.23 图 33:ATOM2 试验有效性.23 图 34:儿童近视防控方式效果比较.23 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。
13、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35:阿托品和莨菪酸结构式.24 图 36:2015 年至 2030 年(预计)中国青光眼患病人数.25 图 37:青光眼致病机制.26 图 38:OT-301 的双重作用降低眼压机制.27 图 39:公司青光眼领域药物.28 图 40:公司将覆盖青光眼市场大部分应用场景.28 图 41:国内眼科药物市场近年销售情况.28 图 42:公司眼科产品销售收入.29 图 43:公司销售与营销开支.29 图 44:产品覆盖医院情况,截至 2022 年 3 月.29 图 45:苏州夏翔工厂建造时间线.30 表 1:公司已商业化产品(截至 23 年 4 月
14、).6 表 2:公司管理层背景.9 表 3:我国最常见五种眼科疾病病理机制.12 表 4:全国眼健康规划情况(2021-2025 年).14 表 5:国内常见 NIU-PS 治疗方案.18 表 6:慢性 NIU-PS 类固醇植入治疗方案.20 表 7:阿托品与常见近视处理方式(除手术外)比较.23 表 8:国内低浓度阿托品在研管线情况.25 表 9:常见降眼压药.26 表 10:OT-301 与其他前列素类似物药物比较.27 表 11:估值假设主要参数.32 表 12:重点管线盈利预测.32 表 13:绝对估值.32 表 14:FCFF 目标价敏感性分析(港元).33 欧康维视生物-B首次报告
15、 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、专业布局眼科用药,具备丰富管线的稀缺标的一、专业布局眼科用药,具备丰富管线的稀缺标的 1.1 专注眼科用药领域,眼病全面覆盖 欧康维视生物是一家眼科医药平台企业欧康维视生物是一家眼科医药平台企业。公司成立于 2018 年 2 月,并于 2020 年 7 月在港交所上市。自成立以来,公司专注于眼科各类疾病,通过自主研发和授权引进“双源”创新,识别、开发和商业化具有差异性的眼科药物。图 1:公司历史沿革 数据来源
16、:公司官网,东方证券研究所 药物管线逐渐丰富药物管线逐渐丰富,眼科疾病全面覆盖。眼科疾病全面覆盖。公司是国内稀缺的全面覆盖眼科用药领域的公司之一,对眼科疾病的布局已涵盖眼前部及后部。近年,公司药物管线持续丰富,通过自主研发和授权,截至 23 年 4 月,公司已经获得二十多种药物资产,基本全面包括了眼科常见的适应症。图 2:公司管线覆盖眼前部及后部疾病 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源:公司公告,东方证券研究所 1
17、.2 储备管线丰富,创新研发进展不断 具备丰富管线具备丰富管线,相关相关商业化商业化正在推进正在推进。公司的 24 种产品中,已经有 10 种产品处于商业化阶段,包括具备国内首创潜力的创新药。其中从汇恩兰德引进的玻璃酸钠滴眼液(欧沁)是公司最早商业化的产品,自2020年下半年开始销售放量,是目前销售额的主要来源。其他的品种大多数上市时间不长,包括创新品种 OT-401,公司正积极展开销售,推动新品种带来业绩增量。表 1:公司已商业化产品(截至 23 年 4 月)品种品种 适应症适应症 分类分类 商业权益商业权益 管线来源管线来源 OT-401(优施莹)累及眼后段的非感染性葡萄膜炎 新药 大中华
18、区、韩国及东南亚 11 个国家 从 Eyepoint 授权引进 OT-1004(埃美丁)过敏性结膜炎 化学仿制药 中国内地 从诺华收购 OT-305(贝特舒)青光眼及高眼压症 化学仿制药 中国内地 从诺华收购 OT-306(适利达)青光眼及高眼压症 化学仿制药 中国内地 与晖致合作销售(独家代理)OT-307(适利加)青光眼及高眼压症 化学仿制药 中国内地 与晖致合作销售(独家代理)OT-1005(爱赛平)过敏性结膜炎 化学仿制药 中国内地 与晖致合作销售(独家代理)OT-204(欧沁)干眼症 化学仿制药 中国内地 从汇恩兰德收购 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长
19、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 OT-303 青光眼及高眼压症 化学仿制药 中国内地 与汇恩兰德合作销售(独家代理)OT-402(维速达尔)继发的脉络膜新生血管形成 化学仿制药 中国内地 从 Cheplapharm 收购 OT-601(康文涓)细菌性结膜炎 化学仿制药 全球 自主研发 数据来源:公司公告,东方证券研究所 高效高效创新研发创新研发下,创新管线将陆续上市下,创新管线将陆续上市。在研发上,公司灵活推进临床,不断提高研发效率,以与 eyepoint 合作引进的 OT-401
20、 为例,公司利用真实世界研究(RWS)数据加速提交 NDA,仅历经 20 个月即获批上市,OT-401 成为国内第一个基于 RWS 获批上市的药物,填补了目前国内慢性葡萄膜炎治疗领域的空白。多条管线处于多条管线处于 III期临床,即将陆续上市兑现业绩。期临床,即将陆续上市兑现业绩。公司正推动多条创新管线的 III期临床,包括自研的用于减缓近视进展的低浓度阿托品溶液OT-101、国际多中心临床的用于治疗青光眼和高眼压症的 OT-301、用于治疗过敏性结膜炎的 OT-1001、用于治疗糖尿病性黄斑水肿(DME)的 OT-703 和用于术后炎症 OT-502 等。在 RWS 数据的加速下,管线的陆续
21、上市值得期待。图 3:公司产品管线情况(截至 23 年 4 月)数据来源:公司公告,东方证券研究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 1.3 业绩进入成长期,研发保持高投入 公司公司进入进入创新创新成长期,成长期,营收开始快速增长。营收开始快速增长。随着产品 20 年起商业化销售,营收增长明显,从2019年的0.19百万元增长到2022年的159.44百万元。公司净利润已度过加速负增长的临界点,2022 年扣非后归母净利润
22、为-410.25 百万元,经调整净利润为-1.81 亿元,亏损同比收窄。图 4:公司营业总收入(百万元)图 5:公司扣非归母净利润(百万元)数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 研发投入持续加大,现金流充裕。研发投入持续加大,现金流充裕。公司近年来研发投入整体呈上升态势,2022 研发投入 184.31百万元,同比+9.02%,研发力度持续加大,为在研管线助力。公司丰富的创新药管线中,有 6 条进入临床 III 期,研发支出保持高增长。从现金流来看,公司现金及等价物较为充裕,2022 年末公司账上现金及等价物有 11.7 亿元。图 6:公司研发投入(百万元)图
23、 7:公司现金及等价物(百万元)数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 股权结构清晰,管理层股权结构清晰,管理层眼科医药眼科医药背景深厚。背景深厚。截至 22 中报,公司控股股东 6 Dimensions Capital,L.P.持有 17.95%的股份。截至 22 年 11 月 4 日,执行董事刘晔先生、胡兆鹏博士各持有公司的3.19%、0.51%股份。核心管理层行业经验丰富,公司首席执行官刘晔先生,于 2018 年 8 月 1 日6792.63%1099.52%1.49%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%0.
24、0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200212022营业总收入同比-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(600)(500)(400)(300)(200)(100)0200212022扣非后归属母公司股东的净利润同比144.51%80.52%-5.85%9.02%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.0020.0040.0060.0080.0
25、0100.00120.00140.00160.00180.00200.00200212022研发投入同比650.68%957.34%-44.69%3.98%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00200212022现金及现金等价物同比 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。
26、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 加入公司,负责整体战略规划、业务指引及日常管理。刘先生在医药行业拥有逾 20年经验,深耕生物技术、眼科等领域,对公司发展有着不可比拟的作用。左清磊先生于 2021年 1月 1日起担任公司的首席商业官,负责产品的商业化。陈冬红博士于 2019 年 10 月 28 日起一直担任公司的首席医疗官,负责领导临床开发,其在眼科领域拥有约 31 年经验。图 8:公司股权结构(截至 22 年中报)数据来源:wind,东方证券研究所 表 2:公司管理层背景 姓名姓名 职位职位 工作经验工作经验 刘晔 首席执行官、执行董事 2006 年 10 月至 2009 年 2
27、 月,任山德士(中国)制药有限公司国内销售、高级业务发展经理及销售负责人等职位;2009年2月至 2014 年 9 月任卫材(中国)药业有限公司药事部门负责人,后任总经理职务;2014年10月至2018年7月担任参天制药(中国)有限公司的董事长兼总经理;2018年8月至今任欧康维视生物首席执行官;2018 年 11 月至今任欧康维视生物执行董事。左清磊 首席商业官 2009 年 6 月至 2010 年 9 月任上海恒瑞医药有限公司研发部的临床前项目经理;2010 年 10 月至 2015 年 3 月任卫材(中国)药业有限公司消化及肝病事业部的助理产品经理及区域销售经理;2015年 4月至 20
28、18年 8月任参天制药(中国)有限公司担任业务发展部经理、业务发展部总监及药政本部销售总监等职务;2018 年 9月至 2021 年 1 月任欧康维视生物商业副总裁;2021 年 1 月至今任欧康维视生物首席商业官。胡兆鹏 首席发展官、执行董事 2006 年 7 月至 2018 年 8 月任参天制药(中国)有限公司生产技术及注册部门经理、注册及制剂开发部门总监、临床开发部门总监及内部审核部门总监等职位;2018年9月至今任注册事务的副总裁;2020 年 4 月至今任欧康维视生物执行董事;2020 年 6 月至今任欧康维视生物首席发展官。陈冬红 首席医学官 2010 年 11 月至 2013 年
29、 1 月任葛兰素史克(上海)医药研发有限公司 担 任 高 级 研 究 员;2013 年 2 月 至 2014 年 12 月 任STAARSurgical Compan 的亚太区医学总监兼临床顾问;2015年 3 月至 2016 年 4 月,任宏威制药集团有限公司研发部副总经理;2016 年 3 月至 2019 年 10 月任 Alcon Hong Kong Ltd.临床 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 开发及医疗事务主
30、管;2019 年 10 月至今任欧康维视生物首席医疗官。Steven Brian LANDAU 顾问 目前为 Transcenta Therapeutics,Inc.的顾问,也是美国凯斯西储大学的客座教授,包括咨询工作;同时任职于多家生物技术公司,包括 Convelo Therapeutics、杭州奕安济世生物药业有限公司及 DynogenPharmaceuticals;2018 年 2 月至今任欧康维视生物顾问。谢沁 顾问 2010 年 11 月至 2012 年 12 月任上海医药集团股份有限公司高级投资经理;2013 年 1 月至 2015 年 12 月任海正辉瑞制药有限公司业务发展经理;
31、2016 年 1 月至 2020 年 2 月任职于 6 Dimensions Capital。2018 年 2 月 27 日至今任欧康维视生物顾问;2020 年 3 月至今任崇凯创业投资咨询(上海)有限公司(6 Dimensions Capital 的管理公司)董事总经理。季芸 董事会秘书兼联席公司秘书、战略项目总监 2012 年 9 月至 2020 年 2 月任上海医药集团股份有限公司董事会办公室主任;季女士自 2020 年 2 月至今任欧康维视生物战略项目总监;2020 年 4 月至今任董事会秘书兼联席公司秘书。周庆龄 企业服务执行董事 现任 Vistra Corporate Servic
32、es(HK)Limited 的企业服务执行董事;曾任若干上市公司之公司秘书联席公司秘书。数据来源:wind,东方证券研究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 二、眼科临床需求旺盛,药物市场空间广阔二、眼科临床需求旺盛,药物市场空间广阔2.1 眼科患病人群数量庞大,临床用药需求有待满足 全球眼科患病人群数量庞大,疾病细分种类很多。全球眼科患病人群数量庞大,疾病细分种类很多。眼科疾病能对人的生活质量产生严重的影响,而全球有大量
33、人群受此困扰。从世界卫生组织(WHO)发布的世界视力报告来看,2020年全球预计有超过 40亿的患者受到眼科疾病的困扰。而最常见的几类疾病,如近视、老年黄斑病变和青光眼等,据预测患者还将不断上升。图 9:2019 年全球眼科患者人数(百万)数据来源:世界视力报告,东方证券研究所 图 10:全球近视患者人数(百万)图 11:全球 AMD 及青光眼患者人数(百万)数据来源:世界视力报告,东方证券研究所数据来源:世界视力报告,东方证券研究所从需求端来看,我国眼科患病群体广阔,患病人群超过十亿人。从需求端来看,我国眼科患病群体广阔,患病人群超过十亿人。根据国民健康视觉报告,从患病人数来看各类眼病,我国
34、屈光不正患病人数最多,干眼症和白内障次之,青光眼和老年黄斑病变也属于患病人群较多的眼病。从供给端来看,从供给端来看,国内眼科用药市场缺医少药。国内眼科用药市场缺医少药。眼科黄金赛道中,用药细分市场较小,主要因为药物的治疗效果比较有限。一般的治疗方式包括手术、器械和药物三种,但眼科用药疗法的市场相对较小。2019 年眼科市场数据显示,三种治疗方式对应的市场中,眼科用药为 193 亿元,仅占比260062.50500025003000近视远视老年黄斑病变糖尿病视网膜病变青光眼沙眼60336
35、0020002500300035004000200020102020E2030E高度近视眼人数近视眼人数178.4186.9195.6203.7212.7222.6232.7243.469.272.776.079.683.687.691.595.4050030020162018 2020E 2022E 2024E 2026E 2028E 2030EAMD人数青光眼人数欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12
36、11%。这是因为药物满足的治疗需求有限:现有的药品在眼科领域以缓解居多,治疗范围窄且一般非首选。图 12:2019 年我国眼科市场细分市场规模(亿元)数据来源:王宝亭,耿鸿武等,中国医疗器械行业发展报告,东方证券研究所药物治疗的有限药物治疗的有限,源自眼科源自眼科结构结构的复杂。的复杂。眼科用药以往较少,某种程度上是因为眼科的复杂性带来的两方面影响,一方面,眼睛结构的改变往往不可逆,药物无法改变,而手术更有可能进行结构上的治疗,这是因为眼睛是结构最为复杂的器官之一,任何部位发生病变,将影响人的视觉健康。另一方面,大多数眼病的病理机制仍不明确,早期,靶点和分子机制不明的情况下,往往只能对因下药,
37、药物只能达到缓解的效果。图 13:眼球结构图数据来源:wikipedia,东方证券研究所表 3:我国最常见五种眼科疾病病理机制193,11%267,16%1240,73%眼科用药眼科器械眼科医疗服务 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 眼科疾病 病因 病理机制 屈光不正 眼球过长或过短,亦或角膜形状、晶状体老化等原因导致进入眼睛的光线不能准确聚焦,无法在视网膜上形成清晰的图像 多因素,分子机制不明 干眼症 任何原因引起的泪
38、水质和量异常或动力学异常导致的泪膜稳定性下降,造成眼部不适、眼球表面损害及视力损害 多因素,分子机制不明 白内障 晶状体因为老化或其他原因而混浊、不再透亮,从而使眼睛无法看清物体 多因素,分子机制不明 青光眼 眼压超越了眼球内部组织,特别是视神经所能承受的限度,引起特征性的视神经萎缩和视野缺损 多因素,分子机制不明 老年黄斑病变 视网膜色素上皮细胞萎缩,脉络膜新生血管出血、渗出、瘢痕形成等,最终造成患者视功能的下降 部分来自于脉络膜新生血管化 数据来源:公开资料,东方证券研究所 2.2 眼科新药研发不断,行业成长潜力充足 供给的缺乏供给的缺乏正不断改变,正不断改变,眼药研发眼药研发有望有望追赶
39、国外追赶国外。因为眼科疾病相关基础研究进展缓慢,关于眼科新药的研发集中在新工艺和新剂型上,而国内的眼科新药与国外有差距,但并没有差的太远。从 2015 年到 2021 年,美国已经有 24 种眼科新药获批,而国内有 11 种眼科新药获批,随着新药的引进和获批,国内眼药供给的缺乏有望改善。图 14:2015 年至 2021 年中美获批的眼科新药比较 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 对比国外,国内眼科药物市场有很大发展空间。对比国外,国内眼科药物市场有很大发展空间。视觉的健康会很大程度地影响生活质量,眼科疾病治疗的需求一直非常迫切。而以药物治疗为主的眼科疾病中,国内的患病人群相比美国更多
40、,但眼科药物市场规模不到美国的五分之一。国内患病人群和渗透率的提升下,眼科用药需求国内患病人群和渗透率的提升下,眼科用药需求将将不断提升。不断提升。人口老龄化和过度使用电子屏幕的趋势下,眼科患病人群增加。同时,随着健康意识提升和创新药物的出现,眼科治疗的渗透率有望进一步增长。图 15:2019 年中美两国眼科药物市场规模(十亿美元)203052001920202021中国美国 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代
41、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源:公司招股书,frost&sullivan,东方证券研究所 图 16:2019 年中美两国常见眼科疾病患者数(百万人)数据来源:公司招股书,frost&sullivan,东方证券研究所 2.3 眼科医院持续发展,下游渠道相对集中 眼科治疗需求旺盛,眼科治疗需求旺盛,政策政策出台支持眼科治疗发展出台支持眼科治疗发展。因为国内眼科患病人数众多,且眼科疾病影响生活质量,今年国务院颁布的“十四五”国民健康规划中,单独列出了全国眼健康规划(2021-2025 年)的通知,体现了国家对眼科患者治疗的重视,眼科治疗市场也将获得支持。表 4:全国
42、眼健康规划情况(2021-2025 年)目标(目标(2025 年)年)0-6 岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到 90%以上,儿童青少年眼健康整体水平不断提升 有效屈光不正矫正覆盖率(eREC)不断提高,高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少 全国 CSR 达到 3500 以上,有效白内障手术覆盖率(eCSC)不断提高 主要内容主要内容 具体措施具体措施 推动眼科医疗服务体系高质量发展推动眼科医疗服务体系高质量发展 加强综合医院眼科和眼科专科医院建设,逐步建立完善国家-区域-省-市-县五级眼科医疗服务体系,构建适合我国国情的眼健康服务网络 提升眼科医疗服务能力、服务效率,构建“急慢分开”模式,加
43、强基层服务能力建设 15.02.80.02.04.06.08.010.012.014.016.0美国中国250.9234.9183.8168.894.545.319.63.259.230.626.235.013.227.62.60.30500300中国美国 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 优化眼科专业技术人员队伍,强化眼科医务人员培养与培训,形成稳定、合理的眼科专业人才梯队 规范临床诊疗行为,强化
44、眼科医师依法执业意识,加强眼科医疗质量管理与控制体系建设 加强重点人群重点眼病防治加强重点人群重点眼病防治 全面落实综合防控儿童青少年近视实施方案儿童青少年近视防控适宜技术指南等要求,推进儿童青少年近视防控 推动白内障复明手术技术下沉,提升县医院白内障复明手术能力 推动眼底病、青光眼等眼病的早发现、早诊断、早治疗,完善慢性眼病患者管理模式,推进眼科相关医联体建设,推动落实“千县工程”合理规划、规范建设眼库,规范供体角膜获取、处理、保存和使用 巩固消除致盲性沙眼成果,提升新生儿眼病治疗水平,加强遗传性眼病诊疗服务 搭建眼健康服务支撑平台搭建眼健康服务支撑平台 强化 0-6 岁儿童眼健康服务平台建
45、设 强化低视力诊疗康复平台建设 强化眼健康信息化平台建设 强化眼健康科普宣传平台建设 强化眼健康科学研究平台建设 数据来源:全国眼健康规划(2021-2025 年),东方证券研究所 政策支持下,政策支持下,下游的下游的眼科眼科医院呈现医院呈现增长增长趋势趋势。据中国卫生健康统计年鉴数据显示,随着我国对于眼科医院的建设投入增加,我国眼科医院数量从2017年的641家快速增长到2021年的1203家,以非公立医院的快速增长为主。整体来看,医院对眼科患者的覆盖越来越广泛。图 17:近年全国眼科医院数量 图 18:近年全国眼科公立医院和非公立医院数量 数据来源:中国卫生健康统计年鉴,东方证券研究所 数
46、据来源:中国卫生健康统计年鉴,东方证券研究所 眼科诊疗人数上升,但眼科医生人数相对较少,下游较为集中。眼科诊疗人数上升,但眼科医生人数相对较少,下游较为集中。随着眼科医院和科室的拓展,近年来全国眼科医院诊疗人次也大幅提升。但分科室来看全国医生的结构,相对于内科、外科等一些大科室的医生数量,全国眼科医生的数量占比较少。这是因为眼科细分的疾病有共通性,且患者多而散,因而眼科医生一般会身兼数职,对于眼科疾病全面覆盖,另外,眼科疾病对生活质量的影响属于慢性,相对其他科室急症较少且一般不致命,对应的医生资源比较集中。销售推广在眼科销售推广在眼科或或有更大空间。有更大空间。在眼科渠道下游集中的背景下,药品
47、销售推广的作用或许更为明显。一方面,疾病全覆盖的眼科医生对一些细分的难治疾病了解的深入程度有限,将有较大学术推广的空间。另一方面,眼科医生较少,对应的销售推广可能会有更高的效率。64120318.7%24.2%12.3%13.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02004006008000200202021机构数量yoy5070989004006008000200202021公立医院非公立医院 欧康维视生物-
48、B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 19:近年全国眼科医院诊疗人数 图 20:2019 年全国执业医师结构(按科室)数据来源:中国卫生健康统计年鉴,东方证券研究所 数据来源:中国卫生健康统计年鉴,东方证券研究所 2635.32932.443433.413462.654340.7311.3%17.1%0.9%25.4%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05000250
49、030003500400045005000200202021眼科医院诊疗人数(万人次)yoy1.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%内科中医科外科妇产科医学影像科其他口腔科全科医疗科儿科麻醉科预防保健科急诊医学科眼科耳鼻咽喉科精神科康复医学科中西医结合科 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 三、研发、销售、生产多方协同,眼科用药平台企业三、研发、销售、生产多方协同,眼科用药平台
50、企业加速成长加速成长 从公司战略层面来看,在研发、销售和生产的多方协同下,公司有望成为国内最大眼科创新药公司,逐步体现眼科平台优势。研发上,自研研发上,自研+引进引进双驱动,保持平衡发展。双驱动,保持平衡发展。公司通过自主研发和授权引进“双源”创新,在眼科用药管线上进行差异化的布局,已全面覆盖眼科重要领域的主要疾病。公司具备灵活的开发策略和全球化的视野,一方面利用中国真实世界研究数据加快引进产品的临床开发进程,另一方面,通过国际多中心临床试验(MRCT)加速临床试验和全球商业化布局的进程。目前,OT-401、OT-101 和 OT-301 等多条核心产品管线上市和商业化值得期待。销售上,利用眼
51、科平台协同性,有望快速打通渠道。销售上,利用眼科平台协同性,有望快速打通渠道。公司多种产品覆盖一系列眼部疾病适应症,有望形成处方系统,利于销售协同推广。公司积极组建自身商业化团队,已在江苏、上海、山东、辽宁、重庆等重点省市建立强大而稳固的营销网络。生产上,打造国内顶尖制剂生产线,为管线上市后充足产能保驾护航。生产上,打造国内顶尖制剂生产线,为管线上市后充足产能保驾护航。眼科生产线壁垒较高,公司专用的眼科制药生产设施定位为中国顶尖制剂生产线,占地 30,000 平方米,共设四个生产车间,最大产能公司预计可达 4.55 亿剂/年。该工厂于 2020 年 1 月在江苏省苏州市破土动工,目前已经开始生
52、产。图 21:公司发展战略 数据来源:公司官网,东方证券研究所 3.1 研发上不断推进,核心产品值得期待 3.1.1 OT-401 成为 NIU-PS 治疗的 FIC,商业化潜力即将体现 葡萄膜炎葡萄膜炎严重影响生活质量严重影响生活质量,NIU-PS 患者超过百万患者超过百万。葡萄膜炎是一种特发性疾病,一般表现为:疼痛(眼痛)、眼红、畏光、眼前有漂浮物、视力下降等。并发症表现为严重且不可逆的视力丧失,尤其是在未被诊断和/或者未获充分治疗时。患者中不采取干预的失明率达到 25.3%,失明的平均年龄为 34岁。葡萄膜炎已知的病因包括外伤、感染和全身疾病(一般为自身免疫病)。按解 欧康维视生物-B首
53、次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 剖学分类,可分为前段、中段、后段和全葡萄膜炎。非感染性慢性后段葡萄膜炎(NIU-PS)是葡萄膜炎的一种,因没有明确病因,且处于眼后段难以给药,治疗更为困难。目前,国内 NIU-PS患者超过百万,并在逐年增长。图 22:国内 NIU-PS 的患病人数预测 数据来源:公司招股书,frost&sullivan,东方证券研究所 国内慢性国内慢性 NIU-PS 缺乏有效治疗手段。缺乏有效治疗手段。根据默沙东诊疗手册
54、,葡萄膜炎的治疗:一般按照“病因位置病程”综合考虑。对于位于眼后段的 NIU-PS,在海外已有包括 OT-401、Retisert、Ozurdex 等多款皮质类固醇植入物获批,用于治疗。而在国内,以往没有标准治疗方案,存在极大的临床未满足需求。国内已有治疗方法主要为皮质类固醇的局部给药,若疗效不足则进行类固醇或免疫抑制剂的全身给药。相对来说,国外已有的类固醇植入新兴疗法更有优势,其药效时间长,且避免了注射并发症和全身给药的副作用。表 5:国内常见 NIU-PS 治疗方案 眼周/玻璃体内给药 皮质类固醇植入物(首选)口服/静脉注射 治疗治疗类型类型 局部治疗 局部治疗 全身治疗 给药给药频率频率
55、 3-4 个月 最多 3 年 每日 药物药物 曲安奈德 地塞米松、氟轻松 泼尼松 副作副作用用 眼部副作用 反复注射的不良后果 限于眼部副作用 全身副作用 眼部副作用 优势优势 更高药物浓度集中作用于眼部 最小的系统性副作用 对炎症的持续控制 避免反复注射带来的并发症 最小的系统性副作用 当葡萄膜炎与全身性疾病相关时有效 口服制剂避免侵入性 1.25 1.29 1.32 1.36 1.40 1.44 1.48 1.51 1.55 1.59 1.63 1.66 1.70 1.73 1.77 1.80 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002015
56、 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E患病人数(百万)欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 复发复发性性 大多数患者在注射后6 个月内出现复发 21.8%的患者 6 个月内出现复发 治疗期6 个月:约5%患者复发 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 公司从国外引进公司从国外引进 OT-401,已填补,已填补 N
57、IU-PS 治疗的空缺。治疗的空缺。OT-401 是一种类固醇植入物,由美国Eyepoint 公司开发,已凭借优异的疗效于 2018 年经 FDA 批准上市。从临床情况来看,OT-401药效时间长,首次中位复发时间是对照组的 11 倍,持续改善视力长达 3 年;同时,能够有效降低慢性非感染性葡萄膜炎复发率;与传统治疗相比,OT-401安全性良好,全身激素使用量维持在较低水平,眼压升高等常见不良事件发生率较低。图 23:OT-401 在体外持续给药 36 个月 图 24:治疗组首次中位复发时间远高于对照组 数据来源:Pouwels,et al.,PharmacoEconomics,2020,公司
58、招股书,东方证券研究所 数据来源:Pouwels,et al.,PharmacoEconomics,2020,公司招股书,东方证券研究所 图 25:对照组复发率远高于治疗组 图 26:对照组的平均复发次数远高于治疗组 数据来源:Pouwels,et al.,PharmacoEconomics,2020,公司招股书,东方证券研究所 数据来源:Pouwels,et al.,PharmacoEconomics,2020,公司招股书,东方证券研究所 欧康维视引进欧康维视引进 OT-401,是国内唯一临床的类固醇植入物,有望成为,是国内唯一临床的类固醇植入物,有望成为 FIC。目前全球范围内有三种上市的
59、类固醇植入物用于慢性 NIU-PS,与另外两款竞品相比 OT-401 具有植入程序更简单、药效 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 持续时间更长、治疗效果更好等多方面优势。OT-401临床数据优越,竞争格局良好,将成为国内NIU-PS 治疗的 FIC/BIC。表 6:慢性 NIU-PS 类固醇植入治疗方案 公司公司 FDA 批准时间批准时间 混合物混合物 植入程序植入程序 适应人群适应人群 作用时间作用时间 临床研究终点临
60、床研究终点 治疗效果(以复发率治疗效果(以复发率表示)表示)OT-401 欧康维视/Eyepoint 2018 氟轻松 0.18 mg 可在科室内使用的预装针头注射器 18 岁及以上累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎患者 36 个月 植入后 6 个月内复发 OT-401(21.8%)假植入(53.8%)Retisert 博士伦 2005 氟轻松 0.59 mg 在手术室中通过平面切口植入并用缝合线固定 7 岁及以上的慢性复发性非感染性后段葡萄膜炎患者 30 个月 植入后 34 周内复发 Retisert(14%)假植入(40%)Ozurdex 艾尔建 2009 地塞米松 0.7 mg 通过注射器
61、在科室进行玻璃体内给药 18 岁及以上非感染性中段或后段葡萄膜炎患者 6 个月 第 8 周玻璃状雾度评分为 0(无炎症)的患者比例 Ozurdex(53%)假植入(88%)数据来源:公司招股书,东方证券研究所 OT-401 已获批为国内唯一的类固醇植入物,商业化值得期待。已获批为国内唯一的类固醇植入物,商业化值得期待。公司通过在海南博鳌的真实世界研究,加速了 OT-401 的上市申请,已于 22 年 6 月成功获批上市。OT-401 凭借其临床治疗上的优势,更好地满足了国内 NIU-PS 的治疗需求,后续的商业化放量值得期待。图 27:OT-401 国内上市进程 数据来源:公司官网,东方证券研
62、究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 对标美国销售情况,对标美国销售情况,OT-401 上市后上市后有望带来有望带来 15 亿市场亿市场。根据 Yutiq 在美国销售的情况,自 2018年上市,2019 年正式销售后,销售额和渗透率不断提升。第二年的销售额已经达到折合人民币 1亿元。考虑到国内葡萄膜炎患者的数量是美国的 10 倍,欧康维视的 OT-401 作为慢性 NIU-PS 的BIC/FIC 上市后,有望快速放量,
63、成为潜力品种。图 28:美国 Yutiq 历年销售情况 图 29:美国 Yutiq 渗透率测算 数据来源:eyepoint 公告,东方证券研究所(19Q3 未详细披露)数据来源:eyepoint 公告,东方证券研究所 3.1.2 OT-101 针对近视大适应症,国际多中心临床走在前列 近视已成为中国儿童青少年视力损伤的主要原因,影响不断扩大。近视已成为中国儿童青少年视力损伤的主要原因,影响不断扩大。近视是一种屈光不正的现象,具体是因为眼球的延长导致图形聚焦于视网膜前,因此无法清晰地看见远处的物体。疾病机制上,近视成因复杂且不明确,已知主要与环境因素(近距离工作、户外活动、采光照明等)和遗传因素
64、(父母的近视情况)相关。据中国眼健康白皮书统计,国内青少年近视率为全球第一,2018 年,全国儿童青少年总体近视率为 53.6%。其中 6 岁儿童为 14.5%,小学生为 36.0%,初中生为 71.6%,高中生为 81.0%。根据 frost&Sullivan 的统计,中国儿童和青少年的近视患病人数已由 2015 年的 1 亿 5 千万人,增长到 2019 年的 1 亿 7 千万人,年复合增速为 3.3%,并且将来患者人群还将增长,有望增长到2030 年的 1 亿 9 千万人。图 30:2015 年至 2030 年(预计)中国 20 岁以下人群的近视患病人数 00500
65、600012345678销售额(百万美元)销量(单位)0.18%0.14%0.15%0.17%0.13%0.18%0.19%0.10%0.11%0.12%0.13%0.14%0.15%0.16%0.17%0.18%0.19%0.20%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3销量/葡萄膜炎患病人数 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源:公司招股书,Frost&S
66、ullivan,东方证券研究所 近视近视会会加深而不可逆,延缓加深而不可逆,延缓青少年儿童青少年儿童近视恶化近视恶化的的需求很大。需求很大。近视的治疗方式有限,往往通过眼镜来矫正,使患者能够正常视物。然而,近视一般会在 5-15 岁快速加深,在 20 岁以后趋于稳定。眼镜治标而不治本,虽然能够矫正近视患者的视光,但是对于近视恶化没有控制和延缓的效果。因此,戴上眼镜的青少年儿童,可能随着年纪增长度数不断加深,直到成为高度近视。图 31:儿童及青少年近视临床管理 数据来源:欧康维视招股书,东方证券研究所 已有证据表明,已有证据表明,近视的缓解可以通过药物实现。近视的缓解可以通过药物实现。与矫正镜片
67、及隐形眼镜相比,阿托品在屈光度改变上可极大地缓解近视恶化。阿托品治疗儿童近视(ATOM2)的临床数据表明阿托品对缓解近视恶化有明显的作用。通过进行五年期的试验,ATOM2 显示,相对安慰剂,0.01%-1.0%梯度的阿托品滴眼液均表现出对近视进展的控制效果,其中接受 0.01%硫酸阿托品滴眼液治疗的受试者近视进展最小。从疗效上看,0.01%硫酸阿托品滴眼液组的受试者第一年近视进展-0.43 D,随后在第二年显著减慢到只有-0.06 D,其疗效主要在第二年。从反弹上看,在停药洗脱期,0.01%浓度组相比 0.5%和 0.1%浓度组有更低的反弹。整体来看,低浓度阿托品有望成为延缓青少年近视的良药,
68、也已成为儿童青少年近视防控适宜技术指南中推荐的唯一抗胆碱药物。148.0 153.5 159.1 164.2 168.8 173.1 177.1 180.7 183.4 185.7 187.7 189.2 190.4 191.2 191.5 191.4 0.050.0100.0150.0200.0250.0单位:百万 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 表 7:阿托品与常见近视处理方式(除手术外)比较 子类别子类别 屈光度
69、变屈光度变化的平均化的平均差,差,D/yr 眼轴变化的平眼轴变化的平均差,均差,mm/yr 缺点缺点 优势优势 矫正镜片矫正镜片 双焦点矫正镜片 0.26-0.08 如存在散光会使镜片边缘的视觉模糊 视野开阔 色差更低 实惠性强 渐进眼镜 0.17-0.05 隐形眼镜隐形眼镜 柔软亲水性隐形眼镜 0.06-0.01 儿童不太可能遵守卫生及安全规范 可能引起与角膜、眼睑及眼睛干燥有关的问题 比较昂贵 视野比眼镜更自然 外观可接受 操作更简便,更方便日常活动 角膜塑形镜-0.15 硬质透气性隐形眼镜-0.03 0.02 阿托品滴眼阿托品滴眼液液 高浓度(1%或5%)0.68-0.22 长期使用高浓
70、度阿托品可能有局部过敏和全身性反应的潜在风险 若突然停用阿托品可能会引起视力反弹 在近视控制方面效果明显,比矫正镜片及隐形眼镜效果更好 中浓度(0.1%)0.53-0.22 低浓度(0.01%)0.53-0.15 数据来源:公司招股书,Frost&Sullivan,东方证券研究所 图 32:ATOM 2 试验数据 图 33:ATOM2 试验有效性 阿托品阿托品浓度浓度 整体近视进展和轴伸长的变化整体近视进展和轴伸长的变化 0.01%-1.38 0.98 D,0.75 0.48 mm 0.1%-1.83 1.16 D,0.85 0.53 mm 0.5%-1.98 1.10 D,0.87 0.49
71、 mm 数据来源:Chia A et al.Ophthalmology.2016;123(2):391-399.,东方证券研究所 数据来源:Chia A et al.Ophthalmology.2016;123(2):391-399.,东方证券研究所 图 34:儿童近视防控方式效果比较 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源:Chia A et al.Ophthalmology.2016;123(2):391-399
72、.,东方证券研究所 低浓度阿托品效果较好,但不稳定性影响其商业化低浓度阿托品效果较好,但不稳定性影响其商业化。阿托品本身是一种蕈毒碱受器阻断药,能可逆地阻碍乙酰胆碱与蕈毒碱型乙酰胆碱受体结合,可以抑制副交感神经从而实现散瞳。根据ATOM2 的数据,相对于高浓度阿托品,低浓度阿托品(0.01%)能有效控制近视恶化,而且不良反应较少,因此低浓度阿托品更有成药的潜力。但是低浓度阿托品存在不稳定的问题,在室温中稳定时间仅有 2-8 周,此后可能会分解出真菪醇及茛菪酸,这样阿托品不仅会失去疗效,而且会产生神经毒性,这限制了其在近视方面的应用。因此,在 ATOM2 数据公布后多年,阿托品也未能在国内商业化
73、。图 35:阿托品和莨菪酸结构式 数据来源:Chemical Book,东方证券研究所 公司的公司的 OT-101 已成功解决了低浓度阿托品的稳定性问题。已成功解决了低浓度阿托品的稳定性问题。目前,海内外还没有以控制儿童近视进展为适应症的阿托品药物上市,国内有多条低浓度阿托品在研管线已针对青少年儿童近视延缓申报临床。各个在研管线分别采用一定的技术,解决了低浓度阿托品不稳定的问题,而公司的OT-101在技术上引入了创新性密闭式分体装置的专利,成功解决了低浓度阿托品的稳定性问题;以接近泪液的 pH 值,从而减少对眼部的刺激性,增加了患者依从性。欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业
74、加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 公司开展全球多中心临床,研发处于国内较快水平公司开展全球多中心临床,研发处于国内较快水平。公司正进行全球多中心临床,已经获得全球包括美国、中国、英国等国家的临床批件。截至 23 年 1 月底,已经完成所有国内患者入组,全球入组有望尽快完成,上市进度值得期待。表 8:国内低浓度阿托品在研管线情况药物名称药物名称 公司公司 用药时长用药时长 临床阶段临床阶段 首次公示时间首次公示时间 NVK-002 兆科眼科3 年 Vyluma:期 2017/1
75、1/22 36 个月 China CHAMP 期 2021/12/15 24 个月 Mini-Champ 期 2022/2/17 SYD-101 参天制药 36 个月 期 2019/4/18 ARVN002(MicroPine)极目生物 3 年 期 2019/5/8 SQ-729 兴齐眼药 48 周 期 2020/5/27 96 周 期 2020/5/28 96 周 期 2021/9/27 OT-101 欧康维视 36 个月 期 2021/2/25 4 年 期 2021/12/27 DE-127 参天制药 12 个月 期 2017/11/6 数据来源:公司公告,NMPA,东方证券研究所3.1.
76、3 OT-301 具备双重降压机制,将成为青光眼 me-better 产品青光眼患病人群多,且是全球不可逆性失明的第二大原因。青光眼患病人群多,且是全球不可逆性失明的第二大原因。受人口老龄化影响,青光眼患者还在不断增长。2019 年,中国有 1960 万成年人患有青光眼,该数字预计在 2030 年增长到 2300 万。青光眼临床表现严重,治疗刚需很大。一般会引起眼胀、眼痛、畏光、流泪、头痛、视力锐减,已成为全球不可逆性失明的第二大原因。图 36:2015 年至 2030 年(预计)中国青光眼患病人数数据来源:frost&sullivan,欧康维视招股书,东方证券研究所 在大部分患者中,青光眼的
77、病因未知。在大部分患者中,青光眼的病因未知。青光眼致病机制是因为房水的产生与排出之间不平衡,到达一定的程度即可导致眼内压升高,发生青光眼。而当青光眼病因未知时,称为原发性青光眼。18.1 18.5 18.9 19.4 19.6 19.9 20.3 20.6 21.0 21.3 21.6 21.9 22.2 22.4 22.7 23.0 0.05.010.015.020.025.0单位:百万人 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
78、26 当青光眼病因已知时,称为继发性青光眼。继发性青光眼的病因包括感染、发炎、肿瘤、大面积白内障、白内障手术、药物、或其他疾病。总体来看,青光眼的表现为房水不能自由排出,导致眼压升高,视神经受损。图 37:青光眼致病机制 数据来源:百科医典,东方证券研究所 青光眼治疗方式多样,主要的用药为前列腺素类似物。青光眼治疗方式多样,主要的用药为前列腺素类似物。青光眼因为大多致病机制不明,临床上主要对症下药,通过降低眼内压来减少青光眼对视力的危害。不同类型的降眼压要有各自的优势和一定的不良效果,其中,前列腺素类似物具备较好的功效和安全性,是临床最常用的种类,以拉担前列素和曲伏前列素为代表。表 9:常见降
79、眼压药 种类种类 眼内压下降水平眼内压下降水平(%)频率频率 不良效果不良效果 优势优势 前列腺素类似物-25.0-33.0%每天一次 视力模糊、眼睛色素沉着增加或眼睛发炎 降低眼内压非常有效 副作用最小 昼夜眼内压变化较小 首选剂量方案-肾上腺素能拮抗剂(受体拮抗剂)-20.0-25.0%每天一次 或两次 视力模糊、眼睛灼痛或刺痛 患有心脏问题、肺部疾病、抑郁症的人会有不良副作用 潜在的神经保护作用-肾上腺素受体激动剂-20.0-25.0%每天三次 过敏反应的可能性更高 全身性副作用包括嗜睡或疲劳 保护心肺功能 局部碳酸酐酶抑制剂-15.0-20.0%单一疗法时每天四次,辅助治疗时每天两次
80、滴注时灼伤/刺痛、眼充血及分泌物 很少有全身性不良反应 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 胆碱能受体激动剂-20.0-25.0%单一疗法时每天三次,辅助治疗时每天两次 额头疼痛、视力昏暗、视力模糊及头痛 可能导致葡萄膜炎及瞳孔缩小 相对便宜 降低眼内压效果比得上前列腺素类似物 数据来源:欧康维视招股书,Frost&Sullivan,东方证券研究所 OT-301 凭借双重作用机制,临床疗效和安全性较好。凭借双重作用机制,临
81、床疗效和安全性较好。在降低眼压方面相较单一前列素类似物的效果更好。与拉坦前列素(0.005%浓度)相比,具有统计学上的非劣效性和优越性。安全性高,与目前固定剂量联合前列素类滴眼液相比,OT-301的副作用更小。在已完成的 II期临床试验中,没有治疗相关的严重不良事件和全身副作用的报道。图 38:OT-301 的双重作用降低眼压机制 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 表 10:OT-301 与其他前列素类似物药物比较 OT-301 VYZULTA(Latanoprostene Bunod 0.024%)Lumigen(比马前列素(比马前列素 0.01%)Travatan Z(曲伏前列素(曲伏
82、前列素 0.004%)XALATAN(拉坦前列素(拉坦前列素 0.005%)TAPROS(曲伏前列素(曲伏前列素 0.0015%)降低平均眼内降低平均眼内压(毫米汞压(毫米汞柱)柱)7.6-9.8 7.0-9.0 7.5 7.0-8.0 6.0-8.0 6.0-8.0 患者平均基线患者平均基线眼内压(毫米眼内压(毫米汞柱)汞柱)26.8 26.7 23.5 25.0-27.0 24.0-25.0 23.0-26.0 典型不良事件典型不良事件(发生率(发生率5%)结膜充血(16.8%)结膜充血(6%)结膜充(25%-45%);眼瘙痒症(10%)结膜充血(30%-50%);视力下降、异物感、疼痛及
83、瘙痒(5%-10%)视力模糊、灼痛及刺痛、结膜充血、异物感、虹膜色素沉着增加、点状上皮角化病(5%-15%)结膜充血(4%-20%);眼睛刺痛及刺激(7%);过敏性结膜炎(5%)欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 数据来源:公司招股书,FDA,东方证券研究所 公司的双重机制药物公司的双重机制药物 OT-301有望于有望于 2026年获批上市年获批上市,成为青光眼治疗领域的成为青光眼治疗领域的 Me-better,填补市场空白
84、满足更多青光眼患者治疗需求。除了在研新药外,公司通过收购和合作已经有 3 款商业化的青光眼药物,包括复方制剂、受体激动剂和受体阻滞剂种类。在联合 OT-301 上市后,预计公司的青光眼产品线将覆盖青光眼市场大部分的应用场景。图 39:公司青光眼领域药物图 40:公司将覆盖青光眼市场大部分应用场景数据来源:IMS China 2021,公司公告,东方证券研究所 数据来源:IMS China 2021,公司公告,东方证券研究所 3.2 销售实力有所体现,联合丰富产品线协同发展 中国眼科细分领域众多,眼科药物市场稳步增长中国眼科细分领域众多,眼科药物市场稳步增长。2021 年整个药品市场超 84 亿
85、元,2017-2021年年均复合增长率达 14%。图 41:国内眼科药物市场近年销售情况数据来源:IMS China 2021;东方证券研究所 公司眼科产品销售额稳步增长。公司眼科产品销售额稳步增长。2022年公司眼科产品销售收入为1.09亿元,同比增长149.5%,主要归因于产品欧沁等产品的快速放量。欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 公司拥有成熟的公司拥有成熟的KOL网络和不断扩大的销售团队的商业化平台网络和不断扩大的
86、销售团队的商业化平台。公司注重商业建设,近年来销售与营销费用持续上升,以支持其扩大商业化团队。公司 2022 年销售与营销费用为 1.83 亿元,同比增长 43.4%。截至 2022 年底,公司拥有 191 名专业的眼科背景人员组成的商业团队,占雇员总人数 48%,销售团队不断扩大,KOL 网络成熟。公司已商业化产品的市场覆盖范围广,医院覆盖已超过 8000 家,其中三家超过 1300 家,销售网络覆盖 31 个省或直辖市。图 42:公司眼科产品销售收入 图 43:公司销售与营销开支 数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 图 44:产品覆盖医院情况,截至 20
87、22 年 3 月 数据来源:公司公告,东方证券研究所 1913.95%134.30%15.03%20.91%185.65%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%007080902020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2眼科产品销售收入环比增长1946.35%151.63%43.39%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%020406080002020212022销售与营销开支同比单位:百万元
88、覆盖医院 单位:百万元 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 3.3 打造国内顶尖生产线,自主生产产能充足 眼科药物管线布局全面,眼科药物管线布局全面,以适应整个眼科市场分散的特点。公司目前拥有24种药物资产,涵盖所有主要的眼前及眼后段疾病的眼科药物,从干眼症,近视眼到需要非常专业支持的葡萄膜炎,黄斑病变。未来,公司将继续拓宽产品线。公司拥有三万平方米的眼科生产基地,自主生产产能充足公司拥有三万平方米的眼科生产基地,自主生产产
89、能充足。2021 年 1 月,占地约 30,000 平方米苏州夏翔工厂主体结构正式完成封顶。并于 2021 年 10 月开始试生产。工厂总共设四个生产车间,最大设计产能预计可达 4.55 亿剂年,产能充足。设备设施高度自动化、智能化,眼科药物生产线符合中国、美国和欧盟 GMP 标准。图 45:苏州夏翔工厂建造时间线数据来源:公司公告,东方证券研究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议
90、盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设:1)收入的大幅增长主要来自于 OT-401 产品销售额的快速增长。2)公司 23-25 年毛利率分别为 85.1%/88.5%/89.6%,主要由于高毛利率的 OT-401 处于放量加速期,随着销售占比的提升,毛利率水平显著提升。3)公司 23-25 年销售费用率为 60.00%/40.00%/40.00%,管理费用率为50.00%/30.00%/20.00%,研发费用率为 43.94%/25.69%/18.96%。费用率的下降主要考虑到公司处于成长期,销售收入的快速增长将对各类费用有明显的摊薄作用。4)公司属于高新技术企业,具有
91、税收优惠,25 年盈利后的所得税率维持 15%。5)特许权使用费收入主要为埃美丁贝特舒带来收入,因产品药证逐步转到公司,预计 24年后续收入并入眼科产品销售中。22 年部分特许权使用费成本摊销计入到成本中,影响当年毛利率较低。收入分类预测表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 眼科产品销售眼科产品销售 销售收入(百万元)43.6 108.8 271.2 547.5 749.0 增长率 379.8%149.5%149.2%101.9%36.8%毛利率 66.2%73.6%87.5%87.9%89.2%医药推广服务医药推广服务 销售收入(百万元)1.3 22.7 24.9
92、27.4 30.2 增长率-66.9%1611.1%10.0%10.0%10.0%毛利率 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%特许权使用费收入特许权使用费收入 销售收入(百万元)11.2 27.5 40.0 -增长率-145.4%45.6%-毛利率 60.0%0.6%60.0%-合计合计 56.1 159.0 336.1 574.9 779.2 增长率增长率 328.7%183.1%111.4%71.1%35.5%综合毛利率综合毛利率 65.8%64.7%85.1%88.5%89.6%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平
93、台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 投资建议公司属于眼科创新药行业,目前尚未盈利,最具看点的核心管线处于研发状态,我们选择了处于III期的OT-401、OT-101、OT-301等进行了盈利预测,并根据预测结果对公司进行了自由现金流的绝对估值。预测公司合理市值为 89.17 亿港元,对应目标价为 12.95 港元。表 11:估值假设主要参数所得税税率 T 15.00%永续增长率 Gn(%)1.00%无风险利率 Rf 2.84%无杠杆影响的 系数 1.07 考虑杠杆因素的
94、 系数 1.07 市场收益率 Rm 10.06%公司特有风险 0.00%股权投资成本(Ke)10.54%债务比率 D/(D+E)0.00%债务利率 rd 4.30%WACC 10.54%数据来源:wind,东方证券研究所 表 12:重点管线盈利预测(百万元)销售额 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E OT-401 213 437 557 683 813 949 1090 1236 1389 1418 OT-101 0 0 67 507 1021 1709 2671 2669 2669 2669 OT-301 0
95、 0 0 220 558 677 914 1156 1170 1184 其他收入 123 138 155 173 158 178 200 225 254 286 营业收入 336 575 779 1584 2550 3513 4874 5287 5482 5557 EBITDA-147 50 179 430 622 1009 1373 1513 1591 1623 EBITDA margin-44%9%23%27%24%29%28%29%29%29%EBIT-211-22 103 343 523 892 1233 1336 1384 1394 EBIT margin-63%-4%13%22%2
96、1%25%25%25%25%25%税率 15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%EBIT*(1-税率)-180-18 87 292 445 758 1048 1136 1176 1185+折旧和摊销65 71 77 87 99 116 140 177 208 229-营运资本变动-27 76 25-72-13 97 144 243 239 14-资本支出154 89 106 186 288 389 532 575 596 228+资产减值准备0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 自由现金流-242-11333 264 269 389 512 495 549 1172 数据
97、来源:东方证券研究所 表 13:绝对估值终值(百万元)12414 终值折现(百万元)4939 企业价值(百万元)6524 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 权益价值(百万元)7838 每股价值(CNY)11.38 每股价值(港币)12.95 预测市值(亿元)78.38 预测市值(亿港元)89.17 汇率(CNY/HKD)1.14 数据来源:东方证券研究所 表 14:FCFF 目标价敏感性分析(港元)永续增长率 Gn(%)W
98、ACC(%)12.95-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%8.54%14.64 15.86 17.39 19.40 22.13 9.04%13.69 14.74 16.06 17.74 19.98 9.54%12.85 13.76 14.89 16.31 18.17 10.04%12.09 12.88 13.86 15.08 16.64 10.54%11.40 12.10 12.95 13.99 15.32 11.04%10.78 11.40 12.14 13.04 14.17 11.54%10.21 10.76 11.41 12.20 13.17 12.04%9.70 10.
99、19 10.76 11.45 12.29 12.54%9.23 9.66 10.17 10.78 11.51 数据来源:东方证券研究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 风险提示风险提示 新新药药研发研发不及预期不及预期的风险。的风险。公司在研的新药管线丰富,尤其以 OT-401OT-101OT-301为重点管线,研发上市后有望带来很高成长价值。但管线的研发存在一定的失败风险,或将对公司业绩以及远期估值水平产生影响。药品
100、销售不及预期的风险。药品销售不及预期的风险。公司已有的眼科药物欧沁等和在研管线 OT-401OT-101OT-301等将为公司的销售业绩作出主要贡献,但销售情况可能不及预期,将对公司营收和利润带来影响。医保等政策控费力度超预期的风险。医保等政策控费力度超预期的风险。医保控费已经常态化,公司创新药品种将来有可能会被纳入,存在一定的降价风险,若控费力度较强,降价幅度超预期,将对公司毛利率产生影响。在销售量增长一般情况下,降价将压缩公司的营业收入,进而对于收入和估值水平都有一定的影响。药品竞争格局加剧的风险。药品竞争格局加剧的风险。公司在研管线的竞争或加剧,友商研发进度如果快于公司,或给公司该药品的
101、市占率带来影响,进一步影响药品销售收入预期。公司眼科药品产线覆盖广泛,面临与其他公司的直接竞争,竞争格局加剧可能影响公司业绩。欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 附表:财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及等价物 1125 1314 1039 975 1
102、060 营业收入营业收入 56 159 336 575 779 应收账款 44 106 74 126 137 营业成本(19)(56)(50)(66)(81)其他应收款 0 0 0 0 0 毛利毛利 37 103286 509698 存货 5 24 27 36 44 其他收入净额 28 36 0 0 0 其他 660 10 0 0 0 销售费用(128)(183)(202)(230)(312)流动资产合计流动资产合计 1835 1455 1140 1137 1241 管理费用(126)(191)(168)(172)(156)使用权资产 19 34 69 82 93 财务费用(1)(2)0 0
103、0 固定资产 346 414 468 475 498 研发费用(169)(184)(148)(148)(148)无形资产 710 919 940 939 934 其他费用 99 19 20 20 20 其他 421 221 221 221 221 除税前溢利除税前溢利(260)(402)(211)(22)103 非流动资产合计非流动资产合计 1496 1589 1699 1717 1746 所得税 0(0)0 0(15)资产总计资产总计 3331 3044 2839 2855 2988 净利润净利润(含少数股东权益含少数股东权益)(260)(403)(211)(22)87 应付账款 212 2
104、35 233 218 211 净利润(260)(403)(211)(22)87 其他 4 12 24 36 48 少数股东权益 0 0 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 216 248 257 254 259 综合收益总额综合收益总额(含少数股东含少数股东权益权益)(260)(580)(211)(22)87 其他 7 47 88 128 169 综合收益总额(260)(580)(211)(22)87 非流动负债合计非流动负债合计 7 47 88 128 169 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债合计负债合计 223 295 345 382 428 每股收益(元)(0.43)(0.64)
105、(0.31)(0.03)0.13 股本 0 0 0 0 0 储备 3108 2749 2494 2473 2560 主要财务比率 股东权益合计股东权益合计 3108 2749 2494 2473 2560 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3331 3044 2839 2855 2988 成长能力成长能力 营业收入 328.6%183.1%111.4%71.1%35.5%营业利润-88.5%54.4%-47.2%-89.8%-577.5%现金流量表 归属于母公司净利润-88.5%54.9%-47.5%-89.8%-505.9%单位
106、单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力获利能力 净利润(260)(403)(211)(22)87 毛利率 65.8%64.7%85.1%88.5%89.6%折旧摊销 14 49065 71 77 净利率-463.1%-253.3%-62.9%-3.7%11.2%财务费用(1)(2)0 0 0 ROE-9.3%-13.7%-8.1%-0.9%3.5%营运资金变动 124(57)27(76)(25)ROIC-7.9%-11.6%-6.9%-0.7%3.5%其它(75)59 56 42 45 偿债能力偿债能力 经营活动现金流(197)90(64)15
107、 184资产负债率 6.7%9.7%12.2%13.4%14.3%资本支出(195)(803)(154)(89)(106)净负债率-29.0%-37.1%-27.8%-24.0%-24.7%银行利息收入 2 2 2 2 2 流动比率 8.50 5.88 4.43 4.48 4.79 租赁(5)0 0 0 0 速动比率 8.48 5.78 4.32 4.34 4.62 应付收购款项 2 2 2 2 2 营运能力营运能力 其他(1149)827 0 0 0 应收账款周转率 1.2 2.1 3.7 5.8 5.9 投资活动现金流(1345)28(150)(85)(102)存货周转率 4.8 3.9
108、1.9 2.1 2.0 股权融资 673 0 0 0 0 总资产周转率 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 债务减少 0 0 0 0 0 每股指标(元)每股指标(元)借款得到的现金 4 0 10 0 0 每股收益 -0.43 -0.64 -0.31 -0.03 0.13 租赁 4 48 52 52 52 每股经营现金流 -0.32 0.14 -0.09 0.02 0.27 其他(12)0 0 0 0 每股净资产 5.12 4.35 3.62 3.59 3.72 筹资活动现金流 669 48 63 52 52 估值比率估值比率 汇率变动影响-36-42-60-46-49市盈率-21.0 -1
109、3.5 -25.8 -253.1 62.4 现金净增加额-909125-211-6485市净率 1.8 2.0 2.2 2.2 2.1 EV/EBITDA-26.272.5-44.5131.636.4 EV/EBIT-25.1-16.3-30.9-303.163.5 资料来源:东方证券研究所 欧康维视生物-B首次报告 全面布局眼科药物,平台型企业加速成长有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全
110、部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%
111、以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+
112、5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防
113、止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定
114、状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收
115、益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。