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1、 同庆楼(605108.SH)深度报告:百年民企老字号餐饮为基,打造多成长曲线 Table_CoverStock 同庆楼(605108.SH)深度报告 Table_ReportTime2023 年 06 月 09 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 同庆楼同庆楼 (6 60510805108.SH).SH)投资评级投资评级 买入买入 上次上次评级评级 Table_Chart 资料来源:万得,信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价(元)33.79 52 周
2、内股价 波动区间(元)16.93-39.42 最近一月涨跌幅()-0.85 总股本(亿股)2.60 流通 A 股比例()31.41 总市值(亿元)87.85 资料来源:万得,信达证券研发中心 Table_Author 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号:S02 联系电话: 邮 箱: 王 越 社零&美护分析师 执业编号:S03 联系电话: 邮 箱: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title 同庆楼
3、(同庆楼(6 605108.SH05108.SH)深度报告:)深度报告:百年民企老百年民企老字号餐饮为基,打造多成长曲线字号餐饮为基,打造多成长曲线 Table_ReportDate 2023 年 06 月 09 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary A股领先的百年民营股领先的百年民营餐企餐企。同庆楼品牌成立于 1925年,于 2004年被沈基水拍卖所得,成为 A 股为数不多的百年民营餐企。公司定位于大众消费,主营门店分布在安徽、江苏区域,但区外门店扩张迅速。同庆楼通过内部控制、品牌、可复制运营模式实现拓店成本稳定可控,盈利能力优于行业平均。同庆楼疫情期间展现了强有力的经营
4、韧性,疫后复苏领先行业内同比公司。2020 年公司成立餐饮、婚礼、宾馆、食品、新餐饮五大事业部,分别对应餐饮宴会业务、酒店业务、食品业务、新餐饮业务,打造了以餐饮为核,“餐饮+宴会+住宿+食品”的多轮驱动新模式。标准化可复制运营模式,助力门店加速扩张标准化可复制运营模式,助力门店加速扩张。同庆楼门店虽全部采用直营模式,但仍能在全国快速拓店。一方面,在门店面积、选址、开业筹备等开店流程方面,同庆楼实现了开店流程标准化;另一方面,公司运用 ERP 系统及操作手册实现了门店前厅服务及管理的标准化,以“中央厨房+厨师专业菜系分组”来保证菜品口味及创新,凭供应链集中采配降本增效,通过股权激励、绩效考核、
5、人才储备保证运营,四大模式力撑企业展店。伴随公司上市融资,同庆楼或将加速在全国范围内扩张门店,优先布局于沪宁线和浙江、湖北两省,公司预计在 2027 年实现百店目标。一站式婚宴服务构筑企业一站式婚宴服务构筑企业竞争竞争护城河护城河。我国婚庆市场的发展由“数量拉动”提级为“价格驱动”,婚宴占比超 50%,为主要增长点。受益于城镇化及居民可支配收入的提升,我国整体婚宴市场规模增长。据艾媒咨询统计,2017-2021 年,“一站式”婚礼服务检索量同比增长 343.5%、343.47%、390.7%、413%、343.5%,已成为 Z 世代结婚人群的新风尚。同庆楼以提供专属策划师、主持人、化妆师、摄影
6、师、餐饮宴会实现一站式服务,“婚礼+婚宴”的跨界联合经营助力企业积累起区域品牌势能。伴随着公司一站式婚礼服务经验积累叠加品牌优势、大店议价能力,同庆楼有望成为一站式婚礼服务业龙头。“酒店酒店+食品食品+新餐饮新餐饮”打造多业态成长曲线打造多业态成长曲线。截至 2023 年 1 月末,富茂酒店瑶海、滨湖、北城店(23 年 1 月开始营业)均已开业。凭借专业化人才管理、多元化多层次服务、餐饮宴会配套客房的模式,富茂酒店打造了具备竞争力的差异化酒店经营新业态。据 22 年年报显示,富茂酒店以餐饮为核心,收入占比达 70%,住宿业务占比约为 30%。其中,瑶海、滨湖门店 21年、22H1分别贡献净利润
7、 1,911.23万元、635.99万元。伴随富茂业态逐步成熟并释放业绩,同庆楼将拥有新的业绩支撑。此外,同庆楼通过品牌、产品、渠道优势搭乘预制菜发展东风,旗下大鮨寿司、符离集、同庆小笼等新餐饮品牌,有望孵化成熟后快速复制,成为新增长看点。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:同庆楼作为 A 股稀缺标的,伴随餐饮宴会刚需释放,现有及新增门店有望贡献较大业绩增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌,富茂酒店可享资源战略提级,在建 6 家酒店项目稳步推进,贡献业绩新增量;预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道,有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为2.91/3.
8、87/5.00 亿元,6 月 9 日收盘价对应 PE 分别为 30/23/18 倍,同时我们预计同庆楼2023年PB为3.86倍,低于可比公司平均水平,首次覆盖,-50%0%50%100%150%2020-07-172021-07-172022-07-17同庆楼沪深300OZuWiWbWlXSXvZ8VkWbRdN9PsQqQpNmPlOmMrPkPqRoP9PpNpMMYmRpMvPnMoN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 给予“买入”评级。风险风险因素因素:餐饮宴会市场餐饮宴会市场需求疲软需求疲软,门店门店复制复制扩张不及预期扩张不及预期,行业行业竞争竞争风险风险加剧,加剧,食品安全
9、风险食品安全风险,跨市场选取可比公司风险跨市场选取可比公司风险等。等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,608 1,670 2,299 3,009 3,855 增长率 YoY%24.1%3.9%37.6%30.9%28.1%归属母公司净利润(百万元)144 94 291 387 500 增长率 YoY%-22.2%-35.0%210.8%33.2%29.0%毛利率%21.1%18.3%26.8%27.1%27.2%净资产收益率ROE%7.3%4.7%12.8%14.5%15.8%EPS(摊薄)
10、(元)0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 市盈率 P/E(倍)60.98 93.86 30.20 22.68 17.59 市净率 P/B(倍)4.47 4.42 3.86 3.30 2.78 Table_ReportClosing 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年 06月09日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 一、百年民营老字号业绩韧性足,公司治理能力强劲一、百年民营老字号业绩韧性足,公司治理能力强劲.6 1.1 百年民营老字号立足安徽江苏,聚焦大众餐饮和宴会服务.6 1.2 公司股权结构与管理层.7 1.3 公司整体营收稳步增长,新店开
11、拓增强经营韧性.8 1.4“餐饮宴会+住宿+食品制造+新餐饮”打造多业态成长曲线.8 二、宴会市场借力消费升级,一站式宴会服务构筑企业护城河二、宴会市场借力消费升级,一站式宴会服务构筑企业护城河.9 2.1 单桌消费攀升力撑婚庆市场规模.10 2.2 我国婚庆宴会市场两大驱动因素:城镇化、人均可支配收入.12 2.3 同庆楼有望成为“一站式”婚庆服务的龙头企业.13 三、餐饮宴会业务异地复制扩张,新业态打造多成长曲线三、餐饮宴会业务异地复制扩张,新业态打造多成长曲线.15 3.1 公司餐饮宴会业务模式可复制.15 3.2“标准管理+中央厨房+集中采配+人力培训”模式支撑同庆楼全国拓店.16 3
12、.3 富茂酒店独特的“餐饮+宴会+住宿”模式,打造差异化竞争力.19 3.4 传统餐饮企业以食品业务部为基,开拓预制菜蓝海市场.21 3.5 新餐饮业务跑马圈地,寻找新的增长点.22 四、公司业绩疫情期间韧性十足,三项费用逐项优化四、公司业绩疫情期间韧性十足,三项费用逐项优化.23 4.1 营收以餐饮和省内为主,业绩韧性较强,净利率显著优于同行.23 4.2 公司主要面向个人消费者,毛利率略高于行业平均水平.25 4.3 公司新开门店盈亏平衡年限短,大店模式盈利更为显著.26 4.4 公司加强经营管理及内部控制,期间费用率稳步下降.28 五、盈利预测与投资评级五、盈利预测与投资评级.30 5.
13、1、核心假设与盈利预测.30 5.2、投资建议.32 风险提示风险提示.32 表 目 录 表 1:同庆楼获百强餐饮企业称号.6 表 2:同庆楼管理层职位与工作履历匹配.8 表 3:2020 年公司成立五大事业部.9 表 4:中国各结婚项目在结婚直接消费中的占比(数据截止 2018 年).10 表 5:不同年代平均婚宴开销(按 1978 年不变价格).12 表 6:2019 年,同庆楼中央厨房统一配送以安徽江苏区域门店为主(万元).17 表 7:富茂酒店瑶海、滨湖、北城三店开业.20 表 8:同庆楼大面积单店贡献超 50%的净利润.28 表 9:同庆楼 2023-2025E 餐饮业务收入(百万元
14、).30 表 10:同庆楼 2023-2025E 营业收入拆分(百万元).31 表 11:同庆楼业绩预测(百万元).31 表 12:公司可比公司估值表.32 图 目 录 图 1:同庆楼作为“中华老字号”,品牌历史悠久.6 图 2:公司股权结构清晰,创始人为公司实控人.7 图 3:公司营收较为稳健,疫后营收达新的高峰.8 图 4:公司营收疫后恢复速度较快.8 图 5:同庆楼品牌门店稳步扩张.9 图 6:公司门店主要分布在安徽、江苏.9 图 7:5 年间,中国新人结婚平均花费扩大 2.7 倍(万元).10 图 8:疫情前我国婚庆市场的规模已突破 2 万亿元.10 图 9:香港新人结婚平均花费高于我
15、国(元).11 图 10:中国婚礼服务市场以婚宴为主(万亿元).11 图 11:中国结婚登记数连续 8 年下滑(万对).11 图 12:2021 年我国结婚率下降至 5.4%.11 图 13:2020 年我国婚宴酒席价格预算以 3000-6000 元为主.11 图 14:中国婚宴酒席平均价格逐年攀升(元/桌).11 图 15:我国城镇化率仍有上涨空间.12 图 16:我国人均可支配收入/支出逐年上涨(元).12 图 17:同庆楼提供一站式婚礼服务.13 图 18:同庆楼拥有众多“一站式婚礼”服务合作方.13 图 19:同庆楼婚宴/宴会人气榜独占四席.14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5
16、图 20:同庆楼婚宴/宴会好评榜独占前 2.14 图 21:同庆楼提供 12 种不同风格的明星级婚礼宴会厅.14 图 22:婚庆行业产业链各环节细分.15 图 23:当前婚礼服务市场较为分散.15 图 24:未来几年“一站式婚礼服务”将成为主流.15 图 25:公司开店流程标准化.16 图 26:同庆楼 ERP 系统实现业务财务一体化.17 图 27:中央厨房统一加工额大幅上升.17 图 28:同庆楼拥有统一的采购及配送供应链.18 图 29:公司以直营店统一配送为主,供应商配送为辅.18 图 30:公司以批量采购为主,零星采购为辅.18 图 31:同庆楼人均薪资高于当地行业人均薪酬(万元).
17、19 图 32:员工整体工资水平呈上升趋势(万元).19 图 33:2022 年,富茂酒店营收以餐饮宴会为主.20 图 34:富茂酒店获“最具投资价值酒店品牌”称号.20 图 35:富茂大酒店集多样化服务于一体.21 图 36:富茂大酒店提供不同类型的宴会厅满足消费者需求.21 图 37:我国预制菜市场规模逐年上扬(亿元).22 图 38:同庆楼预制菜五大系列产品.22 图 39:新餐饮业务涵盖砂锅、火锅、披萨等多个子品牌.22 图 40:餐饮业务为主,其他业务加速扩张.23 图 41:其他业务收入增速较快,餐饮收入增速稳定(百万元).23 图 42:安徽省外收入占比不断提升.24 图 43:
18、安徽省外收入增幅较快(百万元).24 图 44:公司营收疫后恢复较快.24 图 45:2019 年始公司归母净利润开始下滑.24 图 46:同庆楼毛利率水平较为稳定.25 图 47:同庆楼净利率水平优于可比公司.25 图 48:公司主要客户为个人消费者.25 图 49:餐饮业务毛利率相对平稳.25 图 50:安徽省内毛利率高于省外.26 图 51:同庆楼毛利率略高于行业平均水平.26 图 52:公司实现盈亏平衡的时间主要为 1 年.27 图 53:不同开业年份实现盈亏平衡的时间分布.27 图 54:6000 以上面积门店数占比仅 24.56%.27 图 55:6000 以上大型单店净利率高.2
19、7 图 56:公司主要门店分布在安徽、江苏.28 图 57:合肥、南京、北京三地门店净利率最高.28 图 58:公司期间费用率稳步下降.28 图 59:同庆楼销售费用率逐步优化.28 图 60:同庆楼管理费用率优于同行.29 图 61:同庆楼财务费用率优于行业均值.29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 投资聚焦 A 股餐饮企业因收入成本确认不清晰、税收核查、菜品口味问题,面临上市难困境。同庆楼克服了这些问题,并拥有其他直营餐饮企业为数不多的成长性。我们认为其成长性在于一站式婚礼服务、富茂酒店差异化扩张、预制菜及新餐饮打造新成长曲线。财务数据分析表明,同庆楼主要利润贡献来自核心大型单店,在
20、品牌背书、可复制的餐饮宴会加持下,构筑了企业核心竞争力。一一、百年民营老字号业绩韧性足百年民营老字号业绩韧性足,公司公司治理能力强劲治理能力强劲 同庆楼作为 A 股为数不多的民营百年餐饮企业,在股权架构、激励机制、管理团队等方面拥有核心竞争力。公司营收整体稳步增长,疫情下经营韧性凸显。展望未来,公司会继续在餐饮宴会主业上将传统的同庆楼门店拓展至长三角等重要城市。此外,还通过富茂酒店布局“宾馆+餐饮”的新业态,目前已初见成效。食品业务有望乘预制菜发展东风快速壮大,新餐饮业务有望依托多种系列品牌打开成长空间。1.1 百年百年民营民营老字号立足安徽江苏,老字号立足安徽江苏,聚焦大众餐饮和宴会服务聚焦
21、大众餐饮和宴会服务 A 股稀缺民营百年餐饮老字号。A 股的百年老字号同仁堂、云南白药、广州酒家、西安饮食都是国有企业,但同庆楼却是民营企业。同庆楼于民国 14年诞生于芜湖,90年代初芜湖国企经营不善,于 2004 年被沈基水以 27.3 万元拍卖所得,成为民企。同庆楼注重品牌建设,获中华老字号、中国百强餐饮企业 15强、中国正餐十大品牌等荣誉称号,2010年作为徽菜代表参展上海世博会。2020 年,同庆楼成为 11 年来 A 股首家上市餐饮企业。公司以“好吃、不贵、有面子”的理念服务于大众消费与宴会,在餐饮行业具有高知名度和影响力。图图1:同庆楼作为“中华老字号”,品牌历史悠久同庆楼作为“中华
22、老字号”,品牌历史悠久 资料来源:公司官网、信达证券研发中心 表表1:同同庆楼获百强餐饮企业称号庆楼获百强餐饮企业称号 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 排名排名 企业名称企业名称 代表品牌代表品牌 领跑指数领跑指数 1 杭州饮食服务集团有限公司 知味观 95.8 2 九毛九国际控股有限公司 九毛九 95.4 3 广州酒家集团股份有限公司 广州酒家 93.5 4 山东凯瑞商业集团 老牌坊鲁菜名店 93.4 5 北京华天饮食集团 马凯餐厅 93 6 山东蓝海股份有限公司 钟鼎楼食府 92.5 7 安徽小菜园餐饮管理有限责任公司 小菜园新徽菜 92.4 8 上海杏花楼(集团)股份有限公司 杏花
23、楼 90.9 9 宁波白金汉爵酒店投资有限公司 白金汉爵大酒店 87.5 10 南京大惠企业发展有限公司 南京大牌档 87.4 11 外婆家餐饮集团有限公司 外婆家 87.3 12 重庆陶然居饮食文化(集团)股份有限公司 陶然居 87.3 13 丰收日(集团)股份有限公司 丰收日 86.1 14 湖南徐记酒店管理有限公司 徐记海鲜 86 15 安徽同庆楼集团安徽同庆楼集团 同庆楼同庆楼 85.9 16 厦门豪客来餐饮管理有限公司 豪客来牛排 85.8 17 北京新荣记餐饮管理有限公司 新荣记 85.5 18 唐宫(中国)控股有限公司 唐宫海鲜坊 85.2 19 宁波石浦酒店管理发展有限公司 石
24、浦大酒店 82.2 20 石狮市荣誉实业发展有限公司 荣誉大酒店 81.2 资料来源:中国饭店协会、信达证券研发中心 1.2 公司股权结构与管理层公司股权结构与管理层 创始人为公司实控人,创始人为公司实控人,员工持股员工持股激励激励明确明确,核心管理层经验丰富,核心管理层经验丰富。截至 23 年一季度末,创始人夫妇沈基水和吕月珍分别直接控股 20.69%、3.45%,并通过马鞍山市普天投资发展有限公司间接持有公司 37.55%的股份,合计控股 61.69%。同庆楼采用直接和间接持股两种方式实施员工激励,盈沃投资、同庆投资作为员工间接持股平台分别持有 3.45%的股份,王寿凤、范仪琴等管理人员以
25、个人身份成为公司控股股东。公司核心管理层曾担任梦都餐饮总经理、门店经理、财务总监,具备丰富的管理经验。图图2:公司股权结构清晰,创始人为公司实控人公司股权结构清晰,创始人为公司实控人 资料来源:Wind、公司财报、信达证券研发中心 注:数据截止 2023 年一季度末 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 表表2:同庆楼管理层职位与工作履历匹配同庆楼管理层职位与工作履历匹配 姓名姓名 职位职位 学历学历 主要经历主要经历 沈基水 董事长 大专学历 54 岁 曾任安徽省和县中医院、马鞍山市人民医院放射科医师,安 徽省梦都餐饮、同庆楼餐饮公司总经理,与吕月珍为夫妻关系 吕月珍 董事 副总经理 高中学
26、历 46 岁 曾任安徽省梦都餐饮公司总经理;同庆楼餐饮公司总经理助理 王寿凤 董事 总经理 大专学历 47 岁 曾任安徽省梦都餐饮公司门店总经理,同庆楼餐饮公司副总经理、常务副总经理等职务 范仪琴 董事、副总经理 财务总监、董事会秘书 本科学历 52 岁 曾任马鞍山市华冶宾馆会计、科长助理,安徽省梦都 餐饮公司财务总监,同庆楼餐饮公司副总经理、财务总监 资料来源:公司公告、企查查、信达证券研发中心 1.3 公司公司整体整体营收营收稳步增长稳步增长,新,新店店开拓开拓增强经营韧性增强经营韧性 公司整体公司整体营收稳步增长、营收稳步增长、经营韧性凸显经营韧性凸显。2017-2019年,公司整体营收
27、较为稳健,主要系公司处于上市申报期及门店扩张速度较缓。2020 年受疫情影响,全年营收 12.96 亿元,同比下降 11.41%。与 19 年同期相比,20Q1 和 20Q2 恢复度仅为 46.52%、86.83%,20Q3 和 Q4恢复至 107.41%、118.36%。2021-2022 年因新增门店开始贡献收入,全年营收分别为 16.08、16.7 亿元,营收稳步增长。其中,21Q2 和 Q4 为 2019 年同期的 121.63%、120.84%,恢复较快。22H1公司营收7.45亿元,同比下滑5.91%,22Q3和Q4营收分别为5.02、4.23亿元,同比+52.58%/-13.14
28、%。整体来看,20Q1 和 Q2、21Q3、22H1 营收有所下滑,主要为相关门店反复遭遇阶段性暂停堂食所致;但因疫情延期的婚宴刚需叠加新门店的扩张及新业务的拓展,20Q3 和 Q4、21Q2 和 Q4、22Q3 和 Q4 营收与 19 年同期相比均实现了反弹,彰显了公司的经营韧性。图图3:公司营收较为稳健,疫后营收达新的高峰公司营收较为稳健,疫后营收达新的高峰 图图4:公司营收疫后恢复速度较快公司营收疫后恢复速度较快 资料来源:公司公告、信达证券研发中心 资料来源:公司公告、信达证券研发中心 1.4“餐饮宴会“餐饮宴会+住宿住宿+食品制造食品制造+新餐饮”打造多业态新餐饮”打造多业态成成长曲
29、线长曲线 2020 年,公司新成立“餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部”五大部门,分别对应四大业务板块。餐饮宴会业务餐饮宴会业务:对应餐饮和婚礼事业部,截止 2022 年共计 47 家门店。其中,同庆楼-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02468002020212022营业收入(亿元)YOY(%)-100%-50%0%50%100%150%200%0123456营业收入(亿元)YOY(%)同比19年恢复度 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 酒楼 40 家,婚礼会馆 7 家,为同庆楼现阶段主要盈利
30、点。未来,同庆楼将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市进行餐饮宴会业务的标准化异地复制,计划 5年扩展至 100家门店,巩固企业经营壁垒。酒店业务酒店业务:对应宾馆事业部,主要品牌为“富茂 Fillmore“。目前,拥有 3 家富茂酒店(滨湖、瑶海、北城),6 家在建酒店。21 年富茂酒店逐步营业,市场反响积极,有望成为公司快速提升业绩的重要来源。食品业务食品业务:对标广州酒家,目前拥有臭鳜鱼、速冻面点、自热饭、腊味、名厨名菜等产品。同庆楼食品业务有望乘预制菜发展东风快速壮大。新餐饮新餐饮业务业务:新品牌门店 35 家,其中,同庆楼鲜肉大包店 20 家。主要运营大鮨寿司(日料)、符离集(特色小餐
31、饮)、同庆小笼(快餐)等品牌。表表3:2020 年公司成立五大事业部年公司成立五大事业部 部门部门 定位定位 品牌品牌 图示图示 餐饮事业部 定位大众聚餐与宴会服务,满足朋友聚餐、商务宴请及各类宴 会及婚庆市场需求 同庆楼品牌、同庆楼十大喜宴 婚礼事业部 主攻宴会市场,门店专门经营婚礼喜宴和各种宴会,以宴会厅为主,配备少量包厢。以一站式宴会厅与个性化定制产品提升产品竞争力 帕丽斯艺术中心、同庆楼 宴会中心 新餐饮事业部 将单个子品牌孵化成熟后快速复制 大鮨寿司(日料)、符离集(特色小餐饮)、同庆小笼(快餐)、麻爷(火锅)宾馆事业部“富茂 Fillmore”品牌凭借同庆楼+客房管理的综合优势,打
32、造高性 价比的酒店新模式。富茂 Fillmore 食品事业部 利用门店的线下客流,构建私域流量池,大力拓展线上销售渠道,加大产品研发力度,销售食品、原料及半成品,打造数字化新零售业务 臭鳜鱼、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、多款名厨菜 资料来源:公司公告、同庆楼微信公众号、招股说明书、公司官网、信达证券研发中心 图图5:同庆楼同庆楼品牌品牌门店稳步扩张门店稳步扩张 图图6:公司门店主要分布在安徽、江苏公司门店主要分布在安徽、江苏 资料来源:公司年报、招股说明书、信达证券研发中心 资料来源:同庆楼微信公众号、信达证券研发中心 二、宴会市场借力消费升级,一站式宴会服务构筑企业护
33、城河二、宴会市场借力消费升级,一站式宴会服务构筑企业护城河 5007080902002020212022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 2.1 单桌消费攀升力撑单桌消费攀升力撑婚庆市场婚庆市场规模规模 我国婚庆市场整体规模仍在上涨,未来增量可观。从量和价拆分看,受结婚率下滑的影响,消费数量有所萎靡,但单桌婚宴预算及均价不断上涨,成为婚庆市场规模增长的主要驱动力。整体婚庆市场规模上涨。整体婚庆市场规模上涨。2016-2019 年我国婚庆产业规模由 11,206 亿元增长至 21,120.3 亿元,受疫情影响,我国婚庆产业
34、规模 20、21 年均有所下降,分别约为 14,148 亿元、16,978亿元。据2021年结婚行业洞察白皮书统计,我国新人结婚平均花费在 2019年达到 22.7万元的峰值,受疫情影响 2020年这一数据下滑至 17.4万元,但相较于 2015年仍增长了 2.7倍。图图7:5 年间,年间,中国新人结婚平均花费扩大中国新人结婚平均花费扩大 2.7 倍倍(万元)(万元)图图8:疫情前我国婚庆市场的规模已突破疫情前我国婚庆市场的规模已突破 2 万亿元万亿元 资料来源:2021年结婚行业洞察白皮书、信达证券研发中心 资料来源:智研咨询、信达证券研发中心 婚庆市场以婚宴酒席花费为主,未来增量可观。婚庆
35、市场以婚宴酒席花费为主,未来增量可观。婚礼服务产业以“婚宴服务、婚礼策划、婚纱摄影和婚纱礼服”四大行业为主,2016-2021 年 CARG 分别为 17.3%/21.9%/16.6%/14.6%。中国城镇家庭结婚消费结构的区域差异分析研究表明,从整体上看,截止 2018 年,一、二、三线城市酒宴开销占比最大,分别为 55%、61%、50%,而同庆楼在立足一线之余,也正在将门店下沉至二三线城市,如 2022 年新开阜阳双清湾店;婚纱购买或租赁占比最小,或因将婚宴作为增加与亲戚、朋友和同事等的互动,能够很好地展现婚礼举办方的社会地位和财富水平。婚礼服务消费场景具有特殊性,承担着消费者独特的情感属
36、性和社交属性,因此对服务价格敏感度较低,更容易接受溢价产品及服务。按人民币汇率测算,香港新人结婚平均花费 2018-2021 年稳定在 32 万元左右,随着防疫政策优化,2022 年这一花费达到了 34万元。未来,根据我们测算,中国人均结婚花费存在 16.6万元增量;以 700万对新人结婚计,中国婚庆市场规模存在约 1,162 亿元增量。下面从量和价两个维度进行拆分:表表4:中国各结婚项目在结婚直接消费中的占比中国各结婚项目在结婚直接消费中的占比(数据截止数据截止 2018 年)年)城市类别 酒宴 床上用品和化妆品 婚戒 蜜月旅行 婚纱照 婚纱 一线城市 55%10%11%11%7%6%二线城
37、市 61%9%12%8%7%4%三线城市 50%15%11%9%9%5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,0002001920202021婚庆产业市场规模(亿元)YOY(%)055201920202.76.4 17.4 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 资料来源:中国城镇家庭结婚消费结构的区域差异分析、信达证券研发中心 图图9:香港新人结婚平均花费高于我国香港新人结婚平均花费高于我国(元)(元)图图10:中国婚礼服务市场以婚宴为主中国婚礼服务市场以婚宴为主(万亿元万
38、亿元)资料来源:结婚产业观察公众号、生活易、信达证券研发中心 资料来源:弗若斯特沙利文、信达证券研发中心 量:量:婚庆市场消费数量婚庆市场消费数量呈下降趋势呈下降趋势。近年来我国结婚登记人数和结婚率持续下降,根据国家统计局数据显示,我国结婚登记人数由 2013 年的 1,346.93 万对下降至 2021 年的 764.30万对,结婚率由 2013年的 9.9下降至 2021 年的 5.4。图图11:中国结婚登记数连续中国结婚登记数连续 8 年下滑年下滑(万对)(万对)图图12:2021 年我国结婚率下降至年我国结婚率下降至 5.4%资料来源:国家统计局、信达证券研发中心 资料来源:wind、
39、信达证券研发中心 价:价:单桌婚宴单桌婚宴价格攀升。价格攀升。根据中商产业研究院统计,国内婚宴酒席均价从 2013 年的 1,412元/桌上涨至 2017年 1,650元/桌,单桌酒宴价格不断攀升。据中国城镇家庭结婚消费结构的区域差异分析研究,酒宴平均开销按 1978 年不变价格计算近三十年上涨了 8,498 元,年均复合增长率 5.9%。婚宴平均桌数增加了约 2.5 倍,但平均酒宴开销增长了约 10 倍,因此婚宴消费的增长主要来自单桌酒席费用的上涨。2020 年,我国新人结婚单桌预算价格主要集中在 3,000元以下、3,000-6,000元,分别占比 33.5%、45.32%,这与同庆楼的单
40、桌价格定位相一致,也说明我国婚宴市场逐渐向中高端发展。图图13:2020 年年我国婚宴酒席价格预算我国婚宴酒席价格预算以以 3000-6000 元为主元为主 图图14:中国婚宴酒席平均价格逐年攀升中国婚宴酒席平均价格逐年攀升(元(元/桌)桌)-4%-2%0%2%4%6%8%10%295,000300,000305,000310,000315,000320,000325,000330,000335,000340,000345,000350,000200212022平均开支YOY(%)0.70.80.91.11.31.50.30.40.50.60.70.90.20.20.20
41、.20.30.30.10.10.20.20.20.300.511.522.533.52001920202021婚宴婚礼策划婚纱摄影婚纱礼服-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,600结婚登记YOY(%)0%2%4%6%8%10%12%20001920202021年均复合增长率2016-2021整体18.20%婚宴17.30%婚礼策划21.90%婚纱摄影16.60%婚纱礼服14.60%请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 资料来源:时尚 COSMObride、
42、前瞻经济学人、信达证券研发中心 资料来源:中商产业研究院、信达证券研发中心 表表5:不同年代平均婚宴开销(按不同年代平均婚宴开销(按 1978 年不变价格)年不变价格)结婚年代结婚年代 平均酒宴开销平均酒宴开销(元)(元)平均桌数平均桌数(桌)(桌)平均每桌开销平均每桌开销(元)(元)1980 年代年代 932 14 64 1990 年代年代 1918 19 101 2000 年代年代 4707 28 168 2010 年代年代 9430 36 263 资料来源:中国城镇家庭结婚消费结构的区域差异分析、信达证券研发中心 2.2 我国婚庆宴会市场我国婚庆宴会市场两大驱动两大驱动因素因素:城镇化、
43、人均可支配收入:城镇化、人均可支配收入 城镇酒楼式宴会替代农村酒席式宴会。城镇酒楼式宴会替代农村酒席式宴会。据 Wind数据显示,我国城镇化率从 2003年的 40.53%上升至2022年的65.22%。与欧美发达国家相比,仍有一定的上涨空间。城镇化的出现使得传统的婚宴酒席难以居家举办,越来的越多的年轻结婚人群会选择更宽阔、更专业的酒楼作为替代。城镇化城镇化+居民居民可支配可支配收入倍增收入倍增,婚庆消费基础牢固,婚庆消费基础牢固。随着经济的高速发展,2021 年我国人均可支配收入和消费支出分别达 35,128 元、24,100 元,13-21 年年均复合增长率 7.5%/6.9%。人均可支配
44、收入倍增将激发出较大的消费潜力,新人结婚群体在心理上也更容易接受日益上涨的结婚支出。与欧美发达国家人均可支配收入相比,我国人均可支配收入及消费支出仍有一定的上涨空间,中国婚礼服务市场的潜力仍然较大。图图15:我国城镇化率仍有上涨空间我国城镇化率仍有上涨空间 图图16:我国人均可支配收入我国人均可支配收入/支出逐年上涨支出逐年上涨(元)(元)资料来源:Wind、信达证券研发中心 资料来源:国家统计局、wind、信达证券研发中心 3.94%17.24%45.32%33.50%1万元6000-10000元3000-6000元3000元8159016500%1%2%3%4%5%1
45、,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,700200162017平均价格YOY(%)0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均可支配收入全国居民人均消费支出-2021年复合增长率年复合增长率中国居民人均可支配收入7.5%中国居民人均可支配支出6.9%请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 2.3 同
46、庆楼同庆楼有有望望成成为为“一站式”“一站式”婚庆婚庆服务服务的龙头企业的龙头企业 一站式婚礼服务已成为市场主流,同庆楼凭借内外部优势形成了一定的品牌势能。在婚庆行业集中度较低的格局下,同庆楼有望打通婚庆产业链中下游,成为一站式婚宴市场龙头企业。婚庆行业集中度低,“一站式”婚礼服务大势所趋。婚庆行业集中度低,“一站式”婚礼服务大势所趋。目前,在万亿级别的婚嫁市场中,仅花嫁丽舍仍在新三板挂牌,伊铭萱、烟雨江南等已经摘牌,婚嫁行业进入了重新整合扩张的阶段。随着 00 后步入适婚年龄,成为结婚消费新势力,其在结婚年龄分布中占比达 19%;而95后依旧是结婚主力,占比31%。从用户消费行为偏好看,Z世
47、代偏爱“一站式备婚“,2017年 至2021年,“一 站 式 结 婚 服 务 检 索 量”分 别 同 比 增 长343.5%/343.47%/390.7%/413%/343.5%,懒人经济的代表 95/00 后,希望婚纱摄影、婚礼策划、婚宴酒店都能一键买齐。相对于价格,他们更在乎品牌知名度和产品服务的高品质。因此,随着消费者的年轻化,相较于传统模式的碎片化、割裂式运营,一站式模式更符合年轻消费者定制化、便捷化的需求。同庆楼同庆楼提供提供一站式全过程婚礼服务一站式全过程婚礼服务,已积累起,已积累起优势区域品牌势能优势区域品牌势能 内部层面内部层面:公司拥有宴会及婚庆的专业团队,并定期组织团队去三
48、亚婚博会、日本知名婚庆企业学习,目前拥有“palace 帕丽斯艺术中心”和“同庆楼宴会中心”两个系列产品。同时,公司对专属策划师(公司与明星御用婚礼策划师、国内顶级宴会空间设计师、WPOY2013、2014 年度最佳婚礼策划师蔡上在安徽和江苏签订独家协议,作为宴会总设计师)、专业主持人、高级化妆师、专业摄影摄像、宴会服务、专业厨师团队进行了一站式配齐,提供王室、明星、城堡、户外、草坪、星空婚礼等多种主题特色婚礼,打造满月、百日、周岁、成人、升学宴等十大喜宴。外部层面外部层面:公司通过婚彩会与钻戒、造型、婚车、婚纱摄影、礼服业等知名企业合作,满足消费者多样化、定制化的需求,目前已成为华东地区规模
49、较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业。据大众点评数据,同庆楼在婚宴/宴会人气榜前五席中拔得四席,在婚宴/宴会好评榜中独占前二。图图17:同庆楼提供一站式婚礼服务同庆楼提供一站式婚礼服务 图图18:同庆楼同庆楼拥有众多“拥有众多“一站式婚礼一站式婚礼”服务合作方服务合作方 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 图图21:同庆楼同庆楼提供提供 12 种种不同风格不同风格的的明星级婚礼宴会厅明星级婚礼宴会厅 资料来源:同庆楼微信公众号,信达证券研发中心 同庆楼同庆楼涉足涉足婚礼产业链中下游婚礼产业链中下游,有望有望成为一站式婚宴市场龙头企业成为一站式婚宴市场龙头企业。2017 年起公司开拓一站式婚宴服务
50、,聚焦宴会业务+大型餐饮,内部已形成较为完善成熟的婚庆和宴会管理体系。相比于单独的婚庆公司或者兼做的部分单体酒店,同庆楼独特的餐饮+宴会模式可较好满足婚礼宴会供餐的稳定性和菜肴品质。目前,公司已涉及婚庆产业链中下游,一方面,能够提高服务流程的可复制性,降低企业获客成本,提升利润率。另一方面,也让消费者免于对接多个供应商,满足其便利性需求。相比传统婚礼服务供应商零散无序的状态,一站式服务模式通过整合产业链上多个环节,压缩成本,创造出更高的利润空间。未来,在一站资料来源:同庆楼微信公众号、信达证券研发中心 资料来源:同庆楼微信公众号、信达证券研发中心 图图19:同庆楼同庆楼婚宴婚宴/宴会人气榜独占
51、四席宴会人气榜独占四席 图图20:同庆楼同庆楼婚宴婚宴/宴会好评榜独占前宴会好评榜独占前 2 资料来源:大众点评、信达证券研发中心 资料来源:大众点评、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 式婚礼服务市场高增速下,公司具有较强的市场竞争力。图图22:婚庆行业产业链各环节细分婚庆行业产业链各环节细分 资料来源:观研天下,信达证券研发中心 图图23:当前婚礼服务市场较为分散当前婚礼服务市场较为分散 图图24:未来几年“一站式婚礼服务”将成为主流未来几年“一站式婚礼服务”将成为主流 资料来源:弗若斯特沙利文、信达证券研发中心 资料来源:弗若斯特沙利文、信达证券研发中心 三、餐饮三
52、、餐饮宴会宴会业务异地业务异地复制复制扩张扩张,新业态打造多新业态打造多成成长曲线长曲线 公司的核心亮点在于餐饮宴会业务的标准化运营,显著提升其异地复制扩张的能力。富茂酒店凭借专业化人才管理、多元化服务、差异化竞争模式开启增长新动能。未来,同庆楼借助品牌、渠道、产品优势发力预制菜、新餐饮业务,有望打造新的成长曲线。3.1 公司公司餐饮宴会业务模式餐饮宴会业务模式可复制可复制 与西安饮食、全聚德、广州酒家的“直营+加盟”模式相比,同庆楼凭借开店流程标准化,服务管理、人力培训、口味保证、原材料采配体系化,在全国快速拓展直营门店。请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 门店面积:门店面积:主流门店面
53、积基本上5,000平米以上,公司培养的新品牌门店面积较小,如同庆小笼、符离集。选址要求:选址要求:交通便利、地理位置佳以便有充足的消费群体,物业结构合理,可利用性高。二者虽会导致符合要求的物业存量较少,房租总额高,但同庆楼可凭借品牌流量优势,成为商场招商引流的不二选择。因此能在物业谈判中获得较大的租金优惠,形成同业较难复制的大店扩张护城河。新酒店开业筹备:新酒店开业筹备:公司抽调懂业务熟悉标准化管理的老员工在新店传帮带,人力资源部对新员工进行严格的培训考核,制定“新员工满月计划”等培训计划,新员工考核合格后方能上岗,使新店在最短时间内成功复制。经过多年积累,公司在门店选址、筹备、装修、人力资源
54、培训和开业经营等多方面拥有丰富的经验,具备了在全国快速拓展餐饮门店的能力。图图25:公司开店流程标准化公司开店流程标准化 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 3.2“标准管理“标准管理+中央厨房中央厨房+集中采配集中采配+人力培训人力培训”模式支撑模式支撑同庆楼同庆楼全国拓店全国拓店 3.2.1 门店门店前厅前厅服务、管理标准化服务、管理标准化 内部管理层面:内部管理层面:公司运用 ERP 系统对财务部、人力资源部、供应链等部门及各连锁酒店进行跨区域集中管控,业务财务一体化,实现全过程可追溯的闭环管理,达到管理规范化,流程清晰化,提高工作效率。前厅服务层面:前厅服务层面:公司在服务流程、店
55、面管理等可复制的环节进行标准化管理,制定了服务部操作手册、宴会管理指导书等一系列规章制度,将标准化管理深入到每个环节。3.2.2“中央厨房中央厨房+厨师专业厨师专业菜系分组菜系分组”保证后堂出品保证后堂出品 人力资源培训 筹备、装修 门店选址 开业经营 1.交通便利 2.有大型停车场 3.辐射区域内消费群体充足 4.物业结构合理,可利用性高 5.经营场所租金适宜,租赁期五年以1.老员工传帮带 2.“新员工满月计划”1.筹备部完成新项目和老项目改造筹备工作 2.多功能厅、宴会厅等 1.宴会营运管控 2.一站式婚礼服务 3.厨部运营管理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 公司经营徽菜、粤菜、
56、沪杭菜、川菜、湘菜、淮扬菜等多种菜系。为保证中式菜肴品质稳定,公司采用精细化的厨师管理模式,对厨师进行专业菜系分组及绩效考核。同时,公司菜品供应模式为“中央厨房提供 40%的料包和半成品,标准化工艺流程菜品供应占 30%,门店自主创新菜品占 30%”。据招股说明书数据显示,中央厨房统一加工金额从 2017 年的2891万元上涨至 2019年的 4336万元,同比增长 49.94%。2019年公司位于皖、苏的主要门店统一配送占比均超过 65%,受制于运费成本,北京区域门店仍由供应商进行配送。这种模式既保证了各门店因地域特色而保有一定自主性,也有助于公司减少对厨师的依赖,保证口味一致性,实现各直营
57、门店菜品复制,为全国化连锁经营铸就了坚实的基础。图图26:同庆楼同庆楼 ERP 系统实现业务财务一体化系统实现业务财务一体化 图图27:中央厨房统一加工额大幅上升中央厨房统一加工额大幅上升 资料来源:招股说明书、信达证券研发中心 资料来源:招股说明书、信达证券研发中心 表表6:2019 年,同庆楼年,同庆楼中央厨房统一配送以安徽江苏区域门店为主中央厨房统一配送以安徽江苏区域门店为主(万元)(万元)区域区域 统一配送统一配送 供应商配送供应商配送 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 合肥区域门店 18833.26 79.52%4850.48 20.48%太湖区域门店 10388.11 65.
58、14%5558.68 34.86%南京区域门店 3321.55 72.36%1269.05 27.64%芜湖区域门店 2170.13 69.24%963.86 30.76%北京区域门店 19.96 1.98%986.5 98.02%资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 3.2.3 供应链集中源头采购供应链集中源头采购,物流统一配送物流统一配送。公司所有门店均为直营店,且主要覆盖合肥、公司所有门店均为直营店,且主要覆盖合肥、无锡等区域。无锡等区域。配送端配送端:非鲜活类,2014 年成立了中央厨房,集中对公司门店所需要的半成品进行加工和配送,各门店提前将所需半成品计划报送至中央厨房,中央厨房对
59、门店计划汇总并报送采购部,采购部采购后发送原材料至中央厨房,中央厨房按门店所需进行生产、包装及分拣,并通过自有物流车运送到门店。鲜活类,2016 年度公司在合肥、无锡区域设立生鲜原材料集中分拣配送中心。门店按计划向分拣配送中心提交采购申请,分拣配送中心按门店申购数量分拣并通过第三方物流配送至各门店。2017-2019 年,各直0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201720182019统一加工金额(万元)占主营业务成本比(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 营店统一配送比例从 58.79%
60、提升至 71.82%。采购端采购端:公司设采购部负责开发供应商,选取合格供应商报批后录入 ERP 系统,所有原材料由采购部统一询价、集中采购,按门店需求由公司统一配送或由供应商配送至各门店。对于鲜活类产品,公司同供应商约定定价周期,在保证原材料品质的同时降低原料成本。2017-2019年,公司批量采购占比从 97.38%提升至 99.22%。图图28:同庆楼同庆楼拥有统一的拥有统一的采购采购及及配送供应链配送供应链 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 图图29:公司以直营店统一配送为主,供应商配送为辅公司以直营店统一配送为主,供应商配送为辅 图图30:公司以批量采购为主,零星采购为辅公司以
61、批量采购为主,零星采购为辅 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 3.2.4 人力资源人力资源、研发创新体系、研发创新体系完善完善 激励计划激励计划层层面面:公司针对在职人员实行了一系列的激励措施,如股权激励计划、绩效考核,为关键岗位人员提供出国学习及晋升机会。人才储备人才储备层层面面:公司特别重视与院校的合作,目前已在多家院校开设“同庆班”,吸收优秀学生,提高公司员工素质。另一方面,通过具有行业竞争力的薪酬待遇来吸引优秀人才,2019年同庆楼在安徽、江苏、北京三个区域的人均薪酬分别为同行业的200%、147%、134%。人才培训人才培训层层面面:对每
62、一个新员工进行入职培训和定期培训,制定“新员工满月计划”2.832.973.471.991.961.3658.79%60.25%71.82%41.21%39.75%28.18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00182019统一配送额(亿元)供应商配送额(亿元)统一配送占比(%)供应商配送占比(%)46933.6448326.1847984.91261.69906.61376.6797.38%98.16%99.22%2.62%1.84%0.78%0%20%40%60%80%100%120%45,50046,00046,50047,00047,50048
63、,00048,50049,00049,500201720182019批量采购额(万元)零星采购额(万元)批量采购占比(%)零星采购占比(%)配送至合肥、无锡、常州市区门店 合肥、无锡、常州市区以外门店 门店厨房 采购 供应商 供应商 鲜活类 分拣配送中心(合肥、无锡区域)零星采购 供应商 门店仓非鲜活类 供应商 总仓(同庆楼、太湖餐饮)请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 等培训计划。服务创新服务创新层层面面:管理人员定期外出考察业内服务标杆企业,制定符合公司特色的服务标准。菜式创新菜式创新层层面面;组织厨师长、菜系带头人等定期外出考察市场,及时掌握市场流行元素,进行新菜品的研发与创新。公司
64、创新菜品“同庆楼小笼汤包”、“徽州炖双头”、“金牌红烧肉”、“黄山扣子菇”被认定为“服务世博名特菜点”。为激励员工创新新式菜品,公司 2017-2019年员工人均薪酬从 5.8万元/年上涨至 7.35 万元/年。图图31:同庆楼人均薪资高于当地行业人均薪酬同庆楼人均薪资高于当地行业人均薪酬(万元)(万元)图图32:员工整体工资水平呈上升趋势员工整体工资水平呈上升趋势(万元)(万元)资料来源:招股说明书,国家统计局,信达证券研发中心 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:行业人均薪酬以住宿和餐饮业城镇私营单位就业人员平均工资(元)计算 3.3 富茂酒店独特的“餐饮富茂酒店独特的“餐饮+宴会
65、宴会+住宿住宿”模式模式,打造差异化竞争力打造差异化竞争力 富茂酒店以专业化人才进行管理,打造多元化多层次服务型酒店。中长期伴随外部环境的改善叠加差异化模式扩张,富茂酒店有望成为公司新增长曲线。餐饮餐饮+宴会为核,配套高性价比客房,打造宴会为核,配套高性价比客房,打造具备具备竞争力的差异化酒店经营新模式竞争力的差异化酒店经营新模式 业绩端业绩端:据 22 年年报显示,富茂酒店的主营业务收入为餐饮、宴会及婚庆,占比约 70%,配套业务为住宿,占比约 30%。随着酒店住宿业务全部运营,该业绩结构可能产生变化。富茂酒店在第十五届中国最佳酒店大奖项目上,成功斩获“最具投资价值酒店品牌”称号。运营端运营
66、端:充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势,同时通过在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房,解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以及餐饮顾客切实存在的住宿需求。酒店运营以“工作日接待会议,节假日接待宴会+外地赴宴客人的住宿需求”模式为基,能够提升设施利用效率和经营效益。利润端利润端:公司瑶海富茂大饭店于 2021 年年底开业(酒店业务 22 年开业),合肥滨湖富茂大饭店于 2021 年开业。据年报数据显示,21 年富茂酒店实现净利润 1911.23 万元,22 年实现净利润 2101.87 万元,随着公司酒店运营趋于成熟,未来利润端业绩贡献有望大幅提升。目前目前:公司酒店类品牌在
67、建项目约为 6个,北城富茂花园酒店已于 2023年 1月 15日开业。未来未来:公司将充分利用同庆楼自身独特的大型餐饮和宴会专业优势,以“富茂 Fillmore”品牌对外输出宾馆管理,为公司业务拓展打开全新局面。017年2018年2019年2017年2018年2019年2017年2018年2019年安徽江苏北京公司人均薪酬行业人均薪酬01234567835,00035,20035,40035,60035,80036,00036,20036,40036,60036,800201720182019薪资总额(左轴)人均薪酬(右轴)请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 表表7:
68、富茂酒店瑶海、滨湖、北城三店开业富茂酒店瑶海、滨湖、北城三店开业 门店门店 品牌品牌 地区地区 客房客房(间)(间)面积面积()()宴会厅宴会厅 楼层楼层 餐饮包餐饮包厢厢 项目状态项目状态 合肥瑶海富茂大饭店 富茂大饭店 合肥 260 60,000 10-32 21 年餐饮宴会开业、22 年酒店开业 合肥滨湖富茂大饭店 富茂大饭店 合肥 500 100,000 10 20 60 2021 年开业 合肥肥西富茂大饭店 富茂大饭店 合肥 512 100,000 9 21-2022/7/27 开工建设 合肥蜀西湖富茂大饭店 富茂大饭店 合肥 428 40,000 13 24 35 在建 合肥蜀山富
69、茂大饭店 富茂大饭店 合肥 500 140,000 12 19-在建 合肥肥东富茂大饭店 富茂大饭店 合肥 684 80,000 13-在建 合肥北城富茂花园酒店 富茂花园酒店 合肥 280 30,000 -36 2023/1/15 开业 芜湖鸠江富茂花园酒店 富茂花园酒店 芜湖市-30,000 -在建 上海富茂国际酒店 富茂国际酒店 上海 120 16,000 -26 在建 资料来源:公司官网、信达证券研发中心 图图33:2022 年,年,富茂酒店营收以餐饮宴会为主富茂酒店营收以餐饮宴会为主 图图34:富茂酒店获“最具投资价值酒店品牌富茂酒店获“最具投资价值酒店品牌”称号称号 资料来源:公司
70、年报,信达证券研发中心 资料来源:同庆楼微信公众号,信达证券研发中心 多品牌、多系列发展,打造多元化服务型酒店。多品牌、多系列发展,打造多元化服务型酒店。富茂酒店定位于豪华酒店、高端城市酒店、城市度假特色花园酒店等综合性高端商务酒店,主要品牌有富茂大饭店、富茂城市酒店、富茂花园酒店、富茂国际酒店。富茂酒店整体设计风格奢华,酒店整体由包揽多项国际设计大奖的设计公司“香港 CCD 团队”匠心打造,涵盖餐饮包厢、商务会议、综合宴会、客房、健身、棋牌、24 小时餐厅为一体的综合性酒店。酒店拥有十余个宴会大厅,可满足宴会、培训、会议、发布会等各类需求。此外,富茂酒店有一站式婚礼、商务会议、升学宴等厅型,
71、如维多利亚厅、伊里斯厅。各种厅型大部分活动空间宽敞灵活,可使用移动隔墙划分成较小场地以满足不同的活动需求。聘用聘用专业型人才管理富茂酒店。专业型人才管理富茂酒店。据公司公告称,2022 年 11 月 22 日公司董事会表决通过关于聘任公司副总经理的议案的议案。尹慧娟女士酒店经营管理经验丰富,曾在神旺70%30%餐饮、宴会、婚庆住宿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 国际大酒店、温德姆、美豪酒店担任部门或区域管理要职。富茂项目总经理担任集团副总,有利于获得更多集团资源。图图35:富茂大酒店集多样化服务于一体富茂大酒店集多样化服务于一体 资料来源:合肥瑶海富茂大饭店微信公众号、信达证券研发中
72、心 图图36:富茂大酒店提供不同类型的宴会厅满足消费者需求富茂大酒店提供不同类型的宴会厅满足消费者需求 资料来源:合肥瑶海富茂大饭店微信公众号,信达证券研发中心 3.4 传统餐饮企业以食品业务部为基,开拓预制菜蓝海市场传统餐饮企业以食品业务部为基,开拓预制菜蓝海市场 同庆楼对使用预制菜降本增效的需要叠加自身品牌、产品、渠道端的优势,有望乘预制菜东风发展壮大。品牌、产品、渠道三端发力预制菜市场品牌、产品、渠道三端发力预制菜市场 品牌端:品牌端:同庆楼是中华老字号,在安徽、江苏、北京等地拥有众多门店,且作为“精品安徽,皖美智造”第一批安徽重点代表企业登陆央视 CCTV-13、CCTV-2、CCTV
73、-9 等多个频道,品牌认知度高。同时,同庆楼积极研发更多不同类型名厨名菜,大幅度增加名厨名菜的 SKU 数量,从早餐面点到自热饭、名厨名菜,产品品类越来越丰富,可以全面满足消费者“一日三餐”的需求。据艾媒咨询 2022 年预制菜品牌百强榜,同庆楼以即热预制菜系列位列 31名。产品端:产品端:公司 2020 年成立食品事业部,2021 年成立全资子公司安徽同庆楼食品有限公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 目前,食品公司已完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、4 条标准化生产线等工作。食品业务已经形成以生产速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜等五大系列产品为主,加大力度进行粽
74、子、月饼、春节礼包等节庆产品开发和销售、开发宴会伴手礼以及公司从原产地定制的餐饮优质原料为辅的业务格局。随着 B 端和 C 端消费者对于预制菜需求的增加,根据艾媒咨询预测,2026 年我国预制菜市场规模将突破万亿,达 10,720 亿元。根据公司财报数据,2021年公司实现食品销售收入 1,511 万元,22 H1 实现销售收入 3,797万元。随着预制菜市场的快速发展及市场上缺乏领军的品牌企业,同庆楼可凭借餐饮渠道企业优势,杀入预制菜市场,预制菜业务有望成为同庆楼下一阶段业绩的另一增长点。渠道端:渠道端:产品销售方面已初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理、同庆楼大型酒楼门店全员销售“三位
75、一体”的立体式销售路径。线上零售方面,公司通过天猫、猫超、京东等电商平台的自运营、抖音自播+代运营短视频电商运营,积极开展食品线上营销;线下销售方面,2021 年,在安徽合肥市自营 30 余家商超专柜,江苏区域入驻南京苏果、大润发等 38 家超市,并已在南京建立了分仓,2022年年底入驻商超店达 107家。同庆楼自有私域流量:公司将重点打造数字化客户系统,打通餐饮、婚庆、酒店、食品各业务板块客户数据库,实现客户资源共享。图图37:我国预制菜市场规模逐年上扬我国预制菜市场规模逐年上扬(亿元)(亿元)图图38:同庆楼预制菜五大系列产品同庆楼预制菜五大系列产品 资料来源:艾媒咨询,信达证券研发中心
76、资料来源:公司财报,同庆楼甄选商城,信达证券研发中心 3.5 新餐饮业务跑马圈地,寻找新的增长点新餐饮业务跑马圈地,寻找新的增长点 公司旗下拥有大鮨寿司(日料)、符离集(特色小餐饮)、同庆小笼(快餐)、派尔曼特(披萨)、庆小粤(早午茶)等众多子品牌,旨在将单个子品牌孵化成熟后快速复制。虽然同庆楼小型门店运营的新餐饮业务大部分尚未实现盈亏平衡,但公司投资部以此挑选出优质项目进行再投资,寻找公司新的业绩增长点。图图39:新餐饮业务涵盖砂锅、火锅、披萨等多个子品牌新餐饮业务涵盖砂锅、火锅、披萨等多个子品牌 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,0001
77、0,00012,000201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E预制菜市场规模YOY(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 23 资料来源:公司官网、信达证券研发中心 四、公司业绩疫情期间韧性十足,四、公司业绩疫情期间韧性十足,三项费用逐项优化三项费用逐项优化 同庆楼主要面向大众消费群体,毛利率及净利率水平优于同行。营收以餐饮业务及省内业务为主,其他业务及省外业务加速扩张,疫情下经营显韧性。核心大店贡献主要利润,门店实现盈亏平衡年限主要为 1 年。通过加强经营管理及内部控制,公司财务、管理、销售费用逐项优化,期间费用率稳步下降。4.1 营收营收以以餐饮
78、餐饮和省内和省内为主,为主,业绩韧性较强,业绩韧性较强,净利率显著优于同行净利率显著优于同行 分业务看分业务看:餐饮收入占比超九成,餐饮收入占比超九成,其他业务增速较快。其他业务增速较快。公司主要业务分为餐饮和其他(如宴会服务、食品业务等)。随着公司不断加码预制菜食品、一站式婚庆服务,餐饮业务收入占比逐年下降,从2013年的99.46%下降至2022年的88.69%。2021年餐饮收入14.48亿元,同比增长22.66%,为近七年最大增幅,主要系2020年公司业绩受疫情影响较大叠加新增餐饮门店开业贡献业绩。2022年,其他业务收入为 1.89亿元,同比增长 17.67%,占营收比重约 11.3
79、%。图图40:餐饮业务为主,其他业务加速扩张餐饮业务为主,其他业务加速扩张 图图41:其他业务收入增速较快,餐饮收入增速稳定其他业务收入增速较快,餐饮收入增速稳定(百万(百万元)元)请阅读最后一页免责声明及信息披露 24 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 分区域看:省内收入为主,省外收入占比逐年提升。分区域看:省内收入为主,省外收入占比逐年提升。省外收入占比从 2013 年始稳步增长,2018 年以 6.31 亿元登顶,占比约为 42.38%。2019-2022 年逐年下降,但仍维持在 30%以上,主要系 2019 年无锡地区收入下降以及 2020 年
80、疫情冲击。2021-2022 年,安徽省外收入分别为 5.63、5.03 亿元,恢复至 2019 年的 94.91%/84.78%,同比+15.4%/-10.67%。安徽省内收入分别为 8.85、9.79 亿元,恢复至 2019 年的 115.92%/128.2%,同比增长 27.8%/10.6%。图图42:安徽省外收入占比不断提升安徽省外收入占比不断提升 图图43:安徽省外收入增幅较快安徽省外收入增幅较快(百万元)(百万元)资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 公司公司营收营收受疫情影响,新受疫情影响,新店店开拓助力企业开拓助力企业经营经营韧性。韧性。2
81、020 年受新冠疫情的冲击,公司营业收入及归母净利润分别为 12.96/1.85 亿元,同比下降 11.41%/6.57%。2021 年公司营业收入和归母净利润分别为 16.08/1.44 亿元,分别相比 19 年+9.91%/-27.27%。营业收入的增长主要系新开 7 家门店收入的增长所致,归母净利润同比下滑主要为新开门店费用增加(0.77亿元)、老门店工资自然增长(0.2 亿元)、外卖平台佣金费用增加(0.13 亿元)、食品推广及研发费用的增加(700多万元)所致。受 3 月份上海疫情爆发,公司核心经营区域门店反复遭遇阶段性暂停堂食影响,22H1营业收入为 7.45 亿元/yoy-5.9
82、1%。三季度疫情影响相对较小,同店恢复、新店增量叠加上半年部分订单延期消费,22 Q1-Q3 营业收入为 12.47 亿元/yoy+11.24%,全年营收及归母净利润分别为 16.7/0.94亿元,彰显了公司的经营韧性。图图44:公司营收疫后恢复较快公司营收疫后恢复较快 图图45:2019 年始公司归母净利润开始下滑年始公司归母净利润开始下滑 0%20%40%60%80%100%2000022餐饮业务(%)其他业务(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,00
83、01,2001,4001,60020002020212022餐饮业务营收其他业务营收餐饮业务YOY其他业务YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022安徽省内收入占比(%)安徽省外收入占比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%005006007008009004200021安徽省内收入安徽省外收入YOYYOY 请阅读最后一页免责声明及信息
84、披露 25 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 公司毛利率水平稳定,净利率显著优于同行。公司毛利率水平稳定,净利率显著优于同行。2017-2020 年毛利率分别为 55.85%、56.08%、55.09%、54.78%趋于稳定,主要系公司采用成本加成的定价策略、以稳定毛利率水平为考核指标、客户群体较为稳定所致。2021-2022 年公司毛利率为 53.93%(新会计准则后为21.08%)、18.32%,剔除会计准则变更影响后分别较 19 年同期下降了 1.16pct、3.92 pct,主要得益于供应链体系及门店现场管控,降低了原材料成本。横向对比看,公司
85、净利率处于行业领先水平,显著好于全聚德、呷脯呷脯、九毛九、海底捞,或因新店扩张叠加疫情对核心门店的冲击,近两年净利率有所下滑,略低于广州酒家。图图46:同庆楼毛利率水平较为稳定同庆楼毛利率水平较为稳定 图图47:同庆楼净利率水平优于可比公司同庆楼净利率水平优于可比公司 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:各公司公告,信达证券研发中心 4.2 公司主要面向个人消费者,毛利率略高于行业平均水平公司主要面向个人消费者,毛利率略高于行业平均水平 公司客户群体主要为较为分散的个人消费者。公司客户群体主要为较为分散的个人消费者。公司主营业务为餐饮服务,面向的客户群体庞大,消费金额较为平均且相近
86、,不存在对收入构成较大影响的客户,具有餐饮企业客户分散的特点。其中,个人客户占收入的比重大于 94%,团购客户占比虽小,但有上升趋势。2017-2019年团购客户收入占比上升至 3.74%,上涨 1.34pct。图图48:公司主要客户为个人消费者公司主要客户为个人消费者 图图49:餐饮餐饮业务业务毛利率相对平稳毛利率相对平稳-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456营业收入(亿元)YOY(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.52002020212022归母净利润(亿元)YOY
87、(%)0%10%20%30%40%50%60%002020212022毛利润(亿元)毛利率(%)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2002020212022同庆楼广州酒家全聚德呷脯呷脯九毛九海底捞 请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 公司将稳定毛利率作为重要考核机制指标,毛利率水平稳定公司将稳定毛利率作为重要考核机制指标,毛利率水平稳定 分业务看:分业务看:2017-2022 年,公司综合毛利率较为稳定,分别为 55.8
88、3%、56.09%、55.09%、54.77%、21.09%(按会计准则前的口径测算为 53.93%)、18.33%,主要为公司将毛利率作为考核指标所致。餐饮业务毛利率 2017-2020 年分别为 55.74%、55.44%、54.55%、54.35%,整体平稳运行。2021 毛利率仅为 17.33%,主要系会计准则变更。2022年下降至 12.66%,主要系疫情期间企业并未裁员而承担了较多的人工成本。分区域看:分区域看:安徽省内毛利率略高于省外,随着 2012 年北京普天店和 2015 年金宝街店开业,安徽省外毛利率从 2013的 49.56%攀升至 2018 年的 53.89%,增长 4
89、.33pct。分行业看:分行业看:同庆楼综合毛利率水平一直位于高于行业平均水平振荡,综合毛利率水平一直高于西安饮食,与广州酒家较为接近。2019 年之前毛利率低于全聚德,2020 年开始优于全聚德处于行业领先水平,2021-2022年仅次于广州酒家。图图50:安徽省内毛利率高于省外安徽省内毛利率高于省外 图图51:同庆楼毛利率略高于行业平均水平同庆楼毛利率略高于行业平均水平 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 4.3 公司新开门店盈亏平衡年限短,大店模式盈利更为显著公司新开门店盈亏平衡年限短,大店模式盈利更为显著 4.3.1 公司门店自开业至达到收支平衡
90、的时间主要为公司门店自开业至达到收支平衡的时间主要为 1-2 年年 从盈亏平衡年限看从盈亏平衡年限看:截止 2020 年 7 月,公司所有 57 家门店中,48 家门店已经实现盈亏平衡。其中,37 家门店在 1 年内实现盈亏平衡,占比达 77.08%,5 家门店 2 年实现盈亏平衡,占比达 10.42%。95.11%94.57%94.04%2.40%2.66%3.74%2.49%2.77%2.22%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%201720182019个人客户团购客户签单客户0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212
91、022综合毛利率餐饮业务毛利率其他业务毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%2000022安徽省内毛利率安徽省外毛利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022同庆楼全聚德广州酒家西安饮食餐饮业平均 请阅读最后一页免责声明及信息披露 27 从开业时间看从开业时间看:截止 2020 年 7 月,尚未盈利的门店主要为 2019 年的新品牌门店,如同庆小笼合家福广场店、吾悦广场店、帕丽斯店等,共计 7 家。此外,2012 年新开的太仓万达店、2014年新
92、开的合家福广场店尚未实现盈亏平衡。图图52:公司实现盈亏平衡的时间主要为公司实现盈亏平衡的时间主要为 1 年年 图图53:不同开业年份实现盈亏平衡的时间分布不同开业年份实现盈亏平衡的时间分布 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 4.3.2 大店运营,盈利能力更为显著大店运营,盈利能力更为显著 门店门店数量分布:数量分布:截止 2020 年 7 月,6,000 以下门店数量占比达 75.44%,但净利润占整体比重仅有 20.66%,净利率也只有 5.34%,主要系同庆楼旗下的新品牌餐饮小面积门店如
93、鸿章砂锅、派尔曼特披萨、同庆小笼盈利期限较长、单店盈利弱所致;6,000 以上门店数量占比仅 24.56%,而净利润占整体比重达 79.34%,净利率达 17.95%,反映出同庆楼大店运营的盈利能力更强。门店净利率:门店净利率:截止 2020 年 7 月,6,000-8,000、8,000-10,000、10,000 的门店净利率分别为 12.85%、21%、22.28%,单店面积越大,盈利能力越强。分区域看:分区域看:截止 2020 年 7 月,公司主要门店分布在安徽、江苏区域,合肥、南京、北京三地门店净利率水平最高,分别为 16.29%、17.32%、13.62%。从利润贡献看:从利润贡献
94、看:截止 2020 年 7 月,TOP5 大型门店庐州府、会宾楼、铜陵路店、花园店、常州奥体店合计占地面积仅24%,却在2018-2019年贡献了53%、54%的净利润且有上升趋势,未来公司发展仍会以大型单店为主进行门店扩张。图图54:6000 以上面积以上面积门店数门店数占比占比仅仅 24.56%图图55:6000 以上大型单店净利率高以上大型单店净利率高 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 77.08%10.42%4.17%6.25%2.08%1年2年3年4年5年211
95、3456782001 2004 2005 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181年2年3年4年5年22.81%22.81%29.82%14.04%5.26%5.26%0-2000平2000-4000平4000-6000平6000-8000平8000-10000平100002.48%9.48%3.39%12.85%21.00%22.28%0%5%10%15%20%25%0-2000平2000-4000平4000-6000平6000-8000平8000-10000平10000平 请阅读最后一页免责声明及信
96、息披露 28 图图56:公司主要门店分布在安徽、江苏公司主要门店分布在安徽、江苏 图图57:合肥、南京、北京三地门店净利率最高合肥、南京、北京三地门店净利率最高 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 注:数据截止 2020 年 表表8:同庆楼大面积单店贡献超同庆楼大面积单店贡献超 50%的净利润的净利润 门店门店 开业时间开业时间(年)(年)门店面积门店面积 2019年年 2018年年 2017年年 营业收入营业收入(万元)(万元)坪效坪效(万元(万元/米)米)净利润净利润(万元)(万元)净利率净利率 人均消费人均消费(元)
97、(元)营业收入营业收入(万元)(万元)净利润净利润(万元)(万元)净利率净利率 人均消费人均消费(元)(元)营业收入营业收入(万元)(万元)净利润净利润(万元)(万元)净利率净利率 人均消费人均消费(元)(元)庐州府 2012 15,205 12,594 0.83 3,174 25.2%168 12,677 3,022 23.8%167 11,755 2,618 22.3%169 会宾楼 2009 8,050 7,091 0.88 2,122 29.9%171 7,149 2,110 29.5%169 7,174 2,016 28.1%176 铜陵路店 2014 7,805 8,113 1.0
98、4 1,910 23.5%157 8,064 1,812 22.5%158 7,197 1,511 21.0%163 花园店 2010 10,992 7,488 0.68 1,875 25.0%164 7,128 1,682 23.6%156 7,023 1,552 22.1%153 常州奥体店 2017 17,571 10,072 0.57 1,671 16.6%168 10,297 1,927 18.7%162 3,112 -480 -15.4%160 公司整公司整体体 250,125 146,279 19,759 13.5%148,926 20,030 13.4%143,565 15,9
99、04 11.1%TOP5TOP5 门门店占比店占比 24%31%54%30%53%25%45%资料来源:招股说明书,信达证券研发中心 4.4 公司加强经营管理及内部控制,期间费用率稳步下降公司加强经营管理及内部控制,期间费用率稳步下降 期间费用期间费用稳稳步下降步下降,管理费用优于同行,管理费用优于同行。2017-2022 年,公司期间费用率分别为 40.58%、38.21%、38.90%、37.51%、10.84%、12.49%。其中,期间费用率主要受销售和财务费用影响。2021 年,公司期间费用率大幅下降至 10.84%,主要系会计准则变更,公司开始将前期计入销售费用的、为履行合同发生的费
100、用调至营业成本列报所致。2017-2022 年公司管理费用率整体呈上扬趋势,主要系公司的规模扩大,工资增长,购置固定资产、无形资产增加导致每期的折旧、摊销增加所致,但仍优于全聚德、广州酒家。2022 年达历史高位 6.89%,但处于行业低位。图图58:公司期间费用率稳步下降公司期间费用率稳步下降 图图59:同庆楼销售费用率逐步优化同庆楼销售费用率逐步优化 274015202530合肥芜湖无锡苏州常州南京镇江北京安庆16.29%10.22%1.29%-7.62%13.02%17.32%-9.02%13.62%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%合肥芜湖无锡苏州常
101、州南京镇江北京 请阅读最后一页免责声明及信息披露 29 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 销售费用销售费用率率、财务费用率、财务费用率逐步优化逐步优化。2017-2020 年,公司销售费用率分别为 35.11%、33.07%、34.19%、32.71%、高于同行水平但逐年下降。主要系公司处于开店拓展期,业务规模逐步扩大所致。2021-2022 年销售费用率大幅下滑至 3.18%、3.91%,则主要是会计准则变更所致。2017-2022 年财务费用率分别为 0.51%、0.09%、-0.28%、-0.48%、1.18%、1.55%,19 年之前公司财务费
102、用率劣于同行,主要系公司银行贷款所需利息支出较大所致。19 年后财务费用率优于同行,主要系贷款所需利息支出少、存款利息收入增加、手续费减少所致。图图60:同庆楼管理费用率优于同行同庆楼管理费用率优于同行 图图61:同庆楼财务费用率同庆楼财务费用率优于行业优于行业均值均值 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022销售费率管理费率研发费率财务费用率期间费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020
103、212022同庆楼全聚德广州酒家西安饮食平均值0%5%10%15%20%25%2002020212022同庆楼全聚德广州酒家西安饮食平均值-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2002020212022同庆楼全聚德广州酒家西安饮食平均值 请阅读最后一页免责声明及信息披露 30 五、盈利预测与投资评级五、盈利预测与投资评级 5.1、核心假设与盈利预测、核心假设与盈利预测 餐饮业务:餐饮业务:餐饮业务为公司的核心业务,主要来自公司旗下同庆楼、富茂酒店。2022年公司加快老店改造升级,同时持续拓展新店,截止 22 年末,公司在安徽、江苏、北京等地拥有
104、直营门店 84 家,其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新品牌酒店分别为40/7/2/35 家。我们预计:我们预计:1)同庆楼酒楼+婚礼会馆:假设 23-25 年公司新开 6/10/12 家,同时新开业/开业 1 年/开业 2 年门店年单店营收分别为 0.15/0.20/0.25 亿元,成熟门店(开业 3 年及以上)单店营收稳中有增,23-25 年分别为 0.30/0.31/0.32 亿元,则 23-25年同庆楼酒楼+婚礼会馆实现营收 14.84/17.28/20.45亿元;2)富茂酒店:假设 23-25年公司新开 4/7/10家,贡献营收 4.0/7.4/11.4亿元;3)新品牌门店:假设
105、23-25年公司新开 10/10/10 家,贡献营收 0.45/0.55/0.65 亿元。我们预计 23-25 年餐饮业务合计贡献营收 19.29/25.23/32.50 亿元,同比增速分别为 36.3%/30.8%/28.8%,并假设毛利率分别为20.0%/20.2%/20.4%。表表9:同庆楼同庆楼 2023-2025E 餐饮业务收入餐饮业务收入(百万元)(百万元)2023E 2024E 2025E 餐饮收入餐饮收入 1,929 2,523 3,250 YOY 36.3%30.8%28.8%成本 1,543 2,014 2,587 毛利率毛利率 20.00%20.20%20.40%同庆楼酒
106、楼同庆楼酒楼+婚礼婚礼 合计门店数合计门店数 53 63 75 当年新门店数当年新门店数 6 10 12 营收 90 150 180 单店 15 15 15 1 年新门店数年新门店数 2 6 10 营收 40 120 200 单店 20 20 20 2 年新门店数年新门店数 0 2 6 营收 0 50 150 单店 25 25 25 成熟门店数成熟门店数 45 45 47 营收 1,354 1,408 1,515 单店 30 31 32 减少门店数减少门店数 0 0 0 合计营收合计营收 1,484 1,728 2,045 富茂酒店富茂酒店 合计门店数合计门店数 4 7 10 当年新门店数当年
107、新门店数 2 3 3 合计营收合计营收 400 740 1,140 新品牌门店新品牌门店 45 55 65 合计营收合计营收 45 55 65 请阅读最后一页免责声明及信息披露 31 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 宴会业务:同庆楼“有高兴事到同庆楼”的品牌口号在市场上广为人知,此外,公司还成立了婚礼宴会事业部建立专业团队,实现一站式服务,“婚礼+婚宴”的跨界联合经营助力企业积累起区域品牌势能。我们预计 2023-25 年公司宴会业务营收分别为2.10/2.62/3.15 亿元,同比增速分别为 30%/25%/20%,假设疫情后宴会业务毛利率逐步恢复至疫情前水平,23-25年分别为 62
108、%/63%/64%。食品业务:2021 年以来,公司重点发展食品业务,21-22 年分别实现营收 1511/9394 万元,势头较好。目前,公司食品业务形成五大产品系列,销售渠道覆盖线上+线下商超+同庆楼酒楼的立体式路径,并在夯实安徽市场同时,逐步向省外扩张,食品业务有望提供更多营收贡献。我们预计 2023-25 年公司食品业务营收分别为 1.60/2.24/2.91亿元,同比增速分别为 70%/40%/30%,23-25 年毛利率分别为 62%/63%/64%。表表10:同庆楼同庆楼 2023-2025E 营业收入拆分营业收入拆分(百万元)(百万元)2023E 2024E 2025E 营业总
109、收入营业总收入 2,299 3,009 3,855 YOY 37.60%30.91%28.12%成本 1,684 2,193 2,805 毛利率 26.75%27.11%27.25%餐饮收入餐饮收入 1,929 2,523 3,250 YOY 36.3%30.8%28.8%成本 1,543 2,014 2,587 毛利率 20.00%20.20%20.40%宴会服务宴会服务 210 262 315 YOY 30%25%20%成本 80 97 113 毛利率 62.00%63.00%64.00%食品业务食品业务 160 224 291 YOY 70%40%30%成本 61 83 105 毛利率
110、62.00%63.00%64.00%资料来源:公司公告,信达证券研发中心 综合来看,综合来看,我们预计公司 2023-25年营业收入分别为 22.99/30.09/38.55亿元,归母净利润分别为 2.91/3.87/5.00亿元,每股收益分别为 1.12/1.49/1.92元。截至 2023年 6月 5日收盘价,对应 23-25年 PE分别 30/22/17X。表表11:同庆楼业绩预测(百万元)同庆楼业绩预测(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 1,608 1,670 2,299 3,009 3,855 请阅读最后一页免责声明及信息披露 32
111、 YOY 24.11%3.86%37.60%30.91%28.12%毛利率毛利率 21.09%18.33%26.75%27.11%27.25%归母归母净利润净利润 144 94 291 387 500 YOY-22.2%65.0%210.8%33.2%29.0%归母归母净利率净利率 8.96%5.60%12.66%12.87%12.96%ROE(%)7.33%4.71%12.78%14.54%15.79%资料来源:公司公告,信达证券研发中心 5.2、投资建议、投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.91/3.87/5.00 亿元,6 月 9 日收盘价对应 PE分别为
112、 30/23/18 倍。我们选取 A 股餐饮公司广州酒家、港股餐饮公司百胜中国、海底捞、呷哺呷哺作为可比公司,我们预计同庆楼 2023 年 PB 为 3.86 倍,低于可比公司平均水平。同庆楼作为同庆楼作为 A 股稀缺标的,其餐饮宴会刚需释放,现有及新增门店股稀缺标的,其餐饮宴会刚需释放,现有及新增门店有望有望加快带来加快带来较大较大业绩业绩增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌,富茂酒店可享资源战略提级,在建增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌,富茂酒店可享资源战略提级,在建 6 家酒店项目稳家酒店项目稳步推进,贡献业绩新增量;预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道,有望成步推进,贡献业绩新增
113、量;预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道,有望成为公司新的增长点为公司新的增长点,首次覆盖,给首次覆盖,给予予“买入”“买入”评级。评级。表表12:公司可比公司估值表公司可比公司估值表 公司 代码 股价(元)EPS(元/股)PE PB 2023/6/9 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 广州酒家 603043.SH 28.27 0.92 1.26 1.54 1.81 28.14 22.39 18.37 15.60 4.41 4.11 3.49 2.95 百胜中国 9987.H
114、K 427.68 7.31 14.98 18.00 20.04 53.32 28.56 23.76 21.34 3.64 3.47 3.08 2.68 海底捞 6862.HK 15.76 0.25 0.60 0.80 0.97 81.14 26.10 19.60 16.28 14.98 7.74 5.65 4.22 呷哺呷哺 0520.HK 3.95-0.33 0.31 0.51 0.70-24.40 12.80 7.75 5.66 5.91 2.40 1.89 1.44 平均 34.55 22.39 17.29 14.65 7.23 4.43 3.53 2.82 同庆楼同庆楼 605108.
115、SH 33.79 0.36 1.12 1.49 1.92 93.86 30.20 22.68 17.59 4.42 3.86 3.30 2.78 资料来源:Wind,信达证券研发中心 注:同庆楼 EPS为信达证券研发中心预测,广州酒家、百胜中国、海底捞、呷哺呷哺 EPS为 Wind 一致预期;数据截止 2023/6/9。风险风险提示提示 餐饮宴会市场餐饮宴会市场需求疲软需求疲软:我国居民消费不及市场预期,更偏向于提升储蓄率规避风险。门店复制扩张不及预期门店复制扩张不及预期:跨区域经营受不同地区文化差异限制,公司门店扩张所需考虑的因素将会增加,供应链体系完善也需要一定的时间。行业竞争风险加剧行业
116、竞争风险加剧:我国餐饮市场不同区域口味差别太大,跨区域经营将面对更多当地企业的竞争;预制菜赛道或迎来更多上游原材料企业入局。食品安全风险食品安全风险:餐饮业、预制菜难以避免的产品质量问题容易引发食品安全风险。跨市场选取可比公司风险:跨市场选取可比公司风险:选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市,存在一定的估值体系差异风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 33 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资
117、产 1,007 761 755 897 1,164 营业营业总总收入收入 1,608 1,670 2,299 3,009 3,855 货币资金 254 411 402 496 697 营业成本 1,269 1,364 1,684 2,193 2,805 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 5 6 8 10 应收账款 8 33 11 12 14 销售费用 51 65 75 99 129 预付账款 12 26 29 33 48 管理费用 102 115 143 184 231 存货 99 99 117 146 179 研发费用 2 2 2 3 4 其他 634 192 197 209
118、 226 财务费用 19 26 28 30 32 非流动资产非流动资产 1,831 2,141 2,566 2,984 3,459 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 14 10 10 10 10 固定资产(合计)397 781 1,161 1,606 2,110 其他 21 22 14 12 10 无形资产 147 205 225 235 235 营业利润营业利润 195 124 386 515 664 其他 1,288 1,154 1,180 1,142 1,114 营业外收支-2 -1 2 2 2 资产总计资产总计 2,838 2,902 3,
119、321 3,880 4,624 利润总额利润总额 193 123 388 517 666 流动负债流动负债 412 478 587 729 932 所得税 49 30 97 129 167 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 144 94 291 387 500 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 144 155 208 256 331 归属母公司净归属母公司净利润利润 144 94 291 387 500 其他 268 324 379 472 602 EBITDA 361 317 618 774 958 非流动负债非流动负债 461 437 45
120、7 487 527 EPS(当年)(元)0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 长期借款 0 0 0 0 0 其他 461 437 457 487 527 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 873 916 1,044 1,216 1,460 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金经营活动现金流流 316 280 598 715 910 归属母公司股东权益 1,965 1,986 2,277 2,664 3,164 净利润 144 94 291 387 500 负债和股东权益负债和
121、股东权益 2,838 2,902 3,321 3,880 4,624 折旧摊销 169 185 202 227 259 财务费用 14 22 31 33 35 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元 投资损失-14-10-10-10-10 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营运资金变动 7-9 80 72 117 营业总收入 1,608 1,670 2,299 3,009 3,855 其它-5-1 4 6 8 同比(%)24.1%3.9%37.6%30.9%28.1%投资活动现金投资活动现金流流-412 17-595-618-713 归属母公司净利润
122、 144 94 291 387 500 资本支出-501-462-483-573-663 同比(%)-22.2%-35.0%210.8%33.2%29.0%长期投资 59 456 20 15 10 毛利率(%)21.1%18.3%26.8%27.1%27.2%其他 30 23-132-60-60 ROE%7.3%4.7%12.8%14.5%15.8%筹资活动现金筹资活动现金流流-105-138-11-3 5 EPS(摊薄)(元)0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 60.98 93.86 30.20 22.68 17.59 借款 0 0 0 0
123、 0 P/B 4.47 4.42 3.86 3.30 2.78 支付利息或股息-20-73-31-33-35 EV/EBITDA 13.88 30.75 14.41 11.42 9.06 现金流净增加现金流净增加额额-200 158-8 94 201 请阅读最后一页免责声明及信息披露 34 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 刘嘉仁刘嘉仁,社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队,2019年担任社会服务首席分析师,2020年接管商贸零售团队,2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券,任研究开
124、发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第 2名、水晶球社服第 1名/零售第 1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第 1名/零售第 2名/社服第 3名、上证报最佳分析师批零社服第 3名,2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第 2名/社服第 2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。王越王越,美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士,南京大学经济学学士,2018年 7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组,2022年 11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。周子莘周子莘,美容护理分析师。南京大学经济学硕士,华中科技大学经济学学士,曾任兴业证券社会服务行业美护分析师,
125、2022年 11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。涂佳妮涂佳妮,社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士,中国科学技术大学工学学士,曾任兴业证券社服&零售行业分析师,2022年 11月加入信达新消费团队,主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。李汶静李汶静,伊利诺伊大学香槟分校理学硕士,西南财经大学经济学学士,2022年 11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。请阅读最后一页免责声明及信息披露 36 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、
126、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本
127、报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报
128、告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供
129、的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数:沪深 300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。