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1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 7 月月 27 日日 6 603569.SH 买入买入 原评级原评级:未有未有评级评级 市场价格市场价格:人民币人民币 11.65 板块评级板块评级:买入买入 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 30.0 13.7 38.9 41.7 相对上证综指 26.6 11.4 40.1 43.4 发行股数(百万)560.35 流通股(百万)560.35 总市值(人民币 百万)6,528.07 3 个月日均交易额(人民币 百万)113.51 主要股东 吉林省长久实业集团
2、有限公司 71.6411 资料来源:公司公告,Wind,中银证券 以2023年7月26日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输:物流交通运输:物流 证券分析师:王靖添证券分析师:王靖添 证券投资咨询业务证书编号:S04 联系人:刘国强联系人:刘国强 guoqiang.liu_ 一般证券业务证书编号:S18 长久物流长久物流 积极切入汽车出口物流赛道,战略布局动力电池梯次利用产业 2023 年下半年公司主营整车业务经营或将改善;国际业务则受益于中国汽车出口高景年下半年公
3、司主营整车业务经营或将改善;国际业务则受益于中国汽车出口高景气度及中俄等“一带一路”国家增量贸易;今年气度及中俄等“一带一路”国家增量贸易;今年 5 月收购迪月收购迪度储能业务战略布局动力度储能业务战略布局动力电池梯次利用产业,未来有望成为公司第二成长曲线。首次覆盖,给予公司电池梯次利用产业,未来有望成为公司第二成长曲线。首次覆盖,给予公司买入买入评级评级。支撑评级的要支撑评级的要点点 国内领先的第三方整车物流服务提供商,主业在疫情影响过去后有望回暖。国内领先的第三方整车物流服务提供商,主业在疫情影响过去后有望回暖。公司主要经营包括乘用车和商用车的第三方整车运输,2022 年营收占比达到 70
4、%。公司主业在 2013-2018 年持续保持增长,2019 年受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦等因素影响陷入低迷。2020-2022 年,汽车整车物流行业受疫情影响继续承压,2023Q1,在传统淡季和部分司机感染影响之下,公司运输车队装载率承压拖累业绩。我们认为随着疫情影响逐渐消退,国内新能源车产销规模持续扩大,公司主业后续有望回暖。积极把握汽车出口及“一带一路”战略机遇,国际业务有望持续增长。积极把握汽车出口及“一带一路”战略机遇,国际业务有望持续增长。中国汽车出口市场近两年快速增长,2022 年汽车出口量同比增长约 55%。2023 年一季度我国汽车出口总数量达到了 99.4 万辆,同比
5、增长 71.08%。出口大幅增加使得汽车海运运价高企,公司运营国际线的滚装船“久洋吉”号和从事汽车出口货代业务的子公司久格航运有望充分享受高运价红利,同时公司旗下的哈欧国际拥有丰富的中俄、中欧班列资源,当前中俄贸易持续高增长为公司带来增量业绩,公司国际货代业务收入有望持续保持增长,2022 年公司国际货代业务实现收入 6.70亿元,同比增长 29.72%。上游动力电池回收渠道优势明显,收购迪度布局储能有望打造第二成长曲线。上游动力电池回收渠道优势明显,收购迪度布局储能有望打造第二成长曲线。国内动力电池回收市场回收渠道主要包括主机厂、电池制造厂以及消费者等 C 端渠道,公司多年深耕汽车市场,拥有
6、大量主机厂客户,同时公司作为国内领先的第三方整车物流企业,动力电池回收渠道优势明显,在今年 5 月完成对迪度的收购后,公司通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品,在南非、南美等弱电网区域建立销售渠道,并积极主动开拓市场,未来储能业务有望成为公司新的增长点。估值估值 根据以上盈利预测结果,预计公司 2023-2025 年的营业收入为 53.42/66.27/89.05亿元,同比增长 35.0%/24.0%/34.4%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.05/3.53/5.33 亿元,同比增长 1042.4%/71.8%/51.1%,预计 2023-2025 年公司 EPS分别为
7、 0.37/0.63/0.95 元/股,对应 31.8/18.5/12.3 倍 PE,首次覆盖,给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 人民币汇率波动风险、燃油价格大幅上升风险、宏观经济下行风险、监管政策出现变化风险。股息率股息率(%)年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)4,487 3,958 5,342 6,627 8,905 增长率(%)10.0 (11.8)35.0 24.0 34.4 EBITDA(人民币 百万)188 224 544 880 1,262 归母净利润(人民币 百万)85
8、18 205 353 533 增长率(%)(28.9)(78.9)1,042.4 71.8 51.1 最新股本摊薄每股收益(人民币)0.15 0.03 0.37 0.63 0.95 市盈率(倍)76.6 363.3 31.8 18.5 12.3 市净率(倍)2.8 2.7 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA(倍)28.3 28.0 16.2 10.2 7.8 每股股息(人民币)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源:公司公告,中银证券预测 (12%)0%12%24%35%47%Jul-22 Aug-22 Sep-22 Nov
9、-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 长久物流 上证综指 2023 年 7 月 27 日 长久物流 2 目录目录 一、基本概况:国内领先的第三方整车物流服务提供商,提供综合一体化一、基本概况:国内领先的第三方整车物流服务提供商,提供综合一体化供应链服务供应链服务.6(一)公司简介:国内领先的第三方整车物流服务提供商.6(二)股权结构:薄世久夫妇对公司绝对控股,实际控制人行业经验丰富.6(三)业务结构:整车运输业务为核心,国际货代、新能源等业务不断扩大.7(四)财务概况:2020 年疫情拖累公司主业经营,疫情影响逐
10、步消退后主业有望回暖.9 二、成长赛道:“汽车出口二、成长赛道:“汽车出口+行业回暖”利好公司汽车物流业务,新能源行业回暖”利好公司汽车物流业务,新能源汽车及上游动力电池市场赋予公司广阔前景汽车及上游动力电池市场赋予公司广阔前景.11(一)底层逻辑:依托汽车和物流行业稳健发展,公司整车业务具备核心竞争力.11(二)核心驱动:“全球机遇+政策支持”助力汽车出口驶入快车道,公司积极加强国外战略合作逐步完善国际布局.16(三)催化因素:双碳目标下新能源汽车高景气度持续,上游产业链动力电池市场规模快速增长,成为公司新的扩展方向.26 三、核心业务:公司以整车业务为核心,积极拓展国际业务和新能源业务三、
11、核心业务:公司以整车业务为核心,积极拓展国际业务和新能源业务.31(一)整车运输:乘用车营收占比近 70%,打造汽车物流多式联运战略布局.31(二)零部件物流:营业收入波动回升,毛利率高于公司业务总体水平.33(三)整车仓储:整车仓储营收略有下降,总体发展较为稳定.35(四)国际业务:发展国际货代物流业务拓展国际市场,业务板块前景广阔.37(五)新能源业务:新能源汽车高景气,动力电池市场快速增长,成为新扩展方向.38 四、盈利预测四、盈利预测.40(一)整车运输业务关键参数假设.40(二)整车配套业务关键参数假设.40(三)国际业务关键参数假设.40(四)新能源业务关键参数假设.40 五、风险
12、提示五、风险提示.42 3VsV1VTXgYzW9P9R6MnPoOpNmPiNoOtMlOtRxP6MmMuMvPrNmRMYqMoO2023 年 7 月 27 日 长久物流 3 图表目录图表目录 股价表现股价表现.1 股息率股息率(%).1 图表图表 1-1.长久物流发展历程中重要事件长久物流发展历程中重要事件.6 图表图表 1-2.长长久物流部分股权穿透图(截至久物流部分股权穿透图(截至 2023 年年 6 月)月).7 图表图表 1-3.公司业务板块介绍公司业务板块介绍.7 图表图表 1-4.2011-2022 年公司主营业务营收结构年公司主营业务营收结构.8 图表图表 1-5.201
13、1-2022 年公司主营业务毛利结构年公司主营业务毛利结构.8 图表图表 1-6.2011-2022 年公司主营业务毛利率年公司主营业务毛利率.9 图表图表 1-7.2013-2022 年公司营收及归母净利润年公司营收及归母净利润.9 图表图表 1-8.2013-2022 年公司主要利润率指标年公司主要利润率指标.10 图表图表 1-9.2013-2022 年公司现金流量分析年公司现金流量分析.10 图表图表 2-1.汽车物流“公路治超方案汽车物流“公路治超方案”内容梳理内容梳理.11 图表图表 2-2.2015-2022 年中国公路物流运价指数年中国公路物流运价指数.11 图表图表 2-3.
14、标准车型示意图标准车型示意图.12 图表图表 2-4.2015.1-2023.6 中国汽车产销量(当月值)中国汽车产销量(当月值).12 图表图表 2-5.2016-2022 年中国汽车保有量年中国汽车保有量.13 图表图表 2-6.汽车物流子行业汽车物流子行业.13 图表图表 2-7.汽车物流企业主汽车物流企业主要类型要类型.14 图表图表 2-8.汽车物流市场主要参与者汽车物流市场主要参与者.14 图表图表 2-9.2012-2022 中国物流总支出及占中国物流总支出及占 GDP 比重比重.15 图表图表 2-10.2015-2022 中国外包物流支出及渗透率中国外包物流支出及渗透率.15
15、 图表图表 2-11.2014-2020 年中国汽车物流市场规模(亿元)年中国汽车物流市场规模(亿元).16 图表图表 2-12.2014-2022 年全球汽车产销量及增速年全球汽车产销量及增速.16 图表图表 2-13.2022 年全球乘用车与商用车销量区域分布年全球乘用车与商用车销量区域分布.17 图表图表 2-14.全球汽车生产格局(分国家)全球汽车生产格局(分国家).17 图表图表 2-15.2017 年年-2023 年年 6 月年我国汽车出口数量月年我国汽车出口数量.17 图表图表 2-16.2017-2022 年中国与日本、德国汽车出口量对比年中国与日本、德国汽车出口量对比.18
16、图表图表 2-17.2016-2022 年日本汽车产销量情况年日本汽车产销量情况.18 图表图表 2-18.2022 年日本汽车销售品牌及销售量(万辆)年日本汽车销售品牌及销售量(万辆).18 图表图表2-19.2016-2022 年日本汽车出口量(万辆)年日本汽车出口量(万辆).19 图表图表 2-20.2021 年日本汽车出口分布(按地区)年日本汽车出口分布(按地区).19 图表图表 2-21.2018-2023 年汽车出口结构(分车型)年汽车出口结构(分车型).19 图表图表 2-22.2018-2023 年新能源车出口情况年新能源车出口情况.20 图表图表 2-23.2022 年中国汽
17、车整车累计出口量排名前十国家年中国汽车整车累计出口量排名前十国家.20 图表图表 2-24.2018-2022 年中国汽车整车出口分地区销量(万辆)年中国汽车整车出口分地区销量(万辆).21 图表图表 2-25.2018-2021 年中国汽车出海销量与当地市占率统计情况年中国汽车出海销量与当地市占率统计情况.21 2023 年 7 月 27 日 长久物流 4 图表图表 2-26.2017-2022 年中国新能源汽车出口数量年中国新能源汽车出口数量.22 图表图表 2-27.2017-2022 年中国新能源汽车出口平均单价年中国新能源汽车出口平均单价.22 图表图表 2-28.关于推进国际产能和
18、装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内容容.22 图表图表 2-29.我国汽车物流三种运输方式特点对比我国汽车物流三种运输方式特点对比.23 图表图表 2-30.汽车船运价在汽车船运价在 2021 年之后大幅上涨年之后大幅上涨.23 图表图表 2-31.近十年汽车船总运力规模(截至近十年汽车船总运力规模(截至 2022 年年 10 月)月).23 图表图表 2-32.近十年汽车船当年交付量(截至近十年汽车船当年交付量(截至 2022 年年 10 月)月).24 图表图表2-33.近十年汽车船当年新增订单量(截至近十年汽车船当年新增订单
19、量(截至2022 年年10 月)月).24 图表图表2-34.2019 年至年至 2023 年年1 月汽车船单月新增订单情况月汽车船单月新增订单情况.24 图表图表 2-35.2006 年至年至 2022 年年 10 月汽车船在手订单情况月汽车船在手订单情况.24 图表图表 2-36.整车运输中滚装船与集装箱对比整车运输中滚装船与集装箱对比.25 图表图表 2-37.整车铁路运输示意图整车铁路运输示意图.25 图表图表 2-38.公司全球网络布局公司全球网络布局.26 图表图表 2-39.2017-2022 中国新能源汽车及纯电动汽车产销情况中国新能源汽车及纯电动汽车产销情况.27 图表图表
20、2-40.2017-2022 年中国新能源汽车市场渗透率年中国新能源汽车市场渗透率.27 图表图表 2-41.2016-2022 年中国新能源汽车保有量统计年中国新能源汽车保有量统计.27 图表图表 2-42.2018-2025 年中国新能源汽车销量及增长率预测年中国新能源汽车销量及增长率预测.28 图表图表 2-43.新能源汽车上中下游产业链图谱新能源汽车上中下游产业链图谱.28 图表图表 2-44.碳酸锂价格变化趋势碳酸锂价格变化趋势.29 图表图表 2-45.中国新能源汽车补贴与动力电池能力密度要求中国新能源汽车补贴与动力电池能力密度要求.29 图表图表 2-46.两类动力电池在新能源汽
21、车中的应用两类动力电池在新能源汽车中的应用.30 图表图表 3-1.公司整车运输示意图公司整车运输示意图.31 图表图表 3-2.2011-2022 年公司两大整车运输营收及增速年公司两大整车运输营收及增速.31 图表图表 3-3.2011-2022 年公司整车运输毛利率年公司整车运输毛利率.32 图表图表 3-4.2019-2022 中国汽车产销量(按月)中国汽车产销量(按月).33 图表图表 3-5.公司主要服务客户公司主要服务客户.33 图表图表 3-6.公司零部件公司零部件物流主要服务项目物流主要服务项目.33 图表图表 3-7.2011-2021 年公司零部件物流营收及增速年公司零部
22、件物流营收及增速.34 图表图表 3-8.2011-2021 年公司零部件物流毛利率年公司零部件物流毛利率.34 图表图表 3-9.公司整车仓储示意图公司整车仓储示意图.35 图表图表 3-10.2011-2021 年公司整车仓储营收及增速年公司整车仓储营收及增速.35 图表图表 3-11.2011-2021 年公司整车仓储毛利率年公司整车仓储毛利率.36 图表图表 3-12.公司滚轮船运输示意图公司滚轮船运输示意图.36 图表图表 3-13.公司公司多个工程项目进展多个工程项目进展.36 图表图表 3-14.公司国际物流服务体系公司国际物流服务体系.37 图表图表 3-15.公司国际物流整箱
23、运输示意图公司国际物流整箱运输示意图.37 图表图表 3-16.2017-2022 年公司国际业务营收及增速年公司国际业务营收及增速.37 图表图表 3-17.2017-2022 年公司国际业务毛利率年公司国际业务毛利率.38 2023 年 7 月 27 日 长久物流 5 图表图表 3-18.新能源汽新能源汽车动力电池梯级利用说明车动力电池梯级利用说明.39 图表图表 4-1.分拆业务盈利预测(人民币:亿元)分拆业务盈利预测(人民币:亿元).41 图表图表 4-2.盈利预测与估值数据盈利预测与估值数据.41 图表图表 4-3.可比公司相对估值可比公司相对估值.41 利润表利润表(人民币人民币
24、百万百万).43 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万).43 现金流量表现金流量表(人民币人民币 百万百万).43 财务指标财务指标.43 2023 年 7 月 27 日 长久物流 6 一一、基本概况:国内领先的第三方整车物流服务提供商,提供、基本概况:国内领先的第三方整车物流服务提供商,提供综合一体化供应链服务综合一体化供应链服务(一)公司简介:(一)公司简介:国内领先的第三方整车物流服务提供商国内领先的第三方整车物流服务提供商 长久物流是国内领先的第三方整车物流服务提供商长久物流是国内领先的第三方整车物流服务提供商。1992 年长久业务发展起步时,国内汽车物流行业处于初期,商品车
25、运输以驾送运输为主。1997 年长久实业成立,公司开始以长春为基地,向外跨区域开拓业务范围。2003 年,长久物流成立,致力于为中国汽车行业提供全方位、全产业链的物流服务,是国内领先的汽车物流供应链解决方案服务提供商,被评为我国首批 5A 级综合物流企业,并成为 2008 奥运火炬传递全程物流服务唯一承运商。2015 年公司设立联营公司哈欧国际,通过中欧班列初步拓展国际业务,后续进一步获取该公司股权,目前持股比例为 54%。2016 年,长久物流正式在上海证券交易所主板挂牌上市(股票代码:603569),成为国内首家 A 股上市的第三方汽车物流企业。随着国内汽车出口的增长趋势,公司于 2020
26、 年通过子公司久洋船务购买了国际海运滚装船“久洋吉”号并投入运营。随着新能源业务的拓展,公司于 2023 年 5 月通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司 51%的股权。根据中物联发布的 2022 年中国物流企业 50 强排名,公司已成为国内规模最大的独立于汽车制造企业的第三方汽车物流企业。图表图表 1-1.长久物流发展历程中重要事件长久物流发展历程中重要事件 年份年份 重要事件重要事件 1992 长久以汽车生产之都长春为基地,开始从事汽车运输 1997 长久实业(长久集团前身)成立,开始跨区域开拓业务 2003 长久物流成立,逐步引入承运商补充物流运力,经营重点转向资源整合和服务提升
27、2008 成为 2008 奥运火炬传递全程物流服务唯一承运商 2016 在上海证券交易所主板挂牌上市(股票代码:603569)2020 通过子公司久洋船务购买了国际海运滚装船“久洋吉”号并投入运营 2023 通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司 51%的股权 资料来源:公司官网,招股说明书,中银证券 (二)(二)股权结构:股权结构:薄世久夫妇对公司绝对控股,实际控制人行业经验丰富薄世久夫妇对公司绝对控股,实际控制人行业经验丰富 薄世久夫妇对公司绝对控股。薄世久夫妇对公司绝对控股。截至 2022 年 6 月,长久物流第一大股东为长久实业集团,持股比例为 71.64%,加上薄世久持有新长汇
28、 63.21%的股权,薄世久夫妇合计持有公司 72.35%的股份,对公司绝对控股。实际控制人行业经验丰富。实际控制人行业经验丰富。薄世久先生是现任长久物流董亊长、长久实业集团执行董亊,兼任中国物流与采购联合会副会长、中国交通运输协会快运分会副会长、汽车物流分会会长。薄世久先生拥有 20 年以上的汽车物流行业经验,曾荣获“2012 年中国物流年度人物”“2013 年度汽车物流行业突出贡献企业家”和“2018 年十大年度人物”等称号。2023 年 7 月 27 日 长久物流 7 图表图表 1-2.长久物流部分股权穿透图长久物流部分股权穿透图(截至(截至 2023 年年 6 月月)资料来源:公司年报
29、,中银证券 (三)(三)业务结构:业务结构:整车运输业务为核心,国际货代、新能源等业务不断扩大整车运输业务为核心,国际货代、新能源等业务不断扩大 从业务板块看,公司下设整车事业部、国际事业部、新能源事业部三大业务板块。从业务板块看,公司下设整车事业部、国际事业部、新能源事业部三大业务板块。从 2021 年开始,公司设立了成为“汽车一体化综合服务商”的战略目标,继续深耕汽车产业,并于 2022 年进行了组织结构调整,将原有事业部整合为整车事业部、国际事业部,新设新能源事业部。新的板块构成反映公司未来的发展战略。新的板块构成反映公司未来的发展战略。未来公司将以传统汽车物流业务为基础,提升服务能力,
30、持续开拓市场;借助国产汽车品牌在全球范围不断提升的竞争地位拓展合作方,加强国际业务运营能力;以新能源业务为着力点,借助物流企业连接上下游的优势,统筹控股股东长久集团在汽车产业链的雄厚资源,探索为新能源汽车上下游产业链客户提供物流、仓储、体验、交付、充换电、动力电池回收及逆向物流等综合性服务,构建新能源汽车后市场产业链。图表图表 1-3.公司业务板块介绍公司业务板块介绍 业务板块业务板块 业务板块介绍业务板块介绍 整车业务 包括整车运输、整车仓储、零部件物流、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。其中,整车运输包括乘用车运输和商用车运输,乘用车运输是公司目前最核心的业务,是公
31、司收入的最主要来源。国际业务 主要依托中欧班列及国际海运运力,致力于为客户提供门到门综合运输解决方案,为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务,所承运货物主要包括整车、零部件、化学品、电子产品、轻工产品、机械设备、大宗货物等。新能源业务 主要利用公司多年积累的产业链优势,并依托控股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源,为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务,并围绕汽车后市场,提供体验、交付、动力电池回收及逆向物流等服务,打造综合、一体化的增值服务体系,形成后市场整体解决方案。资料来源:公司年报,中
32、银证券 从业务营收占比看,公司以整车运输业务为核心,延伸上下游产业链探索综合性服务。从业务营收占比看,公司以整车运输业务为核心,延伸上下游产业链探索综合性服务。公司以整车运输业务为核心,为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务,并以汽车物流为出发点,探索为新能源汽车上下游产业链客户提供物流、仓储、体验、交付、充换电、动力电池回收及逆向物流等综合性服务。2023 年 7 月 27 日 长久物流 8 2022 年受国际环境影响国际货代业务占比持续扩大,整车业务占比下降。年受国际环境影响国际货代业务占比持续扩大,整车业务占比下降
33、。2022 年,公司整车业务营收占比 76.95%,国际货运代理业务营收占持续扩大,达到 16.92%,整车配套业务为 4.43%,新能源业务 0.28%。综合来看,从 2017 年开始,公司开始大力拓展国际货运代理业务,并且在主营业务收入中占比不断增加,这也导致 2019-2022 年公司整车业务在总营收占比中下降速度增快。从毛利的角度看,从毛利的角度看,2022 年公司国际业务毛利率为 13.85%,收回国际远洋滚转船运营权,使国际业务的毛利快速增长,扭负为正。但总体来看,公司整车业务毛利率不断下降,使得公司总毛利率呈现逐年下降的趋势。图表图表 1-4.2011-2022 年公司主营业务营
34、收结构年公司主营业务营收结构 资料来源:万得,中银证券 图表图表 1-5.2011-2022 年公司主营业务毛利结构年公司主营业务毛利结构 资料来源:万得,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 9 图表图表 1-6.2011-2022 年公司主营业务毛利率年公司主营业务毛利率 资料来源:万得,中银证券 (四)(四)财务概况:财务概况:2020 年疫情拖累公司主业经营,疫情影响逐步消退后主业有望年疫情拖累公司主业经营,疫情影响逐步消退后主业有望回暖回暖 2020 年疫情拖累公司主业经营,疫情影响逐步消退后主业有望回暖。年疫情拖累公司主业经营,疫情影响逐步消退后主业有望回暖。公司主业
35、在 2013-2018 年持续保持增长,2019年受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦等多种综合因素影响汽车行业整体陷入低迷,公司主业也因此受到影响。2020-2022 年,汽车整车物流行业受疫情影响继续承压,2023Q1,在传统淡季和部分司机感染影响之下,公司运输车队装载率承压拖累业绩,我们认为随着疫情影响逐渐消退,国内新能源车产销规模持续扩大,公司主业后续有望回暖。图表图表 1-7.2013-2022 年公司营收及归母净利润年公司营收及归母净利润 资料来源:万得,中银证券 业务拓展及外部风险,致使公司财务指标短暂处于低位。业务拓展及外部风险,致使公司财务指标短暂处于低位。自 2018 年起,公
36、司开始拓展业务范围,叠加国内汽车产销量的下滑、中欧国际运输业务量波动、新冠疫情等因素的影响,导致公司近四年来财务指标一直处于历史低位。叠加疫情影响,2022年公司销售毛利率为9.13%,销售净利率为0.85%,ROE 为 0.75%。2023 年 7 月 27 日 长久物流 10 图表图表 1-8.2013-2022 年公司主要利润率指标年公司主要利润率指标 资料来源:万得,中银证券 公司现金流总体上有所下降,预计未来随核心业务回暖有所恢复。公司现金流总体上有所下降,预计未来随核心业务回暖有所恢复。2018 年经营活动产生的现金流量净额大幅减少的原因是在“9.21”政策即超限运输车辆行驶公路管
37、理规定(交通运输部令 2016 年第 62 号)实行的过渡期市场环境下,为保证公司业务顺利开展而在短期内向客户或承运商采取的积极应对措施,同时公司国际业务由于政府资金支持尚未到位,导致经营活动净流出金额较大且为负数。因吉林、上海等地区的主机厂阶段性停产、且欧洲陆路发运量减少,2021-2022 年公司经营活动产生的现金流量净额产生下降。随核心业务回暖和新能源业务的市场拓展,预计未来几年公司现金流将大幅度提高。图表图表 1-9.2013-2022 年公司现金流量分析年公司现金流量分析 资料来源:万得,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 11 二、二、成长赛道:“汽车出口成长赛道:
38、“汽车出口+行业回暖”利行业回暖”利好公司汽车物流业好公司汽车物流业务,新能源汽车及上游动力电池市场赋予公司广阔前景务,新能源汽车及上游动力电池市场赋予公司广阔前景(一)(一)底层逻辑:依托汽车和物流行业稳健发展,公司整车业务具备核心竞争力底层逻辑:依托汽车和物流行业稳健发展,公司整车业务具备核心竞争力 1.从历史维度来看:公路治超加速汽车物流行业规范化,公司合规化车辆形成核心竞争力从历史维度来看:公路治超加速汽车物流行业规范化,公司合规化车辆形成核心竞争力 公路治超加速汽车物流行业规范化,行业集中度迎来提升契机。公路治超加速汽车物流行业规范化,行业集中度迎来提升契机。交通部 2016 年 8
39、 月 18 日发布了 车辆运输车治理工作方案,方案规定 9 月 21 日起“双排车”禁止上高速,这就意味上面提到的双排轿运车会一步步消失,代替的是单排的运输车。整个治理周期为 2016 年 9 月 21 日至 2018 年 6 月30 日,共一年零 9 个月。图表图表 2-1.汽车物流“公路汽车物流“公路治超方案治超方案”内容梳理内容梳理 实施日期实施日期 政策内容政策内容 影响影响 2016 年 9 月 21 日 全面禁止“双排车”通行 行业短期出现运力缺口,导致运价出现明显上涨(估计上升 20%30%)2017 年 2 季度-2018 年 2 季度 每季度淘汰 20%不合规运输车,逐步完成
40、“单排车”变“标准车”过渡期内,行业供需会出现波动,运价也有波动 2018 年 6 月 30 日 每季度淘汰 20%不合规运输车,逐步完成“单排车”变“标准车”由于过渡期不合规车辆淘汰不完全,预计政策执行后半年到一年行业短期会出现明显运力缺口,运价也会明显上升 资料来源:交通运输部,中银证券整理 图表图表 2-2.2015-2022 年中国公路物流运价指数年中国公路物流运价指数 资料来源:同花顺,中银证券 公司加速规模化合规车辆,降低运营风险。公司加速规模化合规车辆,降低运营风险。为了应对超限运输车辆行驶公路管理规定和车辆运输车治理工作新案的实施,公司提前进行了运力体系的资产更新,作为未来的战
41、略储备。通过公司政策引导,体系内的承运商购买了近 7000 台六位挂车和 2000 台中置轴轿运车,目前公司自有中置轴轿运车 2450 余台。随着国家执法力度的不断深化推进及下游主机厂商对运营车辆合规性要求的提高,合规车辆将逐渐成为在行业中获取更多市场份额的核心优势之一。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式,注重资源整合实现物流资源平衡和互通。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式,注重资源整合实现物流资源平衡和互通。公司采用无车承运合伙人模式经营,既推动了整个轿运车行业的合规化进程,又加强公司运力保障,进一步促进并推动行业整合。同时,公司仍将主要精力集中于物流网络建设、物流方案优化及提
42、升车辆调度管理能力上,帮助各汽车生产厂商实现物流资源互通,使得汽车生产厂商相对集中、规模较大的物流需求能与相对分散、单个规模较小但调度灵活的社会运力有效对接。2023 年 7 月 27 日 长久物流 12 图表图表 2-3.标准车型标准车型示意图示意图 资料来源:交通运输部,中银证券 2.从汽车行业发展来看:国内汽车行业整体回暖,预计未来呈现稳健发展趋势从汽车行业发展来看:国内汽车行业整体回暖,预计未来呈现稳健发展趋势 汽车行业整体发展回暖,利好国内汽车物流行业。汽车行业整体发展回暖,利好国内汽车物流行业。汽车物流行业依托于汽车行业,伴随着汽车行业的发展而发展。2022年国内汽车产销分别完成2
43、747.06万辆和2686.4万辆,产销量同比分别增长3.6%和 2.2%,2021-2022 年国内汽车产销结束了 2018 年以来连续三年的下降趋势。国内汽车行业的整体发展回暖,利好国内汽车物流行业。综合来看,2006-2022 年间,我国汽车产量从 738.49 万辆上升至 2747.06 万辆,年均复合增长率为 8.56%。国内汽车保有量达到全球平均水平,与发达国家相比仍然有较大的增长空间。国内汽车保有量达到全球平均水平,与发达国家相比仍然有较大的增长空间。2022 年,国内汽车保有量大约在 3.19 亿辆,千人汽车保有量从原来不到 10 辆快速增长到 180 多辆,达到全球平均水平。
44、而目前发达国家千人汽车保有量总体在 500-800 辆的水平,考虑到人口规模、区域结构和资源环境的国别差异,我国未来随着居民收入不断提高,消费不断升级,城市化逐步推进,我国千人汽车保有量仍然有较大的增长空间,未来汽车销售市场仍具有较大的上升空间,从而保障汽车物流业务长期持续增长。图表图表 2-4.2015.1-2023.6 中国汽车产销量(当月值)中国汽车产销量(当月值)资料来源:国家统计局,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 13 图表图表 2-5.2016-2022 年中国汽车保有量年中国汽车保有量 资料来源:同花顺,中银证券 3.从汽车物流行业来看:中国物流市场规模较大,
45、汽车物流市场未来仍有较大发展潜力从汽车物流行业来看:中国物流市场规模较大,汽车物流市场未来仍有较大发展潜力 汽车物流是指汽车物流是指汽车供应链上原材料、零部件、整车以及售后配件在各个环节之间的实体流动过程。汽车供应链上原材料、零部件、整车以及售后配件在各个环节之间的实体流动过程。具体业务包括原材料和零部件的调达、入厂厂内物流、零部件和备品仓储、零部件和备品包装、整车仓储和运输等,具备技术复杂、服务专业、资本聚集、知识密集的特点。汽车物流融于汽车产业,与 IT 物流、钢铁物流、石化物流一样,是专业型物流的一种。由于运输物品和环节的不同,汽车物流可分为零部件物流、整车仓储和整车物流 3 个大类。零
46、部件物流又可按服务环节的不同,细分为零部件采购物流、生产物流、零部件进出口物流、售后备品件物流等;整车物流可细分为商用车物流、乘用车物流和二手车物流。图表图表 2-6.汽车物流子行业汽车物流子行业 资料来源:中银证券整理 公司公司是一家是一家综合服务型的汽车物流企业。综合服务型的汽车物流企业。公司为专业服务型物流企业,服务对象主要为汽车制造企业,归属于汽车物流行业。根据国家质检总局和国家标准委员会联合发布的物流企业分类与评估指标(GB/T18354),按照业务类型的不同,物流企业又分为三类:运输型、仓储型和综合服务型。公司属于综合服务型的汽车物流企业。2023 年 7 月 27 日 长久物流
47、14 图表图表 2-7.汽车物流企业主要类型汽车物流企业主要类型 汽车物流企业主要类型汽车物流企业主要类型 特点特点 为所属汽车集团公司服务 如国内销量居前的几家汽车集团下属的汽车物流企业,其主要特征为承接汽车集团内绝大份额的物流业务,物流资源相对集中,控制力较强。3PL 公司 逐渐从前一类汽车物流企业获取分包业务,过渡到开始直接承接主机公司业务。资料来源:中银证券整理 汽车物流企业主要有三种类型的参与竞争者。汽车物流企业主要有三种类型的参与竞争者。目前中国汽车物流企业主要有两大类型,一类是为所属汽车集团公司服务,如国内销量居前的几家汽车集团下属的汽车物流企业,其主要特征为承接汽车集团内绝大份
48、额的物流业务,物流资源相对集中,控制力较强;而另一类则是一些 3PL 公司,逐渐从前一类汽车物流企业获取分包业务,过渡到开始直接承接主机公司业务。由于汽车物流行业市场化程度较高,不存在准入制度,进入和退出没有行政性障碍。故目前行业中主要有三种类型的参与竞争者:第一类是由国内大型汽车制造企业控股或参股的企业;第二类是独立于汽车制造商并具备相当规模的第三方汽车物流企业;第三类是其他众多中小型运输企业。图表图表 2-8.汽车物流市场主要参与者汽车物流市场主要参与者 类型类型 代表企业代表企业 成立背景成立背景 经营特点经营特点 客户来源客户来源 汽车生产厂商下属物流企业 安吉物流 上汽集团全资子公司
49、 拥有一定自有车辆,保障性物流为主 以承运上汽集团内部业务为主 一汽物流 一汽集团全资子公司 拥有一定自有车辆,大部分运力采用承运商,保障性物流 为主 以承运一汽集团内部业务为主 长安民生 物流 重庆长安工业(集团)有限责任公司、民生实业(集团)有限公司、美集物流有限公司合资,现为港股上市公司 管理型物流公司,大部分运力采用承运商,保障性物流为主 以承运中国长安汽车集团内部业务为主 独立于汽车制造商并具备相当规模的第三方汽车物流 企业 长久物流 民营企业 网络覆盖范围广,外部承运商数量较大但大部分业务以自有运力完成 服务多家汽车制造 企业 汽车物流单项环节服务企业 中小运输企业为主 业务类型单
50、一,以整车运输为主,网络覆盖少,自身难以解决整车运输的回程问题 主要为大型汽车物流企业提供合作运力 资料来源:中银证券整理 物流作为连接生产端与消费端的重要一环,起着承上启下的关键作用。物流作为连接生产端与消费端的重要一环,起着承上启下的关键作用。尤其在疫情这样突发事件的背景下,物流供应链价值越发凸显。据中国物流与采购联合会统计,2022 年社会物流总费用 17.8万亿元,同比增长 4.4%,社会物流总费用占 GDP 的比率为 14.7%,比上年上升了 0.1 个百分点,总体来说在过去五年社会物流总费用占 GDP 的比率保持持平。我国社会物流费用占我国社会物流费用占 GDP 占比总体呈下降趋势
51、,但仍远高于欧美发达国家的水平,反映我国物流占比总体呈下降趋势,但仍远高于欧美发达国家的水平,反映我国物流效率还有较大提升空间。效率还有较大提升空间。2022 年中国物流成本 17.8 万亿元,占 GDP 比重 14.7%。对标发达国家来看(89%),若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效,假设占比为 12%,中国的物流成本约有万亿级下降空间。在这样的背景下,作为物流行业发展的高阶形式,致力于优化效率、助企业实现降本增效的供应链行业市场较大,前景广阔。2023 年 7 月 27 日 长久物流 15 图表图表 2-9.2012-2022 中国物流总支出及占中国物流总支出及占 GDP 比
52、重比重 资料来源:国家统计局,同花顺,中银证券 外包物流是一种战略性、长期性、合作互利的运营方式。外包物流是一种战略性、长期性、合作互利的运营方式。它是供应链管理背景下新型的企业合作方式,通过这种合作,能够集中企业的资源,提升核心竞争力。数据显示,2022 年,在我国 17.8 万亿元的社会物流总成本中,外包物流(第三方物流)的规模为 7.6 万亿元,占比达 42.8%。外包物流渗透率水平具有进一步提升空间。外包物流渗透率水平具有进一步提升空间。外包物流具有业务专业、运营成本低、服务质量高等优点。近年来我国外包物流行业渗透率稳步增长,2015 至 2022 年,中国外包物流行业渗透率由 39.
53、5%增长至 42.8%。图表图表 2-10.2015-2022 中国外包物流支出及渗透率中国外包物流支出及渗透率 资料来源:同花顺,中银证券 我国汽车物流市场市场飞速发展,市场规模较大。我国汽车物流市场市场飞速发展,市场规模较大。汽车物流以汽车产业相关产品为服务目标,实现原材料、汽车零部件、汽车整车以及售后配件等的实体流动和空间转移,为整个汽车产业链提供物流支持。2020 年中国汽车物流市场规模达 7805.1 亿元,较 2019 年增加了 15.7 亿元,同比增长 0.2%,其中,零部件物流 4946.1 亿元,整车物流 2859 亿元。2023 年 7 月 27 日 长久物流 16 图表图
54、表 2-11.2014-2020 年中国汽车物流市场规模(亿元)年中国汽车物流市场规模(亿元)资料来源:万得,中银证券 (二)(二)核心驱动:“全球机遇核心驱动:“全球机遇+政策支持”助力汽车出口驶入快车道,公司积极加政策支持”助力汽车出口驶入快车道,公司积极加强国外战略合作逐步完善国际布局强国外战略合作逐步完善国际布局 1.全球汽车及汽车出口市场全球汽车及汽车出口市场 从全球汽车市场来看,汽车行业情况有望进一步回暖。从全球汽车市场来看,汽车行业情况有望进一步回暖。2019 年受市场需求影响,全球汽车产量下降;2020 年,在疫情形势影响下,全球汽车产量进一步下滑至 7762.16 万辆;20
55、22 年,全球汽车生产情况有所回暖,同比增加了 6.08%,根据中汽协统计,2022 年主要汽车生产国中国生产汽车 2702.1 万辆,占全球 31.8%。2021 年和 2022 年全球汽车行业行情接续回暖,随着全球经济逐步复苏,汽车行业情况有望进一步回暖。从分布上来看从分布上来看,2022 年,全球汽车生产 90%以上都集中于亚洲、北美及欧洲三大洲,其中亚洲汽车生产量占全球 60.41%,北美洲占比 17.81%,欧洲占比 16.94%。对比国家层面,由于全球受到疫情影响,汽车产量大幅下降,全球汽车生产份额进一步向中国集中。同时,根据国际汽车制造商协会OICA 的数据,截至 2022 年我
56、国汽车产量占世界产量的比例从 2000 年的 3.54%上升至 31.78%,连续 14 年蝉联全球第一。从车型来看,商用车主要集中在美洲,乘用车主要集中在亚太及中东地区。可以看出,中国由于其庞大的人口规模优势及各项汽车生产技术的突破,可以看出,中国由于其庞大的人口规模优势及各项汽车生产技术的突破,2022 年全球汽车生产份额年全球汽车生产份额进一步向中国集中,进一步向中国集中,全球最大的汽车生产基地将继续扩大规模。全球最大的汽车生产基地将继续扩大规模。图表图表 2-12.2014-2022 年全球汽车产销量及增速年全球汽车产销量及增速 资料来源:同花顺,中银证券 -8%-6%-4%-2%0%
57、2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200020整车及零部件物流(亿元)增速(%)(亿元)2023 年 7 月 27 日 长久物流 17 图表图表 2-13.2022 年全球乘用车与商用车销量区域分布年全球乘用车与商用车销量区域分布 图表图表 2-14.全球汽车生产格局(分国家)全球汽车生产格局(分国家)资料来源:智研咨询,中银证券 资料来源:OICA,中银证券 从汽车出口市场来看,从汽车出口市场来看,2022 年汽车出口量年汽车出口量同比同比增长增长约约 55
58、%。自 2017 年以来,中国汽车出口市场表现相对较强。特别是 2019 年以来,随着全球新冠疫情的爆发,中国汽车产业链的韧性较强的优势充分体现,中国汽车出口市场近两年增长速度较快。从海关角度看,2022 年的出口市场销量 311.1 万台,同比增长 54.4%,已成为世界汽车出口数量排名第二的国家,仅次于日本。2023 年一季度我国汽车出口总数量达到了 99.4 万辆,同比增长 71.08%。图表图表 2-15.2017 年年-2023 年年 6 月月年我国汽车出口数量年我国汽车出口数量 资料来源:中汽协,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 18 图表图表 2-16.2017
59、-2022 年年中国与日本、德国中国与日本、德国汽车汽车出口量对比出口量对比 资料来源:中国汽车工业协会,德国汽车工业联合会,日本自动车工业协会,中银证券 对比日本汽车市场和汽车出口情况,首先从汽车生产来看,日系车凭借其较高的性价比、节油性能、从汽车生产来看,日系车凭借其较高的性价比、节油性能、优秀的做工在全球赢得了较大市场。优秀的做工在全球赢得了较大市场。由于疫情席卷全球,日本汽车的产销受到了严重影响。2020 年日本汽车产量为 806.79 万辆,同比下降 16.7%。销量为 459.86 万辆,同比下降 11.5%。疫情带给日本汽车的负面影响仍旧持续着,2022 年日本汽车产量为 783
60、.55 万辆,与上一年持平,相对疫情前的水平大幅下降。销量为 438.56 万辆,同比下降 1.4%。同时,2022 年,丰田仍旧是日本汽车销售冠军品牌,占总销售量的 29.7%。其次从日本汽车出口市场来看,在全球汽车消费逐渐放缓的背景下,日本出口规模逐渐下降。从日本汽车出口市场来看,在全球汽车消费逐渐放缓的背景下,日本出口规模逐渐下降。2020年,疫情席卷全球,消费者购车欲望下滑叠加出口运输不畅,日本汽车出口数量大幅下降,2020 年日本汽车出口量为 374.1 万辆,同比下降 22.36%,2021 年和 2022 年销量进一步萎缩,2022 年出口量下降到 322.5 万辆。从出口分布来
61、看,日本汽车主要出口北美、亚洲、欧洲等地。从出口分布来看,日本汽车主要出口北美、亚洲、欧洲等地。2021 年出口数据显示,日本出口北美洲的汽车占比 37%,销售量为 149.59 万辆。日本汽车在北美市场的大受欢迎,是由于总体上同价位日本汽车的省油性、稳定性及性价比均优于美系车,北美地区领先全球的经济发展水平使得该市场消费者对汽车的消费能力更强且消费意愿更高。图表图表 2-17.2016-2022 年日本汽车产销量情况年日本汽车产销量情况 图表图表 2-18.2022 年日本汽车销售品牌及销售量(万辆)年日本汽车销售品牌及销售量(万辆)资料来源:日本汽车工业协会,中银证券 资料来源:日本汽车工
62、业协会,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 19 图表图表2-19.2016-2022 年日本汽车出口量(万辆)年日本汽车出口量(万辆)图表图表 2-20.2021 年日本汽车出口分布(按地区)年日本汽车出口分布(按地区)资料来源:日本汽车工业协会,中银证券 资料来源:日本汽车工业协会,中银证券 从中国汽车出口车型分布来看,我国汽车出口以乘用车为主,新能源车出口异军突起。从中国汽车出口车型分布来看,我国汽车出口以乘用车为主,新能源车出口异军突起。2022 年乘用车出口量为 252.9 万台,同比增长 57%,同期新能源车出口为 67.9 万台,同比增长 1.2 倍,占汽车出口的
63、 21.8%,较 2021 年提升了 6.4 个百分点。总体来看,汽车出口主要以乘用车为主,同时新能源车出口保持强势增长,其出口量在乘用车出口量占比中逐步提升。图表图表 2-21.2018-2023 年汽车出口结构(分车型)年汽车出口结构(分车型)资料来源:乘联会,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 20 图表图表 2-22.2018-2023 年新能源车出口情况年新能源车出口情况 资料来源:乘联会,中银证券 从中国汽车出口国家来看,大多数国家出口汽车数量呈增长趋势。从中国汽车出口国家来看,大多数国家出口汽车数量呈增长趋势。2022 年,我国汽车出口数量排名前十位国家依次是墨西
64、哥、沙特阿拉伯、智利、比利时、澳大利亚、英国、俄罗斯联邦、菲律宾、马来西亚和阿联酋。与上年同期相比,各国均呈较快增长,其中阿联酋增速最为明显。2022 年,汽车商品出口到上述十国的累计金额为 744.6 亿美元,占全部汽车商品出口总额的 46.5%。由于俄罗斯受到全球性的经济制裁,2023 年前 5 个月,中国共向俄罗斯供应了 12.09 万辆轿车,占同期向俄罗斯出口汽车总量的 70.5%,2023 年 5 月,中国品牌汽车在俄罗斯新车销量中所占份额达到 46%(约3.32 万辆),同比增长近 30%。欧洲品牌汽车在俄罗斯市场的份额从 2022 年 5 月的 20%下降至 2023年 5 月的
65、 5%,韩国品牌份额从 25%下降至 8%,日本品牌从 12%下降至 6%。图表图表 2-23.2022 年中国汽车整车累计出口量排名前十国家年中国汽车整车累计出口量排名前十国家 资料来源:中国汽车工业协会,中银证券 从中国汽车出口地区分布来看,从中国汽车出口地区分布来看,我国向六大洲均有出口,亚洲是出口第一大市场。2021 年,出口亚洲数量占整体出口量的 34%,国产汽车在亚洲、欧洲和北美洲的市占率普遍不高于 6%,在南美洲和大洋洲的市占率略高于 10%。市占率上来看,在非洲的市场占有率远超上述几大市场,且逐年攀升,从 2018 年到 2021 年,市占率从 13.4%提升至 21.5%。可
66、以看出,从 2018 年到 2021 年,在全球各个市场中国国产汽车的占比均有提升,在南美洲、大洋洲和非洲的占比提升显著,中国汽车的竞争力正在逐渐凸显。2023 年 7 月 27 日 长久物流 21 图表图表 2-24.2018-2022 年中国汽车整车出口分年中国汽车整车出口分地区地区销量(万辆)销量(万辆)资料来源:中国汽车工业协会,OICA,中银证券 图表图表 2-25.2018-2021 年中国汽车出海销量与当地市占率统计情况年中国汽车出海销量与当地市占率统计情况(%)2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 亚洲 3.60 3.80 3.90 5.80 欧洲 0
67、.30 0.60 1.10 3.30 北美洲 0.90 0.90 0.60 1.10 南美洲 5.50 5.70 5.80 12.90 大洋洲 1.90 3.20 5.30 11.60 非洲 13.40 15.80 20.50 21.50 资料来源:OICA,中银证券整理 我们分析,近几年中国汽车出口市场蓬勃发展主要原因有三:我们分析,近几年中国汽车出口市场蓬勃发展主要原因有三:第一,第一,中国汽车制造实力中国汽车制造实力增强增强和中国车企海外市场的拓展:由于生产成本及人力资源等问题,全球和中国车企海外市场的拓展:由于生产成本及人力资源等问题,全球汽车生产开始从发达国家(地区)转向发展中国家(
68、地区)。汽车生产开始从发达国家(地区)转向发展中国家(地区)。随着中国等亚洲国家经济发展,亚洲汽车市场需求增大,亚洲总体经济、技术环境有利于汽车企业的生产销售,全球汽车生产中心向亚洲地区转移。而对于印度等国及东南亚各国政治、技术等限制因素,使得他们的产业承接力不足,而中国整体政策环境友好,产业链完整,下游市场潜力较大,未来依旧是全球汽车制造的中心国家。在2018年中国汽车销量首次下滑,中国车企开始意识到海外市场对于增长的重要性,部署出海计划,并在 2-3 年后开始兑现。第二,新能源车出口增长:第二,新能源车出口增长:据中国汽车工业协会统计,2022 年中国新能源汽车出口达到 67.9 万辆,同
69、比增长 1.2 倍。2022 年中国新能源汽车产销量分别完成了 705.8 万辆和 688.7 万辆,同比分别增长了 96.9%和 93.4%,连续 8 年保持全球第一;新能源汽车新车的销量达到汽车新车总销量的 25.6%。同时,中国车企品牌竞争力大幅提升。2022 年自主品牌新能源乘用车国内市场销售占比达到了 79.9%,同比提升 5.4 个百分点。全球新能源汽车销量排名前 10 的企业集团中中国占 3 席,动力电池装机量前 10 的企业中中国占 6 席。从新能源汽车出口分布情况来看,20172019 年新能源乘用车出口基本以微型低速电动车为主。从不同市场来看,印度过去是中国新能源汽车主要出
70、口国之一,低速电动车为主要车型,价格在 500美元左右。近两年印度疫情严重,汽车出口受到一定影响,目前有所恢复。而出口到欧洲的新能源汽车数量开始增加,比亚迪、上汽乘用车等新能源车型受到青睐。2022 中国新能源汽车出口量排名前十的国家为比利时、英国、泰国、印度、斯洛文尼亚、孟加拉、菲律宾、法国、澳大利亚和德国。新能源车出口到这 10 个国家的销量占比达 70%。其中,出口到比利时的新能源车销量排在第一,达 10.4 万辆。0.020.040.060.080.0100.0120.0200212022非洲 大洋洲 南美洲 北美洲 欧洲 亚洲(万辆)2023 年 7 月 27
71、日 长久物流 22 图表图表 2-26.2017-2022 年中国新能源汽车出口数量年中国新能源汽车出口数量 资料来源:中汽协,中银证券 图表图表 2-27.2017-2022 年中国新能源汽车出口平均单价年中国新能源汽车出口平均单价 资料来源:中汽协,中银证券 第三,多项政策扶持汽车出口:第三,多项政策扶持汽车出口:国务院发布关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见“以下简称意见”,鼓励通过境外设厂等方式,加快自主品牌汽车走向国际市场。同时该文件明确指出政府将通过多种方式,扶持车企走向海外市场,包括完善财税支持政策、发挥优惠贷款作用、加大金融支持力度、扩大融资资金来源、发挥人民币国际化积极作
72、用、增加股权投资来源、加强和完善出口信用保险等等。图表图表 2-28.关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内容关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内容 关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内容 具体内容具体内容 积极开拓发展中国家汽车市场,推动国产大型客车、载重汽车、小型客车、轻型客车出口 在市场潜力大、产业配套强的国家设立汽车生产厂和组装厂,建立当地分销网络和维修维护中心,带动自主品牌汽车整车及零部件出口,提升品牌影响力 鼓励汽车企业在欧美发达国家设立汽车技术和工程研发中心,同国外技术实力强的企业开展合作,提高自主品牌汽车的研发和制
73、造技术水平 资料来源:人民政府网,中银证券整理 2023 年 7 月 27 日 长久物流 23 2.国际汽车物流市场国际汽车物流市场 全球汽车物流市场规模较大,美国、日本运输企业占据主导地位。全球汽车物流市场规模较大,美国、日本运输企业占据主导地位。据贝哲斯咨询发布的汽车物流市场调研报告,全球汽车物流市场规模 2022 年达到 12022.4 亿元(人民币)。结合全球经济政策形势和市场动态,对预测期间 2022 年-2028 年的全球汽车物流市场做出合理预测,预计到 2028 年全球汽车物流市场规模将达到 16111.25 亿元,在预测期间汽车物流市场的年复合增长率预估为 5.03%。从竞争者
74、来看,汽车物流主要竞争企业有 YUSEN LOGISTICS CO、LTD、Kintetsu World Express、DB Schenker 等等,主要还是以欧美和日本企业为主。对比国对比国外汽车物流市场外汽车物流市场,在欧美和日本、韩国,伴随汽车产业的发展,汽车物流产业也迅速发展,在欧美和日本、韩国,伴随汽车产业的发展,汽车物流产业也迅速发展,第三方物流公司与汽车厂商合作模式、技术、成本、可靠性方面已经相当成熟。第三方物流公司与汽车厂商合作模式、技术、成本、可靠性方面已经相当成熟。目前欧美厂商的物流成本约占销售额的 8-10%,日本的约占 5%,而我国汽车厂商的物流成本约占 13-15%
75、。作为汽车界久负盛名的大公司之一通用汽车(GM(GENERAL MOTO ORGROUP)集团公司的物流体系通过对上游供应商和下游经销商的全面整合,建立了相对高效、实用的物流体系,从而能够高效实现汽车物流的供应链问题。从运输方式来说,在国际汽车贸易的货物运从运输方式来说,在国际汽车贸易的货物运输过程中,最常用的运输方式有海洋运输、铁路运输、输过程中,最常用的运输方式有海洋运输、铁路运输、航空运输、公路运输以及国际联运等。航空运输、公路运输以及国际联运等。目前我国汽车物流运输方式比较单一,以公路运输为主。三种运输方式的配合具有一定的互补效应,但我国公路、铁路和水路三种运输方式有效联运水平还较低。
76、主要是目前国内临近站台或港口的中转库供应还较少,且国内汽车物流市场需求仍以门到门运输为主,公路运输在门到门运输及末端配送方面具有天然优势,因此目前公路运输仍然是我国汽车物流的主要方式。而铁路与水路运输需要站台或码头集结,周边也需要分拨仓库提供缓存场地,导致这两种运输方式尚无法大规模使用,仅作为公路运输的补充。图表图表 2-29.我国汽车物流三种运输方式特点对比我国汽车物流三种运输方式特点对比 运输方式运输方式 主要主要 特点特点 公路运输 国内大部分地区 门到门运输,运力配置灵活,对配套设施的要求较低,适用于频次高。销售终端零散的运输,是目前乘用车运输的最主要方式,但容易受恶劣天气影响。铁路运
77、输 欧洲(中欧班列)、部分东南亚地区 长途运输安全性高,受恶劣天气影响较小,但需要站台和分拨仓库等配套设施,发送频率受铁路调度制约,及时性不足,灵活度较差。水路运输 美洲、非洲、大洋洲、欧洲等大部分地区 长途运输上成本较低,随着燃油价格长期上涨趋势的延续,这种特点将越发明显,需要码头和分拨仓库等配套设施,运力调度受船期影响,运输周期相对较长,适用于长距离大规模运输。资料来源:中银证券整理 汽车船运价大幅上涨,汽车船海运明显受益。汽车船运价大幅上涨,汽车船海运明显受益。据克拉克森航运数据库,2023 年 4 月,汽车船价格再创新高,6500 车位的汽车运输船的海运价已经达到 11 万美元/天,同
78、比增加 100%。当前运费在历史低点的 5倍以上,值得关注的是汽车船运费在近两年几乎持续上涨,反映近年来汽车船海运景气度较高。图表图表 2-30.汽车船运价在汽车船运价在 2021 年之后大幅上涨年之后大幅上涨 图表图表 2-31.近十年汽车船总运力规模(近十年汽车船总运力规模(截至截至 2022 年年 10 月)月)资料来源:Clarksons,中银证券 资料来源:Clarksons,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 24 汽车船总运力近十年变化较小,新船交付量处于低位,预计未来汽车船总运力近十年变化较小,新船交付量处于低位,预计未来 2-3 年内运力供给呈现紧缺状态。年内
79、运力供给呈现紧缺状态。截至 2022 年 7 月,汽车船数量为 755 艘,汽车船汽车装载量为 399 万辆。总体来看,近十年汽车船的运力变化不大。新船交付数量在 2019-2021 年分别为 5 艘、8 艘、12 艘,2022 年仅交付 3 艘,交付水平较低的原因在于 2016-2020 年汽车船新增订单量较少,5 年新增订单合计仅为 20 艘,而 2021年和 2022 年新船订单虽有所增加,但考虑到 2 年左右的交付时间,预计汽车船整体供给在未来 1-2年仍偏紧。图表图表 2-32.近十年汽车船当年交付量(近十年汽车船当年交付量(截至截至 2022年年 10 月)月)图表图表2-33.近
80、十年汽车船当年新增订单量(近十年汽车船当年新增订单量(截至截至2022年年10月)月)资料来源:Clarksons,中银证券 资料来源:Clarksons,中银证券 图表图表2-34.2019 年至年至2023 年年1 月汽车船单月新增订单情况月汽车船单月新增订单情况 图表图表 2-35.2006 年至年至 2022 年年 10 月汽车船在手订单情况月汽车船在手订单情况 资料来源:Clarksons,中银证券 资料来源:Clarksons,中银证券 对于整车出口的铁路运输,我国铁路商品车物流业务起步较晚,经过了连续数年的高速增长,随着对于整车出口的铁路运输,我国铁路商品车物流业务起步较晚,经过
81、了连续数年的高速增长,随着资源配置不断优化调整,装备技术水平逐步提高,铁路运输逐渐得到市场认可,市场份额大幅提升。资源配置不断优化调整,装备技术水平逐步提高,铁路运输逐渐得到市场认可,市场份额大幅提升。随着铁路供给侧结构性改革不断深化,铁路正在改变过去经营管理落后、业务类型单一、服务理念不足的缺点,逐渐建设成为市场化程度较高、经营理念先进的现代物流企业,运输服务和经营管理水平得到提升。在 2021 年全国汽车销售市场下行的环境下,铁路商品汽车物流逆势上扬,全年完成商品汽车发运 578.2 万台,同比增长 25.4%,在乘用车市场所占比例达到 24.4%。2023 年 7 月 27 日 长久物流
82、 25 图表图表 2-36.整车运输中滚装船与集装箱对比整车运输中滚装船与集装箱对比 场景展示 装载方式 以滚装形式装卸 一次性装载加固 汽车运输循环载具 中集 40FT 三位轿运折叠箱 运输方案优点 以滚装形式装卸,极大程度减少整车运输损耗;可满足大批量整车运输 单台物流费用最低,可小批量、中批量运输;海运班轮/国际班列的班次密集、舱位充足,发运计划可根据生产情况灵活安排舱位班轮/班列的班次密集 应用场景 乘用车整车通过滚装船出口(国际海运/跨境铁路联运)乘用车整车通过集装箱出口(国际海运/跨境铁路联运)资料来源:中银证券整理 新能源车运输限制放开,对中欧班列需求量可观,而汽车至整车厂运往铁
83、路站点或将带动整车物流新能源车运输限制放开,对中欧班列需求量可观,而汽车至整车厂运往铁路站点或将带动整车物流需求。需求。在疫情反复与俄乌冲突的影响下,2022 年中欧班列开行数量仍较去年保持 5.9%的增长至 1.6万列,根据一带一路官网,目前中欧班列已铺画了 82 条运行线路,通达欧洲 24 个国家 200 个城市,考虑到新能源汽车出口的高附加值,未来其通过中欧班列出口的数量有较大增长空间,汽车至整车厂运往铁路站点的整车物流需求有望提升。图表图表 2-37.整车铁路运输示意图整车铁路运输示意图 资料来源:公司官网,中银证券 公司深耕国际铁路线,拓展国际市场。公司深耕国际铁路线,拓展国际市场。
84、公司 2015 年正式开通东北到欧洲的国际铁路运输线路,为国内外汽车生产厂商、电子配件商等提供国际物流服务。公司积极响应国家“一带一路”建设,搭载中欧班列架起的贸易“金桥”,以铁路为基础,建立了覆盖欧洲及中亚地区的业务网络,加快了公司全球化的步伐。同时公司与多家跨国公司开展战略合作,强强联合,进一步提升客户服务质量,扩大市场空间。2022 年公司国际货代业务实现收入 6.70 亿元,同比增长 29.72%,达到公司营收的16.92%。公司响应国家“一带一路”的号召,于 2014 年开始国际布局,经过 9 年发展,先后设立了德国长久、波兰长久、俄罗斯长久等境外主体,在铁路、水运资源方面有着广泛布
85、局。在国际铁路资源方面在国际铁路资源方面,公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际,主要经营哈欧班列;于成都青白江区成立子公司运营蓉欧班列。公司设立香港长久、波兰长久、俄罗斯长久,承运多家国产主机厂的出口项目并中标德国宝马整车进口物流项目,子公司波兰长久收购的波兰汽车物流企业 ADAMPOL S.A.30%股权已于 2021 年 5 月完成交割,为公司的国际运营网络搭建和国产汽车厂商走向国际市场的大战略提供有力的支持。2023 年 7 月 27 日 长久物流 26 在国际海运方面在国际海运方面,公司 2020 年购买了国际海运滚装船“久洋吉”号,并于 2021 年 3 月进行了首航,目前航线主要覆盖
86、美洲、非洲等地。此外,公司在水运方面还拥有可控近洋海船 6 艘,江船 3 艘。同时公司与格罗唯视达成深度战略合作,设立了子公司久格航运。通过久格航运进一步与格罗唯视深度合作,有序的开展海运滚装业务。格罗唯视母公司现代集团是世界领先的汽车产业集团,拥有丰富的国际物流经验及资源。而长久物流作为国内领先的第三方汽车物流企业,能够有效统筹国内资源,充分发挥双方的协同效应。图表图表 2-38.公司全球网络布局公司全球网络布局 资料来源:公司官网,中银证券 (三)(三)催化因素:双碳目标下新能源汽车高景气度持续,上游产业链动力电池市场催化因素:双碳目标下新能源汽车高景气度持续,上游产业链动力电池市场规模规
87、模快速快速增长,成为公司新的扩展方向增长,成为公司新的扩展方向 汽车电动化时代汽车电动化时代压进,新能源和纯电动汽车压进,新能源和纯电动汽车销量持续增长。销量持续增长。作为实现智能汽车“智能化、网联化和电动化”的基础,电动化是智能汽车未来发展的重要方向,也是智能汽车的物理基础。近年来,新能源汽车和电动汽车的效率与市场渗透率不断提升。2017 年以来,新能源汽车和纯电动汽车销量保持整体增长,且渗透率不断提升。根据中国汽车工业协会的统计,2022年中国纯电动汽车销量为536.5万辆,渗透率已提升至 20%以上。双碳目标下新能源汽车高景气度持续。双碳目标下新能源汽车高景气度持续。我国明确提出了“20
88、30 年前中国完成碳达峰,2060 年前要实现碳中和”目标。汽车行业作为碳减排的重要一环,推广直接碳排放为零的新能源汽车是实现“碳中和”的重要措施之一。随着国家能源转型、技术进步、消费者习惯改变和配套设施普及等因素影响的不断深入,全球新能源汽车市场将继续保持快速增长,并将带动动力电池产业的高速发展。截至 2022 年底,全国新能源汽车保有量达 1310 万辆,占汽车总量的 4.10%,同比增长 67.13%。从整体情况来看,新能源车高增长势头依旧。从整体情况来看,新能源车高增长势头依旧。今年以来全球新能源车市场尽管面临一定程度的供应链考验,但在全球能源价格上涨的背景下依旧景气度十足。就中国市场
89、而言,随着补贴逐步退坡,国内新能源车市场已由政策驱动转向 C 端消费发力,目前来看各车企订单依旧充足,疫情影响逐步消退,短期波动不改长期高增长趋势,2022 全年国内新能源车销量达 688.7 万辆,同比增长 93.4%,市场景气依旧。2023 年 7 月 27 日 长久物流 27 图表图表 2-39.2017-2022 中国新能源汽车及纯电动汽车产销情况中国新能源汽车及纯电动汽车产销情况 资料来源:wind,中银证券 图表图表 2-40.2017-2022 年中国新能源汽车市场渗透率年中国新能源汽车市场渗透率 资料来源:中汽协,中银证券 图表图表 2-41.2016-2022 年中国新能源汽
90、车保有量统计年中国新能源汽车保有量统计 资料来源:同花顺,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 28 图表图表 2-42.2018-2025 年中国新能源汽车销量及增长率预测年中国新能源汽车销量及增长率预测 资料来源:亿欧智库,中银证券 新能源汽车新能源汽车产业链中产业链中电池管理系统产业规模电池管理系统产业规模快速快速增长增长。动力电池作为新能源车的核心零部件,将跟随下游整车放量而实现需求持续高增长。在新能源汽车的电子电气架构中,BMS 作为软硬件一体化的智能产品,是连接动力电池和整车系统的重要桥梁,不仅对新能源汽车动力电池输出进行实时监控和故障诊断,而且也是参与整车控制和能量
91、调度的核心环节之一,被称为新能源汽车动力电池系统的“大脑”。目前,我国动力电池管理系统在新能源电动乘用车、商用车和专用车等多种车型中均得到大量应用,电池管理系统产业规模快速增长。随着 BMS 市场需求的大幅增加,BMS 产品正在进入技术创新、产品迭代和规模化发展的新阶段,未来发展空间十分广阔。图表图表 2-43.新能源汽车上中下游产业链新能源汽车上中下游产业链图谱图谱 资料来源:东滩产研院,中银证券 受产业链成本影响,动力电池回收市场前景广阔。受产业链成本影响,动力电池回收市场前景广阔。近两年,受上游原材料价格上涨影响,锂电价格持续走高,稳供应成为产业链普遍关注的问题。随着全球汽车新能源化进一
92、步加速,新能源汽车的需求越来越大,而动力电池所需的上游原材料锂矿等又是不可再生资源。因此,动力电池全生命周期管理已成为行业高度关注的话题。据 EVTank 数据显示,2021 年国内锂电池回收市场规模为 170亿元,2026 年前后规模有望突破 1000 亿元。2023 年 7 月 27 日 长久物流 29 政策助力动力电池回收利用体系逐步完善。政策助力动力电池回收利用体系逐步完善。工信部会同有关部门发布实施新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法等政策,强化动力电池全生命周期溯源监测,实施废旧动力电池综合利用行业规范管理,组织京津冀等地区和中国铁塔公司开展
93、新能源汽车动力电池回收利用试点,探索多元化回收利用模式。截至 2028 年 8 月,190 余家汽车生产、动力电池综合利用等企业在全国 31 个省、自治区、直辖市的 326 个地市级行政区设立了 10235个回收服务网点;同时,培育了 45 家梯次和再生利用骨干企业,探索形成“梯次电池以租代售”“废料换原材料”等一批新型商业模式,回收利用体系正在逐步完善。图表图表 2-44.碳酸锂价格变化趋势碳酸锂价格变化趋势 资料来源:Wind,中银证券 图表图表 2-45.中国新能源汽车补贴与动力电池能力密度要求中国新能源汽车补贴与动力电池能力密度要求 政策政策 发布时间发布时间 主要内容主要内容 关于不
94、属于车船税征收范围的纯电动燃料电池乘用车车型目录(第一批)的公告 2011 年 12 月 31 日 对新能源车船,免征车船税 节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)2012 年 6 月 28 日 当前重点推进纯电动汽车和播电式混合动力汽车产业化 关于继继开展新能源汽车推广应用工作的通知 2013 年 9 月 13 日 领布新能源汽车国家补站标准 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 2014 年 9 月 1 日 新能源汽车免征车辆购置税 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 2016 年 12 月 29 日 首次要求纯电动乘用车动力电池系统的能量密度晨低值(涉及领取国家新
95、能面汽车补贴)锂离子电池行业规范条件(2021 年本)2021 年 11 月 18 日 能量型动力电池批量密质 2180Wh/kg;电池组能量密度 120Wh/kg;露环寿命1000 次目容量保持率80%资料来源:中国汽车工业协会,中国工信部,中国财政部,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 30 图表图表 2-46.两类动力电池在新能源汽车中的应用两类动力电池在新能源汽车中的应用 资料来源:亿欧智库,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 31 三、三、核心业务:公司以整车业务为核心,积极拓展国际业务和核心业务:公司以整车业务为核心,积极拓展国际业务和新能源业务新能
96、源业务(一)(一)整车运输:乘用车营收占比近整车运输:乘用车营收占比近 70%,打造汽车物流多式联运战略布局,打造汽车物流多式联运战略布局 全国范围内的业务网点,覆盖国内各主要汽车产销地区。全国范围内的业务网点,覆盖国内各主要汽车产销地区。整车运输是指将商品车从汽车生产厂商运至经销商的过程,其中包括乘用车运输和商用车运输。公司整车公路运输业务,以主机厂、经销商需求为导向,基于全国范围内的业务网点为支点,覆盖国内各主要汽车产销地区;以精细化的业务操作流程与 OTM 信息系统监管流程相结合的双轨操作为基础;凭借其良好的运营能力为客户提供快捷、安全、周到的物流服务。图表图表 3-1.公司整车运输示意
97、图公司整车运输示意图 资料来源:公司官网,中银证券 整车运输营收略有下降,乘用车营收占比近整车运输营收略有下降,乘用车营收占比近 70%。2022 年公司整车运输实现营收 30.45 亿元,同比下降 15.96%,占总营收的 76.95%。从数量上来看,2022 年公司实现主营业务整车运输 292.19 万台,同比下降 6.36%,其中乘用车运输 281.66 万台,同比下降 3.81%;商用车运输 10.53 万台,同比下降 55.29%。由此可见,乘用车运输是公司目前最核心的业务,是公司收入的最主要来源。图表图表 3-2.2011-2022 年公司两大整车运输营收及增速年公司两大整车运输营
98、收及增速 资料来源:公司年报,中银证券 2023 年 7 月 27 日 长久物流 32 毛利率方面,整车运输毛利率逐年下降。毛利率方面,整车运输毛利率逐年下降。2022 年,公司整车业务的毛利率为 7.22%,2021 年,公司整车业务的毛利率为 10.02%,其中乘用车毛利率为 11.07%,商用车毛利率为 3.63%。由此可见,商用车毛利率要远远低于乘用车毛利率。平均来看,2012-2022 年公司整车运输平均毛利率为 12.98%,近几年整车运输毛利率呈现下降的趋势。图表图表 3-3.2011-2022 年公司整车运输毛利率年公司整车运输毛利率 资料来源:公司年报,中银证券 汽车产销量回
99、升,不断拓展新客户和业务。汽车产销量回升,不断拓展新客户和业务。2021 年,国内汽车行业虽受疫情及“缺芯”影响,但在我国经济持续复苏以及国家各项政策的扶持下,年度产销量出现回升。公司凭借行业领先的综合服公司凭借行业领先的综合服务水平和市场开拓能力,紧跟行业结构性机会,加大在新能源汽车、豪华车、自主汽车头部品牌、务水平和市场开拓能力,紧跟行业结构性机会,加大在新能源汽车、豪华车、自主汽车头部品牌、零散车、国际汽车等市场的开发力度,先后新增了零散车、国际汽车等市场的开发力度,先后新增了理想汽车、小鹏汽车、特斯拉、哪吒汽车理想汽车、小鹏汽车、特斯拉、哪吒汽车等业务,等业务,同时在原有服务品牌宝马汽
100、车、北京现代等进一步强化服务。同时在原有服务品牌宝马汽车、北京现代等进一步强化服务。公司公司在整车运输业务方面在整车运输业务方面具有全国广泛的优质客户资源具有全国广泛的优质客户资源。全国主要的汽车企业集团或其下属企业均为公司的客户,包括宝马汽车、北京现代、一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、东风柳汽、长城汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、沃尔沃、理想汽车、岚图汽车、极氪汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田等在内的多个乘用车汽车生产销售企业及中国重汽、一汽解放、陕西重汽等在内的多个商用车汽车生产销售企业建立了稳固的合作关系。丰富的多元化客户资源,为公司的全国仓干配一体网络建设打下坚实的基础,增强物流网络效应,
101、建立物流网络领先优势。2023 年 7 月 27 日 长久物流 33 图表图表 3-4.2019-2022 中国汽车产销量(按月)中国汽车产销量(按月)资料来源:同花顺,中银证券 图表图表 3-5.公司主要服务客户公司主要服务客户 资料来源:公司公告,中银证券 (二)(二)零部件物流:营业收入波动回升,毛利率高于公司业务总体水平零部件物流:营业收入波动回升,毛利率高于公司业务总体水平 涵盖零部件物流全流程,联合知名主机厂品牌打造一体化汽车供应链。涵盖零部件物流全流程,联合知名主机厂品牌打造一体化汽车供应链。零部件物流业务主要包括零部件采购物流、零部件进出口物流及售后备品物流等,主要服务项目为零
102、部件生产、售后全产业链服务和器具设计、制造、租赁、运营、维修全流程的服务等等。公司零部件物流业务涵盖零部件入厂物流、备件物流、包装服务、危险品运输。依托布局全国的仓储资源、运力资源,联合国内知名主机厂品牌与德国 Shareholder 共同打造服务于全球客户的一体化汽车供应链服务商。图表图表 3-6.公司零部件物流主要服务项目公司零部件物流主要服务项目 服务项目服务项目 具体服务内容具体服务内容 零部件物流 生产、售后全产业链服务体系 仓储运输、出口包装及贸易货代服务 绿色可循环包装 具备器具设计、制造、租赁、运营、维修全流程的服务能力 建成全国包装器具共享网络,实现运输包装一体化运作 资料来
103、源:中银证券整理 2023 年 7 月 27 日 长久物流 34 零部件物流营收波动回升,总体呈现良性发展。零部件物流营收波动回升,总体呈现良性发展。从营收来看,公司在过去几年零部件物流经历了快速上升而又逐年下降的阶段。2021 年,公司零部件物流营收为 1.09 亿元,同比增加 59.00%。综合来看,2011-2021 年期间公司零部件物流营业收入的复合增长率为 24.30%,总体呈现良性发展。图表图表 3-7.2011-2021 年公司零部件物流营收及增速年公司零部件物流营收及增速 资料来源:公司年报,中银证券 毛利率呈现上升趋势,高于公司业务总体水平。毛利率呈现上升趋势,高于公司业务总
104、体水平。从毛利率来看,2021 年公司零部件物流毛利率为11.63%,同比提升 7.14pct,同时高于公司总体的销售毛利率 6.87%,在公司各类业务中零部件物流在毛利率方面也表现较好。图表图表 3-8.2011-2021 年公司零部件物流毛利率年公司零部件物流毛利率 资料来源:公司年报,中银证券 聚焦汽车上下游产业链,开拓零部件物流业务机会。聚焦汽车上下游产业链,开拓零部件物流业务机会。公司在保持原有业务的基础上,聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展,继续开拓零部件物流业务机会。公司开拓了一汽解放零部件运输项目、比亚迪运输项目等,为长安客车底盘、优科豪马轮胎等品牌产品提供运输服务。202
105、3 年 7 月 27 日 长久物流 35 (三三)整车仓储:整车仓储营收略有下降,总体发展较为稳定整车仓储:整车仓储营收略有下降,总体发展较为稳定 立足于仓储服务的标准化和成熟的立足于仓储服务的标准化和成熟的 WMS 仓储系统。仓储系统。整车仓储是承接整车运输客户的委托,根据汽车生产厂商的计划需求组织车辆的在库及出入库管理。公司整车仓储业务立足于仓储服务的标准化和成熟的 WMS 仓储系统,满足不同需求特征的 B 端客户和 C 端客户,涵盖汽车整车,零部件备品备件仓储,主要服务于汽车主机厂、库前移的 B 端大型库,以及临近 4S 店、车管所的城市综合库,并为电商、金融第三方、4S 店等进行仓储、
106、监管及辅助服务。图表图表 3-9.公司整车仓储示意图公司整车仓储示意图 资料来源:公司官网,中银证券 整车仓储营收略有下降,总体发展较为稳定。整车仓储营收略有下降,总体发展较为稳定。从营收来看,2018 年之前公司整车仓储营收快速上升,从 2019 年开始公司整车仓储营收逐年略有下降,总体趋于稳定。2021 年,公司零部件物流营收为1.74 亿元,同比下降 1.30%。综合来看,2011-2021 年期间公司整车仓储营业收入的复合增长率为10.87%,总体发展较为稳定。图表图表 3-10.2011-2021 年公司整车仓储营收及增速年公司整车仓储营收及增速 资料来源:公司年报,中银证券 毛利率
107、波动回升,高于公司业务总体水平。毛利率波动回升,高于公司业务总体水平。从毛利率来看,公司从 2011-2021 年整车仓储业务毛利率呈现下降的趋势,而从2019年开始回升。2021年公司整车仓储毛利率为25.38%,同比提升7.34pct,同时高于公司总体的销售毛利率 6.87%,在公司各类业务中整车仓储在毛利率方面表现较好。2023 年 7 月 27 日 长久物流 36 图表图表 3-11.2011-2021 年公司整车仓储毛利率年公司整车仓储毛利率 资料来源:公司年报,中银证券 打造汽车物流多式联运战略布局,持续构建“公铁水”、“干仓配”一体化物流体系。打造汽车物流多式联运战略布局,持续构
108、建“公铁水”、“干仓配”一体化物流体系。截至 2022年公司累计水运可调度滚装船 10 艘,自有中置轴轿运车 2450 余台,新增一汽大众(大连-广州)、一汽丰田(大连-宁波)、北京奔驰(天津-宁波)、理想汽车(宁波-广州)等多式联运项目。2021年,公司多式联运发运量 67.55 万台,占全年发运量的 21.65%,同比上涨 8.86%。公司持续加公司持续加大物流基地建设布局大物流基地建设布局,加速推进“,加速推进“干仓配一体化干仓配一体化”进程。”进程。现代物流业的仓储布局决定物流线路的发展,随着中国汽车整车多式联运的快速发展,“干仓配一体化”有助于公司主营业务整体降本增效,获取持续增长的
109、市场份额,公司持续加大物流基地建设布局,滁州汽 898 车供应链物流基地二期项目已建设完成,公司全资子公司常熟长恒整车、汽车配套零部件智能化物流项目工程建设完成,一汽物流长春智慧物流园项目开工建设。图表图表 3-12.公司滚轮船运输示意图公司滚轮船运输示意图 资料来源:公司官网,中银证券 图表图表 3-13.公司多个工程项目进展公司多个工程项目进展 项目名称项目名称 进展状况进展状况 配套零部件智能化物流项目工程 建设完成 全资子公司常熟长恒整车 建设完成 滁州汽车供应链物流基地 建设完成 一汽物流长春智慧物流园 开工建设 资料来源:公司公告,中银证券 0%5%10%15%20%25%30%3
110、5%40%45%50%20000202021毛利率 2023 年 7 月 27 日 长久物流 37 (四)(四)国际业务:发展国际货代物流业务拓展国际市场,业务板块前景广阔国际业务:发展国际货代物流业务拓展国际市场,业务板块前景广阔 发展国际货代物流业务,拓展国际市场。发展国际货代物流业务,拓展国际市场。国际货运代理业务主要依托中欧班列及国际海运运力,致力于为客户提供门到门综合运输解决方案,为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务,所承运货物主要包括电子产品、轻工产品、机械设备、大宗货
111、物等。图表图表 3-14.公司国际物流服务体系公司国际物流服务体系 服务项目服务项目 服务内容服务内容 产品 中欧班列、国际空运、海铁联运、过境运输、二手车进出口 服务 国际空铁海公运输、仓储、关务、集货配货、方案设计、物流咨询、港口操作、入场物流、循环器具 资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 3-15.公司国际物流整箱运输示意图公司国际物流整箱运输示意图 资料来源:公司官网,中银证券 国际业务规模不断扩大,发展前景广阔。国际业务规模不断扩大,发展前景广阔。从营收来看,2022 年,公司国际业务营收为 6.70 亿元,同比增长 29.7%。从 2017 年公司开展国际业务以来,营收快速增加
112、,说明该业务具有较好的发展前景。图表图表 3-16.2017-2022 年公司国际业务营收及增速年公司国际业务营收及增速 资料来源:万得,中银证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002002020212022营业收入 增速(万元)2023 年 7 月 27 日 长久物流 38 毛利率转亏为盈,业务板块前景广阔。毛利率转亏为盈,业务板块前景广阔。从毛利率来看,公司从 2017-2021 年国际货运代理业务毛利率呈始终为负,平均为-40.45%。2
113、022 年公司国际货运代理毛利率为 13.85%,因国际整车运输业务量增加,该部分业务毛利逐渐增加。图表图表 3-17.2017-2022 年公司国际业务毛利率年公司国际业务毛利率 资料来源:公司年报,中银证券 (五)(五)新能源业务:新能源汽车高景气,动力电池市场新能源业务:新能源汽车高景气,动力电池市场快速快速增长,成为新扩展方向增长,成为新扩展方向 新公司成立新能源事业部,打造新能源汽车行业综合、一体化的增新公司成立新能源事业部,打造新能源汽车行业综合、一体化的增值服务体系,具有宽阔的增长空值服务体系,具有宽阔的增长空间。间。公司新成立新能源业务主要利用公司多年积累的产业链优势,并依托控
114、股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源,为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务,打造综合、一体化的增值服务体系,形成市场整体解决方案。通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品,并积极开拓销售市场,预计实现持续增长。通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品,并积极开拓销售市场,预计实现持续增长。针对储能产品制造和销售领域,该公司采取了差异化策略。在生产环节中,该公司充分利用渠道的低成本优势,成功实施了废旧电池的回收和加工,生产出具有较高性价比的家庭和工商业储能电池产品。在销售端,该公司选择在南非、南美等弱电网区域建立销售渠道,并积极主动地开拓
115、市场。公司的差异化定位竞争优势带来增长红利,有望在储能产品市场中获得更大的竞争优势,并实现可观的增长。2023 年 7 月 27 日 长久物流 39 图表图表 3-18.新能源汽车动力电池梯级利用说明新能源汽车动力电池梯级利用说明 资料来源:公司公告,中银证券 完成收购布局动力电池回收业务,打造公司第二增长曲线。完成收购布局动力电池回收业务,打造公司第二增长曲线。2023 年 5 月 19 日公司发布公告,宣布通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司 51%的股权,合计转让价格为 12592.00 万元。本次投资主要目的为布局长久物流的新能源业务,在新能源汽车发展浪潮下,结合公司退役动力电
116、池回收渠道的建设,完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局,打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。通过收购广东迪度新能源有限公司,长久物流可以进入动力电池回收的行业,标的公司在电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势,已经在海外尤其是弱电网地区建立了较为完备的销售渠道,结合长久物流自身退役动力电池回收渠道优势、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局,打造退役动力电池回收综合利用生态闭环,推动弱电网区域的电气化进程,促进公司新能源动力电池业务的进一步开拓。公司收购的广东迪度新能源有限公司是一家专注于动力蓄电池的高科技企业,具备丰富的经验和强公司收购的广东迪度新能源有限公司是一家专注于动力
117、蓄电池的高科技企业,具备丰富的经验和强大实力,在多个领域取得了认证和专利,并积极拓展国内和国际市场。大实力,在多个领域取得了认证和专利,并积极拓展国内和国际市场。广东迪度新能源有限公司成立于 2018 年,是一家专注于开发、设计、生产和销售动力蓄电池的高科技企业。公司提供太阳能锂电系统、离网储能能源系统和动力电池系统解决方案及相关服务,并与东南亚、非洲和南美地区的政府部门和大型进口商合作,设立当地办事处和代理商,致力于发展动力电池、工业储能和光伏储能应用三个方向。2023 年 7 月 27 日 长久物流 40 四、四、盈利预测盈利预测(一)(一)整车运输业务关键参数假设整车运输业务关键参数假设
118、 2023 年前六个月国内汽车增产 9.3%,但长期来看汽车产销维持相对稳定,过去 2 年公司受疫情影响,毛利率明显下降,我们预计随着后续疫情影响逐步消退,新能源车产销规模的持续扩大,公司主营业务毛利有望回归至 2018 年的水平。基于以上因素,我们假设 2023-2025 年整车运输业务营收增速为 11%/8%/4%,毛利率方面,假设2023-2025 年的毛利率 9%/12%/12%。基于上述假设和测算:2023E/2024E/2025E:整车运输业务营收分别为:整车运输业务营收分别为 33.81/36.51/37.97 亿元,同比亿元,同比增速分别为增速分别为 11%/8%/4%。(二)
119、整车配套业务关键参数假设(二)整车配套业务关键参数假设 整车配套业务与整车运营业务的规模比率保持一致,且过去三年整车配套业务毛利率保持相对稳定。基于以上因素,对该业务 2023-2025 年收入增速进行假设,分别为 11%/8%/4%。毛利率方面,取前三年的平均值,假设 2023-2025 年的毛利率 16.60%/16.40%/16.20%。基于上述假设和测算:2023E/2024E/2025E:整车:整车配套业务营收分别为配套业务营收分别为 1.94/2.10/2.18 亿元,同比增亿元,同比增速分别为速分别为 11%/8%/4%。(三)国际业务关键参数假设(三)国际业务关键参数假设 20
120、23 年 1-6 月中国汽车累计出口 234 万辆,同比增长 73%,预计后续增速将有所放缓。同时预计 24-25年补贴减少和汽车船运价回落将一定程度影响毛利水平。基于以上因素,对该业务 2023-2025 年收入增速进行假设,分别为 80%/30%/25%。毛利率方面,假设 2023-2025 年的毛利率 15.00%/14.5%/14.0%。基于上述假设和测算:2023E/2024E/2025E:国际业务营收分别为:国际业务营收分别为 12.05/15.67/19.58 亿元,同比增速亿元,同比增速分别为分别为 80%/30%/25%。(四四)新能源业务关键参数假设新能源业务关键参数假设
121、公司目前收购的广东迪度新能源公司动力电池回收业务产能约为 1.26Gwh。根据公司规划,我们预计 2024 年产能将达到 3Gwh,2025 年底随着滁州和东莞工厂交付,预计产能将达到 8Gwh。基于以上因素,对该业务 2023-2025 年收入进行假设,分别为 5.00/11.31/28.57 亿元。毛利率方面,假设 2023-2025 年的毛利率 25.00%/24.00%/23.00%。基于上述假设和测算:2023E/2024E/2025E:新能源业务营收分别为:新能源业务营收分别为 5.00/11.31/28.57 亿元,同比增亿元,同比增速分别为速分别为 4444%/126%/153
122、%。2023 年 7 月 27 日 长久物流 41 图表图表 4-1.分拆业务盈利预测(人民币:亿元)分拆业务盈利预测(人民币:亿元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 40.77 44.87 39.58 53.42 66.27 89.05 YOY(%)(14.57)10.04(11.79)34.98 24.05 34.37 毛利率(%)11.11 6.87 9.13 12.29 14.89 16.16 整车运输业务营收 36.34 36.24 30.46 33.81 36.51 37.97 YOY(%)(17.6)(0.3)(16.0)11.0
123、 8.0 4.0 毛利率(%)12.6 10.0 7.2 9.0 12.0 12.0 整车配套业务营收 2.45 2.83 1.75 1.94 2.10 2.18 YOY(%)(17.1)15.6(38.2)11.0 8.0 4.0 毛利率(%)14.2 20.1 15.7 16.6 16.4 16.2 国际业务营收 1.44 5.16 6.70 12.05 15.67 19.58 YOY(%)185.5 259.5 29.7 80.0 30.0 25.0 毛利率(%)(37.0)(23.6)13.8 15.0 14.5 14.0 新能源业务营收-0.11 5.00 11.31 28.57 Y
124、OY(%)-4,444.3 126.2 152.6 毛利率(%)-6.0 25.0 24.0 23.0 资料来源:万得,中银证券 根据以上盈利预测结果,预计公司 2023-2025 年的营业收入为 53.42/66.27/89.05 亿元,同比增长35.0%/24.0%/34.4%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 2.05/3.53/5.33 亿元,同比增长1042.4%/71.8%/51.1%,预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.37/0.63/0.95 元/股,对应 31.8/18.5/12.3倍 PE。图表图表 4-2.盈利预测与估值数据盈利预测与估值数
125、据 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元)4,487 3,958 5,342 6,627 8,905 增长率(%)10.0 (11.8)35.0 24.0 34.4 EBITDA(百万元)188 224 544 880 1,262 归母净利润(百万元)85 18 205 353 533 增长率(%)(28.9)(78.9)1,042.4 71.8 51.1 最新股本摊薄每股收益(元)0.15 0.03 0.37 0.63 0.95 市盈率(倍)76.6 363.3 31.8 18.5 12.3 市净率(倍)2.8 2.
126、7 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA(倍)28.3 28.0 16.2 10.2 7.8 资料来源:万得,中银证券 注:股价截止日为2023年7月26日 可比公司估值方面,我们选取国际货运物流公司,包括铁龙物流、海晨股份、嘉友国际和华贸物流进行对比分析,得到其 2023-2025 平均值 P/E 为 13.5 倍、11.2 倍、9.5 倍。对比长久物流 2023-2025年 P/E 分别为 31.8 倍、18.5 倍、12.3 倍,考虑到新能源业务有望贡献增量,公司当前估值整体处于合理区间。首次覆盖给予买入买入评级。图表图表4-3.可比公司相对估值可比公司相对估值 代码代码 简称简称
127、 2022 2023E 2024E 2025E 600125.SH 铁龙物流 21.12 17.38 15.35 13.58 300873.SZ 海晨股份 17.48 11.55 9.33 7.67 603871.SH 嘉友国际 16.6 13.25 10.36 8.35 603128.SH 华贸物流 15.83 11.75 9.85 8.57 平均数 17.76 13.48 11.22 9.54 603569.SH 长久物流 363.3 31.8 18.5 12.3 资料来源:万得,中银证券 注:股价截止日为2023年7月26日,可比公司估值数据均来源于万得一致预期 2023 年 7 月 2
128、7 日 长久物流 42 五五、风险提示、风险提示 1.人民币汇率波动风险:人民币汇率波动风险:当前国际经济形势不稳定,人民币汇率可能面临剧烈波动。这种波动可能导致公司在结算外币交易时面临损失或利润减少。此外,如果人民币贬值,公司的进口成本可能上升,从而对盈利能力产生不利影响。2.燃油价格大幅上升风险:燃油价格大幅上升风险:燃油价格的剧烈波动可能对物流公司的运输成本造成显著影响。如果燃油价格上涨,公司将面临成本上升的压力,这可能会减少公司的盈利能力。此外,高燃油价格还可能导致客户减少运输需求,从而对公司业务量产生负面影响。3.宏观经济下行风险:宏观经济下行风险:公司的业务与所处行业的周期性和宏观
129、经济景气程度密切相关。如果宏观经济下行,可能导致公司所服务的行业需求减少。这可能使得公司面临订单减少、销售额下降以及盈利能力下降的风险。此外,宏观经济下滑还可能导致客户付款能力降低,增加公司的坏账风险。4.监管政策出现变化的风险:监管政策出现变化的风险:监管政策的变化可能对公司的经营活动产生重大影响。新的政策法规可能增加公司的合规成本,改变行业准入条件,或者限制公司的经营范围。这种变化可能导致公司需要调整业务模式、增加投资等风险。不确定的监管环境可能增加公司的业务不确定性和法律风险。2023 年 7 月 27 日 长久物流 43 利润表利润表(人民币 百万)2021 2022 2023E 20
130、24E 2025E 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,487 3,958 5,342 6,627 8,905 营业收入 4,487 3,958 5,342 6,627 8,905 营业成本 4,178 3,596 4,686 5,640 7,466 营业税金及附加 30 23 33 41 55 销售费用 82 80 108 133 179 管理费用 203 204 262 325 437 研发费用 2 4 5 7 9 财务费用 66 68 99 141 187 其他收益 161 21 91 91 91 资产减值损失
131、0 0 0 0 0 信用减值损失(6)(35)(18)(18)(18)资产处置收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 (0)(6)(6)(6)投资收益 9 21 7 7 7 汇兑收益 0 0 0 0 0 营业利润 90 (12)224 414 646 营业外收入 45 41 42 42 42 营业外支出 9 11 1 1 1 利润总额 126 18 265 454 687 所得税 27 (16)53 91 137 净利润 99 34 212 363 549 少数股东损益 14 16 6 11 16 归母净利润 85 18 205 353 533 EBITDA 188 224 544 8
132、80 1,262 EPS(最新股本摊薄,元)0.15 0.03 0.37 0.63 0.95 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表资产负债表(人民币 百万)年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,836 2,644 3,882 4,165 6,488 货币资金 838 612 826 1,025 1,377 应收账款 1,482 1,519 2,328 2,444 3,968 应收票据 75 112 120 167 218 存货 11 57 38 8 53 预付账款 95 100 112 144 195 合同
133、资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 336 244 458 378 677 非流动资产非流动资产 2,741 2,781 3,245 3,604 3,865 长期投资 446 478 548 618 688 固定资产 843 1,040 1,428 1,752 2,019 无形资产 542 542 524 515 505 其他长期资产 910 720 745 718 652 资产合计资产合计 5,578 5,425 7,127 7,769 10,353 流动负债流动负债 2,278 2,144 3,315 3,500 5,218 短期借款 945 1,031 1,558 1,846 2,5
134、06 应付账款 728 560 1,217 922 1,910 其他流动负债 606 553 539 732 802 非流动负债非流动负债 752 697 1,018 1,110 1,428 长期借款 30 42 356 445 764 其他长期负债 722 655 662 666 664 负债合计负债合计 3,031 2,842 4,332 4,611 6,645 股本 560 560 560 560 560 少数股东权益 181 195 201 212 229 归属母公司股东权益 2,366 2,388 2,593 2,946 3,479 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 5,578
135、5,425 7,127 7,769 10,353 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表现金流量表(人民币 百万)年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 99 34 212 363 549 折旧摊销 203 209 314 418 521 营运资金变动(73)(161)(427)(163)(925)其他(38)(48)100 139 186 经营活动现金流经营活动现金流 191 34 198 757 332 资本支出(130)(94)(700)(710)(710)投资变动(135)(32)(76)(76)(76)其他 1 (
136、17)7 7 7 投资活动现金流投资活动现金流(264)(142)(769)(779)(779)银行借款 277 98 841 376 979 股权融资(409)(62)(0)(0)(0)其他 99 (208)(56)(156)(180)筹资活动现金流筹资活动现金流(33)(172)785 221 799 净现金流净现金流(106)(281)214 199 352 资料来源:公司公告,中银证券预测 财务指标财务指标 年结日:年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力成长能力 营业收入增长率(%)10.0 (11.8)35.0 24.0 34
137、.4 营业利润增长率(%)(29.5)(113.2)(1,995.1)84.9 56.2 归属于母公司净利润增长率(%)(28.9)(78.9)1,042.4 71.8 51.1 息税前利润增长率(%)(112.6)(196.9)1,531.0 100.6 60.1 息税折旧前利润增长率(%)(35.8)18.6 143.5 61.7 43.3 EPS(最新股本摊薄)增长率(%)(28.9)(78.9)1,042.4 71.8 51.1 获利能力获利能力 息税前利润率(%)(0.3)0.4 4.3 7.0 8.3 营业利润率(%)2.0 (0.3)4.2 6.2 7.3 毛利率(%)6.9 9
138、.1 12.3 14.9 16.2 归母净利润率(%)1.9 0.5 3.8 5.3 6.0 ROE(%)3.6 0.8 7.9 12.0 15.3 ROIC(%)(0.3)0.7 3.6 6.6 8.4 偿债能力偿债能力 资产负债率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 净负债权益比 0.4 0.5 0.7 0.6 0.7 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 3.1 2.6 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 6.1 6.1 6.0 6.2 6.3 费用率费用率 销售费用率(%)1.8
139、 2.0 2.0 2.0 2.0 管理费用率(%)4.5 5.1 4.9 4.9 4.9 研发费用率(%)0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 财务费用率(%)1.5 1.7 1.9 2.1 2.1 每股指标(元)每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.2 0.0 0.4 0.6 1.0 每股经营现金流(最新摊薄)0.3 0.1 0.4 1.4 0.6 每股净资产(最新摊薄)4.2 4.3 4.6 5.3 6.2 每股股息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 估值比率估值比率 P/E(最新摊薄)76.6 363.3 31.8 18.5 12.3 P/B(最新摊薄)2.8 2.7 2.5 2
140、.2 1.9 EV/EBITDA 28.3 28.0 16.2 10.2 7.8 价格/现金流(倍)34.2 192.0 33.1 8.6 19.7 资料来源:公司公告,中银证券预测 2023 年 7 月 27 日 长久物流 44 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司
141、网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:公司投资评级:买 入:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上;增 持:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%;中 性:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
142、之间;减 持:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。行业投资评级:行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数;中 性:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯
143、达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限
144、公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务
145、标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从
146、相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中
147、银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任
148、何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮
149、编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构:相关关联机构:中银国际研究有限公司中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银
150、国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371