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1、1 证券研究报告 作者: 行业评级: 上次评级: 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 钢铁钢铁 强于大市 强于大市 首次 2020年06月20日 (评级) 分析师 马金龙 SAC执业证书编号:S01 基本面有望持续改善基本面有望持续改善 估值低谷待修复估值低谷待修复 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码代码名称名称2020-06-19评级评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 000717.SZ韶钢松山3.97买入0.750.800.820.935.294.964.844.27
2、 000932.SZ华菱钢铁3.94买入0.720.820.910.955.474.804.334.15 600282.SH南钢股份3.64增持0.590.650.660.696.175.605.525.28 002110.SZ三钢闽光6.92买入1.501.601.771.794.614.333.913.87 600507.SH方大特钢5.40买入0.790.850.971.046.846.355.575.19 603995.SH甬金股份23.00买入1.441.792.483.0315.9712.859.277.59 000708.SZ中信特钢17.35买入1.811.952.092.19
3、9.598.908.307.92 002318.SZ久立特材7.29买入0.590.640.660.6812.3611.3911.0510.72 002756.SZ永兴材料17.50买入0.951.351.461.6318.4212.9611.9910.74 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E 上半年行业疫后复苏上半年行业疫后复苏 但仍处于行业低点但仍处于行业低点 2020年前5个月,我国共生产钢材31946.1万吨,其中5月份日均粗钢产量达298万吨/天,再创历史新高,钢价仍低于去年同期 7.9%。整体上看,上半年钢铁板块在28个细分子行业最终
4、排名倒数第8,截至6月18日,钢铁板块整体跑输大盘2.37个百分点。 下半年供需双旺格局或将延续下半年供需双旺格局或将延续 有望持续复苏有望持续复苏 2020年下半年,我们认为稳投资效果会持续释放,进而推动钢材需求进一步释放。分品种来看,我们认为建筑用钢需求仍然会 好于工业用钢、中厚板需求有望延续旺盛,钢材需求区域或将明显分化。成本端海外疫情压力有望缓解,原材料压力有望减小。 优质资产与低估值是投资价值亮点,重点关注普钢与不锈钢板块优质个股优质资产与低估值是投资价值亮点,重点关注普钢与不锈钢板块优质个股 普钢重点关注以韶钢松山、华菱钢铁、南钢股份、三钢闽光、方大特钢为代表业绩优质标的,特钢重点
5、关注以甬金股份、中信 特钢、久立特材、永兴材料为代表的子行业龙头。 风险提示风险提示:产业政策变动、下游需求变化、原材料波动对行业盈利造成影响以及大盘系统性风险。:产业政策变动、下游需求变化、原材料波动对行业盈利造成影响以及大盘系统性风险。 rQqPsMyQnNtMnNqPrPsMsRbRcMbRnPoOmOrRjMnNqOjMmOoM9PmMwPwMrMtNxNqRnR 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 目 录 上半年行业疫后复苏 但仍处于行 业低点 1 下半年供需双旺格局或将延续 有望 持续复苏 2 优质资产与低估值是投资价值亮 点,重点关注普钢与不锈钢板块 优质个股 3 4 上
6、半年行业疫后复苏 但仍处 于行业低点 1 1.1 钢铁板块跑输指数 1.2 粗钢产量、表观消费量再创新高 1.3 需求持续复苏 成本超预期上升 1.4 盈利同比下降明显,建材企业好 于板材企业 5 图图1 1 钢铁(申万)指数与上证综指相对走势钢铁(申万)指数与上证综指相对走势 图图2 20202 2020年上半年年上半年2828个子行业相对走势(截至个子行业相对走势(截至6 6月月1818日)日) 2020年上半年(截至6月18日),钢铁板块整体 跑输大盘2.37个百分点,春节后受疫情发酵影响, 大盘与钢铁指数均下滑明显。整体上看,2020 上半年钢铁板块在28个细分子行业最终排名倒 数第8
7、。 1.1 钢铁板块跑输指数 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 6 1.2 粗钢产量、表观消费量再创新高 图图3 3 中国粗钢日均产量(单位:万吨)中国粗钢日均产量(单位:万吨) 图图4 4 粗钢产量与表观消费量(粗钢产量与表观消费量(20172017年前考虑地条钢产量因素,单位:万吨)年前考虑地条钢产量因素,单位:万吨) 注:注:20202020年数据为预估数据年数据为预估数据 2020年前5个月,我国共生产钢材31946.1万吨,其中5月份日均粗钢产量达298万吨/天,再创历史新高。
8、根据前5个月的数据推算全年,2020年全年粗钢产量或将超10亿吨达到10.11亿吨,全年综合表观消费量或 将达到9.44亿吨。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 7 1.3 需求持续复苏 成本超预期上升 春节后受疫情影响,钢材社会库存节后激增,其中螺纹钢社会库存3月13日最高达到1426.95万吨,同比增幅46.6%, 为近年来新高。钢厂库存同样增幅明显,其中螺纹钢钢厂库存最高776.24万吨,同比增幅146.1%。 疫情后下游需求加速复苏。但库存去化速度有分化,其中中厚板由于基建和工程机
9、械需求旺盛,且供给端稳定, 去化速度最快;热轧与中厚板在下游有一定交叉,且供给端相对稳定,去化速度次之。螺纹、线材、冷轧去化速 度相近但成因不同,螺纹需求强劲但由于电炉在持续复产,产量同比增长;线材和冷轧由于间接与消费相关,因 此需求相对疲软。 图图5 5 钢材社会总库存(单位:万吨)钢材社会总库存(单位:万吨) 图图6 6 螺纹钢社会库存(单位:万吨)螺纹钢社会库存(单位:万吨) 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 8 图图8 8 铁矿石价格走势(单位:美元铁矿石价格走势(单位:美元/ /
10、干吨)干吨)图图9 9 冶金焦出厂汇总价格走势(单位:元冶金焦出厂汇总价格走势(单位:元/ /吨)吨) 受疫情影响,钢材价格大幅下跌,钢材综合指数最低跌至96.62点,同比下降14.6%;虽然随着需求复苏,库存 去化,但价格整体仍未恢复同期水平。截至6月16日,中国钢材综合指数为100.78,同比下降7.9%。 1.3 需求持续复苏 成本超预期上升 图图7 7 中国钢材价格指数中国钢材价格指数 但原料端受影响相对较小,且反弹速度明显超过钢价。受疫情影响铁矿石62%价格指数20年2月3日最低79.9美 元/干吨,仅同比下降7.1%,疫情企稳后自20年2月中旬矿石高速反弹,目前铁矿石62%普氏指数
11、均价为104.85 美元/干吨,同比小幅下降2.5%。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 9 1.4 盈利同比下降明显,建材企业好于板材企业 年份季度热轧毛利螺纹钢毛利冷轧毛利 2019年 第一季349553206 第二季35857475 第三季104281-111 第四季258509182 2020年 第一季171300129 第二季91316-218 图图10 10 三大品种吨钢毛利(单位:元三大品种吨钢毛利(单位:
12、元/ /吨)吨) 截至2020年6月16日,钢材三大品种(螺纹、热轧、冷轧)吨钢毛利分别为238元/吨、128元/吨、-158元/ 吨。2020年以来,三大品种毛利均下滑明显。 但结构上来看,建材盈利要明显好于板材。“长强板弱”的格局或将延续。 表表1 1 钢材三大品种季度吨钢毛利均值(单位:元钢材三大品种季度吨钢毛利均值(单位:元/ /吨)吨) 资料来源:钢联数据,天风证券研究所资料来源:钢联数据,天风证券研究所资料来源:钢联数据,天风证券研究所资料来源:钢联数据,天风证券研究所 10 下半年供需双旺格局或将延续 有望持续复苏 2 2.1 稳投资效果持续释放 钢材需求 有望进一步释放 2.2
13、 建筑用钢需求仍然会好于工业用 钢 2.3 中厚板需求有望延续旺盛 2.4 钢材需求区域或将明显分化 2.5 成本端受海外疫情压力有望缓解 11 图图11 GDP11 GDP当季值(单位:亿元)当季值(单位:亿元) 图图12 12 社销零售额及工业增加值累计同比(单位:社销零售额及工业增加值累计同比(单位:%) 2.1 稳投资效果持续释放 钢材需求有望进一步释放 疫情发生以来,一定程度上影响了我国的宏观经济数据表现。根据国家统计数统计数据显示,2020年一季度我国GDP当季值为20.65万亿元, 同比下滑5.30%。二月份以来,社消零售额及工业增加值均出现严重下滑。二月份社消零售额及工业增加值
14、分别同比下滑20.5%、13.5%。 作为三驾马车中的消费、贸易短期难有大起色,因此投资再次成为稳经济关键手段,今年两会明确新增专项债3.75万亿,较去年增加1.6万亿, 财政赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1.6万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。以及关于推进基础设施领域不动产投 资信托基金(REITs)试点相关工作的通知等配套政策的出台强力支撑基建投资。但从节奏上,上半年需求主要来自于存量项目赶工,新增 项目下半年有望开始释放。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 12
15、 2.2 建筑用钢需求仍然会好于工业用钢 2016年至2019年,我国赤字规模从2.18万亿元增长到2.76万亿元,增幅不大。而同期专项债新增限额则从4000亿元扩大到 2.15万亿元,有效缓解了地方政府资金压力。在交通基础设施、能源项目、农林水利等原有七大重点领域的基础上,2020年 专项债还将国家重大战略项目单独列出、重点支持,同时增加城镇老旧小区改造领域,允许地方投向应急医疗救治、公共 卫生、职业教育、城市供热供气等市政设施项目,特别是加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设。 今年以来,宏观经济政策在基建方面仍然持续放松。财政部前期已分两批提前下达2020年新增地方政府专项债额度1.2
16、9万亿 元,截至4月15日,完成发行11607亿元。第三批1万亿元专项债额度目前已下达地方,按要求将在5月底前发行完毕。专项 债经过“三连发”,已累计提前下达2020年限额2.29万亿元。市场预计全年专项债发行额将超过3.8万亿元,有可能突破4万 亿元。因此,财政政策不断加大对基建的支持力度,预计2020年基建对钢材需求依然强劲。 图图13 13 固定资产投资完成额及累计增速(单位:亿元,固定资产投资完成额及累计增速(单位:亿元,%) 图图14 14 基建投资(不含电力)累计值及同比增速(单位:亿元,基建投资(不含电力)累计值及同比增速(单位:亿元,%) 资料来源:资料来源:windwind,
17、天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 13 2.2 建筑用钢需求仍然会好于工业用钢 地产刚需支撑,疫情后数据表现快速回暖 房地产2015年以后通过去库存,投资总体保持平稳。疫情对商品房销售产生短期影响,但疫情过后销售数 据快速回暖。截止至2019年底,商品房待售面积已经回到2013年底水平;二是对房地产调控已经持续近五 年,行业内部结构调整已经比较充分,杠杆率下降,整体向龙头集中。 图图15 15 房地产开发投资完成额累计值及同比增速(单位:亿元,房地产开发投资完成额累计值及同比增速(单位:亿元,%) 图图16 16 商品房待售面
18、积累计值与同比(单位:万平方米)商品房待售面积累计值与同比(单位:万平方米)图图17 17 商品房待售面积与同比(单位:万平方米)商品房待售面积与同比(单位:万平方米) 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 14 地产刚需支撑,仍将维持需求正贡献 以劳动人口为基础的房地产刚需依然强大,但后期地产供给可能出现多元化发展,比如福利住房、老旧改 造等多种形式,以遏制房价,我们预计未来保障性住房数量很难出现收缩。从短期看,我们更关注
19、施工数 据。2019年房地产施工面积累积同比大幅增长,受疫情影响,今年上半年同比增速有所下滑,但仍保持正 增长。因此,房地产对钢材需求仍然会保持增长。 图图18 18 房地产新开工面积及累计同比(单位:万平方米,房地产新开工面积及累计同比(单位:万平方米,%) 图图19 19 房地产施工面积及累计同比(单位:万平方米,房地产施工面积及累计同比(单位:万平方米,%) 2.2 建筑用钢需求仍然会好于工业用钢 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 15 2.3 建筑用钢需求仍然会好于工业用钢 图图2
20、0 20 汽车销量累计值及累计同比(单位:万辆,汽车销量累计值及累计同比(单位:万辆,%) 图图21 201021 2010- -20182018年城镇居民人均可支配收入季度同比(单位:年城镇居民人均可支配收入季度同比(单位:%) 汽车方面,根据中国汽车工业协会公布的数据显示,今年以来汽车行业销量低迷,一是由于前些年透支消 费需要时间消化;二是经济增速放缓,收入增长放缓,特别是地产、股票等财富效应的消失,打压了消费 意愿和能力;三是疫情带来的社会各行业有所萧条,城镇居民可支配收入连续下降,汽车消费受到较大影 响。但是国家把汽车消费作为稳定消费的主要手段,汽车消费正在逐步恢复。 家电行业作为地产
21、后周期行业,需求也正处于逐步恢复阶段。但汽车、家电等与居民消费和地产直接相关, 在经济增速预期下行情况下,消费恢复尚需要一段时间,对应的板卷需求短期仍有压力。 资料来源:资料来源:windwind,中国汽车工业协会,天风证券研究所,中国汽车工业协会,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 16 2.3 中厚板需求有望延续旺盛 图图22 22 设备工器具购置费用累计值及同比(单位:亿元,设备工器具购置费用累计值及同比(单位:亿元,%) 中厚板受益下游基建带动,今年3月份以来挖掘机销量快速好转,截至5月份,挖掘机累积同比已经转正。 整体来看中厚板需求仍
22、将维持高景气。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 图图23 23 挖掘机销量累计值及累计同比(单位:万辆,挖掘机销量累计值及累计同比(单位:万辆,%) 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 17 2.4 钢材需求区域或将明显分化 图图24 24 需求区域分化的主要地域需求区域分化的主要地域 在整体经济下行压力加大以及“专项债”加速落实的情况下,各地固定资产投资的资金能力也会相应出现 的较大差异性变化。长三角、粤港澳地区财政宽裕、杠杆率低,依托地方财政投资空间大,而部分战略重 要但地方财政紧张的区域,通过中央财政支持也会加大投资
23、,如雄安、西部地区。这些区域是钢材需求的 重点区域。 资料来源:中国地图,天风证券研究所资料来源:中国地图,天风证券研究所 18 2.5 成本端受海外疫情压力有望缓解 图图25 25 巴西新增确诊人数(单位:人)巴西新增确诊人数(单位:人) 图图26 26 巴西累计确诊人数(单位:人)巴西累计确诊人数(单位:人) 图图27 27 巴西累计死亡人数(单位:人)巴西累计死亡人数(单位:人) 图图28 28 巴西累计治愈人数(单位:人)巴西累计治愈人数(单位:人) 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所
24、 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 19 2.5 成本端受海外疫情压力有望缓解 图图29 29 澳大利亚新增确诊人数(单位:人)澳大利亚新增确诊人数(单位:人) 图图30 30 澳大利亚累计确诊人数(单位:人)澳大利亚累计确诊人数(单位:人) 图图31 31 澳大利亚累计死亡人数(单位:人)澳大利亚累计死亡人数(单位:人) 图图32 32 澳大利亚累计治愈人数(单位:人)澳大利亚累计治愈人数(单位:人) 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所资料来源:资料来源
25、:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 20 2.5 成本端受海外疫情压力有望缓解 图图33 33 我国进口铁矿石数量及占比(单位:亿吨)我国进口铁矿石数量及占比(单位:亿吨) 图图34 34 我国铁矿石对外依存度(单位:万吨)我国铁矿石对外依存度(单位:万吨) 我国进口铁矿石主要来自于澳洲、巴西、南非、印度等国。其中,2019年我国进口澳洲铁矿石6.65亿吨, 占比62.08%;进口巴西铁矿石2.29亿吨,占比21.39%。澳洲和巴西占比之和
26、达到83.47%。 按照每吨生铁消耗1.6吨铁矿石粗略进行计算,则2019年全球铁矿石总消耗量为20.23亿吨,其中中国的消 耗量为12.94亿吨。2019年,我国共进口铁矿石10.71亿吨,铁矿石对外依赖非常严重。随着海外疫情的发 展,前期巴西已经出现矿山员工感染新冠肺炎导致的矿山停产等事故。海外疫情仍有加速风险,但是全球 复产复工已经成为主基调,除非出现更加极端情况,否则封城封国的可能性比较小,对矿石供给压力有望 缓解。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 6.65, 62.08% 2.
27、29, 21.39% 0.43, 4.01% 0.24, 2.23% 1.10, 10.30% 澳大利亚巴西南非印度其他 21 优质资产与低估值是投资价值优质资产与低估值是投资价值 亮点,重点关注普钢与不锈钢亮点,重点关注普钢与不锈钢 板块优质个股板块优质个股 3 3.1 普钢板块低估值优质个股仍有 机会 3.2 不锈钢板块供需格局优于普钢 具有高成长性 22 3.1 普钢板块低估值优质个股仍有机会 表表2 2 普钢推荐标的普钢推荐标的 受益于基建和地产需求,以及供给端长、 短流程成本差的“护城河”,建材盈利 能力强于工业用材,建材占比高的企业 有韶钢松山、三钢闽光、方大特钢,特 别是韶钢松山
28、区域优势更加明显。但工 业用材中与基建密切相关的中厚板产品 也同样受益,受益企业包括华菱钢铁、 南钢股份。这些企业盈利一直处于行业 领先位置,估值上也具有相对优势。 资料来源:资料来源:windwind,天风证券研究所,天风证券研究所 普钢类推荐标的普钢类推荐标的 股票代码股票代码 股票简称股票简称 总市值总市值 (亿元)(亿元) 2020一季一季 度业绩度业绩 (亿元)(亿元) PBPE2020E 600282.SH 南钢股份 158.774.610.914.8 000932.SZ 华菱钢铁 240.2611.340.854.85 002110.SZ 三钢闽光 169.655.040.894
29、.41 000717.SZ 韶钢松山97.993.721.204.76 600507.SH 方大特钢 116.702.711.656.15 不锈钢行业普钢行业 序列企业2019年产量(万吨) 序 列 企业2019年产量(万吨) 1青山集团9191宝武集团11530.8 2太钢不锈417.62河钢集团4465.93 3北海诚德2873沙钢集团4110.19 4江苏德龙180.074鞍钢集团3920.44 5鞍钢联众157.75建龙集团3118.5 6宝钢集团135.966首钢集团2934.32 7张家港浦项113.667山东钢铁2757.68 8河南金汇104.38华菱集团2430.82 9甘肃
30、酒钢97.59本钢集团1617.47 10山东泰山73.510方大集团1565.91 产量前十合计2486.29产量前十合计38452.06 全国2940全国99634.2 CR10占比占比84.6% CR10占比占比38.6% CR4占比占比61.3% CR4占比占比24.1% 23 3.2 不锈钢板块供需格局优于普钢 具有高成长性 与普钢行业相比,不锈钢产业集中度更高。根据2019年各公司披露数据及中钢联数据,经我们统计得知: 不锈钢行业CR10占比达到84.6%,CR4占比达到61.3%;而普钢行业CR10占比仅为38.6%,CR4占比为24.1%。 更高的产业集中度,一方面保证了行业盈
31、利的相对稳定性,另一方面也加强了对下游谈判的溢价能力。 表表3 3 不锈钢与普钢行业不锈钢与普钢行业CR10CR10 资料来源:资料来源:windwind,中钢协,天风证券研究所,中钢协,天风证券研究所 24 另外,由于经济结构转型将持续带动对特钢需求,建议重点关注特钢行业标的,包括甬金股份、 中信特钢、久立特材、永兴材料。特别是甬金股份甬金股份: 行业仍有需求增长潜力; 与行业龙头深度融合发展,占据行业第一梯队位置; 公司正加大布局高端精密产品生产能力,具备高成长性。 3.2 不锈钢板块供需格局优于普钢 具有高成长性 表表4 4 特钢推荐标的特钢推荐标的 资料来源:资料来源:windwind
32、,天风证券研究所,天风证券研究所 特钢类推荐标的特钢类推荐标的 股票代码股票代码股票简称总市值总市值 2020一季度业一季度业 绩绩 PBPE2020E 603995.SH甬金股份51.230.541.8312.71 002756.SZ永兴材料62.500.741.8711.48 002318.SZ久立特材61.770.801.8612.01 000708.SZ中信特钢889.8112.923.5014.44 25 作为供给侧改革样板行业,钢铁行业供给端和需求端受政策影响较大,但政策制定和执行又受宏 观调控等多方面影响,有可能发生为配合整体经济政策而使短期产业政策和下游需求不及预期的 情况发生
33、;原材料在钢铁行业成本占比很高,特别是铁矿石是主要原材料,但由于资源禀赋原因, 我国铁矿石自给率低,话语权弱,容易出现大幅波动对行业盈利造成不利影响;同时大盘系统性 风险也是不可控因素。 风险提示 26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市
34、预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未 经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及
35、其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财
36、务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 THANKS 27