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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 他山之石他山之石:政策:政策支持支持对机床至关重要对机床至关重要 华泰研究华泰研究 通用机械通用机械 增持增持 (维持维持)专用设备专用设备 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 史俊奇史俊奇 SAC No.S0570522110002 SFC No.BTM901 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 6 月 16 日中国
2、内地 专题研究专题研究 日本机床领先全球,产值全球第二,出口占比日本机床领先全球,产值全球第二,出口占比 70%日本金切机床产值全球第二,2021 年日本金属切削机床产值 76.82 亿欧元,全球占比 15.33%,仅次于我国。日本金切机床较早实现国产化,1984 年,日本机床产值国产化率约 95.1%,基本实现自主可控。作为机床强国,日本机床凭借性能和性价比优势,展现出了非常强的全球竞争力,自 1996 年起日本机床出口占比稳定在 70%左右。日本机床产业链发达,核心零部件供应能力全球领先。关键零部件均有较强的本土品牌,对日本本土机床公司的毛利率也有一定贡献。政策支持对日本机床产业发展至关重
3、要政策支持对日本机床产业发展至关重要 日本政府分别在 1956 年、1971 年和 1978 年推出 机振法、机电法、机信法,以此为核心政策框架,予以本土机床产业保护和金融工具支持。一方面,通过外汇限制进口、限制外国资本渗透、引导良性竞争;另一方面,通过研发补贴、低息贷款、专项贷款、折旧法案等金融工具支持本土机床企业发展。另外,日本同样重视机床产业链发展,积极推动核心零部件国产化,并且在人力成本上升及机床需求柔性化趋势下积极推动数控机床发展,受此影响,在机电法和机信法实施期间,发那科营业收入快速提升,1973-1984 年营收 CAGR 为 27%。汽车产业作为政策放大器,带动日本机床汽车产业
4、作为政策放大器,带动日本机床产业快速发展产业快速发展 汽车作为金切机床下游最大应用,与金切机床行业高度相关。相较于美德主要发展大型机床,日本因地制宜,结合自身汽车产业优势,集中资源发展中小型数控机床。60 年代到 90 年代,日本机床产业的高速增长与汽车产业的快速发展密切相关。从 1960 年到 1990 年,日本汽车产量从 48 万台提升至1348 万台,CAGR 为 11.75%,日本机床产值也从 452 亿日元提升至 1.3兆亿日元,CAGR 为 11.86%,产值达到历史最高值。汽车产业作为政策放大器,带动日本机床产业快速发展。与日本类似,与日本类似,韩国机床产业发展同样离不开政韩国机
5、床产业发展同样离不开政策扶持策扶持 2021 年韩国金属切削机床产值 30.55 亿欧元,全球占比 6.10%,位居世界第五,其中出口占比达 60.65%。在韩国本土机床产业发展过程中,韩国政府同样出台了一系列政策来扶持本土机床产业,通过汇率控制和法规限制设备进口,保护国内机床产业,并通过政府出面担保、优先贷款支持鼓励下游用户使用国产设备,推动机床国产替代。风险提示:宏观经济波动,核心零部件进口受限,行业竞争加剧。(19)(10)01019Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)通用机械专用设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 工业工业
6、正文目录正文目录 日本金切机床产业领先全球日本金切机床产业领先全球.3 日本金切机床产值全球第二,且近年日本机床出口占比稳定在 70%左右.3 日本机床产业链全面领先,整机及零部件协同发展.3 日本机床企业全球领先,产值数控化率基本维持在 90%以上.3 日本本土机床产业链发达,核心零部件国产化对毛利率有一定贡献.4 政策支持对日本机床产业发展至关重要政策支持对日本机床产业发展至关重要.6 法律法规体系:以机振法三部曲、机电法、机信法为核心.6 日本因地制宜,通过行政干预和金融支持共同推动机床国产化.7 行政干预:通过外汇限制进口、限制外国资本渗透并引导良性竞争.7 金融支持:研发专项资金、专
7、项贷款、特别折旧法案鼓励下游客户采购国产机床.8 美国扶持+政策支持,日本机床产业在 50 年代进入飞速发展期.8 50 年代前:日本机床产业一波三折,缓慢发展.8 50 年代后:日本机床产业进入飞速发展期.8 汽车产业作为政策放大器,带动日本机床产业快速发展汽车产业作为政策放大器,带动日本机床产业快速发展.11 金属切削机床下游应用广泛,最大应用为汽车行业.11 日本汽车产业发展带动机床产业快速发展.11 韩国机床产业发展同样离不开政策扶持韩国机床产业发展同样离不开政策扶持.13 行政保护措施:汇率控制和法规限制设备进口,保护国内机床产业.13 金融支持:政府出面担保、优先贷款支持鼓励下游用
8、户使用国产设备.13 风险提示.14 BXcVuYuYxUkUjWqMsP9P9RaQsQoOnPoNiNoOoQeRrQrPaQmNoPNZsPyRwMtPoQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 工业工业 日本日本金切金切机床产业机床产业领先全球领先全球 日本日本金切金切机床产值机床产值全球第二全球第二,且且近年日本机床出口占比稳定在近年日本机床出口占比稳定在 70%左右左右 日本金切机床产值全球第二,仅次于中国日本金切机床产值全球第二,仅次于中国。2021 年全球金属切削机床产值 501 亿欧元,其中,日本金属切削机床产值 76.82 亿欧元,占比 15.33
9、%,全球排名第二,仅次于我国。日本日本 1984 年便基本实现了金切年便基本实现了金切机机床自主可控,床自主可控,作为机床强国,目前日本机床主要用于出口。作为机床强国,目前日本机床主要用于出口。日本金切机床较早实现国产化,1984 年,日本机床产值国产化率约 95.1%,基本实现自主可控。作为机床强国,日本机床凭借性能和性价比优势,展现出了非常强的全球竞争力,自 1996 年起日本机床出口额占比稳定在 70%左右。图表图表1:2021 年日本金属切削机床产值年日本金属切削机床产值全球占比约全球占比约 15%图表图表2:1996 年年至今,至今,日本机床日本机床出口出口额额占比稳定在占比稳定在
10、70%左右左右 资料来源:VDW,华泰研究 资料来源:日本机床工业协会,华泰研究 日本机床日本机床产业链产业链全面领先,整机及零部件协同发展全面领先,整机及零部件协同发展 日本机床日本机床企业全球领先,产值数控化率基本企业全球领先,产值数控化率基本维持在维持在 90%以上以上 日本日本机床企业综合实力全球领先,机床企业综合实力全球领先,2019 年全球机床收入年全球机床收入 Top 10 中日本独占五席中日本独占五席。参考“中国先进制造技术论坛”的文章数控机床七大梯队,你用的处于哪个梯队?,将全球加工中心领域企业分为 7 个梯队:1)第一梯队:第一梯队:第一梯队为最高端品牌,以瑞士、德国公司为
11、主,如瑞士米克朗、瑞士宝美、德国巨浪等,上述公司产品售价在 150 万以上,加工精度极高但产量极低;2)第二梯队:第二梯队:世界机床前十强企业多数处于该梯队,包括德国德玛吉森精机、日本山崎马扎克、日本牧野及美国 MAG,产品售价为 80-150 万,特点为质量领先、市场占有率高;3)第三梯队:第三梯队:台湾地区、韩国等公司多位于该梯队,典型公司有韩国斗山、台湾东台、台湾永进等,产品售价为 45-80 万,国内一线制造业企业批量购买的最佳选择,可靠稳定;4)第四梯队:第四梯队:国内知名企业和台企多数位于此梯队,典型企业有海天精工、台湾大立、友佳等,价格为 32-45 万,虽然精度略逊一筹,但是性
12、价比高,同样成为了高水平机械加工企业中的主力机型,具有较多的市场保有量。5)第五梯队:第五梯队:国内市场销量最大的梯队,包括创世纪、国盛智科、青海一机、宝鸡,售价 25-32 万,该价位机型虽然销量大,但是品牌数目众多,产品同质化严重,竞争白热化;6)第六梯队:第六梯队:该梯队企业规模较小,包括鼎泰、海滕、大森等,该梯队产品是预算紧张的中小企业的选择,但是产品精度低、稳定性差,售价多在 18-25 万;中国大陆28%日本15%德国13%美国10%意大利6%韩国6%中国台湾5%瑞士4%其他13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%8199920
13、00200042005200620072008200920000022出口占比内需占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 工业工业 7)第七梯队:第七梯队:该梯队的加工中心为用户自行购买部件由代装游击队组装,产品质量参差类似于开盲盒,取决于代装技师水平,价格可低于 18 万。图表图表3:2019 年全球年全球 TOP10 数控机床企业排名数控机床企业排名 排名排名 企业企业 国家国家 营收(亿美元)营收(亿美元)1 山崎马扎克 日本 52.8 2 通快公司
14、 德国 42.4 3 德马吉森精机 德国&日本 38.2 4 马格 美国 32.6 5 天田 日本 31.1 6 大隈 日本 19.4 7 牧野 日本 18.8 8 格劳博 德国 16.8 9 哈斯 美国 14.8 10 埃玛克 德国 8.7 资料来源:赛迪顾问,华泰研究 2012 年年至今至今,日本机床产值数控化率日本机床产值数控化率均维持在均维持在 90%以上以上。根据 METI,2021 年日本机床产值数控化率为 93.12%,产量数控化率为 83.28%。作为对比,2021 年我国机床产量数控化率 44.85%,与海外机床强国差距较大。分品类看,日本各品类机床产值数控化率均超70%,日
15、本机床高端化优势明显。图表图表4:日本机床数控化率处于世界领先水平日本机床数控化率处于世界领先水平 图表图表5:2021 年日本各品类机床数控化率年日本各品类机床数控化率 注:日本机床数控化率=日本数控机床产值/日本金属切削机床产值 资料来源:中国机床工具工业协会,METI,Wind,华泰研究 资料来源:日本机床工业协会,华泰研究 日本本土机床产业链发达,核心零部件国产化对毛利率有一定贡献日本本土机床产业链发达,核心零部件国产化对毛利率有一定贡献 日本机床产业链发达,核心零部件供应能力全球领先。日本机床产业链发达,核心零部件供应能力全球领先。数控机床主要部件包括数控系统、传动系统、光机、辅助系
16、统等,传动系统主要包括主轴、丝杠、导轨、摆头等。数控系统领域日本有发那科、三菱两家巨头,传动系统有 THK、NSK 等全球知名品牌,光机和辅助系统方面,日本也有全球龙头企业,且均具有一定技术优势。图表图表6:日本厂商在机床核心零部件供应商中占据领先地位日本厂商在机床核心零部件供应商中占据领先地位 类别类别 零部件名称零部件名称 日本代表企业日本代表企业 数控系统 数控系统(整体)发那科、三菱 电气元件 欧姆龙 伺服电机 松下 传动零件 轴承 NSK、NTN 滚珠丝杠 THK、NSK 导轨 THK、NSK 光机组成零部件 刀具、刀库、工作台 发那科 辅助系统配件 排屑器 大隈 资料来源:THK
17、官网,科德数控官网,前瞻产业研究院,产业信息网,华泰研究 0%20%40%60%80%100%0204060801002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(万台)我国数控机床产量(万台)我国金属切削机床产量(万台)我国机床产量数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%车床磨床齿轮加工机床特种加工机床加工中心其他机床产量数控化率产值数控化率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 工业工业 数控机床关键零部件成本占比数控机床关键零部件成本占比 50%,日本本土机床产业链日本本土机
18、床产业链发达,对毛利率有一定贡献。发达,对毛利率有一定贡献。数控系统、传动系统对数控机床加工能力有直接影响,且成本占比较高,根据海天精工、国盛智科招股说明书,近年机床 BOM 表中,数控系统成本占比接近 30%,传动系统成本占比约 20%。2022 年,日本机床龙头企业毛利率 33%-59%,显著高于国内机床厂,作为第一梯队的德玛吉森精机毛利率高达 59%。相较而言,除科德数控外,国内机床上市公司毛利率普遍在 26%-27%,科德数控专注于难度最高的五轴加工中心且实现了 85%的零部件自供,毛利率约 42%。图表图表7:日本机床龙头公司毛利率远超国内厂商日本机床龙头公司毛利率远超国内厂商 厂商
19、厂商 国家国家/地区地区 毛利润(亿元)毛利润(亿元)营业收入营业收入(亿元)(亿元)毛利率毛利率 DMG Mori 德玛吉森精机 日本 146.71 247.73 59%Amada 天田 日本 68.49 160.24 43%Sodick 沙迪克 日本 13.75 41.25 33%科德数控 中国 1.34 3.15 42%国盛智科 中国 3.06 11.63 26%创世纪 中国 12.00 45.27 27%海天精工 中国 8.68 31.77 27%纽威数控 中国 5.07 18.46 27%注:财务数据均为 2022 年年报,汇率基准日 2023/06/13 资料来源:雅虎财经,科德数
20、控、国盛智科、创世纪、海天精工、纽威数控 2022 年年报,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 工业工业 政策支持对日本机床产业发展至关重要政策支持对日本机床产业发展至关重要 日本以机振法 机电法 机信法为核心政策框架,予以日本以机振法 机电法 机信法为核心政策框架,予以本土本土机床产业保护和金融工机床产业保护和金融工具支持。具支持。日本支持机床产业发展的核心框架是机振法 机电法 机信法,享受贷款、税收、补助金、折旧率、价格、外汇配额等财政、金融、税收方面的优惠。一方面,日本通过进口管制、限制外资投资保护国产机床免受外来机床企业冲击。另一方面,日本通过研发
21、补贴、低息贷款、专项贷款、折旧法案等金融工具支持促进本土机床企业发展。这些政策具有一定的科学合理性和针对性,相较于发展适用于航空航天等重型工业的大型机床,日本因地制宜,将政策集中于促进小型通用机发展。图表图表8:日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展 年份年份 政策政策 1938 公布“机床制造事业法”,将机床工业纳入政府政策范围 1951 日本机床工业协会成立;采取“重要机械类进口免税措施”1952 采取机床进口补助金制度和机床进口补助金交付规定;企业合理化促进法促进陈旧设备更新 1955 进口机床协会成立 1956 第一部“机振法”正式出台 1
22、961 第二部“机振法”出台;成立日本机床出口振兴会 1966 第三部“机振法”出台 1968 通产省依据机振法公布金属机床制造业振兴计划,规定 12 种通用机床的合理生产规模 1971 出台“机电法”,大力发展机电一体化 1978 出台“机信法”,促进高精度数控机床发展 1985 基础技术研究开发促进税制规定,中小企业在购买机电一体化设备时可扣除相当于用作研究开发所得费用的 7%的税额 资料来源:机床工具行业国产化思考(2021,陈洪军)、从日本数控机床的发展看政府的作用(1998,姚慧华)、幻産業政策機振法、日本工作機械輸入歴史、华泰研究 法律法规体系:以机振法三部曲、机电法、机信法为核心
23、法律法规体系:以机振法三部曲、机电法、机信法为核心 1956 年日本推出年日本推出机振法机振法支持支持机床及零部件企业机床及零部件企业。1956 年 5 月日本通产省制定机械工业振兴临时措施法(简称机振法),以 17 个业种为对象,将其分为基础机械、通用部件和出口特定部件三类。其重点是振兴基础机械和基础零部件,同时对国外先进机床的样机进行性能和结构分析,为机械加工业的发展,包括数控机床的发展打下扎实的基础。图表图表9:机振法机械振兴临时措施法适用行业机振法机械振兴临时措施法适用行业 划分类别划分类别 对应行业对应行业 基础机械 机床、锻压机、切削工具(包括磨削砂轮)、模具、电动工具、电焊机、测
24、试机、工业用长度计、燃气切割机等 通用部件 齿轮、螺丝、轴承、阀门等机械元件领域,压铸、强韧粉末冶金等材料成型领域 出口特定部件 汽车零件、缝纫机零件、手表零件、铁路车辆零件等 资料来源:幻産業政策機振法,华泰研究 机振法机振法分别分别于于 1961 年、年、1966 年在国际竞争能力和资本自由化两方面进行了两次修改年在国际竞争能力和资本自由化两方面进行了两次修改和延长和延长,直到直到 1970 年结束。年结束。第一次修订后的机振法重点放在加强国际竞争能力上,在此期间设立了“日本机床出口振兴会”。第二次修订后的机振法是以资本自由化为重点,在建立专业化体制、更新设备方面制定了具体措施,并指定 8
25、 种机床为重点产品,规定了计划期末的质量性能、产销及设备投资指标。机电法确定了机械工业与电子工业相结合的目标,使机械工业现代化进入新的发展阶机电法确定了机械工业与电子工业相结合的目标,使机械工业现代化进入新的发展阶段。段。1971 年鉴于机械和电子仪器已逐渐实现一体化,日本通产省又制定振兴特定电子工业及特定机械工业临时措施法即机电法。1973 年石油危机后,日本政府对产业政策作了重大调整,提出今后发展产业的三省方针,即大力发展省能源、省资源和省人力的产业,日本机床数控化率急剧上升。1980 年日本机床产值数控化率达 50%,从 1978 年起日本数控机床产量超过了美国。免责声明和披露以及分析师
26、声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 工业工业 机信法机信法明确把与微电子工业有关的电子机械产业和信息处理产业、超大规模集成电路明确把与微电子工业有关的电子机械产业和信息处理产业、超大规模集成电路产业相联系,促进电子机械设备以及振兴软件开发。产业相联系,促进电子机械设备以及振兴软件开发。1978 年机电法到期,通产省又制定特定机械情报产业振兴临时措施法,即机信法,规定了预备开发的若干高级数控机床,例如能进行精度补偿的高精度数控机床、多目标同时控制的数控机床等,这些为微电子工业、精密加工业的发展,高尖精产品的生产创造了条件。此外,此外,日本政府针对机床发展制定了多项法规日本政府针对机床发展制定
27、了多项法规,用以保护国产机床产业。,用以保护国产机床产业。机振法以每年颁布的金属机床制造业合理化实施计划对产业发展的细节进行调整,系统地发挥政府的引导作用,促进日本机械工业的全面发展。政策政策助推工业助推工业自动化,自动化,日本工业自动化龙头企业日本工业自动化龙头企业发那科发那科深度深度受益发展。受益发展。在三个核心法律法规的推动下,日本工业自动化程度提高,其中数控机床凭借高效率、高精度以及柔性度高的优点更加适应汽车行业、电子行业的零部件生产,使得日本制造业逐渐从传统机床向数控机床的过渡。在机电法和机信法实施期间,发那科营业收入快速提升,1973-1984年营收 CAGR=27.05%。图表图
28、表10:70-80 年代,日本机床数控化率快速上升年代,日本机床数控化率快速上升 图表图表11:发那科发那科发展发展受益于日本机床产业受益于日本机床产业扶持政策扶持政策 资料来源:彭博、1988 年日本机床行业生产展望(1988,石玉良)、近年来各国数控机床产量和数控化率统计(1981,吴季良)、八十年代的日本数控机床(1983,张秉志)、日本的机床工业(1988,钟振铭),华泰研究 资料来源:发那科官网、彭博、1988 年日本机床行业生产展望(1988,石玉良)、近年来各国数控机床产量和数控化率统计(1981,吴季良)、八十年代的日本数控机床(1983,张秉志)、日本的机床工业(1988,钟
29、振铭),华泰研究 日本因地制宜,通过日本因地制宜,通过行政干预和金融支持共同行政干预和金融支持共同推动机床国产化推动机床国产化 行政干预:通过行政干预:通过外汇限制进口、限制外国资本渗透外汇限制进口、限制外国资本渗透并并引导良性竞争引导良性竞争 1)限制进口:限制进口:机床工业发展初期,日本一直对大型成套设备国产化实行外汇配额、进口数量配额和许可证制度,在关税和进口管理上也采取了措施:1962 年以前用外汇进口机床必须逐一得到审批。如果有同一种的国产机械,即使性能上有若干差别也还是要劝其购买国产机。日本经济振兴初期,为了仿制设备,甚至规定只允许进口一台套样机。日本经济振兴初期,为了仿制设备,甚
30、至规定只允许进口一台套样机。2)限制外国资本渗限制外国资本渗透:透:为了保护日本的民族工业,日本大藏省也十分谨慎地注意减少外资进入,尽量避免外资购买本国企业股票,外资进入要经严格审批,对战略性工业部门在国内技术接近过关前,限制外资渗入。3)引导良性竞争:引导良性竞争:对那些不利数控机床整体发展的行为政府也进行积极干预、限制,如限制不利行业发展的机种、规格和盲目的过度竞争等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0005884(十亿日元)日本机床产值日本机床数控化率
31、(产值口径,右轴)0050060070002040608005884(十亿日元)(十亿日元)发那科营业收入日本数控机床产值(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 工业工业 金融支持:研发专项资金、专项贷款、特别折旧法案鼓励下游客户采购国产机床金融支持:研发专项资金、专项贷款、特别折旧法案鼓励下游客户采购国产机床 日本政府通过开发研制高技术产品政府拨款支持机床产业发展。日本政府通过开发研制高技术产品政府拨款支持机床产业发展。日本在鼓励
32、引进技术的同时,又提出“一号机进口,二号机国产,三号机出口”方针。1953 年日本政府设立“机床新品种试制补助金制度”,以促进机床公司从仿制向自行设计过渡。日本政府于 1953 年向20 家机床厂发放试制国产机床补助金 1 亿日元,1954 年向 19 家发放补助金 9500 万日元。1954 年成立“外国机床性能特别审查委员会”,对国外 8 种名牌机床产品进行了系统试验,包括设备结构、切削性能加工精度等,1955 年为研究外国机床补助 2500 万日元,1956 年又拨出 1600 万日元补助金用来研究进口机床,并组织联合攻关。在一些条件较好的工厂、国立机械研究所和国立大学的研究机构中开展新
33、技术研究。很多项目由通产省立项和投资,计划吸收了有关专家的意见,通过审议决定,以通产省技术院实施,吸收企业和大学参加。如“超尖端加工系统”项目国家投资 150 亿日元,期限 8 年(1986-1993 年)。日本开发银行提供日本开发银行提供贷款支持贷款支持,为数控机床企业发展提供多渠道融资。,为数控机床企业发展提供多渠道融资。据日本统计,第一个机械工业振兴临时措施法执行期间(19561960 年)日本开发银行给 22 个行业的企业共提供贷款 106 亿日元,由世界银行给日本 15 个行业的企业提供贷款 31.4 亿美元,向美国进出口银行(EXIM)为日本 13 个行业的企业借来贷款 17.5
34、亿美元。日本日本政府政府通过通过折旧法案折旧法案和税率调节扶持特定产品。和税率调节扶持特定产品。指定日期内将所提供的对象设备用于规定的行业(制造业等共 19 种行业),且将其用于指定业种的中小企业,第一年可享受第一年可享受 30%销售价格的特别折旧,或可享受销售价格的特别折旧,或可享受 7%的税额扣除的税额扣除。日本采取日本采取关税保护政策关税保护政策促进机床产业出口促进机床产业出口。日本入关(GATT)后,仍制定了外汇和外贸管理法、租税特别措施法。随着出口免税政策的逐步取消,对出口商又采取了相应补偿制度。日本 50 年代入关前后,关税负担率(关税收人/进口额)平均为 3.7%。到 1964
35、年,由于关税定率法的修改,关税负担率反而上升为 7.7%。美国扶持美国扶持+政策支持,日本机床产业在政策支持,日本机床产业在 50 年代进入飞速发展期年代进入飞速发展期 50 年代前:日本机床产业一波三折,缓慢发展年代前:日本机床产业一波三折,缓慢发展 1950 年前,受制于多方面因素,日本机床产业发展缓慢。年前,受制于多方面因素,日本机床产业发展缓慢。1889 年池贝铁工厂建立,日本第一台机床诞生,标志着日本机床工业的萌芽。1904 年爆发日俄战争,大量军需产品急需机床生产供应,这极大地刺激了日本机床工业的发展。此后在第一次世界大战期间(1914-1918 年),在当时机床先进国家欧美忙于参
36、战的情况下,日本抓住机遇大力发展机床工业,订单量快速增加,机床工业实力不断增强。1945 年日本二战失败,全国机床拥有量 75 万台中半数被作为赔偿物资,并被限制其战后机床产量不得超过一万台。此后日本机床产业陷入了停滞期,每年仅生产几千台小机床。50 年代年代后:日本机床产业进入飞速发展期后:日本机床产业进入飞速发展期 日本战略上先仿后创,基本完成机床国产化替代。日本战略上先仿后创,基本完成机床国产化替代。1950 年,朝鲜战争爆发,日本部分自动汽车、轴承、飞机等产业的制造禁令被解除,在美国大力扶植下,日本接受美国军需订货,机床产业在接下来的 40 年间迎来了超高速发展。然而 1951 年日本
37、出台重要机械类进口免税措施,进口机床猛增,国产化率从 1951 年的 86.2%降低至 1955 年的 42.7%,达到50 年代后最低记录。后日本通过不断与先进国家技术交流合作,在重视人才及机床元部件配套上学习德国,在质量管理及数控机床技术上学习美国,最终日本用近 30 年时间将国产化率从 1955 年的 42.7%提升至 1984 年的 95.1%,基本完成国产化替代。在此期间,日本政府出台一系列法律法规,采取具体可行的行政手段和金融支持扶持本土机床产业发展。汽车产业的腾飞则放大了政策带来的积极效应,加速日本机床产业快速发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9
38、工业工业 90 年代日本经济泡沫破裂年代日本经济泡沫破裂,内需受阻,产业结构转型为以出口为主导内需受阻,产业结构转型为以出口为主导。1985 年,日本签署“广场协议”,日元迅速升值,制造业出口受到影响,机床产值受此影响有所下滑。后来日本为应对日元升值萧条和扩大内需采取了低利率政策。1986-1987 年,日本银行连续五次降低利率,中央银行贴现率从 5%降低到 2.5%,为当时世界主要国家之最低,投资泡沫兴起,机床作为最重要的生产设备产值开始高增。1989-1990 年,日本银行五次上调中央银行贴现率从 2.5%至 6%,经济泡沫破裂,日本经济陷入失去的十年,机床产值也盛极而衰。在此背景下,日本
39、机床国内需求锐减,但与此同时,机床出口占比却在迅速增长,机床产业结构转型为以出口为主。1996 年以来日本机床出口额占比稳定在 70%以上,实现了全球化发展,成为我国机床进口最主要的来源国。发那科营收是发那科营收是机床荣枯盛衰机床荣枯盛衰的缩影。的缩影。日本发那科成立于 1972 年,主要业务覆盖机器人、数控机床和工业自动化三大板块。从富士通的附属数控自动化部门到组织架构完全独立,从仅 500 名团队成员到现在全球各个分公司的近万名员工,发那科在五十年发展历史中不断把握时代机遇,扩张海外市场以及前瞻性地迭代产品,现在已经成长为世界上最强大的工业自动化企业之一。在 1985 年期间,受日元升值影
40、响,发那科营收伴随着日本机床产值下滑也呈下滑趋势。1986-1987 年,伴随着日本央行连续降息刺激,机床产值开始增长,发那科营收重回增长。直至 1989-1990 年,日本经济泡沫破裂,日本机床产值大幅下滑,发那科营收也因此受到重创。图表图表12:85 年日元迅速升值,日央行连续降低利率年日元迅速升值,日央行连续降低利率 图表图表13:发那科营收是日本机床荣枯盛衰的缩影发那科营收是日本机床荣枯盛衰的缩影 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:发那科官网、近期日本机床行业统计(1994,韩春馗),华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%0500300198310198
41、40360975311美元兑日元(左轴)日本央行贴现率(右轴)05001,0001,50005084 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993发那科营收(左轴,十亿日元)日本机床产值(右轴,十亿日元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 工业工业 图表图表14:政策催化政策催化+汽车产业带动,日本机床产业发展迅速汽车产业带动
42、,日本机床产业发展迅速 资料来源:日本机床工业协会,幻産業政策機振法,Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 工业工业 汽车产业作为政策放大器,带动汽车产业作为政策放大器,带动日本日本机床产业快速发展机床产业快速发展 日本数控机床出现于 50 年代末,晚于美国、德国和英国,到 60 年代后期迅速发展,1982年日本反超美国,成为全球数控机床生产和出口的第一强国,其领先地位一直保持至今。究其快速发展原因,机电法等政策助推日本形成世界一流的机械电子一体化技术,造就机床工业的领先技术。叠加 80 年代日本汽车制造业持续繁荣,机床工业迅速发展,产量和技术领
43、先其他国家。金属切削机床下游金属切削机床下游应用广泛,应用广泛,最大应用为汽车行业最大应用为汽车行业 金属切削机床下游最大应用为汽车行业,占比达金属切削机床下游最大应用为汽车行业,占比达 45%。金属切削机床下游产业包括汽车、机械、军工和其他,汽车行业为最大的下游应用,2020 年汽车占比达 45%。数控金属切削机床下游应用相对分散,2020 年汽车行业占比 30%,通用机械、3C 电子也是重要的下游应用。图表图表15:2020 年,年,中国中国金属切削机床下游汽车占比达金属切削机床下游汽车占比达 45%图表图表16:2020 年,年,中国中国数控金切机床下游相对分散,汽车占比数控金切机床下游
44、相对分散,汽车占比 30%资料来源:中国机床工具工业协会,华经产业研究院,华泰研究 资料来源:MIR,华泰研究 汽车行业作为机床下游最大应用,与金属切削机床行业相关性较高。汽车行业作为机床下游最大应用,与金属切削机床行业相关性较高。汽车行业需要大批量生产高精度复杂工件,比如制动系统、动力系统等都离不开精密机床的加工。发动机加工需要高效、高性能、专用数控机床和柔性生产线;零配件加工需要数控车床、立卧式加工中心、数控高效磨床等设备的参与。日本汽车产业发展带动机床日本汽车产业发展带动机床产业快速发展产业快速发展 日本汽车产业的快速发展与机床产业的高速增长具有高度相关性。日本汽车产业的快速发展与机床产
45、业的高速增长具有高度相关性。相较于美德主要发展的适用于航空航天和军工行业的大型机床,日本因地制宜,结合自身汽车产业优势,集中资源发展中小型数控机床。从 1960 年到 1990 年,日本汽车产量从 48 万台提升至 1348 万台,汽车产业在这 30 年间迎来发展黄金期。与此同时,日本机床产值从 1960 年的 452 亿日元提升至 1990 年的 1.3 兆亿日元,产值达到历史最高值,数控化率也一举突破 70%,在 1990年达到 76%。在汽车产业的带动下,日本机床的发展在政策扶持的基础上更进一步。汽车45%机械20%军工15%其他20%汽车30%通用机械27%3C电子17%模具7%航空航
46、天5%工程机械4%其他10%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 工业工业 图表图表17:汽车行业与金属切削机床行业相关性较高汽车行业与金属切削机床行业相关性较高 资料来源:日本机床工业协会,幻産業政策機振法,Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 工业工业 韩国韩国机床产业机床产业发展发展同样同样离不开政策扶持离不开政策扶持 韩国机床产业的发展同样离不开政府政策的支持。韩国机床产业的发展同样离不开政府政策的支持。2021 年韩国金属切削机床产值 30.55 亿欧元,产值全球占比 6.10%,位居世界第五。其中,2021
47、 年韩国机床出口产值 18.53 亿欧元,出口占比达 60.65%。在韩国本土机床产业发展过程中,韩国政府采取了一系列行政保护措施并给予大力金融支持,推动机床国产替代进口。行政保护措施:汇率控制和法规限制设备进口,保护国内机床产业行政保护措施:汇率控制和法规限制设备进口,保护国内机床产业 1)汇率控制限制进口:汇率控制限制进口:工业化起步阶段(19581964 年)韩国实施了进口替代政策,运用不同汇率控制和限制进口。2)通过法规限制设备进口:通过法规限制设备进口:韩国对外贸易法规定,要严格引进审批工作。依据限制措施通告 中的 电气产品安全管制法、电讯基本法、环境保护法 等一系列法规,严格限制设
48、备引进。1976 年韩国颁布法令:凡价值:100 万美元以上的设备不允许全套进口,必须在国内研制一部分。韩国在 1967 年入关后,限制进口的有关政策仍继续实行了 20 年。金融支持:金融支持:政府出面担保、政府出面担保、优先优先贷款支持贷款支持鼓励下游用户使用国产设备鼓励下游用户使用国产设备 1)贷款支持:贷款支持:韩国政府先后设立了“工业发展基金”“提高产业技术资金”“技术开发资金”“进口替代产业设施基金”“高技术资金”“国产机购资金。其中“提高产业技术资金”为长期低利率贷款,利率仅为 5%(同期一般贷款利率为 10%11.5%)。19921996年为350种国产化机械产品提供了7000亿
49、韩元的试制开发贷款资金(利率10%11%)。2)为国产化成套设备提供特殊待遇为国产化成套设备提供特殊待遇:韩国企业为了完成国产化产品指导目录内的产品生产而向国外贷款时,政府出面为本国企业担保;本国企业出口机械产品时,政府进行风险担保并为国内企业补偿违约罚金。3)鼓励使用国产设备:鼓励使用国产设备:韩国对优先采购国产设备的用户,提供卖方信贷(给制造厂)。对出日机械产品的制造商,优先提供占货款总额 90%的贷款。图表图表18:韩国机械设备行业在韩国机械设备行业在 GDP 占比中占据重要席位占比中占据重要席位 资料来源:Wind,华泰研究 7.24%8.33%8.12%6.72%5.33%0%10%
50、20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020s2010s2000s1990s1980s农林渔业食品、饮料、烟草纺织品和皮革建筑业交通运输及仓储机械设备 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 工业工业 图表图表19:报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司 上市信息上市信息 公司公司 上市信息上市信息 公司公司 上市信息上市信息 华中数控 300161 CH 发那科 6954 JP 北京精雕 未上市 昊志机电 300503 CH 西门子 SIE GR 日本马扎克 未上市 秦川机床 000837 CH 津上机床 1651 HK 天田
51、 未上市 沈阳机床 000410 CH 德玛吉森 6141 JP 日本牧野 未上市 拓斯达 300607 CH 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究 风险提示风险提示 1)宏观经济波动:)宏观经济波动:机床下游应用广泛,涵盖各类制造业,与宏观经济相关性较强。若宏观经济波动,下游制造业投资放缓,会对机床行业需求造成一定影响。2)核心零部件进口受限:)核心零部件进口受限:目前我国高端机床数控系统、传动系统等核心功能部件依赖进口,若国际局势发生变化导致贸易摩擦加剧,核心零部件进口可能受阻,部分零部件国内短期难以找到替代供应商,会对行业发展形成冲击。3)行业竞争加剧:行业竞争加剧:通用领域
52、机床产品同质化较为严重,若行业需求不振,各家公司可能通过降价等方式抢占市场,影响企业盈利能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 工业工业 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,倪正洋、史俊奇,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构
53、使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册
54、会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表
55、过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更
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57、司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华
58、泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 工业工业 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证
59、券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收
60、到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、史俊奇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)
61、华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行
62、业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 工业工业 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证
63、券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:
64、86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司