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1、证券研究报告|公司深度|商贸零售 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 世纪睿科(01450)报告日期：2023 年 07 月 09 日 直播电商直播电商头部头部机构机构，跨平台打开发展空间跨平台打开发展空间 世纪睿科世纪睿科深度报告深度报告 投资要点投资要点 收购交个朋友，转型直播电商业务收购交个朋友，转型直播电商业务 2022 年 11月世纪睿科开始全面运营管理交个朋友旗下所有抖音账号，并纳入公司业绩，带动 2022 年世纪睿科营业收入高增，全年实现 4.26 亿元，同比增长109.88%。2023 年 5月 10日世纪睿科完成对交个朋友的全资收购，拥有“交个朋友”的核心 IP 和全

2、部账号。渠道变革持续渗透，渠道变革持续渗透，行业行业头部头部集中集中 1）从线下商超渠道到线上货架电商，再到会员店、品类连锁店、直播电商的崛起，本质上是更高效率渠道替代传统渠道。根据网经社数据，直播电商市场规模2022 年增长 48%至 35000 亿元，在实物商品网上零售额渗透率提高至 29.3%。2）平台竞争激烈，早期淘宝直播“一家独大”，伴随抖音和快手发力，走向淘抖快“三足鼎立”格局。3）MCN 机构处于直播电商产业链的中游，乘短视频之风加速发展，目前趋于成熟开始分化（头部集中趋势）。直播电商头部机构，跨平台助推增长直播电商头部机构，跨平台助推增长 1）交个朋友抓住抖音电商崛起的红利，抖

3、音将其作为标杆，迅速成为头部直播间。顺应抖音流量分发变迁，在多元主播和供应链基础上，打造多个垂类矩阵号，从个人 IP 走向渠道 IP（22 年罗永浩 GMV占比 5%）。2）平台竞争激烈，头部机构迎跨平台发展良机。交个朋友布局淘宝直播和京东直播，借助渠道 IP 吸引力和平台的资源倾斜（供应链&流量），成长为平台头部直播间。跨平台运营能力得到充分验证，也打开发展空间。3）交个朋友积极探索海外直播与自营品，构建多元业务。面对日益旺盛的品牌出海需求，交个朋友在 22年初率先布局，目前尚处蓝海市场。抖音流量分发朝货架倾斜趋势下，交个朋友正在探索自有品牌商品，共筑新的成长曲线。盈利预测与估值盈利预测与估

4、值 世纪睿科（交个朋友）作为直播电商行业龙头，抓住直播电商行业发展的红利，从个人 IP 走向渠道 IP 增强业绩的稳定性，而跨平台战略落地则加速业绩发展。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.69/3.66/6.7 亿元，对应 PE 分别为13.0 x/6.0 x/3.3x；经调整净利润（剔除股权激励费用）分别为 2.44/4.16/7.2 亿元，对应 PE 分别为 9.0 x/5.3x/3.0 x，作为被低估的直播电商行业头部机构，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧；新业务开展不及预期；消费修复不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉

5、分析师：马莉 执业证书号：S02 基本数据基本数据 收盘价 HK$1.72 总市值(百万港元)2,383.48 总股本(百万股)1,385.74 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 426 1131 1540 2143 (+/-)(%)110%166%36%39%归母净利润 -9 169 366 670 (+/-)(%)/117%83%每股收益(元)-0.01 0.12 0.26 0.48 P/E/12.99 5.99 3.27 资料来源：浙商证券研究所 -

6、65%-50%-36%-21%-7%7%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06世纪睿科恒生指数世纪睿科(01450)公司深度 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司介绍公司介绍.5 1.1 发展历程：收购交个朋友，转型直播电商业务.5 1.2 股权结构与管理团队.5 1.3 财务分析：直播电商业务驱动高增.7 2 行业分析行业分析.8 2.1 渠道变革持续渗透，货与价优化推动市场规模扩大.8 2.2 平台竞争激烈，淘抖快“三足鼎立”.9 2.3 头部机构优势突出，业务趋于多元.10

7、 3 直播电商头部机构，跨平台助推增长直播电商头部机构，跨平台助推增长.12 3.1 抓住抖音电商红利，从个人 IP 走向渠道 IP.12 3.2 渠道 IP 优势显现，开启跨平台战略.15 3.3 探索海外直播与自营品，打开发展空间.17 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.18 5 风险提示风险提示.20 SUdUmWhUiYfUEVdUiX6MaO9PmOnNpNsRlOqQtMfQnMnNbRmMvMuOtOzRxNrNrQ世纪睿科(01450)公司深度 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：世纪睿科发展历程.5 图 2：世纪睿科股权结构（截至 2022

8、年年报）.6 图 3：世纪睿科营业收入（百万元）.7 图 4：世纪睿科收入构成.7 图 5：世纪睿科归母净利润（百万元）.8 图 6：世纪睿科分业务毛利率.8 图 7：渠道变革趋势.8 图 8：企业自播占比提升.9 图 9：中国消费者观看直播购物的原因.9 图 10：直播电商市场规模（亿元）.9 图 11：直播电商渗透率.9 图 12：直播电商分平台 GMV（亿元）.10 图 13：直播电商分平台月活用户数（百万）.10 图 14：直播电商 618期间 GMV（亿元）.10 图 15：淘宝直播 618战报.10 图 16：直播电商行业产业链.11 图 17：MCN 机构数量.11 图 18：M

9、CN 机构营收规模分布.11 图 19：直播电商业务横向延伸.12 图 20：MCN 机构运营平台的个数.12 图 21：MCN 机构业务的波士顿矩阵.12 图 22：罗永浩抖音首秀战报.13 图 23：2020 年直播带货总榜.13 图 24：交个朋友累计开播时长（万时）.13 图 25：交个朋友用户群体变化.13 图 26：交个朋友直播 GMV（亿元）.14 图 27：罗永浩在交个朋友直播 GMV中占比.14 图 28：世纪睿科与尽微供应链.15 图 29：罗永浩位列 618淘宝直播最具影响力带货官.15 图 30：淘宝直播粉丝数.15 图 31：交个朋友在抖音和淘宝直播的场观数（万）.1

10、6 图 32：淘宝直播流量分发规则兼顾内容与成交.16 图 33：罗永浩在京东首播战报.16 图 34：2022 年 MCN 机构出海现状.17 图 35：机构出海原因分析.17 图 36：交个朋友海外业务收入构成.17 图 37：交个朋友海外电商培训.17 图 38：抖音电商货架场景 GMV 占比.18 图 39：东方甄选和小杨臻选抖音店铺.18 表 1：世纪睿科管理层介绍.6 表 2：世纪睿科股权激励.7 世纪睿科(01450)公司深度 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3：交个朋友抖音直播矩阵号（截止 23.6.20 近 30 日数据）.14 表 4：世纪睿科盈利预测拆分.

11、19 表 5：可比公司估值表.20 表附录：三大报表预测值.21 世纪睿科(01450)公司深度 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司介绍公司介绍 1.1 发展历程发展历程：收购交个朋友，转型直播电商业务：收购交个朋友，转型直播电商业务 2007-2020 国内领先的视频解决媒体方案供应商国内领先的视频解决媒体方案供应商。2007 年世纪睿科集团成立，2014 年港交所主板上市（股票代码：1450.HK），发展至今旗下已拥有世纪睿科、时代华睿、永达体育、高骏科技等品牌。公司致力于提供给客户领先的软硬件视频应用解决方案与服务，提供体育赛事转播服务和体育赛事运营，研发和销售便携式卫

12、星传输等自有品牌产品。公司曾参与很多国内外重大活动及项目，如 2008 年北京奥运会、2010 年广州亚运会、国际青奥会；曾为中央电视总台和诸多省市电视台以及新媒体机构的核心建设提供解决方案，为建国 60 周年及“9-3 阅兵”等提供了现场直播的技术方案与保障服务。2021-至今至今 收购交个朋友，收购交个朋友，转型直播电商业务转型直播电商业务。2021 年交个朋友 CEO 李钧通过其全资控股公司 Starlink Vibrant 及其附属公司 Golden Ocean 合计持有公司 33.18%股权，成为公司新控股股东。2022 年 8月，世纪睿科旗下全资子公司杭州世纪睿科与交个朋友及其全资

13、子公司天津交个朋友品牌管理有限公司签订 5 年期独家运营合作协议，正式建立全面合作关系。自 2022 年 11月开始，世纪睿科开始全面运营管理交个朋友旗下所有抖音账号，并纳入公司业绩。2022 年世纪睿科营收为 4.26 亿元，同比增长 109%，其中新媒体业务营收达3.03 亿，占比 71.1%。2023年 5月 10日世纪睿科完成对交个朋友的全资收购，拥有“交个朋友”的核心 IP 和全部账号。图1：世纪睿科发展历程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2 股权结构股权结构与管理团队与管理团队 李钧新任董事会主席，为公司第一大股东。李钧新任董事会主席，为公司第一大股东。2021年 8月

14、31 日世纪睿科实控权发生转移，公司原第一大股东卢志森减持至 4.38%股权，李钧成为公司新实际控制人。截止 2022年 12月 31 日，李钧目前通过全资控股 Starlink Vibrant Holdings Ltd.持有世纪睿科 24.67%股份，为公司第一大股东。伴随世纪睿科聚焦直播电商业务，自 2023 年 6月 19 日起，李钧已获委任为董事会主席。世纪睿科原创始人卢志森通过全资控股 Cerulean Coast Limited目前仍持有世纪睿科 3.64%股份。世纪睿科(01450)公司深度 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：世纪睿科股权结构（截至 2022年年报

15、）资料来源：公司年报，同花顺 iFinD，天眼查，浙商证券研究所 现核心高管团队注重新媒体核心业务及直播电商赛道现核心高管团队注重新媒体核心业务及直播电商赛道，行业经验丰富，行业经验丰富。当下的世纪睿科管理层较早关注直播电商行业，拥有新媒体行业丰富经验和相关资源。李钧作为世纪睿科的董事会主席，负责制定交个朋友战略与新业务拓展；于 2022 年 11 月引入李亮为CEO，协助执行战略与提升运营效率。表1：世纪睿科管理层介绍 管理层 职务 介绍 李钧 世纪睿科董事会主席 拥有全媒体行业经验，在中国媒体行业的经验及业务网络，且创办过多间科技公司，拥有创业及企业管理经验。曾任第一财经研究院研究员，积累

16、了专业知识与市场理解。现为世纪睿科间接附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司董事，Starlink Vibrant Holdings Ltd.的唯一股东及唯一董事，当前持股占公司全部已发行股份约 24.02%。其于 2011 年获浙江大学工商管理本科学位。李亮 世纪睿科执行董事 在业务管理方面拥有丰富经验，曾创办新东方 K12 培训业务，于 2022 年 1 月创办“交个朋友电商学苑”，进行新媒体平台营运能力培训。2022 年 11 月始任附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司的行政总裁，交个朋友董事长和 CEO，全权负责营运管理。其当前持股占公司全部已发行股份约 3.23%。其于2010 年 7

17、 月获北京大学公共管理硕士学位，2016 年 10 月起于中欧国际工商学院修读高级工商管理硕士课程。赵慧利 世纪睿科执行董事 现任杭州世纪睿科信息技术有限公司、易匠未来科技（杭州）有限公司、杭州易匠未来智慧科技有限公司、杭州交个朋友智慧科技有限公司、杭州聚火互动文化传播有限公司及北京格非科技股份有限公司的董事。当前持股本占公司全部已发行股份约 0.07%。曾任记者及信息科技公司合伙人、副总裁及首席财务官，有金融科技研究、财务管理及股本融资经验。其于 2012 年 6 月获武汉大学会计专业硕士学位。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 发放股权激励，激发团队动力发放股权激励，激发团队动力。2023

18、 年 1月 10 日，公司根据股份奖励计划授出奖励股份 7447 万股，占已发行股份总数约 5.68%。股权激励包括抖音事业部、新进平台淘宝事业部的高级员工、执行董事李亮（被授予 3933 万股）、外部顾问，将管理层、核心骨干以及外部合作伙伴进行深度绑定。从考核目标看，兼顾短期业绩指标和长期发展规划（如信息化策略等）。本次股权激励有望绑定直播电商行业优秀人才，同时为跨平台战略执行注入动力。世纪睿科(01450)公司深度 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：世纪睿科股权激励 批次 激励对象 激励份额 考核指标 第一批 56 名中低职务员工 1794 万股 已结算商品成交金额、已结算

19、收益、毛利、项目执行完成度、费用分析及控制准确度、直播事故率、流量投放效果及客户满意度等方面。第二批 5 名高级员工（主要覆盖职能部门与抖音事业部），包括执行董事赵慧利 1034 万股（其中赵慧利 100 万股）已结算商品成交金额、已结算收益、毛利、重大项目完成率、业务及财务系统效率以及中长期信息化策略规划及实施规划之提升程度。第三批 5 名高级员工（主要覆盖公司“淘宝事业部”）564 万股 已结算商品成交金额、已结算收益、毛利及投资者关系的效果 第四批 1 名执行董事（李亮）3933 万股 第一部分为“营运绩效目标”：提升品牌资产、提高营运效益、采取可达成本公司架构目标之管理理念、加强企业管

20、 治水平及营造良好上海品茶，以提高本集团之整体营运能力与效率。第二部分为“财务绩效目标”：新媒体服务分部的经审计收入。第五批 1 名外部顾问（知名广告营销人士）120 万股 向本集团介绍新媒体营销项目取得成功之数目、所引荐之新媒体主播之数目及本集团整体营销能力之提高度 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3 财务分析财务分析：直播电商业务驱动高增：直播电商业务驱动高增 发展直播电商业务成效显著，发展直播电商业务成效显著，2022 年收入高增。年收入高增。自 2022 年 11月开始，世纪睿科开始全面运营管理交个朋友旗下所有抖音账号，并纳入公司业绩，带动 2022 年世纪睿科营业收入高增，全

21、年实现 4.26 亿元，同比增长 109.88%。分业务看，新媒体内容营销业务收入达到 3.03亿元，同比增长 1275%，在收入中占比达到 71%，已成为增长的核心驱动力；原有业务发展承压，应用解决方案、设备开发及销售、系统运维业务 2022 年收入分别同比-39%/-25%/+13%。图3：世纪睿科营业收入（百万元）图4：世纪睿科收入构成 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 直播电商直播电商业务注入，业务注入，2022 年下半年扭亏为盈年下半年扭亏为盈。直播电商系轻资产业务，2022年新媒体内容营销服务的毛利率高达 78%，与同行相比也处较高水平，如东方

22、甄选 2023上半财年毛利率为 42.5%（包含带货和自营）。受益于直播电商业绩带动，世纪睿科 2022年归母净利润亏损收窄，全年归母净利润为-921 万元（归母净利率-2.16%）；2022 年下半年扭亏为盈，归母净利润为 1779 万元（归母净利率+6.17%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350400450200212022营业收入yoy0%20%40%60%80%100%2002020212022应用解决方案设备开发及销售新媒体内容营销服务系统运维服务世纪睿科(0145

23、0)公司深度 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5：世纪睿科归母净利润（百万元）图6：世纪睿科分业务毛利率 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2 行业分析行业分析 2.1 渠道变革持续渗透渠道变革持续渗透，货与价优化推动市场规模扩大，货与价优化推动市场规模扩大 渠道变革趋势：高效率渠道在崛起渠道变革趋势：高效率渠道在崛起。从线下商超渠道到线上货架电商，再到会员店、品类连锁店、直播电商的崛起，本质上是更高效率渠道替代传统渠道。1）90 年代末期沃尔玛等国际零售巨头进入中国市场，国内大润发、永辉超市也在迅速发展；2）随着互联网的普及，以淘宝、京东为

24、代表的线上货架电商迎来爆发式增长；3）随着渠道不断变革，传统渠道分化出更高效率的渠道，会员店如山姆超市、折扣店如奥特乐、专业品类连锁店如零食很忙，以及直播电商如抖音快手，新渠道在不断崛起。图7：渠道变革趋势 资料来源：浙商证券研究所 供给端效率升级与需求端消费者寻求更高性价比相结合，供给端效率升级与需求端消费者寻求更高性价比相结合，推动推动直播电商市场规模扩直播电商市场规模扩大。大。从供给端看，直播电商缩短了供应链与消费者之间的链路，商业效率上实现提升，并且越来越多品牌商重视起直播电商渠道，品牌自播占比在不断提升，供给端日益丰富完善；从需求端看，直播电商将内容与产品结合，从“人找货”到“货找人

25、”，内容更加有趣吸引消费者，并且伴随效率升级也提升了商品性价比。货与价的优化，促进了直播电商市场的发展。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%(120)(100)(80)(60)(40)(20)0200212022归属普通股东净利润归母净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200212022应用解决方案设备开发及销售新媒体内容营销服务系统运维服务世纪睿科(01450)公司深度 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8：企业自播占比提升 图9：中国消费者观看直播购物的原因 资料来源：艾瑞咨询，浙商

26、证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 根据网经社数据，2017年-2022年直播电商市场规模 CAGR 高达 182%，2022 年增长48%至 35000 亿元，在实物商品网上零售额渗透率也从 2017 年的 0.4%迅速提高至 2022 年的 29.3%，成为重要的线上销售渠道。图10：直播电商市场规模（亿元）图11：直播电商渗透率 资料来源：网经社，浙商证券研究所 资料来源：网经社，国家统计局，浙商证券研究所 2.2 平台竞争激烈，平台竞争激烈，淘抖快“三足鼎立”淘抖快“三足鼎立”从淘宝“一家独大”走向淘抖快“三足鼎立”。从淘宝“一家独大”走向淘抖快“三足鼎立”。淘宝直播 20

27、16 年正式上线，开启直播电商的浪潮；抖音和快手在 2018 年发展直播电商业务，相继上线店铺入口，2018 年淘抖快 GMV 分别为 1000亿/100亿/300 亿，淘宝直播占据发展先机，在直播电商市场初期“一家独大”。2020 年以来直播电商行业加速发展，抖音和快手进一步发力直播电商，区别于淘宝直播，抖音和快手主打“内容电商”，凭借庞大的流量（2020末年抖音和快手月活用户分别为 5.3亿和 4.3 亿），直播电商业务迎来加速发展期。目前直播电商平台格局形成淘抖快“三足鼎立”，2022年抖音、淘宝和快手 GMV分别为 15000/7700/9012 亿，分别同比+87.5%/+22%/+

28、32.5%。32.9%30.5%32.1%43.2%47.3%49.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021e2022e2023e达人播市场占比企业自播市场占比0%10%20%30%40%50%60%发现感兴趣的产品购买更多高性价比的产品观看更直观清晰的产品讲解观看直播是一种休闲放松的方式接触更多新奇的产品认知更多品牌想要购买主播/好友同款产品在大促期间会看想要追随潮流，购买网红产品追我喜欢的明星/网红他人推荐我已经养成了看直播的习惯中国消费者观看直播购物的原因0%100%200%300%400%500%600%700%05,000

29、10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002002020212022直播电商市场规模YOY0.4%1.9%5.2%13.2%21.9%29.3%0.1%0.4%1.1%3.3%5.4%8.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022在实物商品网上零售额渗透率在社零渗透率世纪睿科(01450)公司深度 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12：直播电商分平台 GMV（亿元）图13：直播电商分平台月活用户数（百万）资料来源：网经社，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Qu

30、estMobile，浙商证券研究所 从从 2023 年年 618 数据看，直播电商仍在持续渗透数据看，直播电商仍在持续渗透。根据星图数据，618 期间综合电商平台 GMV 达 6143 亿元，同比+5.4%（去年同比+0.7%），整体增速改善；618期间直播电商平台 GMV达 1844 亿，同比+27.6%（去年同比+124%），相较传统电商仍在渗透，分平台看，抖音、点淘和快手分别位居前三。货架电商补“内容”、内容电商补货架电商补“内容”、内容电商补“货架”。“货架”。1）抖音和快手为代表的内容电商发力货架，抖音整体增速+70%，抖音货架 GMV 同比增长 178%；快手订单量同比增长近四成，

31、短视频和搜索支付 GMV分别同比增长近 210%和 130%。2）淘宝为代表的货架电商大力引进内容主播，主打“更好看”，今年 618来淘宝开播的达人主播同比增长了 139%，吸引直播观看用户数同比增长 43%。图14：直播电商 618期间 GMV（亿元）图15：淘宝直播 618战报 资料来源：星图数据，浙商证券研究所 资料来源：淘宝直播，浙商证券研究所 2.3 头部机构优势突出，头部机构优势突出，业务趋于多元业务趋于多元 MCN 机构处于直播电商产业链的中游，连接起上游供应商和下游消费者。机构处于直播电商产业链的中游，连接起上游供应商和下游消费者。MCN 机构早期主要是生产内容，其商业变现途径

32、来自于旗下 KOL的广告收入。随着电商直播的兴起，MCN 机构的角色变得更加多元，业务也拓展至直播电商，将上游供应商产品在直播电商平台（传统电商/内容电商）销售给消费者，通过收取佣金和品牌费实现商业变现。0%200%400%600%800%1000%1200%1400%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000200212022抖音GMV快手GMV点淘GMV抖音YOY快手YOY点淘YOY0050060070080090010001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q

33、203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23淘宝京东拼多多抖音快手0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202120222023综合电商平台直播电商平台综合电商YOY直播电商YOY世纪睿科(01450)公司深度 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：直播电商行业产业链 资料来源：浙商证券研究所 乘短视频之风加速发展，乘短视频之风加速发展，目前目前趋于成熟开始分化。趋于成熟开始分化。短视频高速发展，资本风口及流量红利期内，国内 MCN 数量在 20

34、17-2019 年跃升至 2w+。近两年伴随行业趋于成熟，近三年复合增长率仅 6.3%。MCN 机构开始分化，传统“叫卖式”直播带货正在朝内容与产品兼顾发展，头部机构供应链优势突出，为消费者提供更好的商品、价格、服务，呈现一定集中效应。根据克劳锐数据，2022年近 5成 MCN 机构营收下滑，收入过亿的机构占比提升 3.4%。图17：MCN机构数量 图18：MCN机构营收规模分布 资料来源：克劳锐，浙商证券研究所 资料来源：克劳锐，浙商证券研究所 头部头部 MCN 机构打造机构机构打造机构 IP 和跨平台直播，业务横向延伸。和跨平台直播，业务横向延伸。为了提升稳定性，头部MCN 机构开始从个人

35、 IP 转向打造机构 IP，例如从“罗永浩”到“交个朋友”、“疯狂小杨哥”到“三只羊网络”、“李佳琦”到“所有女生”；与此同时开启跨平台战略，希望通过平台的扩容带动整体业务的增长，例如交个朋友从抖音走向淘宝和京东，遥望从抖音和快手走向淘宝。根据克劳锐数据，当下各机构重点运营的平台个数均值在 2.47 个，重点运营3 个及以上平台的机构占比 55%。0112233405,00010,00015,00020,00025,00030,0002000212022MCN机构数量YOY-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0

36、%5.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021年2022年占比变动世纪睿科(01450)公司深度 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：直播电商业务横向延伸 资料来源：浙商证券研究所 构建出海、自建品牌等多元业务，构建出海、自建品牌等多元业务，开始开始建立新的增长曲线建立新的增长曲线。直播电商作为核心业务，伴随行业趋于成熟，行业玩家开始跨界延伸业务，如部分机构开始创建自有品牌，并开始布局海外业务。1）自有品牌产品：东方甄选在 2022年率先发展自营产品，伴随抖音流量分发朝品牌/货架倾斜，疯狂小杨哥发展了“小杨臻选”自有品牌，供应链朝上游拓展，打造渠道

37、品牌；2）机构出海：以交个朋友为代表的机构，较早布局出海业务，为国内品牌出海提供营销服务。从直播电商机构业务比较看，机构出海和自建品牌目前属于市场空间大、竞争格局尚未固化的蓝海市场。图20：MCN机构运营平台的个数 图21：MCN机构业务的波士顿矩阵 资料来源：克劳锐，浙商证券研究所 资料来源：克劳锐，浙商证券研究所 3 直播电商头部直播电商头部机构机构，跨平台助推增长，跨平台助推增长 3.1 抓住抖音电商红利，抓住抖音电商红利，从个人从个人 IP 走向渠道走向渠道 IP 抖音发力直播电商，交个朋友抖音发力直播电商，交个朋友抓住红利、抓住红利、趁势而起。趁势而起。相较于淘宝直播电商，抖音于20

38、19 年正式启动和发展，2019年淘宝直播电商 GMV 达到 2000亿，并且涌现出李佳琦、薇娅等头部主播，而抖音电商 GMV 仅 400 亿且没有头部主播，但有丰富流量资源（2020年一季度月活跃用户已经 5亿+），因此，在 2020年抖音电商引入罗永浩直播间用于树立标杆，抖音给予一定的资源倾斜，交个朋友成功抓住抖音电商崛起的发展红利。1个,11%2个,34%3-4个,45%5个以上,10%世纪睿科(01450)公司深度 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 罗永罗永浩直播首秀亮眼，浩直播首秀亮眼，伴随伴随抖音电商快速发展。抖音电商快速发展。2020 年消费者转而通过线上渠道进行购买

39、，在此背景下抖音电商快速发展。罗永浩在 2020年 4月 1日首播，吸引超过 4800 万人观看，当天直播 GMV超 1.1 亿，巨大的流量扶持叠加罗永浩自带的话题属性，使得首秀表现极为亮眼，抖音也有了第一位标志性的头部主播。图22：罗永浩抖音首秀战报 图23：2020年直播带货总榜 资料来源：交个朋友，浙商证券研究所 资料来源：果集数据，浙商证券研究所 顺应抖音流量分发变迁，打造直播矩阵号。顺应抖音流量分发变迁，打造直播矩阵号。根据交个朋友创始人黄贺访谈，从 2021 年年初起，抖音的流量分发制度变成了 136 的梯度分成。即流量分布，10%给到头部达人（2020年是 50%流量都是倾斜于头

40、部达人）；30%给到垂类达人；60%给到品牌，因为平台需要吸引更多的品牌到抖音平台。1）交个朋友顺应抖音流量分发变迁，接连打造多个垂类账号，涵盖酒水食品、美妆护肤、户外运动等领域，抓住垂类矩阵号流量红利。2）拓展不同品类商品，也有助于拓展用户细分赛道并吸引更广泛的用户群体（女性用户占比提升至接近一半）。3）延长开播时长，助推整体 GMV增长，根据交个朋友官微，交个朋友累计开播时长迅速提高至 23年 4月的 5.7 万小时；根据灰豚数据，截止 2023年 6 月 20日的近 30日直播数据，交个朋友矩阵号 GMV占比已经达到 35%，矩阵号的拓展带动抖音渠道的发展。图24：交个朋友累计开播时长（

41、万时）图25：交个朋友用户群体变化 资料来源：交个朋友，浙商证券研究所 资料来源：交个朋友，浙商证券研究所 012345622年4月23年4月累计开播时长世纪睿科(01450)公司深度 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：交个朋友抖音直播矩阵号（截止 23.6.20近 30日数据）粉丝数（万）GMV（万）带货场次 场均观看人次（万）场均转化率 场均客单价（元）场均 UV 交个朋友 2143.6 38637 132 72.3 2.15%188.3 4 交个朋友运动户外 164.2 3818 77 22 2%112.7 2.3 交个朋友酒水食品 161.4 2310 39 13.1

42、 3.39%133.4 4.5 交个朋友生活家居 116.6 3421 86 13 1.83%167.2 3.1 交个朋友通勤服饰 109.2 1985 92 16.5 2.22%58.9 1.3 交个朋友零食和方便食品 88.9 1400 88 12.7 3.82%32.8 1.3 交个朋友美妆护肤 72.7 2472 102 7.4 1.92%170.6 3.3 交个朋友儿童服饰 72.7 1533 55 16.4 2.66%63.9 1.7 交个朋友亲子生活 67.2 1648 38 15.8 1.72%159.6 2.8 交个朋友潮流服饰 66.4 1840 64 13.3 2.62%

43、82.5 2.2 交个朋友茶饮茶具 52.1 476 51 8.3 2.83%39.7 1.1 资料来源：灰豚数据，浙商证券研究所 从内容驱动到产品驱动从内容驱动到产品驱动，个人，个人 IP 走向渠道走向渠道 IP。早期罗永浩为常驻主播，凭借个人 IP影响力和有趣的直播内容，吸引观众到直播间消费；基于更长期的发展，交个朋友希望更聚焦直播间的账号本身，让消费者更信赖“交个朋友”这个品牌，凭借直播间丰富、高性价的产品吸引消费者，即从内容驱动到产品驱动，从而走向渠道 IP。2022 年 6 月，罗永浩抖音账号正式更名为“交个朋友直播间”。2022年罗永浩直播时长占比 3%，GMV 占比 5%，从早期

44、“罗永浩直播间”个人 IP 走向“交个朋友直播间”渠道 IP。图26：交个朋友直播 GMV（亿元）图27：罗永浩在交个朋友直播 GMV中占比 资料来源：交个朋友，今日网红，浙商证券研究所 资料来源：交个朋友，罗永浩微博，浙商证券研究所 聚焦聚焦产品驱动产品驱动策略策略，深耕深耕供应链体系。供应链体系。作为头部直播电商机构，具备较强的议价能力，使得直播间商品有着较高的性价比。为了提升供应链的运转效率，配合好直播选品，交个朋友在 2020 年 11月就注册成立了一家名为“尽微供应链”的电商直播供应链公司，其背后控制人也为李钧先生。交个朋友自研了一套适用于抖音电商直播的 SaaS 系统，可以连接品牌

45、方、明星达人，和抖音平台。其主要功能是资质审核、根据主播的特点去推荐、组品甚至帮助新主播一键开播；另外，也可以帮助品牌方通过销售数据智能化备货，极大地提高了运转效率。0%20%40%60%80%100%120%140%160%007080202020212022GMVYOY20%5%0%5%10%15%20%25%20212022罗永浩直播GMV占比世纪睿科(01450)公司深度 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28：世纪睿科与尽微供应链 资料来源：天眼查，公司公告，浙商证券研究所 3.2 渠道渠道 IP优势显现优势显现，开启，开启跨平台跨平台战略战略 平

46、台竞争激烈，头部机构迎跨平台发展良机平台竞争激烈，头部机构迎跨平台发展良机。随着电商市场的竞争愈加激烈，货架电商和内容电商在互相补短板。传统货架电商如淘宝和京东在直播电商板块加码“内容化”，头部直播电商机构成为平台的重要引进对象，并且给予一定资源倾斜，在此背景下头部机构迎来跨平台直播发展的良机。入驻入驻淘宝平台淘宝平台，快速成为头部快速成为头部直播间直播间。2022 年 10月 24 日，“交个朋友”与其旗下主播罗永浩在淘宝直播平台首播，当天观看人数达到 2657万，且交易额超过 1亿。交个朋友直播间入驻淘宝，7天涨粉 1000 万，创造了淘宝直播间最快涨粉记录。当前“交个朋友”已成为淘宝头部

47、直播间，根据淘宝直播 618 战报，罗永浩位列 618 淘宝直播最具影响力带货官。从跨平台比较看，23.6.3-23.7.5 期间抖音和淘宝直播交个朋友主账号日均场观分别为289万和 398万，淘宝直播已成为交个朋友重要的带货平台。图29：罗永浩位列 618淘宝直播最具影响力带货官 图30：淘宝直播粉丝数 资料来源：淘宝直播，浙商证券研究所 资料来源：淘宝直播，浙商证券研究所（截止于 2023年 6月 19日）75650040005000600070008000李佳琦烈儿宝贝罗永浩-交个朋友香菇来了蜜蜂惊喜社遥望梦想站所有女生的

48、衣橱TVB识货淘宝直播粉丝数世纪睿科(01450)公司深度 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图31：交个朋友在抖音和淘宝直播的场观数（万）资料来源：淘宝直播，灰豚数据，浙商证券研究所 淘宝直播淘宝直播流量分发转向兼顾“成交流量分发转向兼顾“成交+内容”内容”，发展空间广阔。，发展空间广阔。淘宝作为传统货架电商，经过多年发展沉淀了丰富的货品池，供应链体系较为成熟。淘宝直播早期是以“成交”作为流量分发导向，“头部主播销售高议价权高低价吸引进一步放大销售”正向循环下，淘宝主播朝头部集中，例如李佳琦 2022 年 GMV 超 650亿元。2022 年 9月淘宝将流量分发规则转变为“成交+

49、内容”并重。我们认为，交个朋友起于抖音，在内容化方面具备一定优势，兼顾成交和内容有望受到平台流量的倾斜，从而加快发展。图32：淘宝直播流量分发规则兼顾内容与成交 图33：罗永浩在京东首播战报 资料来源：淘宝直播，浙商证券研究所 资料来源：交个朋友，浙商证券研究所 布局京东“再下一城”布局京东“再下一城”，用户契合实现双赢。，用户契合实现双赢。2023 年 5月 31 日，交个朋友旗下主播罗永浩在京东开启首场直播。根据交个朋友数据，当日直播间全场销售额超过 1.5亿元，直播热度榜达人榜第一。面对日益竞争激烈的货架电商，京东为了给用户带去更丰富的消费体验，亟需头部主播来弥补内容化，而罗永浩的科技属

50、性与京东主营产品调性较为契合；另外需要借此打造低价心智。对于交个朋友直播间，面对抖音带货的竞争日益激烈，需要不断扩平台实现增长，未来京东直播将整合集团内部资源和全产业链资源，联合“交个朋友”共同挖掘内容消费潜力，交个朋友与京东直播有望实现双赢。005006007008009002023/6/32023/6/42023/6/52023/6/62023/6/72023/6/82023/6/92023/6/102023/6/112023/6/122023/6/132023/6/142023/6/152023/6/162023/6/172023/6/182023/6/192023

51、/6/202023/6/212023/6/222023/6/232023/6/242023/6/252023/6/262023/6/272023/6/282023/6/292023/6/302023/7/12023/7/22023/7/32023/7/42023/7/5抖音-交个朋友淘宝-交个朋友世纪睿科(01450)公司深度 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 探索探索海外海外直播与直播与自营品自营品，打开发展空间，打开发展空间 构建多元业务，打造交个朋友直播体系。构建多元业务，打造交个朋友直播体系。目前，交个朋友合作品牌超 1 万家，服务过的消费者超 1亿人次。除实现抖音

52、淘宝双平台机构化运营外，还在探索品牌代运营、自有品牌、电商培训和海外业务等多个领域。助力助力国内品牌国内品牌出海潮，公司布局海外电商业务。出海潮，公司布局海外电商业务。随海外市场社交购物消费者增加，TikTok等社媒平台电商属性持续强化，中国品牌出海寻找海外增量契机，公司顺应需求导向开展对应业务。根据克劳锐数据，2022 年仅 24.6%的 MCN 机构已出海或在探索，其出海原因主要为“看好海外电商市场”以及“国内竞争激烈”，机构出海目前尚处蓝海市场。交个朋友在 2022年初率先布局海外业务，打造未来成长曲线。图34：2022年 MCN机构出海现状 图35：机构出海原因分析 资料来源：克劳锐，

53、浙商证券研究所 资料来源：克劳锐，浙商证券研究所 交个朋友海外事业部：1）营销业务：帮助中国品牌出海做广告营销；2）达人分销带货：帮助品牌方在 TikTok等平台上找一些达人带货；3）代运营：帮助品牌方做海外直播的代运营。交个朋友海外业务发展迅速，在东南亚国家组建了本土化运营团队。目前海外业务中 70%为出海广告营销，20%为直播代运营，10%为达人分销，大部分为国内客户。交个朋友海外电商学苑：交个朋友已在国内开设了“交个朋友电商学苑”，这一培训模型正在往海外复制。面对日益旺盛的直播出海需求，交个朋友海外电商学苑提供主播培训和商家培训等课程，也通过实践不断进行迭代。图36：交个朋友海外业务收入

54、构成 图37：交个朋友海外电商培训 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 资料来源：抖音，浙商证券研究所 已出海/出海探索期,24.60%未出海但等待时机,14.90%暂无出海计划,58.50%00.050.10.150.20.25看好海外电商/内容市场国内竞争激烈希望服务品牌出海平台的政策激励跨文化的内容输出海外用户群体庞大其他出海原因营销业务,70%代运营,20%达人分销,10%世纪睿科(01450)公司深度 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 延伸产业链，布局自有品牌。延伸产业链，布局自有品牌。伴随直播电商行业不断发展，抖音加大了货架电商的扶持，并且预计未来货架场景 GMV

55、占比会超过 50%。目前头部直播电商机构在往上游供应链延伸，比如东方甄选、疯狂小杨哥均推出自有品牌的商品。根据抖音数据，截止 2023 年6 月 27日，东方甄选和小杨臻选店铺总销量分别高达 3734万和 1230.5 万。目前，交个朋友已经成功孵化了鞋服品牌-重新加载，并且在抖音平台销售情况良好，根据灰豚数据，重新加载月销售额上千万。借助直播间在流量方面（交个朋友抖音粉丝数2000 万+）、供应链资源和品牌营销宣传方面的优势，可以加快新品牌的孵化和成长。未来交个朋友或加大自有品牌的探索，进一步打开发展空间。图38：抖音电商货架场景 GMV占比 图39：东方甄选和小杨臻选抖音店铺 资料来源：抖

56、音，浙商证券研究所 资料来源：抖音，浙商证券研究所 4 盈利预测盈利预测与估值与估值 跨平台直播战略落地，驱动跨平台直播战略落地，驱动 GMV 高增。高增。世纪睿科营业收入增长驱动主要源于直播电商业务贡献，2022 年 11月交个朋友业绩开始纳入世纪睿科。2022 年以来交个朋友开启跨平台直播，接连进入淘宝直播和京东直播，在平台资源倾斜、供应链和运营优势复用以及头部 IP 吸引下，迅速成为平台头部直播间，为直播电商业绩增长贡献重要驱动力。GMV 预测：1）抖音：交个朋友直播间自 2020 年起为抖音头部直播间，在垂类矩阵号的驱动下，预计抖音平台 2023-2025 年直播 GMV 分别为 77

57、/86/94 亿元，同比+18%/+12%/+10%；2）新平台：接连进入淘宝直播和京东直播，并且已经成为新平台的头部主播，预计新平台 2023-2025 年直播 GMV分别为 30/54/86亿元，同比+500%/+80%/+60%；3）综上，预计交个朋友 2023-2025 年合计 GMV 分别为 107/140/180亿元，同比+52%/+31%/+29%。营业收入预测：直播电商营业收入=GMV*（1-退货率）*佣金率。1）退货率：与品类有关，预计交个朋友直播间整体退货率为 30%；2）佣金率：新进淘宝和京东直播，预计短期会有部分让利以加快新平台的发展，伴随新平台直播业务日趋成熟，佣金率

58、有一定提升，预计 2023-2025 年的佣金率分别为 13.5%/14.5%/16.0%；3）结合 GMV预测，预计2023-2025 年新媒体内容营销服务收入分别为 10.1/14.2/20.2亿元，同比+233%/+41%/+43%；合计营业收入分别为 11.3/15.4/21.4亿元，同比+168.5%/+36%/+39%。世纪睿科(01450)公司深度 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业毛利预测：伴随淘宝直播、京东直播平台直播业务逐渐成熟，新媒体内容营销服务毛利率逐渐改善，预计 2023-2025 年分别为 60%/65%/70%；预计整体毛利率（含原有业务）分别为

59、57%/62%/68%。经调整净利润预测：伴随新平台直播业务的逐渐成熟，毛利率提升叠加费用投放会有所优化，利润率水平将会提升。预计 2023-2025 年经调整净利润（剔除股权激励费用）分别为 2.44/4.16/7.2 亿元，经调整利润率分别为 21.5%/27.0%/33.6%，经调整利润/GMV 分别为 2.3%/3.0%/4.0%。表4：世纪睿科盈利预测拆分 2022 年 A 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 营业收入（百万）营业收入（百万）425.6 1131.4 1540.1 2142.9 YOY 109.9%165.8%36.1%39.1%新媒体内容营销服务（

60、百万）302.5 1008.3 1417.0 2019.8 YOY 1275.1%233.3%40.5%42.5%GMV(亿元亿元)70 107 140 180 YOY 40%52%31%29%其中：抖音 65 77 86 94 YOY 30%18%12%10%其中：淘宝&京东&其他 5 30 54 86 YOY 500%80%60%退货率 30%30%30%30%实际 GMV(亿元)49 75 98 126 佣金率 13.5%13.5%14.5%16.0%营业毛利 198.2 644.2 960.3 1453.1 毛利率 46.6%56.9%62.4%67.8%新媒体内容营销服务毛利 236

61、.7 605.0 921.0 1413.9 毛利率 78.2%60.0%65.0%70.0%归母净利润 168.8 366.2 670.2 经调整净利润经调整净利润 243.8 416.2 720.2 经调整净利润率 21.5%27.0%33.6%经调整净利润/GMV 2.3%3.0%4.0%资料来源：浙商证券研究所 估值估值：我们选取直播电商行业的东方甄选（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）作为可比公司，东方甄选和遥望科技 23年-25 年平均 PE（wind 一致预期）分别23.8x/16.8x/13.0 x，而世纪睿科对应 PE分别为 13.0 x/6.0 x/3.3x，世

62、纪睿科估值水平低于行业平均。我们认为，世纪睿我们认为，世纪睿科（交个朋友）作为直播电商行业龙头，抓住直播电商行业发展的科（交个朋友）作为直播电商行业龙头，抓住直播电商行业发展的红利，从个人红利，从个人 IP 走向渠道走向渠道 IP 增强业绩的稳定性，而跨平台战略落地则加速业绩发展。增强业绩的稳定性，而跨平台战略落地则加速业绩发展。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.69/3.66/6.7 亿元，对应 PE分别为13.0 x/6.0 x/3.3x；经调整净利润（剔除股权激励费用）分别为 2.44/4.16/7.2 亿元，对应 PE分别为 9.0 x/5.3x/3.0 x，作为被

63、低估的直播电商行业头部机构，首次覆盖给予“买入”评级。世纪睿科(01450)公司深度 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：可比公司估值表 代码 公司 市值（亿元）归母净利润 PE 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 1797.HK 东方甄选 263 10.9 15.0 19.1 24.1 17.5 13.8 002291.SZ 遥望科技 124 5.2 7.7 10.1 23.6 16.1 12.2 平均值 23.8 16.8 13.0 1450.HK 世纪睿科 22 1.7 3.7 6.7 13.0 6.0 3.3 资料来源：浙

64、商证券研究所，时间：2023年 7月 7日，汇率为 1港元=0.92人民币，东方甄选和遥望科技为 wind一致预期 5 风险提示风险提示 1、行业竞争加剧：直播电商行业发展迅速，随着行业参与者增加，整体行业竞争加剧。2、新业务开展不及预期：公司跨平台直播、海外业务尚处发展早期，新业务开展需大规模前期投入，资金、人力等不可控因素较多，新业务开展速度或不及预期。3、消费修复不及预期影响直播电商需求：目前消费者信心和收入水平正在修复，直播电商作为重要线上购物渠道，消费需求修复不及预期或影响直播电商发展。世纪睿科(01450)公司深度 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Thre

65、eForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 353 656 1,143 2,001 营业收入营业收入 426 1131 1540 2143 现金 51 159 478 1,092 其他收入 0 0 0 0 应收账项 153 314 428 595 营业成本 227 487 580 690 存货 64 68 81 96 销售费用 71 204 246 268 其他 84 115 157 219 管理费用 108 187 185 23

66、6 非流动资产非流动资产 94 138 142 141 研发费用 0 6 8 11 固定资产 31 36 40 39 财务费用 14 1(1)(8)无形资产 22 60 60 61 除税前溢利除税前溢利(6)232 503 921 其他 41 41 41 41 所得税 10 58 126 230 资产总计资产总计 447 794 1,285 2,142 净利润净利润(16)174377 691 流动负债流动负债 318 490 603 768 少数股东损益(7)5 11 21 短期借款 109 99 89 79 归属母公司净利润归属母公司净利润(9)169366 670 应付款项 65 108

67、 129 153 其他 145 283 385 536 EBIT 8 233 502 914 非流动负债非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 26 249 523 935 长期借款 18 18 18 18 EPS（最新摊薄）(0.01)0.12 0.26 0.48 其他 8 8 8 8 负债合计负债合计 344 516 629 794 归属母公司股东权益 93 263 630 1,301 少数股东权益 10 15 26 47 股东权益合计 103 278 656 1,348 主要财务比率负债和股东权益负债和股东权益 447 794 1,285 2,142 2022 2023E 20

68、24E 2025E 成长能力成长能力 营业收入 109.88%165.84%36.12%39.14%归属母公司净利润/116.97%83.04%获利能力获利能力 毛利率 46.58%56.94%62.35%67.81%净利率-2.16%14.92%23.78%31.28%ROE-9.87%64.17%58.11%51.50%现金流量表ROIC 9.57%44.28%49.34%47.41%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力经营活动现金流经营活动现金流(2)183359 649 资产负债率 76.96%64.99%48.92%37.06%净利润(9)1693

69、66 670 净负债比率 73.70%-15.06%-56.48%-73.77%少数股东权益(7)5 11 21 流动比率 1.11 1.34 1.90 2.61 折旧摊销 18 16 21 21 速动比率 0.90 1.20 1.76 2.48 营运资金变动及其他(4)(7)(40)(63)营运能力营运能力总资产周转率 0.98 1.82 1.48 1.25 投资活动现金流投资活动现金流 32(64)(29)(24)应收账款周转率 3.34 4.84 4.15 4.19 资本支出(7)(60)(25)(20)应付账款周转率 3.89 5.64 4.89 4.89 其他 40(4)(4)(4)

70、每股指标每股指标(元元)每股收益-0.01 0.12 0.26 0.48 筹资活动现金流筹资活动现金流(35)(12)(12)(12)每股经营现金 0.00 0.13 0.26 0.47 借款增加(35)(10)(10)(10)每股净资产 0.07 0.19 0.45 0.94 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E/12.99 5.99 3.27 其他(0)(2)(2)(2)P/B 27.03 8.34 3.48 1.69 现金净增加额现金净增加额(4)108319 614 EV/EBITDA 99.59 8.63 3.49 1.28 资料来源：浙商证

71、券研究所 世纪睿科(01450)公司深度 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指

72、数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本

73、公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同

74、的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010