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1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 模塑科技模塑科技(000700.SZ)2023 年 06 月 21 日 投资评级:投资评级:增持增持(首次首次)日期 2023/6/20 当前股价(元)5.42 一年最高最低(元)6.52/4.41 总市值(亿元)49.76 流通市值(亿元)49.76 总股本(亿股)9.18 流通股本(亿股)9.18 近 3 个月换手率(%)62.44 股价走势图股价走势图 数据来源:聚源 深耕汽车外饰三十余载,深耕汽车外饰三十余载,轻装上阵拐点已至轻装上阵拐点已至 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全(分析师)邓健全(分析
2、师)赵悦媛(分析师)赵悦媛(分析师) 证书编号:S0790521040001 证书编号:S0790522070005 深耕汽车外饰三十余载,深耕汽车外饰三十余载,轻装上阵拐点已至轻装上阵拐点已至 模塑科技深耕保险杠等汽车外饰件超过 30 年,客户资源丰富,已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。2017-2021 年公司海外子公司拖累了公司整体业绩。2021 年 9 月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续,集中优势支持墨西哥名华,有效提高了生产效率。随着公司剥离美国名华以及海内外优质新项目的量产爬坡,公司整体盈利水平有望持续恢复,我们认为业绩拐点已至。我们预计公司 2023-
3、2025 年归母净利润分别为 5.9/7.0/8.0 亿元,对应 EPS分别为 0.64/0.76/0.88 元/股,对应当前股价 PE 分别为 8.4/7.1/6.2 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。汽车外饰件市场规模稳定增长,汽车外饰件市场规模稳定增长,2021 年市场规模近年市场规模近 900 亿元亿元 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件,主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类,其中汽车外饰件单车价值量大约在 2200-3000 元区间。2016-2021 年中国外饰件市场规模年均复合增速约 4.5%,2021 年中国外饰件市场规模为 873 亿元。从竞争格局上看,
4、就国内乘用车保险杠细分行业而言,行业内企业数量较多,其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业。客户资源优质丰富,产能扩建稳步推进客户资源优质丰富,产能扩建稳步推进 2021 年公司保险杠产品销量为 389 万套,同比+28.0%。据 Marklines 数据,公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型,2021 年公司重要客户特斯拉销售收入为 6.5 亿元,同比+98.5%;小鹏贡献营业收入 0.8亿元,同比+230.2%。产能方面,为满足客户的产能需求,公司决定在辽宁省沈阳市投资设立大东工厂,已于 2023 年 4 月 14 日正式投产启用,具备
5、200 万条/年(约 50 万车套)的汽车保险杠生产及交付能力,专为华晨宝马 X5 车型及未来项目建设,为公司成长提供有力保障。风险提示:风险提示:新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,390 7,664 8,996 10,422 11,760 YOY(%)21.1 3.7 17.4 15.9 12.8 归母净利润(百万元)-196 497 591 695.4 804 YOY(%)-5468.9 353.7 18.9 17.7 15.
6、5 毛利率(%)17.3 17.6 18.1 18.9 18.9 净利率(%)-2.7 6.5 6.6 6.7 6.8 ROE(%)-8.5 16.8 16.8 16.8 16.5 EPS(摊薄/元)-0.21 0.54 0.64 0.76 0.88 P/E(倍)-25.4 10.0 8.4 7.1 6.2 P/B(倍)2.2 1.7 1.4 1.2 1.0 数据来源:聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%--06模塑科技沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司
7、首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/18 目目 录录 1、公司概况:主营汽车外饰件,业绩有望迎来拐点.4 2、汽车外饰件市场规模稳定增长,2021 年市场规模近 900 亿.7 3、客户资源优质丰富,产能扩建稳步推进.9 3.1、新客户新定点持续突破,保险杠产销量稳健增长.9 3.2、产能利用率企稳回升,沈阳大东工厂正式投产有望贡献新增量.12 4、盈利预测与投资建议.14 4.1、关键假设.14 4.2、盈利预测与估值.15 5、风险提示.15 附:财务预测摘要.16 图表目录图表目录 图 1:公司深耕保险杠等汽车外饰件超过 30 年.4 图 2:公司主
8、营产品为保险杠等汽车外饰件.4 图 3:2022 年公司塑化汽车装饰件营收占比 83%.5 图 4:2022 年公司保险杠销量 430 万件,同比+11%.5 图 5:公司客户资源丰富.5 图 6:2016-2021 年公司国外市场营收快速增长.6 图 7:2022 年公司国外市场营收占比为 23%.6 图 8:2016-2022 年公司营收 CAGR 为 15.7%.6 图 9:2017-2021 年海外子公司拖累了公司整体业绩.6 图 10:2018-2022 公司期间费用率持续优化.6 图 11:2022 年公司毛利率和净利率均有所回暖.6 图 12:汽车饰件主要分为内饰件和外饰件.7
9、图 13:2021 年我国汽车饰件行业市场规模为 1951 亿元.8 图 14:2021 年中国外饰件市场规模为 873 亿元.8 图 15:外饰件可分为铝合金、不锈钢和复合材料三大类.8 图 16:近四年公司保险杠产品产销量稳步增长(万套).9 图 17:公司部分外饰产品销量稳中有升(万套).9 图 18:子公司美国名华近五年持续亏损.12 图 19:子公司墨西哥名华 2022 年扭亏为盈.12 图 20:2021 年公司产能利用率显著回升.13 图 21:2023 年 4 月沈阳大东工厂正式投产.13 图 22:2023 年 4 月沈阳大东工厂正式投产.13 表 1:汽车外饰件单车价值量大
10、约在 1100-1500 元.7 表 2:乘用车保险杠行业内,模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团客户资源丰富.9 表 3:公司目前已经进入到北京奔驰、特斯拉等知名品牌供应体系.10 表 4:新能源汽车业务中,特斯拉、小鹏销售收入增长迅速.11 表 5:新客户新定点持续突破.11 表 6:2020 年公司整体产能利用率为 62.8%.12 UXpZlZdYlXQZvZaXjZ9P8QbRtRnNoMpMfQrRqOfQmOrNaQpNoPwMtOoQxNnPoM公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/18 表 7:公司营收拆分及预测(亿元).14 表 8
11、:可比公司估值.15 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/18 1、公司概况公司概况:主营汽车外饰件:主营汽车外饰件,业绩业绩有望有望迎来拐点迎来拐点 公司深耕公司深耕保险杠等保险杠等汽车外饰件汽车外饰件超过超过 30 年年。1988 年,公司成立,获得上汽大众桑塔纳保险杠独家定点。1997 年,公司在深圳证券交易所挂牌交易。2006 年,沈阳名华模塑科技有限公司建成投产,成为德国宝马(BMW)在中国的首家本土化合作伙伴。2016 年,名华墨西哥模塑股份有限公司奠基。2019-2021 年,公司陆续进入特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源客户供应体
12、系。图图1:公司深耕保险杠等汽车外饰件超过公司深耕保险杠等汽车外饰件超过 30 年年 资料来源:公司官网、公司公告、开源证券研究所 公司主营产品为保险杠等汽车外饰件。公司主营产品为保险杠等汽车外饰件。2022 公司塑化汽车装饰件/专用装备的定制/铸件业务营收占比分别为 83%/9%/3%。2022 年公司核心保险杠产品销量为 430万套,同比+11%。图图2:公司主营产品为公司主营产品为保险杠等保险杠等汽车外饰件汽车外饰件 资料来源:公司公告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/18 图图3:2022 年年公司公司塑化汽车装饰件塑化汽车装饰件营收营收占
13、比占比 83%图图4:2022 年年公司公司保险杠保险杠销量销量 430 万件万件,同比同比+11%数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 公司客户资源丰富,已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应公司客户资源丰富,已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。体系。据公司年报披露,公司凭借世界一流的生产设备,健全的技术创新运行机制,已成为华晨宝马、北京奔驰、特斯拉、上汽通用、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、神龙汽车、广汽蔚来、理想汽车、小鹏汽车、威马汽车等众多知名品牌公司的定点厂商。图图5:公司客户公司客户资源丰富资源丰富 资料来
14、源:公司官网 公司积极开拓海外市场公司积极开拓海外市场。2016-2021 年公司国外业务营收由 0.41 亿元增长至18.59 亿元,CAGR 为 114%。公司国外市场营收占比持续提升,由 2016 年的 1%增长至 2021 年的 25%。2022 年公司海外营收出现下降,主要是公司剥离子公司美国名华所致。87%84%85%80%85%81%83%5%7%9%12%8%10%9%0%20%40%60%80%100%200022塑化汽车装饰件专用装备的定制医疗铸件房地产开发销售、出租其他业务0200040006000020040060020192
15、02020212022保险杠门槛侧裙轮眉轮罩门防擦装饰条尾门扰流板电镀件(右轴)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/18 图图6:2016-2021 年年公司国外公司国外市场市场营收营收快速增长快速增长 图图7:2022 年公司国外年公司国外市场营收占比市场营收占比为为 23%数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 公司营收呈稳健增长态势,公司营收呈稳健增长态势,2017-2021 年海外子公司拖累了公司整体业绩年海外子公司拖累了公司整体业绩,2022年墨西哥年墨西哥名名华扭亏华扭亏。2016-2021年公司营收由32亿
16、元增长至77亿元,CAGR为15.7%。2017-2021 年公司海外子公司美国名华和墨西哥名华净利润为负,拖累了公司整体业绩。2021 年 9 月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续,集中优势支持墨西哥名华,有效提高了生产效率。2022 年墨西哥名华净利润为年墨西哥名华净利润为 0.8 亿元,实现扭亏亿元,实现扭亏。2018-2022 年年公司期间费用率持续优化,公司期间费用率持续优化,2022 年年公司毛利率和净利率均有所回公司毛利率和净利率均有所回暖。暖。2018-2022 年公司期间费用率分别为 24%/19%/18%/16%/14%,其中管理费用率分别为 14.6%/9.8%/10
17、.1%/8.5%/7.1%,降本增效成效渐显。图图8:2016-2022 年年公司营收公司营收 CAGR 为为 15.7%图图9:2017-2021 年海外子公司拖累了公司整体业绩年海外子公司拖累了公司整体业绩 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图图10:2018-2022 公司公司期间期间费用率费用率持续优化持续优化 图图11:2022 年年公司公司毛利率和净利率均有所回暖毛利率和净利率均有所回暖 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%050172
18、00212022国外营收:亿元YOY99%95%93%88%80%75%77%0%20%40%60%80%100%200022国内营收占比国外营收占比0%5%10%15%20%25%020406080200212022营收:亿元YOY-6-4-20246200022子公司美国名华和墨西哥名华净利润:亿元归母净利润:亿元0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率四费费率-5.0%0.0%5.
19、0%10.0%15.0%20.0%25.0%毛利率净利率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/18 2、汽车外饰件市场规模稳定增长,汽车外饰件市场规模稳定增长,2021 年市场规模近年市场规模近 900 亿亿 汽车饰件是汽车饰件是集集装饰和美容汽车装饰和美容汽车作用作用且具有一定安全、功能性的零部件且具有一定安全、功能性的零部件,主要分主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类。为汽车内饰件和汽车外饰件两类。其中,汽车外饰件作为车身系统中的重要零部件组件,种类繁多,主要包含位于车身外部的覆盖件、装饰条及结构件产品,如保险杠、散热器面罩、灯具和后视镜等附件,以及装
20、饰条、车轮装饰罩、标识等装饰件。图图12:汽车饰件主要分为内饰件和外饰件汽车饰件主要分为内饰件和外饰件 资料来源:华经情报网、开源证券研究所 外饰件外饰件单车单车价值量大约在价值量大约在 1100-1500 元区间。元区间。据前瞻研究院数据显示,以一辆15 万元价格的汽车为例,计算常见内外饰件的价格及价值量,汽车内饰件(不含座椅)价值量大约在 3500-4600 元区间,外饰件(不含车灯)价值量大约在 1100-1500元区间。表表1:汽车汽车外饰件单车价值量大约在外饰件单车价值量大约在 1100-1500 元元 外饰件种类外饰件种类 估算单价(元)估算单价(元)单车配套件数单车配套件数 单车
21、配套价值量(元)单车配套价值量(元)保险杠 250-300 2 500-600 侧裙板 50-80 2 100-160 行李架 100-120 1 100-120 车把手 20-30 4 80-120 出风格栅 60-100 1 60-100 车窗亮条 15-25 4 60-100 密封条 10-15 6 60-90 后视镜 30-45 2 60-90 挡泥板 15-20 4 60-80 车标 10-20 2 20-40 合计 1100-1500 数据来源:前瞻产业研究院、开源证券研究所 2016-2021 年年中国外饰件中国外饰件市场规模年均复合增速约市场规模年均复合增速约 4.5%,202
22、1 年中国外饰件市年中国外饰件市场规模为场规模为 873 亿元。亿元。据华经产业研究院数据显示,2021 年我国汽车饰件行业市场规模为 1951 亿元,同比增长 5.6%。其中外饰件市场规模约占汽车饰件的 44.7%。据中公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/18 商产业研究院数据,中国汽车外饰件市场规模从 2016 年的 701 亿元增长至 2021 年的 873 亿元,年均复合增速 4.5%。图图13:2021 年我国汽车饰件行业市场规模为年我国汽车饰件行业市场规模为 1951 亿元亿元 图图14:2021 年中国外饰件市场规模为年中国外饰件市场规模
23、为 873 亿元亿元 数据来源:华经产业研究院、开源证券研究所 数据来源:中商产业研究院、开源证券研究所 以材质分类,外饰件可分为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三以材质分类,外饰件可分为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三大类。大类。材料决定了最终产品屈服强度、细腻度等特性。通常而言,铝合金外饰件系统多应用于豪华及中高端车型,不锈钢外饰件系统多应用于中端车型,而复合材料外饰件系统多应用于入门级车型。图图15:外饰件可分为铝合金、不锈钢和复合材料三大类外饰件可分为铝合金、不锈钢和复合材料三大类 资料来源:智研咨询、开源证券研究所 从竞争格局上看,就国内乘用车保险杠细分行业而言
24、,行业内企业数量较多,其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业,客户资源相对丰富。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0006200202021市场规模YOY(亿元)0%1%2%3%4%5%6%0200400600800720021市场规模YOY(亿元)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/18 表表2:乘用车保险杠行乘用车保险杠行业内,模塑科技、业内,模塑科技、延锋彼欧以
25、及延锋彼欧以及中国中国台湾东阳集团台湾东阳集团客户资源丰富客户资源丰富 公司名称公司名称 成立时间成立时间 主要产品主要产品 主要客户主要客户 延锋彼欧 2007 年 7 月 保险杠、保险杠总成模块、防擦条、门槛、翼子板及其他汽车外饰零部件 上汽大众、上汽通用、上海汽车、一汽大众、宝马、马自达、沃尔沃、福特等 中国台湾东阳集团 1952 年 汽车塑板、钣金、冷却部品(水箱、冷凝器、车用风扇)零部件、模具、涂料等 长安汽车、长安铃木、一汽大众、广汽集团、长安福特、东风日产等 长春一汽富维汽车零部件股份有限公司 1993 年 汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮 一汽集团公司下属子公司 江南模塑科技
26、股份有限公司 1988 年 汽车保险杠、汽车塑料件 特斯拉、理想、宝马、奔驰等 资料来源:公司公告、开源证券研究所 3、客户资源优质丰富,产能扩建稳步推进客户资源优质丰富,产能扩建稳步推进 3.1、新客户新定点持续突破,保险杠产销量稳健增长新客户新定点持续突破,保险杠产销量稳健增长 2021 年公司保险杠产品销量为年公司保险杠产品销量为 389 万套,同比万套,同比+28.0%。模塑科技主要从事汽车保险杠等零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发、生产和销售。此外,公司门槛侧裙、尾门扰流板等其他外饰件产品近三年销量实现稳步增长。图图16:近近四四年公司保险杠产品产销量稳步增长(万套)年公司
27、保险杠产品产销量稳步增长(万套)图图17:公司部分外饰产品销量稳中有升(万套)公司部分外饰产品销量稳中有升(万套)数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 据据 Marklines 数据,公司保险杠相关产品已广泛配套数据,公司保险杠相关产品已广泛配套于于奔驰全系、特斯拉等知奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型。名品牌主力车型。据 Marklines 披露,公司保险杠产品于 2019 年开始实现了对特斯拉部分车型的配套,北京奔驰几乎全系车型前后保险杠产品模塑科技基本均参与配套。0050020022产量(万)销量(万)0501
28、00020022门槛侧裙轮眉轮罩门防擦装饰条尾门扰流板公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/18 表表3:公司目前已经进入到北京奔驰、特斯拉等知名品牌供应体系公司目前已经进入到北京奔驰、特斯拉等知名品牌供应体系 配套产品 整车厂 车型 车型年份 主动进气格栅 高合汽车 高合 HiPhi Z(4WD)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 A 180 L(FF)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 A 200(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 C
29、 200 L(FR)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 C 260(FR)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 260 L(FR)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 300(FR)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 350 e L(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQA(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQB(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQB 350 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠
30、北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQC 350 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQC 400 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQE(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLA 180(FF)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLA 200(FF)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLA 220 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLB 200(FF)(China)2023 前保
31、险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLB 220(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLC 260 L 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLC 300 L 4MATIC(4WD)(China)2023 前保险杠 特斯拉 Model Y(USA)2023 前保险杠 高合汽车 高合 HiPhi Z(4WD)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 A 180 L(FF)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 A 200(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 C 200
32、L(FR)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 C 260(FR)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 260 L(FR)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 300(FR)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 E 350 e L(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQA(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQB(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQB 350 4MATIC(4WD)(China)2023 后保险杠 北京奔驰
33、梅赛德斯-奔驰 EQC 350 4MATIC(4WD)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQC 400 4MATIC(4WD)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 EQE(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLA 180(FF)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLA 200(FF)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLB 200(FF)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLB 220(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 G
34、LC 260 L 4MATIC(4WD)(China)2023 后保险杠 北京奔驰 梅赛德斯-奔驰 GLC 300 L 4MATIC(4WD)(China)2023 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/18 后保险杠 特斯拉 Model Y(USA)2023 后保险杠 高合汽车 高合 HiPhi Z(4WD)(China)2023 门槛条 特斯拉 Model Y(USA)2023 保险杠 特斯拉中国 特斯拉 Model 3(RR)(China)2020 保险杠 特斯拉中国 特斯拉 Model 3(RR)(China)2019 资料来源:Marklin
35、es、开源证券研究所 2019 年公司收到年公司收到 Tesla 的定点意向函的定点意向函,年订单销售额预计为年订单销售额预计为 3 亿人民币亿人民币。2019年 6 月 11 日公司收到 Tesla 的定点意向函,正式确定模塑科技全资子公司墨西哥名华为 Tesla Model Y 前后保险杠总成和门槛的供应商,墨西哥名华以圣路易斯波多西工厂作为配套特斯拉生产中心。项目产量规划为项目产量规划为 3500 套套/周,年总产量约周,年总产量约 18 万套,万套,年订单销售额预计为年订单销售额预计为 3 亿人民币亿人民币。新能源汽车业务中,特斯拉、小鹏新能源汽车业务中,特斯拉、小鹏销售收入销售收入增
36、长迅速增长迅速。2021 年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元,同比+98.5%;同年小鹏贡献营业收入0.8亿元,同比+230.2%。表表4:新能源汽车业务中,特斯拉、小鹏销售收入增长迅速新能源汽车业务中,特斯拉、小鹏销售收入增长迅速 客户客户 产量(套)产量(套)销量(套)销量(套)销售收入(万元)销售收入(万元)单车平均配套价值量(元)单车平均配套价值量(元)2020 特斯拉 108663 87435 32633.0 3732.3 广汽蔚来 1848 1023 142.5 1393.1 小鹏汽车 25386 16150 2354.1 1457.7 2021 特斯拉 196305 195
37、122 64784.7 3320.2 小鹏汽车 189161 120784 7774.2 643.6 东风 109115 71410 3866.7 541.5 武汉通用 5142 3673 45.5 123.9 天际汽车 722 356 18.3 513.8 蔚来 740 292 24.3 831.8 恒大 965 435 32.3 742.3 数据来源:公司年报、开源证券研究所 新客户新定点持续突破新客户新定点持续突破。2019 年起,模塑科技及其子公司获众多优质客户项目定点,如华晨宝马、特斯拉等客户外饰件项目定点。表表5:新客户新定点持续突破新客户新定点持续突破 子公司 2019 2020
38、 2021 2022 北汽模塑 开拓北汽蓝谷新能源Arcfox 平台华为阿尔 法 S 项目 在 MMA、V520V540 项目定点上获定点 沈阳道达/沈阳名华 承接了X5项目等多个宝马新业务 承接了宝马 G09 发光格栅工艺的项目;承接了宝马 G6X 项目,全新 5 系发光格栅项目 获得宝马客户项目订单,预计销售额超过 46 亿人民币 新获 5 个项目定点;顺利通过宝马 G18 项目、宝马G288BEV 项目、宝马G2XLCI 项目的 PZS 审核,并分别于 4 月、5 月、9 月顺利量产 上海名辰 通过技术创新,使扰流板生产全年平均合格率提升到95%以上 突破了华人运通高合 HA1项目,承接
39、了长城诺博业务 开发多个主机厂、64 个新项目,包括高合汽车 VC1项目、上海洛轲 R11 车型公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/18 的保险杠、轮眉、防擦条业务、上汽通用 558 项目等 墨西哥名华 顺利承接了北美 TESLA 业务 通过对美国名华的处置,公司集中优势支持墨西哥名华,同年墨西哥名华大幅度扭亏 宝马 G20LCI、G87 项目量产,宝马及特斯拉对公司供货综合表现给予了高度认可;公司实现扭亏为盈 资料来源:公司年报、开源证券研究所 3.2、产能利用率企稳回升,沈阳大东工厂正式投产有望贡献新增量产能利用率企稳回升,沈阳大东工厂正式投产有
40、望贡献新增量 公司目前已在北京、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地,在北京、公司目前已在北京、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地,在北京、上海及江阴设有研发中心。上海及江阴设有研发中心。上海名辰及沈阳名华为公司最大的两个生产基地,2020年产能均为 100 万套/年,且产能利用率较高;其中,沈阳生产基地完成了油漆线 4杠转 6 杠的设备改造及项目生产调试工作,产能由 80 万套/年提升至 100 万套/年。表表6:2020 年公司整体产能利用率为年公司整体产能利用率为 62.8%生产基地生产基地 主要产品主要产品 产能(万套产能(万套/年)年)产能利用率产能利用率 主要客户主要
41、客户 上海名辰 保险杠蒙皮总成 100 72.68%上海通用、上海大众、福州奔驰 沈阳名华 保险杠蒙皮总成 100 69.37%华晨宝马、吉利、北京北汽 武汉名杰 保险杠蒙皮总成 40 22.15%东风乘用车、武汉神龙、吉利 烟台名岳 保险杠蒙皮总成 40 27.05%上海通用 美国名华 保险杠蒙皮总成 17.75 6.42%美国 BMW、Magna、Rivian 墨西哥名华 保险杠蒙皮总成 65 30.21%墨西哥 BMW、美国 Tesla 合计-362.75 62.82%-资料来源:公司可转换公司债券跟踪评级报告、开源证券研究所 轻装上阵,轻装上阵,2022 年公司完成对年公司完成对美国名
42、华的处置美国名华的处置。2021 年 9 月,公司发布公告称,为提高经营质量,减少海外公司对整体业绩的拖累,公司已与美国企业PlasmanUSHoldcoLLC(以下简称“PlasmanUS”)签订了股权转让协议书,拟将美国名华全部股权转让给 PlasmanUS,交易对价为 1 美元,并于 2021 年 9 月 30 日完成全部股权的受让与交割。通过对美国名华的处置,公司集中优势支持墨西哥名华,有效提高了生产效率,2021 年墨西哥名华实现了大幅减亏,2022 年扭亏为盈。图图18:子公司美国名华近五年持续亏损子公司美国名华近五年持续亏损 图图19:子公司墨西哥名华子公司墨西哥名华 2022
43、年年扭亏为盈扭亏为盈 数据来源:公司年报、开源证券研究所 数据来源:公司年报、开源证券研究所 2.23.04.13.03.6-0.6-2.3-1.1-2.0-1.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0200202021营业收入净利润0.00.01.35.812.014.0-0.4-1.0-1.6-2.3-1.00.8-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02002020212022营业收入净利润公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/18 截至截至
44、2021 年末,公司主要塑件产品换算成保险杠的产能为年末,公司主要塑件产品换算成保险杠的产能为 355 万套,受益于万套,受益于优优质项目的量产与爬坡质项目的量产与爬坡,带动带动 2021 年全年全年产能利用率年产能利用率提升至提升至 78.66%,较,较 2020 年提升年提升约约 16pcts。图图20:2021 年公司产能利用率显著回升年公司产能利用率显著回升 数据来源:公司可转换公司债券跟踪评级报告、开源证券研究所*除电镀件外,其他产品按一定比例换算为保险杠产能;每套保险杠包含两件。2021 年,凭借沈阳名华的综合实力成功获得宝马客户重大项目订单,公司将继年,凭借沈阳名华的综合实力成功
45、获得宝马客户重大项目订单,公司将继续成为续成为其其汽车保险杠总成产品的批量供应商汽车保险杠总成产品的批量供应商,新项目生命周期(新项目生命周期(2023 年年 9 月月-2027年底)预计销售额超过年底)预计销售额超过 46 亿人民币,为沈阳名华亿人民币,为沈阳名华及大东工厂的及大东工厂的下一步的发展提供了下一步的发展提供了有力的保证。有力的保证。沈阳大东工厂正式投产,配套华晨宝马项目。沈阳大东工厂正式投产,配套华晨宝马项目。为满足客户的产能需求,公司决定在辽宁省沈阳市投资设立辽宁名华模塑科技有限公司(大东工厂)。大东工厂是由公司投资 5 亿人民币,历时 3 年建成,于 2023 年 4 月
46、14 日正式投产启用,具备 200万条/年(约 50 万车套)的汽车保险杠及外饰系统的全流程生产及交付能力。大东工大东工厂专为华晨宝马厂专为华晨宝马 X5 车型及未来项目建设,为华晨宝马大东工厂供货。车型及未来项目建设,为华晨宝马大东工厂供货。图图21:2023 年年 4 月沈阳大东工厂正式投产月沈阳大东工厂正式投产 图图22:2023 年年 4 月沈阳大东工厂正式投产月沈阳大东工厂正式投产 资料来源:模塑科技微信公众号 资料来源:模塑科技微信公众号 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05003003504002002
47、1产能(万套/年)产量(万套)产能利用率(右轴)(%)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/18 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1、关键假设关键假设 塑化汽车装饰件塑化汽车装饰件:汽车外饰件业务为公司主营业务,公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型,新能源业务持续发力,新客户新定点持续突破。随着沈阳大东工厂正式投产,华晨宝马项目也将助力公司业绩稳定增长。我们预计 2023-2025 年公司塑化汽车装饰件业务营收分别为 75.8、88.5、100.7亿元,增速分别为 19.6%、16.7%、13.8%,毛利率分别
48、为 18.1%、18.9%、19.0%。专用装备定制专用装备定制:我们预计 2023-2025 年公司专用装备定制业务营收分别为 6.8、7.1、6.9 亿元,增速分别为-1.7%、5.0%、-2.6%,毛利率稳定在 20%。医疗服务医疗服务:明慈医院 2022 年通过流程优化、降本节支等内部挖潜措施,年度亏损同比有所下降。公司未来将进一步整合国内外心血管领域优质医疗资源,促进资源流动共享,推动学科体系化建设,全面提升医院专业技术水平。我们预计 2023-2025年公司医疗服务营收分别为 2.9、3.6、4.5 亿元,增速分别为 30.0%、25.0%、25.0%,毛利率稳定在 20%。其他:
49、其他:我们预计 2023-2025 年公司资产出租业务营收分别为 0.67、0.71、0.68 亿元,增速分别为 1.0%、5.4%、-3.7%,毛利率稳定在 20%;我们预计 2023-2025 年公司机床铸件业务营收分别为 2.2、2.7、3.2 亿元,增速分别为 20%、20%、20%,毛利率稳定在 20%;我们预计 2023-2025 年公司材料及其他商品业务营收分别为 1.6、1.7、1.6 亿元,增速分别为-2.5%、4.5%、-2.1%,毛利率稳定在 20%。表表7:公司营收拆分及预测公司营收拆分及预测(亿元)(亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 塑化汽
50、车装饰件塑化汽车装饰件 60.2 63.4 75.8 88.5 100.7 增长率 15.9%5.4%19.6%16.7%13.8%毛利率 18.2%17.9%18.1%18.9%19.0%专用装备定制专用装备定制 7.7 6.9 6.8 7.1 6.9 增长率 60.6%-10.2%-1.7%5.0%-2.6%毛利率 20.0%20.0%20.0%医疗服务收入医疗服务收入 1.5 2.2 2.9 3.6 4.5 增长率 36.6%45.9%30.0%25.0%25.0%毛利率 20.0%20.0%20.0%资产出租资产出租 0.79 0.67 0.67 0.71 0.68 增长率 39.4%
51、-15.4%1.0%5.4%-3.7%毛利率 20%20%20%20%20%机床铸件机床铸件 2.0 1.9 2.2 2.7 3.2 增长率 32.8%-8.0%20.0%20.0%20.0%毛利率 20%20%20%20%20%材料及其他商品材料及其他商品 1.8 1.6 1.6 1.7 1.6 增长率 28.4%-7.6%-2.5%4.5%-2.1%毛利率 20%20%20%20%20%数据来源:Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/18 4.2、盈利预测与估值盈利预测与估值 综上,我们预计公司 2023-2025 年归母
52、净利润分别为 5.9/7.0/8.0 亿元,对应 EPS分别为 0.64/0.76/0.88 元/股,对应当前股价 PE 分别为 8.4/7.1/6.2 倍,我们选取 A 股主营汽车内外饰业务的常熟汽饰、宁波华翔、新泉股份作为可比公司,行业内 3 家可比公司 2023-2025 年 PE 均值为 16.2/12.5/10.0 倍。公司未来 3 年估值水平低于可比公司均值,我们认为公司新能源业务持续发力,新客户新定点持续突破,产能扩张稳步推进,业绩有望稳定增长,首次覆盖给予“增持”评级。表表8:可比公司估值可比公司估值 证券代码证券代码 股票简称股票简称 评级评级 总市值总市值 收盘价收盘价 P
53、E EPS PEG(亿元)(亿元)(元(元/股)股)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E(2025E)603035.SH 常熟汽饰 买入 73.6 19.38 11.47 9.69 8.32 1.69 2.00 2.33 0.50 002048.SZ 宁波华翔 未评级 105.6 12.97 8.82 7.50 6.36 1.47 1.73 2.04 0.35 603179.SH 新泉股份 买入 211.3 43.36 28.34 20.36 15.43 1.53 2.13 2.81 0.48 平均值 16.2 12.5 10.0 000700.SZ 模塑科技
54、 增持 49.8 5.42 8.42 7.15 6.19 0.64 0.76 0.88 0.40 数据来源:Wind、开源证券研究所(收盘日期为 2023/06/20,常熟汽饰、新泉股份、模塑科技盈利预测数据均来自开源证券研究所,宁波华翔盈利预测数据来自于 Wind 一致预期)5、风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/18 附:财务预测摘要附:财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(
55、百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 4440 5287 6119 6917 7702 营业收入营业收入 7390 7664 8996 10422 11760 现金 1038 1599 1877 2175 2454 营业成本 6109 6313 7367 8456 9532 应收票据及应收账款 1563 1842 2155 2475 2750 营业税金及附加 51 46 54 63 71 其他应收款 29 14 36 22 44 营业费用 145 135 157 182 206 预付账款 153 146 205 202 258 管理费用 6
56、28 544 630 719 811 存货 939 1125 1283 1481 1635 研发费用 275 214 252 292 329 其他流动资产 717 562 562 562 562 财务费用 157 160 160 186 189 非流动资产非流动资产 3877 4036 4581 5058 5396 资产减值损失-55-33-36-31-35 长期投资 462 505 728 946 1164 其他收益 34 25 30 32 30 固定资产 2341 2464 2770 3030 3160 公允价值变动收益 91 75 44 38 62 无形资产 172 166 156 14
57、7 129 投资净收益-201 248 200 195 195 其他非流动资产 902 901 926 936 943 资产处置收益-38 3-9-11-14 资产总计资产总计 8317 9324 10699 11975 13098 营业利润营业利润-157 540 714 841 970 流动负债流动负债 5308 5867 6637 7309 7742 营业外收入 11 0 4 4 5 短期借款 2626 2602 3224 3617 3508 营业外支出 20 2 9 11 10 应付票据及应付账款 2156 2473 2928 3271 3717 利润总额利润总额-166 538 70
58、9 835 965 其他流动负债 526 791 485 420 516 所得税 31 36 106 125 145 非流动负债非流动负债 703 474 477 450 391 净利润净利润-196 502 603 710 820 长期借款 452 257 260 234 174 少数股东损益-1 5 12 14 16 其他非流动负债 251 217 217 217 217 归属母公司净利润归属母公司净利润-196 497 591 695 804 负债合计负债合计 6011 6340 7114 7759 8133 EBITDA 353 1011 1152 1365 1552 少数股东权益 8
59、 12 24 39 55 EPS(元)-0.21 0.54 0.64 0.76 0.88 股本 917 917 917 917 917 资本公积 643 643 643 643 643 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 819 1316 1919 2628 3448 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2298 2971 3561 4177 4911 营业收入(%)21.1 3.7 17.4 15.9 12.8 负债和股东权益负债和股东权益 8317 9324 10699 11975 13098 营业利润(%)-
60、987.1 444.7 32.2 17.8 15.3 归属于母公司净利润(%)-5468.9 353.7 18.9 17.7 15.5 获利能力获利能力 毛利率(%)17.3 17.6 18.1 18.9 18.9 净利率(%)-2.7 6.5 6.6 6.7 6.8 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)-8.5 16.8 16.8 16.8 16.5 经营活动现金流经营活动现金流 420 1020 830 818 1231 ROIC(%)-0.2 9.7 10.0 10.3 10.9 净利润-196 502 603 71
61、0 820 偿债能力偿债能力 折旧摊销 361 346 309 375 434 资产负债率(%)72.3 68.0 66.5 64.8 62.1 财务费用 157 160 160 186 189 净负债比率(%)101.8 60.2 48.6 43.2 27.8 投资损失 201-248-200-195-195 流动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动-153 192 29-200 71 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 50 70-72-58-88 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 8 39-618-631-529 总资产周
62、转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 356 441 631 635 554 应收账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 118 277-223-218-218 应付账款周转率 3.4 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 246 203 236 222 243 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-490-568-556-283-314 每股收益(最新摊薄)-0.21 0.54 0.64 0.76 0.88 短期借款 55-24 622 393-109 每股经营现金流(最新摊薄)0.46 1.11 0.90 0.89 1.
63、34 长期借款 1-195 3-26-59 每股净资产(最新摊薄)2.48 3.22 3.86 4.53 5.33 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-0 0 0 0 0 P/E-25.4 10.0 8.4 7.1 6.2 其他筹资现金流-547-349-1180-650-146 P/B 2.2 1.7 1.4 1.2 1.0 现金净增加额现金净增加额-99 520-344-96 388 EV/EBITDA 19.2 6.3 5.5 4.7 3.9 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/18
64、特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或
65、证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级
66、行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个
67、人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/18 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个
68、人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当
69、考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站
70、的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报
71、告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱: 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 邮箱: 北京北京 西安西安 地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编:100044 邮箱: 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 邮箱: