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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 客观客观看看钢铁供需,看好钢材利润修复钢铁供需,看好钢材利润修复 华泰研究华泰研究 钢铁钢铁 增持增持 (维持维持)普钢普钢 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 联系人 王鑫延王鑫延 SAC No.S0570122070092 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资
2、料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 宝钢股份 600019 CH 7.62 买入 南钢股份 600282 CH 4.37 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 6 月 20 日中国内地 专题研究专题研究 消费表现不弱、供给有望收缩,看好钢材利润修复消费表现不弱、供给有望收缩,看好钢材利润修复 2023 年 1-5 月钢铁消费表现不弱,但高供给对利润修复空间仍有压制。往后来看,我们看好 2023H2 钢材利润修复。原因主要有两点:1)粗钢产量平控政策有望介入,供给侧或有效控制,将利于改善产业链
3、利润分配格局,“从原料强、钢材弱或转为原料弱、钢材强”;2)钢材消费不弱,一方面直接出口同比高增,另一方面国内钢材消费结构已发生转变,制造业及基建对地产形成有力补充,我们认为对下半年钢铁消费不宜过度悲观。因此我们预计粗钢产量调控政策若落地,有望带动钢材利润修复,同时在产业链低库存水平下,需求若阶段性向好,则有望进一步打开钢材利润修复空间。需求:需求:1-5 月月钢铁消费表现不弱,直接出口大幅增长,国内需求显韧性钢铁消费表现不弱,直接出口大幅增长,国内需求显韧性 据国家统计局、海关总署等数据测算,我国 1-5 月粗钢需求量约 4.4 亿吨,同比增 1431 万吨,对应增速约 3.36%。其中钢材
4、净出口约 3325 万吨,同比增 1232 万吨,对应增速约 58.84%,贡献国内粗钢需求增量的 86%,即直接出口是 2023 年我国钢铁需求增长的最有力支撑。同时,国内粗钢实际消费量约 4.08 亿吨,同比增 200 万吨,对应增速约为 0.49%,在地产开工端持续低迷情况下,钢铁消费同样显现韧性,我们认为中国钢材消费结构已发生转变,中厚板、型钢、管材等需求同比取得较好增长,体现出制造业及基建用钢需求已形成有力补充。我们认为对下半年钢铁需求不宜过度悲观。供给:供给:23H223H2 粗钢产量调控粗钢产量调控政策或介入,供给有望得到有效控制政策或介入,供给有望得到有效控制 据国家统计局,1
5、-5 月国内粗钢产量同比增 1155 万吨,在行业集中度较低且无产业政策调控下,产量主要跟随需求波动,1-3 月供需两旺下对钢材利润修复空间形成压制。而据财联社 4.14 报道,2023 年粗钢产量调控政策定调为平控,据此测算,6-12 月国内粗钢产量需减少 1155 万吨,对应平均日均粗钢产量约为 266 万吨,同比 2022 年 6-12 月减少 1.99%,环比 2023年 5 月减少 8.59%。另外需要注意的是,2022 年 6-12 月由于需求较为低迷,产量基数并不高,因此如果平控政策落地,则环比来看将导致供给侧得到明显收缩,有望对钢材利润修复起到有力支撑。建议关注品种结构以板材为
6、主的优质钢企建议关注品种结构以板材为主的优质钢企 从吨钢利润表现来看,2022 年在行业大幅波动、需求表现不佳情况下,各上市钢企利润出现一定分化,品种结构、成本管控能力或是利润分化的主要原因。而 2023 年以来,五大材中中厚板需求表现明显好于其他品种,或有较好盈利表现,因此建议关注品种结构以板材为主的钢企。另外从估值、分红率等来看,当前钢铁板块估值水平不高,多数企业 PB(MRQ)估值在 1倍以下,且处于近 5 年偏低估值水平,同时盈利较好的钢企多数分红率在30%及以上。综上,建议关注宝钢股份、南钢股份等优质钢企。风险提示:下游需求不及预期,出口超预期走弱,产业政策不及预期。(23)(16)
7、(10)(3)4Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)钢铁普钢沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 基础材料基础材料 钢铁:钢铁:消费不弱、供给有望收缩消费不弱、供给有望收缩,看好看好钢材利润修复钢材利润修复 上半年钢铁消费表现不弱,高供给上半年钢铁消费表现不弱,高供给仍仍压制行业利润压制行业利润修复空间修复空间 1-3 月月总体总体呈现“高产量、较高消费、低利润”格局呈现“高产量、较高消费、低利润”格局。1-3 月,在国内复苏预期带动下,供需两端均呈现较快恢复,钢价持续走高。据国家统计局,1-3 月我国粗钢产量同比增 7.47%,产量高位
8、下,社会库存持续去化,我们测算国内粗钢需求量(国内实际消费+净出口,下同)同比增 8.77%。而利润方面,由于国内钢铁产能相对充足,在供需均有恢复背景下,钢材利润仅实现小幅修复。4-5 月消费走弱带动产业链进入负反馈。月消费走弱带动产业链进入负反馈。4 月以来,国内经济活动降温,需求端出现边际走弱趋势,我们测算 4、5 月国内粗钢需求同比增速分别为-0.41%、-6.09%,5 月渐进传统消费淡季,经济活动进一步走弱,带动产业链进入负反馈调节。钢厂主动进行减产调控,钢材及原料价格持续回落;而利润方面,由于焦煤供给趋于宽松,成本端压力减弱,支持钢材利润仍有一定修复。总体来看,上半年钢铁消费表现不
9、弱,但高供给对利润修复空间形成压制。往后来看,粗钢产量平控政策若落地,则有望帮助改善利润分配格局,钢厂成本端压力有望减弱,支撑钢材利润继续修复。此外需进一步观察需求支撑情况,在产业链低库存水平下,若需求阶段性向好,则有望打开钢材利润修复空间。图表图表1:螺纹钢价格与申万钢铁指数走势螺纹钢价格与申万钢铁指数走势 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表2:247 家钢铁企业日均铁水产量家钢铁企业日均铁水产量 图表图表3:五大材社会库存五大材社会库存 资料来源:Mysteel,华泰研究 资料来源:Mysteel,华泰研究 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,00
10、03,5004,0004,5005,0005,50022-122-322-522-722-922-1123-123-323-5(点)(元/吨)期货结算价(活跃合约):螺纹钢申万行业指数:钢铁02202302402502601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)2020202001,0001,5002,0002,5003,0001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)2020202120222023PYsUiW8ViYVUpX9UmU7NaO8OsQmMnPtQjMqQsMiNtRqR9Po
11、PrRwMoPrPMYoNtP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 基础材料基础材料 图表图表4:五大材周度消费量五大材周度消费量测算测算 图表图表5:高炉螺纹钢利润高炉螺纹钢利润 注:消费量=周产量+期初社会及钢厂库存-期末社会及钢厂库存,下同 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 资料来源:Mysteel,华泰研究 需求端:需求端:同比同比“高产量、低库存”“高产量、低库存”,钢材去哪了?,钢材去哪了?客观看待客观看待钢铁钢铁消费消费表现表现。产量方面,据国家统计局数据,1-5 月国内累计粗钢产量 4.44 亿吨,同比增 1155 万吨,供给维持相对高位;而五
12、大钢材社会库存持续去化,6 月 16 日下降至 1127 万吨,同比减少 447 万吨,且已处于 2020 年以来同期最低库存水平。据此测算,我国 1-5 月粗钢需求量约 4.4 亿吨,同比增 1431 万吨,对应增速约为 3.36%,在地产开工端持续承压背景下,钢铁消费“意外”取得较好表现。图表图表6:国内粗钢需求量测算国内粗钢需求量测算 单位:万吨单位:万吨 2022 年年粗钢需求粗钢需求 2023 年年粗钢需求粗钢需求 同比同比 同比增速同比增速 2022 年日均年日均粗钢需求粗钢需求 2023 年日均年日均粗钢需求粗钢需求 1-3 月 23,504 25,566 2,062 8.77%
13、261 284 4 月 9,413 9,374-39-0.41%314 312 5 月 9,727 9,135-592-6.09%314 295 1-5 月 42,644 44,075 1,431 3.36%282 292 6-12 月 58,136 272 1-12 月累计 100,780 276 资料来源:Mysteel,Wind,国家统计局,华泰研究估算 我们认为国内钢铁需求增量主要有四大领域:1)钢材直接出口是需求端第一大支撑;2)钢材消费结构已发生转变,五大材中中厚板消费明显较好;3)五大材以外,型材、管材等需求表现较好;4)钢坯等半成品有所累库。1)钢材钢材直接出口直接出口 202
14、3 年以来,我国钢材直接出口持续维持高位。年以来,我国钢材直接出口持续维持高位。据国家统计局,我国 1-5 月累计钢材净出口约3325万吨,同比增1232万吨,对应增速约为58.84%,贡献国内粗钢需求增量的86%,即钢材直接出口是 2023 年我国钢铁需求增长的最有力支撑。分区域来看,土耳其、中东 9国 2023 年 1-4 月出口同比增速超过 100%,韩国、南美洲 6 国、东南亚 7 国出口同比增速超过 50%。图表图表7:国内钢材净出口国内钢材净出口 单位:万吨单位:万吨 2022 年净出口年净出口 2023 年净出口年净出口 同比同比 同比增速同比增速 2022 年日均净出口年日均净
15、出口 2023 年日均净出口年日均净出口 1-3 月 996 1,817 821 82.43%11.1 20.2 4 月 402 735 333 82.84%13.4 24.5 5 月 695 773 78 11.15%22.4 24.9 1-5 月 2,093 3,325 1,232 58.84%13.9 22.0 6-12 月 3,595 16.8 1-12 月累计 5,688 15.6 资料来源:Wind,海关总署,华泰研究估算 02004006008001,0001,2001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)202320222021202020
16、192018(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(元/吨)2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 基础材料基础材料 图表图表8:日均钢材净出口日均钢材净出口 图表图表9:分区域分区域中国钢材中国钢材出口出口情况情况 资料来源:Wind,海关总署,华泰研究 资料来源:Wind,海关总署,华泰研究 中国钢材中国钢材成本、价格成本、价格优势或是钢材出口维持高位的主要原因。优势或是钢材出口维持高位的主要原因。据世界钢铁工业协会,1-4 月海外粗钢
17、产量同比减少 1608 万吨,对应增速约-5.65%,即我们认为国内钢材出口增长主要原因是由于成本、价格等优势,挤占了海外市场份额,而非海外实际需求有较好增长。5 月出口同比增速已回落至 11.15%,较 4 月的 82.84%增速明显下降,但日均出口量环比仍维持小幅增长,显示仍有一定韧性。往后来看,海外制造业景气度延续弱势,中国钢材出口价格优势已开始走弱,5 月钢铁行业出口订单指数回落至 44.1,我们预计出口高增长或面临一定压力,但或仍有一定韧性。图表图表10:海外粗钢产量海外粗钢产量 图表图表11:国内外钢材价差国内外钢材价差 资料来源:Mysteel,世界钢铁工业协会,华泰研究 资料来
18、源:Mysteel,华泰研究 图表图表12:全球制造业全球制造业 PMI 延续弱势延续弱势 图表图表13:国内外钢材价差国内外钢材价差 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 05-3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)20022202301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200202021202223M1-M4(万吨)非洲10国中东9国南美洲6国欧盟7国东南亚7国韩国土耳其其他5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000
19、1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)200222023(250)(200)(150)(100)(50)05019-12020-12021-12022-12023-1(美元/吨)东南亚-中国独联体-中国土耳其-中国303540455055602019-12019-82020---72023-2全球:制造业PMI49.600702019-12019-82020---72023-2钢铁行业采购经理人指数(PM
20、I):出口订单:全国44.1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 基础材料基础材料 2)钢材消费结构转变钢材消费结构转变,中厚板消费表现较好中厚板消费表现较好 钢材消费结构已发生转变,制造业占比逐步提升。钢材消费结构已发生转变,制造业占比逐步提升。钢材需求过去以地产及基建为主,据华泰期货研究院评估,2020 年地产+基建消费占比约为 60%。但随着地产用钢需求承压,而制造业不断发展,间接出口及制造业投资维持较好增长等拉动下,叠加基建投资发力,对冲了部分地产相关需求的下滑。2022 年地产+基建消费占比约为 47%,制造业需求占比或已超过 50%。此外,五大钢材产量结
21、构变化也可以体现出钢材消费结构的转变,主要应用于地产及基建的螺纹及线材产量占比逐年下滑,而应用于制造业的中厚板、热轧卷板、冷轧卷板产量占比不断提升。图表图表14:五大材中建筑钢材产量占比持续降低五大材中建筑钢材产量占比持续降低 图表图表15:中国钢材消费结构变迁中国钢材消费结构变迁 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:华泰期货研究院,华泰研究 剔除钢材直接出口,国内剔除钢材直接出口,国内 1-5 月粗钢月粗钢实际实际消费量同比仍有正增长。消费量同比仍有正增长。根据国家统计局及海关总署数据测算,我国 1-5 月粗钢实际消费量(不含出口,下同)约 4.08 亿吨,同比增 200万吨,对应增速约
22、为 0.49%,贡献国内粗钢需求增量的 14%。因此因此客观来看,国内钢铁消客观来看,国内钢铁消费仍有韧性。费仍有韧性。在国内 1-5 月房屋新开工面积累计同比增速-22.6%的情况下,钢铁消费并未出现大幅下滑,显示出基建及制造业对钢材消费的有力补充。虽然虽然 1-5 月总体来看国内粗钢消费月总体来看国内粗钢消费不差不差,但消费节奏波动较大,但消费节奏波动较大。其中 1-3 月国内粗钢实际消费量同比增速为 5.51%,而 4、5 月同比增速分别为-4.12%、-7.42%,增速持续下滑。我们认为宏观预期、产业链信心是影响钢铁消费节奏波动的主要原因我们认为宏观预期、产业链信心是影响钢铁消费节奏波
23、动的主要原因。在产业链低库存下,1-3 月国内经济复苏预期向好,下游集中补库导致消费量同比取得较好增长,但 4、5 月随着旺季需求不及预期以及基建投资支撑有所回落,消费量同比增速有所回落。图表图表16:国内国内粗钢实际消费量测算粗钢实际消费量测算 2022 年国内消费年国内消费 2023 年国内消费年国内消费 同比同比 同比增速同比增速 2022 年日均国内消费年日均国内消费 2023 年日均国内消费年日均国内消费 1-3 月 22,508 23,749 1,241 5.51%250 264 4 月 9,011 8,639-372-4.12%300 288 5 月 9,032 8,362-67
24、0-7.42%291 270 1-5 月 40,551 40,751 200 0.49%269 270 6-12 月 54,541 255 1-12 月累计 95,092 261 资料来源:Mysteel,Wind,国家统计局,海关总署,华泰研究估算 35.6%32.7%29.8%29.4%15.3%14.8%13.6%12.6%12.2%13.2%14.9%15.7%29.7%31.3%33.0%33.5%7.3%8.1%8.7%8.8%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1螺纹钢线材中厚板热轧卷板冷轧卷板38%40%25%45%40%53%17%20%22
25、%0%20%40%60%80%100%201920202022地产制造业基建 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 基础材料基础材料 图表图表17:国内国内日均日均粗钢粗钢实际实际消费量消费量(不含直接出口)(不含直接出口)图表图表18:地产新开工承压、基建及制造业投资仍有韧性地产新开工承压、基建及制造业投资仍有韧性 注:日均国内粗钢表观消费量=(产量+期初库存-期末库存-净出口)/当月天数 资料来源:Mysteel,Wind,国家统计局,海关总署,华泰研究估算 资料来源:Wind,国家统计局,华泰研究 分品种来看,分品种来看,五大材中五大材中中厚板中厚板消费消费表现
26、明显较好表现明显较好。根据 Mysteel 钢材产量、钢厂库存、社会库存推算,截至 6 月 16 日,国内螺纹钢、线材、热轧、中厚板、冷轧表观消费量分别6365 万吨、2761 万吨、7379 万吨、3519 万吨、1965 万吨,对应同比增速分别 1.47%、-9.28%、-1.61%、8.02%、0.15%,中厚板消费表现明显较好,今年持续处于 2018 年以来历史同期较高水平。其中,中厚板主要用于工程机械、船舶与海工、桥梁建造、基础设施、容器制造等,受地产景气影响小,基建、造船等高景气带动中厚板消费取得较好表现。总体来看,五大品种钢材合计消费量同比增速为-0.21%,其中建筑钢材同比增速
27、为-2.04%,也体现出制造业用钢对建筑用钢需求下滑的有力补充。图表图表19:螺纹钢周度消费螺纹钢周度消费量量测算测算 图表图表20:线材周度消费线材周度消费量量测算测算 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 2002202402602803003203401-3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)200222023-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200222023房屋新开工面积:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比制造业投资:累计同比(200)(100)0100
28、2003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)2023202220218(50)05001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(万吨)2023202220218 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 基础材料基础材料 图表图表21:中厚板周度消费中厚板周度消费量量测算测算 图表图表22:造船业维持较高景气造船业维持较高景气 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 资料来源:Wind,中国船舶工业协会,华泰研究 图表图表23:热轧周度
29、消费热轧周度消费量量测算测算 图表图表24:冷轧周度消费冷轧周度消费量量测算测算 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 3)五大材以外,)五大材以外,型钢、管材型钢、管材等等需求表现较好需求表现较好 在现代建筑当中,钢结构正在部分替代传统钢筋混凝土。在现代建筑当中,钢结构正在部分替代传统钢筋混凝土。钢结构主要由型钢和钢板等制成的钢梁、钢柱、钢桁架等构件组成,各构件或部件之间通常采用焊缝、螺栓或铆钉连接,是主要的建筑结构类型之一。具有较高的可靠性、耐久性、重量轻、可塑性好、可循环利用,且可以减少施工时间和成本,因此越来越多的用于民用和工业建筑结构,以及大
30、跨度空间结构、现代化高层建筑、体育场馆等。截至 6 月 16 日,我们测算 2023 年 H 型钢消费量同比增长 24.86%,工角槽钢消费量同比增长 3.21%。图表图表25:H 型钢周度消费型钢周度消费量量测算测算 图表图表26:工角槽钢周度消费工角槽钢周度消费量量测算测算 注:消费量=周产量+期初库存-期末库存 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 注:消费量=周产量+期初库存-期末库存 资料来源:Mysteel,华泰研究估算 50709001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(万吨)202320222021860065
31、07007508008509009501,0001,0501,06507007508002000222023中国造船产能利用监测指数中国新造船价格指数(右轴)2002202402602803003203403603801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(万吨)202320222020901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(万吨)2023202220253035401月2月 3月4月5月6月
32、7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)20254045501月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 基础材料基础材料 受益基建投资,管材需求受益基建投资,管材需求取得较好表现。取得较好表现。管材主要用于基础设施建设,用于各类气体、液体的输送,也用于机械设备制造、石油化工等工业用途,以及部分工程结构。从 Mysteel镀锌管、焊管、无缝管成交量来看,2023 年以来管材需求表现也好于 2022 年同期,体现出油气、水利等管网建设对
33、钢材需求的拉动。另外,彩涂板卷、镀锌板卷需求同比也取得另外,彩涂板卷、镀锌板卷需求同比也取得一定一定增长。增长。彩涂板可用于建筑、家电、钢窗等方面,镀锌板卷主要用于建筑、家电、汽车、容器包装等领域,具有耐腐蚀强、表面质量好、经济实用等优点。截至 6 月 16 日,我们测算 2023 年彩涂板卷消费量同比增长 11.14%,镀锌板卷消费量同比增长 6.08%。图表图表27:管材日度成交量管材日度成交量 图表图表28:彩涂板卷及镀锌板卷周度消费量测算彩涂板卷及镀锌板卷周度消费量测算 注:镀锌管+焊管+无缝管,日度数据 资料来源:Mysteel,华泰研究 注:消费量=周产量+期初库存-期末库存 资料
34、来源:Mysteel,华泰研究估算 4)钢坯等半成品有所累库)钢坯等半成品有所累库 部分钢材以半成品形式存在,部分钢材以半成品形式存在,1-5 月钢坯库存处于月钢坯库存处于同期同期较高水平。较高水平。今年以来,随着唐山地区环保压力减弱,以及国内复苏预期带动下,国内生铁及粗钢产量维持高位,钢坯产量大幅增加,钢厂选择先生产为半成品,既便于储存、运输,也便于根据市场需求灵活调整加工钢材品类。据 Mysteel,截至 5 月底,唐山主流仓储钢坯库存约 88 万吨,较 2022 年同比增 30 万吨,而 6 月 16 日钢坯库存已下降至 54 万吨,库存水平已明显回落,从中间品库存来看,产业链供应压力也
35、得到明显缓解。图表图表29:唐山唐山主流仓储主流仓储钢坯钢坯库存库存 资料来源:Mysteel,华泰研究 0123451月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)20204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万吨)20022202302040608001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)200222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 基础材料基础材料 供给端:供给端:2
36、3H2 粗钢产量调控粗钢产量调控政策或介入,供给有望得到有效控制政策或介入,供给有望得到有效控制 行业集中度较低,行业集中度较低,产量主要跟随需求波动。产量主要跟随需求波动。据世界钢铁协会,2021 年我国钢铁行业 CR10约为 42%,且统计范围内,部分钢企集团内有较多上市公司平台,实际协同效应或有限,实际集中度或更低。因此难以依靠行业生产纪律性调节供需,在国内粗钢产能相对过剩背景下,钢铁行业供给格局压制行业利润修复空间。而产量则主要跟随需求波动,国内 1-3月粗钢消费回暖,国内粗钢产量同比增 1818 万吨,而 4 月以来,随着需求边际走弱,行业供需矛盾开始积累,行业利润再次被压缩,钢厂进
37、入主动减产、去库存阶段。据国家统计局,4、5 月国内粗钢产量分别同比减少 14、649 万吨,钢铁行业当前仍处供需双弱格局。粗钢产量调控粗钢产量调控政策或介入,供给有望得到有效控制政策或介入,供给有望得到有效控制。据财联社 4 月 14 日报道,2023 年粗钢产量调控政策定调为平控,即在 2022 年 10.18 亿吨基础上不增不减,下半年再根据实施情况进行动态调整、总量控制。据此测算,在粗钢产量平控目标下,6-12 月国内粗钢产量需减少1155万吨,对应平均日均粗钢产量约为266万吨,同比2022年6-12月减少1.99%,环比 2023 年 5 月减少 8.59%。值得注意的是,2022
38、 年下半年由于需求低迷,钢厂已进行主动减产,因此产量基数并不高,而 2023 年在 1-5 月在基数较高仍同比多产情况下,6-12月若再实行减产,则环比来看将导致供给侧得到明显收缩。图表图表30:国内粗钢产量国内粗钢产量 单位:万吨单位:万吨 2022 年年粗钢粗钢产量产量 2023 年年粗钢粗钢产量产量 同比同比 同比增速同比增速 2022 年日均产量年日均产量 2023 年日均产量年日均产量 1-3 月 24,338 26,156 1,818 7.47%270 291 4 月 9,278 9,264-14-0.15%309 309 5 月 9,661 9,012-649-6.72%312
39、291 1-5 月 43,276 44,431 1,155 2.67%287 294 6-12 月 58,024 56,869-1,155-1.99%271 266 1-12 月累计 101,300 101,300 0 0.00%278 278 注:斜体为根据产量平控目标推算 资料来源:Wind,国家统计局,华泰研究预测 图表图表31:中国钢铁行业集中度仍较低中国钢铁行业集中度仍较低 图表图表32:国内国内日均粗钢产量日均粗钢产量 资料来源:Mysteel,华泰研究 资料来源:Wind,国家统计局,华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%2000 2002 2004 2006 2
40、008 2010 2012 2014 2016 2018 2020CR3CR5CR2602803003203401-3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)200222023按平控目标测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 基础材料基础材料 结论:结论:看好看好钢材利润修复,关注钢材利润修复,关注产业政策落地及产业政策落地及需求支撑情况需求支撑情况 综上所述,我们看好综上所述,我们看好 2023H2 钢材利润修复。钢材利润修复。原因主要有两点:原因主要有两点:1)粗钢产量平控政策有望介入,粗钢产量平控政策
41、有望介入,供给侧有望得到有效控制。供给侧有望得到有效控制。粗钢生产减少一方面直接降低原料需求,另一方面在需求端有一定支撑情况下,钢材将成为产业链中供给更为紧张的环节,有望直接改善产业链利润分配格局,从原料强、钢材弱或转为原料弱、钢材强,支撑钢材利润改善。因此因此,我们建议关注粗钢产量调控等政策落地时间及幅度,我们建议关注粗钢产量调控等政策落地时间及幅度。2)钢材消费不弱钢材消费不弱,对下半年,对下半年钢铁钢铁消费不消费不过分过分悲观。悲观。如前文所述,2023 年以来钢材消费表现不弱,其中钢材直接出口是最大亮点,而剔除出口以外,在地产开工端仍持续低迷情况下,国内粗钢实际消费仍显韧性,我们认为需
42、客观看待国内钢材消费结构的转变,中厚板、型钢、管材等需求表现好于 2022 年同期,即制造业及基建已形成有力补充,导致钢材需求未出现显著下滑。我们基于我们基于同比和环比两种视角下,对国内粗钢需求量以及供需平衡进行敏感性分析同比和环比两种视角下,对国内粗钢需求量以及供需平衡进行敏感性分析。同比视角下,在 2022 年 6-12 月基础上,若国内粗钢实际消费量同比增速高于-2%,则钢材供需平衡仍趋于短缺;环比视角下,在 2023 年 5 月经济增长已出现放缓的基础上,若国内粗钢实际消费量环比增速高于-8%,则钢材供需仍大概率趋于短缺。此外此外,需要关注,需要关注 2022 年年下半年及下半年及 2
43、023 年年 5 月已是经济月已是经济较为疲软较为疲软的状态,的状态,基数并不高,基数并不高,因此因此我们对钢铁消费不过分我们对钢铁消费不过分悲观悲观,建议关注需求端支撑情况建议关注需求端支撑情况。图表图表33:同比视角下,国内粗钢需求量同比视角下,国内粗钢需求量敏感性敏感性分析分析 图表图表34:同比视角下,国内粗钢供需平衡同比视角下,国内粗钢供需平衡敏感性敏感性分析分析 同比视角下同比视角下 日均日均粗钢需求量测算粗钢需求量测算 6-12 月国内实际消费量同比增速月国内实际消费量同比增速-3%-2%-1%0%1%6-12 月月 净出口净出口 同比增速同比增速-5%263 266 268 2
44、71 273 0%264 267 269 272 274 5%265 267 270 273 275 10%266 268 271 273 276 15%267 269 272 274 277 同比视角下同比视角下 日均日均供需平衡测算供需平衡测算 6-12 月国内实际消费量同比增速月国内实际消费量同比增速-3%-2%-1%0%1%6-12 月月 净出口净出口 同比增速同比增速-5%2.6 0.0-2.5-5.1-7.6 0%1.7-0.8-3.4-5.9-8.5 5%0.9-1.7-4.2-6.8-9.3 10%0.0-2.5-5.0-7.6-10.1 15%-0.8-3.3-5.9-8.4
45、-11.0 注:日均粗钢需求量=日均国内实际消费量+日均净出口 资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局,海关总署,华泰研究预测 注:供需平衡=日均产量(266 万吨)-日均粗钢需求量,黄色部分为短缺 资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局,海关总署,华泰研究预测 图表图表35:环比视角下,国内粗钢需求量环比视角下,国内粗钢需求量敏感性敏感性分析分析 图表图表36:环比视角下,国内粗钢供需平衡环比视角下,国内粗钢供需平衡敏感性敏感性分析分析 环比视角下环比视角下 日均日均粗钢需求量测算粗钢需求量测算 6-12 月国内实际消费量环比增速月国内实际消费量环比增速-15%-10%-5%
46、0%5%6-12 月月 净出口净出口 环比增速环比增速-15%250 264 277 291 304-10%252 265 279 292 306-5%253 266 280 293 307 0%254 268 281 295 308 5%255 269 282 296 309 环比视角下环比视角下 日均日均供需平衡测算供需平衡测算 6-12 月国内实际消费量环比增速月国内实际消费量环比增速-10%-8%-5%-3%0%6-12 月月 净出口净出口 环比增速环比增速-15%15.3 1.8-11.7-25.2-38.7-10%14.0 0.5-12.9-26.4-39.9-5%12.8-0.7
47、-14.2-27.7-41.2 0%11.5-1.9-15.4-28.9-42.4 5%10.3-3.2-16.7-30.2-43.7 注:日均粗钢需求量=日均国内实际消费量+日均净出口 资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局,海关总署,华泰研究预测 注:供需平衡=日均产量(266 万吨)-日均粗钢需求量,黄色部分为短缺 资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局,海关总署,华泰研究预测 相关相关标的:标的:建议关注建议关注分红率高、分红率高、品种结构以板材为主的优质钢企品种结构以板材为主的优质钢企 从吨钢利润表现来看,2022 年在行业大幅波动、需求表现不佳情况下,各上市钢企利润
48、出现一定分化,品种结构、成本管控能力或是利润分化的主要原因。而 2023 年以来,五大材中中厚板需求表现明显好于其他品种,或有较好盈利表现,因此建议关注品种结构以板材为主的钢企。另外从估值、分红率等来看,当前钢铁板块估值水平不高,多数企业 PB 估值在 1 倍以下,且处于近 5 年偏低估值水平,同时盈利较好的钢企多数分红率在 30%及以上。综上,建议关注宝钢股份、南钢股份等优质钢企。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 基础材料基础材料 图表图表37:上市钢企上市钢企情况汇总表情况汇总表 公司名称公司名称 市值市值(亿元)(亿元)2022 年归母净利润年归母净利润(
49、亿元)(亿元)ROIC(%)2022 年年粗钢粗钢 产量(万吨)产量(万吨)人均钢产量人均钢产量(吨(吨/人)人)吨钢利润吨钢利润(元(元/吨)吨)当前当前 PB 近近 5 年年 PB 分位数分位数 2022 年年 分红率分红率 600019 CH 宝钢股份 1,264 121.9 5.3%4,984 1,121 245 0.64 20.2%51%600010 CH 包钢股份 822-7.3 0.5%1,418 504-51 1.56 55.7%-000932 CH 华菱钢铁 352 63.8 10.3%2,657 1,116 240 0.70 12.1%26%000959 CH 首钢股份 2
50、78 11.2 3.0%2,323 1,248 48 0.57 3.5%56%000898 CH 鞍钢股份 253 1.6 0.1%2,508 856 6 0.46 11.0%41%000709 CH 河钢股份 233 14.0 3.4%2,808 1,019 50 0.45 4.1%30%000825 CH 太钢不锈 226 1.5 0.6%1,217 805 13 0.66 19.0%93%600282 CH 南钢股份 210 21.6 5.9%984 685 220 0.80 31.9%71%600808 CH 马钢股份 179-8.6-0.3%2,000 1,064-43 0.70 4
51、.7%-000778 CH 新兴铸管 166 16.8 5.3%831 556 202 0.66 22.5%31%600022 CH 山东钢铁 152 5.6 4.0%1,555 917 36 0.71 12.0%58%600126 CH 杭钢股份 160 4.8 0.8%444 1,268 108 0.79 23.6%35%000761 CH 本钢板材 156-12.3-1.8%1,055 604-117 0.92 91.3%-601005 CH 重庆钢铁 122-10.2-3.4%787 1,267-129 0.59 0.5%-600782 CH 新钢股份 123 10.5 3.5%1,0
52、38 825 101 0.47 3.2%30%600507 CH 方大特钢 107 9.3 6.3%425 602 218 1.25 0.2%-002110 CH 三钢闽光 103 1.4 0.9%1,103 822 13 0.49 0.1%88%601003 CH 柳钢股份 103-23.4-6.3%1,757 1,093-133 1.02 24.0%-600307 CH 酒钢宏兴 97-24.8-8.5%901 524-275 0.86 28.4%-002075 CH 沙钢股份 88 4.5 7.3%338 782 134 1.37 7.5%24%000717 CH 中南股份 67-13.
53、0-11.9%802 1,525-162 0.73 10.0%-600581 CH 八一钢铁 64-13.7-8.8%530 772-258 2.60 97.1%-600231 CH 凌钢股份 62-8.3-10.7%510 692-163 0.77 19.8%-600569 CH 安阳钢铁 57-30.0-14.3%788 595-381 0.80 65.9%-注:截至 2023 年 6 月 19 日,亏损企业未计算分红率 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究估算 图表图表3838:重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍
54、倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 宝钢股份 600019 CH 买入 5.68 7.62 126,449 0.55 0.56 0.74 0.84 10.33 10.14 7.68 6.76 南钢股份 600282 CH 买入 3.40 4.37 20,961 0.35 0.42 0.50 0.58 9.71 8.10 6.80 5.86 注:数据截至 2023 年 06 月 19 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究
55、预测 图表图表39:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 宝钢股份宝钢股份(600019 CH)2022&1Q23 行业压力下利润走低,但持续推进降本提质优化行业压力下利润走低,但持续推进降本提质优化 宝钢股份(宝钢)2022&1Q23 在行业供需恶化压力下利润同比下滑 48.4%和 50.6%,但利润降幅好于行业和同行利润降幅,显示公司在行业下行期优于行业的成本管控以及产品结构。在行业下行期,公司持续推进降本提质优化工作,为公司抵御行业低迷期以及迎接未来潜在的复苏期夯实基础。2022 年公司降本 93.5 亿元并在 2023 年计划进一步降本 29 亿
56、元。高端产品 2023 年继续提升 80 万吨产销量。同时,通过 2022 和 2023 年的新一轮汽车钢、电工钢、新能源用钢以及其他高端钢种的优化项目建设提升未来高管产品的品质和规模。维持买入评级,小幅上调目标价至 7.62 元(前值7.5元),对应0.82x 2023-24E平均BVPS 9.25元,与公司2017年至今历史水平一致。2023-25E EPS为0.56/0.74/0.84元(2023-24E前值为0.59/0.59元)风险提示:早于和强于预期的海外经济衰退;差于预期的生产纪律性。报告发布日期:2023 年 04 月 28 日 点击下载全文:宝钢股份点击下载全文:宝钢股份(6
57、00019 CH,买入买入):行业压力下持续推进降本提质优化行业压力下持续推进降本提质优化 南钢股份南钢股份(600282 CH)22 年归母净利同比降年归母净利同比降 48.59%,维持,维持“买入买入”评级评级 公司 22 年实现营收 706.67 亿元(yoy-7.69%,可比口径),归母净利 21.61 亿元(yoy-48.59%,可比口径);22Q4 归母净利 0.85 亿元(yoy-86.41%、qoq-85.54%)。考虑铁矿石价格涨幅高于钢材价格,我们预计公司 23-25 年公司 EPS 为 0.42/0.50/0.58 元(前值 0.73/0.89/-元),可比公司 Wind
58、一致预期 PE(2023E)均值为 7.33X,考虑公司产品结构持续改善叠加产业链持续延伸,给予公司 23 年 10.4 倍 PE 估值,对应目标价 4.37 元(前值 3.78 元),维持“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,项目进展不及预期。报告发布日期:2023 年 03 月 28 日 点击下载全文:南钢股份点击下载全文:南钢股份(600282 CH,买入买入):继续推进产品结构优化、多元化布局继续推进产品结构优化、多元化布局 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 基础材料基础材料 风险提示风
59、险提示 国内国内下游需求不及预期下游需求不及预期 若国内地产、基建、制造业等下游需求不及预期,则钢价及钢材利润或承压。出口超预期走弱出口超预期走弱 若外需超预期下滑,钢材出口超预期走弱,或导致国内供给相对增加,钢价及钢材利润或承压。产业政策不及预期产业政策不及预期 若产业政策落地实际及幅度不及预期,或导致钢铁供给端仍未得到有效控制,国内产能相对过剩及低集中度下,仍将压制行业利润。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 基础材料基础材料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,李斌、马晓晨,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼
60、以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
61、同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资
62、建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公
63、司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给
64、在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标
65、、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 基础材料基础材料 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的
66、公司或发行人的高级人员。南钢股份(600282 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第
67、 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师李斌、马晓晨本人及相关人士并不担任本
68、报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。南钢股份(600282 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。南钢股份(600282 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,
69、及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场
70、基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,
71、请务必一起阅读。15 基础材料基础材料 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号
72、楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司