《普冉股份-公司研究报告-深耕NORFlash+eeprom领域拓展“存储+“产业布局-230506(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《普冉股份-公司研究报告-深耕NORFlash+eeprom领域拓展“存储+“产业布局-230506(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、【方正电子 公司深度报告】普冉股份(688766.SH):深耕NOR Flash+eeprom领域,拓展“存储+“产业布局证 券 研 究 报 告2023 年 5 月 6 日分析师:吴文吉登记编号:S03联系人:陈瑜熙投资要点资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理2齐驱并进,SONOS+ETOX双工艺引领技术行业领先。公司率先将SONOS工艺应用于NOR Flash研发设计,并基于ETOX工艺延伸产品布局,以中大容量市场为主,衔接SONOS工艺下的中小容量市场,现已形成核心技术体系和技术壁垒,出货量逐年增长。借力而行,产品协同优势推动市场扩张。公司在非易失性存
2、储芯片基础上打造“存储+”战略,布局MCU及VCM driver产品,拓宽产品矩阵。MCU基于SONOS结构,能够实现与SONOS NOR Flash一脉相承的高性能特点;VCM Driver能与EEPROM形成良好协同效应,提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。内外循环,开拓海外市场提升影响力。公司产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载等领域,覆盖众多知名终端客户,包括国内小米、联想以及海外三星、松下等。公司持续推进海外业务布局,实现了在日本、韩国、美国等多家的知名大客户导入。盈利预测:预计2023-2025实现营收11.1/16.0/22.0 亿 元;归 母 净 利 润1.2/2
3、.0/3.2亿元,维持“推荐”评级。风险提示:1)基础工艺技术授权到期风险;2)存货跌价风险;3)市场竞争加剧风险;4)存储器芯片市场规模变化不确定性风险。单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入925 1110 1601 2195(+/-)(%)-16.15 20.06 44.15 37.13 归母净利润83 122 196 324(+/-)(%)-71.44 46.59 60.48 65.85 EPS(元)1.64 2.40 3.86 6.40 ROE(%)4.19 5.77 8.47 12.32 P/E91.81 62.66 39.04 23.54 P/B3.85 3
4、.61 3.31 2.90 EYlY3UlX9YBVgV0XjZ8Z9P8QbRsQqQmOsRkPnNnQfQnNxPaQmMwOuOmPyRxNtRwP业务版图四大产品线非易失性存储芯片“存储+”系列MCU芯片VCM Driver芯片传统型号Nor Flash大容量Nor Flash传统型号EEPROM车规级NorFlashEEPROMU系列H系列工业级系列Nor H系列车规级PY32F030PY32F003PE系列音圈马达驱动芯片(二合一)资料来源:方正证券研究所整理3L系列L系列Ultra-high 系列EEPROM车规系列应用AR/VRTDDI芯片AMOLED汽车ADASTWS耳机5
5、G基站手机摄像头电力电子BMS系统车身娱乐ADAS控制模组可穿戴设备传感器家电控制摄像头模组1234普冉股份:战略布局完整,产品协同发展非易失性存储器芯片:工艺技术领先,核心优势明显“存储+”系列芯片:产品矩阵拓宽,下游应用广泛盈利预测目录1.1 公司核心竞争力资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理5核心技术优势核心团队优势客户资源优势产品体系优势SONOS+ETOX工艺,保证技术+成本领先优势基于SONOS结构开发高性能产品缩小芯片面积,保障可靠性同时降低成本单位公司团队曾在NEC、华虹 NEC、中芯国际、SONY 等知名公司有多年研发管理经历加大人才投入,扩充研发团队,形成梯
6、队型结构完善薪酬激励体系、建立有效的内部培养的机制OPPO、vivo荣耀、小米联想、美的终端客户:三星、松下惠普、希捷主控原厂合作:Dialog Semiconductor覆盖2Kbit-128Mbit、支持宽电压操作,满足不同场景下数据存储需求和完整解决方案1.5mm*1.5mm USON封装和最小0.575mm*0.575mm的WLCSP封装1.2 核心技术人员介绍资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理6姓名职务主要经历王楠董事长、总经理、核心技术人员上海交通大学物理学和应用电子学双学士学位,2011年获得美国圣路易斯华盛顿大学Olin商学院EMBA学位。1998年7月至20
7、12年9月就职于上海华虹NEC电子有限公司,从事半导体集成电路设计研发和运营管理,历任设计工程师、主管工程师、部门经理和资深总监,2012年9月担任无锡普雅执行董事,2016年1月担任普冉有限执行董事,2019年6月至今担任公司董事长、总经理。李兆桂董事、副总经理、核心技术人员吉林大学电子半导体专业硕士。1998年7月至2000年10月就职于深圳中兴通讯股份有限公司,担任硬件工程师,2000年11月至2005年1月就职于艾迪悌新涛科技(上海)有限公司,担任资深工程师,2005年2月至2006年4月就职于美国莱迪思半导体公司,担任项目经理,2006年5月至2012年8月就职于上海华虹NEC电子有
8、限公司,历任部门经理和专家工程师,2012年9月就职于无锡普雅,历任副总经理、总经理,2016年1月担任普冉有限总经理,2019年6月至今担任公司董事、副总经理。陈涛监事会主席、核心技术人员西安交通大学工学硕士。2003年3月至2014年2月,就职于上海华虹NEC电子有限公司及上海华虹宏力半导体制造有限公司,担任资深主管工程师,2014年3月至2016年4月,就职于无锡普雅设计开发部,担任专家工程师兼资深经理,2016年5月至今,就职于普冉股份,目前于公司产品设计部担任高级总监,2019年10月至今任公司的监事会主席。冯国友监事、核心技术人员浙江大学硕士。2003年7月至2004年10月,就职
9、于康舒电子(东莞)有限公司杭州办事处,担任设计工程师;2007年7月至2016年2月,就职于上海华虹NEC电子有限公司及上海华虹宏力半导体制造有限公司设计服务部,担任副科长;2016年3月至今,就职于普冉股份,目前于公司产品设计部担任高级总监,2019年10月至今任公司监事。汪齐方核心技术人员华东理工大学化学工程硕士。2001年7月至2012年2月就职于旺宏微电子(苏州)有限公司,历任工程师、部门经理;2012年2月至2012年10月就职于苏州抱壹微电子有限公司,担任技术总监,2012年10月至2018年5月就职于芯成半导体(上海)有限公司苏州分公司,担任设计经理,2018年5月至今就职于普冉
10、股份,目前于公司产品设计部担任资深总监。57.7%75.8%70.2%68.8%71.1%37.2%23.6%29.2%31.0%28.9%5.1%0.6%0.8%0.3%0.1%0%20%40%60%80%100%200202021Nor FlashEEPROM其他1.3 财务情况:Nor Flash一枝独秀,“存储+”贡献毛利图表:2017-2021年普冉各产品线营收占比图表:2017-2021年普冉各产品毛利率0%10%20%30%40%50%60%200202021Nor FlashEEPORM其他图表:2022年普冉主营业务营业收入(亿元)
11、资料来源:普冉股份2022年年报,Wind,方正证券研究所7公司团队在非易失性存储器芯片领域深耕多年,凭借其低功耗、高可靠性的产品优势,在下游客户处积累了良好的品牌认可度,成为国内NOR Flash和EEPROM的主要供应商之一。在此基础上,公司实施“存储+”战略,积极拓展微控制器及模拟芯片领域,依托公司在存储领域的技术优势和平台资源,实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。8.720.53存储芯片MCU及其他1.3 财务情况:研发费用翻倍,去存货浪潮中毛利维稳资料来源:Wind,方正证券研究所8图表:2017-2022存货及存货周转天数图表:2017-2022综合毛利率情况图表:2017-
12、2022研发费用及研发费率图表:2017-2022销售、管理、财务费率32.39%24.79%27.46%23.79%36.23%29.85%0%10%20%30%40%2002020212022-8%-4%0%4%8%2002020212022销售费率管理费率财务费率12.9113.4631.1445.9791.49148.5916.59%7.55%8.58%6.41%8.30%16.07%0%5%10%15%20%0408000212022研发费用(百万元)研发费率0.30.730.971.442.25
13、6.704904682002020212022存货(亿元)存货周转天数1234普冉股份:战略布局完整,产品协同发展非易失性存储器芯片:工艺技术领先,核心优势明显“存储+”系列芯片:产品矩阵拓宽,下游应用广泛盈利预测目录2.1 普冉股份存储系列芯片:NOR Flash+EEPROM资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理10普冉股份存储系列芯片包括NOR Flash和EEPROM。NOR Flash和EEPROM是两大类非易失性存储器芯片,公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年,凭借低功耗、高可靠性的产品优势,在下游客户
14、处积累了良好的品牌认可度,是行业内为数不多的同时具备NOR Flash和EEPROM产品线的芯片设计公司,也是国内NOR Flash和EEPROM产品的主要供应商之一。图表:普冉股份存储系列芯片应用领域产品图示系列操作电压容量最大CLK数据保存时间应用领域L系列1.652.00V 512Kb256Mb 7085MHz20Y汽车电子、智能手机、消费电子、工业控制、物联网、通讯H系列2.303.60V 512Kb256Mb104MHz20YH系列(车规级)2.303.60V4Mb104MHz20YU系列1.653.60V512Kb64Mb85/104MHz20Y资料来源:公司官网,普冉股份2022
15、年年报,方正证券研究所整理11图表:普冉Nor Flash产品总结公司NOR Flash产品采用电荷俘获(SONOS)及浮栅(ETOX)工艺结构,提供了512Kbit到256Mbit容量的系列产品,覆盖1.65V-3.6V的操作电压区间,具备低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能,公司NOR Flash产品应用领域集中在蓝牙、IOT、TDDI、AMOLED、工业控制等相关市场。目前NOR Flash行业主流工艺制程为55nm,公司40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit 容量的全系列产品均已实现量产,处于行业内领先技术水平。2.2 Nor Flash:SONOS工艺行业领先,核心技
16、术优势体现2.2 Nor Flash:SONOS工艺行业领先,核心技术优势体现12存储器芯片主要由存储单元和外围电路两部分组成。存储单元方面,目前NOR Flash的主流基础工艺包括浮栅ETOX和电荷俘获的SONOS工艺结构。兆易创新、华邦、旺宏等传统闪存芯片厂商均采用浮栅ETOX工艺结构。公司则率先将SONOS工艺结构应用于NOR Flash的研发设计,现阶段已形成完整的核心技术体系和技术壁垒,并凭借超低功耗和高可靠性等产品特点,形成了极具竞争力的NOR Flash产品矩阵。SONOS工艺平台的主要优点是与ETOX相比,擦除和编程操作所需的电压显著降低。ETOX技术由于编程电压高,集成复杂,
17、一般需要在基本逻辑工艺基础上再额外增加9-12层光罩来实现,而SONOS工艺平台的处理结构更简单。图表:ETOX 工艺存储单元结构图表:SONOS 晶体管横截面资料来源:普冉股份2021年年报,2022年年报,方正证券研究所整理2.2 Nor Flash:ETOX与SONOS工艺并驾齐驱,营收毛利双增长资料来源:普冉股份2022年年报,Wind,方正证券研究所整理13公司创新性地将电荷俘获技术的SONOS工艺应用在NOR Flash的研发设计中,并与晶圆厂联合开发和优化55nm及40nmNOR Flash工艺制程的NOR Flash芯片,使得公司的NOR Flash芯片具备了宽电压、超低功耗、
18、快速擦除和高性价比等特点以及领先的成本优势;同时公司也基于ETOX工艺延伸产品进行布局,目前工艺制程为50nm节点,以中大容量市场为主,衔接SONOS工艺下的中小容量市场。在ETOX工艺与SONOS工艺的双重驱动下,公司形成了完整、先进的核心产品技术体系。NOR Flash产品的功耗、稳定性和兼容性得到国内外客户的认可,出货量逐年增长,带动公司NOR Flash产品营收及毛利润同比大幅增长。0.451.352.554.937.8459%0%50%100%150%200%250%0246801920202021图表:普冉股份NOR Flash产品营收(亿元)0.150.32
19、0.661.22.94145%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.5200202021图表:普冉股份NOR Flash产品毛利润(亿元)2.3 Nor Flash行业:消费电子领域展望NOR Flash未来增长资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所14摄像头NOR FlashEEPROMTDDI416Mb NOR Flash屏幕AMOLEDNOR Flash2022年预计市场渗透率46%屏下指纹NOR FlashTWS耳机NOR Flash(同时需要大容量NOR Flash)图表:消费电子领域未来推动NOR
20、Flash需求的应用随着智能化社会的发展,设备小型化、万物互联等场景催生NOR Flash更多的新兴需求,诸如无线耳机、汽车电子、AMOLED、5G等领域快速增长。除在手机、TWS耳机等消费电子领域的应用外,NOR Flash也广泛应用在汽车上。IDC 数据显示,中国新能源市场将迎来强劲增长,到2025年新能源汽车销量将达542万辆,年复合增长率超过30%。2.3 Nor Flash行业:巨头退潮,国产替代风头正盛资料来源:雪球、华经产业研究院、方正证券研究所整理15图表:全球NOR Flash芯片市场规模变动(亿美元)图表:2020-2021年全球NOR Flash竞争格局25%23%16%
21、11%4%22%35%33%23%9%0%10%20%30%40%华邦电子旺宏兆易创新赛普拉斯美光其他2020202119.7118.5722.8623.4322.292528.840001920202021NOR Flash由于存储空间较小,写入和擦除速度较慢,逐步被NAND替代。2016年以前NOR Flash市场规模表现为持续下降趋势,近年来随着智能手机需求回暖,带动整体消费电子需求扩张,叠加TWS耳机等NOR Flash下游需求带动规模增长,2021年数据显示全球NOR Flash芯片市场规模达28.84亿美元。NOR Flash 行业目前已
22、形成了华邦电子、旺宏电子、兆易创新、赛普拉斯和美光科技组成的五强竞争格局。随着NOR技术接近极限,美光和赛普拉斯将主要精力投入汽车电子、工业控制等应用领域的高容量产品,或专注于DRAM和NAND Flash业务。国际巨头逐渐离场,本土厂商竞争力渐强,国产替代比例逐步提高,行业内中小厂商市占率逐年提升,由2018年的8.2%提升到2020年的21.6%,其中大多为国内厂商,如普冉、东芯等。产品图示系列操作电压容量最大CLK数据保存时间 应用领域工业级系列1.75.5V2Kb1Mb400KHz/1MHz100Y汽车电子、智能手机、消费电子、工业应用、通讯Ultra-high Reliability
23、系列1.75.5V 128Kb512Kb1MHz200Y车规级系列1.85.5V 128Kb512Kb400KHz/1MHz100Y2.4 EEPROM:领先于业界主流工艺,技术优势明显资料来源:普冉股份2022年年报,公司官网,方正证券研究所整理16公司已形成覆盖2Kbit到4Mbit容量的EEPROM产品系列,操作电压覆盖1.2V-5.5V,主要采用130nm工艺制程,具有高可靠性、面积小、性价比高等优势,同时实现了分区域保护、地址编程等功能,可对芯片中存储的参数数据进行保护,避免数据丢失和篡改,可擦写次数可达到400万次,数据保持时间可达200年。EEPROM相较于NOR Flash的容
24、量更小、擦写次数高,因此适用于各类电子设备的小容量数据存储和反复擦写的需求。目前海外领先企业的EEPROM制程在110nm,大陆企业主流制程在130nm,公司的EEPROM制程向95nm及以下更高制程继续迭代。图表:普冉股份EEPROM产品资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理17EEPROM产品核心技术优势130nm 制程下的存储单元改进技术公司在130nm制程的基础上进行工艺优化改进,一方面降低了存储单元的面积和EEPROM芯片大小,另一方面提升了产品可靠性和寿命。工艺结合设计的可靠性优化实现擦写电压的温度补偿、显著降低存储单元损伤,实现常温的高擦写次数,显著提升了高温下的擦
25、写能力和擦写寿命。95nm 及以下工艺制程的开发升级对手机摄像头模组等消费类EEPROM以及智能电表、智慧通信等工业类EEPROM存储器芯片进行升级研发,达到了95nm及以下的工艺制程,实现更大容量、更低工作电压和更低功耗。工艺结合设计的成本优化设计实现存储单元窗口的平移和操作电压的优化,改善了存储单元的面积,同一工艺节点下实现存储单元和芯片尺寸的缩小。容错纠错技术采用ECC技术保证数据的准确性;采用差分存储方案,把数据存储分在差分的两个位置同时存储,解码一致则读出。先进封装和小型化技术实现在4球封装中提供全地址可编程的方案;降低裂片和颗粒缺陷的风险,降低产品使用过程中可能发生的潜在失效。2.
26、4 EEPROM:领先于业界主流工艺,技术优势明显资料来源:Wind,市场信息研究网,华经情报网,方正证券研究所整理182.5 EEPROM行业:下游需求带动产业增量图表:普冉股份EEPROM产品营收(亿元)0.290.421.062.223.19151%44%0%40%80%120%160%0.001.002.003.004.00200202021EEPROM是一类通用型的非易失性存储器芯片,在断电情况下仍能保留所存储的数据信息,可以在计算机或专用设备上擦除已有信息重新编程,具有长时间保存数据与可多次擦写的特点。全球前十大EEPROM厂商累计占据超95%的市场份额,龙头
27、企业包括意法半导体、微芯半导体、聚辰股份、安森美。其中汽车和工业EEPROM市场主要由意法半导体、安森美等境外企业主导。手机摄像头EEPROM市场主要由意法半导体主导。普冉股份EEPROM产品营收近年来快速增长,于2021年达到3.19亿元,同比增长44%。中国市场EEPROM产量也呈逐年攀升趋势,预计2022年达到169.76亿颗,未来中国EEPROM产量持续攀升,将有利于普冉股份继续保持市场活力。图表:2018-2022年中国EEPROM产量(亿颗)94.49109.71126.89146.63169.7615.77%14.0%14.4%14.8%15.2%15.6%16.0%16.4%0
28、40800212022E资料来源:中商产业研究院,中商情报网,聚辰股份2022年中报,方正证券研究所整理192.5 EEPROM行业:下游需求带动产业增量图表:全球智能手机出货量及增速(亿台)普冉股份EEPROM产品应用于摄像头模组(含手机、笔电、新能源及传统汽车、3-D)、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。智能手机方面,5G商用带动智能手机存量替换、多摄渗透率提升以及摄像头模组升级,智能手机摄像头模组对EEPROM需求量持续增长。根据赛迪顾问数据,2023年智能手机摄像头领域对EEPROM的需求量将达到55.25亿颗。汽车电子方面
29、,电动汽车车型的更新迭代速度将比传统汽车更快,带动汽车电子的需求,进一步拉动车用EEPROM产品市场规模的增长。根据赛迪顾问数据,预计到2023年汽车电子领域对EEPROM的需求量将达到23.87亿颗。图表:中国汽车电子市场规模及增速(亿美元)14.6514.0213.7112.713.5-12%-8%-4%0%4%8%0020202029110411810%2%4%6%8%10%12%020040060080002002020212022E1234普冉股份:战略布局完整,产品协同发展
30、非易失性存储器芯片:工艺技术领先,核心优势明显“存储+”系列芯片:产品矩阵拓宽,下游应用广泛盈利预测目录3.1 产品矩阵拓宽,“存储+”战略开拓多元市场资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理21公司围绕非易失存储器领域,以先进工艺低功耗NOR Flash和高可靠性EEPROM为核心,完善和优化产品,实施基于先进工艺和存储器优势的“存储+”战略,积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的全新产品线,依托公司在存储领域的技术优势和平台资源,实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。非易失存储器芯片NOR Flash 产品EEPROM 产品存储+系列芯片MCU 产品VCM Driver 芯片
31、普冉股份产品矩阵资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理3.1 产品矩阵拓宽,“存储+”战略开拓多元市场MCU方面,公司在芯片中嵌入Flash和SRAM存储器,结合基本逻辑工艺的低功耗特征和低功耗技术,使得公司的MCU芯片产品具备与公司的SONOS NOR Flash一脉相承的低功耗、高可靠性、高性价比和优越的抗电磁干扰性能等特点。VCM Driver是公司推出的第一个模拟系列产品,是公司积极向模拟领域探索的第一步,目前提供独立和存储二合一两类开环类音圈马达驱动芯片产品,主要应用于摄像头模组(含手机和非手机),与公司下游应用到摄像头模组的EEPROM产品形成协同优势。NOR Fla
32、shEEPROMSONOS工艺VCM DriverMCU应用领域摄像头模组低功耗高性能扩大市场规模22资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理233.2 MCU:结合SONOS工艺打造高性能产品MCU相关核心技术宽电压 MCU 技术多 IO 设计技术基于先进存储工艺的自主开发嵌入式 Flash 闪存技术低功耗设计技术高可靠性设计技术工艺结合设计成本优化MCU(微控制单元)是把CPU的频率与规格做适当缩减,并将内存、计数器、USB、A/D转换、DMA等周边接口,甚至包括TFT、LCD、LED驱动电路等整合在单一芯片上形成的芯片级计算机。公司基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存
33、储器优势,布局ARM Cortex-M内核系列32位通用型MCU产品。32位ARM M0+的多颗产品已大规模量产出货,目前M0+系列已推出近60颗产品,应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域;基于ARM内核的M4 MCU 产品开发进展顺利,定位通用产品,主要应用在一些更高端的消费类领域,同时也会继续拓展工控等较高毛利领域。图表:全球MCU下游应用分布情况资料来源:中商产业研究院,恒烁招股说明书,方正证券研究所整理24智能可穿戴设备、手机TWS耳机、家电智能可穿戴设备、手机、TWS耳机、家电1万亿美元2020年预计CAGR超过8%(Global Market Insights)1.7万
34、亿美元2027年图表:全球消费电子市场规模全球MCU下游应用市场主要集中在汽车电子、工业控制、消费电子等领域;普冉股份MCU产品出货主要以消费类为主,工控为辅。消费类主要包括智能家电、小家电、智能玩具、电子价签、其他消费类的电子产品等;工控领域包括BMS、驱动电机、工控服务器等。消费电子领域市场虽然短期受疫情影响,但长期来看增长态势稳定,2021-2027年复合年均增长率可达8%。国内市场汽车电子领域占比相较于全球市场存在明显差异。随着汽车电动化和智能化带来的技术变革,Global Market Insights 预测未来电动汽车领域的占比将进一步增加。3.3 MCU行业:下游应用领域活跃,行
35、业上升前景广阔34%27%19%13%5%3%汽车电子工业计算与存储消费电子无线通讯有线通讯资料来源:方正证券研究所整理253.3 MCU行业:下游应用领域活跃,行业上升前景广阔3.4 VCM Driver芯片:协同EEPROM进入摄像头模组市场资料来源:tmmotion官网,soomal,方正证券研究所整理26音圈马达(VCM)是摄像头模组内用于推动镜头移动进行自动聚焦的装置,音圈马达驱动芯片(VCM Driver)为与音圈马达匹配的驱动芯片,主要用于控制音圈马达来实现自动聚焦功能。公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片(二合一)多颗产品进入大批量供货,支持下一代主控平台的1.2V
36、PD系列音圈马达驱动芯片产品也已进入量产。该系列产品可有效降低产品功耗,缩小芯片面积,以顺应各类智能终端轻薄化的发展趋势,同时,依托EEPROM产品的客户资源优势,实现下游的顺利交付。此外,公司结合行业发展趋势,与终端密切配合,启动开发新一代S-OIS 芯片,目前新一代S-OIS芯片持续规划,进展顺利,将在2023年上半年进入量产。图表:VCM Driver芯片应用原理VCM Driver芯片VCM摄像头模组智能手机匹配应用3.4 VCM Driver芯片:协同EEPROM进入摄像头模组市场资料来源:观研天下,中商情报网,聚辰股份招股说明书,方正证券研究所整理27图表:全球摄像头模组市场规模及
37、增速(亿美元)图表:全球马达驱动芯片市场规模(亿元)25627950%2%4%6%8%10%12%14%05003003504004502002020212022E2.410.0024684智能手机摄像头模组是音圈马达驱动芯片的重要应用领域,对智能手机的需求增加以及更高的照片拍摄需求促使目前音圈马达驱动芯片市场保持稳定增长。前置自动对焦镜头和双摄镜头的应用成为音圈马达的主要增长点。根据沙利文统计,2014-2018年全球音圈马达驱动芯片市场规模年复合增长率4.48%。随着双摄像头和前置自动对焦摄像头应用的增
38、加,音圈马达驱动芯片市场规模将进一步增长,预计2023年全球市场规模将达到2.73亿美元。公司VCM Driver产品能与EEPROM产品形成良好协同效应,提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。资料来源:公司官网,普冉股份2022年中报,方正证券研究所整理28消费电子汽车电子通讯电子工业电子物联网SPI H SeriesAuto LevelIIC EEPROMAuto LevelSPI Nor FlashIIC EEPROMSPI Nor FlashIIC EEPROMSPI Nor FlashIIC EEPROMVCM DriverSPI Nor FlashPY32F030PY32
39、F003PY32F030PY32F003Nor FlashEEPROMMCUVCM DriverAR/VR手机屏幕摄像头TWS耳机TDDI芯片ADAS显示屏摄像头车身娱乐BMS车载导航蓝牙导航5G基站电力电子智能电表控制器智能家居智慧家电智能穿戴设备PY32F030PY32F0033.5 终端应用:下游应用领域广泛资料来源:普冉股份2022年中报,半导体投资联盟,方正证券研究所整理293.5 终端应用:汽车电子空间广阔调光尾灯(RDL)SPI/PC EEPROM后视摄像机PC EEPROM防抱死系统SPI/PC EEPROM电动车门无匙进入SPI/PC EEPROM车身控制模块SPI EEPR
40、OM后视镜倒车显示PC EEPROM娱乐系统/导航PC EEPROM蓝牙天线PC EEPROM发动机控制单元SPI EEPROM汽车空调SPI EEPROM电动助力转向SPI/PC EEPROM倒视摄像机PC EEPROM汽柴油直喷/油电混合动力转换器/变速箱SPI/PC汽车1级EEPROM先进驾驶辅助系统SPI/PC EEPROM图表:车用EEPROM产品示意图随着汽车行业不断向智能化、电子化方向发展,将进一步拉动存储器芯片的市场规模增长。根据IC Insights预测,2022年全球MCU销售额相较于2021年将增长10%,达到215亿美元的历史新高,其中汽车MCU的增长将超过大多数其他终
41、端市场。公司车载EEPROM产品完成AEC-Q100标准的全面考核,在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付,汽车电子产品营收占比显著提升。公司NOR Flash产品应用于车载导航领域,随着自动驾驶技术普及,汽车ADAS市场对NOR需求量将会上升。图表:车载ADAS系统NOR示意图国内客户海外客户资料来源:普冉股份2022年年报,方正证券研究所整理303.5 终端应用:国内外市场双循环公司在国内市场覆盖了OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的等众多知名企业,同时不断拓展海外市场,覆盖三星、松下、惠普、希捷等知名终端客户,并与Dialog Semiconductor
42、(DLG)等主控原厂建立了稳定的合作关系。凭借国内外客户资源的迅速拓展,近年来公司经营业绩保持高速增长。公司持续推进海外业务布局,实现了在日本、韩国、美国等多家知名大客户的导入,产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载,增强了在全球市场的影响力。1234普冉股份:战略布局完整,产品协同发展非易失性存储器芯片:工艺结构领先,核心优势明显“存储+”系列芯片:产品矩阵拓宽,下游应用广泛盈利预测目录4.1 主营业务盈利预测(单位:百万元)资料来源:wind、方正证券研究所测算322020202120222023E2024E2025ENOR FLASH存储芯片收入493.1783.7收入871.81027
43、.41484.51981.5收入增速93.6%58.9%收入增速17.8%44.5%33.5%毛利率24.3%37.6%毛利率29.7%30.3%30.6%30.6%EEPROMMCU及其他收入221.9318.6收入53.082.4115.3212.7收入增速109.8%43.6%收入增速55.6%39.9%84.5%毛利率22.5%33.0%毛利率33.2%32.3%32.6%32.7%其他主营业务其他主营业务收入2.250.59收入0.010.50.70.7收入增速-73.8%收入增速4900.0%40.0%0.0%毛利率51.11%46.55%毛利率100.00%50.0%50.0%5
44、0.0%合计合计收入717.31102.9收入924.81110.41600.52194.9收入增速98.4%53.8%收入增速-16.1%20.1%44.1%37.1%毛利170.7399.6毛利276.1337.7491.8676.1毛利率23.8%36.2%毛利率29.9%30.4%30.7%30.8%资料来源:其他公司预测数据来自wind一致预测,普冉股份为方正证券研究所测算值334.2 可比公司估值(数据截止2023年4月27日)证券代码证券简称 市值(亿元)归母净利润(亿元)市盈率(倍)2022E2023E2024E2022E2023E2024E603986.SH兆易创新75026
45、.3132.5128.523.1688385.SH复旦微电35611.7714.9118.2630.323.919.5688110.SH东芯股份1473.284.686.1844.831.423.8688123.SH聚辰股份975.347.128.4818.213.611.4688766.SH普冉股份781.221.963.2462.739.023.54.3 风险提示34基础工艺技术授权到期风险;存货跌价风险;市场竞争加剧风险;存储器芯片市场规模变化不确定性风险。4.4 公司财务预测表(单位:百万元)资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产2256 2028 2324 260
46、3 货币资金1211 1757 1479 2068 应收票据13 0 18 6 应收账款243 65 379 230 其他应收款17 0 8 4 预付账款3 2 2 2 存货670 102 329 177 其他99 101 108 116 非流动资产151 172 190 208 长期投资0 0 0 0 固定资产36 44 52 60 无形资产12 16 19 23 其他103 112 119 126 资产总计2407 2199 2514 2811 流动负债408 69 187 159 短期借款3 3 3 3 应付账款378 51 164 131 其他27 15 19 25 非流动负债14 1
47、6 17 18 长期借款0 0 0 0 其他14 16 17 18 负债合计422 85 204 177 少数股东权益0 0 0 0 股本51 51 51 51 资本公积1519 1527 1527 1527 留存收益417 539 735 1059 归属母公司股东权益1984 2114 2310 2634 负债和股东权益2407 2199 2514 2811 利润表2022A2023E2024E2025E营业总收入925 1110 1601 2195 营业成本649 773 1109 1519 税金及附加1 0 0 0 销售费用28 29 39 47 管理费用33 37 49 55 研发费用
48、149 171 234 274 财务费用-33-12-18-15 资产减值损失-68 0 0 0 公允价值变动收益34 0 0 0 投资收益1 1 1 2 营业利润82 125 197 327 营业外收入0 0 1 1 营业外支出1 1 1 1 利润总额81 124 198 328 所得税-2 2 2 3 净利润83 122 196 324 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润83 122 196 324 EBITDA174 128 195 327 EPS(元)1.64 2.40 3.86 6.40 35资料来源:wind、方正证券研究所4.4 公司财务预测表(单位:百万元)现金流量表
49、2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-130 573-246 620 净利润83 122 196 324 折旧摊销24 16 17 17 财务费用-1 0 0 0 投资损失-1-1-1-2 营运资金变动-271 435-457 282 其他36 1 0 0 投资活动现金流-79-36-34-32 资本支出-61-33-30-30 长期投资-19 0 0 0 其他1-4-4-3 筹资活动现金流-44 10 1 1 短期借款3 0 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加14 0 0 0 资本公积增加-4 8 0 0 其他-58 2 1 1 现金净增加额-252 546-278
50、 589 主要财务比率2022A2023E2024E2025E成长能力营业总收入-16.15%20.06%44.15%37.13%营业利润-70.88%51.93%57.94%65.87%归属母公司净利润-71.44%46.59%60.48%65.85%获利能力毛利率29.85%30.41%30.72%30.80%净利率8.99%10.98%12.22%14.78%ROE4.19%5.77%8.47%12.32%ROIC14.73%-139.40%13.73%108.07%偿债能力资产负债率17.55%3.88%8.12%6.31%净负债比率-60.15%-82.21%-63.15%-77.6
51、9%流动比率5.53 29.42 12.45 16.37 速动比率3.80 27.40 10.47 15.00 营运能力总资产周转率0.38 0.50 0.64 0.78 应收账款周转率3.80 17.01 4.22 9.53 应付账款周转率2.45 21.66 9.74 16.76 每股指标(元)每股收益1.64 2.40 3.86 6.40 每股经营现金-2.57 11.30-4.85 12.24 每股净资产39.12 41.71 45.57 51.97 估值比率P/E91.81 62.66 39.04 23.54 P/B3.85 3.61 3.31 2.90 EV/EBITDA38.55
52、 46.11 31.65 17.10 36资料来源:wind、方正证券研究所分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级
53、为C3及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。37本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。38