《汽车行业:颠覆与突破油电平价点燃汽车出海潮-230511.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《汽车行业:颠覆与突破油电平价点燃汽车出海潮-230511.pdf(53页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 颠覆与突破颠覆与突破:油电平价点燃汽车出海潮油电平价点燃汽车出海潮 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC N
2、o.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 比亚迪 002594 CH 393.72 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 5 月 11 日中国内地 专题研究专题研究 复盘复盘近年近年车市格局变化,车市格局变化,自主品牌展现强劲走势自主品牌展现强劲走势
3、 我们复盘 18 年以来乘用车市场的格局,呈现了两大变化:1)燃油车下行趋势明显,新能源车加速渗透。22 年新能源渗透率迅速攀升至 28%,尤其从下游消费者观察,有 27%的燃油车增换购用户流向新能源市场,同比+12.1 pct;2)自主品牌崛起,合资品牌份额下滑。新能源机遇来临之际,中国车企发力技术创新、积极扩张产品矩阵,而合资品牌的新车节奏逐渐乏力,最终被取代了部分份额。18-22 年自主市占率从 42.2%升至 50.5%,22 年比亚迪登顶乘用车销量榜首的同时,北京现代、上汽通用、东风日产、一汽大众等品牌销量大幅下滑。我们看好未来油电平价下自主加速替代合资、龙头出海进程持续突破,推荐比
4、亚迪,产业内相关公司还包括长城汽车等。头部自主有望在头部自主有望在 23 年胜出,合资面临“量价双杀”困境年胜出,合资面临“量价双杀”困境 展望后市,降价或成为 23 年车市的主旋律,看好头部自主品牌在本轮降价下胜出。我们统计发现,若以销量 TOP10 作为一线品牌,其 18-22 年平均复合增速为 1%,而 11-20 名二线品牌的复合增速为-10%。因此在价格竞争加剧后,二三线车企抗风险能力较差,下滑幅度将远大于头部车企。同时在22 年以来,合资车企折扣率逐步走高,销量却未见起色,定价体系出现恶性循环。自主品牌将继续凭借“性价比”优势和丰富的新车规划,持续抢占合资份额。具备经济性优势具备经
5、济性优势,新能源车有望在下沉市场加快取代油车新能源车有望在下沉市场加快取代油车 我们认为,新能源车将在下沉市场凭借性价比优势加快取代油车:1)从需求端看,22 年四线及以下城市渗透率不足 20%,下沉市场有充足的提升空间;2)新能源车油耗性价比更加明显。以 22 年的原材料成本为测算基础,新能源车相比燃油车可节省 5000-6500 元/年的补能成本,已经具备一定的性价比优势。碳酸锂及电力成本双重下降碳酸锂及电力成本双重下降假设下假设下,将为新能车额外带来将为新能车额外带来 10%的成本优势的成本优势 我们通过假设测算可得,中长期在原材料和制造成本下移情况下,其综合成本将有 10%的额外下降。
6、基本假设过程为:假设中长期碳酸锂单价稳定在20 万元/吨以及其他锂电材料因产能过剩价格继续下降。以磷酸铁锂电池为例,对应远期电池 BOM 度电成本可下降约 283 元。以 Aion S 纯电车型单车带电量 55kWh 为例具体计算,对应单车成本可下降 1.56 万元,占车型指导价的比例为 11.2%。若中长期煤价中枢下移并带动电价下探至 0.52 元,则新能车生命周期成本(TOC)还将下降约 1000 元,TOC 额外节省约 0.8%。传统势力传统势力改革、改革、新势力新势力龙头出海,全球龙头出海,全球品牌重新排位品牌重新排位 传统车企在新能源新品、渠道分网等方面积极改革,抢夺国内下沉市场话语
7、权。而比亚迪、蔚来等新能源品牌 23 年已在不同国家进行针对性替代,包括俄罗斯、中东、南美等燃油车优势市场,东南亚、南亚等迫切提升新能源渗透率的市场,以及欧美等可提高品牌认知度的市场。参考出海核心区域中可替代车系的份额,我们测算 25 年自主品牌出口量达 353 万辆,3 年复合增速 73%,成为汽车第一出口国。全球品牌也将重新排位:比亚迪从 22 年的 13 名跃升为 25 年第 3 名,市占率从 3%升至 8.2%;特斯拉跃升为第 7名,市占率从 2.2%升至 5.8%。而大众及日系下滑最为明显,分别从 11%降至 8.6%、30%降至 22%。风险提示:宏观经济下行,消费需求不及预期;供
8、应链短缺持续影响乘用车产销;出海预测等相关假设不及预期。(12)1152841May-22Sep-22Jan-23May-23(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 汽车汽车 正文目录正文目录 复盘:乘用车复盘:乘用车市场的结构性机会市场的结构性机会.3 燃油车市场下行,合资品牌明显承压.3 燃油车销量逐年下滑,合资车企严重跑输行业.3 合资燃油车陷入“加折扣-低销量-加折扣”的恶性循环,二三线品牌生存压力大.5 复盘北京现代发展历程,产品力变弱、经销商退网导致品牌份额断崖式下滑.7 新能源车替代效应明显,正处加速渗透阶段.9 特大城市的新能源渗透
9、率超 35%,是新能源车消费的核心区域.9 增量换购加速流向新能源,替代趋势不可逆转.10 自主品牌先发优势,抢占合、外资份额.11 乘新能源车发展之风,自主品牌销量占比已过 50%.11 新品节奏紧凑是自主品牌崛起的核心原因之一.12 新能源车将在下沉市场新能源车将在下沉市场加速加速替代燃油车替代燃油车.15 10-20 万价格段的新能源车渗透率存在充分上行空间.16 经济性决定了新能源车将会替代燃油车.17 消费特征决定下沉市场是未来增速明显的主战场.17 当前的新能源车在全生命周期已然具备经济性.20 制造端和使用端的成本仍具有下降空间,促进油电平价.21 制造端:碳酸锂价格下降带动电池
10、成本降低 10-20%,显著降低初始购车成本.21 使用端:若中长期煤价回落带来电价下行,新能车使用成本或将下降 8-18%.22 不同零售电价下的使用成本敏感性测算.25 格局变化:自主改革、格局变化:自主改革、龙头出海,全球品牌面临战略新选择龙头出海,全球品牌面临战略新选择.27 自主品牌加强国内下沉市场的产品及渠道的改革与布局.27 外资车企本土区域发挥稳定,但在电气、智能化转型上更慢.34 自主龙头电动化转型领先,以出海斩获全球市场份额.40 比亚迪:新能源发力东南亚市场,集聚技术、成本、产品力三大优势.41 奇瑞汽车:倚仗扎实性能和可靠性,立足中东、南美、俄罗斯等市场快速发展.44
11、蔚来汽车:进军欧洲搭建直营网络,构筑品牌认知.46 风险提示.49 AUkZYZiYeX4WgV3UlXfWaQbP9PsQqQmOmPeRpPqNkPpOmO8OqRpPwMpPyRwMsOyQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 汽车汽车 复盘:乘用车复盘:乘用车市场的结构性机会市场的结构性机会 燃油车市场下行,合资品牌明显承压燃油车市场下行,合资品牌明显承压 燃油车销量逐年下滑,燃油车销量逐年下滑,合资车企严重跑输行业合资车企严重跑输行业 乘用车:乘用车:18 年至今,汽车销量年至今,汽车销量下滑下滑 6.45%。2018 年-2022 年,受购置税优惠退坡、
12、排放标准升级、缺芯、疫情等影响,汽车销量波动下滑。2022 年销量相比 2018 年下降了 6.45%。虽然总量下滑,但是受整体新能源化、智能化的大产业发展的趋势影响,国内结构出现了明显的“自主强、合资弱”的趋势。2022 年主流合资品牌销量为年主流合资品牌销量为 1131 万辆,相比万辆,相比 18 年下年下降降 17.4%,严重跑输行业,严重跑输行业,市场份额为市场份额为 48.7%,相对而言相对而言,日系保持基本盘日系保持基本盘,德系美系压德系美系压力更大。力更大。其中,德系品牌销量下滑 14.0%,市场份额为 18.7%,日系品牌销量下滑 5.8%,市场份额为 17.9%,美系下滑 1
13、1.0%,市场占比 9.5%,韩系销量下降幅度高达 67.5%,市场占比 1.6%,法系销量下滑 44.3%,市场占比仅 0.7%。新能源产业趋势兴起之际,中国车企抓住机遇,拥抱变化,在技术、产品、模式等方面全方位创新,发展势头强劲,已逐步蚕食部分合资份额。相比相比 2019 年年,跑输行业的车企有北京现代、上汽通用、跑输行业的车企有北京现代、上汽通用、东风日产、一汽大众、众泰汽车、东风本田、一汽轿车、东风小康、北汽新能源、广汽三菱、广汽菲克(其中广汽菲克、宝沃已经宣布破产),合资品牌占比 70%,剩下 30%为弱势自主品牌。而比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车、广汽埃安等品牌由于新能源转型及时分享行
14、业红利,整体大幅跑赢行业。图表图表1:相比相比 19 年,年,22 年增量年增量 TOP20 和减量和减量 TOP20 乘用车企业(单乘用车企业(单位:万辆)位:万辆)图表图表2:相比相比 19 年,年,22 年增量年增量 TOP20 和减量和减量 TOP20 燃油车企业(单燃油车企业(单位:万辆)位:万辆)资料来源:中汽协、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q064Q063Q072Q081Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162
15、Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q22GDP:现价:当季同比重卡:销量:当季同比(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2006-01-312006-10-312007-07-312008-04-302009-01-312009-10-312010-07-312011-04-302012-01-312012-10-312013-07-312014-04-302015-01-312015-10-312016-07-312017-04-302018-01-312018-10-312019-
16、07-312020-04-302021-01-312021-10-312022-07-31CPI:当月同比重卡:销量:当月同比(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 汽车汽车 合资车企销量分化,合资车企销量分化,二三二三线车企面临线车企面临退出退出风险风险 我们对我们对 2019-2022 年年车企车企的销售减的销售减量进行分析,量进行分析,合资品牌的旧车型竞争力逐年下滑,同时合资品牌的旧车型竞争力逐年下滑,同时新车型少,导致销量下滑趋势明显新车型少,导致销量下滑趋势明显:1)2019 年上汽通用五菱销售减量为年上汽通用五菱销售减量为 42.1 万辆。万辆。其主
17、要原因在于,宝骏品牌定位低端,品质较差,投诉率居高不下,在激烈的性价比竞争中并不具备优势,因此 19 年宝骏 510、530、310 等车型销量大幅缩水。直到 2020 年五菱宏光Mini 的推出,品牌销量才止住颓势。2)2019 年,上汽通用是销售减量第二大品牌。年,上汽通用是销售减量第二大品牌。一方面是由于品牌相对大众而言,主打性价比车型更多,品牌力相对弱,另一方面,通用在 2017年为满足低油耗需求,选择导入三缸发动机取代四缸,但动力不足和抖动缺陷等问题使得潜在消费者大量流失,导致昂科威、科沃兹等走量车型销量骤降。3)2020 和和 2021 年大众年大众合资是销售减量占比最高的品牌。合
18、资是销售减量占比最高的品牌。上汽大众 20-21 年销售分别减少 49.6/26.3 万辆,一汽大众 21 年销量减少 27.1 万辆。我们从车型销量变化来看,品牌的经济型走量车型,包括新宝来、速腾、高尔夫 A7,以及桑塔纳、帕萨特等,进入了生命周期的中后阶段,尤其在自主品牌中低价产线布局日趋完善的冲击下,产品力、竞争力逐步减弱,导致销量大幅下跌。与此同时,大众新车型数量较少,21 年仅推出了电动的 ID.4 和 ID.6,以及揽境,三款车型起售价分别在 20 万元、25 万元和 30 万元左右,属于中高端车型的价格区间,带来销售增量十分有限。4)韩系起亚汽车、北京现代销量同样大幅下跌,)韩系
19、起亚汽车、北京现代销量同样大幅下跌,19-22 年分别减量年分别减量7.4/4.5/8.9/3.3 万台,万台,9.6/26.8/8.6/11 万台。万台。除经销商网络退网严重,导致品牌力受损的原因外,车型竞争力不足同样是销量疲软的主要原因。起亚仅在 20 和 21 年推出了凯酷和嘉华两款车型,且两年内未出改款,现代则仅推出了起售价 17 万元的 MPV 库斯途,缺乏市场竞争力。5)其余包括众泰汽车、东风雷诺、北汽蓝谷麦格纳、北汽瑞翔、北京宝沃等中)其余包括众泰汽车、东风雷诺、北汽蓝谷麦格纳、北汽瑞翔、北京宝沃等中小型品牌,则在小型品牌,则在 19-22 年间面临了销量快速下滑和出清。年间面临
20、了销量快速下滑和出清。图表图表3:2019-2022 年年车企车企销量减量拆分销量减量拆分 资料来源:中汽协,华泰研究 日系日系合资合资车企的抗风险能力相对较强,二三线车企下滑幅度相对大车企的抗风险能力相对较强,二三线车企下滑幅度相对大,尾部品牌已经退出中尾部品牌已经退出中国市场国市场。2017-2022 年,合资品牌中,复合增速为正的车企有广汽丰田、一汽丰田、华晨宝马、北京奔驰、沃尔沃和福建奔驰。如果以 TOP10 作为一线品牌,18-22 年平均复合增速为 1%。以 11-20 名作为二线品牌,18-22 年平均年复合增速为-10%。尾部厂商降幅更大,如英菲尼迪、菲亚特、昌河和雷诺,其中雷
21、诺已退出中国市场。1.22.3-27.10.1-9.6-26.8-8.6-11.0-37.0-13.3-13.6-16.1-1.1-7.7-13.4-14.8-6.3-49.6-26.37.9-7.4-4.5-8.9-3.37.95.0-8.8-10.1-42.1-14.617.03.7(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)02020022上汽大众北京现代上汽通用东风汽车一汽大众起亚汽车东风本田上汽通用五菱广汽菲亚特长安马自达广汽本田(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 汽车汽车 图表图表4:2017-2022 年
22、合资车企销量年合资车企销量 TOP20 资料来源:中汽协、华泰研究 销量绝对值较小的燃油车企,或更难在价格战中存活下来。销量绝对值较小的燃油车企,或更难在价格战中存活下来。我们梳理了 2022 年燃油车销量低于 10 万辆的厂商,共计有 31 家。其中有 11 家销量为零,分别是众泰汽车、华晨汽车、宝沃汽车、北汽瑞翔、汉腾汽车、大乘汽车、观致汽车、猎豹汽车、华泰汽车、东风雷诺、力帆汽车。此外,英菲尼迪、广汽三菱等公司也面临销量下滑。图表图表5:2022 年销量小于年销量小于 10 万辆的燃油车企汇总(单位:辆)万辆的燃油车企汇总(单位:辆)注:数据剔除掉了部分销量低于 1 万辆的车企 资料来源
23、:中汽协、华泰研究 合资燃油车合资燃油车陷入“加陷入“加折扣折扣-低低销量销量-加折扣”加折扣”的恶性循环的恶性循环,二三线品牌生存压力大二三线品牌生存压力大 燃油车时代,合资车企占据燃油车时代,合资车企占据 20 万以上市场。可以看到,大众、别克、福特万以上市场。可以看到,大众、别克、福特等等合资品牌的销合资品牌的销量多在量多在 20 万元以上。万元以上。然而然而从从 18 年开始,合资品牌竞争力年开始,合资品牌竞争力受到挑战受到挑战,开始通过大额折扣来,开始通过大额折扣来稳定市场份额稳定市场份额。我们统计了 18 年 10 月以来经销商各品牌的重点折扣情况,发现:日系品牌在 2022 年以
24、前折扣率基本稳定在 2-7%左右,从 22 年末开始,经销商库存压力增大,品牌折扣力度达到了 10%以上,而大众品牌的折扣力度过去几年保持在 10-15%左右;以吉利、长城、长安为代表的优秀自主品牌折扣基本维持在 10%以内;以别克等为代表的二线合资品牌的折扣率从 18 年开始就基本保持在 15-20%不等,23 年初部分车型的折扣率已经到 25%以上。从压力上看从压力上看,二线合资二线合资一线合资一线合资自主品牌。自主品牌。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0500一汽-大众上汽大众上汽通用广汽丰田一汽丰田东风日产华晨宝马东风本田广汽本田北京奔驰
25、北京现代长安福特沃尔沃起亚汽车东风神龙长安马自达江铃汽车(含江铃福特)奇瑞捷豹路虎福建奔驰广汽三菱铃耀汽车东风英菲尼迪广汽菲亚特昌河东风雷诺200202021202217-22年复合增速(%)4%4%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%050,000100,000150,000200,000250,000东风柳汽长安马自达东风小康华晨鑫源一汽轿车江铃汽车奇瑞捷豹路虎北京汽车上汽大通东风启辰广汽三菱福建奔驰东南汽车铃耀汽车野马汽车福田汽车比亚迪汽车东风英菲尼迪广汽菲克昌河汽车众泰汽车华晨汽车宝沃汽车北汽瑞翔汉腾汽车大乘汽车观致汽车猎豹汽车华泰汽车东风雷诺力帆
26、汽车20022年复合增速(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 汽车汽车 图表图表6:2018 年年 10 月以来合资品牌的折扣情况月以来合资品牌的折扣情况 资料来源:ThinkerCar、华泰研究 图表图表7:2018 年年 10 月以来自主品牌的折扣情况月以来自主品牌的折扣情况 资料来源:ThinkerCar、华泰研究 1)日系品牌在日系品牌在 18-20 年间市场表现较为稳健,年间市场表现较为稳健,22 年末开始折扣力度激增:年末开始折扣力度激增:2018-2020 年广汽本田、广汽丰田、一汽丰田等三个合资品牌的折扣率基本保持在 3%左
27、右,东风本田的折扣率略高,但基本稳定在 5-6%之间。在汽车销售总量收缩的情况下,日系品牌凭借车型更强的燃油经济性,前沿的技术和较为市场的外观,实现逆势向上。2021 年开始,随着新能源车渗透率提升快速提升至 10%以上,同时自主品牌的车型矩阵日益丰富,日系品牌平均折扣率提升至 6-10%左右,延续至 22 年 6 月,购置税减半的政策减小了厂商库存压力,广丰的折扣率回落至 4.4%,6-8 月东风本田、广汽本田、一汽丰田的平均折扣率约在 6%左右,较 21 年同期减少了 2pct。但日系品牌新能源转型慢、混动技术优势逐渐消失,其带来的压力从但日系品牌新能源转型慢、混动技术优势逐渐消失,其带来
28、的压力从 22 年年底开始显现年年底开始显现22 年 10 月广汽丰田、东风本田的销量同比降少 16%/22%,接着 11 月日系品牌折扣率快速提高,广汽丰田、一汽丰田、广汽本田和东风本田的折扣率环比提升 2-7pct 不等,至10.8%/10.5%/16.1%/8.9%,但当月销量同比仅+0.2%/-20%/-40%/-29%。23 年以来,尽管折扣依然维持高位,但消费者成交意愿仍然较低,1-3 月一汽丰田、广汽本田和东风本田的销量同比下滑幅度仍在 22%以上。0%5%10%15%20%25%---082019-102
29、----------02广汽丰田一汽-大众东风本田广汽本田一汽丰田长安福特上汽大众上汽通用别克0%2%4%6%8%10%12%14%16%-------122021-0
30、------02长城汽车长安汽车比亚迪吉利汽车上汽乘用车 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 汽车汽车 2)上汽大众和一汽大众的折扣率始终位于高位上汽大众和一汽大众的折扣率始终位于高位,18-20 年折扣率处在 10%-15%的高位区间,但大额优惠未能抵挡大众因新车少、老车竞争力下滑带来的销量萎缩上汽大众20-21 年销售分别减少 49.6/26.3 万辆,一汽大众 21 年销量减少 27.1 万辆。而从 22 年
31、年末开始,因燃油车购车需求遭到新能源车挤压等原因,大众品牌的折扣率再次走高,期望通过大额让利保持份额,22 年 9月到 23年 3 月间,一汽大众的折扣率从 9.6%提升至 21%,上汽大众的折扣率从 8.0%提高至 16.3%,但两个合资品牌 11 月以来的月销同比降幅均在20%左右。图表图表8:2017-2022 年合资车企销量年合资车企销量 TOP20 资料来源:乘联会、华泰研究 图表图表9:2022.3-2023.3 四家典型车企折扣率走势四家典型车企折扣率走势 图表图表10:2022.1-2023.3 四家典型车企销量走势四家典型车企销量走势 资料来源:汽车之家、华泰研究 资料来源:
32、乘联会、华泰研究 复盘北京现代发展历程,产品力变弱、经销商退网复盘北京现代发展历程,产品力变弱、经销商退网导致导致品牌份额断崖式下滑品牌份额断崖式下滑 北京现代在 2002 年成立之后,品牌经过十余年的缓慢爬升,销量在 2013 年首次突破了百万辆,并在 2016 年达到了 114 万辆的销量高点,位列国内乘用车销量榜第四。但从 2017年开始,品牌销量一蹶不振,2017 年销量大幅下滑 31%,年销量一路下滑至 2022 年的 25万辆,回到了 2007 年的水平。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%--
33、----022023-03广汽本田东风本田长城汽车长安福特020,00040,00060,00080,000100,000120,0-------022023-03长城汽车广汽本田东风本田长安福特(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 汽车汽车 图表图表11:北京现代北京现代 2007-2022 年销量变化年
34、销量变化 图表图表12:2018.10-2023.3 北京现代折扣率走势北京现代折扣率走势 资料来源:中汽协、华泰研究 资料来源:汽车之家、华泰研究 1)产品力走弱,“高性价比”优势逐渐消失产品力走弱,“高性价比”优势逐渐消失 北京现代自建立之初,始终主打“高性价比”的战略,车型集中在中低端产品。以 2008 款悦动为例,其起售价在 10 万元左右,较同级竞品卡罗拉而言节省近 4 万。经济型车的定位帮助现代在中国乘用车市场规模扩张的阶段取得了亮眼的表现。但现代的车型在技术上缺乏领先优势,自主品牌产品力开始崛起时,品牌率先遭受了冲击。我们对比了北京现代悦动 2017款 1.6L和长安逸动2016
35、款 1.6L逸动在售价更低的同时,无论在动力、车身大小、轴距等方面都已优于悦动,在配置上,逸动标配了卫星导航系统、发动机启停技术等功能,北京现代车型的性价比优势慢慢消失。加之品牌长期以来高端产品线缺失,其市场竞争力由此开始急剧下滑。图表图表13:北京现代与长安逸动北京现代与长安逸动 2016-2017 款车型参数对比款车型参数对比 悦动 2017 款 1.6L 自动悦值版 GL 逸动 2016 款 1.6L GDI 自动劲领 厂商指导价(万元)厂商指导价(万元)10.29 9.29 长宽高长宽高 4510*1765*1470 4620*1820*1510 最大功率最大功率(kW)90 94 最
36、大扭矩最大扭矩(N m)151 168 变速箱变速箱 6 挡手自一体 6 挡手自一体 驻车雷达驻车雷达 后 前后 发动机启停技术发动机启停技术 选配 标配 胎压监测胎压监测 有 无 自动泊车入位自动泊车入位 无 有 LED 日间行车灯日间行车灯 选配 标配 资料来源:汽车之家、华泰研究 2)销量下滑和降价双重压力下,经销商盈利空间收窄导致大量退网)销量下滑和降价双重压力下,经销商盈利空间收窄导致大量退网 经销商网络的收缩和崩解则是北京现代销量骤减的另一推手。从 2013 年北京现代引入新胜达国产化车型后,品牌进口经销商的销量大幅缩减,叠加降价潮下经销利润收窄,大量经销商出现严重亏损。在 201
37、6 年经销商与品牌沟通后,仍未得到资金支持,未能达成协商,导致经销商大量退网,品牌影响力遭受负面冲击。进口经销商的退出仅是导火索,在销量连续下滑的影响下,北京现代的经销商网络同样快速萎缩。据青年报报道,因部分车型产品力不足,且品牌方的优惠政策较弱部分北京现代的 4S 店面临着亏本售车的压力。经销商盈利空间的压缩,再次导致 20-21 年间大量经销商退网。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080008200920000022销量同比增速(右轴
38、)(万辆)0%2%4%6%8%10%12%14%16%-------------122023-02北京现代折扣率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 汽车汽车 其余合资品牌在存量竞争的阶段,同样面临经销商盈利承压后选择退网的风险其余合资品
39、牌在存量竞争的阶段,同样面临经销商盈利承压后选择退网的风险。根据中国汽车流通协会发布的2022 年全国汽车经销商生存状况调查报告(调查对象以乘用车授权经销商为主),2022 年汽车经销商亏损面较 2021 年有所增加,仅有 29.7%的经销商实现盈利。品牌经销商的退网率更居高不下。据盖世汽车,据盖世汽车,22 年北京现代、别克、东风标致、年北京现代、别克、东风标致、斯柯达等合资品牌的斯柯达等合资品牌的合计合计退网率高达退网率高达 57%。对于经销商而言,选择经营品牌的决定因素在于盈利空间和未来产品的竞争力。在 23 年车企降价补贴常态化的情形下,经销商的盈利能力将同样承压。尤其包括现代、标致在
40、内的部分合资品牌,或因定位不清晰、新能源转型进度缓慢、迭代周期较长、智能配置不及自主品牌等因素,缺乏竞争力导致经销商库存压力增大(3 月库存预警指数为 67.1%)、售车亏损。据中国汽车流通协会,2019/2022 年年分别分别有有 41%/45%的经销商亏损的经销商亏损。图表图表14:2019-2022 经销商盈利情况经销商盈利情况 图表图表15:2023 年年 3 月分品牌库存预警指数月分品牌库存预警指数 资料来源:中国汽车流通协会、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 新能源车替代效应明显,正处加速渗透阶段新能源车替代效应明显,正处加速渗透阶段 特大城市的新能源渗透率超特大城市的新能源渗
41、透率超 35%,是新能源车消费的核心区域是新能源车消费的核心区域 一线城市凭借着消费者更强的购买力、对电车的更高接受度、以及相对更易满足补能需求的充电、换电等基础设施建设,纯电和插混车型销售规模迅速扩张,成为新能源车消费的核心区域。2023 年 3 月,上海、广州、深圳、杭州、北京、天津等限行、限购特大城市的渗透率达到 34%,22 年 11 月,特大城市的新能源车渗透率更是达到 46%的高点。而中、小型城市、乡县市场的新能源乘用车市场,尽管也呈现出明显的加速提升趋势,但 3 月新能源车渗透率距离特大城市仍有 10-20pct 的差距。图表图表16:22 年年 2 月以来特大型城市新能源车渗透
42、率基本维持在月以来特大型城市新能源车渗透率基本维持在 35%以上以上 资料来源:乘联会、华泰研究 41%34%18%45%0%10%20%30%40%50%60%20022亏损持平盈利54.356.258.957.567.161.0607080进口&豪华合资自主2023年2月2023年3月(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-------032
43、------03特大城市大型城市中型城市小型城市县乡 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 汽车汽车 同时同时,新能源忠诚度提升新能源忠诚度提升,增换购市场流向明显。增换购市场流向明显。2022 年,传统车增换购用户 27%流向新能源市场,较 2021 年提升 12.1pct,同时新能源增换购用户 65.6%仍然选择新能源产品,忠诚度较 2021 年明显提升。同时,A 级以下前车市场主要流向 A 级新能源市场,B 级以
44、上前车市场主要流向 B 级新能源市场。图表图表17:分燃料类型增换购产品流向分燃料类型增换购产品流向 换购换购现车现车 历史车型历史车型 2021 年年 2022 年年 传统车传统车 新能源新能源 传统车传统车 新能源新能源 传统车传统车 85.1%14.9%73.0%27.0%新能源新能源 43.5%56.5%34.4%65.6%资料来源:中汽中心、华泰研究 图表图表18:2022 年新能源增换购市场分级别表现年新能源增换购市场分级别表现 换购换购现车现车 历史车型历史车型 A00 A0 A B C 级以上级以上 交叉型乘用车交叉型乘用车 A00 33%14%23%22%8%0%A0 20%
45、10%32%29%9%0%A 19%9%29%32%12%0%B 16%8%19%37%19%0%C 级以上级以上 14%6%13%40%27%1%交叉型乘用车交叉型乘用车 20%8%31%28%12%2%资料来源:中汽中心、华泰研究 增量换购加速流向新能源,增量换购加速流向新能源,替代趋势不可逆转替代趋势不可逆转 供给充足后供给充足后,新能源车新能源车替代传统燃油车的趋势不可逆转替代传统燃油车的趋势不可逆转。2018-2022 年燃油车销量持续下降,22 年燃油乘用车销量为 1701 万辆。2020 年之前,新能源乘用车销量徘徊在 100 万辆附近。但是特斯拉、比亚迪、蔚小理等企业逐步推出有
46、竞争力的产品,逐步获得消费者的认可,在迅速跨越 5%10%的低渗透率门槛后,新能源销量快速上升。2022 年 11 月,乘用车新能源渗透率单月升至 36%。2022 年,我国乘用新能源车批发销量 649 万辆,整体新能源渗透率达到 28%,处于加速渗透阶段。图表图表19:2018-2022 年汽车市场销量(单位:万辆)年汽车市场销量(单位:万辆)图表图表20:2018-2022 年燃油乘用车批发销量年燃油乘用车批发销量 资料来源:中汽协、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%05001,0001,5002,0002,5003,00020182
47、0022乘用车商用车增速(12)(10)(8)(6)(4)(2)005001,0001,5002,0002,500200212022销量同比增速(右轴)(万辆)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 汽车汽车 图表图表21:2019-2022 年我国乘用车新能源渗透率年我国乘用车新能源渗透率 图表图表22:2018-2022 年新能源车销量(单位:万辆)年新能源车销量(单位:万辆)资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 自主品牌自主品牌先发优势先发优势,抢占合,抢占合、外外资份额资份额 乘新能源车发展之
48、风,自主品牌销量占比乘新能源车发展之风,自主品牌销量占比已过已过 50%2018-2022 年,中国品牌表现亮眼,市场份额从 42.2%上升至 50.5%。其中,19、20 年市场低迷影响,自主占比略有下降,到 22 年顺利占据 50%以上份额。特别地特别地,2022 年年,自自主和新势力在新能源占比主和新势力在新能源占比达到达到 80%。2020-2022 年,自主品牌、新势力在我国新能源市占率从 75%提升到 80%,其中自主品牌市占率从 60%提升到 66%。相比之下,合资、外资新能源车虽然销量上升,但并未跑赢行业,市占率呈现下滑趋势,已从 25%降至 20%。合资、外资在战略转型、新车
49、上市、渠道变革等方面明显弱于国产品牌,在 2023 年能否改善有待持续观察。图表图表23:2018-2022 年我国新能源分类别销量(单位:万辆)年我国新能源分类别销量(单位:万辆)图表图表24:2018-2022 年我国新能源分类别占比年我国新能源分类别占比 资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:乘联会、华泰研究 2023 年仍是自主品牌的新车型大年,从各车企的车型规划来看,吉利、长安、长城等头部自主品牌的混动车型密集上市,包括长安的 CS55、CS75,长城的哈弗枭龙、枭龙 MAX、H6、坦克 500 PHEV、WEY 蓝山、圆梦,以及吉利帝豪 L HiP、FS12、银河 L7、领克08
50、等,在定位上覆盖了从主流到高端的消费者需求。而一季度已经发布或上市的车型已经展现出强劲的产品力和性价比,比亚迪秦 PLUS DM-i 冠军版车型起售价下探至 10 万元以内,汉 EV、唐 DM-i 冠军版在配置提升的同时下调起售价至 20.98 万元。理想则推出了起售价分别为 31.98/33.98 万元的 L7/L8 Air 版。0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0050060070
51、0800200212022新能源乘用车总计新能源客车新能源专用车同比增长00500600700200212022外资豪华主流合资新势力自主91%81%60%60%66%5%7%15%15%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022自主车企造车新势力合资+外资 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 汽车汽车 反观合资品牌,目前已经规划的车型多为经典车型改款,如大众的第三代途观 L、本田 23款雅阁、新一代 CR-V e、丰田的新款荣放
52、、普锐斯、汉兰达骑士版等。新能源全新车型仅有大众 ID.7、丰田 bZ3 两款,新品节奏明显慢于自主品牌。同时,合资新能源车较同级别的自主品牌车型而言已不具备性价比优势,我们预计,2023 年自主品牌进入强势新品周期,产品力、价格力更具吸引力,有望持续抢占合资品牌的市场份额。图表图表25:2023-2024 自主品牌新能源车型规划自主品牌新能源车型规划 车企车企 品牌品牌/车系车系 车型车型 动力动力 级别级别 上市时间上市时间 价位价位(万元万元)车企车企 品牌品牌/车系车系 车型车型 动力动力 级别级别 上市时间上市时间 价位价位(万元万元)长安长安 深蓝深蓝 深蓝 S7 BEV/EREV
53、 SUV Q2 吉利吉利 极氪极氪 极氪 009 BEV MPV 已上市 49.9-58.8 UNI UNI-V iDD PHEV 紧凑型轿车 已上市 14.49-15.99 极氪极氪 极氪 X BEV 紧凑型SUV Q2-UNI-K iDD PHEV SUV 已上市 18.79-21.59 银河银河 L7 PHEV SUV Q2-欧尚欧尚 Z6 iDD PHEV SUV 已上市-吉利吉利 FS12 HEV/PHEV 紧凑型轿车 2023-CS 系列系列 CS75 PLUS iDD PHEV SUV Q2-帝豪 L Hi P PHEV 紧凑型轿车 Q2-CS55 iDD PHEV SUV H2
54、-领克 08 PHEV 中型 SUV Q1-长安长安 逸达 PHEV A+轿车 H2-全新缤越 L ICE SUV Q2-阿维塔阿维塔 E12 BEV/EREV 中大型轿车 Q2-Smart 精灵精灵#3 BEV 紧凑 SUV Q2-长城长城 欧拉欧拉 23 款好猫 BEV 小型车 已上市 12.98 比亚迪比亚迪 腾势腾势 D9 BEV 中型 SUV 已上市 39.59 哈弗哈弗 二代大狗 ICE/PHEV SUV 已上市 12.58/16.28 海洋系列海洋系列 海鸥 BEV 微型车 2023-枭龙 PHEV 紧凑型SUV 3 月-海狮 BEV 中型 SUV 2023-四代 H6 PHEV
55、 SUV Q2-驱逐舰 07 PHEV 中型 SUV 2023-枭龙 PHEV 中型 SUV Q2-王朝系列王朝系列 秦 PLUS DM-i 冠军版 PHEV 紧凑型车 已上市 9.98-14.58 沙龙沙龙 机甲龙 BEV 中大型车 Q2-坦克坦克 坦克 500 PHEV SUV Q2-汉 冠军版 BEV 中大型车 已上市 20.98-29.98 WEY 蓝山 PHEV SUV 3 月-唐 DM-i 冠军版 PHEV SUV 已上市 20.98-23.38 圆梦 PHEV SUV Q4-蔚来蔚来 全 新EC6、ES8、EC7 BEV-2023-理想理想 L7 EREV SUV 已上市 31.
56、98-37.98 ET5 猎装版 BEV-Q3-L6 EREV SUV 2024 20-30 阿尔卑斯 BEV-2024 20-30 资料来源:Wind、华泰研究 图表图表26:合资品牌合资品牌 2023 年新车规划年新车规划 品牌品牌 车型车型 动力动力 级别级别 上市时间上市时间 价格价格(万元万元)大众大众 ID.7 X BEV 中大型轿车 Q2-第三代途观 L ICE/HEV/PHEV 中大型轿车 Q2-本田本田 2023 款雅阁 HEV 中型车 已发布-新一代 CR-V e PHEV SUV 已上市 24.59-28.99 HR-V HEV SUV Q2-丰田丰田 23 款 RAV4
57、 PHEV SUV 2023-全新普锐斯 HEV/PHEV 紧凑型车 2023-汉兰达 骑士版 HEV 中型 SUV 已上市 33.18 bZ3 BEV 中型轿车 已上市 16.98-19.98 资料来源:汽车之家、华泰研究 新品节奏紧凑是自主品牌崛起的核心原因之一新品节奏紧凑是自主品牌崛起的核心原因之一 国产品牌全面领先国产品牌全面领先,2022 年比亚迪年比亚迪强势夺冠,打破合资品牌多年垄断销量榜首的历史强势夺冠,打破合资品牌多年垄断销量榜首的历史。比亚迪在 2022 年实现 186 万销量,相较 18 年增长 272%,成为国内第一大品牌。过去行业龙头一直是合资品牌,比如 21 年一汽大
58、众是销量冠军,但是 2022 年已被比亚迪反超成为第二名。排名第三至六位的吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用五菱销量均突破 130万辆。单独看新能源销量,除特斯拉外,合资/外资的销量和排名同样大幅度跑输行业。除了特斯拉、比亚迪,2022 年新能源销量第三名为上汽通用五菱,销量 61.2 万辆,同比+35%。其他品牌比如吉利、埃安、长安、奇瑞、哪吒、零跑增幅也较快,超过 100%。而合资品牌中,而合资品牌中,一汽一汽大众和上汽大众大众和上汽大众 22 年的新能源年的新能源销量销量为为 10.4 万辆万辆、9.9 万辆万辆,占新能源总销量比例为占新能源总销量比例为1.6%/1.5%,较,较 2
59、1 年占比同比年占比同比-0.5/-0.2ct,表现弱于行业平均。,表现弱于行业平均。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 汽车汽车 图表图表27:2019-2022 品牌乘用车中国销量及同比增速品牌乘用车中国销量及同比增速 资料来源:乘联会、华泰研究 图表图表28:2019-2022 品牌乘用车中国新能源车销量品牌乘用车中国新能源车销量 资料来源:中汽协、乘联会、华泰研究 以以 2020-2022 年的新能源车销售增量为例进行分析,产品力、性价比突出的新品推出是自年的新能源车销售增量为例进行分析,产品力、性价比突出的新品推出是自主品牌新能源车崛起的重要原因主品牌新
60、能源车崛起的重要原因。1)比亚迪在比亚迪在 22 年的新能源车销售增量达到年的新能源车销售增量达到 125.9 万辆,万辆,占新能源市场总增量的占新能源市场总增量的 37%左右。左右。2021 年,比亚迪推出了紧凑型轿车秦 PLUS 的 DM-i 以及纯电版本,起售价仅为 11.38/14.18 万元,高性价比迅速为其赢得消费者的青睐,两款车型累计贡献了 17 万增量。同年 8 月,比亚迪推出了海洋网基于 e 3.0 平台打造的首款车型海豚,在 22 年获得近 3 万辆销售。2022 年比亚迪加速推陈出新,上市包括元 PLUS BEV、宋 PLUS DM-i、驱逐舰、海豹、宋 Pro DM-i
61、 在内的多款车型,强势新品以及经典车型汉、唐、宋等的认可度快速提升。2)特斯拉在特斯拉在 22 年的新能源车销量增量有年的新能源车销量增量有 22.7 万万,是第二大是第二大增量增量。21 年 Model 3 和 Model Y 分别贡献 15 万和 20 万辆增量,22 年上海工厂产线扩张后,Model Y 产销快速扩张,贡献了 25 万辆增量。3)埃安、哪吒、零跑三家新势力埃安、哪吒、零跑三家新势力同样在 21、22 年推出了多款 10-20 万元的平价新能源车型,包括 Aion Y、哪吒 U、V、零跑T03、C11 等,充分受益于新能源市场的规模增长,21、22 年分别贡献 15/30
62、万辆的销售增量,占比 10%/16%。4)吉利吉利汽车汽车作为传统自主品牌,在 21-22 年间,推出极氪、几何两大纯电子品牌,以及传统燃油车型领克、星越的混动版本,22 年贡献了 24.7 万辆的新能源增量,规模也获得迅速扩张。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500比亚迪汽车一汽大众吉利汽车长安汽车上汽大众上汽通用五菱上汽通用奇瑞汽车广汽丰田东风日产长城汽车一汽丰田上汽乘用车广汽本田特斯拉中国华晨宝马东风本田广汽传祺北京奔驰一汽红旗2019年2020年2021年2022年2020 YOY(右轴)2021 YOY(右轴)2022 YOY(右轴)(万辆
63、)185.8 71.1 61.2 32.9 27.1 24.2 23.1 22.3 15.2 13.3 13.1 12.2 12.1 11.1 10.4 10.1 9.9 8.0 7.4 6.3 5.8 4.9 4.7 4.5 4.0 3.7 3.4 2.9 2.8 0204060800180200比亚迪汽车特斯拉中国上汽通用五菱吉利汽车广汽埃安长安汽车上汽乘用车奇瑞汽车哪吒汽车理想汽车长城汽车蔚来汽车小鹏汽车零跑汽车一汽大众易捷特上汽大众赛力斯汽车东风风神华晨宝马江淮汽车上汽通用北汽新能源东风日产北京奔驰一汽红旗吉麦新能源威马汽车国金汽车2019年2020年2021年2
64、022年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 汽车汽车 图表图表29:2020-2022 年新能源增量拆分年新能源增量拆分 资料来源:中汽协,华泰研究 41.5125.934.722.714.830.05.224.75.816.5(50)05003003502020增量拆分2021增量拆分2022增量拆分比亚迪特斯拉埃安、哪吒、零跑吉利长安蔚小理大众其他(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 汽车汽车 新能源车将在下沉市场新能源车将在下沉市场加速加速替代燃油车替代燃油车 燃油车销量疲软,燃油车销量疲软,22
65、年年新能源车渗透率新能源车渗透率已经已经破破 30%大关大关。近年来燃油车销量疲软,2018-2022 年同比增速均为负,且受新能源车冲击较大,因此市场份额持续下降,22 年已经降低至 72%。而新能源车市场持续高景气,2018-2022 年批发口径下的渗透率由 4.5%升至 27.9%,销量 CAGR 达 57%,月度渗透率突破 30%大关,显著挤压燃油车的生存空间。图表图表30:2018-2023Q1 我国乘用车市场销售情况我国乘用车市场销售情况 图表图表31:2018-2023Q1 我国乘用车市场销售结构情况我国乘用车市场销售结构情况 资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:乘联会、华泰研
66、究 当前市场普遍担忧新能源车渗透率破当前市场普遍担忧新能源车渗透率破 30%后,未来进一步提升的空间,以及燃油车被新能后,未来进一步提升的空间,以及燃油车被新能源车替代的速度是否会放缓。源车替代的速度是否会放缓。我们认为,传统燃油车的替代路径或可参考传统手机的替代路径。新能源车渗透率在 2020 年出现拐点,后迅速从 2020 年的 6%升至 2022 年的 31%,渗透趋势与智能手机的渗透路径相似,同时当前新能源车处于市场竞争白热化阶段,与智能手机发展、传统手机淘汰的第二阶段相似。我们认为,往后看,一方面在市场价格战、产品同质化较严重、市场需求边际模糊下,电车内部格局会加速尾部市场出清,强者
67、更强,突显马太效应;另一方面电车与燃油车在用户体验感存在根本性差异,在新能源车供给侧、需求侧、政策侧三端齐发力下,电车或将进一步加快油车的淘汰速度。图表图表32:2003-2022 年智能手机渗透率与新能源汽车渗透率对比年智能手机渗透率与新能源汽车渗透率对比 资料来源:Wind、乘联会、华泰研究 -50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5002002120222023Q1燃油车销量(万辆)新能源车销量(万辆)燃油车同比增速(右轴)新能源车同比增速(右轴)乘用车同比增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%9
68、0%100%2002120222023Q1燃油纯电插混2%3%7%8%11%12%14%19%28%42%56%69%74%78%74%77%77%81%93%1%3%5%6%8%18%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200320042005200620072008200920000022国内智能手机渗透率国内新能源汽车渗透率智能手机加速渗透智能手机加速渗透新能源车加速渗透新能源车加速渗透 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅
69、读。16 汽车汽车 10-20 万价格段的新能源车渗透率存在充分上行空间万价格段的新能源车渗透率存在充分上行空间 燃油车各价格带的份额或继续被新能源车所蚕食燃油车各价格带的份额或继续被新能源车所蚕食。从燃油车销售结构来看,其主力价格带为 10-30 万元,2018-2022 年由 53%增至 67%,增加了 14pct。而从整个乘用车市场来看,而从整个乘用车市场来看,燃油车受新能源车冲击明显,在各燃油车受新能源车冲击明显,在各个价格带的燃油渗透率均有下降,个价格带的燃油渗透率均有下降,尤其是尤其是 20 万以上的市万以上的市场受到大幅度侵蚀场受到大幅度侵蚀。具体看,2018-2022 年 5-
70、10 万元的低端车型渗透率减少了 10pct,10-15万元的渗透率减少了 17pct,15-20 万元的渗透率减少了 19pct,20-30 万元的渗透率减少了36pct,30-40万的中高端车型、40万元以上的高端车型的渗透率分别下滑12pct和24pct。同时,10-15 万元和 15-20 万价格带的新能源车渗透率偏低,22 年渗透率分别为 25%和 23%。与全行业相比,目前该价格带的新能源车渗透率低于全行业渗透率水平。图表图表33:2018-2023.1 我国燃油车的分价格带销售情况我国燃油车的分价格带销售情况 图表图表34:2018-2023.1 我国燃油车分价格带的渗透情况我国
71、燃油车分价格带的渗透情况 资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:乘联会、华泰研究 这与各家车企的车型供给策略大幅相关这与各家车企的车型供给策略大幅相关以蔚来、理想、小鹏、特斯拉、华为为主的车企,在 2019-2022 年区间的车型价格分布 20 万以上。同时,以北汽、通用五菱为主的自主品牌车企持续推出 10 万以下的 A0 及以下车型,导致新能源车价格带分布呈现哑铃型,而对于中间价格段即 10-20 万元的车型供给仍然以燃油车为主,新能源车存在较大的供给空白。图表图表35:2018-2023.1 我国新能源车的分价格带销售情况我国新能源车的分价格带销售情况 图表图表36:2018-2023.1
72、 我国新能源车的分价格带渗透率情况我国新能源车的分价格带渗透率情况 资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:乘联会、华泰研究 特别地特别地,10-20 万元万元的价格的价格带供给主力车型带供给主力车型仍然仍然以以合资合资燃油车为主燃油车为主。2023 年 1 月的销量前20 中仅有 2 款车型为新能源车型,分别为比亚迪海豚 EV、比亚迪元 PLUS EV,其他车型皆为燃油车,前五名皆为合资品牌的燃油车,比如日产轩逸、大众朗逸、长城哈弗、大众速腾、大众宝来等,22 年年销量接近 140 万辆。总体看,当前 10-20 万元价格带中新能源车渗透率留有空白,打造爆款车型的空间较大。0%10%20%30
73、%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023-15万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30-40万40万+-19%1%21%41%61%81%101%121%2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月5万以下5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023-15-10万5万以下10-15万15-20万20-30万30-40万40万+-19%1%21%41%61%81%101
74、%121%2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月5万以下5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 汽车汽车 经济性决定了经济性决定了新能源车新能源车将会替代燃油车将会替代燃油车 消费特征决定消费特征决定下沉市场是未来增速明显的主战场下沉市场是未来增速明显的主战场 根据中汽协销量数据,从 2021 年到 2022 年,因限牌城市购买新能源车具有牌照、路权、补贴等优势,牌城市与非限牌城市新能源汽车销量剪刀差扩大,一线城市新能源汽车销量开始突破 40%以上的区间;四线及以下城市新
75、能源渗透率仍然在 20%以下。图表图表39:我国新能源车我国新能源车上险量上险量渗透率分城市级别渗透率分城市级别 图表图表40:我国新能源车我国新能源车分限牌城市上险量分限牌城市上险量 资料来源:ThinkerCar、华泰研究 资料来源:ThinkerCar、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%---------092022-111
76、线城市2线城市3线城市4线城市5线城市6线城市0100,000200,000300,000400,000500,000600,0---------11限牌城市非限牌城市(辆)图表图表37:2022 年我国年我国 10-20 万元乘用车车型销量情况万元乘用车车型销量情况 图表图表38:2023 年年 1 月我国月我国 10-20 万元乘用车车型销量情况万元乘用车车型
77、销量情况 销量销量TOP20 制造商制造商 子品牌子品牌 燃油类型燃油类型 2022 年销量年销量(辆辆)份额份额 1 东风日产 轩逸 汽油 393,556 7%2 上汽大众 朗逸 NB 汽油 350,736 6%3 长城汽车 哈弗 H6 汽油 229,145 4%4 一汽大众 速腾 汽油 222,973 4%5 一汽大众 宝来 汽油 193,727 3%6 一汽丰田 卡罗拉 汽油 191,593 3%7 比亚迪 比亚迪海豚 EV BEV 182,557 3%8 长安汽车 长安 CS75 Plus 汽油 169,885 3%9 比亚迪 秦 PLUS DM PHEV 167,617 3%10 比
78、亚迪 元 PLUS EV BEV 149,935 3%CR10 39%11 长安汽车 长安 CS55 Plus 汽油 133,355 2%12 吉利汽车 帝豪 NB 汽油 133,324 2%13 长安汽车 逸动 Plus 汽油 129,665 2%14 东风本田 思域 NB 汽油 129,454 2%15 广汽丰田 雷凌 汽油 123,285 2%16 上汽通用 威朗 NB 汽油 117,562 2%17 上汽大众 桑塔纳 汽油 109,211 2%18 吉利汽车 星瑞 汽油 108,088 2%19 北京现代 伊兰特 NB 汽油 100,754 2%20 长安汽车 长安 UNI-V 汽油
79、98,645 2%CR20 59%销量销量TOP20 制造商制造商 子品牌子品牌 燃油类型燃油类型 2023 年年 1 月月销量销量(辆辆)份额份额 1 东风日产 轩逸 汽油 27,720 6%2 上汽大众 朗逸 NB 汽油 24,054 5%3 长城汽车 哈弗 H6 汽油 18,782 4%4 比亚迪汽车 比亚迪海豚 EV BEV 17,289 3%5 一汽大众 速腾 汽油 16,621 3%6 长安汽车 长安 CS75 Plus 汽油 16,319 3%7 一汽大众 宝来 汽油 14,698 3%8 吉利汽车 帝豪 NB 汽油 13,301 3%9 比亚迪汽车 元 PLUS EV BEV
80、13,077 3%10 长安汽车 长安 CS55 Plus 汽油 12,215 2%CR10 35%11 比亚迪汽车 宋 Pro DM PHEV 12,166 2%12 吉利汽车 缤越 汽油 10,681 2%13 长安汽车 长安 UNI-V 汽油 9,468 2%14 长安汽车 逸动 Plus 汽油 8,986 2%15 北京现代 伊兰特 NB 汽油 8,500 2%16 一汽丰田 卡罗拉 汽油 7,703 2%17 东风本田 思域 NB 汽油 7,542 2%18 上汽通用 威朗 NB 汽油 7,289 1%19 吉利汽车 星瑞 汽油 7,157 1%20 长城汽车 大狗 汽油 6,914
81、 1%CR20 52%资料来源:ThinkerCar、华泰研究 资料来源:ThinkerCar、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 汽车汽车 我们认为,我们认为,10-20 万元价格带中新能源车替代燃油车的主战场为下沉市场,其消费主要包万元价格带中新能源车替代燃油车的主战场为下沉市场,其消费主要包括以下特征:括以下特征:(1)性价比是低线城市用户购车的主要考虑要素。)性价比是低线城市用户购车的主要考虑要素。从城市级别来看,更大、更高端且车辆性能更优的车型,则在一线至二线城市更受青睐,低线城市在意小型车+高性价比,且对续航能力要求不高。在三四线城市及县乡,
82、居民收入水平相较于高线城市的差异直接导致了价格敏感型消费者的比例更高。在进行购车选择时,用户主要关注车型价格和相对参数配置,对前沿技术的应用关注相对较低,性价比是他们考虑购车的核心因素。数据显示,三线及以下城市的消费者购车偏好集中在 10-15 万元以及 15-20 万元两个价格带,而上线城市消费者的偏好集中在 20-30 万元价格带。图表图表41:三线城市以下的消费者更看重车型的配置和价格三线城市以下的消费者更看重车型的配置和价格 图表图表42:下沉市场消费者偏好中低价格带车型下沉市场消费者偏好中低价格带车型 资料来源:2022 年下沉市场新能源汽车用户消费行为洞察、华泰研究 资料来源:20
83、22 年下沉市场新能源汽车用户消费行为洞察、华泰研究 我们以 2022 年 1-8 月低线和高线城市汽车销量情况来看,在销量前十的燃油车中,仅有本田 CR-V 和凯美瑞的高配车型价格超过了 20 万元,销量最高的几款车都在燃油经济性上销量最高的几款车都在燃油经济性上具备良好的表现和口碑,说明低线城市的消费者明显对于性价比更为敏感,在传统车领域具备良好的表现和口碑,说明低线城市的消费者明显对于性价比更为敏感,在传统车领域更倾向于购买更倾向于购买 10-20 万的平价紧凑型车,且对燃油经济性有一定要求万的平价紧凑型车,且对燃油经济性有一定要求。而一线及二线城市的热销车型中有 6 款中大型轿车/SU
84、V,其中 4 款为豪华车,包含了价格在 40 万元以上的奥迪 Q5 和宝马 5 系两款大排量高耗油车型。同时新能源车在不同层级城市的热销构成也有非常明显的差距,低线城市消费者明显偏好低价的微型车和小型车。低线城市的前十低线城市的前十热销车型热销车型中,一半是中,一半是 10 万元及以下级别的低价车型,万元及以下级别的低价车型,包括五菱宏光 Mini、奔奔 E-star、小蚂蚁、QQ 冰激凌四款微型车,20 万元以上的只有比亚迪汉 DM 一款,而在一二线城市的热销款中,则有 5 款车型价格在 20 万元以上,30 万元以上的特斯拉 Model 3、Model Y,以及理想 ONE 赫然在列。免责
85、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 汽车汽车 (2)在新能源车的选择上,低线城市消费者对于最前沿的技术配置和搭载要求相对较低。)在新能源车的选择上,低线城市消费者对于最前沿的技术配置和搭载要求相对较低。从三线及以下城市的新能源车市场来看,Top10 热销中的四款微型车,辅助驾驶功能都相对薄弱,仅仅配备了后驻车雷达和倒车影像功能,车机系统也相对落后,缺少中控屏、语音识别、OTA 远程升级等功能配置。而在一、二线城市中,始终走在电动化和智能化技术前列的特斯拉和理想则都深受消费者偏爱。(3)由于居民出行半径较短,下沉市场用户对续航里程的焦虑稍低。)由于居民出行半径较短,下沉
86、市场用户对续航里程的焦虑稍低。根据中规院发布的城 市通勤检测报告,国内的 II 型大城市通勤空间平均半径为 25.4 公里,相对于超大型城市 而言就已减少了 1/3。中小城市的出行半径则更短,用户对于新能源车的续航焦虑也会稍 有缓解。在新能源车性能有保障的情况下,用户逐步愿意将使用成本低、性价比高的电动 车作为城市内的代步工具。从热销车型对比中也能够发现,下沉市场用户偏好的纯电车型 续航里程以 300-400 公里为主,能够满足城内通勤、代步需求即可。图表图表45:中小型城市居民的里程焦虑较低中小型城市居民的里程焦虑较低 资料来源:2022 年度中国主要城市通勤检测报告、华泰研究 051015
87、2025303540超大型特大城市I型大城市II型大城市2021年通勤空间平均半径(公里)图表图表43:2022 年年 1-8 月月低线及高线城市燃油车销量低线及高线城市燃油车销量 Top10 对比对比 图表图表44:2022 年年 1-8 月月低线及高线城市新能源车销量低线及高线城市新能源车销量 Top10 对比对比 三线及三线及 以下以下 价格价格(万元万元)百公里耗百公里耗油油(L)车辆类型车辆类型 一一-线 及线 及二线二线 价格价格(万元万元)百公里耗百公里耗油油(L)车辆类型车辆类型 轩逸 9.98-17.49 4.9-5.2 紧凑型车 轩逸 9.98-17.49 4.9-5.2
88、紧凑型车 朗逸 12.09-15.09 5.6-5.9 紧凑型车 朗逸 12.09-15.09 5.6-5.9 紧凑型车 本田CR-V 16.98-27.68 4.9-7.3 紧 凑 型SUV 雅阁 16.98-25.98 4.9-6.6 中型车 宝来 9.98-15.70 5.73-5.97 紧凑型车 凯美瑞 18.98-22.18 3.8-6 中型车 哈弗 H6 14.98 4.9 紧 凑 型SUV 奥迪 A4 26.07-35.9 6.76-7.55 中型车 卡罗拉 10.98-13.58 4-5.6 紧凑型车 本田CR-V 16.98-27.68 4.9-7.3 紧 凑 型SUV 逍客
89、 15.49-18.89 6.2-6.4 紧 凑 型SUV 卡罗拉 10.98-13.58 4-5.6 紧凑型车 速腾 12.79-17.29 5.71-5.96 紧凑型车 奔驰 C 级 33.15-37.13 6.2-6.6 中型 SUV 长安CS75+11.79-15.49 6.4-8.1 紧 凑 型SUV 奥迪 Q5 39.68-48.88 7.86-7.9 中型 SUV 凯美瑞 18.98-22.18 3.8-6 中型车 宝马 5 系 43.39-55.19 7.4-8.1 中大型车 三线及以三线及以下下 价格价格 (万元)(万元)纯电续航纯电续航(km)车辆类型车辆类型 一线及一线及
90、 二线二线 价格价格 (万元)(万元)纯电续航纯电续航(km)车辆类型车辆类型 宏光宏光 Mini EV 3.28-7.28 120-170 微型车 Model Y 31.69-41.79 545-660 中型 SUV 宋宋 PLUS DM 15.28-21.68 51-110 紧 凑 型SUV 宋宋 PLUS DM 15.28-21.68 51-110 紧 凑 型SUV 比亚迪海比亚迪海豚豚 10.28-13.08 301-401 小型车 宏光宏光 Mini EV 3.28-7.28 120-170 微型车 元元 PLUS EV 13.78-16.58 430-510 紧 凑 型SUV 元元
91、 PLUS EV 13.78-16.58 430-510 紧 凑 型SUV 奔奔奔奔E-Star 5.38-7.48 310 微型车 Model 3 29.10-36.79 556-675 中型车 小蚂蚁小蚂蚁 7.39-9.4 301 微型车 比亚迪海比亚迪海豚豚 10.28-13.08 301-401 小型车 QQ 冰淇冰淇淋淋 3.99-5.75 120-170 微型车 汉汉 EV 26.98-32.98 610-715 中大型车 秦秦 PLUS DM 11.18-16.58 46-101 紧凑型 汉汉 DM 21.58-31.98 121-242 中大型车 汉汉 DM 21.58-31
92、.98 121-242 中大型车 秦秦 PLUS DM 11.18-16.58 46-101 紧凑型 哪吒哪吒 V 7.99-12.38 301-401 小型 SUV 理想理想ONE 34.98 155 中 大 型SUV 资料来源:汽车之家、华泰研究 资料来源:汽车之家、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 汽车汽车 当前的新能源车在全生命周期已然具备经济性当前的新能源车在全生命周期已然具备经济性 我们认为新能源车尤其是混动车型在产品力方面有超出燃油车的表现,尤其是从全生命周期的成本角度,叠加其智能化配置优势,综合产品力更胜一筹,有望在低线城市市场进一步提
93、高份额。我们选取了相近价位的 Aion S、比亚迪秦 Plus DM-i、大众速腾分别代表纯电、插电混和燃油动力的三款紧凑型轿车,基本假设如下:1)消费者工作日通勤半径为 50km,周末出行半径为 25km,其年均行驶里程约为 16,500公里;2)油价按照 8.28 元/L,电价按照 0.63 元/kwh 计算,混动车型的能源成本采取综合油耗的计算方法得到,综合油耗=纯电*续航+馈电油耗*里程/总里程;3)纯电、插电混车型不考虑购置税,燃油车按 5%购置税征收;4)车型更换周期按照 5 年计算;图表图表46:新能源车的使用成本优势明显新能源车的使用成本优势明显 单位(万元)单位(万元)比亚迪
94、秦比亚迪秦 PLUS DM-i Aion S 大众速腾大众速腾 动力类型 插电混 纯电 燃油 厂商指导价 12.58 13.98 12.59 购置税(按 10%计算)0 0 1.26 商业险 0.4 0.4 0.4 主要购车成本主要购车成本 12.98 14.38 14.25 能耗(馈电油耗;纯电能耗)0.046L/km;0.14kWh/km 0.129 kWh/km 0.057L/km 能源成本 8.28 元/L;0.63 元/kWh 0.63 元/kWh 8.28 元/L 里程成本(元里程成本(元/公里)公里)0.08 0.18 0.47 保值率(5 年)26%26%48%TOC(5 年)
95、年)12.78 13.02 13.70 资料来源:汽车之家、第一电动、华泰研究预测 结论:结论:1)新能源车比燃油车补能成本低 5,000-6,500 元/年,经济性较燃油车明显更强,从而更加贴近下沉市场中对成本更敏感的潜在消费者;2)考虑保值率,新能源车 TOC 仍低于燃油车:虽然新能源车存在电池衰竭问题,导致其 5年的预期保值率低于燃油车,同时纯电车型售价略高且折扣率较低,但因其购置税优惠及能源成本优势,新能源车型 TOC(12.8-13.0 万)仍低于燃油车型 TOC(13.7 万元)。假设新能源车保值率与燃油车齐平,那么其使用成本优势将更加明显。未来 5 年,中国新能源乘用车的增长结构
96、将发生较大变化:理论上,新能源车(包括纯电和混动)在 10-20w 的主流市场可以完全替代燃油车,具体比例取决于车企产品力,尤其是纯电车型在残值率提高、电池等原材料成本下降通道过程中,性价比尤为重要。图表图表47:假设新能源车保值率与燃油车齐平,新能源车使用成本优势将更加明显假设新能源车保值率与燃油车齐平,新能源车使用成本优势将更加明显 单位(万元)单位(万元)比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i Aion S 大众速腾大众速腾 动力类型动力类型 插电混 纯电 燃油 厂商指导价厂商指导价 12.58 13.98 12.59 购置税(按购置税(按 10%计算)计算)0 0 1.26 商业险商业险
97、 0.4 0.4 0.4 主要购车成本主要购车成本 12.98 14.38 15.35 能耗(馈电能耗(馈电油耗油耗;纯电能耗);纯电能耗)0.046L/km;0.14kWh/km 0.129 kWh/km 0.057L/km 能源成本能源成本 8.28 元/L;0.63 元/kWh 0.63 元/kWh 8.28 元/L 里程成本(元里程成本(元/公里)公里)0.08 0.18 0.47 保值率(保值率(5 年)年)48%48%48%TOC(5 年)年)10.02 9.94 13.70 资料来源:汽车之家、第一电动、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2
98、1 汽车汽车 制造端和使用端的成本仍具有下降空间制造端和使用端的成本仍具有下降空间,促进油电平价促进油电平价 制造端:碳酸锂制造端:碳酸锂价格价格下降带动电池成本降低下降带动电池成本降低 10-20%,显著降低初始购车成本,显著降低初始购车成本 我们进行同级别车型对比我们进行同级别车型对比:纯电车型成本对比燃油车高纯电车型成本对比燃油车高 4.6 万元左右万元左右,其中三电成本是增其中三电成本是增量核心量核心。当前阶段同级别的新能源车相对燃油车型而言售价较高,主要原因在于制造成本端的差异。根据 Oliver Wyman,2020 年年一辆紧凑型燃油车的制造总成本约为一辆紧凑型燃油车的制造总成本
99、约为 13900 欧元,欧元,对应对应 10.3 万元人民币,万元人民币,其中装配、底盘、白车身、E/E 电子电气架构的成本分别为1.2/0.9/1.2/1.3 万元人民币左右,内饰件、动力系统和发动机系统的成本占比较高,分别为2.0/1.5/2.2 万元。相比之下,新能源车的增量部件大幅提高了其生产成本。以同级别的纯电车为例,底盘、内饰的生产成本与燃油车接近,分别为 0.95/2.0 万元,E/E 架构和白车身的制造成本分别为 1.5/1.5 万元,略高于燃油车部件 4000 元,而三电部件则是电动车成本占比最高的部分,生产费用分别需要 6-7 万元左右,对比燃油车发动机和动力系统的成本高
100、2-3 万元。图表图表48:燃油车与纯电车制造成本对比燃油车与纯电车制造成本对比 资料来源:Oliver Wyman、华泰研究 我们基于碳酸锂单价降至 20 万元/吨以及其他锂电材料因产能过剩价格下降假设,以磷酸铁锂电池为例,对应电池 BOM 度电成本可下降约 283 元。以以 Aion S 纯电车型单车带电量纯电车型单车带电量55kWh 为例为例计算,对应单车成本下降计算,对应单车成本下降 1.56 万元万元,占指导价的比例为占指导价的比例为 11.2%。再加上电池企业规模效应带来的折旧与人工等制造成本下降,单车成本下降或将更高。图表图表49:磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池 BOM 成本拆解成本拆
101、解 单位价格单位价格-22Q4(元(元/kg)单位成本单位成本-22Q4(元(元/kWh)单位价格单位价格-远期远期(元(元/kg)单位成本单位成本-远期远期(元(元/kWh)磷酸铁锂 171.0 368.53 82.1 176.94 负极 49.5 53.04 35.0 37.50 隔膜 2.2 34.88 1.7 27.88 电解液 61.0 82.96 35.4 48.14 铜箔 100.8 71.47 83.0 58.83 铝箔 36.57 14.40 31.75 12.50 结构件成本 45.00 40.00 其他 46.72 32.26 电芯电芯 BOM 成本成本 717.00 4
102、34.05 其中:碳酸锂 566.9 324.33 200.0 114.42 注:隔膜价格单位为元/平 资料来源:鑫椤锂电,华泰研究预测 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000燃油车电动车装配底盘白车身E/E电子电气架构内饰动力系统发动机系统电驱电池组(元)10.3万元14.9万元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 汽车汽车 图表图表50:碳酸锂价格与单车带电量对单车电池碳酸锂价格与单车带电量对单车电池 BOM 成本降幅敏感性分析成本降幅敏感性分析 单车带电量(单车带电量(kWh)50 52.5
103、 55 57.5 60 碳酸锂价格碳酸锂价格(万元(万元/吨)吨)15-1.56-1.64-1.71-1.79-1.87 17.5-1.49-1.56-1.63-1.71-1.78 20-1.41-1.49-1.56-1.63-1.70 22.5-1.34-1.41-1.48-1.54-1.61 25-1.27-1.34-1.40-1.46-1.53 注:以 22Q4 成本为基准 资料来源:华泰研究 使用端:使用端:若若中长期煤价回落带来电价下行,中长期煤价回落带来电价下行,新能车新能车使用成本或将下降使用成本或将下降 8-18%参考参考 2022 年年 10 月月 15 日发布的报告煤炭行业
104、日发布的报告煤炭行业 2023 年趋势分析:行业强与宏观弱的年趋势分析:行业强与宏观弱的较量较量:中长期来看,煤炭供需将逐步宽松,煤价中枢或将进一步下移,回归中长期来看,煤炭供需将逐步宽松,煤价中枢或将进一步下移,回归到到 2020 年前的平均水年前的平均水平。平。供给端来看,在 1H21 以来高煤价催化下的增产保供执行力度加强和审批加速,将从2023 年起为市场带来增量。2022 年以来根据国家能源局网站披露,共核增约 27,225 万吨产能,2023/2024/2025 年分别有望新增产能 13,430/7,660/3,495 万吨。作为煤炭最重要的下游领域,火力发电将会在能源转型进程中受
105、到新能源电力的挤压替代。尽管考虑到潜在生产扰动及自然资源枯竭会抵消部分增量,但供需整体将呈现宽松化。考虑到行业成本抬升,即使在供需宽松的预期下,煤价下行趋势也更可能是逐步式而非坍塌式,我们预计未我们预计未来煤炭中枢将回落至来煤炭中枢将回落至 600-800 元元/吨区间。吨区间。图表图表51:2007-2022 年煤价周期演变年煤价周期演变 资料来源:Wind,华泰研究 一方面一方面,新能源装机快速增长和双碳政策大背景下,煤炭需求空间有限新能源装机快速增长和双碳政策大背景下,煤炭需求空间有限。我们预计全球新能源装机量将出现强劲增长。1)2021 年以来石化能源价格大涨推动了新能源建设来保障能源
106、安全,例如欧盟在22年9月13日通过可再生能源法案(Renewable Energy Directive,REDII),计划将 2030 年可再生能源发展目标提升至终端能源需求占比 45%,这和 REPower EU 的计划相一致;2)风电和光伏发电进入了市场化驱动的阶段,随着硅料价格的回调,下游项目收益率改善,全球新能源装机量预计将进入快速增长阶段,而新能源的装机量将决定传统能源的繁荣时效。根据 BP 能源统计,中国和中国以外的全球市场 2011-2021 年平均年度新增电力需求分别为 3,943 亿 kWh 和 2,325 亿 kWh。我们预计 2023 年起,海外的新增光伏/风电装机将基
107、本满足海外国家年度电力需求增量,而中国从 2024 年起新增可再生能源发电量可以满足 85%以上的年度用电需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 汽车汽车 图表图表52:2010-2025E 中国风电中国风电/光伏新增装机量及预测光伏新增装机量及预测 图表图表53:2010-2025E 海外风电海外风电/光伏新增装机量及预测光伏新增装机量及预测 资料来源:BP,Wind,华泰研究预测 注:2022 年风电数据为预测值 资料来源:BP,Wind,华泰研究预测 另一方面另一方面,可再生能源供应量的增加,将削弱下游电力对煤炭的需求。可再生能源供应量的增加,将削弱下游电
108、力对煤炭的需求。据 IEA 测算,2022-2025 年,中国可再生能源发电量将增加约 1,000TWh,而我们预计到 2025 年,中国全社会用电量增量为 1,311TWh,据此估算,新增用电量将有约 76%都由可再生能源提供。煤炭作为基础性和支撑性电源,将主要起总量保供和负荷调峰的作用。我们认为 2023-25年中国动力煤需求虽然保持增长,但年度增量将逐步走低。在可再生能源电力快速扩张、燃煤发电增量逐步减少,非电用煤增速放缓甚至阶段性负增长的背景下,我们预计2023-2025 年年度新增动力煤需求量分别为 4,548 万吨、3,541 万吨和 1,376 万吨。中国动力煤需求量或在 202
109、5 年见顶。与不断下降的与不断下降的新增新增需求相比,产能核增带来的供给增量将使需求相比,产能核增带来的供给增量将使供需逐步宽松。供需逐步宽松。中国从 4Q21 以来,依靠体制优势和制度优势,迅速通过产能核增的方式来进行增产保供。4Q21 共核增了约 3.1 亿吨的煤炭产能;2022 年共核增了约 27,225 万吨的产能。我们认为中国仍然有空间进行一定程度的产能核增和产量提升。一方面部分省份仍有进一步产能核增的空间,例如 2022 年 9 月 14 日新疆发改委披露积极争取国家同意将12 处共计 6,350 万吨产能的煤矿纳入到具备增产潜力煤矿名单;同时,目前已经核增产能的煤矿如果要实现达产
110、满产,还需要获得环保、国土、安监、用地等方面的审批以及置换产能指标的获取。这些程序和指标的获取需要一定的时间从而一定程度上减缓了产量提升的速度。我们认为 2023 年起未来几年中国煤炭年度平均新增产能或将维持在约7,000-10,000 万吨左右的水平。同时同时,行业成本行业成本也将也将守住煤价长周期下探底部。守住煤价长周期下探底部。我们预计未来煤炭行业基本面将随着能源转型的推进而逐步转剩,但行业成本总体上移可一定程度上守住煤价至合理区间,不会重现上一轮行业低迷期,即 2012-2015 年由供应无序增加导致的行业低谷时期的极端悲观煤价(2012-15 年期间秦皇岛 5,500 动力煤均价 5
111、00 元/吨,低点约 380 元/吨)。图表图表54:2016 年年 6 月环渤海港动力煤成本曲线月环渤海港动力煤成本曲线 注:纵轴为中转港成本(单位:元/大卡)资料来源:中国煤炭资源网,华泰研究 0204060800000020202120222023E2024E2025E(GW)风电光伏050030035020000022*2023E2024E2025E(GW)风电光伏 免
112、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 汽车汽车 图表图表55:2022 年年 10 月环渤海港动力煤成本曲线月环渤海港动力煤成本曲线 注:纵轴为中转港成本(单位:元/大卡)资料来源:中国煤炭资源网,华泰研究 在在固定煤炭价格固定煤炭价格的的假设假设下,电价下,电价 2021 年开启上涨窗口,低价新能源将在年开启上涨窗口,低价新能源将在 2030 年后主导降年后主导降本本。根据华泰公用团队于 2022 年 10 月 14 日发布的报告 电改深水区,用电成本或将 2030见顶中测算:在可见的十年内,发电侧成本都会占到全社会用电成本的 50%以上,哪怕在 2050-60 也
113、会在 40%以上,对终端销售电价起到决定性作用。因此,2030 年之前,燃料成本(包括煤炭和天然气)定价火电和核电市场化部分(约 50%);2030 之后,随着风光电量比例持续提升,新能源低价上网会拉低全口径发电侧上网价格。我们预计,2030 年,我国电力系统所需平衡成本约 6 分/度,占发/用电成本 15%/8%;新能源消纳成本 0.15-0.2元/度,加上发电成本和各环节合理回报,综合成本加上发电成本和各环节合理回报,综合成本 0.43-0.45 元元/度度。终端电价自 2014 年(0.65 元/度)下行后在 2020 年(0.56-0.57 元/度)见底,2021 年随着火电涨价开始回
114、升。假设火电电价维持现状,我们预计全社会用电成本 2030 年见顶(0.7 元/度),随后风光低价上网会成为主导终端电价下行的核心驱动力。但是但是,只要煤电电价见顶,换言之就是较基准价上浮只要煤电电价见顶,换言之就是较基准价上浮 20%的比例不再扩大,终端销售电价的比例不再扩大,终端销售电价中上网侧成本中上网侧成本就会在就会在 2023 年开始下降。年开始下降。如果我们考虑 2025/30 年的电价水平,若煤价/煤电上网电价可以有效下降,那么对终端电价的节省效果将非常明显。如果考虑碳排放的额外成本全部体现在购电价格中(火电顺利传到至下游用电用户),不同碳价下对终端电价影响较大。按照中国当前碳价
115、,即使全部碳配额需要付费,燃煤/燃气电厂合计对终端电价的影响在 5%左右。图表图表56:煤电电价对零售价格的影响煤电电价对零售价格的影响 图表图表57:不同碳价情形下终端零售电价情况不同碳价情形下终端零售电价情况 注:横轴为煤电电价,纵轴为零售电价 资料来源:能源局、国家电网、中电联、光伏行业协会、BNEF、华泰研究预测 注:横轴为碳价(单位:元/吨),纵轴为零售电价 资料来源:能源局、国家电网、中电联、光伏行业协会、BNEF、华泰研究预测 0.540.560.580.600.620.640.660.680.700.720.440.420.40.380.36(元/度)终端电价-2025终端电价
116、-20300.50.60.70.80.91.01.0700(元/度)终端电价-2025终端电价-2030 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 汽车汽车 不同零售电价下的使用成本敏感性测算不同零售电价下的使用成本敏感性测算 我们针对不同电价下的新能源车和燃油车的实际使用成本进行测算,其基本假设条件依然如下:1)消费者工作日通勤半径为 50km,周末出行半径为 25km,其年均行驶里程约为 16,500公里;2)油价按照 8.28 元/L,电价按照 0.63 元/kwh 计算,混动车型的能源成本采取综合油耗的计算方法得到,综合油耗=纯电*续航+馈
117、电油耗*里程/总里程;3)纯电、插电混车型不考虑购置税,燃油车按 5%购置税征收;4)车型更换周期按照 5 年计算;假设中长期煤价中枢下移,回归到 2020 年前的平均水平,能够带动电价下探至 0.52 元左右(电价下降 17%),那么新能源纯电和燃油车的生命周期使用成本价差从 6838 元增加到8009 元,节约幅度为 18%,新能源插电和燃油车的价差从 9154 元增加到 9916 元,节约幅度为 8%。图表图表58:不同电价水平下车型不同电价水平下车型 TOC 实际使用成本测算实际使用成本测算 零售电价(元零售电价(元/kWh)TOC 实际使用成本(万元)实际使用成本(万元)纯电纯电 插
118、电混插电混 插电混插电混 油车油车 纯电价差纯电价差(元元)插电价差插电价差(元元)Aion S 比亚迪秦比亚迪秦 PLUS DM-i 别克微蓝别克微蓝 6 大众速腾大众速腾 0.74 13.13 12.86 14.16 13.70 5,667 8,391 0.7 13.09 12.83 14.14 13.70 6,093 8,669 0.66 13.05 12.80 14.12 13.70 6,519 8,946 0.63 13.02 12.78 14.10 13.70 6,838 9,154 0.6 12.98 12.76 14.09 13.70 7,157 9,362 0.56 12.9
119、4 12.74 14.07 13.70 7,583 9,639 0.52 12.90 12.71 14.04 13.70 8,009 9,916 资料来源:汽车之家、第一电动、华泰研究预测 以埃安以埃安 Aions 和速腾作为纯电动和速腾作为纯电动和燃油竞品对比和燃油竞品对比,在综合考虑碳酸锂带来的制造成本下降在综合考虑碳酸锂带来的制造成本下降和电价下行带来的使用成本下降后发现和电价下行带来的使用成本下降后发现,油电价差可从油电价差可从 0.68 万元增加到万元增加到 1.96 万元万元。图表图表59:埃安埃安 Aion S 相较于速腾的油电差价敏感性分析相较于速腾的油电差价敏感性分析 零售电
120、价假设(元零售电价假设(元/kWh)0.74 0.7 0.66 0.63 0.6 0.56 0.52 碳酸锂价格假碳酸锂价格假设设(万元(万元/吨)吨)15 1.83 1.87 1.92 1.95 1.98 2.02 2.07 17.5 1.77 1.82 1.86 1.89 1.92 1.96 2.01 20 1.72 1.76 1.81 1.84 1.87 1.91 1.96 22.5 1.66 1.7 1.75 1.78 1.81 1.85 1.9 25 1.6 1.65 1.69 1.72 1.75 1.79 1.84 56.7 0.57 0.61 0.65 0.68 0.72 0.7
121、6 0.8 资料来源:汽车之家、华泰研究预测 从测算表中,我们发现:以 2022 年 Q4 的平均电价(0.63 元/kWh)和碳酸锂均价(56.7 万元/吨)为条件,比亚迪秦 Plus DM-i 在 5 年生命周期的总成本较速腾的总成本,可节省 0.92 万元。若中长期碳酸锂价格若中长期碳酸锂价格降至降至 20 万元万元/吨,零售电价降至吨,零售电价降至 0.52 元元/kWh,那么秦,那么秦 Plus DM-i和速腾的和速腾的 TOC 价差可达到价差可达到 1.37 万元,即额外节省万元,即额外节省近近 5000 元元,插电混车型的成本优势得到,插电混车型的成本优势得到扩大。扩大。免责声明
122、和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 汽车汽车 图表图表60:比亚迪秦比亚迪秦 puls dmi 相较于相较于速腾速腾的油电差价敏感性分析的油电差价敏感性分析 零售电价假设(元零售电价假设(元/kWh)0.74 0.7 0.66 0.63 0.6 0.56 0.52 碳酸锂价格假碳酸锂价格假设设(万元(万元/吨)吨)15 1.26 1.29 1.32 1.34 1.36 1.39 1.41 17.5 1.24 1.27 1.30 1.32 1.34 1.37 1.39 20 1.22 1.25 1.28 1.30 1.32 1.35 1.37 22.5 1.20 1.23
123、1.26 1.28 1.30 1.33 1.36 25 1.18 1.21 1.24 1.26 1.28 1.31 1.34 56.7 0.84 0.87 0.89 0.92 0.94 0.96 0.99 资料来源:汽车之家、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 汽车汽车 格局变化格局变化:自主改革自主改革、龙头出海龙头出海,全球品牌面临战略新选择全球品牌面临战略新选择 自主品牌加强国内下沉市场的产品及渠道的改革与布局自主品牌加强国内下沉市场的产品及渠道的改革与布局 自自 23 年开始,除了比亚迪,包括长城汽车、吉利汽车、长安汽车、东风汽车、广汽集团等
124、年开始,除了比亚迪,包括长城汽车、吉利汽车、长安汽车、东风汽车、广汽集团等在内的自主品牌加紧在在内的自主品牌加紧在 10-15 万的价格带布局纯电或者混动车型来替代燃油车,实现新能万的价格带布局纯电或者混动车型来替代燃油车,实现新能源化。源化。图表图表61:10-15 万元乘用车细分车型竞争格局万元乘用车细分车型竞争格局 图表图表62:10-15 万元乘用车细分车型的销量情况万元乘用车细分车型的销量情况 资料来源:乘联会、华泰研究 资料来源:乘联会、华泰研究 比亚迪在比亚迪在 10-15 万万的的新能源车市场新能源车市场已经已经具有一定竞争力。具有一定竞争力。根据 23 年 1 月份的数据看,
125、其纯电车型海豚已跻身在该价格带的前十销量,占据 3%的份额,同时在 12-15 万元价格带,比亚迪也占据了较高份额,其 A 级 SUV 元 PLUS EV 和宋 Pro DM-i 1 月销量爬坡过万,在12-15 万市场单月纯电渗透率破 10%,后者在插混 12-15 万市场打开渗透率上行空间。23年,比亚迪仍将此价格段作为销售主力,推出一系列海洋网新车,如驱逐舰年,比亚迪仍将此价格段作为销售主力,推出一系列海洋网新车,如驱逐舰 05,海鸥,海,海鸥,海狮等,引领国产新能源车市场下沉。狮等,引领国产新能源车市场下沉。图表图表63:截至截至 2023 年年 1 月厂商对月厂商对 10-15 万元
126、新能源乘用车的布局情况万元新能源乘用车的布局情况 制造商制造商 车系车系 燃料类型燃料类型 2022 年销量年销量 2023 年年 1 月销量月销量 制造商制造商 车系车系 燃料类型燃料类型 2022 年销量年销量 2023 年年 1 月销量月销量 比亚迪汽车 比亚迪海豚 EV BEV 182,557 17,289 吉利汽车 几何 E EV BEV 0 1,025 元 PLUS EV BEV 149,935 13,077 几何 A EV BEV 2,121 847 宋 Pro DMi PHEV 92,524 12,166 帝豪 L PHEV PHEV 0 739 秦 PLUS DMi PHEV
127、 167,617 5,620 几何 C EV BEV 444 417 驱逐舰 05 DMi PHEV 44,821 3,541 江淮汽车 思皓 E50A EV BEV 311 77 秦 PLUS EV BEV 64,847 3,511 上汽大众 朗逸 NB EV BEV 2 0 比亚迪 e2 EV BEV 3,362 10 上汽集团 MG Mulan EV BEV 0 208 东风本田 思铭 M-NVEV BEV 285 197 荣威 ei6 MAX PHEV 394 34 东风乘用车 风神 E70 EV BEV 674 674 MG6 PHEV PHEV 46 15 东风日产 轩逸e-POW
128、ER EREV 1,815 531 上汽通用 英朗 GT 汽油混合动力 2,870 1,975 启辰 D60 EV BEV 1,014 372 沃兰多 汽油混合动力 218 208 启辰星 汽油混合动力 776 204 别克 GL6 汽油混合动力 347 103 启辰 T60 EV BEV 0 2 上汽通用五菱 奇遇 EV BEV 474 527 启辰 T90 汽油混合动力 5 0 小鹏汽车 小鹏 G3 EV BEV 2,300 524 广汽埃安 埃安 Y EV BEV 94,757 3,506 一汽大众 宝来 EV BEV 6 1 埃安 S EV BEV 4,500 2,921 一汽丰田 卡
129、罗拉双擎 汽油混合动力 62,458 2,969 埃安 S Plus EV BEV 0 742 长安汽车 欧尚 A600 EV BEV 19 1 广汽丰田 雷凌双擎 汽油混合动力 7,291 2,577 长城汽车 欧拉好猫 EV BEV 6,034 1,500 欧拉好猫 GT EV BEV 577 125 资料来源:ThinkerCar、汽车之家、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023-1燃油份额插混份额混动份额纯电份额-6%-4%-2%0%2%4%0050060070020182019
130、202020212022燃油销量(万辆)纯电销量(万辆)插混销量(万辆)混动销量(万辆)10-15万车型销量YOY(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 汽车汽车 长安汽车长安汽车整合“V”标、UNI 序列和欧尚等现有燃油车品牌,打造“智电 iDD”技术标签。同时,打造新主流电动 OX 序列,“长安”主品牌向电动化转型开启全新探索。长城汽车整合品牌组织架构,全面进军电动化。长城长城汽车将汽车将收缩收缩原有原有的的 6 大品牌产品体系,大品牌产品体系,形成形成欧拉、沙龙欧拉、沙龙双品牌、哈弗及长城炮共计双品牌、哈弗及长城炮共计 4大业务组成的新体系。大业务组成的
131、新体系。欧拉&沙龙双品牌运营,欧拉在巩固女性市场的基础上,开始试图吸引男性车主,扩大用户群体,联合沙龙品牌,实现纯电的全面覆盖。坦克和魏牌双品牌运营,通过高端智能和豪华越野的全面新能源化,哈弗和长城皮卡将加速新能源转型,提升两个品牌在电气化时代的整体竞争力。也已经在 15-20 万市场中,推出 H-DOG 车型。后续还将会有蓝山、如歌等车型。吉利汽车也分为混动和纯电品牌进行改革。混动主要有吉利、领克和银河 L 系列,核心都是雷神混动系统,纯电从低端到高端有吉利熊猫 mini、几何、睿蓝(换电)、银河、极氪。2023 年二季度计划推出 10-20 万区间的车型,包括 FX12、FS12 等混动车
132、型。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 汽车汽车 图表图表64:2023 年自主品牌新能源新车上市节奏年自主品牌新能源新车上市节奏 车企车企 车型名称车型名称 类型类型 级别级别 燃料燃料 全新全新/改款改款 预计上市时间预计上市时间 比亚迪 宋 PLUS DM-i SUV 紧凑型 插电混动 改款 2023Q2 海鸥 SUV 小型 纯电 全新 2023 年 4 月 海狮 SUV 中型 纯电 全新 2023H1 腾势 N7 SUV 中型 纯电 全新 2023 年 4 月 腾势 N8 SUV 中大型 纯电/插电混动(推测)全新 2023 年 长城汽车 哈弗 H-DOG
133、 SUV 中型 插电混动 全新 2023 年 3 月 哈弗 P04 SUV 大型-全新 2023Q4 如歌 MAX(A07)SUV 紧凑型 插电混动 全新 2023Q2 枭龙 MAX(B07)SUV 中型 插电混动 全新 2023Q2 欧拉好猫 2023 款 轿车 小型车 纯电 改款 2023 年 2 月 欧拉 A+纯电 SUV SUV 小型车 纯电 全新 2022Q3 魏牌蓝山 SUV 中大型 插电混动 全新 2022 年 4 月 魏牌 M81 MPV 中大型 插电混动(猜测)全新 2023 年 坦克 300 插电混动版 SUV 紧凑型 插电混动 原车型混动版 2023 年中 坦克 500
134、PHEV 长续航版 SUV 中大型 插电混动 原车型混动版 2023H1 坦克 700 SUV 大型 燃油 全新 2023 年内 领克 领克 08(代号 DX11)SUV 中大型 插电混动 全新 2023H1 代号 CS21 轿车 中型 插电混动 全新 2023 极氪 极氪 X SUV 紧凑型 纯电 全新 2023Q2 CS1E(代号)轿车 紧凑型 纯电 全新 2023H2 吉利 G426(代号)SUV 紧凑型 插电混动 全新 2023 2023 款帝豪 L Hi P 轿车 紧凑型 插电混动 全新 2023 FX12(代号)SUV 紧凑型 插电混动(猜测)全新 2023 FS12(代号)轿车
135、紧凑型 插电混动(猜测)全新 2023H2 银河 L7 SUV 紧凑型 插电混动 全新 2023Q2 银河 L6 轿车 插电混动 全新 2023Q3 银河 E8 轿车 纯电 全新 2023Q4 睿蓝 睿蓝 7 SUV 纯电(支持换电)全新 2023 年 7 月 广汽埃安 Aion S 炫 550 轿车 紧凑型 纯电 改款 2023 年 1 月 Aion S PLUS 70 乐享版 轿车 紧凑型 纯电 改款 2023 年 2 月 Aion Y Younger SUV 紧凑型 纯电 改款 2023 年 3 月 Hyper GT 轿车 中大型 纯电 全新 2023 年 5 月 长安 深蓝 S7(代号
136、 C673)SUV 中型 增程式、纯电 全新 2023 年 4 月预售 2023 年 6 月上市 长安逸达 轿车 紧凑型 燃油 全新 2023Q1 2023 款长安 UNI-T SUV 紧凑型 燃油 全新 2023 年 2 月 UNI-V iDD 轿车 紧凑型 插电混动 原车型混动版 2023 年 2 月 UNI-K iDD SUV 中型 插电混动 原车型混动版 2023 年 2 月 长安 CS75 PLUS iDD SUV 紧凑型 混动 原车型混动版 2023 年 3 月 长安 CS55 PLUS iDD SUV 紧凑型 混动 原车型混动版 2023H2 C589 iDD 轿车-PHEV 全
137、新 2023H2 全新 A 级轿车 PHEV 轿车 紧凑型 PHEV 全新 2023 年内 揽拓者 EV 皮卡-纯电 全新 2023 年内 OX 系列 C236 轿车 中级 电动 全新 2023 年内 阿维塔 E12 轿车 中大型 纯电 全新 2023 年内 小鹏 P7 轿车 中型 纯电 改款 2023 年 3 月 G3i SUV 紧凑型 纯电 改款 2023 年 P5 轿车 紧凑型 纯电 改款 2023 年 H93 MPV 中大型 纯电 全新 2023H2 G7 SUV 中型 纯电 全新 2023H1 资料来源:汽车之家、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
138、30 汽车汽车 智能化软硬件上,我们选择了主流市场的爆款燃油车(日产轩逸、大众朗逸、宝来),以及相对应的新能源的竞品车型(插电混车型帝豪 L 雷神 HiP、纯电车型比亚迪元 Plus、纯电车型 Aion S)进行对比发现发现,虽然其初始虽然其初始购车成本相近,但购车成本相近,但新能源新能源车车能够提供更多智能驾能够提供更多智能驾驶体验和更强劲性能的驶体验和更强劲性能的车型车型,无疑具备无疑具备更更强的吸引力。强的吸引力。比如比如,这几款新能源车型在座舱、智能化、内外饰等提升用户体验的配置(运动座椅、全景天窗、多色氛围灯、旋转大屏、自适应远近光等),以及动力性能方面都有着亮眼的表现。我们认为,电
139、动化浪潮下,在用车成本和产品力两方面,市场上的新能源车型都能更好地满足消费者需求,从而逐步实现对燃油车的完全替代。图表图表65:新势力车企的新势力车企的 10-20 万车型的布局万车型的布局 图表图表66:传统车企的传统车企的 10-20 万车型的布局万车型的布局 资料来源:汽车之家、华泰研究 资料来源:汽车之家、华泰研究 图表图表67:15 万元价格带新能源车与燃油车产品力对比万元价格带新能源车与燃油车产品力对比 元元 PLUS 2022 款款 帝豪帝豪 L 雷神雷神 HiP 2022 款款 Aion S 2022 款款 轩逸轩逸 2022 款款 宝来宝来 2023 款款 朗逸朗逸 2023
140、 款款 动力类型动力类型 纯电 插电混 纯电 燃油 燃油 燃油 MSRP(万元)(万元)14.48 14.58 14.68 15.59 14.19 15.09 性能性能参数参数:-最大功率(kW)150 233 100 100 110 110-最大扭矩(Nm)310 610 225 300 250 250 辅助驾驶辅助驾驶:-驾驶辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像-遥控泊车 -透明底盘 -内外饰内外饰:-全景天窗 -运动风格座椅 -氛围灯 多色多色 72 色色-单色 单色 多媒体多媒体:-中控旋转大屏 -OTA 升级 -扬声器 6 8 4
141、4 6 6-自适应远近光 -智能智能硬件:硬件:-超声波雷达 6 3 3 8 4 8-毫米波雷达 1-1-资料来源:汽车之家、华泰研究 已具备渠道优已具备渠道优势的新能源势的新能源车企车企主动完善下沉市场渠道主动完善下沉市场渠道。过去以特斯拉为首的头部新能源车企在推广前期,门店多聚集于高线城市和限购城市,且方式大多是直营销售。但在下沉趋势显现之际,车企策略上已经将渠道网络向中低线城市铺开,通过具备试车体验、购车下订的门店触达更多下沉市场用户。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 汽车汽车 我们对目前销量份额领先的新能源车企,包括蔚来、理想、小鹏、比亚迪、广汽埃安、哪
142、吒汽车各自的渠道(截至 2022 年 9 月)进行了梳理发现:新能源龙头比亚迪在渠道上优势较大,网点数量超过了 1600 家,其中三线及以下城市的门店比例约为 50%。而“蔚小理”正处于渠道扩张阶段,扩充策略充分体现了新势力车企的发力方向。根据品牌官网,理想在 22 年 1-9 月间已实现了门店 110%的增长,三线及以下城市的门店数量大幅提升至 168 家,占比 39%。小鹏和蔚来三线及以下城市的门店分别有 138/112 家,占比 32%/28%。而起步于下沉市场,主打低端车型的哪吒则早早布局,22 年 1-9 月渠道扩张 50%至 493 家,其中三线及以下城市的门店达 289 家,占比
143、近 60%。哪吒计划未来继续扩张城市覆盖,23/25 年渠道总量增加至 600/1,000 家。以 20 万以下车型为销售主力的广汽埃安,其渠道脱胎于广汽集团,直营和经销双轨并重,从而在网点扩张上抢占了先机。埃安在全国的门店数量达到了 761 家,其中在低线城市的门店共 297 家,占比约 39%。在燃油车市场强势的优秀自主品牌在燃油车市场强势的优秀自主品牌 23 年年纷纷开展纷纷开展渠道改革渠道改革,成立独立的新能源销售网络进成立独立的新能源销售网络进军下沉市场:军下沉市场:1)长安长安汽车汽车:iDD 的渠道、形象、团队均独立于燃油网,为新能源用户提供更专业的服务、更专属的互动场景、更人性
144、化的体验。截至 2 月初,iDD 专网渠道已全面覆盖全国 31 个省份、314 个地级市,1050 家 iDD 专网服务中心已完成了铺设。智电 iDD 门店门口有“智电iDD”的蓝色标签,专营店仅销售 iDD 混动车型,避免混网销售带来的诸多问题。OX 序列通过现有渠道继续开辟专区,深蓝、阿维塔门店持续扩展数量。对于 OX 序列,公司将优选投资主体,在现有渠道基础上开辟专区,实现地级市、核心商圈全覆盖。截至 2 月初,深蓝品牌在全国 217 个城市建成订单中心 572 家、临时仓交付中心 394 家,维保中心 507家,力争 23 年订单中心达到 1000 家。2022 年底,阿维塔渠道数量超
145、过 200 家,预计 23年门店数量扩充至 500 家。2)长城汽车长城汽车:哈弗也将打造全新的、独立的新能源销售网络。过去的销售网络中,只计划升级 35%的优秀门店为新能源店。哈弗新能源和燃油门店物理上隔离区分,充分展示全新的品牌形象设计、家具、标识等,全新渠道完全独立于现有的燃油车销售网络。店面升级为经销商投资,车企提供补贴的方式进行。吉利吉利汽车:汽车:新能源渠道将专营纯电和雷神混动。新能源渠道将专营纯电和雷神混动。当前雷神混动车型和燃油车在同一门店销售,销售人员话术、新能源区域布置等方面影响消费者购车决策。为了提高销售效率,吉利新能源渠道未来仅售卖纯电和雷神混动车型。吉利燃油车在“吉星
146、网”的销售渠道销售;几何纯电及原有车型的雷神混动版,后续几何网将成为新能源纯电+混动车型的销售渠道。而银河银河系列系列采用独立销售渠道,采用独立销售渠道,23 年目标年目标 350-400 家。家。银河将在一二线城市建立直营品牌用户中心,三四线城市采用代理经销商制,渠道总规划 650 家,首批 167 家已完授权完毕,5 月首批门店将亮相,公司预计 23 年建成 350-400 家。银河围绕新能源 TOP30 的城市快速布局;针对 TOP31-TOP100 的城市优先发展;TOP100-TOP150 及以下城市稳步开发。龙头自主龙头自主新能源新能源继续继续夯实夯实在在中高端市场中高端市场的竞争
147、力的竞争力。随着自主品牌在技术体系、渠道服务等领域的不断提升,产品力的持续强化,自主新能源的高端化产品市场竞争力将进一步加强。我们对比了 20-40 万元价格带的中端市场格局发现:22 年国内品牌在包括比亚迪、蔚来、理想、小鹏、极氪等品牌的销量下,自主品牌的市场份额已经到 24.5%,相较 2019 年前5-7%左右的自主品牌市占率,已经有 17-19pct 的份额提升。我们认为,自主中高端车型持续向上的趋势将会持续。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 汽车汽车 图表图表68:2018-2022 年年 20-40 万乘用车各车系市场份额万乘用车各车系市场份额 资料
148、来源:汽车之家、华泰研究 从高端化策略来看,国内新能源车企在切入高端市场时,选择率先从汽车的智能化配置入从高端化策略来看,国内新能源车企在切入高端市场时,选择率先从汽车的智能化配置入手,与传统燃油豪华品牌打出差异化,并且其智能属性已经获得了消费者的充分认可。我手,与传统燃油豪华品牌打出差异化,并且其智能属性已经获得了消费者的充分认可。我们对比们对比 40-50 万元价格段中理想万元价格段中理想 L9 与与同价位豪华品牌同价位豪华品牌 SUV 车型的配置,可以发现车型的配置,可以发现 L9 智智能化配置明显较高。能化配置明显较高。智驾感知层面,理想采用 6 颗 800 万像素摄像头和 5 颗 2
149、00 万像素摄像头,正前方两颗 800万像素摄像头,1 颗毫米波雷达以及 1 颗前向激光雷达的组合为主要感知来源,对环境、障碍物、行人等感知准确性较高。算力方面,L9 的智驾平台搭载两颗 Orin 芯片,总算力达到508Tops,能够充分满足 L2+级辅助驾驶需求。相较之下,BBA 三款同价位车型在智驾硬件上均未添加毫米波雷达或激光雷达,感知性能明显逊于 L9。除此之外,L9 还采用了全新电容式感应方向盘、疲劳和注意力提醒系统,以及独创的智能驾驶交互系统,带来更加顺畅的智能驾驶体验。而在座舱智能方面,理想配备而在座舱智能方面,理想配备 15.7 英寸的大中控屏和副驾娱乐屏,前排后方的车顶英寸的
150、大中控屏和副驾娱乐屏,前排后方的车顶上设有上设有15.7 英寸英寸 OLED 折叠屏,以照顾后排乘客的娱乐观影需求。此外折叠屏,以照顾后排乘客的娱乐观影需求。此外 L9 另配备有另配备有 256 色的氛色的氛围灯,车内体验更优。围灯,车内体验更优。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年自主欧系法系日系韩系美系 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 汽车汽车 图表图表69:40+万元价格带中,主流的新能源车和燃油车配置对比万元价格带中,主流的新能源车和燃油车配置对比 理想理想 L9 2022
151、 款款 Max 宝马宝马 X3 2022 款款 xDrive30i 领先型领先型 奔驰奔驰 GLC2022 款款 4MATIC 豪华型豪华型 奥迪奥迪 Q5L 2023 款款 40T 冰雪运动版冰雪运动版 厂商指导价厂商指导价 45.98 万 44.39 万 47.39 万 42.05 万 级别级别 大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 能源类型能源类型 增程式 汽油 汽油 汽油 性能参数性能参数 最大马力最大马力(Ps)154 252(2.0T)258 190(2.0T)最大功率最大功率(kW)113 185 190 140 最大扭矩最大扭矩(N.m)350 370 320
152、 驾驶辅助驾驶辅助 驾驶辅助影像驾驶辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像(+3700 元)巡航系统巡航系统 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全速自适应巡航 自适应巡航(+16200 元)辅助驾驶系统辅助驾驶系统 理想 AD_Max 辅助驾驶等级辅助驾驶等级 L2 L2(选配)L2 L2(选配)内外饰内外饰 天窗类型天窗类型 分段式不可开启天窗 可开启全景天窗 分段式电动天窗 可开启全景天窗 HUD 抬头数字显示抬头数字显示(9000 元)(10000 元)多媒体多媒体 中控彩色屏幕中控彩色屏幕 触控 OLED 屏 触控液晶屏 触控液晶屏 触控液晶屏 中控屏幕尺寸
153、中控屏幕尺寸 15.7 英寸 12.3 英寸 10.25 英寸 10.1 英寸 副驾娱乐屏副驾娱乐屏 15.7 英寸 手势控制手势控制(3000 元)车机智能芯片车机智能芯片 双高通骁龙 8155 后排液晶屏幕后排液晶屏幕(26000 元)扬声器数量扬声器数量 21 喇叭 哈曼 12 喇叭 7 喇叭-13 喇叭 B&O10 喇叭 氛围灯氛围灯 256 色 11 色 64 色 30 色 智能硬件智能硬件 辅助驾驶芯片辅助驾驶芯片 双英伟达 Orin-X 芯片总算力芯片总算力 508 TOPS 摄像头数量摄像头数量 11 个 4 个 5 个 1 个 超声波雷达数量超声波雷达数量 12 个 12 个
154、 12 个 12 个 毫米波雷达数量毫米波雷达数量 1 个-激光雷达数量激光雷达数量 1 个-资料来源:汽车之家、华泰研究 图表图表70:理想理想 L9 搭载全自研的智能驾驶系统搭载全自研的智能驾驶系统“理想理想 AD Max”资料来源:理想官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 汽车汽车 外资车企本土区域发挥稳定外资车企本土区域发挥稳定,但在电气但在电气、智能化转型上更慢智能化转型上更慢 回顾回顾 2012-2022 年间全球乘用车市场可以发现,在经历十余年的乘用车市场规模扩张后,年间全球乘用车市场可以发现,在经历十余年的乘用车市场规模扩张后,全球车
155、市同样从全球车市同样从 2019 年开始面临着销售总量下滑,进入存量竞争的局面年开始面临着销售总量下滑,进入存量竞争的局面。根据 Marklines数据,2019 年全球乘用车总销量为 8883 万辆,同比下滑 3.9%,是自 2008、2009 年金融危机以来首次出现下滑,2020 年遭受疫情影响需求再次大幅下降后,21 年销量同比回升至8022 万辆,但也仅仅接近 2012-2013 年的销量水平。22 年,乘用车销量规模同比继续下滑。图表图表71:2004-2022 年全球乘用车市场销量年全球乘用车市场销量 资料来源:Marklines,华泰研究 但是但是,结构上结构上,我们回顾我们回顾
156、了了全全球知名球知名车企车企的市场份额变化的市场份额变化,发现通用、雷诺日产发现通用、雷诺日产、福特全福特全球范围内走弱球范围内走弱,但丰田但丰田、现代现代-起亚的全球战略上有所调整起亚的全球战略上有所调整,重心分别在中国市场和欧洲市重心分别在中国市场和欧洲市场场,由此份额逆市提升由此份额逆市提升。1)2019 年以来,通用、雷诺日产、福特呈现了明显的份额下滑趋势。通用汽车年以来,通用、雷诺日产、福特呈现了明显的份额下滑趋势。通用汽车 19-22 年的平均市占率为 8.3%,较 15-18 年的均值下滑 2.3pct 左右。除了品牌在中国市场因车型竞争力下滑,新能源转型较慢导致的掉队,其在中国
157、地区以外的市场份额也持续下滑,其在中国地区以外的市场份额也持续下滑,22 年年份额从份额从 18 年剥离欧洲业务后的年剥离欧洲业务后的 7.2%降至了降至了 6.3%;雷诺;雷诺日日产产在全球的市场份额从 2019 年的 9.2%下降至 22 年的 6.5%,中国以外市场的份额也从 10.8%下滑至 8.0%。日产在全球销量走弱的原因主要在于其燃油车产品力的下滑,混动车型的技术、性能不如丰田和本田。福特品牌福特品牌 19-22 年的乘用车平均市占率较 15-18 年均值下滑约 1.4pct 左右,22 年全球市占率为 4.8%,其在中国以外市场的平均份额同样下滑了约 1.2pct,其根本原因在
158、于品牌电气化转型速度过慢,产品老化吸引力下降,导致福特在中国和欧洲市场的销售都步入下坡路。2)丰田、现代)丰田、现代-起亚的全球市场份额小幅提升。丰田起亚的全球市场份额小幅提升。丰田凭借着其油混双擎系统的领先技术能力,打造出了燃油经济性优越的产品矩阵,凭借可靠的产品力和较高的品牌认可度,在总量萎缩的阶段“逆流而上”,从 20 年开始乘用车市场份额超越大众位列第一,22 年市场份额达到 12.2%,较 2018 年提升 1.3pct。现代现代-起亚起亚在全球和中国市场的表现则明显分化,其在中国市场的车型平台更迭速度慢、在自主品牌挤压下性价比优势丧失,导致销量急速下滑。但品牌在海外市场的新平台、新
159、技术推出进度更快,品牌力得到认可,同时对比海但品牌在海外市场的新平台、新技术推出进度更快,品牌力得到认可,同时对比海外竞品仍具备较高性价外竞品仍具备较高性价比,能够满足欧美中低收入人群的需求,比,能够满足欧美中低收入人群的需求,于存量竞争中占据优势。2020 年现代-起亚的市场份额仅排名第五,2022 年集团仍以 8%的市场份额上升至全球第三的位置。3)新能源品牌挤占了燃油车份额,特斯拉、比亚迪市占率快速抬高。)新能源品牌挤占了燃油车份额,特斯拉、比亚迪市占率快速抬高。从全球视角来看,新能源对燃油车的替代也同样是行业发展的大趋势,特斯拉和比亚迪依靠中国市场庞大的新能源车需求乘势而起,全球市场份
160、额从 2019 年的 0.3%/0.5%快速提升至 2.0%/2.4%。(15)(10)(5)0510152001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020042005200620072008200920000022全球销量同比增速(右轴)(万辆)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 汽车汽车 图表图表72:2014-2022 年部分外资品牌全球市场份额变化年部分外资品牌全球市场份额变化 资料来源:Marklin
161、es、华泰研究 图表图表73:2014-2022 年部分豪华、自主品牌全球市场份额变化年部分豪华、自主品牌全球市场份额变化 资料来源:Marklines,华泰研究 与中国市场近几年来竞争加剧导致乘用车与中国市场近几年来竞争加剧导致乘用车折扣率扩大的折扣率扩大的趋势不同趋势不同,近两年北美地区各品牌近两年北美地区各品牌的车型平均售价总体呈现明显的提高趋势的车型平均售价总体呈现明显的提高趋势。日系丰田、本田、日产、韩系现代、德系大众等品牌在 21 年 1 月-23 年 2 月期间的平均售价高出约 5000-8000 美元,而福特、通用、凯迪拉克的平均售价则上升了 7000-9500 美元不等。我们
162、以大众和通用我们以大众和通用 2017-2022 年的单车收入为例进行分析,可以发现,年的单车收入为例进行分析,可以发现,抵消“抵消“通胀、原材通胀、原材料和能源价格上涨料和能源价格上涨的的影响影响”是品牌选择提高售价的主要因素。是品牌选择提高售价的主要因素。北美、欧洲等乘用车市场格局相对稳固,竞争激烈程度不及当前的国内乘用车市场,因此定价体系也更加灵活,以保证利润空间为核心考量。因此现阶段国内的价格竞争向全球市场的传导比较有限。00708020000212022丰田大众现代-起亚通用Stellantis雷
163、诺日产本田福特铃木(%)0246842000212022宝马奔驰比亚迪Tesla奇瑞集团长城吉利沃尔沃(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36 汽车汽车 图表图表74:部分品牌部分品牌 21 年年 1 月月-23 年年 2 月美国售价月美国售价 图表图表75:部分品牌部分品牌 21 年年 1 月月-23 年年 2 月美国售价月美国售价 注:图例数字为 21 年 1 月和 23 年 2 月售价 资料来源:GM Authority、华泰研究 资料来源:GM Authority、华泰研究 1)大众:为应对
164、供应链短缺和通胀影响,单车售价持续走高。)大众:为应对供应链短缺和通胀影响,单车售价持续走高。根据大众 2017-2022 年年报,近 6 年来,大众在欧洲、北美、南美以及亚太(中国以外)地区的单车平均销售额呈现整体向上的趋势。大众在全球汽车购车需求增速放缓阶段,仍然顶住降价促销的压力,保持单车售价上升的原因主要包括:1)全球半导体供应短缺持续,在产能受限的背景下,大众选择优先出售高配版的车型,带动单车收入上行;2)2017 年欧盟通胀率仅为 1.46%,21 年升至 2.77%,22 年欧盟通胀率大幅提升至 9.2%。为了弥补通胀率大幅升温带来的原材料、能源和设备采购成本增加对盈利的影响,大
165、众对旗下车型进行了提价今年以来,大众就已将高尔夫、途观、帕萨特旅行、Polo、T-Roc 等车型售价提高 4.4%。以德国售价2.25 万欧元的高尔夫为例进行测算,上涨幅度为 1000 欧元,约合人民币 7400 元左右。图表图表76:2017-2022 年大众各地区单车售价呈提升趋势年大众各地区单车售价呈提升趋势 图表图表77:2000-2022 年年欧盟欧盟年通胀率年通胀率 资料来源:大众年报、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 大众为抵消成本上涨的提价行为,对旗下各品牌的营利性形成了支撑大众乘用车在17-19 年的经营利润率在 3.8%-4.3%之间,20 年疫情影响下利润率大幅降低
166、,21、22 年受益于定价优化,销售折扣收窄,利润率逐年修复,但尚未达到 20 年以前的盈利水平。相较之下,旗下高端品牌包括奥迪、保时捷的利润率在疫情改善后快速提高,并超越了 17 年的高点,除定价优化的原因外,兰博基尼、宾利、杜卡迪等车型销量较好,带动盈利能力向上。$44,668$51,165$58,601$62,081$67,830$46,739$55,218$59,648 40,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00085,0---112022-01
167、---01通用奥迪凯迪拉克福特特斯拉(美元)25,00027,00029,00031,00033,00035,00037,00039,00041,0------112023-01本田现代日产丰田大众(美元)30.230.231.734.039.144.238.040.745.349.556.369.219.017.518.618.321.931.88.69.39.71
168、1.013.714.20070802002020212022欧洲北美南美亚太(中国以外)(千 美元)02000200042005200620072008200920000022欧盟年通胀率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。37 汽车汽车 图表图表78:2017-2022 年大众旗下乘用车品牌经营利润率年大众旗下乘用车品牌经营利润率 注:宾利、兰博基尼、杜卡迪包含在奥迪组别中 资料来源:大众
169、年报、华泰研究 2)通用:供应短缺和原材料价格高涨,推动品牌提价。通用:供应短缺和原材料价格高涨,推动品牌提价。根据通用披露的汽车地区收入和销量测算,公司的单车平均收入在 2020-2022 年间同样逐步提高,美国地区的单车收入从2017 年的 3.3 万美元,提高至 2022 年的 4.6 万美元。我们认为,这一方面是由于半导体短缺的趋势,导致北美汽车供应不足,库存持续低位,从而推动新车售价上行,另一方面,品牌提价也是为了应对 2018 年和 2020 年开始的原材料价格高涨。图表图表79:2017-2022 年通用各地区单车售价呈提升趋势年通用各地区单车售价呈提升趋势 图表图表80:201
170、2-2023.3 全球铝价和钢价指数变化全球铝价和钢价指数变化 资料来源:通用年报、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 从战略上来看,包括通用、福特、大众等在内的头部品牌,从战略上来看,包括通用、福特、大众等在内的头部品牌,根据根据其在年报和发布会上表述,其在年报和发布会上表述,未来数年的发展重心将集中在“电气化转型”未来数年的发展重心将集中在“电气化转型”,尤其是尤其是在自身燃油车竞争力逐渐下滑的背景在自身燃油车竞争力逐渐下滑的背景下,几大车企都希望通过电气化重新回到中国核心市场下,几大车企都希望通过电气化重新回到中国核心市场,但从当前的中国销量表现来看,但从当前的中国销量表现来看,均出
171、现了水土不服的现象,需依靠大额补贴换取销量。均出现了水土不服的现象,需依靠大额补贴换取销量。1)大众:)大众:新能源车新能源车转型慢、定位模糊、软件可靠性不足,转型慢、定位模糊、软件可靠性不足,国内国内 ID 系列销量表现平淡系列销量表现平淡 从大众 21 年至 23 年 2 月中国销量变化来看,21 年 11-12 月,品牌年末促销冲量,月销达到 2 万辆左右,但旺季前后的月销水平都仅在 1.3 万辆左右。2H22,在乘用车市场景气较高、新能源车补贴政策退出刺激提前购买、品牌终端交付折扣较高等因素的共同作用下,品牌纯电和混动车型的月销再次达到 1.6-2.8 万辆的高位。而同样地,进入 23
172、 年 1-2 月,大众新能源的月销跌至 7000 台以下,接近 22 年 4 月疫情影响较大时的销售水平,需求表现不佳。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2002020212022大众乘用车斯柯达奥迪保时捷33.535.333.939.241.845.912.816.014.314.317.619.70554045502002020212022美国地区非美国地区(USD 1,000)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。38 汽车汽车 以大众销量最高的纯电车型 ID.4 CROZZ 为
173、例,该车型定价 19.39-29.39 万元,月销基本维持在 2000-6000 台左右,但实际终端购车价为 15.39-24.89 万元。22 年 8 月,部分地区经销店该车型的落地价格较指导价低 6 万元以上;23 年 3 月,在 1-2 月销量低迷的压力下,一汽和上汽大众官方推出了至高直降 4 万元的限时优惠。尽管折扣率居高不下,但其对销量的边际提振效果正逐步下滑。图表图表81:2021.1-2023.2 大众集团中国新能源车销量大众集团中国新能源车销量 资料来源:Marklines、华泰研究 究其原因,我们认为仍是海外车企在新能源转型方面相对保守,究其原因,我们认为仍是海外车企在新能源
174、转型方面相对保守,不能快速适应国内的销售不能快速适应国内的销售理念理念。大众早在 13 年就发布了新能源战略,但在技术路线上选择以插混为主,并选择了“油改电”策略,并未建立技术优势和新的品牌定位。后续基于 MEB 平台的 ID 系列,尽管拥有不错的续航表现和驾控感受,但在新能源车受众看中的智能化体验方面,但在新能源车受众看中的智能化体验方面,ID 系列的表现系列的表现不尽人意。不尽人意。率先上市的大众 ID.4 只支持针对中控的车机系统的 SOTA,而不支持 FOTA 升级,车机系统和软件方面也问题频出,包括车机频繁断网、重启,大小屏幕双黑等等。23年 2 月,大众还因高压电池控制软件问题导致
175、车辆可能失速,召回近 2.1 万辆 ID.4。在特斯拉及自主新势力赋予电动车“智能”属性,重塑用户消费习惯的同时,大众的新能在特斯拉及自主新势力赋予电动车“智能”属性,重塑用户消费习惯的同时,大众的新能源车源车在国内在国内缺乏明确的产品定位、体验感较燃油车未有显著升级,在比亚迪海豚等自主高缺乏明确的产品定位、体验感较燃油车未有显著升级,在比亚迪海豚等自主高性价比车型性价比车型的冲击下,已难以通过“品牌力”背书,复制燃油车时代自身在中国的成功。的冲击下,已难以通过“品牌力”背书,复制燃油车时代自身在中国的成功。大众在欧洲和中国的销售表现各有不同。从 20 年 3 月到 23 年 2 月,大众新能
176、源车在中国的市占率持续走低,22 年 9 月开始约占 2%左右,而在欧洲,由于而在欧洲,由于对新能源车的消费理念对新能源车的消费理念和智能化认知的不同和智能化认知的不同,燃油燃油大众大众和新能源大众的和新能源大众的品牌力品牌力一直一直占据主导,其新能源车市占率占据主导,其新能源车市占率可达到可达到 20%25%。图表图表82:2020.3-2023.2 大众新能源车型在中国市占率远低于欧洲市占率大众新能源车型在中国市占率远低于欧洲市占率 资料来源:Marklines、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,0-022021-0320
177、21------------02大众集团新能源销量(辆)0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0---08202
178、0---------------012023-02欧洲销量中国销量欧洲占比中国占比(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。39 汽车汽车 大众大众将会将会加速中国加速中国新能源的本新能源的本地化战略,加强智能电
179、动车的平台技术开发。地化战略,加强智能电动车的平台技术开发。大众在其 22 年财报中表示,将继续加快集团在中国的本地化战略,更多地采用本地开发的平台技术,保保持低成本和盈利能力的同时打造针对性的车型,从而期望在智能互联汽车领域日益激烈的持低成本和盈利能力的同时打造针对性的车型,从而期望在智能互联汽车领域日益激烈的竞争中站稳脚跟。竞争中站稳脚跟。大众在中国设立了旗下软件公司 CARIAD 的子公司,推动软件开发和数字化进程;与地平线合作共同开发自动驾驶解决方案;并在安徽和长春设立电动车新工厂,扩大电动车生产能力。另一方面,在欧洲市场大众同样以新能源为主进行战略推进,大众将在 2026 年以前推出
180、 10 款纯电车型,包括 ID.2 掀背轿车、ID.2X SUV、ID.3X SUV 以及旗舰纯电 ID.7 等车型。公司计划到 2030 年,在欧洲电动车市场的份额达到 70%,到 2033年在欧洲地区只生产电动车,并宣布在 2023-2027 年间,向电池生产、原材料采购投入 1800亿欧元,致力于降低电车生产成本并达成份额目标。2)福特福特集团集团、通用、通用汽车汽车:国内发布国内发布车型数量车型数量稀稀少,少,深耕美国市场深耕美国市场 福特在中国主要销售福特电马和林肯冒险家两款车型,同时定价在 30-35 万元,市场认可度较低,22 年平均月销分别为 700 辆和 130 辆。23 年
181、 1-2 月,福特累计电动销量大幅下滑至 31 台。3 月 8 日,福特电马发布公告宣布在 4 月 30 日前对 2022 年及以前库存车辆,给予 4 万元优惠。而通用集团近两年新能源车 5 万至 9 万辆左右的月销,主要由五菱品牌的微型车五菱宏光贡献。若剔除五菱品牌后,通用的主打电动车型包括微蓝 6、微蓝 7、宝骏 Kiwi 和凯迪拉克 Lyriq 4 款车型,平均月销累计仅 5,000-8,000 辆左右。其中 Lyriq 定位 4050 万元豪华级市场,宝骏 Kiwi 和五菱宏光形成了微型车竞品关系,而唯一定位主流市场的微蓝 6 和微蓝 7 定价 1520 万元,但科技配置较为逊色,中控
182、系统存在卡顿,仅有顶配版本车型搭载自动泊车入位功能,甚至不及自主品牌 1015 万元级别车型配置表现。图表图表83:2021.1-2023.2 福特集团中国新能源车销量福特集团中国新能源车销量 图表图表84:2021.1-2023.2 通用集团中国新能源车销量(不含五菱)通用集团中国新能源车销量(不含五菱)资料来源:Marklines、华泰研究 资料来源:Marklines、华泰研究 从未来战略来看,通用执行电气化战略,从未来战略来看,通用执行电气化战略,主要主要以以中国中国、美美国区域国区域为核心。为核心。通用在 22 年中的交流会上表示,电气化战略将是其重新提高市场份额的关键,公司目标在
183、2025 年实现 200万辆电动车年产能,中国和北美地区分别承担 100 万辆。22-23 年旗下凯迪拉克、雪佛兰和 GMC 计划规模化生产六款基于 Ultium 电动平台的新车,包括 GMC HUMMER EV 皮卡和 SUV,凯迪拉克 LYRIQ(已量产),雪佛兰 Silverado EV、Blazer EV、Equinox EV。此外,通用将继续主打低价位、具备性价比的产品,将与本田合作开发一系列经济型电动车,以求触及更低的价格区间。而福特则将在美国重点推进电动智能化变革。而福特则将在美国重点推进电动智能化变革。福特规划 23 年在美推出一款全新 SUV 和 PUMA 纯电中型车,24
184、年将基于新平台推出两款车型,以及 F150 Lightning,计划 2 年内累计推 9 款电车争夺市场。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8------112023-01福特集团新能源车销量(辆)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0----03202
185、2---01通用集团 新能源车销量(不包含五菱品牌)(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。40 汽车汽车 图表图表85:福特、通用在美新能源车型规划福特、通用在美新能源车型规划 品牌品牌 23 年规划车型年规划车型 级别级别 未来规划未来规划 福特福特 全新 SUV SUV 2024年 推 出1款 中 型crossover,1 款中型 SUV(基于MEB 平台),F150 Lightning;2 年内 9 款电车;货车货车:2023 Transitcustom EV;Tourneo Custom EV PUMA E
186、V 中型车 通用通用 雪佛兰 Equinox SUV 25 年 1 款面向美国的中型 SUV;到2025年在中国推出共15款电动车型 雪佛兰 FNR-XE 概念车 雪佛兰 Siverado 皮卡 雪佛兰 Blazer SUV 别克纯电 SUV 凯迪拉克 Celestiq 轿车 悍马 EV-资料来源:公司官网、汽车之家、华泰研究 自主龙头电动化转型领先自主龙头电动化转型领先,以出海斩获全球市场份额以出海斩获全球市场份额 中国品牌的乘用车出海正处于发展起步阶段,中国品牌的乘用车出海正处于发展起步阶段,2022 年国内乘用车出口达到了年国内乘用车出口达到了 253 万辆,同万辆,同比增长比增长 58
187、%,较,较 2020 年增长超年增长超 230%。图表图表86:2016-2022 年我国汽车出口量年我国汽车出口量 图表图表87:2022 年出口增量(较年出口增量(较 20 年)前年)前 12 的车型的车型 资料来源:中汽协、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 1)过去过去出口出口主要主要以燃油车为主以燃油车为主,且战略上并不重视且战略上并不重视 自主品牌的销售地域分布来看,俄罗斯是当前自主品牌海外销量占比最高的国家,22 年销量超 12 万台,自主的长城、吉利、奇瑞,以及哈弗等子品牌都具有不错的销量表现;英国和德国占比虽靠前,但拆分销量可以发现,基本为吉利收购的沃尔沃、极星品牌,以及具
188、备欧洲基因的名爵品牌车型,纯自主车型非常少。因此当前国内自主车企出口是以俄罗斯、泰国、智利等市场为主,在欧美等地的影响力相对缺失。究其原因,我们认为是究其原因,我们认为是各各自主品自主品牌牌对出口市场的战略重视程度不够对出口市场的战略重视程度不够。在 22 年出口增量(较 20 年)前 12 的车型中,特斯拉Model Y 和 Model 3 位列前二,奇瑞为第二名,名爵占据三席,吉利、长城等品牌的自主车型最高年出口销量达到 6-8 万台左右,整体规模相对小。02040608000200022出口量同比增速
189、(右轴)(辆)(%)0246810121416Model YModel 3名爵ZS瑞虎7瑞虎5X名爵MG5Spring宝骏530瑞虎3X名爵HS缤越哈弗初恋(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。41 汽车汽车 图表图表88:2022 年自主品牌海外销量占比年自主品牌海外销量占比 图表图表89:2022 年部分国家的自主品牌销量情况年部分国家的自主品牌销量情况 注:范围为 Marklines 具备统计数据的国家 资料来源:Marklines、华泰研究 资料来源:中汽协、华泰研究 2)新能源车新能源车时代构筑时代构筑先发优势先发优势,使得使得自主品牌自主品牌有了有了技
190、术良方技术良方 我们从头部品牌的战略规划中可以发现,燃油车逐步退出已经成为乘用车行业的共识,接下来中国、全球的车企竞争将聚焦在电动化、智能化两个方向上。而中国车企在这两个领域上已获得领先,自主品牌有望在外资品牌的转型窗口期,凭借更加成熟的新能源车产业链、更强大的智能化体验以及更低的制造及使用成本,复制其在国内逐步替代合资品牌份额的表现,通过“技术出海”首先可能是东南亚市场,再是欧美市场,斩获更多份额,从而构建品牌影响力。比亚迪:比亚迪:新能源新能源发力发力东南亚市场,东南亚市场,集聚技术、成本、产品力三大优势集聚技术、成本、产品力三大优势 比亚迪在 2022 年 7-10 月间,先后进军泰国、
191、日本、印度等亚洲国家,11 月进而在包括德国、法国、西班牙、意大利等在内的欧洲国家推出了 Atto 3、唐 EV、汉 EV 等车型。从战略上看,比亚迪率先选择将东南亚作为出海的重心23 年 3 月,比亚迪泰国工厂正式奠基,公司预计将于 2024 年投产,对应约 15 万辆产能,将为泰国和周边东盟国家进行生产。同时比亚迪正在菲律宾、印尼、越南等地考察选址,计划建设一家电动车组装工厂。根据中国证券网报道,比亚迪希望到 2030 年占领印度电动汽车市场 40%份额。我们认为比亚迪以东南亚作为突破口,是综合自身我们认为比亚迪以东南亚作为突破口,是综合自身技术优势和目标市场现状作出的考量:技术优势和目标
192、市场现状作出的考量:1)东南亚市场将进入新能源车从)东南亚市场将进入新能源车从 0-20%的高速渗透阶段的高速渗透阶段 根据日本经济产业省在 2020 年提出的规划,到 2030 年国内新车销售目标中,“下一代自动车”的占比将达到 50%至 70%,其中将以混合动力、纯电动和插电式混合动力为主。同样地,泰国政府也计划到 2030 年将该国电动汽车产量提升至汽车总产量的 30%,是东南亚地区中推行电动汽车最积极的国家,而 2022 年泰国的新能源渗透率仅为 2.5%。泰国也为此推出了激励措施,22 年 2 月,泰国将进口电动汽车消费税税率从 8%下调至 2%,24年后改为当地生产的电动车享受税收
193、优惠和补贴。印度也计划在 30 年将电动汽车市占率提升至 30%。由此我们认为,东南亚的新能源市场存在广阔的成长空间和增长动力,为比亚由此我们认为,东南亚的新能源市场存在广阔的成长空间和增长动力,为比亚迪在出海进程上复制其国内市场的成功提供了场景。迪在出海进程上复制其国内市场的成功提供了场景。2)东南亚新能源车市场竞争不充分,比亚迪产品领先优势显著)东南亚新能源车市场竞争不充分,比亚迪产品领先优势显著 当前东南亚市场 80%以上的份额由日系车占据,但日系品牌坚持优势油混路线,在电动化变革中已落得下风。以丰田为例,据 Marklines 统计,其 22 年纯电和插电混车型的全球累计销量仅有 7.
194、2 万辆。与此同时,日系品牌因入局电动车较晚,正在选择“押宝”氢能源,丰田社长宣布将大力扩大氢基础设施和氢燃料使用的行业,本田也同样发布了氢能源事业战略,开发全新燃料电池。俄罗斯12%英国9%智利8%澳大利亚7%德国6%瑞典6%印度4%泰国4%埃及4%巴西4%墨西哥3%其他33%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000俄罗斯英国德国泰国Cheryexeed哈弗吉利奇瑞长安长城名爵Polestar领克沃尔沃比亚迪其他(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。42 汽车汽车 而比亚迪在 2003 年进入汽车领域开始,就成立
195、了电动汽车分部,经过 20 年的积淀,在新能源车产业链上的纵向深度布局,从上游原材料到中游零部件到下游整车,已经形成了完整的技术能力和显著的产业链协同效应。另一方面,比亚迪如今在国内月销近 20 万辆的量级,也赋予了它难以比拟的规模效益。a.车辆智能配置领先车辆智能配置领先 我们以率先布局出海的比亚迪车型为例,对比海豚、元 PLUS 和日产聆风发现,比亚迪在电池领域的优势突出,10 万级的海豚续航里程就达到 405km,超越了 20 万级的日产聆风。从性能上,价格更低的元 PLUS 也在功率、扭矩、最大时速等各方面表现上更胜一筹。相较聆风和荣放而言,比亚迪在智能化领域的配置同样丰富。利用更低的
196、价格给用户带来大幅升级的智能体验,我们认为自主品牌的车型在海外,尤其是东南亚市场将会是具备较强竞争力的选择。图表图表90:比亚迪出海车型与日系热销车型配置对比比亚迪出海车型与日系热销车型配置对比 丰田丰田 荣荣放放 RAV4 双擎双擎 E+比亚迪比亚迪 元元 PLUS(ATTO3)日产日产 LEAF e+(聆风)(聆风)比亚迪比亚迪 海豚(海豚(DOLPHIN)比亚迪比亚迪 海豹(海豹(SEAL)车辆级别车辆级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 小型车 小型车 中型车 能源类型能源类型 插电混 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 价格范围(人民币价格范围(人民币 万元)万元)27.9+13.78-
197、16.58 19.723.2 10.28-13.08 20.98-26.68 续航里程(续航里程(km)(纯电续航 90)430/510 385 405 550/700 长宽高(长宽高(mm)4600*1855*1685 4455*1875*1615 4480*1790*1540 4150*1770*1570 4800*1875*1460 电驱电驱 最大功率最大功率(kw)194 150 80 70 150/230 最大扭矩(最大扭矩(N m)224 310 254 180 310/360 最大时速(最大时速(km/h)180 160 145 150 180 百公里耗电量百公里耗电量(kWh/
198、100km)-12.2/12.5 16.1 11 12.6/13 智能驾驶级别智能驾驶级别 L2 L2 L2 L2 L2 毫米波雷达毫米波雷达 1 3 1 无 3 超声波传感器超声波传感器 8 12 12 3 6 辅助驾驶功能辅助驾驶功能 自动驻车、上坡辅助、车道保持 遥控泊车、自动驻车、上坡辅助、车道保持、陡坡缓降;自动启停、车道保持 自动驻车、上坡辅助 遥控泊车、自动驻车、上坡辅助、车道保持 中控屏中控屏 10.1 英寸液晶显示屏 12.8 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 9 寸液晶显示屏 12.8 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 15.6 英寸触控液晶屏英寸触控液晶屏 声学配置声学配置 6
199、扬声器 68 扬声器 4 扬声器 6 扬声器 12 扬声器 HUD 抬头数字显示抬头数字显示 OTA 升级升级 全全系透明系透明影像系统影像系统 自适应旋转悬浮自适应旋转悬浮 PAD VTOL 移动电站移动电站 遥控驾驶遥控驾驶-氛围灯氛围灯 资料来源:公司官网、汽车之家、华泰研究 b.车辆使用成本更低,具备经济性优势车辆使用成本更低,具备经济性优势 我们以电价较高的日本地区为例,假设民用电价换算为人民币为 1.74 元/kWh,年行驶里程1.65 万公里,对同为中型车的比亚迪海豹和丰田凯美瑞的实际使用成本进行测算。可以发现尽管日本电价较高,且凯美瑞油混有着出色的燃油经济性,但与纯电车型对比来
200、看,纯电车型一年内补能成本仍一年内补能成本仍能节省能节省 2000 元以上。元以上。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。43 汽车汽车 图表图表91:比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比(单位:人民币万元)(单位:人民币万元)比亚迪海豹比亚迪海豹 丰田凯美瑞丰田凯美瑞 动力类型 纯电 油电混 厂商指导价 21.28 20.03 补贴-3.86 0.00 购置税 0.00 1.00 主要购车成本 17.42 21.03 平均能耗 0.126 0.041 能源成本 1.74 元/kWh 8.5 元/L 里程成本(元里程成本(元/公里)公里
201、)0.22 0.35 保值率(5 年)28%55%TOC 实际使用成本(实际使用成本(5 年)年)13.27 12.90 资料来源:汽车之家、丰田官网、华泰研究预测 海豹在持有期内的累计成本约为 13.27 万元,略高于凯美瑞,这主要是由于电池随年限衰竭,导致保值率相对油混车型较低。若电池使用寿命得以延长,保值率提升至 40%左右,国产纯电车型的使用成本就将显著低于油混车。图表图表92:比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比比亚迪海豹与丰田凯美瑞的使用成本对比(假设海豹保值率提升至(假设海豹保值率提升至 40%)(单位:人民币万元)(单位:人民币万元)比亚迪海豹比亚迪海豹 丰田凯美瑞丰田凯美瑞
202、动力类型 纯电 油电混 厂商指导价 21.28 20.03 补贴-3.86 0.00 购置税 0.00 1.00 主要购车成本 17.42 21.03 平均能耗 0.126 0.041 能源成本 1.74 元/kWh 8.5 元/L 里程成本(元里程成本(元/公里)公里)0.22 0.35 保值率(5 年)40%55%TOC 实际使用成本(实际使用成本(5 年)年)10.72 12.90 资料来源:汽车之家、丰田官网、华泰研究预测 3)以日、韩系车市场为核心竞品,比亚迪等自主品牌在东南亚的)以日、韩系车市场为核心竞品,比亚迪等自主品牌在东南亚的可替代可替代份额超过份额超过 50%在东南亚及南亚
203、地区,从在东南亚及南亚地区,从 13-22 年销量分布可以看到,年销量分布可以看到,日系、韩系、印度及马来西亚四大日系、韩系、印度及马来西亚四大车系车系的市占率到了的市占率到了 90%以上以上。其中日系品牌凭借综合低油耗等综合性价比优势市场份额最高,约占55-60%左右。细分品牌中,铃木市占率最高,约在30%左右。丰田次之,为16-20%。本田再次之,份额近年来呈持续走低态势,从 19 年前的 10%以上降至 22 年的 7.1%。其他品牌中,韩系现代及起亚占比约 15%,印度塔塔及马辛德拉 22 年份额提升至 16%,马来西亚 Perodua 和 Proton 占比基本维持在 7%左右。从售
204、价区间来看,铃木、马辛德拉和塔塔的定位售价低,目前不是比亚迪等现有车型的目标市场(以品牌最热销的铃木奥拓车型为例,其在巴基斯坦的起售价为 2251000 卢比,对应人民币约 5.45万元)。以比亚迪比亚迪为例为例,其出海车型中海豚在泰国的起售价约其出海车型中海豚在泰国的起售价约 16万人民币,万人民币,因此我们认为当前对应的竞品市场车型主要以丰田、本田以及现代、起亚等为主因此我们认为当前对应的竞品市场车型主要以丰田、本田以及现代、起亚等为主,目标销目标销量市场占比量市场占比 50%左右。左右。综合前文对比亚迪较日系竞品存在的配置和成本优势分析,比亚迪等自主品牌在东南亚和南亚地区,按 22 年
205、659 万辆的销量为基础,对应可替代的空间为300 万辆以上。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。44 汽车汽车 图表图表93:亚洲地区(除中日韩)品牌销量占比亚洲地区(除中日韩)品牌销量占比 图表图表94:亚洲地区(除中日韩)车系销量占比亚洲地区(除中日韩)车系销量占比 注:范围为 Marklines 具备统计数据的国家 资料来源:Marklines、华泰研究 注:范围为 Marklines 具备统计数据的国家 资料来源:Marklines、华泰研究 奇瑞汽车:奇瑞汽车:倚倚仗仗扎实性能和可靠性,立足中东、南美扎实性能和可靠性,立足中东、南美、俄罗斯俄罗斯等等市场快速
206、发展市场快速发展 奇瑞近年来的出海策略则是专注在燃油车领域发力,重点突破中东、南美等地区,以及“一带一路”沿线国家2014 年就在巴西投建了首个涵盖冲压、焊装、涂装和总装四大工艺设计的海外整车工厂,截至 22 年年末,奇瑞在全球共建立超过 1500 个销售商或服务网点。根据 Marklines 统计,奇瑞出口销量最高的地区分别为俄罗斯、巴西、智利、埃及以及南非地区。奇瑞选择面向中东、南美、俄罗斯等市场的核心原因在于,当地缺少自身汽车产业,高度依赖进口车,消费者的需求较为简单,相对欧美等发达地区和老牌汽车强国,产品的突破壁垒更低。奇瑞通过奇瑞通过将将发动机的自研实力发动机的自研实力导入导入了当地
207、市场了当地市场,并在并在中高端中高端车型中取得初步胜车型中取得初步胜利利。1)在南非市场,瑞虎 8 PRO 入门款的定价为 496,900 南非兰特,对应人民币约 18.64 万元。如果选择动力表现相近的途观 L 330TSI 版本,则售价需 794,800 南非兰特,对应约29.8 万元人民币,增加了后视镜加热、座椅腰部支撑、侧气囊、头部气帘、全车车窗一键升降等配置。但根据当地购车者反馈,瑞虎 8 PRO 拥有出色的传动系统、动力输出和乘坐体验,而竞品途观 L 的附加配置并非必要“这一差价足以用于新购一辆 POLO”。奇瑞正凭借着更强的动力输出、车身大小、驾驶体验,以及足够的可靠性,在目标市
208、场取奇瑞正凭借着更强的动力输出、车身大小、驾驶体验,以及足够的可靠性,在目标市场取得优势。得优势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022铃木丰田集团现代-起亚汽车集团塔塔集团马辛德拉马辛德拉本田三菱雷诺-日产联盟0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022日系韩系印度车系马来车系图表图表95:奇瑞瑞虎奇瑞瑞虎 8 Pro 图表图表96:大众途观大众途观 L 资料来源:奇瑞官网、华泰研究
209、资料来源:大众官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。45 汽车汽车 图表图表97:奇瑞瑞虎奇瑞瑞虎 8 Pro 和大众途观和大众途观 L 在南非市场的对比在南非市场的对比 瑞虎瑞虎 8 PRO 途观途观 L R-line 海外售价(南非兰特)海外售价(南非兰特)496,900 794800 对应人民币对应人民币(人民币(人民币 万元)万元)18.5 29.6 发动机发动机 1.6T 2.0T 最大功率(最大功率(kW)145 137 长宽高(长宽高(mm)4745*1860*1745 4733*1839*1673 侧气囊侧气囊 无 有 换挡换挡 电子挡把
210、机械档把 座椅腰部支撑座椅腰部支撑 无 有 后视镜加热后视镜加热 无 有 卫星导航卫星导航 有 无 OTA 升级升级 有 无 车窗一键升降车窗一键升降 全车 驾驶位 注:使用 2023.5.9 汇率 资料来源:汽车之家、Cars.co.za、华泰研究 2)非洲及中东地区非洲及中东地区 17 年-22 年间的乘用车销量在 150-170 万辆左右,其中日系品牌的市场份额同样较高,约占 40-45%。具体看,丰田市占率逐年提高,22 年占 26.3%,日产近五年呈份额下降趋势;韩系的现代、起亚市场份额约在 20%左右;大众集团占比自 17 年以来持续小幅降低,22 年份额约 6.2%。奇瑞等自主品
211、牌奇瑞等自主品牌有能力凭借有能力凭借产品的优异性能,在这产品的优异性能,在这一出海重点区域,率先对大众竞品形成替代。一出海重点区域,率先对大众竞品形成替代。图表图表98:2013-2022 年非洲及中东地区销量结构年非洲及中东地区销量结构 资料来源:Marklines、华泰研究 3)俄罗斯汽车市场存在机遇俄罗斯汽车市场存在机遇。俄罗斯汽车产业进口依赖度始终较高,根据 Autostat 统计,2022 年 1 月,日系、韩系、以及欧洲品牌在俄罗斯的新车销量分别占比 18%/24%/27%,俄罗斯本土汽车商份额约 20%。但在地缘冲突的影响下,包括丰田、日产、现代等车企因供应链受阻,选择停产或出售
212、子公司,逐步撤出俄罗斯市场2023 年 1 月,日系、韩系、以及欧洲品牌的份额大幅缩减至 6%/9%/6%。这为中国车企向俄罗斯的出口业务提供了契机,23 年 1 月,中国品牌乘用车在俄市场份额同比提高 28pct 至 38%。22 年受地缘不利因素影响,俄罗斯的新车销量同比下滑超 50%至 68.7 万辆,按 40%的份额计算,自主品牌对俄出口的空间约 27 万辆。若俄罗斯车市未来恢复至 2015-2021 年间,160-180 万的乘用车销量规模,则对应的出口销量规模可达 60 万辆以上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20016201720
213、0212022丰田集团现代-起亚汽车集团雷诺-日产联盟大众集团铃木Stellantis三菱上汽 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。46 汽车汽车 图表图表99:2022 年年 1 月月-2023 年年 1 月俄罗斯新车销售结构月俄罗斯新车销售结构 图表图表100:2014-2022 年俄罗斯乘用车销量年俄罗斯乘用车销量 资料来源:Autostat、华泰研究 资料来源:Marklines、华泰研究 蔚来汽车:蔚来汽车:进军欧洲搭建直营网络,构筑品牌认知进军欧洲搭建直营网络,构筑品牌认知 欧洲消费者对于品牌建设较为重视,从品牌销量分布可以看出,欧洲本
214、土品牌占据绝对优欧洲消费者对于品牌建设较为重视,从品牌销量分布可以看出,欧洲本土品牌占据绝对优势势大众和 Stellantis 近 5 年来份额约在 24%25%/20%22%左右,雷诺日产销量占比约 11%12%,宝马和奔驰市场份额约为 7%/6%。其余品牌中,韩系现代起亚以及日系丰田 22 年分别占据 9.4%/7.0%份额。吉利控股在欧洲销量主要由收购的沃尔沃品牌贡献。分地域来看:1)东欧等不发达地区的消费者有较高的价格敏感性,偏好性价比高的车型东欧地区 22 年丰田品牌占比分别为 20%,高于欧洲市场整体;2)中欧、西欧发达地区)中欧、西欧发达地区的消费者更看重品牌和汽车驾驶操纵感,中
215、国品牌尚未建立品牌熟悉度的消费者更看重品牌和汽车驾驶操纵感,中国品牌尚未建立品牌熟悉度大众、大众、Stellantis、宝马、奔驰四个品牌合计在中欧、宝马、奔驰四个品牌合计在中欧、西欧地区的份额分别为西欧地区的份额分别为 64%/51%。(3)北欧市场则对新能源车友好,有较多的激励补贴政策该地区特斯拉 22 年销量占比超 5%。由此可以看出,欧洲消费者对中国品牌当前尚缺乏认知度,因此对于出海的自主品牌而言,如何建立品牌形象,是在中欧、西欧等发达地区获得一席之地的核心要素。图表图表101:2013-2022 年欧洲地区(除俄罗斯)品牌销量结构年欧洲地区(除俄罗斯)品牌销量结构 资料来源:Mark
216、lines、华泰研究 蔚来作为自主新势力的代表,2022 年 10 月在柏林举办了 NIO Berlin 发布会,推出 EL7(即国内 ES7)、ET7 和 ET5 三款新车,率先登陆德国、荷兰、丹麦、瑞典市场。与部分品牌与部分品牌选择与当地经销商寻求合作不同,蔚来选择在欧洲直营布点,截至选择与当地经销商寻求合作不同,蔚来选择在欧洲直营布点,截至 23 年年 4 月,已在欧洲开月,已在欧洲开设设 4 家用户中心,作为其建立品牌认知的第一步。家用户中心,作为其建立品牌认知的第一步。此外,蔚来在柏林建立了创新中心,进行智能座舱、自动驾驶以及能源技术的研发,并在匈牙利完成了首座换电站下线。(70)(
217、60)(50)(40)(30)(20)(10)010200500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销量同比增速(右轴)(辆)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022大众集团Stellantis雷诺-日产联盟现代-起亚汽车集团宝马集团丰田集团梅赛德斯-奔驰集团福特集团吉利控股 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
218、47 汽车汽车 图表图表102:NIO Berlin 2022 发布车型发布车型 图表图表103:蔚来中心欧洲布局规划蔚来中心欧洲布局规划 资料来源:汽车之家、华泰研究 资料来源:NIO Berlin 2022 发布会、华泰研究 总结总结:综合来看,我们认为中国汽车品牌综合来看,我们认为中国汽车品牌未来几年的发展战略上将会加速出海未来几年的发展战略上将会加速出海,无论在俄罗斯无论在俄罗斯、中东中东、南美等燃油车相对优势市场南美等燃油车相对优势市场,还是东南亚及南亚还是东南亚及南亚等等需需迫切提升迫切提升新能源渗透率的市场新能源渗透率的市场,抑或是欧美等抑或是欧美等可以可以提高品牌认知度的市场提
219、高品牌认知度的市场,都将会有对应发展都将会有对应发展。我们参考自主品牌出海的核心区域中可替代车系的市场份额,假设我们参考自主品牌出海的核心区域中可替代车系的市场份额,假设 23-25 年间各区域乘用年间各区域乘用车销量按近车销量按近 5 年复合增速增长,测算得到年复合增速增长,测算得到 2025 年自主品牌在亚洲(除日韩)、中东、南非年自主品牌在亚洲(除日韩)、中东、南非、俄罗斯俄罗斯等区域的出口量有望达到等区域的出口量有望达到 353 万辆万辆/年年。进一步地进一步地,在出口量级提升后,自主品牌有在出口量级提升后,自主品牌有望通过建立自营渠道、设立工厂开发本土化产品等方式,进一步构建起品牌的
220、认可度和望通过建立自营渠道、设立工厂开发本土化产品等方式,进一步构建起品牌的认可度和影影响力,转向更高价值车型的响力,转向更高价值车型的品牌品牌出口,并逐步进入日、韩、西欧、美国等发达地区市场。出口,并逐步进入日、韩、西欧、美国等发达地区市场。图表图表104:2025 年自主品牌在核心区域的出口量有望突破年自主品牌在核心区域的出口量有望突破 350 万辆万辆 海外区域海外区域销量销量(万辆)(万辆)自主自主品牌品牌 渗透率渗透率 自主自主品牌品牌出口量出口量(万辆)(万辆)2022 2023E 2024E 2025E 东南亚及南亚 660 675 690 706 30%212 俄罗斯 69 8
221、2 107 139 40%56 南非+中东 170 173 177 181 16%29 南欧+西欧+中欧 1052 1010 970 931 5%47 北欧 69 66 64 61 15%9 资料来源:Marklines、华泰研究测算 而伴随着中国品牌的逐步出海,全球头部而伴随着中国品牌的逐步出海,全球头部车企车企在各市场的份额也将发生变化在各市场的份额也将发生变化,我们猜测我们猜测:1)大众品牌在欧洲地区的份额将保持稳定,但是中国的份额将明显下滑,预计 25 年其在中国的市场份额将从 22 年的 13.4%降至 8%,东南亚地区份额或小幅降低。2)丰田品牌在美国的市场份额或小幅下滑,但其在中
222、国和东南亚地区的份额将遭受自主品牌车型的冲击,预计 25 年在中国和中国以外亚洲地区的份额分别降至 5%/15%。3)通用、福特品牌在美国地区维持 16%/13%左右的市场份额,但是 25 年在中国地区的份额则或将下滑至 5%/1%,直至最后退出。4)宝马、奔驰品牌定位高端豪华车型,份额有望保持稳定。5)新能源品牌中,特斯拉在中国、美国的份额有望稳步上升;自主龙头比亚迪,我们预计其 2025 年在中国地区市占率有望提升至 17%,同时,以比亚迪为代表的自主品牌,在中国以外亚洲地区份额有望快速提高至 10%以上。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。48 汽车汽车 图表图表
223、105:全球头部车企市场份额变化全球头部车企市场份额变化(万辆)(万辆)2020 2021 2022 2025E 美国销量 1458 1511 1393 1400 对应对应 22 年销量年销量 对应对应 25 年销量年销量 趋势趋势 宝马 2.1%2.4%2.6%2.2%36 31 维持 奔驰 2.2%2.3%2.7%2.3%37 32 维持 大众 3.9%4.3%4.1%3.0%56 42 下滑下滑 通用集团 17.4%14.6%16.2%16.0%226 224 维持 福特 14.0%12.5%13.3%13.0%185 182 维持 丰田 14.5%15.4%15.1%13.9%211
224、195 下滑 本田 9.3%9.7%7.1%5.6%99 78 下滑 雷诺-日产联盟 9.3%9.7%7.1%5.6%99 78 下滑 现代 8.4%9.9%10.6%10.0%147 140 维持 Stellantis 14.3%11.8%11.2%10.0%155 140 下滑 比亚迪 0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 维持 特斯拉 1.4%2.4%3.8%10.0%52 140 大幅增长大幅增长 欧洲销量 1254 1236 1183 1200 对应对应 22 年销量年销量 对应对应 25 年销量年销量 宝马 6.1%6.8%7.4%7.5%88 90 维持 奔驰 6.3%5.6%
225、5.7%5.5%68 66 维持 大众 24.9%24.5%24.1%24.0%286 288 维持 通用集团 0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 维持 福特 5.7%4.5%4.6%4.0%54 48 维持 丰田 6.8%7.0%7.0%7.0%83 84 维持 本田 0.9%0.8%0.8%0.5%9 6 维持 雷诺-日产联盟 12.9%11.7%11.8%10.0%139 120 下滑 铃木 1.3%1.5%1.0%1.0%12 12 维持 现代 7.1%8.7%9.4%10.8%111 130 大幅增长大幅增长 Stellantis 20.6%20.5%18.8%16.0%222
226、192 下滑 比亚迪 0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 维持 特斯拉 0.8%1.4%1.9%4.2%23 50 大幅增长大幅增长 亚洲(除中国)销量 967 1035 1146 1250 对应对应 22 年销量年销量 对应对应 25 年销量年销量 宝马 0.0%0.0%1.4%1.4%17 18 维持 奔驰 1.1%1.1%1.2%1.0%14 13 维持 大众 2.3%1.8%2.5%1.5%28 19 下滑 通用集团 0.8%0.7%0.6%0.0%7 0 退出 福特 0.8%0.7%0.3%0.0%4 0 退出 丰田 25.2%25.6%22.7%15.0%260 188 大幅下
227、滑 本田 9.7%9.0%8.8%5.0%101 70 大幅下滑 雷诺-日产联盟 6.6%6.0%5.3%4.0%60 50 下滑 铃木 19.2%19.9%19.7%16.0%226 200 下滑 现代 18.1%17.4%16.9%12.5%193 156 下滑 Stellantis 1.6%1.7%1.9%0.0%22 0 退出 比亚迪 0.0%0.0%0.0%12.0%0 150 大幅增长大幅增长 特斯拉 0.0%0.0%0.0%0.5%0 6 维持 中国销量 1979 2109 2324 2400 对应对应 22 年销量年销量 对应对应 25 年销量年销量 趋势趋势 宝马 3.1%3
228、.2%3.0%2.5%69 60 维持 奔驰 3.3%2.9%2.7%3.0%64 72 维持 大众 18.1%14.4%13.4%8.0%312 192 大幅下滑 通用集团 11.6%11.2%9.8%5.0%227 120 大幅下滑 福特 1.5%1.7%1.4%1.0%33 24 逐渐退出 丰田 7.8%7.9%7.9%5.0%184 120 大幅下滑 本田 15.2%14.3%10.3%6.3%239 150 大幅下滑 雷诺-日产联盟 6.3%5.4%4.3%0.0%99 0 退出 铃木 0.1%0.0%0.0%0.0%1 0 退出 现代 3.5%2.5%1.6%0.0%38 0 退出
229、 Stellantis 0.5%0.6%0.6%0.0%13 0 退出 比亚迪 2.1%3.5%8.0%17.0%186 408 大幅增长大幅增长 特斯拉 0.7%2.3%3.1%8.8%71 210 大幅增长大幅增长 蔚小理 1.3%1.6%4.2%38 100 100 大幅增长大幅增长 资料来源:Marklines、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。49 汽车汽车 我们对各车企的全球乘用车市场份额进行计算,根据前文预测,比亚迪有望率先抢占日系品牌(尤其是本田、日产)市场,全球市占率有望从 22 年的 3%升至 25 年的 8.2%,成为全球第三大整车
230、企。图表图表106:2022-2025 年车企份额预测年车企份额预测 22 年销量(万辆)年销量(万辆)22 年份额年份额 25 年销量预测(万辆)年销量预测(万辆)25 年份额年份额 丰田 848 12.40%705 9.80%大众 754 11.00%619 8.60%比亚迪比亚迪 187 2.70%587 8.20%现代 591 8.60%528 7.40%Stellantis 525 7.70%471 6.60%通用 544 7.90%441 6.10%特斯拉特斯拉 151 2.20%418 5.80%本田 470 6.90%328 4.60%雷诺-日产联盟 473 6.90%326
231、4.50%福特 315 4.60%295 4.10%铃木 257 3.80%227 3.20%宝马 218 3.20%207 2.90%奔驰 189 2.80%191 2.70%资料来源:Marklines、华泰研究预测 图表图表107107:重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值(百万)市值(百万)EPS(元元)P/E(倍倍)代码代码 公司名称公司名称 评级评级 交易货币交易货币 交易货币交易货币 交易货币交易货币 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002594 CH 比亚迪 买入 259.79 393
232、.72 756,286 5.71 7.96 10.52 13.84 45.50 32.64 24.69 18.77 注:数据截至 2023 年 05 月 10 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表108:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 比亚迪比亚迪(002594 CH)一季度收入及净利润同比高增长一季度收入及净利润同比高增长 23Q1 公司实现营收 1201.74 亿元,同比+80%;归母净利润 41.3 亿元,同比+411%。我们维持盈利预测不变,预计公司 23-25 年归母净利润分别为231.78/306.14/402.96
233、 亿元。采用分部估值法为其估值,以 23 年营收和归母净利润预测为基础,给予汽车业务 1.57 倍 PS,二次充电电池业务 1.74倍 PS,电子业务 16.8 倍 PE,对应总市值 11461.62 亿元,对应目标价 393.72 元(前值为 459.52 元),维持“买入”评级。风险提示:全球宏观环境的不确定性或影响收入;未来行业竞争加剧订单量不及预期;上游材料价格波动导致成本大幅上升。报告发布日期:2023 年 04 月 27 日 点击下载全文:比亚迪点击下载全文:比亚迪(002594 CH,买入买入):一季度业绩同比高增长一季度业绩同比高增长 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测
234、 风险提示风险提示 1)宏观经济下行,消费需求不及预期。)宏观经济下行,消费需求不及预期。汽车本质上是消费品,于宏观经济发展强相关,若宏观经济下行或增长不及预期,则会影响消费信心和消费需求,从而引发购车观望情绪。2)供应链短缺)供应链短缺持续持续影响影响乘用车乘用车产销。产销。汽车产业供应链长,从电池、电机、电控等零部件,及其上游原材料和元器件,如聚氨酯、钢铁、铝、芯片等生产或运输过程出现问题,断供导致整体乘用车销量不及预期。3)对出海市占率及相关预测或与实际对出海市占率及相关预测或与实际不符不符。文中对 2025 年各品牌的市占率,及相关数据的预测或与未来实际情况存在差距。免责声明和披露以及
235、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。50 汽车汽车 图表图表109:报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 比亚迪 002594 CH 大众汽车 VOW GR 哪吒汽车 未上市 比亚迪 002594 CH 北京汽车 1958 HK 哪吒汽车 未上市 长安汽车 000625 CH 大众汽车 VOW GR 广汽埃安 未上市 长城汽车 601633 CH 本田汽车 7267 JP 合创汽车 未上市 上汽集团 600104 CH 丰田汽车 7203 JP 吉麦新能源 未上市 江淮汽车 600418 CH
236、 日产汽车 7201 JP 合众新能源 未上市 赛力斯 601127 CH 零跑汽车 9863 HK 奇瑞汽车 未上市 北汽蓝谷 600733 CH 吉利汽车 0175 HK 威马汽车 未上市 东风集团股份 0489 HK 蔚来汽车 NIO US/9866 HK 一汽奔腾 未上市 特斯拉 TSLA US 小鹏汽车 XPEV US/9868 HK 上汽通用五菱 未上市 通用汽车 GM US 理想汽车 LI US/2015 HK 广汽丰田 未上市 资料来源:Bloomberg,、Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。51 汽车汽车 免责免责声明声明 分析师
237、声明分析师声明 本人,宋亭亭、王帅、申建国、王玮嘉,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告
238、所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售
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240、者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在
241、利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对
242、本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5
243、2 汽车汽车 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。特斯拉(TESLA)(TSLA US):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金
244、融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易
245、的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师宋亭亭、王帅、申建国、王玮嘉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。特斯拉(TESLA)(TSLA US):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司
246、,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市
247、场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
248、,请务必一起阅读。53 汽车汽车 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮
249、政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司