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1、化肥行业动态研究：化肥行业动态研究：库存周期上行，景气有望复苏库存周期上行，景气有望复苏李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年07月26日基础化工请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工5.6%0.9%-15.6%沪深3001.3%-1.2%-7.1%最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09-0

2、.2133-0.1568-0.1003-0.04370.01280.0694基础化工沪深3002UpY0UTXnXyX6MdNbRnPnNmOtQiNqQoRfQtRtM8OrRvMxNpMzRuOoNoR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码重点公司代码股票名称股票名称2023/07/25EPSPE投资评级投资评级股价股价20222023E2024E20222023E2024E600096.SH云天化18.033.283.63.936.425.765.27买入000902.SZ新洋丰11.131.041.161.4711.079.5

3、37.52买入000422.SZ湖北宜化12.172.411.58 1.81 6.17.71 6.73 未评级002312.SZ川发龙蟒8.340.590.790.9617.8314.9912.25买入002539.SZ云图控股9.281.481.281.537.518.376.98买入600141.SH兴发集团24.865.313.644.255.468.277.08买入002895.SZ川恒股份21.231.542.022.5816.9212.029.41买入600470.SH六国化工5.640.37-16.62-未评级300505.SZ川金诺18.971.543.14.3714.7210

4、.417.38买入600426.SH华鲁恒升33.52.962.513.5411.1812.388.77买入600691.SH阳煤化工3.310.03-106.8-未评级002588.SZ史丹利6.280.38-15.95-未评级002538.SZ司尔特6.940.620.49 0.54 12.9214.31 12.93 未评级002170.SZ芭田股份6.310.140.630.7545.579.097.65买入000792.SZ盐湖股份19.472.932.412.717.749.358.31买入000893.SZ亚钾国际26.352.463.584.0811.067.386.47买入00

5、0408.SZ藏格矿业23.63.573.30 3.34 7.277.15 7.07 未评级002545.SZ东方铁塔7.490.660.75 0.91 12.519.93 8.27 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所(未评级公司盈利预测来自wind一致预期)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要库存底部，需求向上。二季度，受到煤炭、硫磺、磷矿石等主要原材料价格下行的影响，氮、磷、钾三种单质肥价格持续下行，复合肥价格也随着下降，在“买涨不买跌”心态影响下，行业需求降低，企业开工率也维持低位，市场以消耗原有库存为主。截至2023年7月21日，尿素工厂库存为17.62

6、万吨，市场库存为8.40万吨；磷酸一铵及磷酸二铵工厂库存分别为13.40、16.43万吨，市场库存为0.06、7.80万吨；复合肥工厂库存为35.47万吨，市场库存为19.36万吨；均处于历史低位水平。随着秋肥采购陆续开启，复合肥开工率或将环比提升，单质肥需求预计增加，在目前的低库存水平下，行业供需紧张，景气有望上行。成本向上，价格止跌。受夏季高温影响，煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价，高煤价为尿素价格提供较强成本支撑。高煤价下合成氨价格有望提升，随着复合肥开工提高，磷酸一铵等需求提升，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张下价格有望止跌，在成本支撑下预计磷铵价格有望反弹。据卓创资讯，截

7、至2023年7月20日，复合肥开工率29.28%，较6月底提升9.18个百分点；磷酸一铵开工率47.97%，较6月底提升16.13个百分点。三季度进入秋季用肥季，化肥有望量价齐升。同时在低价原材料下，复合肥盈利有望修复。化肥行业在二季度价格大幅回调基础上，价格已降至近两年较低水平。目前行业库存处于低位，随着价格趋稳并小幅回升，同时三季度秋肥陆续开启，化肥需求有望提升，行业景气度有望上行，维持化肥行业“推荐”评级。建议关注：（1）磷肥：云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等；（2）氮肥：华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等；（3）复合肥：新洋丰、云图控股、

8、史丹利、司尔特、芭田股份等；（4）钾肥：盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔等。风险提示：产品及原料价格波动风险；农作物价格波动风险；环境保护及安全生产的风险；新项目的建设进展和效益不达预期的风险；季节性波动风险；重点关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要核心提要图表图表 主要上市公司化肥产能（市值为主要上市公司化肥产能（市值为20232023年年7 7月月2525日数据）日数据）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所复合肥复合肥上市公司上市公司市值市值(亿元亿元)20222022年复合肥销量年复合肥销量(万吨）万吨）单位市值对应的销量单位市值对

9、应的销量(万吨万吨/亿元亿元)002588.SZ史丹利73267.83.69 600470.SH六国化工2998.523.35 002539.SZ云图控股112330.382.95 000902.SZ新洋丰145383.762.64 002470.SZ金正大79180.982.29 002538.SZ司尔特5978.331.32 002170.SZ芭田股份5671.071.27 600096.SH云天化331101.760.31 氮肥氮肥上市公司上市公司市值（亿元）市值（亿元）尿素产能（万吨）尿素产能（万吨）单位市值对应的产能（万吨单位市值对应的产能（万吨/亿元）亿元）600691.SH阳煤化

10、工792322.95 000422.SZ湖北宜化1291561.21 600470.SH六国化工29301.02 600096.SH云天化3311990.60 600426.SH华鲁恒升7111550.22 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6核心提要核心提要图表图表 主要上市公司化肥产能（市值为主要上市公司化肥产能（市值为20232023年年7 7月月2525日数据）日数据）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所磷酸一铵磷酸一铵上市公司上市公司市值（亿元）市值（亿元）磷酸一铵产能（万吨）磷酸一铵产能（万吨）单位市值对应的产能单位市值对应的产能(万吨万吨/亿元亿元)002538.

11、SZ司尔特59851.43 000902.SZ新洋丰1451851.27 600470.SH六国化工29301.02 002312.SZ川发龙蟒1581000.63 002539.SZ云图控股112430.38 600096.SH云天化331800.24 002895.SZ川恒股份107170.16 600141.SH兴发集团276200.07 磷酸二铵磷酸二铵上市公司上市公司市值（亿元）市值（亿元）磷酸二铵产能（万吨）磷酸二铵产能（万吨）单位市值对应的产能（万吨单位市值对应的产能（万吨/亿元）亿元）600470.SH六国化工29642.18 600096.SH云天化3314451.35 00

12、0422.SZ湖北宜化1291260.98 600141.SH兴发集团276800.29 钾肥钾肥上市公司上市公司市值市值(亿元亿元)氯化钾产能氯化钾产能(万吨）万吨）单位市值对应的产能（万吨单位市值对应的产能（万吨/亿元）亿元）002545.SZ东方铁塔931001.07 000893.SZ亚钾国际2452000.82 000408.SZ藏格矿业3732000.54 000792.SZ盐湖股份1,0585000.47 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7复合肥：单质肥价格降至低位，秋季用肥陆续开启复合肥：单质肥价格降至低位，秋季用肥陆续开启图表：复合肥价格价差（元图表：复合肥价格价差（

13、元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所图表：复合肥价格价差（元图表：复合肥价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所二季度，氮、磷、钾三种单质肥价格快速下行，带动复合肥价格也持续下行，化肥价格从过去两年的高位降至历史合理区间。7月份以来，尿素受煤价及库存较低影响价格上行，磷酸一铵受合成氨、硫磺等原材料价格上行影响止跌反弹，钾肥价格降至接近大合同价，原材料价格企稳下复合肥价格有望止跌；随着秋季用肥陆续开启，复合肥需求有望回升，在低价原材料下复合肥盈利有望修复。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8复合肥：库存处于低位复合肥：库存处于低位图表：复合肥开工情况图表：复合肥开

14、工情况资料来源：wind，国海证券研究所图表：复合肥库存情况（万吨）图表：复合肥库存情况（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所二季度，受原料单质肥市场价格持续下行影响，经销商按需操作，导致夏肥市场呈现出备肥开始晚、结束快、发运集中的特点。复合肥开工呈跌涨跌的趋势。4月、6月分别处于春夏及夏秋用肥期间的过渡淡季，因此厂家开工一路下滑，多以消化自身库存为主；4月末至5月底，处于夏季玉米肥集中发运期间，受需求端的利好，带动厂家生产积极性，整体开工突破四成，以供应市场需求。受开工率较低影响，6月底以来复合肥库存持续下降。据wind数据，截至2023年7月21日，复合肥工厂库存为35.47万吨，市场

15、库存为19.36万吨，库存处于历史低位水平。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9磷肥：合成氨及硫磺价格上行磷肥：合成氨及硫磺价格上行，磷铵价格有望反弹，磷铵价格有望反弹图表：磷酸一铵价格价差（元图表：磷酸一铵价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所图表：磷酸二铵价格价差（元图表：磷酸二铵价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所6月下旬以来，受煤炭及原油价格上行影响，合成氨及硫磺价格止跌反弹。据wind数据，截至2023年7月21日，合成氨价格为2554元/吨，较7月初上涨9.61%，硫磺价格为890元/吨，较7月初上涨11.25%。受此影响，磷酸一铵价格开

16、始上行，截至2023年7月21日，磷酸一铵价格为2480元/吨，较7月初上涨3.33%。受夏季高温影响，煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价，合成氨价格有望上行；随着复合肥开工提高，磷酸一铵等需求提升，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张下价格有望止跌。在成本支撑下预计磷铵价格有望反弹。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10磷肥：库存低位，秋肥需求逐渐开启磷肥：库存低位，秋肥需求逐渐开启图表：磷酸一铵库存情况（万吨）图表：磷酸一铵库存情况（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所图表：磷酸二铵库存情况（万吨）图表：磷酸二铵库存情况（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所二季度，复合

17、肥市场运行偏弱，夏季肥主要以高氮肥为主，对一铵、二铵需求有限。磷矿石、合成氨、硫磺等原材料波动令下游复合肥厂商及贸易商对后市信心不足，基本随买随销，不会大量囤货，以消耗库存为主，市场库存降至低位。据wind数据，截至2023年7月21日，磷酸一铵及磷酸二铵工厂库存分别为13.40、16.43万吨，市场库存为0.06、7.80万吨，市场库存处于历史低位水平。进入三季度，随着复合肥企业秋季肥生产陆续启动，磷酸一铵需求增加，下游厂商采购积极性提升，市场流通速度加快，企业库存压力缓解，磷酸一铵开工率提升。磷酸二铵销售处于夏秋两季空档期，由于距离秋季备肥尚有一段时间，贸易商仍处于观望状态。随着秋季备肥开

18、启，复合肥及二铵需求迎来旺季，目前市场库存处于低位，磷肥景气有望提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11磷肥：三季度秋季备肥需求陆续启动磷肥：三季度秋季备肥需求陆续启动图表：磷酸一铵表观消费量图表：磷酸一铵表观消费量资料来源：wind，国海证券研究所图表：磷酸二铵表观消费量图表：磷酸二铵表观消费量资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12磷肥：企业检修情况磷肥：企业检修情况图表：磷酸一铵企业停车减量情况图表：磷酸一铵企业停车减量情况资料来源：百川盈孚，国海证券研究所厂家厂家产品产品产能（万吨）产能（万吨）装置情况装置情况备注备注湖北中原磷化一铵55

19、%粉铵30装置停车长期停车，恢复时间待定湖北中孚一铵55%粉铵及58%粉铵18装置停车长期停车，恢复时间待定湖北科海一铵55%粉铵15装置停车装置于2023年3月中旬停车，恢复时间待定贵州金正大一铵55%粉铵20装置停车长期停车，恢复时间待定灵宝晨光和泽一铵55%粉铵及颗粒30装置停车长期停车，恢复时间待定湖北钟祥大生一铵58%粉铵15装置停车装置停车，恢复时间待定陕西陕化一铵55%粉铵及55%颗粒20装置停车装置于2023年4月中旬停车，恢复时间待定湖北丰利一铵55%粉铵20装置停车长期停车，恢复时间待定内蒙古大地云天一铵55%粉铵及60%粉铵12装置停车装置于2023年5月初停车，预计7月

20、下旬恢复生产湖北大峪口一铵55%粉铵15装置停车装置于5月中旬停车，恢复时间待定钟祥瑞丰一铵55%粉铵30装置停车装置于5月末停车，预计7月末恢复生产湖北鄂中一铵55%粉铵70装置部分停车装置于2023年5月停车检修，预计7月恢复湖北祥云一铵55%粉铵及58%粉铵220装置停车装置于2023年6月停车检修，恢复时间待定湖北泽东一铵55%粉铵及55%颗粒60装置部分停车装置于2023年6月停车检修，恢复时间待定合计575分类分类地区地区厂家厂家产品产品备注备注短期（2023）云南树环64%二铵装置检修中，复产时间待定湖北祥云64%二铵装置检修中，复产时间待定湖北黄麦岭64%二铵装置检修中，复产时

21、间待定湖北大峪口64%二铵装置检修中，复产时间待定长期停产广东广东湛化64%停产中请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13磷肥：新增产能较少磷肥：新增产能较少2022年4月7日，工业和信息化部等六部门联合印发了关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，提到“严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能”。我国新增磷铵产能较少，其中磷酸一铵新增产能以工铵为主，2023年农业级磷酸一铵新增产能为新洋丰30万吨产能；磷酸二铵暂无新增产能。图表：磷酸一铵行业开工率预测（万吨）图表：磷酸一铵行业开工率预测（万吨）资料来源：中国磷复肥工业协会，百川盈孚，国海证券研究所图表：磷酸二铵行业开工率及预

22、测（万吨）图表：磷酸二铵行业开工率及预测（万吨）资料来源：中国磷复肥工业协会，百川盈孚，卓创资讯，国海证券研究所图表：农业级磷酸一铵企业产能扩张情况图表：农业级磷酸一铵企业产能扩张情况资料来源：各公司公告，国海证券研究所企业企业产能（万吨产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间新洋丰302023年中核钛白502024年底请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14尿素：煤价止跌，为尿素提供成本支撑尿素：煤价止跌，为尿素提供成本支撑图表：尿素价格价差（元图表：尿素价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所6月下旬以来，受煤炭价格上行影响，尿素价格止跌反弹。据wind数据，截至2

23、023年7月21日，动力煤价格为895元/吨，较7月初上涨7.19%，尿素价格为2400元/吨，较7月初上涨8.11%。受夏季高温影响，预计七八月份用煤旺季，电厂日耗还将增加，同时随着部分刺激内需政策出台，预计三季度工业企业营收增长加快，制造业利润明显恢复，有望带动煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价。高煤价为尿素价格提供较强成本支撑。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15尿素：库存低位，需求恢复尿素：库存低位，需求恢复图表：尿素开工情况图表：尿素开工情况资料来源：wind，国海证券研究所图表：尿素库存情况（万吨）图表：尿素库存情况（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所二季度以

24、来，农需转弱，复合肥厂开工回落，叠加原料煤价格下行，尿素价格持续回落，下游贸易商以刚需采购为主，市场库存处于低位；直至季末，华北、华中及华东地区夏玉米、大豆等底肥集中采购，工厂库存快速消耗。据wind数据，截至2023年7月21日，尿素工厂库存为17.62万吨，市场库存为8.40万吨，均处于历史低位水平。随着复合肥企业秋季肥生产陆续启动，复合肥企业开工率提升，带动国内尿素需求环比修复。同时，受多国降雨量丰富尿素需求提升，俄罗斯、东南亚等工厂在高温下停产的影响，国际尿素价格继续上涨，尿素出口预期提振。低库存叠加需求好转，尿素价格有望维持。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16尿素：企业检修

25、情况尿素：企业检修情况图表：尿素企业停车减量情况图表：尿素企业停车减量情况资料来源：百川盈孚，国海证券研究所省份省份企业简称企业简称工艺工艺产能（万吨）产能（万吨）备注备注长期停车检修内蒙古天野气头52停车中山西灵石中煤焦炉气30装置技改，短时无法开启，预计 2024 年恢复短期停车检修山西天泽煤头300部分装置恢复生产，少部分装置技改中四川美丰气头50因限气减量生产四川泸天化气头80因环保减量生产重庆建峰气头132因限气减量生产云南云天化气头80因限气减量生产新疆乌石化气头604月13日停车检修，计划7月15日恢复新疆天运气头70装置不稳定内蒙古大唐煤头305月8日装置停车，预计8月中旬恢复

26、内蒙古金新煤头807月3日停车检修，预计20天左右湖北潜江金华润煤头606月3日停车检修，计划8月初恢复河南心连心煤头200二、三厂6月28日起停车检修，为期20多天山东阳煤平原煤头70一厂6月20日晚开始检修，计划明天出货山东明升达煤头606月29日起停车检修，为期20天左右陕西奥维乾元煤头526月16日起停车检修，预计7月8日左右恢复黑龙江大庆石化气头786月14日晚间停车检修，为期一个半月辽宁北方煤化工焦炉气13装置于7月4日停车，恢复时间待定海南富岛煤头132一期装置6月30日晚跳车，预计7月8日恢复计划停车检修重庆建峰气头132二化近两日检修，恢复时间待定河北东光煤头120一厂7月1

27、5日左右开始检修，预计月底恢复安徽红四方煤头307月中旬左右部分装置检修，预计2-3天恢复山西潞安煤头307月底有检修计划，时长待定内蒙古天润煤头52计划8月份检修山东联盟煤头150一厂新项目技改计划7月底开始进行，为期20天左右贵州赤天化煤头52检修计划推迟至8月份新疆奎屯煤头709月份有检修计划，为期45天合计2265请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17尿素：产能迎来集中投产期尿素：产能迎来集中投产期图表：尿素行业供需平衡测算图表：尿素行业供需平衡测算资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：尿素企业新增产能情况（截至图表：尿素企业新增产能情况（截至20232023年年6 6月）月）

28、资料来源：百川盈孚，卓创资讯，各公司公告，中阀企风采，国海证券研究所企业企业产能（万吨产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间七台河勃盛302023Q2建元煤焦化402023Q2中能万源602023Q2心连心化学802023Q2华鲁恒升1002023Q3安徽昊源1002023Q3江苏双多1002023Q4旭阳中燃522023Q4龙门煤化482023Q4陕西龙华煤气化802023Q4江苏晋控新恒盛602023Q42023合计750阳煤正元522024Q1润银生物902024Q1河南延化802024Q4开封晋开802024Q4亿鼎生态522024Q42024合计合计354合计11042023年

29、下半年新增尿素产能较多，供给端压力较大。据我们统计，2023年预计新增尿素产能750万吨，其中三四季度预计新增产能540万吨。2023年以后尿素新增产能将减少，随着尿素需求稳定修复，预计行业供需格局有望改善。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18图表：氯化钾进口量图表：氯化钾进口量资料来源：wind，国海证券研究所氯化钾：价格氯化钾：价格下降空间有限下降空间有限图表：氯化钾价格图表：氯化钾价格资料来源：wind，国海证券研究所二季度，氯化钾下游进入需求淡季，需求持续走弱；氯化钾进口量持续增加，边贸及中欧班列均有到货，供应量有所提升。同时边贸进口成本持续走低，低价货源增加，价格持续下滑。据

30、wind数据，截至2023年7月23日，氯化钾价格为2100元/吨，较4月初下降29.05%。2023年6月，中国钾肥进口谈判小组与加拿大就2023年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为307美元/吨CFR，船期至2023年12月31日。中国钾肥大合同的签订将使国内钾肥市场价格逐渐明朗，大合同进口成本基本接近目前市场价格，价格下降空间有限。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19氯化钾氯化钾：国内企业海外扩张加速：国内企业海外扩张加速图表：国内氯化钾行业供需平衡测算（万吨）图表：国内氯化钾行业供需平衡测算（万吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：氯化钾企业海外产能扩张情况图表：氯

31、化钾企业海外产能扩张情况资料来源：各公司公告，国海证券研究所企业企业产能（万吨产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间亚钾国际2002023年东方铁塔502023年我国钾盐矿产资源严重短缺，主要为青海、新疆、西藏的盐湖型液态钾盐资源，品位与境外固体钾矿相比较低。虽然近年来通过钾肥资源和生产能力的挖潜，钾肥自给能力有所提高，但是国内钾肥货源尚不能达到自给自足的状态，自给率仅在50%左右。由于我国钾资源总体稀缺，钾盐资源储量逐年减少，产量增长乏力，长期依赖进口的局面难以改变。2017年中央正式提出把农业“走出去”作为国家战略，针对供需矛盾突出的钾肥行业，制定“三分之一国产、三分之一进口、三分之

32、一境外生产基地”的发展战略，以期形成“国产+进口+境外投资”的钾盐供应格局。据无机盐工业协会不完全统计，我国企业在境外钾盐投资项目约24个，分布7个主要钾资源国家，规划产能近2000万吨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20行业评级及投资建议行业评级及投资建议库存底部，需求向上。二季度，受到煤炭、硫磺、磷矿石等主要原材料价格下行的影响，氮、磷、钾三种单质肥价格持续下行，复合肥价格也随着下降，在“买涨不买跌”心态影响下，行业需求降低，企业开工率也维持低位，市场以消耗原有库存为主。截至2023年7月21日，尿素工厂库存为17.62万吨，市场库存为8.40万吨；磷酸一铵及磷酸二铵工厂库存分别

33、为13.40、16.43万吨，市场库存为0.06、7.80万吨；复合肥工厂库存为35.47万吨，市场库存为19.36万吨；均处于历史低位水平。随着秋肥采购陆续开启，复合肥开工率或将环比提升，单质肥需求预计增加，在目前的低库存水平下，行业供需紧张，景气有望上行。成本向上，价格止跌。受夏季高温影响，煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价，高煤价为尿素价格提供较强成本支撑。高煤价下合成氨价格有望提升，随着复合肥开工提高，磷酸一铵等需求提升，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张下价格有望止跌，在成本支撑下预计磷铵价格有望反弹。据卓创资讯，截至2023年7月20日，复合肥开工率29.28%，较6月底提

34、升9.18个百分点；磷酸一铵开工率47.97%，较6月底提升16.13个百分点。三季度进入秋季用肥季，化肥有望量价齐升。同时在低价原材料下，复合肥盈利有望修复。化肥行业在二季度价格大幅回调基础上，价格已降至近两年较低水平。目前行业库存处于低位，随着价格趋稳并小幅回升，同时三季度秋肥陆续开启，化肥需求有望提升，行业景气度有望上行，维持化肥行业“推荐”评级。建议关注：（1）磷肥：云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等；（2）氮肥：华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等；（3）复合肥：新洋丰、云图控股、史丹利、司尔特、芭田股份等；（4）钾肥：盐湖股份、亚钾国际、

35、藏格矿业、东方铁塔等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21风险提示风险提示产品及原料价格波动风险。产品及原料价格波动风险。复合肥及氮磷钾等单质肥的价格受煤炭等能源价格波动、供需关系变化等诸多因素影响会产生波动，进而影响相关公司的成本和利润，导致业绩出现波动的风险。农作物价格波动风险。农作物价格波动风险。复合肥及氮磷钾等单质肥作为农业生产资料，当农作物价格下降时，种植户的种植收益下降，从而使种植户的种植投入积极性不高，将会对相关公司产品销量和业绩造成一定影响。环境保护及安全生产的风险。环境保护及安全生产的风险。国家对化工企业环保和安全生产的监管已常态化，如不满足或违反相关政策标准要求，生

36、产活动和企业发展将会受到限制，将会对公司的经营业绩造成一定影响。新项目的建设进展和效益不达预期的风险。新项目的建设进展和效益不达预期的风险。新项目建设会受政策、资金、人员、安全、天气等诸多原因的影响，而导致可能出现建设进展不达预期的风险；项目投产后可能会受当时市场环境变化的影响而出现效益不达预期的风险。季节性波动风险。季节性波动风险。由于受农作物种植结构调整、采购模式和气候异常情况影响，磷复肥行业呈现显著的周期性波动，市场需求存在着淡旺季之分。化肥需求的季节性变化会给公司产品销售带来日益明显的影响。重点关注公司业绩不及预期风险。重点关注公司业绩不及预期风险。重点关注公司业绩会受到产品价格波动、

37、原材料价格波动、季节性波动等因素影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数

38、落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。李娟廷，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科，化工行业研究助理。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，

39、2年化工行业研究经验。贾冰，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。陈云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验。杨丽蓉，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科，化工行业研究助理。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研

40、究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员

41、工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其

42、他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究团队研究团队24