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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 31 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持)发挥通信大数据优势,发挥通信大数据优势,重点发展重点发展数字经济数字经济及数据要素及数据要素 TMT 及中小盘/通信 目标估值:NA 当前股价:5.3 元 在新一代信息通信技术牵引下,各产业将加快走向数字化。作为数字化转型的在新一代信息通信技术牵引下,各产业将加快走向数字化。作为数字化转型的关键赋能者与新型基础设施的重要建设者,中国联通全面发力数字经济主航道,关键赋能者与新型基础设施的重要建设者,中国联通全面发力数字经济主航道,充分发挥通信大数据优势,提升大数据、充分发挥通信大数据优势,提升大数据、
2、AI、区块链技术融合能力,完善数据、区块链技术融合能力,完善数据产品体系,激活数据要素价值,为数字经济打造“联通数据”第一服务。未来产品体系,激活数据要素价值,为数字经济打造“联通数据”第一服务。未来有望以数字化、网络化、智能化为抓手,持续推动数字经济云产业发展,成长有望以数字化、网络化、智能化为抓手,持续推动数字经济云产业发展,成长空间广阔空间广阔。坚持创新转型,加速向数字科技领军企业转变。坚持创新转型,加速向数字科技领军企业转变。公司坚定不移锚定数字经济主航道,坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署,深入实施“1+9+3”战略规划体系,以新气象、新作为推动数字经济高质量发展,以数字化
3、、网络化、智能化助力中国式现代化加速向前,大力发展“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业,新战略全面实施以来实现良好发展。移动业务为矛,宽带业务为盾,固移融合稳健发展。移动业务为矛,宽带业务为盾,固移融合稳健发展。5G 渗透率的持续提升,助力公司用户结构持续改善,推动公司移动业务收入持续提升,实现移动用户 ARPU 连续三年实现正增长。公司以“双千兆”网络升级为契机,着力打造融合化、群组化发展模式,构建宽带业务可持续增长基座,实现了固网宽带接入收入同比提升。公司以固移融合筑根基,以产业协同拓新局,实现了移动业务和固网宽带业务收入的稳步提升。23 年 Q1,在移动业务方面,5G套
4、餐用户达 2.24 亿户,推动移动业务收入达 438.2 亿元(同比+4.4%),移动用户 ARPU 值达 44.9 元。在固网宽带方面,双千兆升级驱动固网宽带收入达 118.6 亿元,同比增长 3.1%。产业互联网成为产业互联网成为增长增长新引擎,规模与增速双提升。新引擎,规模与增速双提升。5G 加速落地阶段,公司产业互联网业务受益于数字经济的巨大机遇,收入持续提升,成为第一驱动力带动公司整体的业绩增长。2022 年中国联通产业互联网业务收入首破 700亿大关,同比增长达到 29%,实现规模、增速双提升。23 年 Q1,公司产业互联网收入为 223.89 亿元,占主营业务收入比超过 26%。
5、其中“联通云”是中国联通产业互联网业务收入的最大“贡献者”。23 年 Q1,联通云收入为127.9 亿元,同比增长 40%。科创能力增强,共建共享及科创能力增强,共建共享及 900MHz 频段重耕。频段重耕。中国联通提出低频全覆盖发展策略,在 900MHz 频段制定由 5MHz 系统带宽向 10MHz 带宽发展的 5G 重耕方案,与 800MHz 共建共享、700MHz 异网漫游相结合,最终实现低频全覆盖目标。可以充分发挥 900M 在低频语音网、物联网和数据网的技术优势,进一步提高城区建筑物遮挡区的深度覆盖,有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖,帮助农村及边远地区消
6、费者更好享受高质量 5G 服务并拓展低频段 5G 产业空间,为中国联通高质量发展进一步筑牢网络底座。2022 年,中国联通 900MHz 频段低频网实现农村覆盖 17 万站,快速提升了农村 5G 覆盖水平,充分助力数字乡村建设。投资建议:投资建议:中国联通作为数字经济建设的主力军,正在向数字科技领军企业升级。当前,公司 B 端业务发展迅速,C 端业务稳中前进,公司收入结构持续优化。我们预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 3909.61 亿元/4318.58 基础数据基础数据 总股本(百万股)31804 已上市流通股(百万股)30966 总市值(十亿元)168.6 流通市值(十亿元)
7、164.1 每股净资产(MRQ)4.9 ROE(TTM)4.8 资产负债率 45.9%主要股东 中国联合网络通信集团有限公司 主要股东持股比例 35.84%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 8 3 59 相对表现 4 8 65 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中国联通(600050)聚焦高质量发展,建设数字中国2023-04-22 2、中国联通(600050)聚焦数字经济建设,产业互联网高速增长2023-03-09 3、中国联通(600050)业绩稳健快速增长,会计变更巩固高质量发展2023-01-19 梁程加梁程加 S01 刘浩天刘浩天
8、 S05 中国联通中国联通(600050.SH)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 亿元/4786.19 亿元,同比增长 10%/10%/11%,公司归母净利润分别为 82.51亿元/94.96 亿元/108.43 亿元,同比增长 13%/15%/14%,对应 PE 分别为20.4X/17.8X/15.5X,维持“强烈推荐”投资评级。风险提示:风险提示:5G 发展发展不及不及预期、算力网络预期、算力网络部署不及预期、网络安全风险、客户部署不及预期、网络安全风险、客户信息保护风险、业务转型发展风险信息保护风险、业务转型发展风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会
9、计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)327854 354944 390961 431858 478619 同比增长 8%8%10%10%11%营业利润(百万元)17696 20401 22077 25582 29376 同比增长 14%15%8%16%15%归母净利润(百万元)6305 7299 8251 9496 10843 同比增长 14%16%13%15%14%每股收益(元)0.20 0.23 0.26 0.30 0.34 PE 26.0 23.1 20.4 17.8 15.5 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源:公司数
10、据、招商证券 2UoZ2WRZhZzWbRbPaQmOmMsQoNfQmMuMlOpPoP6MmNqPuOnPqMNZsPuM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、运营商行业重要数据一览表.6 1、三大运营商收入结构拆分.6 2、移动、固网用户数及 ARPU 值情况.7 3、三大运营商资本开支情况.7 4、三大运营商分红比率.8 二、移动业务为矛,宽带业务为盾,固移融合稳健发展.8(一)收入侧:C 端业务高质量发展,5G 渗透率继续提升.8(二)成本侧:共建共享降本增效.9(三)现金流:自由现金流充裕,派息率维持高位.10 三、产业互联网成为全新引擎,创新转型成果显
11、著.11(一)数字经济新蓝海,产业互联网业务高速增长.11 1、联通云营收高速增长.12 2、大数据市场份额领先.13(二)大数据业务行业领先.15 1、具备全面而丰富的大数据业务能力.15 2、大数据业务优势:数据、平台、安全.16 3、大数据应用案例:联通“资治”政务大数据平台.16(三)联通云业务持续升级.17(四)大应用重磅发布,共书 5G 新篇章.19 1、5G RedCap 产业发展全面提速.19 2、行业首发“5G 工业边缘算网一体机”.20(五)高度重视技术研发.20 1、推动 AI 产业从量变到质变.20 2、积极布局 6G 重点技术方向.21 四、共建共享及 900MHz
12、频段重耕,提升资本利用效率.22(一)共建共享,节约资本开支降低运营成本.22(二)900MHz 频段重耕,提升 5G 覆盖广度.23 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图表图表目录目录 图 1:公司营收、净利润及增速情况(亿元、%).8 图 2:移动用户规模价值双提升.9 图 3:净增用户规模保持历史高位.9 图 4:2018-2022 每股现金流与同步比.10 图 5:2018-2022 每股股息(元).10 图 6:中国数字经济规模.11 图 7:中国联通产业互联网占收比持续提升.11 图 8:三大运营商产业互联网营业收入对比(亿元).11 图 9:中国联通产业互联网布局.12
13、图 10:联通云业务营业收入及同比增速.13 图 11:大数据持续领先.14 图 12:联通大数据业务营业收入及同比增速.14 图 13:联通大数据能力.15 图 14:资质政务大数据平台.17 图 15:算力网络资本开支(亿元).18 图 16:联通算力根基进一步夯实.18 图 17:数字化网络化智能化全栈数字服务提供.18 图 18:联通云四大优势.19 图 19:6G 系统典型业务、指标体系和使能技术.21 图 20:公司不同频段对应的应用场景.24 表 1:三大运营商收入结构划分(2022 年,单位亿元).6 表 2:三大运营商新兴业务拆分(2022 年,单位亿元).6 表 3:三大运
14、营商移动用户数(单位:亿人).7 表 4:三大运营商移动用户 ARPU(单位:元).7 表 5:三大运营商移动宽带用户(单位:亿户).7 表 6:三大运营商宽带接入 ARPU(元).7 表 7:三大运营商资本开支(单位:亿元).7 表 8:三大运营商资本开支占收比(通服收入)(单位:亿元).8 表 9:三大运营商分红比率.8 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 10:公司资本开支占通服收入比重情况(亿元、%).9 表 11:公司经营费用及占收比情况(亿元、%).10 表 12:差异化、有竞争力的五大产品体系.12 表 13:大数据产品体系.14 表 14:公司大数据业务荣誉.14 表
15、 15:联通大数据持续提升六大业务能力.15 表 16:NSA、SA 架构下的不同解决方案.22 表 17:工信部许可的公众移动通信频段(截至 2021 年 9 月).23 附:财务预测表.25 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、运营商行业重要数据一览表运营商行业重要数据一览表 1、三大运营商收入结构拆分、三大运营商收入结构拆分 表表 1:三大运营商收入结构划分(:三大运营商收入结构划分(2022 年,单位亿元)年,单位亿元)中国联通中国联通 中国电信中国电信 中国移动中国移动 语音通话及月租费、增值服务 475 移动通信服务 1910 无线上网业务 3959 占比 13%占比
16、 40%占比 42%宽带及移动数据服务 1559.18 固网智慧家庭 1185 短彩信业务 313 占比 44%占比 25%占比 3%数据及其他互联网应用 778 产业数字化 1178 有线宽带业务 1050 占比 22%占比 25%占比 11%其他主营收入 738 其他主营收入 477 应用及信息服务 1825 占比 21%占比 10%占比 19%营业总收入 3549.44 营业总收入 4749.67 营业总收入 9373.59 占比 100%占比 100%占比 100%资料来源:公司公告、招商证券 表表 2:三大运营商新兴业务拆分(:三大运营商新兴业务拆分(2022 年,单位亿元)年,单位
17、亿元)中国联通 中国电信 中国移动 IDC-254 占比-30.4%云收入 361 579 503 占比 51%49%24%物联网 86 40 154 占比 12%3%7%其他 258 559 1165 占比 37%47%56%新兴业务总收入 705 1178 2076 在通信服务收入中的占比 22.1%27.1%25.6%资料来源:公司公告、运营商推介资料、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 2、移动、固网用户数及、移动、固网用户数及 ARPU 值情况值情况 表表 3:三大运营商移动用户数(单位:亿人)三大运营商移动用户数(单位:亿人)移动用户数移动用户数 2015 2016
18、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/6/30 中国联通 2.82 2.64 2.84 3.15 3.18 3.09 3.17 3.27 3.23 中国电信 1.98 2.15 2.50 3.03 3.36 3.51 3.72 3.90 4.02 中国移动 8.26 8.49 8.87 9.25 9.50 9.42 9.57 9.75 9.85 资料来源:公司公告、招商证券 表表 4:三大运营商移动用户:三大运营商移动用户 ARPU(单位:元)(单位:元)移动用户移动用户 APRU(元)(元)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
19、 2022 2023/3/31 中国联通-48.0 45.7 40.4 42.1 43.9 44.3 44.9 中国电信-55.1 50.5 45.8 44.1 45.0 45.2 45.8 中国移动 56.3 57.5 57.7 53.1 49.1 47.4 48.8 49.0 47.9 资料来源:公司公告、招商证券 表表 5:三大运营商移动宽带用户(单位:亿户):三大运营商移动宽带用户(单位:亿户)有线宽带用户有线宽带用户 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/6/30 中国联通 0.69 0.75 0.77 0.81 0.83 0.86
20、 0.95 1.04-中国电信 1.13 1.23 1.34 1.46 1.53 1.56 1.70 1.81 1.86 中国移动-0.78 1.13 1.57 1.87 2.10 2.40 2.72 2.86 资料来源:公司公告、招商证券 表表 6:三大运营商宽带接入:三大运营商宽带接入 ARPU(元)(元)宽带用户宽带用户 ARPU(元)(元)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/3/31 中国联通 51.7 49.4 46.3 44.6 41.6 41.5 41.6-中国电信-49.8 44.3 42.6 44.4 45.0 46.3
21、47.5 中国移动 31.9 32.1 35.1 33.5 32.8 34.0 34.7 34.1 31.4 资料来源:公司公告、招商证券 3、三大运营商资本开支情况、三大运营商资本开支情况 表表 7:三大运营商资本开支(单位:亿元):三大运营商资本开支(单位:亿元)资本开支资本开支 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国联通 1339 721 421 449 564 677 690 742 中国电信 1091 968 887 749 776 848 867 925 中国移动 1956 1873 1775 1671 1659 1806 1836 1
22、852 资料来源:公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 表表 8:三大运营商资本开支占收比(通服收入)(单位:亿元):三大运营商资本开支占收比(通服收入)(单位:亿元)资本开支占收比资本开支占收比 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国联通 57%30%17%17%21%25%23%21%中国电信 37%31%27%21%22%23%22%20%中国移动 33%30%27%25%25%26%24%23%资料来源:公司公告、招商证券 4、三大运营商分红比率、三大运营商分红比率 表表 9:三大运营商分红比率:三大运营商分红比率
23、分红比率分红比率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国联通 38%-90%41%39%40%46%46%中国电信 43%46%96%49%56%53%60%65%中国移动 32%42%42%42%44%41%60%66%资料来源:公司公告、招商证券 二、二、移动业务为矛,宽带业务为盾,固移融合稳健发展移动业务为矛,宽带业务为盾,固移融合稳健发展(一)(一)收入侧:收入侧:C 端业务端业务高质量发展,高质量发展,5G 渗透率继续提升渗透率继续提升 2022 年公司营业收入为人民币 3549 亿元,同比增长达到 8.3%,增速创近 9年新高。其中产业
24、互联网收入占主营业务收入比首次突破 20%,创新业务收入占比达到历史新高。2022 年公司实现利润总额 204 亿元,归属于母公司净利润 73亿元,同比增长达到 15.8%,在剔除非经营性损益后,净利润规模创公司上市以来新高。2022 年,归属于上市公司股东的净利润为人民币 72.99 亿元,较去年同期增长15.8%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币66.79亿元,较去年同期增长 3.5%,基本每股收益为人民币 0.234 元。图图 1:公司营收、净利润及增速情况(亿元、公司营收、净利润及增速情况(亿元、%)资料来源:公司公告,招商证券 移动业务方面移动业务方面,2022
25、年移动出账用户净 558 万户,达到约 3.23 亿户,同比增长 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 1.8%;5G 套餐用户净增 5780 万户达到约 2.13 亿户,渗透率达到 66%;移动用户 ARPU 为人民币 44.3 元,同比增长 0.9%,ARPU 连续三年正增长,用户价值不断提高;个人数智生活业务取得突破,主要产品付费用户达 5470 万户,主要产品收入提升 180%。固网宽带及智慧家庭业务方面固网宽带及智慧家庭业务方面,公司加快千兆产品规模拓展,2022 年公司宽带业务超过 1 亿户,净增 858 万户,同比增长 9.0%;融合渗透率逐年提升,达到75%;千兆宽带用户的
26、渗透率达到了 15%。物联网联接数达到了 3.9 亿户,率先实现了物超人,物联网收入同比增长 42%,增速大幅领先行业;联通智慧家庭业务快速拓展,主要产品付费用户达 8300 万户,主要产品收入提升 30%。图图 2:移动用户规模价值双提升移动用户规模价值双提升 图图 3:净增用户规模保持历史高位净增用户规模保持历史高位 资料来源:中国联通业绩发布会 资料来源:中国联通业绩发布会(二)(二)成本侧:共建共享降本增效成本侧:共建共享降本增效 2022年资本开支742亿元,同比增长7.5%,资本开支占主营业务收入比23.2%,自 2020 年起保持下降态势;公司落实东数西算战略,完善5+4+31+
27、X 多级架构。2022 年算力网络资本开支 124 亿元,同比增长 65.3%,占总资本开支比例为16.8%,算力网能力持续补强。2023年计划资本开支769亿元,同比增长3.6%,其中,算力网络资本开支预计 149 亿元,同比增长 20.2%,占总资本开支比例为 19.4%。表表 10:公司资本开支占通服收入比重情况(亿元、公司资本开支占通服收入比重情况(亿元、%)2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资本开支 768.89 1090.94 968.17 887.12 749.40 775.57 848.00 867.32 742.00 y
28、oy-4%42%-11%-8%-16%3%9%2%-14%资本开支占收比 31%46%41%36%28%29%23%22%21%资料来源:公司公告、招商证券 公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进,5G 共享基站已达百万,占全球5G 基站总规模的 30%。大力推动 700M 基站在偏远农村地区的异网漫游,并已启动现网商用测试。4G 共享基站达 110 万站。通过 5G/4G 共建共享,在降低设备投资的同时为用户提供高质量的网络服务,运营商将分摊基站建设及维护费用,同时拥有全部基站使用权实现创收,未来折旧摊销费用有望保持平稳。公司累计节省投资超 2700 亿元,节约运营成本每年超 300 亿元
29、,减少碳排放每年超 1000 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 万吨。表表 11:公司经营费用及占收比情况(亿元、公司经营费用及占收比情况(亿元、%)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入 2741.97 2748.29 2908.77 2905.15 2909.00 3278.54 3549.44 营业成本 2115.84 2069.77 2135.86 2141.33 2245.39 2473.61 2688.81 营业成本yoy 2%-2%3%0%5%10%9%折旧及摊销 679.42 749.51 754.93 881.45 902.4
30、0 929.65 823.37 折旧及摊销yoy 0%10%1%17%2%3%-11%研发费用 4.92 8.72 17.09 29.64 47.92 68.36 研发费用yoy-77%96%73%62%43%销售费用 346.46 340.85 351.70 335.45 304.61 322.12 344.55 销售费用yoy 8%-2%3%-5%-9%6%7%管理费用 198.74 208.42 229.25 229.77 257.59 247.80 229.81 管理费用yoy 0%5%10%0%12%-4%-7%其他经营费用 891.22 766.07 791.26 677.57 7
31、51.15 926.12 1222.72 其他经营费用yoy 1%-14%3%-14%11%23%32%资料来源:公司公告、招商证券 (三)(三)现金流:自由现金流充裕,派息率维持高位现金流:自由现金流充裕,派息率维持高位 公司现金流充裕,2021 年自由现金流达 275.0 亿元。公司重视股东回报,派息率维持在高位。2023 年首次派发 2022 年度末期股息,每股派发现金红利 0.0427元(含税),共计派发现金红利约 13.36 亿元(含税)。连同已派发的中期股息,每股人民币 0.0663 元,全年股息合计每股人民币 0.1090 元。过去 5 年,每股股息年均复合增长高达 19.6%。
32、2022 年合计分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 76.2%。图图 4:2018-2022 每股现金流与同步比每股现金流与同步比 图图 5:2018-2022 每股股息(元)每股股息(元)资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.152.72.82.933.13.23.33.43.53.63.7200212022每股现金流(元)同比0.0533 0.0604 0.0658 0.0879 0.1090 200212022 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度
33、报告 三、三、产业互联网成为全新引擎,创新转型成果显著产业互联网成为全新引擎,创新转型成果显著(一)数字经济新蓝海,产业互联网业务高速增长(一)数字经济新蓝海,产业互联网业务高速增长 数字经济时代全面开启,产业互联网迎来全新机遇。数字经济时代全面开启,产业互联网迎来全新机遇。当前数字经济布局全面落地,新技术不断刷新市场认知,这对信息管道和算力网络的承载能力与体验要求提出了更大的挑战,同时也为产业各方提供了巨大机遇。到 2025 年,我国数字经济规模将超越 60 万亿,未来随着各产业将加快走向数字化,数字需求会进一步得到释放。图图 6:中国数字经济规模:中国数字经济规模 资料来源:中国信息通信研
34、究院,招商证券 产业互联网规模、增速双产业互联网规模、增速双提升,拥抱数字经济实现创新转型。提升,拥抱数字经济实现创新转型。2021 年产业互联网对公司服务收入增长贡献度达 59%,远超其他业务,是带动公司营收增长的“第一引擎”;2022 年公司产业互联网继续按下快进键,其收入首破 700 亿大关,同比增长达到 29%,实现规模、增速双提升,且占主营业务收入比首次突破 20%,创新业务收入占比达到历史新高,创新转型进程不断加快。横向对比来看,2019至 2021 年,三家运营商产业互联网营业收入均呈上升趋势,其中联通产业互联网模块从 329 亿元跃升至 548 亿元,CAGR 达 29.1%,
35、增速相对领先。图图 7:中国联通产业互联网占收比持续提升中国联通产业互联网占收比持续提升 图图 8:三大运营商产业互联网营业收入对比(亿元)三大运营商产业互联网营业收入对比(亿元)资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 紧抓“东数西算”紧抓“东数西算”新机遇,倾力打造“联接新机遇,倾力打造“联接+感知感知+计算计算+智能”的算网一体化智能”的算网一体化服务。服务。目前联通产业互联网包括大联接、大计算、大数据、大应用、大安全五个35.8 39.2 45.5 45.5 60.0 0070200222025E中国数字经济规模427548
36、70515.50%18.50%22.10%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00500600700800202020212022营业收入(亿元)占主营比3297668984278403780001600中国联通中国电信中国移动201920202021 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 模块。其中 1)大联接价值生长,物联网连接数达到 3.9 亿,5G 连接新增市场份额接近七成,在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”;2)大计算积厚成势,“联通云”继续翻倍增长,推出联通云 7
37、.0 版本,进一步强化“安全数智云”的品牌形象;3)大数据持续领先,为超过 20 个省级政府、100 个地市级政府提供数字政府建设服务,为 25 个部委提供大数据能力支撑,深度参与到各级政府数字化、智能化运行当中,数据治理和数据安全的长板优势凸显;4)大应用实现领航,截至 2022 年底累计打造 1.6 万个 5G 规模化应用项目,规模复制到国民经济 52 个大类,打造 1600 多个 5G 全连接工厂,铸就“5G+工业互联网”第一品牌,踏上从扬帆启航到稳舵远行的新航程;5)大安全快速发展,专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院,2022 年收入增幅近 4 倍,安全能力累计服务客户数过万家。
38、图图 9:中国联通产业互联网布局:中国联通产业互联网布局 资料来源:公司公告、招商证券 1、联通云营收高速增长联通云营收高速增长 中国联通以“实施聚焦战略,创新合作发展”为引领,将云计算作为技术业务创新的重要方向和资源配置的重点领域。并于 2013 年 6 月成立了全资子公司联通云数据有限公司,加速推进云计算业务布局。云公司紧密围绕核心业务产业链和生态圈,构建云网一体规模弹性的沃云平台,打造 IDC、云计算、大数据、CDN、云安全五大产品体系,创造性价比高、有竞争力和差异化的资源型、互联网型和软件型产品。2022 年联通云实现收入年联通云实现收入 361 亿元,同比增速达到亿元,同比增速达到
39、121%。表表 12:差异化、有竞争力的五大产品体系:差异化、有竞争力的五大产品体系 产品名称产品名称 优势优势 IDC 产品 采用模块化的设计理念、智能化的管理手段、新型节能技术,解决了传统 IDC 存在的高成本、高能耗、低效率、建设标准和建设模式无法满足互联网时代业务需要的问题 云计算产品 具备完全自主知识产权,资源弹性、云网一体、安全可控、全网服务等优势 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 产品名称产品名称 优势优势 CDN 产品 在全国范围内建设了速度快、性能稳定、适应性强、扩充性好的跨平台的 CDN 网络,将客户源站可缓存内容分发至 CDN 网络的边缘节点,通过高效智能的负载
40、均衡系统将用户的访问定位至最佳的服务节点,有效避开了网络中的拥塞,降低源站压力,实现就近访问,从而加速访问速度,提升用户的访问体验 大数据产品 实现对含联通全网数据在内的海量数据进行实时采集,存储,挖掘分析,科学管理,深化应用,共享开放,在强化安全的基础上,为大数据产业发展提供标准化的大数据产业平台化产品 云安全 实现对联通 IDC 和云计算平台全面立体式安全保护的一系列产品;同时,形成的标准化产品系列也可为联通客户提供定制安全服务 资料来源:公司公告、招商证券 图图 10:联通云业务营业收入及同比增速:联通云业务营业收入及同比增速 资料来源:公司公告、招商证券 2、大数据市场份额领先大数据市
41、场份额领先 公司大数据业务市场份额保持领先,超过 50%。为超过 20 个省级政府、100个地市级政府提供数字政府建设服务,为 25 个部委提供大数据能力支撑,深度参与到各级政府数字化、智能化运行当中,数据治理和数据安全的长板优势凸显,核心产品包括经济运行平台、产业经济大脑、政务热线智能分析、数字机关、一体化数字资源管理、区县高质量发展智库,具体的产品体系可分为基础产品、标准产品以及行业解决方案。2022 年大数据实现收入年大数据实现收入 40 亿元,同比增速达到亿元,同比增速达到 54%。3816336163%324%121%0%50%100%150%200%250%300%350%0501
42、000350400202020212022营业收入(亿元)同比(右)敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 11:大数据持续领先大数据持续领先 图图 12:联通大数据业务营业收入及同比增速联通大数据业务营业收入及同比增速 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 表表 13:大数据产品体系:大数据产品体系 产品类别产品类别 产品名称产品名称 特点特点 面向客户面向客户 基础产品 能力开放服务 真实、全量、安全、实时公正 面向其他客户大数据服务 标签体系 对用户进行 360 度画像、数据一点集中、标签信息全面、个性化服务支撑 政府-卫计委、医院、
43、交通局等;行业客户-银行、保险、房地产、旅游、交通、汽车、传媒、教育等行业。标准产品 联通-数赢洞察(沃指数)数据真实性高、覆盖面广、稳定性强,多维度分析洞察、个性化服务支撑以及全流程、动态分析 政府-交通部、公安部等国家各部委,手机终端制造商、技术开发商,金融、投资、征信机构,交通运输,旅游、餐饮行业等行业 联通-数盾风控 数据一点集中、真实中立、实时性强,个性化服务支撑 金融、保险、证券、信贷、互联网、汽车、租房等行业 联通-数达营销 在线广告投放模式、动态标签输出模式、线下批量营销模式、实时场景营销模式 金融、保险、汽车、房产、旅游、零售、交通、汽车、终端、互联网、消费类等行业 联通-数
44、言舆情 数据来源媒体覆盖全、数据能力采集处理快、数据抓取安全无漏洞、智能算法 政府-综治、网安、街道办事处、民主党派等;企事业-旅游、银行、保险、地产、娱乐等行业。智慧足迹 数据集输出、群组化 API 输出、洞察报告形式、可视化平台报告 城市规划行业-规划院、测绘院、交通院、地铁公司、公交集团部委下属规划研究院所及中心、大学等 行业解决方案 旅游大数据 大数据平台应用、旅游大数据洞察报告、API 接口服务 政府-省、市、县级旅游主管部门,景区、涉旅企业,游客、商旅人士等。政务大数据 从平台到应用的一站式解决方案、通过知识库和工具包快速搭建平台、形成标准化政务应用等 政府-交通、城市规划、医疗卫
45、生等垂直政务管理部门等。资料来源:公司官网、招商证券 表表 14:公司大数据业务荣誉:公司大数据业务荣誉 年份年份 所获荣誉所获荣誉 2015年 中国联通“全流程、全生命周期、全防御纵深”大数据安全体系入选 2015 年工信部网络安全试点示范推广项目。数据管理体系荣获了通信行业第十三届企业管理现代化创新一等奖。2016年 中国联通荣获“2016 大数据技术与应用推进大会”中国电子信息产业发展研究院颁布“2015-2016 年度大数据领军企业奖”。“中国联通云数据能力开放平台及大数据应用”荣获“2016 大数据技术与应用推进大会”中国电子信息产业发展研究院颁布“中国联通征信大数据的挖掘及风控应用
46、”荣获“2016 大数据技术与应用推进大会”中国电子信息产业发展研究院颁布 17264040%51%54%0%10%20%30%40%50%60%0554045202020212022营业收入(亿元)同比(右)敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告“中国联通云数据能力开放平台”项目荣获中国通信学会 2016 年度科学技术奖一等奖。“云数据能力开放平台及大数据应用”入选工业和信息化部组织的“2016 年度大数据优秀产品、服务和应用解决方案”。2016 年 12 月 18 日顺利通过 ISO/IEC27001 认证,同时获得了英国皇冠授信的 UKAS 证书及中国合格评定国
47、家认可委员会的CNAS 证书,这标志着中国运营商的大数据建设和运营在信息安全管理领域与国际标准接轨。2017年“中国联通与中国电信大数据合作产品应用”获得了电信大数据司马(SMART)奖组委会特别大奖;沃指数产品-市场洞察(数据魔方)获十佳最佳实践奖;中国联通大数据精准营销平台获得优秀成果奖,充分体现了电信运营商大数据领域的技术实力和创新精神。获得首批通过征信服务类数据流通标准符合性测试。通过认证表明中国联通在维护良好的数据流通生态环境、推动数据流通产业发展工作中的努力。2018年 2018 年 1 月 18 日,国家信息中心财经界组委会授予联通大数据有限公司“2017 中国新经济年度领军企业
48、奖”。2018 年 1 月 25 日,联通大数据有限公司成为中国大数据技术与应用联盟副理事长单位。资料来源:公司官网、招商证券(二)大数据业务行业领先(二)大数据业务行业领先 联通大数据业务保持高速发展,市场份额持续领跑行业联通大数据业务保持高速发展,市场份额持续领跑行业。公司在“大数据”方面持续升级数智链融合创新能力,聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务能力,完善产品体系,发布“资治”政务大数据平台,11 项能力入围信通院数据治理产业图谱,区块链专利储备央企第一。在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域,实现省市级标杆项目规模复制。1、具备全面而丰富的具备全面而丰富的大数据业务能力大
49、数据业务能力 联通大数据积累了数据集中、平台建设、产品打磨、对外开放、商业化探索和服务运营等方面经验,沉淀形成了跨行业数据采集整合能力、大数据治理能力等六大能力。图图 13:联通大数据能力:联通大数据能力 资料来源:公司公告、招商证券 表表 15:联通大数据持续提升六大业务能力:联通大数据持续提升六大业务能力 业务能力业务能力 含义含义 跨行业数据采集整合能力 数据跨地域、跨行业的整合将会产生乘法效应,中国联通是国内唯一一家将全国数据集中采集,集中运营的电信运营商,联通大数据公司具备跨行业数据采集和统一整合的能力。大数据平台集成能力 公司可以为客户提供以大数据价值引领和驱动的相关信息化基础设施
50、和多种信息化应用平台等综合集成解决方案的建设、交付和运维等服务。大数据治理能力 中国联通可以为合作伙伴提供整体大数据的治理解决方案及咨询,并提供专业的支撑能力,包括数据安全管理、数据质量管理、元数据管理、数据生命周期管理。敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 业务能力业务能力 含义含义 多行业解决方案能力 中国联通已经为多行业的合作伙伴提供了大数据服务,内容覆盖产品需求沟通、方案设计,落地实施等完整的解决方案,用于解决对各行业客户的业务痛点。大数据产品交付能力 公司本身具备海量数据和大数据的处理能力,可以为合作伙伴交付符合需求的大数据产品,帮助合作伙伴提升业务发展。大数据运营能力 公司具
51、备强有力的运营能力,可以帮助合作伙伴对数据平台整体进行经营,包括平台的运营,应用的运营以及市场的运营,通过运营服务,保障平台安全稳定的运转。资料来源:公司公告、招商证券 2、大数据业务优势:数据、平台、安全大数据业务优势:数据、平台、安全 数据优势数据优势 联通大数据的数据维度全面,包含地理位置、上网行为、运动轨迹、支付能力、咨询投诉等多维信息,并可准确实时的反映用户行为状态。数据来源于网络,具有连续性和可追溯性,无人为因素干扰。而且通过这些不同维度数据的交叉关联,可以创造更多的新数据和新价值。平台优势平台优势 联通自主研发的 UBD 平台是以 Hadoop 为核心的混搭架构大数据平台,实现了
52、Hadoop、Spark、Storm、Redis 等开源技术在实际生产服务中的规模化应用,并结合容器技术实现资源、数据到应用多个层面的统一运营服务。联通大数据凭借强大的平台运算能力,对数据进行实时、离线加工,将加工成果推送到各类前端的服务场景,保障数据送达的有效性、及时性、连续性和完整性。安全优势安全优势 中国联通加强数据输出及应用监管,严格把控数据质量及数据扩散,有效调动力量开展数据治理,保障数据安全和质量,处理好个人隐私保护(严格控制可追溯到个人或终端的数据的授权和应用),让数据只能在安全可控的范围内使用,提供持续、稳定、高效的大数据运营服务。2016 年通过了 ISO27001 国际数据
53、安全标准认证,信息安全和商业秘密信息泄露事故为零,实现了既定信息安全目标。3、大数据应用案例:联通“资治”大数据应用案例:联通“资治”政务大数据平台政务大数据平台 数智链融合创新,服务数字政府建设。数智链融合创新,服务数字政府建设。“资治”政务大数据平台是基于中国联通多年大规模数据治理和服务数字政府建设实践,与政务客户、合作伙伴一同攻坚、共同成长,探索“平台+大脑+应用”的模式,开展数智链技术融合创新打造的大数据平台。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图 14:资质政务大数据平台:资质政务大数据平台 资料来源:公司公告、招商证券 安全可信:安全可信:“资治”政务大数据平台由中国联通
54、全栈自研、100%信创适配,构建联通链保障数据流通全程可追溯,是首批取得 DSG 数据安全成熟度评估认证优秀级的平台。在其落地实践的浙江省党政数智一体化平台建设中,业内首次实现了省级大数据平台的 100%信创适配。多多元元治理:治理:“资治”政务大数据平台源于联通自身的数据治理实践,能够支撑总量数据规模超过 400PB、日处理数据规模达 200300TB,具备万亿数据实时分析能力、多源、异构、全域的数据资源整合关键能力,并率先通过国家标准数据管理能力成熟度评估模型(DCMM)4 级认证。从而能够帮助政府构建更加完备的一体化政务大数据体系进行支撑,形成安全稳定、运行高效的数据供应链。成熟领先:成
55、熟领先:62 项数据治理标准、27 项核心评价指标、2 万+质量检验规则“资治”政务大数据平台全面匹配国家数字政府建设要求、全域覆盖七大履职能力,已服务 25 个国家部委及 20 余个省大数据平台建设,成熟领先性得到验证。敏捷交付:敏捷交付:“资治”政务大数据平台沉淀了 100 多款场景化应用,提供低代码可视化工具,实现开箱即用。(三)联通云业务持续升级(三)联通云业务持续升级 自主研发能力提升,资源布局不断拓展。自主研发能力提升,资源布局不断拓展。“大计算”方面,联通云全面升级至 7.0 版本,核心技术攻关取得突破,计算、存储、网络核心性能指标增强,云原生容器平台获得运营商唯一金融场景卓越级
56、认证,自研操作系统 CUlinux 及自研数据库成功上线。自主研发创新水平进一步提升,自主可控云全栈产品实现 100%自研,适配 90%以上国产化主流软硬件产品。深化“5+4+31+X”云资源布局,基于省级节点进一步下沉,170 个城市实现一市一池算力布局,MEC 节点超过400 个。由行业云版、私有云版、信创云版组成的全新联通云产品体系,全面满足客户全场景上云需求,支撑数字政府、智慧城市建设,助力科技防疫,积极参与央企数字化转型。敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 15:算力网络资本开支(亿元)算力网络资本开支(亿元)图图 16:联通算力根基进一步夯实联通算力根基进一步夯实 资
57、料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 公司提前布局未来产业,以大模型、大数据、高算力为基础的公司提前布局未来产业,以大模型、大数据、高算力为基础的 AIGC 爆发为公司爆发为公司发展带来全新机遇。发展带来全新机遇。“算得好”方面,公司在千行百业场景中创新应用,如:基于 5G+AI 等推出融合 AIGC、元宇宙技术的 5G 新通信产品等;“算得准”方面,公司具备业界一流赋能工具箱,有 AI 专利 90+项,AI 模型 100+个,10 项算法性能居业界前三;“算得稳”方面,公司将智能算网融合基础设施,积极落实东数西算战略,推进算力承载网升级,完善“5+4+31+X”多级架构。
58、图图 17:数字化网络化智能化全栈数字服务提供:数字化网络化智能化全栈数字服务提供 资料来源:公司公告、招商证券 联通云整合四大优势,持续助力数字化转型。联通云整合四大优势,持续助力数字化转型。根据国际权威咨询机构 IDC 公布的中国公有云服务市场(2022H1)跟踪报告,2022 上半年中国公有云服务市场整体规模达到 165.8 亿美元,其中 IaaS 市场同比增长 27.3%,PaaS 市场同比增速为 45.4%。从 IaaS+PaaS 市场来看,2022 上半年同比增长 30.7%。联通云在众多厂商中表现亮眼,IaaS、PaaS、IaaS+PaaS 市场份额增速位列所有厂商之首,PaaS
59、 排名前进 2 位,连续三个季度保持增速第一。7512414910.9%16.8%19.4%0%5%10%15%20%25%0204060800202120222023E算力网络资本开支占总资本开支比例 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 18:联通云四大优势:联通云四大优势 资料来源:公司公告、招商证券 沉淀产品能力,持续打磨创新:沉淀产品能力,持续打磨创新:树立了“安全数智云”的品牌形象,形成了“安全可靠、云网一体、专属定制、经济实用、多云协同”的特色优势,提供了“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。联通云 PaaS 平台及产品坚持全栈自主可控,提
60、供自研操作系统 CULinux 系统及国产自研数据库,为用户提供安全高效的敏捷上云能力。聚合生态优势,提供敏捷交付聚合生态优势,提供敏捷交付:联通云凝心聚力打造强大、敏捷的 PaaS 平台能力帮助客户实现全面数字化转型,构筑包括支持 PaaS 能力统一运营管理的联通云智慧 PaaS 平台,以及支持各专业能力的联通云研发集成平台、联通云云原生平台、联通云 DevOps 平台和联通云低代码平台在内的联通云数智融合基座,通过技术创新、生态共建、产业赋能和安全融合全面升级。强化产业赋能,推进数字转型:强化产业赋能,推进数字转型:联通云 PaaS 能力融合七大场景云,深耕物联感知云,聚焦“联网-上云-用
61、数-赋智”,充分发挥联通云 PaaS 数智融合优势,聚合联通云、大、物、智、安、链等专业能力,融合承载联通物联网能力,为用户提供一站式快速构建物联感知能力和云边协同的能力。提升安全融合,保障数据安全:提升安全融合,保障数据安全:联通云聚焦安全能力,聚合网络安全产业链,扩大网络安全朋友圈,积极建设网络安全现代产业链,为用户提供“专业专注、全时服务”的一栈式上云安全服务。联通云已拥有成熟的自主可控国产化技术和可靠的公有云服务能力。联通云数智融合基座通过将数智技术与客户业务进行深入融合,实现对智慧城市、数字政府、医疗健康、工业互联网等场景的有力支撑,服务百余家国内外大型企业客户。(四)大应用重磅发布
62、,共书(四)大应用重磅发布,共书 5G 新篇章新篇章 1、5G RedCap 产业发展全面提速产业发展全面提速 RedCap(Reduced Capability)也称轻量化也称轻量化 5G,通过减少终端带宽、收发天线,通过减少终端带宽、收发天线数量、降低调制数量、降低调制阶数等方式降低终端成本和功耗。阶数等方式降低终端成本和功耗。RedCap 速率性能介于LPWA(如 LTE-MTC/NB-loT)和 5GeMBB 之间,与 4GCat4 基本持平:功耗上通过叠加 5G 相关节能技术后,可实现比 4GCat4 更低功耗。同时,RedCap 基于5G 系统可以按需实现与 5G 切片、5G LA
63、N、高精度授时、URLLO 等 5G 增强 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 功能结合,充分满足千行百业对中高速物联的需求,是产业公认的 R17 最先商用、最具市场发展前景的新特性。目前中国联通已在上海完成全球首个运营商 5G 物联 RedCap 连片部署实验局,验证 RedCap 在车联网场景下满足车载端大上行、低时延等终端能力;在深圳完成全国首个面向电力场景的 5G RedCap 技术验证等,大力推动了 RedCap 产业发展。在生态认证上,中国联通已经建设 5G OPENLAB 对 RedCap 技术进行验证,并计划率先升级端到端支持 RedCap 测试网络,并推出针对 Red
64、Cap 模组/终端的认证体系,为合作伙伴提供具有联通“端网协同”特色的 RedCap 系列产品。2、行业首发“行业首发“5G 工业边缘算网一体机”工业边缘算网一体机”“5G 工业边缘算网一体机”是中国联通面向工业数字化场景,基于自研 5G 边缘计算平台和通用硬件,聚合增强通信能力、高性能边缘算力、场景化工业边缘应用,倾力打造的一款一体化、多形态的边缘算网产品,具备通信能力灵活开放、OICT 深度融合、网边端业一体协同的产品特点:通信能力本地化,深度开放:通信能力本地化,深度开放:通过内置通信增强网元,提供性能卓越、灵活弹性、安全可靠的本地化 5G 工业专网通信增强服务。通信可靠性保障,通过 5
65、G/4G/WIFI 异构链路聚合、增强双发选收能力,有效提升网络可靠性,降低业务时延;精细化灵活组网,提供号卡级带宽控制、精确路由、业务重定向功能,满足 5G 工业专网用户对网络的精细化管控、灵活编排需求;实时精准安全防护,通过内置探针实时感知安全风险,自定义业务策略配置,对违规访问行为进行精准控制和阻断。产品设计一体化,敏捷交付:产品设计一体化,敏捷交付:通过软件硬件一体、算网能力一体、监控管理一体、网络应用一体,真正实现开箱即用。管家服务一站式,灵活自助:管家服务一站式,灵活自助:提供管家服务平台,实现对硬件、软件、网络、算力、应用的统一管理,实现资源一点监控、业务一点看全、配置自助开通。
66、产品形态多样化,分级覆盖:产品形态多样化,分级覆盖:产品具备标准、轻量、高可用三种型号,在成本、业务容灾等方面各有侧重,满足不同工业应用场景差异化诉求。工业应用预植入,场景赋能:工业应用预植入,场景赋能:产品聚合内部分子公司/行业军团能力,预植工业 DMP、云化 PLC、AI 质检、智能 AGV 调度等典型工业边缘应用,基于联通优势体系能力实现“网边端业”一体化服务支撑。(五)高度重视技术研发(五)高度重视技术研发 1、推动推动 AI 产业从量变到质变产业从量变到质变 中国联通在计算机视觉、自然语言处理、语音处理和人机交互领域开展了大量的技术研究,进行了大量的布局。下一阶段中国联通将在人工智能
67、方面发挥三方面的作用。敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 进一步加大算力供给的能力,助力算得稳。进一步加大算力供给的能力,助力算得稳。2023 年中国联通将实现 250 个左右的城市“一市一池”,更好地为全社会提供算力网络和算力资源。进一步开发一流的赋能工具,确保算得准。进一步开发一流的赋能工具,确保算得准。在 AI 方面中国联通现已拥有了 90 多项专利,自研了 60 多项机器视觉、语言识别、自然语言处理、知识理解等方面的核心算法,其中部分算法已经达到了行业领先水平,已经初步具备了智能问答、对话生成、图片和文字转换、文字生成语音和动画的能力。积极探索积极探索 AI 应用场景,推动算得
68、好。应用场景,推动算得好。例如中国联通在智慧客服方面和百度合作,建成了 AI 智慧客服体系,实现运营商领先的大规模 AI 商业化实践。在工业互联网、产业数字化等重点领域,落地的项目已经超过了百个,推动了 5G+工业互联网广泛的应用等。此外中国联通已经在人工智能领域汇聚了一批人才,预计 2023 年进一步加大人才引进的力度,共创 AI 从量变到质变的美好前景。2、积极布局积极布局 6G 重点技术方向重点技术方向 中国联通现处于 6G 的早期研发阶段。2025 年将确定年将确定 6G 的应用场景,并开的应用场景,并开展展 6G 早期关键技术的研究,早期关键技术的研究,2028 年左右,进入到年左右
69、,进入到 6G 规模化商用产品的研规模化商用产品的研发阶段,预计到发阶段,预计到 2030 年年 6G 开始商用开始商用。在工信部重视 6G 的研发工作,并给予指导的背景下,IMT-2030 的推进组已经全面启动 6G 的研发工作。中国联通也高度重视 6G 的研发工作,并积极参与 IMT 2030 推进组。对于 6G 来说,将人、人工智能、流程、数据和事物结合在一起使得网络连接变得更加相关和更有价值。6G 将拉近万物的距离,通过无缝融合的方式,便捷地实现人与万物的智能互联。届时,智慧城市、智慧社会、智能家居等都将得到进一步发展;6G时代还有望提供基于家庭的ATM 通信系统、卫星到卫星直接通信、
70、海上到空间通信,提供家庭自动化、智慧家庭/城市/村落、防卫、灾害防治以及其他相关应用。图图 19:6G 系统典型业务、指标体系和使能技术系统典型业务、指标体系和使能技术 资料来源:中国联通 6G 白皮书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 四、四、共建共享及共建共享及 900MHz 频段重耕,提升资本利用效率频段重耕,提升资本利用效率(一)(一)共建共享,节约资本开支降低运营成本共建共享,节约资本开支降低运营成本 联手中国电信,联手中国电信,5G 网络共建共享。网络共建共享。2019 年 9 月,中国联通、中国电信发布公告,宣布将进行 5G 网络共建共享。根据5G 网络共建共
71、享框架合作协议书,中国联通、中国电信在 5G 网络建设中进行深度合作,在全国范围内共建一张 5G 接入网络,双方划定区域,分区建设,分区基本按照 4G 时代的基础,北方以联通为主,南方则以电信为主。共建共享方案有以下几项要点:(1)遵循谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本的原则,双方共享基站资源,分别收费;(2)共建仅限 5G 基站、天线,并不涉及核心网部分。通过此次合作,联通与电信共建一张 5G 接入网,可以节省 5G 建设资本开支与运维费用,并能够进一步加速5G 建设,提升网络覆盖面积和质量,增强竞争力,ARPU 值随着 5G 建设周期逐步回升。架构由架构由 NSA 向向 SA 转型
72、,合作实现平滑过渡。转型,合作实现平滑过渡。除此之外,由于合作初期各大运营商基本采用 NSA 架构实现 5G 商用,在 NSA 环境下,两家公司采用双锚点、单锚点方案并行,实现不影响 4G 用户体验前提下的 5G 基站共享。2020 年,两家公司实现 SA 商用,5G 通信开始由 NSA 架构逐渐向 SA 架构转型。为了同时满足 NSA 终端用户的普通业务需求与行业客户的 SA 指标需求,由 NSA 向 SA架构平滑转型,中国联通与中国电信验证了 NSA+SA 双模共建共享基站,在该组网模式下,一套 NR 基站挂接 4 个核心网:IPv4 承载分别挂接联通、电信 EPC+(NSA 核心网),I
73、Pv6 承载分别挂接联通、电信 5GC(SA 核心网)。表表 16:NSA、SA 架构下的不同解决方案架构下的不同解决方案 架构 方案 简介 特点 NSA 架构 双锚点 以各自双方原有的 4G 站点作为锚点基站,并分别连接各自的核心网。仅共享 5G 基站,不共享 4G 基站。对 4G 改造较小,快速实现5G 网络部署,但需要两家运营商的 4G 基站为同厂商。单锚点 以承建方原有 4G 基站作为锚点,连接 5G 共享基站,双方核心网同时连接承建方原有4G 基站。无需同厂商 4G 基站,适用性广泛。SA 架构 双模基站 一套NR基站挂接4个核心网:IPv4 承载分别挂接联通、电信EPC+(NSA
74、核心网),IPv6承载分别挂接联通、电信 5GC(SA 核心网)。支持 NSA、SA 灵活部署,可同时满足NSA 终端用户普通业务需求、行业客户对于 SA的指标需求,平滑过渡升级到 SA 网络。资料来源:公司公告、5G 共建共享指南、招商证券 合作深度、广度逐渐提高,共建共享成果显著。合作深度、广度逐渐提高,共建共享成果显著。合作次年开始,中国联通与中国电信共建共享项目增加 4G 共享基站,并开始积极推进科技创新、IDC 等云网融合领域的合作,实现传输线路、管道光缆、机房天面、分布系统基础设施和重点业务平台的共建共享。截至 2022 年,5G 共享基站已达百万,占全球 5G 基站总 敬请阅读末
75、页的重要说明 23 公司深度报告 规模的 30%;4G 共享基站达到 110 万站;杆路、管道等基础设施的跨行业共建共享也在持续陆续实施和推进当中。通过 5G/4G 共建共享,中国联通累计节省投资超过2700亿元,节省运营成本每年超过300亿元,减少碳排放每年超过1000万吨,节约用电每年超过 175 亿度。(二)(二)900MHz 频段重耕频段重耕,提升,提升 5G 覆盖广度覆盖广度 获工信部批准,重耕获工信部批准,重耕 900MHz 频段。频段。为深入贯彻落实党的二十大关于加强网络强国建设和提高人民生活品质的重大决策部署,进一步提升 5G 信号在农村及边远地区的覆盖质量,2022 年 11
76、 月工信部批准公司将当前用于 2G/3G/4G 系统的904-915/949-960MHz 频段(900MHz 频段)资源重耕用于 5G 系统。900MHz 频段是全球公认的公众移动通信频段是全球公认的公众移动通信“黄金黄金”频段频段。900MHz 频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点,也是早期 2G 公众移动通信系统使用的主要频段。此前国内 5G 频段分布为:移动独享 2.6GHz、移动广电共建共享 700MHz/4.9GHz,电信联通共建共享 3.5GHz、2.1GHz,因此尽管电信联通通过共建共享节约了可观的资本开支,但在覆盖度、建设成本、用户成本方面相比 7
77、00MHz 存在劣势。工信部批准公司将 900MHz 频段重耕用于开展 5G 业务,有助于公司用更低的投入快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖,帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务并拓展低频段5G产业空间,降低资本开支,提升资金使用效率,为公司高质量发展进一步筑牢网络底座。表表 17:工信部许可的公众移动通信频段(截至:工信部许可的公众移动通信频段(截至 2021 年年 9 月)月)基础电信运营商基础电信运营商 公众移动通信频段公众移动通信频段 中国联通 900MHz 频段(GSM/WCDMA/LTEFDD)、1700/1800MHz 频段(GSM/LTEFDD)、1900/2100
78、MHz频段(WCDMA/LTEFDD/5G)、2300MHz 频段(TD-LTE)、3.3GHz 频段(5G)、3.5GHz 频段(5G)中国电信 850MHz 频 段(CDMA/LTEFDD)、1700/1800MHz 频 段(LTEFDD)、1900/2100MHz 频 段(CDMA/LTEFDD/5G)、3.3GHz 频段(5G)、3.5GHz 频段(5G)中国移动 900MHz 频 段(GSM/LTEFDD)、1700/1800MHz 频 段(GSM/LTEFDD)、1900MHz 频 段(TD-SCDMA/TD-LTE),2000MHz 频段(TDSCDMA/TD-LTE)、2300
79、MHz 频段(TD-LTE)、2600MHz 频段(TDLTE/5G)、4.9GHz 频段(5G)中国广电 700MHz 频段(5G)、3.3GHz 频段(5G)、4.9GHz 频段(5G)资料来源:工信部、招商证券 发布发布 900MHz 基站设备技术白皮书,引领产业技术发展。基站设备技术白皮书,引领产业技术发展。2022 年 5 月中国联通研究院发布了中国联通 5G NR 900MHz 基站设备技术白皮书,白皮书基于中国联通 5G 网络未来发展需求,面向 900MHz 重耕部署场景,规划了 NR 900MHz基站设备的硬件能力要求、软件功能要求以及设备演进需求,旨在为产业在技术发展、技术引
80、入规划和产品方案设计等方面提供参考和指引。持续推进持续推进 4G、5G 协同,协同,聚焦聚焦中低频重耕,促进频率共享。中低频重耕,促进频率共享。3.5GHz/2.1GHz 在重点乡镇、港口及工业园区实现连续覆盖,在热点区域发挥 3.5G 200M/300M 大带宽优势;900MHz/800MHz 低频重耕用于 5G 基础覆盖(兼顾 NB-IoT 等物联 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 网业务);1.8GHz 近期仍为 4G 容量层,远期将逐步重耕用于 5G;室内覆盖高价值场景如高校、交通枢纽、地铁等以 3.5G 为主,中低价值场景以 2.1G 为主。图图 20:公司不同频段对应的应
81、用场景公司不同频段对应的应用场景 资料来源:中国联通 5GNR900MHz 基站设备技术白皮书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 126252 146269 158017 218880 268768 现金 46273 70036 113040 134185 175174 交易性投资 3287 2955 2000 1000 1000 应收票据 519 260 609 673 746 应收款项 19352 27971 15646 18435
82、 20431 其它应收款 0 0 4379 4838 5361 存货 1846 1882 2993 2588 2834 其他 54974 43165 19349 57161 63222 非流动资产非流动资产 467033 498418 478829 472522 465952 长期股权投资 48416 51051 46265 46000 46000 固定资产 310905 303280 309735 304860 299007 无形资产商誉 29244 32600 31340 30706 30135 其他 78467 111487 91489 90956 90809 资产总计资产总计 5932
83、84 644687 636845 691402 734720 流动负债流动负债 235138 247984 248393 278752 301489 短期借款 385 502 780 700 600 应付账款 129764 149340 131888 171973 188297 预收账款 45838 45125 56538 61888 67762 其他 59151 53017 59187 44191 44830 长期负债长期负债 21936 49429 25822 32648 33622 长期借款 1835 1828 1969 2069 2138 其他 20101 47601 23852 30
84、580 31484 负债合计负债合计 257074 297413 274215 311400 335111 股本 30991 31804 31804 31804 31804 资本公积金 77361 77527 77527 77527 77527 留存收益 40865 45039 49824 55030 60745 少数股东权益 186993 192904 203475 215641 229533 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 149217 154370 159155 164360 170076 负债及权益合计负债及权益合计 593284 644687 636845 691402
85、734720 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 111972 101708 122310 74323 100493 净利润 6305 7299 8251 9496 10843 折旧摊销 71342 70726 67448 68703 67581 财务费用 1176 992(489)(672)(683)投资收益(4377)(4328)(5168)(5038)(5038)营运资金变动 28284 17719 44572(11684)12893 其它 9241 9300 7696 13518 14896 投资活动
86、现金流投资活动现金流(74780)(56127)(42009)(56349)(55962)资本支出(72047)(72467)(72000)(62500)(60500)其他投资(2733)16340 29991 6151 4538 筹资活动现金流筹资活动现金流(25910)(24949)(37297)3171(3542)借款变动(13987)(48859)(11895)62(1)普通股增加(24)813 0 0 0 资本公积增加(1233)166 0 0 0 股利分配(3553)(4833)(3467)(4291)(5128)其他(7113)27764(21935)7399 1587 现金净增
87、加额现金净增加额 11281 20632 43004 21145 40989 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 327854 354944 390961 431858 478619 营业成本 247361 268881 293084 320815 351266 营业税金及附加 1427 1397 1539 1700 1884 营业费用 32212 34455 38314 42754 48341 管理费用 24780 22981 29322 32821 36375 研发费用 4792 6836 5864 6478 7179
88、财务费用 97(748)(489)(672)(683)资产减值损失(3301)(6918)(6418)(7418)(9918)公 允 价 值 变 动 收 益 (39)24 200 150 150 其他收益 2997 3167 1980 1900 1900 投资收益 853 2988 2988 2988 2988 营业利润营业利润 17696 20401 22077 25582 29376 营业外收入 638 778 960 960 960 营业外支出 526 812 500 500 500 利润总额利润总额 17807 20367 22537 26042 29836 所得税 3391 3716
89、 3714 4380 5101 少数股东损益 8111 9352 10571 12166 13892 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 6305 7299 8251 9496 10843 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 8%8%10%10%11%营业利润 14%15%8%16%15%归母净利润 14%16%13%15%14%获利能力获利能力 毛利率 24.6%24.2%25.0%25.7%26.6%净利率 1.9%2.1%2.1%2.2%2.3%ROE 4.2%4.7%5.2%5
90、.8%6.4%ROIC 4.0%4.3%4.8%5.3%5.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 43.3%46.1%43.1%45.0%45.6%净负债比率 3.0%2.4%0.5%0.5%0.5%流动比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 存货周转率 130.3 144.2 120.2 115.0 129.6 应收账款周转率 16.5 14.8 17.6 24.4 23.8 应付账款周转率 2.0 1.9 2.1 2.1 2.0 每股资料每股资料(元元)EPS 0.2
91、0 0.23 0.26 0.30 0.34 每股经营净现金 3.61 3.20 3.85 2.34 3.16 每股净资产 4.81 4.85 5.00 5.17 5.35 每股股利 0.09 0.11 0.13 0.16 0.20 估值比率估值比率 PE 26.0 23.1 20.4 17.8 15.5 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 3.6 3.6 3.4 3.2 3.1 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本
92、人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业
93、评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。