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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 模塑科技模塑科技(000700)深耕汽车外饰,新势力客户及海外贡献新成长深耕汽车外饰,新势力客户及海外贡献新成长-公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读:本报告导读:公司深耕汽车外饰多年,长期配套奔驰、宝马等豪华品牌客户,在新能源浪潮的推动公司深耕汽车外饰多年,长期配套奔驰、宝马等豪华品牌客户,在新能源浪潮的推动下,公司不断拓展新势力客户,叠加墨
2、西哥经营改善,未来有望迎来新的增长。下,公司不断拓展新势力客户,叠加墨西哥经营改善,未来有望迎来新的增长。投资要点:投资要点:首次覆盖给予增持评级,目标价首次覆盖给予增持评级,目标价 12.09 元。元。公司深耕汽车外饰领域多年,长期配套奔驰、宝马等豪华品牌,近几年公司新能源及海外业务开拓顺利。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/0.77/0.95 元,增速分别为 18%/21%/22%,综合 PE/PB两种估值方法,首次覆盖给予增持评级,给予公司目标价 12.09 元,对应 2024 年约 15 倍 PE。汽饰产品丰富多样,单车配套价值量不断上升。汽饰产品丰富多样,单
3、车配套价值量不断上升。汽饰行业受制于种类繁杂、技术门槛、产品关联度较弱等因素,行业竞争格局相对分散。随着汽车消费观念将更加注重个性化需求,汽车厂商更加重视差异化竞争,叠加智能化、轻量化趋势,汽饰将迎来新的价值增量需求,汽饰种类和价值不断增长,市场规模有望进一步扩大。拥抱新能源浪潮,持续进入新能源主机厂供应体系。拥抱新能源浪潮,持续进入新能源主机厂供应体系。公司大力拥抱新能源浪潮,持续拓展新能源客户,凭借多年积累的技术优势、品牌优势和市场优势,公司陆续进入北美知名新能源车企、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、赛力斯问界、合众哪吒、智己等新能源主机厂供应体系,不断优化公司客户和营收结构。掘金墨西哥,海外业
4、务有望迎来新增长。掘金墨西哥,海外业务有望迎来新增长。汽车电动化、智能化浪潮加速推进,叠加逆全球化等因素影响,全球供应链开始重塑。公司提前布局海外市场,在墨西哥已建成充足产能,持续获得新老客户的海外项目新定点,海外业务有望迎来新的增长。风险提示:风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,海外市场开拓不顺利。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 7,390 7,664 8,675 10,081 11,794(+/-)%21%4%13%16%17%经营利润(经营利润(EBIT)183 412 517 636 780(+/-)%
5、215%126%25%23%23%净利润(归母)净利润(归母)-196 497 586 711 868(+/-)%-5469%354%18%21%22%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.21 0.54 0.64 0.77 0.95 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.22 0.24 0.25 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)2.5%5.4%6.0%6.3%6.6%净资产收益率净资产收益率(%)-8.5%16.7%17.2%18.0%18.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.8%6.
6、0%7.1%8.1%9.1%EV/EBITDA 12.13 7.45 10.45 8.92 7.71 市盈率市盈率 15.30 12.97 10.69 8.75 股息率股息率(%)0.0%0.0%2.7%2.9%3.0%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:12.09 当前价格:8.18 2023.11.12 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)4.53-8.79 总市值(百万元)总市值(百万元)7,509 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)918/918 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%
7、日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)33.32 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)258.55 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)3,577 每股净资产每股净资产 3.90 市净率市净率 2.1 净负债率净负债率 30.34%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.10 0.07 Q2 0.18 0.17 Q3 0.18 0.21 Q4 0.08 0.19 全年全年 0.54 0.64 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 18%12%48%相对指数 19%21%56%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -18%-3%13%28%44%59%2022-112
8、-072023-1152周内股价走势图周内股价走势图模塑科技深证成指运输设备业运输设备业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)模型更新时间:2023.11.12 股票研究股票研究 可选消费品 运输设备业 模塑科技(000700)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:12.09 当前价格:8.18 2023.11.12 公司网址 公司简介 公司主要从事轿车保险杠、防擦条等汽车
9、装饰件的生产与销售,主要为华晨宝马、北京奔驰、上海通用、上海大众、捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、神龙汽车等汽车厂商提供保险杠等内外装饰件。目前公司年汽车保险杠生产能力达百万套以上,是国内领先的高端汽车外饰件系统服务供应商。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 4.53-8.79 市值(百万元)7,509 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 7,390 7,664 8,675 10,081 11,794 营业成本 6,109 6,313 7,059 8,157 9,509 税金及附加 51
10、46 51 58 70 销售费用 145 135 167 201 234 管理费用 628 544 630 734 860 EBIT 183 412 517 636 780 公允价值变动收益 91 75 7 11 15 投资收益 -201 248 244 233 249 财务费用 157 160 163 152 148 营业利润营业利润 -157 540 632 761 927 所得税 31 36 44 47 55 少数股东损益 -1 5 4 5 6 净利润净利润 -196 497 586 711 868 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,584 1,973 2,231 2,
11、684 3,168 其他流动资产 128 123 115 110 106 长期投资 462 505 508 510 512 固定资产合计 2,341 2,464 2,494 2,536 2,628 无形及其他资产 207 175 179 178 174 资产合计资产合计 8,317 9,324 9,972 11,005 12,355 流动负债 5,308 5,867 6,093 6,579 7,225 非流动负债 703 474 462 449 436 股东权益 2,306 2,983 3,418 3,976 4,694 投入资本投入资本(IC)5,644 6,367 6,810 7,374
12、8,093 现金流量表现金流量表 NOPLAT 217 384 481 597 733 折旧与摊销 393 399 355 336 287 流动资金增量 -129 116 111 39 120 资本支出 -290-423-380-346-328 自由现金流自由现金流 191 476 568 625 812 经营现金流 420 1,020 768 953 959 投资现金流 8 39-111-113-95 融资现金流 -490-568-379-397-410 现金流净增加额现金流净增加额 -62 491 278 443 453 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 21.1%3.7%13.
13、2%16.2%17.0%EBIT 增长率 214.8%125.6%25.5%23.0%22.6%净利润增长率 -5468.9%353.7%17.9%21.4%22.1%利润率 毛利率 17.3%17.6%18.6%19.1%19.4%EBIT 率 2.5%5.4%6.0%6.3%6.6%净利润率 -2.7%6.5%6.8%7.1%7.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)-8.5%16.7%17.2%18.0%18.6%总资产收益率(ROA)-2.4%5.4%5.9%6.5%7.1%投入资本回报率(ROIC)3.8%6.0%7.1%8.1%9.1%运营能力运营能力 存货周转天数 56.1 6
14、5.0 64.6 61.9 63.8 应收账款周转天数 74.5 86.0 82.1 83.0 83.7 总资产周转周转天数 410.8 444.1 419.6 398.5 382.3 净利润现金含量 -2.1 2.1 1.3 1.3 1.1 资本支出/收入 3.9%5.5%4.4%3.4%2.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 72.3%68.0%65.7%63.9%62.0%净负债率 76.1%47.3%34.0%17.9%4.9%估值比率估值比率 PE 15.30 12.97 10.69 8.75 PB 2.04 1.43 2.23 1.92 1.63 EV/EBITDA 12.13 7.
15、45 10.45 8.92 7.71 P/S 1.03 0.99 0.88 0.75 0.64 股息率 0.0%0.0%2.7%2.9%3.0%5%12%19%26%33%41%48%55%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-19%-2%16%33%51%68%-042023-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅模塑科技价格涨幅模塑科技相对指数涨幅3%6%10%14%17%21%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-9%-3%2%8%13%19%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率
16、趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)5%19%33%48%62%76%230535840521A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)2VxVzWaZ8ZiYsOrN9PbP7NoMqQoMnOkPoPqReRpOoN7NmNnNMYpMnOwMnQrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)目录目录 1.盈利预测与估值.5 2.公司深耕保险杠等汽车外饰领域超三十年.6 2.1.公司长
17、期深耕汽车外饰领域.6 2.2.汽车外饰老将品类丰富,保险杠领域行业领先.7 2.3.配套中高端乘用车,深度绑定宝马、奔驰等豪华品牌.9 3.汽车饰件品类丰富,不同企业优势呈现差异化.11 3.1.汽饰产品品类丰富,单车价值稳步提升.11 3.2.汽饰竞争格局较为分散,不同企业优势有所差异.12 4.新能源及海外业务双轮驱动新一轮成长.14 4.1.拥抱新能源浪潮,持续进入新能源头部车企供应体系.14 4.2.掘金墨西哥,海外业务有望迎来新的增长点.16 5.风险提示.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技
18、(000700)(000700)图目录图目录 图 1:公司深耕汽车外饰领域三十余年.6 图 2:公司股权结构清晰稳定.7 图 3:公司外饰产品品类丰富多样.7 图 4:公司营收稳步增长.8 图 5:公司净利润波动后呈现改善趋势.8 图 6:公司期间费率持续下降.8 图 7:公司盈利能力有所回暖.8 图 8:公司客户资源优质丰富.9 图 9:公司沈阳大东工厂投产.10 图 10:公司获奔驰特殊贡献奖.10 图 11:汽车饰件分为内饰和外饰两大类.11 图 12:汽车饰件产业链分上中下游三部分.11 图 13:全球汽车饰件市场格局.13 图 14:汽车保险杠属于高价值外饰单品.14 图 15:我国
19、新能源汽车销量增长迅速.14 图 16:公司新能源业务发展迅速.16 图 17:北美知名新能源车企贡献重大业绩增量.16 图 18:公司海外业务发展顺利.16 图 19:墨西哥名华获评 SLP 最受欢迎十大雇主之一.18 表目录表目录 表 1:公司业务及利润率核心假设.5 表 2:可比公司估值情况.6 表 3:公司汽车零部件产销情况.9 表 4:汽车外饰件种类繁多,单价偏低.12 表 5:国内汽车饰件行业主要竞争者优势产品不同.13 表 6:2022 年公司新能源营收情况.15 表 7:本土零部件企业竞相出海墨西哥.17 表 8:北美知名新能源车企墨西哥工厂有望成为全球核心基地.17 请务必阅
20、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)1.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司长期深耕汽车外饰领域,保险杠为公司核心拳头产品,长期配套豪华品牌,近年来不断进入国内外新能源造车新势力供应体系,客户结构不断丰富。此外公司海外墨西哥工厂进展顺利,经过多年管理改善与磨合,墨西哥名华公司已于 2022 年顺利实现盈利,在新能源客户与海外的拉动下,公司未来有望实现新一轮高质量稳健成长。我们预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/0.77/0.95 元,增速分别为 18%/21%/22%
21、,综合 PE/PB 两种估值方法,给予公司目标价 12.09 元,对应 2024 年约15 倍 PE,首次覆盖,给予增持评级。关键假设:关键假设:1、营收随着下游新客户的放量将实现稳步增长,其中汽车装饰件业务将成为营业收入的主要增长点,预计 2023/2024/2025 年汽车饰件业务的收入分别为 82.06 亿元/95.60 亿元/111.74 亿元,公司整体营业收入分别为 86.76/100.81/117.94 亿元,YOY 增速分别为 13%/16%/17%。2、毛利率随着产品结构的改善将稳步提升:预计 2023/2024/2025 年公司毛利率分别为 18.6%/19.1%/19.4%
22、。其中毛利率较高的汽车装饰件销量增长,在总营收中的占比将进一步提升,带动公司整体毛利率提升。表表 1:公司业务及利润率核心假设公司业务及利润率核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)营业收入(百万元)7390 7664 8675 10081 11794 营业收入增速营业收入增速 21%4%13%16%17%营收:汽车装饰件营收:汽车装饰件 6958 7191 8206 9560 11174 营收:医疗营收:医疗 151 220 253 291 330 营收:铸件营收:铸件 202 186 130 140 170 营收:房地产营收:房地产 79 6
23、7 86 90 120 毛利率毛利率 17.3%17.6%18.6%19.1%19.4%净利率净利率-2.7%6.5%6.8%7.1%7.4%归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)-196 497 586 711 868 归母净利润增速归母净利润增速-5469%354%18%21%22%每股收益每股收益-0.21 0.54 0.64 0.77 0.95 每股净资产每股净资产 2.48 3.22 3.72 4.33 5.11 数据来源:国泰君安证券研究 PE估值法:估值法:我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.64/0.77/0.95 元,考虑到公司的产品及客户情况,选取华域汽
24、车、常熟汽饰、岱美股份、新泉股份作为可比公司,其中可比公司 2024 年平均 PE 估值水平为 15.1 倍,考虑到公司与大客户合作关系稳定,在手订单充足,随着外饰件产销量提升,营收和利润有望同步增长,同时在产能利用率提升的过程中,各项费用将得到摊薄,盈利能力有望提升,综合考虑各种因素,取可比公司平均估值,给予公司 2024 年 15.1 倍 PE,对应合理估值为 11.63 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)PB 估值法:估值法:我们预测公司 2023-2025 年每股净
25、资产分别为 3.72/4.33/5.11 元,可比公司平均 PB估值为 3.1,综合考虑到公司的历史资产回报情况略逊于可比公司,给予公司 2024 年 2.9 倍 PB,对应合理估值为 12.56 元。综合上述 PE/PB 两种估值方法取平均值,我们给予公司目标价为 12.09元,首次覆盖,给予增持评级。表表 2:可比公司估值情况:可比公司估值情况 股票股票 公司公司 收盘价收盘价 市值市值 EPS PE PB 代码代码 名称名称 元元 亿元亿元 22A 23E 24E 22A 23E 24E MRQ 600741.SZ 华域汽车 17.65 556 2.3 2.5 2.9 7.7 7.1 6
26、.1 1.0 603035.SH 常熟汽饰 20.09 76 1.4 1.6 2.0 14.4 12.6 10.0 1.6 603730.SH 岱美股份 15.90 202 0.4 0.6 0.8 39.8 26.5 19.9 4.7 603179.SH 新泉股份 48.50 236 1.0 1.5 2.0 48.5 32.3 24.3 5.1 平均 27.6 19.6 15.1 3.1 备注:收盘价截至 2023 年 11 月 8 日,华域汽车、新泉股份 EPS来自国泰君安证券研究,常熟汽饰、岱美股份的 EPS预测来自于万得一致预期。数据来源:wind,国泰君安证券研究 2.公司深耕保险杠等
27、汽车外饰领域超三十年公司深耕保险杠等汽车外饰领域超三十年 2.1.公司长期深耕汽车外饰领域公司长期深耕汽车外饰领域 公司成立于 1988 年,主营保险杠等汽车零部件,系中国领先的汽车外饰件系统服务供应商之一。1997 年挂牌上市,随后开始全国布局,分别在无锡、武汉、上海、沈阳、烟台、北京、墨西哥等地设立子公司或生产基地,其中独资子公司沈阳名华于 2006 年建成投产,开启了与宝马公司近二十年的配套合作关系。2016 年,公司全资孙公司墨西哥名华奠基,主要配套北美宝马、北美知名新能源车企等企业,海外拓展加速推进。近几年,公司持续布局新能源,先后进入北美知名新能源车企、比亚迪、理想、赛力斯、智己、
28、高合等新能源厂商供应体系。图图 1:公司深耕汽车外饰领域三十余年:公司深耕汽车外饰领域三十余年 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)公司股权结构清晰,下属多家子公司。公司股权结构清晰,下属多家子公司。公司第一大股东为江阴模塑集团有限公司,持股比例达 37.5%,公司实际控制人曹明芳通过绝对控股模塑集团实控公司,当前公司法定代表人、董事长、总经理曹克波系实控人曹明芳之子,股权关系稳定。公司在上海、沈阳、烟台、北京、墨西哥等地有多个子公司,围绕下
29、游核心客户建厂,产业布局完善。图图 2:公司股权结构清晰稳定:公司股权结构清晰稳定 数据来源:公司可转债评级报告、天眼查,国泰君安证券研究 2.2.汽车外饰老将品类丰富,保险杠领域行业领先汽车外饰老将品类丰富,保险杠领域行业领先 深耕汽车外饰件领域多年,产品矩阵丰富多样。深耕汽车外饰件领域多年,产品矩阵丰富多样。公司主营汽车外饰件,覆盖产品种类丰富,具体包括前后保险杠,门槛侧裙,轮眉轮罩,防擦条等。公司目前已在无锡、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地,在北京、上海及江阴设有研发中心。公司参股公司北汽模塑在北京、合肥、重庆、成都、株洲等地设立生产基地。公司下辖多个分子公司,遍及全国主要汽
30、车产业集群,就近配套核心客户。图图 3:公司外饰产品品类丰富多样:公司外饰产品品类丰富多样 数据来源:公司年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)营收稳步增长,盈利波动后呈现改善趋势。营收稳步增长,盈利波动后呈现改善趋势。2022 年公司营业收入 76.64亿元,同比增长 3.71%,2023 上半年公司营收达 38.79 亿元,同比增长22.48%,营收实现稳步增长。2019 年以来,受投资收益影响,公司净利润波动较大,2021 年出现亏损,2022 年公司报表剥离美国子公司
31、业务,净利润达 5.02 亿元,同比大幅改善,2023 以来随着下游客户逐步稳定且海外经营波动减小,盈利呈现逐步改善趋势。图图 4:公司营收稳步增长:公司营收稳步增长 图图 5:公司净利润波动后呈现改善趋势公司净利润波动后呈现改善趋势 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 期间费用率持续优化,盈利能力有所回暖。期间费用率持续优化,盈利能力有所回暖。近年来公司成本控制成效显著,期间费率持续下降,2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.76%/7.1%/2.09%/2.79%,同比改善显著,四费费率持续下降,2022 年为 13.74%,较 2018 年下降明显,费用成本得到有效控制。公
32、司毛利较为稳定,净利逐步回暖,2022 年公司毛利水平达 16.62%,净利水平达6.55%,净利水平连续两年改善。未来在成本控制深入及产销规模扩大等因素的推动下,公司盈利能力有望持续增长。图图 6:公司期间费率持续下降公司期间费率持续下降 图图 7:公司盈利能力有所回暖公司盈利能力有所回暖 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 保险杠产销规模增长迅速。保险杠产销规模增长迅速。公司旗下拳头产品汽车保险杠长期配套宝马、奔驰等豪华品牌,且公司凭借深厚的技术积累,过硬的产品质量,近年来持续进入新能源主机厂供应链,配套北美知名新能源车企、理想等领先新能源客户。得益
33、于配套车型放量,公司保险杠销量增长迅速,2022 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)年公司保险杠销售 429.86 万件,同比增长 10.6%,较 2019 年增长超过140 万件。公司保险杠产能超过 600 万套,产能利用率存在较大上升空间,生产能力的释放有望进一步带动产销量的增长。2.3.配套中高端乘用车,深度绑定宝马、奔驰等豪华品牌配套中高端乘用车,深度绑定宝马、奔驰等豪华品牌 客户资源优质丰富,主要供应中高端整车厂商。客户资源优质丰富,主要供应中高端整车厂商。在汽车饰件
34、领域,由于技术门槛偏低,客户资源是行业公司的核心资源。公司深耕汽车外饰件领域近三十年,积累了优质丰富的客户资源,已成为宝马、北京奔驰、北美知名新能源车企、上汽通用、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、蔚来、理想汽车、小鹏汽车、高合等众多知名品牌的定点厂商。公司主要客户均为产销量大、车型齐全、品牌卓越的中高端汽车品牌,实现奔驰中国及宝马中国大份额主力供应,同时为北美宝马全球供应,客户结构在行业中处于优势地位。图图 8:公司客户资源优质丰富:公司客户资源优质丰富 数据来源:公司官网 长期配套供应宝马汽车,大东工厂投产助力业绩持续向好。长期配套供应宝马汽车,大东工厂投产助力业绩持续向好。200
35、6 年,公司进入宝马供应体系,成为德国宝马在中国地区的首家本土化合作伙伴,近二十年来,公司与宝马合作紧密,2011 年公司成为宝马优秀全球开发供应商,2015 年公司跟随宝马在墨西哥建立配套工厂,配套北美宝马。表表 3:公司汽车零部件产销情况:公司汽车零部件产销情况 20222022 年年 20212021 年年 20202020 年年 20192019 年年 产量(万)销量(万)产量(万)销量(万)产量(万)销量(万)产量(万)销量(万)保险杠 420.15 429.86 391.56 388.80 303.59 304.22 290.82 287.27 门槛侧裙 218.81 217.46
36、 246.86 252.84 212.58 211.70 149.30 137.61 轮眉轮罩 130.95 128.39 126.65 124.14 145.82 144.12 110.01 107.96 门防擦装饰条 117.11 112.23 92.97 87.94 121.53 120.15 101.56 97.03 尾门扰流板 54.69 56.47 90.32 90.69 86.04 82.28 64.84 60.53 电镀件 3763.15 3773.32 3867.30 3854.23 4214.7 4210.72 4731.38 4966.03 数据来源:公司公告,国泰君安证
37、券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)2023 年 4 月,公司沈阳大东工厂正式投产,规划产能 200 万根保险杠,配套宝马 X5、5 系等车型及未来项目建设,沈阳工厂在生产流程、物流规划、自动化、信息化、成本控制等方面均有较大提升,有力提高生产效率。图图 9:公司沈阳大东工厂投产:公司沈阳大东工厂投产 数据来源:公司官网 保险杠配套奔驰,利润水平超越行业均值。保险杠配套奔驰,利润水平超越行业均值。公司参股子公司北汽模塑长年配套北京奔驰,于 2017 获奔驰零配件供应商中
38、最高荣誉-特殊贡献奖。近年来公司与奔驰合作日益稳定,据 Marklines 数据显示,北京奔驰几乎全系车型均配套公司所产前后保险杠。得益于豪华品牌单车价值高、配套产品独家设计等因素,公司向奔驰供应产品的盈利能力超越行业均值,有力提升公司盈利能力和整体竞争力。图图 10:公司获奔驰特殊贡献奖:公司获奔驰特殊贡献奖 数据来源:公司官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)3.汽车饰件品类丰富,不同企业优势呈现差异化汽车饰件品类丰富,不同企业优势呈现差异化 3.1.汽饰产品品类丰富,
39、单车价值稳步提升汽饰产品品类丰富,单车价值稳步提升 汽车饰件种类繁多。汽车饰件种类繁多。汽车饰件是指用来美化汽车外观、提高汽车性能、保护汽车零部件的各种装饰品和零部件,通常分为外饰件和内饰件。汽车外饰主要是指车身外部的覆盖件、装饰条及结构件产品,具体包括前后保险杠、进气格栅、后视镜、散热器罩、减摩条、侧裙板等。汽车内饰指车内的装饰件、功能件、安全件等,是彰显汽车差异性,特色感的重要着力点,包括仪表板、门内护板、顶棚、座椅等。在智能电动化趋势下,诞生了一些新型汽饰,例如数字格栅、发光保险杠、灯光传感器集成等,为外饰行业注入新的增长动能,单车价值有望逐步提升。图图 11:汽车饰件分为内饰和外饰两大
40、类:汽车饰件分为内饰和外饰两大类 数据来源:盖世汽车、国泰君安证券研究 汽车饰件产业链供应关系清晰明确。汽车饰件产业链供应关系清晰明确。汽车饰件的上游原材料主要为 PP、PC、ABS、PC/ABS 等塑料粒子,油漆,针织面料以及金属件等。生产汽车饰件往往有四步,分别是造型设计、同步开发、模具管控以及总成制造,技术门槛相对偏低,产品的主要差别在于造型设计、原料使用、成本管控等。根据下游客户场景用途,产业链下游可进一步划分为商用车和乘用车两个领域。图图 12:汽车饰件产业链分上中下游三部分:汽车饰件产业链分上中下游三部分 数据来源:可转债募集说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之
41、后的免责条款部分 12 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)汽饰单车配套价值有望持续增长。汽饰单车配套价值有望持续增长。汽饰产品主要原材料为 PP、ABS 等复合材料,外饰单一产品价值量偏低,外饰(不含车灯及电子类外购件)单车价值为 3000-4000 元左右。随着年轻一代消费者逐渐成为汽车消费的主力人群,消费观念将更加注重个性化需求,汽车厂商更加重视差异化竞争,叠加汽车智能化、轻量化趋势,汽饰将迎来新的价值需求,市场规模有望进一步扩大。3.2.汽饰竞争格局较为分散,不同企业优势有所差异汽饰竞争格局较为分散,不同企业优势有所差异 汽饰竞争格局相对分
42、散,不同企业优势产品有所差异。汽饰竞争格局相对分散,不同企业优势产品有所差异。由于汽饰种类繁杂、技术门槛较低、产品关联度较弱等因素,汽饰行业集中度较低,竞争格局分散。国内汽饰行业主要竞争者包括延锋、宁波华翔、常熟汽饰、新泉股份、拓普集团、岱美股份、模塑科技等,各公司覆盖产品重合度不高,行业竞争者往往在各细分领域保持竞争优势,例如新泉股份在主副仪表板细分赛道领先,岱美股份在遮阳板赛道领先,模塑科技在保险杠赛道领先等。表表 4:汽车外饰件种类繁多,单价偏低汽车外饰件种类繁多,单价偏低 产品名称产品名称 产品介绍产品介绍 产品单车产品单车 价值量(元)价值量(元)产品图示产品图示 前后保险杠 保险杠
43、是吸收和减缓外界冲击力、防护车身前后部的安全装置。1000-1500 进气格栅 进气格栅主要作用在于水箱、发动机、空调等的进气通风,防止行驶中外来物对车厢内部部件的破坏以及装饰。80-150 后视镜 后视镜是驾驶员坐在驾驶室座位上直接获取汽车后方、侧方和下方等外部信息的工具。200-400 密封条 汽车密封条填补车身组成部件间的各种间歇、缝隙用,具有减震、防水、防尘、隔音、装饰等功用。400-800 侧裙板 侧裙指车体两侧安装的裙板,用来减少车体两侧的气流进入车底,具有一定扰流作用。200-400 散热器罩 散热器罩的主要功能是保护汽车的散热器,防止其受到冲击和污染。30-100 雨刮器 雨刮
44、器安装在风窗上,作用是扫除风窗玻璃上妨碍视线的雨雪和尘土。20-100 门把手 汽车车把手的作用在于打开和关闭车门。80-150 数据来源:盖世汽车、汽车之家,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)表表 5:国内汽车饰件行业主要竞争者优势产品不同:国内汽车饰件行业主要竞争者优势产品不同 公司公司 主要产品主要产品 主要客户主要客户 延锋汽饰 座椅、仪表板、门内护板、副仪表板、保险杠、进气格栅、扰流板、尾门等 上汽集团、北美知名新能源车企、一汽大众、比亚迪、长安福
45、特、吉利汽车 宁波华翔 仪表板、门内护板、立柱、顶棚、头枕、进气格栅、加油小门、扰流板、保险杠、落水槽等 大众、北美知名新能源车企、奔驰、丰田、南昌江铃 常熟汽饰 仪表板、门内护板、立柱、座椅、衣帽架、地毯、保险杠、前端模块、尾门、轮罩等 一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、上汽通用 新泉股份 仪表板、门内护板、顶置文件柜、立柱、保险杠、座椅背板、前端模块等 吉利汽车、上汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、北汽福田、北美知名新能源车企 拓普集团 顶棚、脚踏垫、地毯、衣帽架、行李箱垫、隔音垫、隔热垫等 北美知名新能源车企、吉利汽车、通用、大众、比亚迪 模塑科技 保险杠、门槛侧裙、轮眉轮罩、装饰条
46、 宝马、奔驰、北美知名新能源车企、上汽集团、理想、小鹏 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 汽车饰件市场行业集中度低。汽车饰件市场行业集中度低。全球知名汽车内外饰件供应商包括延锋、弗吉亚、安通林、丰田合成、丰田纺织、宁波华翔、新泉股份、常熟汽饰等,根据华经产业研究院数据显示,延锋、弗吉亚、安通林市场份额位居前三,2022 年市场占有率分别为 17.09%,8.46%,7.01%,CR3 仅为 33.57%,显著低于其他零部件领域,行业集中度低,竞争分散。图图 13:全球汽车饰件市场格局:全球汽车饰件市场格局 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 汽车保险杠属于高价值外饰单品。汽车保险杠
47、属于高价值外饰单品。汽车保险杠是吸收和缓解外界压力、防护车身、保护乘员安全的安全装置,单车配套价值在 1500 元左右,属于汽车外饰件中的高价值单品。汽车保险杠是典型的材料密集型和劳动密集型产品,体积大且运输成本高。汽车保险杠的竞争壁垒主要是产 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)品质量体系认证壁垒,管理技术壁垒,生产规模壁垒。从乘用车保险杠领域的竞争格局来看,国内主要供应商包括模塑科技,延锋彼欧,富维东阳等。延锋彼欧客户主要包括上汽集团等,富维东阳客户主要包括一汽集团等,模塑
48、科技客户主要包括宝马、奔驰等豪华品牌以及北美知名新能源车企,蔚小理等新能源厂商。图图 14:汽车保险杠属于高价值外饰单品:汽车保险杠属于高价值外饰单品 数据来源:公司官网 4.新能源及海外业务双轮驱动新一轮成长新能源及海外业务双轮驱动新一轮成长 4.1.拥抱新能源浪潮,持续进入新能源头部车企供应体系拥抱新能源浪潮,持续进入新能源头部车企供应体系 新能源汽车发展大势所趋。新能源汽车发展大势所趋。在世界碳达峰碳中和的大趋势下,新能源已然成为汽车行业的发展方向。近几年国内新能源汽车销量突飞猛进,据乘联会数据,2022 年我国新能源乘用车零售销量达 567.4 万辆,较 2018年增长 469 万,年
49、均复合增长率达 54.93%,新能源渗透率达 27.6%,2023年新能源发展态势良好,上半年累计零售 308.6 万辆,全年批发销量有望突破 850 万辆,新能源渗透率有望达到 36%。图图 15:我国新能源汽车销量增长迅速:我国新能源汽车销量增长迅速 数据来源:乘联会、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)汽车零部件厂商迎来发展机遇。汽车零部件厂商迎来发展机遇。汽车零部件行业高度依赖于汽车制造业,经过多年发展,我国整车厂与零部件企业之间形成了金字塔型的产业链
50、结构,配套关系相对稳固。新能源浪潮下,造车新势力勇立潮头,整车竞争格局发生变化,叠加电动智能化带来的零部件品类扩张、价值量上升等影响,汽车零部件供应体系有望重塑,相关厂商迎来新的发展机遇。公司持续拓展新能源客户。公司持续拓展新能源客户。公司大力布局新能源,持续拓展新能源客户,凭借多年积累的技术优势、品牌优势和市场优势,公司陆续进入北美知名新能源车企、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、赛力斯问界、高合、智己等新能源主机厂供应体系,主要配套保险杠等汽车外饰件。2022 年公司新能源汽车业务相关收入约 17 亿元,同比增长超过 120%,营收占比超22%,2023 年上半年公司新能源业务营收占比上升至约 3
51、0%,新能源主机厂放量有力驱动公司业绩增长,优化业务结构,提高综合竞争力。表表 6:2022 年公司新能源营收情况年公司新能源营收情况 产品类别产品类别 产量(件)产量(件)销量(件)销量(件)销售收入(万元)销售收入(万元)北美知名新能源车企 1142760 1142760 111723.72 理想 316745 292512 25605.39 小鹏汽车 278546 260945 16270.31 宝马 98986 78648 4979.71 POLESTAR 1004217 916846 2532.05 合众汽车 64134 42144 2345.85 上汽大众 3964 3482 19
52、75.27 天际汽车 11826 14654 915.55 欧拉 233270 193897 818.18 上汽通用 58470 57288 816.9 高合 81729 138045 569.45 东风岚图 75189 90305 405.73 诺博 17698 17665 278.92 智己 10899 10105 206.72 上汽集团 400 388 199.61 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司于公司于 2019 年年进入北美知名新能源车企全球供应体系。进入北美知名新能源车企全球供应体系。公司于 2019 年收到北美知名新能源车企定点意向函,确定由全资孙公司墨西哥名华向北美
53、知名新能源车企北美工厂车型配套供应前后保险杠总成以及门槛条,由此进入北美知名新能源车企全球供应体系,成为北美知名新能源车企国外市场除自身体系以外唯一的保险杠供应商。北美知名新能源车企贡献重大业绩增量。北美知名新能源车企贡献重大业绩增量。近几年,公司与北美知名新能源车企合作日益密切,2020 年公司配套北美知名新能源车企 8.7 万套保险杠,获得 3.26 亿元营收,2022 年北美知名新能源车企成为公司重要客户,为公司贡献营收 11.17 亿元,占年度销售总额比例达 14.58%,有力推动公司业绩增长。2023 年 10 月,墨西哥名华获海外头部新能源车企外饰产品定点,新项目预计年销量 30
54、万套保险杠、30 万套门槛&轮眉,生命周期预计总销售额达 8.5 亿美元,预计于 2025 年量产,届时 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)将为公司贡献新的业绩增量。图图 16:公司新能源业务发展迅速公司新能源业务发展迅速 图图 17:北美知名新能源车企贡献重大业绩增量北美知名新能源车企贡献重大业绩增量 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 4.2.掘金墨西哥,海外业务有望迎来新的增长点掘金墨西哥,海外业务有望迎来新的增长点 汽车零部件企
55、业加速融入全球供应体系。汽车零部件企业加速融入全球供应体系。近年来,在汽车行业高速增长和国家产业政策的推动下,我国汽车零部件企业的技术水平不断提高,涌现了一批具备国际竞争力的本土供应商,部分领先企业进入汽车零部件全球供应体系。随着汽车电动化、智能化浪潮加速推进,对汽车零部件产生了新的需求,叠加新冠疫情、逆全球化等因素影响,全球供应链有望重塑,更多国内汽车零部件厂商出海扩展业务。公司于 2015 年在墨西哥投资建厂,开拓海外市场,2022 年公司海外业务营收达 17.4 亿元,海外业务营收占比达 22.7%,较 2018 年增长近 14 亿,年均复合增长率高达 48.38%,2021 年末公司出
56、售连年亏损的美国子公司,轻装再出发,海外业务进入新的阶段。图图 18:公司海外业务发展顺利:公司海外业务发展顺利 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)墨西哥成为出海热点区域。墨西哥成为出海热点区域。墨西哥背靠北美市场巨大汽车市场,在美墨加自贸协定、美国通胀削减法案等逆全球化法案的助推下,成为汽车零部件企业出海的热点区域,拓普集团、爱科迪、旭升集团、新泉股份等知名企业均在墨西哥地区投资布局。墨西哥当地的效率、劳务综合成本、原材料成本、水电成本
57、等虽较国内呈现劣势,但综合考虑税率与售价等因素,出海零部件企业未来依然有望实现有效的盈利。表表 7:本土零部件企业竞相出海墨西哥:本土零部件企业竞相出海墨西哥 公司名称公司名称 地址地址 投资金额投资金额 产品种类产品种类 投产时间投产时间 拓普集团 新莱昂州 不超过 2 亿美元 底盘/内饰/热管理/机器人执行器 2024 年 旭升集团 科阿韦拉州 不超过 2.76 亿美元 铝合金压铸/锻造/挤压 2024 年 银轮股份 新莱昂州 2.7 亿元 热管理模块/油冷器 2023 年 延锋 蒙特雷州 未公布 内饰/座椅 2021 年 嵘泰股份 瓜纳华托州 一期 2.2 亿元+6100 万美元/二期
58、2.7 亿元 铝合金压铸件 2017 年/2024 年 伯特利 科阿韦拉州 2.15 亿美元 转向节/控制臂/制动钳 2023 年 岱美股份 科阿韦拉州 收购+8.23 亿 顶棚/遮阳板 2018 年/2025 年 爱科迪 瓜纳华托州 大于 1.4 亿元(FAEZA 生产基地)/不超过 1.8 亿美元(北美生产基地)铝合金压铸件 2016 年/2023 年 三花智控 科阿韦拉州 未公布 热管理 2017 年 立中集团 蒙特雷州 11.56 亿元 铝合金车轮 2024 年 新泉股份 阿瓜斯卡连特斯州 8600 万美元 仪表板/座椅背板 2021 年 东山精密 新莱昂州 9900 万美元 加工散热
59、/金属结构件 2023 年 祥鑫科技 新莱昂州 2000 万美元 精密金属结构件 2022 年 模塑科技 圣路易斯波托西州 5.3 亿元 保险杠 2019 年 数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究 北美知名新能源车企墨西哥超级工厂有望带来巨大新增配套需求。北美知名新能源车企墨西哥超级工厂有望带来巨大新增配套需求。2023年 3 月,北美知名新能源车企宣布在墨西哥建设全新产能,根据海外电动汽车网站Teslarati消息,北美知名新能源车企在墨投资近100亿美元,规划用地 4200 英亩,第一期产能预计为 100 万台/年,墨西哥超级工厂有望成为北美知名新能源车企全球核心生产基地之一。众多北美知
60、名新能源车企供应链优质企业已获得客户墨西哥工厂订单需求意向,前往墨西哥新建或扩建产能,既可满足老客户新工厂配套需求,也能积极探寻海外新客户业务增量。表表 8:北美知名新能源车企墨西哥工厂有望成为全球核心基地:北美知名新能源车企墨西哥工厂有望成为全球核心基地 工厂名称工厂名称 工厂地点工厂地点 生产车型生产车型 产能情况产能情况 弗里蒙特超级工厂 美国加利福尼亚州 Model S/Model X 10 万辆 Model 3/Model Y 55 万辆 奥斯汀超级工厂 美国德克萨斯州 Model Y 大于 25 万辆 Cybertruck 即将投产 内华达超级工厂 美国内华达州 Semi Truc
61、k 试生产 柏林超级工厂 德国柏林 Model Y 大于 35 万辆 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)上海超级工厂 中国上海 Model 3/Model Y 大于 75 万辆 墨西哥超级工厂 墨西哥新莱昂州-预计 100 万辆 数据来源:特斯拉财报,国泰君安证券研究 公司耕耘墨西哥市场多年,业务发展迅速。公司耕耘墨西哥市场多年,业务发展迅速。公司于 2015 年受宝马邀请前往墨西哥投建工厂,2019 年正式批量供货,当前墨西哥工厂运营良好,员工总数超过 1000 人,主要为
62、宝马及北美知名新能源车企海外工厂配套保险杠等外饰产品。2023 年北美知名新能源车企业务稳中有增,墨西哥宝马业务亦有望贡献新的增量,此外其他海外客户开拓顺利,有望从 2024 年开始贡献新的增量。考虑到墨西哥市场竞争激烈程度相对较低、公司精益生产成效显著,同时伴随产能利用率进一步提升,海外业务将有望进一步提升公司整体盈利能力。图图 19:墨西哥名华获评:墨西哥名华获评 SLP 最受欢迎十大雇主之一最受欢迎十大雇主之一 数据来源:公司官网 墨西哥工厂经营持续改善可期。墨西哥工厂经营持续改善可期。相较于国内激烈的市场竞争,海外竞争相对缓和,同时公司在墨西哥主要竞争对手麦格纳、彼欧在墨西哥当地产能有
63、限,仅能满足其现有客户需求,而公司墨西哥名华产能充足,产能具备通过技术改造升级而实现进一步扩展的可能。2023 年 10 月,公司最新公告墨西哥名华新获北美知名新能源车企 8.5 亿美元项目定点,考虑到公司与北美知名新能源车企多年稳定配套关系,叠加墨西哥名华充足的产能基础,公司有望与北美知名新能源车企在墨西哥展开更为深入的合作,公司的海外业务将迎来新的增长点。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)5.风险提示风险提示 新能源汽车市场不及预期的风险。新能源汽车市场不及预期的风险。公
64、司近几年陆续进入新能源车企供应体系,大部分业绩增量由新能源厂商贡献,一旦新能源渗透受阻,或是公司主要客户销售不及预期,很有可能会传导到上游,使得公司的订单需求降低,带来产能闲置等风险,影响公司业务发展。海外市场开拓不顺利的风险。海外市场开拓不顺利的风险。公司早先已在墨西哥深入布局,当前国际形势错综复杂,海外业务充满着较大的不确定性,一旦北美进一步推出限制性法案,公司在当地的业务开拓可能会面临一定风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 20 Table_Page 模塑科技模塑科技(000700)(000700)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务
65、资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不
66、作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也
67、不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投
68、资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损
69、失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: