《比依股份-公司研究报告-全球空气炸锅代工龙头咖啡机开启第二增长曲线-230722(19页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《比依股份-公司研究报告-全球空气炸锅代工龙头咖啡机开启第二增长曲线-230722(19页).pdf(19页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId厨房小家电厨房小家电investSuggestion增持增持(investSuggestionChange维持维持)marketData市场数据市场数据市场数据日期2023-07-21收盘价(元)19.58总股本(百万股)188.66流通股本(百万股)70.46净资产(百万元)1043.34总资产(百万元)1514.99每股净资产(元)5.53来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关
2、报告相关报告【兴 证 家 电】比 依 股 份(603215.SH)2023 年半年度业绩预告点评:Q2 业绩超预期,新 业 务 拓 宽 成 长 空 间 2023-07-14【兴 证 家 电】比 依 股 份(603215)2022 年报及 2023 年一季报点评:Q1 业绩亮眼,外销稳步复苏2023-04-25【兴 证 家 电】比 依 股 份(603215)点评:股权激励落地,未来发展可期2023-03-21emailAuthor分析师:分析师:颜晓晴颜晓晴S02苏子杰苏子杰S05assAuthor研究助理:研究助理:王雨晴投资要点投资要点summar
3、y竞争优势:全球空气炸锅代工龙头,研发竞争优势:全球空气炸锅代工龙头,研发+客户客户+生产优势突出。生产优势突出。2022 年公司营收规模为 15 亿元,业务以空气炸锅代工为主,其中外销占比 84%。公司深耕空气炸锅行业二十二载,竞争优势突出:1)研发优势:产学结合优势突出,产品迭代效率高。)研发优势:产学结合优势突出,产品迭代效率高。公司自设立以来便专注加热类小厨电的生产技术研究,积累了丰厚的制造和技术经验,并与多家科研机构建立合作关系,产品迭代效率高。2)客户优势:深度绑定全球顶尖品牌,拓客能力强大。)客户优势:深度绑定全球顶尖品牌,拓客能力强大。公司代工优势突出,深受客户青睐,与多家全球
4、知名家电品牌建立长期合作。此外,公司深度绑定飞利浦等稀缺优质客户,携手国际顶尖品牌共拓全球市场。3)生产优势:立足两化生产,质效速全面保障。)生产优势:立足两化生产,质效速全面保障。公司持续推进高度自动化及规模化的生产战略,目前在注塑、冲压、喷涂等环节已实现全自动化生产,在组装环节实现半自动化生产,公司产品质量、生产响应及制造效率持续优化,供应链降本增效成果逐步显现。长期逻辑:立足空炸主业,拓展新品类新客户新品牌。长期逻辑:立足空炸主业,拓展新品类新客户新品牌。1)立足空气炸锅立足空气炸锅,行业空间广阔行业空间广阔。全球空气炸锅处于成长阶段,2022 年全球销量约 4152 万台。伴随渗透率提
5、升、产品功能集成以及使用场景开发,空气炸锅成长空间广阔。2022 年公司空气炸锅销量约占全球的 14%,未来在行业持续扩容、代工份额提升以及自主品牌发力之下,公司主业空间依然广阔。2)布局咖啡机,打造第二增长曲线。)布局咖啡机,打造第二增长曲线。2022 年全球咖啡机销量达 8891 万台,其中欧美市场成熟,体量巨大;中国市场起步,潜力充足。公司咖啡机代工业务开局良好,主推意式半自动咖啡机产品,目前国内外客户订单较为可观。相比竞争对手,公司咖啡机代工业务在客户资源、生产协同及精细运营方面具有一定优势,有望打造第二增长曲线。3)培育自主品牌培育自主品牌,打开成长空间打开成长空间。国内方面,公司
6、2018 年自创品牌“BIYI 比依”,聚焦国内线上渠道,主营品类为空气炸锅及电动全能锅。目前自主品牌尚处发展早期,潜力充足。海外方面,公司正在与资深跨境电商筹划合作,以合资方式推进品牌出海,未来可期。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:公司为全球空气炸锅代工龙头,汇率、新品、新单、提效多重利好加持,叠加股权激励目标积极,预计 2023-2025 年公司营收为 18.9/26.3/32.0 亿元;2023-2025 归母净利润为 2.2/2.5/3.2 亿元,7 月 21 日收盘价对应动态 PE 为 17.0/14.6/11.5,维持“增持”评级。风险提示:原材料价格波动、行业需求疲软、汇率
7、波动风险风险提示:原材料价格波动、行业需求疲软、汇率波动风险主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)63199同比增长同比增长-8.2%25.9%39.1%21.9%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1同比增长同比增长48.5%22.1%16.6%26.5%毛利率毛利率19.5%20.3%18.4%18.8%ROE17.9%19.3%19.5%21.1%每股收益每股收益(元元)0.941.151.341.70市盈率市盈率20.717.014.611.5来
8、源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany比依股份比依股份(603215)title全球空气炸锅代工龙头,咖啡机开启第二增长曲线全球空气炸锅代工龙头,咖啡机开启第二增长曲线createTime12023 年年 07 月月 22 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告目目录录1、公司介绍:全球空气炸锅代工龙头.-4-1.1、历史:深耕行业二十二载的空气炸锅第一股.-4-1.2、治理:家族控股,管理体系与激励机制完善.-5-1.3、财务:业绩持续高增,盈利能力突出.-6-2、竞争优势:产学研优势突出,深度绑
9、定优质客户.-9-2.1、研发优势:产学结合优势突出,产品迭代效率高.-9-2.2、客户优势:深度绑定全球顶尖品牌,拓客能力强大.-9-2.3、生产优势:立足两化生产,质效速全面保障.-10-3、长期逻辑:立足空炸主业,拓展新品类新客户新品牌.-10-3.1、立足空气炸锅,行业空间广阔.-10-3.2、布局咖啡机,打造第二增长曲线.-14-3.3、培育自主品牌,打开成长空间.-15-4、盈利预测与投资建议.-16-5、风险提示.-17-图目录图目录图 1、比依股份发展历程.-4-图 2、公司主要产品及核心客户.-4-图 3、比依股份股权结构(截至 23Q1).-5-图 4、2018 年至今公司
10、营收及同比情况.-6-图 5、2018 年至今公司营收产品结构.-6-图 6、2018 年到 21H1 公司业务结构.-6-图 7、2018 年至今公司营收内外销结构.-6-图 8、比依股份与可比公司毛利率对比.-7-图 9、比依股份与可比公司毛利率对比.-7-图 10、公司内外销毛利率对比.-7-图 11、公司各业务模式毛利率对比.-7-图 12、2018-2022 年公司净利润及同比.-8-图 13、2021 年以来公司净利率提升明显.-8-图 14、比依股份与可比公司 ROE 对比.-8-图 15、比依股份与可比公司净利率对比.-8-图 16、比依股份与可比公司总资产周转率(次)对比.-
11、8-图 17、比依股份与可比公司权益乘数对比.-8-图 18、公司研发费用率处于业内前列.-9-图 19、公司研发人员平均薪酬业内靠前(单位:万元).-9-图 20、公司销售金额前十大客户(21H1).-10-图 21、2020-2022 年公司对飞利浦销售额情况.-10-图 22、2008-2022 年全球及各区域轻型炸锅销量(万台).-11-图 23、主要国家轻型炸锅每百户保有量(台/百户).-11-图 24、2012-2022 年中国空气炸锅零售量(万台).-12-图 25、2021-2022 年中国空气炸锅零售额(亿元).-12-图 26、2022 年中国空气炸锅品牌线上销额市占率.-
12、12-图 27、全球空气炸锅零售额(亿美元).-13-图 28、空气炸锅开发蒸汽嫩炸功能,口味更丰富.-13-0WsV1VSWnXMB8O9RaQsQqQmOtQjMpPtMjMoMmQ6MnMnNwMrRoQNZpPrP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告深度研究报告图 29、公司仍有大量尚未合作的优质客户.-13-图 30、2008-2022 年全球及各区域咖啡机销量(万台).-14-图 31、2022 年各地区咖啡机家庭保有量(台/百户).-14-图 32、2014-2022 年中国咖啡机零售额及 YoY.-14-图 33、201
13、4-2022 年中国咖啡机零售量及 YoY.-14-图 34、各地区人均咖啡年消费量(杯)对比.-15-图 35、中国咖啡机线上 Top5 品牌销额市占率.-15-表目录表目录表 1、比依股份管理团队介绍.-5-表 2、公司自动化建设情况.-10-表 3、公司自主品牌空气炸锅与主流品牌同价位竞品对比.-16-表 4、公司分业务预测(单位:百万元).-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告深度研究报告报告正文报告正文1、公司介绍:全球空气炸锅代工龙头、公司介绍:全球空气炸锅代工龙头1.1、历史:深耕行业二十二载的空气炸锅第一股、历史:
14、深耕行业二十二载的空气炸锅第一股2001-2014 年年:代工起家代工起家,专注油炸锅专注油炸锅。2001 年公司于浙江余姚成立,2003 年研发出第一台油炸锅并出口销售。2012 年公司出口油炸锅 150 万台,成为全球最大的油炸锅生产基地,并开始与纽威(NEWELL)等国际知名品牌建立合作关系。2015-2017 年年:自研空炸产品自研空炸产品,业务快速发展业务快速发展。2015 年、2018 年公司相继研发出空气炸锅、空炸烤箱产品,海外代工业务步入发展快车道,2016 年、2017 年连续两年荣获中国机电商会颁发的“中国十大厨房家电出口企业”称号。2018-至今至今:培育自主品牌培育自主
15、品牌,优化业务结构优化业务结构。公司积极培育“BIYI 比依”自主品牌,目前仍处发展初期。该时期公司主要围绕代工业务,优化客户结构,并逐步加码国内市场,成功拓展飞利浦、苏泊尔等知名客户。2022 年公司于上交所上市。图图 1、比依股份发展历程、比依股份发展历程资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 2、公司主要产品及核心客户、公司主要产品及核心客户资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告深度研究报告1.2、治理:家族控股,管理体系与激励机制完善、治理:家族控股,管理体系与激励机
16、制完善创始人股权集中创始人股权集中,员工持股共享发展红利员工持股共享发展红利。截至 23Q1,公司实际控制人闻继望先生共计持股 61.59%,股权较为集中。公司设置员工持股平台凝聚人心,员工持股平台宁波比依管理合伙企业共计持股 3.71%。2023 年 3 月 20 日公司发布上市以来首次股权激励计划,共授予 261 名员工 280 万股限制性股票(占股本总额的 1.5%),进一步建立、健全公司长效激励机制。图图 3、比依股份股权结构(截至、比依股份股权结构(截至 23Q1)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理核心管理团队产业经验丰富,专业能力突出。核心管理团队产业经验丰富,专业能
17、力突出。公司多数核心管理团队成员从业时间超过 15 年,产业经验丰富,专业能力过硬。创始人闻继望先生担任公司董事长,负责公司战略规划并参与实际经营。职业经理人胡东升先生担任公司董事兼总经理,负责公司具体经营管理。表表 1、比依股份管理团队介绍、比依股份管理团队介绍姓名姓名职务职务出生年份出生年份学历学历履历履历闻继望闻继望董事长,董事1957专科1976年至1984年任余姚百货公司部门经理;1984年至1993 年任余姚市金龙总公司总经理,党支部书记;1993 年至今任宁波金得基发展有限公司董事长;1997 年至今任大浩集团有限公司董事;2007 至今任比依香港董事;2010 年至今任比依集团
18、执行董事兼总经理;2003年至今任公司董事长。闻超闻超副董事长,董事1984本科2010 年至 2017 年担任宿迁大阳房地产开发有限公司经理;2017 年至今任公司董事。胡东升胡东升总经理,董事1976硕士1995 年至 2000 年任宁波生命力电器有限公司质检科长;2000 年至 2004 年任宁波峰亚电器有限公司项目工程师;2004 年至今先后任公司项目经理,研发部经理,常务副总经理和总经理。金小红金小红财务总监,董事1968本科1997 年至 2001 年任宁波金得基发展有限公司财务部经理;2001 年至今先后任公司财务部经理,监事和财务总监。林建月林建月副总经理1966本科1987
19、年至 2000 年先后任余姚造纸厂技术员,技术科长,厂长助理,经营厂长和常务副厂长;2000 年任东莞虎门南栅新时塑胶厂经理;2005 年至今任公司副总经理。谭雄谭雄副总经理1979专科2003 年至 2005 年任深圳创维电子有限公司深圳分公司 SQE 储备干部、外检主管;2005 年至 2006 年任宁波西摩电器有限公司车间主任;2007 年至 2014 年任宁波杰士达工程塑膜有限公司 PMC 经理、制造部总监;2015 年至今历任公司车间经理、副总经理。张风张风副总经理1983本科现任公司副总经理。2007 年至 2023 年 5 月先后任格力电器股份有限公司芜湖基地质控部新品项目质管员
20、、质控部新品项目科科长、控制器品管科科长、总装品管科科长、控制器品管科科长、质控部部长。尹温杰尹温杰董事会秘书1992硕士中国注册会计师非执业会员,注册国际投资分析师,持有法律职业资格证书。2017 年 5 月至2023 年 6 月任浙江大丰实业股份有限公司证券事务代表,公司律师。2023 年 6 月加入比依股份,现任公司董事会秘书。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告深度研究报告1.3、财务:业绩持续高增,盈利能力突出、财务:业绩持续高增,盈利能力突出营收规模:营收规模:2018-20
21、21 年公司营收高速扩张,年公司营收高速扩张,2022 年受外销拖累小幅下滑。年受外销拖累小幅下滑。2018-2021 年公司营收由 6.2 亿元增长至 16.3 亿元,3 年 CAGR 达 38.4%。2022年受外销拖累,公司营收达 15.0 亿元,同比-8.2%。2023 年以来,伴随海外需求复苏,公司营收增速转正。营收结构:聚焦空气炸锅代工,外销业务占主导地位。营收结构:聚焦空气炸锅代工,外销业务占主导地位。从产品结构看,公司空气炸锅类产品占比超 80%,截至 2022 年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅营收占比为 73%/16%/8%。从业务模式看,公司以代工为主,自主品牌仍在培育初期
22、,截至 21H1,ODM/OEM/OBM 营收占比为 86%/13.5%/0.5%。从区域结构看,公司以外销为主,截至 2022 年外销/内销营收占比为 84%/16%。从客户分布看,公司产品销往 70 多个国家和地区,客户遍布欧洲、北美、南美、中东及非洲。图图 4、2018 年至今公司营收及同比情况年至今公司营收及同比情况图图 5、2018 年至今公司营收产品结构年至今公司营收产品结构资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 6、2018 年到年到 21H1 公司业务结构公司业务结构图图 7、2018 年至今公司营收内外销结构年至今
23、公司营收内外销结构资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告深度研究报告毛利率毛利率:公司毛利率受汇率影响较大公司毛利率受汇率影响较大,近年来稳定在近年来稳定在 20%左右左右。公司毛利率不同年份间出现波动主要是受原材料价格及汇率因素的影响,公司整体毛利率水平与厨小电全球代工龙头新宝股份较为一致。分产品看,2022 年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅/其他产品毛利率为 17.9%/29.7%/14.7%/18.1%,新兴品类空气烤箱毛利率水平较高。
24、分区域看,2022 年公司内销/外销毛利率为 18.9%/19.6%,外销毛利率略高于内销。分模式看,21H1 公司 ODM/OEM/OBM 毛利率为 17.2%/10.0%/28.1%。图图 8、比依股份与可比公司毛利率对比、比依股份与可比公司毛利率对比图图 9、比依股份与可比公司毛利率对比、比依股份与可比公司毛利率对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 10、公司内、公司内外外销毛利率对比销毛利率对比图图 11、公司各业务模式毛利率对比、公司各业务模式毛利率对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公
25、告,兴业证券经济与金融研究院整理净利率:公司净利润持续增长,净利率:公司净利润持续增长,2018-2021 年净利率稳定在年净利率稳定在 5%-10%。2018-2022年公司净利润由 0.5 亿元增长至 1.8 亿元,4 年 CAGR 为 40.92%。净利率方面,2018-2021 年净利率稳定在 5%-10%;2022 年受人民币贬值影响,净利率提升至11.9%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告深度研究报告图图 12、2018-2022 年公司净利润及同比年公司净利润及同比图图 13、2021 年以来公司净利率提升明显年以来公
26、司净利率提升明显资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理ROE:公司公司 ROE 整体高于可比公司整体高于可比公司,主要系总资产周转率和权益乘数较高所致主要系总资产周转率和权益乘数较高所致。2018-2022 年公司 ROE 始终保持在 26%以上,高于业内可比公司,主要系总资产周转率和权益乘数较高所致。虽然 2021 年以来公司净利率有所提升,但因 2022年公司上市后净资产规模膨胀,导致 2022 年公司 ROE 明显下滑。图图 14、比依股份与可比公司、比依股份与可比公司 ROE 对比对比图图 15、比依股份与可比公司净利率对比、比
27、依股份与可比公司净利率对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 16、比依股份与可比公司总资产周转率(次)对比、比依股份与可比公司总资产周转率(次)对比图图 17、比依股份与可比公司权益乘数对比、比依股份与可比公司权益乘数对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告深度研究报告2、竞争优势:产学研优势突出,深度绑定优质客户、竞争优势:产学研优势突出,深度绑定优质客户2.1、研发优势
28、:产学结合优势突出,产品迭代效率高、研发优势:产学结合优势突出,产品迭代效率高深耕加热类小厨电,产学研结合优势突出,产品迭代效率高深耕加热类小厨电,产学研结合优势突出,产品迭代效率高。公司自设立以来便专注加热类小厨电的生产技术研究,积累了丰厚的制造和技术经验,分别于 2014年和 2018 年实现了空气炸锅和空气烤箱的技术突破。为实现智慧健康化厨房,2021 年公司还在顺德研发中心的基础上,与浙江大学合作创立“比依智慧厨房家电创新中心”,致力于品类拓展、功能升级、使用体验、智能控制等方面的研究。2021 年公司连续推出 10 余款不锈钢空气烤箱产品,且推出首款可称重智能空气炸锅;22H1 公司
29、多功能蒸汽空气炸锅也开始量产。图图 18、公司研发费用率处于业内前列、公司研发费用率处于业内前列图图 19、公司研发人员平均薪酬业内靠前公司研发人员平均薪酬业内靠前(单位单位:万元万元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理2.2、客户优势:深度绑定全球顶尖品牌,拓客能力强大、客户优势:深度绑定全球顶尖品牌,拓客能力强大代工优势突出,深受客户青睐。代工优势突出,深受客户青睐。国际知名家电企业的合格供应商认证较为严格,会综合考虑代工成本、产线智能化水平、产品可靠性等多种因素,存在一定进入壁垒。公司优势突出,深受客户青睐。经过二十多年的发展
30、,公司已与飞利浦、纽威、SharkNinja、德龙、SEB 等全球家电知名厂商建立合作关系,并持续拓展优质客户。如公司与美国小家电头部品牌纽威合作超 10 年,客户粘性较强。20H2公司成功进入飞利浦供应链体系。深度绑定顶尖品牌,携手共拓全球市场。深度绑定顶尖品牌,携手共拓全球市场。实力强大、合作稳定的优质客户是代工企业业务增长的关键资源。作为全球空气炸锅的专业代工厂商,公司的主要竞争对手还包括浙江天喜和宁波嘉乐。在空气炸锅代工业务方面,三家公司的核心客户各有侧重:比依股份核心客户为飞利浦、浙江天喜核心客户为晨北科技、宁波嘉乐核心客户为小米。公司 20H2 成为飞利浦空气炸锅的核心代工厂商,伴
31、随飞利浦空气炸锅业务的全球扩张,来自飞利浦订单收入增长迅猛,2021 年相关收入为 4.04 亿元,同比+552%;2022 年相关收入增长至 5.37 亿元,同比+33%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告深度研究报告图图 20、公司销售金额前十大客户(、公司销售金额前十大客户(21H1)图图 21、2020-2022 年公司对飞利浦销售额情况年公司对飞利浦销售额情况资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理2.3、生产优势:立足两化生产,质效速全面保障、生产优势:立足两化生产
32、,质效速全面保障推进两化生产推进两化生产,重视信息化建设重视信息化建设。公司持续推进高度自动化及规模化的生产战略,目前在注塑、冲压、喷涂等环节已实现全自动化生产,在组装环节实现半自动化生产。此外,公司高度重视信息化建设,2022 年基本完成“比依 2.0”信息化第一期铺设工作,将 MES 系统、WMS 系统、QMS 系统与 ERP 系统进行深度对接。通过推进两化生产战略及信息化建设,公司产品质量、生产响应及制造效率持续优化,供应链降本增效成果逐步显现。表表 2、公司自动化建设情况、公司自动化建设情况注塑注塑冲压冲压喷涂喷涂组装组装自动化自动化硬件设备硬件设备机器手完成操作基本自动生产6 条全自
33、动冲压生产线51 台机器人操作6 条全自动喷涂生产线8 台 ABB 全自动机器人操作23 条半自动总装流水线机器人完成自动码垛与拧螺丝软件系统软件系统MES 生产制造管理系统、QMS 质量管理系统、WMS 仓库管理系统资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理3、长期逻辑:立足空炸主业,拓展新品类新客户新品牌、长期逻辑:立足空炸主业,拓展新品类新客户新品牌3.1、立足空气炸锅,行业空间广阔、立足空气炸锅,行业空间广阔全球市场:空气炸锅仍处成长阶段,行业空间广阔全球市场:空气炸锅仍处成长阶段,行业空间广阔(1)行业规模:空气炸锅仍处成长阶段,)行业规模:空气炸锅仍处成长阶段,2022 年全
34、球销量约年全球销量约 4152 万台。万台。2010年飞利浦正式提出“空气炸锅”概念,空气炸锅行业进入初步发展阶段。据Euromonitor 统计,2010-2016 年全球空气炸锅销量由 88 万台增长至 673 万台,6年 CAGR 为 40.3%。得益于健康饮食观念的兴起、产品价格平民化、优质产品面世以及疫情居家催化,2017-2020 年全球空气炸锅行业迎来爆发式增长,2017-2020 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告深度研究报告年全球空气炸锅销量由 882 万台增长至 2790 万台,3 年 CAGR 为 46.8%。
35、伴随产品功能的集成与创新,全球空气炸锅进入稳步普及阶段,2022 年全球销量达 4152万台。图图 22、2008-2022 年全球及各区域轻型炸锅销量(万台)年全球及各区域轻型炸锅销量(万台)资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金融研究院整理注:在 Euromonitor 统计中,轻型炸锅主要为空气炸锅(2)行业渗透行业渗透:保有量仍有提升空间保有量仍有提升空间,美洲较为普及美洲较为普及。基于 Euromonitor 的轻型炸锅销量数据及各国家庭户数数据,我们假设更换周期为 4 年,测算出 2022 年中国/美国/英国/法国/巴西/土耳其每百户轻型炸锅保有量分别为 9.8/23.
36、6/12.9/6.3/23.4/1.9 台。图图 23、主要国家轻型炸锅每百户保有量(台、主要国家轻型炸锅每百户保有量(台/百户)百户)资料来源:Euromonitor,CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理中国市场中国市场:空气炸锅处于成长空气炸锅处于成长期期,2022 年行业零售额为年行业零售额为 82 亿元亿元,零售量为零售量为 1885万台万台。2012 年空气炸锅开始进入中国市场,美苏九等国产品牌相继推出空气炸锅产品。据 Euromonitor 统计,2012-2022 年中国空气炸锅销量由 34 万台提升至 1885万台。据 AVC 统计,2022 年中国空气炸锅零售额达 82.3
37、 亿元,2023 年受前期消费需求透支及宏观经济下行影响,行业增长承压。伴随消费逐步复苏,国内空气炸锅行业有望迎来拐点。从线上格局看,美苏九传统品牌占据前三,据 AVC 统计,请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告深度研究报告2022 年国内空气炸锅前五大品牌苏泊尔/九阳/美的/山本/奥克斯线上销额市占率分别为 15.4%/14.8%/13.4%/8.7%/8.1%,线上销额 CR5 为 60.3%。图图 24、2012-2022 年中国空气炸锅零售量(万台)年中国空气炸锅零售量(万台)资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金
38、融研究院整理图图 25、2021-2022 年中国空气炸锅零售额(亿元)年中国空气炸锅零售额(亿元)图图 26、2022 年中国空气炸锅品牌线上销额市占率年中国空气炸锅品牌线上销额市占率资料来源:AVC,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:AVC,兴业证券经济与金融研究院整理空气炸锅行业成长空间仍然广阔,公司主业发展潜力充足。空气炸锅行业成长空间仍然广阔,公司主业发展潜力充足。据华经产业研究院统计,2021 年全球空气炸锅零售额为 23.3 亿美元,预计 2026年增长至 36.0 亿美元,5 年 CAGR 达 9.1%。从行业发展的驱动力看,未来空气炸锅成长空间仍然广阔:增长驱动力一:渗透
39、率提升。增长驱动力一:渗透率提升。国内外空气炸锅渗透率持续提升,尤其是低渗透率市场的开发有望带来增量空间。增长驱动力二:产品功能集成。增长驱动力二:产品功能集成。目前主流空气炸锅产品可实现烘、烤、炸、蒸等功能,对烤箱、微波炉、油炸锅、电蒸锅等品类具有一定替代效应。未来空气炸锅仍可开发集成新功能,提升使用频率,拓展市场容量。增长驱动力三:使用场景开发。增长驱动力三:使用场景开发。空气炸锅是西式烹饪的产物,但中国消费者在使用过程中开发出了丰富的中餐菜谱。因此,空气炸锅在全球普及进程中,有望在各地实现使用场景本土化,拓展品类空间。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重
40、要声明-13-深度研究报告深度研究报告图图 27、全球空气炸锅零售额(亿美元)、全球空气炸锅零售额(亿美元)图图 28、空气炸锅开发蒸汽嫩炸功能,口味更丰富、空气炸锅开发蒸汽嫩炸功能,口味更丰富资料来源:华经产业研究院,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:九阳京东官方旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理据 Euromonitor 统计,2022 年全球轻型炸锅销量达 4152 万台,而公司 2022 年空气炸锅销量为 599 万台,约占全球销量的 14%;若加上空气烤箱销量(合计 675万台),则约占全球销量的 16%。从公司发展的驱动力看,未来比依股份空气炸锅业务增长潜力依然充足:增长驱动
41、力一增长驱动力一:行业持续扩容行业持续扩容。伴随空气炸锅渗透提升、功能创新及场景开发,全球空气炸锅行业有望持续扩容,公司作为该细分品类全球代工龙头也将享受行业成长红利。增长驱动力二:代工份额提升。增长驱动力二:代工份额提升。公司作为全球空气炸锅代工龙头,代工优势明显,通过开拓新老客户空气炸锅订单,持续抢占全球份额。增长驱动力三:自主品牌发力。增长驱动力三:自主品牌发力。公司深耕空气炸锅领域,制造能力出色,产品力过硬,发展自主品牌潜力充足。图图 29、公司仍有大量尚未合作的优质客户、公司仍有大量尚未合作的优质客户资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金融研究院整理注:红色标注的品牌为公
42、司已建立合作的客户 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告深度研究报告3.2、布局咖啡机,打造第二增长曲线、布局咖啡机,打造第二增长曲线全球市场:年销量增长相对稳定,欧美地区发展成熟。全球市场:年销量增长相对稳定,欧美地区发展成熟。据 Euromonitor 统计,2008-2022 年全球咖啡机销量由 5682 万台增长至 8891 万台,整体呈现稳增趋势,除 2015 年、2022 年出现小幅下滑外,年增速维持在 0%-10%的增长区间。分区域看,欧美地区发展较为成熟,2022 年北美/欧洲/拉美/中国/亚太(除中国)咖啡机(含商用
43、和家用)每百户保有量分别为 167/48/28/2/5 台。图图 30、2008-2022 年全球及各区域咖啡机销量(万台年全球及各区域咖啡机销量(万台)图图 31、2022 年各地区咖啡机家庭保有量(台年各地区咖啡机家庭保有量(台/百户百户)资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金融研究院整理中国市场:咖啡机处于成长早期,中国市场:咖啡机处于成长早期,2022 年行业零售额为年行业零售额为 28 亿元,零售量为亿元,零售量为 246万台。万台。据中怡康、Euromonitor 统计,2014-2022 年中国咖啡机市场零
44、售额由 9.5亿元增长至 28.3 亿元,8 年 CAGR 达 14.6%;销量由 32 万台增长至 246 万台,8年 CAGR 达 29.0%。虽然目前中国咖啡机保有量远低于海外成熟市场,但考虑到中国一二线城市咖啡消费量已接近海外成熟市场,未来伴随咖啡消费的下沉及渗透,中国咖啡机成长空间广阔。从品牌格局看,国内咖啡机线上销售额 Top5 仍以外资品牌为主,但 2022 年以来百胜图、柏翠等国产品牌迅速崛起。据魔镜数据统计,23H1 国内咖啡机前五大品牌德龙/百胜图/柏翠/飞利浦/奈斯派索线上销额市占率分别为 28.1%/8.8%/7.0%/6.5%/5.9%,线上销额 CR5 为 56%。
45、图图 32、2014-2022 年中国咖啡机零售额及年中国咖啡机零售额及 YoY图图 33、2014-2022 年中国咖啡机零售量及年中国咖啡机零售量及 YoY资料来源:中怡康,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Euromonitor,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告深度研究报告图图 34、各地区人均咖啡年消费量(杯)对比、各地区人均咖啡年消费量(杯)对比图图 35、中国咖啡机线上、中国咖啡机线上 Top5 品牌销额市占率品牌销额市占率资料来源:德勤,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:魔镜,兴
46、业证券经济与金融研究院整理公司咖啡机代工业务起步良好,有望打造第二增长曲线。公司咖啡机代工业务起步良好,有望打造第二增长曲线。2022 年 6 月公司成立咖啡机事业部,着手布局全球咖啡机代工业务。截至 23H1,公司咖啡机业务起步良好,主推意式半自动咖啡机产品,目前国内外客户订单较为可观,咖啡机有望成为公司第二增长曲线。总结来看,公司具备以下优势:一是客户资源:一是客户资源:空气炸锅与咖啡机均为西式厨小电,因此代工客户重叠度较高,公司深度绑定的客户多数也是咖啡机知名品牌,拓客存在一定优势。二是生产协同:二是生产协同:公司在注塑、冲压、五金线等环节自动化生产程度较高,咖啡机在前道车间可进行生产协
47、同。此外,咖啡机与空气炸锅在组装阶段工艺相近,也具有协同效应。三是精细运营:三是精细运营:公司品类较少且单独成立咖啡机事业部进行管理,相较其他大型小家电代工厂商,公司在咖啡机单品代工方面有望发挥资源更集中、精力更专注、运营更精细的优势。3.3、培育自主品牌,打开成长空间、培育自主品牌,打开成长空间国内:自创品牌,初步发展。国内:自创品牌,初步发展。2018 年公司推出自主品牌“BIYI 比依”,聚焦国内线上渠道,主营品类为空气炸锅及电动全能锅。目前公司自主品牌尚处发展早期,21H1 其营收占比仅为 0.5%,与头部品牌的差距主要体现在:品类数量与品类数量与 SKU 较少较少。以公司天猫旗舰店为
48、例,在售型号共计 19 款(18 款各式空气炸锅与 1 款电动全能锅)。公司自主品牌空气炸锅线上价格带位于 350-650元,主打性价比,性能参数优于同价位头部品牌竞品。品牌认知与投入不足。品牌认知与投入不足。虽然公司推出自主品牌已有 4 年多的时间,但品牌认知度相对有限,相关费用投放较为谨慎。海外:合作出海,积极筹划。海外:合作出海,积极筹划。公司正在与资深跨境电商筹划合作,以合资方式推进品牌出海。该模式优势明显:发挥合作方跨境电商资源与经验,起到杠杆作用;采用合资方式,一定程度上解决了与代工客户的海外竞争难题;风险可控,双方共同经营、共担风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅
49、读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告深度研究报告表表 3、公司自主品牌空气炸锅与主流品牌同价位竞品对比、公司自主品牌空气炸锅与主流品牌同价位竞品对比比依比依美的美的九阳九阳小熊小熊型号型号AF-311A-WKZE5004KL50-V521QZG-F15E3产品图产品图价格价格249 元219 元199 元299 元容量容量4.7L5.0L5.0L5.0L控制方式控制方式彩屏触控旋钮旋钮微电脑触控功率功率1500W1375W1500W1500W是否可视是否可视控时范围控时范围0-60min0-60min0-60min0-60min控温范围控温范围40-20080-20080-200
50、80-200适用人数适用人数2-4 人3-4 人3-5 人3-6 人是否预制菜单是否预制菜单8 大预制菜单12 道菜单指引21 道菜单指引7 大智能菜单卖点卖点1)免翻面;2)防沾油污涂层;3)底部双滑轨;4)抽篮自动断电;5)支持酸奶制作和解冻1)12 大丝印菜单;2)取桶自断电;3)一抹净烤盘;4)7 层高品质复合内胆1)内置无边嫩烤注水区;2)热空气立体循环烘烤;3)分体式可拆烤盘1)8.2 英寸大视窗;2)微水雾湿烤;3)4D 立体热风烤;4)全息智控隐藏大屏资料来源:天猫商城,兴业证券经济与金融研究院整理(注:价格截至 2023 年 7 月 16 日)4、盈利预测与投资建议、盈利预测
51、与投资建议结合公司订单情况,预计 2023-2025 年公司营收增速分别为 25.9%/39.1%/21.9%,其中空气炸锅收入增速为 26.3%/39.4%/17.3%;空气烤箱收入增速为 9.2%/10.2%/11.3%;油炸锅收入增速为 12.3%/10.2%/10.2%;2024-2025 年咖啡机收入增速为250%/90%。表表 4、公司分业务预测(单位:百万元)、公司分业务预测(单位:百万元)202120222023E2024E2025E总营收726263199yoy40.4%-8.2%25.9%39.1%21.9%空气炸锅0192422
52、57yoy62.1%5.1%26.3%39.4%17.3%空气烤箱249233255281312yoy34.8%-6.2%9.2%10.2%11.3%油炸锅2248yoy3.7%-48.1%12.3%10.2%10.2%咖啡机60210399yoy250.0%90.0%其他yoy-0.8%-60.4%7.0%5.0%5.0%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理公司为全球空气炸锅代工龙头,汇率、新品、新单、提效多重利好加持,叠加股权激励目标积极,预计 2023-2025 年公司营收为 18.9/26.3/32.0 亿元;2023-2025
53、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告深度研究报告归母净利润为 2.2/2.5/3.2 亿元,7 月 21 日收盘价对应动态 PE 为 17.0/14.6/11.5,维持“增持”评级。5、风险提示、风险提示(1)原材料价格波动原材料价格波动:公司直接原材料占比较高,若原材料价格大幅上涨,公司盈利空间将承压。(2)行业需求疲软行业需求疲软:公司核心产品空气炸锅、空气烤箱销售收入占比较高,若行业需求疲软,或将导致公司业绩承压。(3)汇率波动风险汇率波动风险:公司外销占比高且主要以美元结算,若未来人民币持续升值将造成汇兑损失。请务必阅读正文之
54、后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告深度研究报告附表附表gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度20222023E2024E2025E会计年度会计年度20222023E2024E2025E流动资产流动资产32398营业收入营业收入63199货币资金204519620763营业成本22597交易性金融资产304152177190税金及附加11111519应收票据及应收账款447503710876销售费用17223037预付款项13
55、152226管理费用40597792存货8研发费用647296116其他19222935财务费用-33-17-7-9非流动资产非流动资产356348329312其他收益4455长期股权投资0000投资收益-4344固定资产245226206187公允价值变动收益3222在建工程0000信用减值损失-5-6-5-5无形资产3资产减值损失-2-2-2-2商誉0000资产处置收益0-0-0-0长期待摊费用0000营业利润营业利润1其他10131312营业外收入6565资产总计资产总计22710营业外支出0000流
56、动负债流动负债5097659881176利润总额利润总额6短期借款0888491所得税18252835应付票据及应付账款4366168411020净利润1其他73616364少数股东损益0-0-0-0非流动负债非流动负债13131313归属母公司净利润归属母公司净利润1长期借款0000EPS(元元)0.941.151.341.70其他13131313负债合计负债合计52277810011190主要财务比率主要财务比率股本9会计年度会计年度20222023E2024E2025E资本公积479477477477
57、成长性成长性未分配利润291401556747营业收入增长率-8.2%25.9%39.1%21.9%少数股东权益0-0-0-0营业利润增长率47.8%24.9%16.5%26.7%股东权益合计股东权益合计9971归母净利润增长率48.5%22.1%16.6%26.5%负债及权益合计负债及权益合计22710盈利能力盈利能力毛利率19.5%20.3%18.4%18.8%现金流量表现金流量表单位:百万元归母净利率11.9%11.5%9.7%10.0%会计年度会计年度20222023E2024E2025EROE17.9%19.3%19.5%21.1%归母净利
58、润1偿债能力偿债能力折旧和摊销30242424资产负债率34.4%40.9%43.5%43.9%资产减值准备20138流动比率2.282.032.002.04资产处置损失-0000速动比率1.941.581.581.61公允价值变动损失-3-2-2-2营运能力营运能力财务费用-7-17-7-9资产周转率1.111.101.251.28投资损失4-3-4-4应收账款周转率3.603.964.294.00少数股东损益0-0-0-0存货周转率5.215.715.585.56营运资金的变动-20-61-78-98每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量19
59、6156201240每股收益0.941.151.341.70投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-389144-26-13每股经营现金1.040.831.071.27融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量26915-75-84每股净资产5.285.966.908.06现金净变动85315101143估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额PE20.717.014.611.5现金的期末余额3PB3.73.32.82.4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告深度研究报告分析师声明分析师声明本
60、人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯
61、达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股
62、情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人
63、推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同
64、时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见
65、及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权
66、,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: