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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0505 月月 1111 日日 建筑建筑 行业深度分析行业深度分析 行业营收行业营收/业绩稳健增长,央企经营指业绩稳健增长,央企经营指标改善,行业集中度持续提升标改善,行业集中度持续提升 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 8.2 16.1 7.4 绝对收益绝对收益 5.6 13.5 9.3 苏多永
2、苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S05 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S04 相关报告相关报告 建筑央企经营指标显著改善,AI+设计助力勘察设计新发展 2023-05-07 23Q1 建筑央企业绩维持稳增,持续关注中特估和一带一路行情 2023-05-04 3 月基建投资增速维持高位,Q1 建筑持仓环比提升,看好中特估和一带一路行情持续 2023-04-23 国企改革持续推进,水利投资放量增长,继续推荐中特估板块 2023-04-16 基础设施 Reits 再获推进,2023-04-09 20222022 年行业营收年
3、行业营收/业绩均实现两位数增长,地产类相关板块业业绩均实现两位数增长,地产类相关板块业绩仍承压绩仍承压。我们选取沪深建筑行业(SW)166 家上市公司作为研究样本,2022 年建筑行业(SW)合计营收同比增长 10.32%,毛利同比增长 5.55%,归母净利润同比增加 11.38%。建筑行业营收增长稳健,归母净利润增速较 2021 年(-2.59%)大幅改善。其中,受地产拖累,装修装饰板块营收仍同比减少,其他子板块营收均同比正向增长。2022 年装修装饰板快归母净利润仍亏损,但亏损较 2021 年收窄 51.21%,或主要由于 2022 年坏账计提减值有所减少;专业工程板块归母净利润增速(yo
4、y+21.79%)为各子板块最高水平,且高于行业整体增速(yoy+11.38%);基建板块归母业绩实现稳健增长(yoy+8.26%),房建和工程咨询服务板块归母净利润同比增速分别为-5.76%和-43.73%,或主要受地产和疫情影响,盈利能力下滑。20222022 年行业盈利能力小幅下滑,经营性现金流大幅改善。年行业盈利能力小幅下滑,经营性现金流大幅改善。2022年建筑行业毛利率为 10.74%,同比回落 0.48 个 pct,整体净利率为 2.73%,较 2021 年下降 0.10 个 pct,ROE 为 7.49%,同比下降0.24 个 pct,主要由于和地产行业相关的装修装饰和工程咨询服
5、务板块毛利率大幅下降所致。2022 年建筑行业资产负债率水平稳定,为 74.91%(同比+0.81pct),各子板块负债率均有不同程度上升。行业整体经营性净现金流净额为 2056.02 亿元,较去年同期多流入 1372.87 亿元,同比增加 200.96%,主要由于基建企业加强收款管理,且政府类项目资金相对充裕,基建板块经营性现金流大幅改善,除装修装饰外建筑行业各二级板块经营性现金流均保持正向流入。2023Q12023Q1 营收业绩稳健增长,盈利能力有所回升。营收业绩稳健增长,盈利能力有所回升。2023Q1 建筑行业整体实现稳健增长,营业收入同比增长 7.35%,归母净利润同比增长 12.30
6、%,受地产行业影响,装修装饰板块营收和归母净利润分别同比下滑 1.24%和 100.84%,其余板块营收和归母净利润均实现同比正向增长。2023Q1 建筑行业毛利率、净利率均同比提升,分别为 9.35%(同比+0.06 个 pct)、3.03%(同比+0.04 个 pct),装修装饰板块盈利能力持续承压,毛利率和净利率分别同比下滑2.38 和 1.20 个 pct。央企国企业绩增长稳健,多家央企经营指标改善。央企国企业绩增长稳健,多家央企经营指标改善。2022 年建筑-14%-4%6%16%26%36%--05建筑建筑沪深沪深300300 本报告
7、版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 央企、地方国企和国际工程板块营收和业绩均实现稳健增长,营收分别同比增长 10.46%、10.40%、9.34%,归母净利润分别同比增长 8.71%、27.15%、12.77%。央企板块盈利能力小幅下降,地方国企和国际工程企业板块毛利率和净利率均实现同比提升,且高于建筑行业整体水平。建筑央企和地方国企板块经营性净现金流改善明显,分别同比高增 213.27%和 744.13%。多家央企 2022年、2023Q1 均实现扣非业绩的高增、经营性现金流的大幅好转以及 ROE 的持续同比提升,成长性和经营质量持续
8、向好,且仍具备持续改善的空间。2022 年建筑央企、地方国企和国际工程板块新签订单充足,累计金额分别为 2022 年营收的 2.28 倍、1.28 倍和1.25 倍,保障 2023 年业绩持续释放。行业集中度提升趋势持续,预计行业集中度提升趋势持续,预计 20232023 年龙头基本面持续改善。年龙头基本面持续改善。目前建筑行业集中度提升趋势持续,市场份额逐步向建筑央国企集中,建筑国企总产值占比整体呈现出快速上升的态势,2022 年建筑国企总产值占比达到 40.19%,较 2011 年提高 6.82 个百分点。国进民退成为当前建筑行业最大的特点之一,行业龙头和区域龙头优势地位进一步强化。201
9、7-2022 年八大央企新签订单 CAGR 为15.44%,占建筑业新签订单比重由 29.52%提升至 42.09%;营业收入合计 CAGR 为 15.42%,占建筑业总产值的比重由 15.31%提升至21.53%。建筑央企整体资质、资金、项目资源和业务实施经验优势显著,新一轮国企改革鼓励产业链整合,有望继续提升央企综合竞争力,在供给侧赋予央企新的成长动力。预计 2023 年市占率仍将持续提升,行业龙头强者恒强。投资建议:投资建议:2023 年稳增长政策持续加码,积极的财政政策要提升效能,地方专项债有发力可期,均助力“两新一重”建设推进,基建投资有望维持双位数增长。目前建筑行业基本面整体向好,
10、尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长,优先受益行业集中度提升,有望维持持续增长。多家企业积极布局新业务,提升综合实力,助力业绩端持续增长。此外,中特估、国企改革和额一带一路多重政策驱动,为建筑央企和地方国企估值提升创造机会。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇,且行业处于低估值区间,投资价值凸显,建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及“建筑+”业务板块:1)低估值基建央企:基建领域央企龙头,低估值高股息,营收业绩增速稳健,在手订单充足,2022 及 2023Q1 关键财务指标改善且具备持续改善空间的公司,布局海外受益一带一路沿线建设升温,同时新兴业务打造新的增
11、长点,中特估和国企改革主题驱动估值提升,建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶 2)国际工程:海外业务占比高,业绩高增,新签订单持续增长,海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商,受益一带一路建设中法联合声明重磅发布,持续推荐中特估+一带一路板块 EYlY0XmUcVAUhUYZnVeXbR8QaQsQqQtRtQiNoOnQfQqRtR6MqRrRNZpNqNxNnMtM 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 提速,建议关注中钢国际、中材国际、北方国际。3)地方国企龙头:区域性地方国企整体基本面向好,并积极进行新业
12、务布局,具备长期投资价值。建议关注:区域性建筑国企龙头安徽建工、山东路桥。4)新型电力系统建设板块优质标的:在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下,涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放。建议关注:用户侧电力建设运营龙头苏文电能和屋顶分布式光伏电站优质运营商芯能科技。5)勘查设计板块优质标的:勘察设计板块商业模式优势较为明显,位居产业链前端,依靠人才输出智力服务,有一定的行业壁垒,多家设计公司进行 AI 技术的研发应用,长期降本增效目标可期,主业经营稳健且具备建筑科技研发实力的公司投资价值显著,建议关注:华阳国际、华设集团、设计总院。风险提示:
13、风险提示:疫情影响超出预期,宏观经济大幅波动风险,投资增速下滑风险,行业竞争加剧,相关政策推进不达预期风险,公司业绩的不确定性风险等 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 内容目录内容目录 1.2022 建筑行业营收/业绩增长稳健,经营性现金流大幅改善.8 1.1.营收/业绩增长稳健,专业工程板块表现突出.8 1.2.盈利能力:期间费用率自 2018 年最低,净利率小幅下滑.11 1.3.资本结构:资产负债率有所上升,装修装饰板块杠杆率提升明显.15 1.4.营运能力:总资产周转率相对稳定,存货周转率持续提升.16 1.5.经营性现
14、金流:经营性现金流同比增长,基建板块现金流大幅改善.17 1.6.市场表现:2022 年房建板块上涨 20.65%,建筑行业估值水平有所提升.19 2.2023Q1 业绩保持双位数增长,盈利能力有所修复.20 2.1.行业整体业绩稳健增长,子板块表现分化较大.20 2.2.2023Q1 盈利水平小幅回升,装修装饰板块持续承压.21 2.3.市场表现:2023Q1 建筑行业跑赢大盘,专业工程基建涨幅靠前.22 3.细分板块总结:央国企仍为行业主力,经营指标连续改善.23 3.1.2022 年建筑央国企营收业绩稳增,经营性现金流改善明显.23 3.2.2023Q1 多家央企扣非业绩增速亮眼,地方国
15、企/国际工程板块业绩高增.30 4.2023 年行业投资逻辑:建筑行业基本面持续改善,中特估+一带一路加持,迎来主题和基本面共振行情.32 4.1.稳增长加码基建持续发力,资金供给充足保障投资力度.32 4.2.地产宽松政策密集发布,房建需求有望边际改善.35 4.3.中特估叠加国企改革深化提升,建筑央国企估值提升路径清晰.37 4.4.国进民退集中度提升,央企龙头强者恒强.38 4.5.一带一路沿线建设升温,海外订单有望加速催化.39 5.安信建筑投资建议及重点关注标的业绩预测.42 6.风险提示.43 图表目录图表目录 图 1.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)营业收入及同比(
16、亿元,%).8 图 2.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)归母净利润及同比(亿元,%).8 图 3.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)毛利及同比(亿元,%).9 图 4.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)信用减值及同比(亿元,%).9 图 5.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)总资产及同比(亿元,%).9 图 6.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)所有者权益及同比(亿元,%).9 图 7.SW 一级行业 2022 年营业收入及归母净利润同比增速情况(%).9 图 8.2021-2022 年 SW 建筑行业各子板块营收增速(%).10
17、图 9.2021-2022 年 SW 建筑行业各子板块归母净利润增速(%).10 图 10.2022 年沪深上市建筑企业(SW)营收增/减幅.11 图 11.2022 年沪深上市建筑企业(SW)归母净利润增/减幅.11 图 12.2022 年沪深上市建筑企业(SW)营业收入前 10(亿元).11 图 13.2022 年沪深上市建筑企业(SW)归母净利润前 10(亿元).11 图 14.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)毛利率(%).12 图 15.2022 年建筑行业各子行业毛利率(%).12 图 16.2022 年沪深上市建筑企业(SW)毛利率前 10.12 图 17.2022
18、年沪深上市建筑企业(SW)毛利率后 10.12 图 18.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率(%).13 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 图 19.2022 年建筑行业各子行业期间费用率(%).13 图 20.2022 年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率最低前 10.13 图 21.2022 年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率最高前 10.13 图 22.2018-2022 年沪深上市建筑企业(SW)净利率(%).14 图 23.2022 年建筑各子行业净利率(%).14 图 24.2018-2022
19、 年建筑行业(SW)ROE.14 图 25.2021-2022 年建筑行业各子行业 ROE.14 图 26.2022 年沪深上市建筑企业(SW)ROE 前 10.15 图 27.2022 年沪深上市建筑企业(SW)ROE 后 10.15 图 28.建筑行业(SW)2018-2022 年负债率(%).15 图 29.建筑行业各子板块 2021-2022 年负债率(%).15 图 30.沪深上市建筑企业(SW)2022 年负债率前 10(%).16 图 31.沪深上市建筑企业(SW)2022 年负债率后 10(%).16 图 32.建筑行业(SW)2018-2022 年总资产周转率.16 图 33
20、.建筑行业各子行业 2021-2022 年总资产周转率.16 图 34.建筑行业(SW)2018-2022 年存货周转率.17 图 35.建筑行业(SW)2018-2022 年应收账款周转率.17 图 36.建筑行业各子行业 2018-2022 年存货周转率.17 图 37.建筑行业各子行业 2018-2022 年应收账款周转率.17 图 38.建筑行业(SW)2018-2022 年经营性净现金流(亿元).18 图 39.建筑行业(SW)2018-2022 年收现比、付现比.18 图 40.SW 建筑行业各子行业 2021-2020 年经营性净现金流量(亿元).19 图 41.SW 一级行业
21、2022 年涨跌幅(%).19 图 42.建筑行业各子板块 2022 年度涨跌幅(%).19 图 43.沪深上市建筑企业(SW)2022 年涨幅前 10(%).20 图 44.SW 一级行业整体 PE-ttm 水平.20 图 45.建筑行业各子板块 PE-ttm 水平.20 图 46.2019Q1-2023Q1 建筑行业(SW)营收及归母净利润同比增速(%).21 图 47.2023Q1 建筑各子板块营收及归母净利润同比增速(%).21 图 48.SW 一级行业 2023Q1 营业收入及归母净利润同比增速情况(%).21 图 49.2019-2023Q1 沪深上市建筑企业(SW)毛利率(%).
22、22 图 50.2022-2023Q1 建筑行业各子板块毛利率(%).22 图 51.2019-2023Q1 沪深上市建筑企业(SW)净利率(%).22 图 52.2022-2023Q1 建筑行业各子板块净利率(%).22 图 53.SW 一级行业指数 2023Q1 涨跌幅(%).23 图 54.沪深上市建筑企业(SW)2023Q1 涨幅前 10(%).23 图 55.建筑行业各子行业指数 2023Q1 涨跌幅(%).23 图 56.2018-2022 年央企板块营收及同比增速(亿元,%).24 图 57.2018-2022 年央企板块归母净利润及同比增速(亿元,%).24 图 58.2018
23、-2022 年国企板块营收及同比增速(亿元,%).24 图 59.2018-2022 年国企板块归母净利润及同比增速(亿元,%).24 图 60.2018-2022 年国际工程企业板块营收及同比增速(亿元,%).25 图 61.2018-2022 年国际工程企业板块归母净利润及同比增速(亿元,%).25 图 62.2018-2022 年各板块毛利率变化(整体法,%).25 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 图 63.2018-2022 年各板块净利率变化(整体法,%).25 图 64.2021-2022 年各板块 ROE 变化(
24、整体法,%).26 图 65.2021-2022 年各板块资产周转率变化(整体法,%).26 图 66.央企板块 2018-2022 年经营活动净现金流量(亿元).26 图 67.地方国企板块 2018-2022 年经营活动净现金流量(亿元).26 图 68.国际工程企业板块 2018-2022 年经营活动净现金流量(亿元).26 图 69.各板块 2018-2022 年收现比(%).26 图 70.各板块 2018-2022 年付现比(%).27 图 71.各板块 2018-2022 年资产负债率(%).27 图 72.八家央企 2021-2022 年资产负债率(%).27 图 73.七家地
25、方国企 2021-2022 年资产负债率(%).28 图 74.四家国际工程企业 2021-2022 年资产负债率(%).28 图 75.2017-2022 年建筑央企海外新签订单情况.30 图 76.2018-2022 年国际工程企业海外新签订单情况.30 图 77.2019Q1-2023Q1 各板块营收增速变化(%).30 图 78.2019Q1-2023Q1 各板块归母净利润增速变化(%).30 图 79.2019Q1-2023Q1 各板块扣非归母净利润增速变化(%).31 图 80.2019Q1-2023Q1 各板块 ROE 变化(%).31 图 81.稳增长政策持续加码.33 图 8
26、2.2015 年-2023.3 月累月狭义基建投资及同比增速(亿元,%).33 图 83.2020 年-2023.3 月逐月狭义基建投资及同比增速(亿元,%).33 图 84.2023 年各省市推出年度重大项目(亿元、个).35 图 85.2023 年各省市重大项目投资总额(亿元).35 图 86.2023 年地方政府专项债发行额度.35 图 87.2015 年以来商品房销售面积及其增速(万平方米、%).36 图 88.2015 年以来房屋新开工面积及其增速(万平方米、%).36 图 89.2015 年以来房地产开发投资及其增速(亿元、%).37 图 90.2015 年以来住宅开发投资及其增速
27、(亿元、%).37 图 91.建筑国企新开工面积及占比(万,%).39 图 92.建筑国企总产值及占比(亿元,%).39 图 93.八大央企新签订单及市占率(亿元,%).39 图 94.八大央企营业收入及市占率(亿元,%).39 图 95.各届“一带一路”峰会主题.40 图 96.各年外交支出增速和一带一路承包订单正相关.40 图 97.建筑央企海外营收总额及增速(亿元,%).41 图 98.国际工程企业海外营收总额及增速(亿元,%).41 图 99.建筑央企海外业务营收占比.42 图 100.国际工程企业海外业务营收占比.42 表 1:2022 年沪深上市建筑企业(SW)总体财务指标.8 表
28、 2:建筑央国企及国际工程企业 2022 年经营数据一览.28 表 3:基建央国企和国际工程企业 2022 年新签订单情况.29 表 4:建筑央国企及国际工程企业 2023 年一季度经营数据一览.31 表 5:基建央国企和国际工程企业 2023 年一季度新签订单情况.32 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 表 6:2023 年多省市重大建设项目规模.34 表 7:房地产行业信贷、债券和股权融资利好政策“三箭齐发”.36 表 8:国资委 2023 年要求“一利五率”考核指标.37 表 9:2012-2022 年建筑央企 ROE(平
29、均).38 表 10:建筑央国企股权激励计划考核目标梳理.38 表 11:建筑央企和国际工程企业海外业务营收增速(%).41 表 12:重点关注标的业绩预测.43 表 13:重点关注标的估值水平.43 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 1.1.2022022 2 建筑行业营收建筑行业营收/业绩增长稳健,经营性现金流大幅改善业绩增长稳健,经营性现金流大幅改善 1.1.1.1.营收营收/业绩增长稳健,专业工程板块表现突出业绩增长稳健,专业工程板块表现突出 我们选取沪深建筑行业(SW)166 家上市公司作为研究样本,2022 年建筑行
30、业合计实现营收84832.59 亿元,同比增加 10.32%;实现归母净利润 1815.21 亿元,同比增加 11.38%;实现毛利 9108.77 亿元,同比增加 5.55%;2022 年建筑行业信用减值损失为 651.49 亿元,较上年减少 97.19 亿元,同比减少 12.98%。在资产端,2022 年末建筑行业总资产为 128417.68亿元,同比增长 12.78%;所有者权益 32159.55 亿元,同比增长 9.03%。2022 年建筑行业营收/归母业绩均实现稳健增长,且资产减值损失同比减少,归母业绩增速略快于营收增速,彰显疫情影响下建筑行业的经营韧性以及前期风险释放充分。2023
31、 年稳增长仍为国家建设主基调,建筑行业两新一重建设需求明确,各地建设计划体量庞大,资金供给相对充足,疫情影响逐步消除,项目实施阻力减小,此外随着房地产行业政策宽松政策逐步实施,房企资金压力或有所缓解,地产行业基本面边际改善可期,助力涉房类建筑公司业绩回暖,同时在“一带一路”十周年驱动下,海外工程建设需求有望创造新增量。整体看来建筑行业需求侧、资金侧均有保证,2023 全年建筑行业营业和业绩有望持续增长。表表1 1:20222022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SWSW)总体财务指标)总体财务指标 财务指标财务指标 20212021 年(亿元)年(亿元)20222022 年(亿元)年
32、(亿元)同比增长(同比增长(%)营业收入 76897.32 84832.59 10.32%归母净利润 1629.79 1815.21 11.38%毛利 8629.69 9108.77 5.55%信用减值-748.68-651.49 12.98%总资产 113864.26 128417.68 12.78%所有者权益 29494.76 32159.55 9.03%资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图1.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)营业收入及同)营业收入及同比(亿元,比(亿元,%)图图2.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)归
33、母净利润及)归母净利润及同比(亿元,同比(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00000400005000060000700008000090000200212022营业收入(亿元)同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05000200212022归母净利润(亿元)同比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 图图3.2018-2
34、022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)毛利及同比(亿)毛利及同比(亿元,元,%)图图4.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)信用减值及)信用减值及同比(亿元,同比(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图5.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)总资产及同)总资产及同比(亿元,比(亿元,%)图图6.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)所有者权益)所有者权益及同比(亿元,及同比(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND
35、,安信证券研究中心 从行业横向对比来看,2022年,在SW 31个一级行业中,建筑装饰行业营收同比增速为10.32%,位居各行业第 13 位;归母净利润同比增速为 10.17%,处于各行业第 10 位。图图7.SW 一级行业一级行业 2022 年营业收入及归母净利润同比增速情况(年营业收入及归母净利润同比增速情况(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 0%5%10%15%20%02000400060008000022毛利(亿元)同比-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-800-600-
36、0400200212022信用减值(亿元)同比12%12%13%13%14%14%15%15%16%02000040000600008000000022总资产(亿元)同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050000000250003000035000200212022所有者权益(亿元)同比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 分板块看,分板块看,2022 年,除装修装饰板块营收
37、同比减少外(yoy-13.08%),其他子板块营收均录得正向增长,其中专业工程板块营收同比高增 13.57%,高于 SW 建筑行业营收增速,工程咨询服务(yoy+9.66%),房屋建设(yoy+7.04%)、基础设施(yoy+6.94%)营收实现稳健增长。相较于 2021 年,各子板块营收增速均有不同程度的下降,其中装修装饰、房屋建设、专业工程和基础设施营收增速分别同比-11.71 个 pct、-10.83 个 pct、-9.20 个 pct、-5.56 个pct。在归母净利润上,2022 年装修装饰板块归母净利润仍为亏损,但亏损较 2021 年收窄51.21%,或主要由于 2022 年坏账计
38、提减值有所减少;专业工程板块归母净利润增速(yoy+21.79%)高于行业平均水平(yoy+11.38%);基建板块归母业绩实现稳健增长(yoy+8.26%),房建和工程咨询服务板块归母净利润同比增速分别为-5.76%和-43.73%,工程咨询板块归母净利润同比大幅下滑,或主要由于多家设计公司受疫情和地产影响,毛利率大幅下滑,费用率提升。图图8.2021-2022 年年 SW 建筑行业各子板块营收增速建筑行业各子板块营收增速(%)图图9.2021-2022 年年 SW 建筑行业各子板块归母净利润增速建筑行业各子板块归母净利润增速(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安
39、信证券研究中心 沪深上市建筑企业(SW)166 家公司中,从营收增速来看,82 家公司营收录得正增长,84 家公司营收同比下降,61 家公司营收增速位居 0-25%区间内,21 家公司营收增速超过 25%;剔除 ST 标的后,雅博股份营收同比增速最高(459.22%),名家汇营收降幅最大(-77.50%)。从归母净利润增速来看,79 家公司归母净利润同比实现正向增长,其中 40 家公司归母净利润增速超过 25%,39 家公司归母净利润增速位居 0-25%区间内,其中农尚环境增速最高(5336.55%),岭南股份降幅最大(-3311.92%)。-15-10-50510152025SW房屋建设SW
40、装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务20212022行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 图图10.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)营收增)营收增/减幅减幅 图图11.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)归母)归母净利润增净利润增/减幅减幅 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 从 2022 年建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看,央企及地方国企仍然是行业的绝对主力,营收和归母净利润规模前 10 大部分为央企,地方国企龙头上海建工、陕西
41、建工进入营收规模前 10,四川路桥和陕西建工进入归母净利润规模前 10。排名前 10 的企业营收合计占行业总营收比重为 84.77%,归母净利润合计占比高达 97.90%,行业集中程度极高。图图12.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)营业收入前)营业收入前 10(亿元)(亿元)图图13.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)归母净利润前)归母净利润前 10(亿元)(亿元)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:安信证券研究中心 1.2.1.2.盈利能力:期间费用率盈利能力:期间费用率自自 2 2018018 年年最低,净利率小幅下滑最低,净利率小
42、幅下滑 销售毛利率:销售毛利率:报告期内,沪深上市建筑企业(SW)整体销售毛利率为 10.74%,较 2021 年同期回落了 0.48 个 pct。从二级板块来看,各板块毛利率均有不同程度下滑,其中工程咨询板块和装修装饰板块毛利率下降幅度较大,工程咨询板块毛利率下滑 9.05 个 pct 至 21.10%,仍为毛利率水平最高的子板块,装修装饰板块毛利率下滑 3.79 个 pct 至 10.86%,2022 年基建、专业工程、房建板块毛利率分别为 11.04%、10.69%、9.92%。2022 年建筑行业毛利率同比略有下滑,或由于疫情封控以及成本上涨影响,装修装饰和工程咨询板块受地产行业下行影
43、响仍较大。营收增速(25%),21,13%营收增速(0%-25%),61,37%营收增速(-25%-0%),44,26%营收增速(25%),40,24%归母净利润增速(0%-25%),39,24%归母净利润增速(-25%-0%),19,11%归母净利润增速(-25%),68,41%1584.371893.662860.373663.935726.135926.697202.7510963.1311543.5820550.520500000002500035.9254.1578.09102.72112.13114.35191.04266.42312.76509.500100
44、200300400500600行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 图图14.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)毛利率)毛利率(%)图图15.2022 年建筑行业各子行业毛利率年建筑行业各子行业毛利率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图16.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)毛利率前)毛利率前 10 图图17.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)毛利率后)毛利率后 10 资料来源:WIND,安信证券研究中心
45、资料来源:WIND,安信证券研究中心 期间费用率:期间费用率:报告期内,沪深上市建筑企业(SW)整体期间费用率为 6.12%,同比下降 0.05个 pct,为自 2018 年的最低水平,主要由于管理费用率和财务费用率控制有效。从各项费用来看,管理费用率同比下降了 0.11 个 pct,销售费用率同比下降了 0.02 个 pct,财务费用率同比下降了 0.09 个 pct,研发费用率同比提升了 0.16 个 pct。2019 以来融资环境有所改善,大型建筑央企和优质地方建筑国企融资难度有所降低,财务费用率有所下降;大部分企业加大了研发投入,研发费用有所提升。各子行业中,工程咨询服务期间费用率处于
46、最高水平(12.68%),装修装饰其次(11.50%),房屋建设费用率最低(5.30%),低于其他子行业。12.21%11.58%11.26%11.22%10.74%0%2%4%6%8%10%12%14%200212022毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务2021202237.28%37.65%37.73%39.36%39.64%42.12%42.34%42.68%48.58%49.61%0%10%20%30%40%50%60%2.25%1.69%0.34%0.00%-5.65%-13.85%
47、-14.38%-25.97%-35.08%-44.42%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 图图18.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率)期间费用率(%)图图19.2022 年建筑行业各子行业期间费用率年建筑行业各子行业期间费用率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图20.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率最低)期间费用率最低前前 10 图图21.2022 年
48、沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)期间费用率最高)期间费用率最高前前 10 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 净利率:净利率:报告期内,沪深上市建筑企业(SW)整体净利率为 2.73%,较 2021 年下降 0.10 个pct,主要由于工程咨询服务板块净利率大幅下滑。各子行业中,装修装饰净利率为-9.52%,较 2021 年有所提升;工程咨询服务板块净利率为 4.19%,同比大幅下滑 4.89 个 pct,主要由于疫情、地产下行等因素影响毛利率。房屋建设和基础建设净利率水平分别为 2.86%和2.91%,分别同比下滑 0.58 个和 0.03
49、 个 pct。0.002.004.006.008.00200212022管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率期间费用率5.3011.506.296.4212.680%200%400%600%800%1000%1200%1400%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务3.88%3.87%3.54%3.35%3.23%2.93%2.73%2.41%2.22%0.00%0%1%2%3%4%5%38.44%44.21%44.38%49.41%53.92%58.81%71.39%90.42%131.74%238.32%0%50%100%150%200%
50、250%300%行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 图图22.2018-2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)净利率()净利率(%)图图23.2022 年建筑各子行业净利率(年建筑各子行业净利率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 净资产收益率(净资产收益率(ROEROE):):报告期内,沪深上市建筑企业(SW)整体净资产收益率(整体法)为7.49%,较 2021 年同期下跌 0.24 个 pct,我们认为主要由于部分板块受地产行业影响,同时原材料和人工成本上升,板块
51、整体净利率下滑。各子行业中,房屋建设(9.98%)、专业工程板块(8.03%)ROE 处于较高水平,装修装饰(-21.53%)最低,其中基建和专业工程板块 ROE同比有所提升,其他板块均呈现不同程度下滑。图图24.2018-2022 年建筑行业(年建筑行业(SW)ROE 图图25.2021-2022 年建筑行业各子行业年建筑行业各子行业 ROE 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 3.59%3.35%3.26%2.83%2.73%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2002120
52、22净利率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务2021202210.06%9.23%8.76%7.73%7.49%0%2%4%6%8%10%12%200212022ROE-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002021年2022年行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 图图26.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深上市建筑企业(SW)ROE 前前 10 图图27.2022 年沪深上市建筑企业(年沪深
53、上市建筑企业(SW)ROE 后后 10 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 1.3.1.3.资本结构:资产负债率有所上升,装修装饰板块杠杆率提升明显资本结构:资产负债率有所上升,装修装饰板块杠杆率提升明显 资产负债率:资产负债率:2022 年末,沪深上市建筑企业(SW)整体资产负债率水平为 74.91%,较年初上升了 0.81pct。其中房屋建设(77.76%)、装修装饰(78.25%)等板块维持相对较高负债率,工程咨询服务板块(51.49%)负债率相对较低。从二级板块来看,各子板块负债率均有不同程度的上升,其中和地产行业更为相关的装修装饰和工程咨询服务
54、板块负债率大幅提升,分别较期初上升 6.46 个 pct 和 3.05 个 pct,基础建设、专业工程和房屋建筑板块负债率分别上升 0.84、0.85 和 0.65 个 pct。图图28.建筑行业(建筑行业(SW)2018-2022 年负债率年负债率(%)图图29.建筑行业各子板块建筑行业各子板块 2021-2022 年负债率(年负债率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 17.07%17.13%17.15%19.59%21.55%21.74%23.61%23.74%32.53%54.33%0%10%20%30%40%50%60%-58.18%-60
55、.39%-66.04%-74.73%-87.63%-102.20%-118.94%-122.04%-127.24%-258.08%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%75.78%74.88%74.09%74.10%74.91%73%74%74%75%75%76%76%200212022资产负债率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务20212022行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 图图30.沪深上
56、市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)2022 年负债率前年负债率前 10(%)图图31.沪深上市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)2022 年负债率后年负债率后 10(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心(剔除 ST 标的)资料来源:WIND,安信证券研究中心 1.4.1.4.营运能力:总资产周转率相对稳定,存货周转率持续提升营运能力:总资产周转率相对稳定,存货周转率持续提升 总资产周转率:总资产周转率:2022 年,建筑行业总资产周转率为 0.7 次,同比小幅下降 0.01 次。从二级板块看,专业工程板块总资产周转率最高为 0.88 次,装修装饰板块总资产周转率最低为 0.54次;工程咨
57、询服务和专业工程板块总资产周转率有所提升,分别较期初提升 0.06 次和 0.02次,装修装饰、房建和基建板块总资产周转率均有所下滑,分别较期初下降 0.05 次、0.02次和 0.02 次。图图32.建筑行业(建筑行业(SW)2018-2022 年年总资产总资产周转率周转率 图图33.建筑行业各子行业建筑行业各子行业 2021-2022 年年总资产总资产周转率周转率 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 存货周转率存货周转率/应收账款周转率:应收账款周转率:近五年来建筑行业存货周转率持续提升,2022 年建筑行业存货周转率为 4.43 次,较去年同期提升
58、 0.3 次,或反映建筑企业销售效率和存货使用效率有所提升,建筑企业变现能力增强。从应收账款周转率来看,2022 年建筑行业应收账款周转率较期初下降 0.2 次至 5.92 次,但仍处于近五年较高水平。88.73%88.76%89.16%90.79%91.07%92.44%95.37%96.49%99.44%101.49%80%85%90%95%100%105%16.15%15.91%15.78%15.14%14.70%14.04%12.10%12.02%6.20%0.00%0%5%10%15%20%0.650.660.670.680.690.700.710.722002
59、120220.000.200.400.600.801.0020212022行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 图图34.建筑行业(建筑行业(SW)2018-2022 年存货周转率年存货周转率 图图35.建筑行业(建筑行业(SW)2018-2022 年应收账款周转率年应收账款周转率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 从细分行业来看,从细分行业来看,房建子行业:房建子行业:存货周转率比去年同期略微上升,在近 5 年中处于最高水平;应收账款周转率有所回落,跌至近 5 年来最低水平。装修装饰子行
60、业:装修装饰子行业:存货周转率和应收账款周转率均较去年同期有所下降,其中存货周转率较期初下降 2.45 次至 11.06 次,但为存货周转速度最快的子板块。基建子行业:基建子行业:近五年存货周转率持续提升,提升至 5 年来的最高水平;应收账款周转率较去年略微下降,但仍为应收账款周转速度最快的子板块。专业工程子行业:专业工程子行业:存货周转率和收账款周转率均持续提升,且均为近 5 年的最高水平。工程咨询服务子行业:工程咨询服务子行业:存货周转率较去年同期大幅提升,较期初提升 2.72 次至 8.66 次,在近 5 年中处于较高水平;应收账款周转率较去年有所提升,为近 5 年来的最高水平。图图36
61、.建筑行业各子行业建筑行业各子行业 2018-2022 年存货周转率年存货周转率 图图37.建筑行业各子行业建筑行业各子行业 2018-2022 年应收账款周转率年应收账款周转率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 1.5.1.5.经营性现金流:经营性现金流同比增长经营性现金流:经营性现金流同比增长,基建板块现金流大幅改善,基建板块现金流大幅改善 经营性现金净流量:经营性现金净流量:2022 年,建筑行业整体经营性净现金流净额为 2056.02 亿元,较去年同期多流入 1372.87 亿元,同比增加 200.96%,接近 2020 年水平,主要系基建板块
62、经营性现金流大幅改善。从子板块看,除装修装饰外各子板块外,其他子板块均保持经营性现金流净流2.44 2.92 3.43 4.13 4.43 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02002120225.04 5.67 5.97 6.12 5.92 4.004.505.005.506.006.50200200022SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务0820022SW房屋建设SW装修装饰SW
63、基础建设SW专业工程SW工程咨询服务行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 入,其中专业工程和装修装饰板块经营活动现金流同比减少,其他各二级板块经营活动现金流净额均较 2021 年有所增加,基础建设板块增幅最大,同比增加 1356 亿元(yoy+633.40%)。从收现比和付现比来看,近五年建筑行业整体收现比均高出付现比,2022 年收现比、付现比同比均有所下滑,分别达到 98.58%(同比-1.66 个 pct)和 96.04%(同比-2.97 个 pct),但付现比下滑幅度高于收现比。图图38.建筑行业(建筑行业(SW)2018
64、-2022 年经营性净现金流(亿年经营性净现金流(亿元)元)图图39.建筑行业(建筑行业(SW)2018-2022 年收现比、付现比年收现比、付现比 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 从细分行业来看,从细分行业来看,基建子行业:基建子行业:整体经营性净现金流同比大幅增加,合计净流入达到 1570.09 亿元,较上年同期净流入增加了 1356 亿元,升至近 5 年来的最高位,主要由于 2022 年建筑央国企加强应收款管理,经营性净现金流大幅改善,其中中国铁建(562 亿元,yoy+869%)、中国中铁(435.52亿元,yoy+233%)、中国电建(30
65、8.32 亿元,yoy+45%)、四川路桥(133.89 亿元,yoy+155%)、中国交建(4.42 亿元,yoy+104%)经营性现金流同比改善亮眼。专业工程子行业:专业工程子行业:整体经营性净现金流同比减少,合计净流入达到 258.88 亿元,净流入较上年同期减少 7.07 亿元,为近 5 年较低水平。房建子行业:房建子行业:整体经营性净现金流同比增加,合计净流入达到 173.63 亿元,较去年同期增加了 18.40 亿元,位于近 5 年来的较高水平。工程咨询服务子行业:工程咨询服务子行业:整体经营性净现金流同比增加,合计净流入达到 53.46 亿元,净流入较上年同期增加了 16.76
66、亿元,提升至近 5 年来的最高水平。装修装饰子行业:装修装饰子行业:整体经营性净现金流同比持续减少,合计净流入为-0.04 亿元,净流入较上年同期减少了 11.24 亿元,为近 5 年来的最低水平。993.26 949.05 2249.53 683.15 2056.02 05000250020021202290%92%94%96%98%100%102%200212022收现比付现比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 图图40.SW 建筑行业各子行业建筑行业各子行业
67、 2021-2020 年经营性净现金流量年经营性净现金流量(亿元亿元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 1.6.1.6.市场表现:市场表现:2 2022022 年房建板块上涨年房建板块上涨 2 20.65%0.65%,建筑行业估值水平有所提升,建筑行业估值水平有所提升 涨跌幅:涨跌幅:我们采用 SW 建筑装饰行业指数(801720.SI)来整体观察沪深 A 股建筑上市企业 2022年股价涨跌幅,2022 年 SW 建筑行业指数下跌 3.32%,在 31 个 SW 一级行业中排名第 11 位。从二级板块看,2022 年除房屋建设板块上涨 20.65%外,全部子板块均下跌,其中工程咨询板块跌幅
68、较大,高达 19.59%,专业工程、装修装饰和基建板块分别下跌 14.82%、11.82%和3.90%。从个股看,2022 年部分个股录得翻倍上涨,如汇通集团、浙江建投涨幅高达 183.72%和 182.63%,个股涨幅排名居前 10 个股(已剔除 2022 年上市公司和 ST 标的)大多归属于基础建设板块,部分属于房屋建设、专业工程等子板块。图图41.SW 一级行业一级行业 2022 年涨跌幅(年涨跌幅(%)图图42.建筑行业各子板块建筑行业各子板块 2022 年度涨跌幅年度涨跌幅(%)资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 (200)0200400600
69、800012022-30-20-SW煤炭SW社会服务SW通信SW交通运输SW房地产SW建筑装饰SW非银金融SW机械设备SW纺织服饰SW医药生物SW公用事业SW传媒SW汽车SW钢铁SW环保SW电子-25-20-15-10-50510152025行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 图图43.沪深上市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)2022 年涨幅前年涨幅前 10(%)资料来源:Wind,安信证券研究中心 市盈率(市盈率(T TTMTM):):截至 2022 年 12
70、 月 31 日,建筑行业整体市盈率为 7.48 倍,在全部 31 个 SW一级行业中排名倒数第 3 位,仅高于煤炭、银行。至 2023 年 4 月 30 日一季报结束,建筑行业整体市盈率为 9.66 倍,排名较 2022 年末上升一位,行业当前整体估值位居较低水平。各子板块中,截至 2023 年 4 月 30 日,房建和基建板块估值位居末位,市盈率(TTM)分别为6.12 倍和 8.92 倍,工程咨询服务板块市盈率最高为 27.61 倍。图图44.SW 一级行业整体一级行业整体 PE-ttm 水平水平 图图45.建筑行业各子板块建筑行业各子板块 PE-ttm 水平水平 资料来源:Wind,安信
71、证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.2.2 2023023Q Q1 1 业绩保持双位数增长,盈利能力有所修复业绩保持双位数增长,盈利能力有所修复 2.1.2.1.行业行业整体整体业绩稳健增长,业绩稳健增长,子板块表现分化较大子板块表现分化较大 2023 年一季度,建筑行业保持营收和业绩的持续,实现营业收入 20368.13 亿元,同比增长7.35%,归母净利润 517.99 亿元,同比增长 12.30%。2023Q1 建筑行业有 98 家公司录得营收同比正向增长,105 家公司录得归母净利润同比正向增长。分板块看,5 个二级子板块营收和归母净利润增速分化较大,受地产行业影响
72、,装修装饰板块持续承压,营收和业绩同比下滑,2023Q1 营收和归母净利润分别同比-1.24%、-100.84%,业绩降幅远高于营收降幅。房屋建设、基础设施、专业工程和工程咨询服务板块营收及归母净利润均实现正向增长,其中专业工程板块 2023Q1 营收增速为各板块首位,营收和归母净利润增速分别为 21.04%和 16.85%,020406080030405060702022/12/312023/4/30002022/12/312023/4/30行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见
73、报告尾页。21 房屋建设板块营收和归母净利润同比增速分别为 7.74%和 15.27%,基础建设板块营收和归母净利润同比增速分别为 4.39%和 10.01%,工程咨询服务板块业绩在去年低基数(22Q1yoy-42.67%)基础上实现高增,营收和归母净利润同比增速分别为 11.72%和 24.29%,业绩增速位居各子板块首位。从行业横向对比来看,2023Q1 在 SW31 个一级行业中,建筑装饰行业营收同比增速及归属净利润同比增速分别位居行业第 8 位和第 13 位。图图46.2019Q1-2023Q1 建筑行业(建筑行业(SW)营收及归母净利)营收及归母净利润同比增速(润同比增速(%)图图4
74、7.2023Q1 建筑各子板块营收及归母净利润同比增速建筑各子板块营收及归母净利润同比增速(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图48.SW 一级行业一级行业 2023Q1 营业收入及归母净利润同比增速情况(营业收入及归母净利润同比增速情况(%)资料来源:安信证券研究中心 2.2.2.2.2 2023023Q Q1 1 盈利水平小幅回升,装修装饰板块持续承压盈利水平小幅回升,装修装饰板块持续承压 2023 年一季度,建筑行业综合毛利率为 9.35%,较上年同期提升 0.06 个 pct,除基础建设板块同比提升 0.34 个 pct 以外,各子板块毛
75、利率较 2022Q1 毛利率均有不同程度下滑,其中装修装饰和工程咨询服务板块下滑较大,分别同比下滑 2.38 和 6.16 个 pct,或与地产领域项目需求放缓,行业竞争加剧有关。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1营收增速归母净利润增速-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务营收增速归母净利润增速-100%-50%0%50%100%150%200%SW电力设备SW社会服务SW综合SW非银金融SW农林牧渔SW食品饮料SW通信SW
76、建筑装饰SW美容护理SW汽车SW国防军工SW纺织服饰SW交通运输SW公用事业SW家用电器SW有色金属SW房地产SW医药生物SW环保SW机械设备SW银行SW商贸零售SW石油石化SW建筑材料SW煤炭SW传媒SW计算机SW钢铁SW基础化工SW电子SW轻工制造营业总收入同比增速归母净利润同比增速行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 图图49.2019-2023Q1 沪深上市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)毛利率()毛利率(%)图图50.2022-2023Q1 建筑行业各子板块毛利率(建筑行业各子板块毛利率(%)资料来源:WIND,安信证
77、券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 2023 年 Q1,建筑行业净利率为 3.03%,较上年同期提升 0.04 个 pct,各子板块中,工程咨询服务和基础建设板块净利率分别同比提升 0.38 和 0.17 个 pct,其中工程咨询板块费用率大幅下降,在毛利率下滑基础上实现净利率提升,其他板块净利率水平较 2022Q1 均有所下滑,其中 2023Q1 装修装饰板块净利率持续下滑 1.20 个 pct。图图51.2019-2023Q1 沪深上市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)净利率()净利率(%)图图52.2022-2023Q1 建筑行业各子板块净利率(建筑行业各子板块净利率(%)
78、资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 2.3.2.3.市场表现:市场表现:2022023 3Q1Q1 建筑行业跑赢大盘,建筑行业跑赢大盘,专业工程专业工程基建涨幅靠前基建涨幅靠前 2023Q1 建筑装饰行业(SW)涨幅为 11.19%,在 31 个 SW 一级行业中排名第 5 位,较 2022 年全年排名提升 3 位,跑赢沪深 300 涨幅(4.63%),主要受益于国企改革、中特估和一带一路等多重主题驱动,行业内权重较高的央国企以及国际工程企业企录得上涨。涨幅排名居前个股(已剔除 2023 年上市公司和 ST 标的)分别归属于专业工程、装修装饰、房屋建设、
79、基础建设、园林工程等子行业。8%9%9%10%10%11%11%12%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率0%5%10%15%20%25%30%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务2022Q1毛利率2023Q1毛利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1净利率0%1%2%3%4%5%6%SW房屋建设SW装修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务2022Q1净利率2023Q1净利率行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股
80、份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 图图53.SW 一级行业指数一级行业指数 2023Q1 涨跌幅(涨跌幅(%)图图54.沪深上市建筑企业(沪深上市建筑企业(SW)2023Q1 涨幅前涨幅前 10(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 受益于中特估叠加国企改革、“一带一路”沿线建设升温、稳增长加码以及个股行情驱动,建筑行业下属的5个二级子行业2023Q1均实现上涨,其中专业工程板块上涨较大,达21.65%,工程咨询服务和基础建设板块涨幅其次,分别上涨 17.48%和 15.61%。图图55.建筑行业各子行业指数建筑行业各子行业指数 2023Q1
81、涨跌幅涨跌幅(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 3.3.细分板块总结:央国企仍为行业主力,经营指标连续改善细分板块总结:央国企仍为行业主力,经营指标连续改善 3.1.3.1.2 2022022 年建筑央国企营收业绩稳增,经营性现金流改善明显年建筑央国企营收业绩稳增,经营性现金流改善明显 2022 年,建筑八大央企实现营收合计 67161.10 亿元,同比增长 10.46%,增速较 2021 年下降 4.04 个 pct,实现归母净利润 1629.04 亿元,同比增长 8.71%,增速较 2021 年下降 4.04个 pct,2022 年建筑央企营收及业绩维持稳健增长。2018-2022
82、 年,受基建增速下行、疫情、海外局势扰动以及地产行业压力影响,建筑行业整体业绩增速波动较大,但建筑央企板块各年归母净利润均维持同比正向增长,显示出极强的经营韧性。-10-505540计算机传媒通信电子建筑装饰石油石化机械设备家用电器有色金属食品饮料汽车国防军工钢铁环保轻工制造纺织服饰煤炭基础化工非银金融社会服务建筑材料医药生物农林牧渔公用事业交通运输电力设备综合美容护理银行商贸零售房地产84.861.950.839.538.838.437.235.134.934.50204060801005.634.1115.6121.6517.480510152025SW房屋建设SW装
83、修装饰SW基础建设SW专业工程SW工程咨询服务行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 图图56.2018-2022 年央企板块营收及同比增速(亿元,年央企板块营收及同比增速(亿元,%)图图57.2018-2022 年央企板块归母净利润及同比增速(亿年央企板块归母净利润及同比增速(亿元,元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 以我们重点跟踪的 7 家地方国企为板块进行分析,2022 年地方国企板块实现营收 6925.89 亿元,同比增长 10.40%,增速较 2021 年下降 13.82 个
84、 pct,实现归母净利润 194.06 亿元,同比增长 27.15%,增速较 2021 年下降 10.49 个 pct,地方国企营收保持稳增,业绩增速远高于收入增速,且远超建筑行业增速,业绩弹性较大,但 2022 年营收和业绩增速同比大幅下滑,主要由于板块内上海建工、北新路桥和重庆建工三家公司 2022 年营收业绩均同比大幅下滑。图图58.2018-2022 年年国企国企板块营收及同比增速(亿元,板块营收及同比增速(亿元,%)图图59.2018-2022 年年国企国企板块归母净利润及同比增速(亿板块归母净利润及同比增速(亿元,元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安
85、信证券研究中心 以中钢国际、中工国际、中材国际和北方国际组成的国际工程企业板块来分析,根据样本数据,2022 年国际工程板块实现营收 806.88 亿元,同比增长 9.34%,增速较 2021 年下降 17.59个 pct,实现归母净利润 37.95 亿元,同比增长 12.77%,增速较 2021 年下降 27.28 个 pct,国际工程企业板块营收和业绩维持增长态势,但由于 2022 年疫情封控影响人员往来和项目实施开展,供给工程板块营收业绩增速整体有所下滑,随疫情逐步放开,叠加“一带一路”驱动下海外建设需求释放,2023 年国际工程板块经营表现值得期待。0%5%10%15%20%01000
86、020000300004000050000600007000080000200212022营业收入营收增速建筑行业增速-5%0%5%10%15%05000200212022归母净利润归母净利润增速建筑行业增速0%5%10%15%20%25%30%0040005000600070008000200212022营业收入营收增速建筑行业增速-10%0%10%20%30%40%0500200212022归母净利润归母净利润增速建筑行业增速行业深度分析
87、行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。25 图图60.2018-2022 年年国际工程企业国际工程企业板块营收及同比增速板块营收及同比增速(亿元,(亿元,%)图图61.2018-2022 年年国际工程企业国际工程企业板块归母净利润及同比板块归母净利润及同比增速(亿元,增速(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 2022 年央企板块毛利率、净利率分别为 10.57%(同比-0.49 个 pct)和 3.06%(同比-0.24个 pct),其中毛利率水平低于行业整体表现,主要由于基建或房建偏施工承包类企业
88、综合毛利率水平较低,净利率水平高出行业净利率 0.34 个 pct,央企整体费用控制能力有所提升,净利率下滑幅度低于毛利率下滑。地方国企板块毛利率和净利率分别为 11.42%(同比+0.68个 pct)和 3.07%(同比+0.41 个 pct),盈利水平有所提升且超出建筑行业整体水平。国际工程企业板块毛利率和净利率分别为 14.28%(同比+0.35 个 pct)和 5.11%(同比+0.18 个pct),盈利水平高于建筑行业整体水平。图图62.2018-2022 年年各板块毛利率变化各板块毛利率变化(整体法整体法,%)图图63.2018-2022 年年各板块净利率变化各板块净利率变化(整体
89、法整体法,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 若观察三个板块 ROE 表现,得益于净利率提升,地方国企和国际工程板块 ROE 水平有所提升,2022 年分别为 13.80%(同比+1.31 个 pct)、10.00%(同比+0.19 个 pct),央企板块 ROE 为10.15%,同比小幅下滑 0.18 个 pct,各板块总资产周转率相对稳定,总体和上年持平。-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008009202020212022营业收入营收增速建筑行业增速-60%-40%-20%0%20%40%60%0
90、00212022归母净利润归母净利润增速建筑行业增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%200212022央企国企国际工程建筑行业0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%200212022央企国企国际工程建筑行业行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 图图64.2021-2022 年各板块年各板块 ROE 变化(整体法,变化(整体法,%)图图65.2021-2022 年各板块资产周转率变化(整体法,年各板块资产周转率
91、变化(整体法,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 在经营性现金流水平上,建筑央企 2022 年现金流改善成效明显,收现比为 100.38%,高于行业整体收现比水平;经营性活动现金流净额为 1623.77 亿元,同比高增 213.27%。地方国企板块收现比和付现比均有所下滑,低于行业整体水平;但实现经营性现金流的大幅增长,净流入 273.21 亿元,同比高增 744.13%。国际工程企业板块 2022 年收现比和付现比均有所提升;经营性活动现金流维持净流入,现金流净额为 30.69 亿元,同比减少 21.30%。图图66.央企板块央企板块2018-20
92、22年经营活动净现金流量(亿元)年经营活动净现金流量(亿元)图图67.地方国企板块地方国企板块 2018-2022 年经营活动净现金流量年经营活动净现金流量(亿元)(亿元)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 图图68.国际工程企业国际工程企业板块板块2018-2022年经营活动净现金流量年经营活动净现金流量(亿元)(亿元)图图69.各板块各板块 2018-2022 年收现比(年收现比(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 8.4710.1513.8010.000.005.0010.0015.00SW建筑装饰八大央
93、企地方国企国际工程2021年2022年0.640.660.680.700.720.74SW建筑装饰八大央企地方国企国际工程2021年2022年800.20764.011,910.40518.341,623.7705001,0001,5002,0002,500200212022八大央企八大央企67.9870.7643.0032.37273.200250300200212022地方国企地方国企26.28-8.71 23.48 39.00 30.69(20)(10)000212022国际工程
94、企业70%75%80%85%90%95%100%105%110%200212022八大央企地方国企行业国际工程企业行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。27 图图70.各板块各板块 2018-2022 年年付付现比(现比(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 在资产负债率水平上,2022 年,央企板块资产负债率为 74.01%,较 2021 年上升了 0.76 个pct,其中,中国交建、中国化学负债率有所下降,分别为 71.80%、70.02%,位居八家央企最低水平。地方国企板块负债率相对较高,2022 年负债
95、率为 82.68%,同比上升 0.20 个 pct,其中隧道股份、山东路桥、四川路桥负债率在国企板块中处较低水平,分别为 76.88%、77.73%、77.92%。国际工程企业板块负债率相对较低,近五年均维持在 65%以下水平,2022 年负债率为 63.35%,同比下降了 1.62 个 pct,其中中工国际负债率为国际工程企业中最低,2022 年负债率为 49.21%,同比下降 1.68 个 pct。图图71.各板块各板块 2018-2022 年资产负债率(年资产负债率(%)图图72.八家央企八家央企 2021-2022 年资产负债率(年资产负债率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心
96、资料来源:WIND,安信证券研究中心 70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%105.00%200212022八大央企地方国企行业国际工程企业50%55%60%65%70%75%80%85%200212022八大央企地方国企行业国际工程66%68%70%72%74%76%78%中国建筑中国电建中国中冶中国化学中国铁建中国中铁中国交建中国能建20212022行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 图图73.七七家家地方国企地方国企 2021-20
97、22 年资产负债率(年资产负债率(%)图图74.四四家家国际工程企业国际工程企业 2021-2022 年资产负债率(年资产负债率(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 从建筑央企板块各个公司 2022 年财务数据来看,多家央企扣非业绩高增,经营性现金流和ROE 指标改善。1)多家公司业绩实现快速增长:归母业绩端,中冶、能建、化学、电建和中铁实现 13%以上同比增速,扣非业绩端,化学、中冶实现 35%+增长,电建 27%,能建 13%,中铁、铁建实现 5%+增长;2)经营性现金流有所改善:8 家央企 2022 年均实现经营性现金流净流入,其中铁建、中铁、
98、交建、电建经营性现金流改善突出;3)ROE 整体平稳:8 家建筑央企 2022 年 ROE 整体平稳,电建、中冶提升明显,同比+2.1 和 1.4 个 pct,中铁同比+0.5个 pct。地方国企板块各公司业绩增速分化较大:1)扣非归母净利润端:北新路桥扣非归母业绩实现150%增长,主要系 2021 年产生 1.6 亿元非流动资产处置损益,剔除非经常性损益后净利润基数较低所致;四川路桥、安徽建工、山东路桥均在 2021 年扣非归母业绩高增基础上实现持续高增长,分别同比增长 47%、28%、24%;2)经营性现金流整体改善:地方国企 2022 年现金流净流入同比整体提升,其中四川路桥改善最为明显
99、,由上期净流出大幅回流 144 亿元;3)ROE 变动差异较大:各家地方国企 ROE 变动差异较大,其中四川路桥提升明显,2022 年ROE 为 26.78%,同比提升 4.42 个 pct。国际工程企业多家企业扣非业绩高增,且经营性现金流改善明显。1)扣非归母净利润端:中工、北方实现 100%+增长,中钢、中材实现 60%+增长;2)经营性现金流实现净流入:4 家国际工程企业 2022 年均实现经营性现金流净流入,中工、中钢经营性现金流改善突出;3)ROE 整体平稳:中材提升明显,同比+1.7 个 pct,中工同比+0.41 个 pct。表表2 2:建筑央国企及国际工程企业建筑央国企及国际工
100、程企业 2 2022022 年经营数据一览年经营数据一览 板块 公司 PB(LF)加权 ROE(%)收入增速 归母净利润 扣非净利润 经营性现金流净额(亿元)2022 2021 同比变化 yoy 22 增速 21 增速 yoy 2022 2021 同比变化 建筑央企 中国建筑 0.74 13.94 15.93-1.99 9%-1%14%-9%38 144-105 中国中铁 0.85 12.13 11.63 0.50 8%13%10%9%436 131 305 中国交建 0.82 7.54 7.59-0.05 5%6%11%-6%4-126 131 中国电建 1.11 9.95 7.89 2.0
101、6 1%16%8%27%308 156 152 中国能建 1.20 8.46 8.55-0.09 14%20%39%13%79 88-9 中国铁建 0.71 11.05 11.10-0.05 7%8%10%7%561-73 634 中国中冶 0.98 10.47 9.05 1.42 18%23%7%37%182 176 5 中国化学 1.16 10.71 11.21-0.50 15%17%27%44%15 22-7 地方国企 隧道股份 0.77 10.77 9.91 0.86 5%17%6%8%37 31 6 山东路桥 0.94 20.40 22.15-1.75 13%17%59%24%2-2
102、4 25 安徽建工 1.20 11.76 10.41 1.35 12%26%34%28%-8-55 47 上海建工 0.88 2.86 11.09-8.23 2%-64%12%-68%90 104-14 65%70%75%80%85%90%95%隧道股份山东路桥安徽建工上海建工四川路桥北新路桥重庆建工202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%中钢国际中材国际北方国际中工国际20212022行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。29 四川路桥 2.12 26.78 22.36 4.42 32%67%85%47%1
103、34-10 144 北新路桥 2.41 1.39 1.91-0.52-5%-18%3%150%4-2 6 重庆建工 0.95 1.53 2.71-1.18-15%-45%2%-141%12-8 21 国际工程企业 中钢国际 1.93 9.92 11.01-1.09 18%-3%8%67%12 6 6 中材国际 2.12 15.81 14.13 1.68 6%21%19%62%9 22-13 中工国际 1.65 3.08 2.67 0.41 12%18%437%154%3-4 7 北方国际 2.61 8.98 10.54-1.56 3%2%-17%102%7 15-8 资料来源:WIND,安信证
104、券研究中心 在新签订单水平上,8 家央企 2022 年累计新签合同额为 15.34 万亿元,同比增长 7.54%,累计金额约为 2022 年累计营收的 2.28 倍,各家企业均实现新签合同额正向增长,其中中国电建、中国交建和中国能建新签订单增速均在 20%以上,中国电建订单增速高达 29.34%。7 家地方国企 2022 年累计新签合同额为 9953 亿元,同比增长 12.93%,累计金额约为 2022 年营收的 1.28 倍,其中安徽建工、四川路桥新签订单额实现高速增长,分别同比增长 74.87%、40.00%。4 家国际工程企业 2022 年累计新签合同额为 1010 亿元,同比基本持平,
105、累计金额约为 2022 年营收的 1.25 倍,其中北方国际新签订单额实现翻倍增长,同比高增 189.75%。表表3 3:基建基建央国企和国际工程企业央国企和国际工程企业 2022022 2 年年新签订单情况新签订单情况 20222022 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)订单订单/2022/2022、营收、营收 基建央企基建央企 中国建筑 39031.0 10.60%1.90 中国电建 10091.9 29.34%1.76 中国中冶 12600.6 12.40%2.13 中国化学 2969.2 10.07%1.87 中国铁建 32450.0 15.09%2.96 中国中铁
106、30323.9 11.10%2.63 中国交建 15422.6 21.64%2.14 中国能建 10490.9 20.20%2.86 8 8 家合计家合计 153380.1153380.1 7.54%7.54%2.282.28 20222022 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)订单订单/2022/2022 营收营收 地方国企地方国企 隧道股份 835.9 7.63%1.28 山东路桥 921.4-8.81%1.42 安徽建工 1327.4 74.87%1.66 上海建工 4516.9 2.07%1.58 四川路桥 1403.4 40.00%1.04 北新路桥 210.1 1
107、.60%1.80 重庆建工 737.8 16.65%1.50 7 7 家合计家合计 9952.89952.8 12.93%12.93%1.281.28 20222022 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)订单订单/2022/2022 营收营收 国际工程企业国际工程企业 隧道股份 184.0-33.50%0.98 山东路桥 515.1 0.49%1.33 安徽建工 142.6 189.75%1.06 上海建工 168.0-2.27%1.73 4 4 家合计家合计 1009.71009.7 -0.07%0.07%1.251.25 资料来源:WIND,安信证券研究中心,注:北方国际
108、和中工国际新签合同额按照 6.92 人民币/美元换算 在海外订单水平上,建筑央企(不含中国能建)2022 年海外新签订单额合计 1.13 万亿元,同比增长 10.2%,是自 2019 年高增 37.0%后首次实现正向增长,占央企全年总新签订单额的8.1%。国际工程企业(不含北方国际)2022 年海外新签订单额合计 436 亿元,同比下滑 2.14%,占国际工程企业全年总新签订单额的 51.3%。总体来看,建筑行业集中度提升趋势明显,建筑央国企为国内基础设施建设重要担当力量,新签订单向央企和地方国企集中,基建央企整行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请
109、参见报告尾页。30 体基本面向好叠加今年“一带一路”沿线建设升温,海外订单需求有望加速催化,为未来业绩增长提供保障。图图75.2017-2022 年建筑央企海外新签订单情况年建筑央企海外新签订单情况 图图76.2018-2022 年国际工程企业海外新签订单情况年国际工程企业海外新签订单情况 资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 3.2.3.2.2 2023023Q Q1 1 多家多家央企扣非业绩增速亮眼,地方国企央企扣非业绩增速亮眼,地方国企/国际工程板块业绩高增国际工程板块业绩高增 2023Q1,受益加快复工复产及稳增长基调持续加码,行业整体营收和业绩均
110、实现稳步增长,其中基建央企板块实现营收增速 7.13%,略低于行业整体水平 7.35%,归母净利润增速为10.69%,低于建筑行业增速水平(12.30%)。地方国企板块营收/业绩增速均超过建筑行业整体增速,2023Q1 其营收和归母净利润增速分别为 15.52%和 44.62%,主要系 2022 年同期营收业绩低基数效应所致。国际工程企业板块营收/业绩增速也均超过建筑行业整体增速,2023Q1其营收和归母净利润增速分别为 26.06%和 27.15%。图图77.2019Q1-2023Q1 各板块营收增速变化(各板块营收增速变化(%)图图78.2019Q1-2023Q1 各板块归母净利润增速变化
111、各板块归母净利润增速变化(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 从各板块扣非归母净利润增速来看,2023Q1 各板块均实现扣非业绩的同比正向增长,地方国企同比增速高达 55.74%,其次为国际工程板块,同比增速为 38.16%,建筑央企板块扣非业绩增速为 15.59%,较 2022Q1 增速提升 4.21 个 pct。若观察近 2 年同期各板块扣非业绩表现,建筑央企和国际工程企业同比增速波动较小。在 ROE 表现上,2023Q1 地方国企和国际工程板块 ROE 分别同比提升 0.92 个和额 0.59 个 pct,央企板块 ROE 相对稳定,同比小幅下
112、滑 0.02个 pct。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000002020212022建筑央企海外订单总额(亿元)yoy(右轴)占比(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500300350400450500200212022国际工程企业海外订单总额(亿元)yoy(右轴)占比(右轴)-30%-10%10%30%50%70%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1标题SW建筑装饰央企地方国企国际工程-80%-
113、30%20%70%120%170%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1标题SW建筑装饰央企地方国企国际工程行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。31 图图79.2019Q1-2023Q1 各板块各板块扣非归母净利润扣非归母净利润增速变化(增速变化(%)图图80.2019Q1-2023Q1 各板块各板块 ROE 变化(变化(%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 从各板块个股 2023Q1 财务数据来看,多家多家建筑央企建筑央企扣非业绩高增扣非业绩高增,经营性现金流和经营性现
114、金流和 R ROEOE 继继2 2022022 年持续同比改善年持续同比改善:1 1)多家公司扣非业绩增速亮眼多家公司扣非业绩增速亮眼,中建、中冶、电建、能建均实现 20%+增长,化学、交建实现 10%+增长;2 2)经营性现金流出收窄:)经营性现金流出收窄:8 家央企 2023Q1 经营性现金流均呈现净流出,但中建、中铁、交建经营性现金净流出较上年同期收窄较多;3 3)ROEROE 整体稳整体稳中有升:中有升:中建、电建、中冶、能建均实现 ROE 的同比提升。地方国企地方国企:1 1)多家国企业绩高增:)多家国企业绩高增:上海建工、隧道股份扣非后归母净利润分别高增 81%、43%,主要系去年
115、同期低基数影响,四川路桥、安徽建工均实现 25%以上的增长,主要系公司加快复工复产,项目进场施工结转收入节奏加快所致;2 2)经营性经营性现金流维持稳定:现金流维持稳定:安徽建工、上海建工、北新路桥、重庆建工 2023Q1 经营性现金净流出呈收窄趋势;3 3)ROEROE 整体平稳:整体平稳:上海建工、四川路桥、隧道股份 ROE 有所提升,其中上海建工大幅提升 1.44 个 pct。国际工程企业:国际工程企业:1 1)扣非净利润维持稳定高增:)扣非净利润维持稳定高增:中工 99%、北方 60%,中钢、中材实现 20%+增长;2 2)经营性现金流出收窄:)经营性现金流出收窄:中工、北方经营性现金
116、流实现回正,中钢、中材现金流出实现同比收窄;3 3)ROEROE 整体平稳:整体平稳:中钢提升明显,同比+1.1 个 pct。表表4 4:建筑央国企及国际工程企业建筑央国企及国际工程企业 2 2023023 年一季度经营数据一览年一季度经营数据一览 板块 公司 PB(LF)加权 ROE(%)收入增速 归母净利润 扣非净利润 经营性现金流净额(亿元)23Q1 22Q1 同比变化 yoy 23Q1 增速 22Q1 增速 yoy 23Q1 22Q1 同比变化 建筑央企 中国建筑 0.74 3.73 3.63 0.10 8%14%18%28%-654-1225 571 中国中铁 0.85 2.92 3
117、.12-0.20 2%4%17%1%-380-494 114 中国交建 0.82 2.12 2.08 0.04 3%10%18%10%-256-334 77 中国电建 1.11 2.48 2.36 0.12 1%9%5%22%-330-186-144 中国能建 1.20 1.12 1.02 0.10 24%18%16%22%-155-143-11 中国铁建 0.71 2.27 2.37-0.10 3%5%12%5%-392-411 19 中国中冶 0.98 2.56 2.47 0.09 22%26%25%27%-216-145-70 中国化学 1.16 2.08 2.00 0.08 21%14
118、%20%15%-60-69 9 地方国企 隧道股份 0.77 1.63 1.18 0.45 7%51%-10%43%-32-26-6 山东路桥 0.94 1.54 1.85-0.31 0%1%48%2%-20-13-7 安徽建工 1.20 2.61 2.76-0.15 11%11%7%29%-16-41 25 上海建工 0.88 0.63-0.81 1.44 25%243%-227%81%-229-239 10 四川路桥 2.12 6.32 5.62 0.70 29%33%31%32%-83-20-62 北新路桥 2.41 0.21 0.27-0.06-5%-15%6%-46%-5-9 5 重
119、庆建工 0.95 0.65 0.86-0.21-19%-36%10%-33%-18-23 5-02002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1SW建筑装饰八大央企7家地方国企SW国际工程01122332019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1SW建筑装饰八大央企7家地方国企SW国际工程行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。32 国际工程企业 中钢国际 1.93 3.13 2.06 1.07 67%62%5%25%-9-16 7 中材国际 2.12 3.54 3.61-0.
120、07 1%6%5%27%-20-22 2 中工国际 1.65 1.06 0.69 0.37 9%56%9%60%0-2 2 北方国际 2.61 2.48 1.68 0.80 95%85%55%99%7-9 16 资料来源:WIND,安信证券研究中心 在订单层面上,央企板块 2023Q1 累计新签订单实现同比正向增长,同比增速达 14.66%,其中中国电建、中国能建、中国建筑新签订单实现超 20%的增长,中国铁建、中国中铁新签订单实现 10%以上的增长。地方国企板块 2023Q1 累计新签订单同比增长 14.59%,5 家地方国企实现正向增长,其中山东路桥和四川路桥新签订单额实现翻倍增长,安徽建
121、工新签订单在2022 年同期高增的基础上仍然实现了 16.56%的稳健增长。国际工程板块 2023Q1 累计新签订单同比增长 35.60%,除中材国际实现正向增长外(同比+103%),其余 3 家均出现不同程度下滑。表表5 5:基建基建央国企和国际工程企业央国企和国际工程企业 2022023 3 年一季度年一季度新签订单情况新签订单情况 2023Q12023Q1 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)基建央企基建央企 中国建筑 10843.0 20.90%中国电建 3223.8 30.21%中国中冶 3258.1 2.10%中国化学 1046.0 0.66%中国铁建 5396.3
122、 15.82%中国中铁 6673.8 10.20%中国交建 4578.1 6.30%中国能建 2977.1 21.98%8 8 家合计家合计 37996.237996.2 14.66%14.66%2023Q12023Q1 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)地方国企地方国企 隧道股份 211.5 6.96%山东路桥 202.9 170.23%安徽建工 384.5 16.56%上海建工 1008.2 0.19%四川路桥 288.5 100.64%北新路桥 44.4-22.93%重庆建工 156.3-19.20%7 7 家合计家合计 2296.32296.3 14.59%14.59
123、%2023Q12023Q1 新签合同额(亿元)新签合同额(亿元)同比(同比(%)国际工程企业国际工程企业 中钢国际 40.6-10.00%中材国际 226.3 103.00%北方国际 15.9-39.23%中工国际 56.2-16.44%4 4 家合计家合计 338.9338.9 35.60%35.60%资料来源:WIND,安信证券研究中心,注:北方国际和中工国际新签合同额按照 6.92 人民币/美元换算 4.4.2 202023 3 年行业投资逻辑:年行业投资逻辑:建筑建筑行业行业基本面持续改善,中特估基本面持续改善,中特估+一带一一带一路路加持,迎来主题加持,迎来主题和基本面共振行情和基本
124、面共振行情 4.1.4.1.稳增长加码基建持续发稳增长加码基建持续发力,资金供给充足保障投资力度力,资金供给充足保障投资力度 目前稳增长为我国经济发展的重要目标,2022 年以来,稳增长相关政策持续加码,2023 年稳增长仍为经济建设重要内容之一,经济工作提出要着力扩大国内需求,通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资,加快实施“十四五”重大工程,加强区域间基础设施联通,加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设,把联网、补网、强链作为建设的重点。我们看行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。33 好 2023 年稳增长政策基调的持续性以及
125、实施力度,新老基建仍为稳增长建设的重要内容,基建产业链各环节均有望受益基建需求的持续释放。图图81.稳增长政策持续加码稳增长政策持续加码 资料来源:中共中央、国务院等政策文件,安信证券研究中心 2023 年 Q1 基建投资增速维持高位,2023 年 1-3 月狭义基建、广义基建投资完成额累计分别同比增长 8.80%、10.82%,1-2 月投资增速分别为 9.00%、12.18%。基建投资持续增长一定程度上显示出前期稳增长政策发力成效显著,年初多地发布 2023 年重大项目建设计划,项目建设需求充足,年后基建新开工提速明显。自去年 9 月以来,国家多次强调发布一揽子政策接续政策,随政策落地实施
126、以及 2023 年稳增长的持续推进,基建投资规模有望维持高位,传统基建及新基建均迎来发展机会。图图82.2015 年年-2023.3 月累月狭义基建投资及同比增速月累月狭义基建投资及同比增速(亿亿元元,%)图图83.2020 年年-2023.3 月逐月狭义基建投资及同比增速月逐月狭义基建投资及同比增速(亿元亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 2023 年初以来,多省份推出了大规模的重大项目建设投资计划,据不完全统计,全国 30 个已经公布投资计划的省市,2023 年当年计划完成投资额累计值高达 13.59 万亿(yoy+3.8%),从各个地方政
127、府推出的投资计划来看,7 个省份当年计划完成投资额超过 5000 亿元,其中浙-40-30-20-020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计值固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-40-30-20-05,00010,00015,00020,00025,0-----0820
128、21-----02狭义基建投资完成额:逐月值逐月同比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。34 江、广东和江西省投资规模均超 1 万亿元。从我们重点跟踪的央企和地方基建龙头新签订单数据来看,2023Q1 优质基建龙头新签订单快速增长,行业基本面持续向好。表表6 6:20232023 年多省市重大建设项目规模年多省市重大建设项目规模 省份省份/直辖市直辖市 20232023 年安排重点项年安排重点项目总投资(万亿)目总投资(万亿)项目数
129、量(个)项目数量(个)20232023 年当年计划完年当年计划完成投资额(亿元)成投资额(亿元)同比同比 安徽(一季度)0.7 1017 1957-河南 6.7 2505 19000 46.15%浙江-1000 10000-8.86%广东 8.4 1530 10000 11.11%贵州-4000 8000 24.05%四川 2.4 900 3512-44.87%福建 4.1 1580 6480 5.06%内蒙古 3.2 3168 7739 32.20%江苏-220 5666 1.36%陕西 2.0 643 4818 4.08%湖南 2.1 324 4617 1.98%吉林-江西 4.4 352
130、7 15600 31.76%广西 4.6 2528 4261-重庆 3.0 1123 4300 19.44%湖北-山东 3.6 2002 3446 20.62%北京(一季度)0.3 160-新疆 2.7 400 3000 11.11%河北 1.3 507 2600 4.00%甘肃 1.7 287 2512 12.90%天津 1.5 673 2361 9.41%黑龙江 1.0 1000 3000 39.53%上海 1.7 191 2150 7.50%青海 1.3 800-云南(一季度)0.2 675 764-宁夏 0.4 101 667 10.98%西藏-191 1430 1.85%海南-146
131、-辽宁 5.0 13000 8000 371.14%总计总计 13.5913.59 3.83.8%资料来源:各地方政府、发改委,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。35 图图84.2023 年各省市推出年度重大项目(亿元、个)年各省市推出年度重大项目(亿元、个)图图85.2023 年各省市重大项目投资总额(亿元)年各省市重大项目投资总额(亿元)资料来源:各省市出台的重大项目相关的政策文件,安信证券研究中心 资料来源:各省市出台的重大项目相关的政策文件,安信证券研究中心 在资金供给层面,2023 年拟安排地方政府专项债
132、发行额度 3.8 万亿元,较 2022 年上调 0.15万亿元,用于加快实施“十四五”重大工程。根据 31 省份 2022 年预算执行情况和 2023 年预算草案报告,今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债券额度,总规模首次超过 2万亿元,高达 2.19 万亿元,比上一年增长 50%。截至 3 月底,新增专项债发行规模已经超过1.5 万亿元,接近全年比重的 40%,主要投向市政和产业园、交通等基建领域,考虑到专项债作为有效促进经济增长的前置手段,后续静待实际项目落地效果及数据持续改善,全年基建投资增速有望维持双位数增长。图图86.2023 年地方政府专项债发行额度年地方政府专项债发行额度
133、资料来源:财政部、安信证券研究中心 4.2.4.2.地产宽松政策密集发布地产宽松政策密集发布,房建需求有望边际改善房建需求有望边际改善 地产宽松政策地产宽松政策密集发布,部分建筑上市企业有望受益。密集发布,部分建筑上市企业有望受益。2021 年我国地产调控政策偏紧,销售端大幅下滑,对宏观经济造成一定压力。2022 年,国务院、发改委、中央政治局、银保监会等部门多次提及维护房地产市场平稳,多省市也相继放松地产政策促进房地产健康发展,前期密集发布的政策多集中在购房端,主要涉及放松限购、放松限贷、税费减免、购房补贴等,促进房企销售回暖,加快售房回款进度,缓解企业资金周转压力。自去年 11 月起,地产
134、融资端宽松政策频出,继“第一支箭”信贷融资和“第二支箭”债券融资政策发布后,支持房企股权融资的“第三支箭”政策也随之出台,旨在助力房地产流动性困境缓解,政策导向由“保交付”扩至“保主体”,部分建筑上市企业或受益地产融资放开政策。05000250030003500400045000200040006000800040001600018000江西浙江广东贵州内蒙古福建江苏陕西重庆广西四川山东黑龙江河北甘肃天津上海安徽(一季度)云南(一季度)宁夏年度计划投资完成额重点项目数量(个,右轴)000004000050000600007000
135、08000090000广东广西江西福建山东内蒙古重庆四川陕西上海甘肃天津河北青海黑龙江安徽(一季度)宁夏北京(一季度)云南(一季度)2023年安排重点项目总投资(亿元)050000000250003000035000400004500020020202120222023.3地方政府新增专项债限额(亿元)地方政府新增专项债实际发行(亿元)行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。36 表表7 7:房房地产行业信贷、债券和股权融资利好政策“三箭齐发”地产行业信贷、债券和股权融资利好政策“三箭齐发”文件
136、/会议/通知 发文部门 时间 要点“第一支箭”(信贷融资)全国性商业银行信贷工作座谈会 人民银行、银保监会 11 月 21 日 央行拟增设 2000 亿元“保交楼”专项再贷款 银保监会相关部门负责人发言 银保监会 11 月 24 日 8 月政策性银行推出的 2000 亿元“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目 六大行公开信息 工行、农行、中行、建行、交行、邮储 11 月 24 日 国有六大行向 17 家优质房企授信超1.2 万亿元 中国人民银行相关部门负责人发言 中国人民银行 11 月 25 日 中国人民银行全面降准 0.25 个百分点,释放长期资金约 5000 亿元,利好房地产等重点领域“第
137、二支箭”(债券融资)中国银行间市场交易商协会、中国房地产业协会联合中债信用增进投资股份有限公司,召集21家民营房企召开座谈会 中国银行间市场交易商协会、中国房地产业协会 11 月 1 日 交易商协会与房地产业协会联合召开民营房企座谈会,增信支持民营房企发债持续推进“第二支箭延期并扩容 支持民营企业债券融资再加力 中国银行间市场交易商协会 11 月 8 日 交易商协会:预计可支持约2500亿元民营企业债券融资 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 中国人民银行、银保监会 11 月 23 日“金融 16 条”支持房地产市场平稳健康发展,保持债券融资基本稳定 中债信用增进投资股份公司
138、出具对三家民营房企发债信用增进函 中国银行间市场交易商协会 11 月 23 日 首批民营房企获增信,龙湖、金辉、美的置业共获 47 亿元增信 中国银行间市场交易商协会公布信息 中国银行间市场交易商协会 11 月 25 日 万科、金地、新城控股、龙湖、美的置业、旭辉控股 6 家房企披露 1080亿元储架式注册发行“第三支箭”(股权融资)金融街论坛年会 证监会 11 月 21 日 在金融街论坛年会上,证监会主席易会满表达了资本市场支持房地产市场平稳健康发展的改策态度 证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问 证监会 11 月 28 日 证监会:恢复上市房企和涉房上市公司再融资
139、资料来源:中国人民银行、银保监会、证监会,安信证券研究中心 商品房商品房销售面积销售面积降幅收窄降幅收窄。2021 年我国商品房销售面积累计值维持正向增长,但同比增速持续下滑,2022 年起销售面积累计值转为同比减少,2022 年商品房销售面积同比-24.30%。今年初以来,多地适度放开限购限售,降低公积金使用门槛,加快购房贷款审批,同时多地保交付工作持续推进,以稳定购房者信心,助力购房需求释放,2023 年 1-3 月商品房销售面积同比下降-1.8%,较 2022 年底降幅大幅收窄,预计全年商品房销售数据有望持续改善。图图87.2015 年以来商品房销售面积及其增速(万平方米、年以来商品房销
140、售面积及其增速(万平方米、%)图图88.2015 年以来房屋新开工面积及其增速(万平方米、年以来房屋新开工面积及其增速(万平方米、%)资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心-60-40-200204060801001200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.---------10商
141、品房销售面积(万平方米)同比(%)-60-40-200204060800.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.---------10房屋新开工面积(万平方米)同比(%)行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。37 在在房地产开发投资及房地产开发投资
142、及地产地产开工端:开工端:2021 年我国房地产行业调控政策整体收紧,全年房地产投资完成额为 14.76 万亿元,同比增长 4.4%,2019-2021 年房地产投资额 CAGR 为 5.67%,2022年,房地产开发投资额转为同比下滑,全年累计同比-10.0%。在新开工端,受制于房企开发商的资金压力,新开工数据表现疲软,自 2021 年 7 月开始,新开工面积累计值同比减少,2022 年延续下滑态势且降幅持续扩大,2022 年房屋新开工面积累计值同比下滑 39.4%。2023年以来,随前期地产宽松政策成效逐步显现,房企现金流压力有所缓解,房地产开发投资额及房屋新开工面积累计同比降幅持续收窄,
143、2023 年 1-3 月房地产开发投资额和房屋新开工面积分别同比-5.8%和-1.8%,预计 2023 年房地产开发投资及地产开工端增速或将持续改善。图图89.2015 年以来房地产开发投资及其增速(亿元、年以来房地产开发投资及其增速(亿元、%)图图90.2015 年以来住宅开发投资及其增速(亿元、年以来住宅开发投资及其增速(亿元、%)资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 4.3.4.3.中特估叠加国企改革深化提升,建筑央国企估值提升路径清晰中特估叠加国企改革深化提升,建筑央国企估值提升路径清晰 新一轮国企改革启动,考核指标保质保量。新一轮国企改革启动
144、,考核指标保质保量。2020 年 6 月中央深改委会议审议通过国企改革三年行动方案(20202022 年),该方案是近三年来落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图,明确了国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础,是党执政兴国的重要支柱和依靠力量。2022 年是国企改革三年行动计划的收官之年,央国企的治理结构得到了初步的改善。在国企改革进程中,国资委不断优化中央企业经营指标体系,目前中央企业考核指标体系为“一利五率”,即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。考核指标的优化使得企业更加注重投入产出效率、研发创新和现金流水平,
145、“一利五率”的国企考核体系有助于国有企业的可持续发展,也为建立符合中国国情的企业估值体系提供了坚实的基础。表表8 8:国资委国资委 20232023 年要求“一利五率”考核指标年要求“一利五率”考核指标 20222022 2 2023023 指标指标 净利润 利润总额 利润总额 净资产收益率 营业收入利润率 营业现金比率 资产负债率 资产负债率 研发经费投入强度 研发经费投入强度 全员劳动生产率 全员劳动生产率 利润总额和净利润的增长率高于国内生产总值的增长率 利润总额增长率高于国内生产总值增长率 资料来源:国资委,安信证券研究中心-20-500.0020,000.004
146、0,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.-----------092023-02房地产开发投资完成额(亿元)同比(%)-20-500.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000
147、.00100,000.00120,000.---------10住宅开发投资完成额(亿元)同比(%)行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。38 2022 年 11 月,中国证监会主席易会满首提“探索建立具有中国特色的估值体系”。从估值水平来看,目前 A 股整体 PE(ttm)为 14.47 倍,建筑行业为
148、9.8 倍,8 大建筑央企板块仅为7.7 倍,建筑央企估值水平长期位于低位,主要由于其行业成长性放缓以及建筑商业模式带来的部分经营指标恶化。由于建筑工程项目的垫资属性,导致建筑企业融资需求大,负债率高,同时现金流回款表现较差,同时随行业竞争加剧,工程承包类业务利润率普遍较低,加上大型企业前期投资或并购了较多资产,资产周转率下滑,带来 ROE 提升的不确定性。目前从建筑央企2022和2023Q1经营情况看,多家央企经营性现金流及ROE均有不同程度的改善,且在国资委“一利五率”考核要求下,经营指标有望持续改善,助力建筑央企估值重塑。表表9 9:2 2 年年建筑央企建筑
149、央企 ROEROE(平均)(平均)中国建筑中国建筑 中国电建中国电建 中国化学中国化学 中国中冶中国中冶 中国铁建中国铁建 中国中铁中国中铁 中国交建中国交建 中国能建中国能建 20122012年年 16.48 14.07 18.57 (15.56)12.64 9.78 9.78 20132013年年 18.55 14.06 17.20 6.96 13.54 11.36 11.36 7.38 20142014年年 17.56 12.94 14.16 8.63 13.20 11.18 11.18 9.12 20152015年年 16.98 10.96 11.42 8.90 12.48 10.69
150、 10.69 11.56 20162016年年 16.67 11.56 6.60 8.20 11.53 9.23 9.23 9.87 20172017年年 16.26 10.49 5.58 7.92 11.45 10.87 10.87 11.14 20182018年年 16.67 9.33 6.31 7.66 11.23 9.91 9.91 9.44 20192019年年 16.07 7.48 9.01 7.26 10.63 11.46 11.46 9.40 20202020年年 15.56 7.08 10.05 8.03 9.65 10.57 10.57 7.38 20212021年年 15
151、.96 7.10 10.79 8.16 9.44 10.41 10.41 8.00 20222022年年 13.99 8.26 10.71 8.99 9.53 10.85 10.85 7.97 资料来源:WIND,安信证券研究中心 近几年,多家建筑央企及国际工程企业发布股权激励计划,并在业绩考核指标中新增净资产收益率和现金流等指标。其中中钢国际要求以 2021 年业绩为基数,2023-2025 年公司加权净资产收益率不低于 12%/12.3%/12.6%,且不低于同行业平均业绩水平,经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例不低于 5%;中国建筑要求以 2020 年业绩为基数,2022-2024
152、 年净资产收益率不低于 12.0%/12.2%/12.5%,同时完成国务院的 EVA 考核目标;中国中铁要求以2020年 业 绩 为 基 数,2022-2024年 扣 非 后 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 不 低 于10.50%/11.00%/11.50%,同时完成国务院的 EVA 考核目标。随国资委持续加强央国企考核,叠加建筑央企发布股权激励计划保障业绩增长,建筑央国企或迎来估值/业绩双提升。表表1010:建筑央国企股权激励计划考核目标梳理建筑央国企股权激励计划考核目标梳理 类型类型 公司名称公司名称 净利润净利润 CAGRCAGR ROEROE 经营性净现金流经营性净现金流/营业
153、收入营业收入 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 建筑央企建筑央企 中国建筑 7.00%7.00%7.00%-12.00%12.20%12.50%-中国化学-15.00%15.00%15.00%-9.05%9.15%9.25%-中国中铁 12.00%12.00%12.00%-10.50%11.00%11.50%-中国交建-8.00%8.50%9.00%-7.70%7.90%8.20%-国际工程国际工程企业企业 中钢国际-12.50%12.50%12.50%-12.00%12.30%12.60%-5.00%5.0
154、0%5.00%中材国际 15.50%15.50%15.50%-14.90%15.40%16.20%-资料来源:WIND,安信证券研究中心 4.4.4.4.国进民退集中度提升,央企龙头强者恒强国进民退集中度提升,央企龙头强者恒强 目前建筑行业集中度提升趋势明显,市场份额逐步向建筑央国企集中,建筑国企新开工面积和总产值占比整体呈现出快速上升的态势,2022 年建筑国企新开工面积为 14.04 万,占比达到 32.03%,相较 2011 年提高了 14.47 个百分点;2022 年建筑国企总产值为 12.54 万亿元,占比达到 40.19%,相对 2011 年提高了 6.82 个百分点。国进民退成为
155、当前建筑行业最大的特点之一,行业龙头和区域龙头优势地位进一步强化。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。39 图图91.建筑国企新开工面积及占比(万,建筑国企新开工面积及占比(万,%)图图92.建筑国企总产值及占比(亿元,建筑国企总产值及占比(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 八大央企八大央企快速成长快速成长,行业行业市占率持续提升。市占率持续提升。2017-2022 年八大央企新签订单合计额从 7.52万亿元增长至15.42万亿元(yoy+15.81%),CAGR为15.44%,占建
156、筑业新签订单的比重由29.52%提升至 42.09%,较 2017 年市占率提升 12.57 个 pct;2017-2022 年八大央企营业收入合计从3.28 万亿元增长至 6.72 万亿元,CAGR 为 15.42%,占建筑业总产值的比重由 15.31%提升至21.53%,较 2017 年市占率提升 6.22 个 pct。建筑央企整体资质、资金、项目资源和业务实施经验优势显著,新一轮国企改革提出加快国有本布局优化和结构调整,持续用好重组整合重要抓手,鼓励产业链整合,产业和专业整合已经新兴产业的布局发展有望继续提升央企综合竞争力,在供给侧赋予央企新的成长动力。图图93.八大央企新签订单及市占率
157、(亿元,八大央企新签订单及市占率(亿元,%)图图94.八大央企营业收入及市占率(亿元,八大央企营业收入及市占率(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 4.5.4.5.一带一路沿线建设升温,一带一路沿线建设升温,海外订单有望加速催化海外订单有望加速催化 今年是“一带一路”倡议提出 10 周年,我国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预计参加的国家元首、政府首脑将再创新高,高质量、建设人类命运共同体将成为关键词。此外,2023 年 3 月 10 日晚,根据央视报道中沙伊三国发表联合声明,沙特和伊朗宣布恢复两国外
158、交关系,“一带一路”战略意义继续提升。0%5%10%15%20%25%30%35%02000040000600008000000200002020212022国有及国有控股建筑业企业:新开工面积:累计值(万)占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000040000600008000001400002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国有及国有控股建筑业企业:
159、建筑业总产值:累计值(亿元)占比0%10%20%30%40%50%05000002000002002020212022八大央企新签订单八大央企订单市占率0%5%10%15%20%25%0200004000060000800002002020212022八大央企营收八大央企营收市占率行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。40 图图95.各届“一带一路”峰会主题各届“一带一路”峰会主题 资料来源:中国一带一路网,安信证券研究中心 2022 年,我国企业在“一带一路”沿线国家非
160、金融类直接投资 1410.5 亿元,较上年增长7.7%(折合 209.7 亿美元,增长 3.3%),“一带一路”沿线国家已成为我国企业对外投资的首选地,沿线国家在华投资设立企业 3.2 万家,实际累计投资 712 亿美元。中国与“一带一路”沿线国家进出口总值由 6.5 万亿元增长至 11.6 万亿元,年均增长 7.5%,高于同期整体货物贸易年均增速,占同期我国外贸总值的比重由 25%提升至 29.7%。我国在沿线国家承包工程新签合同额累计约 1.1 万亿美元,完成营业额 7286 亿美元,涵盖交通、电力等多个领域,根据财政部数据,预计 2023 年外交支出将达到 548 亿元,同比增长 12.
161、2%,增速是过去六年以来的最高值。今年“一带一路”沿线建设有望升温,预计将对部分建筑央企的海外订单有所催化,在需求侧,为建筑行业成长性打开空间。图图96.各年外交支出增速和一带一路承包订单正相关各年外交支出增速和一带一路承包订单正相关 资料来源:中国一带一路网,安信证券研究中心 2012-2022 年,建筑央企板块海外营收总额从 1600 亿元增长至 4977 亿元(yoy+11.10%),CAGR为 11.59%,2022 年占整体营收比重为 7.41%。2022 年,中国建筑、中国化学、中国铁建海外业务营收增速较高,分别为 20.93%、20.46%、15.14%,中国电建(10.78%)
162、、中国中冶(14.43%)海外业务营收也实现两位数增长。2013-2022 年,国际工程企业海外营收总额呈现出先增长后下降的趋势,2012-2022 年国际工程企业海外营收总额从 190 亿元增长至 345 亿元(yoy+34.35%),CAGR为6.16%,2022年占整体营收比重为42.70%。2022年中钢国际(128.88%)、中工国际(72.10%)、中材国际(25.33%)海外业务营收均实现快速增长。29国元首和政府首脑参会加强国际合作,共建一带一路,实现共赢发展”第一届37个国家的元首、政府首脑参会共建一带一路、开创美好未来第二届XX个国家的元首、政府首脑参会高质量共建“一带一路
163、”,建设人类命运共同体第三届-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2002120222023E外交支出增速一带一路承包工程订单增速行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。41 图图97.建筑央企海外营收总额及增速(亿元,建筑央企海外营收总额及增速(亿元,%)图图98.国际工程企业海外营收总额及增速(亿元,国际工程企业海外营收总额及增速(亿元,%)资料来源:WIND,安信证券研究中心 资料来源:WIND,安信证券研究中心 表表1111:建筑央企和国际工程企业海外业务营收增速(建筑央企
164、和国际工程企业海外业务营收增速(%)20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 建筑央企建筑央企 中国建筑 6.81%6.21%15.23%-13.83%-0.40%20.93%中国电建 16.98%5.05%12.35%-9.48%0.01%10.78%中国中冶 27.46%42.14%2.03%-22.39%12.81%14.43%中国化学 20.51%74.02%-8.22%-12.74%16.41%20.46%中国铁建 15.61%-6.38%0.11%8.73%21.35%15.14%中国中铁 51.23%2.83%5.
165、17%4.45%16.36%6.66%中国交建 35.26%-18.92%0.81%3.09%-4.32%4.02%中国能建 1.14%国际工程国际工程 中材国际-1.35%1.27%4.02%-28.45%10.73%25.33%中钢国际 4.91%-38.33%-25.79%0.17%-1.34%128.88%北方国际 3.11%24.22%4.27%-0.60%-14.30%5.38%中工国际 40.69%-8.98%-45.85%-37.12%-12.69%72.10%资料来源:WIND,安信证券研究中心 八大央企在重大基础设施建设领域具有较强的国际影响力,海外承接项目通常为具有一定战
166、略和政治意义的重大基建项目,国际工程公司在冶金、化工、贸易、水泥厂等细分领域专业性更强,海外业务占比相对更高。从八大央企海外业务营收占比来看,中国化学海外营收占比 21.41%,为八大央企最高,中国电建、中国交建、中国能建海外营收占比也达 10%以上,其余 4 家建筑央企海外营收占比均为个位数。从国际工程企业来看,北方国际、中材国际和中工国际海外营收占比较高,分别为 56.60%、42.85%和 49.59%、中钢国际(28.83%)海外营收占比相对偏低。-10%-5%0%5%10%15%20%25%004000500060002012 2013 2014 2015 20
167、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022建筑央企海外收入总额(亿元)yoy占比-40%-20%0%20%40%60%80%100%05003003504002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国际工程企业海外收入总额(亿元)yoy占比行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。42 图图99.建筑央企海外业务营收占比建筑央企海外业务营收占比 图图100.国际工程企业海外业务营收占比国际工程企业海外业务营收占比 资料来源:各公司
168、年报,安信证券研究中心 资料来源:各公司年报,安信证券研究中心 5.5.安信建筑投资建议及重点关注标的业绩预测安信建筑投资建议及重点关注标的业绩预测 2023 年稳增长政策持续加码,积极的财政政策要提升效能,地方专项债有发力可期,均助力“两新一重”建设推进,基建投资有望维持双位数增长。目前建筑行业基本面整体向好,尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长,优先受益行业集中度提升,有望维持持续增长。多家企业积极布局新业务,提升综合实力,助力业绩端持续增长。此外,中特估、国企改革和额一带一路多重政策驱动,为建筑央企和地方国企估值提升创造机会。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展
169、机遇,且行业处于低估值区间,投资价值凸显,建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及“建筑+”业务板块:(1 1)低估值基建央企:低估值基建央企:基建领域央企龙头,低估值高股息,营收业绩增速稳健,在手订单充足,2022 及 2023Q1 关键财务指标改善且具备持续改善空间的公司,布局海外受益一带一路沿线建设升温,同时新兴业务打造新的增长点,中特估和国企改革主题驱动估值提升,建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶(2 2)国际工程国际工程:海外业务占比高,业绩高增,新签订单持续增长,海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商,受益一带一路建设提速,建议关注中钢国际、中材国际、北方国
170、际。(3 3)地方国企龙头:地方国企龙头:区域性地方国企整体基本面向好,并积极进行新业务布局,具备长期投资价值。建议关注:区域性建筑国企龙头安徽建工、山东路桥。(4 4)新型电力系统建新型电力系统建设板块优质标的:设板块优质标的:在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下,涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放。建议关注:用户侧电力建设运营龙头苏文电能和屋顶分布式光伏电站优质运营商芯能科技。(5 5)勘查设计板块优质标的:勘查设计板块优质标的:勘察设计板块商业模式优势较为明显,位居产业链前端,依靠人才输出智力服务,有一定的行业壁垒,多家设计公司进行
171、 AI 技术的研发应用,长期降本增效目标可期,主业经营稳健且具备建筑科技研发实力的公司投资价值显著,建议关注:华阳国际、华设集团、设计总院。5.25%13.07%3.88%21.41%4.93%5.06%13.70%12.77%0%20%40%60%80%100%120%国内海外42.85%28.83%56.60%49.59%0%20%40%60%80%100%120%中材国际中钢国际北方国际中工国际国内海外行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。43 表表1212:重点关注标的业绩预测重点关注标的业绩预测 归母净利润增速归母净利润增速
172、板块板块 公司公司 2022Q12022Q1 2022H12022H1 2022Q12022Q1-Q3Q3 20222022 2023Q12023Q1 2023E2023E 低估值基建央企低估值基建央企 中国建筑中国建筑 17.55%11.18%15.05%-1.16%14.11%12.35%中国交建中国交建 17.74%13.43%5.68%6.16%9.60%12.00%中国铁建中国铁建 12.31%9.48%4.90%7.90%5.10%12.30%中国中铁中国中铁 16.99%15.50%11.48%13.25%3.84%13.22%中国中冶中国中冶 25.46%18.91%9.52%
173、22.66%25.77%19.13%国际工程企业国际工程企业 中钢国际中钢国际 4.97%-27.76%-19.49%-2.74%61.64%22.31%中材国际中材国际 4.99%5.74%9.85%21.06%5.52%27.19%北方国际北方国际 54.73%41.83%1.33%1.97%84.87%26.21%地方国企龙头地方国企龙头 安徽建工安徽建工 7.24%7.65%7.06%25.94%11.35%25.30%山东路桥山东路桥 47.92%32.43%16.13%17.32%0.52%13.72%新型电力系统建设新型电力系统建设 苏文电能苏文电能 -28.87%-15.72%
174、0.55%-14.95%127.64%84.00%芯能科技芯能科技 4.51%33.53%68.72%74.10%180.05%34.10%勘查设计勘查设计 华阳国际华阳国际 50.78%3.44%2.24%6.48%208.83%54.30%华设集团华设集团 17.69%10.30%11.89%10.58%1.73%13.35%设计总院设计总院 12.00%2.91%6.75%14.04%10.99%13.98%资料来源:WIND,安信证券研究中心,注:中钢国际、中材国际、北方国际、山东路桥、华设集团和设计总院 2023 年归母净利润增速采取 WIND 一致盈利预测 表表1313:重点关注标
175、的重点关注标的估值水平估值水平 板块板块 公司公司 EPSEPS PEPE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 低估值基建央企低估值基建央企 中国建筑中国建筑 1.37 1.52 1.68 5.09 4.59 4.15 中国交建中国交建 1.32 1.47 1.64 9.10 8.17 7.32 中国铁建中国铁建 2.20 2.43 2.66 5.44 4.93 4.50 中国中铁中国中铁 1.43 1.61 1.81 5.97 5.30 4.72 中国中冶中国中冶 0.59 0.70 0.82 7.46 6.29 5.37 国际工程企业国际工程企业 中钢国
176、际中钢国际 0.60 0.69 0.79 18.70 16.34 14.17 中材国际中材国际 1.06 1.24 1.44 12.21 10.40 8.96 北方国际北方国际 0.80 0.94 1.08 22.58 19.31 16.77 地方国企龙头地方国企龙头 安徽建工安徽建工 1.01 1.22 1.44 6.44 5.33 4.51 山东路桥山东路桥 1.82 2.15 2.54 4.32 3.68 3.10 新型电力系统建设新型电力系统建设 苏文电能苏文电能 2.75 3.63 4.78 18.85 14.28 10.85 芯能科技芯能科技 0.51 0.66 0.85 26.8
177、6 20.76 16.12 勘查设计勘查设计 华阳国际华阳国际 0.83 1.02 1.23 21.21 17.34 14.35 华设集团华设集团 1.13 1.27 1.44 10.06 8.97 7.94 设计总院设计总院 1.08 1.24 1.41 15.16 13.14 11.64 资料来源:WIND,安信证券研究中心,注:中钢国际、中材国际、北方国际、山东路桥、华设集团和设计总院 2023-2025 年 EPS 采取 WIND 一致盈利预测,PE 数据采用 2023 年 5 月 9 日收盘价 6.6.风险提示风险提示 疫情影响超出预期,宏观经济大幅波动风险,投资增速下滑风险,行业竞
178、争加剧,相关政策推进不达预期风险,公司业绩的不确定性风险等。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。44 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分
179、析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场
180、走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/建筑建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。45 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
181、所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本
182、报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方
183、法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4