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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 07 月 20 日 食品饮料食品饮料 万亿热潮下的再思考,探寻龙头突围之路万亿热潮下的再思考,探寻龙头突围之路 把握核心把握核心:预制菜是怎样的行业?:预制菜是怎样的行业?产品本质为食品工业化,是顺应消费升级的产物,宏观经济发展为其成长奠定基础,客观环境催化下加速消费者教育,BC 端对效率品质的多样需求持续推动行业发展。B 端核心动力为降本增效,通过使用预制菜可使餐饮业净利增加 7%,外卖出餐效率提高30%,增长确定性高;C 端关键诉求解决了优质便捷的关键诉求,成长需要一定时间积累。从行业空间看,2022
2、 年行业规模 4196 亿元,预计 2026年行业规模近万亿,高速扩容态势具备确定性。展望展望前景前景:未来行业如何演变未来行业如何演变?当前预制菜产业链发展完备,行业参与者众多,但 CR10 仅为 13.7%,龙头企业市占率均为小个位数,格局相对分散。对比美日发展经验并结合当下发展现状,我们认为我国预制菜行业将被逐步整合:1)美国龙头通过不断并购及渠道资源整合,形成高集中度、高标准化、高议价力的“三高格局”;2)日本预制菜龙头企业多采取垂直一体化发展策略,提高全产业链效率并有效降低成本,叠加精细打磨产品研发提高竞争壁垒。整体来看,经过长期发展后美日龙头份额基本稳定,考虑到我国地方特色菜系丰富
3、,未来可能存在大量中小规模的区域性企业通过服务周边市场长期存活于市场,龙头企业通过不断提升渠道力及规模化优势获取行业空间,实现可观利润率。寻寻求求突破突破:乱局之中如何突围?乱局之中如何突围?预制菜行业龙头未显,当下行业竞争激烈,老玩家持续加码,新玩家不断入局,不同阶段企业正依托于自身资源禀赋及优势发力,在行业不同阶段通过差异打法寻求突破。我们认为:1)短期切入市场看产品及渠道打造能力:从产品看,爆品模式可迅速提升品牌知名度,典型场景适用单品或自带受众产品更具爆品潜质;从渠道看,营销铺货或可加速破局;从供应链看,灵活调整产能、物流等因素以把控节奏,配合爆品打造。2)长期竞争核心看协同管理能力:
4、产品角度,立足渠道调研,研发铸就产品护城河,构建长期竞争活力;渠道角度,多线布局,立足差异化需求匹配产品,创造复购;供应链角度,从原材料供给、生产加工到终端配送需高度协同提升综合效率,以提供长期发展持续力。挖掘龙挖掘龙头头:什么企业具备潜力?什么企业具备潜力?行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力。具体来看,速冻食品企业原有产品在原材料、生产及渠道等方面与预制菜存在高度相似性,多年累积上下游协同性强;预制菜专业企业多年深耕行业发展,产品品类丰富;原材料企业原料优势突出,同时兼具渠道壁垒,建议重点关注速冻食品龙头安井食品建议重点关注速冻食品龙头安井食品及及千味央厨千味央厨、预预制菜
5、专业企业味知香制菜专业企业味知香以及原材料企业龙大美食以及原材料企业龙大美食、国联水产等、国联水产等。风险提示风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、终端需求不足风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号:S0680519070001 邮箱: 分析师分析师 吴思颖吴思颖 执业证书编号:S0680522090001 邮箱: 相关研究相关研究 1、食品饮料:强分化,弱复苏食品饮料 2023Q2 业绩前瞻2023-07-09 2、食品饮料:不寻常的新时代如何破局?2023 年中期策略2023-06-24 3、食品饮料:淡季平稳,龙头强势安徽白酒草根
6、调研反馈2023-06-08 -32%-16%0%16%--07食品饮料沪深300 2023 年 07 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、把握核心:保质增效,应运而生.4 1.1 产品内核:预加工处理后的成品或半成品,本质为食品工业化.4 1.2 驱动因素:经济为基外部催化,便捷增效是核心动力.5 1.2.1 宏观:经济发展奠定基础,客观因素加速消费者教育.5 1.2.2 B 端:降本增效仍为核心动力.6 1.2.3 C 端:优质便捷成为关键诉求.7 2、展望前景:广阔空间,集中为趋.1
7、0 2.1 行业空间:成长初期,前景广阔.10 2.2 发展趋势:群雄逐鹿,细分赛道集中大势所趋.11 2.2.1 析竞争:参与者多但集中度低,集中度提升正当时.11 2.2.2 鉴海外:美国横向整合重渠道,日本纵向延伸重产品.12 3、寻求突破:协同发力,三维并进.17 3.1 大单品:短期爆品切入,长期研发取胜.17 3.2 强渠道:B 端规模放量,C 端品牌提升.18 3.3 稳供应:灵活起步控成本,协同布局保品质.20 4、挖掘龙头:蓄势而发,成长可期.23 风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1:预制菜产业发展历程.4 图表 2:预制菜产业价值生态系统.5 图表 3:预制菜品类划
8、分.5 图表 4:2010-2022 年我国人均 GDP 及增速.5 图表 5:2013-2021 年居民人均粮食、肉类消费量.6 图表 6:头部连锁餐饮连锁企业预制菜占比情况.6 图表 7:餐饮业人工成本持续上升.6 图表 8:使用预制菜可显著降低成本.6 图表 9:使用预制菜显著提升外卖出餐效率.7 图表 10:外卖行业市场规模稳步上升.7 图表 11:2021 年不同规模区间品牌门店数年同比涨幅(%).7 图表 12:做饭场景仍在使得预制菜比外卖更贴合生活习惯.8 图表 13:出生率下降,人口增速放缓.8 图表 14:家庭小型化趋势明显.8 图表 15:预制菜市场规模测算.10 图表 1
9、6:预制菜市场规模敏感性测算(亿元).11 图表 17:2012-2022 年预制菜企业注册数量(家).11 图表 18:我国预制菜行业集中度低.11 图表 19:舌尖英雄多店显示休息中.12 图表 20:预制菜品牌 C 端门店数(家).12 图表 21:SYSCO 旗下品牌.13 图表 22:SYSCO FY2018-2022 营收及增速.13 图表 23:FY2022 SYSCO 产品销售占比.13 图表 24:SYSCO FY2018-2022 客户构成(%).13 5XkXeZhWaXbVzWcVrM6MaO7NoMoOnPpMlOpPoRiNtRnM6MnNxOxNrNrMNZpPq
10、O 2023 年 07 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:2012-2021 年日本冷冻食品消费量及增速.14 图表 26:2021 年日本冷冻食品产量 TOP10.14 图表 27:神户物产产销一体体制.14 图表 28:神户物产自有食品加工厂.15 图表 29:神户物产 FY2018-2022 营收及净利润.15 图表 30:日冷食品商业模式.15 图表 31:日冷通过不断改良打造长期畅销产品.15 图表 32:日冷产业链布局充分发挥上下游协同效应.16 图表 33:日冷 FY2018-2022 营收及净利润.16 图表 34:真牛馆产品矩
11、阵及渠道网络.18 图表 35:真空慢煮工艺使得口感鲜嫩.18 图表 36:真牛馆真空慢煮实现工业化生产.18 图表 37:B 端需求差异化显著.19 图表 38:营销加速触达消费者.19 图表 39:线上线下差异明显.19 图表 40:互联网营销迅速提高品牌知名度.20 图表 41:原材料采购及自产对比.20 图表 42:国联水产预制产品.21 图表 43:国联水产 2018-2023Q1 营收及归母净利润.21 图表 44:信良记冷链物流群.22 图表 45:安井预制菜业务矩阵.23 图表 46:安井食品 2018-2023Q1 营收及归母净利润.23 图表 47:安井食品 2018-20
12、23Q1 毛利率及净利率.23 图表 48:千味央厨御知菜子公品牌布局.24 图表 49:千味央厨 2018-2023Q1 营收及归母净利润.24 图表 50:千味央厨 2018-2023Q1 毛利率及净利率.24 图表 51:味知香研发改进生产工艺.24 图表 52:味知香 2018-2023Q1 收及归母净利润.25 图表 53:味知香 2018-2023Q1 毛利率及净利率.25 图表 54:味知香预制菜产品.25 图表 55:味知香部分门店.25 2023 年 07 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 近年来预制菜相关概念火热出圈,进入大众事业。在餐
13、饮连锁化、工业化、人工与租金成本高启带来降本增效诉求等作用下,预制菜在 B 端餐饮已得到广泛应用,渗透率稳步提升,C 端随着家庭小型化和居家场景增加的情况下开始逐渐放量。尽管预制菜行业空间广阔,是门大而美的生意,但能够跑到终点的注定是少数,无论是消费端的市场教育,还是供给端的规模化难题,需要解答的问题还有很多。因此,我们从产品本质、核心驱动因素出发,去进一步探寻行业发展前景,解答当前参与者可以在何处寻求突破,哪些企业有望跑出成为龙头等当前市场普遍关心的问题。1、把握核心把握核心:保质增效,应运而生保质增效,应运而生 1.1 产品内产品内核:核:预加工处理后的成品或半成品,本质为食品工业化预加工
14、处理后的成品或半成品,本质为食品工业化 预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工(如分切、搅拌、预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工(如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味)而成的成品或半成品。腌制、滚揉、成型、调味)而成的成品或半成品。广义的预制菜定义核心为经过预加工的菜品,按照不同预加工程度由低到高可以分为即配食品(免洗免切)、即烹食品(免洗免切免料理)、即热食品和即食食品(免洗免切免料理免烹饪),按照不同保存方式进行划分可分为常温、冷藏和速冻三类。而狭义的预制菜则特指即烹食品和即配食品,即“速冻食品+复合调味料”的成品或半成品,是驱动整个预制菜产
15、业发展的核心引擎,也是本文讨论的主要范畴。整体而言,我们认为预制菜产品本质为餐饮工业化产物。整体而言,我国预制菜行业发展可分为萌芽期、B 端高速发展期及 C 端挖掘培育期三个过程,发展的过程不仅有偶然因素催化,更是一种社会发展下的必然。1)萌芽期()萌芽期(1990s-2010):):早在上世纪 60 年代的美国就率先实现了商业化经营,随着肯德基、麦当劳等国际餐饮巨头进入中国,市场上开始出现一批净菜配送工厂为其供货,粗加工的半成品开始在北、上、广等地涌现,预制菜行业雏形渐显;2)B 端发展期(端发展期(2010-2019):):随着外卖兴起以及餐饮业人工成本上涨,倒逼整个餐饮上游的食材标准化,
16、因此料理包产品需求大量涌现。但这个阶段以粗放型发展为主,供给端多为中小企业甚至小作坊工厂,规模化的大厂及品牌商尚未大范围进入;3)C 端培育期(端培育期(2020 年年至今):至今):在不可抗力因素催化下,预制菜进入零售市场为更多消费者所熟知,C 端需求教育迅速推进。至此,预制菜的发展步入了快速发展期,同时多元玩家开始全面入局,行业供给侧的改革也显示出强大的创新动力。图表 1:预制菜产业发展历程 资料来源:各公司官网,安井食品公告,餐饮老板内参、爱企查、餐饮新连锁、企查查、吴川市广播电视台、京谷农业科技、蓝鲨消费,国盛证券研究所绘制 2023 年 07 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末
17、页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:预制菜产业价值生态系统 图表 3:预制菜品类划分 资料来源:和君咨询,国盛证券研究所 资料来源:人民网研究院,国盛证券研究所 1.2 驱动因素驱动因素:经济为基:经济为基外部外部催化,便捷增效是核心动力催化,便捷增效是核心动力 1.2.1 宏观:经济发展奠定基础,宏观:经济发展奠定基础,客观因素客观因素加速消费者教育加速消费者教育 我国宏观经济稳步发展,我国宏观经济稳步发展,为预制菜行业发展奠定基础为预制菜行业发展奠定基础。随经济发展,居民消费水平的提高对消费品也提出了更高的要求,根据国家统计局数据显示,2013 年至 2021 年间居民人均粮食消费量
18、总体略有下降,但在此期间居民人均肉类消费量保持稳中有升,整体而言居民消费升级。此外特殊时期,堂食减少,各餐饮企业纷纷推出预制菜产品增加销量,真功夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业预制菜占比高达 80%以上,消费者通过各种方式了解并接受预制菜,推进了消费者教育进程,催化预制菜行业加速发展。图表 4:2010-2022 年我国人均 GDP 及增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%00000400005000060000700008000090000200001920202
19、0212022人均GDP(元,左轴)同比增速(%,右轴)2023 年 07 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:2013-2021 年居民人均粮食、肉类消费量 图表 6:头部连锁餐饮连锁企业预制菜占比情况 资料来源:国家统计局,国盛证券研究所 资料来源:中国连锁经营协会,中商产业研究院,国盛证券研究所 1.2.2 B 端:降本增效仍为核心动力端:降本增效仍为核心动力 成本压力是成本压力是核心核心推动因素推动因素,使用预制菜可使餐饮业净利增加,使用预制菜可使餐饮业净利增加 7%。近年来,随着租金、人力和原材料成本的不断提升,餐饮业面临较大成本压力,而
20、预制菜的使用可以帮助企业显著降低餐厅成本并增加净利润。根据中国连锁经营协会数据,使用预制菜的餐厅与传统餐厅相比,虽原材料成本增加 5%,但可在人力、能源处节约近一半成本,完全抵消原材料成本上涨幅度,并可使净利润增加 7%。图表 7:餐饮业人工成本持续上升 图表 8:使用预制菜可显著降低成本 资料来源:Wind,国家统计局,国盛证券研究所 资料来源:2021 年中国连锁餐饮行业报告,国盛证券研究所 预制菜帮助预制菜帮助外卖出餐效率外卖出餐效率提高提高 30%。生活方式和消费习惯的变化推动外卖行业快速发展,据艾媒咨询数据显示,2021 年我国外卖行业市场规模达 7855.8 亿元。与传统到店堂食不
21、同,外卖行业对商家出餐效率提出更高要求。据2022 年中国连锁餐饮报告显示,未使用预制菜所需外卖配送时间为 40 分钟,远超美团准时宝限定的 30 分钟标准,而使用预制菜可将外卖配送时间缩短至 28 分钟,外卖出餐速度提升 30%。标准化需求助力预制菜发展。标准化需求助力预制菜发展。从 2018 年到 2022 年五年时间内,中国餐饮市场连锁化率从12%提高到19%,其中5001-10000家规模发展速度最快,2022年同比增长了同45%。由于连锁餐饮对菜品稳定性要求高,即对菜品有高标准化的要求,为此许多企业选择使用预制菜来保证菜品的管理和品质。一方面,使用预制菜对菜品稳定性有所保障;另一方面
22、,预制菜的使用可以降低菜品对后厨的依赖,提高餐饮企业连锁的可复制能力。02040608002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021居民人均粮食消费量(千克)居民人均肉类消费量(千克)75%80%85%90%95%100%真功夫吉野家西贝小南国乡村基南城香0%5%10%15%20%0200004000060000800000202009200720052003全国职工平均工资(元/年,左轴)同比增速(%,右轴)38%22%10%5%5%20%43%12%10%3
23、%5%27%0%10%20%30%40%50%原材料人力成本 房租成本 能源成本 相关税费净利润传统餐厅成本结构使用预制菜餐厅成本结构 2023 年 07 月 20 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9:使用预制菜显著提升外卖出餐效率 资料来源:2022 年中国连锁餐饮报告,国盛证券研究所 图表 10:外卖行业市场规模稳步上升 图表 11:2021 年不同规模区间品牌门店数年同比涨幅(%)资料来源:艾媒咨询,国盛证券研究所 资料来源:中国连锁经营协会,国盛证券研究所 总结总结 B 端竞争壁垒:规模化是难点,核心在于渠道服务力及供应链竞争。端竞争壁垒:规模化是难
24、点,核心在于渠道服务力及供应链竞争。由于下游餐饮需求多样且分散,对于单 SKU 而言,若需求量达不到一定规模、单品费用分摊较高,则无法在维持厂商合理利润空间的基础上满足餐企的降本需求。因此预制菜厂商竞争核心体现在渠道力及供应链能力:1)从渠道方面来看:厂商需对应不同类型的餐企提供不同的渠道服务模式,以此提升获客能力;2)从供应链方面来看:生产上需精细化生产布局,通过发挥协同优势,提高规模化水平;运营上需要优化物流端和零售端效率,提升费用管控力,从而提升供应链管理水平。1.2.3 C 端:优质便捷成为关键诉求端:优质便捷成为关键诉求 生活节奏加快压缩烹饪时间生活节奏加快压缩烹饪时间,预制菜比外卖
25、更贴合生活习惯,预制菜比外卖更贴合生活习惯。当下生活节奏不断加快,烹饪时间被极大压缩,人们时间观念增强,对效率的要求也有所提升。预制菜的便捷性完美符合当代人群对时间效率的要求。据艾媒咨询数据显示,2021 年用户购买预制菜产品的目的中 71.9%是为了节约时间。虽然外卖也满足消费者对于节约时间的需求,但受我国传统观念影响以及许多外卖店不良的卫生情况、高油、高盐、高碳水的菜品结构,已经难以满足当下人们对食物更高阶的需求,因此预制菜比外卖更贴合我国消费者生活习惯。据2022 年中国连锁餐饮报告显示,做饭场景依然存在,超 80%消费者每周至少做 1-2 次饭,约 50%的消费者每天至少做一顿饭。0%
26、10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080000202022市场规模(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)-5%0%5%10%15%20%25%3-10家店101-500家店1001-5000家店万店以上 2023 年 07 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:做饭场景仍在使得预制菜比外卖更贴合生活习惯 资料来源:2022 年中国连锁餐饮报告,国盛证券研究所 “懒人经济”催化预制菜渗透发展。“懒人经济”催化预制菜渗透发展。生活节奏加快的同时,懒宅文化开始盛行,“懒人经济”
27、成为未来经济发展的潜力所在。“懒人经济”的本质在于解放双手、节约时间,这与预制菜的优势完美契合。“懒人经济”的盛行为预制菜提供了良好的发展环境,成为行业渗透发展的最佳催化剂。家庭小型化趋势推动烹饪简单快捷诉求发展。家庭小型化趋势推动烹饪简单快捷诉求发展。伴随社会观念的改变,优生优育理念逐渐发展,据国家统计局数据显示,我国近十年出生率不断下降,2022 年出生率为 6.77。与此同时,我国单身人群数量也不断提升,且大多单身人群为独居人群。单身化、少子化的现象不断发展导致我国家庭规模呈缩小态势,据第七次人口普查数据显示,我国平均家庭户规模已从 1953 年的 4.33 人/户下降至 2020 年的
28、 2.62 人/户。家庭小型化趋势使得餐饮追求更多倾向于烹饪简单快捷、菜量适合避免浪费等。在此诉求下,消费者对于预制菜的接受度将逐渐提高。仪式感及网络社交需求对菜品品质提出要求仪式感及网络社交需求对菜品品质提出要求。随着社会经济的持续发展,居民消费水平提高,对仪式感的追求也不断上升。各种自媒体平台的发展催生出人群“分享生活”的偏好和习惯。而当代青年对于烹饪技术的掌握水平不高,故为了满足宴请、摆盘拍照等社交诉求,高品质的预制菜受到欢迎。图表 13:出生率下降,人口增速放缓 图表 14:家庭小型化趋势明显 资料来源:国家统计局,国盛证券研究所 资料来源:第七次人口普查数据,国盛证券研究所 C 端产
29、品定价尚处中高价位段,渠道费用高企仍待破局。端产品定价尚处中高价位段,渠道费用高企仍待破局。预制菜的定价显著高于毛菜价格,据 36Kr 数据显示,半成品净菜价格一般为 8-20 元/份,冻品预制菜肴单品价一般为20-50+元/份;根据购物平台数据,家常菜定价多在几十元,部分菜品超百元,远高于毛菜价格的定价对消费者群体的扩张造成了一定限制。而高定价的背后是渠道费用的层层叠加,而渠道费用来源于配送端的冷链成本,以及终端线下商超卖场、线上直播坑位费等等。结合当下预制菜定价尚为成本加成模式,诸多渠道疏通及营销推广费是终端定价17%8%3%13%22%14%9%13%17%32%35%19%100%35
30、%29%27%38%9%18%25%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20-25岁26-30岁31-40岁41-50岁51-55岁几乎每一餐都亲自做饭每天1-2次每周3-5次每周1-2次几乎不自己做0246800000000022年末总人口(万人,左轴)人口出生率(,右轴)064020102020平均家庭户规模(人/户)2023 年 07 月 20 日 P.9
31、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 较高的主要原因。伴随 C 端消费者教育的推进,渠道费用仍有较大改善空间,产品推广力亦有望随之提升。总结总结 C 端竞争壁垒:渠道力和品牌力的竞争。端竞争壁垒:渠道力和品牌力的竞争。C 端市场扩张对渠道网络具有较强依赖性;同时产品品牌力亦是在 C 端扩客的关键。渠道方面,预制菜厂商需精耕渠道销售网络,包括:1)持续拓宽销售网络的覆盖广度,不断扩充销售团队;2)提升销售人员服务和营销水平,提高单员销售能力。品牌力方面,厂商需要:1)持续丰富品类和口味丰富度,不断提升产品力;2)针对各渠道的特点设计对应的营销打法,提升复购率及品牌知名度,助推品牌力建
32、设;3)敏锐洞察市场需求风向,及时发掘适销对路的大单品。2023 年 07 月 20 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、展望展望前景前景:广阔空间,集中为趋:广阔空间,集中为趋 2.1 行业空间:行业空间:成长初期,前景广阔成长初期,前景广阔 整体来看,整体来看,在宏观经济高速发展的基础上,冷冻技术在宏观经济高速发展的基础上,冷冻技术水平水平、餐饮扩张、餐饮扩张程度程度和消费人口和消费人口数数量量成为成为制约预制菜发展空间的核心要素,制约预制菜发展空间的核心要素,但我国预制菜行业未来发展潜力巨大。但我国预制菜行业未来发展潜力巨大。美国和日本在行业萌芽期速冻、冷
33、链等技术水平已经有显著提高,因此在萌芽期出现爆发式增长的现象,而我国预制菜行业萌芽阶段技术水平有限,行业发展增速缓慢。当下我国冷链技术快速发展为行业快速成长提供基础技术保障,餐饮扩张程度加深但仍未达饱和,叠加我国人口总量优势,我国预制菜发展空间广阔,潜力巨大。艾媒咨询数据显示艾媒咨询数据显示 2022年预制菜市场规模年预制菜市场规模超超 4000 亿亿,据测算,据测算,2026 年预制菜行业市场规模约年预制菜行业市场规模约 9638 亿元,亿元,2022-2026 年年 CAGR 可达可达 23%。测算思路如下:B 端:端:参考近 10 年(2012-2022 年)社零餐饮收入 CAGR 约
34、6.3%,参考川渝预制菜研究院数据,我国预制菜行业当前渗透率为 10-15%,考虑 B 端预制菜行业发展较早,渗透率高于行业整体。假定 2022-2026 年餐饮收入 CAGR 为 8%,对应 2026 年餐饮业收入规模 6.0 万亿;假定餐饮端原材料成本占比不变,B 端预制菜渗透率提升至 25%,对应 2026 年 B 端预制菜消费规模为 6277 亿元,2022-2026 年 CAGR 约 17%。C 端:端:参考近 10 年(2012-2022 年)居民人均食品支出 CAGR 约 6.5%,假定 2022-2026 年保持 6.2%的 CAGR,总人口数假设不变,则 2026 年全国居民
35、食品支出 13.4 万亿;假设预制菜渗透率提升至 2.5%,对应 2026 年 C 端预制菜消费规模 3360 亿,2022-2026 年 CAGR 约 40%。图表 15:预制菜市场规模测算 2022 年年 2026 年年 CAGR 居民人均消费支出(元)24538 31567 6.5%居民恩格尔系数(%)30.5%30.2%-0.3pct 居民人均食品支出(元)7484.1 9533.3 6.2%年末总人口(亿人)14.1 14.1-居民食品支出总额(亿元)105526 134420 8.7%C 端预制菜渗透率(%)0.8%2.5%1.7pct C 端市场规模(亿元)端市场规模(亿元)87
36、4 3360 40.0%餐饮业年收入(亿元)43941 59781 8.0%原材料成本占比(%)42.00%42.00%-B 端预制菜渗透率(%)18.00%25.00%7.0pct B 端市场规模(亿元)端市场规模(亿元)3322 6277 17.2%市场总规模(亿元)市场总规模(亿元)4196 9638 23.1%资料来源:国家统计局,中国饭店协会,中国烹饪协会,艾媒咨询,川渝预制菜研究院,国盛证券研究所 2023 年 07 月 20 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:预制菜市场规模敏感性测算(亿元)B B 端渗透率端渗透率 C C 端渗透率端渗透
37、率 20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%0.6%5828 6079 6330 6581 6832 7084 7335 7586 7837 8088 8339 1.0%6366 6617 6868 7119 7370 7621 7872 8123 8374 8626 8877 1.2%6635 6886 7137 7388 7639 7890 8141 8392 8643 8894 9145 1.4%6904 7155 7406 7657 7908 8159 8410 8661 8912 9163 9414 1.6%7172 7423 7675 7926 8177
38、8428 8679 8930 9181 9432 9683 1.8%7441 7692 7943 8194 8446 8697 8948 9199 9450 9701 9952 2.0%7710 7961 8212 8463 8714 8965 9217 9468 9719 9970 10221 2.2%7979 8230 8481 8732 8983 9234 9485 9736 9988 10239 10490 2.4%8248 8499 8750 9001 9252 9503 9754 10005 10256 10507 10759 2.6%8517 8768 9019 9270 952
39、1 9772 10023 10274 10525 10776 11027 2.8%8785 9036 9288 9539 9790 10041 10292 10543 10794 11045 11296 资料来源:国家统计局,中国饭店协会,中国烹饪协会,国盛证券研究所 2.2 发展趋势:发展趋势:群雄逐鹿群雄逐鹿,细分赛道集中大势所趋,细分赛道集中大势所趋 2.2.1 析竞争析竞争:参与者多但集中度低:参与者多但集中度低,集中度提升正当时,集中度提升正当时 参与者众多,但新进入者逐步减少参与者众多,但新进入者逐步减少。据艾媒咨询数据显示,2012 年至 2022 年十一年间,我国共 9.7 万
40、家预制菜企业注册,行业参与者众多,遍布产业链上中下游。但新进入数量从 2020 年起开始明显减少,我们预计未来 5 年-10 年我国预制菜行业后进入的竞争企业数量将逐步减少。群雄逐鹿,当前行业中并无明显龙头企业诞生。群雄逐鹿,当前行业中并无明显龙头企业诞生。2020 年行业 CR10 仅为 13.7%,其中头部企业绿进(2.4%)、安井食品(1.9%)、味知香(1.8%)、亚明(1.7%)、如意三煲(1.4%)市占率均不超过 3%。根据科尔尼咨询数据,美国 2021 年 CR20 达 55-65%,日本 CR20达 20-25%,对比之下我国当前预制菜行业集中度低,格局相对分散。分地域来看,预
41、制菜企业多集中在经济较发达的长三角和珠三角地区等地,长三角以加盟连锁为主,代表品牌味知香、真滋味、好得睐;珠三角以批发流通为主,代表品牌厨卫、三煲,另有福建地区的绿进、亚明、易太以面向 B 端餐饮客户为主。图表 17:2012-2022 年预制菜企业注册数量(家)图表 18:我国预制菜行业集中度低 资料来源:艾媒咨询,国盛证券研究所 资料来源:华经情报网,国盛证券研究所 0200040006000800040000000212022绿进安井食品味知香亚明如意三煲易太龙大肉食好得睐真滋味
42、祥泰丰留香阁新雅其他 2023 年 07 月 20 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 C 端门店端门店模式需稳扎稳打模式需稳扎稳打,下沉市场优势下沉市场优势明显。明显。C 端预制菜企业以连锁加盟渠道为主,流通批发为辅,近几年新增电商渠道。按照门店运营模式划分,大致可分为农贸市场摊位店、社区店/生鲜超市、店中店和地铁门店。整体而言,C 端的优点是非常稳定,属于社区、民生工程,波动性很小,同时缺点是个体非常小,在异地积累符合公司配送条件的门店较难。因此早期 C 端门店多点爆发,市场火热,但当前 C 端预制菜的成本跟压力比早期更大。长期来看,C 端预制菜需要等 B 端餐
43、饮的发展,未来随着竞争对手减少,愿意长期深耕 C 端市场并投入资源的企业有望慢慢积累优势形成差异化壁垒。流量打法难以支持:流量打法难以支持:舌尖英雄自 2022 年 1 月正式面世后,凭借资本打法拓店迅速,在 16 亿元融资的加持下,采取“全加盟”的模式,仅 3 个月时间就签约 6000 家店,吸引资金约 3 亿元。但首店成立 7 个月后即宣告关店,其小程序显示共 154 家自提门店,但半数提示在休息中。舌尖英雄跨界进入,以优惠补贴等方式开拓市场,但并无自有工厂,产品依靠代加工方式生产,在品控和研发方面缺乏经验。优惠减少后,消费者自然流失,门店盈利不及预期,使得关店率较高。下沉市场优势显著:下
44、沉市场优势显著:从选址角度出发,农贸市场摊位店选址天然下沉,社区店小店模式更易渗透,好得睐、味知香、锅圈深度进入下沉市场,店效表现良好,门店数稳步增加。对比之下,贾国龙功夫菜选择从高线市场切入,多次尝试收效一般,目前门店数较少,仍处在摸索期。图表 19:舌尖英雄多店显示休息中 图表 20:预制菜品牌 C 端门店数(家)资料来源:职业餐饮网,舌尖英雄小程序,国盛证券研究所 资料来源:各公司官网,公司公告,百度地图,国盛证券研究所 注:聪厨、三餐有料、深铁食堂、贾国龙功夫菜、龙大鲜生数据截至 2023 年 7 月 20 日,味知香、味知香、珍味小梅园门店数截至 2022 年底 2.2.2 鉴海外鉴
45、海外:美国横向整合重渠道,日本纵向延伸重产品:美国横向整合重渠道,日本纵向延伸重产品 美国:并购美国:并购+渠道整合,形成高集中度、高标准化、高议价力的“三高格局”渠道整合,形成高集中度、高标准化、高议价力的“三高格局”。相较于我国菜肴的丰富多样,美国餐品在标准化方面具有得天独厚的优势,为其预制菜行业的发展提供良好条件。由于美国国内具有较为完善的全国性农业分工体系,加之美国并购基因强大,在预制菜行业成长阶段,许多美国企业通过兼并收购的方式横向扩张,打入不同区域新市场,以此丰富渠道出口,随后通过渠道整合及标准化管理构建形成强大的渠道网络,从而扩大规模,提高渠道议价力,降低成本,并逐渐形成规模优势
46、。在不断并购扩张的过程中,企业市占率不断提高,行业集中度也随之提高,2021 年美国 CR20 达55-65%。经过多年演化发展,美国预制菜行业呈现出高集中度、高标准化、高议价力的“三高格局”,行业龙头突出,大型综合型企业优势明显,其中,餐饮供应链龙头 SYSCO和食品制造龙头雀巢最为典型。具体来看:SYSCO 为美国最大食品分销商,其通过并购策略快速实现横向扩张,成为美国餐饮0040005000600070008000900010000锅圈袁记云饺味知香好得睐珍味小梅园聪厨筷做饭三餐有料深铁食研室贾国龙功夫菜龙大鲜生 2023 年 07 月 20 日 P.13 请仔细阅
47、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 供应链龙头。公司 FY2022 营收达 686.36 亿美元,同比增长 33.80%,毛利率为17.95%,净利率为 1.98%。并购推进并购推进规模规模扩张扩张,完善供应链布局,完善供应链布局:SYSCO 最初由 Zero Foods 通过并购 8 个小食品配送商合并成立,在美国餐饮供应链高速发展期间,其由小规模向大规模,先后并购包括 Arrow Food Distributor、Compton Foods 和 CFS Continental 等在内的多家食品供应企业或配送公司,基本实现全美范围的食品配送供应链布局。建立自有物流体系建立自有物流体系降
48、成本降成本:截至 2022 年 7 月 2 日,SYSCO 旗下拥有 333 家分销机构,15000 辆运输车辆,且大部分用于运输冷冻食品。自有体系降低物流费用率及配送损耗,并提高产品质量安全保障及可控性。产品产品矩阵布局,适应矩阵布局,适应差异化差异化场景需求:场景需求:SYSCO 对旗下产品进行多层次品牌划分,通过产品矩阵布局匹配不同区域、不同消费场景客户需求,并通过差异化定价,在满足客户需求的同时实现利益最大化。分析 Sysco 逐步扩展的各类产品,离不开对其用户饮食消费习惯的洞察。它借助尖端解决方案平台定制创新产品,为客户实现业务差异化。图表 21:SYSCO 旗下品牌 图表 22:S
49、YSCO FY2018-2022 营收及增速 资料来源:SYSCO 官网,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 23:FY2022 SYSCO 产品销售占比 图表 24:SYSCO FY2018-2022 客户构成(%)资料来源:SYSCO 2022 年度报告,国盛证券研究所 资料来源:SYSCO 官网,国盛证券研究所 日本:产品研发日本:产品研发+产业链延伸,形成纵向深度专业发展模型。产业链延伸,形成纵向深度专业发展模型。日本预制菜行业因女性就业率上升、人口老龄化等原因,自上世纪 70 年代进入行业快速成长期。相较于美国的发展背景,日本预制菜行业在发展驱动力和菜品方面都与
50、我国发-100%-50%0%50%100%150%200%00500600700800FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022左轴:营收(亿美元)左轴:净利润(亿美元)右轴:营收yoy19%17%14%11%10%8%7%5%3%6%新鲜和冷冻肉类罐装和干燥产品冷冻水果、蔬菜、面包店等家禽乳制品新鲜农产品纸张和一次性用品海鲜饮料产品其他0%20%40%60%80%100%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022旅游&休闲教育&政府医疗保健其他餐厅 2023 年 07 月 20 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末
51、页声明 展情况更为接近。与美国通过并购策略横向扩张不同的是,日本企业多采取垂直一体化发展策略,提高全产业链效率并有效降低成本,叠加产品研发,深耕预制菜行业,挖掘自身优势,在有效控制成本、获取利润的同时实现快速扩张。目前,日本预制菜企业通过产品研发和产业链延伸发展,形成纵向深度专业发展模型,其中代表为产销一体化的神户物产和冷冻预制食品龙头日冷集团。图表 25:2012-2021 年日本冷冻食品消费量及增速 图表 26:2021 年日本冷冻食品产量 TOP10 资料来源:日本冷冻食品协会,国盛证券研究所 资料来源:日本冷冻食品协会,国盛证券研究所 神户物产神户物产通过纵向垂直一体化发展方式,连通原
52、材料、生产加工及终端销售,有效控制企业成本,成为日本预制菜龙头。公司 FY2022 营收达 4068.13 亿日元,同比增长 12.36%,毛利率为 11.45%,净利率为 5.12%。自产自产原材料原材料保障品质安全及稳定供给保障品质安全及稳定供给:神户物产自有渔场及养殖场,在北海道及埃及沙漠拥有上千公顷农场,对原材料具有很强的把控力,可以保证产品原材料品质安全,且在维持稳定供给的同时控制原材料成本。自有加工厂自有加工厂+进口模式,牢筑产品力:进口模式,牢筑产品力:神户物产在日本 25 个地方自有食品加工厂,与 350 多家海外食品加工厂合作密切,通过提供高质低价的创新产品提升产品力。独特销
53、售系统实现低成本运营:独特销售系统实现低成本运营:1)供应链管理减少中间商成本:削减进口及批发商环节,直达零售;2)后勤管理降低销售及行政成本:自动化减少人工操作、大数据可视化提升数据分析效率;3)店铺运营管理降低销售成本:开设加盟业务超市销售自有品牌产品,安装自设冷藏系统和库存控制系统有效利用商店货架,减少浪费。图表 27:神户物产产销一体体制 资料来源:神户物产株式会社官网,国盛证券研究所绘制 -6%-4%-2%0%2%4%6%250000025500002600000265000027000002750000280000028500002900000295000030000002012
54、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021合计消费量(吨,左轴)同比增速(%,右轴)2023 年 07 月 20 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:神户物产自有食品加工厂 图表 29:神户物产 FY2018-2022 营收及净利润 资料来源:神户物产株式会社官网,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 日冷集团日冷集团为日本预制菜龙头企业,旗下设立日冷生鲜、日冷物流、日冷食品等子公司,从原材料采购到仓储配送实现全产业链布局,充分发挥上下游协同效应。公司FY2022 营收达 6026.96 亿日元
55、,同比增长 5.23%,毛利率为 16.96%,净利率为4.03%。战略事业单位模式洞察市场需求:战略事业单位模式洞察市场需求:日冷形成销售企划、研究开发、生产制造循环推进的商业模式,即销售部门以战略事业单位模式进行产品销售同时完成市场调研,研发部门根据调研结果结合生产条件改良创新,制造部门落实生产确保销售稳定,在此基础上日冷准确把握目标方向,并根据市场不同需求提供差异产品。专注研发打造爆款产品:专注研发打造爆款产品:1)研发创新奠定爆品基础:日冷持续投入研发,在产品创新及技术提升方面持续推进,为打造爆款产品奠定坚实基础,其推出的本格炒饭单品销售额达 100 亿日元,位列日本冷冻食品销售第一;
56、2)迭代调整打造长期爆款产品:日冷通过调查消费者需求,抓住市场痛点,根据市场需求变化调整产品,成功打造长期爆款产品迷你汉堡(热销 52 年)、炸鸡块(热销 33 年)等。完备冷链服务体系保障物流运输能力:完备冷链服务体系保障物流运输能力:日冷集团旗下日冷物流已在海内外拥有33 家公司和 115 个基地,温控仓储总容量 490 万立方米,拥有冷链运输车近 8000 辆,冷链布局日本排名第一,世界排名第五。图表 30:日冷食品商业模式 图表 31:日冷通过不断改良打造长期畅销产品 资料来源:FBIF,国盛证券研究所 资料来源:FBIF,国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0
57、040005000FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022左轴:营收(亿日元)左轴:净利润(亿日元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy 2023 年 07 月 20 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32:日冷产业链布局充分发挥上下游协同效应 图表 33:日冷 FY2018-2022 营收及净利润 资料来源:FBIF,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 综上所述,综上所述,美国和日本预制菜发展均已进入成熟阶段,行业龙头凸显,但发展路径差异美国和日本预制菜发展均已进入成熟阶段,行业龙头凸显,但发展路径差
58、异显著显著,整体来看,整体来看:美国企业综合性更强,预制菜仅为企业综合业务其中一项,且多为并购所得,整合服务企业全面布局,重点强调规模;日本企业专业性更强,多在行业深耕多年,强调以产品打动市场。从从产品看:产品看:美日多采取多品类差异化产品策略,针对消费场景提供差异产品,区别在于:美国餐饮标准化优势明显,旗下并购所得预制菜品牌分类明确,针对性强;日本饮食品类相对更为丰富,产品创新同时强调迭代改良爆款产品以保持长期畅销。从渠道看:从渠道看:美国企业综合性强,整体整合形成庞大渠道网络,具备高渠道议价力,终端渗透优势明显;日本预制菜由 B 端带动市场 C 端后期成长,当下日本企业多为BC 兼顾。从供
59、应链看:从供应链看:1)原材料方面:美国企业凭借规模优势获得高议价力降成本,日本企业则通过原材料自产从源头把控原材料成本及稳定供给;2)物流方面:自建物流成为多数选择,减损控费同时灵活满足个性化需求。行业将被整合,集中度提升大势所趋。行业将被整合,集中度提升大势所趋。当前我国预制菜行业虽然参与者众多,但大多中小企业进入为受行业高热度吸引,其本身并不具备完善的产品研发供给能力。随着行业进一步发展,各方面的标准要求也随之规范化,中小企业将面临或被淘汰、或被吸收的局面,行业将逐步进行整合,行业集中度将会趋高。从美国、日本经验上看,经过近 100年的行业演变后,龙头份额基本稳定在 10%-20%的份额
60、,因为不参与全国化的渠道及营销竞争,大量的中小企业可以维持可观的利润率并长期存在于市场。我们推测未来中国也将呈现这样的竞争态势,大量的企业均有望从中获取市场红利。细分赛道发展将成为主要趋势。细分赛道发展将成为主要趋势。西餐易标准化特性使得美国预制菜企业可以横向覆盖全国市场,推出高标准化产品。对比之下,中餐口味更加丰富多样,制作方法也更为复杂,因此除了个别产品外,在我国推出全国性爆款产品具有难度。但我国幅员辽阔、人口基数大,区域性口味具有相似性,因此即使是区域性爆款产品依旧能够帮助企业扩大规模、获利发展。同时,专注于细分赛道的研究能够使企业更加深入了解细分赛道的市场情况,并更加高效地利用产线在细
61、分赛道内推出更多优质的产品组合,逐步建立企业护城河,树立品牌形象,获取细分市场,加之行业整合,细分赛道发展也将呈现出集中化趋势。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%004000500060007000FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022左轴:营收(亿日元)左轴:净利润(亿日元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy 2023 年 07 月 20 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3、寻求突破寻求突破:协同发力,:协同发力,三维并进三维并进 当前预制菜行业处于快速成长阶段,下游餐饮业降本增效的需求不断倒逼预制菜的发展
62、,目前正属于需求催化供给的红利期。此外,随着 B 端和 C 端消费者已经对预制菜具备了一定认知,后期消费者会对食品安全标准、品牌影响力及便捷程度有更高追求,政府主导的地方性法律法规也在进一步完善,未来预制菜行业集中度将逐步提高,如何在激烈的行业中寻求突围方式成为当前市场参与者们急切希望探寻的答案。根据前文所分析,我们建议通过打造大单品、强化渠道结构及完善供应链三重维度寻求突破。3.1 大单品大单品:短期:短期爆品切入爆品切入,长期研发,长期研发取胜取胜 短期:短期:爆品模式带动销量,快速提升品牌知名度。爆品模式带动销量,快速提升品牌知名度。以当前市场的酸菜鱼、猪肚鸡等预制菜等大单品为例,均在还
63、原某菜系中具体的菜式,以替代逻辑进行研发是当前各大预制菜企业所采取的主流思路,这样的选择有以下原因。一方面,典型菜系场景更易放量:选取典型场景适用的单品进行打造,因适用场景广泛,具有较高的市场接受度,产品自身潜在市场规模较大,更易放量。另一方面,还原已广泛流行的菜式自带受众,产更易突围:产品能流传下来的菜式,是经过历史淘汰筛选下来的,本身受众广泛、认知度高,自带爆品属性,选择该类单品更易成功打造爆品,实现赛道突围。此外,早期打造爆品形成企业的核心大单品有助于企业掌握产品定价权,在用户端建立非常深的用户心智,在产品和品牌上建立了深度黏结,在抢跑期形成壁垒。长期:长期:乱局之后热潮散退,研发实力牢
64、筑基础,构建长期竞争活力。乱局之后热潮散退,研发实力牢筑基础,构建长期竞争活力。根据短期爆品逻辑下不难发现,当前市场的预制菜企业已经开始陷入同质化竞争,明星单品一经推出非常容易快速被多家复制,产品缺乏壁垒,因此,企业更应通过研发构筑产品护城河:1)口感喜好度:同类产品多家竞争,但各家口味存在差异,若企业能通过研发及工艺调整提升菜品口感,使得菜品风味最大化,将提升产品复购率,增加消费者粘性,使企业在同质竞争中脱颖而出。2)成分营养度:当下部分消费者对预制菜采取观望态度的其中一个原因就是对其营养成分表示担忧,若企业能通过技术工艺丰富菜品营养成分,则产品将可能获得更大的潜在市场。3)构筑产品矩阵,满
65、足差异化需求:针对不同目标定位产品系列,调整产品细节以满足不同区域、不同场景差异化需求,矩阵形式多层次推进,形成品类竞争优势。案例:真牛馆真空慢煮工业化,技术升级提升产品品质。广东真牛馆食品有限公司为我国高端牛肉品牌,旗下产品涉及预制菜、生鲜食材和休闲食品,是国内首家将真空慢煮工艺实现工业化生产的食品制造企业。打造全产品矩阵:真牛馆产品分预制菜、生鲜食材和休闲食品三大类,其中预制菜包括速味德、牛肉饼、和牛丸和速冻点心四个分类,各分类下针对差异化需求拥有多款系列产品,品类丰富。全渠网络布局:销售渠道 BC 兼顾,与全球十四个知名品牌达成战略合作伙伴关系,线上线下协同发力,实现多维网络布局。真空慢
66、煮工业化引领预制菜 2.0:真空慢煮为将食材放置在食品级真空密封袋中,设定精确温度和时间进行慢煮烹饪。相较于传统烹饪,真空慢煮后的肉类水分含量更高、嫩度更好且烹饪损失更小,甚至在特定温度区间下,蛋白质变得更易被人体消化。真牛馆凭借全国独家可实现真空慢煮工业化、批量化生产大型设备,高筑产品壁垒,核心竞争优势凸显。2023 年 07 月 20 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34:真牛馆产品矩阵及渠道网络 资料来源:真牛馆官网,国盛证券研究所 图表 35:真空慢煮工艺使得口感鲜嫩 图表 36:真牛馆真空慢煮实现工业化生产 资料来源:艾媒咨询,国盛证券研究所 资
67、料来源:真牛馆官网,国盛证券研究所 3.2 强强渠道:渠道:B 端规模放量,端规模放量,C 端品牌提升端品牌提升 B 端端:议价议价权权叠加叠加强黏性助力规模放量强黏性助力规模放量,关注拓客及维护。,关注拓客及维护。B 端市场主要下游客户为酒店餐饮、连锁餐饮、团餐、乡厨等,一般单次订购量较大,且采购频率高,客户黏性强,更易快速放量实现规模效应。因客户相对分散,渠道议价力相对明显,故开发重点在于拓客及客户维护:1)需求差异化:对 B 端产品而言,品质及成本为核心,大 B 端产品关注增值创新,需要给餐厅大厨留有发挥空间,小 B 端目标乡厨团餐,性价比为考量重点:酒店餐饮:定位高端,对产品品质要求最
68、高,存在定制化需求或半成品需求,产品发挥空间大,因客户黏性强,后期服务要求高;连锁餐饮:对产品品质存在一定要求,定制化需求相对更高;团餐:品质稳定及安全为首要,对规范要求高,供应商需要具备一定资质,可能存在原材料溯源等要求;乡厨:黏性一般,追求性价比,品质要求中上即可,下沉渠道具有明显口碑效应;夫妻店/外卖店:成本为核心诉求,追求极致性价比,外卖店强调效率提升,去厨师化程度深。2)定制服务为当下主流,可流通标品潜力更大:B 端预制菜按业务类型可以划分为提供标品、提供定制化服务及预制菜代加工服务,当下主流业务为提供餐饮定制化服务,但从市场规模角度考虑,B 端普适可流通的标品有更大市场空间,易放量
69、实现规模效应。2023 年 07 月 20 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 37:B 端需求差异化显著 资料来源:国盛证券研究所绘制 C 端:端:营销破局快速触达消费者营销破局快速触达消费者,关注需求挖掘提升复购率。,关注需求挖掘提升复购率。C 端预制菜当前仍处于发展早期,消费者认知缺乏,现有流量多为受客观因素影响囤货、节假日聚餐等影响被动接受预制菜。进一步发力 C 端需加速触达消费者,打造品牌势能,挖掘渠道需求,多线布局,积极把握早期红利:1)深度挖掘消费需求,匹配产品提升复购率:对 C 端而言,口味和便捷为重点,大 C 产品主要消费场景为晚餐和家宴,口
70、味是核心指标,小 C 产品以外卖和方便面自热米饭为竞争对手,定位目标人群为单身青年,方便快捷为核心诉求。2)丰富渠道布局:C 端销售渠道可分为线上、线下两大部分,特征明显,需采用差异性打法。线上:传统电商表现平淡,内容电商兴起爆品频现,流量转化率高;新零售平台活力高涨,终端消费者洞察全面,但渠道自有品牌优势明显;线下:传统商超占零售主流保障出货量,但渠道天花板明显,且部分 KA 商超渠道锁货趋势明显,流通品牌竞争困难;会员制商店活力释放,聚焦中高收入人群,产品品质要求高;品牌门店单店产出有限,需要广泛开店实现放量,其中农贸市场店主要消费者为中老年人群强调产品性价比,街边店解决终端配送问题需权衡
71、配送成本且需保持足够产品活力创造复购。图表 38:营销加速触达消费者 图表 39:线上线下差异明显 资料来源:抖音官网,新宏业官网,毅和展览官网,浙江日报,国盛证券研究所绘制 资料来源:国盛证券研究所绘制 案例:叮叮懒人菜案例:叮叮懒人菜明确消费场景,互联网营销加速流量转化明确消费场景,互联网营销加速流量转化 叮叮懒人菜为主打 C 端中式菜肴的预制菜品牌,其于 2020 年成立,深耕抖音等互联网平台,通过直播、KOC 带货等方式成功打造爆品酸菜鱼,品牌销量爆发式增长。定位明确,目标场景清晰:叮叮懒人菜目标用户定位在一二线城市新中产家庭消费者,聚焦下班后无时间做菜痛点,营销主打“下班后五分钟完成
72、一道大菜”、“给孩子做一道美味营养的快手菜”,明确消费场景,强化消费者共鸣,激发消费欲望。固定打法直播快速突破冷启动期:叮叮懒人菜在直播平台形成“短视频+长直播+复盘调整”的固定打法,吸引消费者关注、推动流量转化,迅速提高品牌知名度。2023 年 07 月 20 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40:互联网营销迅速提高品牌知名度 资料来源:抖音官网,国盛证券研究所 3.3 稳供应稳供应:灵活起步控成本,协同布局保品质灵活起步控成本,协同布局保品质 原材料:原材料:稳定上游食材供给,保障产能控制成本稳定上游食材供给,保障产能控制成本。预制菜原材料成本占比超
73、80%,部分原材料供应存在淡旺季差异,造成原材料价格波动,影响产能稳定及成本控制。因此,稳定原材料供给能力直接影响到企业长期发展可持续性:1)广泛布局分散风险,集中采购提高议价力:根据食材保质期对原材料进行集中采购,通过以规模换取议价力享受价格优惠、低价时期锁价两条线控制成本,同时广泛布局多家进口供应商分散供给波动风险,保障原材料稳定供应;2)上游延伸,从源头掌握原材料供给:产业链向上延伸,以原材料自产方式从源头抑制价格波动对成本的影响,并得以保证原材料品质及安全:从生长周期看,鸡鸭生长周期较短,牛羊生长周期较长,故牛羊肉供给稳定性更低,对以牛羊肉为主要原材料的企业抗风险能力要求更高;从原料优
74、势看,水产预制菜格外关注新鲜度,故原料优势非常重要,发力水产预制菜的企业原材料把控能力要求更高。图表 41:原材料采购及自产对比 资料来源:国盛证券研究所 案例:国联水产案例:国联水产全球化采购保障稳定供给全球化采购保障稳定供给 国联水产专注水产食品领域精深发展,致力于为消费者提供优质海洋蛋白,为中国最大水产品加工企业。全球化采购:国联水产深耕水产行业多年,在东南亚、南美洲、中东等原材料主要产地进行规模化采购,构建起完善的采购体系,充分保障稳定供给。食品质量管控:实现从养殖到餐桌全程可追溯,为全国仅有两家同时获 BAP 对虾及罗非鱼四星认证企业之一。全渠覆盖营销:流通、餐饮、商超、电商新零售全
75、渠覆盖,协同发力。2023 年 07 月 20 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42:国联水产预制产品 图表 43:国联水产 2018-2023Q1 营收及归母净利润 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 生产:生产:灵活加工起步入局,重资产模式奠基大规模灵活加工起步入局,重资产模式奠基大规模发展发展。作为餐饮工业与食品交融的产物,预制菜是餐桌美味与规模化效率平衡的结果。降本增效的需求下,餐饮业标准化程度较高的产品易转至上游生产,因此预制菜品类发展的潜力依然来源于其标准化的程度及工业化生产的难度。1)前期 OEM 模式灵活
76、生产,减轻初创企业成本压力:OEM 代工模式提高生产灵活性,于初创企业而言可有效控制生产成本,使产品迅速投产面向市场;2)重资产模式为长期发展必然选择:随着企业销售规模扩大,代加工模式的沟通成本、监管成本迅速提高,考虑品质、效率等问题,自建工厂生产成为支持企业做大做强的必然选择。物流:物流:三方资源三方资源+自建物流,权衡高性价比与消费者体验自建物流,权衡高性价比与消费者体验。对于食品类产品而言,新鲜度和及时性构成影响产品口碑的重要因素。企业可以选择整合利用第三方冷链资源,也可以通过自建物流进一步降低配送成本,但核心在于构建销售流通网络,提高配送频率和及时性,确保运输品质,降低运输成本,同时全
77、面掌握销售及配送信息以备作为信息储备:从细分方向看,水产品对新鲜度要求更高,除少数干品外,大部分产品即使经过加工保质期仍较短,因此水产预制菜企业对于冷链物流的储存及配送要求更高。从服务范围看,用户分布越广,冷链配送情况越复杂,因此对于服务范围广泛的企业而言需要投入更多在冷链运输管理。案例:信良记案例:信良记冷链配送体系冷链配送体系+第三方物流平台,高度整合搭建全国配送网络第三方物流平台,高度整合搭建全国配送网络 信良记食品科技(北京)有限公司为专注中餐爆品标准化的餐饮供应链品牌,通过“标准化爆品+全覆盖物流”方式打造产品一体化供应体系。标准化爆品:信良记核心产品为爆品小龙虾,其从原材料入手,通
78、过“秒冻锁鲜”技术提升产品品质,实现爆品标准化。全覆盖物流:信良记在全国设立九大分仓,配送环节通过租赁等方式与顺丰冷运等第三方平台达成合作,冷链运输范围基本覆盖全国,通过高度资源整合形成自有商品流通网络。-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-50602002120222023Q1左轴:营收(亿元)左轴:归母净利润(亿元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy 2023 年 07 月 20 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 44:信良记冷链物流群 资料来源:信良记
79、官网,国盛证券研究所 2023 年 07 月 20 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4、挖掘挖掘龙头:龙头:蓄势而发,成长可期蓄势而发,成长可期 当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋,追求快速放量并迭代商业模式,当前虽难以判断行业终局,但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力。具体来看,速冻食品企业原有产品在原材料、生产及渠道等方面与预制菜存在高度相似性,多年累积上下游协同性强,预制菜专业企业多年深耕行业发展,渠道建设经验丰富,推荐关注速冻食品龙头安井食品、千味央厨及专业预制菜企业味知香。安井食品:安井食品:三路并进,全渠发力。三路并进,全渠发力。
80、安井食品是最早着手布局预制菜品类的企业之一,也是较早将预制菜业务(菜肴制品)独立在财报中呈现的上市企业。近年来,预制菜在安公司的营收占比逐年提升,并始终维持高速增长。截至 2022 年,公司预制菜业务营收规模达 23.1 亿元,占总收比重为 19.0%。复盘安井的预制菜业务发展之路,可以发现自2018 年公司便开始在火锅料制品和速冻米面之外布局速冻菜肴制品;2019 年成立冻品先生子公司,定位为“C 端为主,BC 兼顾”主攻预制菜赛道;2022 年成立安井小厨预制菜事业部以自研自产为主,通过厂房改造和新建产能,提出“菜肴发力,三剑齐发”市场战略,按照“自产+OEM+并购”的模式,来全方位加强对
81、预制菜业务的布局。预制菜品类分散,盘子大,一个团队难以做得深入和专业,安井通过多条腿走路,各有侧重,不失为降低试错成本,稳中求进的最优选。图表 45:安井预制菜业务矩阵 冻品先生冻品先生 安井小厨安井小厨 水产预制菜水产预制菜 发展方式 OEM 代工为主 自产为主 并购整合 定位 子公司 事业部 子公司 渠道 BC 兼顾 C:端为主,B端为辅 BC 兼顾:B 端为主,C 端为辅 调味虾主要 C 端,虾尾 B 端 品类定位 川湘菜系 调理点心类 水产类 拳头产品 酸菜鱼、藕盒等 小酥肉等 麻辣小龙虾 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 46:安井食品 2018-2023Q1 营收及归母净利
82、润 图表 47:安井食品 2018-2023Q1 毛利率及净利率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 千味央厨:千味央厨:定制化解决方案,定制化解决方案,空间广阔。空间广阔。公司从创立之初,就开始涉足预制菜的研发,主要针对大型餐饮连锁企业提供定制化、标准化的解决方案。如肯德基当年推出的“网红”产品胡辣汤,就是公司为肯德基专门定制研发的预制菜产品。截至 2022 年公司菜肴业务(含蒸煎饺等)销售收入共 2.1 亿元,同比增长 64%。此外,公司加速布局预制菜业务,于 2022 年 7 月设立御知菜子公司,理念是成为高端中式餐饮菜肴标准化方案解决者,并针对不同渠
83、道和目标人群构建了全方位的品牌体系,目前拥有“豪宴盛馔”、“吉味满堂”、“御知菜”、“御三娘”四大品牌,旨在根据不同消费群体的需求提供更加丰富0%20%40%60%80%100%02040608002120222023Q1左轴:营收(亿元)左轴:归母净利润(亿元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%2002120222023Q1毛利率净利率 2023 年 07 月 20 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 多元化的预制菜体验,布局全渠道。2022 年 2 月份,预知
84、菜工厂正式投产,3 月自主生产的多款产品已经上市。由于大型连锁餐饮企业供应链体系的进入壁垒较高、黏性强,因此公司可利用先发优势与头部连锁餐饮深度绑定,并随着我国餐饮连锁化率的不断提高,公司在预制菜业务的发展有望持续获益。图表 48:千味央厨御知菜子公品牌布局 豪宴盛馔豪宴盛馔 吉味满堂吉味满堂 预知菜预知菜 御三娘御三娘 渠道 中式连锁餐饮 各类连锁餐饮企业 农贸批发、流通为主 电商、新零售 品类定位 高端预制菜 定制化预制菜 通用品 3-4 人家庭懒人菜 拳头产品 中华狮子头、佛跳墙、花胶鸡汤 腐乳扣肉、东坡肉、红烧肉 咖喱鸡、藕夹、焖面等 贵州苗岭红酸汤鱼、蘑菇番茄牛腩 资料来源:冷冻食品
85、,国盛证券研究所 图表 49:千味央厨 2018-2023Q1 营收及归母净利润 图表 50:千味央厨 2018-2023Q1 毛利率及净利率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 味知香味知香:双品牌运营,双品牌运营,SKU 丰富。丰富。目前公司建立“味知香”及“馔玉”两大品牌产品体系,分别聚焦 C 端和 B 端预制菜赛道,以满足 BC 端差异化需求。分渠道来看:公司加盟/经销/批发/直销/电商渠道分别实现营收 4.26 亿元/1.27 亿元/1123 万元/806 万元,同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%。目前
86、,公司产品品类覆盖牛肉、家禽。猪肉、羊肉、虾类、鱼类等日常食用品类,SKU 超 300 位居行业前列,相较于同类型公司仍具备多品类优势。单个产品的进入壁垒低,但受限于资金和规模化,单公司布局的品类有限,味知香丰富的品类矩阵已筑起产品端竞争优势。图表 51:味知香研发改进生产工艺 工艺名称工艺名称 适用产品类型适用产品类型 生产工艺概述生产工艺概述 微解冻及除膜 牛肉类 将牛小条从冷冻状态在特定温度解冻至微解冻状态,使原材料除膜过程更加简便,提高牛肉出率,并使原材料维持后续切割所需坚硬程度。真空滚揉 肉禽类 此工艺一方面使肉类在真空状态下膨胀,另一方面通过滚揉、按压,使调料、辅料搅拌均匀,加快腌
87、制速度,肉类纤维经滚揉被打断,肉质更加软嫩。虾仁水分保持 水产类 虾仁采购到食用会因多次解冻、冷冻而流失水分,影响食用口感。此工艺在解冻环节控制解冻速度以降低水分流失,同时在腌制搅拌环节通过挤压和振动结合特制腌料使蛋白质变性,引起轻微凝固和沉淀,使水分与蛋白质充分结合,提高虾仁吸水、保水能力。资料来源:招股说明书,国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%024688200222023Q1左轴:营收(亿元)左轴:归母净利润(亿元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%20
88、02120222023Q1毛利率净利率 2023 年 07 月 20 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 52:味知香 2018-2023Q1 收及归母净利润 图表 53:味知香 2018-2023Q1 毛利率及净利率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 54:味知香预制菜产品 图表 55:味知香部分门店 资料来源:味知香官方公众号,国盛证券研究所 资料来源:味知香官方公众号,国盛证券研究所 风险提示风险提示 原材料价格波动风险:原材料价格波动风险:除原材料企业外,大部分预制菜企业即使部分掌握上游原材料也仍需要大量采购
89、以满足生产需要,而原材料采购成本占总成本比例较大,原材料价格若产生大幅波动,则企业利润面临下降风险。食品安全风险:食品安全风险:随着行业规模不断扩大,国家食品安全监管总局对于行业食品制造标准、质量管控趋严,一旦企业产品被发现存在不合格样品,则对品牌声誉、企业销售造成严重影响。终端需求不足风险:终端需求不足风险:当前行业发展驱动力逐渐由需求端转向供给端,对于行业长期发展不利,企业需通过打造符合市场需求的产品、加速消费者教育等重新激发需求端驱动力,但期间需投入大量资金成本,若最终需求驱动效果不明显,则将导致企业资金链负担过重。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01
90、234567892002120222023Q1左轴:营收(亿元)左轴:归母净利润(亿元)右轴:营收yoy右轴:净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023Q1毛利率净利率 2023 年 07 月 20 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任
91、。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服
92、务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此
93、声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中
94、国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: