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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 重视叉车锂电化重视叉车锂电化+国际化的投资机会国际化的投资机会 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)通用机械通用机械 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 邵玉豪邵玉豪 SAC No.S0570522120002 +(86)21 2897 2228 研究员 黄菁伦黄菁伦 SAC No.S0570522100003 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图
2、走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 6 月 20 日中国内地 专题研究专题研究 看好叉车行业长期成长价值,盈利能力提升有望持续看好叉车行业长期成长价值,盈利能力提升有望持续 锂电化和全球化是带动我国叉车行业从快速普及迈向高质量发展的核心要素。“天时”在于 2021 年全球供应链受到挑战后,海外企业供应链受挫给予了中国叉车出口海外的绝佳窗口期;“地利”在于中国叉车企业在本土深耕制造,厚积薄发,发挥出供应链和锂电产业链优势;“人和”在于中国叉车企业积极布局海外,在重点国家及地区建立了相对成熟的销售渠道,打下了产品出海的坚实基础。在天时地利人和的三重催化下,中国叉车行业得到产品结构改
3、善的窗口期,带来盈利能力提升,并走向新一轮成长。叉叉车电动化赋能中国叉车企业提升盈利能力车电动化赋能中国叉车企业提升盈利能力 锂电叉车具有显著的应用优势和经济效益,据杭叉集团公众号测算,以每年2000 小时的使用时间计算,锂电叉车相比内燃叉车每年可节省 5 万元左右的综合成本。应用方面,锂电叉车少有日常维护的需求,有望替代国内内燃叉车和海外铅酸叉车。头部叉车企业通过携手全球锂电池龙头品牌,打造叉车专属锂电池,实现了锂电叉车的快速创新。2022 年据中国工程机械工业协会统计,中国叉车销量(含出口)中,电动叉车锂电化渗透率约 64%,仍有提升空间。而锂电叉车盈利能力普遍好于传统叉车,电动化为叉车行
4、业提升整体盈利能力提供动能。锂电化增强中国叉车的全球竞争力,打开中国叉车的全球化成长天花板锂电化增强中国叉车的全球竞争力,打开中国叉车的全球化成长天花板 国内锂电行业的优势为叉车竞争力的提升提供两方面帮助:1)技术跃迁;2)供应链比较优势。在欧美等成熟市场,电化学铅酸电池是过去主流,主导高端 1 类电动平衡重及 2 类电动乘驾式仓储叉车,过去国内企业在类似产品竞争力不足,渗透率有限。而随着国内锂电叉车竞争力显著提升,其在欧美市场替代铅酸电池叉车趋势显著加速。在东南亚等新兴市场也有望复制国内锂电叉车替代内燃叉车,加速锂电化趋势。我们预计,1 类车+2 类车 2023-2025年全球需求为 48/
5、50/52 万台,而 2022 年我国 1 类+2 类叉车总销量共计约15 万台,成长空间广阔。叉车:叉车:锂电锂电化抬升盈利化抬升盈利能力能力,国际化拓宽发展空间,国际化拓宽发展空间 中国叉车企业掌握后发优势,通过叉车锂电化实现产品质量和性价比的弯道超车。由于过去国内内燃叉车销量较大,欧美铅酸叉车销量较大,目前正是中国锂电叉车替代国内内燃叉车、替代欧美铅酸叉车的好时机。中国叉车行业竞争格局整体较为稳定,未来重点关注中国叉车企业在锂电产品的持续创新,以及在海外销售渠道的拓展。风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;全球进程放缓。(18)(10)(1)816Jun-22Oct-22Feb-23J
6、un-23(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 工业工业 正文目录正文目录 电动化:为叉车行业盈利能力提升带来发展机遇电动化:为叉车行业盈利能力提升带来发展机遇.4 叉车行业在国内经历了 3 大发展阶段,从吸收学习走向快速创新.4 锂电叉车替换铅酸和内燃叉车,具有显著的应用优势和经济效益.7 从电动化迈向锂电化,抬升叉车企业盈利能力.7 国际化:为中国叉车企业拓宽发展空间国际化:为中国叉车企业拓宽发展空间.10 欧美地区是中国叉车全球化的主战场.10 2021 年是中国叉车出口的拐点.13 锂电化是中国厂商迈向全球的重要契机.14 中
7、国叉车全球化提升空间大.16 风险提示.18 图表目录图表目录 图表 1:叉车大约可分为四大类.4 图表 2:中国叉车行业可分为三大阶段,整体销量持续提升.5 图表 3:国产叉车市占率趋势提升.6 图表 4:中国叉车行业在过去 10 余年整体保持了较高增速.6 图表 5:2022 年杭叉与合力的合计市占率为 47%.6 图表 6:2021 年中国叉车市场格局相对稳定.6 图表 7:锂电叉车在使用舒适性、维护简单性、环保性上具有显著优势.7 图表 8:在每年使用 2000 小时的情况下,锂电叉车每年综合运行费用比内燃叉车节约 5 万元.7 图表 9:中国叉车头部企业携手宁德时代开启叉车锂电化时代
8、.8 图表 10:杭叉高压锂电叉车性能出色.8 图表 11:中国锂电叉车销量占比持续提升.9 图表 12:2022 年中国电动叉车锂电化率为 64.23%,锂电化仍有提升空间.9 图表 13:2022 年中国平衡重叉车(1 类和 4/5 类)电动化率为 26.14%.9 图表 14:2022Q1-3 全球平衡重叉车(1 类和 4/5 类)电动化率为 36.54%.9 图表 15:全球叉车销量持续增长.10 图表 16:2022Q1-3 全球叉车销量亚洲第一,欧洲第二,美洲第三.10 图表 17:2022 年发达国家每百万人叉车平均保有量为 1073 台.11 图表 18:美国叉车发货量较为稳定
9、,2018-22CAGR 为 0.88%.11 图表 19:美国 1 类、2 类以及 4/5 类叉车销售占比较高.11 图表 20:2022 年海斯特北美销售台数占比最大为零售及耐用品行业.12 图表 21:2022Q1-3 美洲销售量较大的为 3 类和 4/5 类叉车.12 图表 22:2022 年永恒力订单台数占比最大为零售及批发行业.12 图表 23:欧洲 1 类和 3 类叉车销售占比较高.12 图表 24:中国叉车下游第一大应用领域为交运仓储物流.13 图表 25:亚洲 3 类和 4/5 类叉车销售占比较高.13 SVtVlZdYiYVUvZcZmUaQdN8OoMnNsQpMlOqQ
10、rPkPsQmNbRqRpPxNrQsRvPsRmO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 工业工业 图表 26:合力全球化进展.13 图表 27:杭叉全球化进展.13 图表 28:2021 年合力海外收入开始高增.13 图表 29:2021 年杭叉海外收入开始高增.13 图表 30:亚洲叉车订单交付率长期维持在高位.14 图表 31:2022 年中国叉车的交付周期持续大幅领先于欧美.14 图表 32:合力全球销售布局广泛.14 图表 33:杭叉全球销售布局广泛.14 图表 34:2021 年中国 1 类车在全球市占率为 38.85%.15 图表 35:2021 年中
11、国 3 类车在全球市占率为 58.32%.15 图表 36:2021 年美洲 1 类车销量 5.59 万台,平衡重叉车电动化率 36%.15 图表 37:2021 年欧洲 1 类车销量 9.81 万台,平衡重叉车电动化率 58%.15 图表 38:我们估算 2022 年美国 1 类车销量为 5.52 万台,平衡重叉车电动化率为 41.15%.15 图表 39:从台数来看 2022 年丰田工业叉车日本本土销售仅占 16%.16 图表 40:从台数来看 2022 年海斯特叉车美洲销售占比 58%.16 图表 41:从销售金额来看 2022 年永恒力德国营收占比 23%.16 图表 42:从销售金额
12、来看 2022 年 EMEA 是 Kion 第一大市场.16 图表 43:杭叉 2022 年海外营收占比约 35%.16 图表 44:合力 2022 年海外营收占比约 30%.16 图表 45:全球叉车需求测算.18 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 工业工业 电动化:为叉车行业盈利能力提升带来发展机遇电动化:为叉车行业盈利能力提升带来发展机遇 与海外相比,中国叉车起步较晚,50 年代末诞生了我国第一台叉车。在中国叉车行业激荡的 60 余年中,国内叉车企业通过技术吸收与创新,实现了叉车行业的快速发展,涌现出安徽合力、杭叉集团等世界排名前列的优秀叉车企业。伴随中国锂
13、电产业链的成熟,锂电叉车在产品性能、经济效益、性价比、使用舒适度上实现了全面突破。由于锂电叉车盈利能力普遍好于传统叉车,电动化为叉车行业提升整体盈利能力提供动能。叉车行业在国内经历了叉车行业在国内经历了 3 3 大发展阶段,从吸收学习走向快速创新大发展阶段,从吸收学习走向快速创新 叉车能够实现高效率的物流机械化作业、减轻人工搬运劳动强度,具有通用性强、机动灵活等特点,广泛应用于物流仓储、电气机械、食品饮料、批发零售等多个行业。从动力源区分,叉车可以分为内燃叉车(4/5 类)和电动叉车(1 类、2 类、3 类)。内燃叉车全称为内燃平衡重叉车,按照世界工业车辆统计协会(WITS)分类为 4/5 类
14、叉车;与之类似的是电动平衡重叉车,是 1 类叉车;主要差异在于动力源不同。2 类车是电动乘驾式仓储叉车,在中国销量占比占较小,主要是因为国内立库应用较广导致穿梭车和 AGV 替代了部分 2 类车需求;3 类车是电动步行式仓储车辆,2021 年是我国及全球销量最大的品类,类似于电动助力板车,根据服务重量(含电池)还可以进一步分为服务重量(含电池)小于等于 250kg的为 3-1 类,其他为 3-2 类。图表图表1:叉车大约可分为四大类叉车大约可分为四大类 动力源动力源 国际国际 分类分类 吨位吨位 价格价格 销量万台销量万台 销量占比销量占比 市场规模市场规模 应用场景应用场景 详细介绍详细介绍
15、 图例图例 内燃内燃 4/5 类 1-46 以 3 吨叉车为例,价格约 6 万元 37.32 35.61%224 亿元 于工厂、仓库、车站、物流、码头、港口等行业。4 类为实心软胎;5 类为充气胎、实心胎和除实心软胎以外的其他轮胎 电池电池 1 类 1-48 以 3 吨叉车为例,锂电通常价格为 10-12 万元,铅酸价格通常为 7 万元 13.21 12.60%124 亿元 烟草、食品、纺织、电子、仓储物流等行业 主要包括动力源为电动机的站立操纵叉车、三支点叉车、四支点叉车(实心软胎)、四支点叉车(充气胎、实心胎和除实心软胎以外的其他轮胎)等 2 类 1.2-4 约 15 万元 1.76 1.
16、68%26 亿元 烟草、食品、纺织、电子、超市、冷库等行业,特别适用于狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场所。主要包括动力源为电动机的低起升托盘搬运车和平台搬运车、高起升堆垛车、货叉前移式叉车、门架前移式叉车、高起升拣选车、侧向堆垛车、侧面式和多向叉车等 3 类 0.6-4 3-1 类均价约5500 元;3-2 类均价约 1.5 万元 52.51 50.10%53 亿元 商场、超市、仓库、货场、车间等作业场所,尤其适合食品、纺织、印刷等轻工行业。主要包括动力源为电动机的低起升托盘搬运车和平台搬运车、低起升驾驶式平台托盘搬运车、低起升乘驾/步行式托盘搬运车、高起升堆垛车、高起升驾驶式平台堆垛车等
17、 资料来源:安徽合力公告、杭叉集团公告、公司公众号、中国工程机械工业协会工业车辆分会、华泰研究 中国叉车行业的发展主要经历了三大发展阶段,从吸收海外技术化为己用,到国产快速普及,再到叉车锂电化突破,实现性能与性价比的弯道超车,走向全球化发展。2005 年以前是中国叉车行业的萌芽期:年以前是中国叉车行业的萌芽期:1958 年中国第一台内燃叉车在大连叉车厂诞生,开启了我国叉车制造的新时代篇章。1985 年,合力做出了“依托高科技,走向大市场”的战略决策,和当时国内几家知名叉车制造企业一同与日本东洋运搬机株式会社(TCM 公司)签署引进内燃平衡重式叉车专有技术协议。通过引入并吸收海外技术,成功量产了
18、内燃叉车,并在此基础上自主研发了同吨位扩展品种,还实现了关键零部件的国产化。合力的技术引入成功,带来了中国叉车行业的扩张和中国叉车技术的突破。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 工业工业 2006-2017 是我国叉车快速普及期:是我国叉车快速普及期:中国叉车行业在过去十几年间实现了高增速发展,以 3类车快速放量为标志。中国经济的持续高速发展,工业化、城镇化、自动化进程加速,人力成本持续提升,催生叉车市场需求快速上升。根据中国工程机械工业协会数据,我国叉车销售量从 2005 年的 7.57 万台快速增长到 2017 年 49.67 万台,CAGR16.97%。从细分
19、品类来看,1 类车从 1.02 万台提升至 5.29 万台,CAGR14.71%;2 类车从 0.23 万台提升至 1.02 万台,CAGR13.28%;3 类车从 0.36 万台提升至 14.05 万台,CAGR35.75%;4/5类车从 5.96 万台提升至 29.31 万台,CAGR14.19%。2018-至今是我国叉车高质量发展期:至今是我国叉车高质量发展期:随着我国工业水平不断提升,创新驱动让中国锂电产业领跑全球。受益于锂电化浪潮,中国电动叉车的性能实现了重大突破,开启了中国叉车加速走向世界的新征程。2020 年开始行业细分结构增速出现拐点,内燃叉车(4/5 类车)增速持续低于行业增
20、速,价格更高的电动平衡重叉车(1 类车)与电动乘驾式仓储叉车(2类车)增速开始强于行业增速,并且在 2022 年分别达到 16.92%和 13.03%的同比增速,显著高于-4.68%的全行业叉车销量增速,成为细分结构中成长较高的板块,叉车高端化成为新趋势。图表图表2:中国叉车行业可分为三大阶段,整体销量持续提升中国叉车行业可分为三大阶段,整体销量持续提升 注:中国叉车销量包含中国叉车出口数量 资料来源:Wind、中国工程机械工业协会、华泰研究 历经几十年发展历经几十年发展,国产叉车市占率持续提升,形成了较为稳定的竞争格局。国产叉车市占率持续提升,形成了较为稳定的竞争格局。从整体销量来看,安徽合
21、力与杭叉集团是我国叉车的国企龙头和民企龙头,合计市占率整体呈上升趋势,2022 年合计市占率为 47%。从细分产品来看,平衡重叉车(1 类及 4/5 类)与仓储叉车(2类及 3 类)市场竞争格局具有一定差异,以安徽合力、杭叉集团等为代表的企业占据了平衡重叉车(1 类及 4/5 类)市场主导地位,而诺力股份、浙江中力则在仓储叉车(2 类及 3类)市场中具有一定的优势。-100%-50%0%50%100%150%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002005200620072008200920001
22、620020202120221类叉车销量(台)2类叉车销量(台)3类叉车销量(台)4、5类叉车销量(台)1类增速%2类增速%3类增速%4/5类增速%叉车行业销量增速%2005以前萌芽期2006-2017快速普及期2018-至今高质量发展期 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 工业工业 图表图表3:国产叉车市占率趋势提升国产叉车市占率趋势提升 资料来源:Wind、华泰研究 图表图表4:中国叉车行业在过去中国叉车行业在过去 10 余余年整体保持了较高增速年整体保持了较高增速 图表图表5:2022 年杭叉与合力的合计市占率为年杭叉与合力的合计市占率为
23、 47%资料来源:Wind、公司公告、华泰研究 资料来源:Wind、公司公告、华泰研究 图表图表6:2021 年中国叉车年中国叉车市场格局相对稳定市场格局相对稳定 产品类别产品类别 主要企业主要企业 市场份额市场份额 内燃内燃 内燃平衡重叉车(4/5 类)安徽叉车集团有限责任公司 杭叉集团股份有限公司 龙工(上海)叉车有限公司 安徽江淮银联重型工程机械有限公司 台励福机器设备(青岛)有限公司 CR5 销量占我国同类型总销量的 86.62%电动电动 电动平衡重叉车(1 类)杭叉集团股份有限公司 安徽叉车集团有限责任公司 韶关比亚迪实业有限公司 林德(中国)叉车有限公司 安徽江淮银联重型工程机械有
24、限公司 CR6 销量占我国同类型总销量的 80.39%电动仓储叉车(2&3 类)浙江中力机械股份有限公司 安徽叉车集团有限责任公司 杭叉集团股份有限公司 CR3 销量占我国同类型总销量的 64.74%锂电池叉车(含电动平衡重乘驾式叉车(1 类)、电动乘驾式仓储叉车(2 类)、电动步行式仓储叉车(3 类)浙江中力机械股份有限公司 诺力智能装备股份有限公司 林德(中国)叉车有限公司 CR3 销量占我国同类型总销量的 67.05%资料来源:浙江中力机械招股书、中国工程机械工业协会工业车辆分会、华泰研究 72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%92%94%0200,000400,0
25、00600,000800,0001,000,0001,200,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022内企(台)外企(台)内企市占率%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080008200920000022全行业销量(万台)合力销量(万台)杭叉销量(万台)行业增速%合力增速%杭叉增速%0%5%10%15%20%2
26、5%30%2000022合力市占率%杭叉市占率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 工业工业 锂电叉车替换铅酸和内燃叉车,具有显著的应用优势和经济效益锂电叉车替换铅酸和内燃叉车,具有显著的应用优势和经济效益 锂电叉车具有操作性能好、日常维护易的优势。锂电叉车具有操作性能好、日常维护易的优势。相比铅酸叉车,锂电叉车具有充电时间短,电池寿命长,易于维护的优势。在日常使用中,以杭叉产品为例,锂电叉车充电仅需 1-2小时即可满电使用,而铅酸叉车通常需要充电 8 小时达到满电效果。在养护方面,锂电叉车不太需要维
27、护,锂电池通常在 5-8 年的稳定使用寿命。而铅酸叉车则需每周或每两周进行养护,并且用户需要每 3 年更换一次电池组。而内燃叉车日常养护则是需要定期更换机油。在使用舒适度方面,锂电叉车运行噪音低,为工人提供更好的工作环境;锂电叉车也没有尾气排放,无须担心是否达到日渐趋严的排放标准,一步到位迈向绿色和环保发展。图表图表7:锂电叉车在使用舒适性、维护简单性、环保性上具有显著优势锂电叉车在使用舒适性、维护简单性、环保性上具有显著优势 锂电池叉车锂电池叉车 铅酸电池叉车铅酸电池叉车 内燃叉车内燃叉车 连续工作时间 约 5 小时 约 5 小时 5-8 小时 充能时间 1-2 小时 8 小时 1-4 分钟
28、 使用年限 10 年左右 10 年左右(每 3 年需要更换电池组)8 年左右 噪音程度 噪音低 噪音低 噪音大 尾气排放 无尾气排放 无尾气排放 尾气含有多种有害气体和颗粒 输出功率 功率稳定输出 输出功率波动较大,低电量下输出功率低 功率稳定输出 操作体验 工作人员劳动强度小;操控灵活,精准高 工作人员劳动强度小;操控灵活,精准高 工作人员操作强度大;振动大精准度低,设备故障率低 产品维护 不太需要 补加电瓶液或蒸馏水维持电液量 需要定期更换机油 资料来源:中国叉车网、华泰研究 锂锂电叉车具有长期经济效益佳的显著优势。电叉车具有长期经济效益佳的显著优势。根据杭叉集团公众号测算,以 3 吨平衡
29、重式叉车为例,锂电叉车每小时能耗为 6 度电,按照电费为 1 元/度算,每小时使用成本为 6 元。而柴油叉车每小时油耗 4 升,一升柴油 7.5 元,每小时使用成本为 30 元。一台叉车按每年工作时间 2000 小时计算,锂电叉车每年可节省 48000 元。加上柴油叉车年维护费用 2000元,锂电池叉车免维护,由此锂电池叉车每年可以节约 50000 元左右,故锂电叉车的经济效益在长期使用中更为突出。图表图表8:在每年使用在每年使用 2000 小时的情况下,锂电叉车每年综合运行费用比内燃叉车节约小时的情况下,锂电叉车每年综合运行费用比内燃叉车节约 5 万元万元 内燃叉车内燃叉车 锂电叉车锂电叉车
30、 工作时间 8 小时/天 8 小时/天 每小时油/电耗 4L 6 度电 每小时能源价格 7.5 元/L 1 元/度 每日运行能耗成本 240 元元/天天 48 元元/天天 每年运行能耗成本(以 250 工作日计算,即每年 2000 小时)60000 12000 维护费用(元/年)2000 0 每年运行总费用(元/年)62000 12000 资料来源:杭叉集团公众号、华泰研究 从电动化迈向锂电化,抬升叉车企业盈利能力从电动化迈向锂电化,抬升叉车企业盈利能力 中国叉车龙头携手宁德时代布局锂电产业链,加速叉车行业的新能源发展。中国叉车龙头携手宁德时代布局锂电产业链,加速叉车行业的新能源发展。和汽车锂
31、电池不同,叉车锂电池需要大扭矩大功率输出,所以中国叉车企业采用磷酸铁锂电池,并且和电池厂合作开发,以满足多种诉求点。电池性能通过电箱传动、泵阀等,输出到叉车作业效率和起升能力。2016 年杭叉集团、宁德时代与鹏成共同签订全新架构锂电产品备忘录,2018 年杭叉集团与宁德时代新能源科技股份有限公司新设杭州鹏成新能源科技有限公司以做强产业规模,进一步提升公司的核心竞争力。2019 年安徽合力为加快推进公司锂电池新能源叉车产业链布局,参与了杭州鹏成新能源科技有限公司增资扩股计划。至此,杭叉集团与安徽合力携手宁德时代共同推动叉车锂电化进程,巩固了头部叉车企业的竞争优势。免责声明和披露以及分析师声明是报
32、告的一部分,请务必一起阅读。8 工业工业 图表图表9:中国叉车头部企业携手宁德时代开启叉车锂电化时代中国叉车头部企业携手宁德时代开启叉车锂电化时代 注:时间截止 2022 年 12 月 31 日 资料来源:爱企查、公司公告、华泰研究 中国叉车企业乘着锂电化的东风,实现了电动叉车的快速创新。中国叉车企业乘着锂电化的东风,实现了电动叉车的快速创新。随着环保要求的提高、电池技术的提升、电池造价和用电成本的下降,近年来电动叉车的销售占比逐渐提升。从蓄电池叉车到普通锂电叉车到高压锂电叉车,中国电动叉车实现了质的飞跃,在产品性能上实现了重大突破,由此打开了新的成长空间。根据安徽合力 2022 年报,公司打
33、造了以 G2系列为代表的锂电专用车等几个爆款单品,单一系列销售超过万台以上。根据杭叉集团公众号,公司于 2021 年推出 XH 系列 1.5-3.5 吨高压锂电产品,是首款量产型 309V 高压锂电池叉车,性能全面超越同等载重量的内燃叉车;充电仅需 1 小时,可连续作业 12 小时;高压互锁、绝缘监测,确保安全可靠,进一步夯实了叉车的电动化和锂电化发展基础。图表图表10:杭叉高压锂电叉车性能出色杭叉高压锂电叉车性能出色 XH 系列系列 3 吨高压锂电叉车吨高压锂电叉车 A 系列系列 3 吨锂电叉车吨锂电叉车 X 系列系列 3 吨内燃叉车吨内燃叉车 最大行驶速度(满载最大行驶速度(满载/空载)空
34、载)km/h 21/21.5-/14 18/19 最大起升速度(满载最大起升速度(满载/空载)空载)mm/s 445/525 250/-资料来源:杭叉集团官网、华泰研究 电动叉车锂电化前景广阔,在国内仍有约电动叉车锂电化前景广阔,在国内仍有约 36pct 渗透率提升空间,在海外提升空间更广。渗透率提升空间,在海外提升空间更广。根据中国机械工程工业协会工业车辆分会统计,中国锂电叉车销量从 2017 年 0.87 万台提升至 2022 年 43.34 万台,CAGR 91.82%;电动叉车锂电化率由 2017 年 4.26%提升至 2021年 64.23%。根据 Toyota Material H
35、andling 报道,2021 年全球约有 90%的电动叉车采用铅酸电池;根据世界工业车辆统计协会统计,2021 年全球电动叉车销量为 133.40 万台,其中 1 类车发货 29.08 万台,2 类车发货 13.57 万台,3 类车发货 90.75 万台,根据 90%电动叉车采用铅酸电池,由此可估算全球针对价值量较高的 1 类和 2 类车,每年分别有 26.18万台、12.21 万台的锂电替换铅酸的市场空间。通常锂电叉车毛利率比普通叉车高 1.5-3 个百分点,因此,锂电化有助于优化中国叉车企业的盈利能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 工业工业 图表图表11
36、:中国锂电叉车销量占比持续提升中国锂电叉车销量占比持续提升 资料来源:中国机械工程工业协会工业车辆分会、华泰研究 图表图表12:2022 年中国年中国电动电动叉车锂电化率为叉车锂电化率为 64.23%,锂电化,锂电化仍有仍有提升空间提升空间 锂电叉车销量(万台)锂电叉车销量(万台)电动叉车总销量(万台)电动叉车总销量(万台)锂电化率锂电化率 1 类 7.75 13.21 58.67%2 类 0.39 1.76 22.16%3 类 35.21 52.51 67.05%总销量 43.35 67.48 64.23%资料来源:杭叉集团年报、安徽合力年报、华泰研究 中国平衡重叉车(中国平衡重叉车(1 类
37、和类和 4/5 类叉车)电动化率与欧美相比仍有较大提升空间。类叉车)电动化率与欧美相比仍有较大提升空间。平衡重叉车是我们常说的“大叉车”,包含 1 类车和 4/5 类车。从全球平衡重叉车电动化率情况来看,根据 WITS 数据统计,2022Q1-3 全球销售的平衡重叉车电动化率为 35.36%,其中欧洲平衡重叉车电动化率为 63.02%位列第一,美洲平衡重叉车电动化率为 33.86%位列第二;亚洲平衡重叉车电动化率为 27.27%位列第三。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计,中国电动平衡重叉车(1 类车)销量从 2018 年 6.31 万台提升至 2022 年 13.21 万台,CAGR2
38、0.31%;平衡重叉车电动化率由 2018 年 16.63%提升至 2022 年 26.14%。我国电动平衡重叉车电动化率与 2022Q1-3 与欧洲相比,还有接近 40pct 的提升空间。图表图表13:2022 年中国平衡重叉车(年中国平衡重叉车(1 类和类和 4/5 类)电动化率为类)电动化率为 26.14%图表图表14:2022Q1-3 全球平衡重叉车(全球平衡重叉车(1 类和类和 4/5 类)电动化率为类)电动化率为 36.54%资料来源:中国工程机械工业协会工业车辆分会、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%055
39、4045502002020212022锂电叉车销量(万台)占电动叉车比例0%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002002120221类叉车销量(台)4/5类叉车销量(台)平衡重电动化率%0%10%20%30%40%50%60%70%欧洲美洲亚洲非洲大洋洲全球平衡重叉车电动化率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 工业工业 国际化:为中国叉车企业拓宽发展空间国际化:为中国叉车企业拓宽发展空间 中国叉车国际化与锂电化相辅相成,中国锂电产业链优
40、势为锂电叉车出海保驾护航。中国叉车国际化与锂电化相辅相成,中国锂电产业链优势为锂电叉车出海保驾护航。2021年全球供应链受到挑战,中国叉车企业凭借坚实的供应链优势,通过快速响应把握绝佳窗口期,交付了质量好、性价比高的产品,获得了全球叉车消费者的认可,提高了国际市场的知名度。未来在叉车锂电化的浪潮下,国产锂电叉车在欧美市场替代铅酸电池叉车趋势有望加速;在东南亚等新兴市场也有望复制国内锂电叉车替代内燃叉车,加速锂电化趋势。欧美地区是中国叉车全球化的主战场欧美地区是中国叉车全球化的主战场 叉车全球销量持续增长。叉车全球销量持续增长。根据 WITS 数据,2021 年全球叉车发货 196.94 万台,
41、2018-2021每年销售量从 148.95 万台提升至 196.94 万台,CAGR9.76%;其中 1 类、2 类、3 类、4/5类复合增速分别为 16.63%、6.55%、46.43%、30.39%;2022Q1-3,全球 1 类、2 类、3类、4/5 类叉车占比分别为 16.63%、6.55%、46.43%、30.39%,可见 3 类车和 4/5 类车的需求较为旺盛。从地区分布来看,欧美地区占比较高,2022Q1-3 占比仍有 48.40%;亚洲叉车占比总体趋势提升。图表图表15:全球叉车销量持续增长全球叉车销量持续增长 图表图表16:2022Q1-3 全球叉车销量亚洲第一,欧洲第二,
42、美洲第三全球叉车销量亚洲第一,欧洲第二,美洲第三 资料来源:WITS、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 发达地区人均叉车保有量较高。发达地区人均叉车保有量较高。一方面由于海外工业化较早,二战后欧洲和日本的汽车工业迅速崛起,带来了大量的货物搬运需求,海外的叉车巨头在此时期纷纷成立,并推出了多款产品以适用于不同的工作场景。另一方面由于人工成本较高,导致企业用叉车替代人力的诉求较强。从全球范围来看,根据凯傲集团公开投资者交流资料,2022 年德国、美国、西欧的每百万人叉车保有量位列前三,分别达到 1386、1130、1034 台;中国每百万人叉车保有量为 524 台,相较于发达国家平均水平的
43、1073 台,中国每百万人叉车保有量仍有翻倍的提升空间。0%5%10%15%20%25%30%35%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000200920000022Q1-31类(台)2类(台)3类(台)4/5类(台)总销量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009200002Q1-3欧洲美洲亚洲非洲大洋洲 免责声明和披露以及分析师声明是
44、报告的一部分,请务必一起阅读。11 工业工业 图表图表17:2022 年发达国家每百万人叉车平均保有量为年发达国家每百万人叉车平均保有量为 1073 台台 资料来源:Kion Group Investor Presentation、WITS、IMF、华泰研究 美洲叉车市场呈趋势提升,美国高端叉车占比较大。美洲叉车市场呈趋势提升,美国高端叉车占比较大。美国叉车行业非常成熟,1+2 类、3类、4/5 类叉车占比较为均衡。根据美国工业车辆协会 ITA 数据,2018-2022 每年销售量从 23.17 万台提升至 24.00 万台叉车,CAGR 0.88%。2022 年美国销售的叉车中,1 类与2
45、类叉车合计销售 8.51 万台,占比 35.45%;3 类车销售 7.59 万台,占比 31.64%;4/5 类车销售 7.90 万台,占比 32.91%。从下游需求来看,以北美销售占比较高的海斯特为例,2022 年公司产品核心下游为零售及耐用品,占发货数量的 37%。从美洲地区销售情况来看,根据 WITS 数据,2018-2021 年美洲每年销售 30.36 万台提升至 33.30 万台叉车,CAGR3.13%;其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类复合增速分别为 3.45%、-0.67%、10.79%、-3.47%,可见 1 类车和 3 类车复合增速较高。图表图表18:美国叉车发货量较为
46、稳定,美国叉车发货量较为稳定,2018-22CAGR 为为 0.88%图表图表19:美国美国 1 类、类、2 类以及类以及 4/5 类叉车销售占比较高类叉车销售占比较高 资料来源:ITA、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 02004006008001,0001,2001,4001,600印度巴西中国日本美国德国西欧叉车每百万人保有量发达国家平均-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000250,000300,000072009200172
47、0192021美国叉车销量(台)YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000072009200+2类3类4/5类1+2类同比增速%3类同比增速%4/5类同比增速%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 工业工业 图表图表20:2022 年海斯特北美销售台数占比最大为零售及耐用品行业年海斯特北美销售台数占比最大为零售及耐用品行业 图表图表21:2022Q1-3 美洲美洲销售量较大的为销售
48、量较大的为 3 类和类和 4/5 类叉车类叉车 资料来源:Hyster-Yale Investor Presentation、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 欧洲叉车市场平稳增长,电动叉车渗透率高。欧洲叉车市场平稳增长,电动叉车渗透率高。欧洲叉车行业电动化渗透率很高,根据 WITS数据,从发货情况来看,2022Q1-3 欧洲电动叉车销售占比为 88.68%。2018-2021 年欧洲每年销售量从 46.06 万台提升至 58.39 万台,CAGR4.72%;其中 1 类、2 类、3 类、4/5类复合增速分别为 1.15%、-0.92%、8.56%、-3.27%。2022 年 Q1-3
49、欧洲销售 43.77 万台叉车,其中 1 类车销售 8.44 万台,占比 19.29%;2 类车销售 3.16 万台,占比 7.23%;3 类车销售 27.21 万台,占比 62.16%;4/5 类车销售 4.95 万台,占比 11.32%。从下游需求来看,以欧洲销售为主的永恒力为例,2022 年公司产品核心下游为零售及批发行业,新订单数量占比为 45%。图表图表22:2022 年永恒力订单台数占比最大为零售及批发行业年永恒力订单台数占比最大为零售及批发行业 图表图表23:欧洲欧洲 1 类和类和 3 类叉车销售占比较高类叉车销售占比较高 资料来源:Jungheinrich Investor P
50、resentation、WITS、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 亚洲叉车市场蓬勃发展,内燃叉车仍是主力。亚洲叉车市场蓬勃发展,内燃叉车仍是主力。亚洲叉车销售多集中在 3 类车和 4/5 类叉车,具有广阔的高端化和电动化提升空间。根据 WITS 数据,从整体发货情况来看,2018-2021年亚洲每年销售量从 63.03 万台提升至 100.55 万台叉车,CAGR16.85%;其中 1 类、2 类、3 类、4/5 类复合增速分别为 11.21%、1.89%、36.55%、9.16%。2022 年 Q1-3 亚洲销售72.15 万台叉车,其中 1 类车销售 10.65 万台,占比 14.
51、77%;2 类车销售 3.55 万台,占比4.91%;3 类车销售 29.53 万台,占比 40.93%;4/5 类车销售 28.42 万台,占比 39.39%。根据中国车辆分会统计,2020 年我国叉车下游前三大应用领域为物流仓储、电气机械和汽车制造,合计占比 42.66%零售及耐用品37%物流23%工业23%食品及饮料17%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002009200000
52、22Q1-3美洲1类(台)美洲2类(台)美洲3类(台)美洲4/5类(台)总销量YOY零售及批发45%其他17%物流14%机械/车辆及电子工程11%食品制造8%化工4%木业、印刷及造纸1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000200920000022Q1-3欧洲1类(台)欧洲2类(台)欧洲3类(台)欧洲4/5类(台)总销量YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起
53、阅读。13 工业工业 图表图表24:中国叉车下游第一大应用领域为交中国叉车下游第一大应用领域为交运仓储物流运仓储物流 图表图表25:亚洲亚洲 3 类和类和 4/5 类叉车销售占比较高类叉车销售占比较高 资料来源:中国工业车辆分会、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 20212021 年是中国叉车出口的拐点年是中国叉车出口的拐点 中国叉车企业出海意愿一直很强,较早在海外展开了全球化布局。中国叉车企业出海意愿一直很强,较早在海外展开了全球化布局。从 2014 年开始,杭叉与合力相继在海外设立了子公司扩张版图,于欧洲、北美、东南亚等多个重点地区设立了子公司。从营收情况来看,2013-2020 年
54、杭叉与合力海外收入呈趋势提升的状态,直到 2021年厚积薄发,海外营收出现了高速增长。图表图表26:合力全球化进展合力全球化进展 图表图表27:杭叉全球化进展杭叉全球化进展 时间时间 新设公司新设公司 2014 欧洲合力 2018 东南亚合力 2019 美国合力 2022 中东中心、欧亚中心 时间时间 新设公司新设公司 2015 杭叉欧洲 2017 杭叉美国 2020 杭叉加拿大 2021 杭叉荷兰 2022 杭叉澳大利亚、杭叉泰国 2023 杭叉墨西哥、杭叉巴西 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、公司公众号、华泰研究 图表图表28:2021 年合力海外收入开始高增年合力海外收
55、入开始高增 图表图表29:2021 年杭叉海外收入开始高增年杭叉海外收入开始高增 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 产品国际竞争力不足导致中国叉车企业过去出海不顺。产品国际竞争力不足导致中国叉车企业过去出海不顺。电化学是欧美的强项,因此海外铅酸叉车销量较好。根据永恒力叉车(上海)有限公司网站报道,通常国内的铅酸蓄电池充放电约 800-1000 次。根据 Foxtron Power Solutions 报道,国外铅酸电池的充放电通常可以达到 1000-1500 次,国外铅酸电池的性能优于国内。因此在锂电产品横空出世前,中国电动叉车与海外叉车存在技术差距。到了锂电产品阶段
56、,由于早期锂电产业不够成熟,缺乏电池后续处理方案,让海外买家望而却步。随着电动车的推广,锂电池的后处理得到解决,叠加锂电池性能的优越性,海外客户对中国高性价比的锂电叉车接受度持续提升。交通运输、仓储、物流21%电气机械12%汽车10%食品饮料8%批发零售7%石油化工5%电子设备制造5%造纸4%其他28%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000200920000022Q1-31类(台)2类(台)3类(台)4/
57、5类(台)总销量YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%0554045502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022合力海外收入(亿元)YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022杭叉海外收入(亿元)YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 工业工业 国产锂电叉车由于具有锂电技术优势以及供应链的比较优势,在全球具
58、有竞争力。国产锂电叉车由于具有锂电技术优势以及供应链的比较优势,在全球具有竞争力。2021 年全球供应链经受严峻考验,国外厂商由于生产调节较慢、审批周期和组织结构较长,导致欧美叉车订单交付率有所下滑。给予了中国企业全球化的窗口期。中国叉车企业由于仍具备比较供应链优势,灵活调节生产,快速交付产品,由此抢占了海外企业份额。从货期来看,根据 Interact Analysis 2022 年调查显示,中国叉车交货周期显著短于海外企业,通常在 1-9 个月交货,而欧美企业普遍需要 6-12 个月交货。叠加中国锂电叉车的技术优越性,产品的技术和交付能力在全球具有竞争力。图表图表30:亚洲叉车订单交付率长期
59、维持在高位亚洲叉车订单交付率长期维持在高位 图表图表31:2022 年中国叉车的交付周期持续大幅领先于欧美年中国叉车的交付周期持续大幅领先于欧美 注:订单交付率=当年发货台数/当年订单台数 资料来源:WITS、华泰研究 资料来源:Interact Analysis、华泰研究 锂电化是中国厂商迈向全球的重要契机锂电化是中国厂商迈向全球的重要契机 在锂电化带来的技术飞跃和渠道成熟的推动下,中国叉车走向全球。在锂电化带来的技术飞跃和渠道成熟的推动下,中国叉车走向全球。合力在国内拥有自主营销网络,建立了 25 个省级营销网络和 500 多家销售服务网点;在海外有 4 大公司,远销150 多个国家与地区
60、,拥有完善、健全的服务体系。根据公司年报,杭叉在国内拥有 80 多家国内直属销售分子公司和 200 多家国内经销商;在海外有 300 多家海外经销商,远销 180多个国家与地区,布局广泛。图表图表32:合力全球销售布局广泛合力全球销售布局广泛 图表图表33:杭叉全球销售布局广泛杭叉全球销售布局广泛 资料来源:杭叉集团年报、华泰研究 资料来源:杭叉集团年报、华泰研究 从细分品类的全球市占率来看,中国从细分品类的全球市占率来看,中国 1 类车全球市占率仍有较大提升空间。类车全球市占率仍有较大提升空间。2021 年中国电动平衡重叉车(1 类车)全球市占率为 38.85%,相较于电动步行式仓储叉车(3
61、 类车)58.32%的全球市占率仍有较大提升空间。同时,由于中国锂电产业链优势突出,以 1 类车为主导的高端电动化产品的欧美市场客户有望快速接受中国锂电叉车产品。60%70%80%90%100%110%120%200920000022Q1-3欧洲美洲亚洲非洲大洋洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 工业工业 图表图表34:2021 年中国年中国 1 类车在全球市占率为类车在全球市占率为 38.85%图表图表35:2021 年中国年中国 3 类车在全球市占率为类车在全球市占率为
62、 58.32%资料来源:Wind、WITS、华泰研究 资料来源:Wind、WITS、华泰研究 锂电叉车在海外替代欧美铅酸叉车,市场空间广阔。锂电叉车在海外替代欧美铅酸叉车,市场空间广阔。根据 WITS 数据,分地区来看,2021年欧洲 1 类车销售 9.81 万台,平衡重叉车(1 类和 4/5 类)电动化率为 58.29%;2021 年美洲 1 类车销售 5.59 万台,平衡重叉车(1 类和 4/5 类)电动化率为 35.65%;2022 年根据 WITS 美洲 1 类和 2 类车销售比例,我们估算美国 1 类车销量约 5.52 万台,平衡重叉车(1 类和 4/5 类)电动化率为 41.15%
63、。图表图表36:2021年美洲年美洲 1类车销量类车销量 5.59万台,平衡重叉车电动化率万台,平衡重叉车电动化率 36%图表图表37:2021年欧洲年欧洲 1类车销量类车销量 9.81万台,平衡重叉车电动化率万台,平衡重叉车电动化率 58%资料来源:WITS、华泰研究 资料来源:WITS、华泰研究 图表图表38:我们估算我们估算 2022 年美国年美国 1 类车销量为类车销量为 5.52 万台,平衡重叉车电动化率为万台,平衡重叉车电动化率为 41.15%注:由于 ITA 仅披露 1+2 类车合计销量值,我们根据美洲 09-22Q1-3 的 1 类和 2 类车销售比例对美国 1 类车销量估算
64、资料来源:ITA、WITS、华泰研究测算 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002009200001920202021中国1类叉车销量(台)中国1类全球市占率%0%10%20%30%40%50%60%70%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002009200001920202021中国3类叉车销量(台)中国3类全球市占率%
65、0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,000200920000022Q1-3美洲1类车销量(台)平衡重叉车电动化率%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000200920000022Q1-3欧洲1类车销量(台)平衡重叉车电动化率%0%5%10%15%20%25%
66、30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,000200920000022美国1类叉车销量(台)平衡重叉车电动化率%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 工业工业 中国叉车全球化提升空间大中国叉车全球化提升空间大 海外叉车巨头在销售区域上具有显著的全球化特质。海外叉车巨头在销售区域上具有显著的全球化特质。从销售台数来看,2022 年丰田工业在海外总销售占比为 84%,其中欧美市场是公司主战场,销售占比分别为 31%、29%;海
67、斯特在美洲以外的地区销售台数占比为 42%。从销售金额来看,永恒力在海外的营收占比为77%。相较于海外叉车企业,杭叉和合力海外业务占比还有很大成长空间 图表图表39:从台数来看从台数来看 2022 年丰田工业叉车日本本土销售仅占年丰田工业叉车日本本土销售仅占 16%图表图表40:从台数来看从台数来看 2022 年海斯特叉车美洲销售占比年海斯特叉车美洲销售占比 58%资料来源:Toyota 投资者公告、华泰研究 资料来源:Hyster-Yale Investor Presentation、华泰研究 图表图表41:从销售金额来看从销售金额来看 2022 年永恒力德国营收占比年永恒力德国营收占比 2
68、3%图表图表42:从销售金额来看从销售金额来看 2022 年年 EMEA 是是 Kion 第一大市场第一大市场 资料来源:Jungheinrich Group Investor Presentation、华泰研究 资料来源:Kion Investor Presentation、华泰研究 图表图表43:杭叉杭叉 2022 年海外营收占比约年海外营收占比约 35%图表图表44:合力合力 2022 年海外营收占比约年海外营收占比约 30%资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 日本16%北美29%欧洲31%其他24%美洲58%欧洲29%亚洲和日本6%中国7%德国23%西欧44%东
69、欧17%其他16%欧洲、中东、非洲80%亚太12%美洲8%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200212022杭叉海外营收杭叉海外营收增速%杭叉海外营收占比%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200212022合力海外营收(百万元)合力海外营收增速%合力海外营收占比%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 工业工业 全球叉车有望保持稳定
70、增长,预计全球叉车有望保持稳定增长,预计 2025 年全球叉车销量为年全球叉车销量为 236 万台。万台。随着经济与科技发展,人工成本的持续上行,机器替代人工的进程有望持续,不断催生对叉车的需求。根据不同区域的经济发展状况和细分叉车需求的特征,基于以下假设:1)欧洲市场平稳发展,电动化率已达到较高水平。考虑到欧洲平衡重叉车(1 类及 4/5 类)2022 Q1-3 电动化率为 63%,1 类车替代 4/5 类车仍有提升空间,因此 1 类有望持续增长,4/5 类逐渐减少;2 类车由于仍有部分存量市场的更替需求,导致 2 类车整体需求较为稳定;由于存量较大的手动托盘车被 3 类车替代的趋势较为明显
71、,3 类车销量有望持续增长。我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为3.0%、-0.9%、7.0%、-4.5%。2)美洲市场稳步提升,平衡重叉车(1 类及 4/5 类)2022 Q1-3 电动化率为 34%,1 类车替代 4/5 类车仍有较大提升空间,因此 1 类有望持续增长,4/5 类逐渐减少;2 类车由于仍有部分存量市场的更替需求,导致 2 类车整体需求较为稳定;由于存量较大的手动托盘车被 3 类车替代的趋势较为明显,3 类车销量有望持续增长。我们预计 2023-2025年 1 类、2 类、3 类、4/5 类复合增速分别为 4.0%、-0.7%、8.5%、-5.
72、0%。3)亚洲市场蓬勃发展,随着亚洲经济水平不断提升以及工业快速发展,整体需求将维持较高景气度,考虑到亚洲不同地区经济发展有差异性,日韩新加坡等相对发达的地区对 1类车的需求有望持续提升;发展中国家当中,中国市场对 1 类车替代 4/5 类车的需求有望持续提升,而东南亚地区或更多倾向于消费一次性购入价格较低的 4/5 类车。此外,由于存量较大的手动托盘车被 3 类车替代的趋势较为明显,3 类车销量有望持续增长。我们预计 2023-2025 年 1 类、2 类、3 类、4/5 类复合增速分别为 8.0%、2.0%、10.0%、8.0%。4)非洲市场开始渗透,考虑到非洲整体经济水平仍有较大的提升潜
73、力,预计未来 3-5 年更多增长来源于相对低端的 3 类车和一次性购入成本相对较低的 4/5 类车;由于非洲 1 类车基数较低,未来需求也有望持续增长。我们预计 2023-2025 年 1 类、2 类、3 类、4/5类复合增速分别为 3.5%、1.0%、10.0%、5.0%5)大洋洲市场稳态发展,平衡重叉车(1 类及 4/5 类)2022 Q1-3 电动化率为 25%,1 类车替代 4/5 类车仍有较大提升空间,因此 1 类有望持续增长,4/5 类逐渐减少;2 类车较为稳定;由于存量较大的手动托盘车被 3 类车替代的趋势较为明显,3 类车销量有望持续增长;我们预计 2023-2025 年 1
74、类、2 类、3 类、4/5 类复合增速分别为 6.0%、1.0%、9.0%、-3.0%。我们测算 2023-2025 年叉车全球销量分别为 209/222/236 万台,对应同比增速为5.96%/6.15%/6.33%。其中最能凸显中国锂电优势的 1 类车和 2 类车具有较大发展空间,2023-2025 年全球销量有望达到 48/50/52 万台,对应 2022 年中国 1+2 类车约 15 万台销量,还有广阔提升空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 工业工业 图表图表45:全球叉车需求测算全球叉车需求测算 1 1 类类 2 2 类类 3 3 类类 4/54/
75、5 类类 合计合计 欧洲欧洲 2023-2025 复合增速 3.0%-0.9%7.0%-4.5%2021 98089 45532 370122 70180 583923 2022E 112580 42192 362828 66061 583661 2023E 115957 41804 388226 63089 609076 2024E 119436 41419 415402 60250 636507 2025E 123019 41038 444480 57538 666076 美洲美洲 2023-2025 复合增速 4.0%-0.7%8.5%-5.0%2021 55949 39698 1363
76、80 100986 333013 2022E 65404 35356 144635 127745 373140 2023E 68020 35109 156929 121358 381415 2024E 70741 34863 170268 115290 391161 2025E 73571 34619 184740 109526 402455 亚洲亚洲 2023-2025 复合增速 8.0%2.0%10.0%8.0%2021 130282 46587 387004 441640 1005513 2022E 142057 47277 393699 378929 961963 2023E 1534
77、22 48223 433069 409244 1043957 2024E 165696 49187 476375 441983 1133242 2025E 178951 50171 524013 477342 1230477 非洲非洲 2023-2025 复合增速 3.5%1.0%10.0%5.0%2021 2779 1107 4372 10357 18615 2022E 3348 1037 4165 11820 20371 2023E 3465 1048 4582 12411 21506 2024E 3586 1058 5040 13032 22716 2025E 3712 1069 554
78、4 13683 24008 大洋洲大洋洲 2023-2025 复合增速 6.0%1.0%9.0%-3.0%2021 3738 2753 9654 12201 28346 2022E 5319 3685 12649 16265 37919 2023E 5638 3722 13788 15777 38925 2024E 5976 3759 15029 15304 40068 2025E 6335 3797 16381 14845 41358 全球全球 2021 290837 135677 907532 635364 1969410 2022E 328708 129548 917976 600821
79、 1977053 2023E 346502 129905 996593 621879 2094879 2024E 365435 130287 1082113 645859 2223694 2025E 385588 130694 1175158 672934 2364374 注:数据采用 WITS 提供的发货台数;由于叉车销售季节性不显著,2022E 订单数据根据 2022Q1-3 发货数据估算 资料来源:WITS、华泰研究预测 风险提示风险提示 1)市场竞争加剧:市场竞争加剧:叉车行业竞争激烈,产品差异较小,导致行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需通过持续创新,拓展销售渠道,采取新的营销策略,开拓
80、多元化业务以保持行业的领先地位。2)原材料价格上涨:原材料价格上涨:由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等,若钢材、生铁等大宗商品市场价格上涨,将对叉车企业盈利能力带来负面影响。3)全球进程不及预期:全球进程不及预期:全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源,全球经济动荡及地缘政治变化都存在影响中国叉车出口的可能性,导致对中国叉车企业业绩造成负面影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 工业工业 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,倪正洋、邵玉豪、黄菁伦,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现
81、在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本
82、报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投
83、资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行
84、的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法
85、律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标
86、记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 工业工业 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高
87、级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)
88、分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、邵玉豪、黄菁伦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及
89、的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明
90、 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预
91、测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 工业工业 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,
92、经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23
93、楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司