《2023年铜行业供需情况及重点上市公司分析报告.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2023年铜行业供需情况及重点上市公司分析报告.pdf(40页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、2023 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 1 全球铜矿供给增速放缓,冶炼端干扰不断.5 1.1 全球铜矿生产较为集中,整体增长条件受限.5 1.2 海外供给短期扰动频发,国内矿端严重依赖进口.8 1.3 2023-2025 年矿端供应增量下降.12 1.4 废铜供应有所好转,但长期供应紧张的格局难改.14 1.5 冶炼端干扰因素较多,2023-2025 年新增产能有限.15 2 需求端内强外弱,新兴领域用铜需求有韧性.17 2.1 高通胀与经济衰退博弈,海外需求疲弱.17 2.2 中国铜需求结构不断优化,新能源快速发展将持续提升其用铜占比.18 2.2.1 聚焦风电、光伏新领域,电源投资
2、增速亮眼.19 2.2.2 传统家电步入存量化发展阶段,用铜需求较为稳定.22 2.2.3 新能源汽车渗透率不断提升,用铜需求有望维持高景气.24 2.2.4 地产竣工端边际回暖,用铜需求边际改善.26 3 供需平衡分析:矿端供应增速见顶,精铜供给缺口仍存.27 4 铜行业重点上市公司.29 4.1 紫金矿业:资源雄厚的铜矿龙头企业,成本优势显著.29 4.2 洛阳钼业:多元化金属资源巨头坐拥两座世界级铜矿,铜钴放量在即.30 4.3 江西铜业:中国最大的综合性铜生产企业,采选、冶炼与加工一体化.32 4.4 西部矿业:西部地区优质资源的优势显著,步入国内特大型矿业企业行列.34 4.5 云南
3、铜业:中国铜冶炼规模最大企业,致力于建设世界一流铜企.36 4.6 铜陵有色:大型全产业链铜生产企业,铜矿注入打开成长新篇章.38 5 风险提示.40 UZiWhUQVgUgVtQsRpN7NbPbRtRoOtRtQeRoOqMjMrQsMaQsQmPwMqNtMvPoMqP 3 图表目录图表目录 图表 1:铜产业链结构.5 图表 2:2022 年全球铜资源分布.5 图表 3:2021 年中国铜资源分布.5 图表 4:全球铜矿产量及同比.6 图表 5:全球铜矿产量分布.6 图表 6:全球主要金属勘查预算增减.6 图表 7:2022 年全球铜矿勘察预算分布.7 图表 8:全球巨型铜矿发现减少.7
4、 图表 9:全球铜矿平均品位.8 图表 10:预期全球铜项目的计划产能.8 图表 11:全球铜企资本支出.8 图表 12:智利铜矿年产量及同比.9 图表 13:智利前十大铜矿产量.9 图表 14:秘鲁铜矿年产量及同比.10 图表 15:2022 年 11 月以来海外受干扰铜矿汇总.11 图表 16:中国铜矿产量及同比.12 图表 17:中国铜矿进口量及同比.12 图表 18:中国铜冶炼厂粗炼/精炼费.12 图表 19:铜精矿长单 TC.12 图表 20:2023-2025 年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨).13 图表 21:中国废铜月度产量(万吨).14 图表 22:中国废铜进口量及同
5、比.14 图表 23:精废价差.15 图表 24:全球精炼铜产量及产能利用率.15 图表 25:全球精炼铜产量分布.15 图表 26:中国精炼铜产量及同比.16 图表 27:中国精炼铜进口量及同比.16 图表 28:2022-2023 年中国铜粗炼和精炼铜新增产能(万吨/年).16 图表 29:2023-2025 年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年).17 图表 30:2023-2025 年铜产量测算.17 图表 31:海外制造业 PMI 指数.18 图表 32:海外主要地区 CPI.18 图表 33:全球精炼铜消费量及同比增速.19 图表 34:2022 年全球精炼铜分地区消费结构.19 图
6、表 35:全球精炼铜需求结构.19 图表 36:中国铜的消费结构.19 图表 37:全国发电新增装机量.20 图表 38:电网工程投资完成额及同比.21 图表 39:电源工程投资完成额及同比.21 图表 40:2023-2025 年中国电力用铜测算.21 图表 41:中国家电行业零售额及同比.22 图表 42:空调产量及同比.22 图表 43:冰箱产量及同比.22 图表 44:洗衣机产量及同比.22 图表 45:2022 年至今家电相关政策.23 图表 46:2023-2025 年中国家电行业用铜测算.24:.4 图表 48:汽车销量及同比.24 图表 49:新能源汽车产量及同比.25 图表
7、50:新能源汽车销量及渗透率.25 图表 51:国内公共充电桩保有量.25 图表 52:充电桩分类型保有量.25 图表 53:2023-2025 年中国交通行业用铜测算.26 图表 54:房地产开发投资及同比.26 图表 55:房屋竣工面积和新开工面积同比.26 图表 56:2023-2025 年中国建筑行业用铜测算.27 图表 57:2023-2025 年中国终端用铜需求测算.27 图表 58:2023-2025 年全球铜供需平衡表.28 图表 59:三大交易所库存.28 图表 60:上海保税区库存.28 图表 61:紫金矿业铜矿资源量.29 图表 62:紫金矿业矿产铜产量.29 图表 63
8、:紫金矿业铜业务营收占比(抵消前).29 图表 64:紫金矿业铜业务毛利占比(抵消前).29 图表 65:紫金矿业铜业务毛利率.30 图表 66:紫金矿产铜单位销售成本.30 图表 67:洛阳钼业 TFM 铜产量.31 图表 68:洛阳钼业 NPM80%权益铜产量.31 图表 69:洛阳钼业铜相关业务营收占比.31 图表 70:洛阳钼业铜相关业务毛利占比.31 图表 71:洛阳钼业铜相关业务毛利率.32 图表 72:江西铜业铜产品产量.33 图表 73:江西铜业铜产品产能利用率.33 图表 74:江西铜业铜业务营收占比.33 图表 75:江西铜业铜业务毛利占比.33 图表 76:江西铜业铜相关
9、业务毛利率.34 图表 77:江西铜业阴极铜单位成本.34 图表 78:江西铜业铜加工产品单位成本.34 图表 79:西部矿业铜资源储量.35 图表 80:西部矿业铜产品产量.35 图表 81:西部矿业分产品营收结构.35 图表 82:西部矿业分产品毛利占比.35 图表 83:西部矿业铜产品毛利率.36 图表 84:西部矿业铜产品单位销售成本.36 图表 85:云南铜业铜资源储量.37 图表 86:云南铜业铜产品产量及产能利用率.37 图表 87:云南铜业分产品营收结构.37 图表 88:云南铜业分产品毛利占比.37 图表 89:云南铜业阴极铜毛利率.38 图表 90:云南铜业阴极铜单位销售成
10、本.38 图表 91:铜陵有色铜产品产量.39 图表 92:铜陵有色分产品营收结构.39 图表 93:铜陵有色分产品毛利占比.39 5 1 全球全球铜矿铜矿供给供给增速放缓增速放缓,冶炼端冶炼端干扰干扰不断不断 作为重要的基础工业原材料之一,铜及其合金因其良好的延展、导热和导电性能,被广泛地应用于冶金、电子、汽车、化工和建材等行业。从产业链角度来看,铜的生产过程分为采矿、冶炼和加工三个阶段。图表1:铜产业链结构 资料来源:方正证券研究所整理 全球铜资源主全球铜资源主要分布在智利要分布在智利、澳大利亚、澳大利亚等国家,中国铜等国家,中国铜储量仅占储量仅占 3%,资源较为资源较为贫乏。贫乏。根据
11、USGS(美国地质调查局)统计数据,2022 年,全球铜储量约 8.9 亿金属吨,较 2021 年增加了 1000 万金属吨。全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中,智利拥有铜储量 1.9 亿吨,以21.3%的占比位居全球首位;澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以 10.9%、9.1%和 7%的占比排名第二、三、四位;2022 年中国铜资源储量 0.27亿吨,仅占全球总储量的 3%,资源较为贫乏。中国铜资源相对集中在西北和西南地区。其中,西藏、江西、云南合计占比超 60%,分布较为集中。图表2:2022 年全球铜资源分布 图表3:2021 年中
12、国铜资源分布 21.3%21.3%10.9%10.9%9.1%9.1%7.0%7.0%6.0%6.0%45.7%45.7%智利智利澳大利亚澳大利亚秘鲁秘鲁俄罗斯俄罗斯墨西哥墨西哥其他其他 31%31%19%19%13%13%6%6%5%5%25%25%西藏西藏江西江西云南云南甘肃甘肃新疆新疆其他其他 资料来源:USGS,方正证券研究所 资料来源:自然资源部,方正证券研究所 1.1 全球铜矿生产较为集中全球铜矿生产较为集中,整体,整体增长增长条件条件受限受限 6 全球铜矿生产相对集中,全球铜矿生产相对集中,2022 年年 CR5 为为 58%,智智利利仍仍是全球最大的是全球最大的铜矿生产铜矿生产
13、国国。随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复,2022 年全球铜矿产量 2200 万吨,较 2021 年增长 3.8%。全球铜矿生产相对集中,主要分布在智利、秘鲁、刚果(金)、中国、美国等国家。2022 年全球前五大铜矿生产国产量占比合计达 58%,其中,智利产量占比达 24%,其次是秘鲁和刚果(金),占比均为 10%,中国以9%的占比位列第四。图表4:全球铜矿产量及同比 图表5:全球铜矿产量分布-2%-2%0%0%2%2%4%4%6%6%0020002000222002300230020152015 20162016
14、 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022万万吨吨铜矿产量(左)铜矿产量(左)同比增速(右)同比增速(右)24%24%10%10%10%10%9%9%6%6%42%42%智利智利秘鲁秘鲁刚果刚果中国中国美国美国其他其他 资料来源:USGS,方正证券研究所 资料来源:USGS,方正证券研究所 2022 年铜的勘察预算增幅较大年铜的勘察预算增幅较大,勘察勘察投资投资主要主要集中在拉集中在拉丁美洲丁美洲。2022年全球金属勘察预算增长的主要驱动力仍是黄金,铜在预算增长规模上仅落后于黄金。自 20 世纪 90 年代以来,全球铜矿勘查预算
15、停滞不前,近几年来受铜价大涨推动有所改善,根据 S&P Global Market Intelligence 数据,2022 年全球铜勘查预算近 28 亿美元,增长 21%,创 2014 年以来新高,且预算主要投资在拉丁美洲,占比达 43%。图表6:全球主要金属勘查预算增减 11197.311197.3722722485.3485.3189.4189.4218.6218.67.47.431.331.3-16.316.380.780.7919113006.713006.70002500350013500百万美
16、元百万美元 资料来源:S&P Global Market Intelligence,方正证券研究所 7 图表7:2022 年全球铜矿勘察预算分布 43%43%15%15%14%14%8%8%6%6%2%2%12%12%拉丁美洲拉丁美洲美国美国澳大利亚澳大利亚加拿大加拿大非洲非洲太平洋太平洋/东南亚东南亚其他其他 资料来源:S&P Global Commodity Insights,方正证券研究所 全球铜矿勘察全球铜矿勘察投资投资增加但增加但大型铜矿发现大型铜矿发现减少减少。过去几年由于铜勘查预算滞增,近几年来大型铜矿发现并没有增加。虽然与 2021 年相比,2022 年铜储量和资源量有所增加,
17、但其增量大部分来自 20 世纪 90 年代的发现。图表8:全球巨型铜矿发现减少 0 020204040606080800140140百万吨百万吨重大发现中预计新增铜产量重大发现中预计新增铜产量铜的储量、资源量和过去产量铜的储量、资源量和过去产量CollahuaOyu Tolgol(Hugo Dummett)TimokTimokLas BambasKamoa-Kakula(Kakula)Cerro VerdeEscondida(Escondida Norte)ResolutionEscondida(Pampa Escondida)Kamoa-Kakula(Kamoa)资料来
18、源:S&P Global Commodity Insights,方正证券研究所 矿山开发的长周期矿山开发的长周期存在诸多不确定性。存在诸多不确定性。由于 20 年前发现的铜矿项目目前正处于生产阶段,铜矿建设缺乏勘探支出尚未阻碍铜供应。据美国国家矿业协会估计,平均需要 7 到 10 年才能获得在美国运营矿山所需的许可证。从发现矿床的那一刻起,到矿山真正建设完成的时间甚至更长。在这期间,铜价波动以及不稳定的政府政策都有可能会阻碍公司开设或勘探新的矿床。例如,智利政府提议对铜生产增税可能会导致该地区矿业投资下降,因为南美洲是主要的铜生产地区。为了避免这些问题,铜矿企业可能会选择扩大现有矿山,而不是开
19、发新项目。矿石品位下降是该行业的一个既定的、持久的矿石品位下降是该行业的一个既定的、持久的挑战。挑战。随着现有矿山的 8 Global Market Intelligence 的一份报告显示,全球铜矿平均品位已从2015 年的 0.45%下降至 2021 年的 0.42%,并预期全球铜项目的计划产能自 2023 年后开始大幅减少。图表9:全球铜矿平均品位 图表10:预期全球铜项目的计划产能 0.39%0.39%0.40%0.40%0.41%0.41%0.42%0.42%0.43%0.43%0.44%0.44%0.45%0.45%0.46%0.46%0 0030030040
20、040050050060060070070080080020222022202320232024202420252025202620262027202720282028千吨千吨 资料来源:S&P Global Market Intelligence,方正证券研究所 资料来源:S&P Global Market Intelligence,方正证券研究所 预计预计未来未来几年几年全球全球铜铜企企资本资本支出支出不会有不会有太太大大涨幅,涨幅,新增铜矿新增铜矿释放释放或在或在2023 年年见顶见顶。2015-2019 年全球铜矿企业资本支出小幅增长,其后受疫情影响资本性开支快速下降,2022 年铜企
21、资本支出有所增长但对比2012 年的支出水平还有较大差距。随着 2021 年铜价阶段性见顶,预计 2023 年左右资本支出将小幅上涨,结合铜矿企业新投矿山投产进度,2023 年或是新增铜矿的释放大年,其后新增铜矿释放增速有所下降。图表11:全球铜企资本支出-40-40-20-200 02020404060600 020020040040060060080080000%亿美元亿美元全球铜企资本支出(左轴)全球铜企资本支出(左轴)同比增速(右轴)同比增速(右轴)资料来源:Bloomberg,方正证券研究所 1.2 海外供给海外供给短期短期扰动扰动频发,频
22、发,国内矿国内矿端端严重严重依赖进口依赖进口 智利铜矿智利铜矿减产明显,减产明显,2022 年年同同比下比下滑滑 7.5%。智利是世界上最大的铜 9 降姿态,其中 2022 年较 2021 年下滑 7.5%,减量更为明显,继续低于预期。尽管过去数年中,智利在新矿山项目上投入了数十亿美元,但铜矿产量疲软问题仍未好转。目前智利铜矿面临矿山老化、选矿率偏低等问题,其中全球最大铜矿山Escondida选矿厂进料品位下降了4%。此外,部分矿山产量减少也受到水资源短缺、工人罢工的影响,一些投资项目生产受到干扰甚至推迟。图表12:智利铜矿年产量及同比-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%4
23、80480500500520520540540560560580580600600200020202020222万万吨吨智利铜矿产量(左)智利铜矿产量(左)同比(右)同比(右)资料来源:USGS,方正证券研究所 智利铜产量智利铜产量持续持续低低于于预期预期。2022 年智利前十大铜矿中有七家铜产量下降、两家矿山实现了产量增长、一家矿山报告产量与前一年持平。根据智利铜业委员会(Cochilco)发布的 2022-2033 年智利铜产量预测报告,2025 年智利铜产量将突破 600 万吨大关,并于 2033 年升至 658万吨,产值
24、将较 2021 年增长 17%,但增幅低于此前几年预期,这表明在新冠疫情期间,该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展。此外,报告修正智利铜产量峰值为 2030 年(较此前预测时间推迟 2 年)达 714 万吨(较此前预期值 762 万吨减少)。图表13:智利前十大铜矿产量 0 020020040040060060080080001200千金属吨千金属吨20222 资料来源:SMM,方正证券研究所 智利政治的不确智利政治的不确定性降低了该国定性降低了该国作为全球最大产铜国的吸引力作为全球最大产铜国的吸引力。自左翼总统加夫列尔博里奇上任以来,智利
25、便在酝酿针对采矿业的加税 10 加铁铜矿项目(Dominga)发放许可证,进一步增加该国铜矿投资的不确定性。秘鲁秘鲁政局动荡危及该国政局动荡危及该国铜矿生产。铜矿生产。作为世界上第二大产铜国,秘鲁占据了全球 10%的铜供应。根据美国地质调查局数据,2022 年秘鲁铜供应量达到 220 万吨,同比下降 4.35%。但自 2022 年 12 月初以来,秘鲁社会动荡不断升级,整个铜资源丰富的南部地区的高速公路都被封锁,威胁到了铜的生产和运输,使得该国约 30%的铜产能面临风险。虽然目前生产阻力有所缓和,但秘鲁国内动向以及税收政策仍是铜矿供应端的重要扰动因素。图表14:秘鲁铜矿年产量及同比-20%-2
26、0%0%0%20%20%40%40%60%60%02230230240240250250200002020222万万吨吨秘鲁铜矿产量(左)秘鲁铜矿产量(左)同比(右)同比(右)资料来源:USGS,方正证券研究所 全球主要产全球主要产铜地区铜地区拉美地区拉美地区短期短期扰动增加扰动增加,供应端的稳定性仍然,供应端的稳定性仍然是困扰是困扰 2023 年年铜矿供应的主因铜矿供应的主因。除了拉丁美洲和非洲主要产铜区的生产中断增加了今年市场趋紧的可能性以外,因暴雨引发的洪水
27、造成Freeport 位于印尼的铜金矿 Grasberg 停产,使得该公司不得不下调今年一季度的铜销售预估。而 Grasberg 是全球第二大铜矿,通常每天生产近 500 万磅铜,直到 3 月初,该铜矿的采矿和加工厂的运营才恢复正常。11 图表15:2022 年 11 月以来海外受干扰铜矿汇总 矿山矿山 所属公司所属公司 时间时间 干扰原因干扰原因 主要内容主要内容 Las Bambas MMG 2022.11.4 抗议 因为道路封锁,公司被迫开始逐步减缓Las Bambas的运营,铜矿产量下降了 70%,11 月 29 日抗议解除后恢复了铜生产。2023.2.10 抗议 秘鲁长时间发生全国性
28、示威抗议活动持续影响南部通道走廊沿线的进出物流,Las Bambas 铜矿努力确保关键物资供应,使生产能够以较慢速度继续。截至秘鲁时间 3 月 11 日精矿运输重新运作,正在恢复满负荷生产。Cobre Panama First Quantum 2022.12.19 政治风险 巴拿马政府命令第一量子停止其 Cobre 巴拿马铜矿的运营,此前该公司未能与加拿大矿商就新合同的条款达成一致。2023.2.7 政治风险 第一量子和巴拿马的谈判仍在进行中,双方还未就税收等问题达成协议,但巴拿马海事局要求暂停 Cobre Panam港口的精矿装载作业。直到 3 月上旬新运营合同才达成一致,精矿装载作业恢复。
29、Antapaccay Glencore 2023.1.20 抗议 在袭击事件点燃了工人住房区之后,嘉能可宣布已停止秘鲁南部 Antapaccay 铜矿的运营,11 天后重启运作。Cerro Verde Freeport 2023.1.28 抗议 秘鲁暴乱,为节约原料供应,Cerro Verde 生产速度放缓 10%-15%。Twin Metals Antofagasta 2023.1.28 政治风险 美国内政部禁止明尼苏达州东北部部分地区的采矿业,为期 20 年,Twin Metals 项目受阻。Grasberg Freeport 2023.2.14 洪灾 Grasberg 铜矿因强降水而暂时
30、停产,直到 3 月初矿场才恢复运转。资料来源:方正证券研究所整理 2022 年中国铜矿年中国铜矿产量略微下产量略微下滑,滑,矿端矿端整体整体依赖进口依赖进口。2016-2020 年,中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目,接替资源不足,加之与日俱增的环保压力,铜矿产量整体下滑。2021 年起,随着西藏玉龙铜矿二期达产,以及驱龙铜矿一期投产,中国铜矿产量逐步回升。截止 2022 年,中国铜矿产量 190 万吨,较 2021 年小幅下滑。国外除南美地区的铜矿产量有较快的增长,特别是美国、俄罗斯和墨西哥等国新建及扩建项目的持续放量。中国进口铜矿大幅增加,2022 年,中国进口铜矿2527.06 万吨,同比增
31、长 7.97%,矿端严重依赖进口。12 图表16:中国铜矿产量及同比 图表17:中国铜矿进口量及同比-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 050500200200250250200002020222万吨万吨铜矿产量(左)铜矿产量(左)同比增速(右)同比增速(右)-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 002000300030002000192019
32、2020202020222万吨万吨铜矿石及精矿进口量(左)铜矿石及精矿进口量(左)同比(右)同比(右)资料来源:USGS,方正证券研究所 资料来源:海关总署,方正证券研究所 矿矿商和冶炼商对商和冶炼商对 2023-2024 年铜矿供应年铜矿供应充足充足预期较预期较为一致,为一致,2023 年铜年铜精矿精矿 TC/RC 大大幅幅提高。提高。近年来中国铜矿供给较为宽松,铜矿现货粗炼费、精炼费稳步上涨。2022 年 11 月,江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为 88 美元/吨,创 2017 年以来新高,较
33、2022 年增加 23 美元/吨,比较符合中国炼厂的预期,说明交易双方对铜精矿供应的充足预期较为一致。图表18:中国铜冶炼厂粗炼/精炼费 图表19:铜精矿长单 TC 0 05 50707002000000002004202004202022008202208202303202303美分美分/磅磅美元美元/千吨千吨中国铜冶炼厂粗炼费中国
34、铜冶炼厂粗炼费(左左)中国铜冶炼厂精炼费中国铜冶炼厂精炼费(右右)0 02020404060608080020152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023美元美元/吨吨 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:SMM,方正证券研究所 1.3 2023-2025 年年矿矿端端供应供应增量下降增量下降 目前,全球在建铜精矿项目相对集中,主要分布在南美的智利、非洲的刚果(金)。此外,还有北美洲的美国及亚洲的中国、印度尼西亚等国家和地区。主要项目包括紫金矿业卡莫阿
35、-卡库拉铜矿项目和塞尔维亚 Timok 铜金矿、必和必拓智利 Spence 铜矿扩产项目、紫金矿业驱龙铜矿(巨龙铜业)项目、厄瓜多尔米拉多铜矿项目二期、第一量子巴拿马 Cobre Panam铜矿扩能;力拓集团 OT 铜矿、泰克资源公司Quebrada Blanca 二期等项目。因此,南美洲地区、非洲地区铜矿供应量仍有提升空间。13 近几年,中国计划建设或扩能的铜矿项目主要有武山铜矿扩建项目、四川省会理县红泥坡矿区铜矿、驱龙铜矿二期等,有望于 20232025年前后投产,弥补一部分消失的产能。其中,紫金矿业驱龙铜矿一期项目已经达产,二期项目预计在 2024 年底投产。但是考虑到国内铜矿开发和生产
36、受到环保压力制约,预计在 2025 年后,产量将逐步回归稳定。图表20:2023-2025 年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)铜矿铜矿 国家国家 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E Kamoa-Kakula 刚果(金)7.0 12.0 4.0 Grasberg 印度尼西亚 2.8 5.0 4.0 Julong Copper(Qulong Mine+Zhibula Mine)中国 5.2 0.0 0.0 Aktogay 哈萨克斯坦-4.0 1.0 0.0 Quellaveco 秘鲁 10.0 8.0 6.0 Spence 智利 1.0 1.0 1.0 Timo
37、k 塞尔维亚 2.0 -1.0 -3.0 Bor:VK(Veliki Krivelj)塞尔维亚 12.0 0.0 0.0 Cerro Verde 秘鲁 1.0 0.0 1.0 Cobre Panama 巴拿马 1.5 3.0 1.0 Quebrada Blanca Phase 2 智利 24.5 2.8 2.8 Mirador 厄瓜多尔 0.5 0.0 0.0 Dikuluwe-Mashamba 刚果(金)3.0 4.0 2.0 Udokan 俄罗斯联邦 9.0 2.0 1.0 Boseto(Khoemacau)博茨瓦纳 2.0 2.0 1.0 Tominsky 俄罗斯联邦 0.0 0.0 0
38、.0 Pilares Project 墨西哥 1.0 0.5 0.0 Glogow Gleboki Przemyslowy 波兰 2.0 3.0 3.0 Salobo 巴西 4.7 2.0 0.0 Carrapateena 澳大利亚 1.0 0.0 2.0 Boa Esperana 巴西 1.8 0.5 0.0 Andina 智利 1.5 -3.1 2.5 Chuquicamata 智利 5.1 3.7 3.0 Chuqui Radomiro Tomic 智利 2.5 -2.7 1.1 合计合计 97.1 97.1 43.6 43.6 32.4 32.4 资料来源:SMM,方正证券研究所 20
39、23-2025 年全球铜矿供给年全球铜矿供给增量逐步下降增量逐步下降。受益于 2017-2019 年铜企资本支出扩张,我们认为未来两年的时间内,供应端以 Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及 Quellaveco 为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目,预计 2023 年全球铜精矿新增 97.1 万吨并达到供应增速峰值。预计在 2025 年之后,随着全球矿山投资减少,叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升,全球铜矿供给将在 2025 年后转为紧张格局。14 1.4 废铜供应有所好转废铜供应有所好转,但长期但长期供供应应紧张的格局难改紧张的格局难改 再生铜是
40、铜的重再生铜是铜的重要来源要来源,根据根据 ICSG 统计,统计,精炼铜生产中约有精炼铜生产中约有15%17%为废杂铜原料为废杂铜原料。在西方国家,再生铜(包括直接利用的杂铜)在精炼铜的总产量中占有很高的比例,其中,法国、英国、联邦德国等均在 40%以上,意大利几乎 100%的精铜是再生铜。我国是铜的消费大国,但储量有限,为了解决国内铜资源的短缺问题,废杂铜再生利用为满足我国铜消费需求做出了重要贡献。2022 年国内废铜供应年国内废铜供应紧张,紧张,难以对原生矿形成有效替代难以对原生矿形成有效替代。受国内疫情以及国家财政部、国家税务总局联合发布的关于完善资源综合利用增值税政策的公告影响,国内废
41、铜回收拆解不畅,叠加利废需求增加,导致废铜供应趋紧。2022 年,我国废铜产量为 91.5 万吨,同比减少 18.6%。进口方面,2022 年,我国废铜进口量 177.1 万吨,同比增加 4.63%。图表21:中国废铜月度产量(万吨)图表22:中国废铜进口量及同比 0 03 36 69 912121515 -50%-50%0%0%50%50%100%100%0 00300300400400200002020222万吨万吨废铜进口量(左)废铜进口量(左)同比(右)同比(右)资料来源:SM
42、M,方正证券研究所 资料来源:海关总署,方正证券研究所 废铜供应有所好转,但长期废铜供应有所好转,但长期供应供应紧张格局难紧张格局难以缓解。以缓解。自 2 月份精废价差出现大幅收窄后,3 月初至今,精废价差走势较为波动,整体出现放缓趋势。展望未来,据国家发展和改革委员会 2021 年 7 月 7 日在“十四五”循环经济发展规划报告,2025 年再生铜产量达到 400 万吨,对低碳环保的不断重视叠加下游对废铜的强烈需求,原料竞争将更加激烈。15 图表23:精废价差-1000-10000 002000300030004000400020200052020
43、052020092020092022222005202205202209202209202301202301元元/吨吨精废价差精废价差:合理价差合理价差精废价差精废价差:目前价差目前价差 资料来源:SMM,方正证券研究所 1.5 冶炼端冶炼端干扰因素较多干扰因素较多,2023-2025 年年新增产能新增产能有限有限 全球精炼全球精炼铜产量稳铜产量稳步增长,中国是最大的铜冶炼国。步增长,中国是最大的铜冶炼国。根据 ICSG 数据,2015-2022 年全球精炼铜产量稳步增长,产能利用率维持在 82%以上,20
44、22 年全球精炼铜产量达到 2567.2 万吨,六年复合增速达到 1.6%。全球精炼铜产量主要集中在中国、智利、刚果、日本、俄罗斯等国,其中我国产量占比达到 42.7%,是世界上最大的铜冶炼国家。此外,非洲刚果的精炼铜产量增长较快。图表24:全球精炼铜产量及产能利用率 图表25:全球精炼铜产量分布 80%80%82%82%84%84%86%86%88%88%2200220023002300240024002500250026002600200002020222万吨万吨全球精炼铜产量(原生全球精炼铜产量(原生
45、+再生,左)再生,左)产能利用率(右)产能利用率(右)42.7%42.7%8.4%8.4%6.2%6.2%6.0%6.0%4.2%4.2%32.4%32.4%中国中国智利智利刚果刚果日本日本俄罗斯俄罗斯其他其他 资料来源:ICSG,方正证券研究所 资料来源:ICSG,Wind,方正证券研究所 2022 年年中中国国精炼铜精炼铜生产生产不及预期不及预期。2022 年中国精炼铜产量达 1106.3万吨,同比增长 5.5%,铜冶炼厂利润虽处于高位,但受疫情、高温限电以及冷料紧张等影响,国内精铜产量不及预期。未来 1-2 年,中国冶炼产能仍处于高速扩张期,精铜产量将保持在较高水平。尽管我国精炼铜产量全
46、球最大,但仍不足以满足国内需求,2022 年中国精炼铜进口 388.5 万吨,较 2021 年增长了 7.1%。16 图表26:中国精炼铜产量及同比 图表27:中国精炼铜进口量及同比 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%0 0300300600600900900720002020222万吨万吨中国精炼铜产量(左)中国精炼铜产量(左)同比(右)同比(右)-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%0 02002004004006006002001820
47、02020222万吨万吨进口数量(左)进口数量(左)同比(右)同比(右)资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:海关总署,方正证券研究所 2022 年年冶炼冶炼环节紧张,环节紧张,造成造成冶炼产能冶炼产能增量增量与铜精矿产能增量不匹配。与铜精矿产能增量不匹配。2022 年全球粗炼产能 2462.2 万吨,同比下降 0.96%,为 1998 年至今首次负增长的年份。由于部分产能退出以及停产等因素影响,冶炼环节特别是粗炼环节紧张,造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。据SMM 数据,2022 年中国新增粗铜产能 58 万吨、新增精炼铜产能 100万吨,
48、国内粗炼产能的增量持续低于精炼产能。图表28:2022-2023 年中国铜粗炼和精炼铜新增产能(万吨/年)企业名称企业名称 新增粗炼产能新增粗炼产能 新增精炼产能新增精炼产能 生产使用原料生产使用原料 投产年份投产年份 大冶有色(阳新宏盛)40 40 铜精矿 2022Q4 铜陵有色(金冠铜业)8 8 铜精矿、阳极铜 2022Q3 新疆五鑫铜业 10 10 铜精矿 2022 西矿青海铜业有限公司 0 5 阳极铜 202210 金川集团(本部)0 10 阳极铜 202210 赤峰金通铜业有限责任公司 0 5 铜精矿 202203 江铜富冶和鼎铜业有限公司 0 12 阳极铜 202207 上饶和丰环
49、保科技有限公司 0 10 废铜/阳极铜 202208 20222022 年合计年合计 5858 100100 中条山有色金属集团有限公司 18 18 铜精矿 202310 山东烟台国润铜业 8 8 铜精矿 2023Q2 江西铜业(清远)有限公司 0 10 废铜/阳极铜 2023 白银有色 20 20 铜精矿 2023 年中 20232023 年合计年合计 4646 5656 资料来源:SMM,方正证券研究所 预计预计 2023 年年国内国内粗炼粗炼产能产能的增量的增量将将持续低于精炼持续低于精炼产能产能,但随着,但随着阶阶段段性停产性停产扰动减弱扰动减弱,粗铜,粗铜供应紧张的压供应紧张的压力力
50、将将有所缓解有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限,远期规划依然较多。海外粗炼产能于 2024 年后集中释放,预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场。SMM 预计2023 年国内新增粗炼和精炼产能分别为 46 和 56 万吨。根据 ICSG 的预测,2022-2026 年,全球粗炼产能将以每年 0.5%的速度增长,其中 17 图表29:2023-2025 年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年)国家国家 冶炼厂名称冶炼厂名称 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 中国 广西南国铜业有限责任公司 0 20 0 中国 烟台国润铜业有限公司 8 0 0 中国 北方铜业股份有
51、限公司(中条山有色金属)18 0 0 中国 白银有色集团股份有限公司(重启)20 0 0 中国 金川集团(本部)0 40 0 中国 广西金川 0 0 30 中国 山东恒邦冶炼股份有限公司 0 30 0 印度尼西亚 PT Smelter(Gresik)5 0 0 伊朗 Khatoon-Abad 1 0 0 伊朗 Sarcheshmeh 2.5 2.5 1 塞尔维亚 Bor 12 0 0 赞比亚 Kansanshi 0 0 12 乌兹别克斯坦 Almalyk 12 0 0 印度尼西亚 PT Smelter Gresik 0 40 0 合计合计 78.578.5 132.5132.5 4343 资料
52、来源:SMM,方正证券研究所 2022 年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入 2023 年以后,新增铜矿增速或于 2023 年达到峰值,2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑,我们预测 2023-2025 年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2 万吨,冶炼端走出 2022 年粗铜生产瓶颈,全球精炼铜在 2023-2025 年预计将达到 2633.9/2686.6/2740.3 万吨。图表30:2023-2025 年铜产量测算 20222022 2022023E3E 2024E2024E 2025E2025E 全球铜矿产量全球铜矿产量 2181.1
53、2181.1 2286.2 2286.2 2321.8 2321.8 2348.2 2348.2 中国铜矿产量 190.0 205.8 209.0 211.3 全球铜矿产能 2731.7 2822.5 2866.4 2899.0 全球矿山产能利用率 79.8%81.0%81.0%81.0%全球原生精铜产量 2146.2 2202.0 2229.9 2274.5 全球再生精铜产量 421.1 431.9 456.7 465.9 全球精铜产量全球精铜产量 252567.2 67.2 2633.9 2633.9 2686.6 2686.6 2740.3 2740.3 中国精铜产量 1030.0 11
54、10.0 1145.0 1193.0 全球精铜产能 3104.2 3184.9 3248.6 3313.6 全球精铜产能利用率 82.7%82.7%82.7%82.7%资料来源:ICSG,USGS,SMM,方正证券研究所 2 需求需求端端内强外弱内强外弱,新兴新兴领域领域用铜用铜需求需求有韧性有韧性 2.1 高通胀高通胀与经济衰退与经济衰退博弈博弈,海外需求疲弱,海外需求疲弱 18 海外海外通胀通胀高企高企,铜消费铜消费增势疲软增势疲软。2022 年海外主要经济体为解决通胀问题,货币政策先后进入快速紧缩阶段,经济下行压力不断增加。2023年前两月,美国和日本通胀出现回落但仍然高企,欧元区通胀继
55、续高涨。与此同时,美国制造业指数一路下跌,高通胀与经济衰退的博弈日渐加重,海外经济或维持疲软。图表31:海外制造业 PMI 指数 图表32:海外主要地区 CPI 30304040505060607070美国美国ISMISM制造业制造业PMIPMI欧元区制造业欧元区制造业PMIPMI日本制造业日本制造业PMIPMI -1-10 01 12 23 34 45 56 67 7美国美国:核心核心CPI:CPI:当月同比当月同比日本日本:核心核心CPI:CPI:当月同比当月同比欧元区欧元区:核心核心HICP(HICP(核心核心CPI):CPI):当月同比当月同比 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料
56、来源:Wind,方正证券研究所 2023 年 3 月,美联储加息 25BP 至 4.75-5.00%目标区间;缩表方面,美联储维持原有计划,即每月被动缩减 600 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS,由于通胀居高不下,美联储委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到 2%的目标。目前市场普遍预期 5 月份会再加息 25 个基点,之后结束本轮加息周期。2.2 中国中国铜需铜需求结构不断优化,新能源快求结构不断优化,新能源快速发展将持续提升其用铜占速发展将持续提升其用铜占比比 全球精炼铜消费缓慢增长,中国全球精炼铜消费缓慢增长,中国是世界上最大的铜消费国家。是世界上最大的铜消费国家。2022年
57、全球精炼铜消费量达到 2604.8 万吨,同比增长 3.1%,由于极端天气、能源紧张、通胀、新冠疫情对世界经济以及铜消费产生了显著的负面影响,但整体消费仍好于 2021 年。分地区消费结构来看,中国是世界上铜消费量最大的国家,2022 年精炼铜消费占比 53%,而美国则以 7%的占比位列精炼铜消费量的第二位,中美合计消费占比达60%。19 图表33:全球精炼铜消费量及同比增速 图表34:2022 年全球精炼铜分地区消费结构-1%-1%0%0%1%1%2%2%3%3%4%4%0 070070002200019
58、200222万吨万吨全球精炼铜消费量(左)全球精炼铜消费量(左)同比(右)同比(右)53%53%11%11%7%7%4%4%2%2%23%23%中国中国欧盟欧盟1515国国美国美国日本日本韩国韩国其他其他 资料来源:ICSG,方正证券研究所 资料来源:ICSG,Wind,方正证券研究所 电电力力消费是用消费是用中国中国铜主要领域,新铜主要领域,新能源快速发能源快速发展有望持续提升用铜占展有望持续提升用铜占比。比。从全球铜的终端需求结构来看,设备、建筑和基建占比分别约为30%、30%和 15%。从中国铜的下游需求结构来看,2022 年中国电力耗铜量最大
59、,占比达到 46%,其次分别是家电(14.2%),交通运输(12.3%)、建筑(8.2%);从历年来中国终端需求变化来看,电力消费仍是用铜主要领域,但随着中国新能源的快速发展,风电、光伏、新能源汽车等用铜新领域将加大新能源板块的用铜量。根据 SMM 的预测,2023 年交通运输耗铜量占比将提升至 12.9%、2025 年提升至14.2%,用铜结构不断优化。图表35:全球精炼铜需求结构 图表36:中国铜的消费结构 30%30%30%30%15%15%13%13%12%12%设备设备建筑建筑基建基建交通交通工业工业 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%20182
60、018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E电力电力家电家电交通交通建筑建筑机械电子机械电子其他其他 资料来源:IWCC,ICA,Bloomberg,方正证券研究所 资料来源:SMM,方正证券研究所 2.2.1 聚聚焦焦风电、风电、光伏光伏新领域,新领域,电源电源投资投资增速增速亮亮眼眼 电力建设包括电源建设和电网建设,电源建设的主要用铜场景在发动机,另外还有发电厂的电缆、断路器等;电网系统的用铜场景主要在高压输变电和低压配电部分,包括电力电缆、变电站及其附属设备。2022 年年全国可再生能源新
61、增装机全国可再生能源新增装机 1.52 亿千瓦,占全国新增发电装机亿千瓦,占全国新增发电装机的的 76.2%,已成为我国电力新增装机的主体,已成为我国电力新增装机的主体,预计预计 2023 年年风电、光风电、光 20 千瓦,全国累计发电装机容量约 25.6 亿千瓦,同比增长 7.9%。其中,火电 13.3 亿千瓦,新增 3561 万千瓦;水电 4.1 亿千瓦,新增 2260 万千瓦;核电 5553 万千瓦,新增 227 万千瓦;并网风电 3.65 亿千瓦,其中,陆上风电 3.35 亿千瓦、海上风电 3046 万千瓦(陆海比约 10:1),合计新增 3696 万千瓦;太阳能发电 3.9 亿千瓦,
62、新增 8605 万千瓦。水电、风电、太阳能发电、生物质发电装机均居世界首位。中国电力企业联合会预计2023年全年全国新增发电装机规模有望达到2.5亿千瓦左右,预计 2023 年底全国发电装机容量 28.1 亿千瓦左右,其中水电 4.2 亿千瓦、并网风电 4.3 亿千瓦、并网太阳能发电 4.9 亿千瓦、核电 5846 万千瓦、生物质发电 4500 万千瓦左右,太阳能发电及风电装机规模均将在 2023 年首次超过水电装机规模。图表37:全国发电新增装机量 200002020222万千瓦万千瓦火电火电水电水电核电
63、核电风电风电太阳能发电太阳能发电其他其他 资料来源:Wind,方正证券研究所 2022 年年电网电网投资投资增增速速放缓,放缓,未来未来三年三年增速增速较为较为稳定。稳定。2022 年,电网工程建设投资完成 5012 亿元,同比增长 1.2%。为发挥投资对经济社会的拉动作用,2023 年电网投资预计将超过 5200 亿元;十四五期间,国家电网和南方电网电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元,明显高于十三五期间全国电网总投资 2.57 万亿元。聚焦聚焦风电风电、光伏光伏等等清洁清洁能能源源,电源投资电源投资领跑领跑电力电力建设建设。2022 年全国主要发电企业电源工程建设投资完成 7208 亿元
64、,同比增长 30.3%。其中,水电 863 亿元,同比下降 12.7%;火电 909 亿元,同比增长 35.3%;核电 677 亿元,同比增长 25.8%。21 图表38:电网工程投资完成额及同比 图表39:电源工程投资完成额及同比-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%0 0200020004000400060006000200002020222亿元亿元电网工程投资完成额(左)电网工程投资完成额(左)同比(右)同比(右)-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%
65、60%80%80%0 020002000400040006000600080008000200002020222亿元亿元电源工程投资完成额(左)电源工程投资完成额(左)同比(右)同比(右)资料来源:CEC,方正证券研究所 资料来源:CEC,方正证券研究所 十四五期间十四五期间电电力建设力建设聚焦聚焦电网转型、电网转型、能源升级、能源升级、大大力发展新能源等力发展新能源等。2022 年国家发展改革委、国家能源局正式印发关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见,指出到 2025 年,全国统一电力市场体系初步建
66、成,有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成,到 2030 年,全国统一电力市场体系基本建成,适应新型电力系统要求,电力资源在全国范围内得到进一步优化配置。同年三月,“十四五”现代能源体系规划提出,以电网为基础平台,增强电力系统资源优化配置能力,提升电网智能化水平,推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能源发展。未来我国电力系统将发展成为智能化、清洁化的高效电网系统。十四五十四五期间期间电力电力投资投资继续继续增长,增长,预计预计 2023-2025 年年中国中国电力用铜需求电力用铜需求分别为分别为 676、696.3 和和 717.2 万吨万吨。根据前瞻产业研究院数
67、据,电网每投资 1 亿元,可推动 800-1000 吨铜消费量,电源每投资 1 亿元,可推动 200 吨铜消费量。国家电网表示 2023 年电网投资预计将超过 5200亿元,十四五期间,电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元,假设2024-2025 年电网投资保持 3%的增速,预计 2023-2025 年中国电力用铜需求分别为 676、696.3 和 717.2 万吨,叠加双碳目标背景下,电力行业将对铜需求形成有效支撑。图表40:2023-2025 年中国电力用铜测算 2022 2023E 2024E 2025E 中国电网投资(亿元)5012.0 5200.0 5356.0 5516.7 电网
68、投资单位用铜量(吨/亿元)1000.0 1000.0 1000.0 1000.0 中国电源投资(亿元)7208.0 7800.0 8034.0 8275.0 电源投资单位用铜量(吨/亿元)200.0 200.0 200.0 200.0 全国电力行业全国电力行业用铜量(万吨用铜量(万吨)645.4 645.4 676.0 676.0 696.3 696.3 717.2 717.2 资料来源:CEC,前瞻产业研究院,方正证券研究所 22 2.2.2 传统传统家电家电步入步入存存量化量化发展发展阶段阶段,用铜用铜需求需求较为较为稳定稳定 家电在中国终端行业铜耗占比中排名第二,家电耗铜的主要初级产品是
69、铜管,电机中漆包线用量也非常大。从家电具体类型来看,空调在家电中铜耗占比较大,冰箱、洗衣机、微波炉等家电铜被其他功能材料替代相对较为明显。2022 年年家家电电承压承压前行,前行,零售额零售额同同比比下滑下滑 7.4%,创历史创历史新低新低。2022 年,在疫情影响下内需收缩,全球经济衰退形势下外需下降,中国家电企业通过产品结构调整,全面提质增效,保持了稳定的发展格局。据中国家用电器协会数据,2022 年我国家电行业主营业务收入达到 1.75万亿元、同比增长 1.1%,实现利润总额 1418 亿元、同比增长 19.9%。但国内零售额、出口额等几项关键指标呈现下降趋势,2022 年国内家电零售额
70、 7081 亿元,同比下降 7.4%,创历史新低。图表41:中国家电行业零售额及同比 图表42:空调产量及同比-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%6000600065006500700070007500750080008000200002020222亿元亿元中国家电零售额(左)中国家电零售额(左)同比(右)同比(右)-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%2000400001
71、620000222万台万台空调产量(左)空调产量(左)同比(右)同比(右)资料来源:奥维云,方正证券研究所 资料来源:产业在线,方正证券研究所 2022 年年主要主要家电家电生产总体生产总体略显略显低迷低迷。2022 年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,家电行业受到较大影响,全年家用空调产量 14829.1 万台、同比下降 4.3%,冰箱产量 8664.4 万台、同比下降 3.6%,家用洗衣机产量 9106.3 万台、同比增长 4.6%。随着防疫措施的放开、消费者信心指数的提高、家电环
72、保政策和家电下乡补贴政策的出台,家电行业将围绕以旧换新、绿色智能等趋势迈实现高质量发展阶段。图表43:冰箱产量及同比 图表44:洗衣机产量及同比-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%6000600070007000800080009000900000002020222万台万台冰箱产量(左)冰箱产量(左)同比(右)同比(右)-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%600060007000700080008000900090001000010000
73、200002020222万台万台洗衣机产量(左)洗衣机产量(左)同比(右)同比(右)23 进入 2023 年,随着国内消费等相关政策不断加码,尤其是地产政策放松,作为房地产后周期行业的家电行业,业绩有希望进入改善通道,此外家装行业的复苏,也会带动一定的消费,居民消费信心有望进一步恢复。“十四五”规划提出,要实现家电行业的智能化、高端化、绿色化发展,家电业仍然存在成长机会,头部企业与科技企业已有所行动抢占智能家电市场。未来国内市场需求的支撑力不断显现,为产业持续发展提供动能。图表45:2022 年至今家电相关
74、政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2022.5.31 关于做好 2022 年家电生产企业回收目标责任制行动有关工作的通知 列举了 2022 年参加回收目标责任制行动企业及回收目标,涉及海尔智家、格力电器、TCL、四川长虹、美的集团、海信家电。2022.7.28 商务部等 13 部门关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知 各地可统筹用好县域商业建设行动等相关资金,积极引导企业以县城、乡镇为重点,改造提升家电销售网络、仓储配送中心、售后维修和家电回收等服务网点。鼓励家电生产和流通企业开发适应农村市场特点和老年人消费需求的绿色智能家电产品。鼓励有条件的地方对购买绿色智能家电产品给予相关政策
75、支持。2022.9.17 国务院办公室关于深化电子电器行业管理制度改革的意见 优化电子电器产品准入管理制度:包括改革完善电子电器产品强制性认证制度、改革完善电信设备进网许可制度、优化无线电发射设备型号核准制度、推动电子电器产品准入自检自证等;整合绿色产品评定认证制度;完善支持基础电子产业高质量发展的制度体系等。2022.12.14 扩 大 内 需 战 略 规 划 纲 要(20222035 年)加快构建废旧物资循环利用体系,规范发展汽车、动力电池、家电、电子产品回收利用行业;推动农村居民汽车、家电、家具、家装消费升级。2023.1.14 助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施 落实扩大汽车、绿
76、色智能家电消费以及绿色建材、新能源汽车下乡等促消费政策措施。2023.2.20 关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见 加快重点领域产品设备节能降碳更新改造;完善废旧产品设备回收利用体系:包括畅通废旧产品设备回收处置,推动再生资源高水平循环利用,规范废旧产品设备再制造等。资料来源:方正证券研究所整理 随着家电行业的地产周期属性不断减弱,行业需求更多来自随着家电行业的地产周期属性不断减弱,行业需求更多来自于存量更于存量更新,成长主要来自一些通过技新,成长主要来自一些通过技术创新提高生活品质术创新提高生活品质的新兴品类的新兴品类,我们我们预计预计 2023-2025 年
77、年家电行业家电行业用铜量用铜量基本保持基本保持稳定稳定。从总体产业周期来看,家用空调行业发展至今,已经步入了存量化市场时代,大规模的增长可能很难实现,未来发展中充满了很多不确定;近年来始终以存量市场换新为主的冰箱产业,高端替换升级消费正在推动市场;中国家用洗衣机产量近几年趋势较为平稳,产品高端、健康化以及对细分市场的开拓逐渐成为洗衣机品牌的发展关键。据行业统计,每台空调用铜约 8 千克、冰箱约 3 千克、洗衣机约 2 千克,我们预计 2023-2025行业用铜量为 207.3、208.6 和 209.9 万吨。24 图表46:2023-2025 年中国家电行业用铜测算 2022 2023E 2
78、024E 2025E 空调产量(万台)14829.1 14843.9 14933.0 15022.6 空调单位耗铜量(千克/台)8.0 8.0 8.0 8.0 冰箱产量(万台)8664.4 8707.7 8777.4 8847.6 冰箱单位耗铜量(千克/台)3.0 3.0 3.0 3.0 洗衣机产量(万台)9106.3 9197.4 9381.3 9568.9 洗衣机单位耗铜量(千克/台)2.0 2.0 2.0 2.0 三大家电合计用铜量(万吨)162.8 163.3 164.6 165.9 其他家电用铜量(万吨)44.2 44.0 44.0 44.0 家电行业整体用铜量(万吨)家电行业整体用
79、铜量(万吨)207.0 207.0 207.3207.3 208.6 208.6 209.9209.9 资料来源:产业在线,国家统计局,方正证券研究所 2.2.3 新能源新能源汽车汽车渗透率渗透率不断不断提升提升,用铜用铜需求需求有望有望维持维持高景气高景气 我国汽车产销总量我国汽车产销总量连续连续 14 年稳年稳居全球第一居全球第一。2022 年,虽然受疫情频发、芯片结构性短缺动力电池原材料价格高位运行、局部地缘政治冲突等诸多不利因素冲击,但在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下,中国汽车市场在逆境下整体复苏向好,实现正增长,展现出强大的发展韧性。据中汽协会数据,2022 年汽车
80、产销量分别达到 2702.1 万辆和 2686.4 万辆,同比分别增长 3.6%和 2.2%,与上年相比,产量增速基本持平,销量增速下降 1.6 个百分点。图表47:汽车产量及同比 图表48:汽车销量及同比-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%200020002200220024002400260026002800280030003000200002020222万辆万辆汽车产量(左)汽车产量(左)同比(右)同比(右)-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%
81、10%15%15%20%20%200020002200220024002400260026002800280030003000200002020222万辆万辆汽车销量(左)汽车销量(左)同比(右)同比(右)资料来源:CAAM,方正证券研究所 资料来源:CAAM,方正证券研究所 2022 年年新能源汽车发展势头新能源汽车发展势头强劲强劲,预计预计 2023 年年新能源新能源汽车汽车渗透率渗透率将将超超 30%。2022 年中国新能源汽车产销量分别达到 705.8 万辆和 688.7万辆,同比分别增长了 99.
82、1%和 95.6%,连续 8 年保持全球第一,新能源汽车新车的销量达到汽车新车总销量的 25.6%。2023 年起,国家新能源汽车购置税补贴政策正式退出,可能会导致一些消费被提前释放,伴随着双积分政策等仍在支持着新能源汽车产业发展,新能源汽车市场渗透率继续增长的趋势不会改变,新能源汽车仍处于高增长阶。25 达到 900 万辆,同比增长 35%,同时,新能源汽车渗透率也将达到 35%左右。图表49:新能源汽车产量及同比 图表50:新能源汽车销量及渗透率-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 02002004004006006008008002016
83、20000222万辆万辆新能源汽车产量(左)新能源汽车产量(左)同比(右)同比(右)0%0%10%10%20%20%30%30%0 0200200400400600600800800200002020222万辆万辆新能源汽车销量(左)新能源汽车销量(左)渗透率(右)渗透率(右)资料来源:CAAM,方正证券研究所 资料来源:CAAM,方正证券研究所 随着新能源汽车的随着新能源汽车的发展,充电桩等基础设施也在快速跟进,相发展
84、,充电桩等基础设施也在快速跟进,相应的用应的用铜需求也随之得到提振。铜需求也随之得到提振。截止 2022 年底,我国公共充电桩保有量累计达到 179.7 万个,同比增长 56.7%。BloombergNEF 预计到 2030 年,全球预计会部署 1.19 亿-1.36 亿台公共充电桩和家用充电桩,每年的铜消费量将近 6 万吨。据 SMM 数据,家用充电桩的用铜量约 2 千克/台,level2 公共充电站的用铜量为 7 千克/个,直流快速充电站的用铜量为 25 千克/个。到 2030 年,相对于公共充电桩,家用充电桩的数量会大幅增加,即使假设只有 70%的拥有新能源汽车的家庭有家用充电桩,其用铜
85、量所占的比例也高达三分之二。图表51:国内公共充电桩保有量 图表52:充电桩分类型保有量 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 050500200200(万个)(万个)全国充电桩数量累计值(左)全国充电桩数量累计值(左)累计同比(右)累计同比(右)0 00.020.020.040.040.060.060.080.080 040408080120120万台万台万台万台直流充电桩(左)直流充电桩(左)交流充电桩(左)交流充电桩(左)交直流一体充电桩(右)交直流一体充电桩(右)资料来源:EVCIPA,方正证券研究所 资料来源:SMM,方正证券研究所 据 E
86、VTank 数据,2022 年,全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆,同比增长 61.6%,销量主要贡献来自中国市场,占比超 63%。EVTank同时预测全球新能源汽车的销量预计在 2025 年达到 2542.2 万辆。据此增速,我们估计 2025 年中国新能源汽车销量将突破 1300 万辆。从单车用铜量上看,IEA 认为传统汽车单车用铜量为 22.3kg,电动车单,26 此我们可以将新能源汽车单车用铜量近似取作 53.2kg,由此,我们我们测测算出算出 2023-2025 年年中国中国新能源新能源汽车汽车用铜量用铜量分别为分别为 48.9、58.5 和和 73.3 万万吨,吨,中国中国
87、交通交通行业行业整体整体用铜量用铜量分别为分别为 193.3、207.1 和和 226.6 万吨。万吨。图表53:2023-2025 年中国交通行业用铜测算 2022 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车产量(万辆)705.8 918.4 1100.0 1377.6 新能源汽车用铜量(万吨)37.5 48.9 58.5 73.3 中国传统汽车产量(万辆)1996.3 2081.6 2268.8 2479.6 中国传统汽车用铜量(万吨)44.5 46.4 50.6 55.3 中国汽车行业用铜量(万吨)中国汽车行业用铜量(万吨)82.1 82.1 95.3 95.3 1 109.1
88、09.1 128.6 128.6 其他交通用铜量(万吨)96.9 98.0 98.0 98.0 中国交通行业用中国交通行业用铜量(万吨)铜量(万吨)179.0 179.0 193.3 193.3 207.1 207.1 226.6 226.6 资料来源:CAAM,EVTank,IEA,方正证券研究所 2.2.4 地产竣工端地产竣工端边际边际回暖回暖,用铜用铜需求需求边际边际改善改善 建筑中使用的铜包括:(1)供电系统线路用铜,如紫铜线;(2)供水系统的管路需要使用到弯头、三通等黄铜管件;(3)建筑中的装璜及房屋的装饰也用到一部分铜材,如把手、门锁、扶手等。SMM 测算,2022 年我国铜终端需
89、求结构中,建筑行业用铜占比 8.2%,是我国用铜的重要领域。2022 年年地产地产下行下行拖累拖累需需求,求,预计预计 2023 年年竣工端竣工端将迎来将迎来极极大改善。大改善。2022年房地产行业整体较为低迷,全年房地产投资累计同比下降 10%,房屋竣工面积同比下降 15%,新开工面积同比下降 39.4%。与此同时,面对地产行业较大的下行压力,政府地产支持政策密集出台。需求端下调中长期贷款利率、降低二套房首付比例、降低公积金贷款利率等;供给端政策对地产企业的融资支持力度逐步增强,地产融资“三支箭”信贷支持工具、债券融资支持工具、股权融资工具连发,为房地产市场企稳恢复提供极大支持。在保交楼政策
90、下,叠加疫情防控全面开放,预计 2023 年竣工数据将会好转。图表54:房地产开发投资及同比 图表55:房屋竣工面积和新开工面积同比-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%00000020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022亿元亿元房地产开发投资完成额(左)房地产开发投资完成额(左)同比(右)同比(右)-60-60-40-40-20-20
91、0 020204040606080802000000202212202212%房屋竣工面积房屋竣工面积:累计同比累计同比房屋新开工面积房屋新开工面积:累计同比累计同比 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 27 2023 年年地产地产竣工端竣工端有望有望迎来迎来复苏,复苏,预计预计 2023-2025 年年建筑行业建筑行业用用铜量铜量将将分分别别达到达到 117.9/115/117.2 万吨万吨。房地产整
92、个施工周期一般是在 2 年左右,其中耗铜量较大的线缆基本是在封顶时候完成铺设,相对处于施工后端,用竣工面积来测算房地产用铜相对较为合理。根据新开工面积传导到竣工端大约要两年左右的时间,2022 年因为疫情的多处爆发影响到前期新开工面积的顺利释放,我们预计 2023-2025 年地产骏工面积分别为 9.4/9.9/10.4 亿平方米,其中,住宅类竣工面积占比 72%。以住宅类和非住宅类竣工面积每百平方米消耗铜 40、60 千克计算,则 2023-2025 年地产用铜量分别达到 42.9/45/47.2 万吨,考虑到教育、餐饮、医疗等非地产类建筑的存在,我们估算整个建筑行业 2023-2025年用
93、铜量在 117.9/115/117.2 万吨左右。图表56:2023-2025 年中国建筑行业用铜测算 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 地产竣工面积(亿平方米)8.6 9.4 9.9 10.4 住宅类竣工面积(亿平方米)6.3 6.8 7.1 7.5 住宅类用铜量(万吨)25.0 27.1 28.4 29.8 非住宅类竣工面积(亿平方米)2.4 2.6 2.8 2.9 非住宅类用铜量(万吨)14.2 15.8 16.6 17.4 地产用铜(万吨)地产用铜(万吨)39.2 39.2 42.9 42.9 45.045.0 47.2 47.2 其他
94、建筑用铜(万吨)80.8 75.0 70.0 70.0 建筑行业用铜合计(万吨)建筑行业用铜合计(万吨)1 120.0 20.0 117.9 117.9 115.0 115.0 117.2 117.2 资料来源:国家统计局,方正证券研究所 铜的下游需求主要集中在电力、家电、交通、建筑等领域中,上述四个领域需求量之和占比约为 80%,电子和其他领域需求较少且差异不大。我们预计 2023-2025 年,中国铜消费量合计将分别达到1492/1518/1573 万吨。图表57:2023-2025 年中国终端用铜需求测算 20222022 2023E2023E 20242024E E 2025E2025
95、E 电力行业用铜量(万吨)645.4 676.0 696.3 717.2 家电行业整体用铜量(万吨)207.0 207.3 208.6 209.9 交通行业用铜量(万吨)179.0 193.3 207.1 226.6 建筑行业用铜合计(万吨)120.0 117.9 115.0 117.2 四大板块合计用铜量(万吨)1151.4 1194.4 1227.0 1270.9 四大板块合计占比 79.1%80.1%80.8%80.8%中中国终端铜消费量国终端铜消费量(万吨)(万吨)1456.0 1456.0 1492.0 1492.0 1518.0 1518.0 1573.0 1573.0 资料来源:
96、国家统计局,方正证券研究所 3 供需供需平衡平衡分析分析:矿端矿端供应增速见顶供应增速见顶,精铜精铜供给供给缺口缺口仍存仍存 随着全球铜矿供应集中释放,2023-2025 年矿端供应或将大幅改善,28 但新增产能或将逐年走低,预计 2025 年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转,传统领域需求复苏,叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展,全球精铜供需缺口将持续加大,预预计计 2023-2025 年年全球全球精铜精铜供给供给缺口缺口将将分分别别达到达到 16.1/24.6/59.7 万吨万吨,中,中国国精铜精铜供给供给缺口缺口将将分别分别达到达到 382/373/380 万吨万
97、吨。图表58:2023-2025 年全球铜供需平衡表(单位:万吨单位:万吨)20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球铜矿产量 2181.1 2286.2 2321.8 2348.2 全球精铜产量 2567.2 2633.9 2686.6 2740.3 原生精铜产量 2146.2 2202.0 2229.9 2274.5 再生精铜产量 421.1 431.9 456.7 465.9 全球精铜消费量 2604.8 2650.0 2711.2 2800.0 全球全球精铜供需平衡精铜供需平衡 -3 37.67.6 -16.1 16.1 -24.6 24.
98、6 -59.7 59.7 中国精铜产量 1030 1110 1145 1193 中国铜总需求量 1456.0 1492.0 1518.0 1573.0 中国铜供需平衡中国铜供需平衡 -426.0 -382.0 -373.0 -380.0 资料来源:ICSG,SMM,方正证券研究所 2022 年年全球全球显性库显性库存存处于处于历史历史低位。低位。2022 年全球显性库存持续去库,截止年底,LME 铜库存、COMEX 铜库存和上期所阴极铜库存合计 19.33 万吨,较 2021 年年底下降 0.35 万吨。国内方面,上海保税区库存自 2022 年下半年以来持续下跌,10-11 月接近枯竭,随后缓
99、慢回升。保税区保税区库存库存处在季节性累处在季节性累库库中但仍处于低位中但仍处于低位,良好的良好的去库去库预期预期有力有力支支撑撑全全年年铜价。铜价。进入 2023 年以来,国内的累库进展速度较快,库存水位已经抬高至历史偏高水平,除了 2020 年疫情扰动,已经逼近 2018年和2019年的库存高点。但当前保税区库存依然偏低,前期大概10-15万吨的保税区铜通过贸易融资的方式被锁定,但随着美联储加息国内降息,由于海内外利差扩大,保税区铜的融资性需求基本丧失,库存全部流出。图表59:三大交易所库存 图表60:上海保税区库存 0 02020404060608080100100(万吨)(万吨)SHF
100、ESHFE铜铜LMELME铜铜COMEXCOMEX铜铜 0 02020404060608080(万吨)(万吨)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 29 4 铜铜行业行业重点重点上市上市公司公司 4.1 紫金矿紫金矿业:业:资源资源雄厚雄厚的的铜矿铜矿龙头龙头企业企业,成本成本优势优势显著显著 紫金矿业是中国最大的矿产铜生产企业,在储量和产量上均处于首紫金矿业是中国最大的矿产铜生产企业,在储量和产量上均处于首位。位。2022 年公司铜矿资源量持续增长,达到 7371.86 万吨,同比增长17.44%。根据自然资源部披露的中国矿产资源报告 2022,国内铜矿储量
101、 3494.79 万吨,公司铜矿储量 3209.44 万吨,占国内总量的91.83%。2022 年全国矿产铜产量 187.4 万吨,公司矿产铜产量 87.73万吨,相当于国内总量的 47%。图表61:紫金矿业铜矿资源量 图表62:紫金矿业矿产铜产量 0 004040505060600 0020003000300040004000500050006000600070007000200020202020222%万吨万吨资源量(左)资源量(左)同比(右)同比(右)0 0
102、04040505060600 004040505060607070200020202020222%万吨万吨产量(左)产量(左)同比(右)同比(右)资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩贡献方面业绩贡献方面,2022 年公司实现营业总收入 2703.29 亿元,同比增长20.09%,实现归母净利润 200.42 亿元,同比增长 27.88%。其中,铜业务销售收入占公司营业收入的 24.77%(抵销后),同比上升 0.49个百分点;铜业务毛利占公司毛利的 52.63%,同比
103、下降 3.19 个百分点。图表63:紫金矿业铜业务营收占比(抵消前)图表64:紫金矿业铜业务毛利占比(抵消前)0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%200020202020222铜精矿铜精矿电积铜电积铜电解铜电解铜冶炼铜冶炼铜 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%200020202020222铜精矿铜精矿电积铜电积铜电解铜电解铜冶炼铜冶炼铜 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告
104、,方正证券研究所 注:17-18 年铜精矿数据含电积铜 注:17-18 年铜精矿数据含电积铜 铜业务成本方面铜业务成本方面,公司矿产铜包括铜精矿、电积铜、电解铜,成本具 30 有比较优势。2022 年公司矿产铜毛利率 59.53%,同比下降 6.52 个百分点,单吨成本达到 19862 元/吨,同比上升 9.17%。图表65:紫金矿业铜业务毛利率 图表66:紫金矿产铜单位销售成本 0 01 12 23 34 45 56 60 02020404060608080200020202020222%矿产铜(左)矿产铜(左)冶炼产铜(右)
105、冶炼产铜(右)-20-20-10-100 0101020200 050005000500000002500025000200020202020222%元元/吨吨矿产铜单位销售成本(左)矿产铜单位销售成本(左)同比(右)同比(右)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜铜业务业务成长性成长性方面,方面,紫金矿业是全球主要铜企中矿产铜增长最快最多的公司,多个世界级重大项目批量建成投产达产。佩吉铜金矿下部矿带崩落法项目、博尔铜矿 JM 矿崩落法项目、卡莫阿铜
106、矿三期、巨龙铜矿二三期建设、多宝山铜矿和紫金山铜金矿建设持续推进。其中,卡莫阿铜矿一二期联合改扩能计划将于 2023 年 4 月建成,合计产能达 45 万吨,三期扩建及年产 50 万吨阳极铜铜冶炼厂计划将于 2024年 10 月建成投产,届时年产能将达到 60 万吨;巨龙铜矿二三期全面建成后有望实现年产铜 60 万吨。根据公司矿产铜产量规划,2023 年矿产铜产量达到95万吨、2025年达到117万吨,年复合增长率为11%。4.2 洛阳钼业:洛阳钼业:多元化多元化金属金属资源资源巨头巨头坐拥坐拥两座两座世界级世界级铜矿,铜矿,铜钴铜钴放量放量在即在即 资源量资源量、产量产量方面方面,公司为全球
107、重要的铜生产商,于刚果(金)运营的TFM 铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一。截至 2022 年,该矿区含铜金属资源量约 3101.04 万吨;2020 年新取得的 KFM 铜钴矿是世界级绿地项目,资源量丰富,具备巨大勘探潜力。该矿 2022 年含铜金属资源量约 423.87 万吨。公司于澳大利亚运营的 NPM 铜金矿,为澳大利亚第四大在产铜金矿,间接持有其 80%的权益。2022 年公司在产铜矿 TFM+NPM80%权益铜产量总计 27.7 万吨,同比增长 19.1%。其中,TFM 铜产量达到 25.43 万吨、同比增长 21.6%,NPM 铜产量 2.27 万吨、同比减少
108、 3.52%。根据 2023 年生产指引,公司 2023 年规划 TFM 生产铜 29-33 万吨、NPM80%权益铜矿生产铜2.4-2.7 万吨,2023 年计划投产的 KFM 铜规划产量 7-9 万吨,按照中值计算,预计 2023 年铜总产量将达到 41.55 万吨,同比增长 50%。31 图表67:洛阳钼业 TFM 铜产量 图表68:洛阳钼业 NPM80%权益铜产量-40-40-20-200 020204040606080801001000 00200020202020222%万吨万吨产量(左轴)产量
109、(左轴)同比(右轴)同比(右轴)-15-15-10-10-5-50 05 5101015150 01 12 23 34 4200020202020222%万吨万吨产量(左轴)产量(左轴)同比(右轴)同比(右轴)资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩贡献方面业绩贡献方面,2022 年公司实现营业总收入 1729.91 亿元,同比下降0.5%,实现归母净利润 60.67 亿元,同比增长 18.82%。2022 年公司铜钴相关产品收入贡献 5.64%,同比下降 1.99 个百分点,毛利贡献28.4
110、1%,同比下降 14.64 个百分点,毛利率 46.82%,同比下降 6.14个百分点;铜金相关产品收入贡献 0.75%,同比下降 0.2 个百分点,毛利贡献 1.56%,同比下降 1.76 个百分点,毛利率 19.32%,同比下降 13.46 个百分点。公司 2022 年铜相关业务业绩下滑主要系下半年刚果(金)出口及销售受限,影响业绩释放。图表69:洛阳钼业铜相关业务营收占比 图表70:洛阳钼业铜相关业务毛利占比 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%200020202020222铜钴相关产品铜钴相关产品铜金
111、相关产品铜金相关产品 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%200020202020222铜钴相关产品铜钴相关产品铜金相关产品铜金相关产品 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 32 图表71:洛阳钼业铜相关业务毛利率 0 00404050506060200020202020222%铜金相关产品铜金相关产品铜钴相关产品铜钴相关产品 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜业务成长性方面铜业务成
112、长性方面,TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成,安装工程中区工程进度 90%,东区工程进度 30%;KFM 一期厂房营地建设完成,主要设备安装就绪,实现安全、优质、高效投料,项目预计于 2023Q2 投产。达产后,TFM 铜钴矿将增加铜年均产量20 万吨,KFM 将增加铜年均产量 9 万吨。4.3 江西铜业江西铜业:中中国最大的综合性铜生产企国最大的综合性铜生产企业,采选、冶炼与加工一业,采选、冶炼与加工一体化体化 资源量、资源量、产量、产量、产能利用率方产能利用率方面面,集团为中国最大的铜生产基地,拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿。截至 2022 年底,公司 100%
113、所有权的保有铜金属资源量约为 899.3 万吨,同比增加4.34%。公司联合其他公司所控制的资源按公司所占权益计算的铜金属资源量约为 443.5 万吨。2022 年,公司自产铜精矿含铜 20.44 万吨,同比增加 1.04%;阴极铜产量 183.94 万吨,同比增长 3.21%;铜加工产品产量 176.74 万吨,同比增长 7%,其中铜杆产量 163.4 万吨,同比增长 8.91%。2023 年计划生产铜精矿含铜 20.05 万吨、阴极铜 207 万吨、铜加工材 201 万吨。2022年公司铜精矿含铜产能利用率83.45%,同比减少13.77个百分点;阴极铜产能利用率 109.49%,同比上升
114、 2.78 个百分点;铜加工产品产能利用率 97.75%,同比下降 5.29 个百分点。33 图表72:江西铜业铜产品产量 图表73:江西铜业铜产品产能利用率 0 00300300400400500500200020202020222万万吨吨阴极铜阴极铜铜加工产品铜加工产品自产铜精矿含铜自产铜精矿含铜 80%80%90%90%100%100%110%110%120%120%130%130%200020202020222阴极铜阴极铜铜加工产品铜
115、加工产品自产铜精矿含铜自产铜精矿含铜 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩贡献方面业绩贡献方面,2022 年公司实现营业总收入 4799.38 亿元,同比增长8.4%,实现归母净利润 59.94 亿元,同比增长 6.36%。2022 年公司阴极铜收入贡献 52.47%,同比上升 2.53 个百分点,毛利贡献 54.94%,同比下降 3.85 个百分点;铜杆线收入贡献 22.56%,同比下降 0.58 个百分点,毛利贡献 6%,同比下降 0.83 个百分点;其他铜加工产品收入贡献 1.27%,同比下降 0.18 个百分点,毛利贡献 2.63%,同比下降0.
116、28 个百分点;铜精矿、粗杂铜及阳极板收入占比 4.16%,同比下降2.94 个百分点,毛利占比 1.17%,同比下降 1.12 个百分点。图表74:江西铜业铜业务营收占比 图表75:江西铜业铜业务毛利占比 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020222铜精矿、粗杂铜及阳极板铜精矿、粗杂铜及阳极板铜加工产品铜加工产品铜杆线铜杆线阴极铜阴极铜 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202
117、020222铜精矿、粗杂铜及阳极板铜精矿、粗杂铜及阳极板铜加工产品铜加工产品铜杆线铜杆线阴极铜阴极铜 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 34 图表76:江西铜业铜相关业务毛利率 0 02 24 46 68 872000222%铜杆线铜杆线阴极铜阴极铜其他铜加工产品其他铜加工产品铜精矿、粗杂铜及阳极板铜精矿、粗杂铜及阳极板 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜业务成本方面铜业务成本方面,公司成本优势显著。公司拥有的德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山
118、,单位现金成本低于行业平均水平,同时矿山资源优势进一步保证了铜精矿的自给率,有利于公司平滑原材料成本波动的风险。2022 年公司阴极铜单吨成本 13.67 万元/吨,同比增长23.9%;铜加工产品单吨成本 6.4 万元/吨,同比下降 49.21%。图表77:江西铜业阴极铜单位成本 图表78:江西铜业铜加工产品单位成本-20-20-10-100 000 02 24 46 68 84200020202020222%万元万元/吨吨阴极铜单位成本(左)阴极铜单位成本(左)同比(右)同比(右)-
119、60-60-40-40-20-200 020204040606080800 02 24 46 68 84200020202020222%万元万元/吨吨铜加工产品单位成本(左)铜加工产品单位成本(左)同比(右)同比(右)资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 铜业务成长性方面铜业务成长性方面,公司公司在建项目加速推进,长远项目前瞻布局在建项目加速推进,长远项目前瞻布局。武山铜矿三期井下 1 万吨/日扩建工程、银山矿业 5000 吨/日露转坑项目也正加紧建设,抓紧为公司接续未来资
120、源。冶炼产能项目方面,江铜宏源铜业有限公司 10 万吨/年电解铜已建成投入使用,今年将达到设计产能;江铜国兴 18 万吨/年阴极铜节能减排项目也在加快。铜加工产品方面,铜箔公司三期 1.5 万吨/年锂电铜箔、江铜华北 22 万吨/年铜杆线、广州铜材二期新建 35 万吨/年铜杆线、8000 吨/年特种漆包线、1 万吨/铜细线等一大批项目也已建成投产,正加紧缩短产能爬坡期。4.4 西部矿业西部矿业:西部地区优质资源的优势显著,西部地区优质资源的优势显著,步入国内特大型矿业步入国内特大型矿业 35 资源储量、产量方资源储量、产量方面面,公司已在国内拥有众多优势矿产资源,拥有西藏玉龙铜矿、内蒙古获各琦
121、铜矿、新疆哈密黄山南铜镍矿等铜矿山,具有良好的成矿地质条件和巨大的找矿前景。2022 年公司铜金属保有资源储量 624.77 万吨,同比减少 2.9%。公司铜类产品主要有铜精矿和电解铜,2022 年铜精矿产量 14.4 万吨,同比增长 15.3%;电解铜产量 16.55 万吨,同比下降 5.96%。2023 年公司计划生产铜精矿 13.3万吨、电解铜 20 万吨。图表79:西部矿业铜资源储量 图表80:西部矿业铜产品产量-9-9-6-6-3-30 03 36 69 9500500550550600600650650700700200020202020
122、222%万吨万吨资源储量(左)资源储量(左)同比(右)同比(右)0 05 50200020202020222万万吨吨铜精矿铜精矿电解铜电解铜 资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩贡献方面业绩贡献方面,2022 年公司实现营业总收入 397.62 亿元,较上年同期增加 3.28%,实现归母净利润 34.46 亿元,较上年同期增加 17.53%。公司主要产品包括铜类产品、锌类产品、铅类产品等。2022 年公司铜类产品(包括铜精矿、电解铜)收入贡献 6
123、4.2%,同比下降 7.68 个百分点,毛利贡献 57.42%,同比下降 2.94 个百分点,毛利率 17.35%,同比下降 0.31 个百分点。图表81:西部矿业分产品营收结构 图表82:西部矿业分产品毛利占比 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020222铜类产品铜类产品锌类产品锌类产品铅类产品铅类产品其他其他 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2000202020202120212022
124、2022铜类产品铜类产品锌类产品锌类产品铅类产品铅类产品其他其他 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜业务成本方面铜业务成本方面,公司不断升级优化矿山产业,矿山单位生产成本逐年降低、效益稳步增长。2022 年达到 17.35%,同比下降 0.31 个百分点。自 2017 年以来,公司铜类产品(包括铜精矿、电解铜)单位销售成本持续降低,2022 年铜类产品单位销售成本 6.88 万元/吨,同比降低 9.1%。36 图表83:西部矿业铜产品毛利率 图表84:西部矿业铜产品单位销售成本 0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%201720172018
125、20020202020222 -30-30-20-20-10-100 00 03 36 69 9720002020222%万元万元/吨吨铜类产品单吨成本(左)铜类产品单吨成本(左)同比(右)同比(右)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 铜业务成长性方面铜业务成长性方面,2022 年,青海铜业 5 万吨阴极铜扩能改造项目顺利投产,阴极铜产量提升至 15 万吨/年。各矿山单位积极开展地质找矿综合研究,深入现场调研,在控制风险和节约找
126、矿投资的同时,地质找矿实现新突破,持续提升矿山深边部找矿成效,锡铁山分公司、大梁矿业新增铅锌矿石量 305 万吨,哈密博伦新增铁矿石资源量 146万吨。4.5 云南云南铜业:铜业:中国中国铜冶炼铜冶炼规模规模最大最大企业企业,致力于致力于建设建设世界世界一流一流铜铜企企 资源储量、资源储量、产量、产能利用率产量、产能利用率、自给率自给率方面方面,公司目前主要拥有和控制的迪庆有色普朗铜矿、玉溪矿业大红山铜矿等矿山主要分布在三江成矿带,具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。截止 2022年 6 月底,公司保有矿石量 9.46 亿吨,资源储量铜金属量 356.21 万吨,平均品位 0.39%。公
127、司原材料主要来源于自有矿山及外部采购。目前,国外采购的铜精矿主要从智利、秘鲁、赞比亚等铜精矿产出大国进口,铜精矿自给率约 8%-10%。2021 年公司自产铜精矿含铜 7.57 万吨,权益产量 5.75万吨,同比下降 22.76%;阴极铜产量 134.73 万吨,同比增长 2.93%,创历史新高,产能利用率 103.64%,同比上升 2.95 个百分点,阔步迈入全球铜行业第一方阵。37 图表85:云南铜业铜资源储量 图表86:云南铜业铜产品产量及产能利用率 30030035035040040045045050050020002020202021202
128、12022H12022H1万吨万吨 0 0505000 050500200020202020212021%万吨万吨阴极铜产量(左)阴极铜产量(左)铜精矿含铜产量(左)铜精矿含铜产量(左)冶炼厂产能利用率(右)冶炼厂产能利用率(右)资料来源:公司公告,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩贡献方面业绩贡献方面,公司主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼,贵金属和稀散金属的提取与加工,硫化工以及贸易等领域,是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。2022 年前三季度公司实现营业总收入980.52
129、亿元,较上年同期增幅 5.43%;实现归母净利润 14.81 亿元,较上年同期增幅 184.08%。公司主要产品包括阴极铜、硫酸、贵金属等。2021 年公司阴极铜收入贡献 75.41%,同比下降 1.43 个百分点,毛利贡献 41.27%,同比下降 23.43 个百分点,毛利率 2.23%,同比下降 2.99 个百分点。图表87:云南铜业分产品营收结构 图表88:云南铜业分产品毛利占比 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021阴极铜阴极铜硫酸硫酸贵金属贵金属其他其他 0%0%20%2
130、0%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021阴极铜阴极铜硫酸硫酸贵金属贵金属其他其他 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜业务成本方面铜业务成本方面,由于阴极铜原材料成本大幅上涨,2021 年公司阴极铜,毛利率 2.23%,同比下降 2.5 个百分点;单吨成本 5.95 万元/吨,同比增长 46.18%。38 图表89:云南铜业阴极铜毛利率 图表90:云南铜业阴极铜单位销售成本 0%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%6%6%20018
131、2002020212021 -10-100 00404050500 02 24 46 6200020202020212021%万元万元/吨吨阴极铜单吨成本(左)阴极铜单吨成本(左)同比(右轴)同比(右轴)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 铜业务成长性方面铜业务成长性方面,公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色 38.23%股权,本次收购完成后,公司将持有迪庆有色 88.24%股权,进一步提升公司整体盈利水平。2022 年 8 月 23 日,公司公告披露本次非公开发行股票申请已
132、获得中国证监会的核准批复,公司拟募集资金总额不超过约26.75亿元用于收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权及补充流动资金及偿还银行贷款。截至 2022 年上半年,迪庆有色的普朗铜矿保有矿石量 8.04 亿吨,占上市公司总保有矿石量的 84.98%;铜金属量 261.15 万吨,占上市公司总铜金属量的 73.31%。若本次收购完成后,公司在迪庆有色的权益将由 50.01%提升至 88.24%,公司盈利能力有望进一步得到提升。迪庆有色良好的资源禀赋为公司相关有色金属冶炼及深加工产能提供了重要资源保障。4.6 铜铜陵有色陵有色:大型全产业链铜生产企业大型全产业链铜生产企业,铜矿铜矿注入注入打开
133、打开成长成长新篇章新篇章 产量、产量、产能利用率方面产能利用率方面,公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业,主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。阴极铜生产经营模式包括自产矿采矿、冶炼方式和外购铜原料冶炼方式。2021 年公司自产铜精矿含铜 5.26 万吨,同比减少 6.74%;阴极铜 159.69 万吨,同比增长 12.30%,占国内总产量的 15.22%,位居国内领先地位;铜加工材 39.19 万吨,同比增长4.50%,合金化率 19.20%。铜箔产能达 4.5 万吨,5G 通讯用 RTF 铜箔、6 微米锂电箔实现量产,为行业龙头企业主要供应商。目前
134、公司在铜加工领域形成了 50 万吨/年铜材加工产能,产能利用率78.38%,建成我国第一条具有国际先进水平的 6 万吨高精度铜及铜合金板带生产线、30 万吨铜线杆生产线、3 万吨磷铜球(角)生产线、4.5 万吨电解铜箔产能及铜加工上游产业集群。39 图表91:铜陵有色铜产品产量 0 050500200200250250200020202020212021万万吨吨阴极铜阴极铜自产铜精矿含铜自产铜精矿含铜铜加工材铜加工材 资料来源:公司公告,方正证券研究所 业绩业绩贡献方面贡献方面,2022 年前三季度公司实现营业总收入 886.8
135、2 亿元,同比减少 11.95%;实现归母净利润 18.61 亿元,同比减少 24.04%。公司主要产品有铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品等。2021 年公司铜产品收入贡献 87.23%,同比上升 1.19 个百分点,毛利贡献65.26%,同比下降 1.39 个百分点,毛利率 4.34%,同比上升 0.94 个百分点。图表92:铜陵有色分产品营收结构 图表93:铜陵有色分产品毛利占比 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021铜产品铜产品黄金等副产品黄金等副产品化工及其他产品化工及
136、其他产品其他其他 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021铜产品铜产品黄金等副产品黄金等副产品化工及其他产品化工及其他产品其他其他 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 铜业务成长性方面铜业务成长性方面,2022 年 12 月 23 日,公司发布公告拟以发行股份、转换公司债券以及现金支付的方式收购中铁建铜冠 70%股权,中铁建铜冠的核心资产为米拉多铜矿,该矿目前探明及控制的矿石量 12.57亿吨,矿石铜平均品位 0.48%,铜金属量 603.05 万
137、吨,属于世界特大型铜矿。米拉多铜矿一期工程已于 2019 年下半年建成并投入试生产,铜矿石的处理能力为 2,000 万吨/年,预计每年产出约 9 万吨铜金属量对应的铜精矿;二期工程预计 2025 年 6 月建成投产,届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到 4620 万吨/年,预计每年产出约 20 万吨铜金属量对应的铜精矿。此外,公司目前铜箔产能达 4.5 万吨,铜冠铜箔首发募投项目 1 万吨/年 PCB 铜箔进入设备安装阶段,铜陵地区 1 万吨/年锂电池铜箔扩建项目已开工建设,池州地 40 区 1.5 万吨/年锂电池铜箔扩建项目即将开工建设。2022 年 1 月 27 日,公司控股子公司安徽铜冠铜箔集团股份有限公司在创业板登陆上市。