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1、 机械设备/行业深度分析报告/2023.05.26 请阅读最后一页的重要声明！流程工业研究报告 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC证书编号：S02 分析师分析师 郝思行 SAC证书编号：S01 联系人联系人 刘俊奇 联系人联系人 赵璐 相关报告 1.数控系统深度研究报告 2023-04-15 2.叉车行业专题报告 2023-03-23 3.机械出口专题：外部环境改善，工业品出海预期差逐步显现 2023-03-23 流程工业为工业基石，多因素推动行业上行流程工业为工业基石，多因素推动

2、行业上行 核心观点核心观点 流程工业为工业体系基石，流程工业为工业体系基石，23 年有望周期触底回升年有望周期触底回升。流程工业是指利用物理和化学反应，使原料连续不断地经过一系列固定工艺流程后产出成品，应用领域主要包括化工、石化、电力、制药、冶金等。流程工业占全国规模以上工业总产值的 47%左右，是工业的基石。石化行业是典型的流程工业，从“乙烯-石脑油”数据可知，石化行业景气度具有较强周期性，2000年以来石化行业经历了三轮周期低点（分别是 2001-2003 年、2008 年、2011-2012 年），并随后迎来行业景气度高增阶段。目前“乙烯-石脑油”价差正处于历史低位，自 22 年 10

3、月起，乙烯-石脑油平均价差已连续 5 个月低于 200美元/吨，其中 23 年 1 月的平均价差仅为 73.25 美元/吨，明显低于前两轮景气低谷时的价差水平。23 年 1-3 月，乙烯-石脑油平均价差分别为 73.25、158.19、234.72 美元/吨，月度环比上升趋势明显，行业有望进入上行通道。多多重因素驱动行业发展，看好行业景气上行重因素驱动行业发展，看好行业景气上行。我们看到国内外多重因素正在推动行业上行发展：（1）累计项目逐步释放。累计项目逐步释放。过去近两年时间，因为能耗指标管控、疫情等原因，国内石油化工项目和煤化工项目的审批、已审批项目的开建都处在暂停状态。从去年下半年开始，

4、因为政策的变化、经济的托底、疫情管控的调整，大量的项目得到审批，已审批项目开启招标。（2）关键原料自给率偏低关键原料自给率偏低，亟需增加产能。，亟需增加产能。2021 年我国乙烯产量约为 2826 万吨，而当量消费量达到 5832 万吨，当量缺口达到 3006 万吨左右，自给率约为 48.5%，乙烯作为石化行业关键原料，预计自给率提升后刺激下游需求。（3）国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升。2020 年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。OPEC+采取减产政策控制油价稳定，这很大程度上也引发了油价的上涨。随着油气价格的震荡上

5、行，全球资本支出呈稳中有增趋势。埃克森美孚表示 2023 年的投资预计将在 230 亿美元至 250 亿美元之间，以帮助增加供应以满足全球需求。雪佛龙则表示计划明年支出 170 亿美元，高于 2022 年的约 150 亿美元。（4）“一带一路一带一路”稳步推进稳步推进，给流程工业带来更多增量。，给流程工业带来更多增量。一带一路国家资源好，随着经济水平提高，需求也将持续增长。2023 年沙特阿美入股荣盛石化，印证了“一带一路”倡议和中国市场在国际范围内的高认可度，国内企业在一带一路国家投资有望增长，设备企业出口同样也迎来机遇期。（5）海外高能耗项目转移，国内市场有望获取新增量海外高能耗项目转移，

6、国内市场有望获取新增量。俄乌冲突导致欧洲等地能源成本激增，部分企业开始转移高能耗项目，巴斯夫-湛江一体化基地、科思创-珠海年产 12 万吨塑性聚氨酯(TPU)项目、埃克森美孚-惠州年产 160 万吨乙烯项目等均为高能耗项目转移的典型案例，这也为国内流程工业行业带来了新的增量。投资建议投资建议：流程工业内需预计在 23-25 年维持高景气度，全球油气价格高企驱动流程企业资本支出上升，流程工业设备企业在内需端预计受益累计项目释放、原料自给率提升、海外高能耗项目转移等，外需端预计受益“一带一-12%-5%2%9%16%23%机械设备沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行

7、业深度分析报告/证券研究报告 路”维持高增长，同时流程工业作为工业的基石，对经济发展起到重要的支撑作用，我们认为在经济需要稳步增长的背景下，流程工业具有很好的发展环境。建议关注国内自动化仪表龙头川仪股份，国内自动化控制系统龙头中控技术、工业阀门龙头纽威股份、重型压力容器优秀供应商科新机电、工业不锈管龙头武进不锈、国内空分小巨头福斯达等。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，宏观经济周期波动，行业政策不确定性增加，国际贸易摩擦加剧。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（05.25）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2022

8、A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603100 川仪股份 151.72 38.41 1.47 1.74 2.14 21.29 22.07 17.95 增持 603878 武进不锈 46.85 8.35 0.54 0.90 1.29 19.93 9.28 6.47 增持 603699 纽威股份 107.79 14.39 0.62 0.81 1.01 17.90 17.77 14.25 增持 300092 科新机电 44.54 16.26 0.52 0.66 0.98 25.51 24.64 16.59 增持 688777 中控技术 539.37 99.61 1.61

9、 1.95 2.60 56.42 51.08 38.31 增持 603173 福斯达 50.08 31.30 1.18 1.85 3.23 0.00 16.92 9.69 增持 数据来源：wind，财通证券研究所 TVfWsWlYiYsQmOqN6MaO9PsQmMoMsRlOpPmRkPoMuM6MoMoMwMnPrMvPrMpQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 流程工业为工业体系基石，流程工业为工业体系基石，23 年有望周期触底回升年有望周期触底回升.6 2 多重因素驱动行业发展，看好行业景气上行多重因素驱动行业发展，看好行业景气上

10、行.11 2.1 累计项目逐步释放，预计累计项目逐步释放，预计 23-25 年内需维持高景气度年内需维持高景气度.11 2.2 关键原料自给率偏低，未来提升后预计刺激下游需求关键原料自给率偏低，未来提升后预计刺激下游需求.13 2.3 国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升.14 2.4“一带一路一带一路”稳步推进，给流程工业带来更多增量稳步推进，给流程工业带来更多增量.17 2.5 海外高能耗项目转移，国内市场有望获取新增量海外高能耗项目转移，国内市场有望获取新增量.19 3 核心标的核心标的.23 3.1 川仪股份：川仪股份：国内自动化

11、仪表龙头国内自动化仪表龙头.23 3.2 中控技术：国内中控技术：国内自动化控制系统龙头自动化控制系统龙头.26 3.3 纽威股份：工业阀门龙头企业，领航国产替代浪潮纽威股份：工业阀门龙头企业，领航国产替代浪潮.29 3.4 科新机电：科新机电：压力容器领先企业，核电设备新星压力容器领先企业，核电设备新星.30 3.5 中密控股：密封件龙头企业中密控股：密封件龙头企业.30 3.6 武进不锈：石化用不锈钢管龙头武进不锈：石化用不锈钢管龙头.31 4 投资建议投资建议.33 5 风险提示风险提示.33 图图 1.乙烯乙烯-石脑油价差石脑油价差(美元美元/吨吨).7 图图 2.乙烯开工率情况乙烯开

12、工率情况(%).8 图图 3.全球各地炼油厂开工率情况全球各地炼油厂开工率情况(%).8 图图 4.石油炼厂年均产能增幅石油炼厂年均产能增幅(万桶万桶/日日).8 图图 5.中国化工行业预警指数中国化工行业预警指数.9 图图 6.“三桶油三桶油”历年炼化资本支出情况历年炼化资本支出情况(亿元亿元).10 图图 7.国内民营炼化企业历年资本支出情况国内民营炼化企业历年资本支出情况(亿元亿元).10 图图 8.流程工业相关设备公司营业收入增速流程工业相关设备公司营业收入增速.10 图图 9.流程工业相关设备公司扣非归母净利润增速流程工业相关设备公司扣非归母净利润增速.10 图图 10.我国炼油产能

13、变化及预测我国炼油产能变化及预测(亿吨亿吨/年年).11 图图 11.我国乙烯产能变化及预测我国乙烯产能变化及预测(万吨万吨/年年).11 图表目录 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 12.中国乙烯年度新增产能中国乙烯年度新增产能(万吨万吨).12 图图 13.中国历年炼油产能情况中国历年炼油产能情况(亿吨亿吨).12 图图 14.2000 年以来国内乙烯供需情况年以来国内乙烯供需情况(单位：万吨单位：万吨).13 图图 15.国际油价走势情况国际油价走势情况.14 图图 16.全球主要天然气期货价格全球主要天然气期货价格.1

14、4 图图 17.全球石油和天然气上游资本支出情况全球石油和天然气上游资本支出情况.15 图图 18.世界主要油公司资本支出情况世界主要油公司资本支出情况.15 图图 19.WTI 原油价格预测原油价格预测.15 图图 20.埃克森美孚、埃克森美孚、BP、Shell 历年资本支出情况历年资本支出情况.16 图图 21.国内国内“三桶油三桶油”历年资本支出情况历年资本支出情况.16 图图 22.一带一路沿线国家一带一路沿线国家 GDP 情况情况(单位单位:万亿美元万亿美元).17 图图 23.2023 年巴斯夫化学品分地区增速展望年巴斯夫化学品分地区增速展望(除药品除药品).20 图图 24.20

15、23-2027 巴斯夫巴斯夫 CAPEX 分地区占比展望分地区占比展望.20 图图 25.湛江一体化基地的战略地位湛江一体化基地的战略地位.20 图图 26.巴斯夫湛江一体化基地首套装置投产仪式巴斯夫湛江一体化基地首套装置投产仪式.20 图图 27.巴斯夫湛江一体化基地进展情况巴斯夫湛江一体化基地进展情况.21 图图 28.21Q1-22Q4 科思创营收和科思创营收和 EBITDA 利润率情况利润率情况.21 图图 29.塑性聚氨酯塑性聚氨酯(TPU)的广泛用途的广泛用途.21 图图 30.埃克森美孚惠州乙烯项目进展情况埃克森美孚惠州乙烯项目进展情况.22 图图 31.乙烯一期项目抵港的重大件

16、设备乙烯一期项目抵港的重大件设备.22 图图 32.埃克森美孚乙烯一期项目重件码头首批到港仪式埃克森美孚乙烯一期项目重件码头首批到港仪式.22 图图 33.川仪股份股权结构图川仪股份股权结构图.23 图图 34.2022 年公司各业务占比情况年公司各业务占比情况.23 图图 35.公司仪器仪表示意图公司仪器仪表示意图.24 图图 36.中控技术产品情况中控技术产品情况.26 图图 37.中控技术历年营业收入与增速中控技术历年营业收入与增速.27 图图 38.中控技术历年归母净利润与增速中控技术历年归母净利润与增速.27 图图 39.公司历年各项业务营业收入情况公司历年各项业务营业收入情况(亿元

17、亿元).27 图图 40.2022 年公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入结构年公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入结构.27 图图 41.中控技术市占率变化中控技术市占率变化.28 图图 42.中国生产管理软件结构中国生产管理软件结构.28 图图 43.中国工业软件市场规模与增速中国工业软件市场规模与增速.28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 44.中控技术历年海外收入情况中控技术历年海外收入情况.29 图图 45.武进不锈产品下游应用领域营收占比情况武进不锈产品下游应用领域营收占比情况.31 图图 46.公司历年营业收入及

18、增速公司历年营业收入及增速(单位：亿元单位：亿元).32 图图 47.武进不锈历年归母净利润及增速武进不锈历年归母净利润及增速(单位：亿元单位：亿元).32 图图 48.公司无缝管和焊接管历年单吨毛利润情况（单位：元公司无缝管和焊接管历年单吨毛利润情况（单位：元/吨）吨）.32 图图 49.无缝管原材料圆钢价格走势（单位：元无缝管原材料圆钢价格走势（单位：元/吨）吨）.32 表表 1.流程工业和离散工业对比流程工业和离散工业对比.6 表表 2.受访流程企业智能制造投入方向的统计受访流程企业智能制造投入方向的统计.6 表表 3.“十三五十三五”、“十四五十四五”期间煤化工发展规模对比期间煤化工发

19、展规模对比.11 表表 4.在建和未开工的主要炼化项目整理在建和未开工的主要炼化项目整理.12 表表 5.2020 年和年和 2025 年各类化工品产能和需求情况年各类化工品产能和需求情况.13 表表 6.2000-2025 年年“一带一路一带一路”沿线国家或地区炼油能力沿线国家或地区炼油能力(108 t/a).17 表表 7.2000-2025 年年“一带一路一带一路”沿线国家或地区石化产能沿线国家或地区石化产能(104 t/a).18 表表 8.“一带一路一带一路”近年政策文件近年政策文件.18 表表 9.“一带一路一带一路”政策与重点事件政策与重点事件.18 表表 10.“一带一路一带一

20、路”典型项目典型项目.19 表表 11.公司仪器仪表主要产品公司仪器仪表主要产品.24 表表 12.国内自动化仪表主要企业国内自动化仪表主要企业.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1 流程工业为工业体系基石，流程工业为工业体系基石，23 年有望周期触底回年有望周期触底回升升 流程工业流程工业是指利用物理和化学反应，使原料连续不断地经过一系列固定工艺流程后产出成品，应用领域主要包括化工、石化、电力、制药、冶金等。流程工业在整条制造业产业链中处于中上游，是整个工业体系的基石，根据 CESI流程型智能制造白皮书，流程工业占全国规模以上工业总产

21、值的 47%左右，占据全国产值半壁江山。离散工业离散工业是指生产过程不连续，产品往往由多个零件通过一系列工艺加工装配而成的工业，如机械制造、电子设备制造等。表1.流程工业和离散工业对比 流程工业流程工业 离散工业离散工业 概念 原料经过固定的工艺流程，连续不断的经过一系列设备和装置被加工成成品 产品往往由多个零件，经过一系列并不连续的工序的加工，最终装配而成 生产加工 连续生产，同步生产 生产中没有发生物质改变，只是物料的形状和组合发生改变 生产产品 产品比较单一，原料比较稳定 生产相关和不相关的较多品种和系列的产品 生产过程 生产连续性强，流程比较规范，工艺柔性比较小 生产过程控制更为复杂和

22、多变 设备功能 设备功能的冗余度低，导致生产切换的代价大 设备功能的冗余度较高，部分设备可实现多种功能，也使离散工艺加工流程小 生产环节 工艺加工流程相对稳定;生产线上的控制量互相耦合、互相影响 生产过程中各环节的控制量互相独立 行业划分 数据来源：CESI流程型智能制造白皮书，浙江工企公众号，财通证券研究所 相较相较离散离散工工业，流程业，流程工工业业的数字化要求更高。的数字化要求更高。离散工业的制造过程易数字化，产品可单件计数，强调个性化需求和柔性制造；流程工业的生产过程连续、原料变化频繁、任何工序出现问题会影响整个生产线和最终产品质量；和离散工业相比，流程行业突出表现为测量难、建模难、控

23、制难和优化决策难。表2.受访流程企业智能制造投入方向的统计 工艺优化工艺优化 智能控制智能控制 生产调度生产调度 物料平衡物料平衡 设备运维设备运维 质量检验质量检验 能源管控能源管控 安全环保安全环保 化工 45%100%70%75%85%100%70%100%石化 50%100%75%80%80%100%75%100%有色 60%85%70%50%85%100%70%100%钢铁 90%95%75%20%100%100%75%100%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 水泥 60%50%75%60%80%60%50%100%食品饮料 30%

24、60%70%10%50%90%20%60%医药 20%90%75%10%50%100%20%50%数据来源：CESI流程型智能制造白皮书，财通证券研究所 通过通过“乙烯“乙烯-石脑油”价差看石油化工行业景气度，石脑油”价差看石油化工行业景气度，目前处于行业景气底部区域。目前处于行业景气底部区域。乙烯是最主要的石化中间产品，可代表石油化工下游的变化趋势，石脑油是石油化工行业的重要原料，“乙烯-石脑油”价差可类似体现行业的毛利水平，是衡量石化行业景气度的重要指标。通过该指标的历史数据，可以看出石化行业景气度具有较强周期性，2000 年以来石化行业经历了 2001-2003 年、2008 年、201

25、1-2012年这三轮周期低点，并随后迎来行业景气度高增阶段。图1.乙烯-石脑油价差(美元/吨)数据来源：Bloomberg,财通证券研究所 回顾石化行业的前面三轮景气底部，乙烯-石脑油价差处于历史低位，并且具有以下相似点：(1)油价呈震荡下降走势。油价呈震荡下降走势。油价的波动影响石化行业的盈利水平，2000Q3-2001Q4，WTI 原油价格受全球互联网泡沫破裂、全球经济减速影响，从36.88 美元/桶跌至 17.45 美元/桶；2008Q3-2009Q1，WTI 油价受全球金融危机影响，从 145.29美元/桶回落至 33.98 美元/桶；2011Q2-2012Q2，WTI 油价受“阿拉伯

26、之春运动”、叙利亚内乱等影响，从 113.93 美元/桶回落至 77.69美元/桶左右。(2)炼化炼化装置装置开工率开工率有有所所降低。降低。根据历史经验，当石化行业处于景气上升期，产品需求的稳步上升产生供需缺口，石化产品价格上涨进而提升毛利，生产商会提高装置开工率；当石化行业处于景气下降期，行业内产能投放过快导致产能过剩，价格竞争加剧进而降低毛利，生产商会降低装置开工率。乙烯是最重要的石油炼制化工产物之一，以美国乙烯蒸汽裂解装置为例，2001-2003年 开 工 率 分 别 为 82.7%/84.0%/81.2%，2008、2009 年 开 工 率 分 别 为79.7%/83.7%，均处于历

27、史较低水平。005006007008009001,000 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 图2.乙烯开工率情况(%)图3.全球各地炼油厂开工率情况(%)数据来源：Bloomberg,财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所(3)炼化装置进入产能释放期。炼化装置进入产能释放期。通常伴随着炼化装置不断释放产能，产品供给增加，产品价格回落，行业景气度下降。在前几轮景气低点的 2002 年、2008-2009年、2011-2012 年，我国石油炼厂年均产能增幅均在 30 万桶/天以上。图4.石油炼厂年均产能增幅(万

28、桶/日)数据来源：iFinD,财通证券研究所 目前石化行业处于景气底部区域目前石化行业处于景气底部区域。本轮景气底部与前几次底部相似点体现在(1)油价：2022H2 国际油价受美联储连续四度鹰派加息、全球经济衰退风险加剧、疫情反复等因素影响，进入震荡下行通道。2022Q1-2023Q1 油价从最高 123.70美元/桶回落至 66.93 美元/桶；(2)开工率：2020-2022 年美国乙烯蒸汽裂解装置开工率分别为 80.8%/84.8%/84.2%，均低于历史偏低水平。相较前几轮景气底部，本次景气底部的不同点体现在(1)底点低：2022 年 10 月起，乙烯-石脑油平均价差已连续 5 个月低

29、于 200 美元/吨，其中 2023 年 1 月的平均价差仅为 73.25 美元/吨，明显低于前两轮景气低谷时的价差水平。(2)时间长：受全球新冠疫情影响，炼化装置开工率和下游产品需求都受到了一定程度的冲击，截至 2022 年底全行业的盈利仍没有明显改善。75%80%85%90%95%20002000420052006200720082009200000222023美国乙烯蒸汽裂解装置开工率(%)40%50%60%70%80%90%100%200020004200

30、5200620072008200920000022美国欧洲16国英国意大利-50-2502550200全球石油炼厂年均产能增幅我国石油炼厂年均产能增幅(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 预计随着下游需求逐步修复，预计随着下游需求逐步修复，石化行业石化行业景气度有望回升。景气度有望回升。主要原因包括：(1)国际国际油价油价维稳。维稳。2023 年，全球进入“后能源危机”时代，根据中海油服2022 年报援引 IEA 报告

31、，2023 年国际原油价格走势大概率宽幅震荡，较长时间处于中高位运行，预计 2023年布伦特原油全年均价为 88 美元/桶。(2)“乙烯“乙烯-石脑油”价差回升趋势明显。石脑油”价差回升趋势明显。23 年 1-3 月，乙烯-石脑油平均价差分别为 73.25、158.19、234.72 美元/吨，月度环比上升趋势明显。(3)下游需求逐步修复。下游需求逐步修复。随着国内疫情防控政策的优化，预计 23 年炼化行业下游需求逐步恢复，有助于提升行业景气度。另外另外结合结合中国石化联合会中国石化联合会景气指数景气指数，23 年石化行业景气度年石化行业景气度有望周期触底回升有望周期触底回升。从中国石油和化工

32、行业发布的中国化工行业景气指数（PCPI）看，2022 年行业景气总体呈高位回落态势，三季度滑落至偏冷区间。但从四季度开始，尽管行业价格和效益仍在下滑，但景气度已经呈现趋稳回升，最新的 2023 年 1 月份，指数继续回升，从偏冷迈入正常区间，显现出良好的回暖态势，考虑到景气指数的先行性，预期 2023 年行业将总体回升走稳。图5.中国化工行业预警指数 数据来源：中国化工经济技术发展中心,财通证券研究所 从国内石化企业来看，从国内石化企业来看，炼化炼化资本支出增速高点资本支出增速高点同步出现于上同步出现于上一一轮景气高点轮景气高点。(1)“三桶油三桶油”:中国石化、中国石油的主业包含炼化业务，

33、中国海油不涉及下游的炼化环节。从“三桶油”历年炼化资本支出来看，曾在上一轮石化行业景气高点的 2017 年同步迎来炼化资本支出的增速高点 71.87%。(2)民营炼化企业民营炼化企业：国内的民营炼化企业以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹为代表，其合计资本支出增速在上一轮石化行业景气高点的 2017-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 2018 年达到高点，2017 年和 2018 年，四家民营炼化企业的资本支出同比增速分别为 424.11%和 303.71%。图6.“三桶油”历年炼化资本支出情况(亿元)图7.国内民营炼化企业历年资本支出

34、情况(亿元)数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 从从流程工业相关设备公司流程工业相关设备公司来看，来看，2018-2020 年步入高增长阶段年步入高增长阶段。剔除具有较强国产替代逻辑以及其他业务增速较快的公司，我们选取了卓然股份、中密控股、纽威股份、武进不锈、锡装股份、福斯达共六家流程工业相关设备和材料公司，通过对比营收及利润增速，发现六家公司基本在 2018-2020 年之间实现了收入或者利润的高增长，考虑到设备和材料较长的收入确认周期，与石化投资增速基本吻合。图8.流程工业相关设备公司营业收入增速 图9.流程工业相关设备公司扣非归母净利润增速 数据来

35、源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400中国石化中国石油合计增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,400恒力石化东方盛虹荣盛石化恒逸石化合计增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然股份中密控股纽威股份武进不锈锡装股份福斯达-10

36、0%0%100%200%300%400%500%600%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然股份中密控股纽威股份武进不锈锡装股份福斯达(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 2 多重因素驱动多重因素驱动行业发展，看好行业景气上行行业发展，看好行业景气上行 2.1 累计项目累计项目逐步逐步释放释放，预计，预计 23-25 年内需维持高景气度年内需维持高景气度 新增产能有所收紧。新增产能有所收紧。从煤炭工业协会发布的现

37、代煤化工“十四五”发展指导意见，我国在“十四五”期间的发展目标是建成煤制气产能 150 亿立方米，煤制油产能 1200 万吨，煤制烯烃产能 1500 万吨，煤制乙二醇产能 800 万吨。总体来总体来看，看，“十四五十四五”相较于相较于“十三五十三五”期间预计规划的新增产能有明显的收紧。期间预计规划的新增产能有明显的收紧。表3.“十三五”、“十四五”期间煤化工发展规模对比 类型类型 单位单位“十三五”期间“十三五”期间“十四五”期间“十四五”期间 2015 年 实际产能 2020 年 预计产能 计划 新增产能 2020 年 实际产能 2025 年 预计产能 计划 新增产能 煤制油 万吨 278

38、1200 922 931 1200 269 煤制气 亿立方米 31 200 169 51 150 99 煤制烯烃 万吨 792 1600 808 1582 1500-82 煤制乙二醇 万吨 212 600-800 488 489 800 311 数据来源：中国石油和化学工业联合会现代煤化工“十三五”发展指南，中国煤炭工业协会煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见，财通证券研究所 “减油增化”是“减油增化”是石油化工领域石油化工领域重要方向。重要方向。“十四五”期间，预计中国仍将有多个千万吨级炼厂建成投产，2025 年炼油能力将过剩，乙烯产能继续加速建设。根据福斯达招股书、经济日报数据，预计

39、2025年中国炼油能力将达约 10.2 亿吨/年，届时将超过美国成为世界第一大炼油国。国内油品需求有望在 2025 年前后达峰，预计届时国内成品油将有 8,200 万吨/年的盈余，保守估计炼油能力将过剩 1.6 亿吨/年。此外，据前瞻产业研究院预计，2025年乙烯产能将达到 7350万吨。图10.我国炼油产能变化及预测(亿吨/年)图11.我国乙烯产能变化及预测(万吨/年)数据来源：和讯网2015 年中国油气行业发展概述，中华人民共和国商务部2020 年国内石油流通行业发展报告，中国石油集团经济技术研究院2019 年国内外油气行业发展报告，财通证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院，国家统计局，财

40、通证券研究所 2022 年下半年起，年下半年起，十四五投资规划的范围内需求十四五投资规划的范围内需求开启开启强烈回补强烈回补。过去近两年时间，因为能耗指标管控、疫情等原因，国内石油化工项目和煤化工项目的审批、已审批项目的开建都处在暂停状态。从去年下半年开始，因为政策的变化、经济7.1 8.9 10.2 0246802025E2201 3518 7350 0040005000600070008000201520202025E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 的托底、疫情管控的调整，大量的项目得到审

41、批，已审批项目开启招标。具体到石化用不锈钢材料、空分设备、阀门等等都反映出订单的回暖。考虑到“十四五”时期的投资规划的总量并不明显低于“十三五”时期，2023-2025 年内资投资带来的内需会维持高景气度。据我们不完全统计，已规划尚未开工的新增炼油产能有 1.45 亿吨，新增乙烯产能有 1910 万吨左右。图12.中国乙烯年度新增产能(万吨)图13.中国历年炼油产能情况(亿吨)数据来源：国家统计局，前瞻产业研究院，中石油经研院，东方盛虹公告，新华社，央广网，中国化工信息杂志，人民网，南方日报，政府网，国际石油网，财通证券研究所 数据来源：中国石油集团经济技术研究院，中国石油石化网，中国石油新闻

42、中心，华经产业研究院，财通证券研究所 表4.在建和未开工的主要炼化项目整理 投产时间投产时间(预计预计)开工开工 时间时间 发改委发改委 核准核准 时间时间 环评公示环评公示 时间时间 企业企业/项目名称项目名称 投资方投资方 原有原有 炼油炼油 产能产能(万吨万吨)新增新增 炼油炼油 产能产能(万吨万吨)计划计划 炼油炼油 产能产能(万吨万吨)新增新增 丙烃丙烃 产能产能(万吨万吨)新增新增 乙烯乙烯 产能产能(万吨万吨)投资投资 金额金额(亿元亿元)状态状态 2023 2020-2020.01.20 天津南港大乙烯项目 中国石化 0 0 0 120 300 在建 2024-大连长兴岛石化（

43、二期）中石油 1000 1000 2000 120 700 在建 2024 2022.11 2020.06 2020.08.28 山东裕龙岛（一期）南山铝业，万华集团 0 2000 2000 0 1274 在建 2025-2022.06.24 广西石化 中石油 0 0 0 120 305 在建 2024 2022.08-大榭石化炼化一体化 中国石化-1200 0 在建 2025 2022Q1 2021.12 2022.03 巴斯夫广东一体化 0 0 0 100 在建 2025-2020.04.08 古雷炼化一体化工程二期 福化集团、旭腾投资 0 1600 1600 120 732.9 在建 2

44、023+-2019.11 2021.08 埃克森美孚（一期）0 0 0 330$63.40 在建 2023+2020-恒逸（文莱）PMB 石油化工项目（二期）恒逸石化、文莱政府 800 1400 2200 0 924.32 未开工 2024 2023.03-华锦阿美石化 中国兵器、盘锦鑫诚 0 1500 1500 150 924 未开工 2023+-2017.09 2019.06 旭阳曹妃甸石化 旭阳控股 0 1500 1500 0 259 未开工 2023+-中东海湾曹妃甸石化 香港华通、沙特阿美 0 1500 1500 0$60 未开工 2023+-中科炼化（二期）中石化 1000 150

45、0 2500 120 未开工 2023+2022.12-2022.09.28 湖南岳阳 中石化 800 1500 1500 150 40.47 未开工 103.57703070620020202120222023+-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60246810总炼油产能（亿吨/年）净增炼油产能（亿吨/年）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 2023+-2020.03 塔河炼化 100 万吨乙烯项目 中国石化 0 0 0 100 185

46、 未开工 2027-2022.03 南京扬子石化 中石化-100 126 未开工 2023+-延长石油 延长石油-1000-未开工 2023+-中海壳牌惠州三期乙烯项目 中海油，壳牌 160 160 521 未开工 2025-2023.02 洛阳石化 中石化 100 100 264 未开工 2025 2022.11-吉林石化 中石化 120 120 37.28 在建 2023+-广西北海 四川能投 未开工 合计合计 3600 14500 17500 380 1910 6716.37 数据来源：国家统计局，前瞻产业研究院，中石油经研院，东方盛虹公告，新华社，央广网，中国化工信息杂志，人民网，南方

47、日报，政府网，国际石油网，财通证券研究所 2.2 关键原料自给关键原料自给率率偏低，未来提升后预计偏低，未来提升后预计刺激刺激下游下游需需求求 提高关提高关键键原料自给率驱动石化投资。原料自给率驱动石化投资。尽管近几年我国乙烯产能迅速放量，但乙烯当量消费进口依存度依然较高，仍在 50%以上。由于乙烯需要在零下 100存储及运输，直接进口难度较大，因此乙烯的生产商多以下游衍生品的形式进行产品的销售。国内乙烯的实际市场容量一般采用“当量消费量”，当量消费量=产量+净进口量（进口量-出口量）+下游产品净进口折算量。根据国家统计局，2021 年我国乙烯产量约为 2826 万吨，而当量消费量达到 583

48、2 万吨，当量缺口达到3006万吨左右，自给率约为 48.5%。图14.2000年以来国内乙烯供需情况(单位：万吨)数据来源：卓然股份招股说明书，财通证券研究所 表5.2020年和 2025 年各类化工品产能和需求情况 产品产品 2020 2025 开工率开工率 自给率自给率 产能产能/需求需求 产能产能/需求需求 总供给总供给/总需求总需求 聚乙烯 90%53%58%60%94%EVA 76%40%52%68%107%环氧乙烷 67%100%148%124%124%乙二醇 69%50%73%89%127%苯乙烯 83%78%93%127%144%数据来源：中国化工信息周刊，财通证券研究所 谨

49、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 2.3 国际国际油气价格油气价格震荡上行，持续震荡上行，持续驱动驱动海外海外资本开支资本开支提提升升(1)2021 年以来国际油气价格震荡上行年以来国际油气价格震荡上行 2020 年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020 年新冠疫情导致需求大幅减少，全球资本开支放缓，OPEC+定价权增加。2021 年需求恢复后，加之地缘政治因素，油价持续走高。OPEC+采取减产政策采取减产政策，推动油价进一步上涨，推动油价进一步上涨。OPEC+于 2022

50、年 10 月 5 日宣布减产 200 万桶/天，并于 2023 年 4 月 2 日宣布自 2023 年 5 月至 2023 年年底自愿削减原油产量 166万桶/天。这很大程度上引发了油价的上涨。图15.国际油价走势情况 数据来源：EIA，财通证券研究所 2021 年开始全球年开始全球 LNG 市场经历了大幅的波动。市场经历了大幅的波动。首先是新冠疫情下多国进行疫情防控，使得天然气需求迅速下降，供过于求；而在供应缩减的情况下需求的回升又使得市场进入供需紧张的状态。而极端天气和俄乌冲突的爆发更是加剧了这个过程。图16.全球主要天然气期货价格 数据来源：CME，财通证券研究所 45556575859

51、552021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/4WTI原油（美元/桶）布伦特原油（美元/桶）0204060801002021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4Henry Hub（美元/MMBtu）JKM（美元/MMBtu）TTF（美元/MMBtu）NBP（美元/MMBtu）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券

52、研究报告(2)随着油气价格的震荡上行，全球资本支出呈稳中有增趋势随着油气价格的震荡上行，全球资本支出呈稳中有增趋势 IEF 表示，表示，2022 年全球上游资本支出增长年全球上游资本支出增长 39%至至 4990 亿美元。亿美元。这是 2014 年以来的最高水平，也是历史上最大的同比增幅。2020 年，由于新冠疫情的影响，导致全球能源需求大幅减少，导致供大于求，进而引起油气价格大幅下跌。2020年，全球油气公司上游资本开支也达到了最低的 3000 亿美元。随着 2022 年油价的上升，全球油气资本开支也随之大幅上升。图17.全球石油和天然气上游资本支出情况 图18.世界主要油公司资本支出情况

53、数据来源：JPT,财通证券研究所 数据来源：NASDAQ，财通证券研究所 2022 年，油气价格大幅上涨，世界主要油气公司景气度上升。年，油气价格大幅上涨，世界主要油气公司景气度上升。油价的上升也带动了公司的资本开支上涨，从 2020 年到 2022 年的增长达到前所未有的水平，石油的价格变动趋势直接影响了资本开支水平。由于地缘政治的原因，2022 年资本开支达到新高，高油气价格驱动海外资本支出的上升。EIA 预测预测 2023、2024 油价处于区间震荡，继续驱动资本开支上升。油价处于区间震荡，继续驱动资本开支上升。EIA 预测2023 年油价趋于平缓，2024 年起随着全球石油库存持续增加

54、油价将出现下跌，这会导致海外油气公司的资本开支增速减缓，但由于石油价格处于相对高位，石油价格的小幅下降并不会影响资本开支的上升趋势。图19.WTI原油价格预测 数据来源：EIA，财通证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00500600700全球石油和天然气上游资本支出(十亿美元)同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

55、2020年2021年2022年世界主要油公司资本支出(亿美元)同比增速020406080100120Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202220232024Crude Oil West Texas Intermediate Spot(dollars per barrel)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 (3)美国油气龙头宣布美国油气龙头宣布 2023 年加大资本开支年加大资本开支 美国最大的两家石油和天然气公司埃克森美孚和雪佛龙宣布，他们计划在美国最大的两家石油和天然气公司埃克森美孚和雪佛龙宣布，他们计划在 2023年增加

56、能源项目支出，因为通货膨胀推高了劳动力、材料、钻机等成本。年增加能源项目支出，因为通货膨胀推高了劳动力、材料、钻机等成本。埃克森美孚首席执行官达伦伍兹在一份声明中表示：“我们的 5 年计划预计将推动领先的业务成果，并且是在 2022 年取得行业领先成果的道路的延续。”埃克森美孚2023 年的投资预计将在 230 亿美元至 250 亿美元之间，以帮助增加供应以满足全球需求；雪佛龙 2023 年计划支出 170 亿美元，高于 2022 年的约 150 亿美元。两家公司都将在新的一年增加对二叠纪盆地的投资。埃克森美孚、埃克森美孚、BP 和和Shell2023 年资本开支规划相对年资本开支规划相对 2

57、2 年仍然保持增长。年仍然保持增长。图20.埃克森美孚、BP、Shell历年资本支出情况 数据来源：NASDAQ，中国石化新闻网，财通证券研究所 (4)国内三桶油资本国内三桶油资本支出稳步上升支出稳步上升 持续推进增产上储保障国家能源安全。持续推进增产上储保障国家能源安全。据 2022 年年报，中国石油与中国石化营收纷纷突破 30000 亿元大关，中国海油增速最高，营收突破 4000 亿元。2022 年，全球原油价格高位运行，三桶油在 2022 年的产量也在快速上涨，并均创历史新高。这在一定程度上为保障国家能源安全做了贡献，也为在高油气价格的情况下，资本开支的上浮建立基础。图21.国内“三桶油

58、”历年资本支出情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 000004000050000埃克森美孚（百万美元）BP（百万美元）Shell（百万美元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国内“三桶油”合计资本开支(亿元，左轴)同比(%，右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 2.4“一带一路”“一带一路”稳步推

59、进，稳步推进，给给流程流程工工业带来业带来更多更多增量增量“一带一路”沿线国家经济快速增长。“一带一路”沿线国家经济快速增长。2014-2020 年，世界 GDP 总量将从 77.83万亿美元增长到 91.37 万亿美元，年均增长率为 2.7%；同期“一带一路”沿线国家GDP 总量将从 13.45 万亿美元增长到 16.04 万亿美元，年均增长率为 3%，高于世界平均增速。未来经济发展潜力和市场发展空间巨大。图22.一带一路沿线国家 GDP情况(单位:万亿美元)数据来源：流程工业公众号，财通证券研究所 2017 年，“一带一路”沿线国家炼油能力为 1.51 109 t/a，根据 PIRA 预计

60、，2020年“一带一路”沿线国家炼油能力将增至 1.65 109 t/a，占世界炼油能力的比例将从2017年的 31.9%提高到 2020 年的 33.5%。根据 PIRA预计，2025 年和 2017 年相比，“一带一路”沿线国家将新增炼油能力约为 1.6 108 t/a，主要来自于科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、马来西亚等国。表6.2000-2025年“一带一路”沿线国家或地区炼油能力(108 t/a)地区地区 2000 年年 2010 年年 2017 年年 2020 年年 2025 年年 东南亚 2.02 2.17 2.19 2.54 2.56 南亚 1.33 2.25 2.87 2.89

61、2.89 中亚 0.42 0.42 0.48 0.50 0.50 俄罗斯/蒙古国 2.58 2.79 3.14 3.26 3.26 西亚/中东 3.74 4.36 4.91 5.80 5.94 中东欧 1.90 1.59 1.47 1.49 1.49 合计 11.99 13.58 15.06 16.48 16.64 世界 41.37 45.38 47.28 49.21 50.58 数据来源：PIRA，曹湘洪、袁晴棠、邹劲松我国与“一带一路”沿线国家炼化产业合作研究，财通证券研究所 2017 年，“一带一路”沿线国家三大合成材料生产能力为 9.349 107t/a。根据 HIS预计，2025 年

62、“一带一路”沿线国家三大合成材料生产能力将增至 1.1375 108t/a，占世界三大合成材料生产能力的比例将从 2017 年的 24.1%提高至 2025 年的25.3%。产能增长主要来自印度、马来西亚、伊朗、俄罗斯、越南等国。13.4516.0477.8391.370204060801002014年2020年“一带一路”沿线国家世界 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 表7.2000-2025年“一带一路”沿线国家或地区石化产能(104 t/a)品种品种 2000 年年 2010 年年 2017 年年 2020 年年 2025 年年 合成

63、树脂 2694 5481 7592 8388 9416 合成橡胶 220 250 439 505 505 合成纤维 744 1023 1318 1454 1454 三大合成材料合计 3658 6754 9349 10347 11375 乙烯 1800 4338 5842 6213 7142 PX 513 1093 1508 1921 2058 数据来源：IHS，曹湘洪、袁晴棠、邹劲松我国与“一带一路”沿线国家炼化产业合作研究，财通证券研究所 政府鼓励国内企业一政府鼓励国内企业一带带一路发展一路发展。一带一路国家资源好，随着经济水平提高，需求也将持续增长，国内企业在一带一路国家投资有望增长，设备

64、企业出口同样也迎来机遇期。表8.“一带一路”近年政策文件 颁布日期颁布日期 政策名称政策名称 主要内容主要内容/影响影响 2018 年 2 月 关于推进邮政业服务”一带一路“建设的指导意见 进一步扩大对外开放，加强创新能力开放合作，推动邮政业与跨境电子商务、先进制造业、现代衣业等协同发展。完善邮政业国内基础设施建设，衔接“一带一路”综合交通运输网络，推动沿线国家邮政业政策、标准和规则三位一体联通，促进国际贸易发展。2018 年 4 月 关于引导对外投融资基金健康发展的意见 着眼于推动形成全面开放新格局，引导各类对外投融资基金为推进“一带一路”建设和促进国际产能合作提供长期、稳定、可持续、风险可

65、控的资金来源。2018 年 6 月 外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018 年版）充分发挥自由贸易试验区“试验田”作用，在对外开放方面继续先行先试，探索更高水平的对外开放，为更大范围扩大开放、完善负面清单管理制度积累可复制可推广经验。2021 年 11 月“十四五”对外贸易高质量发展规划 规划从优化货物贸易结构、创新发展服务贸易、加快发展贸易新业态、提升贸易数字化水平、构建绿色贸易体系、推进内外贸一体化、保障外贸产业链供应链畅通运转、深化“一带一路”贸易畅通合作、强化风险防控体系、营造良好发展环境等 10 个方面，明确了 45项重点任务。制定了 6 个方面的保障措施。2022 年 5

66、月“十四五”时期推进“空中丝绸之路”建设高质量发展实施方案 实施方案围绕政策沟通、设施联通、贸易畅通和民心相通等方面，明确了深化国内航空枢纽开放发展、深化航线网络互联互通、深化民航基础设施领域合作、深化科技创新合作、深化规则标准联通、深化人文交流合作、深化国际贸易合作、深化合作平台建设等 8项重点任务。数据来源：国务院公报，发展改革委，中华人民共和国中央人民政府，商务部新闻办公室，民航局，财通证券研究所 本着合作共赢的原则，中国与许多国家建立战略伙伴关系，“一带一路”稳步推本着合作共赢的原则，中国与许多国家建立战略伙伴关系，“一带一路”稳步推进进。2023 年沙特阿美入股荣盛石化，印证了“一带

67、一路”倡议和中国市场在国际范围内的高认可度，沿线国家的企业都因此收益，这也是贸易双边的共赢。尤其是我国的公司，由于“一带一路”的发展，获得了许多重要的项目，这也证明了“一带一路”发展的正确性与政策倾斜的必要性。表9.“一带一路”政策与重点事件 日期日期 政策政策/事件名称事件名称 主要内容主要内容/影响影响 2017 年 7 月 中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步深化全面华战略协作伙伴关系的联合声明 2017 年 7 月，中俄两国元首签署中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步深化全面华战略协作伙伴关系的联合声明，表示双方继续开展“一带一路”建设与欧亚经济联盟对接。谨请参阅尾页重要声明及财通证券

68、股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 2018 年 5 月 中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协议 2018 年 5 月 17 日，中俄签署中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协议。欧亚经济联盟与共建“一带一路”的对接合作，标志着中国与欧亚经济联盟成员国的经贸合作从项目带动上升到制度引领的新高度，为中国和俄罗斯的贸易合作深化发展提供了基础及平台，有力推动了欧亚区域经济一体化。2022 年 11 月 德国总理肖尔茨访华 2022 年 11 月 4 日，德国总理肖尔茨访华，给中国市场带来了巨大信心。为“一带一路”发展提供了夯实的基础。肖尔茨此次访华还有一个经济界代表团随行，成

69、员包括大众汽车、西门子、巴斯夫和德意志银行董事会主席。这也促进了德国与中国之间的商业贸易往来，极大的促进了中国“一带一路”的发展，实现了“一带一路”的愿景。2023 年 3 月 沙特阿美入股荣盛石化 2023 年 3 月 27 日，沙特阿美入股 A 股千亿龙头荣盛石化，刺激了行业内的投资。此次权益变动旨在促成荣盛石化与沙特阿美及其关联方在石化领域的战略合作。荣盛石化与沙特阿美就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。荣盛石化需要的主要原材料，正是阿美石油生产的原油，需要稳定的供给来满足产品生产需求。该公司每年需要向包括沙特阿美在内的国际原油供应商进口

70、大量的原油等原材料。此举也是中外“一带一路”合作项目迈出的巨大的一步。数据来源：新华社，人民日报，观察者网，财通证券研究所 表10.“一带一路”典型项目 日期日期 项目名称项目名称 主要内容主要内容/影响影响 2017 年 7 月 中俄两国共同打造“冰上丝绸之路”2017 年 7 月，中俄两国提出开展北极航道合作，共同打造“冰上丝绸之路”，打造从亚洲经北冰洋连接欧洲的蓝色经济通道。2018 年 1 月，中国政府发布的首份北极政策文件中国的北极政策白皮书指出，中国愿依托北极航道的开发利用，与各方共建“冰上丝绸之路”。中国石油积极参与“冰上丝绸之路”建设，参与亚马尔 LNG 项目和北极 LNG-2

71、 项目，为项目所在地区社会经济发展作出了有益贡献。2022 年 11 月 中国化学 EPC 承建石油化工一体化(IPCI)项目竣工 2022 年 11 月，中国化学 EPC 承建的哈萨克斯坦最大化工项目石油化工一体化(IPCI)项目竣工。该项目建设历时近 5 年，主要包括 50 万吨/年丙烷脱氢(PDH)制丙烯装置和聚丙烯(PP)装置，以及两套工艺装置所需的公用工程的设计、采购、施工、开车和性能考核的总承包工作。2023 年 3 月 中沙两国共建精细化工及原料工程全面进入工程施工阶段 2023 年 3 月 29 日，“一带一路”重大项目中国、沙特两国合作共建的精细化工及原料工程在辽宁盘锦全面进

72、入工程施工阶段。该项目占地 8.9 平方公里，总投资 837 亿元，主要建设 1500 万吨/年炼油和乙烯等 32 套工艺装置。项目预计 2025 年竣工，投产后可实现年销售收入超千亿元。2023 年 4 月 国机集团总承包的班德尔马碳化硼生产厂项目举行四号炉点火仪式 2023 年 4 月，国机集团总承包的班德尔马碳化硼生产厂项目举行四号炉点火仪式。班德尔马碳化硼生产厂将是土耳其第一家碳化硼工厂，也将是世界上该领域屈指可数的碳化硼工厂。项目建成后可助力土耳其丰富的硼矿资源附加值提升三百倍。数据来源：经济日报，央视网，中国石化新闻网，国机集团官网，财通证券研究所 2.5 海外高能耗项目转移海外高

73、能耗项目转移，国内市场有望获取新增量国内市场有望获取新增量 案例一：巴斯夫案例一：巴斯夫-湛江一体化基地湛江一体化基地 受俄乌冲突受俄乌冲突导致导致能源成本激增，路德维希港一体化基地受影响能源成本激增，路德维希港一体化基地受影响最最大。大。2022 年，巴斯夫分别实现营业收入、营业利润、净利润为 873、70、-6.27亿欧元，分别同比+11.1%/-11.5%/-111.4%。2022年，巴斯夫集团盈利水平大幅下降主要受到全球32 亿欧元额外能源成本的影响。在 22 年能源成本增长部分，欧洲占比高达 84%，对路德维希港一体化基地影响最大。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

74、0 行业深度分析报告/证券研究报告 巴斯夫巴斯夫推出降本计划推出降本计划+结构性调整，关闭多个化工装置。结构性调整，关闭多个化工装置。2023 年 2 月 24 日，巴斯夫宣布将采取降本计划和结构性调整来应对能源危机。(1)降本计划：重点是使欧洲成本结构合理化，预计完成后每年成本降低超 5 亿欧元本，至 26 年底，路德维希港基地的固定成本每年降低逾 2 亿欧元；(2)结构性调整：包含关闭己内酰胺装置、两套合成氨装置之一及相关副产品设施、削减己二酸产能，关闭环己醇、环己酮和碳酸钠装置、关闭 TDI 装置以及 DNT 和 TDA 的前体装置等。图23.2023年巴斯夫化学品分地区增速展望(除药品

75、)图24.2023-2027巴斯夫 CAPEX 分地区占比展望 数据来源：巴斯夫 2022 年报,财通证券研究所 数据来源：巴斯夫 2022 年报，财通证券研究所 巴斯夫巴斯夫斥资斥资 100 亿美元亿美元，建设，建设广东湛江一体化基地。广东湛江一体化基地。2019 年 1 月，巴斯夫与广东省政府签署框架协议，项目总投资额将达 100 亿美元，新建基地将包括由巴斯夫全资运营、年产 100 万吨乙烯的蒸汽裂解装置。2022 年 10 月，巴斯夫宣布计划在湛江基地新建一座世界级规模的新戊二醇(NPG)装置，年产量达 8 万公吨，预计 25Q4 投产。2023 年 3 月，巴斯夫宣布在湛江基地新建一

76、座柠檬醛(Citral)装置。图25.湛江一体化基地的战略地位 图26.巴斯夫湛江一体化基地首套装置投产仪式 数据来源：“巴斯夫进行时”公众号,财通证券研究所 数据来源：“巴斯夫进行时”公众号，财通证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%全球欧盟美国亚洲新兴市场(除中国)中国日本南美亚太地区欧洲北美洲南美洲/非洲/中东其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 图27.巴斯夫湛江一体化基地进展情况 数据来源：“巴斯夫进行时”公众号，财通证券研究所整理 案例案例二二：科思创科思创-珠海年产珠海年产 12 万吨万吨塑性聚氨酯塑性聚氨酯(TPU

77、)项目项目 受能源危机影响，受能源危机影响，22 年年科思创盈利能力大幅下滑。科思创盈利能力大幅下滑。科思创(Covestro)是全球领先的高科技聚合物材料供应商，总部位于德国。受俄乌冲突、能源危机导致原材料价格上升等因素影响，21Q1 至 22Q4，EBITDA 利润率从 36.21%持续下降到-4.65%，22年科思创全年亏损 2.72亿欧元。图28.21Q1-22Q4科思创营收和 EBITDA 利润率情况 图29.塑性聚氨酯(TPU)的广泛用途 数据来源：科思创 2022 年报,财通证券研究所 数据来源：“科思创在中国”公众号，财通证券研究所 科思创拟斥资数亿在珠海建立科思创拟斥资数亿在

78、珠海建立其全球最大其全球最大 TPU 基地基地，预计年产能，预计年产能 12 万吨万吨。2023年 2 月 23 日，根据科思创宣布将斥资数亿欧元，在广东珠海高栏港经济区投资建造塑性聚氨酯（TPU）生产基地，这也将是科思创 TPU 业务的最大投资项目。TPU 具备众多性能，用途广泛，其中包括运动鞋鞋底，扫地机器人、智能音箱和手机壳等电子设备，以及各类汽车应用。科思创珠海 TPU 基地总占地面积约 4.5万平方米，预计于 2033 年完工。项目完成后，预计该基地的 TPU 年产能可接近 12 万吨。项目将分三阶段建设，首期计划投资数千万欧元，预计于 2025 年底完成机械竣工，实现约 3万吨的年

79、产能。36.21%32.91%32.39%26.12%25.96%14.91%2.27%-4.65%-10%0%10%20%30%40%051Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入(亿欧元)EBITDA利润率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 案例案例三三：埃克森美孚埃克森美孚-惠州惠州年产年产 160万吨万吨乙烯项目乙烯项目 2021 年年 11 月，月，埃克森美孚埃克森美孚官宣官宣加码惠州加码惠州一体化一体化乙烯项目。乙烯项目。2018 年 9 月，埃克森美孚与广东省人民政府签署了

80、战略合作框架协议，推进拟在惠州建设化工一体化项目的讨论。2021 年 11 月，埃克森美孚宣布其最终投资决策，将全面推进位于广东惠州大亚湾石油化学工业区的化工综合体项目。图30.埃克森美孚惠州乙烯项目进展情况 数据来源：“埃森克美孚”公众号，财通证券研究所整理 惠州乙烯项目总投资额超惠州乙烯项目总投资额超 100 亿美元，预计年产能亿美元，预计年产能 160 万吨。万吨。埃克森美孚惠州乙烯项目是国家重大外资项目之一，项目总投资超 100 亿美元，计划分两期建设。一期项目主要包括灵活性进料蒸汽裂解联合装置，三条高性能聚乙烯生产线和两条差异化的聚丙烯生产线。蒸汽裂解装置的额定乙烯产能为每年 160

81、万吨。图31.乙烯一期项目抵港的重大件设备 图32.埃克森美孚乙烯一期项目重件码头首批到港仪式 数据来源：“埃森克美孚中国”公众号,财通证券研究所 数据来源：“埃森克美孚中国”公众号，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 3 核心标的核心标的 3.1 川仪股份川仪股份：国内自动化仪表龙头国内自动化仪表龙头 川仪股份是我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。川仪股份是我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司成立于1999年 11月，前身是 1965 年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川仪表总厂，是上世纪六十年代国

82、家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。目前，公司是国内规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司控股股东是中国四联仪器仪表集团，实际控制人是重庆市国资委。图33.川仪股份股权结构图 数据来源：iFinD，财通证券研究所(注:截至 2023年 5月 18日)公司自动化仪表产品主要为智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流公司自动化仪表产品主要为智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵、分析仪器等单项产品和系统量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务；集成及总包服务；复合材料分部主要产品包括金属复合材料

83、、精密合金材料、贵金属材料及其合金、电触头材料等；电子器件分部主要产品包括仪表元件、仪表电机等；进出口业务分部主要为自营和代理各类商品和技术的进出口；2022 年年公司自动化仪表在营收中的占比为公司自动化仪表在营收中的占比为 87.98%，复合材料、电子器件和进出口业务，复合材料、电子器件和进出口业务在营收中的占比分别为在营收中的占比分别为 8.65%、2.37%和和 0.43%。图34.2022年公司各业务占比情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 工业自动控制系统装置及工程成套复合材料电子器件进出口业务其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业深度分析报告/证券

84、研究报告 公司自动化仪表包括公司自动化仪表包括 8 类单品和系统集成及总包。类单品和系统集成及总包。公司自动化仪表产品可以划分为 8 个单项产品和系统集成及总包服务，其中 8 个单项产品分别是智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵和分析仪器。智能执行机构一般与调节阀配套使用，在接受到控制系统指令后，完成对调节阀挡板的控制；智能变送器主要为检测流体压力或压差后以电信号的形式输出；调节阀主要用于调节介质的流量、压力和液位。图35.公司仪器仪表示意图 数据来源：川仪股份招股说明书，财通证券研究所 表11.公司仪器仪表主要产品 产品名称产品名称 经营主体

85、经营主体 主要功能主要功能 主要用户主要用户 智能执行机构 执行器分公司 接收控制系统的指令，完成对各种直通或旋转类阀门及风门挡板的控制。电力、环保、冶金、建材、石油、化工、市政等。智能变送器 四联测控 对被测介质的压力、差压进行检测和信号传输。化工、电力、石油、建材、冶金、环保、轻工、食品等。智能调节阀 川仪调节阀 接收控制系统的指令，实现对管道中介质流量的控制及信号反馈。化工、石油、冶金、电力、轻工、环保等。智能流量仪表 流量仪表分公司 对被测介质的流量进行检测及信号传输。化工、冶金、市政、石油、环保、水利、轻纺、矿山、药业、造纸、食品、酿造等。物位仪表 四联测控 通过物位测量可以确定容器

86、中被测介质的储存量，以保证生产过程物料平衡。化工、水泥、环保、电力、食品 温度仪表 川仪十七厂 对被测介质的温度进行检测及信号传输。化工、电力、冶金、石油、环保、轻工、市政、军工等。控制设备及装臵 电气成套分公司、上海宝川 通过控制元件与控制室仪表的集成，完成对温度、压力、流量、物位以及电机等的检测和控制。电力、建材、冶金、医院、石油、化工、环保、银行、楼宇等。分析仪器 川仪分析仪器 对被测介质的化学特性、组成成份及含量进行在线或离线 检测及分析。化工、环保、建材、电力、冶金、石油、轻工、药业、军工、科研领域等。系统集成及总包服务 川仪股份、川仪工程、上海川仪、川仪控制 主要为客户生产流程的自

87、动化控制、优化控制和信息化系统集成提供整体解决方案及技术支持和服务。电力、石油、化工、冶金、建材、环保、轻工、轨道交通、节能减排等。数据来源：川仪股份招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业深度分析报告/证券研究报告 智能执行机构、变送器、调节阀等仪器仪表下游应用均为石油化工、电力、冶智能执行机构、变送器、调节阀等仪器仪表下游应用均为石油化工、电力、冶金、市政等行业。金、市政等行业。公司不同的单品分别由不同的分子公司负责，如智能变送器由子公司四联测控负责，智能调节阀由子公司川仪调节阀负责等。公司产品品类丰富，具备一定的规模优势。公司产品品类丰富，

88、具备一定的规模优势。上世纪 80-90 年代，仪器仪表行业在国内形成了三大生产基地和八大骨干企业。三大生产基地分别位于上海、重庆和西安，分别对应上海自仪、川仪股份和西安仪表厂。川仪股份、上海自仪是产品品类比较齐全的综合型自动化仪表企业。中控技术、吴忠仪表、智能自控、康斯特以及威尔泰等企业侧重于仪器仪表单品。2022 年，川仪股份营收规模达到年，川仪股份营收规模达到 63.70 亿元，高于国内同行。亿元，高于国内同行。大浪淘沙下行业洗牌，川仪股份领跑竞争力持续夯实。仪器仪表行业整体而言经历了多轮行业洗牌，部分传统品牌已经落寞，而公司作为老牌自动化仪表中成功突围的企业，凭借丰富的产品品类以及优异的

89、单品性能，竞争实力则持续夯实，未来市占率有望持续提升。表12.国内自动化仪表主要企业 公司简称公司简称 地区地区 2022 年营收年营收 公司简介公司简介 川仪股份 重庆 63.70 亿元 川仪是我国规模最大，产品品类最齐全的自动化仪表企业，主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵和分析仪器。上海自仪 上海 9.01 亿元 (2015 年退市)上海自仪历史可以追溯至 1925年，于 1992 年改制上市，后在 2015 年被上海临港借壳。主要产品包括变送器、温度仪表、压力仪表、执行机构等。西安仪表厂 西安 -西安仪表厂创立于 1954

90、年，是国内最大的综合性工业自动化仪表与装臵制造企业之一，2007 年陕鼓集团与西仪集团实施了战略性重组，成为陕鼓集团全资子公司。吴忠仪表 宁夏 -吴忠仪表成立于 1959 年 6 月，是我国控制阀的龙头企业，具备年产 30 万台套控制阀的制造能力。2012 年中国自动化集团完成对吴忠仪表的收购。中控技术 杭州 3.45 亿元(仪表)中控技术是我国工业自动化解决方案龙头，主要产品包括工业自动化控制系统、仪器仪表以及工业软件。智能自控 无锡 7.66 亿元(控制阀)智能自控成立于 2001 年，主要产品为智能控制阀。康斯特 北京 4.14 亿元 康斯特是我国压力检测仪表的龙头企业，公司主要产品是压

91、力校准仪表和温度校准仪表。威尔泰 上海 1.48 亿元 威尔泰主要产品为压力变送器、电磁流量计等。数据来源：iFinD，企查查，西安仪表厂官网，吴忠仪表官网，上海临港财报，财通证券研究所 川仪股份两次上市，以技术为驱动，逐步成为国内龙头。川仪股份两次上市，以技术为驱动，逐步成为国内龙头。1997 年、1998 年原重庆川仪连续亏损，1999 年受到深圳交易所“ST”特别处理并最终退市。1999 年川仪开始重组，2006 年引入日本横河，2014 年首发再次上市。经历数十年的经营，最终确立现在的市场地位。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业深度分析报告/证券研究报告 3.

92、2 中控技术中控技术：国内国内自动化控制系统龙头自动化控制系统龙头 中控技术成立于中控技术成立于 1999 年，是国内自动化控制系统龙头企业。年，是国内自动化控制系统龙头企业。从集散控制系统（DCS）起步，形成了以自动化控制系统为基础，涵盖仪器仪表在内的工业自动化系列产品。目前是国内自动化控制系统龙头企业，并且公司的工业软件业务也在快速成长。公司主营业务包括智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件等，主要应用于公司主营业务包括智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件等，主要应用于流程工业。流程工业。智能制造业解决方案主要包括自动化控制系统，以及配套的仪表，工业软件业务。公司自动化控制系统包括智能运

93、行管理与控制系统（i-OMC）、集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统；工业软件业务包括实时数据库类软件、数字孪生类软件、生产管理类软件、过程优化类软件、生产安全类软件、资产管理类软件、供应链管理类软件；自动化仪表包括现场仪表产品线（含智能压力变送器、流量仪表、物位仪表及解决方案）、智能控制阀产品线（含调节阀、控制球阀、控制蝶阀、偏心旋转阀、智能定位器）、信号链产品线（含安全栅、隔离器、浪涌保护器等）、智能柜产品线。图36.中控技术产品情况 数据来源：中控技术 2021年报，财通证券研究所 控制系统是公司目前核心业务，近年来保持高速增长控制系统是公司目前核心业务，近

94、年来保持高速增长。2022 年公司总收入 66.21亿元，其中工业自动化仪表及智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件分别收入 43.66 亿元、3.45 亿元、6.32 亿元，分别占收入的 72%、11%和 8%。2021 年和 2022 年公司收入增速分别为 43.08%和 46.50%，均保持高速增长。2022 年公司实现净利润 7.96亿元，同比增速 36.77%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业深度分析报告/证券研究报告 图37.中控技术历年营业收入与增速 图38.中控技术历年归母净利润与增速 数据来源:中控技术财报,财通证券研究所 数据来源：中控技术财报，

95、财通证券研究所 图39.公司历年各项业务营业收入情况(亿元)图40.2022 年公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入结构 数据来源:iFinD，财通证券研究所 数据来源：中控技术 2022年报，财通证券研究所 DCS 龙头地位稳固，龙头地位稳固，i-omc 赋予公司持续成长动力赋予公司持续成长动力。根据睿工业、工控网统计数据，2022 年公司 DCS 的国内的市场占有率达到了 36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域、石化领域的市占率达到 54.8%和 44.8%，公司产品的性能、可靠性等指标达到了世界先进水平。2022 年公司推出 i-OMC产品，对传统 D

96、CS 系统进行升级，可大幅提升下游客户的生产效率，降低生产成本，同时公司的客单价也有明显提升，公司成长空间得到扩大。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0070200022营业收入（亿元）增速0%50%100%150%200%250%00022归母净利润（亿元）增速00702002020212022其他业务其他运维服务自动化仪表工业软件S2B平台业务工业自动化仪表及智能制造解决方案控制系统控制系

97、统+仪表控制系统+软件+其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业深度分析报告/证券研究报告 图41.中控技术市占率变化 数据来源：中控技术招股书，财通证券研究所 工业软件具备良好基础，公司成长空间巨大，海外业务快速成长工业软件具备良好基础，公司成长空间巨大，海外业务快速成长。公司在工业软件领域也具备领先优势：2022 年公司 SIS 产品国内市占率 29.0%，排名国内流程工业市场第一；MES 产品国内市占率 19.5%，排名国内流程工业市场第一；APC 产品国内市占率 33.2%，排名第一。2021 年年，工业软件市场规模高达工业软件市场规模高达 2414 亿元，中

98、控技术在化工、石化领域已经建亿元，中控技术在化工、石化领域已经建立起比较好的客户基础。立起比较好的客户基础。2022 年上半年，公司工业软件及服务业务实现收入2.63 亿元，同比增长 226.13%，实现跳跃式发展，未来成长空间巨大。图42.中国生产管理软件结构 图43.中国工业软件市场规模与增速 数据来源:智研咨询,财通证券研究所 数据来源：智研咨询，财通证券研究所 公司海外业务收入加速增长，未来将成为公司发展的新动力。公司海外业务收入加速增长，未来将成为公司发展的新动力。2019-2022 年，公司海外业务收入分别为 0.95 亿元、1.20 亿元、1.84 亿元、2.50 亿元，分别同比

99、增长 19.39%、25.95%、53.76%、35.45%。2022 年，公司海外业务实现合同额5.18亿元，同比+148.7%。公司核心产品已应用至 50多个国家和地区，并成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系。2022 年3 月，公司进入全球最大石油生产企业沙特阿美的供应商名录。0%20%40%60%80%100%20001720182019中控技术市场份额其他29%23%18%16%15%MESDCSSCADAEMS其他0%5%10%15%20%25%0500025003000201620

100、0202021中国工业软件市场规模（亿元）增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业深度分析报告/证券研究报告 图44.中控技术历年海外收入情况 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3.3 纽威股份：纽威股份：工业阀门龙头企业，领航国产替代浪潮工业阀门龙头企业，领航国产替代浪潮 深耕阀门领域二十余年，国内工业阀门最大制造商与出口商深耕阀门领域二十余年，国内工业阀门最大制造商与出口商。根据 GIA、前瞻产业研究院数据，2020 年我国阀门制造行业市场规模约为年我国阀门制造行业市场规模约为 126.9 亿美元（合人民亿美元（合人民币约币约 902 亿

101、元），亿元），约占全球比重 17%，预计到 2026 年市场规模达到 182亿美元。公司为国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品品种覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢合金钢等多种材质，规格型号达 5,000 多种，具备为石油天然气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的能力。根据公司年报，2020/2021 年，公司营业总收入分别为 36.3/39.6 亿元，其中国内销售收入为 17.1 亿/20.7 亿元，公司作为国内工业阀门龙头，国内市占率约公司作为国内工业阀门龙头，国内市占率约 2%，中高端阀

102、门国产替代及市占率提升空间广阔中高端阀门国产替代及市占率提升空间广阔。业务布局海内外，中高端客户资源不断提升业务布局海内外，中高端客户资源不断提升：公司具备覆盖全球的多层次营销网络体系，在北美、南美、欧洲、东南亚、中东、西非等地区均设有销售子公司或办事处。2022年公司海外收入 23.8亿元，占总营收比重 58.54%。下游景气度向好，高端阀门不断取得突破下游景气度向好，高端阀门不断取得突破：业务结构方面，公司除用于石化、煤化工等传统领域阀门外，近年来再油气开采、海工造船、光伏、核电、氢能等领域阀门业务积极拓展。此外，公司在高端阀门领域不断取得突破，1）公司中线蝶阀成功通过美国 UL 认证，进

103、一步拓展率水系统处理阀门；2）在清洁能源领域，在多晶硅及可降解塑料市场快速扩大，产品还被使用到海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目中。3）核电领域，公司 22 年先后斩获核 1 级闸阀、核 1 级截止阀、核 1 级轴流式止回阀合同订单，开启核电高端阀门市场，此外，英国 HPC 项目 2000 余台核级阀门顺利完成第三方验收，成为中国境内首个0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.020022海外业务收入（亿元）增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业深度分析报告/证券研究报告 为欧洲核电厂直供核安

104、全级阀门设备的中国阀门厂家。4）海工领域，纽威石油设备独立研制的 3000 米水深级别水下阀门被该客户正式批准，温度覆盖范围扩大到-46 150C，可覆盖现阶段全球绝大部分水下工况。3.4 科新机电：科新机电：压力容器领先企业，核电设备新星压力容器领先企业，核电设备新星 二十余二十余年深耕过程装备重型压力容器，技术积淀深厚。年深耕过程装备重型压力容器，技术积淀深厚。公司主要从事天然气化工、核电军工、光伏、油气工程、石油炼化、煤化工等领域生产环节中以重型压力容器等高端过程装备及系统集成设计、研发及制造，囊括反应、传质、传热、分离和储存等核心生产工艺过程。长期以来，公司深耕过程装备行业重型压力容器

105、领域，已成为该领域优秀供应商，沉淀深厚技术储备。新燃料运输容器实现国产替代，积极布局四代核电，打造第二增长极。长新燃料运输容器实现国产替代，积极布局四代核电，打造第二增长极。长期以来核燃料运输容器进口依赖度较大。公司于 2018 年获得国家核安全局颁发的民用核安全设备制造许可证，成为为数不多的拥有核电资质的民营压力容器制造企业。目前，公司与中广核联合研制的用于核燃料组件国际运输的新燃料运输容器实现在该领域高端设备的国产化，公司已取得了核电产品 ANT-12A 型新燃料运输容器项目批量化生产订单并服务于“一带一路”。此外，公司参与具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程，近年承制的“

106、200MW 高温气冷堆热气导管”项目被认定为四川省重大技术装备国内首台（套）产品，整体研发实力深厚。在手订单充足，定增项目扩产助力公司业绩稳定增长在手订单充足，定增项目扩产助力公司业绩稳定增长。公司年报显示，2022 年末公司在手订单充足，生产任务繁忙。10 月 31 日，公司披露向特定对象发行 A 股股票并在创业板上市募集说明书，并于 11 月 2 日通过深交所审核，2023 年3 月 6 日上市。此次募集资金总额约为 5.81 亿元，分别用于高端装备制造、数字化升级、氢能及特材研发中心建设等项目，预计项目整体建设周期分别为 1.5 年、1 年、3 年。此次定增将完善公司产业布局，推动公司的

107、技术创新和高质量发展，为公司订单交付及稳定增长提供助力。3.5 中密控股：中密控股：密封件龙头企业密封件龙头企业 公司前身是四川省机械研究设计院密封技术研究所四川省机械研究设计院密封技术研究所，成立于 1978 年七月，是我国最早开展密封技术研究的单位之一。2019 年，根据多元化、国际化发展的战略，公司正式由“四川日机密封件股份有限公司”更名为“中密控股股份有限公司”。公司主要产品包括机械密封、干气密封、密封辅助机械密封、干气密封、密封辅助(控制控制)系统、旋转喷射泵、橡系统、旋转喷射泵、橡塑密封、特种阀门等塑密封、特种阀门等产品，产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广，还为客户 谨请参阅尾页

108、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业深度分析报告/证券研究报告 量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。这些产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。此外，公司拥有优泰科(苏州)密封技术有限公司、大连华阳密封股份有限公司、四川日机密封件有限责任公司、自贡新地佩尔阀门有限公司四家子公司。机械密封全球市场相对几种，竞争格局保持较稳定机械密封全球市场相对几种，竞争格局保持较稳定，约翰克兰、伊格尔博约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头几乎占据全球市场格曼、福斯三家国际巨头几乎占据全球市场 70%

109、以上以上的份额。而从国内机械密封国内市场来看，竞争格局也在由分散走向集中，由于新增大型先进产能对机械密封供应商的要求苛刻，密封行业中小企业难以参与增量市场竞争，国内加速淘汰落后产能的趋势也使得其存量市场逐步萎缩，龙头企业的市场占有率明显提升，未来机械密封国内市场的竞争格局将逐步接近全球。公司是行业内首家 A 股上市公司，在人才、技术与研发、产品与服务、品牌、内部管理、平台等方面均处于行业领先地位，是中国机械密封行业龙头企业，对主要竞争对手的领先优势不断扩大。根据中国液压气动密封件工业协会机械与填料静密封专业分会 2017-2021 年度机械密封及填料静密封行业年报统计资料汇编的统计数据显示，公

110、司营业收入自 2017 年起连续 5 年稳居国内市场行业第一。3.6 武进不锈武进不锈：石化用不锈钢管龙头石化用不锈钢管龙头 石油化工和天然气领域合计占营收石油化工和天然气领域合计占营收约约 50%。武进是一家生产不锈钢无缝钢管和不锈钢焊接钢管的企业，下游主要应用于石油化工、天然气、电力设备、机械设备等领域，2022 年其营收占比分别为 45%、3%、11%和 20%。公司生产的中高端工业用不锈钢管凭借可靠的产品性能以及稳定的产品质量取得了众多大型工业企业的认可，客户包括三桶油、万华、华鲁、恒力集团、火电三大锅炉厂等。图45.武进不锈产品下游应用领域营收占比情况 数据来源：iFinD，财通证券

111、研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022石油化工机械设备制造电力设备制造天然气其它行业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业深度分析报告/证券研究报告 需求疲软、成本上升、物流受阻导致过去两年利润连下台阶。需求疲软、成本上升、物流受阻导致过去两年利润连下台阶。受下游炼化、煤化工高资本支出影响，2019 年公司归母净利润创历史新高，实现 3.15 亿元，随后 2020-2021 年公司利润和单吨毛利润连下台阶，其原因在于以下三点：（1）能耗指标管控、双碳政策综

112、合影响下，下游炼化、煤化工投资放缓、火电新增装机量下滑，致使公司营收增速放缓，单吨毛利润下滑；（2）原材料价格快速上涨，需求疲软背景下，成本压力难以有效向下游转移；（3）疫情对物流的影响。图46.公司历年营业收入及增速(单位：亿元)图47.武进不锈历年归母净利润及增速(单位：亿元)数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 图48.公司无缝管和焊接管历年单吨毛利润情况（单位：元/吨）图49.无缝管原材料圆钢价格走势（单位：元/吨）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -40%-20%0%20%40%01020302012 2013

113、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润(亿元)同比增速02000400060008000013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022无缝管焊接管2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5

114、007,000价格:圆钢:Q23520:常州 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业深度分析报告/证券研究报告 4 投资建议投资建议 流程工业内需预计在 23-25 年维持高景气度，全球油气价格高企驱动流程企业资本支出上升，流程工业设备企业在内需端预计受益累计项目释放、原料自给率提升、国产化海外高能耗项目转移等，外需端预计受益“一带一路”维持高增长，整体需求提升将是确定性的方向，具备核心竞争力的公司未来将具备极好的发展环境。建议关注国内自动化仪表龙头川仪股份，国内自动化控制系统龙头中控技术、工业阀门龙头纽威股份、重型压力容器优秀供应商科新机电、密封件龙头企业中密控股、工业

115、不锈管龙头武进不锈、国内空分小巨头福斯达等。5 风险提示风险提示 市场竞争加剧市场竞争加剧。随着我国工业数字化和智能化不断推进，智能仪器仪表市场空间巨大，行业集中度日益提升，市场竞争将进一步加剧。宏观经济周期波动。宏观经济周期波动。流程工业属于国民经济的基础工业，宏观经济周期波动对其发展的影响较大，若流程行业景气度降低，则下游市场需求将随之减少。行业行业政策不确定性政策不确定性增加增加。化工、石化、电力等行业受国家宏观经济形势和政策影响比较大，现阶段我国对能源消费总量和能耗强度实行双控，一方面可能收紧化工、石化、电力等行业新增项目的审批，另一方面对相关能耗未达标企业实行关停限产等举措，可能使相

116、关企业经济效益下降，导致下游设备厂商需求下滑。国际贸易摩擦国际贸易摩擦加剧加剧。俄乌冲突背景下地缘政治经济风险增大，世界经济面临巨大阻力，全球经济贸易复苏的不确定性加剧，贸易摩擦频发。鉴于流程工业自动化产业链涉及到全球分工合作，若未来全球贸易摩擦进一步升级，产业链上下游交易成本增加，可能对流程工业设备厂商经营造成不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反

117、映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资

118、评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同

119、时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露