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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2023年07月17日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S01交运看经济：等待复苏交运看经济：等待复苏行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 市场关注经济复苏市场关注经济复苏近期市场关注库存周期回升，如果经济复苏，股票投资风格可能从价值股和主题股，转向周期股和成长股，交运行业的推荐策略也将随之改变。我们在2023年6月24日报告经济复苏阶段，交运看好什么中，提示经济复苏阶段，看好盈利和股价弹性大的航运、航空、原材料供应链等

2、板块。交运可以观察经济交运可以观察经济交通运输行业服务于实体经济各个领域，如干散货海运服务于基建和投资，集运服务于出口，航空服务于商务活动和旅游，快递服务于消费，是观察经济动态的良好窗口，有大量高频指标可供跟踪。看交运指标，复苏仍需等待看交运指标，复苏仍需等待7月中上旬，交通各项运量、运价指标都还在周期底部，尚未出现明显复苏迹象。4WlW8XnY9UfZxUfWtO8O8Q8OsQrRoMmPjMmMqPlOmNuM8OnMqQxNrNoQMYoMsO摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明出口：出口：集装箱吞吐量直接反映出口数量，7月中上旬低增长；集运运价间接反映出口数量，7月中上旬在低

3、位波动，两者都显示出口仍然较弱。生产：生产：公路货车通行量和货运量反映工业生产和GDP，7月中上旬高速公路货车通行量低增长，公路整车货运流量、物流园吞吐量都在偏低水平，说明经济增长偏弱。消费：消费：快递单量和社零强相关，7月中上旬低增长，说明商品消费偏弱；航空和地铁出行与商务活动和旅游相关，7月中上旬继续恢复，说明服务消费向好。投资：投资：干散货航运与固定资产投资相关，7月中上旬BDI和内贸干散货运价低位波动，说明对铁矿石、煤炭等需求偏弱，固定资产投资或将继续低增长。风险提示风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，国内消费继续偏弱1 库存周期：处于历史相对低位4资料来源：Wind，天风证

4、券研究所 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已过半。中国和美国的库存周期都处于历史相对低位中国库存周期与名义GDP周期比较吻合-100102030-------10累计同比：%库存GDP-20%-10%0%10%20%30%---012009-0

5、----04库存同比中国美国1 库存周期：处于历史相对低位5资料来源：Wind，天风证券研究所 PPI是库存周期的领先指标，中国和美国的PPI已经处于历史相对底部，库存周期也有望随之见底。如果PPI止跌回升，那么很可能是库存周期上行的信号。中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部美国库存的领先指标PPI处于历史相对底部-15015-----

6、--09同比增速：%库存PPI-1001020-------09同比增速：%库存PPI2 出口：港口集装箱吞吐量是同步高频指标6资料来源：Wind，交通运输部公众号，天风证券研究所 港口集装箱吞吐量与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。优点：有周度数据。缺点：反映出口数量，不反映出口价格。港口集装箱吞吐量与出口金额的增速波动基本吻合港口集装箱吞吐量周度数据，2023年7月中上旬比较平

7、稳-40-2002040-------072023-01同比增速：%出口金额集装箱吞吐量0%2%4%6%8%10%12%3003504004505005506----07同比增速集装箱吞吐量：万TEU集装箱增速2 出口：集运运价是同步高频指标7资料来源：Wind，天风证券研究所 集运运价与出口金额是同步指标，历史

8、波动趋势比较吻合。优点：有周度数据。缺点：部分反映运输需求，还受运力供给影响。集运运价和出口增速波动比较吻合疫情前，集运运价和出口增速波动比较吻合0040005000-50-30-101030------11SCFI出口增速：%出口增速SCFI4007000-30-101030----11201

9、6--052019-03SCFI出口增速：%出口增速SCFI2 出口：集运运价是同步高频指标8资料来源：Wind，宁波航运交易所，天风证券研究所 7月中上旬集运运价小幅回升，但是环比涨幅偏低。集运运价上涨主要是北美航线带动，北美航线运价上涨是集运公司缩减运力、推涨运价所致。7月中上旬集运运价小幅回升7月中上旬NCFI美西航线集运运价回升05001000150020---062023-07运价指数欧洲美西南美东中东印巴越泰澳新600700800900100011-02

10、--062023-07运价指数SCFINCFI2 出口：PMI和周边地区出口领先发布9资料来源：Wind，天风证券研究所 PMI新出口订单略微领先于出口，月初领先发布。韩国、越南、中国台湾的出口增速可作为参考，数据往往领先发布。中国制造业PMI新出口订单略领先于出口变化东亚部分地区出口增速具有参考性，往往领先发布3040506070-40-2002040------06PMI新出口订单出口增速

11、：%出口增速PMI新出口订单-30-1010----032023-05同比增速：%中国韩国越南中国台湾3 生产：公路货运同步高频指标10资料来源：Wind，天风证券研究所 公路货运量是经济的同步指标，历史增速波动比较吻合。优点：有月度、周度数据。缺点：波动比名义GPD和工业增加值更大。公路货运量与名义GDP的增速波动比较吻合公路货运量和工业增加值的增速波动比较吻合-40-2002040---032019-09202

12、0----03同比增速：%名义GDP公路货运量-20-100102030-------01同比增速：%公路货运量工业增加值3 生产：公路货运同步高频指标11资料来源：Wind，交通运输部公众号，天风证券研究所 高速公路货车流量和公路货运指数是同步指标，有周度数据。两个数据都显示，7月初偏弱，尚未出现复苏迹象。高速公路货车通行量周度数据，2

13、023年7月初比较平稳公路货运指数周度数据，7月初偏弱-5%0%5%10%15%20%004000500060----07同比增速高速公路货车通行量：万辆高速公路货车通行量增速040801------062023-07公路货运指数整车货运流量物流园吞吐量快递分拨中心吞吐量4 消费：快递同步高频指标12资料来源：Win

14、d，交通运输部公众号，天风证券研究所 快递业务量和社零总额的增速是同步指标，2020年以来相关性较强。优点：有月度、周度数据。缺点：只反映部分消费。2020年开始社零总额和快递业务量的增速波动比较吻合邮政快递揽收量周度数据，7月初偏弱-200204060801-------082023-03同比增速：%社会消费品零售总额快递业务量0%5%10%15%20%25%30%0510152025-

15、---07同比增速快递揽收量：亿件邮政快递揽收增速5 出行：航空和地铁同步高频指标13资料来源：Wind，天风证券研究所 航空航班量和地铁客运量是同步指标，出行反映商务活动和旅游。优点：有日度数据。缺点：部分出行方式，间接反映生产和消费。7月中上旬航空的航班量继续恢复7月中上旬部分主要城市的地铁客运量继续增长020004000600080004000060000800001000001200---062023-07国际

16、与港澳台航班量：架次/周内地航班量：架次/周内地国际与中国港澳台020004000600080---062023-07地铁客运量：万人次/周北京上海广州深圳成都南京武汉西安苏州郑州5 出行：石油运价同步高频指标14资料来源：Wind，OPEC，天风证券研究所 全球石油消费50%以上用于交通运输，石油需求和运价反映运输活跃度。优点：有日度数据。缺点：运价反映石油运输需求，运输反映石油消费需求，消费反映出行。全球石油消费50%以上用于交通运输行业7月中上旬内贸成品油轮和国际原油轮运价偏弱42%5%5%2%15%14%17

17、%2%0%10%20%30%40%50%公路航空铁路航运石化其他工业商业农业电力交通运输工业其他石油消费占比202001500200025-----012023-05国际油轮运价指数内贸成品油国际原油6 投资：干散货运价同步高频指标15资料来源：Wind，天风证券研究所 干散货海运与金属矿石、煤炭进口量相关，运价能反映固定资产投资。优点：有日度数据。缺点：运价反映运输需求，运输需求反映固定资产投资。固定资产投资增速与干散货海运价格有相关性7月中

18、上旬干散货海运价格偏弱0040------10运价指数投资增速：%固定资产投资BDICCBFI:金属矿石CCBFI:煤炭500700900017---062023-07干散货运价指数BDI内贸金属矿石内贸煤炭7 风险分析 全球经济增速下滑全球经济增速下滑会导致贸易增速下滑，交运行业景气度将

19、随之下降。各国贸易冲突加剧贸易冲突会影响国际贸易量，导致运输需求减少，交运行业景气度将随之下降。国内消费继续偏弱国内消费偏弱会影响快递单量，影响旅游出行消费，交运行业景气度将随之下降。1617请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明

20、投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识

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