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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ) 重点公司重点公司 重点公司 评级 拓普集团 审慎增持 均胜电子 审慎增持 华域汽车 审慎增持 三花智控 审慎增持 岱美股份 审慎增持 相关报告相关报告 特斯拉 19Q4 财报点评:19Q4 产销与盈利超预期,Model Y 量 产进度超预期2020-01-30 专题: 国产 Model 3 成本降低 了多少?2019-12-29 深度: 进击的拓普:站在第三 轮飞跃的起点201
2、9-12-12 深度: 国产 Model 3,中国供应 商的机会2019-09-03 分析师: 戴畅 S05 赵季新 S02 研究助理: 董晓彬 投资要点投资要点 中美市场比较:体量接近,偏好类似。中美市场比较:体量接近,偏好类似。我们多方面比较中美市场:1)体 量与增速:中美是全球前二的市场,中国更大,增速更高;2)消费偏好: SUV 以及轿车都是最主流车型,且高价格车型消费占比都在提升;3)市 场格局:中国豪华车市场集中度更高;4)特斯拉:都具备本地生产能力, 且中国渠道以及充电桩数量有望随中国工厂投产大幅提升。整体而整体而言,中言,中 美具备可
3、比性,美具备可比性,我们以我们以特斯拉在美国市场特斯拉在美国市场 2018/2019 年的年的表现,结合两个表现,结合两个 市场细分领域的差异,市场细分领域的差异,测算国产测算国产 Model3/ModelY 潜在需求潜在需求。 特斯拉美国特斯拉美国市场市场:Model3 对市场的冲击有新增和替代双重效应对市场的冲击有新增和替代双重效应,预计预计 ModelY 在美在美潜在潜在年年需求需求 25 万辆万辆。Model3 对 4-5 万市场的冲击具备新增 和替代效应: 1) 新增: 美国美国4-5万万美金市场美金市场2017/2018年同比增速年同比增速4.6%/7.9, 剔除剔除 Model3
4、 同比增速同比增速 4.5%/2.3%, 我们测算, 我们测算 Model3 在在 2018 年新增需求年新增需求 7.2 万万辆辆;2)替代:Model3 上市后,上市后,相关相关竞品市占竞品市占率在率在 4-5 万美金市场万美金市场 市占率明显下市占率明显下滑,我们测算滑,我们测算 model3 在在 2018 年的替代效应为年的替代效应为 6.5 万辆万辆。我 们预计ModelY对美国5-6万美金市场的冲击类似于Model3对4-5万美金 市场的影响, 以 4-5 万美金市场中 Model3 与主要竞品 ABB (3 系/C 系/A4) 销量比值为参考,测算测算 ModelY 在美在美潜
5、在需求潜在需求预计预计 25 万辆。万辆。 特斯拉中国市场:预计国产特斯拉特斯拉中国市场:预计国产特斯拉 Model3 和和 ModelY 的潜在年需求为的潜在年需求为 35/32 万辆万辆。 国产 Model3 以及国产 ModleY 定位的 25-35 万人民币和 35-50 万人民币市场近年来都处于扩容趋势。 我们预计我们预计 2019-2020年国产年国产 Model3 的放量以及的放量以及 2020-2021国产国产 ModelY的放量将明显提升两个市场的总量增的放量将明显提升两个市场的总量增 速,并对市场内原有竞品形成速,并对市场内原有竞品形成部分部分替代替代。基于美国市场上 Mo
6、del3 销量是 ABB 竞品的 1.2 倍,中国市场宝马 3 系+奔驰 C 系+奥迪 4 系年销 43 万, 宝马 X5+奔驰 GLC+奥迪 Q5 年销 40 万,并考虑中并考虑中美美豪华市场豪华市场 ABB 市场市场 势力的差异势力的差异(中(中/美豪华车市场美豪华车市场 ABB 市占率市占率 70%/40%, ABB 在中国更在中国更 强势强势) , 我们预计国产, 我们预计国产Model3和和ModelY的年潜在需求分别为的年潜在需求分别为35/32万万辆辆。 投资建议:投资建议: 预计国产特斯拉预计国产特斯拉 20/21 年供年供需大放量需大放量, 持续看好特斯拉产业链, 持续看好特
7、斯拉产业链。 我们认为随着上海工厂,以及后续欧洲工厂的投产,以及国产 Model3、 后续 ModelY、Semi、Cybertruck 等的上市,特斯拉将进入为期 3-4 年的 全球放量周期。针对中国市场:供给方面,我们预计我们预计 2020 年生产年生产 15 万以万以 上上 Model3,2021 年将生产年将生产 30 万以上的万以上的 Model3 和和 ModelY;需求方面,;需求方面, 基于基于中美详细比较, 预计未来国产中美详细比较, 预计未来国产Model3 和和ModelY年需求空间达年需求空间达34/31 万。我们判断国产特斯拉万。我们判断国产特斯拉 20/21 年将处
8、于需求大于供给状态年将处于需求大于供给状态,特斯拉产销 有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司,推荐拓普集团、均胜电子、华拓普集团、均胜电子、华 域汽车、三花智控、岱美股份,旭升股份(有色覆盖) ,建议关注凌云股域汽车、三花智控、岱美股份,旭升股份(有色覆盖) ,建议关注凌云股 份。份。 风险提示 风险提示: Model 3 零部件国产化进度不及预期、 上海工厂产能爬坡不及预期、零部件国产化进度不及预期、 上海工厂产能爬坡不及预期、 国产国产 Model 3 销量不及预期;销量不及预期;Model Y 国产化进度不及预期国产化进度不及预期 title 国产特斯拉需求几何国产特斯拉需求几何?中美比
9、较视角的定量测算中美比较视角的定量测算 2020 年年 02 月月 09 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 一、中美市场比较:市场体量接近、车型偏好类似. - 4 - 1.1、总量与增速:总量接近,增速中国更快. - 4 - 1.2、消费偏好:SUV 占比以及高价格车型占比都在提升 . - 6 - 1.3、市场格局:豪华品牌市场美国集中度低于中国 . - 8 - 1.4、特斯拉相关:中美均有工厂,销售渠道与充电设施美国暂时更多 . - 9 - 1.5、总结:销售总量与需求偏好接近,中美市
10、场具备可比基础 . - 11 - 二、特斯拉国:Model 3 一骑绝尘,预计 Model Y 稳态销量 25 万辆 . - 12 - 2.1、特斯拉 2018 年在美国放量,新增需求和替代效应基本相当 . - 12 - 2.2、Model3 在美国市场一骑绝尘,成为 4-5 万轿车市场冠军 . - 14 - 2.3、ModelY 在美国市场的潜在销售空间预计 25 万 . - 17 - 三、国产 Model3/ModelY:预计年需求空间为 35/32 万辆 . - 19 - 3.1、当前中国进口特斯拉消费集中在一线,国产后有望向二三线渗透 . - 19 - 3.2、国产 Model3 与
11、ModelY 有望成为国内爆款电动车 . - 21 - 3.3、预计 Model3/ ModelY 中国市场年需求空间为 34/31 万 . - 22 - 四、投资建议 . - 25 - 4.1 核心结论 . - 25 - 4.2 推荐标的 . - 26 - 4.3 风险提示 . - 29 - 图 1、中国汽车销量(单位:万辆,%) . - 4 - 图 2、美国汽车销量(单位:万辆,%) . - 4 - 图 3、中国豪华品牌销量、同比增速、渗透率(单位:万台,%) . - 5 - 图 4、美国豪华品牌销量、同比增速、渗透率(单位:万台,%) . - 5 - 图 5、中国电动车销量及同比增速(单
12、位:万辆,%) . - 5 - 图 6、美国电动车销量及同比增速(单位:万辆,%) . - 5 - 图 7、中国新增需求与更新需求占比(单位:%) . - 5 - 图 8、美国新增需求与更新需求占比(单位:%) . - 5 - 图 9、中国原油净进口量及同比增速(单位:千桶/天,%) . - 6 - 图 10、美国原油净进口量及同比增速(单位:千桶/天,%) . - 6 - 图 11、中国原油依存度(单位:%) . - 6 - 图 12、美国原油依存度(单位:%) . - 6 - 图 13、中国汽车销量车型结构(单位:%) . - 7 - 图 14、美国汽车销量车型结构(单位:%) . - 7
13、 - 图 15、中国汽车销售分价格带占比(单位:%) . - 7 - 图 16、美国汽车销售分价格带占比(单位:%) . - 7 - 图 17、2019 年中国销量前十车型及市占率(单位:万辆,%) . - 8 - 图 18、2019 年美国销量前十车型及市占率(单位:万辆,%) . - 8 - 图 19、中国市场 2019 款朗逸 . - 8 - 图 20、美国市场福特 F150 . - 8 - 图 21、中国市场历年各豪华品牌销量占比(单位: %) . - 9 - 图 22、美国市场历年各豪华品牌销量占比(单位:%) . - 9 - 图 23、特斯拉中国充电桩数量(单位:万台). - 10
14、 - 图 24、特斯拉美国充电桩数量(单位:万台). - 10 - 图 25、中国电动车公共充电桩数量(单位:万个) . - 10 - 图 26、美国电动车公共充电桩数量(单位:万个) . - 10 - 图 27、美国汽车总销量(单位:万辆,%) . - 12 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 28、美国豪华品牌总销量(单位:万辆,%) . - 12 - 图 29、美国主要豪华品牌近年来销量(单位:万辆) . - 12 - 图 30、美国豪华品牌总销量-剔除特斯拉(单位:万辆,%) . - 12
15、- 图 31、 2018/2019 年美国豪华品牌当年的新增销量 (当年销量减去前一年) (单位: 万辆) . - 13 - 图 32、当前 Model 3 三个版本起售价(单位:美元) . - 14 - 图 33、Model 3 标准续航版补贴及公司推算燃料节省费用(单位:美元) . - 14 - 图 34、美国 4-5 万美金汽车市场规模及同比增速(单位:万辆,%) . - 15 - 图 35、美国 4-5 万美金轿车市场规模及同比增速(单位:万辆,%) . - 15 - 图 36、Model 3 美国月度销量(单位:辆) . - 16 - 图 37、美国 4-5 万美金轿车-剔除 Mod
16、el 3(单位:万辆,%) . - 16 - 图 38、美国 4-5 万美金价格带主流车型市占率(单位:%) . - 17 - 图 39、美国 4-5 万美金轿车分车型市占率(单位:%) . - 17 - 图 40、ABB 及雷克萨斯年度销量同比增速变化(单位:%) . - 17 - 图 41、Model 3 与主流竞品近三年销量变化(单位:万辆) . - 17 - 图 42、美国 5-6 万价格带分车型销量占比(单位:%) . - 18 - 图 43、美国 5-6 万价格带主要车型近三年销量(单位:万辆) . - 18 - 图 44、美国 5-6 万美金车型销量及同比增速(单位:万辆,%)
17、. - 18 - 图 45、美国 5-6 万 SUV 销量及同比增速(单位:万辆,%) . - 18 - 图 46、美国 5-6 万美金汽车各车型市占率 . - 19 - 图 47、美国 5-6 万美金 SUV 各车型市占率(单位:%) . - 19 - 图 48、特斯拉中国区销量及同比(单位:万辆,%) . - 20 - 图 49、ModelS/X/3 中国区月度上牌量(单位:辆) . - 20 - 图 50、Model S/X 分一二三线城市上牌占比(单位:%) . - 20 - 图 51、Model 3 分一二三线城市上牌量占比(单位:%) . - 20 - 图 52、Model S/X
18、/3 限购城市销量占比(单位:%) . - 20 - 图 53、特斯拉 Model Y . - 21 - 图 54、国内 25-35 万价格带销量及同比(单位:万辆,%) . - 22 - 图 55、国内 35-50 万价格市场规模及同比(单位:万辆,%) . - 22 - 图 56、国内 25-35 万价格带分车型市占率(单位:%) . - 23 - 图 57、国内 25-35 万价格带主要车型近年销量(单位:万辆) . - 23 - 图 58、中国 35-50 万价格带分车型市占率(单位:%) . - 23 - 图 59、中国 35-50 万价格主要车型近年销量(单位:万辆) . - 23
19、 - 表 1、特斯拉工厂及产能比较(单位:辆/年) . - 10 - 表 2、中美市场综合比较(单位:万辆,%) . - 11 - 表 3、美国特斯拉销量新增与挤出部分测算(单位:万辆,%) . - 13 - 表 4、Model 3 与 ABB 入门车型配置比较(单位:万美元,mm,kw,N.m,km/h) . - 14 - 表 5、Model 3 在对美国 4-5 万市场的新增效应和替代效应测算(单位:万辆、%) . - 16 - 表 6、美国市场 Model Y 销量测算(单位:万辆,%) . - 19 - 表 7、Model 3 与国内主流燃油车竞品配置比较 . - 21 - 表 8、M
20、odel Y 与 Model 3 参数对比 . - 21 - 表 9、中国国产 Model3 和 Model Y 年需求空间测算(单位:万辆,%) . - 24 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 一一、中美市场比较:市场体量接近、车型偏好类似中美市场比较:市场体量接近、车型偏好类似 此篇报告,我们以特斯拉在美国市场此篇报告,我们以特斯拉在美国市场 2018/2019 年的销量表现为基础,结合美国年的销量表现为基础,结合美国 和中国相关细分市场特征的比较,测算中国市场国产和中国相关细分
21、市场特征的比较,测算中国市场国产 Model3 和国产和国产 ModelY 的的 潜在需求。我们认为中美市场能进行此种类比测算的核心原因在于:潜在需求。我们认为中美市场能进行此种类比测算的核心原因在于: 1.11.1、总量与增速:总量接近,增速中国更快、总量与增速:总量接近,增速中国更快 销售体量:中美汽车总销量以及豪华品牌销量规模具备可比性销售体量:中美汽车总销量以及豪华品牌销量规模具备可比性。2019 年中国/美 国销量分别为 2575 万/1758 万辆,分别为全球汽车单体市场 top1/top2,市场规模 均足够大。豪华车市场来看,当前中国豪华品牌市场规模与美国市场接近,2019 年销
22、量分别为 300 万辆和 224 万辆。电动车市场来看,中国电动车市场前几年受 补贴因素规模迅速扩大,目前市场规模大于美国市场。 销量增速(发展阶段) :美国汽车总量不增长,豪华车市场依然增长但增速低,销量增速(发展阶段) :美国汽车总量不增长,豪华车市场依然增长但增速低, 新能源车市场在高速增长;中国总量从成长到成熟,其中豪华车在高速增长,新新能源车市场在高速增长;中国总量从成长到成熟,其中豪华车在高速增长,新 能源市场在高速增长。能源市场在高速增长。 美国当前汽车市场相对成熟,总量趋于稳定,从今十年来的年度复合增速看几乎 不增长。美国豪华市场增速相对稳定(近年来 5%以内,美国 2018
23、年豪华品牌增 速提升主要由特斯拉增量贡献) 。美国电动车市场处于高速增长期。 中国汽车市场经过 2006-2017 年 10 年以上的快速增长,2018-2019 年由于宏观经 济及贸易战扰动短期呈现下滑趋势,从中期角度看行业正从成长走向成熟,预计 未来较长时间内年复合增长在 0-5%。 中国豪华品牌市场持续高增长, 销量增速 (近 年来 10%以上)显著高于美国,市场规模仍处于快速扩张期,中国电动车市场正 处于高速增长期,同时从能源结构角度看,中国石油依存度高于美国,更加有动 力推动电动车行业发展。 图图 1 1、中国汽车销量(单位:万辆,中国汽车销量(单位:万辆,% %) 图图 2 2、美
24、国汽车销量(单位:万辆,美国汽车销量(单位:万辆,% %) 2804 2575 -3.1% -8.1% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 国内汽车总销量YoY/右轴 1,758 -1.4% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,0
25、00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 美国汽车销量YoY/右轴 数据来源:中汽协,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:marklines,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3 3、中国豪华品牌销量、同比增速、渗透率(单位:万中国豪华品牌销量、同比增速、渗透率(单位:万 台,台,% %) 图图 4 4、 美国豪华品牌销量、 同比增速、 渗透率 (单位: 万台,美国豪华品牌销量、 同
26、比增速、 渗透率 (单位: 万台, % %) 115.7 143.6 174.5 183.7 226.6 254.1 278.8 301.1 13.8% 14.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 2000182019 中国豪华品牌豪华YoY/右轴豪华品牌渗透率/右轴 224.1 10.1% 10.6% 11.0% 11.4% 11.9% 12.8% 13.1% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 20132014
27、200182019 美国豪华品牌销量YoY/右轴豪华品牌渗透率 数据来源:中汽协,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:marklines,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5 5、中国电动车销量及同比增速(单位:万辆,中国电动车销量及同比增速(单位:万辆,% %) 图图 6 6、美国电动车销量及同比增速(单位:万辆,美国电动车销量及同比增速(单位:万辆,% %) 32.9 50.2 76.8 124.7 120.6 52.5% 53.0% 62.5% -3.3% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 10
28、0 120 140 200182019 中国电动车销量YoY/右轴 11.9 11.5 15.7 19.5 35.6 32.0 -2.9% 36.4% 23.8% 82.8% -10.0% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001720182019 美国EV/PHV销量YoY/右轴 数据来源:中汽协,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:marklines,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7 7、中国新增需求与更新需求占比(单位:中国新增需求与更新需求占比(单位:% %
29、) 图图 8 8、美国新增需求与更新需求占比(单位:美国新增需求与更新需求占比(单位:% %) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 更新占比新增占比 数据来源:中汽协,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:marklines,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正
30、文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 9 9、中国原油净进口量及同比增速(单位:千桶中国原油净进口量及同比增速(单位:千桶/ /天,天,% %) 图图 1010、美国原油净进口量及同比增速(单位:千桶美国原油净进口量及同比增速(单位:千桶/ /天,天,% %) 9,270 11.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2
31、015 2016 2017 2018 中国原油净进口量YoY/右轴 3,817 -34.3% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 200520062007200820092000019 美国原油净进口量YoY/右轴 数据来源:OPEC,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:OPEC,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1111、中国原油依存度(单位:中国原油依存度(单位:% %) 图图
32、1212、美国原油依存度(单位:美国原油依存度(单位:% %) 39% 43% 46% 48%48% 54% 55% 57%57% 60% 61% 65% 68% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国原油依存度 53%54% 54% 56% 54% 53% 53%52% 46% 41% 40% 42% 39% 32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2005 2006 2007 2008
33、2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美国原油对外依存度 数据来源:国家能源局,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:美国能源局,兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、消费偏好消费偏好:SUVSUV 占比占比以及以及高价格车型占比都在提升高价格车型占比都在提升 车型偏好:整体偏好类似,车型偏好:整体偏好类似,SUV 和轿车都是主流,且和轿车都是主流,且 SUV 占比均持续提升。占比均持续提升。从 车型销量结构来看,中国/美国整体偏好类似,均倚重轿车及 SUV 市场,且整体 上明显偏好 SUV 车型,SUV 车型占比持续提升。
34、不同在于,美国皮卡消费占比 接近 20%,而中国皮卡较弱,背后主要是因皮卡在两国的人文使用场景以及政策 法规约束不一样。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1313、中国汽车销量车型结构(单位:中国汽车销量车型结构(单位:% %) 图图 1414、美国汽车销量车型结构(单位:美国汽车销量车型结构(单位:% %) 55%56%55% 53% 48% 43% 41%41%40% 9% 10% 14% 17% 25%32% 35% 36% 36% 22% 20% 18% 16% 14% 13%15%16%
35、 17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20001720182019 轿车MPVSUV商用车其他 29% 46% 18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200820092000019 CARSSUVMPV皮卡其他 数据来源:中汽协,兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:marklines,兴业证券经济与金融研究院整理 价格偏好:主流价格带不同,但是高价格带的销售占比均在
36、提升,中国提升更快。价格偏好:主流价格带不同,但是高价格带的销售占比均在提升,中国提升更快。 美国主流价格带是 2-3 万美金 (15-20 万人民币) 和 3-4 (20-30 万人民币) 万美金, 在 2019 年占比分别为 35%和 34%。美国近年来各价格带占比变化较慢,其中 3 万美金以下的细分市场在萎缩,3 万美金以上的各细分市场占比在缓慢提升。中 国市场主流价格带在 10 万以下和 10-15 万市场,2019 年占比分别为 29%和 36%。 中国过去几年分价格带结构占比变化明显快于美国, 其中 10 万以下市场在快速萎 缩,15-20 万以及 20-30 万市场占比在快速提升。我们认为以上差异和变化的核心 原因有: 1) 美国低价车型销售集中在二手车,所以在新车销售里面低价格带占比很低; 2) 美国市场人均可支配收入更高,消费能力更强,新车销售中价格带偏好平均 高于中国; 3) 中国市场相对美国市场更加年轻,消费升级空间比美国更大,高价格带占比 提升的速度快于美国。 图图 1515、中国汽车销售分价格带占比(单位:中国汽车销售分价格带占比(单位:% %) 图图 1616、美国汽车销售分价格带占比(单位:美国汽车销售分价格带占比(单位:% %) 46%