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1、华西通信团队华西通信团队 20202020年年6 6月月1818日日 光通信系列深度报告一 云计算厂商资本开支持续回暖,看好光通信机会 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师:熊军 SAC NO:S01 邮箱: 分析师:宋辉联系人:柳珏廷 SAC NO:S03 邮箱: 邮箱:Tel: 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 研究框架:海外云厂商资本开支回暖带动上游行业机会 2020Q1:海外四大云厂商一季度资本开支数据,亚马逊、微软资本开支环比改善,谷歌、Facebook 资
2、本开支略微下滑,总体趋 势是海外云厂商的资本开支延续2019年Q2回暖的态势。 2020Q1: 服务器和交换机一季度收入略微下滑,但白牌服务器和交换机增长迅速,验证云厂商资本开支回暖趋势。 2020Q1: 上游芯片厂商数据前瞻反馈云厂商资本开支回暖趋势。 CPUBMC 光芯片内存 AspeedAspeedIntelIntel InphiInphi澜起澜起 交换机 服务器 DELLDELL浪潮浪潮 广达广达纬颖纬颖 光模块 旭创旭创 云厂商 阿里阿里 亚马逊亚马逊微软微软 谷歌谷歌FacebookFacebook IDC 光环新网光环新网 数据港数据港万国数据万国数据 景气改善带动对上游采购提升
3、景气改善带动对上游采购提升CapexCapex提升驱动景气上升提升驱动景气上升 服务器出货量提升,服务器出货量提升,上架率上架率增长增长 服务器出货服务器出货量量 增长,增长,光模块光模块 需求提升需求提升 资料来源:公司网站,华西证券研究所 新易盛新易盛 剑桥剑桥AAOIAAOI 腾讯腾讯 宝信软件宝信软件 图 云计算产业链研究框架 mNrOrPyQoOoRqQtMoQtNmPaQdN7NnPnNoMqQlOrRrPkPoMtRbRoPpPMYoOyRuOqQoN 目录 2 1 云厂商资本开支解析:2019Q2 逐步回暖 2 服务器:跟踪云厂商资本开支 3 交换机:跟踪云厂商资本开支 4 芯
4、片厂商:前瞻跟踪云厂商资本开支 5 投资:核心主线与相关标的 6 风险提示 1.1 全球公有云市场规模持续增长 3资料来源:信通院,Canalys,华西证券研究所 全球云计算市场规模持续增长全球云计算市场规模持续增长。根据信通院的数据,2018年全球云计算市场规模达1363亿美元,增速23%。预计2021年,全球市场规 模将达到2341亿美元,增速19%。 2018年IaaS 市场规模325亿美元,占比23.8%,PaaS 市场规模167亿美元,占比12.3%,SaaS 市场规模871亿美元,占比63.9%。 公有云市场份额逐渐向头部厂商集中公有云市场份额逐渐向头部厂商集中。2019 年全球云
5、计算市场亚马逊占比32.3%、微软16.9%、谷歌5.8%,阿里云4.9%。(2018年亚 马逊、微软、谷歌、阿里份额分别是 32.7%,14.2%,4.2%,4.1%)。 图 公有云市场规模及增速(单位:亿美元) 图 2019年公有云市场份额 32.30% 16.90% 5.80% 4.90% 40.10% 亚马逊AWS微软Azure谷歌云阿里云其他 1.2 亚马逊云季度营收 单位:%,右轴) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,
6、000 2001720182019 营业收入归母净利润营业收入同比归母净利润同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2001720182019 毛利率(%)净利率(%) 图:星网锐捷毛利率和净利率 (单位:%) 在在数据中心交换机数据中心交换机、无线网络等领域不断发力无线网络等领域不断发力,在市场上连续取得重大突破在市场上连续取得重大突破,企业级网络设备营收贡献较大企业级网络设备营收贡献较大。中国移动2019年12月5日 公布2019 年至2020 年高端路
7、由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,子公司锐捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。 子子公司升腾资讯是国内最早从事瘦客户机研发和销售的企业公司升腾资讯是国内最早从事瘦客户机研发和销售的企业。据IDC数据显示,瘦客户机亚太区域市场销量第一,中国市场销量第一。 公司是公司是自主研发的桌面云领先厂商自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机拥有众多国产芯片的桌面整机,产品覆盖龙芯产品覆盖龙芯、兆芯等方案兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案推出业内首款鲲鹏桌面云方案。升 腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证。 5.4 中际旭创:数通+电信市场推动未来成长 28 公司保
8、持在云数据中心市场公司保持在云数据中心市场 100G100G、 40G40G等数通产品的份额等数通产品的份额,季度,季度收入环比增长。收入环比增长。2019年公司400G 产品小批量出货,并取得业内领先优 势。未来高毛利率的中高速率光模块产品出货量增加,预计整体毛利率可以维持稳中有升。 公司在电信市场继续布局 5G 市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格,先后导入国内主设备商客户,其中 25G 前传光模块的出货 量位居行业前列。4月17日,公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰 67.19%股份。 公司是数通市场的光模块龙头厂商,随着海外云厂商资本开支回暖,公司的400G光模块产品逐步放量
9、。量产能力业界首位(铜陵募投稳步 进行),成本优势(规模效应)突出,客户关系紧密,依然可以维持较高增速。 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2001720182019 营业收入归母净利润营业收入同比归母净利润同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2001720182
10、019 毛利率(%)净利率(%) 资料来源:Wind,华西证券研究所 图:中际旭创营收和归母净利润及增速(单位:百万元,左轴;单位:%,右轴)图:中际旭创毛利率和净利率 (单位:%) 5.5 新易盛:业绩快速增长,定增加码高速光模块 29 公司中高速光模块产品快速公司中高速光模块产品快速成长成长。已有针对电信市场的前传25G BIDI SFP28、回传50G QSPF28 LR/ER、以及数据中心需要的100G QSFP28 DR、200G CFP2 LR/ER、400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品。 公司发布定增预案,拟募集资金公司发布定增预案,拟募集资金16
11、.5016.50亿亿元元。将其中的13.50亿元投入高速率光模块生产线项目。项目主要扩产方向包括5G通讯光模块、 100G光模块和400G光模块,达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,推动公司产品结构进一步升级。 受益于受益于5G5G建设和海外云数据中心资本开支回暖建设和海外云数据中心资本开支回暖,产品产品结构优化结构优化,中高速率光模块产品的出货量和营收占比大幅增加。 资料来源:Wind,华西证券研究所 图:新易盛营收和归母净利润及增速(单位:百万元,左轴;单位:%,右轴) 图:新易盛毛利率和净利率 (单位:%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.0
12、0 30.00 35.00 40.00 2001720182019 毛利率(%)净利率(%) -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001720182019 营业收入归母净利润同比营业收入同比归母净利润 5.6 剑桥科技:光模块业务整合顺利,业绩有望迎来拐点 30 高端光模块产品研发投入已经收到高端光模块产品研发投入已经收到成效成效。公司已经开发出100G、200G和400G PAM4 光模块产品,产品线已覆盖 D
13、R1/FR1 及 DR4/FR4/LR4 各种光模块规格。 公司公告完成非公开发行项目,共募集公司公告完成非公开发行项目,共募集7.57.5亿亿资金资金。扩建 100G、 200G、 400G高速光模块和 5G无线通信网络光模块生产线,项目达成之 后,公司将形成年产101 万只 100G 光模块、5 万只 200G 光模块、18 万只 400G光模块和 135 万只 5G 无线通信网络光模块的生产能 力。 公司传统业务稳步增长,光模块业务整合公司传统业务稳步增长,光模块业务整合顺利顺利。高端产品有望放量同时不断突破大客户,公司2020年光电子事业部业绩迎来拐点。 资料来源:Wind,华西证券研
14、究所 图:剑桥科技营收和归母净利润及增速(单位:百万元,左轴;单位:%,右轴) 图:剑桥科技毛利率和净利率 (单位:%) -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2001720182019 营业收入归母净利润营业收入同比归母净利润同比 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2001720182019 毛利率(%)净利率(%) 5.7
15、 天孚通信:产品线不断拓展,产能加速释放 31 公司目前在光器件领域已经拥有十三大产品线和七大产品方案。公司目前在光器件领域已经拥有十三大产品线和七大产品方案。2019年公司新产品扩展布局完毕,陆续扩充了OSA/ODM高速率光器 件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)等多个新产品线,对5G和数据中心两个市场双管齐发。 3 3月月1717日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集7.867.86亿元用于面向亿元用于面向5G5G及数据中心的高速光引擎建设项目。及数据中心的高速光引擎建设项目。5G网络和数据中心的规模建 设将带动高速光模
16、块的需求增长,定增项目依托现有研发技术平台,建成达产后可以提升公司高速光引擎产品研发和规模生产能力。 公司已经具备公司已经具备TOSA/ROSATOSA/ROSA、COBCOB、BOXBOX等多种封装方案的生产能力,具备光器件垂直整体方案能力的供应商。等多种封装方案的生产能力,具备光器件垂直整体方案能力的供应商。公司专注于光器件领域 核心材料器件的研发生产,为客户提供垂直整合一站式解决方案,公司新产品产能释放和海外客户的拓展。 资料来源:Wind,华西证券研究所 图:天孚通信营收和归母净利润及增速(单位:百万元,左轴;单位:%,右轴) 图:天孚通信毛利率和净利率 (单位:%) -20.00 -
17、10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019 营业收入归母净利润营业收入同比归母净利润同比 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2001720182019 毛利率(%)净利率(%) 目录 32 1 云厂商资本开支解析:2019Q2 逐步回暖 2 服务器:跟踪云厂商资本开支 3 交换机&光模块:前瞻跟踪云厂商资本开支 4 芯片厂商:前瞻跟踪云厂商资本开支 5 投资:核心
18、主线与相关标的 6 风险提示 风险提示 疫情影响下云厂商的资本开支不及疫情影响下云厂商的资本开支不及预期预期: 在疫情影响下,云厂商的广告端收入可能会下降,可能导致数据中心建设的速度放缓,对上游的光 通信需求可能下降。 5G5G进展推进不及进展推进不及预期预期:如果政策落地和推进的进度不及预期,可能会直接导致运营商延期对光通信行业的招标和集采。 业内竞争加剧导致盈利水平下降:业内竞争加剧导致盈利水平下降:数据中心以100G 光模块为主,竞争加剧可能导致毛利率下降。在电信市场中前传光模块竞争加剧导致产品 毛利率下降。 33 免责声明 34 分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介 熊军工学硕士,
19、英伟达,赛迪顾问等工作经验,4年证券研究经验,主要研究光通信、物联网、视频会议等领域。 宋辉3年电信运营商及互联网工作经验,4年证券研究经验,主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域; 柳珏廷理学硕士,2年证券研究经验,主要关注5G相关产业链研究。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑 基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的6 个月内公司股价
20、相对 上证指数的涨跌幅为 基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的6 个月内行业指数的涨 跌幅为基准。 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
21、华西证券研究所:华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址: 免责声明 35 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等 信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这 种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一
22、致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户 买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对
23、任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资 者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意, 在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期 权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下, 本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANKS 华西证券研究所华西证券研究所通信团队通信团队 宋辉宋辉 熊军熊军 柳珏廷柳珏廷