《银行业“银行资产管理”系列深度之35:2024年银行理财市场展望跨过低点谋求成长-231129(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业“银行资产管理”系列深度之35:2024年银行理财市场展望跨过低点谋求成长-231129(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度“银行资产管理”系列深度之行业深度“银行资产管理”系列深度之 35 跨跨过低过低点点,谋谋求成长求成长 20242024 年银行理财市场展望年银行理财市场展望 核心观点核心观点 20242024 年,银行理财规模有望实现年,银行理财规模有望实现 10%10%左右左右增长,预计增长,预计余额将达余额将达3131-3232 万亿。理财业绩比较基准下行空间在缩窄
2、,万亿。理财业绩比较基准下行空间在缩窄,将逐步企稳回将逐步企稳回升升,业绩比较基准回升也将助力,业绩比较基准回升也将助力规模增长。规模增长。20242024 年是理财资产配年是理财资产配置结构优化之年,资产配置中的“置结构优化之年,资产配置中的“2828 定律”继续成立,定律”继续成立,80%80%的安的安全垫资产和全垫资产和 20%20%的博收益资产的结构不会变化,但是预计债券、的博收益资产的结构不会变化,但是预计债券、公募基金、权益类资产的占比将回升。产品类型中:混合类产品、公募基金、权益类资产的占比将回升。产品类型中:混合类产品、私募理财产品规模预计将提高;私募理财产品规模预计将提高;股
3、份股份行理财子将加快主题类理财行理财子将加快主题类理财产品发行。产品发行。20242024 年理财子也将开始向专业化资产管理公司转型。年理财子也将开始向专业化资产管理公司转型。2019-2023 年理财子的成长变化。年理财子的成长变化。理财规模在这 5 年涨涨落落,波动较大,从 2019 年年末 23.4 万亿提高到 2023 年上半年的 25.34万亿;理财的净值化转型先行提高而后保持稳定,转型的节奏在放缓;固收类产品占比持续回升,而混合类产品占比持续下降,而权益类、商品和金融衍生品占比保持稳定;从资产配置角度看,非标和权益类资产占比在持续下降但是现金和银行存款占比在持续回升。目前 31 家
4、理财子全部开业,各家理财子均确定银行系资产管理机构的发展定位;理财子主导理财市场,2023 年 6 月末理财子规模占比为 81.5%;人均理财规模显著降低,4 年间人均持有理财规模下降近 60%,2023 年上半年为 24.43 万元。2023 年相对于年相对于 2022 年,银行理财业务的主要变化。年,银行理财业务的主要变化。2023 年理财破净率维持在低位,尽管有所波动但是始终低于 4%,远远低于去年的高点。主要原因是:产品以固收为主、资产配置中现金和银行存款占比回升。2023 年,固收类产品不仅数量占比在提高而且规模占比也在提高,部分理财子固收类产品占比达到 100%;资产配置中本年最大
5、的变化是现金和银行存款占比在大幅回升,上半年占比提高到 24%。同时,2023 年理财子的费率继续下调,主题类型理财产品的发行节奏在放缓和发行意愿在降低,混合估值和摊余成本法估值的产品在显著增加。另外,理财子加快美元理财产品的发行,中银理财和招银理财发行数量多。银行理财业务的发展趋势。银行理财业务的发展趋势。银行理财规模的变动同理财产品收益率正相关。本年理财规模相较于 2022 年在显著减少,主要原因之一就是理财产品的收益率在下降。这也正好反映出银行理财业务的行业发展趋势:客户的风险偏好也在持续下降;资产端配置中持续提高估值稳健性资产占比;理财产品的比较业绩基准在持续下降;风险管理意识和能力也
6、在持续回升。维持维持 强于大市强于大市 马鲲鹏马鲲鹏 SAC 编号:S01 SFC 编号:BIZ759 杨荣杨荣 SAC 编号:S03 SFC 编号:BEM206 发布日期:2023 年 11 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行上证指数银行银行 行业深度报告 银行银行 请参
7、阅最后一页的重要声明 样本理财子产品的特征和变化。样本理财子产品的特征和变化。2023 年前 10 个月,理财子产品固收类为主,发行数量上升,且每月发行数量都显著增加,但上半年发行数量更多,而下半年发行数量略有减少,发行市场集中度继续下降;产品的平均业绩比较基准持续下行,上半年的降幅更大,2023 年 10 月底平均业绩比较基准为 3.49%,较去年末下降 62bp,且所有理财子的基准利率均在下降;产品的风险偏好下降但有企稳迹象,风险指数在持续下跌两次触底后在逐步企稳回升;产品短期化趋势在增强,仍以半年到三年期为主,总体结构大致不变,但 3-6 个月产品占比提高。2024 年理财市场展望。年理
8、财市场展望。2024 年,银行理财规模有望实现 10%的增长,预计理财余额将达到 31-32 万亿。理财业绩比较基准下行空间在缩窄,最低点可能在 3.30%,而后可能回升到 3.7%左右,业绩比较基准回升也将助力理财规模增长。2024 年是理财资产配置结构优化之年,资产配置中的“28 定律”继续成立,80%的安全垫资产和20%的博收益资产的结构不会变化,但是预计债券、公募基金、权益类资产的占比将回升。产品类型中:混合类产品、私募理财产品规模预计将提高;主题类型理财产品的发行数量将显著提高,尤其是股份制银行理财子将加快主题类理财产品发行。2024 年理财子也将开始向专业化资产管理公司转型,开始提
9、升客户风险偏好、加快产品结构转型、提高权益投研能力建设、拓展直销渠道。xX9ZbY8VfZeZtRrRpOqOmMbRaOaQpNnNsQmPjMnMnPiNrRnR7NmNmMNZsQrNMYoPpR 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、2019-2023 年之间,理财子成长和变化.1 1、理财规模的变化:4 年间,理财规模增长 8.3%.1 2、理财净值化转型变化:净值化率提高,但是 2022 年开始节奏放缓.1 3、理财产品类型变化:固收类占比回升,混合类占比下降,此消彼涨.2 4、理财资产配置结构变化:非标权益类占比在下降,现金及银行存款占比回升.3 5、理
10、财子的数量的变化:开业理财子达 31 家.4 6、理财子公司的发展战略:银行系资产管理机构.5 7、理财市场格局变化:理财子主导理财市场.6 8、人均的理财规模变化:家庭资产负债表在去杠杆.6 二、2023 年相对于 2022 年理财业务的变化.6 1、2023 年,破净率维持在低位.7 2、固收类产品占比回升,数量和规模占比都在提高.7 3、2023 年,资产配置中现金及银行存款占比显著回升.8 4、2023 年,理财费率开始下调.9 5、2023 年,主题类理财产品发行节奏趋缓.10 6、美元理财产品发行数量显著增加.12 7、混合估值和摊余成本法估值产品增加.14 三、银行理财的行业趋势
11、.14 1、客户风险偏好在持续下降.15 2、提高估值稳健性资产的配置比例.15 3、理财业绩比较基准持续下降,2023 年降幅更大.16 4、理财子风险管控能力和意识在增强.17 四、2023 年前 10 个月,样本理财子产品的变化特征.17 1、产品新发数量:在显著增加.17 2、业绩比较基准:在持续下降.19 3、风险等级:在逐步企稳回升.20 4、期限:在缩短.22 五、2024 年理财市场的展望.23 1、理财规模:预计 2024 年理财余额 31-32 万亿之间,同比增长 6%-10%.23 2、业绩比较基准:最低点在 3.30%,而后可能回升到 3.70%.24 3、资产配置上:
12、28 定律依然成立,但是结构上向高收益资产倾斜.24 4、产品类型上:混合类占比有望提高.25 5、主题类理财产品变化:股份制理财子将增加发行.25 6、理财子二次转型开启:向专业化资管公司转型.25 六、风险提示.26 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1:非保本银行理财规模与增长率.1 图表 2:2023 年 6 月末,银行理财净值化比率 95.94%.2 图表 3:2019-2022 理财产品占比(按投资性质划分).2 图表 4:银行理财产品类别规模占比.2 图表 5:银行理财产品类别规模.2 图表 6:2017-2023H1 银行理财资产配置变化
13、.3 图表 7:2019-2023H 银行理财资产配置绝对规模(单位:万亿).3 图表 8:银行理财产品投资配置占比变化.3 图表 9:债券投资具体方向占比.3 图表 10:理财子开业/获批筹建情况.4 图表 11:主要理财子公司的发展战略.5 图表 12:人均持有的理财产品规模在下降.6 图表 13:样本理财子产品破净率%(截至 1030).7 图表 14:2023 年上半年,固收类理财产品数量占比.8 图表 15:2023 年上半年,固收类产品发行金额和占比.8 图表 16:2022-2023H1 银行理财资产配置变化.9 图表 17:2023 年上半年,各家理财子现金和存款占比.9 图表
14、 18:理财子相关费率的变动.10 图表 19:2023 年 1-10 月各家理财子发行的主题类理财产品.10 图表 20:2022 年各家理财子发行的主题类理财产品.11 图表 21:2023 年样本理财子发行的美元理财产品.12 图表 22:美元理财产品的发行数量.13 图表 23:美元理财产品业绩比较基准.14 图表 24:美元理财产品的风险等级指数.14 图表 25:投资产品风险偏好变化.15 图表 26:各风险等级理财产品投资者分布.15 图表 27:样本理财子产品业绩比较基准变化趋势.16 图表 28:样本理财子产品发行数量.18 图表 29:样本理财子产品偏离度.18 图表 30
15、:各样本理财子产品发行数量对比.18 图表 31:各样本理财子产品发行数量明细.19 图表 32:理财子产品业绩比较基准.19 图表 33:理财子产品业绩比较基准同国债收益率.19 图表 34:理财子产品发行基准利率变动.20 图表 35:样本理财子公司理财产品发行基准利率明细.20 图表 36:2022 年理财子风险等级结构.21 图表 37:2023 年上半年理财子风险等级结构.21 图表 38:样本理财子产品风险指数.21 图表 39:样本理财子风险等级业绩比较基准.21 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表 40:样本理财子风险指数变动.22 图表 41:样本理财子产
16、品的风险结构.22 图表 42:2022 年理财子产品期限结构.23 图表 43:2023 年前 10 个月理财子产品期限结构.23 图表 44:样本理财子产品期限业绩比较基准.23 图表 45:两年不同期限理财子产品发行基准利率变动.23 1 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 一、一、2019-2023 年之间,理财子成长和变化年之间,理财子成长和变化 在 2019 年到 2023 年这 4 年中,银行理财规模增长 8.3%,从 2019 年年末 23.4 万亿提高到 2023 年上半年的25.34 万亿。理财规模在这 5 年涨涨落落,波动较大。同时在此期间,理财产品的净值化
17、比例先行提高而后基本上保持稳定,净值化转型的节奏在放缓;而从产品类型上看,固收类产品占比持续回升,而混合类产品占比持续下降,而权益类、商品和金融衍生品保持稳定;从资产配置角度看,非标和权益类资产占比在持续下降但是现金和银行存款占比在持续回升。从 2019 年到 2023 年这 4 年间,理财子公司数量持续增加,目前有 31 家理财子开业,26 家中方控股和 5家外资控股的理财子,而且各家理财子都确定银行系资产管理机构的发展定位;2023 年 6 月末理财子理财规模为 20.67 万亿元,市场占比为 81.5%,理财子主导理财市场。但是 4 年间,人均的理财规模在显著的降低,从2020 年的人均
18、规模 62.31 万亿,下降到 2023 年上半年的 24.43 万亿,人均持有理财规模下降近 60%。1、理财规模的、理财规模的变化变化:4 年间,理财规模年间,理财规模增长增长 8.3%4 年间,理财规模同比增长年间,理财规模同比增长 8.3%,规模波动加剧,净值化是规模波动的主要原因,规模波动加剧,净值化是规模波动的主要原因。从 2019 年以来,银行理财规模大幅波动,出现显著的大起大落。2019 年年末理财余额 23.4 万亿,2023 年上半年规模达到 25.34 万亿,2023 年上半年较 2019 年同比增长 8.3%。期间理财规模最高在 2021 年达到近 29 万亿,在 20
19、22 年和 2023 年出现显著的降低,在不到两年的时间中规模下降近 4 万亿。在 2021 年之前,理财规模依然是在持续增长,但是进入 2022 后,理财规模开始下降。我们认为主要原因是:净值化。2021 年底,资管新规过渡期结束,2022 年没有新增的预期收益型产品,新发产品全部为净值型,净值跟随股债市场显著波动,破净情况下居民的赎回更加频繁,理财规摸的波动加剧。图表图表1:非保本银行理财规模与增长率非保本银行理财规模与增长率 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 2、理财净值化转型、理财净值化转型变化变化:净值化率提高,但是:净值化率提高,但是 2022 年开始节奏放缓年开始节奏放
20、缓 净值化比例显著提高,但是净值化比例显著提高,但是 2022 年开始净值化转型节奏在放缓年开始净值化转型节奏在放缓。2019 年末,净值型产品规模年末,净值型产品规模 10.13 万亿,万亿,净值化比率为净值化比率为 43.27%,2023 年 6 月底,净值型理财产品存续规模 24.31 万亿元,净值化比率为 95.94%。在 4年的时间内,净值化产品的规模翻了 1 倍多,净值化比例也提高一倍。但是净值化转型的节奏来看,2021 年之前,净值化比率提升的较快,2021 年年末就达到 93%,但是进入 2022 年后,净值化比例基本上保持稳定最在-10.00%-5.00%0.00%5.00%
21、10.00%15.00%06 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023非保本银行理财规模增长率 2 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 95%附近,净值化转型的节奏放缓。图表图表2:2023 年 6 月末,银行理财净值化比率 95.94%资料来源:wind,中信建投 3、理财、理财产产品类型品类型变化变化:固收类占比回升,混合类占比下降,此消彼涨:固收类占比回升,混合类占比下降,此消彼涨 混合类产品的减少都陆续转化为固定收益类产品混合类产品的减少都陆续转化为固定收益类产品。从 2019 年以来,固收类占比持续回升,从 78.06%
22、提高到 2023 年上半年的 95.15%,提高近 20%占比,而同期混合类产品的占比持续下降,从 22%下降到 2023 年上半年的 4.4%,降幅接近 20%,而权益类和商品及金融衍生品占比基本上保持稳定。自然混合类产品的减少都陆续转化为固定收益类产品。图表图表3:2019-2022 理财产品占比(按投资性质划分)理财产品占比(按投资性质划分)产品类型产品类型 20192019 20202020 20212021 2022H12022H1 20222022 2023H2023H 固定收益类 78.06%84.34%92.34%93.83%94.5%9515%混合类 21.59%15.36%
23、7.38%5.90%5.1%4.38%权益类权益类 0.34%0.34%0.30%0.30%0.28%0.28%0.27%0.27%0.33%0.33%0.31%0.31%商品及金融衍生品类 0.01%0.00%0.00%0.00%0.07%0.16%资料来源:银行业理财托管登记中心,中信建投 图表图表4:银行理财产品类别规模占比银行理财产品类别规模占比 图表图表5:银行理财产品类别规模银行理财产品类别规模 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 0.0050.00100.00150.000.0010.0020.0030.00净值型(万亿元)0.
24、00%100.00%200.00%商品及金融衍生品类存续余额占比(%)权益类存续余额占比(%)混合类存续余额占比(%)0.0020.0040.00201920212022固定收益类存续余额(万亿元)混合类存续余额(万亿元)3 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 4、理财资产配置、理财资产配置结构结构变化变化:非标权益类占比在下降,现金及银行存款占比回升:非标权益类占比在下降,现金及银行存款占比回升 非标和权益的减少都陆续转化为现金及银行存款。非标和权益的减少都陆续转化为现金及银行存款。从 2019 年以来,现金类占比持续回升,从 9.05%提高到2023 年上半年的 23.7%,
25、提高近 15%占比,而同期非标资产的占比持续下降,从 17.5%下降到 2023 年上半年的6.7%,降幅接近 10%,权益类资产的占比也在持续下降,从 7.56%下降到 2023 年上半年的 3.2%,降幅接近 4%,而债券、拆放同业及买入返售、公募基金的占比基本上保持稳定,稳定在 60%、5%、3%。自然非标和权益占比的减少都陆续转化为现金及银行存款,从而现金及银行存款占比在显著回升。预计主要原因是:产品类型变化带来资产端配置上的调整,产品类型的风险偏好在持续下降,银行理财子资产端配置对安全性资产配置占比在持续回升 图表图表6 6:2017-2023H1 银行理财资产配置变化 2019 2
26、020 2021 2022H1 2022 2023H1 债券 59.72%64.26%68.40%67.84%63.70%58.30%非标债券 17.50%15.00%8.40%7.14%6.50%6.70%权益类资产权益类资产 7.56%7.56%4.75%4.75%3.27%3.27%3.21%3.21%3.10%3.10%3.20%3.20%拆放同业及买入返售 6.57%6.62%3.90%3.00%5.70%4.00%现金及银行存款-9.05%11.40%14.10%17.50%23.70%公募基金-2.81%4.00%4.00%2.70%3.20%其他 8.65%1.62%0.66%
27、0.69%0.70%0.90%资料来源:中国银行业理财市场年度报告及半年度报告,中信建投 图表图表7 7:2019-2023H 银行理财资产配置绝对规模(单位:万亿)2019 2020 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H1 债券 15.67 18.53 19.29 21.33 21.58 17.61 16.15 非标债券 4.59 4.33 3.75 2.62 2.27 1.8 1.86 权益类资产权益类资产 1.981.98 1.371.37 1.171.17 1.021.02 1.021.02 0.86 0.90 拆放同业及买入返售 1.72 1.91 0.75 1
28、.22 0.95 1.58 1.11 现金及银行存款-2.61 2.77 3.56 4.49 4.84 6.56 公募基金-0.81 0.74 1.25 1.27 0.75 0.89 资料来源:中国银行业理财市场年度报告及半年度报告,中信建投 图表图表8:银行理财产品投资配置占比变化银行理财产品投资配置占比变化 图表图表9:债券投资具体方向占比债券投资具体方向占比 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 资料来源:银业理财登记托管中心,中信建投 0.0020.0040.0060.0080.00100.00债券现金及银行存款非标资产权益类资产0.00%10.00%20.00%30.00%40
29、.00%50.00%60.00%70.00%利率债占比(%)信用债占比(%)4 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 5、理财子的数量的变化、理财子的数量的变化:开业理财子达开业理财子达 31 家家 从 2019 年以来到 2023 年 10 月,理财子公司获批 31 家,开业 31 家,其中包括:5 家中外合资外方控股的理财子,26 家中方全资理财子。11 家理财子在 2019 年开业;9 家理财子在 2020 年开业,2 家理财子在 2021年开业,8 家理财子在 2022 年开业,1 家理财子在 2023 年开业。26 家中方全资理财子又包括:6 家大行理财子、11 家股份制
30、理财子、8 家城商行理财子、1 家农商行理财子。理财子注册资本金在在 10 亿到 160 之间,大行理财子的注册资本金相对较高,而中小银行和外方控股的理财子注册资本金较低,有 16 家理财子的注册资本金超过 30 亿元。图表图表10:理财子开业理财子开业/获批筹建情况获批筹建情况 类别类别 股东股东 理财子理财子 开业开业/获批筹建时间获批筹建时间 注册资本注册资本 注册地注册地 国有大型银行 工商银行 工银理财 2019.5 160 亿元 北京 建设银行 建信理财 2019.5 150 亿元 深圳 农业银行 农银理财 2019.7 120 亿元 北京 中国银行 中银理财 2019.7 100
31、 亿元 北京 交通银行 交银理财 2019.6 80 亿元 上海 邮储银行 中邮理财 2019.12 80 亿元 北京 股份制银行 光大银行 光大理财 2019.9 50 亿元 青岛 招商银行、摩根资产管理 招银理财 2019.11 55.56 亿元 深圳 兴业银行 兴银理财 2019.12 50 亿元 福州 中信银行 信银理财 2020.7 50 亿元 上海 平安银行 平安理财 2020.8 50 亿元 深圳 华夏银行 华夏理财 2020.9 30 亿元 北京 广发银行 广银理财 2021.12 50 亿元 广州 浦发银行 浦银理财 2022.1 50 亿元 上海 民生银行 民生理财 202
32、2.6.16 50 亿元 北京 渤海银行 渤银理财 2022.9.5 20 亿元 天津 恒丰银行 恒丰理财 2022.8.3 20 亿元 青岛 城商行 北京银行 北银理财 2022.11.4 20 亿元 北京 杭州银行 杭银理财 2019.12 10 亿元 杭州 宁波银行 宁银理财 2019.12 15 亿元 宁波 徽商银行 徽银理财 2020.4 20 亿元 合肥 南京银行 南银理财 2020.8 20 亿元 南京 江苏银行 苏银理财 2020.8 20 亿元 南京 青岛银行 青银理财 2020.11 10 亿元 青岛 上海银行 上银理财 2022.3 30 亿元 上海 农商行 渝农商行 渝
33、农商理财 2020.6 20 亿元 重庆 合资 中银理财、东方汇理 汇华理财 2020.9 10 亿元 上海 5 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 建信理财、贝莱德、淡马锡 贝莱德建信 2021.5 10 亿元 上海 施罗德投资管理、交银理财 施罗德交银 2022.1 10 亿元 上海 工银理财、高盛资管 高盛工银 2022.6.24 10 亿 上海 农银理财、法巴资管 法巴农银 2023.6.10 亿 上海 资料来源:银行公告,中信建投 6、理财子公司的发展战略、理财子公司的发展战略:银行系资产管理机构:银行系资产管理机构 2019 年理财子陆续成立后,理财子公司就确定清晰的
34、发展战略和发展路径。从各家理财子的发展战略的对比来看,各家理财子都非常重视:侧重母行优势的定位、侧重同母行的协同、侧重母行大资管板块中理财子的重要性,银行系资管机构是最为核心的定位点。对比工银理财注重自主创新,建信理财注重板块协同,交银理财更注重与外部机构的合作,而中银理财更加侧重海外资产拓展能力;农银理财更加侧重客户体验。经过 4 年多的发展后,理财子的发展战略都在逐步落实也在持续创新,预计未来理财子的发展战略将更加有差异性和特色性。图表图表11:主要理财子公司的发展战略主要理财子公司的发展战略 类型类型 机构机构 发展战略和发展定位发展战略和发展定位 国有理财子 建信理财 通过“三个协同”
35、,把资产管理业务做大做优做强。其一是母子协同;其二是全行资管板块内部协同;其三是资管行业生态协同,依托金融科技,搭建共享平台,构建“资管生态圈”。工银理财“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”;集团的产品中心、轻资本的创收中心、客户经营的稳定器。交银理财 理财资产规模 5 年翻一番,突破 2 万亿元。中银理财 一要坚持全球视野,提升海外资产拓展能力,打造具有中行特色的国际化中银理财品牌;二要坚持以客户为中心,三要坚持数字化发展,打造用户体验极致、销售推广多元、风险管理智能的中银理财平台。通过不断完善中银理财产品体系,提供一站式、全方位、多维度、全资产类别的资产管理解决方案。农银理财 最佳客户体验的
36、一流资产管理机构 中邮理财 建设一流大型银行系资产管理公司为己任,探索转型、创新、协同、跨境和科技发展五大发展之路。股份理财子 招银理财 理财子公司首先是嫁接零售端客户和批发端客户的桥梁,其次是服务于自身客户和外部客户的桥梁。招商银行成立理财子公司的目的首先是协同和服务于母行战略,服务于核心客群。兴银理财 在母行“1234”战略的引领下,兴银理财作为母行资管业务的核心平台,定位于集团理财产品中心、“商行+投行”战略的主要载体、“投行生态圈”与“投资生态圈”的核心枢纽,一端连接投行生态圈,与母行联动配合,服务企金客户融资需求,支持实体经济发展;另一端连接投资生态圈,通过做大做强财富管理,助力居民
37、实现财产性收入增长。资料来源:公司网站,中信建投 6 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 7、理财市场格局变化理财市场格局变化:理财子主导理财市场:理财子主导理财市场 随着 2019 年理财子的陆续成立,理财子存续的产品规模稳步提高,市场份额占比也在持续提高。在 4 年之间,理财子规模的从 0.8 万亿提高到 20.67 万亿,市场占比从 0%-81.5%。显然理财子在主导理财市场。2019 年理财子存续的规模只有 0.8 万亿;2020 年规模为 6.67 万亿,占比为 25.79%;2021 年规模为 17.19万亿,占比为 57.8%;2022 年年末规模为 22.24 万
38、亿元,占比 80.44%;2023 年 6 月末规模为 20.67 万亿元,较年初下降 7.09%,市场占比为 81.5%。尽管 2023 年上半年理财子规模萎缩,但是市场占比依然保持稳定。预计未来随着更多理财子发行理财产品,理财子的规模将继续稳步回升,理财子的市场份额将持续回升,有可能提高到 85%左右。8、人、人均的理财规模均的理财规模变化:变化:家庭资产负债表在去杠杆家庭资产负债表在去杠杆 随着理财业务的发展,理财的客户数显著增加,从有数据的 2020 年 0.42 亿人提高到 2023 年上半的 1.04亿人,客户数增长近 150%,增幅显著,表明银行加快零售客户和对公客户向理财客户的
39、转化。但是理财规模在4 年间的增幅不到 10%,从而人均的理财规模在显著的降低,从 2020 年的人均规模 62.31 万,下降到 2023 年上半年的 24.43 万,人均持有理财的规模下降近 60%。预计未来随着客户市场的下沉,客户数仍将显著提高,从而人均的理财规模将继续显著的下降,这样理财子在产品发行的策略上就需要做出适应性的调整,比如:单支理财产品募集规模可以降低,发行品种可以更为丰富适应客户结构的多元化。图表图表1212:人人均均持有的理财产品持有的理财产品规模在下降规模在下降 非保本银行理财非保本银行理财(万亿)万亿)理财客户数(亿)理财客户数(亿)人人均规模(万元)均规模(万元)
40、2019 23.40 2020 25.86 0.42 62.13 2021H1 25.80 0.61 42.04 2021 29.00 0.81 35.67 20221H 29.15 0.91 31.88 2022 27.65 0.97 28.59 2023H 25.34 1.04 24.43 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 二、二、2023 年相对于年相对于 2022 年理财业务的变化年理财业务的变化 2023 年理财破净率尽管有所波动但是始终维持在低位,破净率低于 4%,远远低于去年。主要原因是:产品类型以固收为主、资产配置中现金和银行存款占比回升。2023 年相对于 2022
41、 年,银行理财业务的主要变化是:固收类产品占比继续回升,不仅数量占比在提高而且规模占比也在提高,部分理财子固收类产品数量占比达到 100%。另外,资产配置中本年最大的变化是现金和银行存款占比在大幅回升,上半年占比提高到 24%。同时 2023 年,理财子的费率开始下调,主题类型理财产品的发行节奏在放缓和发行意愿在降低,混合估值和摊余成本法计量的理财产品数量在显著提高。理财子加快美元理财产品的发行,中银理财和招银理财发行数量多。7 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 美元理财产品是一种特殊的理财产品。其一、2023 年理财产品业绩比较基准都在下降,但是其业绩比较基准持续回升,独树一
42、帜。其二、2023 年其风险等级在持续下降。在风险等级下降周期中,其业绩比较基准却在持续回升。1、2023 年,破净率年,破净率维持在低位维持在低位 2022 年理财市场共发生两次大规模破净。从样本理财子披露的的产品单位净值来看,第一次破净起始于 3月份,主要是股市大幅调整导致的,破净涉及产品较少回撤大,但破净率相对较低,破净率最高为 20%;第二次破净起始于 11 月份,主要是债市调整导致的,破净涉及产品较多回撤小,但破净规模大持续时间长,样本理财子的破净率最高达 26.01%。第一次破净潮理财规模萎缩 6000 亿,第二次破净潮理财规模萎缩 2.5 万亿。2023 年,样本理财子的破净率显
43、著降低,而且大部分时间基本保持稳定,在年,样本理财子的破净率显著降低,而且大部分时间基本保持稳定,在 3%以内以内,因破净赎回规模也,因破净赎回规模也在显著在显著降低。降低。2023 年 8 月中下旬以来,国债收益率在回升,导致理财产品净值波动,破净率回升但是 9 月理财破净率最高回升到 3.8%,并没又出现大幅回升。进入 9 月后,股票市场大幅调整,上证指数下调幅度也超过 15%以上,但是破净率也没有出现显著的回升,依然维持在 3.8%以内。相较而言,2023 年 9 月以来的股市和债市同步的调整,但理财产品破净率相对于去年却没有出现大幅回升,居民赎回规模小,银行理财规模维持稳定。2023
44、年破净率低居民赎回少,我们认为主要原因是:其一、理财子吸取了去年两次破净潮的教训,加强了风险管控和净值管理;其二、产品结构上的变化。多发低波稳健型产品,减少混合类和股票类产品的发行,全年样本理财子发行的混合类产品屈指可数,权益类更少;其三、资产端配置变化。提高了估值稳健性资产的配置比例,理财子降低债券资产的配置,提高现金及银行存款的配置。其四、居民的风险偏好在回升。居民可以接受一定程度的净值下降。随着存款挂牌利率的下降,居民的风险偏好在小幅回升。2、固收类固收类产品产品占比占比回升回升,数量,数量和规模占比和规模占比都在提高都在提高 图表图表13:样本理财子产品破净率%(截至 1030)资料来
45、源:Wind,中信建投 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%8 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 2023 年,理财子加大固收类产品的发行,减少了混合类产品的发行,部分理财子固收类产品占比达到年,理财子加大固收类产品的发行,减少了混合类产品的发行,部分理财子固收类产品占比达到100%。比如:2023 年上半年,建信理财、工银理财、交银理财三家的固收类产品数量占比达到 100%,信银理财发行的固收类产品占比也高达 99%。只有农银理财和招银理财固收类产品占比相对较低,分别为 89%和 80%。数量占比数量占比 建信理财 100.00%工
46、银理财 100.00%交银理财 100.00%中邮理财 99.36%信银理财 98.92%中银理财 97.04%兴银理财 90.75%农银理财 88.62%招商理财 79.66%合计 94.41%资料来源:winds、公司官网,中信建投 从从样本理财子固收类样本理财子固收类产品的发行规模和规模占比来看,产品的发行规模和规模占比来看,规模占比达到规模占比达到 99.2%。上半年,9 家理财子总计新发行固收类产品 14.14 万亿,占全部新发行产品的比重为 99.20%,固收类理财产品规模的占比极高。从各家理财子来看,工银理财、信银理财、建信理财、中银理财、交银理财、招商理财、兴银理财,固收类产品
47、规模占比接近 100%以上。图表图表15:2023 年上半年,固收类产品发行金额和占比年上半年,固收类产品发行金额和占比 金额(亿元)金额(亿元)占比占比 工银理财 1803.52 100.00%信银理财 16873.89 99.96%建信理财 14916.4 99.89%中银理财 17363.21 99.83%兴银理财 25284.93 99.71%交银理财 11745.08 99.71%招商理财 27190.74 99.00%中邮理财 6446.71 98.02%农银理财 19776.64 97.21%合计 141401.12 99.20%资料来源:winds、公司官网,中信建投 3、20
48、23 年,年,资产配置中现金资产配置中现金及银行存款及银行存款占比显著回升占比显著回升 理财资金在加大现金及银行存款配置比例,而降低了债券的配置比例,其他类型的资产占比基本保持稳定。理财资金在加大现金及银行存款配置比例,而降低了债券的配置比例,其他类型的资产占比基本保持稳定。而且现金资产占比提高幅度和债券资产占比的下降幅度基本上相同。而且现金资产占比提高幅度和债券资产占比的下降幅度基本上相同。2023 年上半年,债券和现金及银行存款是图表图表1414:2023 年上半年,固收类理财产品数量占比年上半年,固收类理财产品数量占比 9 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 占比最高的两类
49、资产,合计占比达到83%。而且2023年上半年,债券占比较2022年上半年降低10%,达到58.3%;而现金及银行存款占比较 2022 年上半年提高近 10%,达到 23.70%。显然,2023 年银行理财资产配置中最为显著的一个变化就是:减少债券而提高安全性极高的现金和银行存款的配置比例,提高幅度接近 10%,增配的规模近 2.1 万亿。从各家理财子的数据看,现金及银行存款的占比也相对较高。从各家理财子的数据看,现金及银行存款的占比也相对较高。上半年,9 家理财子现金及银行存款占比平均为 29.23%,高于行业均值,其中:工银理财、交银理财、建信理财和兴银理财,该比例都高于 30%,工银理财
50、的占比最高,达到 41.34%,这同工行低风险偏好和固收类产品占比 100%保持一致,其中信银理财的占比只有 20%,可比理财子中最低。预计主要原因是:其一、去年两次破净导致理财子加强了流动性管理,提高了流动性较高资产配置;其二、去年两次破净导致银行理财子加强了资产安全性管理,提高了安全边界最高的存款的配置比例;其三、提高估值稳健性资产的占比,在市值法估值下,除存款外资产估值波动性较强,而现金和存款资产估值稳定,波动小。图表图表1616:2022-2023H1 银行理财资产配置变化 2022H1 2022 2023H1 债券 67.84%63.70%58.30%非标债券 7.14%6.50%6
51、.70%权益类资产 3.21%3.10%3.20%拆放同业及买入返售 3.00%5.70%4.00%现金及银行存款现金及银行存款 14.10%14.10%17.50%17.50%23.70%23.70%公募基金 4.00%2.70%3.20%其他 0.69%0.70%0.90%资料来源:中国银行业理财市场年度报告及半年度报告,中信建投 图表图表1717:2023 年上半年,各家理财子现金和存款占比 现金和存款占比 银行 理财子 2023H 工商银行 工银理财 41.34%交通银行 交银理财 38.19%建设银行 建信理财 33.41%兴业银行 兴银理财 31.00%邮储银行 中邮理财 27.8
52、4%招商银行 招银理财 27.11%农业银行 农银理财 23.00%中国银行 中银理财 21.28%中信银行 信银理财 19.93%均值 29.23%资料来源:公司网站,中信建投 4、2023 年,年,理财费率开始下调理财费率开始下调 10 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 2023 年,银行理财费率在下降。银行理财的费率主要是基本费率,包括:销售服务费率、管理费率、托管费率,其中前两项为主要费率。2022 年,样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、管理费率分别为:0.406%、0.198%和 0.188%;但是 2023 年上半年,样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、管
53、理费率分别为:0.385%、0.179%和 0.168%;半年的时间内三项费率分别下降 0.022%、0.019%、0.020%。但是各家理财子的基本费率变化不一。招银理财和中银理财、建信理财的基本费率在提高,而其他理财子都在下降。横向比较,股份制理财子费率相对高,基本费率在 0.4%以上,销售服务费率和管理费率都相对较高,在 0.2%以上。图表图表1818:理财子相关费率的变动理财子相关费率的变动 理财公司理财公司 基本费率基本费率(2022)(2022)基本费率基本费率(2023H)(2023H)变动变动 销售服务费销售服务费率率(2022)(2022)销售服务费销售服务费率率(2023H
54、)(2023H)变动变动 管理费管理费率率(2022)(2022)管理费率管理费率(2023H)(2023H)变动变动 建信理财 0.295%0.322%0.027%0.130%0.165%0.036%0.143%0.136%-0.007%工银理财 0.281%0.247%-0.034%0.171%0.134%-0.037%0.090%0.086%-0.004%农银理财 0.334%0.328%-0.007%0.173%0.162%-0.011%0.139%0.135%-0.004%中邮理财 0.553%0.310%-0.243%0.314%0.166%-0.148%0.211%0.117%-
55、0.094%交银理财 0.463%0.379%-0.084%0.281%0.205%-0.076%0.165%0.155%-0.011%中银理财 0.335%0.367%0.032%0.214%0.247%0.033%0.095%0.106%0.011%招银理财 0.394%0.409%0.016%0.155%0.189%0.034%0.222%0.199%-0.023%光大理财 0.578%0.489%-0.090%0.128%0.122%-0.007%0.432%0.288%-0.144%信银理财 0.547%0.513%-0.034%0.268%0.252%-0.017%0.253%0.
56、195%-0.058%宁银理财 0.532%0.342%-0.191%0.000%0.008%0.008%0.531%0.328%-0.203%渝农商理财 0.372%0.374%0.002%0.163%0.198%0.035%0.207%0.147%-0.061%合计 0.406%0.385%-0.022%0.198%0.179%-0.019%0.188%0.168%-0.020%资料来源:公司网站,中信建投 5、2023 年,年,主题类理财主题类理财产品发行节奏趋缓产品发行节奏趋缓 2023 年前 10 个月,从各样本理财子主题类产品的数量对比来看,发行主力为国有大行。样本理财子总计发行此
57、类产品 147 支,发行主力是中银理财和农银理财,分别发行 83 只和 39 只。具体地,建信理财、农银理财和中银理财发行数量均超过 10 只,发行最多的为中银理财,共发行 83 只,较去年全年增加 6 只,其次为农银理财,共发行 39 只理财产品,较去年全年减少 42 只;而宁银理财与渝农商行只是在有限类型的产品中做出初步的尝试,宁银理财发行了 6 支新春专属类产品,而渝农商理财发行了 6 支乡村振兴类产品,两家均较去年全年新增了 6 支。此外,各样本理财子主题类型产品不尽相同。其中,建信理财重点在布局军人专属和春节专属类、工银理财和交银理财重点在 ESG 和专精特新类、招银理财重点在 ES
58、G 产品上、而农银理财着重布局ESG 主题产品、乡村振兴、共同富裕、科技创新、军人专属;中银理财重点在布局 ESG 产品、专精特新、低碳、普惠、新城镇、长三角、科技创新等。整体看,中银理财和农银理财的主题类型产品品种更加丰富,涉及的领域更多,也在做更多尝试,而其他理财子只在有限的几个领域做尝试。图表图表19:2023 年年 1-10 月各家理财子发行的主题类理财产品月各家理财子发行的主题类理财产品 工银理工银理建信理建信理农银理农银理招银理招银理中银理中邮理中邮理交银理交银理光大理光大理宁银理宁银理渝农商合计合计 11 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 财财 财财 财财 财财
59、财 财财 财财 财财 财财 理财 ESGESG 1 0 19 1 7 0 5 0 0 0 33 专精特新专精特新 1 0 0 0 10 0 0 0 0 0 11 低碳低碳 0 0 0 0 26 0 0 0 0 0 26 乡村振兴乡村振兴 0 0 4 0 0 0 0 0 0 6 10 共同富裕共同富裕 0 0 12 0 0 0 0 0 0 0 12 普惠普惠 0 0 0 0 13 0 0 0 0 0 13 新城镇新城镇 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 区域发展区域发展 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1 长三角长三角 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 福建福建 0
60、0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 大湾区大湾区 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 6 科技创新科技创新 0 0 2 0 6 0 0 0 0 0 8 军人专属军人专属 0 6 2 0 0 0 0 0 0 0 2 春节专属春节专属 0 4 0 0 0 0 0 0 6 0 10 合计合计 2 10 39 1 83 0 5 1 6 6 147 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 图表图表20:2022 年各家理财子发行的主题类理财产品年各家理财子发行的主题类理财产品 工银理工银理财财 建信理建信理财财 农银农银理财理财 招银招银理财理财 中银理财 中邮理中邮理财财 交银理交银理财财
61、光大理光大理财财 宁银理宁银理财财 渝农商行 合计合计 养老理财 9 10 2 5 3 2 3 8 0 0 42 ESG 3 5 30 1 4 1 1 0 0 0 45 专精特新 1 0 0 1 21 0 1 0 0 0 24 低碳 0 0 0 0 26 0 0 0 0 0 26 共同富裕 0 0 17 0 0 0 0 1 0 0 18 普惠金融 0 0 0 0 10 0 0 1 0 0 11 新城镇 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 7 乡村振兴 0 8 16 0 0 0 0 0 0 0 24 区域经济 1 1 0 0 0 0 0 2 0 0 4 长三角 0 0 0 0 5 0 1 0
62、 1 0 7 大湾区 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 科技创新 0 0 11 0 0 0 0 0 0 0 11 军人专属 0 5 3 0 0 0 0 0 0 0 8 新春专属 0 2 2 0 0 0 0 0 0 0 4 合计 14 31 81 7 77 3 6 12 1 0 232 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 比较 2022 年和 2023 年,主题类型理财产品方面,中银理财和农银理财产品类型更加丰富齐全,发行数量也更多。尤其是中银理财和农银理财主题类型的理财产品占比在 20%-40%之间,据此可以判断农银理财和中银理财在主打主题类型产品,从而来确立产品特色和业务特色
63、。2023 年主题类理财产品相对于年主题类理财产品相对于 2022 年年发行节奏趋缓,主要发行节奏趋缓,主要体现在以下几个方面:体现在以下几个方面:12 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 其一、其一、2023 年新发行的主题类理财产品的数量较年新发行的主题类理财产品的数量较 2022 年显著的降低。年显著的降低。2023 年前 10 个月新发行主题类理财产品 147 只,而 2022 年全年发行的主题类产品合计为 232 只。踢出 11 月和 12 月的影响后,数量减少 24%。其二、其二、2023 年没有新发行养老理财产品。年没有新发行养老理财产品。预计主要原因是本年市场环境
64、不好,不能够支撑较高的收益率,不适宜新发行养老理财产品。但是这并不妨碍存量的养老理财产品规模的自然增长。其三、各类主题类理财产品的规模都较其三、各类主题类理财产品的规模都较 2022 年有适量的萎缩年有适量的萎缩。比如:ESG 理财产品 2022 年募集规模 1.5万亿,但是 2023 年规模下降到 0.8625 万亿;专精特新产品 2022 年募集规模 2125 亿,但是 2023 年规模下降到910 亿;普惠金融产品 2022 年募集规模 2765 亿,但是 2023 年规模下降到 1000 亿;乡村振兴主题理财产品 2022年募集规模 8250 亿,但是 2023 年规模下降到 606
65、亿。主题类理财产品规模下降的原因是:其一、理财规模在下降;其二、投资者风险偏好在降低,而主题类理财产品大部分风险等级较高。其四、主题类产品的平均业绩比较基准较其四、主题类产品的平均业绩比较基准较 2022 年降幅更加显著年降幅更加显著。比如:ESG 理财产品 2022 年比较业绩基准为 4.26%,但是 2023 年下降到 3.71%;专精特新产品 2022 年为 5.29%,但是 2023 年下降到 4.51%;普惠金融产品 2022 年为 4.67%,但是 2023 年下降到 3.2%;乡村振兴主题理财产品 2022 年为 4%,但是 2023 年下降到 3.41%。主题类理财产品平均的业
66、绩比较基准下降的原因是:其一、利率中枢在下移,理财产品平均收益率在下降;其二、理财产品的风险等级在下降,风险偏好有所降低。其五、主题类产品的产品类型风险等级较其五、主题类产品的产品类型风险等级较 2022 年在降低年在降低。比如:ESG 理财产品 2022 年风险等级为 2.44,但是 2023 年下降到 2.18;专精特新产品 2022 年为 3.08,但是 2023 年下降到 3;乡村振兴主题理财产品 2022年为 2.5,但是 2023 年下降到 2。主题类理财产品风险等级下降的原因是:其一、客户的风险偏好在降低;其二、资产端的风险程度也在降低。其六、主题类产品的混合类理财产品的占比在下
67、降,而固收类占比在提高其六、主题类产品的混合类理财产品的占比在下降,而固收类占比在提高。比如:比如:ESG 主题理财产品 2022年混合类占比为 29%,但是 2023 年下降到 18.2%;乡村振兴主题理财产品 2022 年混合类占比为 4.2%,但是 2023年下降到 0%。相应的固收类产品占比就在显著提高。6、美元理财产品发行数量显著增加美元理财产品发行数量显著增加 2023 年美国在加息周期中,美元存款利率在持续回升,部分理财子加快美元理财产品的发行。2023 年年 1 月月-10 月间,样本理财子总计发行月间,样本理财子总计发行 218 只只美元美元产品,合计募集资金规模按照上限测算
68、为产品,合计募集资金规模按照上限测算为 4367 亿亿,其中:中银理财和招银理财发行数量最多,分别为 72 只和 71 只,而宁银理财的数量最少,只发行了 1 只产品;产品类全部为固收类产品,没有混合类和权益类产品;平均业绩比较基准为 4.70%,其中光大理财最高为 5.14%,工银理财最低为 4.18%;平均的风险指数为 1.37,产品大部分风险等级为 1 级和 2 级,最高的为农银理财为 2级,宁银理财的最低,为 1;募集资金最多的是中银理财为 2583 亿,工银理财为 893 亿,募集资金规模最小的是宁银理财,规模只有 7.4 亿;基本费率的均值为 0.40%,工银理财费率最低,为 0.
69、29%,招银理财的费率最高为 0.53%。图表图表2121:20232023 年样本理财子发行的美元理财产品年样本理财子发行的美元理财产品 数量 固收类 混合类 整体业绩比较基准 风险指数 产品总规模(亿人民币)基本费率 工银理财 22 22 0 4.18%1.23 892.5 0.29%13 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 建信理财 22 22 0 5.00%1.41 144.65 0.32%农银理财 4 4 0 4.50%2.00 26.8 0.32%招银理财 71 71 0 4.55%1.37 525.62 0.53%中银理财 72 72 0 4.72%1.40 258
70、2.65 0.33%中邮理财 0 0 0 交银理财 17 17 0 4.77%1.06 30 0.50%光大理财 9 9 0 5.14%1.78 157.35 0.45%宁银理财 1 1 0 4.50%1.00 7.4 合计 218 218 0 4.70%1.37 4366.97 0.40%资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 美元理财产品美元理财产品发行数量发行数量 2023 年较年较 2022 年显著增加。年显著增加。2021 年以来,零星有产品发行,月均有 7.6 只产品,2022 年月均在 11 只;2023 年发行数量提高到月均 20 只左右。图表图表22:美元理财产品的发行数量
71、美元理财产品的发行数量 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 美元美元理财理财产产品的业绩比较基准品的业绩比较基准 2023 年较年较 2022 年显著提高年显著提高。2021 年均值为 2.3%,2022 年为 3.2%,2023年 4.67%。其中:2021 年 2022 年均值低于样本全部理财产品的均值,但是 2023 年均值远远高于样本理财子全部产品的均值,2023 年主要原因是:样本理财子产品的比较业绩基准在大幅下降,而随着美国加息,美元理财产品的业绩比较基准在回升。美元美元理财理财产产品的品的产品风险等级产品风险等级在稳步下降,在稳步下降,2021 年,没有 1 级产品,大部
72、分产品为 2 级和 3 级产品,平均的风险等级为 2.16;2022 年没有 3 级产品,1 级和 2 级产品在增加,平均的风险等级为 1.46;2023 年,大部分产品都为 1 级产品,2 级产品数量在减少,平均的风险等级为 1.37。2023 年美元理财产品的风险等级较2022 年小幅下降 美元理财产品是一种特殊的理财产品。美元理财产品是一种特殊的理财产品。其一、2023 年理财产品业绩比较基准都在下降,但是其业绩比较基准持续回升,独树一帜。其二、2023 年其风险等级在持续下降。在风险等级下降周期中,其业绩比较基准却在持续回升。14 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表
73、图表23:美元理财产品美元理财产品业绩比较基准业绩比较基准 图表图表24:美元理财产品的风险等级美元理财产品的风险等级指数指数 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 资料来源:银业理财登记托管中心,中信建投 7、混合估值和摊余成本法估值产品增加混合估值和摊余成本法估值产品增加 2022 年的两次破净引发的“赎回潮”,从侧面折射出净值稳定对于预防流动性风险的重要性。2022 年 11月大规模破净以来,为了顺应投资者对于稳健低波动产品的投资需求,多家银行理财子公司在估值方法上做出了调整,陆续推出摊余成本法计量和混合估值理财产品。摊余成本法是按照票面利率考虑买入时溢价或折价,在其剩余期限内摊销
74、,每日计提收益。摊余成本法是按照票面利率考虑买入时溢价或折价,在其剩余期限内摊销,每日计提收益。从投资者的直观感受上来看,摊余成本法的净值曲线走势相对市值法相对平稳,净值波动较小。此类计价产品对稳定零售端的投资者情绪有一定效果,避免了由赎回负反馈机制引起的踩踏现象。但对资产的监管要求较为严格,一般只适用于符合会计和监管要求的债券类和同业存单等资产,而且除现金类产品外,必须是封闭式的,在封闭期间资产不会交易,需持有到期。混合估值理财产品结合了摊余成本法和市值法,即部分资产采用摊余成本法进行估值,部分资产采用市值混合估值理财产品结合了摊余成本法和市值法,即部分资产采用摊余成本法进行估值,部分资产采
75、用市值法进行估值的理财产品,在维稳的同时为投资者博取更高的收益。法进行估值的理财产品,在维稳的同时为投资者博取更高的收益。具体来看,较大部分(60%-80%)的固定收益类资产长期持有,采用摊余成本法估值;其余小部分资产较为灵活,则采用市价法进行估值。混合估值的理财产品吸收了两种估值方法的优势,相较全部使用市值法估值的产品会更加平稳,收益更加稳健,同时相较纯摊余的理财产品,配置策略和收益来源更加丰富,攻守兼备。近期也受到了多家理财子的追捧。三、银行理财的行业趋势三、银行理财的行业趋势 银行理财规模的变动同理财产品收益率正相关,理财收益率回升理财规模增长,理财收益率下降理财规模回落。本年理财规模相
76、较于 2022 年在显著减少,主要原因之一就是理财产品的收益率在下降。这也正好反映出银行理财业务的行业发展趋势:客户的风险偏好也在持续下降,PR1 客户占比大幅回升,而其他类型客户占比在显著下降;银行理财在资产端配置中持续增加估值稳健性资产占比;随着利率中枢的下移,理财产品的比较业绩基准在持续下降;而且风险管理意识和能力也在持续回升。15 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 1、客户客户风险偏好风险偏好在持续下降在持续下降 投资者投资理财产品的风险偏好主要集中在一级(低)和二级(中低)风险等级的产品。投资者投资理财产品的风险偏好主要集中在一级(低)和二级(中低)风险等级的产品。持
77、有一级(低)风险产品的投资者占比自 2018 年来快速回升,截至 2022 年六月末上升至 45.84%;持有二级(中低)和三级(中)风险的产品占比自 2018 年来持续下降,其中持有二级(中低)产品的投资者占比由 2018 年末的 74.44%下降至2022 年 6 月末的 45.97%。权益类理财产品多为 PR3-PR5,风险等级较高,需求比例相对较少。同时,2022 年理财两次破净,理财规模迅速下降,客户赎回理财规模在 2022 年 4 季度减少 2.5 万亿,2023年 1 季度规模再次下降近 2.65 万亿,合计看 2022 年 11 月理财破净导致理财规模萎缩近 5 万亿以上。这都
78、表明理财客户的风险偏好在持续下降,而且也将带动理财子在产品端和资产端的风险偏好持续在下移。图表图表25:投资产品风险偏好变化投资产品风险偏好变化 资料来源:中国银行业理财市场年度和半年度报告,中信建投 图表图表26:各风险等级理财产品投资者分布各风险等级理财产品投资者分布 一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)和五级(高)2022H1 45.84%45.97%8.04%0.15%2021 40.90%49.14%9.77%0.19%2020 19.32%67.60%13.00%0.08%2019 12.53%72.49%14.84%0.14%2018 8.92%74.44%16.46%0
79、.18%资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 2、提高提高估值稳健性资产的配置比例估值稳健性资产的配置比例 理财资产配置中主要趋势之一是:提高估值稳健性资产的配置比例。原因是:其一、理财产品中固定收益类占比在回升,2023 年年中达到 95.15%,而部分样本理财子固收类占比 100%;其二、客户的风险偏好也在持续下降,尽管存款挂牌利率持续下降,但是客户的风险偏好尚未出现显著回升;其三、渠道代销的需求。理财规模从 2022 年 3 季度末到 2023 年上半年萎缩近 5 万亿,在理财规模下降的压力下,理财子对渠道的依赖程度0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0
80、%70.0%80.0%200212022H1一级(低)二级(中低)三级(中)16 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 在提高。非母行代销已经是理财子代销的主要增量渠道,而代销的大部分产品都是低风险等级产品类型。其四、利率中枢在持续下移。我国经济结构调整过程中潜在的风险在陆续释放,需要通过利率中枢的下移来化解风险,在利率中枢下移过程中,估值稳健性资产的安全性的价值凸现。理财资产配置中估值稳健性高的资产主要包括:固收类资产为主,其中波动相对较小的是现金及银行存款、同业存单。2023 年,此类资产占比已经回升。而且尽管存款挂牌利率已经下调 20 个 bp,定存利率
81、也下降 20 个bp,但是定存和同业存单资产占比依然保持稳定。预计未来估值稳健性高的资产将成为理财中安全垫资产,其占比将持续处于高位。3、理财业绩比较基准理财业绩比较基准持续下降持续下降,2023 年降幅更大年降幅更大 我国利率中枢的持续下移。我国利率中枢的持续下移。2021 年年初 1 年 LPR 为 3.85%,2022 年年初为 3.70%,较 2021 年下降 15 个bp;2023 年年初为 3.65%,2023 年 10 月底为 3.45%,2023 年下降 20 个 bp。在不到 3 年的时间中,LPR 持续下降 40 个 bp。同期内,样本理财子产品的比较业绩基准也在持续下降同
82、期内,样本理财子产品的比较业绩基准也在持续下降,而且,而且 2023 年降幅更为显著年降幅更为显著。2021 年平均的业绩基准为 4.20%,其中固收类/混合类的平均业绩基准为 4.06%/4.73%;2022 年平均的业绩基准为 4.11%,其中固收类/混合类的平均业绩基准为 4%/5.13%;2023 年前 10 个月,平均的业绩基准为 3.49%。其中固收类/混合类的平均业绩基准为 3.47%/4.29%。其中:2022 年较 2021 年业绩比较基准均值/固收的降幅分别为:9 个bp/6 个 bp,但是混合类产品的反而提高 40 个 bp;2023 年较 2022 年业绩比较基准均值/
83、固收/混合类的降幅分别为:62 个 bp/53 个 bp/84 个 bp。显然业绩比价基准在 2023 年降幅更大。在不到 2 年的时间中,样本理财子平均的业绩比较基准下降了 71 个 bp,而且在 2023 年降幅更大。预计主要原因是:其一、2023 年,资产配置中提高了估值稳健性资产,尽管其估值安全波动小,但是收益率也相对较低,拉低了业绩比较基准;其二、各类资产的收益率也在降低,自然也拉低业绩比较基准。其三、产品的风险等级在下降。未来 LPR 依然有下行的趋势,由于资产端收益率下降,理财产品的业绩比较基准依然有下行的压力。图表图表27:样本理财子产品业绩比较基准变化趋势样本理财子产品业绩比
84、较基准变化趋势 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 3.30%3.80%4.30%4.80%5.30%5.80%2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月业绩比较基准固收类 17 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 4、理财子理财子风险管控能力和意识在增强风险管控能力和意识在增强 理财业务的主要风险正从信用风险逐渐向市场风险转移。鉴于传统银行理财业务主要投资于固定收益资产,其
85、风险管理也主要聚焦于信用风险、合规风险和声誉风险,而市场风险管理相对比较粗放,缺乏细致完善的体系构架和管控措施。但伴随银行理财子的设立,其资产的投资范围有所扩大,加之产品净值化转型,使得市场风险进一步暴露。为了更好的应对“理财破净”,多家理财子采取措施加强风险管理能力。为了顺应投资者对于稳健低波动产品的投资需求,在估值方法上做出了调整,陆续推出摊余成本法计量和混合估值理财产品;除了发行“低波稳健”的产品,理财子公司纷纷加快了风险管理数字化转型的步伐,希望通过数字化管理实现“强化穿透管理、实行净值化管理、加强流动性管理以及规范非标投资”的目标要求;此外,部分理财子依托数智化风控平台针对风险管理体
86、系进行了升级。在产品端,理财子避免投向抱团,丰富产品种类,增加风险管控的工具;在客户端,理财子提升对客户的风险评估能力,进一步加强投资者教育和宣传工作,预防因理财产品错配等原因导致的赎回风险;同时优化客户结构,提高机构客户的占比。在渠道端,理财子赋能渠道端,促使风险管理措施行之有效地从产品端传导至客户端;在数字转型方面,理财子进一步加快数字化平台的建设,扩大风险管理的范围,提高风险管理的效率。四、四、2023 年年前前 10 个月,个月,样本样本理财子产品理财子产品的变化特征的变化特征 2023 年前 10 个月,理财子产品发行数量较 2022 年有所上升,固收类发行主力。从趋势上看,2023
87、 年的每月产品发行数量较 2022 年显著增加,但是上半年发行数量更多,而下半年发行数量略有减少。理财发行市场的集中度在持续下降;产品的平均业绩比较基准持续下行,上半年的降幅更大,2023 年 10 月底的整体平均业绩比较基准为 3.49%,较上一年下降 62bp,且所有理财子公司的基准利率下降;风险指数也在持续下跌,两次触底后在逐步企稳回升,产品的风险偏好下降;产品短期化趋势在增强,仍以半年三年的产品为主,总体结构大致不变,但 3-6 个月产品占比提高。1、产品新发产品新发数量数量:在显著增加:在显著增加 2023 年前年前 10 个月,个月,理财子产品发行数量较理财子产品发行数量较 202
88、2 年有所上升,固收类年有所上升,固收类主力。主力。2023 年前 10 个月,样本理财子发行理财产品共 3509 只。其中,固收类产品平均每月发行 343 只,较 2022 年上升 20%,占比提高到 98%,比重增加;混合类的产品平均每月发行 7 只,较 2022 年下降 70%,占比下降到 2%,数量大幅下降;权益类趋于稳定,总计发行 3 支产品。从趋势从趋势看,看,2023 年的每月产品发行数量较年的每月产品发行数量较 2022 年显著增加,但是上半年发行数量更多,而下半年发行数年显著增加,但是上半年发行数量更多,而下半年发行数量略有减少量略有减少。而发行产品偏离度 2023 年基本保
89、持稳定,但是较 2022 年显著降低,标明样本理财子在放缓混合类产品的发行,各大理财子主攻安全性高,收益相对较低的固收类产品,以期抵御市场波动,吸引投资者。18 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表28:样本理财子产品发行数量样本理财子产品发行数量 图表图表29:样本理财子产品偏离度样本理财子产品偏离度 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 2023 年年,理财子加快理财产品的发行节奏。理财子加快理财产品的发行节奏。从各样本理财子发行产品数量来看,有 6 家 2023 年前 10 个月的发行数量已超过 2022 年整年。其中增
90、加最多的是交银理财,前 10 个月的发行数量为 394 只,较去年整年增加了 258 只,预计主要原因是交银理财产品的风险等级低,比较适宜本年客户的偏好,同时交银理财也在加快的拓展财富管理业务,加快产品发行节奏;招银、光大、信银和宁银的发行数量也显著超去年,超过量也在 150-240支产品左右。总体来看,发行数量最多的为信银理财,共发行了 563 只理财产品,发行数量最少的为农银理财,仅发行 175 只,预计主要原因是:农银理财产品发行始终贯彻的原则是少而精。从不同产品类型的数量变动来看,固收类产品数量变化趋势与产品总数相同,6 家公司 2023 年前 10 个月的发行数量超过 2022 年整
91、年。2023 年,只有农银、中银、招银、光大、信银、宁银理财发行了混合类产品。混合类产品数量减少最多的是建信理财和农银理财;其余发行数量也在下降。2023 年的理财产品市场集中度继续年的理财产品市场集中度继续下降,市场结构向中(上)集中寡占型过渡。下降,市场结构向中(上)集中寡占型过渡。首先,从发行数量最多 4家的市场占比来看,2023 年前 10 个月样本理财子 CR4 为 52.2%,较 2022 年减少 5.16pct,占比有所下降;其次,从发行数量最多 6 家的市场占比来看,2023 年上半年 CR6 为 70.4%,较 2022 年减少 7pct,市场占比下降。具体来看,2023 年
92、的头部理财子(排名前四)与 2022 年有所不同,招银理财、光大理财、交银理财替代工银理财、建信理财、中银理财进入到前四名之中。最为显著的变化是:2023 年,交银理财、光大理财为代表的部分理财子在 2023 年开始发力抢占了部分市场份额,多发的理财产品超过 240 支。图表图表30:各样本理财子产品发行数量对比各样本理财子产品发行数量对比 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 005002022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年2023年2023年2023年发行数量固收类混合类权益类0.60.650.70.750.80.850.
93、92022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月00500600固收类混合类 19 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表图表31:各样本理财子产品发行数量明细各样本理财子产品发行数量明细 发行数量(发行数量(2 2023023 前前 1010 个月个月)发行数量(发行数量(2 2022022)理财子公司理财子公司 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 合计合计 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 236 236 0
94、0 599 499 100 0 工银理财 341 341 0 0 434 429 5 0 农银理财 175 156 19 0 225 169 56 0 中邮理财 208 208 0 0 187 177 10 0 交银理财 394 394 0 0 136 133 3 0 中银理财 296 284 12 0 398 361 37 0 招银理财 516 500 14 2 323 293 28 2 光大理财 360 340 19 1 123 108 14 1 信银理财 563 560 3 0 378 372 6 0 宁银理财 197 192 5 0 42 33 9 0 渝农商理财 223 223 0
95、0 310 308 2 0 合计 3509 3434 72 3 3155 2882 270 3 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 2、业绩比较基准业绩比较基准:在持续下降:在持续下降 2023 年前年前 10 个月产品的平均业绩比较基准持续下行,上半年的降幅更大个月产品的平均业绩比较基准持续下行,上半年的降幅更大。2023 年前 10 个月的整体平均业绩比较基准为 3.49%,较上一年下降 62bp;其中固收类产品的平均业绩比较基准为 3.47%,较上一年下降 53bp;混合类产品的平均业绩比较基准为 4.29%,较上一年减少 84bp。从趋势上看,整体和固收类的平均业绩比较基准在持续
96、下降,上半年下降 42 个 bp,7 月到 10 月下降 8 个 bp,利率下行的幅度在减缓,10 月达到近两年的最低点 3.34%;而混合类的业绩比较基准也在持续下降,上半年下降 11 个 bp,7 月到 10 月下降近 100 个 bp,利率下行的幅度在下半年有所加快,10 月达到两年来的最低点 3.58%。预计主要原因是存款挂牌利率的持续下降带来的利率中枢在持续下移、其他资产的收益率也在持续下降。2023 年上半年整体的产品利差大幅震荡,整体略有下行,已达到近两年的低位,近期有所回升年上半年整体的产品利差大幅震荡,整体略有下行,已达到近两年的低位,近期有所回升。这主要是受整体平均业绩比较
97、基准下降的影响。图表图表32:理财子产品业绩比较基准理财子产品业绩比较基准 图表图表33:理财子产品理财子产品业绩比较基准同国债收益率业绩比较基准同国债收益率 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 3.30%3.80%4.30%4.80%5.30%5.80%2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月业绩比较基准固收类混合类0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%业绩基
98、准利率十年期收益率利差 20 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 从各样本理财子产品的基准利率来看,所有理财子公司的基准利率从各样本理财子产品的基准利率来看,所有理财子公司的基准利率都在下降。都在下降。平均为 3.49%,下降 62 个bp,其中:下降最多的是宁银理财,较去年下降了 110 bp,下降最少的是工银理财,仅有 13bp。预计主要原因是宁银理财之前的比较业绩基准相对较高,在本轮利率中枢下移过程中,下降的会更多;而工银理财之前的比较业绩基准相对较低,在本轮利率中枢下移过程中,下降的幅度会更小。总体来看,中银理财和渝农商理财的平均发行基准利率最高,为 3.75%和 3.6
99、9%,但固收类产品和混合类产品较去年均有下降;而中邮理财的平均发行基准利率最低,仅为 3.08%;其次是交银理财,为 3.23%,这两家的理财产品风险偏好低,业绩比较基准始终也会最低的。图表图表34:理财子产品发行基准利率变动理财子产品发行基准利率变动 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 图表图表35:样本理财子公司理财产品发行基准利率明细样本理财子公司理财产品发行基准利率明细 基准利率基准利率 变动变动(bp)(bp)理财子公司理财子公司 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 平均平均 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 3.59%3.59%-76 -61
100、 工银理财 3.52%3.52%-13 -13 农银理财 3.68%3.54%4.48%-67 -63 -38 中邮理财 3.08%3.08%-67 -63 交银理财 3.23%3.23%-40 -37 中银理财 3.75%3.72%4.45%-40 -33 -69 招银理财 3.49%3.46%4.47%-83 -70 -138 光大理财 3.51%3.49%3.71%-79 -65 -184 信银理财 3.47%3.46%4.80%-70 -68 -97 宁银理财 3.48%3.49%-110 -79 渝农商理财 3.69%3.69%-28 -27 合计 3.49%3.47%4.29%-6
101、2 -53 -84 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 3、风险风险等级等级:在逐步企稳回升在逐步企稳回升 2023 年年前前 10 个月,风险指数持续下跌,两次触底后在逐步企稳回升个月,风险指数持续下跌,两次触底后在逐步企稳回升,产品的风险偏好在企稳,产品的风险偏好在企稳。2023 年前10 个月,整体平均风险指数为 1.88,较 2022 年下降了 16.53%。风险指数在 3 月和 8 月两次触底,分别下降到-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%2023变动 21 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明
102、 1.85 和 1.83,之后稳步回升,进入 10 月有显著的企稳回升迹象。预计 3 月主要是去年破净的伤痕效应持续,居民风险偏好在持续回落,理财规模也下降到最低点,理财产品的风险等级在持续下移。预计 8 月主要是股市大幅调整,居民的风险偏好再次下移,理财产品的风险等级再次下移。其中,风险等级为 PR1 的产品占 19.23%,较上一年增长了 13.12pct;风险等级为 PR2 的产品占 73.41%,较上一年增长了 10.42pct。从不同风险等级的基准利率来看,PR1 的平均基准利率为 3.15%,低于整体利率 0.34pct;PR2 的平均基准利率为 3.37%,低于整体利率 0.11
103、pct;PR3 的平均基准利率为 3.90%,高于整体利率 0.41pct。总体来看,理财产品的风险等级与基准利率大致呈正相关,没有出现利率倒钩的现象。具体地,进入下半年,不同风险的基准利率差异在缩窄,预计主要原因是市场利率中枢在持续下移,不同风险等级产品的收益率之差在缩窄。2023 年内外部经济环境不确定在增强,居民收入预期比较悲观,相对于收益,大多数个人投资者更关注产品的安全,各大理财子公司发行的产品更加注重安全性和稳定性,发行了更多低波稳健型产品,因此风险指数持续维持在低位运行。图表图表36:2022 年理财子风险等级结构年理财子风险等级结构 图表图表37:2023 年上半年理财子风险等
104、级结构年上半年理财子风险等级结构 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 图表图表38:样本理财子产品风险指数样本理财子产品风险指数 图表图表39:样本理财子风险等级样本理财子风险等级业绩比较基准业绩比较基准 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 6.11%62.99%30.61%一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)19.23%73.41%7.30%0.03%0.03%一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)1.801.902.002.102.202.302.402.502
105、.602022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月PR1PR2PR3 22 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 从各样本理财子产品的风险情况来看,风险指数显著增长的有 4 家,占比为 36.36%,其中增长最快的是中邮理财,较去年增加 51%;风险
106、指数显著下降的有 3 家,占比为 27.27%,其中,宁银理财下降最快,较去年下降 16%;其次是建信理财和农银理财,分别下降 8%和 5%。总体来看,建信理财仍以 PR3 产品为主,风险指数较高;同时建信理财、中邮理财、招银理财的风险等级最高;其余理财子公司以 PR2 及以下风险的产品占大多数,风险指数在 2.00 上下,其中,渝农商理财的风险指数最低,仅为 2.01。图表图表40:样本理财子风险指数变动样本理财子风险指数变动 图表图表41:样本理财子产品的风险结构样本理财子产品的风险结构 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 4、期限期限:在缩
107、短:在缩短 2023 年前年前 10 个月,个月,产品期限结构仍以半年产品期限结构仍以半年-三年的产品为主,总体结构大致不变,但三年的产品为主,总体结构大致不变,但 3-6 个月个月产品占比提产品占比提高。高。具体地,T+0 产品占比 12.3%,较去年下降 0.3pct;期限为 3-6 个月(含)以内的产品占 22.4%,较去年增加 10.9pct;期限为 6-12 个月(含)的产品占 23.31%,较去年降低 0.6pct;期限为 1-3 年(含)的产品占 40.22%,较去年减少 5.65pct;期限在 3 年以上的产品占 1.73%,较去年减少 4.26pct。从不同期限的基准利率来看
108、,T+0 产品的平均利率为 3.03%,较去年降低 0.47bp,趋势是下降的,而且降幅下半年超过了上半年。期限为 6-12 个月(含)的平均利率为 3.44%,较去年下降 0.34bp,趋势较为平稳,预计会逐步企稳。期限为 1-3 年(含)的平均利率为 3.81%,较去年下降 0.62bp,趋势上缓慢下行,预计会逐步企稳。期限为 3 年以上的平均利率为 4.15%,较去年下降 123bp,趋势上从 4 月开始显著下行,至 6 月已接近 1-3年(含)的平均利率。7 月到 9 月间利率基本稳定了。总体来看,基准利率与期限大致呈正相关,未出现利率倒挂现象。-50.00%-30.00%-10.00
109、%10.00%30.00%50.00%-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财渝农商理财2023变动2.50%7.50%0%20%40%60%80%100%一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)23 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 五、五、2024 年理财市场的展望年理财市场的展望 在自然增长力量和辅助增长力量的驱动下,2024 年银行理财规模有望实现 10%左右的增长,预计 2024年理财余额将达到 31-32 万亿左右;2024 年理财业绩比较基准或将继续
110、下降但是下行空间在缩窄,最低点可能在 3.30%,而后可能回升到 3.7%左右,理财业绩比较基准的回升也将助力理财规模的增长;2024 年是理财资产配置结构优化之年,资产配置中的“28 定律”继续成立,80%的安全垫资产和 20%的博收益资产的结构不会变化,但是 80%的安全垫资产中预计债券占比回升而现金和银行存款占比会小幅下降;而 20%博收益资产中公募基金、权益类资产的占比或许将回升;产品类型中:混合类产品、私募理财产品规模预计将提高;主题类型理财产品的发行数量将显著提高,尤其是股份制银行理财子将加快主题类理财产品的发行;2024 年理财子也将开始向专业化资产管理公司转型,开始深化体制机制
111、改革、加快产品结构转型、提高权益投研能力建设、拓展直销渠道建设。1、理财理财规模规模:预计预计 2024 年理财余额年理财余额 31-32 万亿之间,同比增长万亿之间,同比增长 6%-10%2022 年和 2023 年理财规模波动较大,2022 年 4 季度和 2023 年 1 季度,理财规模下降近 5 万亿,但是下半年理财规模开始稳步回升,预计 2023 年全年理财规模将达到 29 万亿。按照每年理财规模自然增长 5%-6%测图表图表42:2022 年理财子产品期限结构年理财子产品期限结构 图表图表43:2023 年前年前 10 个月个月理财子产品期限结构理财子产品期限结构 资料来源:公司官
112、网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 图表图表44:样本理财子产品期限样本理财子产品期限业绩比较基准业绩比较基准 图表图表45:两年不同期限理财子产品发行基准利率变动两年不同期限理财子产品发行基准利率变动 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 资料来源:公司官网,中国理财网,中信建投 12.70%11.53%23.92%45.87%5.99%3个月以内(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上12.30%22.44%23.31%40.22%1.73%3个月以内(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上2.00%3.00%
113、4.00%5.00%6.00%7.00%2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月T+06-12个月(含)3.50%0.00%3.78%4.43%5.38%3.03%0.00%3.44%3.81%4.15%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20222023 24 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 算,2024 年理财余额将达到 30.5 万亿31 万亿之间。但是理财规模增长也有其他的推动因素,其一、考虑到利率层面,未来 1 年存款
114、挂牌利率将继续下调,部分定存会转向理财;其二、22 年和 23 年居民超额储蓄持续增加,未来随着财富效应的稳步显现,居民超额储蓄逐步流向理财,其三、目前看理财产品业绩比较基准为 3.49%,下行空间缩窄,预计将在未来 1 年内逐步企稳回升,随着业绩比较基准的企稳回升,理财需求会稳步提高。如果考虑到这些额外因素的助推效果,预计 2024 年理财余额有望实现 10%的增长,全年规模有望达到 32 万亿。2、业绩比较基准业绩比较基准:最低点在最低点在 3.30%,而后可能回升到,而后可能回升到 3.70%2023 年,样本理财子平均的业绩基准下降最大,而且主要发生在上半年。2021 年,平均值为 4
115、.20%;2022年为 4.11%,但是 2023 年 6 月末下降到 3.54%,2023 年 10 月底再次下降到 3.49%。显然 2022 年的降幅为 9 个bp,但是 2023 年前 6 个月降幅为 57 个 bp,前 10 个月降幅为 62 个 bp。业绩比较基准下降主要发生在本年上半年,下半年的降幅就在趋缓。业绩比较基准的决定因素主要包括:利率中枢的变化、资产配置结构、各类资产收益率。上半年其降低原因是:利率中枢在持续下移,资产配置中提高的了估值稳健性资产的占比,其他固收类资产收益率在下降。预计 2024 年,业绩比较基准将在寻底的过程中逐步企稳,如果市场条件改善,有可能会逐步的
116、回升。其其一、如果一、如果 2023 年年底,业绩比较基准继续回落到年年底,业绩比较基准继续回落到 3.40%左右,这样业绩比较基准已经是相对较低了,继续下降左右,这样业绩比较基准已经是相对较低了,继续下降的空间在缩窄。的空间在缩窄。比如:如果 2024 年,定期存款利率继续下降 10 个 bp,定期存款占比为 25%,那带来的业绩比较基准降幅也就 2.5 个 bp。降幅是非常有限的。其二、资产配置中,高收益率资产占比预计将稳步回升。其二、资产配置中,高收益率资产占比预计将稳步回升。随着居民风险偏好回升,理财资产配置的风险偏好也在提高,可能非标资产占比会有提高、固收+的部分占比会提升,这些因素
117、都将导致产品收益率的回升。其三、其三、在利率中枢持续处于低位时,理财子会采取多种措施来稳定收益在利率中枢持续处于低位时,理财子会采取多种措施来稳定收益率。率。比如:拉长资产的久期、采取多样化投资,拓展境外投资、多采取被动投资,等。这些措施的都有助于减缓业绩比较基准的降低幅度,稳定或者助力业绩比较基准的提高。预计业绩比较基准在上半年回落触底,而在下半年将稳步回升。业绩比较基准的最低点可能在 3.30%左右,而后可能回升到 3.70%左右。3、资产配置上资产配置上:28 定律依然成立,但是结构上向高收益资产倾斜定律依然成立,但是结构上向高收益资产倾斜 2022 年上半年到 2023 年上半年的资产
118、配置结构来看,债券和现金及银行存款的占比变化比较大,而其他类型的资产:非标资产、权益类资产、同业资产、公募基金这项的占比变化不大。其中:1 年内,债券资产和现金及银行存款这两者合计占比维持在 80%,而债券占比下降近 10%,现金及银行存款占比回升 10%,。理财资金配置的理财资金配置的“28 定律定律”在逐步形成,作为安全垫的资产占比在逐步形成,作为安全垫的资产占比 80%,搏收益的资产占比,搏收益的资产占比 20%。安全垫资产包括:债券资产和现金及银行存款,而搏收益的资产主要是同业资产、非标资产、权益类资产、公募基金。预计 80%的安全垫资产的占比将保持稳定,内部的结构上却会有变化,其中:
119、债券资产的占比预计会提高,而现金及银行存款的占比或许有小幅的降低,主要原因是:2024 年,债券的收益率将回升而现金及银行存款的收益率将继续降低,预计债券占比将回升到 60%以上,提高 2%左右,而现金和银行存款的占比将下降到 20%左右,下降 2%-3%。而 20%的搏收益资产的结构预计也将会调整,如果从收益率高低的角度判断,权益类和公募基金的占比将有小幅回升,预计从目前的合计占比 7%左右,提高到 9%左右,预计主要是公募基金的投资占比提高;而非标和同业资产占比将会下降,预计从目前合计占比 11%下降到 9%左右,主要是同业资产的占比下降更多。25 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的
120、重要声明 如果如果 2024 年是业绩比较基准的拐点之年,也就是资产配置的结构优化之年,整体资产配置中会优先提高年是业绩比较基准的拐点之年,也就是资产配置的结构优化之年,整体资产配置中会优先提高相对高收益的资产,而减少低收益资产配置占比相对高收益的资产,而减少低收益资产配置占比。自然债券、公募基金、权益类资产占比会回升,这类资产占比预计合计提高在 4%左右,而现金及银行存款、同业资产占比预计会减少 4%,如果 2024 年理财规模在 31-32万亿之间,增加/减少的资产规模预计在 1.2-1.3 万亿之间。4、产品类型上:产品类型上:混合类占比有望提高混合类占比有望提高 2023 年,客户风险
121、偏好持续降低,固收类占比回升而混合类占比在下降,部分理财子新发行的理财产品的中 100%都是固收类产品。固收类占比持续提高也是业绩比较基准持续下行的核心原因之一。预计 2024 年,理财产品中固收类占比将下降,而混合类产品占比将稳步提高。如果 2023 年年底,固收类/混合类产品占比达到 96%/4%,预计 2024 年固收类/混合类产品占比达到 94%/6%。混合类产品占比将提高2%。原因是:其一、客户风险偏好会提高;其二、理财子产品风险偏好提高;其三、资产端的偏好提高,高收益高风险资产的占比和规模将会回升。按照 2024 年理财市场的预测分析框架:只有混合类产品占比小幅回升,高收益资产的占
122、比才会回升,整体的业绩比较基准也会有小幅的提高,从而才会带来理财规模的稳定增长。如果 2024 年理财规模能够达到 31-32万亿,混合类产品占比提高 2%,混合类产品规模预计将增加 6000-7000 亿。5、主题类理财产品变化:股份制理财子将增加发行主题类理财产品变化:股份制理财子将增加发行 在理财规模下行期,理财子集中发行基础性的理财产品,创新类和主题类产品都相对较少在理财规模下行期,理财子集中发行基础性的理财产品,创新类和主题类产品都相对较少。从我们统计的主题类理财产品发行数量看,2023 年主题类产品占比在下降。2022 年主题类产品为 232 只,占全部产品比重为 7.4%,但是
123、2023 年前 10 个月,发行主题类理财产品 147 只,占全部产品比重为 4.2%。而且主题类产品的种类也相对之前显著的减少。而且主题类产品发行主体依然集中在大行理财子,尤其是中银理财和农银理财,其他类型理财子发行数量相对较少。预计预计 2024 年属于理财规模的上行期,理财子对主题类产品的偏好将提高,年属于理财规模的上行期,理财子对主题类产品的偏好将提高,而且发行主而且发行主体体将扩张到股份制将扩张到股份制理财子和城农商理财子和城农商理财子。理财子。主要原因包括:其一、在理财规模上行期,客户需求攀升,对理财产品多样性需求增加,差异化产品的需求增加,理财子也将加大主题类产品的发行。其二、理
124、财子为了留住特定客户而会增发对应的理财产品,比如:江苏定制、粤港澳专属等。其三、为了发行更高收益率的理财产品,理财子也会尝试发行主题类理财产品,因为主题类型理财产品的平均的业绩比较基准相对较高;其四、为了更好的实现金融强国、更好服务实体经济,理财子需要顺应政策主导方向,发行相应的主题类理财产品,中国金融工作会议提出的五大领域:科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融,预计理财子都将在这五个领域重点发力,推出主题性质理财产品。比如:ESG、低碳、专精特新、乡村振兴、共同富裕、区域发展等。而且我们预计发行主体的也将从大行理财子为主,逐步转变为大行和股份制理财子为主。尤其是招银理财、光大理财
125、、信银理财之前的主题类产品都相对较少,预计 2024 年发行量会有提高。预计 2024 年,理财子发行的主题类型理财产品数量将在 200 只以上,主题类型理财产品数量占全部新发产品的比例有可能恢复到 7%-8%以上。预计中银理财、农银理财依然是发行主力。6、理财子二次转型开启理财子二次转型开启:向向专业化资管公司转型专业化资管公司转型 26 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 从 2019-2023 年,理财业务从母行迁移到理财子属于理财业务的第一次转型,从资金池业务转型真正的理财业务,这个过程经历了 5 年时间。未来理财子面临二次转型,从理财子向专业化的资管公司转型,这个转型预
126、计将从 2024 年逐步展开。而且 2023 年 11 月 10 日,国家金融监管总局的三定方案公布,组建资管机构监管司,统一对理财子、信托公司、保险资管展开监管,在统一监管下,理财子也需要向专业化资管公司转型。预计 2024 理财子的二次转型将逐步展开来。二次转型面临的问题主要包括:投教者教育、渠道约束、客户理念、投资理念等。客户风险偏好相对较低,低于保险和信托等其他资管机构的客户,而且大部分都只愿意购买 PR1 和 PR2 的产品;同时客户在购买高风险等级的产品时,需要展开柜台面签,这都对产品的发售带来负面影响。还有理财子权益类产品规模小,占比低、权益投资投研能力相对不足等,这也都在约束理
127、财子投资能力。再有,理财子薪酬激励机制竞争力不足,对于吸引人才提高投研能力也将带来一定约束。在二次转型过程中,理财子都需要积极面对这类问题。首先,首先,理财子要逐步提升投资者的风险偏好。投资者风险偏好较低,直接限制了理财子产品端和投资端。理财子不仅教育投资者关注收益更要关注风险和收益的比价效应,只有在承担一定风险的前提下才能够获得更高的收益,使投资者逐步形成成熟的方式有效面对风险。再次,再次,理财子要逐步提升权益投研能力。长期看,专业化资管公司核心竞争力依然在投研实力上,尤其是权益投研实力。理财子需从中长期视角来展开定位,持续提升权益投研能力,提高权益类产品发行数量和发行规模。同时,同时,理财
128、子要逐步加快直销渠道的建设。理财子需从渠道上加快拓展。目前主要依靠母行代销、非母行代销、未来逐步拓展直销却道。作为专业化的资管公司,理财子需有独立的销售渠道,未来理财子需构建起直销渠道来发展理财业务。六六、风险提示、风险提示 1、经济增速不及预期导致市场预期向下,权益资产表现低于预期。疫情后,居民的消费支出增长相对缓慢,同时由于房地产市场依然处于调整阶段,固定资产投资支出增加不及预期,在消费和投资支出不及预期的情况下,权益资产表现将可能不佳,导致理财资产端收益率下降,这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期,政策面效果不佳的情况下,债券市场存在
129、调整的风险,债券市场波动将导致理财资产端收益率下行,诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期,居民收入预期向下,风险偏好持续处于低位,理财子产品风险等级反而提高,出现理财产品发行困难,理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富,各类资管机构都在加大资管产品的发行,理财净值化后,收益率相对低于其他资管产品,这也将限制理财产品规模稳定增长。27 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏:马鲲鹏:中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席 分析师。十余年金融行业研究经验,对
130、银行业研究有深刻认识和丰富经验,新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。杨荣:杨荣:中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。28 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标
131、普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/
132、或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投
133、对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等
134、方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融
135、服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk