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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|公司深度报告 2023 年 7 月 24 日 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）12.10 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）5.60/5.60 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）68/68 52 周内最高周内最高/最低价最低价 12.10/7.33 资产负债率资产负债率(%)52.4%市盈率市盈率 403.33 第一大股东第一大股东 吉林省长久实业集团有限公司 持股比

2、例持股比例(%)71.6%研究所研究所 分析师:魏大朋 SAC 登记编号:S01 Email: 长久物流长久物流(6(603569.SH03569.SH）整车物流运输龙头企业，新能源业务展现高成长性整车物流运输龙头企业，新能源业务展现高成长性 投资要点投资要点 整车物流运输龙头再启航整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。整车运输作为公司整车运输作为公司的的传统优势业务传统优势业务，占据市场份额近占据市场份额近 1

3、2%12%。目前公司自有中置轴轿运车自有中置轴轿运车 2 2450450 余台余台，加上承运商体系内可控合规运力可控合规运力近万台近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船可调度滚装船 1010 艘艘，其中 7 7 艘海船艘海船 3 3 艘江船艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从 2018 年末到 2022 年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有保有量占比从量占比从 1 1.09%.09%提高到了提高到了 4 4.1%.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。汽车出口高景

4、气，带动公司国际业务迅速增长汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋“久洋吉”号自有运力吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于 2020 年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为 3500 辆左右。以南美线日租金 170$/m进行分析，单辆乘务车占地空间为 13m-15m，单次运输时间大概为 65-70 天，全年运输 5 次，全线收入约为 3 亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1 亿元，净利率约为 30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰 ADAMPOL S.A.30%

5、的股权收购，该公司 2022 年收入 18.81 亿元，净利润 6055 万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需 1 天。聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目开创性“光储充检放”项目强

6、化强化 C C 端客户粘性端客户粘性。长久物流计划 2023 年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地三年内落地 3 30000 个项目个项目。公司在 5 月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于 2023 年投产，为 0.5GWh 的梯次利用储能产品，第二期将于 2024 年投产，为1GWh 的梯次利用储能产品和 1GWh 的新型储能产品，第三期将于 2025年投产，为 1.5GWh 的梯次利用产品和 2GWh 的新型储能产品，规划2025 年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各 3GWh，

7、共 6GWh。-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%---07长久物流交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测盈利预测 公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公 司 的 主 要 利 润 增 长 源。我 们 预 计 2023-20

8、25 年 营 业 收 入50.59/63.53/75.96 亿元，同比增速为 27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润 2.57/4.33/5.50 亿元，同比增速为 1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）3958 5059 6353 7596 增长率(%)-12.11 27.

9、84 25.57 19.58 EBITDA（百万元）244.33 588.85 863.09 1035.30 归属母公司净利润（百万元）17.97 256.97 433.01 549.54 增长率(%)-79.14 1330.24 68.51 26.91 EPS(元/股)0.03 0.46 0.77 0.98 市盈率（P/E）375.81 26.28 15.59 12.29 市净率（P/B）2.83 2.57 2.21 1.87 EV/EBITDA 25.01 13.61 9.32 7.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 YYsV3XUUkUMB7NaO8OoMpPpNmPkPmMoRi

10、NtRsN7NpPwPxNnPnPMYrQpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录目录 1 1 汽车综合服务领域龙头，动力电池回收梯次利用领航者汽车综合服务领域龙头，动力电池回收梯次利用领航者 .6 6 1.11.1 国内最大的第三方汽车物流企业国内最大的第三方汽车物流企业 .6 6 1.21.2 主营业务持续主营业务持续发力，新能源业务底层布局发力，新能源业务底层布局.7 7 1.31.3 依托公司自身独特禀赋，切入动力电池梯次利用依托公司自身独特禀赋，切入动力电池梯次利用 .8 8 2 2 深耕汽车物流服务，整车业务触底回升深耕汽车物流服务，整车业务触底回升 .9 9 2.12.1

11、 经营底盘稳固经营底盘稳固，核心竞争力持续提升，核心竞争力持续提升 .9 9 2.22.2 新能源汽车景气度高，整车运输业务稳步发展新能源汽车景气度高，整车运输业务稳步发展 .1111 2.32.3 提供全流程物流服务，拓展新能源运输业务提供全流程物流服务，拓展新能源运输业务 .1313 3 3 汽车出口高增长，国际业务增势迅猛汽车出口高增长，国际业务增势迅猛 .1313 3.13.1 汽车船运力紧汽车船运力紧平衡，行业长期向好平衡，行业长期向好 .1414 3.23.2 依托中欧班列及笼车等载体，长久国际铁路业务优势显著依托中欧班列及笼车等载体，长久国际铁路业务优势显著 .1515 3.33

12、.3 二手车业务高速增长，市场前景广阔二手车业务高速增长，市场前景广阔 .1717 4 4 新能源业务：聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎新能源业务：聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎 .1818 4.14.1 政策端：动力电池退役高峰期即将到来，国家对动力电池回收高度重视政策端：动力电池退役高峰期即将到来，国家对动力电池回收高度重视 .1818 4.24.2 渠道端：业务模式升级，打造专业回收利用和“光储充检放”服务商渠道端：业务模式升级，打造专业回收利用和“光储充检放”服务商 .2020 4.34.3 产品端：产品产能不断扩充，拓展新业务品类产品端：产品产能不断扩充，拓展新业务品类 .

13、2121 4.44.4 销售端：储能需求持续增长，海外布局助推新能源业务扩张销售端：储能需求持续增长，海外布局助推新能源业务扩张 .2323 5 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .2424 5.15.1 整车事业部整车事业部 .2424 5.25.2 国际事业部国际事业部 .2424 5.35.3 新能源事业部新能源事业部 .2424 5.45.4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .2525 6 6 风险提示风险提示 .2525 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司业务简介公司业务简介 .6 6 图表图表 2 2：20182018-20

14、222022 营业收入（亿元）营业收入（亿元）.7 7 图表图表 3 3：20 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）.7 7 图表图表 4 4：2 2 年各业务营业收入（亿元）年各业务营业收入（亿元）.8 8 图表图表 5 5：20 年各业务营收占比（年各业务营收占比（%）.8 8 图表图表 6 6：动力电池回收业务模式动力电池回收业务模式 .9 9 图表图表 7 7：公路运力资源情况公路运力资源情况 .9 9 图表图表 8 8：水路运力资源情况水路运力资源情况 .1010 图表图表 9 9：仓储资源仓储

15、资源 .1010 图表图表 1010：整车业务成本（亿元）及增速（整车业务成本（亿元）及增速（%）.1111 图表图表 1111：整车运输业务毛利率（整车运输业务毛利率（%）及增速（）及增速（%）.1111 图表图表 1212：新能源汽车销量当月值（万辆）及占比（新能源汽车销量当月值（万辆）及占比（%）.1212 图表图表 1313：新能源车保有量（万辆）及占比（新能源车保有量（万辆）及占比（%）.1212 图表图表 1414：20202020 年至年至 20232023 年年 1 1 月消费者信心指数月消费者信心指数 .1212 图表图表 1515：20 年新能

16、源汽车销量及增速年新能源汽车销量及增速 .1212 图表图表 1616：公司境内物流业务服务公司境内物流业务服务 .1313 图表图表 1717：20 年国际货代业务收入及增速（亿元）年国际货代业务收入及增速（亿元）.1414 图表图表 1818：20 年国际货代业务毛利率（年国际货代业务毛利率（%）.1414 图表图表 1919：20 年年 2 2 月汽车出口量（万辆）月汽车出口量（万辆）.1414 图表图表 2020：20 年年 2 2 月新能源汽车出口量（万辆）月新能源

17、汽车出口量（万辆）.1414 图表图表 2121：国际海运业务分类国际海运业务分类 .1515 图表图表 2222：20 年中欧班列开行情况（次）年中欧班列开行情况（次）.1616 图表图表 2323：ADAMPOLADAMPOL 公司的网点布局公司的网点布局 .1616 图表图表 2424：笼车笼车业务图示业务图示 .1717 图表图表 2525：公司的二手车出口优势公司的二手车出口优势 .1818 图表图表 2626：20172017 年至年至 20232023 年年 2 2 月动力电池装车辆（月动力电池装车辆（万万 MWhMWh）及同比增速（）及同比增速（%

18、）.1818 图表图表 2727：20 年锂电池理论与实际回收量（万吨）年锂电池理论与实际回收量（万吨）.1919 图表图表 2828：20 年动力电池市场规模（亿元）及增速年动力电池市场规模（亿元）及增速 .1919 图表图表 2929：动力电池相关政策动力电池相关政策 .1919 图表图表 3030：公司新能源业务模公司新能源业务模式式 .2020 图表图表 3131：长久物流回收渠道优势长久物流回收渠道优势 .2121 图表图表 3232：公司的三类储能产品公司的三类储能产品 .2222 图表图表 3333：长久物流滁州长久物流

19、滁州新能源基地产能规划新能源基地产能规划 .2222 图表图表 3434：户用储能产品市场规模预测（亿元）户用储能产品市场规模预测（亿元）.2323 图表图表 3535：20222022 年户用储能产品市场分布（亿元）年户用储能产品市场分布（亿元）.2323 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表图表 3636：长久物流新能源业务市场拓展情况长久物流新能源业务市场拓展情况 .2424 图表图表 3737：公司营收（亿元）毛利率（公司营收（亿元）毛利率（%）和归母净利润（亿元）预测表）和归母净利润（亿元）预测表 .2525 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 1 汽车综合服务领域龙头，

20、动力电池回收梯次利用领航汽车综合服务领域龙头，动力电池回收梯次利用领航者者 1.1 1.1 国内最大的第三方汽车物流国内最大的第三方汽车物流企业企业 公司规模居汽车物流行业前列。公司规模居汽车物流行业前列。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。公司控股股东为吉林省长久实业集团有限公司，持有公司 71.64%的股份，公司实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇，薄世久先生曾就职于中国一汽，现任北京长久物流股份有限公司董事长。在 2021 年公布的中国物流企业 50 强名

21、单中，长久物流位居汽车物流行业第 5 位。图表图表1 1：公司业务简介公司业务简介 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 营业收入稳步回升，营业收入稳步回升，2 2023023 年有望年有望释放发展潜力。释放发展潜力。公司 2022 年实现营业收入 39.58 亿元，同比减少 12.11%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 79.15%。营收及归母净利润的同比下降主要受主要受俄乌冲突、燃油价格上涨以及主机厂俄乌冲突、燃油价格上涨以及主机厂“缺芯缺芯”生产不均衡影响，运输成本增加生产不均衡影响，运输成本增加，叠加公，叠加公司司 2 2022022 年开拓新能源业务支出较多年开拓新能源业务支

22、出较多。预计 2023 年公司新能源业务布局初显成效，同时公司整车业务降本增效完成，公司将迎来营收和归母净利润双重高速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表图表2 2：2 2 营业收入（亿元）营业收入（亿元）图表图表3 3：2 2 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 1.2 1.2 主营业务持续发力，新能源业务底层布局主营业务持续发力，新能源业务底层布局 2022 年公司主营业务分为四大板块：分别为整车运输业务、国际货运代理、整车仓储

23、、零部件物流。公司目前主要仍以整车运输业务作为公司的主营业务，此外公司也不断拓展新的业务。整车运输业务：整车运输业务：指将商品车从汽车生产厂商运至经销商的过程，其中包括乘用车运输和商用车运输，当中乘用车运输是公司目前核心业务，为公司主要收入来源。2022 年公司整车运输业务营收达 30.46 亿元，占总营收的 76.96%，毛利率为 7.22%，同比下降 27.91%。主要受燃主要受燃油价格上涨、国家减免路桥费优惠政策取消油价格上涨、国家减免路桥费优惠政策取消的影响，乘用车运输业务成本上升，整体毛利下的影响，乘用车运输业务成本上升，整体毛利下降。降。国际货运代理业务：国际货运代理业务：依托中欧

24、班列及国际海运运力，为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务。营收分析：营收分析：业务营收总体呈 U 形分布，2019 年处谷底，营收仅为 0.5 亿元，2020 年营收开始出现明显上升态势，至2022年实现年营收6.70亿元，2019-2022年复合增长高达237.5%。整车仓储业务：整车仓储业务：承接整车运输客户的委托，根据汽车生产厂商的计划需求组织车辆的在库及出入库管理。营收分析：营收分析：经营状态较为稳定，2022 年营收为 1.75 亿元，占总营收比例为 4.42%，毛利率整体上行，2022 年达 15.41%。零部件物流业务：零部件物流业

25、务：零部件采购物流、零部件进出口物流及售后备品物流等。营收分析：营收分析：业务体量较小，2022 年营收为 0.11 亿元，占总营收比例为 0.2%。新能源业务：新能源业务：公司新能源业务底层布局布局，2022 年公司底层布局其新能源业务，在南非、欧洲等地开始为新能源业务开拓市场。2 2023023 年年 5 5 月月 1 19 9 日公司正式宣布收购广东迪度新能源有日公司正式宣布收购广东迪度新能源有限公司限公司 5 51%1%的股权，正式进军新能源市场的股权，正式进军新能源市场。该标的公司主营业务为储能产品的研发、制造、销售全流程环节，其储能产品主要为梯次利用的动力电池，长久物流与标的公司合

26、作，标的公司自身具有技术优势和销售的渠道优势技术优势和销售的渠道优势，结合长久物流自身的物流优势、回收端和销售端双重渠自身的物流优势、回收端和销售端双重渠道优势道优势等，可以形成 1 1+12+12 的效果，预计公司预计公司 2 2023023 年新能源业务收入将超过年新能源业务收入将超过 5 5 亿元亿元。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00200212022营业收入（亿元）YOY（%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.001.002.003.004.005.00200212022

27、归母净利润（亿元）YOY（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表图表4 4：2 2 年各业务营业收入（亿元）年各业务营业收入（亿元）图表图表5 5：2 2 年各业务营收占比（年各业务营收占比（%）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 1.3 1.3 依托依托公司自身独特禀赋公司自身独特禀赋，切入动力电池梯次利用，切入动力电池梯次利用 深耕行业多年，公司进入动力电池行业渠道优势显著动力电池行业渠道优势显著。2022 年新能源乘用车实现了销量销量5 56767 万辆，同比增长万

28、辆，同比增长 9 90%0%，市场销售占有率达到了，市场销售占有率达到了 2 27.6%7.6%，增长规模远超国家对其预期。公司积极把握新能源汽车市场快速扩张机遇，于 2022 年初设立“新能源事业部”，业务涵盖动力电池正逆向物流，废旧动力电池信息溯源，为广大动力电池梯次利用及回收厂商提供优质的供应链服务。动力电池的回收回收渠道主要渠道主要包括包括：主机厂渠道、电池厂渠道、车辆运营公司渠道以及：主机厂渠道、电池厂渠道、车辆运营公司渠道以及 C C端的消费者渠道端的消费者渠道，目前公司的动力电池回收主要集中在前三个，目前公司的动力电池回收主要集中在前三个 B B 端渠道，预计端渠道，预计 2 2

29、025025 年后将迎年后将迎来动力电池来动力电池 C C 端回收渠道的爆发增长端回收渠道的爆发增长。主机厂渠道方面主机厂渠道方面，公司服务国内超过 80%以上的主机厂品牌，年年车辆车辆发运超过发运超过 300300 万台万台，比亚迪、上汽、一汽大众等均为公司的存量重点客户存量重点客户，同时公司也不断开拓如吉利、蔚来、小鹏等的新能源汽车客户市场新能源汽车客户市场；电芯厂渠道方面电芯厂渠道方面，公司积极与厂商展开合作，利用自身已经取得的 2 2389389 类危化品运输类危化品运输资质资质从事动力电池及其上下游各类原材料的运输原材料的运输，同时借助主机厂的客户资源拓展了新的运输品拓展了新的运输品

30、类类；车辆运营公司方面车辆运营公司方面，公司与出租车及公交集团等车辆运营公司合作，回收其批量退役的动力退役的动力电池电池，有较强的规模优势规模优势；C C 端消费者方面端消费者方面，由于动力电池的寿命在 5-8 年左右，预计 2 2025025 年后将是年后将是 C C 端动力电池回端动力电池回收渠道爆发的关键节点收渠道爆发的关键节点，长久目前拥有丰富的自营 4S 店资源，同时与外部多家 4S 店有密切合作关系，未来长久将进一步提升其 4S 店的客户粘性，深度依靠 4S4S 店端的销售渠道店端的销售渠道引导新能源汽车退役废旧动力电池逆向回流退役废旧动力电池逆向回流，同时充分发挥公司的物流渠道优

31、势发挥公司的物流渠道优势，将，将 4S4S 店端的零散店端的零散动力电池集中转运至梯次利用工厂进行再利用动力电池集中转运至梯次利用工厂进行再利用。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200212022整车运输国际货运代理整车仓储零部件物流其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022整车运输国际货运代理整车仓储零部件物流其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图表6 6：动力电池回收业务模式动力电池回收业务模式 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 2 2 深耕深耕汽车物

32、流汽车物流服务服务，整车业务，整车业务触触底回升底回升 2.1 2.1 经营底盘稳固，核心竞争力持续提升经营底盘稳固，核心竞争力持续提升 长久运力和仓储资源丰富。公司长年深耕汽车物流行业，整车运输经验丰富，同时具备水运、铁运业务的操作管理经验，公司通过不同运输方式的有效结合可以实现完善的成本控制和运力保障。整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近占据市场份额近 12%12%。目前公司自有中置轴轿自有中置轴轿运车运车 2 2450450 余台余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船可调度滚装船 1010 艘

33、艘，其中 7 7 艘海船艘海船 3 3 艘江船艘江船，这些船舶都可以进行近洋的国际运输，可以与公司的公路运力共同完善多式联运的战略布局。此外，公司在全国可可用仓储面积用仓储面积约约 300300 万平方米万平方米，仓储资源丰富。图表图表7 7：公路运力资源情况公路运力资源情况 主要对流路线 147 条 区域循环路线 81 条 自营中置轴车辆 2400+可控总运力 接近 1 万 资料来源：公司宣传材料 PPT，中邮证券研究所 电池回收回购 外部合作+内部业务协同 电池运输 外部合作 电池处理 外部合作+新建业务能力 电池检测 外部合作+新建业务能力 电池溯源平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分

34、 10 图表图表8 8：水路运力资源情况水路运力资源情况 海船 2100RT 3 艘 世江、世海、世洋 已有 1000RT 1 艘 世源 已有 3600RT 2 艘 和顺号、黎明号 租赁 江船 800RT 3 艘 通航升船机船型 已有 资料来源：公司宣传材料 PPT，中邮证券研究所 图表图表9 9：仓储资源仓储资源 场地仓场地仓 长久全国共有 10 大场地仓 服务一汽、北京现代、一汽大众、长城、理想、北京奔驰、丰田、CJLR、宝马、一汽红旗等 码头仓码头仓 构建“一纵一横”水运带，发挥水运经济优势 水运节点实现公铁水无缝衔接 例：上海、武汉、唐山、广州、福州等 铁路分拨仓铁路分拨仓 解决客户到

35、站仓储及快速分拨功能 全国多个可操作 I 库区与铁路零距离 例：西安、沈阳、天津等 前置仓前置仓 贴近消费市场，布局配送“最后一公里”通过驻板车+区域循环模式实现 24 小时城配响应 适用范围：全国仓储基地 电商仓电商仓 紧随汽车电商发展建立覆盖热点地区的仓配网络 通以区域中心仓+城市分仓+短途配送满足汽车电商化需求 适用范围：全国仓储基地 金融业务仓金融业务仓 致力于 4S 店监管、质押车、短租平台性需求 打造提供监测、保养、过户等综合性服务的整车交付中心 适用范围：全国仓储基地 资料来源：公司宣传材料 PPT，中邮证券研究所 经营韧性凸显，核心业务收入贡献经营韧性凸显，核心业务收入贡献接近

36、接近 8 80%0%。公司整近年体经营业绩下滑存在如下原因：一是一是 2 2018018 年年 9 9 月实行的“超治”政策使得公司运力月实行的“超治”政策使得公司运力大幅下降大幅下降，同，同年公司年公司通过大量资本开通过大量资本开支重新配置合规运力支重新配置合规运力，但全年平均运力仍大幅下滑，2019 年营收为 40.61 亿元，同比下降12.72%，毛利率为 10.61%，同比下降 21.68%；二是二是 2 2020020 年受地缘冲突年受地缘冲突等因素影响，国际货运代理业务受到冲击，等因素影响，国际货运代理业务受到冲击，班列整车运输业务量仅占班列总运输量的 30%，公司业务量价同减；全

37、球供应链紧张，油价上行，全球供应链紧张，油价上行，公司的经营成本急剧飙升，整体毛利率跌破 10%，仅为 6.87%，同比下降 38.20%。三是三是 2 2022022 年年 Q Q2 2 和和 Q4Q4 两次大规模的两次大规模的封控封控，对公司整体业务形成较大冲击，导致公司 2022年整车业务板块营业收入仅为 30.46 亿元，同比下降 15.23%。我们再放眼公司成本端，公司整车业务营业成本下降趋势下降幅度大于其营业收入的下降幅度，说明公司在整车业务承压下仍注重降本提效。整车业务-仓储 39 个仓储场地，可用面积约 298 万平方米，覆盖 22 个省 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

38、 公司整车业务毛利率近年逐步缩减，目前国内整车运输运价已经触底整车运输运价已经触底，继续下降的空间不大，2 2023023 年公司的整车业务将年公司的整车业务将逐步逐步回暖回暖，整体毛利率和业务量都将迎来提高，预计预计 2 2023023 年公年公司整车运输发运量司整车运输发运量 3 32020 万台以上万台以上。图表图表1010：整车业务成本（亿元）及增速（整车业务成本（亿元）及增速（%）图表图表1111：整车运输业务毛利率（整车运输业务毛利率（%）及增速（）及增速（%）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 2.2 2.2 新能源汽车景气

39、新能源汽车景气度高，度高，整车运输整车运输业务稳步发展业务稳步发展 国家政策助推销量持续增长国家政策助推销量持续增长，行业发展步入新阶段。新能源汽车销量自 2020 年 2 月起显著增加，呈井喷式增长，受 2021 年底工信部发布的新能源汽车购置补贴政策终止影响，全年新能源车销量小幅下跌，此后一直延续高速增长。2022 年 9 月工信部发布延续新能源汽车购置补贴政策，同年 12 月销量达峰值 81.4 万量。随后 2 月工信部联合印发关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知，我们预计新能源汽车市场将得到进一步优化，进入 2.0 新发展阶段，行业整体具有较大潜力行业整体具有较大潜力

40、。新能源车占比持续上升占比持续上升。车辆占比方面，受油价冲击、汇率波动、新能源汽车利好政策等因素影响，传统汽油车需求下降，2018 年至 2022 年新能源汽车销量高速增长，从 2018 年初的 1.37%增长到了 2023 年 4 月的 29.64%，在 2022 年年末的峰值时新能源汽车销量占峰值时新能源汽车销量占总汽车总汽车销量的销量的比比重高重高达达 3 34%4%。2022 全年中国累计汽车零售 2054.3 万辆，同比增长 1.9%。其中，燃油车零售 1486.8 万辆，同比减少 230.2 万辆；新能源汽车零售 567.4 万辆，同比净增 268.7 万辆。从新能源汽车的保有量来

41、看，从 2018 年末到 2022 年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从保有量占比从 1 1.09%.09%提高到了提高到了 4 4.1%.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%055404550200212022成本（亿元）同比增速（%）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200212022毛利率（%）同比增速（%）请务必阅读正

42、文之后的免责条款部分 12 图表图表1212：新能源汽车新能源汽车销销量量当月值（万辆）当月值（万辆）及及占比（占比（%）图表图表1313：新能源车保有量新能源车保有量（万辆）及占比（万辆）及占比（%）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 预期消费需求提振支撑汽车运输市场。预期消费需求提振支撑汽车运输市场。2020-2022 年受政策环境等因素影响，居民消费信心不足。根据国家统计局数据显示，2022年消费者信心指数持续走低，11月达最低值仅为85.5。2021 年新能源车销量为 352.1 万辆，同比增加 157.6%，2022 年新能源车

43、销量为 688.7 万辆，同比增加 95.6%，2021-2022 年增速放缓。2023 年 2 月新能源车单月销量达 52.5 万辆，同比增长 57.19%，随着各大造车新势力持续加入电车赛道，相关行业需求将会在未来进一步扩大。同时，受防控政策优化、扩大内需等因素影响，2023 年 1 月消费者信心指数回升，我们乐观估计过去三年抑制的消费需求将在 2023 年得到较大释放，提振汽车运输需求。整车运输业务作为公司核心业务，预期需求释放将带来规模效益，降低边际成本，助推业绩复苏。图表图表1414：20202020 年至年至 2 2023023 年年 1 1 月消费者信心指数月消费者信心指数 图表

44、图表1515：20 年新能源汽车销量及增速年新能源汽车销量及增速 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.------102023-01-50%0%50%100%150%200%00500600700800200212022销量（万辆）Y

45、OY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%007080--------01新能源汽车销量（万辆）新能源车销量占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%02004006008001000120014----0

46、----092022-12新能源汽车保有量（万辆）新能源汽车保有量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 2.3 2.3 提供全流程物流服务，拓展新能源运输业务提供全流程物流服务，拓展新能源运输业务 公司可以为客户提供全流程的综合物流服务全流程的综合物流服务。公司可以独立完成包括运输、仓储、包装、信息系统、定制服务以及其他增值服务等综合服务，为客户带来良好的体验，公司的全流程业务也形成了独特的竞争优势。长久作为汽车物流综合服务的公司，其主要客户为各大汽车品牌的主机厂，这也为公司开展新能源

47、业务提供了渠道优势。图表图表1616：公司境内物流业务服务公司境内物流业务服务 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 公司目前仍在不断拓展新业务，吸引新行业的优质客户资源。公司除了自身原本的核心整车业务外，还取得了 2 2、3 3、8 8、9 9 类危险品的运输资质类危险品的运输资质，可以与公司未来将要进行的新能源业务紧密结合，借助公司在主机厂客户端的资源横向拓展新的物流运输品类，承接电池厂及其上电池厂及其上下游的电池、电解液、下游的电池、电解液、NMPNMP 等原料的运输业务等原料的运输业务，借助新能源业务的高速发展实现公司境内物流业务转型升级。此外，公司还具有大件物流运输资质，光伏板、风机叶

48、片等围绕新能源产业的配套设施公司都可以运输，可以为新能源产业提供整套的定制化解决方案，更好地搭上新能源业务发展的快车。3 3 汽车出口高增长，国际业务增势迅猛汽车出口高增长，国际业务增势迅猛 公司国际业务由海运服务海运服务、铁路服务及二手车出口铁路服务及二手车出口构成，主要为奥迪、沃尔沃、大众、奇瑞、长城、吉利等多个知名品牌提供国际铁路、海运物流服务。国际业务持续走高，毛利率降幅缩窄。国际业务持续走高，毛利率降幅缩窄。业务营收总体呈 U 形分布，2019 年处谷底，营收仅为 0.5 亿元，2020 年营收开始出现明显上升态势，至 2022 年实现年营收 6.70 亿元，2019-2022 年复

49、合增长高达 137.52%。毛利率方面，2019 年毛利率为-53.43%，而后持续走高，同比增速回正，2022 年在不考虑政府补贴的情况下，公司的国际业务首次实现盈利，且毛利率为13.85%，即使考虑到国家的补贴，2022 年公司国际业务毛利率也提升了 10%。公司预计 2023年国际业务营收将达到 12 亿元左右。请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表图表1717：2 2 2 年国际货代业务收入及增速（亿元）年国际货代业务收入及增速（亿元）图表图表1818：20 2 年国际货代业务毛利率年国际货代业务毛利率（%）资料来源：同花顺

50、 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 目前，在国际业务方面已完成长久国际、德国长久、波兰长久、香港长久、俄罗斯长久等国际业务主体，以及中世国际、哈欧国际、久格航运、久洋船务、世久国际、ADAMPOL S.A.等重要联营及合营企业设立。汽车出口量持续增加，预期拉动运输行业繁荣。汽车出口量持续增加，预期拉动运输行业繁荣。2023 年 1-2 月汽车出口累计 68.2 万辆，同比增长 42.08%，2022 年汽车出口达 332 万辆，同比增长 56.68%。2023 年 1-2 月新能源汽车出口累计 17 万辆，同比增长 63.46%，2022 年新能源汽车出

51、口达 67.5 万辆，同比增长 134.38%，全行业出口量仍保持强势。随着全球范围内范围内对碳排放关注度的提高，中国作为全球最大汽车出口国，欧洲长运距汽车船需求预期将会持续上行。图表图表1919：2 2 年年 2 2 月汽车出口量（万辆）月汽车出口量（万辆）图表图表2020：2 2 年年 2 2 月新能源汽车出口量（万辆）月新能源汽车出口量（万辆）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 3.1 3.1 汽车船运力紧平衡，行业长期向好汽车船运力紧平衡，行业长期向好 Clarksons

52、 预计 2023 年全球汽车船海运周转量将同比增长 5.1%，运力增速为 1.3%，供需增速差仍然为正，难以满足海运需求。叠加 2023 年 IMO 环保法规落地后，汽车船航行速度受限，港口持续拥堵，有效运力供给或进一步下降。此外，预计未来 1-2 年内将有 60 万台车运-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0820022国际货代营收（亿元）YOY（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%200212022-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05

53、00300350200212022 2023 1-2月汽车出口量（万辆）YOY024681012 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 力的滚装船退役，造成有效运力短缺进一步加剧。截止到 2021 年 11 月中国汽车船运力份额还较低，只占全球的 2.63%，国内汽车运输企业进一步扩大规模，获取全球市场份额的空间大。公司拥有“久洋吉”号自有运力“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于 2020 年购买“久洋吉”号滚装船，该船实载车辆 3500 辆左右。以南美线日租金 170$/m进行分析，单辆乘务车占地空间为13m-15m，单次运输时间大概为

54、 65-70 天，全年运输 5 次，全线收入约为 3 亿元，扣除船体折旧，全线净利可达 1 亿元，净利率约为 30%-35%。若叠加北美线，船体运转效率将会进一步提高，海运盈利长期可观。图表图表2121：国际海运业务分类国际海运业务分类 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 外部合作优化运力资源配置外部合作优化运力资源配置。公司于 2020 年与韩国现代格罗唯视合资成立久格航运，合作投入货运资源和运力资源。2022 年公司获租约 7000 个车位，两倍于公司“久洋吉”号的车位数，全年公司自由运力“久洋吉”号完成超过 4 万台的整车远洋运输，同时在合作伙伴的协助下完成了 2 万台的整

55、车远洋运输。未来公司将进一步加深与外国船东的合作，可能会在二手船市场购买船只以增加公司自有运力。公司积极开展轻资产运营项目公司积极开展轻资产运营项目。在运力需求爆发式的增长下，国内一些主机厂开始下场造船，这些主机厂虽然有自身的技术优势和销售渠道优势，但其中的大部分缺乏滚装船的运营经验，如果选择新成立专业部门来运营船只其经营成本又会增高，且在初期经营效益较差，需要有经验的公司来专门进行船管业务。长久物流在滚装船的运营方面已经积攒了多年的丰富经验，同时又有团队可以接手该项业务，未来随着国内滚装船下水数的增多，公司该方面业务也将进一步拓展。3.2 3.2 依托中依托中欧班列欧班列及笼车等载体及笼车等

56、载体，长久国际铁路业务优势显著，长久国际铁路业务优势显著 长久物流国际铁路主要分为三部分，一是中欧班列，二是跨境的笼车业务。其中目前公司国际铁路仍以中欧班列为主要的业务，同时在 2022 年也开拓了跨境的笼车业务，效果良好，公司未来会进一步积极获取新能源相关行业的客户资源，不断优化其新能源解决方案。中欧班列中欧班列扩展业务规模，加快国际业务合作。扩展业务规模，加快国际业务合作。2022年全年中欧班列共计承运超过9500箱，业务品类涉及整车及零部件、机械设备、农机配件、有机化学产品、生活用品、煤炭纸浆及农整车及零部件、机械设备、农机配件、有机化学产品、生活用品、煤炭纸浆及农强化自身能力建设“久洋

57、吉”运营能力 与格罗唯视合作再升级 运力升级 轻资产运营 探索主机厂造船潮下的船管业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 副产品副产品等大宗商品，在海参崴、珲春、满洲里等口岸都有丰富的运力资源。与哈尔滨铁路局合资组建了哈欧国际物流，有充足的境外运力资源。图表图表2222：20 年中欧班列开行情况年中欧班列开行情况（次次）资料来源：一带一路官网，中邮证券研究所 “一带一路”沿线资产“一带一路”沿线资产战战略布局，国际货运效率提升。略布局，国际货运效率提升。2021 年 5 月，长久物流完成波兰ADAMPOL S.A.30%的股权收购，该公司 2 2022022

58、 年收入年收入 1 18.818.81 亿元，净利润亿元，净利润 6 6055055 万元，目前自有万元，目前自有运输车辆运输车辆 6 60000 余辆，外租车辆余辆，外租车辆 1 1500500 余辆，拥有约余辆，拥有约 4 46 6 万立方米的仓储空间，具有良好的盈利万立方米的仓储空间，具有良好的盈利能力能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥马拉舍维奇拥有丰富场站资源有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列波罗的海专列连接马拉舍维奇连接马拉舍维奇与与格但斯克港和格丁尼亚港格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口

59、单程运输仅需 1 天。此外，马拉舍维奇是中欧班列当中 90%的北线班列的必经之地，中欧铁路轨距不一，大量中国境内的班列需在马拉舍维奇进行换装换轨工作，完成报关清关等业务，ADAMPOL S.A.所拥有的常态化资源为长久物流在获取客户方面提供强有力的支撑，极大提升运输时效。ADAMPOL 除了自身的强大运力和物流运输资源外，还有其俄俄罗斯子公司罗斯子公司 VecturaVectura 的公路运力资源（在俄罗斯市场份额占俄罗斯市场份额占 1 12%2%左右），这些也都会是长久为其品牌在当地提供分拨、配送等服务的基础。图表图表2323：ADAMPOLADAMPOL 公司的网点布局公司的网点布局 资料

60、来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 02000400060008000400000002020212022 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表图表2424：笼车业务图示笼车业务图示 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 跨境笼车运输业务跨境笼车运输业务赋能企业汽车出口。公司于 2022 年新开发笼车业务，其装载量比集装箱班列更大，笼车装载以 7 7-1010 辆辆/笼，一般笼，一般 2525 笼笼/列，其装载量可达列，其装载量可达 250250 辆辆/列

61、列。目前公司与国内的几个铁路平台有笼车业务合作，主要的线路为俄罗斯和中亚地区，此外，公司 2022 年主打的珲春笼车项目珲春笼车项目，与境外的俄笼车公司合作，使用境外笼车进行出口，与其他口岸相比减少了换装换轨的成本，其发运也更加灵活，全年发运量近发运量近 1 10000 笼笼。3.3 3.3 二手车业务高速增长，市场前景广阔二手车业务高速增长，市场前景广阔 公司的二手车出口业务将为公司带来新的经济增长点。长久物流于 2 2020020 年取得了二手车年取得了二手车出口的相关资质出口的相关资质，此外公司长期与国内各大品牌的主机厂进行合作，而长久自身经营的 4S 店也有利于其二手车回收的实现，区别

62、于一般的二手车贸易商，长久的二手车来源渠道广，且维护成本低。销售渠道来说，长久出口二手车的目标客户主要是“一带一路”沿线国家，长久在沿线国家也拥有充足的资产和渠道优势，开拓新的二手车业务相对成本更低，效应更大。此外，二手车出口的业务市场与公司未来主打的新能源业务具有高度相关性，两者渠道、目标客户等都具有很高的重合度，两者可以形成协同优势。上下层结构 下层 上层 装载效率高 7-10 辆/笼 一般 25 笼/列 装载量可达250辆/列 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表图表2525：公司的二手车出口优势公司的二手车出口优势 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 4 4 新能

63、源业务：聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎新能源业务：聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎 4.1 4.1 政策端：政策端：动力电池退役高峰期即将到来，动力电池退役高峰期即将到来，国家对动力电池回收高度重视国家对动力电池回收高度重视 上游产业方兴未艾，动力电池回收赛道蓄势待发。新能源汽车销量由 2017 年的 76.81 万辆增长至 2022 年的 687.2 万辆，CAGRCAGR 为为 44.08%44.08%，2022 年动力电池装车辆由 2017 年的 3.64万 MWh 上升至 2022 年的 29.46 万 MWh，CAGR 为 41.70%，2023 年 2 月动力电池装车辆为

64、 2.19万 MWh,同比增长同比增长 60.39%60.39%，预期总量将预期总量将持续持续走高走高。图表图表2626：2 2017017 年至年至 20232023 年年 2 2 月动力电池装车辆（月动力电池装车辆（万万 M MWhWh）及同比增速（）及同比增速（%）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 动力电池回收迎来报废高峰期回收迎来报废高峰期，回收市场规模预期快速释放。2021 年我国锂电池理论回收量为 59.7 万吨，实际回收量为 23.6 万吨，实际回收量仅占 39.5%，市场中仍有较多存量。“一带一路”沿线国家 出口国家：2021 年 6 月：80 个国家和地区 202

65、2 年 6 月：140 个国家和地区 与新能源业务的目标国家和地区高度重合 高速增长，市场空间广阔 二手车来源丰富 长久物流的主机厂客户、长久集团的汽车销售及监管服务体系 资质保障 具备二手车出口资质 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0552002120222023 1-2月动力电池装车量（万MWh）同比增速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 图表图表2727：2 2 年锂电池理论与实际回收量（万吨年锂电池理论与实际回收量（万吨）图表图表2828：20

66、年动力电池市场规模（亿元）及增速年动力电池市场规模（亿元）及增速 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 目前新能源汽车销量和占总车辆销售的占比持续走高。新能源汽车的核心之一动力电池端业务也大幅增加，目前动力电池平均使用寿命一般在 5-8 年，2015-2018 年装机新能源汽车动力电池将在 2023 年迎来退役高潮，届时回收市场规模将进一步扩大。汽车中的动力电池到达使用年限后虽然不能用于汽车行驶，但仍可以用于一般的储能场景。由于国内动力电池回收业务仍处于萌芽状态，整个行业处于无序的野蛮生长状态，随着相关政策和管理办法的明确，未来市场将向着规范化和标

67、准化发展。行业政策助推动力电池回收市场快速扩张。2023 年两会代表委员提出要规范动力电池回收产业链，完善退役动力电池回收利用政策。根据 中国锂离子电池行业发展白皮书（2022 年）数据显示，目前国内动力电池回收行业的渗透率仅为 0.7%左右，远低于发达国家 7%的水平，潜在扩大的需求仍需行业给予规范化政策支持。图表图表2929：动力电池相关政策动力电池相关政策 时间 政策 参与部委 相关内容要点 2018.3 新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案 工信部等七部委 探索技术经济性强、资源友好的多元废旧动力蓄电池回收利用模式，推动回收利用体系建设。2018.7 新能源汽车动力蓄电池回收利用溯

68、源管理暂行规定 工信部 建立“溯源综合管理平台”，对动力电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集，对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。2018.7 关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知 工信部等七部委 确定京津冀、上海、江苏、浙江、湖南、四川等 20 个省市及中国铁塔公司为试点地区和企业。动力电池回收项目 推广开始。2019.11 新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南 工信部 提出收集型（短期）和集中贮存型（长期）回收服务网点，对建设、作业、安全环保要求进行指导。新能源汽车生产、动力蓄电池、报废机动车回收拆解、综合利用等企业共建、共用回收服务网点

69、。2020.3 2020 年工业节能与综合利用工作要点 工信部 指出将推动新能源汽车动力蓄电池回收利用体系建设，深入开展试点工作，加快探索推广技术经济性强、环境友好的回收利用市场化模式，培育一批动力蓄电池回收利用骨干企业。007020021理论回收（万吨）实际回收（万吨）0%20%40%60%80%100%120%050030035020022E锂电池回收市场规模（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 2021.8 新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法 工信部等五部委 鼓励采用租赁、规模化利

70、用等便于梯次产品回收的商业模式。提高梯次利用效率、提升梯次产品的使用性能、可靠性及经济性。2022.1 资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录（2022 年版）财政部 可依照 3%征收率计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税，退税比例从 30%提高到 50%。2022.1 关于加快推动工业资源综合利用实施方案的通知 工信部等八部委 推动产业链上下游合作共建回收渠道，构建跨区域回收利用体系。推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次利用。加大动力电池无损检测、自动化拆解、有价金属高效提取等技术的研发推广力度。资料来源：各政府部门官网，中邮证券研究所 4.2 4.2 渠道端：业务模式升级

71、，打造专业回收利用和“光储充检放”服务商渠道端：业务模式升级，打造专业回收利用和“光储充检放”服务商 长久物流依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。图表图表3030：公司新能源业务模式公司新能源业务模式 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 长久物流回收端渠道优势明显长久物流回收端渠道优势明显。目前动力电池回收渠道主要有四个：其中有电池厂、主机电池厂、主机厂、车辆运营公司厂、车辆运营公司（公交车、出租车等公司）三大 B 端渠道和新能源汽车用户退役动力电池新能源汽车用户

72、退役动力电池这一 C 端渠道，截止目前公司的退役动力电池主要来源于公司的退役动力电池主要来源于 B B 端，端，C C 端市场预计在端市场预计在 2 2025025 年迎来大年迎来大增量增量。在这四个渠道中，长久都布局已久，电池厂方面电池厂方面，市面上主流的电池厂商基本都是长久的客户；主机厂和车辆运营公司主机厂和车辆运营公司方面，长久物流主打的汽车物流服务覆盖了市面上大部分的汽车品牌和主机厂，同时也涉及到主机厂的上下游资源，优势明显；而未来最为重要的 C C 端消费端消费者方面者方面是公司重点关注的对象，公司在 4S 店端进行布局，同时与主机厂下游的各大 4S 店进行充分合作，为动力电池的回收

73、提供强有力的支持，公司 C 端客户渠道优势大。梯次产品用户端 梯次利用企业 消费者 4S 店 汽车生产企业 动力电池生产企业 再生利用企业 正向物流 逆向物流 贸易、合作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 图表图表3131：长久物流回收渠道优势长久物流回收渠道优势 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 强化强化与与公司和科研机构的合作公司和科研机构的合作，技术优势明显。，技术优势明显。公司与多个知名蓄电池企业及新能源科研机构合作，研究技术包括：大数据在线电池包快速诊断、废旧电池包安全储运技术、动力电池大数据在线电池包快速诊断、废旧电池包安全储运技术、动力电池储运溯源管理系统、

74、弱电网梯次储能系统、电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术等储运溯源管理系统、弱电网梯次储能系统、电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术等。公司还利用数据驱动动力电池的回收利用，包括针对 4s 店和车主的大数据在线快速诊断大数据在线快速诊断；针对回收网点的安全储运、溯源管理安全储运、溯源管理；针对梯次利用的电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术；针对储能用户的远程运维、安全监测技术远程运维、安全监测技术。开创性“光储充检放”项目强化开创性“光储充检放”项目强化 C C 端客户粘性端客户粘性。长久物流计划 2023 年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三

75、年内落地三年内落地 3 30000 个项目个项目。“光储充检放项目”主要依托线下的 4S 店渠道，优先选择人口和消费密集的 4S 店作为该项目的目标地点，一个地区可以有多家门店开设该项目，门店顶部架设光伏板降低运营成本，在消费者来店为电池进行充电为电池进行充电的的同时检测电池状同时检测电池状况况，电池诊断系统会及时提醒车主电池提醒车主电池异常异常状况状况。公司的监测技术可以快速精准诊断电池状态，叠加回收渠道优势，将有大量数据支持长久的定价能力构建，形成开放、公允的电池定价系统，可以更准确的评估二手车、退役动力电池的价值更准确的评估二手车、退役动力电池的价值并进行回收并进行回收。物流运输规模化降

76、本提效物流运输规模化降本提效。长久物流借助自身汽车物流公司的优势，其运输、仓储资源主要围绕主机厂、4S 店及其上下游进行布局。目前动力电池回收市场缺乏计划性，很多回收商都是通过零担运输来对退役动力电池进行回收，仓储和物流成本都相当高，且运输危险性较高。长久物流目前可控危化品运输车 500 余辆，业务覆盖全国 18 个省并有 90 余个发运网点，长久通过各个 4S 店及主机厂的网点布局收集退役动力电池，逆向物流和规模运输降低集中转运逆向物流和规模运输降低集中转运及回收过程中的成本，提高效率及回收过程中的成本，提高效率。4.3 4.3 产品端：产品产能不断扩充，拓展新业务品类产品端：产品产能不断扩

77、充，拓展新业务品类 收购迪度新能源公司，打通动力电池综合利用全流程。收购迪度新能源公司，打通动力电池综合利用全流程。公司于 2023 年 5 月收购了广东迪度新能源有限公司 51%的股权，正式进军动力电池梯次利用产品行业。广东迪度新能源有限公司于 2021 年获得了动力电池白名单资质，而在全国 88 家获得该资质的企业中仅有标的公司参与了动力电池梯次利用从研发、生产到销售的全流程，长久与该标的公司的合作可以优势互补、相互促进，形成 1+12 的协同效应。截止 2022 年底，公司具有发明专利发明专利 2 2 项、实用新型项、实用新型 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 专利专利 1 18

78、8 项、外观设计项、外观设计 2 2 项，同期公司满负荷产能可达项，同期公司满负荷产能可达 1 1.26.26GWHGWH。长久投资的 1.26 亿元主要用于股份转让以及公司的增资公司的增资，升级原有产线，同时新增产线扩产，并进行渠道扩充升级原有产线，同时新增产线扩产，并进行渠道扩充。迪度资源技术优势明显，且具有完备的销售渠道。迪度资源技术优势明显，且具有完备的销售渠道。迪度聚焦于动力电池的梯次利用，同时在弱电网区域如南非、中东、东南亚地区布局其储能产品的销售网络。公司目前的产品分为三类，面向弱电网地区的梯次家庭储能梯次家庭储能、面向二线欧洲国家的家储一体机家储一体机和面向工商业储能市场的可定

79、制化集装箱式储能产品集装箱式储能产品。首先第一类产品是面向弱电网地区的壁挂式梯次家庭储能产品壁挂式梯次家庭储能产品，可储存可储存 5 5 千瓦时的电力，千瓦时的电力，约合当地一户家庭一天的平均用电约合当地一户家庭一天的平均用电，主要销往南非、中东、东南亚地区，这也是公司 2022 年销量最高的产品；第二类产品是面向欧洲国家的堆叠式储能产品堆叠式储能产品，该储能产品的优点在于客户可以根据自身需求堆叠多层，扩展储能量，其储量可以由 5 5 千瓦时到千瓦时到 5 50 0 千瓦时不等千瓦时不等，自由度高，该类产品已经取得了相关的产品认证，在 2023 年将成为公司向欧洲推广的主流产品；第三类产品是面

80、向工商业市场的定制化集装箱储能产品，可以为工商业的用户提供大容量的储大容量的储能服务能服务，目前已经有产品落地，且公司也在不断扩充该扩充该产品的产线产品的产线并加大并加大投入投入，未来将是公司新能源业务的重要组成部分。图表图表3232：公司的三类储能产品公司的三类储能产品 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 新建生产基地，扩大新建生产基地，扩大公司整体公司整体产能产能。在收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，打造集研发、生产、物流、仓储等为一体的新能源业务板块，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于 2023 年投产，为 0.5GW

81、h 的梯次利用储能产品，第二期将于 2024 年投产，为 1GWh 的梯次利用储能产品和 1GWh 的新型储能产品，第三期将于 2025 年投产，为 1.5GWh 的梯次利用产品和 2GWh 的新型储能产品，规划 2025 年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各 3GWh，共 6GWh。图表图表3333：长久物流滁州新能源基地产能规划长久物流滁州新能源基地产能规划 产能规划 梯次利用储能产品 新型储能产品 一期 2023 年投产 0.5GWh 二期 2024 年增产 1 GWh 1 GWh 三期 2025 年增产 1.5 GWh 2 GWh 合计 3 GWh 3 GWh 资料来源：公司公告

82、，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 4.4 4.4 销售销售端端：储能需求持续增长，储能需求持续增长，海外布局助推新能源业务扩张海外布局助推新能源业务扩张 全球储能市场规模持续增长，产品出口优势大。根据波士顿咨询测算，2030 年全球的户用储能市场规模将达到 6800 亿元，主要的市场集中在欧美日澳等国家，而亚非拉等地区的市场份额占比则相对较少，市场前景广阔。梯次产品对欧美日澳等国来说吸引力较弱，因此目前公司的户用储能产品主要针对亚非拉以及一些二线的欧洲国家等电网相对薄弱的地区。公司面向弱电网地区的梯次储能产品性价比优势大，弱电网地区供电不稳定，且用电量相对较少，电流小，

83、梯次产品匹配了这种需求，而同时兼备了价格优势，因此在未来的销售过程中面向弱电网地区的梯次储能产品将展现出很强的竞争力。图表图表3434：户用储能产品市场规模预测（亿元）户用储能产品市场规模预测（亿元）图表图表3535：2 2022022 年年户用储能产品市场分布（亿元）户用储能产品市场分布（亿元）资料来源：波士顿咨询，中邮证券研究所 资料来源：波士顿咨询，中邮证券研究所 公司已有市场需求旺盛，海外市场潜力十足。目前长久的梯次产品销售主要面向国内和南非地区，海外客户渠道十分稳定，公司与南非客户合作 3 年以上，客户所在地区的产品需求持续增长。2021 年南非 GDP 总量达 4190.2 亿美元

84、，总人口为 5939 万人，人均 GDP 约为 7055 美元。按每户家庭 3-5 人进行测算，南非拥有约 1500 万户家庭，以渗透率 20%-30%进行估计，约有 300-450 万户家庭拥有储能需求，市场规模较为广阔。同时公司积极培育新客户群体，在俄罗斯、中东、南美等地区都进一步拓宽市场，公司借助“一带一路”的资源优势，依靠二手车出口这一业务，拓宽新能源业务的下游市场，出口的对象多达 140 多个国家，这些都是公司新能源业务未来的市场。004000500060007000800020222025203036.40%9.10%7.30%3.70%43.50%欧洲美国日

85、本澳大利亚其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 图表图表3636：长久物流新能源业务市场拓展情况长久物流新能源业务市场拓展情况 资料来源：公司战略发布会 PPT，中邮证券研究所 5 5 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 5.1 5.1 整车事业部整车事业部 公司境内物流业务板块包括整车物流业务和零部件物流业务，2022 年合计营业收入达32.20 亿元，毛利润 2.48 亿元，主要受封控措施影响，车辆及零部件的运输量下降，预计公司 2023 年车辆运量达 320 万辆，同时整车配套物流可以享受新能源汽车的红利保持 20%以上的增长。预计公司境内物流业务 2023-2025 年营业收

86、入 33.17/37.60/39.59 亿元。5.2 5.2 国际事业部国际事业部 公司的国际业务 2022 年合计营业收入为 6.7 亿元，毛利达 0.93 亿元，业绩同比 2021 年有所增加但增幅较低，主要仍受到封控措施的影响，中欧班列和海运物流量增速明显放缓，2023 年中国国内经济有望持续复苏，长久的国际业务也将迎来快速复苏。在国际海运方面，公司一方面自有“久洋吉”号运力，单次可以运输 3400 辆左右的汽车，另一方面与格罗唯视合作升级，租借得到了两倍于“久洋吉”号车位的运力资源，将为公司的远洋航运带来充沛的运力，预计公司的海运运量同比增加 2 倍以上。在国际铁路方面，公司可以借助中

87、欧班列铁路资源的恢复，自身笼车业务的成熟，以及长久自有的“一带一路”沿线资产协同发力，促进其国 际 铁 路 运 输 超 过 50%增 速 的 发 展。预 计 公 司 国 际 业 务 2023-2025 年 营 业 收 入11.72/15.82/18.19 亿元。5.3 5.3 新能源事业部新能源事业部 公司的新能源业务是 2022 年开始的新业务，借助公司的主机厂、国外渠道等建立优势，2023 年 5 月公司收购迪度新能源有限公司，正式进入新能源行业。迪度新能源公司目前峰值产能可达 1.26GWh，叠加公司 2023 年增资新建产线以及滁州的新能源基地项目扩能，预计公 现有市场 在培育市场 未

88、来目标市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 司 2023 年营业收入可达 5 亿元，公司随后的第二第三期产能扩建都会让新能源业务量大幅增加，预计公司 2023-2025 年营业收入为 5.06/9.36/17.32 亿元。5.4 5.4 盈利预测与投盈利预测与投资建议资建议 公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增

89、长源。我们预计 2023-2025 年营业收入 50.59/63.53/75.96 亿元，同比增速为 27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润 2.57/4.33/5.50 亿元，同比增速为 1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。图表图表3737：公司营收（亿元）毛利率（公司营收（亿元）毛利率（%）和归母净利润（亿元）预测表）和归母净利润（亿元）预测表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入合计营业收入合计 44.87 39.58 50.59 63.53 75.96 整车物流业务 39.06 32.21 33.17 37.

90、60 39.59 国际业务 5.16 6.70 11.72 15.82 18.19 新能源业务-0.11 5.06 9.36 17.32 其他业务 0.53 0.36 0.65 0.75 0.86 归母净利润归母净利润 0.86 0.18 2.57 4.33 5.50 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 6 6 风险提示风险提示 储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 table_FinchinaDetail 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 财务报表财务报表(百万元百万元)2

91、022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表 成长能力成长能力 营业收入营业收入 3958 5059 6353 7596 营业收入-12.1%27.8%25.6%19.6%营业成本 3596 4406 5369 6365 营业利润-113.1%2,734.5%82.1%28.7%税金及附加 23 32 40 47 归属于母公司净利润-79.1%1,330.2%68.5%26.9%销售费用 80 106 122 146 获利能力获利能力 管理费用 204 253 318 380 毛利率 9.1%12.9%15

92、.5%16.2%研发费用 4 5 6 8 净利率 0.5%5.1%6.8%7.2%财务费用 68 55 62 68 ROE 0.8%9.8%14.2%15.2%资产减值损失 0 1 0 0 ROIC 1.5%6.8%9.8%10.6%营业利润营业利润-12 311 566 729 偿债能力偿债能力 营业外收入 41 42 43 42 资产负债率 52.4%54.2%53.6%52.4%营业外支出 11 9 10 10 流动比率 1.23 1.25 1.34 1.44 利润总额利润总额 18 344 599 761 营运能力营运能力 所得税-16 52 90 114 应收账款周转率 2.63 3

93、.03 3.08 2.99 净利润净利润 34 292 509 647 存货周转率 115.16 104.31 133.46 122.48 归母净利润归母净利润 18 257 433 550 总资产周转率 0.72 0.87 0.94 0.97 每股收益（元）每股收益（元）0.03 0.46 0.77 0.98 每股指标（元）每股指标（元）资产负债表资产负债表 每股收益 0.03 0.46 0.77 0.98 货币资金 612 863 1099 1542 每股净资产 4.26 4.68 5.45 6.43 交易性金融资产 1 1 1 1 估值比率估值比率 应收票据及应收账款 1631 1932

94、 2453 2955 PE 375.81 26.28 15.59 12.29 预付款项 100 111 138 165 PB 2.83 2.57 2.21 1.87 存货 57 40 55 69 流动资产合计流动资产合计 2644 3259 4112 5151 现金流量表现金流量表 固定资产 1040 965 873 872 净利润 34 292 509 647 在建工程 48 25 1-34 折旧和摊销 209 190 202 207 无形资产 542 605 636 667 营运资本变动-253-166-365-330 非流动资产合计非流动资产合计 2781 2963 3138 3262

95、其他 44 4 18 23 资产总计资产总计 5425 6222 7250 8413 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 34 320 364 547 短期借款 1031 1331 1551 1775 资本开支-93-258-263-238 应付票据及应付账款 626 814 976 1155 其他-49-54-57-33 其他流动负债 487 460 550 637 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-142-312-321-270 流动负债合计流动负债合计 2144 2604 3077 3567 股权融资 0 0 0 0 其他 697 765 812 838 债务融资 79 329 2

96、67 250 非流动负债合计非流动负债合计 697 765 812 838 其他-251-63-75-84 负债合计负债合计 2842 3369 3888 4404 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-172 267 192 166 股本 560 560 560 560 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额-273 275 235 443 资本公积金 371 371 371 371 未分配利润 1028 1222 1590 2058 少数股东权益 195 230 306 403 其他 429 469 534 616 所有者权益合计所有者权益合计 2583 2853 3362 40

97、09 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 5425 6222 7250 8413 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综

98、合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与

99、5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息

100、的准确性和完整性。报告内容报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进

101、行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注

102、明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东

103、、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话： 邮箱： 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编：100050 上海 电话： 邮箱： 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编：200000 深圳 电话： 邮箱： 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048