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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 建投能源建投能源(000600)电力电力/公用事业公用事业 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-07-13 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/07/13 6 个月目标价(元)-收盘价(元)7.13 12 个月股价区间(元)4.338.15 总市值(百万元)12,774.30 总股本(百万股)1,792 A 股(百万股)1,792 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)31 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(
2、%)1M 3M 12M 绝对收益 1%38%19%相对收益 2%44%30%Table_Report 相关报告 行业深度报告:四大发电中流砥柱,火绿一体前景可期-20230626 皖能电力(000543)深度报告:深耕华北区位优势显著,依托火电绿色转型可期-20221202 粤电力 A(000539.SZ)深度报告:广东综合电力龙头,火力纾困绿电启航-20220909 华能国际(600011)深度报告:电力龙头厚积薄发,绿色转型行稳致远-20220711 Table_Author 证券分析师:岳挺证券分析师:岳挺 执业证书编号:S0550522120001 Tabl
3、e_Title 证券研究报告/公司深度报告 深耕河北底蕴深厚,煤价回落盈利深耕河北底蕴深厚,煤价回落盈利提升提升 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 深耕河北聚焦电力深耕河北聚焦电力,火电火电为主多元发展。为主多元发展。公司全称河北建投能源投资股份有限公司,于 1996 年 6 月 6 日在深圳证券交易所挂牌上市,实控人为河北省国资委,是河北建设投资集团旗下重要的境内资本运作平台,主营业务以燃煤火力发电和供热为主,同时积极发展新能源,参股氢能、核能、储能等领域。截至 2022 年底,公司已投运光伏项目容量 31 万千瓦,备案、在建及待开工项目 105 万千瓦。火电火电权益总装机权益
4、总装机 946.73 万千瓦万千瓦,有望持续增长有望持续增长。公司在运参控股火电机组均为 30 万千瓦以上且大部分位于河北省,权益总装机 946.73 万千瓦,其中控股火电厂总装机 915 万千瓦,权益占比 70.17%,参股火电厂总装机 1086 万千瓦,权益占比 28.05%。公司目前在建控股火电项目为建投寿阳热电,装机容量 235 万千瓦,权益占比 51%,在建参股火电项目为华阳建投阳泉热电,装机容量 266 万千瓦,权益占比 50%,预计均于今年下半年投产。此外,公司控股西柏坡电厂四期工程 166 万千瓦项目、任丘热电二期 235 万千瓦项目、参股国能沧东电厂三期 266万千瓦机组扩建
5、工程、国能衡丰电厂二期扩建 266 万千瓦热电联产项目均已获河北省发改委核准,公司在建、拟建火电权益装机占目前火电权益总装机比例分别为 15.84%、30.49%,公司权益火电规模有望持续增长。省间现货增厚收益,煤价中枢有望回落。省间现货增厚收益,煤价中枢有望回落。2022 年公司平均上网电价同比大幅增长 30.23%至 421.87 元/兆瓦时(不含税),其中 22Q1-Q4 平均上网电价同比分别增长 21.69%、27.06%、57.37%、13.78%,22Q3 同比增速明显较快的主要原因为公司 2022 年 7、8 月参与省间电力现货交易和省间应急调度,交易电量 6.68 亿千瓦时。但
6、考虑到今年气候形势及省间电力现货市场交易价格上限下调,省间现货交易情况存在较大不确定性。成本方面,公司背靠我国煤炭主产区晋陕蒙,控股公司长协煤签订已基本实现全覆盖,参股公司控股单位主要为国能集团,煤炭保供能力较强,2022 年公司控股、参股火电厂分别实现净利润-0.11、2.91 亿元,同比分别增加 20.50、24.93 亿元。据测算,若入炉标煤单价降低 10 元/吨(不含税),在其他因素不变的条件下,公司可节省燃料费用 1.3 亿元。盈利预测:盈利预测:预计 2023-2025 年公司营业收入 184.07/187.21/193.91 亿元,归母净利润 2.46/7.11/9.35 亿元,
7、EPS 0.14/0.40/0.52 元,对应 PE 分别为51.99/17.96/13.67 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:煤价回落不及预期,煤价回落不及预期,交易交易电价不及预期。电价不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 15,041 18,306 18,407 18,721 19,391(+/-)%-2.14%21.71%0.55%1.71%3.58%归属母公司归属母公司净利润净利润-2,210 103 246 711 935(+/-)%-330.75%
8、138.59%189.54%31.37%每股收益(元)每股收益(元)-1.23 0.06 0.14 0.40 0.52 市盈率市盈率(4.12)92.11 51.99 17.96 13.67 市净率市净率 0.95 0.96 1.28 1.21 1.15 净资产收益率净资产收益率(%)-20.24%1.07%2.46%6.74%8.41%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.42%1.00%2.91%3.82%总股本总股本(百万股百万股)1,792 1,792 1,792 1,792 1,792-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%建投能源沪深300 请务必阅读正文后的
9、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 目目 录录 1.主营火力发电业务,盈利能力逐步修复主营火力发电业务,盈利能力逐步修复.5 1.1.深耕电力近二十载,主营火力发电业务.5 1.2.实控人河北国资委,股权结构简单明晰.6 1.3.煤价回落电价上涨,盈利能力逐步修复.8 2.煤价回落电价提升,盈利或将持续修复煤价回落电价提升,盈利或将持续修复.11 2.1.火电机组扎根河北,电力需求稳步增长.11 2.2.河北装机新能源为主,火电利用小时有所提升.15 2.3.受益电力改革,电价明显上浮.16 2.4.产能逐步释放,煤价有望回落.24 2.5.参
10、股电厂规模较大,权益装机持续增长.27 2.6.煤价回落电价上涨,盈利能力持续修复.29 3.光伏装机持续增长,多种业态共同发展光伏装机持续增长,多种业态共同发展.33 4.盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议.34 5.风险提示风险提示.35 图表目录图表目录 图图 1:公司发电业营收占比变化:公司发电业营收占比变化.6 图图 2:公司发电业毛利占比变化:公司发电业毛利占比变化.6 图图 3:公司煤电权益装机(万千瓦):公司煤电权益装机(万千瓦).6 图图 4:公司新能源装机(万千瓦):公司新能源装机(万千瓦).6 图图 5:公司股权结构图:公司股权结构图.7 图图 6:23Q1 末河北建投
11、总资产构成末河北建投总资产构成.8 图图 7:2022 年河北建投营收构成年河北建投营收构成.8 图图 8:公司营收变化:公司营收变化.8 图图 9:公司利润总额变化:公司利润总额变化.8 图图 10:公司归母净利润变化:公司归母净利润变化.9 图图 11:公司:公司 EBIT/EBITDA 变化(亿元)变化(亿元).9 图图 12:公司毛利率:公司毛利率/净利率变化净利率变化.9 图图 13:公司:公司 ROE/ROA/ROIC 变化变化.9 图图 14:公司借款变化(亿元):公司借款变化(亿元).9 图图 15:公司资产负债率变化:公司资产负债率变化.9 图图 16:公司期间费用变化(亿元
12、):公司期间费用变化(亿元).10 图图 17:公司期间费用率变化:公司期间费用率变化.10 图图 18:公司:公司 CFO 变化变化.10 图图 19:公司资本开支变化:公司资本开支变化.10 图图 20:公司股利支付率变化:公司股利支付率变化.11 图图 21:公司每股股利及股息率变化:公司每股股利及股息率变化.11 图图 22:公司控股电厂装机构成:公司控股电厂装机构成.12 图图 23:2022 年公司控股电厂上网电量构成年公司控股电厂上网电量构成.12 图图 24:河北南部电网统调煤电装机分布:河北南部电网统调煤电装机分布.12 图图 25:河北北部电网统调煤电装机分布:河北北部电网
13、统调煤电装机分布.12 图图 26:公司控股电厂总装机区域分布:公司控股电厂总装机区域分布.12 图图 27:公司控股电厂权益装机区域分布:公司控股电厂权益装机区域分布.12 图图 28:2022 年公司控股电厂上网电量区域分布年公司控股电厂上网电量区域分布.13 图图 29:2022 年公司销售金额构成年公司销售金额构成.13 5XkX9WiV9U8WzWdUqN7NdNbRpNpPnPoNfQmMrOjMoPsO7NoOwPxNmRmRvPnOqM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 30:2022 年河北南部电网售
14、电量构成年河北南部电网售电量构成.13 图图 31:2022 年河北北部电网售电量构成年河北北部电网售电量构成.13 图图 32:河北用电量年度变化(亿千瓦时):河北用电量年度变化(亿千瓦时).14 图图 33:河北与全国用电量增速对比:河北与全国用电量增速对比.14 图图 34:河北用电量月度变化(亿千瓦时):河北用电量月度变化(亿千瓦时).14 图图 35:河北用电量月度增速变化:河北用电量月度增速变化.14 图图 36:石家庄最高气温变化情况(摄氏度):石家庄最高气温变化情况(摄氏度).14 图图 37:北京最高气温变化情况(摄氏度):北京最高气温变化情况(摄氏度).14 图图 38:2
15、022 年底河北装机量构成年底河北装机量构成.15 图图 39:2022 年河北发电量构成年河北发电量构成.15 图图 40:河北发电量变化情况(亿千瓦时):河北发电量变化情况(亿千瓦时).15 图图 41:河北发电量构成变化情况:河北发电量构成变化情况.15 图图 42:河北火电月度发电量变化情况(亿千瓦时):河北火电月度发电量变化情况(亿千瓦时).16 图图 43:河北火电月度发电量同比增长:河北火电月度发电量同比增长.16 图图 44:河北火电月度利用小时数变化情况:河北火电月度利用小时数变化情况.16 图图 45:河北火电年度利用小时数变化情况:河北火电年度利用小时数变化情况.16 图
16、图 46:河北火电新增装机变化情况(万千瓦):河北火电新增装机变化情况(万千瓦).16 图图 47:河北火电装机变化情况(万千瓦):河北火电装机变化情况(万千瓦).16 图图 48:全国市场化交易电量及占比变化情况:全国市场化交易电量及占比变化情况.17 图图 49:公司平均上网电价(元:公司平均上网电价(元/兆瓦时)兆瓦时).17 图图 50:公司季度平均上网电价(元:公司季度平均上网电价(元/兆瓦时)兆瓦时).17 图图 51:公司季度平均上网电价同比涨幅公司季度平均上网电价同比涨幅.17 图图 52:公司季度上网电量(亿千瓦时):公司季度上网电量(亿千瓦时).18 图图 53:公司季度上
17、网电量同比涨幅:公司季度上网电量同比涨幅.18 图图 54:公司季度售电收入(亿元):公司季度售电收入(亿元).18 图图 55:公司季度售电收入同比涨幅:公司季度售电收入同比涨幅.18 图图 56:2022 年省间电力现货市场送端分省成交电量前三位(亿千瓦时)年省间电力现货市场送端分省成交电量前三位(亿千瓦时).19 图图 57:2022 年省间电力现货市场受端分省成交年省间电力现货市场受端分省成交电量前三位(亿千瓦时)电量前三位(亿千瓦时).19 图图 58:2022 年年 7 月全国平均气温距平分布图月全国平均气温距平分布图.19 图图 59:2022 年年 8 月全国平均气温距平分布图
18、月全国平均气温距平分布图.19 图图 60:2022 年省间电力现货市场月均价年省间电力现货市场月均价.19 图图 61:2022 年省间电力现货市场各月分时均价年省间电力现货市场各月分时均价.19 图图 62:2022 年电力现货市场年均价(元年电力现货市场年均价(元/兆瓦时)及相对基准价涨幅兆瓦时)及相对基准价涨幅.20 图图 63:2022 年电力现货市场时点最低及最高价格(元年电力现货市场时点最低及最高价格(元/兆瓦时)兆瓦时).20 图图 64:河北南部电网夏季工商业电力用户电价与平段电价比例:河北南部电网夏季工商业电力用户电价与平段电价比例.21 图图 65:河北北部电网夏季工商业
19、电力用户电价与平段电价比例:河北北部电网夏季工商业电力用户电价与平段电价比例.21 图图 66:河北南部电网代理购电价格相对基准价涨幅:河北南部电网代理购电价格相对基准价涨幅.22 图图 67:河北北部电网代理购电价格相对基准价涨幅:河北北部电网代理购电价格相对基准价涨幅.22 图图 68:国网河北省电力有限公司:国网河北省电力有限公司 2023 年年 7 月代理购电工商业用户电价表月代理购电工商业用户电价表.22 图图 69:国网河北省电力有限公司:国网河北省电力有限公司 2023 年年 7 月代理购电价格表月代理购电价格表.23 图图 70:国网冀北电力有限公司:国网冀北电力有限公司 20
20、23 年年 7 月代理购电工商业用户电价表月代理购电工商业用户电价表.23 图图 71:国网冀北电力有限公司:国网冀北电力有限公司 2023 年年 7 月代理月代理购电价格表购电价格表.23 图图 72:燃料、电力热力、营业成本对比(亿元):燃料、电力热力、营业成本对比(亿元).24 图图 73:燃料成本占营业成本及电力热力成本比例:燃料成本占营业成本及电力热力成本比例.24 图图 74:公司综合入炉标煤单价(元:公司综合入炉标煤单价(元/吨)吨).24 图图 75:秦港动力煤(:秦港动力煤(Q5500)平仓价(元)平仓价(元/吨)吨).25 图图 76:北方港口动力煤价格指数(元:北方港口动
21、力煤价格指数(元/吨)吨).25 图图 77:秦港动力煤(:秦港动力煤(Q5500)年均平仓价(元)年均平仓价(元/吨)吨).25 图图 78:秦港动力末煤(:秦港动力末煤(Q5500)年均平仓价(元)年均平仓价(元/吨)吨).25 图图 79:公司煤炭主要来源地煤炭出矿价格合理区间(元:公司煤炭主要来源地煤炭出矿价格合理区间(元/吨)吨).26 图图 80:晋陕蒙合计原煤产量(亿吨):晋陕蒙合计原煤产量(亿吨).26 图图 81:晋陕蒙合计原煤产量占比:晋陕蒙合计原煤产量占比.26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图
22、82:全国统调电厂煤炭库存变化(万吨):全国统调电厂煤炭库存变化(万吨).27 图图 83:环渤海九港煤炭库存变化(万吨):环渤海九港煤炭库存变化(万吨).27 图图 84:公司参股火电厂权益装机变化(万千瓦):公司参股火电厂权益装机变化(万千瓦).27 图图 85:23Q1 末公司参控股火电厂权益装机结构末公司参控股火电厂权益装机结构.27 图图 86:公司参股火电厂权益上网电量(亿千瓦时):公司参股火电厂权益上网电量(亿千瓦时).28 图图 87:2022 年公司参控股火电厂权益上网电量结构年公司参控股火电厂权益上网电量结构.28 图图 88:公司参股火电厂总装机及权益装机(万千瓦):公司
23、参股火电厂总装机及权益装机(万千瓦).28 图图 89:2022 年公司参股火电厂发电量(亿千瓦时)年公司参股火电厂发电量(亿千瓦时).28 图图 90:建投寿阳热电华阳建投阳泉热电股权结构图:建投寿阳热电华阳建投阳泉热电股权结构图.29 图图 91:公司发电业及公司毛利对比(亿元):公司发电业及公司毛利对比(亿元).30 图图 92:公司发电业及公司毛利率对比:公司发电业及公司毛利率对比.30 图图 93:公司煤电营收及毛利变化(亿元):公司煤电营收及毛利变化(亿元).30 图图 94:公司煤电毛利率与综合标煤单价(元:公司煤电毛利率与综合标煤单价(元/吨)的相反数对比吨)的相反数对比.30
24、 图图 95:公司控股火电厂净利润(亿元)及度电利润(元:公司控股火电厂净利润(亿元)及度电利润(元/兆瓦时)兆瓦时).30 图图 96:公司参股火电厂投资收益:公司参股火电厂投资收益(亿元)及度电利润(元(亿元)及度电利润(元/兆瓦时)兆瓦时).30 图图 97:2022 年公司参控股火电厂营收(亿元)年公司参控股火电厂营收(亿元).31 图图 98:2022 年公司参控股火电厂营业利润(亿元)年公司参控股火电厂营业利润(亿元).31 图图 99:2022 年公司参控股火电厂净利润(亿元)年公司参控股火电厂净利润(亿元).31 图图 100:公司参股火电厂投资收益变化(亿元):公司参股火电厂
25、投资收益变化(亿元).31 图图 101:2022 年公司参控股火电厂营收变化(亿元)年公司参控股火电厂营收变化(亿元).32 图图 102:2021 及及 2022 年公司参控股火电厂净利润对比(亿元年公司参控股火电厂净利润对比(亿元).32 图图 103:公司新能源领域布局:公司新能源领域布局.33 图图 104:公司酒店、碳资产、氢能、核电、水电等领域布局:公司酒店、碳资产、氢能、核电、水电等领域布局.34 表表 1:公司历史沿革:公司历史沿革.5 表表 2:截至:截至 2023 年年 3 月月 31 日公司前十大股东持股情况日公司前十大股东持股情况.7 表表 3:公司控股电厂概况公司控
26、股电厂概况.11 表表 4:河北省发改委关于分时电价有关政策:河北省发改委关于分时电价有关政策.21 表表 5:秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间(元:秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间(元/吨)吨).26 表表 6:公司部分参控股电厂已核准项目:公司部分参控股电厂已核准项目.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 1.主营火力发电业务主营火力发电业务,盈利能力逐步修复盈利能力逐步修复 1.1.深耕电力近二十载,主营火力发电业务 公司全称河北建投能源投资股份有限公司(简称“建投能源”),原名为石家庄国际大
27、厦(集团)股份有限公司,由原石家庄国际酒店公司(现石家庄国大集团有限责任公司,简称“国大集团”)等联合发起成立于 1994 年 1 月 18 日,公司于 1996 年6 月 6 日在深圳证券交易所挂牌上市,2001 年 9 月,河北建设投资集团有限责任公司(简称“河北建投”)受让国大集团股权成为公司控股股东,2003 年 11 月,公司收购河北建投拥有的河北西柏坡发电有限责任公司 60%的股权,主营业务转型为发电。公司目前是河北建投旗下重要的境内资本运作平台,是河北省重要的能源投资主体,主营业务为投资、建设、运营管理以电力生产为主的能源项目,公司电力业务以燃煤火力发电和供热为主。表表 1:公司
28、历史沿革公司历史沿革 年份年份 主要事件主要事件 1994 由原石家庄国际酒店公司(现石家庄国大集团有限责任公司,简称“国大集团”)等联合发起成立的定向募集股份有限公司,设立时总股本为 4,528.6 万股。1996 以冀证199619 号文获得 1,500 万 A股发行额度并以证监发字199657 号文批准发行股票成功,同年 6 月 6 日在深交所挂牌上市,发行后总股本为 5,915.6 万股。1997 1997 年 1 月 10 日,经临时股东大会决议通过资本公积转增股本公告,向全体股东以 10:8 的比例转增股本 4,732.48 万股;1997 年 4 月 27 日,股东大会决议通过以
29、 1996 年年末股本总额为基数,按 10:2.8 的比例分配红股,共送股 2,981.46 万股,后经中国证券监督管理委员会证监上字199752 号文批准实施配股,共配售 1,743.80 万股,配售价格 5.80 元/股,配股后公司注册资本为 153,733,407 元。2001 2001 年 4 月 25 日,国大集团与河北省建设投资公司(现改制并更名为“河北建设投资集团有限责任公司”)签署股份转让协议,将其持有的公司法人股 43,784,437 股转让给河北建投集团。本次股份转让完成后,河北建投集团共计持有公司股份 43,784,437 股,占总股本的 28.48%,成为公司第一大股东
30、。2001 年至 2003 年河北建投集团经批准陆续受让河北开元房地产开发股份有限公司和河北省纺织品(集团)公司所持有公司 30,456,792 股股份,收购后占公司总股本的 48.30%。2003 2003 年 11 月,公司收购了河北建投集团拥有的河北西柏坡发电有限责任公司 60%的股权,主营业务转型为发电。2004 2004 年 6 月,公司更名为河北建投能源投资股份有限公司。数据来源:公司公告,东北证券 公司发电业营收占比基本维持在 90%以上,毛利占比维持在 90%左右,然而由于2021 年起煤价大幅上涨,公司发电业毛利从 2020 年 26.20 亿元降至 2021 年 4.03
31、亿元,并由于电价上涨回升至 2022 年 14.89 亿元。发电业中,电量、热量营收占比分别为 2022 年公司其他主营业务主要包括热力供应、酒店业(餐饮住宿服务)、能源服务、商贸流通,营收占比分别为 3.89%、1.09%、0.31%、0.22%,毛利占比 4.52%、7.06%、2.49%、0.19%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 1:公司发电业营收占比变化:公司发电业营收占比变化 图图 2:公司发电业毛利占比变化:公司发电业毛利占比变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 火电业务方面,
32、截至 2022 年底,公司控股发电公司 12 家、参股发电公司 12 家、控股供热公司 4 家、参股供热公司 2 家,控股已投运发电机组总装机容量 915 万千瓦,控股公司建投寿阳热电(235 万千瓦)、合营公司华阳建投阳泉热电(266 万千瓦)预计 2023 年下半年投产,预计年底公司煤电权益装机可增加 11%。此外,西柏坡电厂四期工程 166 万千瓦项目、任丘热电二期 235 万千瓦项目已于 2023 年 3月获得核准,并计划于今年内开工,公司煤电装机有望持续增长。新能源业务方面,公司目前参股建投海上风电 30 万千瓦(权益占比 44.74%),控股公司新能源开发、建设、运营的主体平台河北
33、建昊光伏科技有限公司(以下简称“建昊光伏”)(权益占比 88.84%),公司目前已投运光伏项目容量 31 万千瓦,备案、在建及待开工项目容量 105 万千瓦。图图 3:公司:公司煤电权益煤电权益装机装机(万千瓦)(万千瓦)图图 4:公司新能源装机公司新能源装机(万千瓦)(万千瓦)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 1.2.实控人河北国资委,股权结构简单明晰 公司股权结构明晰,控股股东为河北建投,直接持有公司 65.63%股权,第二、第三大股东分别为中央汇金资产管理有限责任公司及香港中央结算有限公司,持股比例分别为 1.32%、0.82%。河北建投(英文缩写 HECIG)
34、前身为河北省建设投资公司,成立于 1988 年 8 月,2009 年 9 月改制为国有独资有限责任公司,集团系统企业员工约 11860 人,是河北省内最大的国有投资公司,负责河北省电力、天然气、交通以及水务等板块的建设与运营,对保障河北省经济的稳定发展具有重要作用。84%86%88%90%92%94%96%98%100%200022发电业其他-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%200022发电业其他005006007008009001000在运在建拟建0
35、20406080100120 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 5:公司股权结构图公司股权结构图 数据来源:公司公告,东北证券 表表 2:截至截至 2023 年年 3 月月 31 日公司前十大股东持股情况日公司前十大股东持股情况 排名排名 股东名称股东名称 持股数量(股)持股数量(股)占总股本比例(占总股本比例(%)1 河北建设投资集团有限责任公司 1,175,905,950 65.63 2 中央汇金资产管理有限责任公司 23,593,600 1.32 3 香港中央结算有限公司 14,658,391 0.82 4 交银
36、施罗德趋势优先混合型证券投资基金 10,015,779 0.56 5 交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金 8,148,300 0.45 6 苏焕营 5,280,000 0.29 7 聚鸣多策略臻选价值私募证券投资基金 4,320,900 0.24 8 聚鸣同源私募证券投资基金 3,529,900 0.20 9 聚鸣涌金 6 号私募证券投资基金 3,525,500 0.20 10 交银施罗德启诚混合型证券投资基金 3,310,500 0.18 合合 计计 1,252,288,820 69.89 数据来源:Wind,东北证券 河北建投电力业务在河北省内装机规模以及上网电量等指标位居前列,
37、除公司外,河北建投控股另一家上市公司新天绿能/新天绿色能源(A/H),主营天然气及风电营运业务。23Q1 末,公司及新天绿能分别占河北建投总资产 15%、28%,2022 年营收占比均为 42%左右。此外,河北建投参股华能国际、大唐发电、唐山港、秦港股份等多家上市企业,是河北省国有资本投资公司改革试点单位。表表 2:河北建投河北建投部分部分下属下属公司情况(亿元)公司情况(亿元)全称全称 简称简称 持股比例持股比例 23Q1 末末 总资产总资产 23Q1 末末 净资产净资产 2022 年年 营收营收 2022 年年 净利润净利润 河北建投能源投资股份有限公司 建投能源 65.63%393.63
38、 122.22 183.06 1.51 新天绿色能源股份有限公司 新天绿能 49.17%757.21 262.33 185.61 28.19 河北建投交通投资有限责任公司 建投交通 51.75%818.97 451.59 29.28 8.25 河北建投水务投资有限公司 建投水务 100.00%124.34 46.65 24.45 1.73 河北建投新能源有限公司 建投新能源 49.17%243.78 87.81 36.49 10.76 数据来源:河北建投评级报告,东北证券 注:建投新能源为河北建投三级子公司 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/38 建投能源建投能源/
39、公司深度公司深度 图图 6:23Q1 末末河北建投河北建投总资产构成总资产构成 图图 7:2022 年年河北建投河北建投营收构成营收构成 数据来源:河北建投评级报告,东北证券 数据来源:河北建投评级报告,东北证券 1.3.煤价回落电价上涨,盈利能力逐步修复 2021 年,主要由于煤价大幅上涨,公司利润总额、归母净利润同比分别降低303.41%、330.75%。2022 年,主要由于平均上网结算电价同比上涨 30.23%,公司营收大幅增长 21.71%,并带动利润总额、归母净利润扭亏为盈,二者同比分别增长 107.50%、104.66%,此外 EBIT、EBITDA、毛利率、净利率、ROE、RO
40、A、ROIC 等指标均由负转正。然而主要由于煤价仍然处于历史高位,公司主要盈利指标尚未修复至 2020年水平,若未来煤价持续回落,公司盈利能力或将持续提升。图图 8:公司营收变化:公司营收变化 图图 9:公司:公司利润总额利润总额变化变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 建投能源 15%新天绿能 28%建投交通 31%建投水务 5%其他 21%建投能源 42%新天绿能 42%建投交通 7%建投水务 5%其他 4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1营业
41、收入(亿元)同比增长-400%-300%-200%-100%0%100%200%-40-30-20-16 2017 2018 2019 2020 2021 202223Q1利润总额(亿元)同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 10:公司归母净利润变化:公司归母净利润变化 图图 11:公司:公司 EBIT/EBITDA 变化(亿元)变化(亿元)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 图图 12:公司毛利率:公司毛利率/净利率变化净利率变化 图图 13:公司:公司 ROE/R
42、OA/ROIC 变化变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 负债方面,主要由于 2021 年煤价大幅上涨导致长期借款增长较快,公司借款合计同比上涨 28.36%至 173.77 亿元,带动资产负债率、有息负债率同比分别增长 11.03、13.83pcts,2022 年随着公司 CFO 修复借款合计同比降低 10.31%,资产负债率、有息负债率同比降低 1.79、2.39pcts。预计随着公司 CFO 逐步修复,公司资产负债率或稳中有降。图图 14:公司借款变化(亿元)公司借款变化(亿元)图图 15:公司资产负债率变化公司资产负债率变化 数据来源:Wind,东北证券 数
43、据来源:Wind,东北证券-400%-300%-200%-100%0%100%200%-25-20-15-10-5051015202016 2017 2018 2019 2020 2021 202223Q1归母净利润(亿元)同比增长-30-20-200022EBITEBITDA-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1毛利率净利率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2016 2017 2018 2019 2020
44、2021 2022 23Q1ROEROAROIC05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1短期借款长期借款借款合计0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1资产负债率有息负债率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 期间费用方面,2018-2020 年主要由于管理费用稳定增长带动期间费用及期间费用率持续上升,2021年虽然管理费用同比下降9.08%,但主要由于公司加大研发投入,研发费用同比大幅增长
45、 2.12 亿元(533.50%),期间费用及期间费用率进一步提升。2022 年,管理费用根据国家要求将与生产相关的修理费 3.37 亿元记入生产成本大幅降低 37.62%,研发费用继续大幅增长 3.17 亿元(125.85%),此外财务费用主要由于借款大幅增长同比增长 0.97 亿元(16.10%),综合导致期间费用同比增加 0.79亿元,但由于营收大幅增长 21.71%,期间费用率同比下降 1.78%至 10.60%。图图 16:公司:公司期间费用期间费用变化变化(亿元)(亿元)图图 17:公司:公司期间费用率期间费用率变化变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券
46、现金流方面,公司“十三五”期间平均经营活动产生的现金流净额(CFO)达 23.61亿元,2021 年主要由于燃料费用支出大幅增长 CFO 降至 1.48 亿元,2022 年主要有电价上涨回升至 19.11 亿元。资本开支方面,“十三五”期间平均为 17.24 亿元,低于 CFO,但主要由于在建项目减少呈下降趋势,23Q1 主要由于购建资产支付的现金同比增加,资本开支同比大幅增长 132.6%。图图 18:公司:公司 CFO 变化变化 图图 19:公司资本开支变化:公司资本开支变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 分红方面,公司自 2004 年更名为建投能源以来至 2
47、020 年连续 17 年进行分红,期间累计分红 34.27 亿元,占期间累计实现归母净利润的 36.79%,期间平均股息率为1.88%。2021 年由于煤价大幅上涨公司亏损 22.10 亿元未进行分红,2022 年公司实现盈利 1.03 亿元,现金分红 0.54 亿元,股利支付率 52.19%,每股股利 0.03 元。056800212022销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用(右轴)0%5%10%15%0%1%2%3%4%5%6%7%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1销售费用率管
48、理费用率研发费用率财务费用率期间费用率(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-10-50552016 2017 2018 2019 2020 2021 202223Q1CFO(亿元)同比增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1资本开支(亿元)同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 20:公司:公司股利支付率
49、股利支付率变化变化 图图 21:公司:公司每股股利及股息率每股股利及股息率变化变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 2.煤价回落电价提升,盈利煤价回落电价提升,盈利或将持续或将持续修复修复 2.1.火电机组扎根河北,电力需求稳步增长 公司控股煤电机组均为 30 万千瓦以上机组且均位于河北省,装机容量及上网电量分布较为平均,主要集中于河北南部电网,拥有西柏坡发电、西柏坡第二发电、国泰发电、建投沙河发电、建投任丘热电、建投邢台热电和恒兴发电 7 家发电公司,装机容量 644 万千瓦,占河北南部电网统调煤电装机的 25.29%;公司在河北北部电网拥有建投宣化热电、建投承德
50、热电、建投遵化热电和秦热发电 4 家发电公司,装机容量 271 万千瓦,占河北北部电网统调煤电装机的 20.10%。表表 3:公司控股电厂概况公司控股电厂概况 公司名称公司名称 装机容量装机容量(万千瓦)(万千瓦)持股比例持股比例 2022 年发电量年发电量(亿千瓦时)(亿千瓦时)2022 年上网电量年上网电量(亿千瓦时)(亿千瓦时)西柏坡发电 132 60%54.87 54.08 西柏坡第二发电 120 51%51.78 50.26 国泰发电 66 51%27.53 27.63 建投沙河发电 120 90%45.58 48.18 建投任丘热电 70 82%29 32.24 建投邢台热电 70
51、 100%30.56 31.4 恒兴发电 66 60%24.01 28.23 建投宣化热电 66 100%30.28 28.97 建投承德热电 70 94%31.47 30.29 建投遵化热电 70 51%31.74 29.47 秦热发电 65 40%28.07 29.18 控股子公司合计控股子公司合计 915 70%384.89 389.92 数据来源:公司公告,东北证券 0%50%100%150%200%250%300%200420052006200720082009200000220%1%2%3%4%
52、5%00.10.20.30.40.520042005200620072008200920000022每股股利(元)股息率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 22:公司控股电厂装机构成:公司控股电厂装机构成 图图 23:2022 年年公司控股电厂公司控股电厂上网电量构成上网电量构成 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 24:河北南部电网:河北南部电网统调煤电装机统调煤电装机分布分布 图图 25:河北北部
53、电网:河北北部电网统调煤电装机统调煤电装机分布分布 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 公司河北南部电网控股电厂总装机 644 万千瓦,权益占比 69.65%,权益装机 448.56万千瓦,河北北部电网控股电厂总装机 271 万千瓦,权益占比 71.40%,权益装机193.50 万千瓦。2022 年,河北南部、北部电网控股电厂分别实现上网电量 244、113亿千瓦时,售电收入占总营收入比例分别为 57%、26%。图图 26:公司:公司控股电厂总装机区域分布控股电厂总装机区域分布 图图 27:公司控股电厂权益装机区域分布公司控股电厂权益装机区域分布 数据来源:公司公告,东
54、北证券 数据来源:公司公告,东北证券 西柏坡发电 14%西柏坡第二发电 13%国泰发电 7%建投沙河发电 13%建投任丘热电 8%建投邢台热电 8%恒兴发电 7%建投宣化热电 7%建投承德热电 8%建投遵化热电 8%秦热发电 7%西柏坡发电 14%西柏坡第二发电 14%国泰发电 7%建投沙河发电 12%建投任丘热电 8%建投邢台热电 8%恒兴发电 6%建投宣化热电 8%建投承德热电 8%建投遵化热电 8%秦热发电 7%公司 25%其他 75%公司 20%其他 80%河北南部电网,70%河北北部电网,30%河北南部电网,70%河北北部电网,30%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
55、及说明 13/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 28:2022 年年公司控股电厂公司控股电厂上网电量上网电量区域分布区域分布 图图 29:2022 年年公司公司销售金额构成销售金额构成 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 河北南部电网是华北电力潮流汇集和输送的枢纽,已形成特高压交流“两站三通道”、500 千伏“四横两纵”骨干网架、220 千伏“七分区”的供电格局。该电网由国网河北省电力有限公司(国家电网公司全资子公司)负责建设运营,供电范围覆盖石家庄、保定、沧州、邯郸、邢台、衡水河北南部 6 地市及雄安新区、供电面积 8.47 万平方公里、服务电力客户 2
56、700 多万户。公司本部设 22 个部门,下辖 7 家地市级供电企业、10 家业务单位、4 家新兴产业单位及 98 家县供电公司。2021、2022 年,经营覆盖区域全社会用电量 2430、2478 亿千瓦时,同比分别增长 8.93%、1.96%,电网公司完成售电量 2139、2193 亿千瓦时,同比分别增长 9.70%、2.75%,其中公司占比分别为 11.82%、11.14%。此外,2022 年新增新能源装机规模 748.7 万千瓦,新能源装机占比接近 50%。河北北部电网由国网冀北电力有限公司(国家电网公司全资子公司)负责建设运营,冀北电力是国家电网有限公司系统最年轻的省级电网企业,服务
57、冀北唐山、张家口、秦皇岛、承德、廊坊 5 个地市,承担保障首都供电安全的重要职责。2022 年冀北电网最大负荷2737万千瓦,冀北地区全社会用电量1865.74亿千瓦时,同比增长0.1%,冀北电力完成售电量 1619 亿千瓦时,其中公司占比 7%。2022 年底,冀北电网统调装机容量为 4859 万千瓦,其中新能源装机占 71.02%,位居国网系统第一。图图 30:2022 年年河北南部电网售电量构成河北南部电网售电量构成 图图 31:2022 年河北北部电网售电量构成年河北北部电网售电量构成 数据来源:国网河北省电力有限公司官网,东北证券 数据来源:国网冀北电力有限公司官网,东北证券 202
58、2 年河北用电量 4344 亿千瓦时,同比增长 1.2%,低于全国用电量增速(3.6%),2023 年 1-5 月,河北用电量增速 6.2%,高于全国用电量增速(5.2%)。分月度来看,夏季 7、8 月与冬季 12、1 月为用电高峰,今年 3-5 月用电量均同比增长。由于石家河北南部电网,68%河北北部电网,32%国网河北省电力有限公司,57%国网冀北电力有限公司,26%其他,17%公司 11%其他 89%公司 7%其他 93%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 庄(代表河北南部电网)与北京(代表河北北部电网)6 月份最高气
59、温平均值高于往年,6 月份用电量有望维持同比增长态势。图图 32:河北:河北用电量年度变化(亿千瓦时)用电量年度变化(亿千瓦时)图图 33:河北与全国用电量增速对比河北与全国用电量增速对比 数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年数据为 1-5 月累计值 数据来源:Wind,东北证券 图图 34:河北用电量月度变化(亿千瓦时)河北用电量月度变化(亿千瓦时)图图 35:河北用电量月度:河北用电量月度增速变化增速变化 数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年数据为 1-5 月累计值 数据来源:Wind,东北证券 图图 36:石家庄最高气温变化情况(摄氏度):石家庄最高气温变化情况(摄氏
60、度)图图 37:北京最高气温变化情况(摄氏度):北京最高气温变化情况(摄氏度)数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年 7 月数据为 1-10 日 数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年 7 月数据为 1-10 日-10%-5%0%5%10%15%20%0040005000200720082009200000222023河北用电量YoY-10%-5%0%5%10%15%20%2008200920000192
61、020202120222023河北全国200250300350400450 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 0222023-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 022202305540 11 022202305540 11 0222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度
62、 2.2.河北装机新能源为主,火电利用小时有所提升 2022 年底,河北省火电装机 5383 万千瓦,占比 43%,为河北省第一大电源,但低于全国平均水平(52%),此外风电、光伏占比分别为 31%、23%,合计达 54%,受自然资源限制,水电装机仅占 3%。据国家统计局数据,统计 6000 千瓦以上发电机组,2022 年新能源发电量仅占 1/4,火电发电量占比则约 3/4,高于全国平均水平(67%),是河北电力保供的中坚力量。图图 38:2022 年底河北装机量构成年底河北装机量构成 图图 39:2022 年河北发电量构成年河北发电量构成 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:国家统计局,
63、东北证券 注:仅为 6000 千瓦及以上电厂发电量情况 火电方面,主要受风电快速增长影响,河北省火电发电量连续 2 年同比下降,占比亦呈现下降趋势。月度来看,与河北全社会用电量基本呈正相关性,即每年夏季与冬季是火电发电量与利用小时的高峰。此外受益于 2021、2022 年新增火电装机明显降低,叠加机组退役的因素影响,2022 年河北火电装机量同比降低 41 万千瓦,火电利用小时数为 4222,同比增加 62 小时。图图 40:河北河北发电量发电量变化情况(亿千瓦变化情况(亿千瓦时时)图图 41:河北河北发电发电量构成变化情况量构成变化情况 数据来源:Wind,东北证券 注:仅为 6000 千瓦
64、及以上电厂发电量情况 数据来源:Wind,东北证券 注:仅为 6000 千瓦及以上电厂发电量情况 火电 43%水电 3%风电 23%太阳能 31%火电 75%水电 1%风电 20%太阳能 4%00总计火电水电风电太阳能0%20%40%60%80%100%火电水电风电太阳能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 42:河北火电月度发电量变化情况(亿千瓦时):河北火电月度发电量变化情况(亿千瓦时)图图 43:河北火电月度发电量同比增长:河北火电月度发电量同比增长 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:
65、Wind,东北证券 图图 44:河北火电月度利用小时数变化情况:河北火电月度利用小时数变化情况 图图 45:河北火电:河北火电年度利用小时年度利用小时数数变化情况变化情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 图图 46:河北火电新增装机变化情况(万千瓦)河北火电新增装机变化情况(万千瓦)图图 47:河北火电装机变化情况(万千瓦):河北火电装机变化情况(万千瓦)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 2.3.受益电力改革,电价明显上浮 国家发改委 2021 年 10 月 11 日发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知(发改价格2021143
66、9 号),明确要求燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价,且上下浮动原则上均不超过 20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制,电力现货价格不受0230250270290 11 0222023-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 11 0222023200250300350400450500 11 0222023004000500060
67、0070002007200820092000002205003003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220040005000600020072008200920000022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 上述幅度限制。受益于此,全国市场化交易电量占比从
68、 2021 年 45.5%大幅增加至2022 年 60.8%。2021 年 10 月 23 日,河北省发改委发布关于调整我省目录销售电价有关事项的通知,取消河北省工商业目录销售电价、建立电网企业代理购电机制、放开全部燃煤发电电量上网电价。河北南部电网基准价为 0.3644 元/千瓦时,河北北部电网基准价为 0.3720 元/千瓦时,2022 年公司平均上网电价同比增长 30.23%至421.87元/兆瓦时(不含税),较河北南部、北部电网基准价分别提升30.82%、28.15%。若电力供需持续紧张、煤价回落不及预期,电价有望持续维持高位。图图 48:全国市场化交易电量及占比变化情况全国市场化交易
69、电量及占比变化情况 图图 49:公司平均上网电价(元公司平均上网电价(元/兆瓦时)兆瓦时)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 分季度看,22Q1-Q4 平均上网电价同比分别增长 21.69%、27.06%、57.37%、13.78%,其中 22Q3 同比增速明显高于其他三个季度,主要原因为公司 2022 年 7、8 月参与省间电力现货交易和省间应急调度,向华东和华中地区输送电力,交易电量 6.68 亿千瓦时且结算电价较高。图图 50:公司季度平均上网电价(元公司季度平均上网电价(元/兆瓦时)兆瓦时)图图 51:公司季度平均上网电价同比涨幅公司季度平均上网电价同比涨幅 数
70、据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%000212022市场化交易电量(万亿千瓦时)占全社会用电量比重0%5%10%15%20%25%30%35%050030035040045020021202223Q1平均上网电价YoY00500600Q1Q2Q3Q42021202220230%10%20%30%40%50%60%70%Q1Q2Q3Q420222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/3
71、8 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 52:公司季度上网电量(亿千瓦时):公司季度上网电量(亿千瓦时)图图 53:公司季度上网电量同比涨幅:公司季度上网电量同比涨幅 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 54:公司季度售电收入(亿元):公司季度售电收入(亿元)图图 55:公司季度售电收入同比涨幅:公司季度售电收入同比涨幅 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 北京电力交易中心于 2017 年 8 月 15 日发布跨区域省间富余可再生能源电力现货试点规则(试行),并于 17 日启动弃风、弃光电能及四川弃水电能跨区域省间现货交易试点,卖方主
72、体为送端电网内水电、风电和光伏等可再生能源发电企业。2021年 11 月 22 日,国家电网印发省间电力现货交易规则(试行),省间现货市场进一步完善,覆盖国家电网有限公司和内蒙古电力有限责任公司范围内全部省间交易,参与主体覆盖所有电源类型,并明确市场主体报价最高为 10 元/千瓦时,高于各省现货市场最高报价及基准电价。据国家电力调度控制中心,2022 年省间电力现货市场累计交易电量 278 亿千瓦时,单日最大成交电力超 1900 万千瓦,其中河北省位列送端分省成交电量第三位,江浙沪均位列受端分省成交电量前三位。2023 年 7 月 7 日,国调中心、北京电力交易中心发布关于落实优化省间电力现货
73、市场交易价格机制的通知,规定自 7 月 10 日起省间电力现货市场申报价格上限调整为 3 元/千瓦时,超过上限的报价为无效申报;送电方节点日均结算价格上限为 1.5元/千瓦时。虽然新价格机制省间电力现货结算价格上限 1.5 元/千瓦时低于公司去年省间电力现货平均交易价格,但由于去年实际运行最高交易价格超过 7 元/千瓦时,预计公司今年省间电力现货平均交易价格将有所降低。020406080100120Q1Q2Q3Q4202120222023-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%Q1Q2Q3Q42022202301020304050Q1Q2Q3Q42021202220230%10
74、%20%30%40%50%60%70%Q1Q2Q3Q420222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 56:2022 年年省间电力现货市场送端分省成交电量省间电力现货市场送端分省成交电量前三前三位(亿千瓦时)位(亿千瓦时)图图 57:2022 年年省间电力现货市场省间电力现货市场受受端分省成交电量端分省成交电量前三前三位(亿千瓦时)位(亿千瓦时)数据来源:财联社,东北证券 数据来源:财联社,东北证券 2022 年 7、8 月,我国出现了近几十年来持续时间最长、影响范围最广的极端高温少雨天气,华东、华中区域电力保供
75、形势严峻,省间电力现货需求明显提升,月均价从 6 月 0.2 元/度大幅上涨至近 1.4、2.2 元/度。今年主要受厄尔尼诺现象影响,华东气温及西南来水存在较大不确定性,公司省间现货交易电量电价亦存在较大不确定性。图图 58:2022 年年 7 月全国平均气温距平分布图月全国平均气温距平分布图 图图 59:2022 年年 8 月全国平均气温距平分布图月全国平均气温距平分布图 数据来源:国家气象中心,东北证券 数据来源:国家气象中心,东北证券 图图 60:2022 年省间年省间电力现货市场电力现货市场月均价月均价 图图 61:2022 年省间年省间电力现货市场电力现货市场各月分时均价各月分时均价
76、 数据来源:木兰达电力现货,东北证券 数据来源:木兰达电力现货,东北证券 00708090四川山西河北0070浙江江苏上海 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 除省间电力现货市场外,河北南网正积极建设省内电力现货市场。2022 年 11 月 1日河北南部电网完成首次模拟运行测试,12 月 23 日正式启动多市场主体参与的电力现货市场模拟试运行,共计 62 台市场化火电机组、55 家售电公司以及 20 家电力大用户参与,按照“集中式市场、全电量竞价”模式开展日前、实时现货电能量市场和
77、调频辅助服务市场全周期模拟运营。2023 年 5 月 24-26 日,河北南部电网进行电力现货市场第五次(首次调电)模拟试运行,全部 62 台煤电机组、216 家新能源场站的发电计划全部由市场竞争形成,并计划于 7 月 8-17 日开展中长期日滚动交易、省内现货市场与调频辅助服务市场的交易组织、交易出清、交易执行、模拟结算全流程测试。现货市场能够较为及时的反映电力供需变化,在电力供需紧张时段电价有望大幅提升,参考电力现货市场 2022 年实际运行结果,除山西、山东外,现货均价相对基准价均上浮超过 20%。公司火电机组大部分位于河北南部电网,若河北南部电网电力现货市场运行,平均电价或有所提升。图
78、图 62:2022 年年电力现货市场电力现货市场年均价(元年均价(元/兆瓦时)及兆瓦时)及相对基准价涨幅相对基准价涨幅 图图 63:2022 年年电力现货市场电力现货市场时点最低及最高价格时点最低及最高价格(元(元/兆瓦时)兆瓦时)数据来源:木兰达电力现货,东北证券 数据来源:木兰达电力现货,东北证券 除现货电价外,分时电价政策亦有助于提升公司平均电价水平。为更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况,2021 年 7 月 26 日,国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知,要求各地完善峰谷电价机制,并结合实际建立尖峰电价机制、健全季节性电价机制。2021 年 11 月 10 日,河北省发改
79、委发布关于进一步完善分时电价机制的通知,并于当年 12 月 8 日发布关于进一步明确我省分时电价机制执行范围的通知,明确暂不实行峰谷分时电价的电力用户可自愿选择执行峰谷分时电价。2022 年 10 月 28 日,河北省发改委发布关于进一步完善河北南网工商业及其他用户分时电价政策的通知,峰谷时段用电价格浮动范围由 50%扩大至70%,尖峰时段仍为高峰时段用电价格上浮 20%。下午及傍晚一般为高峰、尖峰时段,由于火电机组出力可控,有望获取高峰、尖峰电价,提升平均电价。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600基准价现货年均价涨幅-50005
80、000最低价格最高价格 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 表表 4:河北省发改委:河北省发改委关于关于分时电价分时电价有关政策有关政策 发布时间发布时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021-11-10 关于进一步完善分时电价机制的通知 平段电价按市场交易购电价格或电网代理购电平均上网价格执行,高峰和低谷时段用电价格在平段电价基础上分别上下浮动50%;尖峰时段用电价格在高峰电价基础上上浮 20%。2021-12-03 关于进一步明确我省分时电价机制执行范围的通知 我省暂不实行峰谷分时电价范围内
81、的电力用户,可根据需要向电网公司提出申请,自愿选择执行峰谷分时电价。2022-10-28 关于进一步完善河北南网工商业及其他用户分时电价政策的通知 平段电价按市场交易购电价格或电网代理购电平均上网价格执行,高峰和低谷时段用电价格在平段电价基础上分别上下浮动70%;尖峰时段用电价格在高峰电价基础上上浮 20%。2022-12-06 关于明确居民峰谷分时电价政策的通知 供电企业能够直接抄表到户的居民用户(含执行居民电价的非居民用户),以及城乡居民住宅小区公用附属设施用电(不包括从事生产、经营活动用电),均可自愿选择实行峰谷分时电价政策。峰段8:00 时22:00 时;谷段 22:00 时次日 8:
82、00 时。数据来源:河北省发改委,东北证券 图图 64:河北南部电网夏季:河北南部电网夏季工商业电力用户工商业电力用户电价与平段电价比例电价与平段电价比例 数据来源:河北省发改委,东北证券 图图 65:河北北部电网夏季:河北北部电网夏季工商业电力用户工商业电力用户电价与平段电价比例电价与平段电价比例 数据来源:河北省发改委,东北证券 2021 年 10 月 11 日印发的 国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知首次建立了电网企业代理购电制度,2021 年 10 月 23 日河北省发改委印发的关于调整我省目录销售电价有关事项的通知亦明确了对暂未直接从电0%50%100%15
83、0%200%250%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 240%50%100%150%200%250%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 力市场购电的工商业用户,电网企业要按规定建立健全代理购电机制。根据规则,电网代理购电价格一般于本月末确定并适用于次月,其波动性表明电价正逐步回归商品属性并在一定程度上反映电力
84、供需双方对次月电力供需关系的预期,有助于公司制定相应的电力销售计划,实施精准发电、多发效益电,提高公司综合电价水平。2022 年 6 月 22 日,河北省发改委印发关于阶段性降低中小微企业和个体工商户用电成本的通知,对由电网企业代理购电且用电电压等级不满 1 千伏的工商业用户按照燃煤发电上网电价基准价执行,不再上浮,执行期为 2022 年 6 月 1 日至 12月 31 日。此后,河北省发改委分别于 2023 年 1 月 5 日、6 月 21 日两次发文延长优惠政策,当前截至日期为 2023 年 12 月 31 日。此外,2023 年 6 月起,河北省落实第三监管周期省级电网输配电价政策,电网
85、代理购电价格不再包括保障居民农业用电价格稳定的新增损益折合度电水平、新增线损损益折合度电水平、偏差考核(清算)费用折算价格等,2023 年 6、7 月电网代理购电价格与基准价保持一致,预计直至今年年底河北省电网代理购电价格(不满 1kV)将不高于基准价。图图 66:河北南部电网代理购电价格相对基准价涨幅:河北南部电网代理购电价格相对基准价涨幅 图图 67:河北北部电网代理购电价格相对基准价涨幅:河北北部电网代理购电价格相对基准价涨幅 数据来源:北极星电力网,东北证券 数据来源:北极星电力网,东北证券 图图 68:国网河北省电力有限公司国网河北省电力有限公司 2023 年年 7 月代理购电工商业
86、用户电价表月代理购电工商业用户电价表 数据来源:河北省电力有限公司,东北证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%河北(不满1千伏)河北(其他工商业)-5%0%5%10%15%20%25%冀北(不满1千伏)冀北(其他工商业)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 69:国网河北省电力有限公司:国网河北省电力有限公司 2023 年年 7 月代理购电价格表月代理购电价格表 数据来源:河北省电力有限公司,东北证券 图图 70:国网冀北电力有限公司国网冀北电力有限公司 2023 年年 7 月月代理购电工商业用户电价表
87、代理购电工商业用户电价表 数据来源:冀北电力有限公司,东北证券 图图 71:国网冀北电力有限公司:国网冀北电力有限公司 2023 年年 7 月代理购电价格表月代理购电价格表 数据来源:冀北电力有限公司,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 2.4.产能逐步释放,煤价有望回落 成本方面,公司发电业燃料成本占比较高,由于 2021、2022 年煤价上涨,其占营业成本的比例亦有所增长,2022 年占发电业营业成本比例为 81.01%、占公司营业成本比例为 77.07%。2021、2022 年公司入炉标煤单价分别为 866.
88、11、969.53 元/吨,同比分别增长 53.75%、11.94%,发电业燃料成本分别为 115.63、126.34 亿元,同比分别增长 43.18%、9.26%,带动公司营业成本分别增长 29.50%、4.01%。2023 年一季度,主要由于市场煤价同比上涨,公司入炉标煤单价同比上涨 8.23%至 1046.75 元/吨。图图 72:燃料、电力热力、营业成本对比(亿元):燃料、电力热力、营业成本对比(亿元)图图 73:燃料成本占营业成本及电力热力成本比例:燃料成本占营业成本及电力热力成本比例 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 74:公司综合入炉标煤单价(元:
89、公司综合入炉标煤单价(元/吨)吨)数据来源:公司公告,东北证券 近 20 年煤炭价格呈现较为明显的周期性,以秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价为例,从 2003 年 2 月 28 日 275 元/吨上涨至 2011 年 11 月 23 日 850 元/吨(期间 2008 年 7月 24 达到 1045 元/吨),随后呈下降趋势直至 2015 年 11 月 11 日 370 元/吨,此后一年持续上涨至 2016 年 11 月 9 日 610 元/吨,并连续下降 4 年至 2020 年 5 月 7 日525 元/吨。2021 年,主要受国内核查、国际冲突等因素影响,包括煤炭在内的能源价格大幅上涨
90、,北方港口动力煤价格指数曾于 10 月 20 日达到 2593 元/吨,全年CECI 5500 大卡动力煤指数均价达 1044 元/吨,同比大幅上涨 81.3%。2022 年,主要受来水不足、极端高温等因素影响,煤价连续第二年上涨,北方港 5500 大卡动力煤市场均价为 1296 元/吨,同比上涨 24.2%,秦港 5500 大卡动力末煤年均平仓价2021、2022 年同比分别上涨 49.97%、42.44%。02040608002022燃料费用发电业营业成本公司营业成本0%20%40%60%80%100%202020212022燃料费用占发电业营业
91、成本比例燃料费用占公司营业成本比例-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1综合标煤单价YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 75:秦港动力煤(:秦港动力煤(Q5500)平仓价(元)平仓价(元/吨)吨)图图 76:北方港口动力煤北方港口动力煤价格指数(元价格指数(元/吨)吨)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:同
92、花顺,东北证券 图图 77:秦港动力煤(:秦港动力煤(Q5500)年均平仓价(元)年均平仓价(元/吨)吨)图图 78:秦港动力末煤(:秦港动力末煤(Q5500)年均平仓价(元)年均平仓价(元/吨)吨)数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年对应数据为 1 月 1 日至 7 月 5 日 数据来源:Wind,东北证券 注:2023 年对应数据为 1 月 1 日至 7 月 11 日 公司火电厂分布于河北省,煤炭采购来源主要为河北本地、山西、陕西及内蒙古等地区,距我国煤炭主产区较近,有一定运距优势,煤炭保供能力较强,公司 2023 年长协煤签订已基本实现全覆盖,其中河北地区主要煤炭供应商为冀中能
93、源和开滦集团,占比约 20%,省外占比约 80%。据国家发改委价格司发布的煤炭价格政策宣传解读手册,全国多地制定了针对特定热值煤炭的价格合理区间上下限及现货价格上限(合理区间上限的 1.5 倍),其中包括了公司主要煤炭来源地,若各地煤炭价格均处于合理区间范围内,则公司盈利能力有望得到保障。2022 年,晋陕蒙煤炭产量占比达到 71.78%,2023 年,山西、内蒙古、陕西计划全年实现煤炭产量 13.65、12.5、7.5 亿吨。较 2022 年实际产量分别新增 0.58、0.76、0.04 亿吨,合计 1.38 亿吨,占 2022 年全国原煤产量的 3.02%,晋陕蒙煤炭产量增长有望进一步提升
94、公司长协煤覆盖率,降低公司综合煤炭采购价格。0200400600800100012----------030------0120
95、23-01-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900200420052006200720082009200000222023秦港动力煤平仓价YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800020082009200000222023秦港动力末煤平仓价YoY 请务必阅读正文
96、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 表表 5:秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间(元:秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间(元/吨)吨)地区地区 热值热值 合理区间下限合理区间下限 合理区间上限合理区间上限 现货价格上限现货价格上限 秦皇岛港 5500 570 770 1155 河北 5500 480 680 1020 山西 5500 370 570 855 陕西 5500 320 520 780 蒙西 5500 260 460 690 蒙东 3500 200 300 450 河南 5500 600 760 1140 山
97、东 5500 555 755 1133 黑龙江 5500 545 745 1118 安徽 5000 545 745 1118 贵州 5000 350 500 750 数据来源:煤炭价格政策宣传解读手册,北极星电力网,东北证券 注 1:上述价格均为含税价格 注 2:其他热值煤炭价格合理区间按热值比相应折算 图图 79:公司煤炭主要来源地:公司煤炭主要来源地煤炭出矿价格合理区间(元煤炭出矿价格合理区间(元/吨)吨)数据来源:煤炭价格政策宣传解读手册,北极星电力网,东北证券 注:蒙东煤炭热值为 3500 大卡,其他地区均为 5500 大卡 图图 80:晋陕蒙合计原煤产量(亿吨):晋陕蒙合计原煤产量(
98、亿吨)图图 81:晋陕蒙合计原煤产量占比:晋陕蒙合计原煤产量占比 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 库存方面,主要受保供要求及气候等因素影响,今年全国火电厂煤炭库存普遍较为充足。发改委表示 6 月中旬统调电厂存煤达到 1.87 亿吨的历史新高,中电联统计截至 6 月 4 日统计口径内发电集团燃煤电厂煤炭库存合计 1.13 亿吨,同比增长 20080010001200河北山西陕西蒙西蒙东合理区间下限合理区间上限现货价格上限0552000420052006200720082009200
99、00022山西内蒙古 陕西0%10%20%30%40%50%60%70%80%200042005200620072008200920000022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 万吨,为近四年以来最高值。库存高位叠加长协占比提升,预计电厂采购高价市场煤意愿不强,往年因煤炭库存不足导致电厂刚性补库及恐慌性采购的局面较难再现,迎峰度夏期间煤价反弹或不及
100、近年。图图 82:全国统调电厂煤炭库存变化(万吨):全国统调电厂煤炭库存变化(万吨)图图 83:环渤海九港煤炭库存变化(万吨)环渤海九港煤炭库存变化(万吨)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:同花顺,东北证券 2.5.参股电厂规模较大,权益装机持续增长 除控股火电装机 915 万千瓦外,公司参股火电厂总装机达 1086 万千瓦,权益占比28.05%,权益装机 304.67 万千瓦,占公司火电总权益装机(946.73 万千瓦)比例为32%,且各机组装机容量均不低于 30 万千瓦。2022 年,公司参股电厂权益上网电量(各参股电厂装机容量与权益占比乘积加总)为 117.29 亿千瓦时,同比增加
101、 6.86%,为同期控股电厂权益上网电量(251.08 亿千瓦时)的 46.72%,略低于参股电厂权益装机占控股电厂权益装机比例(47.45%)。图图 84:公司:公司参股火电厂参股火电厂权益装机变化(万千瓦)权益装机变化(万千瓦)图图 85:23Q1 末公司参控股末公司参控股火火电厂权益装机结构电厂权益装机结构 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 050000000 11 5000250030003500 11 0222023020040
102、060080000202021202223Q1参股电厂总装机容量权益装机容量控股电厂 68%参股电厂 32%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 86:公司:公司参股参股火火电厂权益上网电量(亿千瓦时)电厂权益上网电量(亿千瓦时)图图 87:2022 年年公司参控股公司参控股火火电厂权益电厂权益上网电量上网电量结构结构 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 公司参股火电厂中,国能衡丰、国能沧东、三河发电、国能龙山
103、、国能承德 5 家电厂由全国最大的煤炭生产销售企业国能集团控股,预计煤炭保供能力较强;邯峰发电、大唐王滩分别由华能集团、大唐集团旗下上市公司华能国际、大唐发电直接控股,在央企发电集团的支持下煤炭资源或得到一定程度保障,以上参股火电厂均位于河北省。国际能源裕光煤电是公司参控股火电厂中唯一位于河北省外的电厂,拥有公司参控股机组中仅有的 2 台 100 万千瓦机组,该电厂位于山西省阳泉市盂县,实控人为山西省国资委,盂县工信局控股的山西晋盂煤业持有裕光煤电 5%股权,由于背靠产煤大省山西叠加当地煤企参股,裕光煤电燃料来源亦有望得到一定程度保障。图图 88:公司:公司参股火电厂参股火电厂总总装机装机及权
104、益装机及权益装机(万千瓦)(万千瓦)图图 89:2022 年年公司参股公司参股火火电厂电厂发电量(亿千瓦时)发电量(亿千瓦时)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 除现有参控股火电装机外,公司参控股公司装机规模有望持续增长。公司目前在建控股火电项目为建投寿阳热电,装机容量 235 万千瓦,位于山西省晋中市寿阳县,公司权益占比 51%,2022 年底工程进度 84.25%,预计 2023 年下半年投产。此外,公司与山西省国资委间接控股的上市公司华阳股份(600348.SH)各持股 50%合资建设华阳建投阳泉热电,装机容量 266 万千瓦,位于山西省阳泉市西上庄村,2022年
105、底工程进度 85.00%,华阳股份预计 1 号机 2023 年 9 月通过 168 小时运行,2 号机 2023 年 8 月通过 168 小时运行。以上两个项目计划并入河北北部电网(基准价高于河北南部电网),且均入选山西省 2023 年 4 月 20 日发布的2023 年省级重点工程项目名单,项目投产进度有望得到保障,项目投产后公司权益装机容量可增加101.7 万千瓦,占当前权益总装机比例为 15.84%。-100%-50%0%50%100%150%200%0204060800002020212022参股电
106、厂权益上网电量YoY控股电厂 68%参股电厂 32%0500300总装机容量权益装机容量020406080100120140发电量上网电量 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 90:建投寿阳热电建投寿阳热电华阳建投阳泉热电华阳建投阳泉热电股权结构图股权结构图 数据来源:同花顺,东北证券 除以上在建项目外,公司控股西柏坡电厂四期工程 166 万千瓦项目、任丘热电二期 235 万千瓦项目于 2023 年 3 月获河北省发改委核准,并计划于今年内开工。此外,参股公司国能沧东电厂三期 266 万千瓦机组扩
107、建工程于 2022 年 12 月 28日获得河北省发改委核准,国能衡丰电厂二期扩建 266 万千瓦热电联产项目顺利通过河北省发改委煤电项目“优选”,成功列入河北省“十四五”中后期电力发展规划,并于 3 月 13 日获得河北省发改委核准。以上 4 个拟建项目合计权益装机容量195.76 万千瓦,占当前权益总装机比例 30.49%。随着在建项目今年陆续投产,拟建项目未来陆续开工建设,公司火电权益装机有望持续增长。表表 6:公司部分参控股电厂已核准项目:公司部分参控股电厂已核准项目 装机构成装机构成(万千瓦)(万千瓦)持股比例持股比例 权益装机(万千瓦)权益装机(万千瓦)总投资(亿元)总投资(亿元)
108、西柏坡电厂四期 166 60%39.60 34.07 任丘热电二期 235 81.65%57.16 34.37 国能沧东三期 266 40%52.80 59.00 国能衡丰二期 266 35%46.20 52.00 合计 400 48.94%195.76 179.44 数据来源:公司公告,北极星电力网,东北证券 2.6.煤价回落电价上涨,盈利能力持续修复 由于煤电业务是公司最主要的业务,因此公司煤电业务盈利能力能够在一定程度上代表公司盈利变化。公司 2011 年以来煤电营收整体随装机容量增长而提升,但是主要由于煤价周期性波动因素,公司煤电业务毛利率波动较为明显,2011-2015 年持续上涨,
109、至2015年达到42.47%的历史高位,随后2016-2017年连续两年降低至15.95%,2018-2020年逐年回升至23.68%,2021年由于煤价大幅上涨,毛利率首次跌至负数,为-1.94%,对比公司煤电毛利率与综合标煤单价的相反数可以发现,公司煤电毛利率与综合标煤单价基本呈负相关关系。2022 年虽然煤价同比上涨 11.94%,但主要受益于电价上涨 30.23%,煤电业务毛利率大幅回升 19.02pcts 至 17.08%。在煤价较低的 2014-2016 年,公司控股火电厂净利润及参股火电厂贡献投资收益均创历史最高,其中控股电厂最高净利润 20.43 亿元、最高度电利润(当年净利润
110、除以同期上网电量)73 元/兆瓦时,参股电厂贡献最高投资收益 7.59 亿元、最高度电利润 64 元/兆瓦时。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 91:公司发电业及公司毛利对比(亿元):公司发电业及公司毛利对比(亿元)图图 92:公司发电业及公司毛利率对比:公司发电业及公司毛利率对比 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 93:公司煤电营收:公司煤电营收及毛利及毛利变化变化(亿元)(亿元)图图 94:公司煤电公司煤电毛利率与综合标煤单价毛利率与综合标煤单价(元(元/吨)吨)的的相反数对比相反
111、数对比 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 95:公司控股火电厂净利润(亿元)及度电利润:公司控股火电厂净利润(亿元)及度电利润(元(元/兆瓦时)兆瓦时)图图 96:公司参股火电厂:公司参股火电厂投资收益投资收益(亿元)及度电利(亿元)及度电利润(元润(元/兆瓦时)兆瓦时)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2021 年由于煤价大幅上涨,所有参控股火电厂均明显亏损。除 2021 年 8 月新投产参股电厂裕光煤电外,2022 年公司控股、参股火电厂分别实现营收 173.94、137.84亿元,同比分别增长 24.98%、26.56%,合计同比
112、增长 25.67%,16 家电厂(不含裕-15-10-5055200022发电业公司-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200022发电业公司-200204060800煤电营业收入煤电毛利-1200-1000-800-600-400-2000-10%0%10%20%30%40%50%200002020212022煤电毛利率-综合标煤单价-80-60-40-2002040
113、6080-30-20-100102030控股煤电净利润控股煤电度电利润(右轴)-100-80-60-40-20020406080-10-505000022参股煤电投资收益参股煤电度电利润(右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 光煤电)中有 12 家营收增幅超过 20%,预计主要原因为综合上网电价同比上涨;主要受益于此,公司控股、参股火电厂 2022 年分别实现营业利润-0.73、3.94 亿元,实现净利润-0.11、2.91 亿元,同
114、比均大幅提升,16 家电厂(不含裕光煤电)中有 8家实现扭亏,其中参股电厂邯峰发电与国能沧东发电由于电价涨幅超过 30%,分别实现净利润 2.64、3.92 亿元,拉动公司参股火电厂投资收益由 2021 年亏损 8.10 亿元同比增长 9.63 亿元至 2022 年盈利 1.53 亿元(含裕光煤电)。图图 97:2022 年年公司公司参控股火电厂营收(亿元)参控股火电厂营收(亿元)图图 98:2022 年公司参控股火电厂营业利润(亿元)年公司参控股火电厂营业利润(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 注:不含国际能源裕光煤电公司 数据来源:公司公告,东北证券 注:不含国际能源裕光煤电公司 图图
115、99:2022 年公司参控股火电厂净利润(亿元)年公司参控股火电厂净利润(亿元)图图 100:公司:公司参股火电厂投资收益变化(亿元)参股火电厂投资收益变化(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 注:不含国际能源裕光煤电公司 数据来源:公司公告,东北证券 24%25%25%26%26%27%27%0500300350控股煤电参股煤电合计营业收入YoY-60-50-40-30-20-10010控股煤电参股煤电合计20222021-50-40-30-20-10010控股煤电参股煤电合计20222021-10-8-6-4-20246810 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正
116、文后的声明及说明 32/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 图图 101:2022 年公司参控股火电厂营收变化(亿元)年公司参控股火电厂营收变化(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 图图 102:2021 及及 2022 年年公司参控股火电厂净利润公司参控股火电厂净利润对比对比(亿元)(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 2022 年公司控股火电厂实现上网电量 357.48 亿千瓦时,供电煤耗率 301.81 克/千瓦时,算得入炉标煤量为 1079 万吨,考虑到 2022 年入炉标煤单价为 969.53 元/吨(不含税),算得电力燃料费用为 104.60 亿元,由于公司 2022 年发电
117、业(含供热)燃料费用为 126.34 亿元,算得控股火电厂供热燃料费用为 21.74 亿元,占总发电业燃料成本比例 17.2%,供热入炉标煤耗量为 224 亿吨,总标煤耗量为 1303 万吨。若入炉标煤单价降低 10 元/吨(不含税),在其他因素不变的条件下,可节省燃料费用 1.3亿元。公司 2022 年控股火电厂实现营业利润为-0.73 亿元,接近实现盈亏平衡,但由于去年省间电费收入较高,假设 2023 年平均电价与 23Q1 持平,即 400 元/兆瓦时(不含税),假设建投寿阳热电于 23Q3 末投产,则电费收入约为 146 亿元,较去年减少4.91 亿元。此外,由于 2022-2023
118、采暖季未延长供热时间,23Q1 售热量同比下降12.60%,假设全年售热量同比下降 12.60%且售热均价保持不变,则售热收入同比降低 2.52 亿元,售热入炉标煤耗量降至 196 亿吨,发电业入炉标煤耗量降至 1293 亿吨。综合电费及售热收入下降、入炉标煤耗量降低,假设除燃料费用外其他成本同比增加 10%,算得公司盈亏平衡入炉标煤单价约为 877 元/吨(不含税,下同)。若今年夏季省间现货交易电量同比持平,交易电价降为 1 元/千瓦时,则盈亏平衡入炉标煤单价约为 908 元/吨,若交易电价维持 1.82 元/千瓦时,则盈亏平衡入炉标煤单价约为 950 元/吨。0%5%10%15%20%25
119、%30%35%40%45%00营业收入YoY-8-6-4-2024620222021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 2022 年公司参股火电厂实现上网电量 452.06 亿千瓦时,权益上网电量为 117.29 亿千瓦时,假设公司参股火电厂供电煤耗率与控股火电厂持平,算得权益入炉标煤量为 354 亿吨。假设参股火电厂供热燃料费用占比与控股火电厂持平,则参股火电厂发电供热年标煤耗量约为 472.56 亿吨。假设参股火电厂入炉标煤单价与控股火电厂持平,算得若入炉标煤单价降低 10 元/吨(不含税),在其
120、他因素不变的条件下,可增厚投资收益 0.47 亿元(不考虑所得税影响)。3.光伏光伏装机装机持续持续增长,多种业态共同发展增长,多种业态共同发展 除煤电主业外,公司积极发展新能源。2022 年,公司全资设立冀能新能源公司,开展内蒙古自治区清洁能源项目开发工作。此外,公司收购建昊光伏股权,着力打造公司系统新能源开发、建设、运营的主体平台。由于河北建投下属上市公司新天绿能主营业务包含风电投资运营,为避免或减少同业竞争,预计公司新能源布局主要集中于光伏。截至 2022 年底,公司已投运光伏项目容量 31 万千瓦,备案、在建及待开工项目 105 万千瓦。由于光伏建设周期较短,今年或可全部投产,假设平均
121、投产时间为 23Q3 末,则年等效新能源装机为 57.25 万千瓦,按照单 GW 净利润 1.2 亿元计算,假设权益占比比 88.84%,2023 年可贡献业绩 0.6 亿元。除控股新能源外,公司参股建投海上风电项目,持股比例 44.74%,项目装机容量 30 万千瓦,由新天绿能控股,2021、2022 年分别为公司贡献投资收益 0.82、0.69 亿元。图图 103:公司:公司新能源新能源领域布局领域布局 数据来源:同花顺,东北证券 酒店业务是公司传统业务,公司积极支持子公司河北国际大厦酒店实施混合所有制改革和员工持股,建立了企业-员工-战略投资者利益共享、风险共担的激励约束机制,2022
122、年,酒店营业收入及利润总额分别同比增长 15.91%、42.77%,均创历史新高。公司碳资产业务快速成长,2022 年取得碳配额交易收入 1.22 亿元,积极探索碳资产管理和碳金融业务,率先在国内利用区块链、物联网技术搭建了全国性碳核证及金融服务平台,并应用该平台完成全球首例基于区块链技术的 10 万张 I-REC 国际绿证跨国交易。公司与河北省生态环境厅、金融机构达成碳金融碳服务战略合作,落地河北省首笔碳质押绿色融资,促进公司低碳转型发展。公司积极跟进储能、氢能等行业政策和技术发展,以 25%股权比例参股建投绿能科技,参与氢气液化技术的研发;抢抓抽水蓄能快速发展机遇,积极争取项目参与权;遵化
123、热电分布式数据中心项目实现投运,为后续项目推广提供示范模式。核电方面,公司参股海兴核电项目,持股比例 10%,项目规划建设 6 台百万千瓦级核电机组,采用华龙一号技术路线,总装机容量 720 万千瓦,总投资约 1200 亿元。该项目已于 2020 年 4 月被河北省纳入国家“十四五”规划纲要重大项目申报材 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 料清单,目前正在进行前期工作,公司力争 2023 年底获得国家发改委核准,并于2024 年开工建设,一期两台机组建设期约 5-6 年,预计将为公司贡献稳定投资收益。水电方面,2016 年
124、,公司以竞价方式购得四川华能东西关水电股份有限公司 6%股权,间接控股股东为华能集团。此外,公司抢抓抽水蓄能快速发展机遇,积极争取项目参与权,推进抽水蓄能项目落地。图图 104:公司:公司酒店、碳资产、氢能、核电酒店、碳资产、氢能、核电、水电、水电等等领域布局领域布局 数据来源:同花顺,东北证券 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 基本假设基本假设:1.装机量:公司控股在建的建投寿阳热电项目预计于今年下半年投产,假设 2 台35 万千瓦机组均于 23Q3 末投产;2.利用小时:23Q1 公司火电利用小时 1149,较同期河北火电利用小时 1107 小时高 42 小时,河北 2023 年
125、4、5 月火电利用小时分别为 298、299,考虑到河北6 月份气温环比提升且高于往年同期,假设 6 月利用小时同比增长 10%且公司23Q2 火电利用小时较同期河北火电利用小时高 42 小时,算得公司 23Q2 火电利用小时为 1033,另假设 23Q3、23Q4 火电利用小时同比持平;考虑到河北火电机组新增投产叠加新能源装机快速发展,假设公司 2023、2024 年火电利用小时均同比下降 1%;3.上网电价:在不考虑省间现货市场收益的情况下,假设公司 23Q2、Q4 平均上网电价环比 23Q1 持平,均为 400 元/兆瓦时(不含税,下同),考虑到今年气候形势及省间电力现货市场交易价格上限
126、下调,假设 23Q3 平均上网电价同比下降 16.6%至 418 元/兆瓦时;此外考虑到煤价中枢可能下行,另假设 2024、2025年平均上网电价均同比下降 5%;4.标煤单价:公司综合入炉标煤单价受长协签约率、履约率、合理价格区间率、长协价、煤源构成、现货价等多种因素影响,考虑到今年上半年现货煤价降幅较大,全年煤价中枢或同比下行,假设 2023-2025 年综合标煤单价均同比分别下降 100、70、50 元/吨。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:综合以上假设,预计 2023-2025
127、 年公司营业收入 184.07/187.21/193.91 亿元,归母净利润 2.46/7.11/9.35 亿元,EPS 0.14/0.40/0.52 元,对应 PE 分别为 51.99/17.96/13.67倍。首次覆盖,给予“增持”评级。5.风险提示风险提示 煤价回落不及预期,交易电价不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)
128、现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,273 3,419 3,331 3,165 净利润净利润 151 381 965 1,231 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 52 52 52 52 应收款项 2,752 2,577 2,436 2,343 折旧及摊销 1,375 1,339 1,370 1,402 存货 800 738 680 658 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 235 235 235 235 财务费用 727 681 729 729 流动资产合计流动资产合计 6,578 8,391 8,021 7,707 投
129、资损失-259-238-330-396 可供出售金融资产 运营资本变动-175 6-19-1 长期投资净额 4,289 4,509 4,730 4,950 其他 40-106-95-86 固定资产 18,222 18,160 18,061 17,927 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,911 2,114 2,673 2,932 无形资产 1,476 2,048 2,620 3,191 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,355-1,680-1,714-1,657 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-2,877 1,712-1,047-1,442 非非流动
130、资产合计流动资产合计 29,964 30,649 31,418 32,154 企业自由现金流企业自由现金流 601 782 870 1,025 资产总计资产总计 36,542 39,040 39,439 39,861 短期借款 2,395 2,395 2,395 2,395 应付款项 2,461 2,270 2,092 2,024 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1,579 1,895 1,705 1,364 每股收益(元)0.06 0.14 0.40 0.52 流动负债合计流动负
131、债合计 8,233 8,273 7,835 7,398 每股净资产(元)5.44 5.57 5.89 6.21 长期借款 11,731 13,874 13,874 13,874 每股经营性现金流量(元)1.07 1.18 1.49 1.64 其他长期负债 4,185 4,145 4,145 4,145 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 15,916 18,020 18,020 18,020 营业收入增长率 21.7%0.6%1.7%3.6%负债合计负债合计 24,149 26,293 25,855 25,417 净利润增长率 138.6%189.5%31.4%归属于母公司股东权益
132、合计 9,752 9,971 10,554 11,117 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 2,641 2,776 3,030 3,326 毛利率 10.4%13.5%17.5%18.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 36,542 39,040 39,439 39,861 净利润率 0.6%1.3%3.8%4.8%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 43.04 43.35 39.92 36.58 营业收入营业收入 18,306 18,407 18,721 19,391 存货周转天数 19.36
133、 17.40 16.54 15.32 营业成本 16,393 15,918 15,439 15,727 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 129 132 134 138 资产负债率 66.1%67.3%65.6%63.8%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 0.80 1.01 1.02 1.04 销售费用 93 107 113 119 速动比率 0.55 0.79 0.80 0.81 管理费用 575 605 635 667 费用率指标费用率指标 财务费用 702 662 678 679 销售费用率 0.5%0.6%0.6%0.6%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 3
134、.1%3.3%3.4%3.4%投资净收益 259 238 330 396 财务费用率 3.8%3.6%3.6%3.5%营业利润营业利润 125 402 1,192 1,556 分红指标分红指标 营业外收支净额 117 106 95 86 股息收益率 0.4%1.0%2.9%3.8%利润总额利润总额 243 508 1,287 1,641 估值指标估值指标 所得税 92 127 322 410 P/E(倍)92.11 51.99 17.96 13.67 净利润 151 381 965 1,231 P/B(倍)0.96 1.28 1.21 1.15 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 103 2
135、46 711 935 P/S(倍)0.51 0.69 0.68 0.66 少数股东损益 48 135 254 296 净资产收益率 1.1%2.5%6.7%8.4%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 岳挺:宾夕法尼亚大学博士,清华大学能源动力系统及自动化专业本科,CFA、FRM 持证人,取得法律职业资格,2020 年加入东北证券,现任中小盘新能车证券分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券
136、业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15
137、%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/38 建投能源建投能源/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会
138、因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行
139、的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630