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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 潮宏基潮宏基(002345)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 6.6 元 目标目标价格价格 9.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)888.51 流通A 股股本(百万股)867.68 A 股总市值(百万元)5,864.18 流通A 股市值(百万元)5,726.68 每股净资产(元)4.13 资产负债率(%)35.19 一年内最高/最低(元)8.73/4.02 作
2、者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 潮宏基-公司点评:发股收购思妍丽,加持美容服务,完善时尚生活品牌布局!2018-04-15 2 潮宏基-首次覆盖报告:发股收购思妍丽,加持美容服务,完善时尚生活品牌布局 2018-03-20 3 潮宏基-公司点评:投资思妍丽+更美,消费闭环+流量闭环打造颜值经济龙头 2016-12-29 股价股价走势走势 中国中国彩金珠宝领潮者彩金珠宝领潮者,洞察,洞察“年轻“年轻时尚时尚”市场需求市场需求 聚焦时尚与轻奢,兼顾传承与创新聚焦时尚与轻奢,兼顾传承与创新 定位“时尚”,彩金
3、珠宝领潮者。定位“时尚”,彩金珠宝领潮者。潮宏基品牌创立于 1997 年,自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域,是首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。核心业务是对“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。对标对标“轻奢轻奢”,凸显差异化核心竞争力。,凸显差异化核心竞争力。原创设计性强,原创设计性强,公司重视产品设计和工艺研发,自 2000 年起组建了自有的设计团队。研发投入优于同业。2022 年公司研发人员数量为 245 人,同比增长 5.6%;品牌认知度高,品牌认知度高,2022年公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国 500 最具价
4、值品牌;核心用户群体广,核心用户群体广,公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户,拥有超 1600 万精致会员,2022 年会员复购贡献收入占总收入比重约 48%。黄金产品收入占比提升,皮具贡献高毛利水平。黄金产品收入占比提升,皮具贡献高毛利水平。公司 2022 财年营收 44.17亿,同减 4.73%;23Q1 营收 15.24 亿,同增 21.59%。其中传统黄金首饰收入为 14.4 亿元,同增 12.56%,占比增至 32.71%,主要系黄金工艺突破创新,黄金饰品走向时尚化。2022 年公司毛利率为 30.18%,同比减少 3.21pct。分产品看,皮具毛利率最高分产
5、品看,皮具毛利率最高。2022 年公司皮具产品毛利率为 63.55%,同比增长 3.32pct;时尚珠宝首饰毛利率为 35.27%,同比减少 2.82pct;传统黄金首饰毛利率为 9.23%,同比减少 0.91pct。行业行业在需求端探索蓝海市场在需求端探索蓝海市场 疫后黄金消费需求强势复苏,行业景气度稳步提升疫后黄金消费需求强势复苏,行业景气度稳步提升。2022 年中国珠宝首饰市场总规模为 7190 亿元,与 2021 年基本持平。非婚需求崛起,限上企业珠宝零售额同比增长 18.5%,黄金饰品复苏高景气有望继续。低线城市中低线城市中产崛起,推动中高端消费品市场持续增长。产崛起,推动中高端消费
6、品市场持续增长。麦肯锡预期 2025 年中国中等收入人群将超过 5 亿,总可支配收入达到 13.3 万亿元。同时中产阶层年轻化带来消费升级提质,可选消费品需求与日俱增。消费观念更新迭代,新消费观念更新迭代,新场景新需求涌现。场景新需求涌现。国潮文化自信高企,打开本土优势品牌机会窗口;传统婚庆依赖度下降,社交属性消费体验凸显;年轻消费群体成主导,职业女性推动“她经济”与“悦己消费”发展。公司公司在供给端在供给端寻求差异化发展机遇寻求差异化发展机遇 目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。公司在私域私域渠道拓展渠道拓展取取得显著成果得显著成果,获得 2022 年腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜
7、“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。公司目标 2023 年净增加盟店200-250 家;工艺端工艺端持续推动“非遗商业化”,将花丝镶嵌应用于产品设计,推陈出新,加速新品迭代;产品端探索培育钻市场产品端探索培育钻市场,依托“年轻女性”用户群体优势,市场潜力可期;运营端运营端加速数字化管理,进一步赋能全域运营和销售。通过深入挖掘完整的业务生态,发掘差异化发展机遇。首次覆盖,首次覆盖,给予给予“买入”评级。“买入”评级。公司在珠宝市场中具有较强竞争力,其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入,助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公
8、司 2023-25 年营收分别为 56、68、80 亿元,归母净利润分别为 4.1、5.0、6.1 亿元,对应 EPS 分别为 0.46、0.57、0.69 元/股,PE 分别为 14、12、10 x。参考可比公司平均 PE,我们给予公司目标 PE 为 20 x,对应目标价约为 9.20元。风险风险提示提示:市场竞争与经营风险;存货余额较大风险;专营店增长与销售网络扩张风险;不同市场估值风险等。-18%-3%12%27%42%57%72%87%-112023-03潮宏基沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务
9、数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,636.49 4,417.41 5,638.39 6,789.84 8,011.64 增长率(%)44.20(4.73)27.64 20.42 17.99 EBITDA(百万元)567.69 576.03 664.95 795.56 964.59 归属母公司净利润(百万元)350.68 199.13 407.36 503.68 610.29 增长率(%)151.03(43.22)104.57 23.65 21.16 EPS(元/股)0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 市盈率(P
10、/E)16.72 29.45 14.40 11.64 9.61 市净率(P/B)1.67 1.66 1.65 1.60 1.55 市销率(P/S)1.26 1.33 1.04 0.86 0.73 EV/EBITDA 8.72 7.88 10.80 8.05 8.75 资料来源:wind,天风证券研究所 OYeXgYiXlXbYBYcVhUbRdN9PoMoOpNoNeRmMrOiNrQzQ7NqRoOxNnPsMxNsOqR 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.聚焦时尚与轻奢,兼顾传承与创新聚焦时尚与轻奢,兼顾传承与创新
11、.5 1.1.定位“时尚”,彩金珠宝领潮者.5 1.2.对标“轻奢”,凸显差异化核心竞争力.6 1.2.1.原创设计性强.6 1.2.2.品牌认知度高.7 1.2.3.核心用户群广.7 1.3.黄金产品收入占比提升,皮具贡献高毛利水平.8 2.行业行业在需求端探索蓝海市场在需求端探索蓝海市场.10 2.1.疫后黄金消费需求强势复苏,行业景气度稳步提升.10 2.2.低线城市中产崛起,推动中高端消费品市场持续增长.11 2.3.消费观念更新迭代,新场景新需求涌现.11 2.3.1.国潮文化自信高企,打开本土优势品牌机会窗口.11 2.3.2.传统婚庆依赖度下降,社交属性消费体验凸显.12 2.3
12、.3.年轻消费群体成主导,职业女性推动“她经济”发展.12 3.公司公司在供给端寻求差异化发展机遇在供给端寻求差异化发展机遇.13 3.1.渠道端推进结构转型升级.14 3.2.工艺端持续发力“非遗商业化”.15 3.3.产品端加快布局培育钻石.15 3.4.运营端加速数字化管理.15 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.16 5.风险提示风险提示.17 图表目录图表目录 图 1:潮宏基发展历程大事记.5 图 2:最新股权结构(截止 2023 年 3 月 31 日).5 图 3:VENTI 梵迪品牌门店.6 图 4:FION 联名系列女包.6 图 5:2018-2022 年公司研发人员数量.6
13、图 6:2018-2022 年珠宝企业研发费用占营收比重.6 图 7:非遗工艺花丝天宫空间站.7 图 8:潮宏基元宇宙新品直播发布会.7 图 9:2018-2023Q1 营收(亿元)及 YOY.8 图 10:2018-2023Q1 归母净利润(亿元)及 YOY.8 图 11:2018-2022 潮宏基各大业务营收占比.8 图 12:2018-2022 分销售模式收入(亿元).9 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 13:2018-2023Q1 公司毛利率与归母净利率.9 图 14:2018-2023Q1 公司期间费用率.9 图 15:20
14、20-2022 年我国珠宝首饰行业市场规模(亿元).10 图 16:2022 年珠宝首饰行业市场细分品类占比.10 图 17:2018-2022 年全国黄金首饰消费量(吨)与同比增幅.10 图 18:2021 年“国潮”相关内容关注年龄分布占比.11 图 19:中国新青年消费者购买兴趣消费产品的原因占比(2022 年).12 图 20:2022 年我国黄金首饰行业消费者需求因素占比.12 图 21:2021 年女性家庭/悦己消费成交金额占比.13 图 22:2021 年中国内地年龄组珠宝市场消费占比.13 图 23:2022 年潮宏基营收分地区占比.14 图 24:2022 年潮宏基门店年净增
15、长量.14 图 25:非遗花丝-花丝风雨桥.15 图 26:花丝镶嵌工作室细节展示.15 表 1:行业内同业公司概况.13 表 2:潮宏基部分数字化项目展示(截止 2022 年 12 月 31 日).16 表 3:公司 2023E-2025E 收入预测(亿元).16 表 4:“可比公司 PE”表格.17 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.聚焦时尚聚焦时尚与与轻奢轻奢,兼顾传承兼顾传承与与创新创新 1.1.定位“时尚”定位“时尚”,彩金珠宝彩金珠宝领潮者领潮者 公司定位为中高档时尚消费品的研发、生产和营销型企业,主要产品为珠宝首饰和时尚女
16、包,核心业务是对“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。经过多年的精耕细作,实行产品差异化发展战略,已发展成为珠宝首饰行业的领先企业之一,尤其在 K 金珠宝首饰领域处于行业领先地位。首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。潮宏基品牌创立于 1997 年,自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域,以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户,洞察现代女性对时尚珠宝产品的需求。2010 年公司成为国内 A 股首家时尚珠宝上市公司。截至2022 年,公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜“中国 500 最具价值品牌”
17、。目前,潮宏基珠宝已在近 200 个城市拥有品牌专营店 1000 家,是国内知名的珠宝连锁品牌之一。图图 1:潮宏基发展历程大事记潮宏基发展历程大事记 资料来源:公司官网,天风证券研究所 股权结构稳定,股权结构稳定,管理层经验丰富管理层经验丰富。公司第一控股股东为汕头市潮宏基投资有限公司,截至2023 年 3 月 31 日持股比例为 28.55%,汕头市潮宏基投资有限公司实际控制人为廖木枝(持股 51.60%),其他实际控制人廖创宾(持股 8.20%),林军平(持股 9.17%),廖创宾和林军平为一致行动人。管理层构成方面,管理层构成方面,廖创宾目前担任公司董事长和总经理,董事会共有 9名成员
18、,其中六名董事已经在公司任职超过 10 年,其余三名董事任职时间超过 3 年,管理层长期执业经验为公司的稳定运营和决策提供了坚实的基础。图图 2:最新股权结构最新股权结构(截止截止 2023 年年 3 月月 31 日日)资料来源:公司公告,天风证券研究所 92006200920102021潮宏基公司成立创立潮宏基品牌开设全国第一家品牌专柜荣获亚洲品牌500强德勤2021全球奢侈品公司百强榜荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展深交所挂牌上市 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.2.对标对标“轻奢轻奢”,凸显差异化核心,凸
19、显差异化核心竞争力竞争力 1.2.1.原创设计性强原创设计性强 公司重视产品设计和工艺研发公司重视产品设计和工艺研发,自 2000 年起组建了自有的设计团队。公司旗下三大品牌在整合提升内部设计研发能力的同时,加强与外部优秀资源的合作,并通过鼓励规划师、设计师、工艺师自主创新和相互协作、与国内外科研机构合作研发等方式,在微镶工艺取得了工艺创新和突破。“CHJ 潮宏基”潮宏基”结合东方文化元素与现代时尚,引领国内彩金珠宝设计潮流,历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“国色”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“竹”等具有中国元素的系列产品,收获年轻客群喜爱。为非遗文化赋能的同时提升产品内涵层次,打造出潮宏基
20、珠宝独特的产品差异性。“VENTI 梵迪梵迪”定位“珠宝买手集合店”。以买手制为核心,买手团队由珠宝及时尚行业人士组成,搜寻并引进国外珠宝作品。目前,已引进国际奢侈品牌 Versace、Kenzo、Nina Ricci、Salvini 系列珠宝,以及珠宝设计师 Noam Carver、Efva Attling、Anyallerie、Imogen Belfield 等珠宝作品。“FION 菲安妮菲安妮”定位“轻奢女包品牌”。1979 年创立于香港,为亚太地区知名女包品牌,2014 年公司完成全资收购后,从品牌形象、产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整,先后推出“皮卡丘”“小黄人”“侏罗纪”“阿凡
21、达”“唐老鸭”等多个国际一线 IP 系列产品,同时打造品牌自有 IP“小怪兽”系列。图图 3:VENTI 梵迪品牌梵迪品牌门店门店 图图 4:FION 联名系列女包联名系列女包 资料来源:VENTI 官网,天风证券研究所 资料来源:FION 官网,天风证券研究所 公司研发投入优于同业。公司研发投入优于同业。2022 年公司研发人员数量为 245 人,同比增长 5.6%。对比同业研发费用占营收比重,潮宏基表现优于其他企业。通过持续的研发投入,公司持续推出独特的珠宝款式、打造与众不同的品牌形象。图图 5:2018-2022 年公司研发人员数量年公司研发人员数量 图图 6:2018-2022 年珠宝
22、企业研发费用占营收比重年珠宝企业研发费用占营收比重 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 1.2.2.品牌认知度高品牌认知度高 公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”,旗下品牌经过多年发展,均具有较高的市场认知度,品牌影响力和顾客忠诚度不断提高。“CHJ 潮宏基”经过多年的打磨,已成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌;“FION 菲安妮”成立 40 多年,独特设计已深入人心。2022 年公司在线下启用全新视觉感知,着手打造全国首家非遗
23、花丝概念店;线上挖掘国潮东方时尚品牌的差异优势,加大小红书等新媒体渠道宣传投入,并充分整合和利用社交渠道等各种资源,保证品牌力的多维度渗透曝光。2022 年 4 月 28 日,公司于线上举办业界首场元宇宙新品直播发布会,以虚拟 CG 空间结合实时多维交互方式,将全维景观置入“东方式元宇宙”,当日私域 GMV 超 3217 万,直播观看量 100 万+,直播互动量 280 万+。2022 年,公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国中国 500 最具价值品牌最具价值品牌;入选 2022 亚洲品牌亚洲品牌 500 强强;在由新浪财经、中国品牌创新实验室与中信出版集团联合打造的 202
24、2 百大年度品牌人物榜单中,潮宏基以 B 站“花丝空间站”营销事件登榜“2022 百百大年度品牌人物大年度品牌人物”。图图 7:非遗工艺花丝天宫空间站非遗工艺花丝天宫空间站 图图 8:潮宏基元宇宙新品直播发布会潮宏基元宇宙新品直播发布会 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.2.3.核心用户群广核心用户群广 公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户,结合资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营、以及优化供应链等举措,吸引并聚集了超 1600 万精致会员,2022 年会员复购贡献收入占总收入比重约 48%,品牌主力
25、军 80 后、90 后、00 后人群占比超过八成,95 后、00 后增速明显。283224230002002120220.05%0.04%0.04%0.05%0.05%0.20%0.24%0.25%0.15%0.11%0.01%0.02%0.02%0.03%0.06%1.89%1.64%1.80%1.40%1.35%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%200212022潮宏基中国黄金周大生老凤祥 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.3.黄
26、金产品收入占比提升黄金产品收入占比提升,皮具贡献高毛利水平皮具贡献高毛利水平 复盘近五年公司发展。复盘近五年公司发展。FY2019 前以“重自营轻加盟”策略,FY2019 做出重大调整,针对下沉市场加速加盟代理业务扩张,2019 年加盟店净增加 109 家,加盟代理业务收入同比增长 28.49%。FY2020 在门店扩展上受到疫情影响,FY2020 下半年重点推进核心战略地域攻坚及借助云店智慧导购、数字化建设对加盟商业务的支持,2020 整年营收跌幅 9.24%,但Q2 经营业绩有所改善,Q4 实现大幅度增长,2020 整年网络销售占比 22.55%,同增 15.41%;FY2021 时尚消费
27、市场逐渐复苏,公司以数字化转型作为运营主推来迎合消费者购买习惯的变化,同时加快加盟扩展,其中公司线上珠宝业务收入同增 40%,女包业务同增 85%,带动整体营收增长 44.20%。公司公司 2022 财财年年实现实现营收营收 44.17 亿,同减亿,同减 4.73%;23Q1 营收营收 15.24 亿,亿,同增同增 21.59%。公司的主营业务包括时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具及其他产品。公司公司 2022 年归年归母净利母净利润润 1.99 亿,同减亿,同减 43.22%;2023Q1 归母净利润归母净利润 1.24 亿元,同增亿元,同增 30.11%。图图 9:2018-2023Q1 营
28、收(亿元)及营收(亿元)及 YOY 图图 10:2018-2023Q1 归母净利润(亿元)及归母净利润(亿元)及 YOY 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 分产品看,分产品看,公司 2022 年时尚珠宝首饰收入 24.8 亿元,同比减少 10.60%,在总营收占比从2021 年 59.87%减少至 56.18%;传统黄金首饰收入为 14.4 亿元,同比增长 12.56%,占比增长至 32.71%,其受益于其受益于近年近年黄金工艺的突破创新,黄金黄金工艺的突破创新,黄金饰品饰品款式走向时尚化款式走向时尚化;皮具收入 3.2亿元,同比减少 27.16%,占比减
29、少至 7.34%。图图 11:2018-2022 潮宏基各大业务营收占比潮宏基各大业务营收占比 资料来源:公司年报,天风证券研究所 分销售模式看,分销售模式看,2022 年自营模式收入 28.5 亿元,同比减少 8.43%,占比减少至 64.40%;2022年加盟代理模式收入 14.8 亿元,同比增长 3.29%,占比增长至 33.52%;2022 年批发模式收入 0.86 亿元,同比减少 2.36%,占比增长至 1.94%。32.4835.4332.1546.3644.1715.249%-9%44%-5%22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00182
30、002223Q1营业总收入(亿元)YOY0.710.811.403.511.991.24-75.01%14.28%72.06%151.03%-43.22%30.11%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018 2019 2020 2021 2022 23Q1归母净利润(亿元)YOY56.18%59.87%68.79%64.72%64.98%32.71%27.69%20.24%22.79%22.29%7.34%9.61%8.35%10.02%1
31、1.05%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%202220218时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他产品代理品牌授权及加盟服务收入其他收入 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 12:2018-2022 分销售模式收入(亿元)分销售模式收入(亿元)资料来源:公司年报,天风证券研究所 2022 年毛利率年毛利率有所有所减少,归母净利率减少,归母净利率有所下降有所下降,但,但 23Q1 归母净利率归母净利率回升显著回升显著。2022 年公司毛利率为 30.18%,同比减少 3.21pct;
32、2023Q1 毛利率为 28.03%,同比减少 3.23pct。2022 年归母净利率为 4.51%,同比减少 3.05pct;2023Q1 归母净利率为 8.14%,同比增长0.53pct。图图 13:2018-2023Q1 公司毛利率公司毛利率与与归母净利率归母净利率 资料来源:wind,天风证券研究所 分产品看,皮具毛利率最高分产品看,皮具毛利率最高。2022 年公司皮具产品毛利率为 63.55%,同比增长 3.32pct;时尚珠宝首饰毛利率为 35.27%,同比减少 2.82pct;传统黄金首饰毛利率为 9.23%,同比减少 0.91pct;分销售模式看,自营分销售模式看,自营模式模式
33、毛利率最高,毛利率最高,但但减少显著减少显著。加盟模式毛利率同减较自营模式。加盟模式毛利率同减较自营模式少少,主要系公司推进转型升级,全力推动加盟业务拓展主要系公司推进转型升级,全力推动加盟业务拓展,2022 公司自营模式毛利率为 34.10%,同比减少 3.12pct;加盟代理模式毛利率为 23.66%,同比减少 2.62pct。公司公司各项各项费用率呈费用率呈减少减少趋势,管理运营趋势,管理运营能力不断提升能力不断提升。2022 年销售费用率为 17.52%,同减 0.89pct;23Q1 为 13.62%,同减 2.45pct;2022 年管理费用率为 2.06%,同比持平;23Q1为
34、1.31%,同减 0.49pct;2022 年研发费用率为 1.35%,同减 0.05pct;23Q1 为 0.99%,同减0.36pct;2022 年财务费用率为 0.67%,同减 0.08pct;23Q1 为 0.55%,同减 0.16pct。图图 14:2018-2023Q1 公司期间费用率公司期间费用率 26.226.923.831.128.55.787.427.2714.314.80.110.540.520.870.86000212022自营模式加盟代理批发其他收入39.34%37.68%35.83%33.39%30.18%28.03%2.
35、19%2.29%4.34%7.56%4.51%8.14%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2002120222023Q1毛利率归母净利率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:wind,天风证券研究所 2.行业行业在在需求端探索蓝海市场需求端探索蓝海市场 2.1.疫后疫后黄金消费黄金消费需求需求强势强势复苏复苏,行业景气度稳步提升,行业景气度稳步提升 受疫情影响,2022 年我国珠宝市场整体表现疲软。据中国黄金协会
36、统计,2022 年全国黄金实际消费量达 1001.74 吨,同比减少 10.63%,其中黄金首饰消费量为 654.3 吨,同比减少 8.01%。据世界黄金协会2022 年中国金饰市场趋势洞察预计,非婚需求崛起;据国家统计局统计数据,1-4 月份限上企业珠宝零售额同比增长 18.5%。据中宝协统计数据,2022年中国珠宝首饰市场总规模约为 7190 亿元,与 2021 年基本持平。其中,黄金产品保持平稳发展趋势,市场规模约为 4100 亿元,占比 57%,同比减少 2.4%;钻石产品市场规模为820 亿元,占比 11%,同比减少 18%;玉石产品市场规模为 1470 亿元,占比 21%,同比增长
37、 15%。图图 15:2020-2022 年我国珠宝首饰行业市场规模(亿元)年我国珠宝首饰行业市场规模(亿元)图图 16:2022 年珠宝首饰行业市场细分品类占比年珠宝首饰行业市场细分品类占比 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业协会,天风证券研究所 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业协会,天风证券研究所 图图 17:2018-2022 年全国黄金首饰消费量(吨)与同比增幅年全国黄金首饰消费量(吨)与同比增幅 23.06%23.17%22.71%18.41%17.52%13.62%3.13%2.63%3.22%2.06%2.06%1.31%1.89%1.64%1.77%1.40%1.35%0.99%1.
38、91%2.00%1.70%0.75%0.67%0.55%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002120222023Q1销售费用率(左轴)管理费用率(左轴)研发费用率(右轴)财务费用率(右轴)34004200420002000400060008000202020212022黄金钻石其他珠宝57%11%21%4%3%1%3%黄金产品钻石产品玉石产品彩色宝石产品珍珠产品铂金及因产品其它类产品 公司报告公司报告|首次覆盖报
39、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:中国黄金协会,天风证券研究所 2.2.低线城市中产崛起低线城市中产崛起,推动中高端消费品市场持续增长,推动中高端消费品市场持续增长 中等收入群体迅速扩大,消费升级动力逐年明显增强。中等收入群体迅速扩大,消费升级动力逐年明显增强。根据国家统计局数据显示,2022 年我国全年国内生产总值(GDP)超过 121 万亿元,人均 GDP 自 2011 年突破 5,000 美元并步入消费升级阶段,至 2022 年达到了 12,741 美元,超过世界平均水平,且经济总量持续保持增长状态,是世界经济增长的最大引擎。截止 2022 年年底,
40、我国中等收入群体规模超过 4 亿多人,居民可支配收入持续提升,消费市场规模位居全球前列。麦肯锡2020 年中国消费者调查报告显示,预期到 2025 年中国中等收入人群将超过 5 亿,涵盖中国城市人口的一半以上,总可支配收入达到 13.3 万亿元,新中产人群的规模将会随之同步增长。据麦肯锡报告China consumer report 2020统计,规模较小、低调的三线和四线城市的中产阶级和中上层消费者的数量迅速增加。从 2010 年到 2018 年,三线和四线城市的年可支配收入为 140,000-300,000 人民币的家庭数量以 38的复合年增长率增长,高于一线和二线城市的 23的增长。这些
41、相对富裕的家庭(称之为“上等富裕阶层”和“大众富裕阶层”)现在占三,四线城市人口的 34以上,几乎与五年前在高线城市中所占比例持平。中产阶层年轻化带来了消费升级提质,可选消费品需求与日俱增,规模大、增速快且消费力十足的中产群体将成为推动中高端消费品市场持续增长的重要力量。2.3.消费观念消费观念更新迭代,新场景更新迭代,新场景新新需求需求涌现涌现 2.3.1.国潮国潮文化自信高企文化自信高企,打开打开本土优势品牌机会窗口本土优势品牌机会窗口 消费结构由基本生存型向发展享受型转变。消费结构由基本生存型向发展享受型转变。随着中产阶级的崛起以及在消费升级的大趋势下,消费观念不断更新迭代,消费者逐渐追
42、求生存之上的延展性需求。新中产拥有全新的消费逻辑和主张,追求体验和品质,在乎产品内在价值。此外,在国家经济和综合实力迅速崛起背景下成长起来的消费者,具备强烈的本土文化认同感与民族自信,“国潮”、“国风”概念已融入消费者的消费行为与理念之中,2021 年国潮追随者中 90 后和 00 后占比达 74.4%,带有国风元素的产品市场反应强劲。图图 18:2021 年“国潮”相关内容关注年龄分布占比年“国潮”相关内容关注年龄分布占比 736.29676.23490.58711.3654.35.70%-8.20%-27.50%45%-8.01%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.
43、00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%00500600700800200212022消费量同比增幅 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:百度&人民网研究院百度 2021 国潮骄傲搜索大数据、中国日报网,天风证券研究所 时尚珠宝作为文化与情感的载体,时尚珠宝作为文化与情感的载体,已成为国潮文化的中坚力量已成为国潮文化的中坚力量。根据人民网研究院发布的2021国潮骄傲搜索大数据 报告显示,国潮在过去十年关注度上涨528%。自2017年-2021年,中国品牌搜索热度
44、从 45%增长至 75%,是海外品牌搜索热度的三倍。在此背景下,消费群体的迭代为具有品牌优势的本土中高端消费品企业打开新的机会窗口,从而拉动了珠宝、皮具、美容美妆等国货品牌产品的消费,为符合国风潮流趋势的中高端时尚品牌提供了更广阔的市场空间。2.3.2.传统婚庆传统婚庆依赖度下降依赖度下降,社交属性消费体验凸显,社交属性消费体验凸显“兴趣消费”已形成一定产业规模。“兴趣消费”已形成一定产业规模。根据世界黄金协会统计,2022 年珠宝需求主要来源是自己佩戴,占比达到 39%,其次是婚嫁需求,占比为 19%。随着经济的发展和消费观念的变化,人们对珠宝的需求场景也逐渐改变,不再限于婚庆典礼或重大活动
45、场合,自我佩戴、自我犒赏以及朋友馈赠等社交需求显现。2022 年中国兴趣趋势洞察白皮书研究显示,近两年来,七成以上消费者的主要消费诉求为社交需求,蕴含着社交、悦己等情感属性的兴趣消费平均支出占比为 27.6%。60%以上新一代消费者以取悦自己、提升幸福感为核心消费来购买兴趣类消费类产品;50%以上新一代消费者为了融入圈层被朋友或社交平台分享“种草”。新一代消费者消费目的多出于自我满足或融入社交圈层需求,满足社交场景的消费品及服务行业,包括珠宝、女包等附带社交性质的消费品,未来增量市场前景广阔。图图 19:中国新青年消费者购买兴趣消费产品的原因占比(中国新青年消费者购买兴趣消费产品的原因占比(2
46、022 年)年)图图 20:2022 年我国黄金首饰行业消费者需求因素占比年我国黄金首饰行业消费者需求因素占比 资料来源:艾媒智库,天风证券研究所 资料来源:世界黄金协会,天风证券研究所 2.3.3.年轻消费群体成主导年轻消费群体成主导,职业女性推动“她经济”,职业女性推动“她经济”发展发展 25.80%48.60%16.90%4.20%2.70%1.80%00后90后80后70后60后其他 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 年轻一代年轻一代正在成为中国消费市场的主导力量正在成为中国消费市场的主导力量。以 90 后和 00 后为代表的年轻
47、消费群体审美观念、消费习惯及偏好也引领着市场发展方向。近年来,年轻消费群体对时尚珠宝需求持续增加,珠宝工艺技术创新同时反向推动消费热情。女性经济和社会地位提升,自主消费能力和自我意识不断增强,成为推动消费升级的重要力量。中国拥有近 4 亿女性,支撑起价值 10 万亿元的庞大消费市场,并且这个市场正在以迅猛的速度持续增长,女性已经成为新时代消费的主力军。艾媒咨询数据显示,2020年中国的她经济市场规模已达到 4.8 万亿元,悦己消费成为当下女性的主要消费趋势;2021 年,悦己型消费占比 54%,较家庭型消费高于 8%;时尚消费品类如珠宝、皮具、美容美妆等,能为女性带来美丽和提升品味的产品,成为
48、女性消费的焦点。女性在消费意愿和消费能力上表现出色,美丽产业在未来消费趋势中有望持续释放价值空间。公司公司拥有以年轻时尚女性为主体的核心客户群拥有以年轻时尚女性为主体的核心客户群,品牌主力军 80 后、90 后、00 后人群占比超过八成,00 后增速明显。根据中国内地珠宝消费者年龄层占比显示,25-34 岁、35-44岁占比为 91%,即公司的目标用户群体占据了珠宝市场的绝大部分比例,具有较大的市场潜力和竞争优势。此外,潮宏基注重品牌建设和市场推广,通过明星代言、时尚活动和社交媒体等渠道提升品牌知名度和美誉度,有助于在年轻时尚女性消费者中建立品牌认知和忠诚度,进而提高市场份额。图图 21:20
49、21 年女性家庭年女性家庭/悦己消费成交金额占比悦己消费成交金额占比 图图 22:2021 年中国内地年龄组珠宝市场消费占比年中国内地年龄组珠宝市场消费占比 资料来源:2022 年女性消费趋势报告京东消费及产业发展研究院、中文互联网数据资讯网,天风证券研究所 资料来源:2022 国潮珠宝研究报告时代数据微信公众号,天风证券研究所 3.公司公司在供给端在供给端寻求差异化发展机遇寻求差异化发展机遇 目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。潮宏基主打彩金珠宝产品,定位“年轻”与“轻奢”,致力于满足现代年轻女性需求;周大生以钻石镶嵌首饰和古法金传承系列为主力产品,注重高端品牌定位;中国黄金珠宝央企
50、信誉,着力实物黄金消费和投资领域。各品牌在消费市场和主推产品上各有侧重,形成差异化竞争格局。表表 1:行业内同业公司概况行业内同业公司概况 名称名称 股票代码股票代码 简介简介 潮宏基 SZ.002345 成立于 1997 年,是一家致力于为每一位女性打造兼具时尚设计与匠心工艺的东方魅力珠宝品牌。在为非遗文化赋能的同时,以原创设计引领中国珠宝年轻时尚设计潮流,从传统珠宝的模式化中脱颖而出,成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌。中国黄金 SH.600916 成立于 2010 年,公司推出了一系列创新产品和品牌,如中国黄金投资金条、99999 至纯金、珍 如金和珍尚银等。以“中国黄金”为母品牌,同时发展
51、了珍如金和珍尚银作为子品牌。公司集设计、加工、批发、零售、回购和服务于一体,形成一个较完整的黄金珠宝全产业链综合体。周大生 SZ.002867 成立于 1999 年,主要专注于钻石镶嵌首饰和素金首饰。公司以钻石镶嵌为核心产品,并引入比利时“LOVE100”星座极光百面切工钻石。此外,黄金是公司的主力产品,同时也提供铂金、K 金、公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 翡翠、珍珠和彩宝等配套产品。周大福 HK.01929 成立于 1929 年,以周大福旗舰品牌为核心,同时发展 HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE 与MONOL
52、OGUE 等其他个性品牌。资料来源:各公司官网,天风证券研究所 3.1.渠道端渠道端推进结构转型升级推进结构转型升级 线下渠道拓展方面,在成熟市场主抓渠道下沉,加速成长与空白区域的渗透,全力打造更,加速成长与空白区域的渗透,全力打造更多区域性标杆店多区域性标杆店。2022 年公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超 1400 个网点,其中珠宝业务门店共 1,158 家,关店 141 家,新开 223 家,净新增 82 家门店;公公司目标司目标 2023 年净增加盟店年净增加盟店 200-250 家,目前拓展工作进展顺利,家,目前拓展工作进展顺利,公司公司预计预计 2025 年门店年门店
53、将达将达 2000 家规模。家规模。图图 23:2022 年潮宏基营收分地区占比年潮宏基营收分地区占比 资料来源:公司年报,天风证券研究所 公司持续以单店增长为核心,推进渠道结构转型升级,树立品牌标杆店,力争提高各销售公司持续以单店增长为核心,推进渠道结构转型升级,树立品牌标杆店,力争提高各销售渠道的市场地位。渠道的市场地位。在渠道扩展上,迅速调整核心加盟政策,积极做好拓店资源配套保障,在成熟市场主抓渠道下沉,成长区域着重打造渠道标杆,全力推动加盟业务拓展,2022年公司加盟店净增长 123 家。图图 24:2022 年潮宏基门店年净增长量年潮宏基门店年净增长量 资料来源:公司年报,天风证券研
54、究所 线上渠道实现线上渠道实现公私域流量联动运营公私域流量联动运营。公司 2022 年网络销售营收同减 0.09%,占总营收比重24.12%(21 年占比为 23.00%),网络渠道重要性上升。公司于 2020 年初即实现千店千云店的智慧云店应用,供应链架构管理方面,形成统一归集的商品数据管理中心,实现库存全域共享。同时以流量思维为引导,开展公私域直播,建立起全天候全域的新零售商业模46.26%47.17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20222021华东东北华南华北西南华中西北港澳台-2971-29-1-5-48010-417-113-40-200204060
55、80自营店加盟店华东东北华南华北西南华中西北 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 式。私域流量表现优异,私域流量表现优异,2022 年公司获得腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。3.2.工艺端持续发力“非遗商业化”工艺端持续发力“非遗商业化”花丝镶嵌,时尚复兴。花丝镶嵌,时尚复兴。公司于 2009 年成立北京花丝镶嵌工作室,是中国珠宝行业首例对国家级非物质文化遗产进行保护、传承、发扬的文化工程,集结了原北京花丝镶嵌厂的工艺大师姚迎春等十多位花丝老工艺人,前期就故宫珍宝进行 1:1 的比例仿制
56、,其目的在于对皇家首饰进行复刻、保护和现代创新应用;后期制作了花丝风雨桥大型工艺摆件,突破了过去传统花丝工艺产品以小巧为主的定律,对今后花丝镶嵌工艺的开发研究提供技术和艺术参考价值。公司不断在“非遗商业化”的方向上进行努力与创新,打造国潮专区系列,推出“花丝风雨桥”“心之锁向”“浮光掠影”“方圆”“竹编”“臻金臻钻”等系列。图图 25:非遗花丝非遗花丝-花丝风雨桥花丝风雨桥 图图 26:花丝镶嵌工作室细节展示花丝镶嵌工作室细节展示 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 2023 年年公司公司将以非遗新生为传播主线将以非遗新生为传播主线,以手工花丝为锚定,在保持
57、 18K 镶素品类优势基础上,加大特色黄金产品线研发,通过新工艺金款式及品牌印记系列打造,提升黄金品类毛利贡献;FION 将持续以国粹文化为主题进行新品研发,继续沉淀巧锦印记产品,借助新颜色面料延续人气品类生命周期,并以艺术生活化和礼品化心智配合周边产品的开发,帮助门店提升连带率和客单价。3.3.产品端产品端加快布局培育钻石加快布局培育钻石 公司密切关注培育钻石在国内市场发展动态,积极布局培育钻石领域。公司密切关注培育钻石在国内市场发展动态,积极布局培育钻石领域。2022 年公司出资1100 万元与力量钻石等合作方共同投资设立生而闪曜科技(深圳)有限公司,创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌,计划在
58、 2023 年开出线下品牌形象门店,正式推出全新的培育钻石珠宝品牌。同时公司也通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石市场,与海内外新锐设计师合作开发多个培育钻原创系列,大胆布局新兴品类,洞察市场机会。3.4.运营端加速数字化管理运营端加速数字化管理 公司公司积极探索技术应用和数字化转型积极探索技术应用和数字化转型,通过数字化迭代升级运营,推进订单供应模式,赋能代理商资金周转效益,推动加盟业务发展。公司长期注重信息化在企业管理中的应用,是国内第一家使用是国内第一家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业系统的珠宝企业;通过智慧云店 3.0 和用户运营平台 2.0 的研发,未来将更好实现平台支持
59、和用户精准营销,有望提升品牌全域运营水平和销售转化。此外,供应链平台和机器人流程自动化项目也有助于提高供应链能力和工作效率,推动公司的未来发展。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 表表 2:潮宏基部分潮宏基部分数字化数字化项目展示项目展示(截止(截止 2022 年年 12 月月 31 日)日)主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 CHJ 智慧云店 3.0 迭代提升 CHJ 云店功能及用户体验支持业务扩展需要 完成 进一步结合品牌调性,
60、优化升级云店主购物流程 UI 界面,通过AI 大数据计算能力,实现千人前面,提高用户复购转化,配套抖店订单共享全域库存,升级云店各类营销活动功能,提高用户的平台活跃度和裂变转化能力 更好的支撑公司的私域运营发展策略,提升品牌全域运营水平,智能化支持公司业绩的持续增长 智能供应链平台3.0 提升整体供应链能力:完成平台化建设,打通上下游货品库存及订单,实现代理货品自采自结;优化门店补货能力,并且实现单款 SKU销售预测支持,同时实现小程序端下单,提升门店下单的准确性与便捷性。完成 提升门店下单的准确性及便捷性,实现平台化建设,打通上下游货品库存及订单,实现支持代理商与供应商自采自结。用户运营平台
61、 2.0 提升用户运营能力,实现更加精准的营销触达 完成 通过品牌会员权益升级、打通企业微信、自动化触达等能力,进一步提升会员精准营销,提升会员客情服务及用户粘性,进而提升销售转化 支撑公司的用户运营发展策略、降低增效,对品牌会员进行全生命周期管理,提升品牌会员满意度,通过不同客群的分析,实现精准营销以促成复购率的提升。机器人流程自动化项目 机器人私有化部署,持续开展自动化流程的配置及上线 在研 实现支撑公司各个中心部门复杂的人工的工作流程化,提高工作效率。持续注入“机器应该工作,人类应该思考”理念,进一步提高工作效率,促进公司的管理提效 资料来源:公司年报,天风证券研究 4.盈利预测盈利预测
62、与估值与估值 首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。潮宏基在珠宝市场中具有较强竞争力,其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入,使其能够与竞争对手在年轻时尚女性市场展开积极竞争。由于 2022 年自营模式营收占比 64.4%,加盟模式占比 33.52%,2023 年 Q1 公司计划净增加盟门店 200-250 家,且购物中心仍有开店潜力,在未来扩展以二、三城市为主以及成熟区域下沉到三、四线城市,2025 年目标总门店数 2000 家,我们预计 23-25 年自营业务收入增速回升至 15.9%/7.7%/8%,加盟代理收入增速为 48.
63、9%/39.3%/29.4%,批发业务收入增速为 50%/25%/20%,其他业务保持平稳增速,预计 23-25 年增速为 10%/10%/10%。公司各项业务毛利率总体保持稳健,我们预计 23-25 年公司毛利率为 30.9%/30%/29.4%。我们预计公司 2023-25 年营收分别为 56/68/80 亿元,归母净利润分别为 4.1/5.0/6.1 亿元,对应 EPS 分别为 0.46/0.57/0.69 元/股,PE 分别为 14/12/10 x。表表 3:公司公司 2023E-2025E 收入预测(亿元)收入预测(亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 44.
64、17 56.38 67.90 80.12 自营 28.45 32.98 35.51 38.36 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 加盟代理 14.81 22.05 30.72 39.76 批发 0.86 1.28 1.61 1.93 其他 0.06 0.06 0.07 0.08 资料来源:公司公告,天风证券研究所 我们选择黄金珠宝可比公司老凤祥、周大生、中国黄金、周大福,2023 年平均 PE 为 19.24倍,参考可比公司平均 PE,我们给予公司目标 PE 为 20 x,对应目标价约为 9.20 元。表表 4:“可比公司可比公司 PE”
65、表格”表格 可比公司可比公司 23P/E 24P/E 25P/E 老凤祥 15.56 13.37 11.62 周大生 13.27 11.3 9.79 中国黄金 19.18 15.97 13.69 周大福 28.94 16.71 14.04 平均 19.24 14.34 12.29 资料来源:Wind,天风证券研究所;注:PE 选取 wind 一致预期,截至 2023 年 7 月 18 日 5.风险提示风险提示(1)市场竞争与经营风险 珠宝首饰作为高档消费品,品牌和渠道在市场竞争中至关重要。国际和中国香港的顶级品牌已经进入国内市场,竞争激烈。公司经营产品为中高端消费品,受居民购买力和消费意愿的影
66、响,因此面临经济和市场环境变化所带来的经营风险。(2)存货余额较大风险 黄金等原材料价格走势给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。产品款式繁多、单位价值高以及自营店数量增加导致产成品库存增加。黄金等原材料价格上涨可能带来未来价格大幅下跌风险,需要考虑计提大额存货跌价准备的风险。(3)专营店增长与销售网络扩张风险 近年来,公司专营店快速增长,这对公司应对销售网络快速扩张的能力形成考验。若公司人力资源管理、市场营销经理、铺货与存货管理以及公司培训等各方面管理体系不能有效满足不断扩大的品牌规模和营销网络运营要求,也可能对公司未来销售规模和经营业绩造成一定影响。(4)不同市场估值风险 周大福作为可比公
67、司,为港股上市公司,可能会由于不同市场估值差异带来估值风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 625.75 650.31 451.07 543.19 640.93 营业收入营业收入 4,636.49 4,417.41 5,638.39 6,789.84 8,011.64 应收票据及应收账款 219.83 266.17 295.21
68、 361.75 456.34 营业成本 3,088.41 3,084.32 3,893.57 4,752.38 5,656.74 预付账款 15.87 16.16 44.13 15.30 57.06 营业税金及附加 78.28 77.61 94.72 114.07 132.19 存货 2,727.16 2,665.12 4,423.86 3,755.93 6,219.13 销售费用 853.68 774.02 909.47 1,060.57 1,157.68 其他 358.35 311.83 410.57 401.62 418.48 管理费用 95.50 91.14 113.33 133.08
69、 153.82 流动资产合计流动资产合计 3,946.96 3,909.59 5,624.84 5,077.80 7,791.93 研发费用 64.76 59.84 81.76 88.27 100.15 长期股权投资 182.54 194.70 194.70 194.70 194.70 财务费用 34.81 29.69 54.15 67.60 99.06 固定资产 244.72 426.66 335.58 244.50 153.42 资产/信用减值损失(13.50)(84.49)(2.92)(2.82)(3.31)在建工程 197.85 28.29 28.29 28.29 28.29 公允价值
70、变动收益(0.22)0.49 0.18 1.14 0.12 无形资产 61.33 29.18 21.84 14.50 7.16 投资净收益 17.72 18.84 18.92 52.98 52.85 其他 1,000.05 964.68 900.76 891.33 899.29 其他(14.46)114.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 1,686.49 1,643.50 1,481.16 1,373.31 1,282.85 营业利润营业利润 431.51 251.62 507.56 625.17 761.65 资产总计资产总计 5,633.46 5,553.0
71、9 7,106.01 6,451.10 9,074.78 营业外收入 3.37 0.72 1.88 3.69 2.10 短期借款 527.02 438.87 1,557.05 885.28 2,728.81 营业外支出 0.61 0.58 0.55 0.58 0.57 应付票据及应付账款 196.74 144.20 402.10 202.14 510.59 利润总额利润总额 434.27 251.76 508.89 628.29 763.18 其他 1,001.33 965.84 1,082.66 1,256.32 1,311.75 所得税 78.75 46.69 92.11 113.41 1
72、37.60 流动负债合计流动负债合计 1,725.09 1,548.91 3,041.80 2,343.74 4,551.15 净利润净利润 355.52 205.07 416.78 514.88 625.58 长期借款 206.57 279.02 436.84 357.93 665.35 少数股东损益 4.85 5.94 9.42 11.20 15.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 350.68 199.13 407.36 503.68 610.29 其他 47.35 33.01 26.79 35.72 31.84 每股收
73、益(元)0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 非流动负债合计非流动负债合计 253.92 312.03 463.63 393.65 697.18 负债合计负债合计 2,074.95 1,961.58 3,505.43 2,737.38 5,248.33 少数股东权益 37.52 49.06 50.09 52.74 55.06 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 905.41 888.51 888.51 888.51 888.51 成长能力成长能力 资本公积 1,428.32 1,345.68 1,345.68 1,345.68 1
74、,345.68 营业收入 44.20%-4.73%27.64%20.42%17.99%留存收益 1,403.64 1,425.06 1,469.70 1,588.98 1,681.33 营业利润 147.88%-41.69%101.72%23.17%21.83%其他(216.38)(116.80)(153.41)(162.20)(144.14)归属于母公司净利润 151.03%-43.22%104.57%23.65%21.16%股东权益合计股东权益合计 3,558.51 3,591.52 3,600.58 3,713.72 3,826.45 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总
75、计 5,633.46 5,553.09 7,106.01 6,451.10 9,074.78 毛利率 33.39%30.18%30.95%30.01%29.39%净利率 7.56%4.51%7.22%7.42%7.62%ROE 9.96%5.62%11.47%13.76%16.18%ROIC 12.42%6.58%13.51%11.66%16.80%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 355.52 205.07 407.36 503.68 610.29 资产负债率 36.83%35.32%49.33%42.43%
76、57.83%折旧摊销 74.64 115.14 98.42 98.42 98.42 净负债率 4.94%3.87%44.14%20.52%73.52%财务费用 36.95 34.89 54.15 67.60 99.06 流动比率 2.17 2.37 1.85 2.17 1.71 投资损失(17.72)(18.83)(18.92)(52.98)(52.85)速动比率 0.67 0.75 0.39 0.56 0.35 营运资金变动(338.35)(23.46)(1,437.74)542.22(2,252.40)营运能力营运能力 其它 56.02 101.06 9.61 12.34 15.41 应收
77、账款周转率 24.79 18.18 20.09 20.67 19.59 经营活动现金流经营活动现金流 167.07 413.87(887.13)1,171.28(1,482.07)存货周转率 1.88 1.64 1.59 1.66 1.61 资本支出 55.95 9.09 6.22(8.93)3.88 总资产周转率 0.86 0.79 0.89 1.00 1.03 长期投资 9.68 12.15 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(196.52)(99.89)(107.47)134.35 38.85 每股收益 0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 投资活
78、动现金流投资活动现金流(130.89)(78.64)(101.25)125.42 42.73 每股经营现金流 0.19 0.47-1.00 1.32-1.67 债权融资(53.09)(41.72)1,196.86(802.85)2,049.93 每股净资产 3.96 3.99 4.00 4.12 4.24 股权融资(266.13)(177.66)(407.72)(401.74)(512.85)估值比率估值比率 其他(52.07)(33.94)0.00 0.00(0.00)市盈率 16.72 29.45 14.40 11.64 9.61 筹资活动现金流筹资活动现金流(371.29)(253.32
79、)789.14(1,204.59)1,537.08 市净率 1.67 1.66 1.65 1.60 1.55 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 8.72 7.88 10.80 8.05 8.75 现金净增加额现金净增加额(335.12)81.90(199.24)92.12 97.74 EV/EBIT 9.17 9.20 12.68 9.18 9.75 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会
80、授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视
81、其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该
82、等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供
83、投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性
84、预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: