《银行业深度·“银行资产管理”系列深度之33：回望理财子23年上半年低点已过增长可期-230720（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行业深度·“银行资产管理”系列深度之33：回望理财子23年上半年低点已过增长可期-230720（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度“银行资产管理”系列深度之行业深度“银行资产管理”系列深度之 33 低点已过，增长可期低点已过，增长可期 回望理财子回望理财子 2323 年上半年年上半年 核心观点核心观点 2023 年上半年样本理财子发行年上半年样本理财子发行 2051 只产品，其中混合类略微只产品，其中混合类略微下降，而固收类和权益类波动上升；市场集中度下降，部分理下降，而固

2、收类和权益类波动上升；市场集中度下降，部分理财子在财子在 2023 年开始发力。整体来看，风险等级年开始发力。整体来看，风险等级 PR1、PR2 的比的比例显著增加，风险等级下降；基准利率和利差也均随风险等级例显著增加，风险等级下降；基准利率和利差也均随风险等级呈下行趋势，呈下行趋势，6 月份已达近两年的低位；期限结构中月份已达近两年的低位；期限结构中 T+0 和和 3-6个月的产品略有增加；创新产品发行量在下降，理财子布局各个月的产品略有增加；创新产品发行量在下降，理财子布局各有重心。有重心。2023 年下半年，随着稳增长政策落地和客户风险偏好年下半年，随着稳增长政策落地和客户风险偏好提升，

3、预计理财子资产配置风险偏好提高；基准利率提高，风提升，预计理财子资产配置风险偏好提高；基准利率提高，风险等级提升，规模实现正增长。险等级提升，规模实现正增长。2023 年上半年，理财子发行产品的数量和市场结构。年上半年，理财子发行产品的数量和市场结构。2023 上半年年样本理财子发行理财产品共 2051 只。从产品数量和市场结构来看，2023 年样本理财子发行的混合类略微下降，而固收类和权益类波动上升。产品市场集中度有所下降。2023 年上半年，理财子发行产品的产品特征年上半年，理财子发行产品的产品特征。银行理财产品打破刚兑，基本迈入净值化时代，加之大规模“破净”的影响，相对于收益，大多投资者

4、开始关注产品的安全。2023 年理财子产品的风险等级依然主要集中在 PR1 与 PR2，在结构上中低风险的比例显著增加，风险指数持续下跌，显著低于 2022 年，产品的风险偏好下降。而平均业绩比较基准和产品利差也均随风险等级下降呈下行趋势，较 2022 年大幅下跌，6 月份已达近两年的低位。从期限结构来看，样本理财子产品期限结构仍以三个月-三年的产品为主，总体结构大致不变，但为了应对“破净”导致的赎回潮压力，T+0 产品和短期限产品的比例略有上升。此外，2023 年样本理财子产品非固收类的资产配置比例大幅下降，样本理财子公司 ESG、低碳、专精特新等类型的产品发行数量受政策引导显著增多，各理财

5、子布局各有重心。下半年理财产品趋势和展望。下半年理财产品趋势和展望。在产品规模和类型方面，2023 年下半年，随着投资者风险偏好的提升，混合类产品会显著增加。相对应的，在资产配置方面，各样本理财子仍会以“固收+权益 or 衍生品”为主，但预计会进一步利用自己在固收领域的优势，增加固定收益类资产的比例，在保证安全性的同时，获取更为可观的收益。在基准利率和风险等级方面，2023 年下半年样本理财子会提高固收类产品的业绩比较基准；而混合类与权益类产品的业绩比较基准也随着权益市场的信心逐步恢复，有一定的提高。在风险结构方面，2023 年下半年样本理财子的风险水平预计会随着业绩比较基准的提高而有一定的恢

6、复，风险水平预计会稳步回升。在特殊类产品方面，2023 年下半年样本理财子发行创新产品数量预计在国家宏观政策引导下延续增长趋势，ESG、低碳、专精特新的产品类型会继续增加，而养老理财产品、商品及金融衍生品的数量依然维持在低位。维持维持 强于大市强于大市 马鲲鹏马鲲鹏 SAC编号：S01 SFC 编号：BIZ759 杨荣杨荣 SAC 编号：S03 SFC 编号：BEM206 发布日期：2023 年 07 月 20 日 相关研究报告相关研究报告 银行银行 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、2023年上半年，样本理财子产品发行数量

7、综述.1 二、2023年上半年，样本理财子产品发行特征.2（一）业绩比较基准.2（二）风险情况.4（三）期限结构.5（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况.7 三、特殊类理财产品的特征.7（一）ESG主题产品.7（二）专精特新主题产品.8（三）低碳理财产品.9 四、各样本理财子产品特征.9 五、未来展望与发展趋势.11（一）低点已过，全力扩规模.12（二）下半年，“稳增长”促银行理财转变.13（三）下半年，理财产品展望.13 六、风险提示.14 图表目录 图表 1：样本理财子产品发行数量.1 图表 2：样本理财子产品偏离度.1 图表 3：各样本理财子产品发行数量对比.2 图表 4：各样本理财子

8、产品发行数量明细.2 图表 5：理财子产品业绩比较基准.3 图表 6：理财子产品发行基准利率波动指数.3 图表 7：理财子产品发行基准利率变动.3 图表 8：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细.3 图表 9：2022年理财子风险等级结构.4 图表 10：2023 年上半年理财子风险等级结构.4 图表 11：样本理财子产品风险指数.5 图表 12：样本理财子风险等级业绩比较基准.5 图表 13：样本理财子风险指数变动.5 图表 14：2023 年上半年样本理财子产品的风险结构.5 图表 15：2022 年理财子产品期限结构.6 图表 16：2023 年上半年理财子产品期限结构.6 图表 17

9、：样本理财子产品期限业绩比较基准.6 图表 18：两年不同期限理财子产品发行基准利率变动.6 图表 19：样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动.7 图表 20：样本理财子公司创新产品发行数量明细.7 图表 21：ESG主题产品特征明细.8 图表 22：专精特新主题产品特征明细.8 图表 23：低碳理财产品的期限结构.9 图表 24：样本理财子产品特征总结.9 图表 25：样本理财子产品特征明细.11 图表 26：各家理财子产品期限结构.11 图表 27：样本理财子产品发行数量.12 5XiZ8XhW9UfZMBdUtObRdN8OtRnNoMoNfQrRpQlOtRnN8OpOnNvPtQ

10、rNNZrQtO 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表 28：理财子产品发行基准利率指数.12 图表 29：理财子产品发行风险指数.12 1 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 一、一、2023 年上半年，样本理财子产品发行数量综述年上半年，样本理财子产品发行数量综述 2023 年上半年理财子产品发行数量较年上半年理财子产品发行数量较 2022 年有所上升，固收类发行主力。年有所上升，固收类发行主力。2023 年上半年样本理财子发行理财产品共 2051 只。其中，固收类产品平均每月发行 399 只，较 2022 年上升 66.2%，比重增加；混合类的产品数量略有

11、下降，权益类趋于稳定。从趋势上看，2023 年的每月产品发行数量较 2022 年波动较为频繁；而发行产品的偏离度依然保持 2022 年的趋势持续下降。各大理财子公司主攻安全性高，收益相对较低的固收类产品，以期抵御市场波动，吸引顾客。图表图表1：样本理财子产品发行数量样本理财子产品发行数量 图表图表2：样本理财子产品偏离度样本理财子产品偏离度 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 从各样本理财子公司发行产品数量来看，有 5 家 2023 年半年发行数量已趋于或超过 2022 年整年。其中增加最多的是宁银理财，半年发行数量为 131 只，较去年整年增加

12、了 89 只；其余发行数量并未发生显著变化。总体来看，发行数量最多的为信银理财，共发行了 345 只理财产品，发行数量最少的为农银理财，仅发行 113只。从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量变化趋势与产品总数相同，仍然是 5 家公司 2023 年半年发行数量已趋于或超过 2022 年整年。混合类产品数量显著减少的是建信理财和中银理财；其余发行数量并未发生显著变化。2023 年的理财产品市场集中度有所下降，市场结构向中（上）集中寡占型过渡。年的理财产品市场集中度有所下降，市场结构向中（上）集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多 4家的市场占比来看，2023 年上半年样本理财子 CR4 为

13、51.73%，较 2021 年减少 5.63pct，占比有所下降；其次，从发行数量最多 6 家的市场占比来看，2023 年上半年 CR6 为 68.50%，较 2022 年减少 8.8pct，市场占比基本大幅下降。具体来看，2023 年的的头部理财子（排名前四）与 2022 年有所不同，招银理财替代建信理财进入到前四名之中，其余三家不变。其余理财子中，以为交银理财为代表的部分理财子在 2023 年开始发力抢占了部分市场份额。05003003504004505002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年112022年1月2022年3月

14、2022年5月2022年7月2022年9月2022年112023年1月2023年3月2023年5月发行数量固收类混合类权益类0.60.650.70.750.80.850.90.9511.052021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月 2 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：各样本理财子产品发行数量对比各样本理财子产品发行数量对比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表4：各样本理财子产品

15、发行数量明细各样本理财子产品发行数量明细 发行数量（发行数量（2 2023023 上半年）上半年）发行数量（发行数量（2 2022022）理财子公司理财子公司 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 139 139 0 0 599 499 100 0 工银理财 224 224 0 0 434 429 5 0 农银理财 113 100 13 0 225 169 56 0 中邮理财 132 132 0 0 187 177 10 0 交银理财 182 182 0 0 136 133 3 0 中银理财 192 183 9 0 3

16、98 361 37 0 招银理财 300 287 11 2 323 293 28 2 光大理财 162 148 13 1 123 108 14 1 信银理财 345 343 2 0 378 372 6 0 宁银理财 131 127 4 0 42 33 9 0 渝农商理财 131 131 0 0 310 308 2 0 合计 2051 1996 52 3 3155 2882 270 3 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 二、二、2023 年上半年，样本理财子产品发行特征年上半年，样本理财子产品发行特征（一）（一）业绩比较基准业绩比较基准 2023 年上半年产品的平均业绩比较基准较年上半年

17、产品的平均业绩比较基准较 2022 年下跌，总体趋势下行年下跌，总体趋势下行。2023 年上半年样本理财子的整体平均业绩比较基准为 3.54%，较上一年下降 56bp；其中固收类产品的平均业绩比较基准为 3.52%，较上一年下降 48bp；混合类产品的平均业绩比较基准为 4.35%，较上一年减少 78bp。从趋势上看，整体和固收类的平均业绩比较基准在一月份迎来高点，而后持续波动下降，6 月份已均下至 3.40%，是近两年的最低点；而混合类的业绩比较基准于 1 月大幅上升后，2-6 月在低位波动，而后有上升趋势。受各类产品发行比例的下降影响，固收类产品的业绩比较基准下降是整体下行的主要原因。20

18、23 年上半年整体的产品利差大幅震荡，整体略有下行，已达到近两年的低位，近期有所回升年上半年整体的产品利差大幅震荡，整体略有下行，已达到近两年的低位，近期有所回升。这主要是受整体平均业绩比较基准下降的影响。0500300350400固收类混合类 3 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子公司的基准利率下降，下降最多的是宁银理财，较去年下降了 106 bp，下降最少的是工银理财，仅有 13bp。总体来看，中银理财和渝农商理财的平均发行基准利率最高，为 3.83%，但固收类产品和混合类产品较去年均有下降；而中邮理财的平均

19、发行基准利率最低，仅为3.17%；其次是交银理财，为 3.23%.图表图表7：理财子产品发行基准利率变动理财子产品发行基准利率变动 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表8：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细样本理财子公司理财产品发行基准利率明细 基准利率基准利率 变动变动(bp)(bp)理财子公司理财子公司 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 3.62%3.62%-73 -59 -500 工银理财 3.52%3.52%-13 -13 农银理财 3.75%3.63%4.44%-59 -55 -42 中

20、邮理财 3.17%3.17%-57 -53 交银理财 3.23%3.23%-40 -38 中银理财 3.83%3.78%4.73%-32 -26 -41 招银理财 3.47%3.43%4.51%-86 -73 -134 光大理财 3.53%3.51%3.77%-76 -63 -178 -500 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2023变动图表图表5：理财子产品业绩比较基准理财子产品业绩比较基准 图表图表6：理财子产品发行基准利率波动指

21、数理财子产品发行基准利率波动指数 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 3.30%3.80%4.30%4.80%5.30%5.80%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月业绩比较基准固收类混合类0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%业绩基准利率十年期收益率利差 4 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的

22、重要声明 基准利率基准利率 变动变动(bp)(bp)信银理财 3.54%3.53%4.84%-63 -61 -93 -600 宁银理财 3.52%3.54%-106 -75 渝农商理财 3.83%3.83%-14 -12 合计 3.54%3.52%4.35%-56 -48 -78 -533 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（二）（二）风险情况风险情况 2023 年上半年理财子产品的风险依然主要集中在年上半年理财子产品的风险依然主要集中在 PR1 与与 PR2，但在结构上中风险的比例显著减少，风险，但在结构上中风险的比例显著减少，风险指数持续下跌，近期有所回升，但显著低于指数持续下跌，近

23、期有所回升，但显著低于 2022 年，产品的风险偏好下降。年，产品的风险偏好下降。2023 年上半年的整体平均风险指数为 1.90，较 2022 年下降了 15.69%。其中，风险等级为 PR1 的产品占 18.25%，较上一年增长了 12.14pct；风险等级为 PR2 的产品占 73.47%，较上一年增长了 10.48pct。从不同风险等级的基准利率来看，PR1 的平均基准利率为 3.33%，低于整体利率 0.83pct；PR2 的平均基准利率为 3.96%，低于整体利率 0.15pct；PR3 的平均基准利率为 4.08%，高于整体利率 0.43pct。总体来看，理财产品的风险等级与基准

24、利率大致呈正相关，没有出现利率倒钩的现象。具体地，3 月-4 月不同风险的基准利率差异较大，年初差异较小。随着 2023 年资管新规持续强化，银行理财产品打破刚兑，迈入了净值化时代。相对于收益，大多数个人投资者更关注产品的安全，不太能接受产品的暂时“破净”，加之后疫情时代环境的不确定性，各大理财子公司发行的产品更加注重安全性和稳定性，因此风险指数持续走低。图表图表9：2022 年理财子风险等级结构年理财子风险等级结构 图表图表10：2023 年上半年理财子风险等级结构年上半年理财子风险等级结构 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 6.11%62.

25、99%30.61%一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）18.25%73.47%8.17%一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）5 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 从各样本理财子产品的风险情况来看，风险指数显著增长的有 5 家，占比为 45.45%，其中增长最快的是中邮理财，较去年增加 44.56%；发行数量显著下降的有 4 家，占比为 36.36%，其中，宁银理财下降最快，较去年下降 16.33%；其次是建信理财和农银理财，分别下降 5.62%和 5.05%。总体来看，建信理财与宁银理财仍以 PR3 产品为主，风险指数较高；其余理财子公司开始

26、以 PR2 及以下风险的产品占大多数，风险指数在 2.00上下，其中，渝农商理财的风险指数最低，仅为 2.01。图表图表13：样本理财子风险指数变动样本理财子风险指数变动 图表图表14：2023 年上半年样本理财子产品的风险结构年上半年样本理财子产品的风险结构 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（三）（三）期限结构期限结构-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00建信理财工银理财农银理财中

27、邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财渝农商理财2023变动2.50%7.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财渝农商理财整体一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）图表图表11：样本理财子产品风险指数样本理财子产品风险指数 图表图表12：样本理财子风险等级样本理财子风险等级业绩比较基准业绩比较基准 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 1.801.902.002.102.202.302.402.502.6

28、02022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%PR1PR2PR3 6 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 2023 年上半年的产品期限结构仍以半年年上半年的产品期限结构仍以半年-三年的产品为主，总体结构大致不变，但三年的产品为主，总体结构大致不变，但 T+0 产品和产品和 6 个月以

29、内个月以内的产品占比提高。的产品占比提高。具体地，T+0 产品占比 11.38%，较去年增加 3.18pct；期限为 3-6 个月（含）以内的产品占22.57%，较去年增加 11.04pct；期限为 6-12 个月（含）的产品占 21.69%，较去年降低 2.23pct；期限为 1-3 年（含）的产品占 41.65%，较去年减少 4.22pct；期限在 3 年以上的产品占 1.03%，较去年减少 4.96pct。从不同期限的基准利率来看，T+0 产品的平均利率为 3.22%，较去年降低 0.28bp；趋势上，1-3 月大幅上升，而后下行，至近两年最低点。期限为 6-12 个月（含）的平均利率为

30、 3.54%，较去年下降 0.24bp，趋势较为平稳，但呈现下降趋势。期限为 1-3 年（含）的平均利率为 3.86%，较去年下降 0.57bp，趋势上缓慢下行。期限为 3 年以上的平均利率为 4.55%，较去年下降 0.83bp，趋势上从 4 月开始显著下行，至 6 月已接近 1-3 年（含）的平均利率。总体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象。图表图表15：2022 年理财子产品期限结构年理财子产品期限结构 图表图表16：2023 年上半年理财子产品期限结构年上半年理财子产品期限结构 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图

31、表17：样本理财子产品期限样本理财子产品期限业绩比较基准业绩比较基准 图表图表18：两年不同期限理财子产品发行基准利率变动两年不同期限理财子产品发行基准利率变动 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 12.70%11.53%23.92%45.87%5.99%3个月以内(含)3-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%T+06-12个月（含）1-3年（含）3年以上3.50%3.36%3.78%4.43%5.38%3.22%0.00%3.54

32、%3.86%4.55%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2022202313.06%22.57%21.69%41.65%1.03%3个月以内(含)3-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上 7 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明（四）（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况资产配置和特殊类理财产品发行情况 2023 年上半年各大理财子公司年上半年各大理财子公司 ESG、低碳、专精特新等类型的产品发行数量较、低碳、专精特新等类型的产品发行数量较 2022 年并未发生较大变化，年并未发生较大变化，但养老理财产品发行数量降至但养老理财产品

33、发行数量降至 0。图表图表19：样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动 养老理财养老理财 ESGESG 主题主题 专精特专精特 低碳低碳 2022 42 45 24 26 2023H 0 27 8 13 变动 42 18 16 13 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 上述现象主要是受国家政策的导向。近年国家提倡金融服务实体经济，理财产品货架日益丰富，比如绿色金融、可持续发展、高端制造业等领域的企业也受到了政策的大力支持，各大银行理财机构也积极尝试，通过“资产投向创新”来实现产品创新，主要包括：ESG 主题型、专精特新型以及低碳型的理财产品。从各

34、样本理财子创新产品的数量对比来看，发行主力为农银理财和中银理财，发行数量均超过 20 只，发行最多的为中银理财，共发行 26 只，较去年整年减少 54 只，其次为农银理财，共发行 20 只理财产品，较去年整年减少 32 只；而宁银理财与渝农商行受资质的限制，在近两年均未发行任何创新型产品。此外，各样本理财子主攻的创新产品类型不尽相同。农银理财着重布局 ESG 主题产品；中银理财是专精特和低碳主题产品的绝对主力，也涉及 ESG 产品。图表图表20：样本理财子公司创新产品发行数量明细样本理财子公司创新产品发行数量明细 发行数量发行数量 变动变动 理财子公司理财子公司 合计合计 养老理财养老理财 E

35、SGESG 专精特新专精特新 低碳低碳 合计合计 养老理财养老理财 ESGESG 专精特新专精特新 低碳低碳 建信理财 0 0 0 0 0 15 10 5 0 0 工银理财 1 0 1 0 0 13 9 2 1 0 农银理财 20 0 20 0 0 32 2 10 0 0 中邮理财 0 0 0 0 0 3 2 1 0 0 交银理财 0 0 0 0 0 5 3 1 1 0 中银理财 26 0 5 8 13 54 3-1 13 13 招银理财 1 0 1 0 0 7 5 0 1 0 光大理财 0 0 0 0 0 8 8 0 0 0 信银理财 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 宁银理财 0 0

36、 0 0 0 0 0 0 0 0 渝农商理财 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 合计 48 0 27 8 13 137 42 18 16 13 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 三、特殊类理财产品的特征三、特殊类理财产品的特征（一）（一）ESG 主题产品主题产品 ESG 主题产品发行数量多，产品总规模大。主题产品发行数量多，产品总规模大。2023 年上半年共有 4 家样本理财子发行了 ESG 主题产品合计27 只；按规模上限测算，产品总规模约 5575 亿。具体地，产品数量最多的是农银理财，发行了 20 只；中银理财的产品规模最大，为 3400 亿；其次是农银理财，共发行 214

37、5 亿。8 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 ESG 主题产品的平均基准利率高于整体水平。主题产品的平均基准利率高于整体水平。2023 年上半年 ESG 主题产品的平均基准利率为 3.76%，比整体平均利率高 22bp。具体地，农银理财的基准利率最高，为 3.95%；其次是招银理财和工银理财，分别为3.45%和 3.40%；而中银理财的基准利率最低，仅为 3.37%。ESG 主题产品仍以固收型的投向为主，辅以混合型产品，风险等级较整体水平略高。主题产品仍以固收型的投向为主，辅以混合型产品，风险等级较整体水平略高。从产品类型来看，ESG 主题的混合类产品共 8 只，占比 29.6

38、3%，远高于整体平均水平。从风险等级来看，ESG 主题产品的风险等级均为 PR2 和 PR3，平均风险指数为 2.26，比整体平均指数高 18.95%。具体地，工银理财，招银理财和中银理财只发行 PR2 产品，而农银理财同时发行 PR2，PR3。ESG 主题产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者比较友好。主题产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者比较友好。从基本费率看，大多数产品的基本费率不超过 0.50%。具体地工银理财的平均基本费率最低，为 0.27%；其次是工银理财，为 0.32%。从起购金额看，大多数产品的起购金额为 1 元，门槛低，对个人投资者很友好。图表图表21：ESG

39、主题产品特征明细主题产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 基准利率基准利率 基本费率基本费率 工银理财 1 0 1 20 2.00 3.40%0.27%农银理财 20 7 13 2145 2.35 3.95%0.46%招银理财 1 1 0 10 2.00 3.45%中银理财 5 0 5 3400 2.00 3.37%0.42%合计 27 8 19 5575 2.26 3.76%0.43%资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（二）（二）专精特新主题产品专精特新主题产品 专精特新主题产品的发行主力是中银理财，单只产品规模大。专

40、精特新主题产品的发行主力是中银理财，单只产品规模大。2023 年上半年只有中银理财发行了专精特新主题产品合计 8 只；按规模上限测算，产品总规模约 800 亿。专精特新主题产品平均基准利率高，风险等级较整体偏高，产品以中长期限为主。专精特新主题产品平均基准利率高，风险等级较整体偏高，产品以中长期限为主。从平均基准利率来看，样本理财子发行的专精特新主题产品的平均利率为 4.68%，比整体平均利率高 1.14pct。从风险情况看，专精特新主题产品的平均风险指数为 3，远高于整体平均水平。具体地，所有产品的风险等级均为 PR3。从期限结构来看，期限为 1-3 年（含）的产品为 5 只，占 62.5%

41、，其余产品的期限结构均为 3 年以上，产品以中长期为主。专精特新主题产品均为混合类。专精特新主题产品均为混合类。专精特新主题产品的基本费率略高于整体水平，起购金额略高，有一定的投资门槛。专精特新主题产品的基本费率略高于整体水平，起购金额略高，有一定的投资门槛。从基本费率看，专精特新主题产品的基本费率大部分没有超过 0.50%；从起购金额看，全部产品的起购金额为 1000 元，有一定的投资门槛。图表图表22：专精特新主题产品特征明细专精特新主题产品特征明细 数量数量 混合类混合类 固收类固收类 产品总规模测算产品总规模测算(亿亿)风险指数风险指数 基准利率基准利率 基本费率基本费率 中银理财 8

42、 8 0 800 3.00 4.68%0.65%合计 8 8 0 800 3.00 4.68%0.65%9 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（三）（三）低碳理财产品低碳理财产品 低碳理财产品均是由中银理财发行的，单只产品规模大。低碳理财产品均是由中银理财发行的，单只产品规模大。2023 年上半年中银理财共发行低碳理财产品 13只；按规模上限测算，产品总规模为 1000 亿。低碳理财产品均为中长期限产品，平均基准利率较高，风险等级低。低碳理财产品均为中长期限产品，平均基准利率较高，风险等级低。从期限结构来看，3 年以上的长期限产品有 1

43、只，占比 7.69%，1-3 年（含）的有 8 支，占比 61.54%。从平均基准利率来看，样本理财子发行的低碳理财产品的平均利率为 4.78%，比整体平均利率高 1.24pct。从风险情况看，所有产品的风险等级均为 PR2，平均风险指数为 2.00，略高于整体平均水平。低碳理财产品均为固收类。低碳理财产品均为固收类。低碳理财产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者很友好。低碳理财产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的基本费率均为 0.42%。从起购金额看，大多数产品的起购金额均不超过 1 元，门槛低，对个人投资者较为友好。图表图表23：低碳理财产品的

44、期限结构低碳理财产品的期限结构 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 四、各样本理财子产品四、各样本理财子产品特征特征 图表图表24：样本理财子产品特征总结样本理财子产品特征总结 理财子公司理财子公司 类型结构类型结构 平均基准利率平均基准利率 风险结构风险结构 期限结构期限结构 产品费用产品费用 创新产品创新产品 建信理财 全部是固收类 3.62%（略高）PR3 为主 6 个月-3 年为主 略低于整体 未发行相关产品 工银理财 全部是固收类 3.52%（略低）PR2、PR3 为主 6 个月-3 年为主 最低 重点布局 ESG 主题 农银理财 绝大多数为固收类 3.75%（可观）PR2、P

45、R3 为主 3 个月以内 6 个月-3 年为主 远低于整体 重点布局 ESG 主题 中邮理财 绝大多数为固收类 3.17%（最低）PR1、PR2 为主 3 个月-3 年为主 略低于整体 未发行相关产品 交银理财 全部是固收类 3.23%（偏低）PR2 为主 3 个月-3 年为主 略低于整体 未发行相关产品 中银理财 全部是固收类 3.83%（最高）PR2 为主 6 个月-3 年为主 略低于整体 重点布局 ESG、专精特新、低碳主题 3-6个月6-12个月3年以上1-3年（含）10 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 招银理财 绝大多数为固收类 3.47%（略低）PR2、PR3 为

46、主 6 个月-3 年为主 最高 重点布局 ESG 主题 光大理财 绝大多数为固收类 3.53%（略低）PR2 为主 3 个月-3 年为主 高于整体 未发行相关产品 信银理财 绝大多数为固收类 3.54%（趋同）PR2 为主 3 个月-3 年为主 略高于整体 未发行相关产品 宁银理财 绝大多数为固收类 3.52%（略低）PR2、PR3 为主 3 个月-3 年为主 略低于整体 未发行相关产品 渝农商理财 全部是固收类 3.83%（最高）PR2 为主 6 个月-3 年为主 略低于整体 未发行相关产品 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 建信理财：建信理财：发行产品全部是固收类；基准利率较高（高

47、于整体 0.07pct），但风险较整体偏高（以 PR3 为主），期限偏中长期（以 6 个月-3 年（含）产品为主）；创新产品方面，2023 年未发布相关产品。工银理财：工银理财：发行产品全部是固收类；基准利率略低（低于整体 0.03pct），且风险结构（以 PR2、PR3 为主）较整体偏高，与期限结构（以 6 个月-3 年（含）的产品为主）较整体偏长；创新产品方面，着重布局 ESG 理财市场。农银理财农银理财：发行产品数量最少，绝大多数为固收类；基准利率可观（高于整体 0.20pct），且产品的基本费率低；风险结构（以 PR2、PR3 为主）较整体偏高，期限结构（以三个月以内（含）和半年-三年

48、的产品为主）与整体相似；创新产品方面，着重布局 ESG 主题理财产品。中邮理财：中邮理财：发行产品全部是固收类；基准利率最低（低于整体 0.38pct），且风险（以 PR1 和 PR2 为主）低于整体水平，期限结构（以 3 个月-3 年（含）的产品为主）较整体偏长；创新产品方面，2023 年未发布相关产品。交银理财：交银理财：发行产品全部是固收类；基准利率偏低（低于整体 0.32pct），且风险（以 PR2 为主）较整体水平相似，期限结构（以 3 个月-3 年（含）的产品为主）较整体偏长；创新产品方面，2023 年未发布相关产品。中银理财：中银理财：发行产品数量最多，全部是固收类；基准利率最高

49、（高于整体 0.28pct），且风险（以 PR2 为主）与整体水平相似，期限结构（以半年以上的产品为主）与整体相似。创新产品方面，重点布局 ESG、专精特新、低碳主题。招银理财：招银理财：发行产品绝大多数为固收类，与整体结构相似；基准利率较低（低于整体 0.08pct），但基本费率最高，风险（以 PR3 和 PR2 为主）与整体水平相似，期限类型以半年-三年的产品为主。创新产品方面，着重布局 ESG 理财产品。光大理财：光大理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低（低于整体 0.02pct），风险（以 PR2 为主）与整体水平相似，期限结构（以三个月以上的产品为主）较整体偏长。创新产品方面

50、，2023 年未发布相关产品。信银理财：信银理财：发行产品数量最多，绝大多数产品为固收类；基准利率与整体相同，但基本费率略高于整体，风险（以 PR2 为主）高于整体水平，期限结构（3 个月-3 年为主）较整体偏长。创新产品方面，2023 年未发布相关产品。宁银理财：宁银理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低（低于整体 0.03pct），但基本费率也相对较高；风 11 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 险（以 PR2、PR3 为主）较整体偏高，期限结构（以三个月以上产品为主）较整体偏长。创新产品方面，近两年未发行相关产品。渝农商理财：渝农商理财：发行产品全部是固收类；基准利

51、率最高（高于整体 0.28pct），但基本费率也相对低；风险（以 PR2 为主）较整体水平偏低，期限结构（以半年-三年期的产品为主）较整体偏短。创新产品方面，近两年未发行相关产品。图表图表25：样本理财样本理财子产品特征明细子产品特征明细 理财子公司理财子公司 发行数量发行数量 混合类产品混合类产品占比占比 基准利率基准利率 较于平均整体较于平均整体基准利率基准利率 基本费率基本费率 风险指数风险指数 建信理财 139 0.00%3.62%0.07%0.32%2.55 工银理财 224 0.00%3.52%-0.03%0.25%1.69 农银理财 113 11.50%3.75%0.20%0.3

52、3%1.99 中邮理财 132 0.00%3.17%-0.38%0.33%1.63 交银理财 182 0.00%3.23%-0.32%0.38%1.94 中银理财 192 4.69%3.83%0.28%0.35%1.93 招银理财 300 3.67%3.47%-0.08%0.63%1.74 光大理财 162 8.02%3.53%-0.02%0.46%1.91 信银理财 345 0.58%3.54%-0.01%0.43%1.88 宁银理财 131 3.05%3.52%-0.03%0.33%2.01 渝农商理财 131 0.00%3.83%0.28%0.33%1.99 合计 2051 2.54%3

53、.54%0.40%1.90 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表26：各家理财子产品期限结构各家理财子产品期限结构 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 五、未来展望与发展趋势五、未来展望与发展趋势 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3个月以内(含)3-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上 12 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明（一）（一）低点已过，全力扩规模低点已过，全力扩规模 银行理财业务低点出现在 1 季度末 2 季度初，主要体现在：其一、理财余额从 4 月开始出现正增长，其二、发行数量在 4 月初显著提高

54、，其三、发行基准利率在 3 月底触底后波动向上，其四、发行产品的风险等级在 3月底也触底后持续回升。从而理财业务发展的拐点异常明显。图表图表27：样本理财子产品发行数量样本理财子产品发行数量 图表图表28：理财子产品发行基准利率指数理财子产品发行基准利率指数 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表29：理财子产品发行风险指数理财子产品发行风险指数 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 拐点已现，理财子需要如何做，适应目前的市场环境？其一、加快理财产品的发行节奏。其一、加快理财产品的发行节奏。2022 年居民超额储蓄存款规模 8 万亿，2

55、023 年上半年居民存款增加10.3 万亿。随着 2023 年 6 月，大行和股份制银行存款挂牌利率的下行，这部分存款将逐步转化为其它金融产品，预计下半年存款挂牌利率仍有下调可能，存款向财富管理产品的转化将持续。在居民存款或者超额储蓄存款释放过程中，理财子需加快理财产品发行节奏，再结合有效的营销措施，将会有更大规模的定期存款释放转化为理财产品，实现理财产品规模的增长。005002021年12021年32021年52021年72021年92021年2022年12022年32022年52022年72022年92022年2023年12023年32023年5发行数量固收类混合类权

56、益类70.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00110.002022/4/152022/5/152022/6/152022/7/152022/8/152022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/152023/2/152023/3/152023/4/152023/5/152023/6/151.801.902.002.102.202.302.402.502.602022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/2720

57、22/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/27 13 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 其二、提高理财产品的风险等级。其二、提高理财产品的风险等级。随着居民的风险偏好回升，理财子在产品发行中可以适当的提高产品的风险等级。未来可以适当的减少 PR1 产品类型，而增加 PR2 和 PR3 的产品占比，以此来持续的提高产品平均的风险等级。其三、提高理财产品的发行基准利率。其三、提高理财产品的发行基准利率。主要的方式是：提高风险等级，提高固收类产品中非固收类资产的占比，增加“稳健型”产品而不是过多发行“低波”

58、的产品，提高非固收类产品的占比。其四、多措并举助力理财规模的增长其四、多措并举助力理财规模的增长。首先，拓展代销渠道，各个代销渠道代销的产品数量依然相对有限，可以争取更多的理财产品纳入代销渠道中；同时随着投资者的风险偏好在回升，可以将中低风险等级的产品加入到代销中；另外对定存有显著替代性的理财产品也可加入代销产品库中。其次、加大投资者教育，实现规模增长和投教并举。让投资者认识到理财市场最新的变化，提升其风险偏好，可以接受更高风险等级的理财产品。（二）（二）下半年，“稳增长”促银行理财转变下半年，“稳增长”促银行理财转变 尽管上半年经济增长率 5.5%，但是 2 季度单季增速 6.3%，2 季度

59、单季经济增速低于市场之前预期的 7%，主要原因是房地产市场依然处于调整期固定资产投资增长低于预期，同时伤痕效应影响消费复苏增长也不及预期，净出口恢复也低于预期。在经济增速不及预期的背景下，下半年稳增长的政策将逐步推出。下半年，政策面将呈现：货币政策和财政政策双宽松态势。首先，宽松货币政策主要体现在：继续降息、降准、结构性货币政策工具使用、鼓励银行增加信贷投放。其次，宽松的财政政策主要体现在：加大地方债的发行、房地产相关的融资政策预计也将有所放松，比如：供给端增加对优质房企的融资，需求端力促按揭需求的增加等。稳增长政策预期下，政策实施过程中，投资支出和消费支出预计都将在政策作用下有所恢复。同时随

60、着存款挂牌利率下行，无风险利率将会继续下降，这将有助于风险资产价格的回升，势必对股市和债市都会有利。从而对银行理财的负债端、资产端、和产品端都将产生影响。其一、负债端：规模增长。其一、负债端：规模增长。同时随着居民收入预期的改善，居民的资产配置结构也将提高，增加更高风险偏好的资产类型，定存利率会逐步下调，这部分定存将稳步转化为理财产品。理财产品余额将稳步回升，全年理财规模有望实现 5%-6%的增长，规模达到 29 万亿左右。整体理财余额将呈现前低后高的增长态势。其二、资产端：风其二、资产端：风险偏好提升。险偏好提升。随着稳增长政策出台和落地后，风险资产的价格将有所回升，其投资收益率也将提升，理

61、财子在资产配置风险偏好也需提高。理财在现金和存款的占比需稳步下降，部分资产将转向债券和非标，以及其他风险等级更高的资产类型；而在合意非标资产较少的情况下，预计部分之资产也将转向权益类资产，实现权益类资产对非标资产的替代；而在债券资产配置中，预计理财子信用债配置比例是需要适度提高的。其三、产品端：期限延长风险等级提升。其三、产品端：期限延长风险等级提升。投资者风险偏好提升，银行在理财产品的设计中可以适度提高风险等级，加大混合类产品的发行，理财产品的期限可以适当延长，中长期产品的发行数量可以增加。（三）（三）下半年，理财产品展望下半年，理财产品展望 在产品规模和类型方面，2023 年下半年，随着投

62、资者风险偏好的提升，混合类产品会显著增加。相对应的，在资产配置方面，各样本理财子仍会以“固收+权益 or 衍生品”为主，但预计会进一步利用自己在固收领域的优势，增加固定收益类资产的比例，在保证安全性的同时，获取更为可观的收益。14 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 在基准利率和风险等级方面，2023 年下半年样本理财子会提高固收类产品的业绩比较基准；而混合类与权益类产品的业绩比较基准也随着权益市场的信心逐步恢复，有一定的提高。在风险结构方面，2023 年下半年样本理财子的风险水平预计会随着业绩比较基准的提高而有一定的恢复，风险水平预计会稳步回升。在特殊类产品方面，2023 年样

63、本理财子发行创新产品数量预计会在国家宏观政策引导下延续增长的趋势，ESG、低碳、专精特新的产品类型会继续增加，而养老理财产品、商品及金融衍生品的数量依然维持在低位。预计下半年，银行理财子发行理财产品相关的费率都将继续下降，尤其是是相对较高管理费率、消售服务费率，而理财子中这基本费率较高的可能降幅更加显著。六、六、风险提示风险提示 1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2

64、、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。15 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏：马鲲

65、鹏：中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席 分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。杨荣：杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来，多次获得“金牛分析师”奖，“最佳分析师量化排名”银行业第一名，“wind 金牌分析师”银行业第一名，金融市场研究十佳“优秀青年作者”荣誉。16 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投

66、资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉

67、的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国

68、际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有

69、预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。

70、中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面

71、授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B 座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk