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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main 评级评级:买入(首次):买入(首次)市场价格:市场价格:9.749.74 元元 分析师:分析师:王芳王芳 执业证书编号:执业证书编号:S0740521120002 Email: 研究助理:张琼研究助理:张琼 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,094 流通股本(百万股)876 市价(元)9.74 市值(百万元)10,656 流通市值(百万元)8,528 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 202
2、3E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,229 7,076 8,057 9,197 10,505 增长率 yoy%46%-2%13.9%14.2%14.2%净利润(百万元)182 64 561 751 953 增长率 yoy%55%-65%781.9%33.9%26.9%每股收益(元)0.17 0.06 0.51 0.69 0.87 每股现金流量 0.01 0.64 0.46 1.17 0.69 净资产收益率 4%1%11%14%15%P/E 58.5 167.5 19.0 14.2 11.2 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.7 备注:以 2023 年 6 月 9 日收
3、盘价计算 投资要点投资要点 全球领先的全球领先的 LED 光显解决方案提供商光显解决方案提供商,深耕,深耕 LED 行业二十载。行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块,可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案,经销网络遍布全球 160 多个国家,拥有 3000 多家销售渠道和服务网点渠道,目前 LED 显示屏市场份额全球第二,LED 屏租赁业务全球第一,连续六年 LED 显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自 LED 显示屏业务,产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面,创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦 4K 大
4、屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22 年公司营收规模从 17.5 亿元稳健增长至 70.8 亿元,CAGR 为 26.3%。2022 年海外市场复苏,公司来自海外市场的营业收入同比增长近43%,境外业务收入占比达到 57.5%,毛利占比跃升至 73.6%。23Q1 伴随海外市场保持景气,国内需求逐渐复苏,公司实现收入 16.3 亿元,同比+5.2%,归母净利润1.5 亿元,同比+86.2%,业绩呈加速回暖态势。高端显示渗透率加速提升,行业迈入成长趋势高端显示渗透率加速提升,行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降,小间距
5、 LED 显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势,在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25 年 LED 显示屏市场规模有望从 638 亿元增长至 1034 亿元,CAGR 达 17.5%。同时,Mini/Micro LED、COB、MIP 等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降,高端 LED 显示屏的应用场景不断拓宽,XR 虚拟拍摄、裸眼 3D 打造行业新增长亮点。预计 2025 年全球微小间距 LED 显示屏市场规模将成长至 147 亿元,2022-25 年的 CAGR 高达 71%,在 LED 显示屏中的渗透率将从 5%提
6、升至 14%,行业加速成长。虚拟拍摄影棚虚拟拍摄影棚市占率全球第一,市占率全球第一,微软微软 AIGC 唯一数字虚拟人合作伙伴。唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球 140个虚拟拍摄影棚中,公司承建了 100 多个,市占率近 80%。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚,22 年总营收 16.63 亿元,同比增长 22.04%。2022年 XR 虚拟拍摄市场规模达 4.3 亿美元,较 2021 年增长约 52%,预期 2023-2025年仍有望保持较快增长。洲明科技先进的 XR 技术叠加微软 AIGC 不断赋能影视制作行业,双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景,开发定制化的数字虚拟
7、人服务,为用户提供更加丰富、多样化的服务,进一步打开虚拟人业务空间,具备显著先发优势。投资建议:投资建议:我们预计 2023-25 年公司实现营业收入 80.6/92.0/105.1 亿元,同比增长13.9%/14.2%/14.2%;实 现 归 母 净 利 润5.6/7.5/9.5亿 元,同 比 增 长781.9%/33.9%/26.9%;对应 PE 分别为 19.0/14.2/11.2 倍。2023 年可比公司平均PE 估值为 34.1 倍,且考虑公司 LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长,以及 XR 虚拟拍摄、裸眼 3D 创造新增长亮点,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
8、风险提示事件:风险提示事件:新型显示技术发展不及预期;高端产品销量不及预期;汇率波动风险;需求复苏助力业绩加速回暖,与需求复苏助力业绩加速回暖,与微软微软合作打造合作打造数字虚拟人数字虚拟人 洲明科技(300232.SZ)/电子 证券研究报告/研究简报 2023 年 6 月 12 日 -40%-20%0%20%40%60%80%------05洲明科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报
9、研究简报 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;市场需求/规模测算不及预期风险 DZdUpXpXyXmWhUmQtO8OdNbRmOpPsQoNeRoOsMjMmNnO9PnMoOvPrNnQvPsRoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 内容目录内容目录 图表目录图表目录.-3-一、洲明科技:全球领先的一、洲明科技:全球领先的 LED 光显解决方案提供商,需求复苏助力业绩回暖光显解决方案提供商,需求复苏助力业绩回暖-5-二、二、LED 显示:小间距市场快速增长,显示:小间距市场快速增长,XR 虚拟拍摄、裸眼虚拟拍摄、
10、裸眼 3D 创造新亮点创造新亮点.-9-三、三、LED 照明:智能照明与文创灯光齐头并进,有望受益国内文旅产业复苏照明:智能照明与文创灯光齐头并进,有望受益国内文旅产业复苏.-13-四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议.-15-五、风险提示五、风险提示.-18-图表目录图表目录 图表图表1:公司发展历程:公司发展历程.-5-图表图表2:公司:公司LED显示屏主要解决方案显示屏主要解决方案.-5-图表图表3:公司重视研发投入:公司重视研发投入.-6-图表图表4:洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期:洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期.-6-图表图表5:公司历年营收及利润变化情况:公司历
11、年营收及利润变化情况.-7-图表图表6:公司历年:公司历年毛利率及净利率变化情况毛利率及净利率变化情况.-7-图表图表7:公司历年分地区的营收贡献情况(单位:万元):公司历年分地区的营收贡献情况(单位:万元).-7-图表图表8:公司历年分地区的毛利贡献比例:公司历年分地区的毛利贡献比例.-7-图表图表9:公司全球经销网络:公司全球经销网络.-8-图表图表10:2022年公司位居全球年公司位居全球LED显示屏第二显示屏第二.-8-图表图表11:公司三大板块营业收入(万元):公司三大板块营业收入(万元).-8-图表图表12:2022年中国年中国LED应用领域分布情况应用领域分布情况.-9-图表图表
12、13:全球:全球LED显示屏市场规模及预测(亿元)显示屏市场规模及预测(亿元).-9-图表图表14:Mini/Micro LED显示技术具备明显优势显示技术具备明显优势.-10-图表图表15:LED封装的几种技术路线比较封装的几种技术路线比较.-10-图表图表16:22H1小间距市场小间距市场COB封装产品销额占比封装产品销额占比.-10-图表图表17:木上制造:木上制造 XR Stage.-11-图表图表18:泰国:泰国 XR 工作室工作室 Supreme Studio.-11-图表图表19:中国:中国LED照明市场规模(亿元)照明市场规模(亿元).-13-图表图表 20:中国:中国 LED
13、 照明市场渗透率不断提升照明市场渗透率不断提升.-13-图表图表21:2021年中国年中国LED照明行业各厂商市占率情况照明行业各厂商市占率情况.-13-图表图表22:中国智慧灯杆市场规模预测(亿元):中国智慧灯杆市场规模预测(亿元).-14-图表图表 23:中国夜间经济发展规模:中国夜间经济发展规模.-14-图表图表24:分业务营收预测拆分(单位:亿元):分业务营收预测拆分(单位:亿元).-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-研究简报研究简报 图表图表25:分业务毛利率预测:分业务毛利率预测.-16-图表图表26:公司期间费用率预测:公司期间费用率预
14、测.-16-图表图表27:可比公司估值:可比公司估值.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报 一、一、洲明科技:洲明科技:全球全球领先的领先的 LED 光显解决方案提供商光显解决方案提供商,需求复苏,需求复苏助力业绩助力业绩加速加速回暖回暖 二十年二十年精耕细作精耕细作,打造全球领先的打造全球领先的 LED 光显解决方案提供商光显解决方案提供商。公司前身为 2004 年成立的深圳市洲磊电子有限公司,此后经过不懈努力和持续创新,公司的市场知名度不断提升。2009 年,公司成功承建庆祝国庆60 周年的天安门广场 LED 显示屏,不仅确立了公
15、司的行业地位,也为后续持续发展打下坚实基础。2011 年,公司成功于深圳创业板上市,并于 2013 年开始,进入快速发展阶段。在此期间,公司成功推出多个创新产品,包括全球首个 LED 显示裸眼 3D 超级电视、0.8mm 间距世界最小 LED 产品以及全球首个量产的 Mini LED 0.9 等产品。2020 年,洲明荣膺“国家科学技术进步奖一等奖”。2021 年,大亚湾二期落成投产,目前智造基地总面积近四十万平米。2022 年,公司为北京冬奥会、卡塔尔世界杯、央视春晚等全球重要体育赛事和国内重磅活动提供全方位LED 显示屏解决方案。图表图表1:公司发展历程:公司发展历程 来源:公司官网,中泰
16、证券研究所 产品线布局产品线布局全面全面,为为 LED 显示和照明领域显示和照明领域贡献“洲明智慧”。贡献“洲明智慧”。公司秉持“显示光彩世界,照明幸福生活”的企业使命,致力于成为光显行业领导者,为信息化、数字化、智能化的社会贡献“洲明智慧”。目前,公司已成立 7 家全资子公司,控参股共 20 余家公司,产品分为 LED 屏显和 LED 照明两大系列,为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案,向市场推出新一代高亮度、低能耗、环保节能的照明产品。在 LED 显示领域,公司产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面,创造的优秀应用案例包括深圳广电
17、大厦 4K 大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。此外,公司充分融合 LED 屏显与 XR 技术和裸眼 3D技术,为奥斯卡最佳影片、央视春晚节目、亚运会等提供服务,聚焦“文化+科技”,带动艺术创作提升与城市文旅发展。在 LED 照明领域,公司已为深圳市和郑州市的 9 个区提供了智慧路灯服务,提供从场馆建筑到城市楼宇的 LED 景观照明解决方案,在城市文旅和夜游经济“卷土重来”的趋势下,文旅照明产品有望焕发新的生机。图表图表2:公司:公司LED显示屏主要解决方案显示屏主要解决方案 业务划分业务划分 分类分类 典型产品典型产品 实物示意图实物示意图 LED 显示 MICRO
18、Umicro 小间距 Umini 系列、ULW、UHW、UHP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 分销 FSM 系列、USF 系列、TB 系列、FCM 商显 UTW、Uslim 传媒 Ufix、USH、UST、Uslim-O、USM 租赁 UDF XR 地砖屏、UGC、XS 系列、UGN 建筑多媒体 透明屏 UVF、透明屏 UVS、格栅屏 O 系列 会议一体机 LED-T1、LCD-CT1、LCD-CE1 液晶拼接屏 CB 系列 LED 照明 户外路灯 海王星、天王星、金星、天启星、五代、水星 隧道灯 皓月、朗月 智慧杆 竖琴、巍然、擎天
19、、飞跃、睿光、宝塔 来源:公司官网,中泰证券研究所 公司以持续前瞻的研发和建设投入构建护城河。公司以持续前瞻的研发和建设投入构建护城河。2017-2022 年,公司研发费用增长超 2.4 亿元。截至 2022 年底,公司累计获得授权专利 2532项、版权登记 176 项,商标布局 130 多个国家和地区,参编国际标准、国家标准、行业标准等 110 余项。目前公司已经拥有 CNAS 国家认可实验室、深圳市 LED 高清显示工程实验室等科研创新平台,与科研单位、高校共同建设产学研平台。此外,公司重视研究制造基地的建设,2021 年 9 月洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期投产、Mini LED生
20、产线启用,面积达 40 万平方米,成为当前全球最大规模的 LED 显示屏智造基地。2022 年惠州大亚湾智能制造基地总体产能合计达20000KK/月,公司整体产能实现大幅跃升。图表图表3:公司重视研发投入公司重视研发投入 图表图表4:洲明科技大亚湾科技洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期园智能制造基地二期 来源:wind,中泰证券研究所 来源:惠州新闻网,中泰证券研究所 2023 年国内市场恢复年国内市场恢复+海外市场景气,业绩有望海外市场景气,业绩有望加速加速回暖回暖。公司营收主要来自 LED 显示屏业务,除 2020 年受疫情影响收入下滑,近几年营业收入呈稳步上升趋势,2016-22 年营
21、收规模从 17.5 亿元稳健增长至 70.8亿元,CAGR 为 26.3%。2022 年,随着海外市场复苏,公司来自海外市场的营业收入从 2021 年的 28.4 亿增长到 2022 年的 40.7 亿,同比增长近 43%。总营收约为 70 亿元,与 21 年相比基本持平。2022 年公司国内业务毛利率明显下滑,主因文创灯光业务毛利率降至-61.48%。展0%1%2%3%4%5%6%05000000025000300003500040000研发费用(万元)研发费用率(右轴)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 望 202
22、3 年,海外市场保持景气,叠加国内市场逐渐恢复,公司业绩有望加速回暖。图表图表5:公司历年营收及利润变化情况公司历年营收及利润变化情况 图表图表6:公司历年毛利率及净利率变化情况公司历年毛利率及净利率变化情况 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 创建创建 GTM+GTS+AR 铁三角营销服务模式,铁三角营销服务模式,打造打造全球销售网络。全球销售网络。GTS(Global Technology Services)与 GTM(Go To Market)意味着公司的销售走向全球,叠加 AR(Analyst Relations)管理,三位一体助力公司以更有效和有组织的方式
23、推动产品或服务的推广和销售。公司经销网络遍布全球 160 多个国家,拥有 3000 多家销售渠道和服务网点渠道。为提高本地化服务支持,增强客户粘性,公司设立 10 余家海外分子公司及办事处,业务范围覆盖中国境内、欧洲、美洲、亚非洲等地区,在西班牙、中东、东南亚等地打造一大批出圈地标。2016-2022 年,境外业务占公司总收入比例基本维持在 40%以上,2022 年海外市场相比于国内市场率先复苏,境外收入占比提升至57.5%,毛利占比跃升至73.6%。2023 年在国内市场需求恢复背景下,公司业绩有望迎来新的突破。图表图表7:公司历年分地区的营收贡献情况(公司历年分地区的营收贡献情况(单位:单
24、位:万元)万元)图表图表8:公司历年分地区的公司历年分地区的毛利毛利贡献比例贡献比例 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800200022营业收入(千万元)归母净利润(千万元)营收yoy 归母净利润yoy 055 毛利率(%)净利率(%)00300000400000500000600000700000800000200022境外 中国境内 00708090
25、200212022境外(%)中国境内(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表9:公司全球经销网络公司全球经销网络 来源:公司官网,中泰证券研究所 三大主营业务共同三大主营业务共同推动推动,公司业绩持续增长,公司业绩持续增长。公司业务布局智慧显示、智能照明和文创灯光三大板块,占据 LED 显示与 LED 照明两大市场。目前,公司 LED 显示屏市场份额全球第二,LED 屏租赁业务全球第一,经销网络布局全球第一,体育及创意类显示
26、屏全球领先,连续六年 LED 显示屏出口量独占鳌头。2017-2022 年,智慧显示板块营收稳步上升,实现从 26 亿元到 64 亿元的增长,成为公司的支柱性业务。在 LED 照明领域,公司以景观照明、专业照明为核心业务,2022 年营收约为 5.7亿元。公司自 2015 年在行业内率先进行智慧路灯的研发与应用,跻身LED 照明市场第二梯队,在国内经济复苏的大背景下,未来 LED 照明有望为公司贡献更多利润。图表图表10:2022年公司位居全球年公司位居全球LED显示屏显示屏第二第二 图表图表11:公司三大板块营业收入(万元)公司三大板块营业收入(万元)来源:中商产业研究院,中泰证券研究所 来
27、源:Wind,中泰证券研究所 11.4%10.9%10.2%8.7%4.5%4.4%4.1%3.9%41.9%利亚德 洲明科技 强力巨彩 达科电子 海康威视 三星电子 艾比森 高科电子 其他 003000004000005000006000007000008000002002020212022智慧显示 智能照明 文创灯光 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 二、二、LED 显示显示:小间距市场快速增长,小间距市场快速增长,XR 虚拟拍摄虚拟拍摄、裸眼、裸眼 3D 创创造新造新增长增长亮点亮点
28、 技术与市场驱动,小间距技术与市场驱动,小间距 LED 显示屏显示屏市场规模持续增长市场规模持续增长。LED 显示具有色彩鲜艳、动态范围广、亮度高、寿命长、工作稳定可靠等优点,应用日益广泛,2021 年全球 LED 显示屏市场规模已达到约 519 亿元,预计在 2025 年达到 1034 亿元,CAGR 为 18.8%。LED 显示屏发展历程大体可分为单色 LED 显示、全彩 LED 显示、小间距 LED 显示和Mini/Micro LED 显示。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降,小间距 LED 显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势,在户内外广告、文
29、化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。目前,全球 LED 小间距显示屏市场规模已达到 320 亿元,市场渗透率近 40%,并且市场规模有望进一步打开,预计到 2025 年超过 500 亿元,2021-25 年复合增长率为 19.5%。此外,随着 Mini LED 背光/直显、Micro LED 等新一代显示技术的发展,微间距LED显示屏的市场规模呈快速增长趋势,预计 2025 年全球微间距 LED 显示屏市场规模将成长至 147 亿元,2022-25 年的CAGR 高达 71%,在 LED 显示屏中的渗透率将从 5%提升至 14%。Mini/Micro LED 显
30、示技术日益成熟,显示技术日益成熟,开启行业新周期开启行业新周期。与小间距 LED相比,Mini/Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度,在尺寸、亮度、对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有进一步的提升,可以实现高清显示,Micro LED 被誉为面向未来的“终极显示技术”。Mini LED 直显亮度高、色彩好,在室外和商显领域有巨大的优势;Micro LED亮度高、色域广、对比度高,在穿戴手表、AR/VR、豪华 TV 等应用场景中有较明显的优势。Micro LED 对 LED 显示产业的意义在于 Micro LED 提高显示效果使 LED 显示有机会进入消费级市场,一系列新
31、型 LED 显示产品将开启崭新的应用形态市场,开启行业新一轮增长周期。受技术壁垒和渠道的限制,Mini/Micro LED 显示集中度远高于传统 LED 图表图表12:2022年中国年中国LED应用领域分布情况应用领域分布情况 图表图表13:全球:全球LED显示屏市场规模及预测(亿元)显示屏市场规模及预测(亿元)来源:中商产业研究院,中泰证券研究所 来源:2021 微间距 LED 显示屏调研白皮书,中泰证券研究所 02004006008008201920202,0212022E 2023E 2024E 2025E微间距显示屏 小间距LED屏 P2.5以上LED屏 519
32、1034 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 显示,前两大厂商强力巨彩、利亚德市占率合计超过 40%,京东方、海康威视、洲明科技紧随其后,三者市占率约为 10%。在产品布局方面,洲明科技 UMini 系列产品 P0.7、P0.9、P1.2 已经实现规模量产,并且形成批量销售;2022 年 8 月公司全球发布 LED 微间距显示屏新品UMicro,该系列基于 COB 封装,应用行业领先的 Micro LED 技术,点间距最低突破至 0.4,低反光、低摩尔纹、超黑底色等多重性能优势再次取得突破。图表图表14:Mini/Micro LED显示技
33、术具备明显优势显示技术具备明显优势 显示技术显示技术 小间距小间距 LED Mini LED Micro LED 尺寸 大于 200 微米 50-200 微米 小于 50 微米 技术 自发光 自发光/背光 自发光 封装技术 SMD/COB SMT/COB 巨量转移 NTSC 色域 110%80-110%1.4 最大可视角 160-170 度 178 度 178 度 寿命 10 万小时 10 万小时 8-10 万小时 反应时间 纳秒级 纳秒级 纳秒级 平均能耗 高 低 低 来源:Micro LED 显示技术和应用白皮书,中泰证券研究所 COB、MIP 封装技术封装技术进一步进一步成熟,成熟,行业
34、应用空间得以行业应用空间得以拓展拓展。LED 封装技术路线历经 Lamp、SMD、COB、MIP 几个阶段。其中,COB(Chip on Board)倒装技术可以直接将 LED 裸芯片固定到焊盘上,省去了先行封装流程,不需要经过灯珠回流焊工艺,工艺流程更加简化,但具有基板制作困难、墨色和颜色一致性较差的缺点,而 MIP(Micro LED in Package)封装技术不仅综合了 SMD 和 COB 的优点,更具备分光、良率高、产业链配套完善等独特优势,是目前最能适应小线宽的封装结构,在 Mini/Micro LED 显示屏领域拥有广阔的应用空间,成为规模量产的突破口。在小间距 LED 显示领
35、域,SMD 封装技术目前仍是业内主流,但随着微距化竞争进一步加剧,COB 和 MIP 封装技术开始被各大厂商导入落地。2022H1,P1.0 以内小间距 LED 市场 COB 封装已经达到 30.8%的份额。封装技术的不断突破,有望解决 Micro LED 芯片微缩化的卡脖子难点,将行业应用场景进一步拓宽,催生出一系列新的终端应用。在封装技术的改进方面,行业领军企业洲明科技已然引领潮流,推出 UMini COB 系列产品与 UMini MIP 系列产品,配备公司独有 UIV 画质引擎和自研控制系统,在具有超高对比度、画面细节丰富等特点的同时屏幕节能提升 50%,灯珠可靠性提升 10 倍。图表图
36、表15:LED封装的几种技术路线比较封装的几种技术路线比较 图表图表16:22H1小间距市场小间距市场COB封装产品销额占比封装产品销额占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 XR 虚拟拍摄业务全球领先,虚拟拍摄业务全球领先,打造远期成长打造远期成长空间。空间。洲明科技拥有全球领先的 XR 技术,在全球 140 个虚拟拍摄影棚中,公司承建了 100 多个,市占率近 80%。公司旗下全资子公司雷迪奥以“LED 巨幕+XR 虚拟拍摄技术”构建核心竞争力,稳居 XR 虚拟拍摄领域市占率全球第一。公司以子品牌雷迪奥和洲明品牌双品牌切入,在全球范
37、围内打造顶流影视巨棚,得到好莱坞等知名客户的认可,完成的作品包括获得奥斯卡最佳视效奖的永夜漂流等。2022 年,雷迪奥总营业收入 16.63 亿元,较去年同期增长 22.04%。根据 TrendForce 数据统计,2022 年 XR 虚拟拍摄市场规模达 4.3 亿美元,较 2021 年增长约 52%,预期 2023-2025年仍有望保持较快增长。2023 年 3 月 29 日,洲明科技与微软达成合作协议,正式成为微软 AIGC 唯一的数字虚拟人合作伙伴。在未来的深化合作中,微软将为公司提供技术支持与算力支持,赋能数字虚拟人业务,实现新技术的快速落地。洲明科技先进的 XR 技术叠加微软 AIG
38、C 不断赋能影视制作行业,打开虚拟人业务空间,具备显著的先发优势。基于洲明科技生态布局,未来洲明与微软将产生更多合作可能性。图表图表17:木上制造木上制造 XR Stage 图表图表18:泰国泰国 XR 工作室工作室 Supreme Studio 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 户内外裸眼户内外裸眼 3D3D 技术技术助力助力业绩增长业绩增长,行业发展潜力大。行业发展潜力大。裸眼 3D 使观众无需佩戴特殊头盔或 3D 眼镜就能看见立体图像,搭配前沿的 LED 显示技术技术技术 时期时期 特点特点 Lamp 早期技术 采用引线架作为各种封装外型引脚,顶部包封的环氧
39、树脂做成一定形状以保护管芯等不受外界侵蚀 SMD 当前主流技术 组装密度高、电子产品体积小、重量轻、可靠性高、抗振能力强、焊点缺陷率低、易于实现自动化 正装 COB 先进技术 小尺寸、功能性能增强、高可靠性、散热快,前期成本高 倒装 COB 先进技术 光线柔和、线路设计简单、高成本效益、节省系统空间、散热效果显著、高封装及输出密度等优点 MIP 先进技术 兼具 SMD 及 COB 技术优势、降本空间更大,成本更低、分光、良率高、产业链配套完善 来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 来源:AVC Revo,中泰证券研究所 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1
40、20.00%1.0以内 1.4-1.11.6-1.52.0-1.8产品间距段产品间距段 COBSMD(含IMD)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 与硬件能营造出更强的沉浸感与冲击力。2021 年全球裸眼 3D 显示屏市场规模为 850 亿美元,3D 显示器出货量达到 2.8 亿台,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上,2021 年国内市场规模为 21 亿美元,占全球市场份额较小,未来行业还有较大发展空间。在“百城千屏”超高清视音频传播系统技术标准 等相关政策利好下,洲明科技走进各个城市,形成了集“LED 显示硬件+显控运维软件+
41、创意视频内容+交互内容”为一体的裸眼 3D 创意视显解决方案,打造了华东地区最大裸眼 3D 屏“三镇之眼”、杭州首块裸眼 3D 巨幕、新加坡首块裸眼 3D 巨屏、佛山大型城市空间数字文旅剧南海潮等产品。公司聚焦“文化+科技”,为观众带来新奇感、体验感和沉浸感。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 三、三、LED 照明照明:智智能能照明与文创灯光齐头并进照明与文创灯光齐头并进,有望受益国内有望受益国内文文旅产业旅产业复苏复苏 LED 照明行业照明行业稳健发展稳健发展,市场规模不断扩大。,市场规模不断扩大。2022 年中国 LED 照明市场规模
42、约为6813亿元,2026年有望达到7386亿元,CAGR约为2.0%。同时,LED 在照明领域的渗透率不断提升,2021 年国内 LED 照明渗透率已经达到 75.1%,预计 2026 年将达到 82.0%。此外,中国 LED 照明市场集中度低,2021 年市场前三分别为欧普照明、木林森、德邦照明,占比分别为 1.73%、1.19%及 0.96%。图表图表21:2021年年中国中国LED照明照明行业各厂商市占率行业各厂商市占率情况情况 来源:中商产业研究院,中泰证券研究所 智智能能照明与文创灯光齐头并进,照明与文创灯光齐头并进,有望提供新发展引擎有望提供新发展引擎。在智能照明领域,5G 建设
43、浪潮为智慧灯杆赋予了可能性,洲明科技在智慧城市中把握先机,于 2015 年率先开启多功能智慧灯杆的研发与应用,并且成功研发出基于互联网光环境管理平台。多功能智慧灯杆实现了多种功能的资源96.12%1.73%1.19%0.96%其他 欧普照明 木林森 德邦照明 图表图表19:中国中国LED照明市场规模照明市场规模(亿元)(亿元)图表图表20:中国中国LED照明市场照明市场渗透率渗透率不断提升不断提升 来源:弗若斯特沙利文,中泰证券研究所 来源:弗若斯特沙利文,中泰证券研究所 0040005000600070008000市场规模(亿元)65.4%69.5%73.1%74.0%
44、75.1%75.7%77.2%79.5%81.1%82.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国LED照明渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 整合,预计国内在 2025 年达到 160 亿元的市场规模,2018-25 年的CAGR 超过 49%,远期有望为公司贡献更高的利润。2023 年“两会”后,稳增长、扩内需、促消费的政策摆在优先位臵,随着国内经济与市场的逐渐恢复,文旅产业也将逐步迎来新的发展,夜间经济的迅速扩张刺激了对 LED 照明的需求。公司在文创灯光方面拥有丰富的经验,创造了上海国际照明港、曲阜
45、孔子文化馆等应用案例,文创灯光市场的复苏与繁荣,有望为公司提供新发展引擎。图表图表22:中国智慧:中国智慧灯杆灯杆市场规模预测(亿元)市场规模预测(亿元)图表图表23:中国夜间经济发展规模中国夜间经济发展规模 来源:CSA Research,中泰证券研究所 来源:iiMedia Research,中泰证券研究所 0204060800202020212022 2023E 2024E 2025E0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050000020000025000030000035000040000045000
46、02001920202021 2022E发展规模(亿元)同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 盈利预测:盈利预测:公司是全球领先的 LED 光显解决方案提供商,深耕行业二十年,可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案,产品遍布全球160多个国家,拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道。目前公司 LED 显示屏市场份额全球第二,LED 屏租赁业务全球第一,经销网络布局全球第一。2023 年在海外市场保持景气,国内市场需求逐渐恢复的背景下,公司业绩
47、有望加速回暖。我们预计 2023-25 年公司实现营业收入 80.6/92.0/105.1 亿元,同比增长 13.9%/14.2%/14.2%;实现归母净利润 6.2/7.9/10.1 亿元,同比增长 866.4%/28.6%/28.1%。分业务收入拆分:分业务收入拆分:1)智慧显示业务:)智慧显示业务:LED 显示屏是公司目前的支柱性业务,位居全球第二。在传统的 LED 屏显之外,公司积极在 Mini/Micro LED 等领域开拓创新,在 COB、MIP 封装技术不断成熟的背景下,有望进一步实现微间距 LED 屏显产品的量产。旗下子公司雷迪奥稳居全球 XR 虚拟拍摄领域市占率第一,业务领先
48、行业,洲明科技与微软的合作将进一步加强这一优势。得益于相关的优惠政策与疫后国内经济复苏,XR 虚拟影棚、户外裸眼 3D 等技术将进一步赋能公司发展。目前 LED 显示屏海外市场需求依旧景气,国内市场亦在逐渐复苏,且前沿技术的落地与新增长点的赋能,有望进一步提升公司的市场竞争力。我们预计 2023-25 年公司智慧显示业务收入为73.9/84.9/97.7 亿元,同比增长15.0%/15.0%/15.0%。2)智能照明业务:)智能照明业务:公司于 2015 年抓住智慧城市建设先机,率先启动多功能智慧灯杆的研发和应用,并成功开发出基于互联网的光环境管理平台。依托于丰富的研发经验与市场需求的提升,智
49、慧照明业务有望为公司带来持续稳定的收入。我们预计 2023-25 年公司智能照明业务收入为5.2/5.4/5.7 亿元,同比增长 2%/5%/5%。3)文创灯光业务)文创灯光业务:随着全球经济与市场的逐渐恢复,文旅产业也将逐步迎来新的发展,夜间经济的迅速扩张将刺激 LED 照明需求提升。公司在文创灯光方面具备丰富经验,在国内众多城市打造出成功的实践案例。我们预计 2023-25 年公司文创灯光业务收入为 0.85/0.89/0.93 亿元,同比增长 5%/5%/5%。图表图表24:分业务营收预测拆分(单位:亿元):分业务营收预测拆分(单位:亿元)2021 2022 2023E 2024E 20
50、25E 营业总收入营业总收入 72.29 70.76 80.57 91.97 105.05 增长率 45.7%-2.1%13.9%14.2%14.2%智慧智慧显示显示 61.98 64.22 73.85 84.93 97.67 增长率 49.7%3.6%15.0%15.0%15.0%智能智能照明照明 5.49 4.94 5.04 5.29 5.56 增长率 33.3%-10.0%2%5%5%文创灯光文创灯光 4.34 0.81 0.85 0.89 0.93 增长率 16.6%-81.4%5%5%5%其他业务其他业务 0.48 0.79 0.83 0.87 0.92 增长率 28.3%64.4%
51、5.0%5.0%5.0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 来源:Wind,中泰证券研究所 分业务毛利率拆分:分业务毛利率拆分:1)智慧显示业务智慧显示业务:LED 显示屏行业海外市场的盈利能力显著优于国内,在海外需求保持景气叠加国内需求复苏的背景下,LED 显示屏业务的毛利率有望提升,23Q1 公司毛利率达到 32.1%。综合考虑后续国内需求复苏提高国内收入占比,进而拉低综合毛利率,以及公司高毛利的高端化产品持续推进,我们预计 2023-25 年公司 LED 显示屏业务的毛利率分别为 31.5%/31.0%/31.0%。2)智能照明业务
52、智能照明业务:多功能智慧灯杆目前在市场规模较小,随着 5G 建设和新基建的进一步推动,未来该领域的毛利率有望提升,我们预计2023-25 年智慧照明业务的毛利率为 30.0%/31.0%/31.0%。3)文创灯光业务:)文创灯光业务:文创灯光业务占公司总营收的比例较小,随着国内经济逐渐恢复,加上夜间经济的发展,规模扩大后毛利率有望提升,预计 2023-25 年文创灯光业务的毛利率为 25.0%/25.0%/25.0%。因 此,我 们 预 计 公 司因 此,我 们 预 计 公 司 2023-25 年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到32.3
53、%/32.4%/32.4%。图表图表25:分业务毛利率预测:分业务毛利率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 整体毛利率整体毛利率 24.3%26.8%32.3%32.4%32.4%智慧显示业务 23.3%27.5%31.5%31.0%31.0%智能照明业务 29.0%29.2%30.0%31.0%31.0%文创灯光业务 26.9%-61.5%25.0%25.0%25.0%其他业务 0.0%45.4%40.0%40.0%40.0%来源:Wind,中泰证券研究所 期间费用率预测:期间费用率预测:考虑到公司规模的持续扩大和内部管理效能提升,我们预计 2023-25 年公司的
54、销售费用率为 12.0%/11.9%/11.7%,管理费用率为 4.9%/4.8%/4.6%,研发费用率为 4.9%/4.8%/4.6%,财务费用率为-0.1%/0.3%/0.3%。图表图表26:公司期间费用率预测:公司期间费用率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用 9.9%12.0%12.0%11.9%11.7%管理费用 4.5%4.9%4.9%4.8%4.6%研发费用 4.2%4.9%4.9%4.8%4.6%来源:Wind,中泰证券研究所 投资建议:投资建议:公司深耕行业二十年,布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块,是全球领先的 LED 光显解决方
55、案提供商,可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案,产品遍布全球 160多个国家,拥有 3000 多家销售渠道和服务网点渠道。目前 LED 显示屏市场份额全球第二,LED 屏租赁业务全球第一,经销网络布局全球第一。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 2023 年在海外市场保持景气,国内市场需求逐渐恢复的背景下,公司业绩 有 望 加 速 回 暖。我 们 预 计 2023-25 年 公 司 实 现 营 业 收 入80.6/92.0/105.1 亿元,同比增长 13.9%/14.2%/14.2%;实现归母净利润5.6/7.5
56、/9.5 亿元,同比增长 781.9%/33.9%/26.9%;对应 EPS 分别为0.51/0.69/0.87 元,对应 PE 分别为 19.0/14.2/11.2 倍。2023 年可比公司平均 PE 估值为 34.1 倍,且考虑公司 LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长,以及 XR 虚拟拍摄、裸眼 3D 创造新增长亮点,首次覆盖,给予“买入”投资评级。图表图表27:可比公司估值:可比公司估值 股票代码股票代码 公司公司 总市值(亿元)总市值(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E
57、 300389.SZ 艾比森 71.0 2.0 3.5 5.0 6.8 35.0 20.2 14.2 10.4 002587.SZ 奥拓电子 55.0 0.2 0.9 1.2 1.5 262.2 61.1 47.0 37.7 300296.SZ 利亚德 178.6 2.8 8.5 10.8 13.6 63.5 21.1 16.5 13.1 平均值平均值 120.2 34.1 25.9 20.4 300232.SZ 洲明科技洲明科技 106.6 0.6 5.6 7.5 9.5 167.5 19.0 14.2 11.2 来源:Wind,中泰证券研究所(注:可比公司奥拓电子、利亚德预测数据来自 Wi
58、nd 一致预期,以 2023 年 6 月 9 日收盘价计算)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 五、风险提示五、风险提示 1)新型显示技术发展不及预期:)新型显示技术发展不及预期:新型显示技术发展及大规模商用进度是 LED 显示屏市场快速发展的重要驱动力,若新型显示技术研发受阻,将对公司业绩增速造成影响。2)高端产品销量不及预期:)高端产品销量不及预期:公司逐步进入全球高端 LED 显示市场,同行业竞争对手及潜在竞争对手的加入使得市场竞争加剧,若相关产品销量不及预期,可能影响公司未来业绩增速。3)汇率波动风险汇率波动风险:公司境外业务主要
59、以美元结算,涉及大量的外汇收支,汇率波动会影响公司净利润表现。若未来汇率波动加剧,可能对公司利润稳定性造成不利影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险:)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险:报告中涉及企业、行业资料范围较广,企业批量信息的情况不统一,信息的时效性存在一定风险。5)市场需求)市场需求/规模测算不及预期风险:规模测算不及预期风险:报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设,有不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 盈利预测表(更新于盈利预测表(更新于2023年年6月月1
60、2日)日)资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 货币资金 1,728 2,417 2,759 3,152 营业收入营业收入 7,076 8,057 9,197 10,505 应收票据 68 0 0 0 营业成本 5,179 5,525 6,344 7,246 应收账款 1,672 1,948 2,143 2,411 税金及附加 44 48
61、46 53 预付账款 207 83 95 109 销售费用 851 967 1,097 1,229 存货 1,876 2,230 1,964 2,711 管理费用 344 395 437 483 合同资产 558 582 830 848 研发费用 349 395 441 483 其他流动资产 899 792 1,059 1,098 财务费用-55 3 10 23 流动资产合计 6,451 7,470 8,021 9,480 信用减值损失-126-80-60-20 其他长期投资 363 375 389 405 资产减值损失-268-110-50-20 长期股权投资 401 401 401 401
62、 公允价值变动收益-24-4-8-12 固定资产 1,504 1,722 1,972 2,250 投资收益 60 76 102 110 在建工程 475 575 575 475 其他收益 61 67 66 65 无形资产 222 245 247 251 营业利润营业利润 66 672 872 1,110 其他非流动资产 442 454 465 475 营业外收入 7 8 6 7 非流动资产合计 3,406 3,771 4,048 4,257 营业外支出 9 8 7 8 资产合计资产合计 9,857 11,241 12,069 13,737 利润总额利润总额 64 672 871 1,109 短
63、期借款 496 1,354 1,010 1,194 所得税 12 121 130 166 应付票据 1,594 1,827 2,166 2,470 净利润净利润 52 551 741 943 应付账款 1,514 1,658 1,922 2,217 少数股东损益-12-10-10-10 预收款项 0 93 27 38 归属母公司净利润归属母公司净利润 64 561 751 953 合同负债 510 145 166 189 NOPLAT 7 553 750 962 其他应付款 121 121 121 121 EPS(摊薄)0.06 0.51 0.69 0.87 一年内到期的非流动负债 134 1
64、34 134 134 其他流动负债 444 481 523 569 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 4,814 5,812 6,068 6,932 会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 长期借款 175 225 275 355 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-2.1%13.9%14.2%14.2%其他非流动负债 271 271 271 271 EBIT 增长率-97.3%8263.9%30.7%28.4%非流动负债合计 445 495 545 625 归母公司净利润增长率-65.1
65、%781.9%33.9%26.9%负债合计负债合计 5,259 6,308 6,613 7,558 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 4,626 4,972 5,504 6,239 毛利率 26.8%31.4%31.0%31.0%少数股东权益-28-38-49-59 净利率 0.7%6.8%8.1%9.0%所有者权益合计所有者权益合计 4,598 4,934 5,456 6,179 ROE 1.4%11.4%13.8%15.4%负债和股东权益负债和股东权益 9,857 11,241 12,069 13,737 ROIC 0.2%11.8%14.8%16.3%偿债能力偿债能力 现金流量表现
66、金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%53.4%56.1%会计年度会计年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 债务权益比 23.4%40.2%31.0%31.6%经营活动现金流经营活动现金流 703 502 1,284 749 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益 200 772 1,002 1,250 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 存货影响 611-353 266-747 营运能力营运能力 经营性应收影响 551 27-157-261 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营
67、性应付影响-807 469 537 611 应收账款周转天数 92 81 80 78 其他影响 148-412-363-104 应付账款周转天数 120 103 102 103 投资活动现金流投资活动现金流 -247-499-419-379 存货周转天数 152 134 119 116 资本支出-290-559-502-467 每股指标(元)每股指标(元)股权投资 23 0 0 0 每股收益 0.06 0.51 0.69 0.87 其他长期资产变化 20 60 83 88 每股经营现金流 0.64 0.46 1.17 0.68 融资活动现金流融资活动现金流 -208 686-523 22 每股
68、净资产 4.23 4.54 5.03 5.70 借款增加-17 907-294 264 估值比率估值比率 股利及利息支付-44-1,410-2,251-2,619 P/E 167 19 14 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响-147 1,189 2,022 2,377 EV/EBITDA 578 137 108 86 来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15
69、%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(
70、针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响
71、。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。