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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：5 54.204.20 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话： Email： 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)110 流通股本(百万股)26 市价(元)54.20 市值(百万元)5,956 流通市值(百万元)1,418 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）409 480 624 851 1,178 增长率 yoy%49%18%30%36%38%净利润（百万元）100 112 171 232 311 增长率 yoy%64%12%53%36%34%每股收益（元）0.91 1.02 1.56 2.11 2.83 每股现金流量 0.48 0.93 1.38 1.45 2.12 净资产收益率 25%6%8%10%12%P/E 59.5 53.1 34.8 25.7 19.2 PEG 0.9 4.4 0.7

3、 0.7 0.6 P/B 15.1 3.3 2.9 2.7 2.4 备注：以 2023 年 7 月 28 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 本土工控连接器龙头，汽车、新能源加速拓展。本土工控连接器龙头，汽车、新能源加速拓展。公司成立于 2002 年，2022 年创业板上市，以工控连接器起家，布局汽车和新能源领域，形成“一体两翼”发展格局。公司产品包括 15 大系列，活跃交易号超过 1.5 万 sku，储备丰富并形成平台化体系，充分满足下游“小批量、多品种、定制化”需求，已覆盖汇川技术、台达电子、比亚迪、上汽集团、阳光电源、固德威等各细分应用领先厂商并加快新客户拓展。公司近年来发展强劲，2018-

4、2022 年营收及归母净利润 CAGR 分别为 20.29%、43.34%，23Q1整体延续稳健经营，受宏观经济影响工控业务放缓，汽车+新能源等新兴业务保持较好增长。由于产品具有较高壁垒，国产化程度较低，定制化程度高，公司综合毛利率保持 40%以上，随着规模效应体现盈利能力持续提升，盈利水平行业领先。布局泛工业高价值市场布局泛工业高价值市场，连接器国产化空间广阔。，连接器国产化空间广阔。工业自动化强劲发展带动伺服电机、PLC 等工控设备增长，连接器需求持续走高，根据 Bishop&Associates，2010-2021年全球工控连接器市场规模 CAGR 约 6%，由于客户分散且缺乏行业统一标

5、准，工控连接器小批量多样化特征突出，对厂商定制化要求能力较高，形成一定壁垒。公司已具备工业机器人领域相关连接器产品，I/O 系列、WD 系列、WF 系列等产品主要用于全球头部品牌机械手臂和控制柜，未来有望拓展至人形机器人领域。汽车电动化、智能化对连接器数量以及电气、机械、环境三大性能提出更高要求，驱动连接器量价齐升，公司积极布局汽车中低压板端与高速高频市场，汽车业务呈现快速增长态势。海外厂商凭借长期铸就的技术和客户壁垒占据主导，工业、汽车及新能源连接器目前国产化率较低，下游创新带来的增量机会正在重塑竞争格局，随着自主品牌崛起并寻求供应链安全与降本增效，本土连接器厂商迎来发展良机。差异化竞争策略

6、，多元布局进入收获期。差异化竞争策略，多元布局进入收获期。公司定位中高端毛利率产品，采取差异化竞争策略，不断开拓高价值细分市场，较海外同行在性价比、快速灵活响应服务等方面具备优势。公司已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品核心技术，部分型号产品达到或趋近国际一流水平。公司在工控领域技术积累深厚，导入珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等新客户打开国际市场，产品延伸至工业机器人、机械手臂等场景。汽车与新能源领域经过前期布局已成为业绩新成长点，其中汽车主要针对“三电”系统及车载媒体设备等提供中低压信号连接器，新增开发高速高频连接器，新能源

7、绑定阳光电源、固德威等逆变器领先企业，新兴业务持较高增速。IPO 募资 14.44 亿元用于华南总部智能制造及研发中心建设，有望缓解产能瓶颈，增厚高端连接器领域实力，为公司快速发展提供持续动力。投资建议：投资建议：维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车及新能源拓展顺利，产品及客户不断丰富，收入保持较高增速，差异化竞争策略下，盈利水平位于行业上游区间，下游应用高景气及连接器国产替代趋势下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.71 亿元/2.32 亿元/3.11 亿元，EPS 分别为 1.56 元/2.11 元/2.83 元，对应 PE 为 35X/26X/

8、19X，考虑标的具有一定稀缺性，所处赛道国产替代空 国产工控连接器龙头，汽车国产工控连接器龙头，汽车+新能源助力新成长新能源助力新成长 维峰电子（301328.SZ）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 7 月 29 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 间广阔且下游应用景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：主要原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；国际宏观经济政治形势波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2UsV0UTXlVyX8O8Q8OpNmMtR

9、oNkPpPsNjMmOvM9PsQrQuOoNpPxNoNsO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点（1）分应用场景讨论连接器性能差异及增长动力。）分应用场景讨论连接器性能差异及增长动力。连接器下游应用于汽车、通信、工业等多类场景，不同应用对于连接器的电气、机械、环境性能有一定差异，报告通过对比工控与消费电子连接器性能要求、结构设计、材料选型等，说明厂商在切换不同场景时存在一定壁垒，需要长时间技术和客户积累。连接器增长受下游驱动，报告通过分析工控、汽车及新能源需求，指出工业自动化、汽车电动智能化以

10、及能源结构加快转型趋势下，对连接器数量及性能提出更高要求，推动连接器量价齐升，打开增量市场。连接器市场相对集中，海外厂商长期占据主导，报告提出随着国内自主品牌在工控、新能源汽车以及光伏储能系统等高景气市场份额提高，降本增效及供应链安全需求下，本土连接器厂商逐步打破现有竞争格局，提升市场影响力，加速国产替代。（2）从技术与客户壁垒角度分析公司竞争力。）从技术与客户壁垒角度分析公司竞争力。产品研发和模具开发是连接器生产重要环节，涉及材料、结构、仿真等技术，窄间距集成化趋势对厂商的精密加工能力形成挑战，下游客户供应商资质审核认证严格且周期较长，产品生命周期内更换供应商意愿低，形成较高客户壁垒。通过列

11、示公司核心技术板对板浮动连接器技术以及将重点产品性能参数与国际一流品牌对比，说明公司目前产品性能指标趋近国际领先水平，技术方面具备一定竞争力。通过公司核心大客户汇川技术、阳光电源等市场份额相关数据说明公司客户资源优势，业绩增长具有一定持续性。投资逻辑投资逻辑 本土工控连接器龙头，汽车与新能源拓宽业绩增长点，受益行业国产替代机遇。本土工控连接器龙头，汽车与新能源拓宽业绩增长点，受益行业国产替代机遇。工业自动化、新能源汽车与智能驾驶以及风光储高景气带动连接器市场规模扩张，终端自主品牌份额提升驱动供应链本土化，本土连接器厂商逐步打破海外主导格局。维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车与新能源业务保持较高

12、增速。公司产品品类丰富，前瞻布局高速高频车载连接器，大客户包括汇川、比亚迪、阳光电源等各领域头部厂商，且持续加大开拓力度，产品迭代与客户拓展为公司业绩增长提供良好保障。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 核心假设：核心假设：工控、汽车、新能源构成公司三大业务板块。工控方面工业自动化驱动市场容量稳步扩张，汇川等核心客户发展较快，预计 2023-2025 年营收同比增速分别为21%/27%/29%；汽车方面电动化、智能化驱动连接器量价齐升，公司已进入主流新能源车企供应链，业绩将保持高速增长，预计 2023-2025 年营收同比增速分别为46%/57%/58%；新能源业务受益风光储高景气

13、将保持高增长，预计 2023-2025 年营收同比增速分别为 49%/48%/46%。估值与盈利预测：估值与盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 6.24 亿元/8.51 亿元/11.78 亿元，同比增长 30%/36%/38%，净利润 1.71 亿元/2.32 亿元/3.11 亿元，同比增长53%/36%/34%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 35X/26X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 工控连接器龙头，拓展新能源领域工控连接器龙头，拓

14、展新能源领域.-8-工控连接器领先制造商，“一体两翼”格局确立.-8-股权结构清晰集中，核心人员经验丰富.-10-营收增长稳定，盈利能力突出.-12-研发力度持续加强，募资提升生产与技术能力.-14-连接器国产替代加速，市场空间广阔连接器国产替代加速，市场空间广阔.-16-连接器下游应用广泛，本土厂商崛起.-16-工业自动化发展带动工控连接器需求.-21-工业机器人连接器向人形机器人应用延伸.-23-汽车电动智能化加速，连接器量价齐升.-27-光伏需求高景气，新能源连接器进入上行周期.-30-差异化竞争策略，三大需求共振助力成长差异化竞争策略，三大需求共振助力成长.-33-定位中高端产品，突破

15、核心技术.-33-深度合作头部客户，拓展工控新应用.-34-布局车载+新能源，构建增长新曲线.-36-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-39-风险提示风险提示.-41-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.-8-图表图表2：公司主要产品：公司主要产品.-9-图表图表3：公司主要客户：公司主要客户.-9-图表图表4：主营收入按销售渠道划分（百万元）：主营收入按销售渠道划分（百万元）.-10-图表图表5：主要客户类型及特征：主要客户类型及特征.-10-图表图表6：公司产品体系：公司产品体系.-10-图表图表

16、7：公司股权结构：公司股权结构.-11-图表图表8：公司高管及核心人员简历：公司高管及核心人员简历.-11-图表图表9：公司营业：公司营业收入及同比增速收入及同比增速.-12-图表图表10：公司归母净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速.-12-图表图表11：公司营业收入结构：公司营业收入结构.-13-图表图表12：公司毛利结构：公司毛利结构.-13-图表图表13：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率.-13-图表图表14：公司主营业：公司主营业务分产品毛利率务分产品毛利率.-13-图表图表15：毛利率对比：毛利率对比.-14-图表图表16：净利率对比：净利率对比.-14-图表图表17：

17、公司期间费用率：公司期间费用率.-14-图表图表18：公司研发投入及同比增速（百万元）：公司研发投入及同比增速（百万元）.-15-图表图表19：公司研发费用率：公司研发费用率.-15-图表图表20：公司：公司IPO募集资金项目募集资金项目.-15-图表图表21：公司：公司IPO项目项目.-15-图表图表22：公司华南总部研发中心项目：公司华南总部研发中心项目.-15-图表图表23：连接器按连接方式分类：连接器按连接方式分类.-16-图表图表24：全球连：全球连接器市场规模（亿美元）接器市场规模（亿美元）.-17-图表图表25：2021年全球连接器市场区域分布年全球连接器市场区域分布.-17-图

18、表图表26：中国连接器市场规模（亿美元）：中国连接器市场规模（亿美元）.-17-图表图表27：连接器产业链：连接器产业链.-18-图表图表28：全球连接器应用领域分布：全球连接器应用领域分布.-18-图表图表29：不同应：不同应用领域连接器对比用领域连接器对比.-18-图表图表30：连接器生产工艺：连接器生产工艺.-19-图表图表31：连接器行业竞争格局：连接器行业竞争格局.-19-图表图表32：1980-2020年全球连接器厂商年全球连接器厂商CR10.-20-图表图表33：2021年全球前十大连接器厂商年全球前十大连接器厂商.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

19、声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表34：2018-2020年中国连接器市场竞争格局年中国连接器市场竞争格局.-20-图表图表35：国内外连接器厂商：国内外连接器厂商2018-2022年营收年营收CAGR.-20-图表图表36：国内外连接器厂商：国内外连接器厂商2018-2021年净利润年净利润CAGR.-20-图表图表37：2015-2022年中国工业自动化市场规模（亿元）年中国工业自动化市场规模（亿元）.-21-图表图表38：中国制造：中国制造2025战略规划战略规划.-21-图表图表39：中国伺服系统市场规模（亿元）：中国伺服系统市场规模（亿元）.-21-图表图表40：中国

20、：中国PLC市场规模（亿元）市场规模（亿元）.-21-图表图表41：工控与消费电子连接器对比：工控与消费电子连接器对比.-22-图表图表42：全球工控连接器市场规模（亿美元）：全球工控连接器市场规模（亿美元）.-22-图表图表43：主要工控设备需要连接器数量：主要工控设备需要连接器数量.-22-图表图表44：工业自动化本土品牌市场份额：工业自动化本土品牌市场份额.-23-图表图表45：泰科工控连接器营收及全球市场份额（亿美元）：泰科工控连接器营收及全球市场份额（亿美元）.-23-图表图表46：2020年全球前十大工业连接器厂商年全球前十大工业连接器厂商.-23-图表图表47：2014-2022

21、E全球工业机器人年安装量（万台）全球工业机器人年安装量（万台）.-24-图表图表48：2014-2023E中国工业机器人销量（万台）中国工业机器人销量（万台）.-24-图表图表49：机器人分类：机器人分类.-24-图表图表50：工业机器人分应用场景安装量占比：工业机器人分应用场景安装量占比.-24-图表图表51：工业机器人结构：工业机器人结构.-24-图表图表52：工业机器人产业链：工业机器人产业链.-25-图表图表53：工业机器人成本构成：工业机器人成本构成.-25-图表图表54：2020年全球工业机器人竞争格局年全球工业机器人竞争格局.-25-图表图表55：泰科工业机器人连接解决方案：泰科

22、工业机器人连接解决方案.-26-图表图表56：2019-2025E中国智能机器人市场规模（亿元）中国智能机器人市场规模（亿元）.-27-图表图表57：特斯拉人形机器人结构：特斯拉人形机器人结构.-27-图表图表58：全球新：全球新能源汽车销量（万辆）能源汽车销量（万辆）.-27-图表图表59：中国新能源汽车销量（万辆）：中国新能源汽车销量（万辆）.-27-图表图表60：全球各级别自动驾驶汽车出货量预测（百万辆）：全球各级别自动驾驶汽车出货量预测（百万辆）.-28-图表图表61：中国自动驾驶乘用车销量（百万辆）：中国自动驾驶乘用车销量（百万辆）.-28-图表图表62：新能源汽车连接器应用分布：新

23、能源汽车连接器应用分布.-28-图表图表63：数据高速传输系统对应传输速率：数据高速传输系统对应传输速率.-28-图表图表64：主要车载高速高频连接器：主要车载高速高频连接器.-29-图表图表65：全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）：全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）.-29-图表图表66：2019年全球前十大汽车连接器厂商年全球前十大汽车连接器厂商.-30-图表图表67：罗森伯格环视系统工作原理：罗森伯格环视系统工作原理.-30-图表图表68：国内外主要连接器厂商产品布局：国内外主要连接器厂商产品布局.-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公

24、司深度报告公司深度报告 图表图表69：2020-2030E全球光伏新增装机预测（全球光伏新增装机预测（GW）.-31-图表图表70：2020-2030E中国光伏新增装机预测（中国光伏新增装机预测（GW）.-31-图表图表71：光伏连接器分类：光伏连接器分类.-31-图表图表72：2020-2030E全球光伏连接器需求预测（亿对）全球光伏连接器需求预测（亿对）.-32-图表图表73：2020-2030E中国光伏连接器需求预测（亿对）中国光伏连接器需求预测（亿对）.-32-图表图表74：光伏连接器核心技术指标要求：光伏连接器核心技术指标要求.-32-图表图表75：光伏电站技术失效风险引起的发电量收

25、益损失：光伏电站技术失效风险引起的发电量收益损失.-32-图表图表76：浮动式板对板连接器：浮动式板对板连接器.-33-图表图表77：公司重点产品性能参数对比：公司重点产品性能参数对比.-34-图表图表78：2022年国内伺服系统市场竞争格局年国内伺服系统市场竞争格局.-35-图表图表79：2022年国内低压变频器（不含风电）市场竞争格局年国内低压变频器（不含风电）市场竞争格局.-35-图表图表80：2021年国内小型年国内小型PLC市场竞争格局市场竞争格局.-35-图表图表81：2021年国内中大型年国内中大型PLC市场竞争格局市场竞争格局.-35-图表图表82：汇川技术贡献收入及占主营收入

26、比重（百万元）：汇川技术贡献收入及占主营收入比重（百万元）.-35-图表图表83：公司部分研发项目：公司部分研发项目.-36-图表图表84：公司：公司SDC产品系列产品系列.-37-图表图表85：公司：公司74040产品系列产品系列.-37-图表图表86：公司汽车连接器主要客户：公司汽车连接器主要客户.-37-图表图表87：全球光伏逆变器出货量（：全球光伏逆变器出货量（GW）.-37-图表图表88：2022年全球光伏逆变器市场竞争格局年全球光伏逆变器市场竞争格局.-37-图表图表89：公司分业务盈利预测（百万元）：公司分业务盈利预测（百万元）.-39-图表图表90：可比公司估值：可比公司估值.

27、-40-图表图表91：维峰电子主要财务数据和盈利预测（百万元）：维峰电子主要财务数据和盈利预测（百万元）.-42-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 工控连接器龙头，拓展新能源领域工控连接器龙头，拓展新能源领域 工控连接器领先制造商，“一体两翼”格局确立工控连接器领先制造商，“一体两翼”格局确立 成立二十载，专注提供高端连接器产品及解决方案。成立二十载，专注提供高端连接器产品及解决方案。维峰电子创立于2002 年 11 月，2022 年 9 月创业板上市，专业从事工控连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，产品广泛

28、应用于工控与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景，产品型号丰富并已形成平台化体系，充分满足客户定制化需求。公司 2015 年起进入快速发展阶段，经过前期技术与客户积累，产品应用场景持续丰富，2017 年公司迁入虎门工厂，并于 2019 年增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心，进一步提升产能，完善供应链布局，生产制造体系自动化水平明显提升。图表图表1：公司发展历程公司发展历程 来源：招股书，中泰证券研究所 产品类型丰富，“汽车产品类型丰富，“汽车+新能源”构建新成长曲线。新能源”构建新成长曲线。公司已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。在

29、工控领域，公司产品具体应用于伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工控与自动化设备；在汽车领域，公司产品具体应用于新能源汽车“三电”系统，以及车载媒体设备、高清影像系统等；在新能源领域，公司产品应用于太阳能及风能逆变系统。公司产品根据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为 15 大系列，截至目前已实现批量销售产品品号超过 1.5 万个，呈现“小批量、多品种、定制化”特 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 点。图表图表2：公司主要产品公司主要产品 来源：招股书，中泰证券研究所 覆盖国内外主流客户，定制化程度

30、高，多种销售渠道并举。覆盖国内外主流客户，定制化程度高，多种销售渠道并举。公司客户覆盖广泛，主要分为终端厂商、电子元器件贸易商及品牌商客户三类，且多为国内外知名厂商。具体来看，公司工控业务对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科等工控设备及元器件厂商，汽车客户包括比亚迪、上汽集团、安波福等整车及零部件厂商，新能源客户包括阳光电源、固德威、Solaredge 等逆变器及其他配件厂商。公司将客户需求定制化与半成品模块化、产品生产平台化相结合，即以标准化的生产模式满足定制化的客户需求，公司对半成品按照模块化进行开发，并在此基础上通过快速二次开发生成成品，其中半成品根据需求预测规模化生产并保证安全库存，成

31、品按订单即时生产并严格控制库存，从而形成平台化生产体系，在降本增效的同时实现对客户定制化需求的快速响应。图表图表3：公司主要客户公司主要客户 来源：公司公告，中泰证券研究所 应用领域应用领域产品产品特点与优势特点与优势具体应用具体应用图例图例工业控制板对板连接器工业控制板对板连接器多用于信号传输与供电，间距从0.4mm、0.5mm到3.96mm、5.08mm不等，传输速率从5Gbps到30Gbps不等，可提供SMT、THT等各种线路板安装方式工业控制线对板连接器工业控制线对板连接器多用于信号输入及输出，间距从0.8mm、1.0mm、1.27mm到5.08mm、7.5mm不等，传输速率从5Gbp

32、s到30Gbps不等，具有即插即用、抗干扰的特点，可提供18-36AWG多种线径规格方案汽车汽车汽车连接器汽车连接器多用于信号传输与供电，间距从0.5mm、0.8mm、2.2mm到3.0mm、4.0mm、6.0mm不等，防水等级达到IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣设计，抗震动性强，有稳定的接触与传输性能，可提供多种安装设计广泛应用于新能源汽车的电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等新能源新能源新能源连接器新能源连接器多用于信号控制传输，间距从1.27mm、2.0mm到5.08mm、7.62mm不等，具有双触点、多触点端子结构设计，实

33、现可靠连接的同时延长使用寿命，能在温差较大的环境下稳定工作主要应用于太阳能及风能逆变器工业控制工业控制其他（轨交、数据中心等）其他（轨交、数据中心等）广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表4：主营收入按销售渠道划分主营收入按销售渠道划分（百万元）（百万元）图表图表5：主要客户类型及特征：主要客户类型及特征 来源：招股书，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 图表图表6：公司公司产品体系产品体系 来源：招股书，中泰证券研究所 股

34、权结构清晰集中，核心人员经验丰富股权结构清晰集中，核心人员经验丰富 实控人持股过半，管理团队专业稳定。实控人持股过半，管理团队专业稳定。公司控股股东为董事长兼总经理李文化，截至 2023 一季度末，其直接持股比例为 31.28%，通过康乃特间接控股 11.37%，其与妻罗少春、子李睿鑫为公司实控人，三人合计直接或间接控制公司 65.4%的股份，股权相对集中。公司员工持股平台康乃特于 2018 年设立，截至 2023 一季度末持股 11.37%，合伙人均为公司高管及核心员工，有效激励员工积极性。公司核心员工大多具备泰科、安费诺等海外龙头厂商工作经历，有望利用先进的产业经验帮助公司成长，高管团队大

35、多具有 15 年以上从业经验且在公司任职多年，管理层稳定专业有利于公司制定并执行合理可行的经营战略，前瞻布局，实现长远发展。客户类型客户类型代表性客户代表性客户特征特征终端厂商终端厂商汇川技术、比亚迪等国内市场开拓重点，供应商及产品认证严格，对产品性能、品质及服务要求较高，内销为主，销售定价低于品牌商客户品牌商品牌商泰科电子、Wrth等国际连接器大厂产品整体呈现高成本、高价格、高毛利特点贸易商贸易商合肥鑫硕、香港克琛达等服务市场长尾需求方面具有效率优势，销售定价总体略低于品牌商及终端直销客户 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图

36、表图表7：公司股权结构公司股权结构 来源：Wind，中泰证券研究所（截至 23Q1 末）图表图表8：公司高管及核心人员简历公司高管及核心人员简历 来源：Wind，中泰证券研究所 姓名姓名职位职位简历简历李文化李文化董事长、总经理董事长、总经理1988.09-1994.12，任衡阳市软轴软管厂业务员；1995.05-1995.11，任中山市爱特利厨具有限公司业务员；1996.03-1999.04，任东莞市骅国电子有限公司采购课长；1999.05-2002.10，投资创办深圳市宝安区西乡镇维峰电子厂并担任总经理；2002.11-2019.06，创办维峰有限并担任总经理；2019.07至今，担任公司

37、董事长、总经理赵世志赵世志董事，副总经理董事，副总经理2000.01-2000.11，任硕民电子厂模具绘图员；2000.11-2003.09，任东莞长安乌沙高针电子制品厂开发工程师；2003.09-2009.05，先后任声亿电子塑胶制品厂研发部课长、研发部经理；2009.05-2009.10，任信音电子（中山）有限公司高级开发工程师；2009.10-2010.09，任番禺得意精密电子工业有限公司开发组长；2010.09至今先后任维峰有限及公司开发课课长、产品开发部副经理；2019.06至今担任公司董事兼副总经理谢先国谢先国副总经理副总经理1988.09-2000.09，任衡阳市软轴软管厂销售科

38、长；2000.10-2002.10，任维峰电子厂业务经理；2002.11至今，任维峰有限及公司大客户部经理；2019.06至今，任公司副总经理戴喜燕戴喜燕财务总监财务总监2007.09-2013.02，任宏达纺织(东莞)有限公司财务主管；2013.03-2015.05，任众环海华会计师事务所(特殊普通合伙)东莞分所(2014年12月合并成立)项目经理；2016.02-2016.09，任致同会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所项目经理；2016.09-2020.08，历任金龙机电股份有限公司子公司东莞市晶博光电股份有限公司财务总监,金龙机电股份有限公司高级财务经理；2020.09-2021.09

39、，任深圳市财润佳企业服务有限公司技术顾问；2022.03-2022.08，任广东凯金新能源科技股份有限公司高级分析经理；2022.10，入职公司，任公司财务副总监；2023.06，任公司财务总监朱英武朱英武董事会秘书董事会秘书2010.07-2012.11，任立信会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所）高级项目经理；2012.12-2013.11，任天健会计师事务所（特殊普通合伙）广东分所审计部高级项目经理；2014.01-2019.06，历任电连技术股份有限公司财务部主管会计、内审部经理；2019.03-2020.08，任赛姆柯（苏州）智能科技有限公司财务负责人；2020.09至今，任公司财务

40、总监、董事会秘书肖小平肖小平工程总监工程总监1996.07-1999.10，任富士康集团富弘公司模具开发组长；1999.10-2002.04，任得润电子有限公司模具开发组长；2002.05-2010.09.任富加宜工程部主管；2010.10-2018.06，任泰科电子上海（深圳）分公司产品经理；2018.07-2020.04，任深圳巴斯巴科技发展有限公司研究院院长；2020.11至今，任公司工程总监刘辉刘辉产品开发部开发工程师产品开发部开发工程师2006.08-2007.09，任钿航电子有限公司工程师；2007.09-2008.09，任丞泰塑胶五金电子有限公司工程师；2008.10-2013.

41、02，任东莞黄江立洋电机厂工程部工程组长；2013.02至今，任维峰有限及公司产品开发部开发工程师周松林周松林营销中心市场部经理营销中心市场部经理2000.07-2000.09，任瑞立集团有限公司模具设计工程师；2001.05-2003.11，任台达电子（东莞）有限公司质量工程师；2003.12-2004.09，任泰科电子（东莞）有限公司高级质量工程师；2004.10-2007.10，任香港美资安普有限公司深圳代表处质量主管；2007.10-2020.04，历任泰科电子（上海）有限公司深圳分公司质量主管、采购主管；2020.07至今，任公司营销中心市场部经理黄承民黄承民制造工程部副经理制造工程

42、部副经理2003.04-2004.10，先后任镒台电子有限公司制工课储干、技术员；2004.10-2006.05，先后任庆升电子厂自动化部技术员、组长；2006.05-2008.05，先后任安费诺硕民科技（深圳）有限公司制工部组长、工程师；2008.06-2010.02，任丞泰塑胶制品（深圳）有限公司自动化部课长；2011.05-2014.04，任泰强电子（深圳）有限公司工程三部经理；2015.01-2015.10，任金科基电子有限公司自动化部课长；2015.10至今，任维峰有限及公司制造工程部副经理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深

43、度报告 设立子公司开展合作，积极拓展新市场。设立子公司开展合作，积极拓展新市场。维峰电子目前拥有 6 家控股子公司，分布于昆山、东莞、合肥、中国香港及欧洲等海内外地区，其中昆山维康主营业务为电子连接器和电子连接线的设计、生产、销售，香港维峰主要承担对部分海外客户的进口业务，欧洲维峰承担对欧盟地区客户的开发及售后服务。上市后，维峰电子新成立衡阳维峰、合肥维峰及东莞维康三家子公司，合肥维峰设立能够提高公司对于长三角核心商圈新能源类战略客户的服务能力，积极开拓当地及周边地区新能源汽车类客户，东莞维康主要研发和销售高频高速类车用连接器及线束产品，进一步拓展汽车连接器产品品类，完善新能源汽车业务布局。公

44、司同时积极扩充产能满足交付需求，昆山维康于 22 年 10 月与千灯政府正式签订 昆山维康电子有限公司搬迁扩建项目投资协议书，进一步夯实公司在华东地区的销售服务优势，拓展主营产品的品类，拥抱下游重要光伏、风能及储能客户的联动增长。营收增长稳定，盈利能力突出营收增长稳定，盈利能力突出 收入稳步扩张，利润增长显著。收入稳步扩张，利润增长显著。公司近年来营收利润持续增长，2018-2022 年营收规模受进口替代加速与国内需求扩大驱动，由 2.29亿元增长至 4.8 亿元，CAGR 达 20.29%，归母净利润规模由 0.27 亿元增长至 1.12 亿元，CAGR 达 43.3%，利润增速均高于收入，

45、盈利能力整体向上。23Q1 公司克服宏观经济环境及下游需求影响实现稳健经营，单季度营收 1.14 亿元，同比增长 12.2%，归母净利润 0.48 亿元，同比大幅增长 105.06%，主要由于全资子公司昆山维康转让名下土地使用权、房屋建筑物及附属设施，扣非后归母净利润 0.26 亿元，同比增长 14.17%。图表图表9：公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图表图表10：公司归母净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 工控连接器占据主导，汽车及新能源连接器加速拓展。工控连接器占据主导，汽车及新能源连接器加速拓展。分产品

46、来看，工控连接器是公司收入利润的主要来源，2018-2021 年占比均超过 70%，近年来公司以汽车“三电”系统和光伏逆变系统的高端产品为切入口，逐步开拓以汽车连接器和新能源连接器为代表的新应用领域，相关收入快速增长，占比显著提升。2022 年工控连接器业务受外部经济环境及地缘政治影响，欧洲等地区外销订单及提货意愿减弱，板块整体营收 3.11 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 亿元，同比微增 3.94%，占总营收比重降至 64.79%，汽车连接器营收0.86 亿元，同比增长 46.59%，占总营收比重 17.92%，新能源连接器

47、营收 0.76 亿元，同比增长 75.48%，占总营收比重 15.83%。2023Q1，工业领域缓慢复苏，公司通过丰富产品品类及深度挖掘核心客户需求，提升供货份额对冲行业不利因素，实现板块细分小幅增长，汽车业务受行业景气度影响阶段性承压，环比增速放缓，同比基本持平，新能源方面光伏装机量持续上行，公司在手订单充足，业绩同比增长。图表图表11：公司营业收入结构公司营业收入结构 图表图表12：公司毛利结构：公司毛利结构 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 盈利能力行业领先，成本费用管控加强。盈利能力行业领先，成本费用管控加强。公司整体毛利率保持 40%以上，远高于行业平均

48、，主要由于公司所处工控连接器领域市场壁垒较高，目前国产化程度较低，且定制化程度高，公司较高的制造和管理水平形成效率及成本优势，进一步提升利润空间。分产品看，工控连接器产品毛利率整体保持稳定，2022 年同比小幅下滑主要受原材料涨价影响，价格传导尚未完全到位，汽车连接器毛利率超过 50%，高于其他产品，新能源连接器毛利率约 40%-45%。规模效应叠加费用管控能力提升，公司期间费用率显著下降，由 2018 年的 31.82%降至 23Q1 的 17.51%，净利率提升至 20%以上，处于行业上游区间。图表图表13：公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图表图表14：公司主营业务分产品毛利率：公司

49、主营业务分产品毛利率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 图表图表15：毛利率对比毛利率对比 图表图表16：净利率对比：净利率对比 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表17：公司公司期间费用率期间费用率 来源：Wind，中泰证券研究所 研发力度持续加强，募资提升生产与技术能力研发力度持续加强，募资提升生产与技术能力 重视研发投入，布局前沿技术。重视研发投入，布局前沿技术。公司以产品能力为核心，重视持续的高研发投入和新产品开发，研发费

50、用率均在 10%以上，高于行业平均，2023Q1 研发费用 1608 万元，同比增长 29.63%，占营收比重提升至14.06%。公司较早建立电子连接器技术研发中心，经过长期技术研发，已形成从结构设计到模具开发、新材料应用、机械加工、自动化组装等全制程的知识产权保护体系，截至 22 年末已取得境内专利 137 项，其中发明专利 7 项，实用新型专利 126 项，外观设计专利 3 项，以及德国实用新型专利 1 项，覆盖工控、新能源汽车、太阳能光伏等领域。公司核心技术均为自主研发，包括端子台自动组装工艺技术、多方式线对板连接安装技术、多功能硬/软板对板连接器等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

51、必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表18：公司研发投入及同比增速（百万元）公司研发投入及同比增速（百万元）图表图表19：公司研发费用率：公司研发费用率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 募资提升核心竞争力，完善业务布局募资提升核心竞争力，完善业务布局。公司 IPO 募集资金主要用于华南总部智能制造中心与研发中心建设，建设期均为 24 个月，其中智能制造中心项目计划总投资 4.41 亿元，达产年预计实现营收 7.27 亿元，项目将缓解公司产能瓶颈，提高生产规模，满足下游市场对高品质产品的需求，同时将通过购臵先进生产设备及系统，提升

52、公司生产自动化水平与生产效率。研发中心建设项目计划总投资 0.63 亿元，研发方向围绕高速高频连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器、电源管理连接器等，从而加强高端连接器领域研发布局，提前卡位新技术应用，提升核心竞争力。图表图表20：公司公司IPO募集资金项目募集资金项目 项目名称项目名称 建设期（月）建设期（月）投资总额（万元）投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元）达产年销售收入（万元）达产年销售收入（万元）税后税后 IRR 华南总部智能制造华南总部智能制造中心建设项目中心建设项目 24 44098.51 44098.51 72650.00 27.18%华南

53、总部研发中心华南总部研发中心建设项目建设项目 24 6270.73 6270.73 补充流动资金补充流动资金 10000.00 10000.00 合计合计 60369.24 60369.24 来源：招股书，中泰证券研究所 图表图表21：公司公司IPO项目项目 图表图表22：公司华南总部研发中心项目：公司华南总部研发中心项目 来源：招股书，中泰证券研究所 来源：招股书，中泰证券研究所 研发方向研发方向具体内容具体内容高速高频连接器高速高频连接器可高速传输电磁信号，广泛应用于智能化控制设备、仪器、汽车等工业领域浮动式连接器浮动式连接器可用于板板间中心偏移量大的应用场景，连接器抗振动性优良，广泛应用

54、于汽车、轨交、大型机械等工业领域传感器连接器传感器连接器可快速安装、体积微小的接线连接器，广泛应用于工业自动化控制、汽车、电梯、照明等领域伺服电机连接器伺服电机连接器超薄大载流，广泛应用于机器人、智能物流、纺织机械、加工中心、自动化生产线等领域电源管理连接器电源管理连接器大电流互锁电源连接器，广泛应用于物流通信、电动工具、UPS、医疗设备等工业领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 连接器国产替代加速，市场空间广阔连接器国产替代加速，市场空间广阔 连接器下游应用广泛，本土厂商崛起连接器下游应用广泛，本土厂商崛起 电子电路连接桥梁

55、电子电路连接桥梁。连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装臵，作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，从而传输信号或电磁能量，并保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失等变化，结构上通常包括接触界面、接触涂层、接触弹性元件及连接器塑胶本体四个部分，按照传输介质不同可分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器，根据连接方式可分为板对板连接器、线对板连接器、线对线连接器，不同类型连接器性能及应用场景存在一定差异。图表图表23：连接器按连接方式分类连接器按连接方式分类 来源：线束世界，中泰证券研究所 全球规模稳步增长，中国市场为主要动力。全球规模稳步增长，中国市

56、场为主要动力。全球连接器市场规模由 2011年的 489 亿美元增至 2021 年的 780 亿美元，CAGR 达 4.77%，消费市场主要分布于中国、北美、欧洲、日本和其他亚太地区，受全球经济波动影响，近年来北美及欧洲等发达经济市场连接器增长有所放缓，以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增类别类别主要细分主要细分特征特征图示图示纤薄的板对板纤薄的板对板/板对板对FPC连接器连接器提供高达10.0A的细间距电池连接器、混合接口、用于轻松配接的宽对准导轨和坚固的金属护甲盖，可作为安全电气和机械接触的外壳保护。压缩式连接器压缩式连接器连接器具备高度紧凑以及 1.20 和

57、 1.63 毫米的低加工高度，为电子模块在超薄便携设备上的连接最大程度地节省了垂直高度及印刷电路板的空间。Micro-Fit连接器系统连接器系统提供高级外壳功能，可防止插配不当、减少端子回退，并且能够减少操作人员在装配过程中出现的疲劳现象。Mini-Lock线对板连接器系统线对板连接器系统一个完全遮盖的多功能线对板/线对线系统，用于广泛的 2.50 mm音高行业标准应用，包括直角和直角头。Pico-Clasp线对板连接器线对板连接器提供多种插配方式和方向，采用镀锌或镀金，在众多紧凑型应用中提供设计灵活性。MicroTPA连接器系统连接器系统额定温度为 105 C，提供各种电路尺寸和配臵，使该系

58、统成为一般市场应用的理想选择。SL模块连接器模块连接器提供种类繁多的型号和配臵，包括可耐受 260C 焊接温度和回流焊工艺的耐高温插座头。板对板连接器板对板连接器线对线连接器线对线连接器线对板连接器线对板连接器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 长的主要动力。中国连接器市场规模 2021 年增长至 249.78 亿美元，2011-2021 年 CAGR 达 8.26%，显著高于全球平均，占全球连接器消费市场份额为 32.03%，为第一大连接器消费市场，随着国内经济转型和结构调整加速，多个应用领域面临发展升级，连接器行业规模及深度

59、有望持续发展，Bishop&Associates 预测 2026 年国内市场规模将达 315亿美元。图表图表24：全球连接器市场规模全球连接器市场规模（亿美元）（亿美元）图表图表25：2021年全球连接器市场区域分布年全球连接器市场区域分布 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 图表图表26：中国连接器市场规模中国连接器市场规模（亿美元）（亿美元）来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 下游应用广泛，通信下游应用广泛，通信+汽车份额近半，工控轨交占比提升。汽车份额近半，工控轨交占比提升。连接器行业上

60、游主要为金属、塑胶等原料，下游广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等领域，不同需求场景对于连接器性能要求存在一定差异。汽车与通信应用占比最高，根据 Bishop&Associates 数据，2019-2021 年两大场景份额均维持 21%-24%，合计超过四成，工业控制及轨交占比小幅提高，预计 2022 年所有应用行业均呈现正增长，其中通信、军事及汽车下游需求扩张，有望成为增速最高的三个细分应用，随着 5G 通信、云计算、新能源汽车、清洁能源、物联网、工业 4.0 等新模式新业态快速发展，连接器行业技术及产品持续更新，打开发展空间。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之

61、后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表27：连接器产业链连接器产业链 图表图表28：全球连接器应用领域分布全球连接器应用领域分布 来源：招股书，瑞可达招股书，中泰证券研究所 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 图表图表29：不同应用领域连接器对比不同应用领域连接器对比 来源：公司公告，中泰证券研究所 技术与客户构成行业主要壁垒。技术与客户构成行业主要壁垒。连接器应用场景广泛，对应品类规格众多，工艺设计要求高，需要跟随下游需求更新而快速迭代，中高端连接器工作环境更为复杂，需要厂商具备定制化及整体方案解决能力。随着电子设备精密度提升，以及各类电子系统控制

62、功能和复杂性增加，连接器发展呈现窄间距、集成化特点，对厂商精密加工能力提出挑战，形成较高的技术壁垒。由于连接器性能及品质对系统可靠性及运行效率具有关键影响，下游通信、汽车、工控等厂商均形成严格的供应商资质审核机制，通过审厂等方式确保供应商技术实力、生产条件、制造设备、工艺流程、质量管理等各方面符合要求，认证周期较长，且为保证产品品质稳定，一旦确定供应方后通常不轻易更换，从而对新进入企业形成较强客户壁垒。此外，连接器生产所需精密模具及精密加工设备及专业技术人员对于厂商资金保障能力同样具有一定要求。主要应用领域主要应用领域主要应用终端主要应用终端应用的典型连接器名称应用的典型连接器名称功能特点功能

63、特点通讯通讯大型数据处理器、服务器、5G通讯基站、路由器、交换机、存储设备等通讯设备内部数据和讯号传输，以及设备外接接口、光通讯接口的数据传输与交换等高速背板连接器、小型可插拔高速光通讯连接器、无线发射与接收连接器等支持高速传输、具有屏蔽抗干扰功能，可承受高温、高湿，冷热循环工作环境，电气与安规要求高，室外工作应用符合IP67性能，机械性能及抗震性能要求低，承载电流大，产品工作稳定性要求高等特性汽车汽车汽车各功能系统，包括汽车电池管理系统、电机和电控系统、配电盒、汽车操作系统、汽车便利系统、汽车安全防护系统、汽车主体与框架系统等精密板到板连接器、汽车排针，汽车类线到板系列连接器，汽车线束等各部

64、件可靠性、稳定性、抗震性等要求较高以保证安全，产品能够承受高强度操作或运行，材料具备一定防水效果。消费电子消费电子手机、平板、笔记本电脑、可穿戴设备、台式电脑等USB系列、存储器卡槽精密连接器、主板应用板到板、线到板连接器等主要为终端消费电子产品的主板控制信号传输应用，以及外部设备的输入输出讯号连接，产品市场需求量大、产品设计使用年限短、工作和应用环境好、机械性能及抗震性能要求低、承载电流、电压低，电气与安规要求低等特性；规模化、标准化、更新迭代快工业控制工业控制PLC、工业电脑、设备与智能控制器；伺服电机、机器人及机械手臂等工业控制与自动化设备简牛，牛角，排针，排母，wafer，DIN，I/

65、O系列，端子台、IDC刺破式连接器及线束等产品产品结构与安装稳定性，抗震动性，防水密封性，材料防火等级与环保要求，互锁功能，安装便利及防错设计；信号传输稳定性，不同功能模块下的电流应用，信号传输速度、信号屏蔽与抗干扰功能高标准要求；小批量、多样化、定制化轨道交通轨道交通高速列车、城际列车、地铁等交通行业列车通讯设备、列车讯号传输与控制设备实现运行车辆与控制中心信号稳定传输，车辆内部电力和控制信号连接和传输；重载连接器机械负载、抗紫外线和耐候性要求高；控制设备通讯连接器传输信号稳定性；产品接触稳定，使用寿命长，能够在频繁变化的高温高湿交替环境下持续工作，抗震动性能好，具有强大的保护设计和加强装臵

66、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 图表图表30：连接器生产工艺连接器生产工艺 来源：ittbank，中泰证券研究所 市场市场集中度较高集中度较高，欧美日，欧美日巨头巨头占据主导占据主导，国产替代加速，国产替代加速。连接器行业市场化程度较高，规模效应明显，欧美、日本连接器公司凭借充足研发资金及多年技术客户资源沉淀，在产品质量和产业规模上优势明显，高性能专业型连接器细分地位领先，引领行业标准与前沿技术发展。根据Bishop&Associates，近年来全球连接器 CR10 均为 60%左右，且大多为欧美日企业，2021 年泰科（1

67、5.41%）、安费诺（11.03%）、莫仕（6.04%）延续行业前三，立讯精密是前十大厂商中唯一大陆企业，市场份额 5.13%，同比小幅提升。20 世纪 90 年代开始，随着全球制造业向大陆迁移，欧美、日本知名连接器厂商陆续将生产基地转移至中国，客观上将先进产业经验引入国内，本土厂商研发能力持续提高，凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势，逐步扩大市场份额。目前高端连接器市场仍以国际一流厂商为主，下游企业崛起为本土供应商带来发展机遇，近年来国际贸易摩擦和疫情反复一定程度上影响国际厂商交付能力，客户出于降本及安全需求，更倾向于选择本土连接器品牌，立讯精密、中航光电等领先厂商份额提升，营收利润增速显

68、著提高。图表图表31：连接器行业竞争格局：连接器行业竞争格局 类别类别 代表厂商代表厂商 主要优势主要优势 欧美连接器企业欧美连接器企业 泰科电子、安费诺、莫仕、安波福 历史悠久、技术水平较高、产品性能优越、规模较大、具备较强竞争力 日本连接器企业日本连接器企业 矢崎、航空电子、JST、广濑电机 精密制造方面优势突出 中国台湾连接器企业中国台湾连接器企业 鸿海精密、连展、正崴精密 在设计、制造过程具备较强的成本、品质、时间管控能力 具有一定技术实力的国内连接器行业公司具有一定技术实力的国内连接器行业公司 立讯精密、电连技术、航天电器、永贵电器、意华股份、胜蓝股份、鼎通科技、徕木股份等 在成本、

69、反应速度、贴近客户等方面拥有较大优势 数量众多的小型企业数量众多的小型企业-来源：鼎通科技招股书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 图表图表32：1980-2020年全球连接器厂商年全球连接器厂商CR10 图表图表33：2021年全球前十大连接器厂商年全球前十大连接器厂商 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 图表图表34：2018-2020年中国连接器市场竞争格局年中国连接器市场竞争格局 排名排名 2018 2019 2020 1 T

70、E Luxshare Luxshare 2 Amphenol Foxconn（FIT）Amphenol 3 Foxconn（FIT）Amphenol TE 4 Molex TE Foxconn（FIT）5 Luxshare Molex Molex 6 JAE JONHON JONHON 7 JONHON Aptiv JAE 8 Delphi Connection system JAE Aptiv 9 Yazaki Deren Deren 10 Hirose Hirose Hirose 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 图表图表35：国内外连接器厂商国内外连接器厂商201

71、8-2022年营收年营收CAGR 图表图表36：国内外连接器厂商国内外连接器厂商2018-2021年年净利润净利润CAGR 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 工业自动化工业自动化发展发展带动带动工控连接器需求工控连接器需求 工业自动化快速发展，本土品牌份额提升工业自动化快速发展，本土品牌份额提升。第四次工业革命浪潮下，工业自动化水平进一步提升，对应 PLC、伺服电机、步进驱动器、专用控制器、人机界面、工业电脑等工控设备需求不断增长，根据 Precedence Res

72、earch，2022 年全球工业自动化设备市场规模达到 2134.9 亿美元，2030 年达 4128 亿美元，22-30 年 CAGR 约 8.59%。我国 2015 年以来陆续发布 中国制造 2025 战略规划、智能制造发展规划（2016-2020）等系列政策，加快制造业转型升级，根据中国工控网数据，2022 年国内工业自动化产品和服务整体市场规模约 2611 亿元，同比增长约 3.2%，2015-2022 年 CAGR 达 9.37%，未来仍有较大成长空间。细分来看，国内伺服系统/PLC/工业计算机 2022 年市场规模分别约为 206 亿元/170亿元/146 亿元，同比变动-2.8%

73、/+7.2%/+21.67%，受宏观经济波动影响增速放缓，随着智能制造推进，外部环境向好，有望恢复良好增长。图表图表37：2015-2022年中国年中国工业自动化市场规模工业自动化市场规模（亿元）（亿元）图表图表38：中国制造：中国制造2025战略规划战略规划 来源：中国工控网，中泰证券研究所 来源：中国制造 2025，中泰证券研究所 图表图表39：中国中国伺服伺服系统系统市场规模市场规模（亿元）（亿元）图表图表40：中国中国PLC市场规模市场规模（亿元）（亿元）来源：中国工控网，中泰证券研究所 来源：MIR，中泰证券研究所 工控连接器需求持续走高，工控连接器需求持续走高，小批量、多样化等特点

74、小批量、多样化等特点突出突出。工控设备增长对连接器产生巨大需求，根据 Bishop&Associates，2021 年全球工控连接器市场规模近百亿美元，同比增长30%，2010-2021年CAGR达6.11%。工控连接器涉及应用场景复杂多样，不同设备使用数量存在差异，如中小型 PLC 约需使用 30-55PCS，大型 PLC 使用量约 80-100PCS，伺服 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 电机约 20-50PCS，其稳定性和安全可靠性要求较高，需配备较强的锁定保持、抗震动结构，在各种环境（温度、湿度、酸碱度等）下实现无间断

75、接触，产品寿命要求更长，更新迭代速度相对通讯及消费电子等领域产品较慢。此外，由于大部分规格难以形成统一行业标准，市场格局分散，工控连接器具有小批量、多品类、定制化特点。图表图表41：工控与消费电子连接器对比：工控与消费电子连接器对比 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表42：全球工控连接器市场规模全球工控连接器市场规模（亿美元）（亿美元）图表图表43：主要工控设备需要连接器数量：主要工控设备需要连接器数量 工控设备工控设备 连接器数量连接器数量 中小型可编程逻辑控制器中小型可编程逻辑控制器 30-55PCS 大型可编程逻辑控制器大型可编程逻辑控制器 80-100PCS 工业电脑工业电脑 6

76、5-80PCS 伺服电机伺服电机 20-50PCS 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 本土工业自动化品牌份额提升，加快工控连接器国产替代本土工业自动化品牌份额提升，加快工控连接器国产替代。由于工控下游采购需求呈现多类型、小批量特点，对连接器厂商的产品设计和模具开发能力提出更高要求，在保证产品性能前提下需结合客户不同需求及产品不同应用场景开发设计定制化解决方案，技术壁垒较高，且海外巨头长期占据工控行业龙头，工控连接器国产化程度较低，主要由安费诺、泰科电子等国际一流主导，恩尼电子、Harting Technology 等国际领先工业控制连接器

77、工业控制连接器消费电子连接器消费电子连接器性能要求性能要求接触件抗盐雾要求：48h工作温度：-40-125；抗震动要求：实验加速度达10m/s，实验时间24h；高温寿命测试要求：1000h接触件抗盐雾要求：24h工作温度：-25-85；抗震动要求：实验加速度达5m/s，实验时间6h；高温寿命测试要求：96h整体方案整体方案强调产品稳定可靠性，需配备较强的锁定保持、抗震动装臵，在恶劣环境下实现无间断接触，产品寿命要求高关注产品小型化和轻型化，不涉及强震动环境，产品寿命要求相对较低结构设计结构设计接触件采用双触点、多触点设计，降低震动环境下触点失效概率；采用弹力臂增益设计，防止高温环境下弹片应力松

78、弛；增加密封圈，并采取灌封密封结构设计，提升防水性产品结构符合安装精度，满足消费类电子产品所需机械性能和电气性能材料选型材料选型金属材料选用高性能小晶粒磷青铜、镍青铜、铍铜等；塑胶原料以耐高温、耐折弯和防拉裂PA9T、LCP为主；电镀材料包括金、银、锡金属材料选用磷青铜、黄铜；塑胶原料以PBT为主，少量PA66材料；电镀材料包括金、锡生产工艺生产工艺注塑、冲压环节采用CCD尺寸全检，触点镀金厚度在0.1m以上，电镀后对镀层增加封孔处理，提高其抗腐蚀能力，振动测试要求加速度达10m/s 以上注塑、冲压环节采用人工尺寸抽检，触点镀金厚度在0.02m左右，振动测试要求加速度为5m/s 左右 请务必阅

79、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 企业占据一定市场份额，近年来以汇川技术为代表的工控国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势市场份额快速提升，2022 年同比增长 0.7pct 至 43.7%，维峰电子等国内工业控制连接器厂商将率先受益。图表图表44：工业自动化本土品牌市场份额工业自动化本土品牌市场份额 图表图表45：泰科工控连接器营收及全球市场份额（亿美元）：泰科工控连接器营收及全球市场份额（亿美元）来源：中国工控网，中泰证券研究所 来源：Wind，Bishop&Associates，中泰证券研究所 图表图表46：2020年全球前

80、十大工业连接器厂商年全球前十大工业连接器厂商 排名排名 厂商厂商 排名排名 厂商厂商 1 Amphenol 6 Hirose 2 TE Connectivity 7 JST 3 Molex 8 Belden 4 HARTING 9 Weidm ller 5 Phoenix Contact 10 Samtec 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 工业工业机器机器人连接器向人形机器人人连接器向人形机器人应用延伸应用延伸 工业机器人工业机器人：先进制造关键装备：先进制造关键装备，中国为全球主要市场中国为全球主要市场。工业机器人指工业自动化中应用到的机械臂、码垛机等负责工业生产的

81、机械系统，根据工作类型可分为搬运/焊接/喷涂/加工/装配等，随着制造业数字化、智能化转型而广泛应用于电子、汽车、金属加工、锂电池、光伏等行业。IFR数据显示2021年全球工业机器人安装量达51.7万台，同比增长31%，预计 2025 年底年安装量将接近 70 万台。中国是全球工业机器人主力市场，汽车、电子设备、电池等主要应用场景发展强劲，需求充分，根据GGII，2022 年中国工业机器人销量 30.3 万台，同比增长 16%，受疫情、战争、通胀等多重宏观因素影响增速放缓，2023 年销量有望超过 36.5万台，同比增速 20%以上，2023 年 1 月工信部等 17 部门印发“机器人+”应用行

82、动实施方案，目标到 2025 年制造业机器人密度较 2020年实现翻番，随着经济回暖制造业复苏，工业机器人有望持续拓宽行业应用，迎来高速发展新阶段。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 图表图表47：2014-2022E全球工业机器人年安装量（万台）全球工业机器人年安装量（万台）图表图表48：2014-2023E中国工业机器人销量（万台）中国工业机器人销量（万台）来源：IFR，中泰证券研究所 来源：GGII，中泰证券研究所 图表图表49：机器人分类：机器人分类 图表图表50：工业机器人：工业机器人分分应用场景应用场景安装量占比安装量

83、占比 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：IFR，中泰证券研究所 图表图表51：工业机器人结构：工业机器人结构 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 核心零部件成本占比高，国际厂商主导。核心零部件成本占比高，国际厂商主导。工业机器人主要分为传感、控制及机械三大模块，传感模块用于感知内部及外部信息，机械模块用于实现各种动作，包括机械结构系统和驱动系统，控制部分是工业机器人大脑，包括人机交互系统和控制系统，是决定机器人功能和性能的主要因素。工业机器人产业链上游为核心零部件，中游为机器人本体制造，下游为系

84、统集成及汽车、3C 电子等终端应用。减速器、伺服电机和控制器是工业机器人核心零部件，成本占比达 70%，由于具备一定技术壁垒，上游及中游环节市场集中度较高，海外厂商占据主要份额，机器人四大家族发那科、ABB、库卡、安川不仅在中游市场占据半壁江山，凭借技术积累在部分上游环节实现自给，国产厂商整体仍处于追赶状态。图表图表52：工业机器人产业链：工业机器人产业链 图表图表53：工业机器人成本构成工业机器人成本构成 来源：36 氪研究院，中泰证券研究所 来源：OFweek，中泰证券研究所 图表图表54：2020年全球工业机器人竞争格局年全球工业机器人竞争格局 来源：IFR，中泰证券研究所 连接器连接器

85、系系机器人关键零部件之一，向模块化、小型化、高速率方向升级。机器人关键零部件之一，向模块化、小型化、高速率方向升级。连接器为机器人提供电源、信号和网络等传输，应用于机器人系统各模块内部、模块之间以及设备与外部接口互连，涉及种类包括重载 HDC连接器、RJ45 连接器、圆形连接器、工业 I/O 连接器等，由于工业环境通常较为恶劣，工业机器人连接器在抗干扰、抗冲击、耐温耐湿等基本性能方面有较高要求。随着工业机器人向更多行业及企业推广应用，相 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 应连接器需求量有望增长，同时工业机器人模块化结构要求其接口

86、需要满足各种电源、信号和数据连接的应用组合，且随着其自主学习作业智能化发展，传感器等器件连接节点增加，要求连接器小型化且足够灵活。5G、工业以太网等通信技术逐步成熟，场景传输数据量增加，连接器需要能够承担高速信号传输以保证工业自动化安全通信。图表图表55：泰科工业机器人连接解决方案：泰科工业机器人连接解决方案 来源：泰科官网，中泰证券研究所 具身智能引领未来具身智能引领未来 AI 浪潮，人形机器人浪潮，人形机器人延伸连接器应用延伸连接器应用。特斯拉在 2023年股东大会上展示人形机器人最新进展，其能够基于 AI 模仿人类动作，实现平稳行走并在工厂中执行简单任务，同时具备精准力量控制和记忆功能，

87、英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在 ITF 2023 上表示具身智能将成为AI 下一波浪潮。工业机器人在过去几十年发展过程中仍然面临人机交互短板，需要耗费相当长时间手动编码以使机器人完成特定动作，由于种类不同以及应用场景区别，需要匹配不同编程语言及反复调试保证切换环境时能够流畅运作，花费成本较高。通过将 AI 大模型接入机器人，能够显著提升机器人与外界互动能力，并在互动过程中不断迭代，自主学习并推理决策最优行动策略，从而提高生产效率。根据艾瑞咨询，2021年中国智能机器人市场规模约 256 亿元，预计 2025 年增长至近千亿，2021-2025 年 CAGR 达 40%。人形机器人核心技术主要

88、在于伺服控制，运动规划及控制以及计算机视觉、语音交互等 AI 技术，连接器作为传输电源、信号及网络的关键零部件，信号无损及时传输及乃拉伸等性能指标面临更高要求，有望随着下游放量迎来量价齐升。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 图表图表56：2019-2025E中国智能机器人市场规模中国智能机器人市场规模（亿元）（亿元）图表图表57：特斯拉人形机器人结构特斯拉人形机器人结构 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：Tesla AI Day，中泰证券研究所 汽车电动智能化加速，连接器量价齐升汽车电动智能化加速，连接器量价齐升 新能源车渗

89、透率持续提升，智能化成下半场竞争焦点新能源车渗透率持续提升，智能化成下半场竞争焦点。根据乘联会及中汽协统计，2022 年全球及中国新能源汽车渗透率分别为 12.96%、25.64%；2023 年 1-5 月全球汽车销量 3416 万台，同比增长 10.23%，新能源汽车销量 474 万台，同比增长 57.53%，渗透率达 13.9%；国内汽车销量 1061.7 万辆，同比增长 11.11%，新能源汽车销量 294 万辆，同比增长 46.79%，渗透率达 27.69%，汽车电动化稳步推进，智能化成为汽车产业转型下一阶段关键。全球智能驾驶加速向高级别演进，根据RCL 数据，2021 年 L2 及以

90、上自动驾驶汽车出货量渗透率 15%，预计2022 年提高至近 20%，2026 年将进一步提升至 45%，其中 L3 及以上级别占比快速上升至 15%，政策及新上市车型智能化配臵升级等推动下，自动驾驶市场规模 2020-2026E CAGR 约 30%，L3+级别有望在2026-2027 年占据主导地位。国内中央及各地加快出台政策鼓励智能网联汽车发展，根据 Frost Sullivan，2022 年中国自动驾驶乘用车销量 740万辆，预计 2026 年增长至 1860 万辆，渗透率达 73.5%，2022-2026年销量 CAGR 达 25.7%。图表图表58：全球新能源汽车销量全球新能源汽车

91、销量（万辆）（万辆）图表图表59：中国新能源汽车销量：中国新能源汽车销量（万辆）（万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 图表图表60：全球各级别自动驾驶汽车出货量预测（全球各级别自动驾驶汽车出货量预测（百百万辆）万辆）图表图表61：中国：中国自动驾驶乘用车销量（百万辆）自动驾驶乘用车销量（百万辆）来源：RCL，中泰证券研究所 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所 车载连接器单车价值量提升，增量空间广阔车载连接器单车价值量提升，增量空间广阔。汽车连接器广泛

92、应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，新能源汽车电气化程度提高，单车使用量达 800-1000 个，纯电车型中乘用车 和商用 车单车 使用连 接器价 值区间 分别为 3000-5000 元 和 8000-10000 元，远高于传统燃油车，工作电压范围提高对车身连接器和充电桩等配套设备连接器性能均提出更高要求，高压连接器需求扩大。同时，软件定义汽车趋势下，传感器和计算精密复杂度提高，高分辨率雷达和摄像头，以及汽车内部 ECU 之间数据交换量快速增长，传输速率由 150Mbps 提升至 24Gbps。连接器需具备更高等级的传输速度、抗电磁干扰、稳定性等以适应更加复杂的网

93、络架构设计，以 Fakra、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主流解决方案，应用于摄像头、传感器、GPS、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等，随着 ADAS 装配率提升需求增长，价值量随着自动驾驶级别提升而提高。根据 Bishop&Associates，2019-2021 年全球汽车连接器市场规模 CAGR 达 5.87%，预计 2025 年增长至 194.52 亿美元，中国市场规模与全球走势基本相同，2019-2021 年 CAGR 达 14.31%，高于全球平均。图表图表62：新能源汽车连接器应用分布新能源汽车连接器应用分布 图表图表63：数据高速传输系统对

94、应传输速率数据高速传输系统对应传输速率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 来源：瑞可达招股书，苏州远野官网，立讯精密公告，中泰证券研究所 来源：泰科电子官网，中泰证券研究所 图表图表64：主要车载高速高频连接器：主要车载高速高频连接器 来源：罗森伯格公众号，莫仕，中泰证券研究所 图表图表65：全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）全球及中国汽车连接器市场规模（亿美元）来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 国产替代空间大，高速连接器突破壁垒国产替代空间大，高速连接器突破壁垒。汽车连接器由于产业集群效应显著及技术

95、壁垒高，市场集中度高于整体行业，2019 年 CR10 约 87%，泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头厂商凭借技术和规模优势占据领先地位，其中泰科市占率近 40%。随着全球新能源汽车快速发展及中国自主造车品牌崛起，产业链国产化需求提高，本土汽车连接器行业迎来新的发展机遇，通过多年技术积累，部分产品性能指标已达国际领先水平，有望在增量领域重塑竞争格局。高频高速连接器信号传输质量受特性阻抗、驻波比、回波损耗、插入损耗等影响，对软件设计和仿真技术要求更高，国外厂商研发起步较早，罗森伯格、泰科、安费诺等参与产品主流标准制定，国内厂商在 Fakra 连接器方面工艺相对成熟，但 Mini-Fakra、以太网等

96、类别国内尚无标准界面，国产化率仍有充足的提升空间，华为与电连技术合作开发的以太网界面产品已成熟导入整车厂，逐步突破技概念概念应用应用图例（罗森伯格产品）图例（罗森伯格产品）FAKRAFAchKPeis Automobil（汽车专家团队由来自BMW、Huber-Suhner、Rosenberger等公司工程师组成，后Huber-Suhner相关连接器业务及技术2010年并入Rosenberger）。起初用于车载收音机天线连接，后成为汽车行业通用标准射频连接器。RF频率可达6GHz，阻抗50，最大承载电流1A已成为GPS、收音机、车载互联网接入、发动机管理等汽车RF应用主要解决方案Mini-FAK

97、RA更小的体积、高集成度、支持更高的传输速率、更好的电气性能、低成本等优势。从FAKRA传统的6GHz提升到最新的20GHz，并且4合1的体积较现有产品缩小80%应用于汽车自动驾驶模块、摄像系统、GPS、网关/交换机模块、4K显示器、传感器设备连接、环绕视图摄像机等功能HSD专为汽车市场设计，用于低压差分信号的高性能、高屏蔽数据系统，阻抗100可用在如LVDS摄像头、USB和IEEE1394等应用上，可用于供电MTD、H-MTDHSD连接器具有5Gbit/s高速率传输能力，贯穿整车数据网；H-MTD连接器传输频率高达20GHz，适用于千兆或更高速率全屏蔽车载以太网数据的传输应用于包括以太网在内

98、的车载网络、信息娱乐应用、激光雷达等领域类型类型同轴连接器同轴连接器差分连接器差分连接器 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 术壁垒，随着相关认证推进及国标体系完善，国产高速高频连接器份额将显著提升。图表图表66：2019年全球前十大汽车连接器厂商年全球前十大汽车连接器厂商 图表图表67：罗森伯格环视系统工作原理罗森伯格环视系统工作原理 来源：Bishop&Associates，中泰证券研究所 来源：罗森伯格公众号，中泰证券研究所 图表图表68：国内外主要连接器厂商产品布局：国内外主要连接器厂商产品布局 国内外主要供应商国内外主要

99、供应商 汽车连接器主要产品布局汽车连接器主要产品布局 泰科泰科 高压连接器、低压连接器、高速连接器 安费诺安费诺 高压连接器、高速连接器 莫仕莫仕 高压连接器、低压连接器、高速高频连接器 JAE 低压连接器 矢崎矢崎 高压连接器、配电盒、线束 罗森伯格罗森伯格 高压连接器、高速连接器、高频连接器 中航光电中航光电 高压连接器、高压线束、充电枪为主，部分换电、高速连接器 永贵电器永贵电器 充电枪为主，部分高压连接器、高压线束、BDU/PDU 产品 徕木股份徕木股份 车身电子连接器、高压连接器、高速连接器 瑞可达瑞可达 高压连接器、换电连接器、BDU/PDU 产品、高压线束 华丰科技华丰科技 高压

100、线束、BDU/PDU 充配电系统总成，布局车载高压、高速连接器 维峰电子维峰电子 新能源汽车“三电”系统低频弱电流连接器，布局高速高频连接器 来源：公司公告，华丰科技招股书，莫仕，中泰证券研究所 光伏需求高景气，新能源连接器进入上行周期光伏需求高景气，新能源连接器进入上行周期 能源结构加快转型，光伏装机量快速增长能源结构加快转型，光伏装机量快速增长。根据 CPIA 数据，2022 年全球光伏新增装机 230GW，同比增长 35.3%，2027 年光伏累计装机量有望超过煤炭成为全球最大电源形式。中国为全球最大光伏市场，2022年新增装机量87.41GW，同比大幅增长近60%，连续10年居全球首位

101、，累计装机规模达 392.61GW。CPIA 预计乐观情况下，2022-2030 年全球及中国光伏新增装机规模 CAGR 分别为 10.63%、6.07%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表图表69：2020-2030E全球光伏新增装机预测（全球光伏新增装机预测（GW）图表图表70：2020-2030E中国光伏新增装机预测（中国光伏新增装机预测（GW）来源：CPIA，IEA，中泰证券研究所 来源：CPIA，国家能源局，中泰证券研究所 光伏系统光伏系统生命线，连接器需求提升生命线，连接器需求提升。连接器是光伏系统内组件、汇流箱

102、和逆变器等主要设备相互连接的关键零部件，直流侧按应用场景不同，主要分为线端连接器（如组件）、分支连接器（工程现场）及板端连接器（如逆变器），逆变器和汇流箱约需使用连接器分别为 80-100PCS、20-50PCS。光伏装机规模增长带动连接器需求，按每块组件 350W 计算，2022 年全球及中国光伏连接器需求量分别约为 6.57 亿对、2.50亿对，CPIA 保守预期情况下 2025 年将分别增长至 9.26 亿对、2.86 亿对，22-25 年 CAGR 分别为 12.1%、4.59%；乐观预期情况下 2025 年将分别增长至 11.03 亿对、3.57 亿对，22-25 年 CAGR 分别

103、为 18.84%、12.66%，市场前景广阔。图表图表71：光伏连接器分类光伏连接器分类 来源：史陶比尔，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 图表图表72：2020-2030E全球光伏连接器需求预测（亿对）全球光伏连接器需求预测（亿对）图表图表73：2020-2030E中国光伏连接器需求预测（亿对）中国光伏连接器需求预测（亿对）来源：CPIA，快可电子招股书，中泰证券研究所 来源：CPIA，快可电子招股书，中泰证券研究所 技术壁垒较高，海外品牌占据主导，国产替代起步阶段技术壁垒较高，海外品牌占据主导，国产替代起步阶

104、段。连接器一致性与可靠性对电站高效安全运行至关重要，欧盟报告显示，在电站 Top20技术失效风险所引起的发电量收益损失中，连接器损坏和烧毁位列第二。由于长期暴露在紫外线、高温、高压、盐雾、风雨等恶劣环境下，且光伏系统生命周期超过 25 年，连接器需具有长寿命、耐高温、防水、高绝缘性、高密封性等性能，额定电压一般为 1500V，防护等级需达到 IP68，且随着光伏组件高功率趋势，连接器载流能力需要不断提升，厂商在连接器材料选择、结构设计以及模具加工等方面需具备较高能力。在光伏连接领域，MC（已被史陶比尔收购）、安费诺等国际连接器巨头起步早，具有一定品牌优势和研发资金实力，能够承担前期较大的投入成

105、本，客户认可度高。近年来快可电子、江苏海天、通灵股份、人和光伏、中环赛特、维峰电子等本土企业积极布局光伏连接器，逐步缩小与海外领先产品性能参数差距，叠加成本、交期及服务优势，份额逐步提升。图表图表74：光伏连接器核心技术指标要求光伏连接器核心技术指标要求 图表图表75：光伏电站技术失效风险引起的发电量收益损失光伏电站技术失效风险引起的发电量收益损失 来源：快可电子招股书，中泰证券研究所 来源：索比光伏网，中泰证券研究所 技术指标技术指标光伏行业光伏行业汽车汽车通信通信轨道交通轨道交通产品产品光伏连接器新能源汽车高压连接器无线基站连接器 铁路圆形电连接器用途用途光伏组件连接整车电池包、高压配电盒

106、等连接电调天线接口、监控信号传输铁路机车、信号控制柜等设备间连接额定电压额定电压1500V1000V60V1000V额定电流额定电流41A（4mm）25A（4mm）1A240A（8）工作温度工作温度-40至+85-40至+140-40至+85-55至+125防护等级防护等级IP68IP67/IP68IP67IP67 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 差异化竞争策略，三大需求共振助力成长差异化竞争策略，三大需求共振助力成长 定位中高端产品，突破核心技术定位中高端产品，突破核心技术 技术持续更新迭代，增厚核心竞争壁垒技术持续更新迭代

107、，增厚核心竞争壁垒。公司致力于高精密度、高可靠连接器研发生产，已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术。以浮动式板对板连接器为例，其在工控、车载等高震动场景应用中与传统产品相比具有明显优势，主要体现为三方面：（1）设计灵活，单个 PCB 可容纳多个板对板连接器，提高布局布线自由度；（2）消除错位便于组装，其可以在 PCB 装配和维修过程中吸收掉因错位或公差产生的外力冲击，防止焊点因应力发生断裂，与 PCB 自动化装配工艺更好兼容；（3）减少应力，实现可靠配接，浮动式板对板连接器内部配臵弹簧机构以承受连接器在水平甚至垂直方向

108、移动时产生的应力，有效保护连接器触点和焊点，确保不利条件下实现可靠配接。公司浮动式板对板连接器采用双弹片连接，有效板对板配合高度范围 7.5-12.5mm，已广泛应用于工控自动化设备控制系统、汽车影音系统、大型显示屏等。图表图表76：浮动式板对板连接器：浮动式板对板连接器 来源：莫仕，JAE，安费诺，中泰证券研究所 产品性能指标趋近国际一流水平产品性能指标趋近国际一流水平。工控自动化设备、新能源车“三电”系统、光伏逆变系统三大应用场景均注重连接器信号传输的完整性、稳定性、可靠性、防干扰性及电磁兼容性，同时需兼具微型化、高精密度特征。公司已将核心技术广泛应用于三大领域重点产品，部分型号产品已达到

109、或接近国际一流厂商同等技术水平，如 SDC 系列板对板连接器广泛应用于工业自动化设备控制系统、汽车电控系统、实验仪器等，其接触端子采用双触点弹片式结构，在电流、耐压参数方与国际对标品牌基本处于一致水平；74040 系列连接器应用于电动设备及汽车电控系统 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 等，防水等级可达 IP68，插拔寿命达 500 次以上，优于海外厂商同类产品；浮动式板对板连接器电气、机械、环境性能参数与国际可比产品均较为一致。图表图表77：公司重点产品性能参数对比：公司重点产品性能参数对比 来源：公司公告，中泰证券研究所 深

110、度合作头部客户，拓展工控新应用深度合作头部客户，拓展工控新应用 汇川工控连接器汇川工控连接器主力主力供应商，新客户导入顺利。供应商，新客户导入顺利。汇川技术是本土工业自动化领先品牌，近年来市场份额快速提升，根据中国工控网及 MIR，汇川 2021 年国内伺服系统市场份额 17.8%，超越外资品牌位列首位，2022年进一步提升至 24.3%，低压变频器（不含风电）市占率 18.6%，位列第二，小型 PLC 产品份额约 12%，位于第二名，较 2021 年提升约 5pct。公司与汇川技术合作超过 10 年，已是汇川技术工控连接器头部供应商，占其连接器采购额比重约 40%，2019-2021 年，汇

111、川贡献营收从 1008.42万元增长至2901.08万元，CAGR约70%，占主营收入比重提升至7.15%，随着国内工业自动化加快及国产替代推进，存量客户仍有较大增量空间。公司同时重视新客户拓展，ABB、德昌电机、PILZ 等新导入客户订单增加，与珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等沟通合作，有望成为未来拓展海外工控市场，销售收入持续增长重要动力。产品产品性能性能公司公司国际对标品牌国际对标品牌电气电气耐压：800V AC；额定电流：5AMP；接触电阻：10m Max；绝缘阻抗：5000M Min耐压：1200V AC；额定电流：7.5AMP；接触电阻：10mMax；绝缘阻抗：5000M Min

112、机械机械防水等级：IP67防水等级：IP67环境环境工作温度：-40-85工作温度：-35-125电气电气耐压：1000V AC；额定电流：3AMP；接触电阻：30m Max；绝缘阻抗：1000M Min耐压：500V AC；额定电流：2AMP；接触电阻：30m Max；绝缘阻抗：1000M Min机械机械耐久性：10次；防水等级：IP67耐久性：30次；防水等级：IP67环境环境工作温度：-55-105工作温度：-55-105电气电气耐压：500V AC；额定电流：201.7A Max；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：10000M Min耐压：500V AC；额定电流：201.7A Max

113、；接触电阻：10mMax；绝缘阻抗：10000M Min机械机械端子保持力：0.2kg/PinMin；插拔寿命：500次Min插拔寿命：500次Min环境环境工作温度：-55-125工作温度：-55-125电气电气额定电压：250V；耐压：1000V AC；额定电流：408A Max（TIN）；接触电阻：10m Max；绝缘阻抗：5000M Min额定电压：250V；耐压：1000V AC；额定电流：408A Max（TIN）、4010A Max（Au）；接触电阻：10m Max；绝缘阻抗：100M Min机械机械插拔寿命：500次Min；公母自锁强度：160N Min；与面板锁合强度：1.0

114、N-m；防水等级：IP68插拔寿命：10次Min；公母自锁强度：160N Min；与面板锁合强度：0.6-0.8N-m；防水等级：IP67环境环境工作温度：-40-105；混合气体：96H工作温度：-40-105（TIN）、-40-125（Au）；混合气电气电气额定电压：50V；额定电流：0.5AMP；接触电阻：100mMax；绝缘阻抗：500M Min额定电压：50V；额定电流：0.5AMP；接触电阻：60m Max；绝缘阻抗：500M Min机械机械插拔寿命：300次插拔寿命：300次环境环境工作温度：-40-105工作温度：-40-105电气电气耐压：1000V AC；额定电流：3AMP

115、；接触电阻：20m Max；绝缘阻抗：1000M Min耐压：425V AC；额定电流：3AMP；接触电阻：20m Max；绝缘阻抗：1000M Min环境环境工作温度：-40-105工作温度：-40-105电气电气耐压：1000V AC；额定电流：3AMP；接触电阻：20m Max；绝缘阻抗：1000M Min耐压：425V AC；额定电流：3AMP；接触电阻：20m Max；绝缘阻抗：1000M Min环境环境工作温度：-40-105工作温度：-40-105新能源领域新能源领域Ejector-5211工业控制领域工业控制领域D-SUB6241工业控制领域工业控制领域PC104工业控制工业控

116、制/汽车领域汽车领域SDC汽车领域汽车领域74040汽车领域汽车领域浮动式浮动式新能源领域新能源领域IDC 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图表图表78：2022年国内伺服系统市场年国内伺服系统市场竞争格局竞争格局 图表图表79：2022年国内低压变频器（不含风电）市场年国内低压变频器（不含风电）市场竞争格局竞争格局 来源：中国工控网，中泰证券研究所 来源：中国工控网，中泰证券研究所 图表图表80：2021年国内小型年国内小型PLC市场市场竞争格局竞争格局 图表图表81：2021年国内中大型年国内中大型PLC市场市场竞争格局竞

117、争格局 来源：MIR，中泰证券研究所 来源：MIR，中泰证券研究所 图表图表82：汇川技术贡献收入及占主营收入比重汇川技术贡献收入及占主营收入比重（百万元）（百万元）来源：招股书，中泰证券研究所 拓展拓展工业机器人，工业机器人，打开工控板块成长空间打开工控板块成长空间。公司已具备机器人连接器领域相关技术并取得相关销售收入，I/O 系列、WD 系列、WF 系列等产品主要用于机械手臂和控制柜，未来有望拓展至人形机器人领域，打开工业板块增量空间。截至 2022 年底，PDR-PH-RD27-6.0&6.5mmWAFER系列连接器、PDR-BT-RD29WD 系列线对板连接器已实现量产，可用于 请务必

118、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 机器人运动控制，PDR-BB-RD31mm0.8mm 高频高速板对板连接器、PDR-PH-RD320.5mm 板对板高速连接器部分规格已量产，用于满足大带宽、高频率信号传输需求，公司 IPO 华南总部研发中心建设项目布局伺服电机连接器，工业机器人连接系统产品持续丰富，为后续提升市场竞争力奠定良好基础。图表图表83：公司部分研发项目：公司部分研发项目 来源：公司公告，中泰证券研究所 布局车载布局车载+新能源，构建增长新曲线新能源，构建增长新曲线 十余年比亚迪合作经验，三电系统连接器销售占比提升。十余年比

119、亚迪合作经验，三电系统连接器销售占比提升。公司汽车连接器通过汽车行业 IATF16949 质量管理体系认证，以新能源汽车三电系统为主要应用领域，已包括 SDC、74040、K300、72230 等系列产品，具备较好的机械性能、传导性能和环境适应性，收入份额持续提升，同时布局车载媒体设备、高清影像系统等非三电系统，通过设立东莞维康子公司以及募投研发项目快速补充新能源汽车高频高速系列连接器产品。公司较早进入比亚迪等大型车厂供应链体系，围绕三电系统等主要领域展开合作，形成一定先发优势与品牌背书效应，目前汽车终端客户主要分为三类，一是比亚迪、上汽、长安等整车厂，二是安波福、马勒等传统 Tier1，三是

120、欣锐科技、威迈斯、株洲中车、汇川联合动力、上海纳恩、阳光电源三电事业部等“三电”类客户，客户资源丰富，覆盖广泛。主要研发项目名称主要研发项目名称项目目的项目目的项目进展项目进展拟达到目标拟达到目标预计对公司未来发展影响预计对公司未来发展影响PDR-BT-RD24：微型压接连接器：微型压接连接器替代国际大厂同类产品，广泛用于传感控制系统，包括工厂自动化和工业控制领域已量产产品符合UL和CUL标准，额定电流为3A，耐电压达到1000V，插拔寿命500次，端子保持力25NMin，公母互配时有清脆锁定声加速推进线对板、线对线连接器国产替代进度，提高公司在工业传感领域的市场份额PDR-BB-RD22:3

121、810/5085系列板端高压系列板端高压连接器连接器满足客户对小尺寸和大功率连接器的应用需求，设计研发可广泛应用于工业“信号”和“电源”传输的混合连接器已量产产品采用高性能导体材质，在常温下每PIN可以承载15A的高电流；其额定电压高达600V连接器外形尺寸小、载流能力大，信号与电源可混连，为设备小型化、智能化提供更多空间和布线方案PDR-AT-RD025:DIN系列连接器系列系列连接器系列研发应用在工业通讯、设备、工业自动控制等领域的信号连接器已量产产品符合德国DIN标准化接口，连接器外径小，多种针脚数量和排列型号，插头带有圆形金属屏蔽环，确保高速率信号传输的完整性满足市场对高密度集成信号传

122、输连接器的应用需求PDR-PH-RD27-6.0&6.35mmWAFER系列系列连接器连接器研发广泛应用于工业自动化，机器人运动控制，变频器，电力自动化，机床设备，交通控制等领域的连接器已量产产品满足UL1977安规要求，载流能力可达到24A，间距6.06.35mm，额定电压高达600V，耐压能力高达2500V/AC；端子可适配线材规格多（22-12AWG），满足客户不同应用场景要求适应市场对高可靠性、连接方式灵活性连接器需求，提高公司产品在工业控制领域的竞争力PDR-BT-RD29WD系列线对板连接器系列线对板连接器应用在机器人控制、运动控制、变频器、电力自动化、机床设备、不间断电源、能源管

123、理，以及照明控制，电梯与扶梯控制、旋转门控制、地铁屏蔽门、铁路、地铁空调控制，其他交通控制已量产通过使用高性能端子材料并优化产品结构，使产品可以在高温环境下长时间持续工作，满足GB/T5095标准要求，额定电流最高可达到30A；安装方式有空接式、面板式、焊板式，每种规格再有X，Y两种防呆方式，产品规格种类齐全，可适应各种应用场景需求适应市场对高温环境下连接可靠、连接方式灵活的产品需求，提高公司产品在工业控制领域的竞争力PDR-BB-RD31mm0.8mm高频高速板对高频高速板对板连接器板连接器主要应用于工业自动化、机器人、工业网络板对板连接需求部分规格已量产该系列最高位数可达200位，信号传输

124、频率最高可达20GHz，满足EIA-364标准要求，板对板间距7-18mm，多种高度满足客户各种应用场景需求满足工业领域大带宽、高频率信号传输需求，产品精密度、集成度高，提高公司在精密装备、仪器、智能化设备领域竞争力PDR-PH-RD320.5mm板对板高速连接器板对板高速连接器广泛应用于工业自动化控制、自动化机器人、通信网络、医疗设备、家电、消费电子、电力系统等行业部分规格已量产连接器夹层系统具有集成接地层，高密度阵列，背板互连，坚固的型号完整优化系统和高达21Gbps的高速性能。位数可达300，叠高5-30mm，可灵活多样选配。满足GB/T 5095.1997标准要求满足工业领域大带宽、高

125、频率信号传输需求，产品精密度、集成度高，提高公司在精密装备、仪器、智能化设备领域竞争力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 图表图表84：公司公司SDC产品系列产品系列 图表图表85：公司公司74040产品系列产品系列 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表86：公司汽车连接器主要客户：公司汽车连接器主要客户 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表87：全球光伏逆变器出货量全球光伏逆变器出货量（GW）图表图表88：2022年全球光伏逆变器年全球光伏逆变器市场竞争格局市场竞争格局 来源：Frost

126、 Sullivan，中泰证券研究所 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所 发力新能源，覆盖主流逆变器厂商。发力新能源，覆盖主流逆变器厂商。公司新能源连接器主要应用于光伏、风能及储能逆变器 PCB 板端，已对接客户包括阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器及其他配件厂商，其中阳光电源目前主要通过贸易商合肥鑫硕供货，2021 年合肥鑫硕为公司新能源业务第一大客户，贡献收入 3655.01 万元，占新能源业务比重近 85%，固德威于2015 年起建立合作，截至 21H1 为公司新能源终端厂第一大客户。逆变 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

127、声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 器行业市场集中度较高，竞争格局整体较为稳定，国内厂商占据主导，根据 Frost Sullivan 数据，2022 年全球光伏逆变器出货量达 253.3GW，预计 2027 年增长至 690.7GW，2022-2027 年 CAGR 达 22.2%，出货量前五大厂商分别为阳光电源（30.4%）、华为（24.9%）、古瑞瓦特（5.5%）、锦浪科技（5.4%）及 SMA（4.8%），下游旺盛需求及头部客户合作持续开拓与深化为公司新能源业务发展提供强劲动力。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-公司深度报告公司深度报告 盈

128、利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司专注于高端精密连接器产品及解决方案，是国内领先的工控连接器厂商，近年来成功拓展汽车和新能源两大场景，形成一体两翼发展格局，通过差异化竞争策略，积极通过国产替代提升市场份额，形成较强市场竞争力，客户多为下游细分行业龙头厂商。工业自动化、汽车电动化、智能化以及能源结构转型趋势下，公司三大应用领域需求旺盛，随着公司产品品类及客户持续拓展，业绩有望保持较高增长，预计 2023-2025年营收同比增速分别为 29.82%/36.48%/38.44%。分业务预测：结合公司和行业自身情况，对公司 2023-2025 年进行分业务营收预测：工控连接器工控连接器：受益工业

129、自动化，市场容量稳步扩张，本土品牌龙头崛起推动连接器加速国产替代，公司产品丰富且持续扩张，与汇川深度合作，积极拓展珠海松下、上海珊华等领先客户，打开国际市场，22 年受外部环境影响，海外市场增速放缓，随着经济环境向好，23 年收入增速有望回升，新客户新订单陆续导入放量，以及机器人等新场景拓展有望为板块保持较高增长提供持续动力，预计 2023-2025 年营收同比增速分别为21.2%/27.0%/28.5%。考虑上游原材料价格回落、规模效应显现及海外市 场 恢 复，毛 利 率 预 计 有 所 修 复，2023-2025年 分 别 为43.5%/42.5%/42.0%。汽车连接器：汽车连接器：汽车

130、电动化、智能化带动连接器量价齐升，公司布局新能源汽车“三电”系统、车载高清影像系统、高速高频连接器等增量市场，已进入比亚迪、上汽等主流车企供应链，随着定点项目开启交付及高频高速连接器提升整体价值量，业务有望进入高成长期，预计 2023-2025年营收增速分别为 46.4%/56.9%/57.8%。考虑公司差异化竞争策略，新产品逐步导入放量以及规模效应，毛利率有望保持较高水平，预计2023-2025 年分别为 50.5%/51.0%/50.3%。新能源连接器：新能源连接器：光伏储能需求旺盛，连接器应用量将保持较高增长，公司绑定阳光电源、固德威等下游头部厂商，充分受益行业高景气，随着储能相关业务拓

131、展推进，客户拓展及供货份额提升，有望保持较高增长，预计 2023-2025 年营收同比增速分别为 48.9%/47.6%/45.5%，通过昆山子公司积极扩充生产产能及自动化水平，随着生产效率提高，规模效应 显 现，预 计 毛 利 率 小 幅 提 升，2023-2025年 分 别 为41.2%/40.7%/40.3%。图表图表89：公司分业务盈利预测（百万元）公司分业务盈利预测（百万元）单位：百万元单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 408.56 480.29 623.52 851.01 1178.17 增速 49.41%17.56%29.82

132、%36.48%38.44%毛利率 45.71%43.84%44.69%44.27%43.96%工业控制连接器工业控制连接器 299.37 311.18 377.07 478.87 615.48 增速 44.05%3.94%21.18%27.00%28.53%毛利率 44.56%42.02%43.50%42.50%42.00%汽车连接器汽车连接器 58.73 86.09 126.02 197.66 311.93 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-公司深度报告公司深度报告 增速 49.88%46.59%46.38%56.85%57.81%毛利率 51.10%

133、52.01%50.50%51.00%50.30%新能源连接器新能源连接器 43.32 76.02 113.22 167.06 243.10 增速 96.74%75.48%48.93%47.55%45.52%毛利率 43.73%40.14%41.20%40.70%40.30%其他其他 4.15 2.81 2.90 2.98 3.07 增速 56.82%-32.25%3.00%3.00%3.00%毛利率 61.53%64.35%60.00%60.00%60.00%其他业务收入其他业务收入 2.98 4.19 4.32 4.45 4.58 增速 68.86%40.53%3.00%3.00%3.00%

134、毛利率 62.06%64.36%60.00%60.00%60.00%来源：Wind，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车及新能源拓展顺利，产品及客户不断丰富，收入保持较高增速，差异化竞争策略下，盈利水平位于行业上游区间，下游应用高景气及连接器国产替代趋势下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.71亿元/2.32 亿元/3.11 亿元，EPS 分别为 1.56 元/2.11 元/2.83 元，对应PE 为 35X/26X/19X，考虑标的具有一定稀缺性，所处赛道国产替代空间广阔且下游应用景气度较高，首次覆盖，给予“买入

135、”评级。图表图表90：可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司公司 总市值（亿元）总市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688800.SH 瑞可达 79.35 2.53 3.48 4.92 6.75 31.40 22.80 16.13 11.76 002179.SZ 中航光电 906.96 27.17 34.06 43.02 54.17 33.38 26.63 21.08 16.74 300679.SZ 电连技术 154.44 4.43 4.82 6.43 7.87 34.85 32.

136、07 24.00 19.64 688668.SH 鼎通科技 72.80 1.68 2.33 3.16 4.30 43.32 31.28 23.07 16.95 603633.SH 徕木股份 39.56 0.68 1.35 2.11 3.14 57.88 29.25 18.74 12.58 平均值平均值 250.62 7.30 9.21 11.93 15.24 40.15 28.41 20.61 15.53 301328.SZ 维峰电子 59.56 1.12 1.71 2.32 3.11 53.10 34.82 25.66 19.16 来源：Wind，中泰证券研究所（可比公司预测数据取自 Win

137、d 一致预期，以 2023 年 7 月 28 日收盘价计算）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 主要原材料价格上涨风险：主要原材料价格上涨风险：公司产品原材料主要为铜带、铜线、铜合金等金属材料以及 PBT、PA66 等工程塑胶粒原料，占主营业务成本比重较高，若铜和贵金属价格以及国际石油价格出现较大波动，将对公司生产经营和盈利水平带来一定影响，如果公司未能及时向下游传递相关成本，盈利水平可能面临进一步下降的风险。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：全球连接器行业竞争相对激烈，公司与国际领先厂商相比在经营规模、市占率

138、等方面仍存在较大差距。随着国际连接器巨头加大中国市场开发力度及本土连接器厂商扩产，未来市场竞争可能加剧，若公司未能在技术研发、生产工艺、产品质量、市场营销等方面持续提升，则可能面临市场竞争力下降，业绩下滑风险。技术迭代风险：技术迭代风险：工控、汽车及新能源连接器工作环境复杂，市场需求多样，若公司不能及时根据市场需求变化进行技术、产品及业务创新，市场竞争力将可能被削弱，影响经济效益，且如果未能实现新产品持续推出，可能面临盈利水平下降风险。国际宏观经济政治形势波动风险：国际宏观经济政治形势波动风险：宏观经济波动对连接器下游如工控、汽车及新能源等行业产生不同程度影响，进而影响连接器需求。全球贸易摩擦

139、升级、政策不确定性以及汇率重大不利变化可能影响公司进口原材料及设备采购及价格，从而影响交货质量和成本水平。同时，公司注重海外市场拓展，境外销售收入占比较高，国际经济政治形势可能对海外客户需求或公司供货产生不利影响。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中部分资料来源于招股书，存在信息滞后风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -42-公司深度报告公司深度报告 图表图表91：维峰电子主要财务数据和盈利预测（百万元）维峰电子主要财务数据和盈利预测（百万元）来源：Wind，中泰证券研究所

140、 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金1,3781,6051,6991,994营业收入营业收入4806248511,178应收票据12152129营业成本270345474660应收账款7税金及附加2345预付账款1223销售费用15182024存货3管理费用24303747合同资产0000研发费用5980105137其他流动资产30131825财务费用-10-31

141、-32-23流动资产合计1,6591,9252,1392,602信用减值损失-3-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-1000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产4投资收益1222在建工程0其他收益2222无形资产48597380营业利润营业利润9其他非流动资产66676768营业外收入0000非流动资产合计347448549632营业外支出0000资产合计资产合计2,0062,0062,3732,3732,6882,6883,2343,234利润总额利润总额9短期借款1972263

142、35所得税7101418应付票据0000净利润净利润1应付账款79101140197少数股东损益0000预收款项0101归属母公司净利润归属母公司净利润1合同负债2345NOPLAT9其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）1.021.562.112.83一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债26313747主要财务比率主要财务比率流动负债合计8会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款2676686成长能力成长能力应付债券0000营业

143、收入增长率17.6%29.8%36.5%38.4%其他非流动负债13131313EBIT增长率-4.5%38.4%42.5%43.1%非流动负债合计39891999归母公司净利润增长率12.0%52.5%35.7%34.0%负债合计负债合计5440440698698获利能力获利能力归属母公司所有者权益1,8322,0252,2362,525毛利率43.7%44.7%44.3%44.0%少数股东权益12121212净利率23.3%27.4%27.3%26.4%所有者权益合计所有者权益合计1,8452,0382,2482,536ROE6.1%8.4%10.3%12.3%负债和

144、股东权益负债和股东权益2,0062,0062,3732,3732,6882,6883,2343,234ROIC5.9%6.9%8.8%10.5%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率8.0%14.1%16.4%21.6%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比2.9%9.8%11.5%17.7%经营活动现金流经营活动现金流3流动比率13.67.85.14.3现金收益4速动比率12.77.34.63.9存货影响-26-17-54-72营运能力营运能力经营性应收影响-17-39-61-

145、87总资产周转率0.20.30.30.4经营性应付影响38233957应收账款周转天数74848179其他影响-152001应付账款周转天数80949192投资活动现金流投资活动现金流-172-124-134-128存货周转天数8资本支出-154-126-136-129每股指标（元）每股指标（元）股权投资0000每股收益1.021.562.112.83其他长期资产变化-18221每股经营现金流0.931.381.452.12融资活动现金流融资活动现金流1,33719969190每股净资产16.6718.4320.3422.97借款增加2514659189估值比率估值比率股

146、利及利息支付0-28-40-55P/E53352619股东融资1,347000P/B3332其他影响-35815056EV/EBITDA99735136单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -43-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同

147、期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后

148、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -44-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初

149、次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。