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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况基本状况 总股本(百万股)80 流通股本(百万股)20 市价(元)39.49 市值(百万元)3,159 流通市值(百万元)790 评级评级:买入(:买入(首次首次)市场价格:市场价格:39.39.4949 分析师:耿鹏智分析师:耿鹏智 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080006 Email: 分析师:王芳分析师:王芳 执业证书编号:执业证书编号:S0740521120002 Email: 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A
2、 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,702 1,628 2,123 2,774 3,623 增长率 yoy%55.26%-4.37%30.42%30.67%30.60%归母净利润(百万元)124 123 161 216 289 增长率 yoy%51.23%-0.60%31.26%33.87%33.96%每股收益(元)1.55 1.54 2.02 2.70 3.62 每股现金流量-0.81 2.01 2.02 2.19 3.35 净资产收益率 28.94%12.12%14.53%17.12%19.47%P/E 25.56 25.71 19.59 14.63 1
3、0.92 P/B 7.46 3.13 2.86 2.51 2.13 备注:每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 5 月 12 日收盘价 报告摘要报告摘要 洁净室行业领先企业,营收、净利增速态势良好。洁净室行业领先企业,营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖,于2022 年在上交所上市,公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程,亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务业务结构方面:结构方面:以洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程与设备销售等以洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程与设备销售等业务
4、;业务;2022 年,公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长,业绩稳健成长:营收保持增长,业绩稳健成长:2018-2022 年,公司营收由9.3 亿元增至 16.3 亿元,CAGR+14.93%,归母净利润由 0.35 亿元增至 1.23 亿元,CAGR+37.3%。行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展。行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展。(1)产业链方面:产业链方面:行业上游竞争充分,多数供应产品有望长期保持充分竞争态势,利好成本控制;中游包括洁净室工程设计及工程施工,工程设计毛利率工程设计毛利率高达高达
5、 40-50%,工程施工工程施工毛利率毛利率 10%以下以下;下游以电子产业为主,驱动行业持续向好;(2)行业竞争方面:行业竞争方面:高端领域稀缺,低端领域过剩,头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案,技术壁垒较高、盈利能力强,2019-2022年,圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约年,圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约 3%;头部企业业务涵盖广泛,侧重半导体等高端制造业,2020-2022 年,圣晖集成半导体行业营收占比均超年,圣晖集成半导体行业营收占比均超 50%;(3)下下游行业方面:游行业方面:2017-2021 年,中国集成电路产业销售额 CAGR 为 17.9%,新型
6、显示营收 CAGR 高达 20.8%,生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模 CAGR 分别高达18.1%/19.5%/41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加,直接拉动洁净室工程市场需求。经测算:保守、中性、乐观情况下,经测算:保守、中性、乐观情况下,2023-2025 年,中国大陆洁净室工程年,中国大陆洁净室工程市场规模分别市场规模分别 1637/2021/2495 亿元、亿元、2328/2874/3548 亿元、亿元、2816/3476/4291 亿元,亿元,2019-2025 年,市场规模年,市场规模 CAGR 分别有望达分别有望达 7.1%/13.6%/17.2%。高筑技术护城
7、河,客户资源厚积薄发。高筑技术护城河,客户资源厚积薄发。(1)技术方面:技术方面:公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC 控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022 年,公司研发费用1910.2 万元,同比增长 45.0%;截至 2022 年底,拥有专利 54 项;(2)客户资源客户资源方面方面:公司客户粘性强,矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持 10 年以上合作关系,2019-2022 年,前五大客户营收占比均超 42%。2022 年,公司累计新签项目数量年,公司累计新签项目数量 499个,金额个,金额 23.0 亿元,亿元,同比增加同比增加 26.7%,在手订单总金额在手订单
8、总金额 12.4 亿元亿元;(3)区域布局方区域布局方面:面:1)在国内,公司深耕长三角、珠三角区域,多地设立营销网点,辐射华中、西南地区,2022 年,西南区域营收年,西南区域营收 2.3 亿元,同比大增亿元,同比大增 631%;2)在国外,并购境外公司,布局越南、新加坡等东南亚地区。截至 2022 年,公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入,2021 年,泰国区域实现营收 1.58 亿元,同比提升 19.0%。投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 21.23/27.74/36.23 亿元,yoy+30.4%/30.7%/30.6%,实 现 归 母 净 利 润
9、1.61/2.16/2.89亿 元,yoy+31.3%/33.9%/34.0%,对应 EPS 为 2.02、2.70、3.62 元。现价对应 PE 为 19.6、14.6、10.9 倍。公司当前价值较可比公司有所低估,给予“买入公司当前价值较可比公司有所低估,给予“买入”评级。”评级。风险事件提示:风险事件提示:宏观经济波动风险宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程工程安全风险安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。、研报使用信息数据更新不及时风险。洁净室洁净室工程工程领先企业,专注电子工业高端领域领先企业,专注电子工业高端领域 圣
10、晖集成(圣晖集成(603163.SH603163.SH)深度报告)深度报告 圣晖集成(603163.SH)/建筑装饰 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 5 月 14 日-30%-20%-10%0%10%20%30%--------05圣晖集成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、洁净室行业领先
11、企业,专注洁净室系统集成工程、洁净室行业领先企业,专注洁净室系统集成工程.-5-1.1 优质空间塑造者,洁净室工程整体一站式服务商.-5-1.2 专注洁净室系统集成主业,营收稳步上升.-7-1.3 盈利水平有所提升,核心财务指标有望优化.-9-2、行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展、行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展.-12-2.1 产业链:上游维稳、下游高质量导向助推,洁净室行业市场广阔.-12-2.2 竞争格局:洁净室工程行业快速扩张,转向价值竞争.-16-2.3 下游行业需求强劲,洁净室工程市场空间广阔.-20-3、高筑技术护城河,客户资源厚积薄发高筑技术护城河,客户资源
12、厚积薄发.-25-3.1 专注高端洁净室项目,领先技术为工程保驾护航.-25-3.2 工程实践经验丰富,客户资源积累深厚.-27-3.3 区域布局:华东、华南、西南多线发力,东南亚市场外延布局.-30-4、盈利预测与估值、盈利预测与估值.-33-4.1 盈利预测.-33-4.2 估值分析.-35-4.3 投资建议.-36-5、风险提示、风险提示.-37-图表目录图表目录 图表图表 1:公司发展历程:公司发展历程.-5-图表图表 2:公司股权结构:公司股权结构.-6-图表图表3:圣晖集成高管团队:圣晖集成高管团队.-6-图表图表 4:洁净室系统集成:洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装
13、工程设备销售等相关工程占主导,辅以其他机电安装工程设备销售等-7-图表图表 5:2018-2022年,公司营收年,公司营收CAGR+14.93%.-8-图表图表 6:2022年,公司系统集成和二次配工程营收占比年,公司系统集成和二次配工程营收占比96.65%.-9-图表图表 7:2022年,公司系统集成和二次配工程毛利占比年,公司系统集成和二次配工程毛利占比95.10%.-9-图表图表 8:2018-2022年,公司营收年,公司营收CAGR+14.9%.-9-图表图表 9:2018-2022年,公司归母净利年,公司归母净利CAGR+37.3%.-9-图表图表10:2019-2022年,主业毛利
14、率水平较稳定年,主业毛利率水平较稳定.-10-图表图表11:2021年至年至23Q1,公司毛利率,公司毛利率/归母净利率稳步回升归母净利率稳步回升.-10-图表图表12:2019年至年至23Q1,期间费用率处合理区间,期间费用率处合理区间.-10-图表图表13:2019-2022年,资产负债率总体下降年,资产负债率总体下降.-10-图表图表14:2019-2022年,应收账款、存货周转天数有所上升年,应收账款、存货周转天数有所上升.-11-图表图表15:2019-2022年,经营性现金流净额增至年,经营性现金流净额增至1.61亿元亿元.-11-SU9YvVhUkWnPnPrMaQbPbRtRr
15、RnPmPfQrRrMkPqRtNaQqQzQxNtQsNNZnRoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表图表16:集成电路行业飞速发展对洁净室技术提出更高要求:集成电路行业飞速发展对洁净室技术提出更高要求.-12-图表图表17:洁净室通过控制各受控因素,建立稳定有效、参数受控的环境空间:洁净室通过控制各受控因素,建立稳定有效、参数受控的环境空间-13-图表图表18:不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异:不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异.-13-图表图表 19:洁净室行业上游竞争尚可,中游设计环节利润最高,下游驱动行业
16、持续向好:洁净室行业上游竞争尚可,中游设计环节利润最高,下游驱动行业持续向好.-14-图表图表 20:2015-2019年洁净室工程单位造价稳步上涨年洁净室工程单位造价稳步上涨.-15-图表图表 21:洁净厂房设计规范(:洁净厂房设计规范(GB50073-2001)空气洁净度等级划分)空气洁净度等级划分.-15-图表图表 22:主要下游领域洁净度需求主要下游领域洁净度需求.-15-图表图表 23:10-19年,中国洁净室工程行业市场规模年,中国洁净室工程行业市场规模CAGR高达高达19.7%.-16-图表图表 24:需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业转型:需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业
17、转型.-17-图表图表 25:2019-2022年,圣晖集成主营业务毛利率高于同行业上市公司平均水平年,圣晖集成主营业务毛利率高于同行业上市公司平均水平-17-图表图表 26:2019-2022年,圣晖集成半导体行业营收占比远高于同行业上市公司平均水平年,圣晖集成半导体行业营收占比远高于同行业上市公司平均水平.-18-图表图表 27:洁净室行业典型企业业务布局侧重半导体等高端制造业:洁净室行业典型企业业务布局侧重半导体等高端制造业.-18-图表图表 28:洁净室行业典型企业专利资质及主要客户:洁净室行业典型企业专利资质及主要客户.-19-图表图表29:17-21年,全球半导体产业市场规模年,全
18、球半导体产业市场规模/企业资本支出企业资本支出CAGR分别分别+7.8%/12.6%.-20-图表图表30:17-21年,中国集成电路产业销售额年,中国集成电路产业销售额CAGR+17.9%.-20-图表图表31:2000-2020年,中国大陆年,中国大陆LCD全球产能占比由全球产能占比由0%攀升至攀升至50%.-21-图表图表32:17-21年,中国新型显示行业营收年,中国新型显示行业营收CAGR +20.8%.-21-图表图表33:2017-2021年,中国生物医药市场规模年,中国生物医药市场规模GAGR达达 18.1%.-21-图表图表34:2017-2021年,中国医疗器械市场规模年,
19、中国医疗器械市场规模GAGR达达19.5%.-22-图表图表35:2017-2021年,中国锂电池市场规模年,中国锂电池市场规模GAGR达达41.5%.-23-图表图表36:中性情形下,:中性情形下,19-25年,中国大陆洁净室工程市场规模年,中国大陆洁净室工程市场规模CAGR有望达有望达13.6%.-24-图表图表37:公司代表洁净室项目工程级别较高,具备较强竞争优势:公司代表洁净室项目工程级别较高,具备较强竞争优势.-25-图表图表38:2018-2022年,公司研发费用年,公司研发费用稳步上升稳步上升.-25-图表图表39:2013-2021年,公司专利呈上升态势年,公司专利呈上升态势.
20、-25-图表图表40:公司在空气洁净度、温湿度控制、:公司在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处领先地位控制、微振动控制等方面处领先地位.-27-图表图表41:2022年,公司新签订单金额同比增长年,公司新签订单金额同比增长22.44%.-27-图图表表42:2019-2022年,公司年,公司前五大客户贡献营收占比高位维稳前五大客户贡献营收占比高位维稳.-27-图表图表43:公司主要采取招投标:公司主要采取招投标+商务谈判方式拓展业务商务谈判方式拓展业务.-28-图表图表44:2017-2021年,公司累计获得主要工程奖项年,公司累计获得主要工程奖项24项项.-29-图表图表
21、45:2019-2022年,公司年,公司 ICIC 半导体营收占比稳居半导体营收占比稳居 40%40%以上以上.-30-图表图表46:2022年,公司年,公司IC半导体行业营收占比半导体行业营收占比53.64%.-30-图表图表47:公司主要客户分布于半导体:公司主要客户分布于半导体、光电面板光电面板、精密制造精密制造、生物医药等行业生物医药等行业-30-图表图表48:2022年,公司西南区域营收大增年,公司西南区域营收大增631%,初步体现多元化地域布局优势,初步体现多元化地域布局优势-31-图表图表49:2021年,公司泰国区域营收上升显著年,公司泰国区域营收上升显著.-31-图表图表50
22、:2022年,越南区域毛利润占境外全部毛利润年,越南区域毛利润占境外全部毛利润58%.-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表51:东南亚半导体行业成熟,发展前景广阔:东南亚半导体行业成熟,发展前景广阔.-32-图表图表 52:公司洁净室工程业务新签订单预测表(单位:亿元):公司洁净室工程业务新签订单预测表(单位:亿元).-33-图表图表 53:简易盈利预测表(单位:亿元):简易盈利预测表(单位:亿元).-34-图表图表54:公司期间费用预测表(单位:亿元):公司期间费用预测表(单位:亿元).-35-图表图表55:简易盈
23、利预测表(单位:亿元)简易盈利预测表(单位:亿元).-35-图表图表 56:可比公司估值表(:可比公司估值表(2023.05.12).-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1、洁净室行业领先企业、洁净室行业领先企业,专注洁净室系统集成工程,专注洁净室系统集成工程 1.1 优质空间塑造者优质空间塑造者,洁净室工程整体一站式服务商洁净室工程整体一站式服务商 整体上市优化资源配臵,整体上市优化资源配臵,致力于成为优质空间塑造者致力于成为优质空间塑造者。公司前身为圣晖有限公司,成立于 2003 年,2022 年,在上交所上市。圣晖集成
24、专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程,已具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO 能力,亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、洁净室环境系统集成工程及维护服务。公司在洁净室工程行业与上下游供应商之间均保持良好合作关系,立足为 IC 半导体、IC 封测、光电等电子行业、生物医药行业、食品行业、PCB 等相关领域客户提供洁净室工程服务。图表图表 1:公司发展历程公司发展历程 来源:公司公告、中泰证券研究所 间接控股股东为台湾圣晖,控股股东为圣晖国际。间接控股股东为台湾圣晖,控股股东为圣晖国际。截至 22Q4 末,圣晖国际持有公司 65.00%的股权。公司下设圣晖工程技术(深圳)有限
25、公司(以下简称“深圳圣晖”),其主要业务为境内洁净室业务;深圳市鼎贸贸易有限公司(以下简称“深圳鼎贸”),其主营业务为境内设备购销;Acter International Limited(以下简称“香港 Acter”)为公司下属境外设备购销及投资平台,Acter Technology Singapore Pte.Ltd.(以下简称“新加坡 Acter”)为公司下属境外投资平台。20032010母母公司台湾圣晖公司台湾圣晖正式挂牌上市正式挂牌上市2019圣圣晖晖国际将国际将其所持其所持圣股权部分转让圣股权部分转让给给苏州嵩辉苏州嵩辉、苏州圣苏州圣展展,公司性质由外公司性质由外商独资有限公司变商独
26、资有限公司变更为中外合资有限更为中外合资有限公司公司2022圣晖集团圣晖集团A股上市成功股上市成功2008深圳圣晖成立深圳圣晖成立,扎根大陆扎根大陆,深耕深耕发展发展2011苏州圣晖办公大楼一苏州圣晖办公大楼一期建成启动期建成启动,是圣晖是圣晖在大陆的第一座自有在大陆的第一座自有办公大楼办公大楼。2019圣晖有限整体变更圣晖有限整体变更为股份公司为股份公司。公司公司名称变更为名称变更为“圣晖圣晖系统集成集团股份系统集成集团股份有限公司有限公司”。由萨摩亚公司法由萨摩亚公司法人圣晖国际以现人圣晖国际以现汇出资汇出资45万美元万美元设立的圣晖有限设立的圣晖有限公司公司 请务必阅读正文之后的重要声明
27、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2:公司股权结构:公司股权结构 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 高管层专业背景、年龄层次搭配合理,具备丰富产业经验和企业管理经高管层专业背景、年龄层次搭配合理,具备丰富产业经验和企业管理经验。验。公司管理层共 11 人,均具备相关的学科背景及履行相关职责所必需的工作经验。董事长梁进利具有丰富的任职、管理经验,曾任台湾圣晖经理、副总、台湾和硕董事长、台湾朋亿董事长等职。图表图表3:圣晖集成高管团队圣晖集成高管团队 姓名姓名 职务职务 入职日期入职日期 年龄年龄 工作经历(入职公司前)工作经历(入职公司前)梁
28、进利 董事长 2022 年 7 月 1 日 61 EMBA 硕士学历,高级工程师。1993 年 8 月至今历任台湾圣晖经理、副总经理、执行长兼董事长;1998 年 4 月至今任台湾和硕董事长;2005年 6 月至今任深圳圣晖董事;2009 年 3 月至今任台湾朋亿董事长;2021年 6 月至今任锐泽实业董事长。陈志豪 副董事长、董事会秘书、核心技术人员 2022 年 7 月 1 日 57 高级工程师。1996 年 4 月至 12 月任武汉容晖工贸有限责任公司副总经理;1999 年 3 月至 2005 年 6 月任中山市圣晖机电工程有限公司副总经理;2005 年 7 月至今历任深圳圣晖副总经理、
29、总经理、董事长。朱启华 董事、总经理 2022 年 7 月 1 日 50 EMBA 硕士学历,中级工程师。1997 年 8 月至 1999 年 8 月任广邑工程有限公司工程部副理;1999 年 9 月至 2002 年 7 月任台湾圣晖课长;2002年 8 月至 2003 年 8 月任苏州市宏晖机电工程有限公司工程部襄理 萧静霞 财务总监 2022 年 7 月 1 日 54 1992 年 1 月至 1995 年 1 月任第一联合会计师事务所审计部组长;1996年 3 月至 2002 年 4 月任富邦综合证券股份有限公司承销部副理;2002年 5 月至 2006 年 4 月任绿点高新科技股份有限公
30、司财务经理;2006 年4 月至 2015 年 6 月任英济股份有限公司财务处长;2015 年 7 月至 2016年 1 月任盛诠纸业(苏州)有限公司集团会计人员。来源:公司公告、中泰证券研究所 圣晖集成圣晖集成65.00%圣晖国际圣晖国际100%深圳鼎贸深圳鼎贸深圳圣晖深圳圣晖100%香港香港Acter100%贸易贸易投资投资机电工程机电工程其他其他1.88%苏州圣展苏州圣展苏州嵩辉苏州嵩辉8.12%25%新加坡新加坡Acter100%贸易、投资贸易、投资台湾圣晖台湾圣晖100%20222022年净利润中贡献超年净利润中贡献超10%10%的子公司的子公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
31、必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 1.2 专注洁净室系统集成主业,营收稳步上升专注洁净室系统集成主业,营收稳步上升 洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程设备销售等洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程设备销售等。公司洁净室系统集成相关工程包括洁净室系统集成工程和工艺二次配工程。细分业务看:细分业务看:1)洁净室系统集成工程洁净室系统集成工程:指在厂房投入使用前的洁净室系统相关设计、施工工程,2022 年,实现营收 13.81 亿元(同比-4.00%),营收占比 84.84%,毛利率 15.20%;2)工艺二次配工程工艺二次配工程:指在洁净室
32、投入运转后,为新接入设备和生产线做二次洁净室配套(如电力系统、水处理系统,气流风路系统等)工程。2022 年,实现营收 1.92亿元(同比-13.10%),营收占比 11.81%,毛利率 15.13%;3)其他机其他机电安装工程:电安装工程:指非洁净室相关的厂房和办公楼等的机电工程,2022 年,实现营收 0.32 亿元(同比-22.37%),营收占比 1.97%,毛利率 18.11%。图表图表 4:洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程设备销售等:洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程设备销售等 来源:公司公告、公司官网、中泰证券研究所 系统集成系统集成工程工程工艺二
33、次工艺二次配配其他机电安装其他机电安装从设计规划、采购发包、施工管从设计规划、采购发包、施工管理到完工验收,提供一站式的工理到完工验收,提供一站式的工程系统整合服务。程系统整合服务。公司公司致力于以高效高品质使业主之致力于以高效高品质使业主之设备机台能顺利进入运转阶段,最设备机台能顺利进入运转阶段,最终投入生产。终投入生产。主要包括废排气工程、中央空调工主要包括废排气工程、中央空调工程、商办大厦工程等。程、商办大厦工程等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5:2018-2022年年,公司营收公司营收CAGR+14.93%
34、单位:亿元单位:亿元 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入营业总收入 9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 YoY-0.2%17.3%55.3%-4.4%综合毛利率综合毛利率 12.4%16.3%16.3%15.1%15.4%分产品营收分产品营收 洁净室工程洁净室工程 8.7 9.0 10.6 16.6 15.7 营收占比 93.1%96.5%96.6%97.5%96.6%YoY-3.7%17.5%56.7%-5.2%毛利率毛利率 13.0%15.7%15.9%15.0%15.2%其中:系统集成其中:系统集成 8.1 8.3 9.7 14.4 13.8 营收占比
35、 86.5%88.9%88.8%84.5%84.8%YoY-3.0%17.2%47.7%-4.0%毛利率毛利率 12.3%15.5%15.7%14.1%15.2%其中:二次配工程其中:二次配工程 0.6 0.7 0.9 2.2 1.9 营收占比 6.6%7.5%7.7%13.0%11.8%YoY-13.0%21.4%160.6%-13.1%毛利率毛利率 21.5%19.0%17.5%21.2%15.1%其他机电安装工程其他机电安装工程 0.6 0.3 0.3 0.4 0.3 营收占比 6.8%3.3%2.6%2.4%2.0%YoY-50.4%-9.4%46.0%-22.4%毛利率毛利率 15.
36、4%38.6%31.7%22.6%18.1%设备销售设备销售 -0.0 0.1 0.0 0.2 营收占比-0.1%0.7%0.0%1.3%YoY-562.3%-99.8%101415.7%毛利率毛利率 -4.9%45.4%27.2%32.2%其他业务其他业务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收占比 0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%YoY-3.9%9.9%10.7%66.6%毛利率毛利率 43.2%50.0%56.2%60.4%94.4%来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 洁净室系统集成与二次配工程两大业务贡献主要毛利。洁净室系统集成与二次配工程两大业务贡献主要毛利。20
37、22 年,公司实现毛利 2.53 亿元,同比减少 2.22%。其中,洁净室系统集成实现毛利2.10 亿元,同比增长 3.81%,毛利占比 83.53%;洁净室二次配工程实现毛利 0.29 亿元,同比下降 37.87%,毛利占比 11.57%;两者毛利合计占比 95.10%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表 6:2022年,公司系统集成和二次配工程营收年,公司系统集成和二次配工程营收占比占比96.65%图表图表 7:2022年,公司系统集成和二次配工程毛利年,公司系统集成和二次配工程毛利占比占比95.10%来源:公司公告、
38、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 营收稳步提升,归母净利增长态势良好。收入端,营收稳步提升,归母净利增长态势良好。收入端,2018-2022 年,公司营收由 9.3 亿元增至 16.3 亿元,CAGR+14.9%,持续提升;利润端,利润端,2018-2028 年,公司归母净利润由 0.35 亿元增至 1.23 亿元,CAGR+37.3%,总体保持稳健增长,2022 年,营业收入下降原因主要为境外公司项目实施进度有所延迟,导致境外公司收入确认减少。公司2022 年营业收入小幅下降,但综合毛利率较上期变化不大。图表图表 8:2018-2022年,公司营收年,公司营
39、收CAGR+14.9%图表图表 9:2018-2022年,公司归母净利年,公司归母净利CAGR+37.3%来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 1.3 盈利水平有所提升,核心财务指标有望优化盈利水平有所提升,核心财务指标有望优化 主业毛利率水平保持稳定,公司盈利水平有所提升。主业毛利率水平保持稳定,公司盈利水平有所提升。2022 年,公司 IC半导体行业、精密制造行业、光电行业和其他行业毛利率分别为 17.09%、11.09%、12.36%和 34.95%,主业毛利率近年较稳定。23Q1,公司综合毛利率、归母净利率分别为 16.77%、8.63%,
40、较 2019 年分别提升 0.45pct、0.78pct,盈利能力相对提升。系统集成系统集成,84.84%二次配工程二次配工程,11.81%其他机电安其他机电安装工程装工程,1.97%设备销售设备销售,1.26%其他业务收其他业务收入入,0.12%系统集成系统集成,83.53%二次配工程二次配工程,11.57%其他机电安其他机电安装工程装工程,2.31%设备销售设备销售,2.63%其他业务收其他业务收入入,0.76%9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 0.2%17.3%55.3%-4.4%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02468101
41、20022营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)YoY0.350.730.821.241.23112.17%11.44%51.23%-0.60%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.200.400.600.801.001.201.40200212022归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表10:2019-2022年,主业毛利率水平较稳定年,主业毛利率水平较稳定 图表图表11:2021年至年至2
42、3Q1,公司毛利率,公司毛利率/归母净利率归母净利率稳步回升稳步回升 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 期间费用率处合理区间,资产负债率总体下降。期间费用率处合理区间,资产负债率总体下降。23Q1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.53%、3.42%、1.63%、-0.58%,合计 5.01%,近年期间费用率一直处于 4%-6%的合理区间;2019-2022 年,资产负债率由 68.2%下降至 63.2%,降低 5pct,公司资本结构较为稳定;2019-2022年,净资产收益率和资产周转率有所减少,主因公司营业收入逐年较快增长,存货及
43、合同资产增长较多。图表图表12:2019年至年至23Q1,期间费用率处合理区间,期间费用率处合理区间 图表图表13:2019-2022年,资产负债率总体下降年,资产负债率总体下降 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 应收账款、应收账款、合同资产合同资产及及存货周转天数有所上升,经营性现金流净额高增。存货周转天数有所上升,经营性现金流净额高增。2022 年,应收账款、存货+合同资产周转天数分别为 92.9 天、104.4 天,同比分别增加 35.8 天、20.1 天,主因建造合同形成的已完工未结算资产期末余额增加。经营性现金流方面,净额由 2019
44、 年 0.56 亿元增至 2022年 1.61 亿元;2022 年,投资现金流净额为-1.26 亿元,主因公司购买结构性存款所支付现金较高。16.88%16.39%18.82%17.09%16.42%13.89%8.46%11.09%15.65%19.33%15.02%12.36%17.22%22.47%9.14%34.95%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20022ICIC半导体行业半导体行业精密制造行业精密制造行业光电行业光电行业其他行业其他行业16.32%16.34%15.11%15.44%16.77%7.85%7.45%7.26%7.55%8.6
45、3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2002223Q1毛利率(毛利率(%)归母净利率(归母净利率(%)5.32%5.42%4.36%5.63%5.01%16.32%16.34%15.11%15.44%16.77%-5%0%5%10%15%20%2002223Q1销售费用率(销售费用率(%)管理费用率(管理费用率(%)研发费用率(研发费用率(%)财务费用率(财务费用率(%)期间费用率(期间费用率(%)毛利率(毛利率(%)68.2%64.2%62.5%63.2%33.5%28.2%33.1%17.2%3.7%7.9%7.4%7.3%1.
46、41.41.71.100.511.520%20%40%60%80%20022资产负债率(资产负债率(%)ROEROE-平均(平均(%)销售净利率(销售净利率(%)资产周转率(次)资产周转率(次)-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表14:2019-2022年,应收账款、存货周转天数有年,应收账款、存货周转天数有所上升所上升 图表图表15:2019-2022年,经营性现金流净额增至年,经营性现金流净额增至1.61亿元亿元 来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、Wind、中泰
47、证券研究所 84.570.857.192.958.482.484.3104.402040608002020212022应收账款周转天数(天)应收账款周转天数(天)存货合同资产周转天数(天)存货合同资产周转天数(天)0.560.46-0.651.61-0.32-0.14-0.10-0.01-1.260.57-0.030.10-0.053.65-0.180.730.821.241.230.36-2-0202021202223Q1经营现金流净额(亿元)经营现金流净额(亿元)投资现金流净额(亿元)投资现金流净额(亿元)筹资现金流净额(亿元)筹资现金流净额(亿
48、元)净利润(亿元)净利润(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 2、行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展 2.1 产业链:上游维稳、下游高质量导向助推,洁净室行业市场广阔产业链:上游维稳、下游高质量导向助推,洁净室行业市场广阔 集成电路行业集成电路行业飞速发展、国外先进技术引进,我国洁净技术和工程服务飞速发展、国外先进技术引进,我国洁净技术和工程服务不断发展。不断发展。1)技术端看,随着工业生产尤其电子工业的发展,产品加工要求精密化、微型化、高质量和高可靠性,对生产环境的尘埃离子
49、污染要求受控。以主要下游应用领域集成电路行业为例,集成电路随集成度加大而缩小其特征尺寸,因而对洁净环境空气洁净度等级有更高要求。2)国内发展看,1965 年,我国第一个洁净室由现中国电子工程设计院设计并投入使用;1990 年代,中国大力发展微电子技术,大面积洁净室的洁净度达到 ISO4 级,局部区域达到 ISO3 级;21 世纪后,随便我国产业升级、制造强国进一步推进,2017 年,洁净室市场规模首次突破 1000 亿元。图表图表16:集成电路集成电路行业飞速发展对洁净室技术提出更高要求行业飞速发展对洁净室技术提出更高要求 来源:微电子工业洁净厂房的设计探讨、中泰证券研究所 洁净室为高科技产业
50、科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空间。间。洁净室能够降低外部环境干扰,保证高科技产品的良品率和安全性,是高科技产业不可分割的组成部分。洁净室将一定空间范围内空气中的1980年1960年1950年集成电路发展阶段集成电路发展阶段大规模集成电路时代大规模集成电路时代1950年代,高效空气年代,高效空气粒子过滤器(粒子过滤器(HEPA)在美国问世,现代洁在美国问世,现代洁净室诞生。净室诞生。1965年,我国第一个洁净年,我国第一个洁净室由现中国电子工程设计室由现中国电子工程设计院设计并投入使用,同时院设计并投入使用,同时期我国期
51、我国HEPA研制功,研制功,1973年,我国成功研制年,我国成功研制100级单向流洁净室。级单向流洁净室。巨大规模集成电路时代巨大规模集成电路时代超大规模集成电路时代超大规模集成电路时代阶段一:阶段一:1970-1980年年阶段二:阶段二:1980-2000年年阶段三:阶段三:2000年年-至今至今1960年代,工业洁净室在年代,工业洁净室在美国广泛应用,出现垂直美国广泛应用,出现垂直单向流洁净室和百级洁净单向流洁净室和百级洁净室。室。1970年代,在美国等年代,在美国等发达国家产生生物洁净室,发达国家产生生物洁净室,洁净室开始广泛应用于医洁净室开始广泛应用于医药工业、食品工业、化妆药工业、食
52、品工业、化妆品工业。品工业。1980年代,超大规模集成年代,超大规模集成电路的迅速发展,极大促电路的迅速发展,极大促进了洁净技术的发展。超进了洁净技术的发展。超高效空气过滤器(高效空气过滤器(ULPA)问世,可将粒径问世,可将粒径0.1um的微粒去除到规定范围。的微粒去除到规定范围。1982年,我国年,我国GMP认证认证公布,制药业洁净室建设公布,制药业洁净室建设需求大增,需求大增,1984年我国首年我国首部部洁净厂房设计规范洁净厂房设计规范(GBJ7384)编制完成,编制完成,1985年,我国第一个港湾年,我国第一个港湾式洁净室的设计完成。式洁净室的设计完成。洁净室起源洁净室起源起步和奠基起
53、步和奠基快速发展快速发展1990年代,国际标准年代,国际标准化组织出版了第一个化组织出版了第一个洁净室国际标准洁净室国际标准空空气洁净度等级划分气洁净度等级划分。1990年代,中国大力发展年代,中国大力发展微电子技术,大面积洁净微电子技术,大面积洁净室的洁净度达到室的洁净度达到ISO 4级,级,局部区域达到局部区域达到ISO 3级。级。国际标准走向统一化国际标准走向统一化21世纪,气态分子污世纪,气态分子污染物为芯片生产和良染物为芯片生产和良品率的主要影响因素,品率的主要影响因素,ISO于于2013年年2月发月发布布ISO14644.8:2013按化学浓度划分的按化学浓度划分的空气洁净度等级空
54、气洁净度等级。21世纪后,随便我世纪后,随便我国产业升级、制造国产业升级、制造强国的进一步推进,强国的进一步推进,2017年,我国洁净年,我国洁净室市场规模首次突室市场规模首次突破破1000亿元。亿元。1990年2023年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除,并将室内的洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在某一需求范围内。图表图表17:洁净室通过控制各受控因素,建立稳定有效、参数受控的环境空间:洁净室通过控制各受控因素,建立稳定有效、参数受控的环境
55、空间 来源:公司招股说明书、流体机械期刊、中泰证券研究所 洁净室按主要受控对象及应用领域,可以分为工业洁净室及生物洁净室。洁净室按主要受控对象及应用领域,可以分为工业洁净室及生物洁净室。两种洁净室的差异体现在控制对象不同,且不同的应用场景对于洁净室建设的复杂性和难度也存在较大差异。工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象,主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业,对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象,主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域,对于微生物等生命微粒控制标准更加严格。图表图表18
56、:不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异:不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 洁净度洁净度温度温度湿度湿度压力压力气流气流照度照度电磁干扰电磁干扰湿度湿度压力压力气流气流受控因素受控因素受控因素受控因素洁净室环境控制洁净室环境控制 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 产业链上下游共推,洁净室行业持续向好。上游环节,产业链上下游共推,洁净室行业持续向好。上游环节,主要为材料及设备供应商,多数供应产品有望长期保持充分竞争态势,保障中游成本稳定;中游环节,中游环节,主要为洁净室工程设计及施工商,
57、细分为工程设计、土建施工、洁净室施工,毛利率分别约 40%-50%、10%-20%、10%以下,工程设计环节门槛最高,故经营利润较高;下游环节,下游环节,主要为洁净室应用企业,电子产业为主要领域,2021 年市场份额占比达 54%,半导体国产化替代有望驱动洁净室行业快速发展。图表图表 19:洁净室行业上游竞争尚可,中游设计环节利润最高,下游驱动行业持续向好:洁净室行业上游竞争尚可,中游设计环节利润最高,下游驱动行业持续向好 来源:公司招股说明书、各公司官网、中泰证券研究所 上游竞争充分利好成本控制,下游高制造要求促成本稳增。上游竞争充分利好成本控制,下游高制造要求促成本稳增。洁净室产业上游环节
58、供应商较多,且多数产品为标准化产品,整体供应充足,不存在单一依赖情况,有利于成本稳定。但受下游高质量导向影响,我国洁净室工程单位造价由 2015 年 0.48 万元/平方米提升至 2019 年 0.57 万元/平方米。上上游游中中游游下下游游采购材料包括铝材、彩钢板、采购材料包括铝材、彩钢板、环氧地漆等,市场竞争环氧地漆等,市场竞争充分充分采购材料包括空气过滤器空调采购材料包括空气过滤器空调机械系统等,市场竞争机械系统等,市场竞争尚可尚可建筑材料建筑材料空调设备空调设备机电设备机电设备采购材料包括空气过滤器空调采购材料包括空气过滤器空调机械系统等,市场竞争机械系统等,市场竞争尚可尚可东方雨虹、
59、中国建材、上海东方雨虹、中国建材、上海瀚广、中国巨石瀚广、中国巨石北净康华、苏州华宇净化北净康华、苏州华宇净化北方华创、苏州天华、上海瀚北方华创、苏州天华、上海瀚广、至纯科技广、至纯科技负责整体工程项目总承包、负责整体工程项目总承包、设计工作,毛利率约设计工作,毛利率约40%40%-50%50%负责常规施工建设,市场竞争负责常规施工建设,市场竞争充分,毛利率约充分,毛利率约10%10%以下以下工程设计工程设计土建施工土建施工洁净室施工洁净室施工负责洁净室工程分包项目的施负责洁净室工程分包项目的施工建设,毛利率约工建设,毛利率约10%10%-20%20%中电四公司中电四公司、柏诚股份、十、柏诚股
60、份、十一科技(太极实业)、圣晖一科技(太极实业)、圣晖集成、中集成、中电设计院电设计院中国建筑、中国电建、中国铁中国建筑、中国电建、中国铁建建柏诚股份、亚柏诚股份、亚翔集成、十一翔集成、十一科科技(太极实业)、圣晖集成、技(太极实业)、圣晖集成、中中电二公司电二公司行业最主要下游应用行业最主要下游应用领域之一,领域之一,国产化替国产化替代代趋势有望驱动洁净趋势有望驱动洁净室行业规模持续增长室行业规模持续增长半导体半导体矽品科技、中芯国际、矽品科技、中芯国际、华润微电子华润微电子光电行业对生产环境要光电行业对生产环境要求较高,预计求较高,预计OLEDOLED增量增量替代替代LCDLCD需求将成洁
61、净需求将成洁净室行业重要驱动因素室行业重要驱动因素光电设备光电设备友达光电、歌尔股份、友达光电、歌尔股份、群创光电、富士康群创光电、富士康人口老龄化人口老龄化将驱动医将驱动医疗医药市场规模持续疗医药市场规模持续增长,进而加快洁净增长,进而加快洁净室建设室建设医疗医药医疗医药东曜药业、天元生物、东曜药业、天元生物、百岳特百岳特食品安全政策食品安全政策引导下,引导下,食品饮料行业将规范化食品饮料行业将规范化转型,但目前我国中小转型,但目前我国中小型企业转型驱动力不足型企业转型驱动力不足食品饮料食品饮料佳格食品、顶甄食品佳格食品、顶甄食品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明
62、部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表 20:2015-2019年洁净室工程单位造价稳步上涨年洁净室工程单位造价稳步上涨 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 洁净室的洁净度参照国际标准洁净室的洁净度参照国际标准 ISO14644-1 空气洁净度等级划分空气洁净度等级划分。我国于 2001 年 11 月由国家质量监督检验检疫总局与建设部联合修订并发布了洁净厂房设计规范(GB50073-2001),其中对空气洁净等级的规定等同采用国际标准 ISO14644-1 中的有关规定。预计随着洁净室工程行业持续发展,下游应用领域洁净度等级有望整体向上提升。洁净度标准逐渐向全球一体化发展,利好洁净
63、室工程行业向标准化发展。图表图表 21:洁净厂房设计规范(:洁净厂房设计规范(GB50073-2001)空气洁净度等级划分)空气洁净度等级划分 洁净等级洁净等级 大于或等于表中粒径的最大浓度限值(大于或等于表中粒径的最大浓度限值(pc/m)0.1m 0.2m 0.3m 0.5m 1m 5m 1 级 10 2-2 级 100 24 10 4-3 级 1000 237 102 35 8-4 级 10000 2370 1020 352 83-5 级 100000 23700 10200 3520 832 29 6 级 1000000 237000 102000 35200 8320 293 7 级
64、352000 83200 2930 8 级 3520000 832000 29300 9 级 35200000 8320000 293000 来源:亚翔集成招股说明书、中泰证券研究所 下游下游各各应用领域洁净度需求差异较大。应用领域洁净度需求差异较大。(1)半导体行业洁净等级在Class1-8 之间,其中,集成电路对洁净等级要求高,不低于 Class3,其洁净等级取决于集成度,集成度越高、线径越小、受同样粒径灰尘影响越大,对生产环境内各种指标要求越严苛;(2)光电行业方面,以薄膜晶体管液晶显示器(TFT-LCD)为代表的新型显示生产工艺复杂,对空气洁净等级、温湿度和防微振等要求均更严格,洁净等
65、级在 Class2-7 之间;(3)如食品制造、药品、医学等行业对洁净度要求大多在 Class5-9之间,低于集成电路和新型显示洁净度要求。图表图表 22:主要下游领域洁净度需求主要下游领域洁净度需求 0.480.50.520.550.570.420.440.460.480.50.520.540.560.58200182019洁净室工程造价(万元洁净室工程造价(万元/平方米)平方米)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 来源:公司招股书、中泰证券研究所 2.2 竞争格局:竞争格局:洁净室工程行业快速扩张,洁净室
66、工程行业快速扩张,转向价值竞争转向价值竞争 根据中国电子学会数据,中国洁净室工程行业市场规模在根据中国电子学会数据,中国洁净室工程行业市场规模在 2010-2019 年年间保持两位数的增长间保持两位数的增长。2017-2020 年,行业年新增企业保持在 2000 家以上,在疫情冲击较严重的 2020 年,年新增企业也达到 2339 家,市场进入快速扩张时期。我们认为:随着疫情后经济复苏及国家产业升级推我们认为:随着疫情后经济复苏及国家产业升级推进带动半导体、生物医药等领域需求增长,预计洁净室工程行业会保持进带动半导体、生物医药等领域需求增长,预计洁净室工程行业会保持快速快速增长趋势。增长趋势。
67、图表图表 23:10-19年,中国洁净室工程行业市场规模年,中国洁净室工程行业市场规模CAGR高达高达19.7%来源:柏诚股份招股书、中国电子学会、中泰证券研究所 我国洁净室工程行业我国洁净室工程行业由价格竞争转向以技术和服务为主导的价值竞争。由价格竞争转向以技术和服务为主导的价值竞争。存量市场端,集成电路和新型显示等行业技术持续迭代,对生产环境提出更高要求;增量市场端,国家“十四五”规划指出,发展壮大新一代信息技术等战略性新兴产业。下游市场对高端洁净室工程需求日益增加,技术和服务成为竞争焦点。ISO ISO Class9Class9ISO ISO Class8Class8ISO ISO Cl
68、ass7Class7ISO ISO Class6Class6ISO ISO Class5Class5ISO ISO Class4Class4ISO ISO Class3Class3ISO ISO Class2Class2ISO ISO Class1Class1洁净洁净等级等级主要主要下游下游行业行业洁净洁净等级等级要求要求半导体 1-8级HDD 3-7级TFT-LCD 2-7级封装 5-8级药品工业 5-8级食品工业 5-9级半导体材料 4-8级328 388 432 530 768 886 1119 1401 1655 16.9%18.1%11.5%22.5%14.8%15.4%26.4%2
69、5.2%18.1%0%5%10%15%20%25%30%020040060080000 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019中国洁净室工程行业市场规模(亿元中国洁净室工程行业市场规模(亿元)yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 图表图表 24:需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业转型需求升级和市场延伸推动洁净室工程行业转型 来源:柏诚股份招股书、中微公司公告、新华社、洁净与空调技术 CC&AC、中泰证券研究所 洁净室工程行业头部企
70、业拥有工程设计能力、能达到高洁净度要求洁净室工程行业头部企业拥有工程设计能力、能达到高洁净度要求(ISO Class7),盈利能力强,盈利能力强。行业端看,国内洁净室行业公司较多,竞争激烈,但从事高端洁净室工程的企业较少,呈现出低端企业过剩、高端企业稀缺的局面。公司端看,圣晖集成、中国电子工程设计院、十一科技等企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案,技术壁垒较高。以圣晖集成为例,其具有 ISO Class1 级别洁净室施工能力和经验,2019-2022 年,圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%,原因系公司深耕IC半导体行业,工艺附加值高、客户粘性强。图表图表 25:2019-2022年,
71、圣晖集成主营业务毛利率高于同行业年,圣晖集成主营业务毛利率高于同行业上市上市公公司平均水平司平均水平 来源:公司招股书、各公司年报、中泰证券研究所 注:同行业公司毛利率均值以亚翔集成、新纶新材、太极实业、柏诚股份和深桑达进行计算 从从业务布局业务布局看:看:头部企业业务涵盖广泛,侧重半导体等高端制造业。头部企业业务涵盖广泛,侧重半导体等高端制造业。圣晖集成、柏诚股份等头部企业布局半导体、平板显示、生物医药国际、国内先进逻辑器件工艺节点从国际、国内先进逻辑器件工艺节点从14nm14nm、7nm7nm向向5nm5nm及更先进工艺方向及更先进工艺方向发展发展集成电路集成电路LCDLCD、OLEDOL
72、ED等主流技术持续迭代,等主流技术持续迭代,MiniMini-LEDLED、MicroMicro-LEDLED、激光显示等新技术竞相发展、激光显示等新技术竞相发展新型显示新型显示以基因工程、细胞工程、酶工程为代表的现代生物技术发展迅速以基因工程、细胞工程、酶工程为代表的现代生物技术发展迅速生物医药生物医药“十四五”规划:聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽“十四五”规划:聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。战略性战略性新兴产业新兴产业需
73、求升级:现有产线升级改造需求升级:现有产线升级改造市场延伸:高端产线建设市场延伸:高端产线建设16.47%16.48%15.19%15.34%14.00%11.72%11.19%12.28%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20022圣晖集成圣晖集成亚翔集成亚翔集成新纶新材新纶新材太极实业太极实业柏诚股份柏诚股份深桑达深桑达A A同行业公司平均值同行业公司平均值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 等高端制造业。2020-2022 年,圣晖集成半导体行业营收占比均超50%,远高于同行业公
74、司 35%左右的平均值。图表图表 26:2019-2022年,圣晖集成半导体行业营收占比远高于同行业年,圣晖集成半导体行业营收占比远高于同行业上市公司平均水平上市公司平均水平 来源:各公司招股书、各公司年报、中泰证券研究所 注:根据各公司分行业营收数据披露情况,同行业公司半导体行业营收占比均值以柏诚股份和太极实业进行计算 图表图表 27:洁净室行业典型企业业务布局:洁净室行业典型企业业务布局侧重半导体等高端制造业侧重半导体等高端制造业 来源:公司官网、公司招股说明书、国家知识产权局、中泰证券研究所 43.09%56.40%60.94%53.64%31.94%38.42%38.55%36.78%
75、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20022圣晖集成圣晖集成柏诚股份柏诚股份太极实业太极实业同行业公司平均值同行业公司平均值典型企业典型企业实控人实控人半导体半导体平板显示平板显示生物医药生物医药食品饮料食品饮料新能源新能源电子配件电子配件圣晖集成圣晖集成台湾圣晖为间接控股股东中电二公司中电二公司中国电子信息产业集团有限公司中国电子信息产业集团有限公司(中央国资企业)(中央国资企业)中电四公司中电四公司中国电子信息产业集团有限公司中国电子信息产业集团有限公司(中央国资企业)(中央国资企业)柏诚股份柏诚股份过建廷(
76、自然人投资企业)亚翔集成亚翔集成亚翔工程股份有限公司(港澳台投资企业)太极实业太极实业无锡市国有资产管理委员会无锡市国有资产管理委员会(地方国资企业)(地方国资企业)中国电子工程设计院中国电子工程设计院国家开发投资集团有限公司国家开发投资集团有限公司(中央国资企业)(中央国资企业)江西汉唐江西汉唐汉唐集成股份有限公司(港澳台投资企业)业务布局业务布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 从下游客户实力看:各领域头部企业向洁净室行业领先企业聚集。从下游客户实力看:各领域头部企业向洁净室行业领先企业聚集。洁净室行业领先企业下游客户以
77、IC 半导体和平板显示等电子领域头部企业居多。以圣晖集成为例,其主要客户为富士康科技集团、晶合集成、三安光电等企业。高端制造领域洁净室工程具有洁净等级高、系统集成复杂等特点,因此客户集中度高、粘性大,倾向于与行业内领先企业建立长期合作关系。图表图表 28:洁净室行业洁净室行业典型企业专利资质及主要客户典型企业专利资质及主要客户 典型企业典型企业 专利及资质专利及资质 主要客户主要客户 实用新型专利实用新型专利 发明专利发明专利 甲级资质甲级资质 一级资质一级资质 圣晖集成圣晖集成 47 2 0 3 矽品科技、合晶科技、富士康科技集团、三安光电、奇立新电子、迪芬尼声学、中国建筑、中国中冶、纬创资
78、通、晶合集成 中电二公司中电二公司 23 12 6 7 华润微电子、中芯国际、海力士、英特尔、京东方,华星光电、维信诺、正泰集团、通威集团、中航锂电、亿纬锂能、天合光能、国药、伊利、富士康、等 中电四公司中电四公司 60 4 5 6 英特尔、AMD、三星电子、海力士、中芯国际、京东方、华星光电、维信诺、宁德新能源、中航锂电、亿纬锂能、诺华、阿斯利康、国药集团、东莞维他奶、哈尔滨可口可乐等 柏诚股份柏诚股份 97 2 1 6 京东方、华星光电、超视界显示、厦门半导体、深天马A、长电集成电路、格林半导体、百济神州、晶睿电子、维信诺、三星、海辰半导体 亚翔集成亚翔集成 66 19 0 3 中芯国际、
79、台积电、联芯、长江存储、新利、富士康国际、华星光电、天马、味全食品、联亚药、龙腾光电、华为等 太极实业太极实业 102 7 4 1 中芯国际、英特尔、LG、台积电、海力士、西门子、大众汽车、三星、富士康、辉瑞医药、中国电子、华虹集团、中兴通讯等 中国电子工中国电子工程设计院程设计院 118 75 30+三星、京东方、华星光电、天马、何辉光电、维信诺、英诺赛、紫光集团、长江存储、华为、第一制药、同仁堂、力晶半导体等 江西汉唐江西汉唐 5 3 0 1 长江存储、海康威视、欧菲光、台积电、欣中科技、华星光电、日月光半导体、牧东光电、友达光电、南京中电熊猫等 来源:公司官网、公司招股说明书、国家知识产
80、权局、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 2.3 下游行业需求强劲,洁净室工程市场空间广阔下游行业需求强劲,洁净室工程市场空间广阔 洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业池等其他高科技行业,下游应用产业规模扩大、资本支出增加,直接拉下游应用产业规模扩大、资本支出增加,直接拉动洁净室工程市场需求。动洁净室工程市场需求。集成电路集成电路行业:洁净室行业:洁净室主要主要应用领域,国产替代持续推进。应用领域,国产替代持续
81、推进。全球市全球市场看,场看,云计算、AI 和物联网等新兴领域驱动半导体产业市场规模和资本投入持续增长,半导体行业中,集成电路市场份额居首位。根据 WSTS,2017-2021 年,全球半导体产业市场规模/企业资本支出分别由 4122/956 亿美元增至 5559/1539 亿美元,CAGR 分别达7.8%/12.6%,2022 年,全球集成电路市场规模在半导体行业占比预计达 84.2%;国内市场看,国内市场看,我国半导体行业国产化不断推进,2017-2021 年,中国集成电路产业销售额由 5411 亿元增至 10458亿元,CAGR 高达 17.9%。集成电路行业研发和生产过程洁净程度要求高
82、,新兴领域不断发展叠加国产化趋势,国内高端洁净市场空间广阔。图表图表29:17-21年,全球半导体产业市场规模年,全球半导体产业市场规模/企业资企业资本支出本支出CAGR分别分别+7.8%/12.6%图表图表30:17-21年,中国年,中国集成电路集成电路产业销售额产业销售额CAGR+17.9%来源:WSTS、IC Insights、中泰证券研究所 来源:中国半导体行业协会、中泰证券研究所 新型显示新型显示行业:国内发展势头旺盛,产业固投持续增长。行业:国内发展势头旺盛,产业固投持续增长。从市场规模看,作为国家战略新兴产业,我国新型显示行业快速发展,京东方等本土面板厂商崛起,三星等国际知名大厂
83、也在中国大陆建设高世代面板厂。根据根据 CCID 和中国电子信息产业发展研究院,和中国电子信息产业发展研究院,2000-2020 年,中国大陆 LCD 全球产能占比由 0%攀升至 50%,2017-2021 年,中国新型显示行业营收由 2758 亿元增至 5868 亿元,CAGR 高达 20.8%。4122 4779 4123 4404 5559 9561153921.6%15.9%-13.7%5.1%26.2%41.0%10.8%-3.4%10.6%36.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00400050006000201720
84、021全球半导体产业市场规模(亿美元)全球半导体产业市场规模(亿美元)全球半导体企业资本支出(亿美元)全球半导体企业资本支出(亿美元)市场规模市场规模yoy-右轴右轴资本支出资本支出yoy-右轴右轴548481045824.8%20.7%15.8%17.0%18.2%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800000202021中国半导体产业销售额(亿元)中国半导体产业销售额(亿元)yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度
85、报告公司深度报告 图表图表31:2000-2020年,中国大陆年,中国大陆LCD全球产能占全球产能占比由比由0%攀升至攀升至50%图表图表32:17-21年,中国新型显示行业营收年,中国新型显示行业营收CAGR +20.8%来源:CCID、中泰证券研究所 来源:中国电子信息产业发展研究院、中泰证券研究所 生命科学行业:生物医药行业迅猛发展,拉动配套基础设施需求增生命科学行业:生物医药行业迅猛发展,拉动配套基础设施需求增长。长。从市场规模看从市场规模看,我国多项利好政策推动生物医药制度体系不断完善、研发能力持续提升,行业发展势头迅猛。根据观研天下数据显示,2022 年我国生物医药市场规模达 0.
86、42 万亿元,同比增长 22.9%,2017-2021 年 GAGR 达 18.1%。根据 Frost&Sullivan 数据预测,2021 年后,我国生物药市场规模每年将增加近 1000 亿元,2030 将达 1.3 万亿元。预防性新冠疫苗市场规模不断增长,根据 Research and Markets 数据显示,全球疫苗市场规模(含 COVID-19 疫苗)预计将从 2021 年 1394 亿美元增至 2026 年 1492 亿美元。而非 COVID-19 疫苗市场预计将从 2021 年 414 亿美元增至 2026 年672 亿美元,GAGR 为 10.2%。疫苗等生物创新药的产业化将带
87、来巨疫苗等生物创新药的产业化将带来巨量的医药洁净室建设需求,预计未来生物洁净室行业将进入爆发式量的医药洁净室建设需求,预计未来生物洁净室行业将进入爆发式的增长期。的增长期。图表图表33:2017-2021年,中年,中国生物医药市场国生物医药市场规模规模GAGR达达 18.1%来源:柏诚股份招股书、中泰证券研究所 0%3%5%23%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002005201020152020韩国韩国日本日本中国台湾中国台湾中国大陆中国大陆2758355337254460586837.0%28.8%4.8%19.7%31.6%0%5%10%15%
88、20%25%30%35%40%004000500060007000200202021我国新型显示行业营收(亿元)我国新型显示行业营收(亿元)yoy-右轴右轴23457424820.0%19.0%10.8%22.9%0%5%10%15%20%25%0500025003000350040004500200202021我国生物医药市场规模(亿元)我国生物医药市场规模(亿元)yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 食
89、品药品大健康行业:食品药品大健康行业:食品、化学药品、食品、化学药品、医疗器械医疗器械市场规模增长,市场规模增长,洁净室发展机遇显著。洁净室发展机遇显著。从食品工业看从食品工业看,2018-2022 年我国食品制造业经营规模稳步增长。2020 年,我国食品制造业营业收入/利润总额分别 1.96/0.18 万亿元,同比增长 1.6%/6.4%。2021 年,我国规模以上食品制造业营业收入达到 2.12 万亿元,同比增长 8.5%;从化从化学药品看学药品看,我国化学原料药和化学药品制剂出口金额呈增长态势,根据国家统计局及海关数据显示,2021 年我国医药材及药品出口增长 101.2%有力支持全球抗
90、疫。2022 年,我国化学原料药出口量同比增长 8.74%,出口金额同比增长 24.04%。从医疗器械看从医疗器械看,医疗器械在全球各国卫生体系建设中占据重要战略地位,根据药监局南方经济研究所,2022 年医疗器械市场规模约 1.3 万亿,同比增长 12%;根据 EvaluateMedTech 预计,2017-2024 年全球医疗器械销售规模将以 5.6%的 GAGR 增长,并于 2024 年达到 0.6 万亿美元。未来随着“健康中国 2030”规划纲要进一步落地实施,生物洁净室需求有望大幅增加。图表图表34:2017-2021年,中国医疗器械市场规模年,中国医疗器械市场规模GAGR达达19.
91、5%来源:中物联医疗器械供应链分会、中泰证券研究所 锂电池、消费电子锂电池、消费电子等等高科技高科技行行业业:政策与新市场推动战略新兴行业:政策与新市场推动战略新兴行业发展,新增产线投资增加。发展,新增产线投资增加。从锂离子电池看,中国锂离子电池产业规模在新能源车爆发式增长带动下迅猛增长。赛迪顾问数据显示,中国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场。2021 年,中国锂离子电池市场规模约占全球市场的 59.4%,而中国锂电企业销量(含出口与国外分公司)合计达 382GWh,中国企业在全球市场的占有率也由 2016 年的 50%上升至 70%。从其他高科技行业看,未来伴随 5G、人工智能、大数据
92、等新一代信息技术的应用以及“十四五”发展规划的进一步实施,新材料、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业关键核心技术创新应用,也将带动洁净室应用领域的进一步拓展。44255304623875189011 19.6%19.9%17.6%20.5%19.9%16%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%00400050006000700080009000021中国医疗器械市场规模(亿元)中国医疗器械市场规模(亿元)yoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-
93、公司深度报告公司深度报告 图表图表35:2017-2021年,中国锂电池市场规模年,中国锂电池市场规模GAGR达达41.5%来源:工业和信息化部、中泰证券研究 结合以上洁净室各下游领域发展情况,结合以上洁净室各下游领域发展情况,经测算,经测算,中性中性情形下,中国大陆情形下,中国大陆洁净室工程市场规模在洁净室工程市场规模在 2025 年有望达年有望达 3548 亿元,亿元,2019-2025 年,市场年,市场规模规模 CAGR 有望达有望达 13.6%。根据以下假设测算中国大陆洁净室工程市场规模:(1)根据 Omdia,2023 和 2024 年,中国大陆集成电路资本开支预计分别达 204/2
94、52 亿美元,2024 年,资本开支同比增速预计 23.5%。我们假设,2025 年,中国大陆集成电路资本开支同比增速仍为 23.5%,计算得到该年资本开支为 299 亿美元。按照 1 美元6.9105 人民币换算,2023-2025 年,预计中国大陆集成电路资本开支分别 1408/1738/2146亿元;(2)根据屹唐股份招股书,集成电路制造领域典型资本开支中,厂房建设占 20%-30%,其中,洁净室工程占 50%-70%,即洁净室工程投入占集成电路资本开支比例为 10%-21%。根据中国电子学会结晶技术分会,按常规计算,洁净室在整个工程项目投入中占比 20%-25%,芯片厂洁净室投资份额占
95、 15%。我们分别按保守、中性和乐观三种情形,假设集我们分别按保守、中性和乐观三种情形,假设集成电路资本开支中洁净室分工占比分别成电路资本开支中洁净室分工占比分别 15%/21%/25%,计算得到:三,计算得到:三种情形下,种情形下,2023-2025 年,中国大陆集成电路行业洁净室工程市场规模年,中国大陆集成电路行业洁净室工程市场规模分别分别 211/261/322 亿元、亿元、296/365/451 亿元、亿元、352/435/536 亿元亿元;(3)根据中国电子学会洁净技术分会,2015 年,中国洁净室工程市场规模合计 768 亿元,其中集成电路行业为 298 亿元,计算得出集成电路行业
96、占比 12.7%。2017-2021 年,中国集成电路/新型显示/生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模 CAGR 分别高达 17.9%/20.8%/18.1%/19.5%/41.5%,结合其他下游行业市场规模增速高于集成电路行业,我我们们分析集成电路洁净室市场规模占比可能下降分析集成电路洁净室市场规模占比可能下降,分分别按保守、中性和乐别按保守、中性和乐观三种情形,假设集成电路洁净室观三种情形,假设集成电路洁净室占比占比分别分别 12.9%/12.7%/12.5%。综合以上假设,测算得到:保守、中性、乐观情况下,综合以上假设,测算得到:保守、中性、乐观情况下,2023-2025 年,年,81
97、 108 123 148 324 23.5%33.7%13.9%20.5%118.6%52%60%62%73%70%0%20%40%60%80%100%120%140%0500300350200202021中国锂电池市场规模(中国锂电池市场规模(GWh)市场规模市场规模yoy-右轴右轴中国锂电池企业全球市占比中国锂电池企业全球市占比-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 中 国 大 陆 洁 净 室 工 程 市 场 规 模 分 别中 国 大 陆 洁 净 室 工 程 市 场 规 模
98、分 别 1637/2021/2495 亿 元、亿 元、2328/2874/3548 亿元、亿元、2816/3476/4291 亿元。亿元。根据中国电子学会,根据中国电子学会,2019年,中国年,中国大陆大陆洁净室洁净室工程工程市场规模为市场规模为 1655 亿元,亿元,保守、中性、乐观情保守、中性、乐观情况下,况下,2019-2025年,年,市场规模市场规模CAGR分别分别有望达有望达7.1%/13.6%/17.2%。图表图表36:中性情形下,中性情形下,19-25年,中国大陆洁净室工程市场规模年,中国大陆洁净室工程市场规模CAGR有望达有望达13.6%2019A 2023E 2024E 20
99、25E 中国大陆集成电路资本开支(亿美元)204 252 310 中国大陆集成电路资本开支(亿元)1408 1738 2146 保守情况保守情况 集成电路资本开支:洁净室工程占比 15%中国大陆洁净室工程市场规模:集成电路行业(亿元)211 261 322 中国洁净室工程市场规模:集成电路行业占比 12.9%中国洁净室工程市场规模(亿元)中国洁净室工程市场规模(亿元)1655 1637 2021 2495 20 年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模 CAGRCAGR 7.1%中性情况中性情况 集成电路资本开支:洁净室工程占比 21%中国大陆洁净室工程市
100、场规模:集成电路行业(亿元)296 365 451 中国洁净室工程市场规模:集成电路行业占比 12.7%中国洁净室工程市场规模(亿元)中国洁净室工程市场规模(亿元)1655 2328 2874 3548 20 年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模 CAGRCAGR 13.6%乐观情况乐观情况 集成电路资本开支:洁净室工程占比 25%中国大陆洁净室工程市场规模:集成电路行业(亿元)352 435 536 中国洁净室工程市场规模:集成电路行业占比 12.5%中国洁净室工程市场规模(亿元)中国洁净室工程市场规模(亿元)1655 2816 3476 4291
101、20 年中国洁净室工程市场规模年中国洁净室工程市场规模 CAGRCAGR 17.2%来源:Omdia、中国电子学会、中国电子学会洁净技术分会、柏诚股份招股书、屹唐股份招股书、中泰证券研究所 注:汇率换算按照 1 美元=6.9105元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 3、高筑技术护城河,客户资源厚积薄发高筑技术护城河,客户资源厚积薄发 3.1 专注高端洁净室项目,领先技术为工程保驾护航专注高端洁净室项目,领先技术为工程保驾护航 公司主营高端电子工业洁净室,属业内领先水平。公司主营高端电子工业洁净室,
102、属业内领先水平。公司主要专注于 IC半导体、光电面板等电子工业领域高科技厂房的洁净室工程项目,属于洁净室工程行业的高端领域,具有洁净度等级高、投资规模大、建筑面积广、系统集成复杂等特点。公司具有较高的技术水平,已承建国内多座高科技厂房的高端洁净室工程项目,是行业内领先的知名企业。图表图表37:公司代表洁净室项目工程级别较高,具备较强竞争优势:公司代表洁净室项目工程级别较高,具备较强竞争优势 来源:公司官网、中泰证券研究所 公司公司 2022 年研发费用率上升显著,累计取得年研发费用率上升显著,累计取得 54 项项专利专利。研发费用方研发费用方面,面,公司 2022 年研发费用 1910.17
103、万元,同比增长 44.98%;专利获专利获得方面,得方面,截至 2022 年 12 月 31 日,公司拥有专利 54 项,其中发明专利 2 项,实用新型专利 52 项;其他技术支撑看,其他技术支撑看,公司针对洁净室工程项目建立工程数据库,将多年的工程经验数据化系统化,为公司承揽和实施工程项目提供数据支持。此外,公司拥有行业领先的计算流体力学分析应用技术和空气采样与分析技术,改善成品良率,大幅度提高洁净室工程的稳定性和可靠性。图表图表38:2018-2022年,公司研发费用年,公司研发费用稳步上升稳步上升 图表图表39:2013-2021年,公司专利呈上升态势年,公司专利呈上升态势 来源:公司招
104、股说明书、Wind、中泰证券研究所 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 270 773 1,051 1,318 1,910 0.3%0.8%1.0%0.8%1.2%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%050002500200212022研发费用(万元)研发费用(万元)研发费用率(万元)研发费用率(万元)554045200202021发明专利发明专利实用新型专利实用新型专利 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
105、26-公司深度报告公司深度报告 公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMCAMC 控制、微振动控制等控制、微振动控制等方面处于领先地位。方面处于领先地位。1)空气空气洁净度:公司具有最高等级洁净室施工能力和经验洁净度:公司具有最高等级洁净室施工能力和经验 空气中颗粒物数量的多少是衡量洁净室内洁净度的主要指标之一,洁净度等级越高,空气中污染物浓度越低。公司具有 ISO Class1 级别洁净室施工能力和经验。2)温湿度控制:公司洁净室具有温湿度控制:公司洁净室具有 0.1 C 温度和温度和 2%RH 湿度控制能力湿度控制能力和经验和经验 以半导体行业为
106、例,洁净室对温湿度的控制范围通常为:22 0.5 C,湿度 45 3%RH。公司具备 0.1 C 温度和 2%RH 湿度控制的能力和经验,使得洁净室环境温湿度得到更好控制,波动幅度更小,同时减少能源浪费。3)AMC 控制:公司具有控制:公司具有 PPT 级别级别 AMC 控制能力控制能力 AMC 即空气中分子级污染物,洁净室内 AMC 主要来源于:生产使用的化学品、工艺设备和原材料气体释放、室内操作人员以及各种建筑材料等。公司能做到 AMC 实时检测,并具备 PPT 级别 AMC 控制能力,全面保障生产效率与质量。4)微振动控制:公司具有微振动控制:公司具有 VC-C 级微振动控制能力级微振动
107、控制能力 随着加工精度越来越精细,生产环境和相关生产设备对振动容忍度越来越小。公司具有将特定区域生产环境最大振动控制在 12.5 微米/秒以下的能力和经验,有助于提升良品率。5)BIM 厂房规划设计厂房规划设计:提高效率节能减排:提高效率节能减排 公司承接建筑工程项目时,利用 BIM 建筑信息模型技术,通过数字信息来仿真模拟建筑信息。BIM 具有信息一致性、多专业协调工作性、可视化、模拟化、优化性等特点,可以提升空间管理技术能力。6)静电控制)静电控制:公司综合运用多种方式消除静电:公司综合运用多种方式消除静电 静电放电(ESD)所造成的破坏,如烧毁、打穿、劣化金属层、生产中断、微污染等,会导
108、致产品制造良率低,成本上升。公司根据生产车间实际情况,运用各种方式降低并消除可能产生的静电,如:选用抗静电材料、引入接地设计、安装静电消除器等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 图表图表40:公司公司在空气洁净度、温湿度控制、在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处领先地位控制、微振动控制等方面处领先地位 洁净室主要考察指标洁净室主要考察指标 公司技术成果公司技术成果 空气洁净度 公司具有 ISO Class1 级别(最高等级)洁净室施工能力和经验,符合集成电路核心工艺区的洁净度要求。温湿度控制 公司具备0.1
109、C 温度和2%RH 湿度控制的能力和经验。使洁净室环境温湿度波动幅度更小,同时也减少了能源的浪费。AMC 控制 公司能做到 AMC 实时检测,并具备 PPT 级别的 AMC 控制能力,全面保障生产的效率与质量。微振动控制 公司具有将特定区域生产环境最大振动控制在 12.5 微米/秒以下的能力和经验,有助于提升良品率。BIM 厂房规划设计 公司利用 BIM 建筑信息模型技术,通过数字信息仿真模拟建筑,提升空间管理的技术能力。静电控制 公司运用各种方式降低并消除可能产生的静电,如:选用抗静电材料、引入接地设计、安装静电消除器等。来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 3.2 工程实践经验丰富,客户资
110、源积累深厚工程实践经验丰富,客户资源积累深厚 内部招标、邀标获取业务,大客户粘性强。内部招标、邀标获取业务,大客户粘性强。业务获取方面业务获取方面:2022 年,公司年,公司累计新签项目数量累计新签项目数量 499 个,金额个,金额 22.97亿亿元元,同比增长,同比增长 22.44%;在手在手订单订单总金额总金额 12.39 亿亿元元。公司营销人员通过参加展会、搜索市场信息、现有客户推荐新客户等方式获取客户资源,主要通过客户招标、邀请招标、商务谈判等方式接洽客户。客户开拓方面:客户开拓方面:2019-2022 年,公司前五大客户营收占比年,公司前五大客户营收占比超超 42%。公司客户集中度较
111、高,长期合作客户众多,矽品科技、富士康科技集团、纬新资通等均与公司保持 10 年以上的合作关系;三安集成、英诺赛科、合肥晶合、上海合晶硅、渠梁、中芯国际等国际知名企业也都与公司建立并保持着良好合作关系。图表图表41:2022年,公司新签订单金额同比增长年,公司新签订单金额同比增长22.44%图图表表42:2019-2022年,公司年,公司前五大客户贡献营收前五大客户贡献营收占占比比高位维稳高位维稳 来源:公司招股说明书、公司年报、中泰证券研究所 来源:公司招股说明书、公司年报、中泰证券研究所 12.2 12.8 18.8 23.0 4.3%47.1%22.4%0%5%10%15%20%25%3
112、0%35%40%45%50%059202020212022新签订单金额(亿人民币)新签订单金额(亿人民币)YOYYOY-右轴右轴9.3 11.0 17.0 16.3 5.0 4.7 10.0 7.2 53.1%42.4%58.5%44.2%0%10%20%30%40%50%60%70%024680022营业收入(亿元)营业收入(亿元)前五大客户贡献营收(亿元)前五大客户贡献营收(亿元)前五大客户营收占比前五大客户营收占比-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告
113、 图表图表43:公司主要采取招投标公司主要采取招投标+商务谈判方式拓展业务商务谈判方式拓展业务 时间时间 序号序号 客户名称客户名称 占营业收入比重占营业收入比重 业务拓展方式业务拓展方式 2021 年 1 泉州三安半导体科技有限公司 17.53%招投标+商务谈判 2 渠梁电子有限公司 15.64%商务谈判 3 纬创资通(股)有限公司 10.68%招投标+商务谈判 4 合肥晶合集成电路股份有限公司 8.26%招投标+商务谈判 5 兰考裕富精密科技有限公司 6.34%招投标+商务谈判 2020 年 1 上海合晶硅材料股份有限公司 12.43%招投标+商务谈判 2 矽兴(苏州)集成电路科技有限公司
114、 9.44%商务谈判 3 北京世源希达工程技术有限公司 8.89%招投标 4 泉州三安半导体科技有限公司 6.99%招投标+商务谈判 5 惠州迪芬尼声学科技股份有限公司 4.62%招投标+商务谈判 2019 年 1 矽品科技(苏州)有限公司 16.37%招投标+商务谈判 2 中国二十冶集团有限公司 13.46%招投标 3 兰考裕富精密科技有限公司 11.50%招投标+商务谈判 4 康宁显示科技(合肥)有限公司 5.90%招投标+商务谈判 5 中国建筑股份有限公司 5.86%招投标+商务谈判 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
115、-29-公司深度报告公司深度报告 公司洁净室工程业绩突出,获得多项奖项。公司洁净室工程业绩突出,获得多项奖项。从成立至今,公司已实施超过 300 项洁净室相关工程,其中百级及以上洁净室工程近 50 项。2017-2021 年,公司累计获得主要工程奖项 24 项,积累了丰富的工程实绩经验,具备较强竞争优势。图表图表44:2017-2021年,公司累计获得主要工程奖项年,公司累计获得主要工程奖项24项项 时间时间 荣誉名称荣誉名称 客户客户 2017 年 2017 年度卓越安全承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁合肥公司 2017 年 水土 8.5 代玻璃基板生产厂房项目洁净室安装工程优秀
116、承包商、优秀项目经理 中机中联工程有限公司 2018 年 2018 年度卓越安全承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁合肥公司 2018 年 机电系统整合优秀厂商 宸展光电(厦门)股份有限公司 2018 年 2018 Outstanding Supplier ASE Group 日月光半导体(威海)有限公司 2018 年 咸阳虹宁 EPC 工程最佳承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁重庆公司 2019 年 广州项目无事故无伤害-100 万无损失工时感谢奖 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁广州公司 2019 年 富士康兰考科技园科技厂房专案最佳配合厂商 富士康科技集团(兰考科技
117、园)2019 年 2019 年度 IAP 优秀承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁合肥公司 2019 年 2019 年度优良厂商 合肥晶合集成电路有限公司 2020 年 武汉项目无事故工作环境-100 万安全工时 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁武汉公司 2020 年 2019 年供应商表彰 合肥晶合集成电路有限公司 2020 年 郑州合晶科技厂房专案最佳配合厂商 郑州合晶硅材料有限公司 2020 年 武汉项目无事故工作环境-200 万安全工时 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康宁武汉公司 2020 年 武汉项目无事故工作环境-300 万安全工时 特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商康
118、宁武汉公司 2021 年 新建半导体生产厂房等项目优秀供应商 英诺赛科(苏州)半导体有限公司北京世源希达工程技术有限公司 2021 年 新建半导体生产厂房等项目优秀项目经理、先进工作者 英诺赛科(苏州)半导体有限公司 2021 年 2020 年度优秀厂商 合肥晶合集成电路有限公司 2021 年 2021 年度先进单位 合肥晶合集成电路有限公司 2021 年 2021 年度上半年安全管理先进单位 中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司 2021 年 2021 年度项目管理先进单位 中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司 2021 年 2021 年度“战役保生产”优秀供应商 泉州市三安集成电路
119、有限公司 2021 年 2021 年度优秀承包商 康宁显示科技(合肥)有限公司 2021 年 2021 年度卓越安全承包商 康宁显示科技(合肥)有限公司 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 公司下游客户涵盖公司下游客户涵盖 IC 半导体半导体、精密制造等行业,资源丰富。精密制造等行业,资源丰富。2022 年,公 司 在 IC 半 导 体、精 密 制 造 和 光 电 行 业 营 收 占 比 分 别 为53.64%/25.07%/17.36%。主要客户涵盖电子行业全球知名企业,包括矽品科技、中芯国际、富士康科技集团、三安集成等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
120、30-公司深度报告公司深度报告 图表图表45:2019-2022年,公司年,公司 I IC C 半导体半导体营收占比营收占比稳居稳居4 40%0%以上以上 图表图表46:2022年,公司年,公司IC半导体行业营收占比半导体行业营收占比53.64%来源:公司招股说明书、同花顺 ifind、中泰证券研究所 来源:公司年报、中泰证券研究所 图表图表47:公司主要客户分布于半导体:公司主要客户分布于半导体、光电面板光电面板、精密制造精密制造、生物医药等行业生物医药等行业 来源:公司招股说明书、中泰证券研究所 3.3 区域布局:华东、华南、西南多线发力,东南亚市场外延布局区域布局:华东、华南、西南多线发
121、力,东南亚市场外延布局 深耕长三角、珠三角区域,多地设立营销网点深耕长三角、珠三角区域,多地设立营销网点,辐射,辐射华中、西南地区。华中、西南地区。在境内,公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等,服务范围辐射长三角、珠三角区域,通过在合肥、郑州、长沙、武汉、重庆设立营销网点,公司实现与当地制造业客户快速对接。2022年,公司实现在西南区域营业收入 2.30 亿元,同比大增 631%。毛利结构看,2022 年公司华东/华中/西南地区分别实现毛利 1.31/0.49/0.22 亿元,占比 63%/24%/11%。43.09%56.40%60.94%53.64%30.86%24.
122、78%25.42%25.07%22.65%13.68%5.48%17.36%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%02468020212022ICIC半导体行业半导体行业精密制造行业精密制造行业光电行业光电行业其他行业其他行业ICIC半导体行业占比半导体行业占比精密制造行业占比精密制造行业占比光电行业占比光电行业占比其他行业占比其他行业占比ICIC半导体行业占半导体行业占比,比,53.64%精密制造行精密制造行业占比,业占比,25.07%光电行业占比,光电行业占比,17.36%其他行业占比,其他行业占比,3.93%2
123、022年年,公司分行业营收占比情况,公司分行业营收占比情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表图表48:2022年,公司西南区域营收大增年,公司西南区域营收大增631%,初步体现多元化地域布局优势,初步体现多元化地域布局优势 来源:公司公告、中泰证券研究所 并购境外公司,布局越南、新加坡等东南亚地区。并购境外公司,布局越南、新加坡等东南亚地区。2018 年,公司密集进行股权交易和资产重组,并购泰国圣晖、越南圣晖等境外公司。初步形成新加坡、越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚东南亚洁净室工程业务布局。截至 2022 年,公司主要在
124、越南、印尼、泰国实现境外营业收入,其中泰国区域业务开展迅速,2021 年泰国区域实现营收 1.58 亿元,较2020 年的 789 万元提升显著。图表图表49:2021年,公司泰国区域营收上升显著年,公司泰国区域营收上升显著 图表图表50:2022年,越南区域毛利润占境外全部毛年,越南区域毛利润占境外全部毛利润利润58%来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 0.530.420.230.312.30-22%-46%39%631%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.520021202
125、2营业收入(亿元)营业收入(亿元)yoy0.170.800.720.240.56367%-10%-67%136%-200%-100%0%100%200%300%400%0.00.20.40.60.81.0200212022营业收入(亿元)营业收入(亿元)yoy苏州苏州 业务中心业务中心深圳深圳 业务中心业务中心长沙长沙郑州郑州合肥合肥武汉武汉重庆重庆4.914.866.599.308.87-1%36%41%-5%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.0200212022营业收入(亿元)营业收入(亿元)yoy2.
126、961.881.322.121.48-36%-30%61%-30%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022营业收入(亿元)营业收入(亿元)yoy华东华东西南西南华中华中华南华南20222022年毛利分布年毛利分布华东地区华东地区,1.31,63%西南地区西南地区,0.22,11%华中地区华中地区,0.49,24%华南地区华南地区,0.04,2%营销网点营销网点业务中心业务中心0.420.661.322.301.911.580.500.170.490.520.640.4298%71%126%-38
127、%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.001.002.003.004.005.00200212022越南区域营收(亿元)越南区域营收(亿元)泰国区域营收(亿元)泰国区域营收(亿元)印尼区域营收(亿元)印尼区域营收(亿元)海外营收增速海外营收增速越南越南,0.21,58%泰国泰国,0.05,14%印尼印尼,0.10,28%区域毛利润(亿元)及占比区域毛利润(亿元)及占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 东南亚半导体产业链成长迅速,公司有望受益东南亚布局。东南亚半导
128、体产业链成长迅速,公司有望受益东南亚布局。东南亚约占全球被动元件制造市场 15-20%,约占全球半导体封测市场 27%。据美国财富商业洞察的报告,东盟半导体市场预计将从 2020 年的 269.1亿美元增至 2028 年的 418.8 亿美元,年复合年增长率为 6.1%。公司持公司持续布局东南亚业务,境外子公司分部于重要半导体制造国,有望持续受续布局东南亚业务,境外子公司分部于重要半导体制造国,有望持续受益。益。图表图表51:东南亚半导体行业成熟,发展前景广阔东南亚半导体行业成熟,发展前景广阔 国家国家 半导体产业发展情况半导体产业发展情况 新加坡 产业链完整:涵盖晶圆制造、设备、应用材料、封
129、测多个环节;2021 年新加坡占全球晶圆厂产能的近 5%,在全球半导体设备市场中占 19%的市场份额。马来西亚 东南亚在全球封测的市占率为 27%,其中马来西亚占一半。越南 根据 Technavio,2020-2024 年越南半导体行业年复合年增长率将达 19%,2024 年产业规模为 61.6 亿美元。泰国 全球排名第 13 位电子产品和零部件制造基地。菲律宾 菲律宾最大的出口品类是半导体产业,2020 年出口额为 400 亿美元,占出口的 62%。来源:半导体行业观察、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 4、盈
130、利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 订单端订单端:洁净室工程行业市场空间主要由下游需求拉动,当前以 IC 半导体、光电面板等为代表的电子信息产业、生命科学行业、食品药品大健康行业以及锂电池等高科技行业作为洁净室工程的主要下游行业需求强劲,洁净室工程行业市场容量在下游行业需求影响下迅速提升,同时伴随疫情缓解所创造的生产条件,中国洁净室行业市场规模增速有望得到修复。作为洁净室行业领先企业,公司资质体系完整,主流应用业务领作为洁净室行业领先企业,公司资质体系完整,主流应用业务领域实现全覆盖,洁净室系统集成工程和二次配工程经验丰富。域实现全覆盖,洁净室系统集成工程和二次配工程经验丰富
131、。2022 年,公司洁净室工程主业新签合同额 22.97 亿元,同比增长 22.67%,年度订单金额创新高,当前公司在手订单充裕。基于上述下游行业需求情况、公司业务布局和工程经验、疫情因素变动,基于上述下游行业需求情况、公司业务布局和工程经验、疫情因素变动,我们假设:我们假设:(1)下游行业需求强劲有望带动公司新签订单额增长;(2)2023-2025 年,公司洁净室系统集成工程新签增速分别25.00%/25.00%/20.00%,洁净室工艺二次配工程新签增速分别30.00%/30.00%/30.00%,合计洁净室工程业务新签订单增速分别 25.92%/25.95%/21.96%。从而得到,从而
132、得到,2023-2025 年:公司新年:公司新签签洁净室工程洁净室工程合同额分别合同额分别 28.92/36.43/44.43 亿元。亿元。图表图表 52:公司洁净室工程业务新签订单预测表(单位:亿元):公司洁净室工程业务新签订单预测表(单位:亿元)洁净室工程洁净室工程 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 当年新签:洁净室-系统集成 11.48 14.81 23.44 29.30 35.16 YoY 0.24%29.02%25.00%25.00%20.00%当年新签:洁净室-二次配工程 1.01 3.33 5.48 7.12 9.26 YoY 68.16%228.
133、42%30.00%30.00%30.00%新签合计新签合计 12.49 18.13 22.97 28.92 36.43 44.43 YoY 3.64%45.19%26.67%25.92%25.95%21.96%来源:公司公告、中泰证券研究所 注:2022 年,公司未公布洁净室系统集成和二次配工程细分新签订单额数据。营收端:营收端:基于洁净室工程主业订单预测值,结合洁净室行业上下游产业链基本情况及其他业务板块未来发展规划,我们假设 2023-2025 年:(1)洁净室系统集成工程营收分别 16.68、21.62、27.86 亿元,yoy 分别 20.77%、29.61%、28.87%,考虑到 I
134、C 半导体行业毛利率及在公司收入中占比总体呈提升态势,毛利率分别 15.30%、15.40%、15.50%;(2)洁净室二次配工程营收分别 3.83 亿元、5.17 亿元、7.08 亿元,yoy分别 99.39%、34.80%、37.07%,考虑到二次配工程设计和施工难度较高,毛利率分别 15.50%、16.00%和 16.50%;(3)其他机电安装营收分别 0.38 亿元、0.46 亿元、0.55 亿元,yoy分别 20.00%、20.00%、20.00%,考虑到其他机电安装成本与收入变化趋势相一致,毛利率分别 20.00%、20.00%和 20.00%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
135、必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 (4)设备销售营收分别 0.31 亿元、0.46 亿元、0.69 亿元,yoy 分别50.00%、50.00%、50.00%,考虑到公司设备销售成本与收入变动趋势相一致,毛利率分别 35.00%、35.00%和 35.00%。对应得到对应得到 2023-2025 年公司总营收分别年公司总营收分别 21.23 亿元、亿元、27.74 亿元、亿元、36.23亿元,亿元,yoy 分别分别 30.42%、30.67%、30.60%,综合毛利率分别,综合毛利率分别 15.76%、15.97%和和 16.19%。图表图表 53:简易盈利预测表
136、(单位:亿元):简易盈利预测表(单位:亿元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 10.96 17.02 16.28 21.23 27.74 36.23 YoY 17.34%55.26%-4.37%30.42%30.67%30.60%毛利率 16.34%15.11%15.44%15.76%15.97%16.19%分产品营收分产品营收 洁净室工程 10.59 16.60 15.73 20.51 26.78 34.94 YoY 17.53%56.74%-5.21%30.38%30.58%30.45%毛利率 15.85%15.01%15.19%15.
137、34%15.52%15.70%其中:系统集成 9.74 14.39 13.81 16.68 21.62 27.86 YoY 17.20%47.69%-4.00%20.77%29.61%28.87%毛利率 15.71%14.06%15.20%15.30%15.40%15.50%其中:二次配工程 0.85 2.21 1.92 3.83 5.17 7.08 YoY 21.43%160.62%-13.10%99.39%34.80%37.07%毛利率 17.49%21.17%15.13%15.50%16.00%16.50%其他机电安装工程 0.28 0.41 0.32 0.38 0.46 0.55 Yo
138、Y-9.37%45.98%-22.37%20.00%20.00%20.00%毛利率 31.69%22.59%18.11%20.00%20.00%20.00%设备销售 0.08 0.00 0.21 0.31 0.46 0.69 YoY 562.33%-99.75%101415.65%50.00%50.00%50.00%毛利率 45.41%27.23%32.23%35.00%35.00%35.00%其他业务 0.01 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 YoY 9.87%10.71%66.64%30.00%30.00%30.00%毛利率 56.21%60.44%94.38%60.00
139、%60.00%60.00%来源:公司公告、中泰证券研究所 费用端:费用端:1)销售费用率:)销售费用率:基于公司主要通过服务老客户以及通过老客户介绍的订单获取模式,及公司销售员工数量及薪酬占总员工比例较小的基本情况,结合营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年销售费用率分别 0.37%、0.35%、0.34%;2)管理费用率:)管理费用率:随业务发展及营收规模扩张,公司提高管理水平、实现降本增效,以及疫情缓解减少抗疫成本,基于营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年管理费用率分别3.66%、3.63%、3.60%;3)研发费用率:研发费用率:基于公司围绕核心业务、重点业态开
140、展科技攻关,加大研发投入,考虑到营收预测情况,我们假设公司 2023-2025 年研发费用率分别 1.20%、1.23%、1.26%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图表图表54:公司期间费用预测表(单位:亿元)公司期间费用预测表(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.28 21.23 27.74 36.23 销售费用 0.06 0.08 0.10 0.12 销售费用率 0.39%0.37%0.35%0.34%管理费用 0.60 0.78 1.01 1.31 管理费用率 3.69%3.66%
141、3.63%3.60%研发费用 0.19 0.26 0.34 0.46 研发费用率 1.17%1.20%1.23%1.26%来源:公司公告、中泰证券研究所 利润端利润端:考虑到公司客户粘性高、主要服务于 IC 半导体行业、技术和工艺随下游行业发展而持续进步,我们假设公司 2023-2025 年综合毛利率分别 15.76%、15.97%、16.19%。最终预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 1.61 亿元、2.16 亿元、2.89 亿元。图表图表55:简易盈利预测表(单位:亿元)简易盈利预测表(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.28 21.23
142、27.74 36.23 YOY-4.37%30.42%30.67%30.60%营业成本 13.77 17.88 23.31 30.36 YOY-4.75%29.92%30.35%30.26%毛利率 15.44%15.76%15.97%16.19%归母净利润归母净利润 1.23 1.61 2.16 2.89 YOY-0.60%31.26%33.87%33.96%来源:公司公告、中泰证券研究所 4.2 估值分析估值分析 从相对估值角度看:从相对估值角度看:圣晖集成为圣晖国际控股洁净室行业领先企业,在洁净室系统集成与工艺二次配方面具有竞争优势。我们选取以下企业:1)为泛半导体等行业先进制造企业提供洁
143、净室配套系统:正帆科技;2)医药、医疗洁净技术综合解决方案服务商:常铝股份;3)洁净环保型实验室解决方案主要供应商之一:莱伯泰科,作为可比公司,得到得到可比公司可比公司2023-2025 年年 PE 均值分别均值分别 25.1 倍、倍、18.4 倍倍、14.4 倍倍,PB(LF)均值均值3.30 倍。倍。2023 年年 5 月月 12 日日,圣晖集成,圣晖集成收盘价收盘价对应对应 2023-2025 年年 PE为为 19.6 倍、倍、14.6 倍倍、10.9 倍倍,PB 为为 3.03 倍,倍,显著显著低于低于行业均值。行业均值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速 33.9
144、2%,略高于上述 3家公司归母净利润增速预期均值 33.79%。总体看,总体看,公司当前价值较公司当前价值较可可比公司价值比公司价值低估。低估。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 图表图表 56:可比公司估值表(:可比公司估值表(2023.05.12)证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB ROE 2022A 亿元亿元 2022A TTM 2023E 2024E 2025E LF 688596.SH 正帆科技 103 39.7 39.7 26.4 19.1 14.4 4.18 10.7%002160.SZ 常铝股
145、份 42-11.1-10.5 11.4 7.4 5.3 1.16-10.5%688056.SH 莱伯泰科 27 60.9 59.6 40.8 32.8 28.6 3.24 5.4%加权平均加权平均 -30.7 30.7 25.1 18.4 14.4 3.30-603163.SH 圣晖集成圣晖集成 32 25.7 23.7 19.6 14.6 10.9 3.03 12.2%来源:公司公告、Wind、中泰证券研究所 注:除圣晖集成外,表内其余公司相关数据采用 Wind 一致预期 4.3 投资建议投资建议 投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 21.23/27.74/36
146、.23 亿亿元,元,yoy+30.42%/30.67%/30.60%,实现归母净利 1.61/2.16/2.89 亿元,yoy+31.26%/33.87%/33.96%,对应 EPS 为 2.02/2.70/3.62 元。现价对应 PE 为 19.6、14.6、10.9 倍。公司当前价值较可比公司价值低估公司当前价值较可比公司价值低估,首,首次覆盖,给予次覆盖,给予“买入买入”评级。评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 5、风险提示风险提示 1、宏观经济波动风险、宏观经济波动风险 公司专注电子工业高端领域洁净室工程服务业务。公
147、司下游 IC 半导体、光电行业市场与宏观经济发展周期有着较强的相关性,经济增速和宏观经济的波动将直接影响到整个下游行业的经营发展情况,从而对洁净室工程服务业务经营造成影响。因此,经济增速放缓、宏观经济波动都将影响本公司的业务发展,给公司发展和经营带来一定的风险。2、行业竞争加剧风险、行业竞争加剧风险 洁净室行业规模快速扩张,市场快速扩张,竞争加剧。随着行业进入者日益增加,公司将同时面临来自同行业企业的竞争。因此,若不能持续在技术、管理、品牌、工艺等方面保持优势,公司行业地位将受到一定影响。3、客户集中度较高风险、客户集中度较高风险 2019 年以来,公司前五大客户营收占比在 42%以上,营收贡
148、献、客户集中度较高。洁净室工程行业属于项目型业务,公司需要不断开拓新客户、承接新业务以保证公司经营业绩的持续、稳定增长,如公司市场开发策略不符合市场变化或不符合客户需求,则公司存在不能持续、稳定的开拓新客户和维系老客户新增业务的可能,从而面临业绩下滑的风险。4、工程安全风险工程安全风险 公司所服务的行业的工程施工难度较大,工期紧,技术要求高,施工环境复杂,存在一定的危险性,如果防护不当或者在技术上,操作上出现意外,可能造成人员伤亡及财产损失,存在发生安全事故的可能性。5、研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险 若研报中使用的信息数据发生变动,或导致相关测算结果发生改变。请
149、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 550 718 777 979 营业收入营业收入 1,628 2,123 2,774 3,623 应收票据 21 26 34 42 营业成本 1,377 1,788 2,331 3,036 应收账款 4
150、84 532 670 841 税金及附加 4 5 6 8 预付账款 51 66 86 112 销售费用 6 8 10 12 存货 0 54 70 91 管理费用 60 78 101 131 合同资产 389 434 567 704 研发费用 19 26 34 46 其他流动资产 583 648 816 998 财务费用 6-2-3-5 流动资产合计 1,690 2,044 2,453 3,063 信用减值损失-6-8-10-13 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 6-1-1-1 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 40 41 41 41 投资收益
151、 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 4 2 3 2 无形资产 7 7 7 7 营业利润营业利润 160 215 287 383 其他非流动资产 37 37 37 37 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 87 87 88 88 营业外支出 1 1 1 1 资产合计资产合计 1,777 2,131 2,541 3,150 利润总额利润总额 159 214 286 382 短期借款 31 104 56 56 所得税 36 53 70 94 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 123 161 216 288 应付账款 590 784 1,046 1,392 少数股东损益
152、 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 123 161 215 288 合同负债 75 49 81 100 NOPLAT 128 160 214 285 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)1.54 2.02 2.69 3.60 一年内到非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 47 62 77 97 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 746 1,003 1,263 1,649 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0
153、0 营业收入增长率-4.4%30.4%30.7%30.6%其他非流动负债 18 18 18 18 EBIT 增长率-3.0%28.3%33.7%33.2%非流动负债合计 18 18 18 18 归母公司净利润增-0.6%31.3%33.5%33.7%负债合计负债合计 764 1,021 1,281 1,667 获利能力获利能力 归属母公司所有者权1,009 1,106 1,256 1,479 毛利率 15.4%15.8%16.0%16.2%少数股东权益 4 4 5 5 净利率 7.6%7.6%7.8%8.0%所有者权益合计所有者权益合计 1,013 1,110 1,260 1,484 ROE
154、12.1%14.5%17.1%19.4%负债和股东权益负债和股东权益 1,777 2,131 2,541 3,150 ROIC 18.4%19.8%24.2%27.1%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 43.0%47.9%50.4%52.9%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 债务权益比 5.0%11.2%6.0%5.1%经营活动现金流经营活动现金流 161 161 176 266 流动比率 2.3 2.0 1.9 1.9 现金收益 133 164 217 288 速动比率 2.3 2.0 1.9
155、 1.8 存货影响 5-54-16-21 营运能力营运能力 经营性应收影响-155-68-164-204 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 56 194 261 347 应收账款周转天数 93 86 78 75 其他影响 121-75-122-143 应付账款周转天数 147 138 141 145 投资活动现金流投资活动现金流 -126-4-5-4 存货周转天数 1 5 10 10 资本支出-5-4-5-4 每股指标(元)每股指标(元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.54 2.02 2.69 3.60 其他长期资产变化-121 0 0 0 每股经营现金流
156、2.01 2.01 2.20 3.33 融资活动现金流融资活动现金流 365 10-111-60 每股净资产 12.62 13.82 15.70 18.48 借款增加-82 73-48 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-33-88-118-155 P/E 26 20 15 11 股东融资 505 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响-25 25 55 95 EV/EBITDA 212 165 124 94 来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明
157、 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相
158、对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资
159、料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。