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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鑫宏业鑫宏业(301310)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 64.29 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)97.10 流通A 股股本(百万股)22.10 A 股总市值(百万元)6,242.47 流通A 股市值(百万元)1,420.62 每股净资产(元)9.18 资产负债率(%)71.41 一年内最高/最低(元)80.30/55.85 作者作
2、者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号:S09 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号:S03 王彬宇王彬宇 联系人 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 新能源特种线缆新能源特种线缆领军领军者,者,多条多条增长曲线增长曲线蓄势发力蓄势发力 深耕线缆行业二十年,深耕线缆行业二十年,新能源汽车线缆新能源汽车线缆业务快速增长业务快速增长 鑫宏业是中国领先的新能源特种线缆生产商,主要生产光伏线缆、新能源汽车线缆及工业线缆。2019-2022 年公司新能源汽车线缆业务增长明显,成为公司第一大营收来源。未来新能源车、光伏、工业、核电线
3、缆业务均具备成长性,将继续巩固公司在新能源特种线缆的地位。新能源汽车线缆:行业地位领先,聚焦新能源汽车线缆:行业地位领先,聚焦未来未来三大三大应用应用趋势趋势 2022 年公司以 12.6%的市占率处于行业领先地位,比亚迪贡献新能源汽车线缆业务近三分之一的营收,此外公司客户覆盖国内众多车企。未来公司将聚焦三大趋势:铝合金线缆替代铜线缆、液冷超充替代普通充电桩、L3车轨级通讯缆用量增加,公司在这三个领域均有前瞻布局与技术储备。光伏线缆:行业第一梯队,增速有望回升光伏线缆:行业第一梯队,增速有望回升 公司位于国内光伏线缆第一梯队,覆盖 6 家全球前 10 光伏组件客户。近年来光伏业务增速有所下滑,
4、主要系 2019 年以来公司出于自身产能、商业合作条件及重要客户分布等因素,出口到澳大利亚等大洋洲国家的光伏线缆减少。随着今年公司产能扩张,光伏线缆业务增速有望回升。工业线缆:机器人工业线缆:机器人&储能线缆未来储能线缆未来增长增长可期可期 日欧占据全球机器人线缆 80%的市场份额,国产化替代蕴含机遇。公司深耕工业机器人线缆 10 年,产品种类较为齐全,未来拓展服务机器人线缆具备丰富的经验与技术储备。公司在储能线缆领域具备较明显的先发优势,与锦浪科技、固德威等头部储能客户保持紧密合作。收购华光:稀缺的核电缆优质标的收购华光:稀缺的核电缆优质标的 华光是国内唯一一家拥有民用核安全设备设计和制造资
5、质的民营企业,客户覆盖泰山核电站、岭澳核电站、巴基斯坦恰希玛核电站等国内外大型核电站,是国内稀缺的核电缆优质标的。收购华光能够帮助公司切入核电缆领域,补足新能源特种线缆布局,华光有望成为公司新的业务增长点。盈利盈利预测与投资评级预测与投资评级 预计 2023-2025 年公司营业收入有望达 25.4/33.7/43.4 亿元,对应归母净利润有望达 2.3/3.3/4.4 亿元,考虑公司作为新能源特种线缆行业领先企业,下游应用行业多元化带来多条成长曲线,未来成长性较为明确,首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示:市场竞争加剧、原材料供应和价格波动、技术更新风险、实际控制人变动风险、汇率波动风
6、险、下游行业政策变动风险、文中测算具有一定主观性,仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)1,218.62 1,808.27 2,541.19 3,372.72 4,343.06 增长率(%)74.11 48.39 40.53 32.72 28.77 EBITDA(百万元)174.83 244.07 275.93 389.32 507.87 归属母公司净利润(百万元)107.06 144.77 227.43 330.33 443.47 增长率(%)60.96 35.22 57
7、.10 45.25 34.25 EPS(元/股)1.10 1.49 2.34 3.40 4.57 市盈率(P/E)58.31 43.12 27.45 18.90 14.08 市净率(P/B)12.88 9.86 2.65 2.32 1.99 市销率(P/S)5.12 3.45 2.46 1.85 1.44 EV/EBITDA 0.00 0.00 16.61 9.87 7.77 资料来源:wind,天风证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%--07鑫宏业创业板指 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之
8、后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.深耕线缆行业近二十年,新能源汽车线缆业务快速增长深耕线缆行业近二十年,新能源汽车线缆业务快速增长.5 1.1.深耕线缆行业近二十年,抓住光伏&新能源机遇.5 1.2.产品覆盖三大领域,客户结构合理稳定.5 1.3.股权结构稳定,领导团队技术背景深厚.7 1.4.新能源汽车线缆提量明显,毛利率有望回升.7 1.5.IPO 募投项目聚焦新能源特种电缆.9 2.新能源汽车线缆:行业地位领先,聚焦未来三大应用趋势新能源汽车线缆:行业地位领先,聚焦未来三大应用趋势.10 2.1.公司处于市场领先地位,市占率稳步提升.10 2.2.比亚迪是第一大客户,客户
9、覆盖众多车企.12 2.3.新能源汽车线缆业务未来聚焦三大应用趋势.12 2.3.1.趋势一:铝合金线缆替代铜线缆.12 2.3.2.趋势二:液冷超充替代普通充电桩.13 2.3.3.趋势三:L3 车规级通讯缆用量增加.14 3.光伏线缆:行业第一梯队,增速有望回升光伏线缆:行业第一梯队,增速有望回升.15 3.1.光伏线缆第一梯队,积淀深厚.15 3.2.外销占比有所降低,总体增速有望回升.16 3.3.技术优势显著,覆盖光伏头部客户.16 4.工业线缆:机器人工业线缆:机器人&储能线缆未来增长可期储能线缆未来增长可期.17 4.1.机器人线缆:国产化替代蕴含机遇.17 4.2.技术积累深厚
10、,产品种类齐全.18 4.3.公司拓展服务机器人线缆有先发优势.19 4.4.储能线缆:技术领先,聚焦头部客户.20 5.收购华光:稀缺的核电缆优质标的收购华光:稀缺的核电缆优质标的.21 6.盈利预测盈利预测.22 7.风险提示风险提示.23 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:2022 年公司前五大客户收入占比.6 图 3:2022H1 光伏线缆前五大客户在此业务中收入占比.6 图 4:2022H1 新能源汽车线缆前五大客户在此业务中收入占比.6 图 5:2022H1 工业线缆前五大客户在此业务中收入占比.6 图 6:公司股权结构(截至 2023 年 6 月 28 日).7
11、 图 7:2018-2023Q1 公司营收呈现快速增长趋势.8 图 8:2018-2023Q1 公司归母净利润呈现快速增长趋势.8 图 9:2019-2022 年公司业务收入构成(单位:亿元).8 图 10:2019-2022 年公司各业务收入占比.8 SU8ZlViXnVeVEVeXjW7NbP8OoMrRpNpMeRnNsNjMrRwP6MmOnONZsRxOuOnQpN 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 11:2018-2023Q1 公司毛利率和净利率.8 图 12:2018-2023Q1 公司期间费用率显著降低.8 图 13:2
12、018-2022 年公司各项业务毛利率.9 图 14:新能源汽车车内高压线缆应用场景.10 图 15:充电桩(枪)线缆应用场景.10 图 16:2019-2022 年公司来自比亚迪的营收增长迅速.12 图 17:比亚迪占新能源汽车线缆业务和公司整体营收比例.12 图 18:公司光伏线缆应用领域.15 图 19:公司光伏线缆主要应用在光伏产业链中游.15 图 20:2019-2022H1 公司光伏线缆境内外收入占比.16 图 21:2018-2022 年公司光伏线缆营收及增速.16 图 22:2020-2022H1 光伏线缆前五大客户收入(单位:亿元).17 图 23:机器人分类.19 图 24
13、:2021 年储能线缆前五大客户占储能线缆收入比例.21 图 25:2022H1 储能线缆前五大客户占储能线缆收入比例.21 图 26:华光核安全设备制造及设计许可证.21 图 27:华光主营产品核电缆和电气贯穿件.21 表 1:公司产品介绍.5 表 2:公司领导团队技术背景深厚.7 表 3:公司拟募集资金金额及用途.9 表 4:新能源汽车线缆产品介绍.10 表 5:新能源汽车线缆可比公司介绍.11 表 6:公司新能源汽车线缆市占率稳步提升.11 表 7:公司与比亚迪框架合同履行期限.12 表 8:铝合金线缆与铜线缆比较.13 表 9:公司目前在铝合金线缆领域技术工艺.13 表 10:公司拟投
14、资购置的铝合金线缆设备.13 表 11:液冷超充充电桩与普通充电桩对比.13 表 12:公司在液冷超充线缆领域的专利.14 表 13:L0-L5 智能驾驶需要的传感器数量(单位:个).14 表 14:公司在新能源汽车线缆领域核心技术.14 表 15:公司正在从事的新能源汽车线缆项目.14 表 16:光伏线缆领域可比公司介绍.15 表 17:2020-2022 年公司光伏线缆全球市场占有率有所下滑.15 表 18:公司光伏线缆核心技术及应用阶段.16 表 19:公司光伏线缆认证标准及产品类别.17 表 20:“十四五”机器人产业发展规划重点支持的机器人种类.17 表 21:公司工业机器人线缆种类
15、及应用环境.18 表 22:公司储能线缆核心技术.20 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 23:华光主要产品及客户介绍.22 表 24:公司分业务盈利预测.23 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.深耕线缆行业近二十年,新能源汽车线缆深耕线缆行业近二十年,新能源汽车线缆业务业务快速增长快速增长 1.1.深耕线缆行业近二十年,抓住光伏深耕线缆行业近二十年,抓住光伏&新能源机遇新能源机遇 鑫宏业是中国领先的新能源鑫宏业是中国领先的新能源特种特种线缆生产商。线缆生产商。公司成立于 200
16、4 年,成立当年开始研发光伏线缆,2006 年公司投入研发新能源汽车线缆并运用于新能源汽车三电系统及交直流充电导线,2009 年公司取得光伏线缆 TV 认证证书,2012 年公司取得新能源充电线缆 TV 认证证书,此后公司持续研发新能源汽车车内高压线缆、充电枪线缆、充电桩线缆,在新能源汽车线缆领域具备领先优势。2019 年公司抓住国内储能市场机遇,开始布局储能用线缆并取得 TV 认证证书,2023 年 6 月公司登陆资本市场,在深交所创业板上市。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网、招股说明书、天风证券研究所 1.2.产品产品覆盖覆盖三大领域三大领域,客户结构合理稳定客户结构
17、合理稳定 公司公司主要生产光伏线缆、新能源汽车线缆及工业线缆,主要生产光伏线缆、新能源汽车线缆及工业线缆,覆盖光伏覆盖光伏&新能源新能源&工业三大领域工业三大领域。光伏线缆:光伏线缆:光伏线缆主要应用于光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器及光伏逆变器;新新能源汽车线缆:能源汽车线缆:主要包括车内高压线缆、充电桩线缆及充电枪线缆。其中车内高压线缆主要应用于新能源汽车的“三电系统”,新能源汽车充电桩(枪)线缆用于连接新能源汽车充电装置与充电基础设施,并配备一定数量的信号线、控制线和辅助电源线等;工业线缆:工业线缆:主要应用于工业控制设备、储能、消费电子、家用电器、医疗器械等领域。表表 1:公司产品公
18、司产品介绍介绍 产品种类产品种类 特点特点 图片图片 应用领域应用领域 光伏线缆光伏线缆(1)耐高温(最高温度等级 125),耐高压(电压等级 1.8KV);(2)高阻燃、低烟无卤无磷,耐寒、耐磨、抗紫外线、耐臭氧、耐水解、防白蚁、具有较高的机械强度,防水、耐油、耐溶剂、具有良好的胶水相容性;(3)同时有双并产品,敷设灵活性较大;(4)通过 25 年使用寿命认证。光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器及光伏逆变器 新能新能源汽源汽车线车线缆缆 车内高压线缆(1)良好的屏蔽性能,抗电磁干扰优异;(2)优异的耐高低温性,保持-40+200冷热循环冲击不开裂;(3)耐化学液体腐蚀性强,在汽车常见酸液浸渍
19、后不溶解;(4)抗老化性强,耐受高温不开裂;(5)阻燃性、柔软弯曲性好。新能源汽车“三电系统”充电线缆(1)过载保护能力强;(2)产品较轻,柔韧性佳,耐弯折;(3)耐磨、耐车辆碾压、抗外载压力及热应力、耐寒、耐水、抗紫外线。连接新能源汽车充电装置与充电基础设施,并配备一定数量的信号线、控制线、辅助电源线等 2004公司成立,开始研发光伏线缆2009取得光伏线缆TV认证证书2019开始布局储能用线缆2006开始布局新能源汽车线缆2012取得新能源充电线缆TV认证证书2023在深交所创业板上市 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 工业工业线缆线缆
20、 储能线缆(1)工作温度高,过载能力大;(2)防火性能好;(3)柔软、耐寒、耐热、防潮、防腐、抗紫外线性能好,使用寿命长。储能 机器人线缆(1)产品精度高;(2)具有耐磨、耐拖拽、耐弯折、耐扭转、高柔性、抗干扰性、耐油等优良性能。工业控制备、消费电子、家用电器、医疗器械 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司客户结构公司客户结构合理合理稳定,比亚迪稳定,比亚迪是是公司最大客户。公司最大客户。2022 年公司前五大客户收入占比 32.5%,客户集中度风险较低,2020-2022 年比亚迪是公司最大客户,2022 年收入占比 18.7%。分分业务板块来看,业务板块来看,光伏线缆:光伏线缆:公司
21、在光伏领域形成了较强的品牌优势,与隆基股份、晶科能源、阿特斯等头部光伏组件生产商建立了良好的合作关系。新能源汽车线缆:新能源汽车线缆:凭借产品质量优势及知名度,公司与比亚迪等整车生产商及吉利汽车、上汽新能源、北汽新能源等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系。工业线缆:工业线缆:公司具有先发优势和技术优势,与储能行业知名客户锦浪科技、固德威建立了紧密的合作关系。图图 2:2022 年公司前五大客户收入占比年公司前五大客户收入占比 图图 3:2022H1 光伏线缆前五大客户光伏线缆前五大客户在此业务中在此业务中收入占比收入占比 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研
22、究所 注:宁波明禾为隆基股份一级供应商 图图 4:2022H1 新能源汽车线缆前五大客户新能源汽车线缆前五大客户在在此业务此业务中中收入占比收入占比 图图 5:2022H1 工业线缆前五大客户工业线缆前五大客户在在此业务中此业务中收入占比收入占比 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 18.7%4.6%3.6%2.8%2.7%67.5%比亚迪宁波明禾乐清八达晶科能源苏州同泰其他17.0%14.8%10.0%8.9%6.6%42.8%宁波明禾晶科能源阿特斯苏州同泰YUKITA其他32.2%6.7%4.0%3.8%3.2%50.1%比亚迪乐清市八达河南天海张家港友
23、诚深圳巴斯巴其他12.5%7.9%6.0%5.6%4.3%63.7%锦浪科技固德威爱士惟科技(上海)常州诺德MACRO WIRING TECHNOLOGIES其他 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.3.股权结构稳定,股权结构稳定,领导团队领导团队技术背景深厚技术背景深厚 公司股权结构稳定,卜晓华、孙群霞系共同实际控制人公司股权结构稳定,卜晓华、孙群霞系共同实际控制人。卜晓华现任公司董事长、总经理,直接持有公司 21.63%股份,并通过湖州欧源间接控制公司 1.52%股份。孙群霞现任公司董事、副总经理、财务总监,直接持有公司 21.63%
24、股份,并通过湖州爱众间接控制公司 1.31%股份。公司无控股股东,卜晓华、孙群霞、湖州欧源、湖州爱众已签署 一致行动人协议,二人合计控制公司 46.09%股份,对公司实施共同控制,系公司共同实际控制人。图图 6:公司股权结构公司股权结构(截至(截至 2023 年年 6 月月 28 日)日)资料来源:Wind,天风证券研究所 领导团队技术领导团队技术背景深厚背景深厚,专注公司技术研发创新专注公司技术研发创新。公司董事长兼总经理卜晓华毕业于东南大学计算机科学与技术专业,为公司 22 项专利的发明人。公司董事兼副总经理魏三土毕业于浙江大学工业电子技术专业,高级工程师职称,为公司 11 项专利的发明人
25、。公司监事赵也毕业于哈尔滨理工大学电气工程及自动化专业,为公司 8 项专利的发明人,参与或主持了公司多项核心技术的研发工作。公司研发中心总工程师崔久德毕业于武汉大学电子与通信工程专业,为公司 35 项专利的发明人,参与制定国家标准 2 项、行业标准 4 项,曾作为技术专家参与德国 TV 储能系统连接器、储能系统电缆等标准制定工作。表表 2:公司领导团队技术背景深厚公司领导团队技术背景深厚 姓名姓名 职位职位 毕业院校及专业毕业院校及专业 专利发明专利发明数量数量 卜晓华 董事长、总经理 东南大学计算机科学与技术专业 22 项 魏三土 董事、副总经理 浙江大学工业电子技术专业 11 项 赵也 监
26、事 哈尔滨理工大学电气工程及自动化专业 8 项 崔久德 总工程师 武汉大学电子与通信工程专业 35 项 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 1.4.新能源汽车线缆新能源汽车线缆提量明显提量明显,毛利毛利率率有望回升有望回升 公司营收公司营收、归母净利归母净利过去几年呈现较快过去几年呈现较快增长。增长。2018-2022 年公司营业收入 CAGR 为 34.7%,归母净利润 CAGR 为 31.6%。2021 年公司营收同比大增 74.1%,归母净利同比大增 61%,主要系下游新能源汽车产销量大幅增加,带动公司新能源汽车线缆订单大幅增加,叠加 2021年铜价大幅上涨且维持在价格高位。2022
27、年公司营收及归母净利呈现快速增长势头,主要 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 系公司下游新能源汽车、光伏、储能等产业保持良好增长态势,铜丝等原材料价格维持高位,带动公司产品量价齐升。图图 7:2018-2023Q1 公司营收公司营收呈现快速增长趋势呈现快速增长趋势 图图 8:2018-2023Q1 公司公司归母净利润归母净利润呈现快速增长趋势呈现快速增长趋势 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 新能源新能源汽车汽车线缆线缆提量明显提量明显,2021年超过光伏线缆成为第一营收来源年超过光伏线缆成为第一营收来
28、源。光伏线缆:光伏线缆:2019-2022年年光伏线缆业务收入光伏线缆业务收入 CAGR 为为 20.3%,2020 年光伏线缆收入增幅较大,主要得益于下游光伏产业增长迅速,叠加公司开拓光伏行业大型客户晶科能源。新能源新能源汽车汽车线缆:线缆:2019-2022年年新能源汽车线缆业务收入新能源汽车线缆业务收入 CAGR 为为 94.3%,2021 年新能源汽车线缆收入首次超过光伏线缆,成为公司第一大业务收入;2022 年新能源汽车线缆收入首次占据公司一半以上的收入份额,主要系下游新能源汽车产销量大幅增长。工业线缆:工业线缆:2019-2022 年年工业线缆业务收工业线缆业务收入入 CAGR 为
29、为 54.6%,一方面系储能领域快速发展带动储能线缆订单大幅增加,另一方面疫情期间带动医疗类工业线缆需求增加。图图 9:2019-2022 年公司业务收入构成(单位:亿元)年公司业务收入构成(单位:亿元)图图 10:2019-2022 年公司年公司各各业务收入占比业务收入占比 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司毛利公司毛利率率受铜价上涨受铜价上涨有所下滑有所下滑,净利率保持相对稳定净利率保持相对稳定。公司从事的线缆行业具有“料重工轻”特点,且原材料以铜丝为主,公司主要原材料中铜丝采购金额占比超过 80%。2021-2022 年铜丝价格大幅上涨且持续
30、维持高位,导致公司毛利率持续下滑。得益于公司期间费用管控能力较为良好,公司期间费用率持续下降,净利率整体保持稳定态势。图图 11:2018-2023Q1 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图图 12:2018-2023Q1 公司公司期间费用率期间费用率显著降低显著降低 5.5 5.4 7.0 12.2 18.1 4.2-1.5%29.8%74.1%48.4%14.9%-20%0%20%40%60%80%0.04.08.012.016.020.02002120222023Q1营业收入(亿元)YOY0.5 0.4 0.7 1.1 1.5 0.4-8.4%52.2%61.0
31、%35.2%25.6%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02002120222023Q1归母净利润(亿元)YOY3.05 4.08 4.89 5.31 1.32 1.76 5.04 9.69 0.59 0.80 1.65 2.18 0.39 0.29 0.45 0.73 05020212022光伏线缆新能源汽车线缆工业线缆其他57.1%58.8%40.6%29.6%24.6%25.4%41.9%54.1%11.0%11.6%13.7%12.2%7.3%4.1%3.7%4.1%0%20%40%60%80%100%20192
32、02020212022光伏线缆新能源汽车线缆工业线缆其他 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 新能源汽车线缆新能源汽车线缆和和工业线缆毛利工业线缆毛利率率高于光伏线缆,高于光伏线缆,产品结构优化有望带动产品结构优化有望带动公司公司毛利率毛利率企稳企稳回升。光伏线缆:回升。光伏线缆:光伏线缆经过近十年的发展已较为成熟,市场竞争比较激烈,且光伏线缆生产工艺相对较低,毛利率在三类产品中处于较低水平。新能源汽车线缆:新能源汽车线缆:公司在新能源汽车线缆上具有先发优势和领先的市场地
33、位,相较于光伏线缆,新能源汽车线缆需要更突出的生产工艺和技术水平,因此附加值和毛利率较高。工业线缆:工业线缆:工业线缆要求更高的技术水平和专业化能力,以及公司偏定制化的产品销售策略,使得工业线缆附加值和毛利率在三类产品中最高。未来随着公司新能源汽车线缆和工业线缆收入占比持续提升,有望未来随着公司新能源汽车线缆和工业线缆收入占比持续提升,有望带动公司整体毛利带动公司整体毛利率率企稳回升企稳回升。图图 13:2018-2022 年公司各项业务毛利率年公司各项业务毛利率 资料来源:招股说明书、公司公告,天风证券研究所 1.5.IPO 募投项目聚焦新能源特种电缆募投项目聚焦新能源特种电缆 募投资金投向
34、新能源特种电缆,募投资金投向新能源特种电缆,聚焦扩大产能和聚焦扩大产能和技术技术研发研发。2023 年 6 月公司登陆资本市场,在深交所创业板上市。公司拟募资不超过 4.46 亿元用于新能源特种线缆智能化制造项目、新能源特种线缆研发中心及信息化建设项目和补充流动资金。其中,新能源特种线缆智能化制造项目有助于公司提升产能、扩大生产规模;新能源特种线缆研发中心及信息化建设项目建成后将引进先进的研发试验检测设备,扩充研发团队,增强公司研发实力。表表 3:公司拟募集资金公司拟募集资金金额金额及用途及用途 项目名称项目名称 投资总额(亿)投资总额(亿)拟使用募集资金投资额(亿)拟使用募集资金投资额(亿)
35、新能源特种线缆智能化制造中心项目 2.63 2.63 新能源特种线缆研发中心及信息化建1.33 1.33 22.2%20.7%19.2%15.9%14.4%14.2%8.7%8.1%9.5%8.8%8.0%8.5%0%5%10%15%20%25%2002120222023Q1毛利率净利率2.6%3.0%0.8%0.7%0.7%0.7%1.5%1.8%2.3%1.3%1.0%1.0%0.3%0.9%1.1%0.3%-0.1%0.3%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2002120222023Q1销售费用率管理费用
36、率财务费用率20.0%17.7%18.1%12.0%10.1%26.2%25.8%25.4%21.5%18.4%26.6%29.4%28.7%23.4%19.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%200212022光伏线缆新能源汽车线缆工业线缆 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 设项目 补充流动资金项目 0.5 0.5 合计合计 4.464.46 4.464.46 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司实际募资额超预期,支撑公司产能和研发。公司实际募资额超预期,支撑公司产
37、能和研发。公司上市前计划募集资金 4.46 亿,实际募集资金 16.33 亿,为公司扩大产能和技术研发提供资金保障。募集资金投向的新能源特种线缆,在材质、性能、生产工艺及技术方面有着更高的要求。公司超募资金将有助于为公司研发新能源特种线缆提供资金保障,助力公司扩大产能提升市场份额,有望进一步筑牢公司在新能源特种线缆领域的领先地位。2.新能源新能源汽车线缆:行业地位领先,汽车线缆:行业地位领先,聚焦聚焦未来未来三大三大应用应用趋势趋势 2.1.公司处于公司处于市场市场领先地位领先地位,市占率稳步提升,市占率稳步提升 公司新能源汽车线缆主要包括新能源汽车车内高压线缆,充电桩线缆及充电枪线缆。公司新
38、能源汽车线缆主要包括新能源汽车车内高压线缆,充电桩线缆及充电枪线缆。新能源汽车车内高压线缆主要应用于新能源汽车“三电系统”,根据新能源汽车内部不同位置对线缆胶料材质、生产工序的要求不同,车内高压线缆可分为屏蔽硅胶线、屏蔽非硅胶线、非屏蔽硅胶线和非屏蔽非硅胶线。充电桩(枪)线缆主要用于连接新能源汽车充电装置与充电基础设施,并配备一定数量的信号线、控制线、辅助电源线等。图图 14:新能源新能源汽车汽车车内高压线缆应用场景车内高压线缆应用场景 图图 15:充电桩(枪)线缆应用场景充电桩(枪)线缆应用场景 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表表 4:新能源汽车
39、线缆产品新能源汽车线缆产品介绍介绍 产品类别产品类别 屏蔽层屏蔽层 胶料材质胶料材质 主要应用场景主要应用场景 售价(万元售价(万元/千米)千米)屏蔽硅胶线 在导电铜体外增加由镀锡退火软铜丝编制外包铝箔麦拉而成的屏蔽隔层,起屏蔽信号作用。采用价格更高的硅胶材质,柔软、易于弯折,同时耐高、低温性能更好。应用于新能源汽车内部需要屏蔽信号干扰且转弯角度要求高部位,如充电接口、插电式混合动力车型三点系统等。5.03 屏蔽非硅胶线 在导电铜体外增加由镀锡退火软铜丝编制外包铝箔麦拉而成的屏蔽隔层,起屏蔽信号作用。采用 TPE、XLPO 等交联材料、热塑材料,材质价格更低。应用于新能源汽车内部需要屏蔽信号但
40、对弯折要求不高常规部位,如纯电动车型的三电动力系统等。1.08 非屏蔽硅胶线 无额外屏蔽隔层 采用价格更高的硅胶材质,柔软、易于弯折,同时耐高、低温性能更好。应用于新能源汽车内部无需屏蔽信号但对转弯角度要求高部位,如电池包及充电接口等。2.43 非屏蔽非硅胶线 无额外屏蔽隔层 采用 TPE、XLPO 等交联材料、热塑材料,材质价格更低。应用于新能源汽车内部无需屏蔽信号但对转弯角度要求高部位,如汽车内部0.94 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 车载 DC/DC 变换器、车载充电机等。充电桩(枪)线缆/充电桩、充电枪 2.88 资料来源:招
41、股说明书、公司公告,天风证券研究所 注:线缆售价统计口径为 2022 年 1-6 月平均销售价格 公司公司在在新能源汽车线缆新能源汽车线缆领域处于领域处于行业行业领先地位,领先地位,市场占有率市场占有率稳步提升。稳步提升。新能源汽车线缆参与者主要分为两类:一类是传统燃油车低压线缆供应商转型而来,另一类是始终专注于新能源汽车高压线缆的企业。公司在 2006 年布局新能源汽车线缆,始终专注于新能源汽车线缆的研发,2022 年公司新能源汽车线缆收入 9.69 亿,处于行业领先地位。根据中国汽车工业协会数据,新能源汽车高压线缆单车价值平均约为 1000 元,据此可以测算2019-2022 年公司在新能
42、源汽车车内高压线缆领域市占率分别为 9.61%、11.95%、12.53%和12.60%,市场占有率稳步提升。表表 5:新能源汽车线缆可比公司新能源汽车线缆可比公司介绍介绍 公司公司 公司简介公司简介 2022 年新能源汽车线年新能源汽车线缆收入(亿元)缆收入(亿元)主要客户主要客户 市场地位市场地位 鑫宏业 国内领先的新能源特种线缆生商,产品覆盖新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆。9.69 整车厂:比亚迪等;整车厂一级供应商:吉利汽车、上汽新能源、北汽新能源、一汽集团等。在国内新能源线缆领域有较强竞争力 卡倍亿 国内高档汽车线缆产品和服务的专业提供商,具有 30 多年汽车线缆研发、生产、服务
43、的历史。3.30 汽车零部件厂商:安波福、矢崎、住电、李尔、德科斯米尔等。进入主流汽车整车厂商供应链体系,在燃油车车内低压线缆市场具有一定地位。新亚电子 公司致力于研发、制造和销售消费电子及工业控制线材、汽车电子线材、高频数据线材和特种线材等精细电子线材。0.82 安费诺、得润电子、华虹电子。在消费电子及工业控制线材领域具有领先地位 亨通光电 全球重要的光棒、光纤、光缆供应商之一,各项产能均居全球领先位置。/国家电网、中国电信、中国移动、中国联通等通信和能源领域。在新能源汽车线缆、充电桩线缆领域有积极布局 景弘盛 公司是全球消费电子、高清数字、微波通讯、通讯基站、IT 设备、太阳能光伏、公路车
44、辆、家电、工控和能源等领域应用电线电缆的供应商之一。1.85*嘉基电子、常熟特联、广东铭利达 在光伏线缆领域有一定竞争力 资料来源:招股说明书、Wind,天风证券研究所 注:景弘盛 2022 年新能源汽车线缆收入未公布,在此我们选取景弘盛 2021 年新能源汽车线缆收入 表表 6:公司公司新能源汽车线缆新能源汽车线缆市占率稳步提升市占率稳步提升 项目项目 20192019 20202020 20212021 20222022 我国新能源汽车产量(万辆)119 136.6 354.5 705.8 新能源汽车高压线缆需求量(亿元)11.9 13.66 35.45 70.58 鑫宏业新能源汽车高压线
45、缆收入(亿元)1.14 1.63 4.44 8.89 市场占有率 9.61%11.95%12.53%12.60%资料来源:招股说明书、公司公告,天风证券研究所 注:新能源汽车车内高压线缆需求按单车价值 1000 元计算 公司所处的公司所处的新能源汽车线缆新能源汽车线缆行业有着深厚的行业有着深厚的壁垒。壁垒。技术壁垒技术壁垒:公司 2006 年即开始布局新能源汽车线缆,参与制定 电动汽车充电用线缆、新能源汽车用高压线缆 等行业标准,掌握绝缘材料配方、电场分析、辐射防护理论、功能填料表面改性等一系列跨学科的知识和技术;品牌壁垒:品牌壁垒:得益于公司的产品质量和品牌优势,公司已进入多家知名终端客户的
46、 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 供应商名录,与比亚迪等整车厂及吉利汽车、上汽新能源、北汽新能源、一汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等整车厂一级供应商保持长期稳定合作关系。2.2.比亚迪比亚迪是第一大客户是第一大客户,客户覆盖众多车企客户覆盖众多车企 新能源汽车线缆业务新能源汽车线缆业务:2022 年年比亚迪比亚迪贡献近三分之一营收贡献近三分之一营收。受益于下游新能源汽车快速增长,2019-2022 年公司来自比亚迪的营收增长迅速,CAGR 为 182.5%。在新能源汽车线缆业务中,2022 年比亚迪贡献了近三分之一营收,且未来营收
47、占比仍有抬升趋势。公司目前采用“框架合同+销售订单”的方式向比亚迪销售产品,2019-2020 年公司与比亚迪框架合同到期后,双方重新签订的框架合同履行期限改为长期,保证了公司与比亚迪长期合作的稳定性。表表 7:公司与比亚迪框架合同履行期限公司与比亚迪框架合同履行期限 序号序号 客户名称客户名称 合作标的合作标的 履行期限履行期限 履行状态履行状态 1 深圳市比亚迪供应链管理有限公司 线缆 2019.12.31-2020.3.2 履行完毕 2 深圳市比亚迪供应链管理有限公司 线缆 2020.3.3-长期 正在履行 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 图图 16:2019-2022 年公司来自
48、比亚迪的营收增长迅速年公司来自比亚迪的营收增长迅速 图图 17:比亚迪占新能源汽车线缆业务和公司比亚迪占新能源汽车线缆业务和公司整体整体营收比例营收比例 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 比亚迪比亚迪是公司第一大客户,是公司第一大客户,客户覆盖众多车企客户覆盖众多车企。2019-2022 年比亚迪占公司总体营收比例稳步提升,2022 年公司来自比亚迪的收入占整体营收的 18.7%,2020-2022 年比亚迪连续三年成为公司第一大客户。在新能源汽车线缆领域,除比亚迪外,公司与吉利汽车、上汽新能源、北汽新能源、一汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、宇通
49、客车、福田汽车等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系,未来新能源线缆业务或将充分受益于下游各新能源车企的发展。2.3.新能源汽车线缆新能源汽车线缆业务未来业务未来聚焦三大聚焦三大应用应用趋势趋势 公司新能源汽车线缆未来聚焦三大趋势。公司新能源汽车线缆未来聚焦三大趋势。随着新能源汽车市场规模不断扩大,下游客户对新能源汽车线缆的应用环境、技术指标、实现功能和产品外观等要求逐渐提高。我们认为未来新能源汽车线缆将朝着轻量化、智能化通讯、大功率载流及复合应用场景轻量化、智能化通讯、大功率载流及复合应用场景等技术方向发展。2.3.1.趋势一:铝合金线缆趋势一:铝合金线缆替代替代铜线缆铜线缆 与铜线缆相比
50、与铜线缆相比,铝,铝合金合金线缆线缆在减少重量、降低成本方面在减少重量、降低成本方面效果效果显著显著,是新能源汽车线缆未来,是新能源汽车线缆未来发展发展趋势。趋势。轻量化:轻量化:尽管在相同截面积的情况下铝合金线缆载流量只是铜线缆的 80%左右,但是在0.150.561.393.38273%148%143%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.51.01.52.02.53.020022来自比亚迪营收(亿元)YOY11.4%31.8%27.6%34.9%2.79%8.01%11.41%18.70%0%5%10%15%20%25%30%3
51、5%40%20022比亚迪占新能源汽车线缆营收比例比亚迪占公司营收比例 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 达到相等载流量的情况下铝合金线缆的重量仅为铜线缆的 65%,能够减重 35%。经济性:经济性:2020-2022 年,公司铜丝采购金额占原材料采购金额的 84.31%、86.16%、86.61%,在载流量接近的情况下,铜线缆单价几乎是铝合金线缆的 4.4 倍。下游下游需求:需求:体重降低、续航升级、追求轻量化已经成为新能源汽车的重要趋势,铝合金线缆代替铜线缆有助于解决新能源汽车厂商实现轻量化和成本降低的诉求。替代
52、替代进度:进度:欧美国家铝合金线缆占有率已经达到 80%以上,而中国铜芯线缆仍占据 90%以上的市场份额。表表 8:铝合金线缆与铜线缆比较铝合金线缆与铜线缆比较 导体导体 型号型号 载流量(载流量(A)重量(重量(KG)单价(元)单价(元)数量数量 金额(元)金额(元)铝合金线缆 YJLHV-3185+295 315 331KG 78 100 7800 铜线缆 YJV-3120+270 310 508KG 342 100 39900 资料来源:起帆线缆公众号,天风证券研究所 公司公司已经在已经在铝合金线缆领域铝合金线缆领域有所有所布局布局,未来将加大,未来将加大研发投入研发投入。公司轻量化新能
53、源汽车高压电缆结构设计及产品加工技术已经大批量应用;新能源汽车车内大功率充电用轻量化铝合金电缆及加工技术已经在试制阶段;耐腐蚀型铝合金屏蔽高压线缆目前处于样品试剂阶段,技术水平处于国内领先;公司与大连理工江苏研究院有限公司合作研究的轻量化新能源电动汽车用高压电缆(铝合金导体)正在持续推进。此外,公司拟投资建设铝导体热处理室、高速铝合金大拉生产线、铝合金大中小拉生产线、铝合金熔炼生产线等项目。表表 9:公司目前在铝合金线缆领域公司目前在铝合金线缆领域技术工艺技术工艺 序号序号 技术或工艺名称技术或工艺名称 技术所处阶段技术所处阶段 1 轻量化新能源汽车高压电缆结构设计及产品加工技术 大批量应用
54、2 轻量化新能源汽车充电电缆结构设计及产品加工技术 试制阶段 3 新能源汽车车内大功率充电用轻量化铝合金电缆及加工技术 试制阶段 4 耐腐蚀型铝合金屏蔽高压电缆 样品试剂 5 轻量化新能源电动汽车用高压电缆 研发阶段 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表表 10:公司拟投资购置的铝合金线缆设备公司拟投资购置的铝合金线缆设备 序号序号 设备名称设备名称 规格型号规格型号 数量(台数量(台/套)套)设备种类设备种类 1 铝导体热处理室 80m3 1 试制设备 2 高速铝合金大拉生产线 13 模 1 试制设备 3 铝合金大中拉生产线 17 模 1 试制设备 4 铝导体小拉线/2 试制设备 5 铝
55、合金熔炼生产线/1 试制设备 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.3.2.趋势二:液冷超充趋势二:液冷超充替代普通充电桩替代普通充电桩 液冷液冷超充超充优势明显,多家龙头企业已经开始布局优势明显,多家龙头企业已经开始布局。与普通充电桩相比,液冷超充具有充电速度快、维护成本低、使用寿命长、噪音低等优势,随着新能源汽车的快速发展,液冷超充是新能源汽车充电桩未来的发展趋势。特斯拉是业界最早批量部署液冷超充桩的车企,当前已在国内部署超 1,500 个超充站点共计 10,000 台超充桩;近期华为发布新一代全液冷超充架构充电解决方案;吉利集团旗下威睿推出全球首个落地量产 600KW 液冷超级充电桩
56、。表表 11:液冷超充液冷超充充电桩充电桩与普通充电桩对比与普通充电桩对比 类别类别 液冷超充液冷超充 普通充电普通充电 充电速率 600KW(吉利威睿)直流:60KW、120KW、300KW等;交流:一般 7KW 居多 发热 发热少,散热快 发热多,散热慢 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 噪音 噪音小 噪音大 线缆直径 细 粗 重量 轻 重 使用寿命 10 年以上 不超过 5 年 资料来源:湖南省计量协会公众号,充换电研究院公众号,天风证券研究所 公司公司参与制定行业标准参与制定行业标准,液冷超充技术液冷超充技术已已落地落地使用使用。
57、行业标准:公司行业标准:公司参与制定了电动汽车充电用液冷电缆认证技术规范行业标准;专利发明:专利发明:在液冷超充线缆领域,公司具有大功率冷却型直流充电桩电缆、冷却型直流充电桩电缆及其制造方法、液冷大电流直流充电桩电缆等多项专利;产品落地:产品落地:大功率液冷充电电缆结构设计及加工技术已处于试生产阶段,公司联合吉利汽车率先研发出小外径、轻量化、大功率液冷充电线缆结构设计及加工工艺并在“极能”充电站上得到使用,为国产超级充电桩提供了可行的解决方案。表表 12:公司在液冷超充线缆领域的专利公司在液冷超充线缆领域的专利 序号序号 专利名称专利名称 专利类型专利类型 公告日公告日 取得方式取得方式 1
58、大功率冷却型直流充电桩电缆 实用新型 2018.8.28 原始取得 2 冷却型直流充电桩电缆及其制造方法 实用新型 2018.12.25 原始取得 3 大功率冷却型电缆 实用新型 2020.1.7 原始取得 4 冷却型充电桩电缆 实用新型 2020.3.20 原始取得 5 大功率冷却型直流充电桩电缆 实用新型 2021.7.20 原始取得 6 液冷大电流直流充电桩电缆 实用新型 2021.7.20 原始取得 7 液冷型高压电缆 实用新型 2022.9.6 原始取得 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.3.3.趋势三:趋势三:L3 车车规规级通讯级通讯缆缆用量增加用量增加 L3 车规级车规
59、级通讯通讯缆缆有望有望为公司带来纯增量业务,空间有望逐步释放为公司带来纯增量业务,空间有望逐步释放。近期工信部表示支持L3 及以上级别的自动驾驶功能商业化应用,L3 级智能驾驶需要融合更多的摄像头、传感器和激光雷达进行信号传递和控制,对新能源车内通讯揽的需求有望增加。未来随着 L3智能驾驶标准落地,L3 车规级通讯缆空间有望逐步释放。表表 13:L0-L5 智能驾驶需要的传感器数量智能驾驶需要的传感器数量(单位:个)(单位:个)传感器类型传感器类型 L0L0 L1L1 L2L2 L3L3 L4L4 L5L5 摄像头 0 1-3 3-11 3-14 3-14 3-14 毫米波传感器 0 1-3
60、1-3 5-7 5-7 5-7 超声波传感器 0-4 4-8 8-12 8-12 8-12 8-12 激光雷达-1 2 4 合计合计 0 0-4 4 6 6-1414 1414-2626 1717-3434 1818-3535 2020-3737 资料来源:奥迪威招股说明书,天风证券研究所 公司公司在新能源汽车线缆领域技术积淀深厚在新能源汽车线缆领域技术积淀深厚,有望加快,有望加快 L3 通讯缆产品落地通讯缆产品落地。公司在新能源汽车线缆领域深耕近 17 年,在新能源汽车线缆领域具备多项核心技术,技术水平在国内属于领先地位。目前,公司多项新能源汽车线缆项目正在处于小批量生产跟踪、研发试制和样品
61、试制阶段,未来有望加速 L3 车规级通讯缆产品落地。表表 14:公司在新能源汽车线缆领域核心技术公司在新能源汽车线缆领域核心技术 序号序号 技术名称技术名称 技术水平技术水平 1 150级交联聚烯烃弹性体材料配方及加工技术 国内领先 2 高稳定性电子束辐照交联加工技术 国内领先 3 绝缘材料高速挤出工艺 国内领先 4 高性能宽频复合屏蔽技术 国内领先 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表表 15:公司公司正在从事的新能源汽车线缆项目正在从事的新能源汽车线缆项目 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 序号序号 技术名称技术名称 进展情况进展
62、情况 目前目前技术水平技术水平 1 新能源电动汽车用高耐温高柔性弹性体绝缘材料 小批量生产跟踪 国内领先 2 电动汽车用耐候型高压电缆 进行中 国内领先 3 耐腐蚀型铝合金屏蔽高压电缆 样品试制 国内领先 4 高柔软型电机引出线 样品试制 国内领先 5 动态抗电磁干扰高压屏蔽电缆 研发试制 国内领先 6 小弯曲半径柔性高压电缆 研发试制 国内领先 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 3.光伏光伏线缆:线缆:行业行业第一梯队第一梯队,增速有望回升,增速有望回升 3.1.光伏线缆第一梯队,积淀深厚光伏线缆第一梯队,积淀深厚 公司深耕光伏线缆近二十年,公司深耕光伏线缆近二十年,在光伏线缆领域处于第
63、一梯队在光伏线缆领域处于第一梯队。公司 2004 年成立时即专注于光伏线缆的研发,产品主要应用在光伏组件中的接线盒、连接器、汇流箱和逆变器中。在光伏线缆领域,公司是国内最早取得光伏行业 TV、UL 认证的线缆企业之一,是全球主要光伏组件厂的主力供应商。得益于在光伏线缆领域较强的综合实力和深厚的技术积累,公司在行业内树立了良好的品牌形象,获得了下游客户的广泛认可。图图 18:公司光伏线缆应用领域公司光伏线缆应用领域 图图 19:公司光伏线缆主要应用在光伏产业链中游公司光伏线缆主要应用在光伏产业链中游 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表表 16:光伏线缆
64、领域可比公司介绍光伏线缆领域可比公司介绍 公司名称公司名称 行业地位行业地位 鑫宏业 深耕光伏线缆 20 年,国内光伏线缆第一梯队,在光伏线缆领域,公司配套 6 家全球前十名组件厂商,包括隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯等知名光伏组件生产商。远东股份 全球领先的智慧能源、智慧城市服务商,在线缆领域主要聚焦智能制造线缆、绿色建筑线缆、智能电网线缆。中超控股 国内综合线缆供应商,主要从事电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线等。通达股份 全球知名电缆制造者,主要生产电力电缆、防火电缆和军工电缆,2021 年 12 月子公司通过子公司“通达久通”开始布局光伏线缆。资料来源:Wind,远东股份官网、
65、中超股份官网、通达股份官网、无锡日报公众号,天风证券研究所 表表 17:2020-2022 年公司光伏线缆年公司光伏线缆全球全球市场占有率有所下滑市场占有率有所下滑 项目项目 20202020 20212021 20222022 全球新增装机容量(GW)130 170 197 鑫宏业光伏线缆销售长度(千米)165,453.64 160,838.55 172,592.44 市场占有率 10.61%7.88%7.30%资料来源:招股说明书,天风证券研究所 中游中游硅料硅料硅片硅片蓄电池蓄电池光伏组件光伏组件汇流箱汇流箱逆变器逆变器光伏支架光伏支架太阳能光伏太阳能光伏安装工程承安装工程承包商包商电站
66、运营商电站运营商上游上游下游下游 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 注:根据江苏省可再生能源行业协会光伏直流线缆市场用量情况说明,1MW 光伏电站中光伏直流线缆用量约为 12 千米。市场占有率=(鑫宏业光伏线缆销售长度/12)/全球新增装机容量 3.2.外销占比有所降低,总体增速有望回升外销占比有所降低,总体增速有望回升 光伏线缆外销收入占比有所降低,总体增速有望回升。光伏线缆外销收入占比有所降低,总体增速有望回升。按照结构不同,光伏线缆分为单根光伏线和双并光伏线,双并光伏线结构相对复杂且原材料耗用量大,主要出口销往澳大利亚等大洋洲国家。
67、2019-2022H1 公司光伏线缆境外收入占比有所降低,主要系国内光伏客户隆基股份订单量大增。近两年公司出于自身产能、商业合作条件、重要客户分布等重要因素考虑,出口到澳大利亚等大洋洲的光伏产品销量有所下滑。2023 年随着公司光伏线缆产能扩张,公司光伏线缆业务增速水平有望回升。图图 20:2019-2022H1 公司公司光伏线缆境内外收入占比光伏线缆境内外收入占比 图图 21:2018-2022 年公司光伏线缆营收及增速年公司光伏线缆营收及增速 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.3.技术优势显著,覆盖技术优势显著,覆盖光伏光伏头部客户头部客户 公司
68、在光伏领域深耕近二十年,公司在光伏领域深耕近二十年,具备雄厚的技术和专利优势。具备雄厚的技术和专利优势。在光伏线缆领域,公司有 10项核心技术已经处于大批量应用阶段,自主研发的光伏线缆用低烟无卤辐照交联聚烯烃绝缘材料配方及加工技术、高稳定性电子束辐照交联加工技术等技术水平处于国内领先地位。目前公司正在研发的高阻燃光伏电缆用绝缘材料和大容量地面电站用高绝缘光伏连接电缆在技术水平上处于国内领先水平。表表 18:公司光伏线缆核心技术及应用阶段公司光伏线缆核心技术及应用阶段 序号序号 核心核心技术技术/工艺工艺 应用阶段应用阶段 1 高稳定性电子束辐照交联加工工艺 大批量应用 2 镀锡导体高速绞合工艺
69、 大批量应用 3 防白蚁型光伏电缆结构设计及加工工艺 大批量应用 4 辐照交联聚烯烃绝缘材料高速挤出工艺 大批量应用 5 产品性能与辐照工艺参数的相关性控制技术 大批量应用 6 电缆表面耐刮磨工艺控制技术 大批量应用 7 双绝缘结构的辐照加工工艺控制技术 大批量应用 8 轻量化光伏电缆结构设计及产品加工技术 大批量应用 9 双层绝缘共挤技术 大批量应用 10 电缆表面光滑度挤出控制技术 大批量应用 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 光伏线缆光伏线缆行业行业存在资质认证壁垒存在资质认证壁垒。欧盟和日本等国家和地区对于在当地销售的光伏产品分别订立了行业准入标准,为取得相应的资质证书,企业必须具
70、备一定的技术、资金、人力等条件。国内光伏组件企业在选择光伏线缆供应商时同样需要光伏线缆厂商通过指定的检测或认证。公司是全球主要光伏组件厂的主力供应商,是国内最早取得光伏行业 TV、UL 认证的线缆企业之一。目前公司光伏产品已通过德国 TUV 认证、美国 UL 认证、TUV&UL57.7%68.1%59.1%72.2%42.3%31.9%40.9%27.8%0%20%40%60%80%100%20022H1境内境外3.1 3.1 4.1 4.9 5.3-0.3%33.8%19.9%8.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.01.02.03.04.0
71、5.06.0200212022光伏线缆营收(亿元)YOY 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 双认证及日标认证,在行业内树立了良好的品牌形象,获得了下游客户的广泛认可。表表 19:公司光伏线缆认证标准及产品类别公司光伏线缆认证标准及产品类别 认证认证标准标准 产品型号产品型号 TUV 认证 TUV PV1500DC-F;TUV PV1-F UL 认证 UL USE-2;UL PV TUV&UL 双认证 TUV PV1500DC-F/UL PV 1000/2000V;TUV PV1-F/UL PV 日标认证 1500DC
72、 PV-CC;600V CE/F,HCV;600V CC/F,CV 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司公司光伏线缆覆盖全球多家光伏线缆覆盖全球多家光伏光伏头部客户。头部客户。凭借公司知名的品牌和产品质量优势,公司已经配套 6 家全球前十光伏组件厂商,包括隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯等知名光伏组件生产商。2020-2022H1 年公司与隆基股份、晶科光伏保持稳定合作关系,其中,宁波明禾是隆基股份一级供应商;苏州同泰是天合光能、晶科能源一级供应商;YUKITA是日本四国电力、东京电力一级供应商;弗沙朗是天合光能、无锡尚德一级供应商;FC STANDARD 是日本夏普、日本日铁一级供应
73、商。图图 22:2020-2022H1 光伏线缆前五大客户收入(单位:亿元)光伏线缆前五大客户收入(单位:亿元)资料来源:招股说明书,天风证券研究所 4.工业线缆:机器人工业线缆:机器人&储能线缆储能线缆未来未来增长增长可期可期 4.1.机器人线缆:机器人线缆:国产化替代蕴含机遇国产化替代蕴含机遇 日本和欧洲占据全球机器人线缆日本和欧洲占据全球机器人线缆 80%的市场份额的市场份额,国产化替代蕴含国产化替代蕴含重大重大机遇机遇。机器人线缆生产企业和品牌主要集中在日本和欧洲,占据了全球 80%的市场份额。我国机器人产业发展迅速,2015-2022 年我国工业机器人产量增长迅速,CAGR 为 44
74、.9%。根据工信部、发改委等十五个部门印发的“十四五”机器人产业发展规划,重点推进工业机器人、服务机器人、特种机器人研制及应用。随着我国机器人产业的快速发展,机器人线缆领域存在国产化替代机遇。表表 20:“十四五”机器人产业发展规划“十四五”机器人产业发展规划重点支持的机器人种类重点支持的机器人种类 种类种类 应用领域应用领域 主要类别主要类别 工业机器人 汽车及汽车零部件、航空航天、轨焊接机器人、真空(洁净)机器人、0.47 0.46 0.46 0.42 0.60 0.40 0.41 0.27 0.24 0.37 0.70 0.18 0.45 0.31 0.31 0.00.51.01.52.
75、02.5202020212022H1宁波明禾晶科光伏阿特斯苏州同泰YUKITA弗沙朗FC STANDARD 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 道交通、半导体行业自动搬运、民爆物品生产、叉车、分拣、包装、3C 等 民爆物品生产机器人、物流机器人、协作机器人等 服务机器人 果园除草、剪枝、采摘;畜禽养殖喂料、巡检;医疗手术护理、检查、配送;家务、教育、娱乐、安检等 农业机器人、矿业机器人、建筑机器人、医疗康复机器人、家用服务机器人等 特种机器人 水下探测、作业;安保巡逻、缉私安检、反恐防暴;消防、核工业操作、应急救援;消毒清洁、检验采样、重症
76、护理等 水下机器人、安防机器人、危险环境作业机器人、卫生防疫机器人 资料来源:工信部,天风证券研究所 4.2.技术积累深厚技术积累深厚,产品,产品种类种类齐全齐全 公司公司在在工业工业机器人线缆机器人线缆领域技术积累深厚领域技术积累深厚,产品产品种类种类齐全齐全。公司从 2013 年开始研发工业机器人线缆,目前在工业机器人线缆领域具备 3 项专利:机器人手臂扭转电缆、工业机器机器人手臂扭转电缆、工业机器人示教器用耐弯扭电缆、工业机器人伺服电机用动力电缆人示教器用耐弯扭电缆、工业机器人伺服电机用动力电缆。公司工业机器人线缆产品覆盖7 个大类、51 个型号,能够应用于机器人固定安装动力传输、低速/
77、高速动力传输、机器人信号传输、机器人手臂弯曲及扭转、有油污易产生磨损的环境等多个场景。表表 21:公司公司工业工业机器人线缆种类及应用环境机器人线缆种类及应用环境 机器人线缆机器人线缆 种类种类 型号型号 图片图片 应用环境应用环境 电器配线 UL1061;UL10002;UL1007、UL1569;UL1011;UL1015;RV02-H07V;RV08-H05V2-K 用于电控箱内部电器连接与电源安装布线;用于设备内部电器元件连接布线 电源线、控制线 UL2464 屏蔽;UL2464 非屏蔽;UL2517屏蔽;UL2464 非屏蔽;UL2586 屏蔽、UL2570 屏蔽 用于电控箱电源连接
78、与控制用线;用于机器人、机床固定安装动力传输线;53RVV-H05VV-F 用于电控箱内部电源连接与控制用线;用于室内设备电源线 对绞多芯线 UL2464 屏蔽;UL2464 非屏蔽 用于电气设备控制线;用于机器人、机床固定安装控制线;(动力线缆)拖链电缆 UL2464PVC 绝缘+PVC 护套;UL2517PVC 绝缘+PVC 护套;UL2570PVC 绝缘+PVC 护套 用于机器人、机床拖链安装中低速动力传输线 UL2464TPEE 绝缘+PVC 护套;UL2517TPEE 绝缘+PVC 护套;UL2570TPEE 绝缘+PVC 护套 用于机器人、机床拖链安装中高速动力传输线 300V-T
79、PT PVC 绝缘+TPU 护套;600V-TPT PVC 绝缘+TPU 护套 用于有油污易产生磨损的环境中的机器人;机床拖链安装中低速动力传输线(动力线缆)机器人本体电缆 UL2464ETFE 绝缘+PVC 护套;UL2517ETFE 绝缘+PVC 护套;UL2570ETFE 绝缘+PVC 护套;用于机器人手臂有弯曲以及扭转要求的动力传输线 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 UL2586ETFE 绝缘+PVC 护套;300V-RTT TPEE 绝缘+TPU 护套;600V-RTT TPEE 绝缘+TPU 护套;300V-RET ETFE
80、 绝缘+TPU 护套;600V-RET ETFE 绝缘+TPU 护套;UL2570 混规 ETFE 绝缘+PVC 护套;UL2586 混规 ETFE 绝缘+PVC 护套;600V-RTT 混规 TPEE 绝缘+TPU 护套;600V-RET 混规 ETFE 绝缘+TPU 护套 用于机器人手臂有弯曲以及扭转要求的伺服电机线(对绞多芯线缆)拖链电缆 UL 2464PVC 绝缘+PVC 护套;UL 2517PVC 绝缘+PVC 护套;UL 20276PVC 绝缘+PVC 护套;UL 2464PVC 绝缘+PVC 护套 用于机器人、机床编码器、传感器等信号传输 30V-TPT PVC 绝缘+TPU 护
81、套;300V-TPT PVC 绝缘+TPU 护套 用于有油污易产生磨损的环境中的机器人、机床编码器、传感器等信号传输电缆(对绞多芯线缆)机器人本体电缆 UL 2464ETFE 绝缘+PVC 护套;UL 2517ETFE 绝缘+PVC 护套;UL 20276ETFE 绝缘+PVC 护套;UL 2464ETFE 绝缘+PVC 护套;30V-RTT TPEE 绝缘+TPU 护套;300V-RTT TPEE 绝缘+TPU 护套;30V-RET ETFE 绝缘+TPU 护套;300V-RET ETFE 绝缘+TPU 护套 用于机器人手臂有弯曲以及扭转要求的编码器、传感器等部件的信号传输 资料来源:公司官
82、网,天风证券研究所 4.3.公司拓展服务机器人线缆有先发优势公司拓展服务机器人线缆有先发优势 图图 23:机器人分类机器人分类 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 资料来源:中国机器人网公众号,天风证券研究所 公司公司拓展拓展服务机器人线缆服务机器人线缆具备具备深厚的技术积累和先发优势。深厚的技术积累和先发优势。工业机器人和服务机器人在构造模块上基本类似,都是由驱动设备、机动设备、控制系统、感测与通讯设备组成。公司在工业机器人线缆领域已经深耕十年。电缆标准:电缆标准:目前国内机器人电缆标准共有五套,分别是德国 TUV 标准、美国 UL 标准
83、、德国 VDE 标准、中国机器人产业联盟发布的 CRlA 000.1-2016 标准以及国家电线电缆质量监督检验中心 TICW 21-2019 标准;电缆类型:电缆类型:当前公司机器人线缆已覆盖电器配线、控制线、动力电缆、本体线缆等多种类型;电缆材质:电缆材质:目前公司机器人线缆材料搭配(绝缘+外披)已覆盖 ETFE+PVC、TPEE+TPU 和ETFE+TPU 等多种类型。未来公司进入服务机器人线缆领域有着深厚的技术积累和先发优势。4.4.储能线缆:储能线缆:技术领先,技术领先,聚焦头部客户聚焦头部客户 在储能线缆领域,公司具有在储能线缆领域,公司具有较为较为显著的先发显著的先发优势优势和技
84、术优势和技术优势。2019 年公司抓住国内储能市场机遇,布局储能用线缆研发,并取得 TUV 认证证书,2021 年公司获得 TV Rheinland 颁发的“储能系统电池连接电缆优胜奖”。公司储能线缆产品性能和应用领域一直走在行业前列,在相关技术方面,公司自主研发的储能系统用电池连接线缆的柔软性控制技术已经得到大批量应用;随着光伏+储能成为潜力较大的能源新业态,公司在光储一体化方面也有所布局,自主研发的光储一体电站用光伏连接电缆正处于样品试制阶段,技术水平国内领先。表表 22:公司储能线缆核心技术公司储能线缆核心技术 技术名称技术名称 技术来源技术来源 技术特点技术特点 进展情况进展情况 技术
85、先进性技术先进性 储能系统用电池连接线缆的柔软性控制技术 自主研发 采用自主研发的绝缘材料及柔性结构设计,使得产品具有高柔性、高耐温、大批量应用 国内领先 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 长寿命、高绝缘性等特点,提高储能系统电池连接长期使用过程中的电气稳定 性。光储一体电站用光伏连接电缆 自主研发 满足储能系统用光伏线缆长期使用条件连接线缆。样品试制 国内领先 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司在储能线缆领域与锦浪科技、固德威保持深度合作。公司在储能线缆领域与锦浪科技、固德威保持深度合作。公司储能线缆主要应用于储能电池包、储能逆
86、变器和储能电池管理系统。得益于公司在储能线缆领域具备显著的先发优势和技术优势,近年来公司与锦浪科技、固德威等储能领域客户建立了紧密的合作关系。其中,锦浪科技是全球第三大逆变器制造商,固德威是全球光伏逆变器十强品牌,2021 和2022 年上半年,锦浪科技与固德威均位居公司储能线缆客户前两名,头部客户对公司储能线缆的认可将有助于为公司拓宽竞争优势。图图 24:2021 年年储能线缆储能线缆前五大客户占储能线缆收入比例前五大客户占储能线缆收入比例 图图 25:2022H1 储能线缆前五大客户占储能线缆收入比例储能线缆前五大客户占储能线缆收入比例 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公
87、告,天风证券研究所 5.收购华光:收购华光:稀缺的核电缆优质标的稀缺的核电缆优质标的 华光是稀缺的核电缆优质标的华光是稀缺的核电缆优质标的。江苏华光电缆电器有限公司成立于 1995 年,主营产品是核电站用 1E 级电缆及核电站用 1E 级电气贯穿件,是目前国内唯一持有此两类产品民用核安全设备设计和制造许可证的民营企业,公司客户主要是秦山核电站、岭澳核电站、宁德核电站等国内外大型核电站及中国实验快堆、清华大学高温气冷堆实验堆等项目。因替控股股东江苏远洋东泽电缆股份有限公司提供近 1.5 亿的巨额担保濒临破产,华光可以达到核电站用电缆10万千米/年、电气贯穿件600台/年的产能,是稀缺的核电缆优质
88、标的。图图 26:华光核安全设备制造及设计许可证华光核安全设备制造及设计许可证 图图 27:华光主营产品核电缆和电气贯穿件华光主营产品核电缆和电气贯穿件 12%8%6%6%4%64%锦浪科技固德威爱士惟诺德电子MACRO WIRING其他15%8%5%4%4%64%锦浪科技固德威MACRO WIRING诺德电子信邦电子其他 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 资料来源:源博律师事务所公众号,天风证券研究所 资料来源:源博律师事务所公众号,天风证券研究所 表表 23:华光华光主要主要产品及客户介绍产品及客户介绍 类别类别 具体内容具体内容 公
89、司产品 核电缆:核电缆:核电站用 1E 级 K1 类和 1E 级 K3 类低压电力、控制、仪表(测量)电缆,核电站棒控棒位系统堆顶电缆及连接器组件、核电站多芯有机信号连接电缆、核电站堆外核测设备核级同轴电缆、舰船用电力电缆、控制电缆和仪表电缆、塑料绝缘控制电缆、塑料绝缘仪表电缆、通信电缆、额定电压 1kV 和 3kV 挤包绝缘电力电缆;电气贯穿件:电气贯穿件:1E 级中压电气贯穿件、低压电气贯穿件、高温气冷堆低压电气贯穿件、高温气冷堆中压电气贯穿件、特种区域用电气贯穿件。适用的反应堆堆形 EPR、VVER、华龙一号、AP1000、CAP1400、高温气冷堆、铅基堆、钠冷快堆、核聚变堆及其它堆型
90、。公司客户 秦山核电站、岭澳核电站、防城港核电站、阳江核电站、福清核电站、方家山核电站、昌江核电站、宁德核电站、红沿河核电站、三门核电站、田湾核电站、巴基斯坦恰希玛核电站、中国实验快堆、清华大学高温气冷堆实验堆等项目。公司研发产品 1E 级 K1 类电缆(安全壳内)、1E 级 K3 类电缆(安全壳外)、1E 级电气贯穿件、CAP1400 堆顶棒控棒位电缆及连接器组件(国内首家)、VVER 堆顶棒控棒位电缆(国内首家)、堆芯核测系统多芯有机信号电缆及集成(国内首家)、堆外核测设备核级同轴电缆、CAP1400 三四同轴电缆(国家重大专项子项)、舰用岸电电缆及接插件、舰用声纳浮标电缆等。资料来源:源
91、博律师事务所公众号,天风证券研究所 收购华光助力公司切入核电领域,有望成为新的业务增长点收购华光助力公司切入核电领域,有望成为新的业务增长点。2023 年 3 月,公司决定参与华光破产重组,同时华光将作为公司新能源特种线缆研发与生产的常州基地,收购华光帮助公司切入核电业务领域,为公司拓展核能大产业奠定坚实基础。得益于华光拥有稀缺的核设备设计与制造资质,凭借公司在新能源特种线缆领域多年的技术积累,华光将充分发挥与公司的协同作用,有望成为公司新的业务增长点。6.盈利预测盈利预测 新能源汽车线缆:新能源汽车线缆:公司车内高压线缆有望受益于比亚迪和其他车企新能源汽车销量的提升,充电桩(枪)线缆将受益于
92、普通充电桩(枪)建设加快和液冷超充充电桩的规模化应用,我们预计 2023-2025 年公司新能源汽车线缆业务收入有望达 14.0/18.4/23.5 亿元。光伏线缆:光伏线缆:随着今年公司在光伏线缆领域产能提升,光伏线缆收入有望回到较高增速水平,我们预计 2023-2025 年公司光伏线缆业务收入有望达 6.6/8.0/9.2 亿元。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 工业线缆:工业线缆:受益于储能线缆与机器人线缆的放量,我们预计 2023-2025 年公司工业线缆业务收入有望达 3.5/5.8/8.8 亿元。其他主营业务:其他主营业务:我
93、们预计 2023-2025 年公司其他主营业务收入有望达 1.0/1.3/1.6 亿元。其他业务:其他业务:主要指废料的处置收入,主要指废料的处置收入,我们预计 2023-2025 年公司其他业务收入有望达0.2/0.3/0.4 亿元。我们预计我们预计 2023-2025 年公司整体营业收入有望达年公司整体营业收入有望达 25.4/33.7/43.4 亿元,同比增速分别为亿元,同比增速分别为40.5%/32.7%/28.8%,对应归母净利润有望达,对应归母净利润有望达 2.27/3.30/4.43 亿元,同比增速分别为亿元,同比增速分别为57.1%/45.3%/34.3%。表表 24:公司分业
94、务盈利预测公司分业务盈利预测 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营收合计(亿元)7.0 12.2 18.1 25.4 33.7 43.4 YOY 29.7%74.1%48.4%40.5%32.7%28.8%新能源特种线缆(亿元)1.8 5.0 9.7 14.0 18.4 23.5 YOY 33.9%186.1%92.2%44.8%31.1%27.5%光伏风能特种线缆(亿元)4.1 4.9 5.3 6.6 8.0 9.2 YOY 33.6%19.9%8.6%25.0%20.0%16.0%工业线缆(亿元)0.8
95、1.7 2.2 3.5 5.8 8.8 YOY 37.3%105.3%32.3%60.2%64.3%52.6%其他主营业务(亿元)0.3 0.4 0.7 1.0 1.3 1.6 YOY-26.8%56.0%63.7%40.0%30.0%20.0%其他业务(亿元)0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 YOY 43.5%129.9%5.3%30.0%30.0%30.0%资料来源:Wind,天风证券研究所 公司在新能源特种线缆领域处于领先地位,考虑到公司的产品结构、应用场景,对比卡倍亿、新亚电子、亨通光电等竞争对手,我们认为鑫宏业下游更为多元,带来更加多样的成长曲线。考虑公司未来业务多点开
96、花,成长性较为明确,首次覆盖给予“买入”评级。7.风险提示风险提示 1、市场竞争加剧风险:、市场竞争加剧风险:公司下游新能源行业迎来高速发展,随着新能源领域利好政策不断推进,可能会吸引更多的企业进入到新能源特种线缆领域,从而加剧市场竞争。2、原材料供应和价格波动风险:、原材料供应和价格波动风险:2020-2022 年公司原材料采购金额中铜丝占比分别为84.31%/86.16%/86.61%,若铜丝的供给受限或价格大幅波动,将会对公司的生产经营产生一定影响。3、技术更新风险:、技术更新风险:公司所在的新能源特种线缆行业需要不断研发新技术和迭代新产品,以满足不同客户对迭代产品的需求。公司保持产品研
97、发和技术创新的持续投入,但技术研发与产品创新具有不确定性风险。4、实际控制人变动的风险、实际控制人变动的风险:卜晓华、孙群霞、湖州欧源、湖州爱众共同签署一致行动人协议,一致行动的期限至发行上市之日后 48 个月止,该一致行动人协议到期后若未续签,公司可能存在实际控制人变化的风险。5、汇率波动风险:、汇率波动风险:2020-2022 公司境外占主营业务收入的比例分别为 23.76%/21.26%/13.17%,如果未来人民币对美元等外汇的汇率出现大幅波动,可能对公司经营业绩产生一定影响。6、下游行业政策变动风险:、下游行业政策变动风险:公司主要产品包括新能源汽车线缆和光伏线缆,其下游应用同属新能
98、源行业,如果未来相关行业政策发生不利变化,可能对公司的经营业绩产生不利影响。7、主观性风险主观性风险:文中测算具有一定主观性,仅供参考。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 292.66 591.02 1,659.17 2,397.04 2,295.46 营业收入营业收入 1,218.62 1,808.27 2,541.19 3,37
99、2.72 4,343.06 应收票据及应收账款 680.27 1,030.79 1,348.46 1,826.14 2,250.98 营业成本 1,024.42 1,548.50 2,151.44 2,827.23 3,623.72 预付账款 1.24 1.54 2.38 2.74 3.84 营业税金及附加 4.34 2.35 5.08 6.75 8.69 存货 151.12 279.76 314.04 469.47 532.73 销售费用 8.66 12.29 17.79 23.61 30.40 其他 68.80 52.78 60.69 57.33 59.02 管理费用 16.03 17.6
100、6 30.49 40.47 52.12 流动资产合计流动资产合计 1,194.09 1,955.90 3,384.75 4,752.72 5,142.03 研发费用 37.51 54.70 78.78 104.55 138.98 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 4.25(1.11)(7.65)(19.00)(22.20)固定资产 87.54 187.23 173.53 159.83 146.13 资产/信用减值损失(7.00)(15.64)(8.00)(10.50)(8.50)在建工程 89.33 84.51 94.51 104.51 114.51 公
101、允价值变动收益 0.77(0.37)0.10 0.00 0.00 无形资产 43.38 55.12 53.60 52.09 50.57 投资净收益 0.90 1.43 1.00 1.00 1.00 其他 15.05 26.25 20.65 23.45 22.05 其他 7.21 26.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 235.29 353.10 342.28 339.87 333.25 营业利润营业利润 121.53 162.20 258.36 379.61 503.86 资产总计资产总计 1,429.39 2,309.00 3,727.03 5,092.59
102、5,475.28 营业外收入 0.19 0.00 0.10 0.10 0.10 短期借款 95.75 65.33 1.00 1.00 1.00 营业外支出 0.98 0.01 0.02 0.02 0.02 应付票据及应付账款 733.08 1,438.29 1,191.24 2,264.26 2,164.72 利润总额利润总额 120.74 162.20 258.44 379.69 503.94 其他 77.10 121.92 146.58 106.32 146.66 所得税 13.67 17.43 31.01 49.36 60.47 流动负债合计流动负债合计 905.93 1,625.54
103、1,338.82 2,371.58 2,312.38 净利润净利润 107.06 144.77 227.43 330.33 443.47 长期借款 32.52 33.08 20.69 20.00 20.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 107.06 144.77 227.43 330.33 443.47 其他 3.53 16.18 9.85 13.01 11.43 每股收益(元)1.10 1.49 2.34 3.40 4.57 非流动负债合计非流动负债合计 36
104、.05 49.26 30.54 33.01 31.43 负债合计负债合计 944.54 1,676.12 1,369.36 2,404.60 2,343.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 72.82 72.82 97.10 97.10 97.10 成长能力成长能力 资本公积 243.33 246.59 1,719.68 1,719.68 1,719.68 营业收入 74.11%48.39%40.53%32.72%28.77%留存收益 168.69 313.46 540.8
105、8 871.21 1,314.68 营业利润 58.07%33.47%59.28%46.93%32.73%其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 60.96%35.22%57.10%45.25%34.25%股东权益合计股东权益合计 484.85 632.87 2,357.66 2,687.99 3,131.46 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,429.39 2,309.00 3,727.03 5,092.59 5,475.28 毛利率 15.94%14.37%15.34%16.17%16.56%净利率 8.79%8.01%8.95
106、%9.79%10.21%ROE 22.08%22.87%9.65%12.29%14.16%ROIC 38.54%46.54%147.83%44.88%147.17%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 107.06 144.77 227.43 330.33 443.47 资产负债率 66.08%72.59%36.74%47.22%42.81%折旧摊销 7.84 11.41 15.22 15.22 15.22 净负债率-33.02%-72.21%-69.45%-88.39%-72.63%财务费用 1.65 1.34(
107、7.65)(19.00)(22.20)流动比率 1.31 1.20 2.53 2.00 2.22 投资损失(0.90)(1.43)(1.00)(1.00)(1.00)速动比率 1.15 1.03 2.29 1.81 1.99 营运资金变动(88.24)72.95(549.40)403.01(550.26)营运能力营运能力 其它 87.24(12.88)0.10 0.00 0.00 应收账款周转率 2.16 2.11 2.14 2.12 2.13 经营活动现金流经营活动现金流 114.66 216.14(315.31)728.55(114.78)存货周转率 8.69 8.39 8.56 8.61
108、 8.67 资本支出 120.77 105.37 16.32 6.84 11.58 总资产周转率 1.07 0.97 0.84 0.76 0.82 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(151.33)(187.02)(25.52)(15.84)(20.58)每股收益 1.10 1.49 2.34 3.40 4.57 投资活动现金流投资活动现金流(30.57)(81.65)(9.20)(9.00)(9.00)每股经营现金流 1.18 2.23-3.25 7.50-1.18 债权融资 61.02 2.57(104.70)18.31 22.20
109、 每股净资产 4.99 6.52 24.28 27.68 32.25 股权融资 3.23 3.26 1,497.37 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他(75.50)(16.40)0.00(0.00)(0.00)市盈率 58.31 43.12 27.45 18.90 14.08 筹资活动现金流筹资活动现金流(11.25)(10.57)1,392.66 18.31 22.20 市净率 12.88 9.86 2.65 2.32 1.99 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 16.61 9.87 7.77 现金净增加额现金净
110、增加额 72.84 123.92 1,068.15 737.86(101.58)EV/EBIT 0.00 0.00 17.58 10.27 8.01 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所
111、有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财
112、务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或
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114、票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: