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1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 周大生周大生(002867)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级个月评级 买入(维持评级)当前当前价格价格 17.5 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,095.93 流通A股股本(百万股)1,083.58 A 股总市值(百万元)19,178.71 流通A股市值(百万元)18,962.61 每股净资产(元)5.85 资产负债率(%)24.21 一年内最高/最低(元)18.58/10.71
2、 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 周大生-季报点评:前三季度实现营收 89.37 亿元同增 38.05%,黄金品类持续 发 力,疫 情 之 下 展 现 韧 性 2022-11-04 2 周大生-半年报点评:2022H1 实现归母 净 利 润 5.85 亿 元 同 减 4.07%2022-09-01 3 周大生-公司点评:22Q2 营收同增44%,疫情下展现经营韧性,省代模式有望促下半年开店加速 2022-08-01 股价股价走势走势 精耕渠道显成效,深挖品牌促发展精耕渠道显成效,深挖品牌促发展 深耕黄
3、金珠宝,品牌价值凸显深耕黄金珠宝,品牌价值凸显 周大生成立于 1999 年,于 2017 年 5 月在深圳主板上市,2023 年中国500 最具价值品牌排行榜显示周大生品牌价值位于大陆珠宝品牌第一,同时周大生也是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。公司 2022 年营收 111.18 亿,同增 21%;23Q1 营收 41.2 亿,同增 49.8%。2022 归母净利润 10.9 亿,同减 10.9%,23Q1 归母净利 3
4、.7 亿,同增 26.1%。品牌多元化发展,市占率进一步集中品牌多元化发展,市占率进一步集中 中国钻石市场经过二十多年的高速发展,目前到相对稳定发展的成熟期。整个市场正向多样化发展,高中低端多元化品牌包括培育钻石品牌的出现,满足了不同的消费需求和消费场景,使消费者有了更多的选择。随着市场的成熟和日益细分,品牌竞争也在加剧。全品类珠宝品牌相比钻石单品类品牌表现出更强的抗压性。渠道运营渠道运营+品牌管理品牌管理+商品开发能力突出商品开发能力突出 公司建立了覆盖面广且深的“自营公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。加盟”连锁网络。截至 2022 年 12 月31 日,公司在全国拥有终端门店
5、 4616 家(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。公司于公司于 2021 年引入省代模式,为周大生发展史上的第四大变革年引入省代模式,为周大生发展史上的第四大变革。引入省代模式后,1)借助新的市场力量,整合省代优质的客户资源、渠道资源、金融资源和运营团队等,将实现由一个公司奋斗,转变为 20 多个企业共同奋斗、共同发展的良好局面,公司渠道拓展将重回发展快车道。2)公司通过联合省代资源和力量,加大对加盟商的金融政策支持和运营支持,将提升加盟商黄金产品配货效率,提高加盟店黄金铺货量,促进加盟店黄金产品销售,扩
6、大品牌黄金产品市场占有率。省代优势:省代优势:1)具备丰富的客户资源;2)有丰富渠道关系与渠道资源;3)有扎实的品牌发展和运营团队以及成熟的零售管理经验;4)具备产品组织、展销服务、物流配送等方面的核心能力;5)长期专注区域市场沉淀的供应链大数据,对渠道发展运营及供应链金融服务提供重要数据支撑。突破发展瓶颈,实现快速柔性扩张突破发展瓶颈,实现快速柔性扩张。公司采用资源整合型模式,把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值。以品牌定位为出发点,以终端市场需求为驱动力,将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包,既适应行业供应链分工的趋势,降低了生产管理成本,又能集中资源倾注在投入回
7、报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。维持盈利预测,维持盈利预测,维持维持“买入买入”评级评级 作为多品类的黄金珠宝企业,周大生 1)过去几年公司黄金销售增长,主要是由于黄金产品工艺不断优化、金价上涨、产品 IP 附加值不断开发这三重因素的叠加,未来黄金销售的景气度预计会持续一段时间;2)目前将镶嵌类产品的定位由核心产品转变为优势产品,将继续保持其较强的竞争力,以备在未来黄金消费浪潮褪去时,成为销售的强有力支撑。据此,-27%-20%-13%-6%1%8%15%-102023-02周大生沪深300 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请
8、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 我们预计公司 2023-2025 EPS 分别为 1.04、1.12、1.37 元/股,PE 分别为17、16、13x,维持“买入”评级。风险风险提示提示:加盟管理风险;产品质量控制风险;委外生产风险;指定供应商的供货风险;财务测算具有主观性的风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,155.20 11,118.08 14,074.65 16,718.55 19,368.54 增长率(%)80.07 21.44 26.59 18.78 15.85 EBITDA(百万元)1,704
9、.51 1,367.93 1,648.25 1,910.25 2,228.03 归属母公司净利润(百万元)1,224.61 1,090.60 1,143.35 1,231.90 1,505.73 增长率(%)20.85(10.94)4.84 7.75 22.23 EPS(元/股)1.12 1.00 1.04 1.12 1.37 市盈率(P/E)15.66 17.59 16.77 15.57 12.74 市净率(P/B)3.31 3.17 2.85 2.68 2.49 市销率(P/S)2.09 1.73 1.36 1.15 0.99 EV/EBITDA 10.17 9.81 9.49 9.70
10、6.95 资料来源:wind,天风证券研究所 BX8ZvZqUNAhZhUsOsP7N8Q9PpNmMnPtQjMoOpRlOsQxOaQnNyQwMqMnMvPpMoM 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.深耕黄金珠宝,品牌价值凸显深耕黄金珠宝,品牌价值凸显.5 1.1.国内最具规模的珠宝品牌运营商之一.5 1.2.股权结构稳定,控制权集中.6 1.3.22 年营收稳定增长,主营业务增速亮眼.7 2.黄金珠宝兼顾理财及消费属性黄金珠宝兼顾理财及消费属性.10 2.1.黄金珠宝发展韧性持续显现.10 2.2.黄金占比大,
11、品牌多元化发展.11 3.深耕珠宝黄金领域,优势多样且显著深耕珠宝黄金领域,优势多样且显著.13 3.1.连锁网络广且深,多线城市齐发展.13 3.2.产品优势多样,破圈引领风尚.15 3.3.省代、电商齐发力,多渠道经营.17 3.4.突破发展瓶颈,实现快速柔性扩张.17 4.盈利预测盈利预测.18 5.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1:周大生品牌价值增长图(亿元).5 图 2:公司发展历程.5 图 3:公司部分股权结构(截至 2022 年 12 月 31 日).6 图 4:营业收入保持增长(亿元).7 图 5:2022 年归母净利润下滑不大(亿元).7 图 6:分产品看,珠
12、宝首饰占主要部分(亿元).8 图 7:珠宝首饰营收拆解(亿元).8 图 8:2016 年-2022 年珠宝首饰生产量、销售量和库存量(万件).8 图 9:2018 年-23Q1 公司毛利率与归母净利率.9 图 10:2016 年-2022 年素金首饰和镶嵌首饰的毛利率.9 图 11:公司费控愈发优秀,管理能力整体不错.9 图 12:2022 年社零微跌有待提升(亿元).10 图 13:金银珠宝零售额保持高位(亿元).10 图 14:2010 年-2022 年中国黄金消费量(吨)及同比.10 图 15:2002 年-2022 年上海钻交所成品钻净进口额(亿美元).11 图 16:2022 年中国
13、珠宝首饰行业市场细分品类占比.11 图 17:2012-2022 年中国结婚登记人数(万对).12 图 18:2022 年珠宝零售中不同消费场景占比.12 图 19:2016-2022 年中国大陆人均首饰消费额及其增速(美元).12 图 20:2018-2022 年各地区人均珠宝首饰消费额(美元).12 图 21:2018-2022 年中国珠宝首饰 CR5 公司市占率(%).13 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 22:钻石珠宝品牌市场分布图.13 图 23:公司自营店数量(家)及同比.14 图 24:公司加盟店数量(家)及同比.14
14、图 25:自营门店在不同等级城市中的占比.14 图 26:加盟门店在不同等级城市中的占比.14 图 27:2018-2022 公司单店收入(万元)及同比.14 图 28:2018-2022 公司单店毛利(万元)及同比.14 图 29:公司分场景产品展示.15 图 30:公司和国家宝藏、梵高合作相关产品展示.15 图 31:公司黄金产品.16 图 32:线上渠道收入(亿元)及同比.17 图 33:22 年线上销售各渠道占比.17 表 1:公司核心管理层情况.7 表 2:公司产品矩阵.15 表 3:公司六大黄金产品线.16 表 4:公司三种电商模式及主要特征.17 表 5:2023-25 年公司收
15、入拆分(亿元).18 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.深耕黄金珠宝,品牌价值凸显深耕黄金珠宝,品牌价值凸显 1.1.国内最具规模的珠宝品牌运营商之一国内最具规模的珠宝品牌运营商之一 周大生成立于 1999 年,于 2017 年 5 月在深圳主板上市,2023 年中国 500 最具价值品牌排行榜显示周大生品牌价值位于大陆珠宝品牌第一,同时周大生也是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一,品牌价值持续提升。公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,主
16、要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。图图 1:周大生品牌价值增长图(亿元):周大生品牌价值增长图(亿元)资料来源:公司年报,天风证券研究所 初始自营期(初始自营期(1999 年年-2005 年):年):1999 年,周大生在北京王府井百货开设了大陆第一家专柜宣告成立,此后通过自营模式进行扩张。门店拓展期(门店拓展期(2006 年年-2016 年):年):2006 年,周大生从自营门店到加盟店为主,完成重大方向性转变。2009 年,“千店计划”掀起高潮,门店数突破 1000 家。2011 年,公司获得“中国 500 最具价值品牌”的荣誉。上市发展期(上市发展期(2017 年年-至今):至今):20
17、17 年 4 月 27 日,周大生在 A 股市场挂牌上市,成为近年来 A 股融资规模最大的 IPO 珠宝企业之一,开启上市发展直至今日。2021 年 8 月,公司引入省级代理模式,省代承担相应的市场拓展目标任务,强化品牌渗透力。图图 2:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,公司官方知乎号,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司采购的原材料主要为成品钻石、黄金和铂金金料等。公司设立供应链管理中心,公司设立供应链管理中心,负责钻石成品和金料的采购事宜,具体采购模式因采购品种而异。负责钻石成品和金料的采购事宜,具体采购模
18、式因采购品种而异。公司将产品的生产外包予专业的珠宝首饰生产厂商,充分发挥其专业性和规模效应。针对国内珠宝首饰加工企业的现状和特点,公司建立了一套有效的供应商管理机制,实现委外生产厂商的生产体系与公司业务发展的良性互动。公司加盟渠道的素金首饰产品供货一般通过指定供应商完成,产品仅限于公司指定品类和指定标准。指定供应商和加盟商自行结算货款,所选购产品均需经过公司内检和国家/地方检测机构检测合格后使用“周大生”品牌销售,公司根据黄金/铂金、黄金摆件、绒沙金摆件、K 金、钯金、黄金镶嵌、银饰、翡翠、和田玉、珍珠等产品种类的重量、成本或标签价的一定比例收取产品品牌使用费。公司采取加盟、自营和电商相结合的
19、销售模式。公司采取加盟、自营和电商相结合的销售模式。自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区,其他区域主要由加盟商经营。自营主要是指公司商场联营/专卖店/电商平台向顾客销售产品。公司对产品和经营拥有控制权和所有权,享有店面产生的利润,同时承担店面发生的所有费用和开支。在公司加盟业务模式下,公司钻石镶嵌产品主要通过总部展厅向加盟商供货,随着公司黄金产品体系日益完善,自 2021 年下半年开始逐步对指定供应商供货的品类进行了适度调整布局,原则上公司品牌标志款、品牌特色款等由公司总部统一研发设计、调研需求、安排委外生产并直接向加盟客户供货,对于经市场沉淀已形成明显具备周大生品牌
20、特色的经典畅销产品系列不再通过指定供应商供货模式供货,调整为由公司直接供货,为保证供货效率,快速响应市场需求,充分利用本地供货优势,采用公司在各省区组织展销的方式向加盟客户供货,对于其他类别的常规类、地域特色类等市场集成优化产品仍保存原有的指定供应商供货模式。1.2.股权结构稳定股权结构稳定,控制权集中,控制权集中 截至 2022 年 12 月 31 日,公司实际控制人为周宗文、周华珍夫妻,两人为一致行动人。通过控股深圳市金大元投资有限公司和深圳市周氏投资有限公司,周宗文间接持有周大生55.77%股权。周华珍直接或间接持股公司共计 6.00%,其子周飞鸣持有金大元 20%的股份,周氏家族三人共
21、持有公司 63.2%的股份,股权集中度高。图图 3:公司部分股权结构公司部分股权结构(截(截至至 2022 年年 12 月月 31 日)日)资料来源:公司年报,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司管理层工作经验丰富,忠诚度高。公司管理层工作经验丰富,忠诚度高。除周氏家族三人以外,高层管理人员大多跟随公司多年,拥有丰富的行业经验,对公司忠诚度较高。在人才管理上,推进人才战略,建立生态化战略思维与人才跨界融合,加强干部队伍建设,提升干部领导力。表表 1:公司核心管理层情况公司核心管理层情况 姓名姓名 职务职务 简历简历 周宗文
22、 董事长、总经理 曾任周大生钻石董事、周大生珠宝销售管理(深圳)董事、靖远华夏董事长、湖南周大生置业董事长、武汉地大矿业副董事长,现任周氏投资董事长、宝通天下董事长及总经理、启泰投资董事、香港周大生投资董事、深圳市大生怡华实业发展有限公司董事长、周和庄置业董事、公司董事长及总经理。周飞鸣 副董事长、副总经理 曾任周大生钻石董事长助理、湖南周大生置业董事,现任金大元执行董事、金大元贸易执行董事及经理、宝通小贷董事长、周大生股权投资基金管理(深圳)有限公司总经理、大盘贸易执行董事及经理、香港周大生董事、深圳弗兰德斯董事、周大生销售管理(深圳)总经理、公司副董事长及副总经理。周华珍 董事、副总经理
23、曾任周大生钻石副总经理、周大生销售管理(深圳)董事,现任周氏投资董事、冠创贸易执行董事及经理、香港周大生董事、香港周大生投资董事、公司董事及副总经理。向钢 董事、副总经理 曾任周大生钻石常务副总经理,现任宝通天下董事、公司董事及副总经理。卞凌 董事、副总经理 曾任周大生钻石副总经理,现任深圳市爱妮珠宝有限公司监事、公司董事及副总经理。夏洪川 董事 曾任周大生钻石北京办事处业务经理、江苏办事处经理。现任周大生销售管理(深圳)监事、公司董事及营运本部副总经理。何小林 副总经理、董事会秘书 曾任天音通信控股股份有限公司董事会秘书,现任周大生股权投资基金董事、宝通天下监事、公司副总经理及董事会秘书。许
24、金卓 财务总监 曾任新太科技股份有限公司财务中心总经理,现任公司财务总监。资料来源:公司年报,天风证券研究所 1.3.22 年营收稳定增长,主营业务增速亮眼年营收稳定增长,主营业务增速亮眼 公司公司 2022 年营收年营收 111.18 亿,同亿,同增增 21.44%;23Q1 营收营收 41.22 亿,同亿,同增增 49.75%。2022 公司归母净利润 10.91 亿元,同减 10.94%,23Q1 归母净利润 3.65 亿元,同增 26.06%。22 年营收增长,归母净利润却降低,我们认为系销售产品结构调整,即素金首饰销量同比大增。23Q1 营收增加系公司外部经营环境趋稳向好,黄金首饰消
25、费热度上升,电商业务及加盟黄金销售保持较快增长。图图 4:营业收入保持增长(亿元):营业收入保持增长(亿元)图图 5:2022 年年归母净利润归母净利润下滑不大下滑不大(亿元)(亿元)公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 分产品看,珠宝首饰占营收主要部分,其中素金首饰替代镶嵌首饰成为主要产品。分产品看,珠宝首饰占营收主要部分,其中素金首饰替代镶嵌首饰成为主要产品。2022年,珠宝首饰收入 109.13 亿元,同比增长 22.18%,占比增长至 98.16%;其中,素金首饰收
26、入 84.68 亿元,同比增长 52.17%,占总收入比例增长至 76.17%;镶嵌首饰收入 13.00 亿元,同比减少 41.68%,占总收入比例减少至 11.69%。其他产品收入金额和占比都较低。受2022 年经营环境不确定性及消费者信心因素影响,镶嵌产品销售同比下滑较为明显,黄金类产品消费市场延续较高的景气度。图图 6:分产品看,珠宝首饰占主要部分(亿元)分产品看,珠宝首饰占主要部分(亿元)图图 7:珠宝首饰营收拆解(亿元)珠宝首饰营收拆解(亿元)资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司公司产销维持高水平产销维持高水平,库存量近年保持在相对低位。,库存
27、量近年保持在相对低位。2022 年,公司生产珠宝首饰 746.72万件,同比增长 10.65%;珠宝首饰销售量 741.03 万件,同比增长 9.02%;库存量为 322.48万件,同比增长 1.80%。22 年年末库存量维持主要由于黄金类库存商品增长。库存压力不高叠加销量提升,我们预计公司营业收入增速有望提升。图图 8:2016 年年-2022 年珠宝首饰生产量、销售量和库存量(万件)年珠宝首饰生产量、销售量和库存量(万件)资料来源:公司年报,天风证券研究所 2022 年年毛利率下降势能减弱,归母净利率趋于平稳。毛利率下降势能减弱,归母净利率趋于平稳。2022 年公司毛利率为 20.78%,
28、同比减少 6.53pct;23Q1 毛利率 17.91%,同比减少 2.26pct。2022 年公司归母净利率 9.81%,同比减少 3.57pct;23Q1 归母净利率 8.86%,同比减少 1.66pct。21 年毛利率下降较多,系黄金类销售收入快速增长使得收入结构发生较大变化;22 年毛利率降低,主要系黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生较大变化。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 9:2018 年年-23Q1 公司毛利率与归母净利率公司毛利率与归母净利率 资料来源:wind,天风证券研究所 镶嵌首饰近年毛利率稳步上
29、升,素金首饰毛利率下滑受多种因素影响。镶嵌首饰近年毛利率稳步上升,素金首饰毛利率下滑受多种因素影响。品牌使用费毛利率多年维持 100%。2022 年,素金首饰毛利率 8.18%,同比减少 2.41pct,镶嵌首饰毛利率 31.45%,同比上升 1.71pct。2021 年素金首饰毛利率下滑较大,主要系营业成本激增,原因是公司自三季度末启动省级服务中心合作,开展黄金展销业务使得对加盟客户的黄金类产品批发销售大幅增长。22 年素金首饰毛利率再次下滑,我们认为或系省代业务深入发展所致。图图 10:2016 年年-2022 年素金首饰和镶嵌首饰的毛利率年素金首饰和镶嵌首饰的毛利率 资料来源:wind,
30、天风证券研究所 公司费控愈发优秀,管理能力公司费控愈发优秀,管理能力整体不错整体不错。22 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.73%/0.84%/-0.12%/0.11%,同比-0.88/-0.22/+0.11/-0.04pct。22 年营收增长的同时,销售费用率下降,体现公司不错的费用控制管理能力。图图 11:公司费控愈发优秀,管理能力公司费控愈发优秀,管理能力整体不错整体不错 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:wind,天风证券研究所 2.黄金珠宝兼顾理财及黄金珠宝兼顾理财及消费消费属性属性 2.1.黄金珠宝发展韧
31、性持续显现黄金珠宝发展韧性持续显现 社零社零总体维持增长趋势总体维持增长趋势,金银珠宝零售额保持高位,金银珠宝零售额保持高位。根据国家统计局,2022 年社会消费品零售总额439733亿元,比上年下降0.2%,其中限额以上单位金银珠宝类零售总额下降 1.1%,优于其他可选消费品类。应对 2022 年超预期因素冲击及叠加 2021 年度的高基数效应,黄金珠宝消费略有回落,发展韧性突显。图图 12:2022 年年社零微跌社零微跌有待提升(亿元)有待提升(亿元)图图 13:金银珠宝零售额保持高位金银珠宝零售额保持高位(亿元)(亿元)资料来源:国家统计局,天风证券研究所 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业
32、协会,天风证券研究所 黄金消费量有待复苏。黄金消费量有待复苏。2022 年,中国黄金消费量 1001.74 吨,同比减少 10.63%,黄金首饰品牌集中度进一步提升。实物黄金投资金条受国内金价持续处于高位及汇率波动等因素影响,需求量整体下滑。国内金价上涨和需求收缩导致工业及其他用金也出现回落。图图 14:2010 年年-2022 年中国黄金消费量(吨)及同比年中国黄金消费量(吨)及同比 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:公司招股说明书,中国黄金协会,天风证券研究所 2023 年,钻石市场和进口年,钻石市场和进口额额有望逐步修复。
33、有望逐步修复。2021 年上海钻交所的净进口额创下建所以来的历史新高。从 2002 年至 2021 年,上海钻交所一般贸易项下成品钻净进口额从 0.31 亿美元增长到 29.24 亿美元,年均复合增长率为 27%,保持波浪式增长。2022 年钻石市场下滑较大,但钻石进口依然高于 2019 年的水平。图图 15:2002 年年-2022 年上海钻交所成品钻净进口额(亿美元)年上海钻交所成品钻净进口额(亿美元)资料来源:上海钻石交易所中国钻石年鉴(2022),天风证券研究所 2.2.黄金黄金占比大,品牌多元化发展占比大,品牌多元化发展 黄金产品市场规模相对较大,黄金产品市场规模相对较大,占比为占比
34、为 57%。2022 年,根据中宝协统计,黄金产品市场规模约 4,100 亿元,钻石产品市场规模约为 820 亿元,玉石市场规模约 1,470 亿元,彩色宝石产品市场规模约为 280 亿元,珍珠产品市场规模约为 240 亿元,铂金及白银产品市场规模约为 90 亿元,流行饰品及其他品类产品市场规模共计约为 190 亿元。图图 16:2022 年中国珠宝首饰行业市场细分品类占比年中国珠宝首饰行业市场细分品类占比 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业协会,天风证券研究所 结婚人数下降结婚人数下降致致婚庆珠宝需求承压,
35、其他婚庆珠宝需求承压,其他应用应用场景凸显。场景凸显。目前,黄金产品消费在中国珠宝市场仍占据主导地位,其覆盖的应用场景不再是单一的婚庆消费,而是拓宽了更广阔的应用场景和消费人群,比如孩童的成长礼赠场景、男孩女孩的恋爱场景、女性悦己场景、商务礼赠场景、文化传承场景等等。据世界黄金协会数据,2022 年,自戴成为占比最大的珠宝首饰消费场景,达到 39%,排名其后的是婚庆需求 19%和情侣赠礼 13%。图图 17:2012-2022 年中国结婚登记人数(万对)年中国结婚登记人数(万对)图图 18:2022 年年珠宝零售中不同消费场景占比珠宝零售中不同消费场景占比 资料来源:上海钻石交易所中国钻石年鉴
36、(2022),天风证券研究所 资料来源:世界黄金协会,天风证券研究所 人均消费额攀升,人均消费额攀升,人均人均珠宝首饰消费珠宝首饰消费排序靠前排序靠前。2022 年中国大陆人均首饰消费额达到 87.2美元,同比增长 3.9%。中国大陆人均珠宝首饰消费额增速放缓,少于美国、韩国,未来仍有较大的市场空间。图图 19:2016-2022 年中国年中国大陆大陆人均首饰消费额及其增速(美元)人均首饰消费额及其增速(美元)图图 20:2018-2022 年各地区人均珠宝首饰消费额(美元)年各地区人均珠宝首饰消费额(美元)公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
37、3 资料来源:欧睿国际,天风证券研究所 资料来源:欧睿国际,天风证券研究所 品牌多元化发展,市占率进一步集中。品牌多元化发展,市占率进一步集中。中国钻石市场经过二十多年的高速发展,目前到了一个相对稳定发展的成熟期。整个市场正向多样化发展,高中低端多元化品牌包括培育钻石品牌的出现,满足了不同的消费需求和消费场景,使消费者有了更多的选择。随着市场的成熟和日益细分,品牌竞争也在加剧。全品类珠宝品牌相比钻石单品类品牌表现出更强的抗压性。图图 21:2018-2022 年中国珠宝首饰年中国珠宝首饰 CR5 公司市占率(公司市占率(%)图图 22:钻石珠宝品钻石珠宝品牌市场分布图牌市场分布图 资料来源:欧
38、睿国际,天风证券研究所 资料来源:上海钻石交易所中国钻石年鉴(2022),天风证券研究所 3.深耕珠宝黄金领域,优势多样且显著深耕珠宝黄金领域,优势多样且显著 3.1.连锁网络广且深,多线城市齐发展连锁网络广且深,多线城市齐发展 公司建立了覆盖面广且深的“自营公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。加盟”连锁网络。截至 2022 年 12 月 31 日,公司在全国拥有终端门店 4616 家(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。自营自营店提升公司品牌影响力,店提升公司品牌影响力,以点带面构建线下网络以
39、点带面构建线下网络。在渠道布局方面,公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店的方式,打造了一批经营管理标准化的样板店,有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度,对城市周边及三、四线城市发展产生有力的辐射和带动作用,构成了以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络。2022 年,公司加盟店、自营店数量分别为 4367、249 家,同比+2.42%、+4.62%。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 23:公司自营店数量(家)及同比公司自营店数量(家)及同比 图图 24:公司加盟店数量(家)及同比公司加
40、盟店数量(家)及同比 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 直营店布局核心城市,加盟店下沉终端。直营店布局核心城市,加盟店下沉终端。2022 年,按门店所在城市线级划分,分布在一二线的终端门店 1406 家,占比 30.46%;分布在三四线及以下城市的终端门店 3210 家,占比69.54%;其中 83.94%的自营终端门店集中在一二线城市,72.59%的加盟终端门店分布在三四线及以下线级城市。图图 25:自营门店在不同等级城市中的占比自营门店在不同等级城市中的占比 图图 26:加盟加盟门店在不同等级城市中的占比门店在不同等级城市中的占比 资料来源:公司年报,
41、天风证券研究所 注:一线城市为北京、上海、广州和深圳四个城市,二线城市为省会城市、自治区首府城市和其他副省级城市共计 31 个城市,三四线城市为除一、二线城市之外的其他城市。资料来源:公司年报,天风证券研究所 注:一线城市为北京、上海、广州和深圳四个城市,二线城市为省会城市、自治区首府城市和其他副省级城市共计31 个城市,三四线城市为除一、二线城市之外的其他城市。公司持续赋能终端,公司持续赋能终端,助力助力提升店效。提升店效。通过八大支柱职能项目落地计划和店面的店效提升销售计划最后还要形成整个区域的综合营运计划,形成以加盟店为中心的力的作用点,将原本对门店的压力转化成驱动业绩提升的拉力。201
42、8-2021 年,公司单店收入、单店毛利总体维持增长趋势,22 年受宏观环境影响,单店业绩承压,我们预计随着宏观环境改善,公司持续精细化运营,通过八大支柱对人、货、场、销进行部分改进,23 年或将扭转单店业绩下滑局面。图图 27:2018-2022 公司公司单店收入(万元)单店收入(万元)及同比及同比 图图 28:2018-2022 公司单店公司单店毛利毛利(万元)及同比(万元)及同比 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 3.2.产品优势多样,破圈引领风尚产品优势多样,
43、破圈引领风尚 洞察市场需求,规划产品矩阵。洞察市场需求,规划产品矩阵。通过精准定位消费人群,深度解析情感共鸣与场景需求,公司独创“情景风格珠宝”,主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰及其他。产品定位上秉持“黄金为主力产品,钻石为核心产品”,并配套销售 K 金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。表表 2:公司产品矩阵公司产品矩阵 产品类别产品类别 类别描述类别描述 产品图示产品图示 镶嵌首饰 将宝石类材料镶入另一种贵金属材料所形成的首饰,种类包括钻石镶嵌等,品类包括戒指、项链、耳环、挂坠、手链等。素金首饰 主要原料为黄金类贵金属的非镶嵌首饰,种类包括黄金、K 金、铂金等,品类包括戒指、项链、耳环、挂坠、
44、手链等。其他 主要原料为珍珠、玉石的非镶嵌首饰,包括戒指、挂坠、手链等。资料来源:公司公告,天风证券研究所 钻石镶嵌产品强化情景风格珠宝产品体系钻石镶嵌产品强化情景风格珠宝产品体系 精准定位消费场景,满足消费者不同需求。精准定位消费场景,满足消费者不同需求。为了适应不同年龄、不同风格、不同文化背景、不同使用场景的消费者在珠宝首饰需求上的差异性,公司以不同产品系列和主题、不同的设计风格,打造标志款、人气款、配套款相结合的款式组合,建立了多维度的产品款式库。公司以情景风格珠宝体系为基础打造钻石镶嵌产品配货模型,增强门店竞争优势。积极引入积极引入 IP 联名联名合作合作,为,为差异化和溢价能力的产品
45、开发赋能差异化和溢价能力的产品开发赋能。公司洞悉到市场及消费者对于产品设计理念的关注和对具有独特文化内涵的 IP 的喜爱,也加大了 IP 联名合作开发,精选多个知名度高、文化底蕴强、艺术价值高、权威渠道授权的优质 IP 项目,以国家宝藏IP、梵高 IP 为代表,打造涵盖中国文化与国际艺术的文化艺术产品版块,并打造不同定位的产品组合,为追求文化艺术体验、更高品质的顾客提供丰富选择。图图 29:公司分场景产品展示公司分场景产品展示 图图 30:公司公司和国家宝藏、梵高合作相关产品展示和国家宝藏、梵高合作相关产品展示 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
46、 16 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 黄金产品破圈品类打造优势,引领风尚黄金产品破圈品类打造优势,引领风尚 产品体系化优势,产品体系化优势,打造核心竞争力打造核心竞争力。公司根据周大生情景风格珠宝体系人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵,打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线,并在不同黄金产品线下,打造了不同品牌系列;精准匹配差异化消费市场,高效匹配消费者多样化需求,打造周大生黄金产品的核心竞争力。表表 3:公司六大黄金产品线公司六大黄金产品线 产品系列产品系列 产品介绍及主要定位人
47、群产品介绍及主要定位人群 欢乐童年 表达的是长辈或亲友对孩童的成长祝福,目标人群为新生宝宝、儿童和青少年。浪漫花期 针对时尚搭配、彰显个性、青春自由的悦己需求,目标人群为青春活力女孩。美丽人生 针对时尚装扮,目标人群为都市丽人、时尚达人和 KOL。吉祥人生 祈福开运的含义,用于传递祝福的情感,目标人群为全年龄段成人。璀璨人生 应用于纪念自己人生高光时刻的场景,目标人群为全年龄段成人。幸福花嫁 主要应用于婚恋祝福,目标人群为恋爱情侣、准新人和爱侣。资料来源:公司公告,天风证券研究所 破圈品类打造优势破圈品类打造优势,引领风尚。,引领风尚。2022 年,公司推出了黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法
48、的“浪漫花期”系列。点钻潮金系列是全新的工艺破圈系列,致力于实现产品溢价,形成终端门店的产品差异化,提升终端门店的产品竞争力。系列主打 5G 黄金镶嵌钻石及古法镶嵌钻石工艺,让黄金更加璀璨,更赋予钻石文化情感,引领全新时尚风向。图图 31:公司黄金产品公司黄金产品 资料来源:公司年报,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 3.3.省代、电商齐发力省代、电商齐发力,多渠道经营多渠道经营 公司于公司于 2021 年引入省代模式,为周大生发展史上的第四大变革。年引入省代模式,为周大生发展史上的第四大变革。引入省代模式后,1)借助新的
49、市场力量,整合省代优质的客户资源、渠道资源、金融资源和运营团队等,将实现由一个公司奋斗,转变为 20 多个企业共同奋斗、共同发展的良好局面,公司渠道拓展将重回发展快车道。2)公司通过联合省代资源和力量,加大对加盟商的金融政策支持和运营支持,将提升加盟商黄金产品配货效率,提高加盟店黄金铺货量,促进加盟店黄金产品销售,扩大品牌黄金产品市场占有率。省代的五大优势省代的五大优势:1)具备丰富的客户资源;2)有丰富的渠道关系与渠道资源;3)有扎实的品牌发展和运营团队以及成熟的零售管理经验;4)具备产品组织、展销服务、物流配送等方面的核心能力;5)长期专注区域市场沉淀的供应链大数据,对渠道发展运营及供应链
50、金融服务提供重要数据支撑。线上线上聚焦图文电商、直播电商、社交电商三大模块,电商业务发展迅猛。聚焦图文电商、直播电商、社交电商三大模块,电商业务发展迅猛。22 年,公司品牌直播账号矩阵长效经营,着重发力建设达人播体系,在直播场景基础上强化商城运营、短视频带货、达人带货三个场景,同时继续拓展经销商,丰富品类店铺。在社交电商方面,公司与腾讯视频号发起周大生超级品牌日活动,突破品牌自播销售,“双十一”活动取得了视频号珠宝文玩直播榜的 TOP1。表表 4:公司三种电商模式及主要特征公司三种电商模式及主要特征 线上电商模式线上电商模式 主要特征主要特征 图文电商 以天猫、京东等传统电商平台为经营渠道,是
51、线上业务的根基,图文电商渠道通过深化“人、货、场”的精细化运营,致力于提升渠道力、产品力及内容力。直播电商 调整产品结构,加强供应链供给,构建直播矩阵号,推动了抖音直播销售的高质量增长 社交电商 利用成本低、效率高的社群模式进行传播推广,让用户在消费的时候享受情感消费的满足。资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司公司电商业务发展在行业内处于领先地位,电商业务发展在行业内处于领先地位,线上渠道收入持续增加。线上渠道收入持续增加。22 年公司线上渠道收入为 15.46 亿元,同比+34.66%。全渠道重点着力于“短视频+直播”的内容形式,打造全域内容运营,通过优质产品、内容驱动、精准投放和激励,
52、实现全域有效种草。优化渠道运营能力,重点做强淘系业务,补强以京东和唯品会为主的非淘系业务,22 年公司主要线上渠道为天猫、京东、抖音和快手等,其中京东、抖音渠道增速较快,占比分别同比+5.96pct、+5.28pct。图图 32:线上渠道收入(亿元线上渠道收入(亿元)及同比及同比 图图 33:22 年线上销售各渠道占比年线上销售各渠道占比 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 3.4.突破发展瓶颈,实现快速柔性扩张突破发展瓶颈,实现快速柔性扩张 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 公司采用资源整合型模式,把
53、握“品牌公司采用资源整合型模式,把握“品牌+供应链整合供应链整合+渠道”产业模式的协同渠道”产业模式的协同价值。价值。以品牌定位为出发点,以终端市场需求为驱动力,将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包,既适应行业供应链分工的趋势,降低了生产管理成本,又能集中资源倾注在投入回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。经过了多年的积累和沉淀,公司通过合同条款、互惠共赢的利益分配机制、完善的质量监督检验体系和诚实守信的商业原则,与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系。建立多层次质量监督管理体系,成就运营型珠宝首饰企业。建立多层次质量监督管理体系,成就运营型
54、珠宝首饰企业。在生产端,公司深入委外生产商生产过程中,协同委外生产商严控生产作业流程、工艺标准、巡检,从而保证货品质量;在成品检验端,公司所有产品上柜之前 100%通过国家/地方质检机构检测,是业内率先进行产品全检的珠宝首饰企业之一。根据业务规模的增长,公司加强了物流配送能力的建设。根据业务规模的增长,公司加强了物流配送能力的建设。不断提升日订单处理能力,公司提高及时交付率,降低差错率。公司与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。同时,每笔物流单均已购买全额保险,有效降低运输风险。4.盈利预测盈利预测 作为多品类的黄金珠宝企业,周大生 1)过去几年公司黄
55、金销售增长,主要是由于黄金产品工艺不断优化、金价上涨、产品 IP 附加值不断开发这三重因素的叠加,未来黄金销售的景气度预计会持续一段时间;2)目前将镶嵌类产品的定位由核心产品转变为优势产品,将继续保持其较强的竞争力,以备在未来黄金消费浪潮褪去时,成为销售的强有力支撑。由于 23Q1 营收高增和珠宝主业占比较高,我们预计珠宝首饰业务 2023-2025 年增长率分别为 27%、19%、16%;其余业务的年增长率为 5%;同时叠加产品结构变化与复苏预期,我们预计公司毛利率分别为 25%、21%、21%。据此,我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 141、167、194 亿元,归母净
56、利润分别为 11.4、12.3、15.1 亿元,对应 EPS 分别为1.04、1.12、1.37 元/股,PE 分别为 17、16、13x,维持“买入”评级。表表 5:2023-25 年公司收入拆分年公司收入拆分(亿元亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 111.18 140.75 167.19 193.69 YOY 21.44%26.59%18.79%15.85%珠宝首饰 109.13 138.60 164.93 191.32 YOY 22.18%27.00%19.00%16.00%供应链服务 0.61 0.64 0.67 0.70 YOY-0.79%5.00%5.0
57、0%5.00%小贷金融 0.29 0.30 0.32 0.33 YOY-17.74%5.00%5.00%5.00%其他业务 1.16 1.21 1.28 1.34 YOY-8.94%5.00%5.00%5.00%资料来源:公司公告,天风证券研究所 5.风险提示风险提示 1)加盟管理风险 公司每三年和加盟商签订品牌特许经营合同,对加盟商在产品价格、店铺选址和形象、产品质量监督、营销、售后服务等方面进行标准化的管理,并建立督导体系确保加盟商运 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 营符合公司的相关规定。但加盟商的人员、资金、财务、经营和管理均独立
58、于公司,若加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨,公司无法对加盟商及时进行管控,将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。2)产品质量控制风险 公司不断完善产品质量控制体系,对原材料采购、生产、产品流转等环节进行把控,且所有发往终端销售的产品均已经国家/地方检测机构检测。报告期内,公司未发生产品质量相关的重大诉讼或被质量检测部门处罚。若未来公司无法有效实施产品质量控制措施,出现产品质量问题或纠纷,则将对公司品牌和经营造成不利影响。3)委外生产风险 公司是珠宝首饰品牌运营商,在这种模式下,公司将珠宝首饰行业附加值较低的生产环节委托生产商生产和加工,强调品牌建设、推广和终端渠道管理等附加值高的核
59、心环节。虽然公司对委外生产商进行了严格的筛选,并与委外生产商建立了良好的业务合作关系,但如委外生产商延迟交货,或者委外生产商的加工工艺和产品质量达不到公司所规定的标准,则会对本公司存货管理及经营产生不利影响。4)指定供应商的供货风险 公司加盟商的部分素金产品采购在指定供应商完成。虽然公司有严格的指定供应商准入、监管和淘汰机制,且所有产品均经过公司审验并取得国家/地方检测机构的检测证/签,但如指定供应商延迟交货,或者其加工工艺和产品质量达不到公司所规定的标准,则会对本公司品牌和经营产生不利影响。5)财务测算具有主观性的风险 财务预测根据公司过往数据进行分析,考虑客观因素不全面,具有主观性。公司报
60、告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元)(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,289.30 1,735.41 4,149.88 1,337.48 4,497.41 营业收入营业收入 9,155.20 11,118.08 14,074.65 16,718.55 19,368.54 应收票据及应收账款 682.89 817.20 431.34 1,313.70 803.98
61、营业成本 6,654.75 8,807.75 10,555.98 13,207.65 15,301.14 预付账款 10.28 10.84 55.38 26.72 38.14 营业税金及附加 89.27 105.80 154.28 168.46 197.26 存货 2,747.67 3,342.43 4,281.34 4,890.65 5,310.12 销售费用 696.87 748.47 1,289.39 1,309.89 1,531.93 其他 527.21 329.10 491.10 449.23 451.57 管理费用 96.82 92.98 180.05 176.83 204.87
62、流动资产合计流动资产合计 5,257.36 6,234.98 9,409.03 8,017.79 11,101.23 研发费用 13.72 12.44 23.93 24.06 27.49 长期股权投资 1.83 154.95 154.95 154.95 154.95 财务费用(21.38)(13.16)93.04 226.84 217.18 固定资产 22.63 15.45 16.34 21.69 26.34 资产/信用减值损失(111.59)0.20(42.41)(51.27)(31.16)在建工程 375.12 505.49 500.43 490.42 480.61 公允价值变动收益(1.
63、43)(27.85)(271.00)21.84 75.78 无形资产 427.09 403.49 394.30 385.10 375.91 投资净收益 16.73 17.55 11.75 15.34 14.88 其他 932.09 292.89 763.73 625.51 537.74 其他 142.91(34.66)0.00(0.00)(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 1,758.76 1,372.27 1,829.75 1,677.68 1,575.56 营业利润营业利润 1,578.53 1,408.56 1,476.30 1,590.73 1,948.17 资产总计资产总计 7
64、,016.11 7,607.25 11,238.78 9,695.46 12,676.79 营业外收入 12.89 12.19 16.38 13.82 14.13 短期借款 0.00 0.00 890.00 1,031.11 960.56 营业外支出 0.88 0.51 3.47 1.62 1.87 应付票据及应付账款 344.66 271.19 1,297.68 172.07 1,510.16 利润总额利润总额 1,590.54 1,420.24 1,489.22 1,602.94 1,960.43 其他 745.51 1,184.91 1,793.74 1,031.81 2,087.85
65、所得税 368.56 333.06 347.86 373.92 458.33 流动负债合计流动负债合计 1,090.17 1,456.10 3,981.42 2,235.00 4,558.57 净利润净利润 1,221.99 1,087.17 1,141.36 1,229.02 1,502.11 长期借款 18.02 18.00 450.00 234.00 342.00 少数股东损益(2.63)(3.42)(1.98)(2.88)(3.62)应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1,224.61 1,090.60 1,143.35 1
66、,231.90 1,505.73 其他 93.86 63.01 60.99 72.62 65.54 每股收益(元)1.12 1.00 1.04 1.12 1.37 非流动负债合计非流动负债合计 111.89 81.01 510.99 306.62 407.54 负债合计负债合计 1,218.88 1,558.36 4,492.41 2,541.62 4,966.11 少数股东权益 10.08 6.65 5.82 4.75 3.31 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,096.22 1,095.93 1,095.93 1,095.93 1,
67、095.93 成长能力成长能力 资本公积 1,333.16 1,327.36 1,327.36 1,327.36 1,327.36 营业收入 80.07%21.44%26.59%18.78%15.85%留存收益 3,551.43 4,104.83 4,584.85 5,041.51 5,640.47 营业利润 20.61%-10.77%4.81%7.75%22.47%其他(193.66)(485.87)(267.58)(315.70)(356.39)归属于母公司净利润 20.85%-10.94%4.84%7.75%22.23%股东权益合计股东权益合计 5,797.23 6,048.89 6,7
68、46.37 7,153.85 7,710.68 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,016.11 7,607.25 11,238.78 9,695.46 12,676.79 毛利率 27.31%20.78%25.00%21.00%21.00%净利率 13.38%9.81%8.12%7.37%7.77%ROE 21.16%18.05%16.96%17.23%19.54%ROIC 46.57%29.40%29.41%43.51%25.54%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 1,221.99
69、1,087.17 1,143.35 1,231.90 1,505.73 资产负债率 17.37%20.49%39.97%26.21%39.17%折旧摊销 34.75 38.15 13.36 13.86 14.35 净负债率-21.24%-27.55%-41.20%-0.45%-40.91%财务费用 4.90 12.97 93.04 226.84 217.18 流动比率 4.75 4.22 2.36 3.59 2.44 投资损失(16.73)(17.55)(11.75)(15.34)(14.88)速动比率 2.27 1.96 1.29 1.40 1.27 营运资金变动(1,206.78)604.
70、61 773.22(3,258.87)2,487.46 营运能力营运能力 其它 158.39(707.63)(272.98)18.95 72.15 应收账款周转率 22.35 14.82 22.55 19.16 18.29 经营活动现金流经营活动现金流 196.52 1,017.72 1,738.24(1,782.67)4,281.99 存货周转率 3.56 3.65 3.69 3.65 3.80 资本支出 15.93 297.85 2.02(11.63)7.08 总资产周转率 1.34 1.52 1.49 1.60 1.73 长期投资 0.85 153.12 0.00 0.00 0.00 每
71、股指标(元)每股指标(元)其他 273.22(349.73)(90.23)95.09(4.29)每股收益 1.12 1.00 1.04 1.12 1.37 投资活动现金流投资活动现金流 290.01 101.24(88.21)83.45 2.79 每股经营现金流 0.18 0.93 1.59-1.63 3.91 债权融资 79.27 24.15 1,208.33(291.64)(179.58)每股净资产 5.28 5.51 6.15 6.52 7.03 股权融资(927.77)(949.60)(443.88)(821.55)(945.27)估值比率估值比率 其他(29.13)252.49 0.
72、00(0.00)0.00 市盈率 15.66 17.59 16.77 15.57 12.74 筹资活动现金流筹资活动现金流(877.63)(672.97)764.45(1,113.19)(1,124.85)市净率 3.31 3.17 2.85 2.68 2.49 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 10.17 9.81 9.49 9.70 6.95 现金净增加额现金净增加额(391.11)445.99 2,414.47(2,812.40)3,159.93 EV/EBIT 10.25 9.92 9.57 9.77 7.00 资料来源:公司公告,天风
73、证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制
74、本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务
75、、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独
76、立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收
77、益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: