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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 19 日 公司研究公司研究 电机驱动控制电机驱动控制领域领先企业领域领先企业，下游下游应用广泛应用广泛 峰岹科技（688279.SH）首次覆盖报告 增持增持（首次（首次）峰岹科技峰岹科技：专注于：专注于电机驱动控制电机驱动控制，市场空间广阔市场空间广阔。峰岹科技成立于 2010 年，主要从事 BLDC 电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。公司产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外

2、知名厂商的产品中。公司于 2022 年在上交所科创板上市。2023 年一季度，公司实现营业收入 0.89 亿元，同比增长 1.86%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比增长 4.54%。应用领域广泛，受益于终端需求增长。应用领域广泛，受益于终端需求增长。小家电：小家电：BLDC 电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，帮助终端市场的迭代升级，因此 BLDC 电机在该领域的渗透率有望持续提升，从而带动上游芯片需求。运动出行：运动出行：以电动两轮车为例，根据营商年度报告的数据，2022 年国内两轮电动车总体销量达到了 6007 万辆，同比增长 20.7

3、4%，市场有望持续高速增长。电动工具：电动工具：根据 Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球电动工具的市场规模有望达 447 亿美元。根据公司招股说明书，国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过 10%的速度增长。TTI 是全球电动工具领域领先企业，也是峰岹科技电动工具领域重要终端客户之一，体现了公司在该行业领域的市场地位。三重技术优势助力公司长期成长。三重技术优势助力公司长期成长。公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，并且积累了丰富的知识产权成果。以芯片技术为例，相较于国内 MCU 厂商普遍使用 ARM Cortex-M 处理器内核架构，峰岹

4、科技使用拥有自主知识产权的处理器内核架构 ME 内核，专门用于电机控制。因此，从公司与竞争对手的对比来看，公司的相关技术参数多方面处于领先地位。与行业内相关公司对比，峰岹科技的毛利率处于领先水平。业绩预测、估值与评级：业绩预测、估值与评级：峰岹科技专注于电机驱动控制芯片的研发，公司技术背景雄厚，下游领用领域广泛，长期成长空间广阔。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为 3.91/4.96/6.30 亿元，2023-2025 年的归母净利润分别为1.69/2.05/2.55 亿元，对应 PE57/47/38X。我们认为，公司从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，从自主研发电机控制专

5、用处理器内核架构开始，逐步搭建自主知识产权的芯片产品架构，在芯片技术/电机驱动架构/电机技术三个领域均拥有核心优势。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；技术路线风险；研发风险。下游需求不及预期风险；技术路线风险；研发风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）330 323 391 496 630 营业收入增长率 41.22%-2.25%21.03%26.79%27.06%净利润（百万元）13

6、5 142 169 205 255 净利润增长率 72.64%4.98%19.13%21.19%24.45%EPS（元）1.95 1.54 1.83 2.22 2.76 ROE（归属母公司)（摊薄）32.10%6.30%7.11%8.04%9.23%P/E 53 68 57 47 38 P/B 17.1 4.3 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-15 注：2021 年股本为 0.69 亿，2022 年股本为 0.92 亿 当前价：当前价：104.25104.25 元元 作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证书编号：S09305171

7、00002 分析师：林仕霄分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 市场数据市场数据 总股本(亿股)0.92 总市值(亿元)：95.91 一年最低/最高(元)：59.83/104.82 近 3 月换手率：46.93%股价相对走势股价相对走势 -20%-1%17%36%54%04/2207/2210/2201/2304/23峰岹科技沪深300 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对 34.87 37.04 5.32 绝对 33.25 46.71-2.86 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报

8、告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）目目 录录 1 1、峰岹科技：专注于电机驱动控制，市场空间广阔峰岹科技：专注于电机驱动控制，市场空间广阔 .4 4 1.1、专注于电机驱动控制.4 1.2、下游需求及行业周期影响公司 22 年业绩表现.5 2 2、应用领域广泛，受益于终端需求增长应用领域广泛，受益于终端需求增长 .7 7 2.1、智能小家电渗透率有提升空间.7 2.2、运动出行领域市场持续增长.8 2.3、电动工具仍处高速发展期.9 3 3、技术领先，研发持续突破技术领先，研发持续突破 .1010 3.1、技术参数、控制性能等方面处于领先地位.10 3.2、三重技术

9、优势助力公司长期成长.12 3.3、募集资金持续增强公司核心竞争力.13 4 4、盈利预测盈利预测 .1313 5 5、估值分析估值分析 .1515 6 6、风险提示风险提示 .1515 SVoYkYcZlXRYvZ8VlXaQcMbRpNqQsQnOeRoOtNkPoMpP6MoOyRNZtPqPxNnRnQ 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图图表表目录目录 图表 1：公司部分高管简介.4 图表 2：峰岹科技股权结构（截至 2023 年 6 月 9 日）.4 图表 3：峰岹科技产品原理示意图.5 图表 4：峰岹科技电机主控

10、芯片示意图.5 图表 5：峰岹科技营业收入及增速.6 图表 6：峰岹科技归母净利润及增速.6 图表 7：峰岹科技毛利率及净利率情况.6 图表 8：公司研发费用及占比.7 图表 9：BLDC 电机在智能小家电领域的渗透情况（2021 年）.8 图表 10：国内电动两轮车销量及增速.8 图表 11：我国电动两轮车行业自主研发产品比例.9 图表 12：我国电动两轮车行业出口数量（单位：万台）.9 图表 13：全球电动工具市场规模预测.9 图表 14：全球电动工具市场规模份额（2020 年）.10 图表 15：不同芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径对比.10 图表 16：核心技术技术路线、

11、成熟度与同行业可比公司对比情况.11 图表 17：峰岹科技主要产品与国内外同行业领先公司可比产品的关键指标对比.11 图表 18：行业内公司毛利率水平对比.12 图表 19：行业内公司授权情况对比.12 图表 20：峰岹科技主营业务拆分及预测（单位：亿元，%）.14 图表 21：峰岹科技盈利预测简表.15 图表 22：可比公司估值-PE 估值.15 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）1 1、峰岹科技峰岹科技：专注于专注于电机驱动控制电机驱动控制，市场市场空间广阔空间广阔 1.11.1、专注于专注于电机驱动控制电机驱动控制 峰岹

12、科技成立于 2010 年，主要从事 BLDC 电机(Brushless Direct Current Motor，无刷直流电机)驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。公司以芯片设计为立足点向应用端延伸，发展成为系统级服务提供商。产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中。公司于 2022 年在上交所科创板上市。公司董事长毕磊、首席技术官毕超均有较强技术背景，长期专注于 BLDC 电机驱动控制领域的技术研发，在电机驱动控制芯片设计、电机设计、

13、电机驱动算法架构等细分领域取得众多核心技术。图表图表 1 1：公司部分高管：公司部分高管简介简介 姓名 职位 相关简介 毕磊 董事长 应用物理和电气工程专业硕士学历；1995 年 12 月至 2000 年 9月，任新加坡科技局数据存储研究所研发工程师；2000 年 9 月至2004 年 9 月任飞利浦半导体亚太研发中心高级芯片设计工程师。毕超 首席技术官 博士学历；1994 年 4 月至 1996 年 7 月,任西部数据有限公司高级工程师；1996 年 8 月至 2014 年 6 月,先后任新加坡科技局数据存储研究所主任工程师，研究员，资深科学家。资料来源：Wind，光大证券研究所 公司的实际

14、控制人为毕磊，通过峰岹科技(香港)有限公司持股38.06%（截至2023年 6 月 9 日）。图图表表 2 2：峰岹科技峰岹科技股权结构（截至股权结构（截至 20232023 年年 6 6 月月 9 9 日）日）资料来源：Wind，光大证券研究所 公司产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片 HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图表图表 3 3：峰岹科技产品原理示意图：峰岹科技产品原理示意图 资料来源：公司招股说明书、光大证券研究所 BLD

15、C 电机相比有刷电机，有包括高效率、快响应、低噪声、高转速等优点。公司从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约，并在芯片电路设计层面在单芯片上全集成或部分集成 LDO、运放、预驱、MOS 等器件，最终设计出具备高集成度、能实现高效率、低噪音控制且能完成复杂控制任务的电机驱动控制专用芯片，以满足下游领域不断变化的应用需求。图表图表 4 4：峰岹科技电机主控芯片示意图：峰岹科技电机主控芯片示意图 资料来源：公司招股说明书、光大证券研究所 1.21

16、.2、下游下游需求需求及及行业周期影响行业周期影响公司公司 2222 年年业绩业绩表现表现 受国内外宏观经济疲弱、下游消费终端需求乏力、行业周期性调整等影响，2022年，公司实现营业收入 3.23 亿元，同比减少 2.25%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长4.98%。2023年一季度，公司实现营业收入0.89亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比增长 4.54%。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图图表表 5 5：峰岹科技峰岹科技营业收入及增速营业收入及增速 图图表表 6 6：峰岹科技峰岹科技

17、归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 从利润率情况来看，2023 年一季度，公司销售毛利率为 54.61%，销售净利率为 44.98%，公司销售净利率近年来呈现稳步增长的态势。图图表表 7 7：峰岹科技峰岹科技毛利率及净利率情况毛利率及净利率情况 资料来源：Wind、光大证券研究所 公司立足自主研发，持续加强研发投入，推进技术创新与攻关。在汽车电子领域，公司主要围绕新能源汽车的热管理系统、座椅通风、电动车窗、电动座椅、车载冰箱、汽车空调等细分应用展开研发；在工业控制领域，公司围绕工业智能控制所需的伺服电机等应用领域展开研发；2

18、022 年公司在白色家电领域持续取得技术突破，实现白色家电控制器的成本下降以及可靠性提升。2022 年，公司研发费用为 0.64 亿元，占营收比例为 19.77%。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图图表表 8 8：公司研发费用及占比：公司研发费用及占比 资料来源：Wind、光大证券研究所 根据公司公告，2022 年公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，公司发明专利荣获第二十三届中国专利优秀奖，公司在由盖世汽车主办的第三届汽车电驱动及关键技术大会上被授予“电控系统优质供应商”荣誉称号，公司荣获2022 年度中国 IC 设计

19、成就奖之年度杰出资本市场表现奖、2022 全球电子成就奖之年度微控制器奖。2 2、应用领域应用领域广泛广泛，受益于终端需求增长，受益于终端需求增长 高性能 BLDC 电机是未来电机发展的重要趋势，因此高性能电机驱动控制专用芯片迎来快速增长。峰岹科技的产品广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、智能小家电、电动工具、散热风扇、运动出行等终端领域。随着消费者生活水平的提升以及消费市场的消费升级，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，例如变频冰箱、变频空调的比例逐年上升，料理机、洗碗机等厨电均有了多种多样的功能供消费者

20、选择，吹风机、吸尘器等小家电在追求高转速的同时追求低噪音、低振动的控制效果，以上更高的性能要求均需要控制芯片予以实现，从而对芯片设计公司提出了更高的要求。2.12.1、智能小家电智能小家电渗透率渗透率有提升空间有提升空间 BLDC 电机拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，帮助终端市场的迭代升级，因此 BLDC 电机在该领域的渗透率有望持续提升。目前在油烟机、洗碗机、厨余处理器、干衣机、吸尘器、空气净化器中，BLDC 电机的占比仍较小，与渗透率天花板存在较大距离，市场发展空间广阔。根据公司的招股说明书，2019 年国内小家电市场规模为 4015 亿元，

21、2012-2019 年年均复合增长率为 13.3%，增速水平优于家电全行业。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图表图表 9 9：BLDC BLDC 电机在智能小家电领域的渗透情况（电机在智能小家电领域的渗透情况（20212021 年年）资料来源：奥维云网，大比特产业研究室，公司招股说明书 2.22.2、运动出行领域市场持续增长运动出行领域市场持续增长 在运动出行领域，以电动两轮车为例，根据全球电动车网发布的 营商年度报告的数据，2022 年国内两轮电动车总体销量达到了 6007 万辆，同比增长 20.74%。图表图表 1010

22、：国内国内电动两轮车销量及增速电动两轮车销量及增速 资料来源：营商年度报告，公司招股说明书 由于“新国标”，电动两轮车行业进入产品“除旧迎新”的窗口期，带动行业持续快速增长。根据营商年度报告的数据，2022 年电动两轮车行业自主研发产品占比达 18%，出口数量达 270 万台。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图表图表 1111：我国：我国电动两轮车行业电动两轮车行业自主研发产品比例自主研发产品比例 图表图表 1212：我国我国电动两轮车行业出口数量（单位：万台）电动两轮车行业出口数量（单位：万台）资料来源：营商年度报告、光大

23、证券研究所 资料来源：营商年度报告、光大证券研究所 我们认为，运动出行领域的市场增长，以及电动两轮车自主研发产品比例的持续增长，有望带动国产零部件渗透率增长，从而带动公司产品需求持续增长，为公司长期成长注入动力。2.32.3、电动工具仍处高速发展期电动工具仍处高速发展期 电动工具是依靠电力驱动的各种通用建造用具，常用产品种类有电钻、角磨机、电扳手、电锯和电锤等。根据 Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球电动工具的市场规模有望达 447 亿美元，同比增长 5.92%。图表图表 1313：全球电动工具市场规模预测全球电动工具市场规模预测 资料来源：Frost&Sullivan 统

24、计及预测，光大证券研究所 史丹利百得、TTI 是电动工具领域领先企业。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）图表图表 1414：全球电动工具市场规模份额（全球电动工具市场规模份额（20202020 年）年）资料来源：EVTank，光大证券研究所 同时，根据公司招股说明书，国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过 10%的速度增长。部分企业如东成、宝时得等，成立之初为史丹利百得、博世等国际品牌代工，后逐渐发展自有品牌，受益于国内市场规模增长，这些国产品牌凭借其产品性价比优势立足国内。因此我们认为，随着自有品牌厂商的快速发

25、展，对相关国产化部件需求有望同步增长。此外，TTI 是全球电动工具领域领先企业，也是峰岹科技电动工具领域重要终端客户之一，也体现了公司在该行业领域的市场地位。3 3、技术领先，技术领先，研发研发持续突破持续突破 3.13.1、技术参数、控制性能技术参数、控制性能等方面处于领先地位等方面处于领先地位 国内集成电路设计企业起步较晚，在公司规模与市场地位等方面与德州仪器（TI）、意法半导体（ST）等国际巨头有一定差距，但公司从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，从成立之初即专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，从自主研发电机控制专用处理器内核架构开始，逐步搭建自主知识产权的芯片产品架构。与国际知名

26、厂商电机专用芯片相比，公司的芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果，受到终端制造厂商的认可。关于电机驱动控制芯片，行业内存在两种技术路线：专用芯片设计与通用 MCU 设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有较大区别。图表图表 1515：不同芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径对比不同芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径对比 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）峰岹科技算法硬件化的路径，将电机控制算法的各个运算步骤采用硬件逻辑

27、门电路的形式予以实现，相较于软件算法实现路径，该方案对自有算法的成熟度、电机驱动控制的认识、特定应用场景需求的理解要求更高。图表图表 1616：核心技术技术路线、成熟度与同行业可比公司对比情况：核心技术技术路线、成熟度与同行业可比公司对比情况 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 公司电机驱动控制芯片产品拥有自主的电机控制专用内核架构，通过不断的研发投入与技术积累，成功实现了算法硬件化与器件的集成化，在电机控制领域实现了更高的运算能力与更好的控制性能。从公司与竞争对手的相关技术主要参数对比来看，公司多方面处于领先地位。例如，公司研发的电机控制专用内核采用硬件方式实现电机控制 FOC 算法，

28、67us 即可完成一次 FOC 运算，无感 FOC 控制方案的电周期转速可高达 270000RPM。而其他采用 ARM 授权内核的芯片产品，其控制算法需通过复杂的软件编程来实现，运算速度主要依赖于 MCU 工作主频，在相同主频下通用内核的算力比算法硬件化的专用内核算力低。图图表表 1717：峰岹科技主要产品与国内外同行业领先公司可比产品的关键指标对比峰岹科技主要产品与国内外同行业领先公司可比产品的关键指标对比 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）因此，由于公司拥有自主的电机控制专用内核

29、架构，无需授权，与行业内相关公司对比，峰岹科技的毛利率处于领先水平。图表图表 1818：行业内公司毛利率水平对比：行业内公司毛利率水平对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 3.23.2、三重技术优势助力公司长期成长三重技术优势助力公司长期成长 公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，并且积累了丰富的知识产权成果。芯片技术：芯片技术：相较于国内 MCU 厂商普遍使用 ARM Cortex-M 处理器内核架构，峰岹科技使用拥有自主知识产权的处理器内核架构 ME 内核，专门用于电机控制；得益于自主设计的内核架构，公司可以根据具体终端使用需求进行针对性修改，并且能够实现电机控

30、制算法硬件化，处理复杂、多样的电机控制任务。图表图表 1919：行业内公司授权行业内公司授权情况对比情况对比 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 电机驱动架构技术：电机驱动架构技术：公司在当前主流的无感算法和电机矢量控制算法上进行了前瞻性研发布局，针对不同领域开发了不同的驱动控制算法，帮助下游产业客户解决诸如无感大扭矩启动、静音运行和超高速旋转等行业痛点难题，扩大高性能电机的应用领域，为客户产品更新换代提供技术和产品支撑，同时发掘新的电机产品应用市场。电机技术：电机技术：基于对电机电磁原理的深入了解，公司可以针对客户的电机特点提出特定的驱动方式，并且能够支持客户在成本控制的前提下对电机产

31、品的电磁结构进行优化，使电机系统的性能达到最佳。对电机技术的深入理解使得公司能够从芯片、电机控制方案、电机结构三个维度为客户提供全方位系统级服务，帮助客 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）户解决电机设计、生产和测试中的问题。全方位的服务增强了客户的粘性，也增强了公司的产品竞争力。3.33.3、募集资金持续增强公司核心竞争力募集资金持续增强公司核心竞争力 公司 2022 年 IPO 募集资金投资项目总投资金额为 5.55 亿元，总共包括高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目

32、、补充流动资金项目共三个项目。高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目：高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目：项目主要建设内容为高性能电机驱动控制芯片 MCU 的持续研究开发。项目拟对电机主控芯片 MCU进行升级迭代，由 RISC-V 指令集架构取代 8051 架构，实现“ME（电机主控）+RISC-V”双核芯片架构，其中负责电机主控功能的 ME 内核将以新一代的算法架构实现多任务、多目标、灵活智能的控制，RISC-V 内核承担与外设通信、人机交互等辅助功能；研发团队将基于开源的 RISC-V 指令集架构，搭建出符合电机专用辅助功能需求、与 ME 电机主控内核协同配合的

33、 RISC-V 内核，双核协作实现各种智能化、多样化的电机控制，将保障公司紧跟业前沿领域，提升公司主营产品竞争力，构建新的技术壁垒。该项目总投资为 3.45 亿元。高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目：高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目：该募投项目主要系针对高性能电机驱动芯片方面的研究开发，具体分为高性能电机驱动芯片 HVIC 以及高性能智能功率模块 IPM 两个方向。公司将对高性能电机驱动芯片 HVIC 进行下一阶段的产品研发，以期生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，积极拓宽产品下游应用领域，优化公司产品结构，扩大公司产品销售规模。公司对高性能智能功率模块的技术研发，旨在

34、实现电机驱动芯片的高集成度，提升芯片产品和功率模块的集成度、散热性、稳定性、可靠性等性能参数，以便更好的响应下游应用领域的电机驱动控制需求，为公司保持技术国际水平提供有力的支撑。该项目总投资为 1.00 亿元。4 4、盈利预测盈利预测 电机主控芯片电机主控芯片 MCUMCU：根据公司公告，该产品主要下游为小家电、白色家电、厨电、电动工具、运动出行、通信设备、工业与汽车等。2022 年运动出行、电动工具受到宏观经济周期影响，产品销量下滑。而白色家电领域收入占总营收比例由 2021 年 5.12%上升至 2022 年的 10.35%，且 2022 年公司在白色家电领域取得技术突破，有望带动公司 2

35、023 年白色家电领域收入增长。2023 年，我们认为电动工具、运动出行行业有望边际复苏。电动工具、运动出行行业有望重回增长趋势，从而带动该业务重回增长态势，带来较大业绩增量。预计 2023 年该业务增速为 25%。2024 年起，汽车电子领域产品有望取得突破，带动该业务持续增长。预计 2024-2025 年该业务收入增速维持在 30%，2023-2025 年该业务毛利率维持在 72%。电机主控芯片电机主控芯片 ASICASIC：根据公司公告，该产品主要应用于电扇类、扫地机器人、泵类、筋膜枪、散热风扇等多个领域。根据公司年报，散热风扇（应用于服务器等）领域收入占总营收比例由 2021 年 4.

36、38%上升至 2022 年的 10.42%，同比增长 133%。散热风扇（应用于服务器等）已发展成为公司产品应用的重要领域。随着人工智能带动的服务器市场需求持续增长，该业务在 2023 年起有望重回增长态势，预计 2023 年该业务增速为 5%。2024 年起，服务器市场随着人工智能的发展，有望持续增长，因此作为公司重点发展领域，面向服务器市场的收入有望持续增长。同时，且电扇、扫地机器人业务，随着客户持续突破，有望一并提 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）供业绩增量。预计 2024-2025 年该业务增速维持在 20%，20

37、23-2025 年该业务毛利率维持在 61%。电机驱动芯片电机驱动芯片 HVICHVIC：根据公司公告，该产品主要适用于电机驱动的各类应用领域场景。公司 MCU/ASIC、HVIC、MOSFET 芯片，共同组成 BLDC 电机驱动控制的核心器件体系，其中：MCU/ASIC 芯片属于控制系统大脑，实现电气信号检测、电机驱动控制算法及控制指令生成等；由于主控芯片难以直接驱动大功率的 MOSFET，需要 HVIC 作为驱动芯片，起到高低压隔离和增大驱动能力的功能。在三大核心器件共同作用下，给 BLDC 电机提供高压、大电流的驱动信号，产生 U、V、W 三相控制电压，使 BLDC 电机按照控制指令工作

38、。因此我们预测该业务收入与电机主控芯片（MCU+ASIC）呈现一定的正相关关系。预计该业务2023-2025 年收入增速为 10%/16%/16%，毛利率维持在 47%。功率器件功率器件 MOSFETMOSFET：根据公司公告，该产品发挥电压控制功能，与电机主控芯片、电机驱动芯片共同构成电机驱动控制系统。与电机驱动芯片 HVIC 同理，我们预测业务收入与电机主控芯片（MCU+ASIC）呈现一定的正相关关系。预计该业务 2023-2025 年收入增速为 10%/16%/16%，毛利率维持在 20%。智能功率模块智能功率模块 IPMIPM：根据公司公告，该产品用于内置电机应用和紧凑安装场景，主要应

39、用于移动电源、吹风筒等领域产品。由于前期渗透率较低，基数较小，我们认为该业务 2023 年收入增速为 50%，2024-2025 年收入增速维持在 30%，2023-2025 年该业务毛利率维持在 37%。其他业务其他业务：预计该业务 2023-2025 年收入分别为 0.02/0.02/0.02 亿，毛利率维持在 89%。销售费用率：销售费用率：考虑到公司营销人员逐步增加，同时公司加大下游应用领域拓展与市场宣传推广所致，预计 2023-2025 年的销售费用率为 3.90%/4.00%/4.00%。管理费用率：管理费用率：预计 2023-2025 年的管理费用率维持在 6.70%/6.70%

40、/6.70%。研发费用率：研发费用率：公司专注于芯片研发，持续加大对新技术、新产品的研发投入，预计 2023-2025 年的研发费用率为 20.00%/21.00%/22.00%。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为 3.91/4.96/6.30 亿元，2023-2025年的归母净利润分别为 1.69/2.05/2.55 亿元，对应 PE57/47/38X。图图表表 2020：峰岹科技峰岹科技主营业务拆分及预测（单位：亿主营业务拆分及预测（单位：亿元，元，%）主营业务主营业务 20212021 20222022 20232023E E 20242024E E 20252025E

41、 E 电机主控芯片电机主控芯片 MCUMCU 2.152.15 2 2.32.32 2.902.90 3.773.77 4.904.90 YoY（%）38%8%25%30%30%毛利率 65%72%72%72%72%电机主控芯片电机主控芯片 ASICASIC 0.290.29 0.200.20 0.210.21 0.250.25 0.0.3030 YoY（%）53%-31%5%20%20%毛利率 57%61%61%61%61%电机驱动芯片电机驱动芯片 HVICHVIC 0.730.73 0.560.56 0.620.62 0.710.71 0.830.83 YoY（%）45%-23%10%16

42、%16%毛利率 50%47%47%47%47%功率器件功率器件 MOSFETMOSFET 0.090.09 0.080.08 0.090.09 0.100.10 0.120.12 YoY（%）49%-11%10%16%16%毛利率 31%20%20%20%20%智能功率模块智能功率模块 IPMIPM 0.030.03 0.0.0505 0.080.08 0.100.10 0.130.13 YoY（%）148%66%50%30%30%毛利率 47%37%37%37%37%其他业务其他业务 0.010.01 0.020.02 0.020.02 0.020.02 0.020.02 敬请参阅最后一页特

43、别声明-15-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）YoY（%）-4%100%0%0%0%毛利率 84%89%89%89%89%总体营业收入总体营业收入 3.303.30 3.233.23 3.913.91 4.964.96 6.306.30 YoY（%）41%-2%21%27%27%综合毛利率 57%57%66%66%67%资料来源：Wind、光大证券研究所预测 图图表表 2121：峰岹科技峰岹科技盈利预测盈利预测简表简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）330

44、 323 391 496 630 营业收入增长率 41.22%-2.25%21.03%26.79%27.06%净利润（百万元）135 142 169 205 255 净利润增长率 72.64%4.98%19.13%21.19%24.45%EPS（元）1.95 1.54 1.83 2.22 2.76 ROE（归属母公司)（摊薄）32.10%6.30%7.11%8.04%9.23%P/E 53 68 57 47 38 P/B 17.1 4.3 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-15 注：2021 年股本为 0.69 亿，2022 年股本为

45、0.92 亿 5 5、估值分析估值分析 我们选取三家企业中颖电子（主营 MCU）、兆易创新（主营存储+MCU）、芯海科技（主营 ADC+MCU）作为可比公司。三家可比公司 2023-2024 年的 PE 均值分别为 42x/29x，峰岹科技 2023-2024 年的 PE 值分别为 57/47X，高于可比公司估值。图图表表 2222：可比公司估值：可比公司估值-P PE E 估值估值 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）EPSEPS（元）（元）P PE E 2022022 2 20232023E E 20242024E E 20252025E E 2022022 2 20232023E

46、E 20242024E E 20252025E E 中颖电子 28.50 0.94 0.95 1.22 1.56 37 30 23 18 兆易创新 110.91 3.08 2.00 2.89 3.82 33 56 39 29 芯海科技 33.50 0.02 0.82 1.39 1.60-41 24 21 可比公司平均 35 42 29 23 峰岹科技 104.25 1.54 1.83 2.22 2.76 68 57 47 38 资料来源：Wind、光大证券研究所预测；注：股价时间为 2023-06-15；注：可比公司盈利预测为 Wind 市场一致预期，峰岹科技盈利预测为光大证券研究所预测 投资

47、建议：投资建议：峰岹科技专注于电机驱动控制芯片的研发，公司技术背景雄厚，下游领用领域广泛，长期成长空间广阔。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为 3.91/4.96/6.30 亿元，2023-2025 年的归母净利润分别为 1.69/2.05/2.55亿元，对应 PE57/47/38X。我们认为，公司从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，从自主研发电机控制专用处理器内核架构开始，逐步搭建自主知识产权的芯片产品架构，在芯片技术/电机驱动架构/电机技术三个领域均拥有核心优势，且 24/25 年公司营业收入增速为 27%/27%，净利润增速为 21%/24%，相对较高。我们认为公司应

48、享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。6 6、风险提示风险提示 下游需求不及预期风险下游需求不及预期风险 公司芯片产品专用于 BLDC 电机驱动控制，产品需求与 BLDC 电机在下游终端领域的横向拓展、BLDC 电机对传统电机的纵向渗透率提升等密切相关。若未来 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 峰岹科技（峰岹科技（688279.SH688279.SH）BLDC 电机在公司重点发展的终端领域渗透率增长未达预期，或公司在其他终端领域，如汽车电子、工业控制等的横向拓展未达预期，将对公司持续经营能力造成不利影响。技术路线风险技术路线风险 公司竞争对手大多为境外知名芯片厂商，例如德州

49、仪器（TI）、意法半导体（ST）、英飞凌（Infineon）、赛普拉斯（Cypress）等。竞争对手大多采用通用 MCU 芯片的技术路线，一般采用 ARM 公司授权的 Cortex-M 系列内核；公司坚持专用芯片研发路线，形成完全自主知识产权的芯片内核 ME。若竞争对手利用其雄厚技术及资金实力、丰富客户渠道、完善供应链等优势，亦加大专用芯片研发力度，公司可能面临产品竞争力下降、市场份额萎缩等风险。研发风险研发风险 公司采用专用芯片设计路线，市场上没有与之相匹配的成熟可靠的 IP 内核与软件库可以直接授权使用，需要研发团队长时间的自主研发与经验积累，BLDC 电机驱动控制芯片基础研发难度较大,研

50、发周期较长，开发成本较高。若公司无法对研发团队、研发人员、研发力量进行有效整合管理，导致无法顺应市场需求及时推出新的芯片产品，将对公司持续创新研发、产品迭代更新造成不利影响。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 利润表（百万元）利润表（百万元）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 330330 323323 391391 496496 630630 营业成本 141 138 134 168 210 折旧和摊销 4 2 13 27 40 税金及附加 3 3 4 5 6

51、销售费用 8 13 15 20 25 管理费用 15 22 26 33 42 研发费用 41 64 78 104 139 财务费用 1-10 0-3-7 投资收益 8 25 9 9 12 营业利润营业利润 136136 143143 171171 207207 257257 利润总额利润总额 136136 143143 171171 207207 257257 所得税 1 1 1 2 2 净利润净利润 135135 142142 169169 205205 255255 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 135135 142142 169169 205205

52、255255 EPS(EPS(元元)1.951.95 1.541.54 1.831.83 2.222.22 2.762.76 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 经营活动现金经营活动现金流流 139139 3535 123123 217217 258258 净利润 135 142 169 205 255 折旧摊销 4 2 13 27 40 净营运资金增加 10 135 55 11 30 其他-11-245-114-27-67 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 -2 2 -1,5861,

53、586 217217 109109 -5454 净资本支出-10-16-306-210-212 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 8-1,570 523 319 158 融资活动现金流融资活动现金流 -1717 1,6781,678 -4848 -3030 -3434 股本变化 0 23 0 0 0 债务净变化-8 2-4 0 0 无息负债变化 68 16 13 71 75 净现金流净现金流 120120 128128 292292 295295 170170 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E

54、2025E2025E 总资产总资产 522522 2,3732,373 2,5072,507 2,7492,749 3,0393,039 货币资金 392 520 812 1,107 1,277 交易性金融资产 0 1,468 1,027 719 575 应收账款 3 1 4 5 6 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计）1 1 2 2 3 存货 61 156 214 268 337 其他流动资产 9 57 64 75 88 流动资产合计流动资产合计 506506 2,2282,228 2,1462,146 2,2052,205 2,3232,323 其他权益工具 0 0 0 0 0

55、 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 5 5 150 257 363 在建工程 0 0 113 159 195 无形资产 2 3 9 19 30 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 16 50 50 50 非流动资产合计非流动资产合计 1616 145145 361361 5 54444 716716 总负债总负债 100100 118118 127127 198198 274274 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 4 8 8 10 13 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 9898

56、9191 106106 177177 252252 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 20 20 20 20 非流动负债合计非流动负债合计 2 2 2727 2222 2222 2222 股东权益股东权益 421421 2,2552,255 2,3802,380 2,5512,551 2,7652,765 股本 69 92 92 92 92 公积金 176 1,900 1,912 1,912 1,912 未分配利润 176 262 376 547 761 归属母公司权益 421 2,255 2,380 2,551 2,765 少数股东权益 0 0

57、0 0 0 主要指标主要指标 盈利能力（盈利能力（%）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 毛利率 57.4%57.4%65.8%66.2%66.6%EBITDA 率 40.9%32.4%43.0%44.2%43.9%EBIT 率 39.5%31.5%39.7%38.8%37.5%税前净利润率 41.1%44.3%43.6%41.7%40.8%归母净利润率 40.9%44.0%43.3%41.4%40.5%ROA 25.9%6.0%6.7%7.5%8.4%ROE（摊薄）32.1%6.3%7.1%8.0%9.2%经营性 ROIC 2

58、00.7%52.3%26.5%24.6%24.0%偿债能力偿债能力 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 资产负债率 19%5%5%7%9%流动比率 5.15 24.58 20.33 12.49 9.23 速动比率 4.53 22.86 18.30 10.97 7.89 归母权益/有息债务 218.93 599.22-有形资产/有息债务 269.30 629.18-资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率费用率 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 销售费用率

59、2.55%3.90%3.90%4.00%4.00%管理费用率 4.57%6.69%6.70%6.70%6.70%财务费用率 0.18%-3.14%0.04%-0.69%-1.09%研发费用率 12.41%19.77%20.00%21.00%22.00%所得税率 1%1%1%1%1%每股指标每股指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 每股红利 0.44 0.48 0.37 0.44 0.55 每股经营现金流 2.00 0.38 1.34 2.34 2.79 每股净资产 6.08 24.42 25.77 27.62 29.94 每

60、股销售收入 4.77 3.50 4.23 5.37 6.82 估值指标估值指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E PE 53 68 57 47 38 PB 17.1 4.3 4.0 3.8 3.5 EV/EBITDA 51.0 73.7 46.6 35.8 28.4 股息率 0.4%0.5%0.4%0.4%0.5%敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增

61、持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明

62、 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有

63、研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996

64、年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基

65、础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法

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67、附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266

68、号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP