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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2023 年 06 月 29 日 好太太(603848)享晾晒赛道扩容红利,全面发力智能家居报告原因:首次覆盖 买入(首次评级)投资要点:好太太:深耕晾晒赛道,全面发力智能家居产业。好太太深耕晾晒行业,较早占领消费者心智,成为晾晒品类代名词,以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局(品类具备服务属性,线下渠道构筑竞争优势)引领行业发展。同时把握智能化趋势,全面发力智能家居产业,积极向智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等智能家居产品延伸,有望打造新增长点。行业:智能晾衣架市场快速扩容,品类认知提升助力价格企稳回升。晾晒行业正经历智能化升级,我们测算
2、2022 年智能晾衣架销量为 504 万套,终端规模 63 亿元。经历前期以价换量期,伴随消费者教育逐渐成熟,智能晾衣架渗透率有望迅速提升,我们认为在市场持续扩容及头部企业良性竞争引导下,行业进入量价齐升阶段。经测算,预计 2025 年智能晾衣架销量 755 万套、终端市场规模 98 亿元,未来三年销量、销售额 CAGR 分别为14.4%、15.9%,渗透率提升及存量房更新驱动下,智能晾衣架行业有望穿越地产周期。产品:着力打造技术与品牌优势,积极开拓新业务增长点。1)智能晾衣架为营收主力,持续夯实研发实力与品牌影响。2022 公司智能家居(主要为智能晾衣架)收入占比超 80%,好太太注重产品研
3、发与技术升级,有序发布新品,创办中华晒衣节、920 好太太节,加强消费者品类教育,持续巩固自身产品力与品牌力。2)全面发力智能家居赛道,智能门锁有望构筑第二增长曲线。公司积极延伸产品线,其中智能门锁业务有望借助主业在品牌、渠道、供应链等多方面的优势成为新增长点。渠道:电商+零售+工程,多元化布局驱动增长。2022 年公司电商、线下零售收入占比分别为 60.8%、35.5%,工程业务处于起步阶段。1)线下:经销体系持续变革,零售端有望迎来修复。过去几年公司经历调整期,伴随消费修复,终端经营网点扩张,零售端修复弹性可期。2)电商:位列多平台类目第一,收入持续稳健增长。公司全网多平台铺开,持续推新品
4、、电商团队运营经验成熟,电商收入有望持续稳健增长。3)工程:在手订单充足,有望迎爆发式增长。当前精装市场智能晾衣架部品配套率不足 10%,智能晾衣架作为销售卖点可大幅提升溢价,工程市场有望快速扩容。好太太大力开发国企、央企客户,在手订单充足,未来工程收入有望快速增长。盈利预测与估值。品牌、产品优势持续巩固,渠道多元化布局驱动增长,我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.3、3.9、4.5 亿元,同比增长 48.7%、18.9%、17.1%,对应 PE 分别为 19、16、14 倍。可比公司估值法下,给与好太太 23 倍 PE,市值为 76亿(市值空间 21%),首次覆盖,给与“
5、买入”评级。风险提示:地产修复不及预期;智能晾衣架渗透率提升不及预期。市场数据:2023 年 06 月 29 日 收盘价(元)15.64 一年内最高/最低(元)18.2/11.54 市净率 3.0 息率(分红/股价)1.28 流通 A 股市值(百万元)6272 上证指数/深证成指 3182.38/10915.50 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产(元)5.22 资产负债率%12.03 总股本/流通 A 股(百万)401/401 流通 B 股/H 股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究 证券分析师 屠亦婷 A02305120
6、80003 周海晨 A0230511040036 庞盈盈 A0230522060003 联系人 庞盈盈(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,382 276 1,697 2,034 2,380 同比增长率(%)-3.013.3 22.8 19.9 17.1 归母净利润(百万元)21948 325 386 452 同比增长率(%)-27.26.6 48.7 18.9 17.1 每股收益(元/股)0.550.12 0.81 0.96 1.13 毛利率(%)46.445.7 46.6 46.7 46.8 R
7、OE(%)10.72.3 13.7 14.0 14.1 市盈率 29 19 16 14 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-31-40%-30%-20%-10%0%10%(收益率)好太太沪深300指数公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 好太太深耕晾晒赛道,较早占领消费者心智,成为晾晒品类代名词
8、,以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局(品类具备服务属性,线下渠道构筑竞争优势)引领行业发展。同时把握智能化趋势,全面发力智能家居产业,有望打造新增长点。智能晾衣架行业快速扩容,好太太品牌、产品优势显著,渠道多元化布局驱动增长,线下修复弹性可期,电商稳健增长,工程订单充足有望高增。我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.3、3.9、4.5 亿元,同比增长 48.7%、18.9%、17.1%,对应 PE 分别为 19、16、14 倍。可比公司估值法下,给与好太太 23 倍 PE,市值为 76 亿(市值空间 21%),首次覆盖,给与“买入”评级。关键假设点 1)传统晾衣架:晾衣架
9、行业智能化率趋势显著,传统晾衣架市场规模萎缩。假设2023-2025 年公司传统晾衣架收入同比增速分别为-6.0%、-3.0%、0.0%。2)智能家居:伴随渗透率提升,智能晾衣架市场规模快速扩容,好太太优势显著,同时全面发力智能家居,智能门锁有望构筑新增长点。假设 2023-2025 年公司智能家居收入同比增速分别为 28.8%、23.4%、19.2%。3)线下零售:伴随消费修复,公司终端经营网点数量扩张,预计线下修复弹性较大。假设 2023-2025 年公司线下零售收入同比增速分别为 22%、20%、18%。4)电商渠道:公司电商多平台布局,持续推新品、电商团队运营经验成熟,预计电商收入持续
10、稳健增长。假设 2023-2025 年公司电商收入同比增速分别为 20%、18%、16%。5)工程渠道:精装房市场智能晾衣架部品配套率快速提升,公司在手订单充足,工程收入有望快速增长。假设2023-2025年公司工程收入同比增速分别为109%、48%、24%。有别于大众的认识 1)市场对智能晾衣架行业成长性偏谨慎。我们认为经历前期以价换量期,伴随消费者教育逐渐成熟,智能晾衣架渗透率有望迅速提升,在市场持续扩容及头部企业良性竞争引导下,行业进入量价齐升阶段。2)市场对地产后周期保持偏谨慎态度。我们认为短中期保交楼政策推动下竣工数据改善,中长期存量二次更新需求激发,周期属性弱化。在渗透率提升、存量
11、房更新驱动下,智能晾衣架行业有望穿越地产周期。股价表现的催化剂 公司线下渠道修复弹性释放;线上销售表现超预期。核心假设风险 地产修复不及预期;智能晾衣架渗透率提升不及预期。TUtVhVaXmUTWuY9UmU6MaO8OoMnNoMoNeRoOqOlOsRpP8OoOzQNZsOqOvPsOqP 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 1.好太太:深耕晾晒赛道,全面发力智能家居产业.6 1.1 匠心运营打造全方位优势,产品渠道布局引领行业.6 1.2 股权结构较为集中,实控人积极进行产业链布局.7 1.3 历经调整期,业绩修复弹性可期.8 2
12、.行业:智能晾衣架市场快速扩容,品类认知提升助力价格企稳回升.9 2.1 消费者教育逐渐成熟,智能晾衣架渗透率有望快速提升.9 2.2 行业均价有望企稳回升,头部企业产品渠道优势显著.12 3.产品:着力打造技术与品牌优势,积极开拓新业务增长点13 3.1 智能晾衣架为营收主力,持续夯实研发实力与品牌影响.13 3.2 全面发力智能家居赛道,智能门锁有望构筑第二增长曲线.16 4.渠道:电商+零售+工程,多元化布局驱动增长.18 4.1 线下:经销体系持续变革,零售端有望迎来修复.18 4.2 电商:位列多平台类目第一,收入持续稳健增长.20 4.3 工程:在手订单充足,有望迎爆发式增长.21
13、 5.盈利预测与估值分析.22 5.1 盈利预测.22 5.2 估值.24 6.风险提示.24 7.附表.25 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共28页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:好太太历史沿革.6 图 2:公司涵盖四大业务板块.7 图 3:好太太股权结构较为稳定,沈汉标、王妙玉夫妇为其实际控制人.7 图 4:公司拥有好太太、晒客两大品牌.8 图 5:2023Q1 公司营收同比增长 13.3%.8 图 6:2023Q1 公司归母净利润同比增长 6.6%.8 图 7:2022 年公司净利率承压,2023Q1 有所修复.9 图 8:2022 年公司智
14、能家居产品收入占比为 82%.9 图 9:晾晒产品历史沿革.10 图 10:智能晾晒产品现有主流和创新功能.10 图 11:智能晾衣架价格约为传统类的 3-4 倍.10 图 12:好太太品牌认知率较为突出.12 图 13:智能晾衣架市场电商渠道、工程家装等渠道份额逐渐提升.12 图 14:2022 年智能晾衣架价格有望企稳回升.13 图 15:小米推出 688、739 等低价智能晾衣架产品.13 图 16:公司传统晾衣架收入规模逐年萎缩.13 图 17:公司智能家居产品收入占比逐年提升.13 图 18:2022 年公司智能家居毛利率较传统晾衣架高 10.8pct.14 图 19:公司智能家居产
15、品出厂价约为传统晾衣架的 4 倍.14 图 20:2023 年公司新发布智能晾衣机星耀系列.15 图 21:2022 年好太太再次入选中国品牌价值 500 强.15 图 22:2022 年好太太入选杭州亚运会官方智能晾衣架供应商.15 图 23:好太太战略布局.16 图 24:2022 年智能门锁市场销量为 1200 万台.16 图 25:2022 智能门锁市场渠道结构.16 图 26:2022 年智能门锁市场 CR3 为 39%.17 图 27:智能门锁线上市场价格分布.17 图 28:好太太智能门锁产品布局多个价格带.17 图 29:2022 年电商收入占比首次超过线下.18 公司深度 请
16、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共28页 简单金融 成就梦想 图 30:公司电商毛利率高于线下.18 图 31:调整期公司线下收入增长承压.19 图 32:公司线下收入占比有所下滑.19 图 33:公司电商收入快速增长.20 图 34:公司电商收入占比逐年提升.20 图 35:天淘平台双十一、618 大促期间好太太行业份额较平时有所上升.20 图 36:2023 年京东 618 好太太位列晾衣架品牌榜第一名.20 图 37:好太太抖音官方旗舰店.21 图 38:好太太拼多多官方旗舰店.21 图 39:精装市场智能晾衣架部品配套率快速提升.21 图 40:公司主要工程客户名单.
17、22 表 1:智能晾衣架市场规模测算.11 表 2:智能晾衣架行业主要三类参与者.12 表 3:好太太收入拆分及预测.23 表 4:好太太及可比公司估值对比.24 表 5:好太太利润表.25 表 6:好太太资产负债表.26 表 7:好太太现金流量表.27 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共28页 简单金融 成就梦想 1.好太太:深耕晾晒赛道,全面发力智能家居产业 好太太深耕晾晒赛道,以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局在引领智能晾晒行业发展的同时,全面发力智能家居产业,积极向智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等智能家居产品延伸。智能晾衣架市场迅速扩容,公司产品持续推新
18、、多元化渠道布局,未来业绩修复弹性可期。1.1 匠心运营打造全方位优势,产品渠道布局引领行业 深耕智能晾晒行业,产品线逐步延伸。广东好太太科技集团始创于 1999 年,2017 年上市,深耕以全屋织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载,是国内晾衣架行业头部企业。公司先后经历开创晾晒新品类创建品牌(1999-2005 年)、高速发展扩大品牌认知(2005-2009 年)、持续领航建立品牌领导力(2009-2016 年)、加速扩张(2016 至今)四个发展阶段。公司践行核心产品领先、全渠道/全区域覆盖、创新服务三大核心战略,依托核心产品智能晾衣架,逐步向智能锁,智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开
19、关等智能家居产品延伸。图 1:好太太历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,申万宏源研究 聚焦家居智能化,涵盖四大业务板块。公司发展至今已形成了传统晾晒、智能晾晒、智能安防、智能家居四大业务板块。1)传统晾晒:传统晾衣架,产品包括手摇晾衣架、落地晾衣架及外飘晾衣架;2)智能晾晒:智能晾衣架,公司核心业务,2022 年收入占比约80%。产品具备自动升降、自动烘干、消毒、外观隐形等功能,拥有 LED 大屏机(可渐明渐暗、替代阳台灯)、远程控制(智能 APP)等诸多优势;3)智能安防:主要为智能门锁,目前收入占比较小,包括全自动变声锁(160超广角视野+远程视频对讲)、指静脉智能锁(0.02S 瞬息
20、开门)等产品;4)智能家居:主要包括电热毛巾架、智能窗帘、浴霸等。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共28页 简单金融 成就梦想 图 2:公司涵盖四大业务板块 资料来源:公司官网,申万宏源研究 1.2 股权结构较为集中,实控人积极进行产业链布局 股权结构较为集中,支撑公司长期战略稳定。公司实际控制人为沈汉标、王妙玉夫妇,截至 2023Q1,沈汉标、王妙玉夫妇合计持股 83.2%。公司实际控制人深耕家居领域,稳定的股权结构利于公司长期战略稳定。图 3:好太太股权结构较为稳定,沈汉标、王妙玉夫妇为其实际控制人 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注释:持股比例为 2023
21、Q1 成立子公司运营年轻化“晒客”子品牌,积极进行产业链布局。公司全资拥有家居用品、智能家居、网络科技、智能科技、晒客智能五家子公司,以及好好置业投资公司 70%股权。其中广东晒客智能科技有限公司于 2022 年成立,负责运营“晒客”子品牌(聚焦年前消费群体)。另外,2018 年公司参与德施曼(智能门锁)B 轮融资,截至目前,公司持股德施曼机电(中国)有限公司 3.5%。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共28页 简单金融 成就梦想 图 4:公司拥有好太太、晒客两大品牌 资料来源:公司官网,申万宏源研究 1.3 历经调整期,业绩修复弹性可期 经历渠道调整,业绩有望迎
22、来修复。受疫情及线下渠道改革、产品结构调整等影响,2018-2022 年公司收入 CAGR 为 1.3%,2022 年公司收入 13.8 亿元,同比下滑 3.1%,归母净利润 2.2 亿元,同比下滑 27.2%,利润大幅下滑与收入承压下费用错配、理财亏损有关。2023Q1 公司收入 2.8 亿元,同比增长 13.3%,归母净利润 0.5 亿元,同比增长+6.6%,修复趋势显著。图 5:2023Q1 公司营收同比增长 13.3%图 6:2023Q1 公司归母净利润同比增长 6.6%资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 2022 年净利率触底,2023 年修复弹性较大
23、。受益于品牌溢价及中高端价格定位,近年来公司毛利率维持在 45%以上,2022 年毛利率为 46.4%,同比提升 1.3pct,净利率为15.8%,同比下滑 5.3pct,主要与 2022 年公司理财亏损影响利润 0.12 亿(21 年理财盈利0.22 亿)有关,还原后净利率约 18.2%。2023Q1 公司毛利率同比提升 2.4pct 至 45.7%,净利率同比下滑 1.1pct 至 17.5%,主要与清库存、费用投放、线下占比同比提升有关,考虑原材料价格趋势下降、新品上市,预计公司净利率将会回升。产品结构持续调整,2022 年智能产品收入占比超 80%。近年来智能晾衣架渗透率迅速提升,为迎
24、合市场发展趋势,公司积极进行产品结构调整,大力发展智能产品,如智能-10%-5%0%5%10%15%20%25%024688200222023Q1营业收入(亿元)同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022 2023Q1归母净利润(亿元)同比增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共28页 简单金融 成就梦想 晾衣架、智能门锁等,2022 年智能产品(以智能晾衣架为主,含少量智能门锁)收入占比为 82%,相较于 2018 年提
25、升 24pct。图 7:2022 年公司净利率承压,2023Q1 有所修复 图 8:2022 年公司智能家居产品收入占比为 82%资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 2.行业:智能晾衣架市场快速扩容,品类认知提升助力价格企稳回升 在技术发展及消费升级驱动下,晾晒行业正经历智能化升级,智能晾衣架渗透率有望持续提升,我们测算 2022 年智能晾衣架销量为 504 万套,未来三年 CAGR 约为 14.4%,2022 年智能晾衣架终端市场规模为 63 亿,未来三年 CAGR 为 15.9%。智能晾衣架市场参与者众多,2022 年好太太销量市占率为 19%,头部优势显著
26、。此前在新品类导入阶段,市场以价换量进行消费者教育,2022 年以来智能晾衣架价格有回升趋势,我们认为在市场持续扩容及头部企业良性竞争引导下,行业有望进入量价齐升阶段。2.1 消费者教育逐渐成熟,智能晾衣架渗透率有望快速提升 智能化与传统晾晒结合,智能晾衣架应运而生。复盘晾晒行业发展过程,历经两次重大突破,一是专业晾衣架替代传统竹竿及绳索,二是智能晾衣架替代传统晾衣架。2000 年带有基础升降功能及照明功能的电动晾衣架开始出现,2015 年具备在线语音控制功能的晾衣架进入市场,消费者开始彻底解放双手;随着智能 APP 的升级,晾衣架开始和智能家居产品联动,智能晾衣架快速崛起。伴随技术持续升级,
27、当前智能晾晒产品涵盖超重承载、大 LED 照明、超长伸缩和在线语音等多项功能,并向全效烘干、杀菌等功能升级。0%10%20%30%40%50%60%2002120222023Q1毛利率净利率传统晾衣架15%智能家居82%其他3%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共28页 简单金融 成就梦想 图 9:晾晒产品历史沿革 图 10:智能晾晒产品现有主流和创新功能 资料来源:2022 智能晾衣机生态发展白皮书,申万宏源研究 资料来源:2022 智能晾衣机生态发展白皮书,申万宏源研究 智能替代传统手摇成为趋势,智能晾衣架价格约为传统类的 3-4 倍。根
28、据产品功能及使用方法的差异,晾衣架可细分为落地类、手摇类、推拉类、智能类四大类。落地类便于移动与折叠,通常与其他类型晾衣架搭配使用,价格较低,当前首选度比较高;手摇类在阳台顶面安装,通过手摇方式实现升降,价格适中;推拉类固定安装在阳台内外墙壁,主要在长三角地区老旧小区使用率较高;智能类通过控制器实现自动升降、照明、烘干、杀菌等,正逐步替代传统产品,尤其手摇类晾衣架。根据晾晒衣架行业网的统计,从价格区间看,落地类最为便宜,手摇类及推拉类价格适中,智能晾衣架价格约为普通产品的 3-4倍。图 11:智能晾衣架价格约为传统类的 3-4 倍 资料来源:晾晒衣架行业网,申万宏源研究 受益于渗透率提升及存量
29、房更新,经测算,智能晾衣架销售规模未来三年 CAGR约为 15.9%。我们以新房装修及存量房翻新为基数,测算智能晾衣架市场规模,2022年晾衣架合计装修房套数为 2293 万套。假设 2022 年智能晾衣架渗透率为 22%,则2022年智能晾衣架需求量为504万套,假设智能晾衣架渗透率每年提升3%,经测算,预计 2025 年晾衣架需求量为 755 万套,未来三年 CAGR 约为 14.4%。参考晾晒衣架行业网智能晾衣架主流价格区间在 1000-1500 元/套,我们假设 2022 年行业均价为 1250 元,经测算,2022 年智能晾衣架终端市场规模为 63 亿元。考虑行业持续扩原 晾晒时代手
30、摇时代 期电动时代电动时代智能时代 时代198 年代前198 年 199 年代 2 年 期 2 1 年2 1 年 2 17年2 18年 2 22年2 22年 未来人力升降 绳 露构造简 用性较低一根线绳一根 一根竹子一根 一根 绳占据阳台空间晾晒 衣不便 顶式手摇晾衣架 绳设计固定 作 设计细节不足功能较为 板基础上下升降 级照明功能在线语音控制彻底解放双手国内智能音 发联网电动晾衣机 生智能场 多联动大平台全面对 智能晾衣机 、语音、联动主动分 更优干衣体验更优杀菌能力 技术全面融入晾晒功能深度优化功能一功能二功能三功能四功能 功能 功能 功能 超 承 大 动开关超长伸缩在线 音控制全 多功
31、能 手机 控智能晾晒产品现有()创新功能()公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共28页 简单金融 成就梦想 容及头部企业良性竞争引导下,假设 2023-2025 年行业均价同比分别提升 2%、1%、1%,则 2025 年智能晾衣架终端市场规模为 98 亿元,未来三年 CAGR 为 15.9%。其他关键假设包括:1)住宅当期可装修套数=(两年前的期房+当年现房销售面积)/100*交房率,假设 2023-2025 年交房率分别为 90%/95%/97%;2)2023-2025 年新建住宅现房和期房销售面积增速分别为 0.6%/3.0%/3.0%。表 1:智能晾衣架市场
32、规模测算 资料来源:wind,国家统计局,申万宏源研究 注:蓝色阴影部分为假设值 头部梯队雏形已现,好太太品牌领先。根据2022 智能晾衣机生态发展白皮书,目前我国智能晾衣架行业主要有三类参与者,专业阵营如好太太、好易点等;传统阵营转型如恋晴、盼盼等;跨界阵营如小米、公牛等。我们对晾衣架行业及智能晾衣架行业集中度进行测算:1)晾衣架市场格局:根据前文测算,2022 年晾衣架需求量约为 1376 万套,据公司公告,好太太晾衣架年销量约 169 万套,市场份额约 12%。2)智能晾衣架市场格局:根据前文测算,2022 年智能晾衣架需求量约为 504 万套,据公司公告,好太太智能家居产品(主要为智能
33、晾衣架)销量为 95 万套,假设其中智能晾衣架销量为 90 万套,则市场份额约 18%。202120222023E2024E2025E新建住宅现房销售面积(万平米)60701655217049yoy3.9%-2.3%0.6%3.0%3.0%新建住宅期房销售面积(万平米)992482yoy0.7%-29.6%0.6%3.0%3.0%住宅当期可装修套数(万套)610941128yoy12%-6%1%-22%3%晾衣架存量房家装更替年数(年)10101099二次装修套数(万套)80389799612161306存
34、量需求占比35.1%39.1%41.5%52.6%53.7%晾衣架合计装修房套数(万套)22862293240223112434yoy19%0%5%-4%5%晾衣架渗透率58%60%62%64%66%晾衣架需求量(万套)914791606yoy-4%8%-1%9%智能晾衣架渗透率20%22%25%28%31%智能晾衣架需求量(万套)457504600647755yoy10%19%8%17%晾衣架智能化率34%37%40%44%47%智能晾衣架终端售价(元/套)-81301yoy-2%1%1%智能晾衣架终端市场规模(亿元)-63778398yoy-21
35、%9%18%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共28页 简单金融 成就梦想 表 2:智能晾衣架行业主要三类参与者 图 12:好太太品牌认知率较为突出 资料来源:2022 智能晾衣机生态发展白皮书,申万宏源研究 资料来源:2021 年智能晾晒行业发展趋势研究,申万宏源研究 2.2 行业均价有望企稳回升,头部企业产品渠道优势显著 渠道:电商、B 端渠道占比逐渐提升,头部企业多元化渠道布局助力份额提升。智能晾衣架最早起步于线下,由于产品需要专业安装,线上渠道构建相对较晚,近年来由于流量线上迁移、线上产品更具性价比优势,头部企业如好太太、好易点等在深耕线下渠道的同时,积极
36、布局线上渠道,而小米、邦先生、金贵夫人等品牌重点发力线上,智能晾衣架市场电商渠道占比逐渐提升,2019 年电商渠道占比约 20%,2021 年提升至 30%。另外,工程(精装)、家装等 B 端市场逐步发力,2021 年 B 端渠道占比约 10%。未来电商、B端渠道占比有望持续提升。图 13:智能晾衣架市场电商渠道、工程家装等渠道份额逐渐提升 资料来源:2022 智能晾衣机生态发展白皮书,申万宏源研究 价格:2022 年智能晾衣架价格企稳回升,未来有望进入量价齐升阶段。据2022 智能晾衣机生态发展白皮书,2021 年前智能晾衣架价格持续下降,主要与 1)新品类导入阶段,以价换量进行消费者教育;
37、2)2020 年小米入局推出高性价比产品(如推出 799 元基础款产品)有关。2022 年以来智能晾衣架价格有回升趋势,我们认为未来几年行业可能进入量价齐升阶段,主要原因在于:1)品类渗透率达到 20%-25%的拐点,消费者认知度提升,伴随渗透率提升未来销量有望持续稳定增长;2)头部品牌如好太太等旨在建立良好专业阵营好太太、好易点、邦先生、晾霸等传统转型阵营恋晴、盼盼、卡瑞琪、晒帝等跨界阵营小米、公牛、奥普、欧派、九牧、海尔等智能晾衣架主要参与者 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共28页 简单金融 成就梦想 竞争秩序,致力于通过产品推新以提升价格;3)小米 2
38、年累积销售量 100 万套,“米粉”需求已基本得到满足。在市场持续扩容及头部企业良性竞争引导下,行业有望进入量价齐升阶段。图 14:2022 年智能晾衣架价格有望企稳回升 图 15:小米推出 688、739 等低价智能晾衣架产品 资料来源:2022 智能晾衣机生态发展白皮书,申万宏源研究 资料来源:淘宝,申万宏源研究 3.产品:着力打造技术与品牌优势,积极开拓新业务增长点 在智能化趋势下,好太太深耕智能家居产业,2022 年智能家居收入占比超 80%,其中智能晾衣架为其营收主力。公司专注产业研发与技术升级,持续夯实产品力,新品有序发布,视品牌建设,强化品牌影响力。智能家居行业经历了从智能单品向
39、全屋互联的发展阶段,公司全面发力智能家居产业,未来智能门锁有望构筑第二增长曲线。3.1 智能晾衣架为营收主力,持续夯实研发实力与品牌影响 顺应行业发展趋势,全面发力智能家居产品。在晾衣架行业智能化率提升趋势下,公司积极向智能晾衣架行业转型,传统晾衣架(以手摇、落地等为主)收入规模逐年萎缩,而智能家居产品收入快速提升。2017-2022 年公司智能家居产品收入 CAGR 为 16.7%,2022 年智能家居、传统晾衣架产品收入占比分别为 82.0%、15.4%。图 16:公司传统晾衣架收入规模逐年萎缩 图 17:公司智能家居产品收入占比逐年提升 02004006008000
40、02019A2020A2021A2022E2023E2024E线下价格(元)线上价格(元)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共28页 简单金融 成就梦想 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 公司智能家居出厂价显著高于传统晾衣架,享有盈利优势。在产品功能升级下,公司智能产品出厂价显著高于传统晾衣架,智能产品出厂价约为传统晾衣架的 4 倍,2022 年公司智能产品出厂价为 1191 元/套,传统晾衣架产品出厂价为 288 元/套。在智能化趋势下,传统晾衣架市场规模萎缩,公司传统晾衣架业务重新发力落地式产品(价格较低
41、、承载重),叠加行业竞争因素,2022 年公司传统晾衣架产品出厂价下滑显著,导致毛利率同比下滑4.9pct。2022 年智能家居产品出厂价有所企稳回升,毛利率同比提升 2.2pct,2022 年公司智能产品毛利率为 48.3%,传统晾衣架毛利率为 37.4%,毛利率差扩大为 10.8pct。图 18:2022 年公司智能家居毛利率较传统晾衣架高10.8pct 图 19:公司智能家居产品出厂价约为传统晾衣架的4 倍 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 视研发与技术,产品持续推陈出新。公司坚持产品领先,专注科技创新,围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路
42、,不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系,2022 年公司研发费用率为 3.2%。同时公司不断加强与国内顶级设计机构、设计团队以及设计院校之间的合作,建立产学研合作关系。集团及子公司累计获得国家专利 1200 余项,至今已连续 5 次被认定为“高新技术企业”。公司积极进行产024687200212022传统晾衣架收入(亿元)智能家居收入(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022传统晾衣架收入占比智能家居收入占比0%10%20%30%40%50%60%20172018
43、20022传统晾衣架毛利率智能家居毛利率0200400600800020022传统晾衣架出厂价(元/套)智能家居出厂价(元/套)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共28页 简单金融 成就梦想 品推新,每年举办新品发布会,如 2023 年 4 月 26 日新品发布会上公司新发布好太太智能晾衣机亚运流光系列、星耀系列等新品。图 20:2023 年公司新发布智能晾衣机星耀系列 资料来源:好太太公众号,申万宏源研究 持续加大品牌资源投入,夯实品牌影响力。公司高度重视品牌建设,在品牌推广、营销活动等方面投入大
44、量资源,“好太太”品牌在广大消费者心目中已有相当的品牌知名度和影响力。公司通过品牌发布会、广州建博会、中华晒衣节、920 好太太节、上市周年庆等多场大型主题活动,携手品牌代言人童瑶,持续强化公司晾晒行业领导地位。2022 年好太太再次入选中国品牌价值 500 强,并获得“中国电动晾衣机行业标志性品牌”证书,彰显行业领导品牌地位,同时 2022 年好太太入选杭州亚运会官方智能晾衣架供应商。图 21:2022 年好太太再次入选中国品牌价值 500 强 图 22:2022 年好太太入选杭州亚运会官方智能晾衣架供应商 资料来源:公司官网,申万宏源研究 资料来源:公司官网,申万宏源研究 公司深度 请务必
45、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共28页 简单金融 成就梦想 3.2 全面发力智能家居赛道,智能门锁有望构筑第二增长曲线 智能家居行业经历了从智能单品向全屋互联的发展阶段。好太太 2016 年开始从单一的晾衣架赛道向多赛道智能家居产业布局。2022 年站在新五年战略起点上,公司全面发力智能家居多个赛道,已涵盖智能晾晒、智能安防(智能门锁)、智能家居(电热毛巾架、智能窗帘等)等多个智能家居赛道。图 23:好太太战略布局 资料来源:公司公告,申万宏源研究 智能门锁行业:刚需属性显现,市场有望持续扩容。2022 年中国智能门锁市场销量为1200 万台,首次同比下滑,主要系地产及疫情影
46、响。在消费升级及技术发展驱动下,智能门锁产品种类愈发丰富,可细分为指纹锁、猫眼锁、指静脉锁等。从渠道布局看,2022 年智能门锁市场电商、线下经销、精装市场等分别占比 36%、33%、25%。伴随智能家居产业发展,智能门锁刚需属性显现,渗透率迅速提升,市场有望持续扩容。图 24:2022 年智能门锁市场销量为 1200 万台 图 25:2022 智能门锁市场渠道结构 资料来源:2022 年智能门锁行业白皮书,申万宏源研究 资料来源:2022 年智能门锁行业白皮书,申万宏源研究 02004006008001,0001,2001,400200022智能门
47、锁销量(万套)电商36%线下经销33%精装25%其他6%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共28页 简单金融 成就梦想 市场格局:头部企业雏形已现,主流价格区间走低。据 2022 年智能门锁行业白皮书统计,2022 年智能门锁市场销量 CR3 为 39%,凯迪仕、德施曼、小米位列前三,市占率分别为 20%、11%、8%。从奥维云网监测的线上数据看,智能门锁市场以 800 元以下(低端)及 1000-1499 元(中端)为主流价格带,智能门锁行业已经度过消费者为新兴产品高溢价付费的阶段,近年来价格竞争激烈,主流价格区间走低,2021 年 1-8 月 1500 元以上
48、价格产品占比为 38.2%,2022 年已降至为 30.1%。图 26:2022 年智能门锁市场 CR3 为 39%图 27:智能门锁线上市场价格分布 资料来源:2022 年智能门锁行业白皮书,申万宏源研究 资料来源:奥维云网,申万宏源研究 好太太:积极布局智能门锁产业,有望打造第二增长曲线。2017 年公司推出“科徕”智能门锁产品,为维持好太太品牌的聚焦,2020 年“科徕”更名为“好太太”。产品研发方面,公司积极丰富智能门锁产品,除传统指纹锁外,也已推出指静脉锁、可视对讲猫眼锁等。渠道方面,公司有望借助晾衣架主业的全国销售渠道以及服务体系,通过渠道复用助力铺货。公司智能门锁在品牌、渠道、供
49、应链等多方面与智能晾衣架形成协同效应,智能门锁有望构筑第二增长曲线。图 28:好太太智能门锁产品布局多个价格带 资料来源:淘宝网,申万宏源研究 凯迪仕20%德施曼11%小米8%其他61%0%5%10%15%20%25%30%35%2021年1-8月2022年1-8月 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共28页 简单金融 成就梦想 4.渠道:电商+零售+工程,多元化布局驱动增长 好太太为智能晾衣架行业少数进行电商、线下零售、工程多渠道布局的头部品牌。线下以经销渠道为主,全国化布局;电商优势显著,持续保持主要平台类目销售第一;同时公司布局工程渠道,大力巩固并拓展与优质
50、战略地产客户的合作。近年来线下渠道受疫情影响较大,线上受益于抖音、快手等新渠道崛起流量仍有增长,公司线下零售占比有所下滑,电商收入占比逐年提升,2022 年电商收入占比首次超过线下零售,电商、线下零售收入占比分别为 60.8%、35.5%,2019 年电商、线下零售收入占比分别为 30.7%、67.9%。工程方面,公司工程业务仍处于起步阶段,工程收入占比基本在 5%以下。电商为直营模式,线下以经销为主,电商毛利率高于线下。公司电商业务为直营模式(主要系只能晾衣架需专业安装,经销商覆盖半径有限,无法服务于全国客户),线下渠道以经销商经营为主,经营模式的差异导致电商毛利率高于线下,2022 年公司
51、电商毛利率为 48.5%,线下毛利率为 42.9%。从实际终端价格看,考虑线上线下产品线的差异,一般线下门店产品价格高于电商。图 29:2022 年电商收入占比首次超过线下 图 30:公司电商毛利率高于线下 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 4.1 线下:经销体系持续变革,零售端有望迎来修复 行业及公司 身渠道调整影响下,线下收入占比有所下滑。晾晒产品终端销售需要上门安装,因此其线下布局需要强大的销售网络及位置优越的终端店面体验资源。除广深地区直营外,公司在全国范围内实行经销模式布局。近年来受行业结构变化(传统晾衣架向智能产品升级)、疫情影响、自身渠道调整,公
52、司线下零售收入增长承压,2022 年线下零售收入为 4.9 亿,同比下滑 27.9%,收入占比降至 35.5%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022线下零售线上工程0%10%20%30%40%50%60%20022线下电商整体 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共28页 简单金融 成就梦想 图 31:调整期公司线下收入增长承压 图 32:公司线下收入占比有所下滑 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 公司线下渠道经历多轮变革:1)区域经销模式:指公司通
53、过遴选 优的方式在各地选择区域总经销商,并签订区域经销合同。区域总经销商在公司指导下开展市场建设和完成年度销售目标并负责经销地区的售后服务工作。市场建设的内容包含建设品牌专卖店、拓展分销商渠道(分销商含市区及郊县的卫浴店、五金店、门窗店、顶店、窗帘店、装饰公司等)、进驻当地大型建材家居商场或生活类超市,以及所属区域的品牌建设和广告宣传工作。据公司公告,截至 2018年底,公司拥有经销商超 800 家,专卖店超 2200 家,终端销售网点超 30000 家。2)经销商平台化转型:2019 年公司尝试协助经销商往运营公司化、平台化的方向转型,即协助经销商剥离仓储、安装及售后,由公司统一安排,让经销
54、商专注于前端的销售,仓储方面,公司通过分仓模式实行统仓统配。经销商职能的弱化使公司经销渠道毛利率大幅提升,据公司公告统计,2019 年公司线下渠道毛利率为 47.2%,同比提升 7.9pct。但渠道战略节奏调整过快影响经销商经营热情,导致 2019 年公司线下收入同比下滑 16.4%。3)省运营平台模式:2021 年公司开始推行省运营平台模式,省运营平台相当于“总代”,主要负责仓储、安装及售后,终端网点只负责销售职能。公司终端网点细分为四种类型:专卖店(好太太门头,只卖好太太产品)、形象店(好太太门头、好太太产品占比要求高)、加盟店(无好太太门头,一定好太太产品)、社区五金店等(无好太太门头,
55、只需放几款好太太产品)。展望 2023 年,线下零售修复弹性可期。据公司公告统计,2022 年公司线下零售收入同比下滑 27.9%,线下收入占比创新低,仅为 35.5%。展望 2023 年,一方面消费修复促进终端门店收入提升,另一方面,公司对省运营平台模式持续优化,将“省代”拆分为一定数量的经销商,缩短其 理半径,做好渠道下沉、网点扩张,努力盘活终端网点。伴随终端经营网点数量扩张、消费修复,公司线下零售业绩修复弹性可期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%0022线下零售收入(亿元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%8
56、0%20022线下零售收入占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共28页 简单金融 成就梦想 4.2 电商:位列多平台类目第一,收入持续稳健增长 以直营模式较 布局电商渠道,收入快速增长。与众多行业相似,晾衣架行业面临流量线上化这一趋势,据CSHIA统计,2021 年智能晾衣架行业电商渠道收入占比约 30%。公司作为行业领军企业,在深耕线下经销网络的同时,积极布局电商渠道,公司以直营模式发力天猫淘宝、京东、抖音、快手、拼多多等多个线上平台,推动线上收入快速增长。2017-2022 年公司电商收入CAGR为 35%,2022 年电商收入为 8
57、.4 亿元,电商收入占比提升至 60.8%。图 33:公司电商收入快速增长 图 34:公司电商收入占比逐年提升 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 传统电商平台公司优势显著,大促期间表现优异。据魔镜数据统计,2022 年天淘平台晾衣架行业总销售额为 10 亿,好太太销售额为 1.7 亿,份额为 17%,公司在天淘平台优势显著。尤其在电商大促期间,公司凭借品牌优势、营销资源投放等,优势进一步扩大,如在 2021 年及 2022 年双十一期间,公司份额占比分别为 23.5%、26.9%。京东平台公司同样优势显著,2023 年 618 期间,好太太位列晾衣架品牌榜第一
58、名。图 35:天淘平台双十一、618 大促期间好太太行业份额较平时有所上升 图 36:2023 年京东 618 好太太位列晾衣架品牌榜第一名 资料来源:魔镜数据,申万宏源研究 资料来源:京东,申万宏源研究 注释:统计时间为 2023.5.31-6.18 0%10%20%30%40%50%60%002020212022电商收入(亿元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022电商收入占比0%5%10%15%20%25%30%天淘平台好太太销售额占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披
59、露与声明 第21页 共28页 简单金融 成就梦想 全网多平台铺开,看好电商收入持续稳健增长。公司线上渠道采 全网多渠道铺开策略,深耕天猫、京东等传统电商平台的同时,积极拓展抖音、拼多多、小米商城、苏宁POP等新渠道。好太太抖音官方旗舰店粉 数达8.4 万,销量近 3 万件,好太太拼多多官方旗舰店粉 数超11 万,销售额位列升降晾晒衣架店铺畅销榜第一名。2022 年公司加快突破直播电商渠道,开展渠道自播和达人直播,塑造年轻化品牌形象。在线上多平台布局下,看好公司电商收入持续稳健增长。图 37:好太太抖音官方旗舰店 图 38:好太太拼多多官方旗舰店 资料来源:抖音 APP,申万宏源研究 资料来源:
60、拼多多 APP,申万宏源研究 4.3 工程:在手订单充足,有望迎爆发式增长 精装市场智能晾衣架部品配套率快速提升,工程市场有望快速扩容。智能晾衣架行业精装房渠道发力较晚,2017 年才开始有所布局,但近年来部品配套率快速提升,2020 年1-9 月配套率为 2.8%,2021 年 1-2 月配套率提升至 8.3%。虽然现阶段在精装市场,智能晾衣架仍为新品类,部品配套率不足 10%,但智能晾衣架作为销售卖点可大力提升溢价,因此智能晾衣架工程市场有望快速扩容。图 39:精装市场智能晾衣架部品配套率快速提升 资料来源:奥维云网地产大数据,申万宏源研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%精装市场
61、智能晾衣架部品配套率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共28页 简单金融 成就梦想 公司在手订单充足,工程业务有望迎来爆发式增长。公司顺势而为,大力发展工程业务,巩固并拓展与优质战略地产客户的合作,全面开发国企、央企客户,主要客户有万科、碧桂园、中海、湖、保利等。虽然当前公司工程渠道收入占比不足 5%,但考虑精装房市场智能晾衣架部品配套率快速提升,公司作为头部企业享受工程市场快速扩容红利。在手订单充足,未来工程收入有望快速增长。图 40:公司主要工程客户名单 资料来源:公司官网,申万宏源研究 5.盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 盈利预测及假设:1、我们按照
62、产品结构对公司收入进行拆分:1)传统晾衣架:晾衣架行业智能化率趋势显著,传统晾衣架市场规模萎缩,预计2023-2025 年公司传统晾衣架销量同比增速分别为-5%、-3%、0%;考虑传统晾衣架竞争激烈,更低价的落地式产品占比提升,预计 2023-2025 年公司传统晾衣架出厂价同比增速分别为-1%、0%、0%。经测算,预计 2023-2025 年公司传统晾衣架收入同比增速分别为-6.0%、-3.0%、0.0%。2)智能家居:伴随渗透率迅速提升,智能晾衣架市场规模持续增长,公司优势显著,同时发力智能门锁等业务,预计 2023-2025 年公司智能家居销量同比增速分别为 25%、21%、18%;20
63、22 年以来智能晾衣架价格企稳回升,预计 2023-2025年公司智能家居出厂价同比增速分别为 3%、2%、1%。经测算,预计 2023-2025年公司智能家居收入同比增速分别为 28.8%、23.4%、19.2%。2、我们按照渠道结构对公司收入进行拆分:公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共28页 简单金融 成就梦想 1)线下零售:伴随消费修复,公司终端经营网点数量扩张,预计公司线下零售收入修复弹性较大,预计 2023-2025 年公司线下零售收入同比增速分别为 22%、20%、18%。2)电商渠道:考虑公司电商多平台布局,持续推新品、电商团队运营经验成熟,预计公
64、司电商收入持续稳健增长,我们预计 2023-2025 年公司电商收入同比增速分别为 20%、18%、16%。3)工程渠道:精装房市场智能晾衣架部品配套率快速提升,公司享受工程市场快速扩容红利。公司在手订单充足,未来工程收入有望快速增长。我们预计2023-2025年公司工程收入同比增速分别为 109%、48%、24%。表 3:好太太收入拆分及预测 资料来源:公司公告,申万宏源研究 伴随渗透率提升,智能晾衣架市场规模有望持续扩容,公司产品及渠道竞争优势显著,享受行业成长红利。渠道端,电商、零售、工程多元化布局,电商持续稳健增长,线下零售修复弹性大,工程业务在手订单充足有望快速增长。我们预计 202
65、3-2025 年公司收入分别为 17.0、20.3、23.8 亿元,同比增速分别为 22.8%、19.9%、17.1%;2023-2025年公司归母净利润分别为 3.3、3.9、4.5 亿元,同比增速分别为 48.7%、18.9%、17.1%。单位:百万元单位:百万元20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入1,160.01,425.41,382.01,696.72,033.72,380.5yoy-8.0%22.9%-3.0%22.8%19.9%17.1%传统晾衣架收入传统晾衣架收入408.6408.6310.8310.
66、8212.2212.2199.6199.6193.6193.6193.6193.6yoy-11.8%-23.9%-31.7%-6.0%-3.0%0.0%销量(万套)868销量yoy-14.0%-28.8%-28.2%-5.0%-3.0%0.0%出厂价(元/套)284303288285285285出厂价yoy2.6%6.8%-4.9%-1.0%0.0%0.0%智能家居收入智能家居收入703.9703.91,081.91,081.91,133.51,133.51,459.41,459.41,801.21,801.22,146.72,146.7yoy-7.6%53.7%4.8%
67、28.8%23.4%19.2%销量(万套)629695119144170销量yoy-11.9%55.9%-0.7%25.0%21.0%18.0%出厂价(元/套)64出厂价yoy4.8%-1.4%5.5%3.0%2.0%1.0%其他主营收入其他主营收入30.730.725.625.623.123.124.524.525.825.827.027.0yoy13.2%-16.5%-9.6%6.0%5.0%5.0%其他收入其他收入16.916.97.17.113.213.213.213.213.213.213.213.2yoy111.8%-57.8%84.8%
68、0.0%0.0%0.0%线下零售线下零售591.5591.5680.8680.8491.0491.0599.1599.1718.9718.9848.3848.3yoy-30.9%15.1%-27.9%22.0%20.0%18.0%收入占比51.0%47.8%35.5%35.3%35.3%35.6%电商电商487.8487.8677.6677.6842.8842.81,011.41,011.41,193.41,193.41,384.41,384.4yoy26.1%38.9%24.4%20.0%18.0%16.0%收入占比42.1%47.5%61.0%59.6%58.7%58.2%工程渠道工程渠道
69、63.863.860.060.035.035.073.173.1108.2108.2134.6134.6yoy538.0%-6.0%-41.7%108.7%48.1%24.4%收入占比5.5%4.2%2.5%4.3%5.3%5.7%分产品拆分分产品拆分分渠道拆分分渠道拆分 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共28页 简单金融 成就梦想 5.2 估值 我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.3、3.9、4.5 亿元,同比增速分别为 48.7%、18.9%、17.1%,当前市值(2023/6/29)为 63 亿,对应 2023-2025 年 PE分别
70、为 19、16、14 倍。公司作为智能晾衣架头部企业,享受渗透率提升驱动下市场规模快速扩容红利,同时公司线下零售渠道变革、电商稳健增长,工程业务有望 发,增长具备持续性。我们采用可比公司估值法,考虑目前无上市公司与好太太产品结构一致,即无主营晾衣架业务的对标企业,好太太除布局智能晾衣架外,还积极布局智能门锁,全面发力智能家居产业,因此我们选 智能家居企业 箭牌家居(享有智能卫浴渗透率提升红利)、科沃斯(主营扫地机器人等),另外选 公牛集团(业务涵盖智能晾衣架、智能门锁等)作为可比公司。我们参考可比公司 2023 年 PE 均值 23 倍,给与好太太 23 倍 PE,对应市值 76 亿(市值空间
71、 21%),首次覆盖,给与“买入”评级。表 4:好太太及可比公司估值对比 资料来源:wind,申万宏源研究 注释:科沃斯利润为 wind 一致预测,其他为申万轻工预测 6.风险提示 地产修复不及预期。若地产销售数据等未见明显修复,则会影响家居行业终端需求,对公司经营产生压力。智能晾衣架渗透率提升不及预期。若智能晾衣架行业渗透率提升不及预期,则会影响好太太产品销售,从而影响公司经营业绩。股价交易异常 动。好太太 2023.6.29 发布广东好太太科技集团股份有限公司股票交易异常波动公告,连续 3 个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%,根据上海证券交易所交易规则的有关规定,属于股票交易异常
72、波动。经公司自查,并书面征询控股股东及实际控制人,截至 6.29,确认不存在应披露而未披露的重大事项或重要信息。=2023E2024E2025E2023E2024E2025E箭牌家居1666.98.410.5242016公牛集团86538.247.357.7231815科沃斯44919.322.726.4232017平均231916好太太633.33.94.5191614公司名称市值(亿元)2023/6/29归母净利润(亿元)PE 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共28页 简单金融 成就梦想 7.附表 表 5:好太太利润表 资料来源:公司公告,申万宏源研究 单位
73、:百万元202120222023E2024E2025E一、营业总收入1,4251,3821,6972,0342,380二、营业总成本1,1021,1251,3721,6351,904其中:营业成本7837419061,0841,266其他类金融业务成本(0)00(0)0税金及附加1012151821销售费用203258305366419 理费用657793112126研发费用4944546576财务费用(8)(7)(2)(11)(5)加:其他收益2524202020投资收益28(11)303030净敞口套期收益00000公允价值变动收益(6)0000信用减值损失(损失以“-”填列)(16)(2
74、0)000资产减值损失(损失以“-”填列)(2)(5)(3)(5)(5)资产处置收益0(0)(0)(0)(0)汇兑收益及其他00000三、营业利润352245372444522加:营业外收入27777减:营业外支出22222四、利润总额353250377449527减:所得税5132526375五、净利润3022持续经营净利润3022归属于母公司所有者的净利润3002 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第26页 共28页 简单金融 成就梦想 表 6:好太太资产负债表 资料来源:公司公告,申万宏源研究 单位:百
75、万元单位:百万元202222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金3931245589931,522经营性应收款项3188 其中:应收票据、应收账款及应收款项融资1177 应收票据及应收款项融资141111 应收账款0175 其他应收款54444 预付款项58888存货6167合同资产32334其他流动资产248持有待售资产及其他00000流动资产合计:流动资产合计:1,4966151,0341,5132,061其他权益工具投资7813
76、5135135135其他非流动金融资产00000投资性房地产22固定资产2612在建工程无形资产类1051,4261,4261,4261,426其中:无形资产1051,4261,4261,4261,426长期待摊费用513131313递延所得税资产2228282828其他非流动资产1680000使用权资产及其他76666非流动资产合计:非流动资产合计:8492,2062,1722,1382,104资产总计2,3452,8213,2063,6514,165短期借款034303030其中:短期借款034303030经营性应付款项32
77、4238302361422合同负债7541414141其他应付款3334343434其他流动负债155555持有待售负债及其他00000流动负债合计:449353412472532其他非流动负债11111递延所得税负债918181818租赁负债及其他66666非流动负债合计1724242424负债合计466377437496557股本4001其他权益工具00000资本公积338338338338338其他综合收益4896969696盈余公积2289未分配利润9481,0431,3341,6812,086归属于母公司所有者权益合计1,8792,0452
78、,3702,7573,209少数股东权益0399399399398股东权益合计1,8792,4442,7693,1553,608负债和股东权益总计 负债和股东权益总计 2,3452,3452,8212,8213,2063,2063,6513,6514,1654,165 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页 共28页 简单金融 成就梦想 表 7:好太太现金流量表 资料来源:公司公告,申万宏源研究 单位:百万元单位:百万元202222023E2023E2024E2024E2025E2025E净利润3022加:计提的资产减值准备2
79、5355固定资产折旧1520343434无形资产摊销 43000长期待摊费用摊销412000财务费用(收益以“”号列示)(6)(4)(2)(11)(5)投资损失(收益以“”号列示)(28)11(30)(30)(30)递延所得税资产减少(增加以“”列示)(1)(6)000递延所得税负债增加(减少以“”列示)10000存货的减少(增加以“”列示)(118)(6)36(23)3经营性应收项目的减少(增加以“”列示)(66)11(24)(26)(26)经营性应付项目的增加(减少以“”列示)75(156)645961其它 1721000经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 208130
80、406395494收回投资所收到的现金 1,6301,387000取得投资收益收到的现金292303030投资活动现金流入小计1,6591,389303030投资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 158(728)303030吸收投资收到的现金 0399000取得借款收到的现金0187(4)00收到其它与筹资活动有关的现金430000筹资活动现金流入小计43586(4)00偿还债务支付的现金 0153000分配股利、利润或偿付利息支付的现金100102(2)(11)(5)支付的其它与筹资活动有关的现金11000筹资活动现金流出小计101256(2)(10)(5)筹资活动产生的现
81、金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额(58)330(2)115现金及现金等价物净增加额 现金及现金等价物净增加额 308(267)434435529货币资金的期初余额 76384124558993货币资金的期末余额 3841165589931,522公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第28页 共28页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分 师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分 师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的
82、具体推荐意见或观点而直 或间 收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督 理委员会核准,得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争 为这些标的提供投资银行服务。本 公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索 有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 0755-82
83、990609L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现 20以上;:相对强于市场表现 520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,
84、不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定 决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获 比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索。本报告采用的基准指数:沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公
85、司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并 受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在
86、可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的 收人非本公司 的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。