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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:增持增持(首次)(首次)市场价格:市场价格:7.17.18 8 元元 分析师:分析师:杜冲杜冲 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040001 电话:Email: 联系人:联系人:邵美玲邵美玲 电话:Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,231 流通股本(百万股)1,231 市价(元)7.18 市值(百万元)8,835 流通市值(百万元)8,835 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2
2、024E 2025E 营业收入(百万元)3,317 5,019 4,852 5,726 7,247 增长率 yoy%-24%51%-3%18%27%净利润(百万元)573 542 924 1,287 1,954 增长率 yoy%-31%-5%71%39%52%每股收益(元)0.47 0.44 0.75 1.05 1.59 每股现金流量 1.09 1.00 1.60 2.11 2.68 净资产收益率 9%8%13%16%19%P/E 15.4 16.3 9.6 6.9 4.5 P/B 1.6 1.6 1.4 1.2 1.0 备注:股价为 2023 年 7 月 7 日收盘价。投资要点投资要点 背靠
3、广汇集团,转型能源物流背靠广汇集团,转型能源物流。1)公司控股股东广汇集团为新疆本土“世界 500 强”企业,现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、臵业服务”四大产业板块并进的格局,综合实力雄厚。2)公司 2020 年参股建设将淖铁路(股权占比 18.92%),迈出战略转型重要一步;2022 年完成红淖铁路 92.7708%的股权收购,正式确立战略发展方向。未来,公司将以“一条铁路,四大基地”建设运营为抓手,紧密围绕能源物流业务发展,致力于成为“一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。上游上游双轮驱动双轮驱动利好铁路运量,下游能源物流基地增厚业绩利好铁路运量,下游能源物流基地增厚业绩。1)红
4、淖铁路 2023 年电气化改造完成后,运能将达 6000 万吨/年;预计整个扩能升级工程和复线工程完成后,运能将达 1.5 亿吨/年。2)将淖铁路开通在即,预计 2023 年 9 月底完工投入运营,届时将对红淖铁路运量增长形成有力支撑。“将-淖-红”铁路建成贯通后,可以实现诸多储量丰富矿区的有效串联,原准东地区货物若从将淖-红淖线出疆将比从乌将-兰新线过红柳河出疆的运距减少约 300 公里,竞争优势显著,预计公司运量将迎来“始发量”叠加“过货量”的双重助力。3)临哈联络线项目已于 2023 年 6 月份顺利取得新疆维吾尔自治区核准批复,该项目建成投运后,红淖铁路后方通道将由原先单一的兰新线变成
5、兰新线和临哈线“双通道”,通过能力全面提升。4)公司积极争取集装箱的配臵,通过自备集装箱进行固定循环运输的方式增加货运量,从而破解因敞车资源紧张导致的煤炭运量受限问题,首列自备集装箱专列已于 2023 年 3 月成功发运。5)2022 年 9 月,公司通过租赁形式实现柳沟物流园项目的落地,目前年煤炭运营量达 1200 万吨,2023 年规划改造后年煤炭运营量达 3000 万吨,主要辐射甘肃全域及青海地区。此外,广元及宁东综合能源物流基地正在规划建设中,下游四大综合能源物流基地建成后,通过与上游铁路连接,可形成完整的能源物流体系,有望助力公司业绩再上新台阶。疆煤外运前景向好疆煤外运前景向好,公司
6、成长公司成长值得期待值得期待。1)新疆煤炭储量丰富,潜在产运空间较大。根据加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案,全区预测埋深 2000 米以浅煤炭资源量达 2.19 万亿吨,主要分布在“将-淖-红”铁路沿线的准东及哈密地区;“十四五”煤炭产业发展目标为煤炭产能 4.6 亿吨/年以上。2)疆煤外运趋势向好,公司主业发展可期。新疆煤炭资源埋深较浅,地质构造较为简单,开发条件良好,开采成本较低,300m 以浅煤炭预测资源量占全疆 1000m 以浅预测总量的 20%。较低的坑口成本可以有效弥补因运距较长导致的较高的运输成本,使得新疆煤炭在一定辐射范围内具备竞争优势。2022 年,
7、新疆原煤产量 4.13 亿吨,同比增长约 29%;外运煤炭 8000 万吨,增长近一倍。2023 年前 5 个月,新疆铁路外运煤炭达 2298.11万吨,较去年同期增长 21.69%。当前川渝等地煤炭供需缺口较大,疆煤外运重要性愈发凸显,而公司铁路资产区位优势显著,运能不断提升,具备较强的成长性。盈利预测、估值及投资评级:盈利预测、估值及投资评级:预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 48.52、57.26、72.47 亿元,实现归母净利润分别为 9.24、12.87、19.54 亿元,每股收益分别为0.75、1.05、1.59 元,当前股价 7.18 元,对应 PE 分别为 9
8、.6X/6.9X/4.5X。考虑到疆煤外运发展前景向好,公司能源物流上下游一体化战略部署竞争优势显著,预计运量增长将带动公司业绩高增,当前估值仍有较大提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示:煤价大幅下跌风险、新疆煤炭增产不及预期风险、红淖铁路扩能改造不及预期风险、将淖铁路建设进度不及预期风险、综合物流基地运营情况不及预期风险、房地产行业政策波动风险、假设有效性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。深耕能源物流,盈利增长在望深耕能源物流,盈利增长在望 广汇物流(600603.SH)/交运 证券研究报告/研究简报 2023 年 7 月 9 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
9、读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 内容目录内容目录 战略转型已确立,扬帆起航正当时战略转型已确立,扬帆起航正当时.-4-聚焦能源物流,深化产业协同.-4-新主业高增长,发展值得期待.-5-能源物流板块:前景向好能源物流板块:前景向好.-6-上游:掌握疆煤外运黄金通道.-6-下游:布局综合能源物流基地.-9-未来:运量增长助力业绩提升.-12-房地产及产业协同板块:平稳有序房地产及产业协同板块:平稳有序.-18-美居物流园平稳征迁.-19-房地产业务有序退出.-20-盈利预测与估值建议盈利预测与估值建议.-21-风险提示风险提示.-22-图表目录图表目录 图表图表1:公司发展历程
10、:公司发展历程.-4-图表图表2:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至2023年年Q1).-5-图表图表3:公司公司2017-2022年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速.-5-图表图表4:公司:公司2017-2022年归母净利润及同比增速年归母净利润及同比增速.-5-图表图表5:公司:公司2017-2022年营业收入结构(分行业)年营业收入结构(分行业).-6-图表图表6:公司:公司2017-2022年毛利结构(分行业)年毛利结构(分行业).-6-图表图表7:公司:公司2022年归母净利润结构年归母净利润结构.-6-图表图表8:公司能源物流服务:公司能源物流服务2022年业绩表现年业绩
11、表现.-6-图表图表9:“将将-淖淖-红红”铁路线路平面示意图铁路线路平面示意图.-7-图表图表10:“将将-淖淖-红红”铁路贯通后区位优势显著铁路贯通后区位优势显著.-8-图表图表11:“将将-淖淖-红红”铁路周边线路及矿产资源分布铁路周边线路及矿产资源分布.-8-图表图表12:“将将-淖淖-红红”铁路贯通后竞争优势显著铁路贯通后竞争优势显著.-9-图表图表13:综合能源物流基地布局历程:综合能源物流基地布局历程.-9-图表图表14:四川广元综合物流基地项目概况:四川广元综合物流基地项目概况.-10-图表图表15:租赁柳沟物流园相关资产项目概况:租赁柳沟物流园相关资产项目概况.-10-图表图
12、表16:宁夏宁东煤炭储运基地项目概况:宁夏宁东煤炭储运基地项目概况.-11-图表图表17:“三通道三通道四基地四基地”布局示意图布局示意图.-11-图表图表18:新疆全区累计查明煤炭资源量分布(亿吨)新疆全区累计查明煤炭资源量分布(亿吨).-12-图表图表19:新疆全区累计查明煤炭资源量结构:新疆全区累计查明煤炭资源量结构.-12-图表图表20:新疆主要煤田及煤产地分布图:新疆主要煤田及煤产地分布图.-12-图表图表21:新:新疆煤炭分煤种分布情况疆煤炭分煤种分布情况.-13-OYfWmWkZmUfUEVeXlY7N8Q6MoMpPnPoNfQqQrOeRpOoM7NqQwPNZqNyRMYr
13、NsR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 图表图表22:新疆部分矿区煤种煤质情况:新疆部分矿区煤种煤质情况.-13-图表图表23:新疆:新疆“十四五十四五”规划建设及储备煤矿项目分布规划建设及储备煤矿项目分布.-14-图表图表24:新疆全区生产煤矿生产能力分布(截至:新疆全区生产煤矿生产能力分布(截至2022年年6月月30日)日).-14-图表图表25:新疆全区建设煤矿建设规模分布(截至:新疆全区建设煤矿建设规模分布(截至2022年年6月月30日)日).-14-图表图表26:新疆全疆:新疆全疆1000m以浅煤炭预测资源量分布以浅煤炭预测资
14、源量分布.-15-图表图表27:新疆地区煤炭坑口价较低(元:新疆地区煤炭坑口价较低(元/吨)吨).-15-图表图表28:2011-2021年四川原煤调入量(万吨)年四川原煤调入量(万吨).-16-图表图表29:2011-2021年重庆原煤调入量(万吨)年重庆原煤调入量(万吨).-16-图表图表30:2011-2021年甘肃原煤调入量(万吨)年甘肃原煤调入量(万吨).-16-图表图表31:2011-2021年宁夏煤合计调入量(万吨)年宁夏煤合计调入量(万吨).-16-图表图表32:2018-2022年新疆原煤产量及同比增速年新疆原煤产量及同比增速.-17-图表图表33:2018-2022年疆煤外
15、运量及同比增速年疆煤外运量及同比增速.-17-图表图表34:红淖铁路同类铁路运价表:红淖铁路同类铁路运价表.-18-图表图表35:2019-2022年年H1红淖铁路货物运输量红淖铁路货物运输量.-18-图表图表36:2019-2022年年H1红淖铁路装车量红淖铁路装车量.-18-图表图表37:2017-2022年物业租赁业务营业收入及同比增速年物业租赁业务营业收入及同比增速.-20-图表图表38:2017-2022年物业租赁业务毛利及同比增速年物业租赁业务毛利及同比增速.-20-图表图表39:2017-2022年商品房销售业务营业收入及同比增速年商品房销售业务营业收入及同比增速.-20-图表图
16、表40:2017-2022年商品房销售业务毛利及同比增速年商品房销售业务毛利及同比增速.-20-图表图表41:公司:公司2023-2025年营业收入预测表(百万元)年营业收入预测表(百万元).-21-图表图表42:公司及可比公司盈利预测与估值表:公司及可比公司盈利预测与估值表.-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-研究简报研究简报 战略转型已确立,战略转型已确立,扬帆起航正当时扬帆起航正当时 聚焦能源物流聚焦能源物流,深化产业协同深化产业协同 2016 年,新疆亚中物流商务网络有限责任公司通过重组“大洲兴业”成功登录 A 股市场;2017 年,上市公司
17、更名为广汇物流股份有限公司;2019 年,公司对阶段性房地产业务做退出安排;2020 年,公司参股建设将淖铁路,股权占比 18.92%,向能源物流战略转型迈出重要一步;2022 年,公司完成红淖铁路 92.7708%的股权收购,标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立。未来,公司将以“一条铁路,四大基地”建设运营为抓手,紧密围绕能源物流业务进行高质量发展,致力于成为“一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。图表图表1:公司发展历程:公司发展历程 来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 背靠背靠广汇集团,广汇集团,具备产业协同优势具备产业协同优势。截至 2023 年一季度,公司控股股东为新疆广
18、汇实业投资(集团)有限责任公司,直接持股比例为43.13%;实际控制人为孙广信。广汇集团创建于 1989 年,是新疆本土“世界 500强”企业,现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、臵业服务”四大产业板块并进的格局,综合实力雄厚。公司是广汇集团旗下能源物流产业专业化平台公司,依托广汇集团在全国市场中的重要地位及其掌握的资源要素,公司将充分发挥“资源+市场”优势,大力发展能源物流业务;广汇能源产业链中的煤炭、煤化工等大宗能源产品将为公司提供充足的货运量保障,协同效应有望持续凸显。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报 图表图表2:公司股权结构(
19、截至:公司股权结构(截至2023年年Q1)来源:公司公告、同花顺、中泰证券研究所 新主业高增长,发展值得期待新主业高增长,发展值得期待 2022 年能源物流业务盈利同比高增年能源物流业务盈利同比高增。公司 2022 年实现营业收入 50.19亿元,同比增长 16.15%;实现归母净利润 5.42亿元,同比下降 12.40%。值得注意的是,公司主营业务已成功转向能源物流,利润来源及利润结构迎来重塑,2022 年能源物流业务实现营业收入 11.82 亿元,同比增长17.75%,约占总营业收入的 24%;实现归母净利润 2.11 亿元,同比增长 365.83%,约占总归母净利润的 39%,预计后续能
20、源物流业务将贡献公司主要业绩。2023 年一季度,公司实现营业收入 7.28 亿元,同比增长 53.60%;实现归母净利润 1.84 亿元,同比增长 151.68%。图表图表3:公司:公司2017-2022年年营业收入营业收入及同比及同比增速增速 图表图表4:公司:公司2017-2022年归母净利润及同比年归母净利润及同比增速增速 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 能源物流板块:前景向好能源物流板块:前景向好 上游上游:掌握:掌握疆煤外运黄金通道疆煤外运黄金通道 参股建设参股
21、建设将淖铁路将淖铁路,迈出战略转型重要一步,迈出战略转型重要一步。2020 年 6 月,公司参股设立新疆将淖铁路有限公司,持股比例为 18.92%,迈出向能源物流战略转型的重要一步。将淖铁路为国家级重型轨道电气化铁路,位于新疆维吾尔自治区东北部的昌吉回族自治州和哈密市,全长 431.7 公里,西端自准东地区将军庙站引出,沿天山北麓向东,经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区,东端在白石湖南站与红淖铁路相接,该项目 2021 年 4 月动工建设,计划2023 年三季度完工投入运营,设计初期运能 2200 万吨,远期白石湖南过货运能 7000 万吨。控股运营红
22、淖铁路,正式确立战控股运营红淖铁路,正式确立战略发展方向略发展方向。2022 年 5 月,公司发布图表图表5:公司:公司2017-2022年营业收入结构(分行业)年营业收入结构(分行业)图表图表6:公司:公司2017-2022年毛利结构(分行业)年毛利结构(分行业)来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表7:公司:公司2022年归母净利润年归母净利润结构结构 图表图表8:公司公司能源物流服务能源物流服务2022年业绩表现年业绩表现 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
23、7-研究简报研究简报 公告以现金 41.76 亿元购买红淖铁路公司 92.7708%股权;2022 年 10月,股权交割完成,标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立,未来将成为以能源物流为主业的创新型现代物流运营商。红淖铁路为级重型轨道电气化铁路,位于新疆维吾尔自治区东部的哈密地区,全线长435.6 公里,西端在白石湖南站与将淖铁路相接,东端在甘肃红柳河站与兰新铁路相接实现出疆,期间在镜儿井北站与临哈线交接,自 2019年 1 月 1 日实现开通试运营以来,各项设施设备运行稳定,设计初期运能 3950 万吨,远期运能达 1.5 亿吨。图表图表9:“将将-淖淖-红”铁路红”铁路线路平面示意图线
24、路平面示意图 来源:公司公告、中泰证券研究所 “将“将-淖淖-红”铁路红”铁路(将军庙(将军庙-淖毛湖淖毛湖-红柳河)红柳河)建成贯通后将升级建成贯通后将升级成成为新疆为新疆“一主两翼”交通格局的战略北翼“黄金通道”“一主两翼”交通格局的战略北翼“黄金通道”。“将-淖-红”铁路是京津冀至西北通道的重要组成部分,也是国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的重要组成部分,是准东、三塘湖、淖毛湖等矿区建设开发的重要基础设施。红淖铁路与将淖铁路贯通后,向西通过将军庙站连接将军庙至乌鲁木齐铁路,向北经准东站与阿富准(阿勒泰-富蕴-准东)铁路相连接,向东在镜儿井北与临哈线交接,在甘肃红柳河与兰新线连接,对于
25、改变供应格局意义深远:一是改善区域内交通运输结构、快速实现公转铁和散转集,减少能耗,降低污染;二是可快速实现疆内优势产品出疆,促进沿线资源开发,同时将新疆优势资源富集区与疆内、外市场紧紧绑定在一起,成为新疆优质煤炭资源、甲醇、煤焦油、铝锭、化肥等产品以及包含农副产品等在内的各类出疆 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 物资实现外运的主要通道,将新疆资源优势转化为经济优势。图表图表10:“将将-淖淖-红”铁路红”铁路贯通后区位优势显著贯通后区位优势显著 来源:新疆红淖铁路重大资产重组说明会、中泰证券研究所 图表图表11:“将将-淖淖-红”铁路
26、红”铁路周边线路及矿产资源分布周边线路及矿产资源分布 来源:公司公告、中泰证券研究所 “将将-淖淖-红”铁路贯通红”铁路贯通后后将有效缩短运距,竞争优势显著。将有效缩短运距,竞争优势显著。根据公司公告,原准东地区货物从将军庙绕道乌将线、兰新线过红柳河出疆的运距为 1080 公里,“将-淖-红”铁路贯通后运距只需要 780 公里,直接缩短近 28%;运费从 202 元/吨下降到 150 元/吨,运输成本节约 26%;运输时间缩短 30%,大幅提升物流效率,经济效益明显;如果货物从红淖铁 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 路镜儿井北站转向临哈
27、铁路出疆经临河至华北地区,比从过红柳河走兰新线、干武线、包兰线到临河运距缩短 32%,竞争优势更为突出。图表图表12:“将将-淖淖-红”铁路红”铁路贯通后竞争优势显著贯通后竞争优势显著 来源:公司公告、中泰证券研究所 下游下游:布局:布局综合能源物流基地综合能源物流基地 积极布局积极布局综合能源物流基地综合能源物流基地,实现业务延伸实现业务延伸。2022 年 7 月,公司控股股东广汇集团与广元市人民政府、广元经济技术开发区管理委员会就新建四川广元综合能源物流基地项目达成合作,通过“疆煤入川”填补川渝地区煤炭需求缺口;2022 年 9 月,公司全资子公司四川汇晟与广汇能源全资子公司瓜州物流签订
28、资产租赁协议,租赁柳沟物流园的相关资产开展铁路运输及煤炭、煤制品、煤化工产品的仓储、装卸、抑尘等服务项目;2023 年 2 月,公司控股股东广汇集团与宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会就新建宁夏宁东综合能源物流基地项目达成合作,通过“疆煤外运”填补宁夏地区用煤需求缺口。图表图表13:综合能源物流基地布局历程:综合能源物流基地布局历程 来源:公司公告、中泰证券研究所 广元综合能源物流基地:广元综合能源物流基地:根据公司公告,项目总投资约 55 亿元(含铺底流动资金);计划分两期建设,一期计划 2024 年 12 月底前建成投运,一期投运后,年煤炭运营量达到 1000 万吨和百万吨级铝锭运营
29、交易能力;一期投产年煤炭运营量达到 1000 万吨后开始二期建设,计划 2025年 5 月动工,2027 年 6 月底前建成投运,二期投运后,年实现煤炭运 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 营能力 2000 至 3000 万吨。图表图表14:四川广元综合物流基地项目四川广元综合物流基地项目概况概况 主要内容主要内容 具体安排具体安排 投资项目 广汇物流广元煤炭储配基地:主要从事铁路专用线煤炭仓储建设、运营业务,并提供铝锭、化肥等大宗物资在广元交易业务平台;广汇能源西南煤炭销售中心:主要从事疆煤在西南区域销售业务。投资规模 总投资约 55
30、 亿元(含铺底流动资金)。建设周期 一期计划 2024 年 12 月底前建成投运,一期投运后,年煤炭运营量达到 1000 万吨和百万吨级铝锭运营交易能力;一期投产年煤炭运营量达到 1000 万吨后开始二期建设,计划 2025 年 5 月动工,2027 年 6 月底前建成投运,二期投运后,年实现煤炭运营能力 2000 至 3000 万吨。位臵及用地面积 广元经济技术开发区空港物流产业园走马岭车站南侧,总用地面积约 800 亩。来源:公司公告、中泰证券研究所 柳沟综合能源物流基地柳沟综合能源物流基地:根据公司官网,柳沟能源综合物流基地位于兰新铁路、敦煌铁路、兰新客运专线交汇处,与规划的柳沟至红沙梁
31、铁路专用线接轨,项目总占地面积 2019 亩,约 134.6 万平米,目前年煤炭运营量达 1200 万吨,2023 年规划改造后年煤炭运营量达 3000 万吨,主要辐射甘肃全域及青海地区。图表图表15:租赁租赁柳沟物流园相关资产柳沟物流园相关资产项目概况项目概况 主要内容主要内容 具体安排具体安排 租赁资产 柳沟物流园内的抑尘煤场、办公场所、柳沟装车站等固定资产及土地。租赁期限 自 2022 年 10 月 1 日起至 2025 年 9 月 30 日止,共计 3 年。租金及支付方式 柳沟物流园相关资产租金为 4784.87 万元/年(含税),租金按季度支付。项目必要性及影响 瓜州柳沟物流园位于乌
32、铁局在兰新线进入兰铁局后首站柳沟站附近,属于兰铁局管辖范围,是兰新铁路中极为重要的货运枢纽,在车皮资源获取方面较位于乌铁局的淖毛湖地区具有更多优势。瓜州柳沟物流园距离哈密较近,可承接来自哈密地区乃至准东地区通过公路运输的煤炭资源。同时,受益于兰铁局丰富的车皮资源,可以在瓜州柳沟物流园实现铁路发运,节约运输成本,实现公转铁,扩大上游煤炭资源,使得广汇物流从单一的红淖铁路煤炭资源承接者直接升级为可同时承接来自铁路和公路煤炭资源的能源物流服务商,并可扩大外部客户占比。瓜州柳沟物流园和未来即将落地的宁夏综合基地均属于兰铁局管辖范围,未来可在兰铁局的统筹调度下实现管内循环列的发送。通过瓜州柳沟物流园管内
33、循环列的形式,将新疆地区的优质煤炭发往宁夏综合物流基地,实现管内车皮的点对点的循环使用,极大降低车皮跨局循环的成本,形成连续、稳定的发运模式。甘肃河西走廊区域属于新疆煤炭传统销售的主要区域,也是新疆煤炭销售最稳定的区域。瓜州柳沟物流园可依据其独有的地理优势,快速覆盖河西走廊地区,以最短的运距实现煤炭资源优势快速转化。来源:公司公告、中泰证券研究所 宁东综合能源物流基地宁东综合能源物流基地:根据公司公告,项目总投资约 25 亿元(含流动资金);计划分两期建设,一期设计年煤炭运营量 1000 万吨至 3000万吨、煤炭储存能力 100 万吨;一期年煤炭运营量达到 3000 万吨后开 请务必阅读正文
34、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 始二期建设,二期投运后,将实现设计年煤炭运营量 3000 万吨至 5000万吨、煤炭储存能力 200 万吨。图表图表16:宁夏宁夏宁东煤炭储运基地项目宁东煤炭储运基地项目概况概况 主要内容主要内容 具体安排具体安排 投资项目 广汇宁东煤炭储运基地:主要从事铁路专用线及煤炭仓储建设、运营业务;广汇能源宁夏煤炭销售中心:主要从事疆煤以及甲醇、煤焦油等化工产品在宁东煤炭储运基地及周边区域销售。投资规模 总投资约 25 亿元(含流动资金)。建设周期 一期设计年煤炭运营量 1000 万吨至 3000 万吨、煤炭储存能力 100
35、 万吨;一期年煤炭运营量达到 3000 万吨后开始二期建设,二期投运后,将实现设计年煤炭运营量 3000万吨至 5000 万吨、煤炭储存能力 200 万吨。位臵及用地面积 以宁东管委会出具的项目选址意见函为准。来源:公司公告、中泰证券研究所 “三通道“三通道四基地”四基地”,加快能源物流战略实施加快能源物流战略实施。公司将综合运用敞车、集装箱等多种运输工具,通过公铁联运方式提高运输效率;同时充分发挥临哈、敦格两条铁路线的分流功能,形成以兰新线为主、临哈线和敦格线为辅的三条疆煤外运大通道;下游四川、甘肃、宁夏、中原四大能源物流基地建成后,通过与上游铁路连接,可形成完整的能源物流体系。规划建设综合
36、能源物流基地将助力公司业务发展壮大:一是通过在资源紧缺地区布局储运基地将新疆优势能源产品尤其是煤炭产品进行销售前移,将其作为煤炭产品销售的前臵仓;二是通过淡储旺用进行煤炭战略储备,调节季节差异带来的市场需求;三是通过“点对点”运输,提高铁路运输效率,提升疆煤外运量,增强疆煤在终端市场的竞争力;四是将运营的综合能源物流基地编织成网,充分发挥基地的节点辐射效应,相互之间形成物流支撑,提高能源物流的响应效率,扩大终端市场份额,夯实主业发展基础,增厚能源物流主业收益。图表图表17:“三通道三通道四基地”四基地”布局示意图布局示意图 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必
37、阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 未来未来:运量增长助力业绩提升:运量增长助力业绩提升 新疆煤炭新疆煤炭储量丰富,分布“北多南少”储量丰富,分布“北多南少”。根据加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案,全区预测埋深 2000 米以浅煤炭资源量 2.19 万亿吨,累计查明煤炭资源量 4500 亿吨;其中准噶尔区(包括昌吉州、塔城地区等地)累计查明资源量约 2747 亿吨,占全区查明资源量的 61%;吐哈区(包括吐鲁番市、哈密市等地)累计查明资源量约 1407 亿吨,占全区查明资源量的 31%;库拜区(主要为阿克苏地区)累计查明资源储量约 46 亿吨,占全区
38、查明资源量的 1%;伊犁区(主要为伊犁州)累计查明资源储量约 273 亿吨,占全区查明资源量的 6%;巴州及南疆三地州(主要包括巴州、喀什地区、和田地区及克州)累计查明资源量约 26 亿吨,占全区查明资源量的 0.6%,整体分布上呈现“北多南少”的格局。图表图表20:新疆新疆主要煤田及煤产地分布主要煤田及煤产地分布图图 图表图表18:新疆全区新疆全区累计查明煤炭资源量累计查明煤炭资源量分布分布(亿吨)(亿吨)图表图表19:新疆全区新疆全区累计查明煤炭资源量累计查明煤炭资源量结构结构 来源:加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案、中泰证券研究所 来源:加快新疆大型煤炭供应保障
39、基地建设服务国家能源安全的实施方案、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 来源:新疆煤炭资源种类分布特征、中泰证券研究所 新疆煤炭煤种齐全,煤质较好。新疆煤炭煤种齐全,煤质较好。新疆煤炭以低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主,其次为中变质的气煤、肥煤和焦煤,总体上具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点,是优质动力煤和化工原料煤,有适合远距离输送的资源条件,主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁地区平原地带。根据 2016 年全国矿产资源储量通报数据,新疆动力煤资源储量占煤炭查明保有资源储量的 96%。图表图表21:新疆新疆煤炭分
40、煤种分布情况煤炭分煤种分布情况 来源:新疆煤炭资源分布特征与勘查开发布局研究、中泰证券研究所 图表图表22:新疆部分矿区煤种煤质情况新疆部分矿区煤种煤质情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 地区地区 部分矿区部分矿区 煤种煤质煤种煤质 吐哈地区 三道岭 以低灰、特低硫、特低磷、中高挥发分、高热值等特性的不粘煤为主,属优质动力用煤。巴里坤 西区以低中灰、特低硫、高发热量的长焰煤为主,中、东区以低中灰、特低硫、高发热量气煤为主。大南湖 总体上是低灰、高挥发分、低硫、低磷、中高热值、含油的长焰煤,是优质的动力用煤和气化用煤。准东地区 大井
41、以低灰、中高挥发分、特低硫、低磷、中高热值、化学活性强的不粘煤、长焰煤为主,是良好的动力用煤和气化用煤。五彩湾 以低中灰、特低硫、低磷、中高挥发分、高发热量、化学活性强的不粘煤为主,是良好的动力用煤和气化用煤。西黑山 以低灰、特低硫、低磷、中高挥发分、高发热量、富油、化学活性强的不粘煤为主,是优质的气化、煤化工原料。伊犁地区 伊宁 以低中灰、特低硫、低磷、特高发热量的长焰煤为主,属含油煤,是优质的动力、气化、液化用煤。尼勒克 以低中灰、特低硫、高发热量的长焰煤和不粘煤为主,是良好的动力用煤。来源:新疆煤炭及煤化工产业发展现状与趋势分析、中泰证券研究所 新疆煤炭产能增长有规划新疆煤炭产能增长有规
42、划,产量增加有空间,产量增加有空间。根据加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案,自治区“十四五”煤炭产业发展目标为煤炭产能 4.6 亿吨/年以上,煤炭产量 4 亿吨以上;“十四五”规划建设煤矿项目预计新增产能约 1.6 亿吨;“十四五”规划储备煤矿项目预计储备产能约 0.8 亿吨;“十四五”期间新增产能及储备产能主要分布在吐哈区及准噶尔区。根据新疆维吾尔自治区发展和改革委员会公告,截至 2022 年 6 月底,全区共有生产煤矿 66 处、产能 31273万吨/年;共有建设煤矿 29 处、产能 5435 万吨/年,其中新建煤矿 15处、产能 3295 万吨/年,改扩建煤矿 1
43、4 处、产能 2140 万吨/年。图表图表23:新疆“十四五”规划新疆“十四五”规划建设及储备建设及储备煤矿项目煤矿项目分布分布 来源:加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案、中泰证券研究所 图表图表24:新疆全区生产煤矿生产能力分布(截至:新疆全区生产煤矿生产能力分布(截至2022年年6月月30日)日)图表图表25:新疆全区建设煤矿建设规模分布(截至新疆全区建设煤矿建设规模分布(截至2022年年6月月30日)日)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 疆煤疆煤开采成本较低开采成本较低,外运具备竞争优势,外运具备竞争优势。
44、新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、单位面积产能高、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点,适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井(露天),资源优势突出,开采成本较低。300m 以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨,占全疆 1000m 以浅预测总量的 20%。煤炭外运总成本主要由坑口成本与运输成本两部分组成,较低的坑口成本可以有效弥补因运距较长导致的较高的运输成本,使得新疆煤炭在一定辐射范围内具备竞争优势。根据疆煤外运相关问题分析及对策研究中的测算,新疆将军庙-重庆的运费为 490.1 元/吨(将军庙乌鲁木齐哈密柳沟兰州广元重庆,运距 2935km),陕西榆神-重庆的运费为 22
45、7.2 元/吨(大保当西安安康重庆,运距 1405km),差额为 262.9 元/吨;2023 年 6 月,新疆哈密动力煤坑口价(含税,Q6000,V31%,A9%,S0.5%)均值为 458.0 元/吨,陕西榆林动力块煤坑口价(A15%,V33-35%,1%S,Q6000)均值为 791.0 元/吨,差额为 333.0 元/吨,坑口价差额大于运费差额。图表图表26:新疆新疆全疆全疆1000m以浅煤炭预测资源量以浅煤炭预测资源量分布分布 来源:新疆煤炭及煤化工产业发展现状与趋势分析、中泰证券研究所 图表图表27:新疆新疆地区煤炭坑口价较低(元地区煤炭坑口价较低(元/吨)吨)来源:新疆维吾尔自治
46、区发展和改革委员会、中泰证券研究所 来源:新疆维吾尔自治区发展和改革委员会、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 来源:Wind、中泰证券研究所 新疆新疆煤炭跨省运输前景广阔。煤炭跨省运输前景广阔。我国煤炭储量丰富,但不同省份之间存在供需错配,从而衍生出巨大的跨省煤炭物流运输需求,新疆煤炭辐射范围内的外省煤炭缺口在一定程度上代表了“疆煤外运”的潜在需求:受供给侧改革影响,近年来川渝地区煤炭产量快速下降,供需缺口不断扩大,其中四川省“十四五”能源发展规划中明确提出健全煤炭储备体系,推动煤炭跨省合作,稳定省外煤炭调入;重庆市能源
47、发展“十四五”规划(20212025 年)提出,到 2025 年,确保外煤入渝供应能力不低于 5000 万吨年。根据甘肃省“十四五”能源发展规划中的发展目标,到 2025 年,全省煤炭产量 7000 万吨,煤炭消费总量 9000 万吨,预计省内煤炭供需缺口仍然存在。根据宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划,到 2025 年,全区力争煤炭产量达到 1 亿吨,煤炭消费量基本目标 1.67 亿吨、弹性目标 1.85亿吨,届时煤炭供需缺口可能会达到 0.85 亿吨。图表图表28:2011-2021年四川年四川原煤调入量原煤调入量(万吨)(万吨)图表图表29:2011-2021年重庆原煤调入量年重庆原煤
48、调入量(万吨)(万吨)来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表30:2011-2021年甘肃原煤调入量年甘肃原煤调入量(万吨)(万吨)图表图表31:2011-2021年宁夏煤年宁夏煤合计合计调入量调入量(万吨)(万吨)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 “疆煤外运”发展加快,公司区位优势难以复制。“疆煤外运”发展加快,公司区位优势难以复制。近年来新疆煤炭外运量呈增长趋势,2022 年,新疆原煤产量 4.13 亿吨,同比增长约 29%;外运煤炭 8000 万吨,增长近一倍。2023 年前 5 个月,新疆铁路外
49、运煤炭达到 2298.11 万吨,较去年同期增长 21.69%。展望未来,公司上、下游布局的区位优势将构建核心竞争壁垒。上游,根据国家发展改革委关于新疆大型煤炭基地建设规划的批复中的定位,“将-淖-红”铁路沿线的吐哈区以疆煤外运和疆电外送为主;准噶尔区以发展煤电、煤化工示范项目为主,参与疆煤外运和疆电外送。下游,公司在运营的柳沟综合能源物流基地、在建的广元综合能源物流基地及宁东综合能源物流基地,均位于全国结构性煤炭缺口不断扩大的地区,辐射甘肃、四川、重庆、云南、宁夏、青海、河南、湖南和湖北等地。当前当前定价具备吸引力及竞争力定价具备吸引力及竞争力,后续仍有增长空间,后续仍有增长空间。根据乌铁局
50、于 2021年 4 月发布的乌鲁木齐局集团公司 2021 年实行特殊运价线路的执行运价率,公司在参考同类铁路运价费率基础上,确定红淖铁路运价为0.225 元/吨公里。根据伊吾县发展和改革委员会于 2018 年 6 月出具的关于红淖线铁路运价申请的复函,按照国家和自治区相关规定,同意新疆红淖三铁路有限公司实行市场调节价0.40元/吨公里的运价。因此,红淖铁路作为民营资本控股铁路,在不超过 0.40 元/吨公里范围内,公 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表32:2018-2022年新疆原煤产量及同比年新疆原煤产量及同比增速增速 图表图表33:2018-2022
51、年疆煤外运量及同比年疆煤外运量及同比增速增速 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:新疆库尔勒市人民政府、新疆日报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 司可自主定价,后续运价仍有增长空间。图表图表34:红淖铁路同类铁路运价红淖铁路同类铁路运价表表 线名线名 线路性质线路性质 2021 年运价执行标准年运价执行标准 乌将线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.25 元/吨公里 准东北线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.25 元/吨公里 奎北线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.20 元/吨公里 库俄线 国铁控股合资铁路 整车货物
52、0.25 元/吨公里 哈罗线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.25 元/吨公里 临哈线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.20 元/吨公里 北阿线 地方铁路 整车货物 0.20 元/吨公里 克塔线 克塔线百铁段为地方铁路 克塔线百铁段运价与克塔线国铁段一致,均执行国铁统一运价,里程通算。阿准线 国铁控股合资铁路 整车货物 0.171 元/吨公里 图木舒克铁路 地方铁路 整车货物 0.171 元/吨公里 来源:公司公告、中泰证券研究所 多聚并措提升多聚并措提升运能运能,公司公司运量增长运量增长可期可期。自 2022 年开始,公司新增投资了红淖铁路电气化工程、无缝化工程、关闭站开通工程、临哈联络线工
53、程、货场改造工程等一揽子升级扩能改造工程,其中 10 个关闭站开通项目已于 2023 年 4 月份完成验收并开通,临哈联络线项目已于 2023年 6 月份顺利取得新疆维吾尔自治区核准批复。根据公司官网,2023年电气化改造完成后,红淖铁路运能将达到 6000 万吨/年;同时,2023年计划启动铁路复线工程建设,预计 2025 年 10 月建成,届时运能将超过 1.5 亿吨/年。此外,将淖铁路建成投运后,将对红淖铁路运量形成有力支撑,预计过货量将快速增加,而始发量叠加过货量带来的运量增长将带动公司业绩上升。房地产及产业协同板块:平稳有序房地产及产业协同板块:平稳有序 图表图表35:2019-20
54、22年年H1红淖铁路红淖铁路货物运输量货物运输量 图表图表36:2019-2022年年H1红淖铁路红淖铁路装车量装车量 来源:广汇能源公告、中泰证券研究所 来源:广汇能源公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 美居物流园平稳征迁美居物流园平稳征迁 美居物流园平稳征迁美居物流园平稳征迁,补偿方案充实公司现金流,补偿方案充实公司现金流。广汇美居物流园成立于 2003 年,是乌鲁木齐家居建材市场之一。近年来随着线下家居建材销售行业性萎缩,美居物流园出租率已出现持续下滑,收入呈逐年下降趋势。根据公司公告,2021 年 3 月,广
55、汇美居物流园区部分楼座被纳入乌鲁木齐市高新区(新市区)政府 2021 年度老城区提升改造项目;2021年 8 月,亚中物流与相关部门签订房屋征收补偿协议书,根据协议内容,自征收补偿协议签订之日至实物补偿资产移交期间,公司每年可获得约 1.67 亿元的停产停业损失补偿,停产停业期暂定四年,按年支付补偿金额,补偿年限以实际交付为准。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 房地产业务有序退出房地产业务有序退出 阶段性阶段性房地产业务房地产业务有序退出,存量项目有序退出,存量项目稳步推进稳步推进。公司阶段性发展房地产项目,主要是利用地产项目持续释放业
56、绩的有利窗口期,为物流主业发展战略的推进和实施提供坚强的基础保障。公司在 2019 年最后一次收购地产项目时承诺:本次交易完成后,除与物流和商业服务等主业相关的项目开发及其综合配套业态外,未来将不会新增其他以商品房销售为主的住宅地产开发项目。经过三年销售,公司地产项目已逐步进入收尾阶段,后续将继续狠抓工程质量、进度管理和成本管控,保障剩余项目平稳有序建设。2022 年,公司共计实现销售金额 7.00 亿元,销售面积 18.17 万平方米,实现结转收入金额 37.53 亿元,结转面积 45.52 万平方米,年末待结转面积 5.68 万平方米。图表图表37:2017-2022年物业租赁年物业租赁业
57、务业务营业收入营业收入及同比及同比增速增速 图表图表38:2017-2022年物业租赁业务年物业租赁业务毛利及毛利及同比增速同比增速 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表39:2017-2022年商品房销售年商品房销售业务业务营业收入及同营业收入及同比比增速增速 图表图表40:2017-2022年商品房销售年商品房销售业务业务毛利及毛利及同比增同比增速速 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-研究简报研究简报 盈利预测与估值建议盈利预测与估值建议 核心假设:核
58、心假设:1)能源物流业务:新疆煤炭资源储量丰富,煤质较好,开采成本较低,产量增长潜力大,外运发展空间广阔,而“将-淖-红”铁路建成贯通后区位优势显著,后续有望成为疆煤外运的主要通道,预计公司运量将在始发量和过货量的双重助力下迎来快速增长,假设2023-2025 年运量分别为 1799、3711、5330 万吨,运价保持 0.225元/吨公里。此外,预计下游物流基地将逐步增厚公司业绩,综合考虑铁路运输及综合物流服务的影响,假设 2023-2025 年能源物流业务的营收增速分别为 120%、88%、43%。2)房地产及其他业务:考虑到公司 2019 年对阶段性房地产业务做退出安排,预计商品房销售已
59、进入尾声,假设后续营收贡献逐年减少。同时考虑到公司整体经营情况向好,预计其余产业协同板块将进入稳步发展阶段,假设后续营收保持小幅增长。盈利预测:盈利预测:基于以上核心假设,我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 48.52、57.26、72.47 亿元,同比增速分别为-3%、18%、27%,实现归母净利润分别为 9.24、12.87、19.54 亿元,每股收益分别为 0.75、1.05、1.59 元。图表图表41:公司:公司2023-2025年营业收入预测表(百万元)年营业收入预测表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5019 4852
60、5726 7247 yoy -3%18%27%能源物流业务 1182 2594 4886 7004 yoy 120%88%43%房地产业务 3750 2168 749 150 yoy -42%-65%-80%其他业务 88 89 91 93 yoy 2%2%2%来源:Wind、中泰证券研究所 估值与投资建议:估值与投资建议:选取大秦铁路及铁龙物流作为可比公司,按照 2023年 7 月 7 日的收盘价,两家可比公司平均 PB 为 1.0,广汇物流 PB 为1.5;两家可比公司 2023 年平均 PE 为 13.0 倍,广汇物流 2023 年 PE为 9.6 倍。考虑到疆煤外运发展前景向好,公司能
61、源物流上下游一体化战略部署竞争优势显著,预计运量增长将带动公司业绩高增,当前估值仍有较大提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-研究简报研究简报 图表图表42:公司及可比公司盈利预测与估值表:公司及可比公司盈利预测与估值表 代码代码 名称名称 收盘价收盘价(元)(元)PB 每股收益每股收益(元)(元)市盈率市盈率 PE 2023/7/7 22A 23E 24E 22A 23E 24E 601006.SH 大秦铁路 7.56 0.9 0.75 0.86 0.86 10.1 8.8 8.8 600125.SH 铁龙物流 6.04
62、 1.2 0.26 0.35 0.40 23.2 17.3 15.1 平均值/1.0 16.7 13.0 11.9 600603.SH 广汇物流广汇物流 7.18 1.5 0.44 0.75 1.05 16.3 9.6 6.9 来源:Wind、中泰证券研究所 注:广汇物流 EPS 为中泰交运预测值,其余公司 EPS 来自 Wind 一致预期。风险提示风险提示 煤价大幅下跌风险:煤价大幅下跌风险:若煤价出现大幅下跌,新疆煤炭外运可能会失去竞争优势,从而导致公司运量减少。新疆煤炭增产不及预期风险:新疆煤炭增产不及预期风险:若新疆煤矿产能提升及产量增加不及预期,则将导致公司运量增长不及预期。红淖铁路
63、红淖铁路扩能改造不及扩能改造不及预期预期风险风险:若红淖铁路扩能改造工程不能按时完工,线路运能无法及时提升,将会对运量增长造成不利影响。将淖铁路建设进度不及预期将淖铁路建设进度不及预期风险风险:预计将淖铁路将于 2023 年 9 月底建成投运,若投产时间延后,则会导致后续运量预测准确性降低。综合物流基地运营情况综合物流基地运营情况不及预期不及预期风险:风险:若投入运营的综合物流基地发展不及预期或在建的综合物流基地投产不及预期,将会影响业绩贡献。房地产行业政策房地产行业政策波动风险波动风险:若房地产业务毛利率出现较大程度下滑,将会在一定程度上影响盈利能力。假设有效性风险:假设有效性风险:实际运营
64、情况可能与预测假设不符。研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险:研究报告使用的公开资料可能存在信息数据滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-研究简报研究简报 盈利预测表盈利预测表 来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-研究简报研究简报 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未
65、来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为
66、基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公
67、开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。