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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 共进股份共进股份(603118)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持(首次评级)当前当前价格价格 11.45 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)791.17 流通 A 股股本(百万股)786.99 A 股总市值(百万元)9,058.92 流通 A 股市值(百万元)9,010.99 每股净资产(元)6.60 资产负债率(%)47.46 一年内最高/最低(元)14.68/7.48
2、 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号:S02 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 紧抓紧抓 AI 算力发展机遇,算力发展机遇,数通业务数通业务有望有望蓄势腾飞蓄势腾飞 一一、深耕通信领域三十余载,用技术沉淀核心实力、深耕通信领域三十余载,用技术沉淀核心实力 聚焦通信终端设备领域,聚焦通信终端设备领域,纵横双向布局持续发力。纵横双向布局持续发力。共进股份聚焦通信终端设备领域,相继进军移动通信、传感器封测和汽车电子领域,产品覆盖 DSL 系列、PON 系列、AP 系
3、列以及交换机等各类接入方式全系列终端。公司越南自建工厂二期项目稳步推进,竣工投产后将扩充产能,为发展赋能。营收营收动力强劲动力强劲,海内外业绩齐出彩。,海内外业绩齐出彩。公司营收从 2019 年的 78.4 亿元增长至 2022 年的 109.74 亿元,复合增长率达到 11.86%。海外业务营收持续增长,2022 年达到了 59.76 亿元。随着越南工厂建设的持续推进,公司海外业务营收或将进一步提升,整体业绩持续增长动力强劲。二、二、人工智能之火点燃算力需求,交换机与人工智能之火点燃算力需求,交换机与 AI 服务器迎投资机遇服务器迎投资机遇 AI 模型迭代迅速,相关产业持续受益。模型迭代迅速
4、,相关产业持续受益。全球头部 AI 模型训练算力需求 3-4个月翻一番,每年头部训练模型所需算力增长幅度高达 10 倍。AI 算力提升背景下,交换机与 AI 服务器迎来投资机遇。交换机市场规模高增,交换机市场规模高增,800G 交换端口采用率提升以交换端口采用率提升以迎接算力需求。迎接算力需求。DellOro Group 报告显示,在数字化转型、带宽密集型应用程序和新的人工智能工作负载趋势的推动下,2025 年 800G 交换端口采用率有望超过 400G 数据中心交换端口,将占端口出货量的 25%以上。交换机端口朝更高速率演进,有望带来新的投资机会。异构计算成为趋势,异构计算成为趋势,AI 服
5、务器前景广阔。服务器前景广阔。CPU+GPU 的异构计算平台可优势互补,越来越多的 AI 计算都采用异构计算来实现性能加速。IDC 预计中国AI 服务器市场规模有望在 2025 年达到 109 亿美元。AI 大模型用户快速增长、模型持续迭代、应用场景的不断扩张或将使 AI 服务器需求超预期。三、三、牢牢把握牢牢把握算力需求算力需求发展机遇发展机遇,深化业务布局蓄势腾飞,深化业务布局蓄势腾飞 科技打造核心竞争力,交换机产品矩阵不断夯实。科技打造核心竞争力,交换机产品矩阵不断夯实。公司保持高额研发投入,已在多地建成研发中心。公司交换机业务已覆盖数据中心交换机、园区交换机、SMB 交换机等,业务增长
6、值得期待。越南工厂建设持续推进,外沿业务顺利开拓。越南工厂建设持续推进,外沿业务顺利开拓。越南工厂二期项目建设稳步推进,公司现有产能已超 300 亿,合计拥有 90 条 SMT 生产线。公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场,制造能力和产品技术有望进一步提升。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司持续布局交换机业务,紧抓行业发展机遇,预计公司 23-25 年归母净利润为 5.3/6.9/8.9 亿元,对应 PE 估值为 17/13/10倍,首次覆盖给予“增持”评级。风险风险提示提示:技术迭代不及预期,交换机需求不及预期,AI 发展不及预期,行业竞争加剧、股票交易异常波动等风险 财务数据和估
7、值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)10,808.25 10,973.64 12,507.70 15,683.90 19,788.11 增长率(%)22.24 1.53 13.98 25.39 26.17 EBITDA(百万元)1,173.79 1,426.88 912.67 1,090.21 1,310.46 归属母公司净利润(百万元)395.56 226.74 532.43 690.72 889.11 增长率(%)14.08(42.68)134.82 29.73 28.72 EPS(元/股)0.50 0.29 0.67 0.87 1.
8、12 市盈率(P/E)22.90 39.95 17.01 13.12 10.19 市净率(P/B)1.83 1.76 1.65 1.52 1.37 市销率(P/S)0.84 0.83 0.73 0.58 0.46 EV/EBITDA 6.55 4.34 9.79 8.08 6.25 资料来源:wind,天风证券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%-122023-04共进股份沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.积三十年发展厚势,做全球领先的信息与通信产品提供商积三十年发展厚
9、势,做全球领先的信息与通信产品提供商.4 1.1.沉淀三十余载,用科技打造核心硬实力.4 1.2.股权结构稳定,高管行业经验十分丰富.7 1.3.营收动力强劲,海内外布局齐头并进.8 1.4.交换机产品丰富,越南工厂建设持续推进.11 2.AI 算力需求迸发,交换机与服务器产业蓬勃发展算力需求迸发,交换机与服务器产业蓬勃发展.12 3.紧抓科技自主研发,产能建设同步进行紧抓科技自主研发,产能建设同步进行.17 3.1.产品技术优势领先.17 3.2.公司产能持续扩充,越南工厂建设持续推进.18 3.3.立足通信终端业务,外沿业务持续开拓.20 4.盈利预测盈利预测.22 4.1.盈利预测.22
10、 4.2.投资建议.23 5.风险提示:风险提示:.23 图表目录图表目录 图 1:共进股份发展历程.4 图 2:共进股份业务布局.4 图 3:共进股份园区示意图.6 图 4:共进股份股权结构(截至 2023 年 6 月 12 日).7 图 5:共进股份总营业收入及增速.8 图 6:公司扣非归母净利润及同比增速.9 图 7:公司毛利率与扣非后净利率.9 图 8:2018-2021 年公司主营业务收入构成.10 图 9:2022 年公司主营业务收入构成.10 图 10:公司海内外营收情况.10 图 11:公司四大费用率.11 图 12:公司交换机产品.11 图 13:公司已完成越南自建工厂整体搬
11、迁及转产.12 图 14:中国智能算力规模及预测.13 图 15:400G/800G 交换机增长速率规模.14 图 16:数据中心交换机市场规模(亿美元).14 图 17:2023 年 Q1 全球以太网交换机竞争格局.14 图 18:GPU+CPU 异构计算.15 图 19:CPU 与 GPU 的差别.15 图 20:GPU 面向深度学习场景性能比 CPU 提升近 7 倍.15 0WuXXZVVgYxU9P8QaQnPoOtRtQlOmMvNiNpPtMbRpOpPxNnNmQuOsQtR 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21:AI
12、服务器产业链.16 图 22:2022 年中国 AI 服务器竞争格局.16 图 23:中国 AI 服务器市场规模快速增长.17 图 24:中国大陆 AI 服务器出货量与销售额.17 图 25:公司研发支出及占比.17 图 26:公司研发人员数量及占比.17 图 27:全面加快公司高科发展的步伐.17 图 28:越南工厂效果图.19 图 29:越南工厂内部图.19 图 30:共进股份所获荣誉.20 图 31:共进微电子成立.20 图 32:共进微电子封装测试产品类型十分丰富.21 图 33:共进微电子封装服务.21 图 34:共进汽车技术.22 表 1:公司通信终端产品概览.5 表 2:共进股份
13、主要子公司或部门介绍.6 表 3:公司董监高介绍(截至 2022 年底).8 表 4:不同模型参数量及使用数据量对比.12 表 5:算力相关政策.12 表 6:公司交换机产品详细介绍.18 表 7:公司 SMT 生产线及生产基地布局.19 表 8:公司业务拆分预测(单位:百万元).22 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.积三十年发展厚势积三十年发展厚势,做做全球领先的信息与通信产品提供商全球领先的信息与通信产品提供商 1.1.沉淀三十余载,用科技打造核心硬实力沉淀三十余载,用科技打造核心硬实力 深耕通信行业,深耕通信行业,业务版图持续扩
14、张业务版图持续扩张。共进股份聚焦通信终端设备领域,持续做强传统优势项目智慧通信业务,并在移动通信业务持续发力、快速布局,随后相继进军传感器封测和汽车电子领域。共进股份前身为成立于 1991 年的同维电子(深圳)有限公司。1998 年深圳市共进电子有限公司注册成立,从 IT 行业进入网络通信行业,后在 2015 年于上交所上市。2019 年,共进股份在越南成立公司并设立生产工厂。共进股份于 2018 年收购山东闻远,2020 年率先推出 5G 毫米波一体化小基站及 Sub-6G 一体化小基站,后相继于 2021年和 2022 年进军传感器封测和汽车电子领域。图图 1:共进股份发展历程共进股份发展
15、历程 资料来源:共进招贤阁公众号,公司招股书,公司年报,公司官网,天风证券研究所 通信终端设备领域多点布局通信终端设备领域多点布局,外延创新业务持续推进,外延创新业务持续推进。公司通信业务分为智慧通信和移动通信两个板块。智慧通信方面,公司持续加大技术创新及产品升级,可提供无线终端、光通信终端、有线宽带以及数据通信等产品。移动通信方面,公司围绕 5G 行业需求,快速推动基站通信、FWA 业务的规模增长。为进一步提升公司制造能力和产品技术,打通产业链上下游协同效应,公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场,将为公司发展注入新的发展动能。图图 2:共进股份业务布局共进股份业务布局 资料来源:公司年报,共
16、进股份官网,共进微电子官网,天风证券研究所 通信终端产品技术实力领先,产品结构持续改善。通信终端产品技术实力领先,产品结构持续改善。智慧通信方面,公司现有产品包括网通产品(DSL 系列、PON 系列、AP 系列等)、数通产品(交换机等)等各类接入方式全系列终端产品。移动通信方面,公司产品包含 4G/5G 小基站设备、固定无线接入设备(FWA)以及以移动通信为技术基础的各类专业和综合应用产品。公司于 2022 年启动 FTTR 产品开发工作,顺利完成万兆 Wi-Fi7 路由器的研发,数据中心 800G 交换机产品已处于调研阶 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披
17、露和免责申明 5 段。随着技术研发的持续进行,公司将不断夯实产品矩阵。表表 1:公司公司通信终端通信终端产品概览产品概览 业务类别业务类别 产品类别产品类别 主要产品主要产品 产品示例产品示例 产品产品介绍介绍 智慧通信 DSL 系列 VDSLGAW-0009/VDSLGAW-0009 是一款高速 VDSL 设备。它提供了足够的带宽,以实现高性能的互联网连接。该设备具有基于Web 的图形用户界面(GUI),您可以轻松修改设置并连接到互联网服务提供商(ISP)。它还提供流量统计、连接状态和其他详细信息。VDSLGAW-0009 易于升级,为终端用户和 ISP 提供了未来发展的保证。PON 系列
18、XGSPON 10GE SFU XGSPON 10GE SFU 是一款应用于接入网终端 10G XGSPON 产品,它具有高可靠性、良好的 QoS 保证、可管理和组网灵活等特点。设备的各项功能和性能指标都满足 ITU-T、IEEE 相关建议和标准,符合国际标准和行业标准的技术规范。XGSPON AX6000 HGU XGSPON AX6000 HGU 是一款高速 XGSPON,为互联网连接提供充足的带宽,实现卓越的性能。它采用基于Web 的图形用户界面(GUI),让您轻松修改设置并连接到您的 ISP。同时,它还提供流量统计、连接状态和其他详细信息。让我们携手迈向专业级技术的巅峰,在GSPON
19、AX6000 HGU 的引领下,开启一个充满无限可能的世界。AP 系列 入墙式 EAP1260 EAP1260 双频双路支持 802.11ax,支持二条空间流技术,2.4G 提供最高 574Mbps 的接入速率,5G 提供最高 1201Mbps 的接入速率。整机提供 1.775Gbps 的接入速率,千兆极速无线让性能不再成为瓶颈。交换机 24GE+4SFP+交换机 T&W 的二层换机解决方案包括一流的管理功能,例如CLI 命令行界面、PoE 控制、访问控制列表、VLAN、IGMP 监听、QoS 服务质量、RMON 远程监控、SNMP陷阱和系统日志,用于监控和灵活的网络集成。对于更复杂的网络,W
20、eb Smart 交换机支持高级管理功能,例如流量管理控制、IP 路由、VLAN、QoS 服务质量、访问控制、链路聚合、故障排除、SNMP 监控、每端口 MAC限制和动态 ARP 检查。移动通信 4G/5G 小基站设备 Sub6G 一体化5G 基站 Sub6G 一体化 5G 基站是一款采用高通芯片方案的,基于 5G NR 技术的室内型一体化小基站设备。支持 Sub 6G 频段(2.6G/3.5G),支持以太网和 SFP 光口回传,是一种解决室内覆盖和增加网络容量的低成本解决方案。固定无线接入设备(FWA)PGM17156 搭载 MTK 平台新一代 5G CPE,满足 R16,支持 5G NR,
21、mesh 组网的高性能室内 CPE。资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司园区丰富,公司园区丰富,生产线在海内外均有分布生产线在海内外均有分布。共进电子目前拥有深圳、上海、北京、太仓、大连、西安、济南、成都、香港、越南和欧美各地多个研发中心、销售中心、生产基地,员工约 8000 人。截至 2022 年底,公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 90 条 SMT 生产线,四大生产基地厂房设计产能超过 300 亿,具备精密和高效的贴片和组装能力,能够满足各类高端电子产品的制造需求。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 3:共进股份园区示
22、意图共进股份园区示意图 资料来源:共进股份官网,天风证券研究所 公司直接控股子公司共有公司直接控股子公司共有十余十余家家,行业经验丰富,行业经验丰富。共进股份旗下子公司立足各大产品领域,坐拥多种类型产品,满足各行业需求,解决方案针对不同层级客户,专项解决行业痛点难题。表表 2:共进股份主要子公司或部门介绍共进股份主要子公司或部门介绍 子公司或部门子公司或部门 相关介绍相关介绍 示意图示意图 智慧通信事业部 智慧通信事业部,简称智通事业部,是共进股份通信业务的主要经营体之一。2022 年公司在整合各地业务的基础上成立智通事业部,致力成为全球领先的信息与通信产品提供商。事业部目前涵盖了坪山同维、太
23、仓同维、海宁同维和越南同维四地工厂以及深圳、香港、上海、西安和海外等地研发营销中心。事业部聚焦于宽带网络通信、大数据通信两大类业务,业务遍布全球。目前通过智能制造和创新驱动,保持营收持续增长,年销售额突破百亿,员工人数约六千人。共进基站通信 共进基站通信,是共进股份全资控股的定位 5G 通信的重要经营体,聚焦于运营商市场、国际市场、煤炭电力交通等行业市场,主要从事自主品牌的基站设备和解决方案业务,致力成为细分产品领域的领军企业。目前公司拥有大连、上海、太仓、西安等研发基地,注册有大连市共进科技有限公司、上海共进信息技术有限公司、西安共进移动通信有限公司等多家公司。凭借强大的研发实力以及共进股份
24、完备的供应链,积极参与行业标准制定、打造合作共赢的行业生态圈。共进汽车技术 共进汽车技术,是共进股份全资控股的从事汽车电子零部件业务的子公司,致力成为国内领先的汽车电子零部件提供商。顺应汽车智能化和网联化发展趋势,专注于智能座舱和自动驾驶系统领域产品软硬件的研发、生产、销售,为整车厂提供服务。服务模式包括:为 Tier1 提供高端制造服务;与主机厂直接合作提供汽车电子零部件产品和制造服务;与芯片方案商合作提供汽车电子 ODM 产品和制造服务。公司立足上海和太仓,拥有占地 7000 平米一流的智能制造基地,包括 SMT 线体、DIP 线体和自动化组 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请
25、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 装测试线体的万级净化车间,形成了一支优秀的研发团队和专业的工程团队,目前已通过 IATF16949 等体系认证。闻远通信 山东闻远通信技术有限公司一家专注于通信领域技术研发与应用的企业,拥有省政府 5150 高层次海外引进人才创业团队,在公安警用设备领域具有强劲研发与创新能力,掌握多项警用装备的核心技术与专利。目前公司在济南,深圳,上海,大连设有研发中心,总占地超过 800 亩,拥有研发人员超过 1000 人。公司自成立以来,实力不断加强,分别荣获山东省瞪羚企业、5150 泰山学者、济南市工程实验室、山东警察学院协同创新实验室等多种荣誉资质,复合增长率
26、超过百分之五百 共进微电子 上海共进微电子技术有限公司,简称“共进微电子”,成立于 2021 年 12 月。共进微电子拥有上海研发销售中心和苏州太仓生产基地。公司专注于智能传感器领域的先进封装测试业务。建设传感器封装测试量产产线,具备光学、声学、力学和生物等传感器的先进封装和测试能力。共进微电子封装能力聚焦 LGA、SIP、Fan-out 等多种封装类型,测试能力包括晶圆测试、CSP 封装测试和成品级测试能力,针对多传感器如惯性、压力、磁、环境、声学、光学传感器等进行批量化封装测试。共进微电子公司以满足客户需求为宗旨,制定完整的封装测试流程及品质管控,打造集研发、工程、批量化于一体的专业传感器
27、综合封装测试服务平台。海蕴检测 海蕴检测有限公司是专业从事产品检测与认证的第三方技术服务机构,服务范围涵盖家用或商用电器、音视频设备、信息与通讯、汽车电子等领域。海蕴检测严格依照 ISO/IEC 17025 来执行品质管控,已获得 CNAS、CMA、CBTL、A2LA 等国际权威机构的认可。资料来源:各公司官网,天风证券研究所 1.2.股权结构稳定,高管行业经验十分丰富股权结构稳定,高管行业经验十分丰富 公司公司股权结构股权结构相对集中,两大股东持股比例相近。相对集中,两大股东持股比例相近。公司创始人汪大维和公司董事唐佛南持股比例最大,截至 2023 年 6 月 12 日,汪大维持股 20.6
28、737%,略高于唐佛南的 20.67%。共进股份拥有十余家全资子公司,各子公司在其细分领域长期深耕,助力共进股份长远发展。图图 4:共进股份股权结构(截至共进股份股权结构(截至 2023 年年 6 月月 12 日日)资料来源:Wind,天风证券研究所 管理层行业经验十分丰富。管理层行业经验十分丰富。公司创始人汪大维与公司共同奋进,曾任深圳市南山开发公司赤湾石油基地副总经理,同维电子副总经理、董事长,共进有限副总经理、常务副总经理、董事长,现任太仓同维董事长、总经理,同维通信董事长,上海共进董事,公司董事长、法定代表人。其他董事会成员及高管均有丰富的行业从业经验,履历十分丰富。公司报告公司报告|
29、首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 3:公司董监高介绍(截至公司董监高介绍(截至 2022 年底)年底)姓名姓名 所任职务所任职务 简介简介 汪大维 董事长、法定代表人 曾任深圳市南山开发公司赤湾石油基地副总经理,同维电子副总经理、董事长,共进有限副总经理、常务副总经理、董事长。唐佛南 董事 曾任第六届全国人大代表,湘潭无线电厂厂长,湖南省电子研究所所长,美国孙氏电子(蛇口)公司总经理,同维电子总经理,共进有限总经理。胡祖敏 董事、总经理 本科学历、高级工程师。曾任共进有限中试部经理、产品总监、DSL 事业部总经理、公司副总经理、副董事长。魏洪海 董事、
30、副总经理 硕士研究生学历。曾任公司部门经理,系统总监,营销中心总经理,华南网通总经理,智慧通信事业部执行副总经理。汪澜 董事、副总经理 圣何塞州立大学(San Jose State University,SJSU)计算机客户端/服务器专业,硕士研究生学历。曾任美国 Blue Martini Software 和 Sun Microsystem 软件工程师,共进有限软件部经理,无线事业部总经理,公司副总经理。唐晓琳 董事、副总经理、财务负责人 曾任同维电子(香港)有限公司财务负责人,共进有限副总经理,财务总监。龙晓晶 副董事长、副总经理 曾任共进电子同维之声编辑、总经办经理、人力行政管理中心总经
31、理、副总经理。贺依朦 董事、董事会秘书 曾任同维电子总经办副经理,法务公关部经理,共进有限总经办副经理,法务公关部经理,董事会秘书;2011 年 8 月起任深圳市共进电子股份有限公司董事,董事会秘书。资料来源:Wind,公司年报,天风证券研究所 1.3.营收营收动力动力强劲,海内外布局齐头并进强劲,海内外布局齐头并进 共进股份共进股份 2019-2022 年营收持续增长,海内外销售布局同步推进。年营收持续增长,海内外销售布局同步推进。从营业收入来看,从营业收入来看,2019-2022 年,公司营收稳步增长,从 2019 年的 78.4 亿元增长至 2022年的 109.74 亿元,复合增长率达
32、到 11.86%。具体来看,2021 年公司重点业务稳步向前,创新能力持续增强,运营效率显著提升,当年营收达到 108.08 亿元,同比增长 22.24%。2022 年公司营收增速放缓,主要原因系 1)2022 年国内运营商资本开支增速放缓,网通业务需求疲软,新业务订单尚未起量;2)国内网通及数通市场价格竞争加剧,公司在规模扩张与订单提质上平衡取舍,综合导致 2022 年新增订单较 2021 年略有下滑。我们认为,我们认为,随着公司持续优化产品结构,不断推进新产品研发投入,有望形成新的营收增长点。图图 5:共进股份总营业收入及增速共进股份总营业收入及增速 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖
33、报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:Wind,天风证券研究所 从扣非归母净利润来看,从扣非归母净利润来看,公司扣非归母净利润变化幅度较大,2022 年公司扣非归母净利润下降至 1.73 亿元,同比下滑 45.33%,主要原因是 2022 年公司计提子公司山东闻远商誉减值准备 2.69 亿元。2023 年第一季度,公司受多重有利因素影响,扣非净利润同比增长年第一季度,公司受多重有利因素影响,扣非净利润同比增长 84.21%,相比相比 2022 年年同期同期改善改善明显明显。其原因有,1)受原材料价格持续回归、高毛利产品结构性变化、公司降本增效措施效果逐步体现等因素影响,公
34、司营业成本同比减少 14.94%,毛利率同比增加 1.45 个百分点,较去年同期相比明显修复;2)2023 年第一季度公司信用减值损失减少 1,486万,研发费用较去年同期减少 2,946 万;3)政府补助等非经常性损益减少。综合以上因素,2023 年第一季度公司扣非归母净利润较去年同期增加 84.21%,盈利能力同比改善明显。图图 6:公司扣非归母净利润及同比增速公司扣非归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 从毛利率和扣非后净利率来看,从毛利率和扣非后净利率来看,公司 2023Q1 毛利率相比 2019 年有所下滑,扣非后净利率 2023Q1 相比 2022 年抬升至 3
35、.21%。2022 年受计提子公司山东闻远商誉减值准备 2.69 亿元影响,公司 2022 年扣非后净利率下降 1.35pct,降幅明显。我们相信,我们相信,随着短期不利因素的改善,公司不断优化产品结构,公司毛利率和扣非净利率有望得到持续改善。图图 7:公司毛利率与扣非后净利率公司毛利率与扣非后净利率 8,333.947,840.858,841.9810,808.2510,973.642,122.9710.31%-5.92%12.77%22.24%1.53%-13.54%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0
36、.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002002120222023Q1营业总收入(百万元)总营收同比增长率(%)169.84280.60273.93315.92172.7168.19438.68%65.21%-2.38%15.33%-45.33%84.21%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002002120222023Q1扣非归母净利润(
37、百万元)同比(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:Wind,天风证券研究所 从主营业务构成来看,从主营业务构成来看,2018-2021 年,公司通信终端业务占到公司总营收的主要部分,业务占比持续维持在 90%以上。2022 年,公司网通业务合计占比达到 76.38%,以交换机为代表的数通业务占比达到 16.45%。2022 年全年公司实现数通业务主营业务收入 18.05 亿元,较 21 年同期增加 9.40%,其中园区交换机产品收入增幅超过 30%。图图 8:2018-2021 年公司主营业务年公司主营业务收入收入构成构成 图
38、图 9:2022 年公司主营业务年公司主营业务收入收入构成构成 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 从海内外营收情况来看,从海内外营收情况来看,公司海外业务营收在 2018-2022 年间持续增长,2020 年海内外营收几乎持平,2022 年海外营收超过了大陆业务营收。共进股份 2019 年起在越南创建公司并设立海外工厂,随着越南工厂建设的持续推进,公司海外业务营收或将持续增长。图图 10:公司公司海内外营收情况海内外营收情况 12.67%16.82%13.94%12.36%13.61%11.68%2.04%3.58%3.10%2.92%1.57%3.21%
39、0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2002120222023Q1销售毛利率(%)扣非后销售净利率(%)97.08%94.94%96.87%95.78%0.00.20.40.60.81.020021移动通信通信终端康复医疗其他主营业务其他业务36.60%25.88%13.90%16.45%2.13%2.89%2.15%网通业务-PON系列网通业务-AP系列网通业务-DSL系列宽带及数据通信业务收入移动通信其他主营业务其他业务 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅
40、读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:Wind,天风证券研究所 从四大费用率来看,从四大费用率来看,公司研发费用率在 2019-2023Q1 持续下降,从 2019 年的 5.40%下降至 2023Q1 的 3.59%,下降 1.81pct,除开 2020 年研发费用降至 3.98 亿元外,公司 2021 及2022 研发费用均高于 2019 年的 4.23 亿元,我们认为公司研发费用率下降主要系公司营收增长所致。公司销售费用率、管理费用率以及财务费用率近三年波动幅度较小。图图 11:公司四大费用率公司四大费用率 资料来源:Wind,天风证券研究所 1.4.交换机产品丰富交换机产品丰
41、富,越南工厂建设持续推进,越南工厂建设持续推进 公司交换机产品矩阵不断夯实,研发向公司交换机产品矩阵不断夯实,研发向 800G 交换机产品交换机产品进行进行。截至 2023 年 5 月,公司交换机业务已覆盖数据中心交换机、园区交换机、SMB 交换机等,公司持续增加 100G、400G 等高速交换机收入规模,800G 及以上产品已处于调研阶段。图图 12:公司公司交换机产品交换机产品 39.9641.3243.2151.5459.7643.0836.0343.9854.2047.620.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200212022国
42、外(亿元)中国大陆(亿元)1.95%2.45%1.84%1.29%1.80%1.43%2.84%3.70%3.34%2.88%3.03%3.75%4.57%5.40%4.50%4.43%4.03%3.59%-0.64%-0.07%0.25%-0.35%-0.67%-0.13%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2002120222023Q1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:公司官网,天风证券研究所
43、越南工厂越南工厂二期项目稳步推进二期项目稳步推进,竣工投产后将进一步扩充公司产能,竣工投产后将进一步扩充公司产能。越南工厂于 2020 年底启动开发,越南一期项目可容纳产值大概 30-40 亿左右,目前 2 期项目已经在建设中,预计 2 期项目竣工投产后,公司越南工厂可容纳产值将会达到 80 亿左右。图图 13:公司已:公司已完成越南自建工厂整体搬迁及转产完成越南自建工厂整体搬迁及转产 资料来源:公司官网,天风证券研究所 2.AI 算力需求迸发,交换机算力需求迸发,交换机与服务器与服务器产业蓬勃发展产业蓬勃发展 AI 算力资源需求算力资源需求不断不断提升提升。得益于深度学习模型方面的技术创新,
44、不断创新的生成算法、预训练模型、多模态等技术融合带来了 AIGC 技术变革,催生了 AIGC 的大爆发。据 OpenAI测算,自 2012 年以来,全球头部 AI 模型训练算力需求 3-4 个月翻一番,每年头部训练模型所需算力增长幅度高达 10 倍。在 GPT 模型的持续迭代过程中,GPT 模型能力持续增强,所需要的训练数据量不断加大,对于 AI 算力资源需求不断提升。表表 4:不同模型参数量及使用数据量对比不同模型参数量及使用数据量对比 模型模型 发布时间发布时间 模型层数模型层数 词向量长度词向量长度 参数量参数量 使用数据量使用数据量 GPT-1 2018.6 12 768 1.17 亿
45、 5GB GPT-2 2019.2 48 1600 15 亿 40GB GPT-3 2020.5 96 12888 1,750 亿 45TB 资料来源:数字金融网微信公众号,天风证券研究所 政策加码,助力政策加码,助力构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。中国人工智能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持,国家陆续出台了多项政策,鼓励人工智能行业发展与创新。表表 5:算力相关政策算力相关政策 文件名称文件名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 相关内容相关内容 生成式人工智能服务管理办法(征求意见
46、稿)国家互联网信息办公室 2023 年 4 月 首次明确了生成式人工智能“提供者”内容生产、数据保护、隐私安全等方面的法定责任及法律依据,确立了人工智能产品的安全评估规定及管理办法。数字中国建设整体中共中央、2023 年 2 月 系统优化算力基础设施布局,促进东西部算力高效互补和协同联动,公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 布局规划 国务院 引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知 科技部 2022 年 8 月 坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、
47、面向人民生命健康,充分发挥人工智能赋能经济社会发展的作用,围绕构建全链条、全过程的人工智能行业应用生态,支持一批基础较好的人工智能应用场景,加强研发上下游配合与新技术集成,打造形成一批可复制、可推广的标杆型示范应用场景。关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高发展的指导意见 科技部、教育部、工信部等 2022 年 7 月 场景创新成为人工智能技术升级、产业增长的新路径,场景创新成果持续涌现,推动新一代人工智能发展上水平。鼓励在制造、农业、物流、金融、商务家居等重点行业深入挖掘人工智能技术应用场景,促进智能经济高端高效发展。“十四五”数字经济发展规划 国务院 2022 年 1 月 加快构建
48、算力、数据等资源协同的全国一体化大数据中心体系,工信部表示,将进一步推动算力基础设施的建设,加速打造数网协同、数云协同、云边协同、绿色智能的多层次算力设施体系,实现算力水平的持续显著提升。“十四五”智能制造发展规划 工信部等 2021年12月 加强关键核心技术攻关。聚焦设计、生产、管理、服务等制造全过程,突破设计仿真、混合建模、协同优化等基础技术,开发应用增材制造、超精密加工等先进工艺技术,攻克智能感知、人机协作、供应链协同等共性技术,研发人工智能、5G、大数据、边缘计算等在工业领域的适用性技术。“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 工信部 2021 年 11 月 支持人工智能算法库、工具集
49、等研发。加快发展新型机器学习、生物特征识别自然语言理解、新型人机交互、智能控制与决策等产品和服务。推动人工智能开放平台建设。关于实施第二批人工智能助推教师队伍建设行动试点工作的通知 教育部 2021 年 9 月 积极推进人工智能、大数据、第五代移动通信技术(5G)等新技术与教师队伍建设的融合,形成新技术助推教师队伍建设的新路径和新模式,打造高水平专业化创新型教师队伍,支撑教育强国战略与教育现代化。中华人民共和国国民经济和社会发展第十 四 个 五 年 规 划 和2035 年远景目标纲要 全国人大 2021 年 3 月 瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深
50、海等前沿领域,实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域,加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。资料来源:深圳市电子商会,中商产业研究院,天风证券研究所 中国智能算力规模将持续高速增长中国智能算力规模将持续高速增长。IDC 与浪潮信息联合发布的2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告指出,中国人工智能计算力继续保持快速增长,2022 年智能算力规模达到 268 百亿亿次/秒(EFLOPS),超过通用算力规模。该报告预计未来 5 年中国智能算力规模的年复合增长率将达 52.3%,预计到 2026 年中国智
51、能算力规模将达到 1271.4EFLOPS。图图 14:中国智能算力规模及预测中国智能算力规模及预测 资料来源:城市大脑研究院微信公众号,IDC,浪潮信息,天风证券研究所 AI 算力提升算力提升背景下,背景下,交换机交换机与服务器与服务器需求需求和和技术技术有望有望迎来提升与变革迎来提升与变革。一方面,更快的服31.775.0155.2268.0427.0640.7922.81271.40.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.020022
52、2023E2024E2025E2026E百亿亿次浮点运算/秒(EFLOPS)同比增速 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 务器、高性能存储和日益复杂的计算应用正在将数据带宽要求推向新的高度,交换机端口朝着高速率化方向发展;另一方面,大模型训练需要更高的算力需求,随着大模型的不断迭代,所需 AI 服务器数量有望进一步增长。AI 算力提升驱动交换机产业发展。算力提升驱动交换机产业发展。800G 交换端口采用率有望上升交换端口采用率有望上升。在过去几年中,整个数据中心链路速度从 25G/100G 增加到 100G/400G。许多原有的大型数据中心
53、都在打造新的 400G 数据中心,并部署具有 400G 接口的网络交换机来支持更高的数据速率以提供高性能应用程序。随着 400G 用于超大规模数据中心,数据中心连接正在朝着 800G 甚至 1.6T 的速度发展。DellOro Group 报告显示,在数字化转型、带宽密集型应用程序和新的人工智能工作负载趋势的推动下,2025 年 800G 交换端口采用率有望超过 400G 数据中心交换端口,将占端口出货量的 25%以上。图图 15:400G/800G 交换机增长速率规模交换机增长速率规模 资料来源:DellOro Group,LaserHub 光通信公众号,天风证券研究所 我国数据中心交换机占
54、交换机总量的比例将持续提升。我国数据中心交换机占交换机总量的比例将持续提升。根据 IDC 数据统计,中国数据中心交换机市场规模占交换机市场总规模的比例在 2021 年为 44.4%,预计 2026 年,该比例将上升至 51.7%。随着云计算技术和应用的快速发展以及国家新基建战略的推进,中国数据中心交换机市场将成为国内厂家争夺的重点,根据 IDC 数据统计,预计 2026 年中国数据中心交换机市场规模将达到 48.1 亿美元,较 2020 年增长 82.6%,年均复合增长率为 10.6%。图图 16:数据中心交换机市场规模(亿美元)数据中心交换机市场规模(亿美元)资料来源:锐捷网络 2022 年
55、年报,IDC,天风证券研究所 全球以太网交换机市场主要被海外厂商占据,华为和新华三发展全球以太网交换机市场主要被海外厂商占据,华为和新华三发展可期可期。根据 IDC 数据,截至 2023 年第一季度,Cisco 在全球以太网交换机市场占据最高的市场份额,达到 46%,其次是 Arista Networks,占据了 11.4%的市场份额。华为和新华三交换机业务发展可期,2023年第一季度市占率分别达到了 6.0%和 3.6%。图图 17:2023 年年 Q1 全球以太网全球以太网交换机交换机竞争格局竞争格局 26.328.231.835.938.943.748.100.20.40.60.811.
56、2002020202120222023E2024E2025E2026E数据中心交换机市场规模(亿美元)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:IDC 官网,天风证券研究所 AI 算力提升驱动服务器产业发展。算力提升驱动服务器产业发展。未来异构计算或成为主流未来异构计算或成为主流。异构计算(Heterogeneous Computing)是指使用不同类型指令集和体系架构的计算单元组成系统的计算方式,目前主要包括 GPU 云服务器、FPGA 云服务器和弹性加速计算实例 EAIS 等。让最适合的专用硬件去服务最适合的业
57、务场景。CPU+GPU 的异构计算平台优势互补。的异构计算平台优势互补。在 CPU+GPU 的异构计算架构中,GPU 与 CPU 通过PCle 总线连接协同工作,CPU 所在位置称为主机端(host),而 GPU 所在位置称为设备端(device)。基于 CPU+GPU 的异构计算平台可以优势互补,CPU 负责处理逻辑复杂的串行程序,而 GPU 重点处理数据密集型的并行计算程序,从而发挥最大功效。图图 18:GPU+CPU 异构计算异构计算 图图 19:CPU 与与 GPU 的差别的差别 资料来源:青云 QingCloud 微信公众号,阿里云官网,天风证券研究所 资料来源:昱唯官网,天风证券研
58、究所 越来越多的越来越多的 AI 计算都采用异构计算来实现性能加速。计算都采用异构计算来实现性能加速。阿里第一代计算型 GPU 实例,2017年对外发布 GN4,搭载 Nvidia M40 加速器.,在万兆网络下面向人工智能深度学习场景,相比同时代的 CPU 服务器性能有近 7 倍的提升。图图 20:GPU 面向深度学习场景性能比面向深度学习场景性能比 CPU 提升近提升近 7 倍倍 46.0%11.4%6.0%7.0%3.6%26.0%CiscoArista NetworksHuaweiHPEH3COthers 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
59、明 16 资料来源:青云 QingCloud 微信公众号,阿里云官网,天风证券研究所 从从 AI 服务器服务器产业链来看,产业链来看,AI 服务器核心组件包括 GPU(图形处理器)、DRAM(动态随机存取存储器)、SSD(固态硬盘)和 RAID 卡、CPU(中央处理器)、网卡、PCB、高速互联芯片(板内)和散热模组等。其中,CPU 主要供货厂商为 Intel、GPU 目前领先厂商为国际巨头英伟达,以及国内厂商如寒武纪、海光信息等。内存主要为三星、美光、海力士等厂商,国内包括兆易创新等。SSD 厂商包括三星、美光、海力士等,以及国内江波龙等厂商。PCB 厂商海外主要包括金像电子,国内包括沪电股份
60、、鹏鼎控股等。主板厂商包括工业富联,服务器品牌厂商包括浪潮信息、紫光股份、中科曙光、中兴通讯等。图图 21:AI 服务器产业链服务器产业链 资料来源:各公司官网,天风证券研究所 从从中国中国 AI 服务器服务器竞争格局来看竞争格局来看,根据中商情报网数据,2022 年中国 AI 服务器市场中(按销售额),浪潮市场份额占比约为 47%,排名第一。其次分别为,新华三、宁畅、安擎、坤前、华为,占比分别为 11%、9%、7%、6%、6%。图图 22:2022 年年中国中国 AI 服务器服务器竞争格局竞争格局 资料来源:中商情报网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正
61、文之后的信息披露和免责申明 17 随着国内数字基础建设数据负载量的需求量不断上升,我国随着国内数字基础建设数据负载量的需求量不断上升,我国 AI服务器市场保持较快增速。服务器市场保持较快增速。IDC 预计,中国 AI 服务器 2021 年的市场规模为 57 亿美元,同比增长 61.6%,到 2025 年市场规模将增长到 109 亿美元,CAGR 为 17.5%。根据 IDC 数据,2022 年大陆 AI 服务器出货量达 28.4 万台,预计到 2027 年达到 65 万台,CAGR 为 17.9%,按金额计算,2022 年大陆 AI 服务器销售额为 72.55 亿美元,预计到 2027 年销售
62、额将达到 163.99 亿美元,CAGR为 17.7%。图图 23:中国中国 AI 服务器市场规模快速增长服务器市场规模快速增长 图图 24:中国大陆中国大陆 AI 服务器出货量与销售额服务器出货量与销售额 资料来源:IDC,中研网,天风证券研究所 资料来源:IDC,中研网,天风证券研究所 3.紧抓科技自主研发,产能建设同步进行紧抓科技自主研发,产能建设同步进行 3.1.产品技术优势产品技术优势领先领先 公司公司维持高额维持高额研发研发支出支出,研发人员数量已破千人。,研发人员数量已破千人。作为国家级企业技术中心,公司企业技术中心一直致力于不断提升研发能力,倡导技术创新,坚持以技术驱动企业发展
63、。公司研发支出持续维持在高位,研发人员数量及占比逐年攀升,截至 2022 年底,公司研发人员数量已达到 1188 人,占公司总人数的 16.16%。图图 25:公司研发公司研发支出支出及占比及占比 图图 26:公司研发人员数量及占比公司研发人员数量及占比 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 在高额研发在高额研发支出支出支持下,公司已在多地建成研发中心,专利数量突破支持下,公司已在多地建成研发中心,专利数量突破 1500 项。项。公司已建成深圳、苏州、大连、上海、西安、济南、北京等多个研发中心,并于 2023 年升级智能制造研究院,设立新产品发展部,全面加快公
64、司高科发展的步伐。截至 2022 年底,公司及下属子公司共拥有专利数量 1,526 项,其中发明专利 533 件。图图 27:全面加快公司高科发展的步伐全面加快公司高科发展的步伐 570025E中国AI服务器市场规模(亿美元)28.46572.55163.990204060800E中国大陆AI服务器出货量(万台)中国大陆AI服务器销售额(亿美元)393.29425.97397.67483.86447.914.72%5.43%4.50%4.48%4.08%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.
65、00%6.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00200212022研发支出(百万元)研发支出占总营收比例(%)565846991108811887.37%10.90%13.36%14.59%16.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%02004006008000200212022公司研发人员数量(人)占公司总人数比例(%)增长迅速 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 资料来源:公司年报,天风证券研究所 公
66、司将公司将扩大与核心客户在园区交换机、数据中心交换机等领域的合作,持续增加扩大与核心客户在园区交换机、数据中心交换机等领域的合作,持续增加 100G、400G 等高速交换机收入规模。等高速交换机收入规模。2022 年,公司 100G 白盒交换机完成样机设计;园区、SMB交换机在国内、海外关键客户份额持续增长。2022 年全年公司实现数通业务主营业务收入 18.05 亿元,较 2021 年同期增加 9.40%,其中园区交换机产品收入增幅超过 30%。表表 6:公司交换机产品详细介绍公司交换机产品详细介绍 交换机产品交换机产品 详细介绍详细介绍 产品规格产品规格 数据中心交换机 T&W 的数据中心
67、解决方案,采用高速 DCN 交换芯片,配套BMC 模组,给客户提供定制化的解决方案。1)最大支持交换容量 6.4T;2)最 大 可 支 持 32x100G 的QSFP28 数据端口;3)支持电源双备份 1+1,同时支持热拔插功能;4)支持风扇阵列,5+1 备份,同时支持热拔插功能。24GE+4SFP+交换机 T&W 的二层换机解决方案包括一流的管理功能,例如 CLI 命令行界面、PoE 控制、访问控制列表、VLAN、IGMP 监听、QoS 服务质量、RMON 远程监控、SNMP 陷阱和系统日志,用于监控和灵活的网络集成。对于更复杂的网络,Web Smart交换机支持高级管理功能,例如流量管理控
68、制、IP 路由、VLAN、QoS 服务质量、访问控制、链路聚合、故障排除、SNMP 监控、每端口 MAC 限制和动态 ARP检查。/非管理交换机 T&W 非管理交换机是一种便捷的解决方案,可通过即插即用的方式快速扩展办公网络。它内置了 PoE+功能,使网络集线器、IP电话和 IP 摄像机等设备能够在任何位置灵活布置,无需使用交流电插座。此外,该交换机还具备内置的全双工10/100/1000交换功能,可以以千兆速度将有线以太网设备连接在一起。1)PoE 端口支持 IEEE 802.3af 和IEEE 802.3at(PoE+)标准,提供高达 30W 的功率;2)支持所有千兆以太网端口的 EEE(
69、IEEE 802.3az)功能;3)自动检测电缆长度以降低功耗;4)当检测到端口关闭时,自动关闭端口以最小化功耗;5)符合 Pro-65,RoHS,Reach,WEEE标准。资料来源:公司官网,天风证券研究所 3.2.公司公司产能产能持续扩充持续扩充,越南工厂,越南工厂建设持续推进建设持续推进 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 公司现有产能已超公司现有产能已超 300 亿。亿。截至 2022 年底,公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 90 条 SMT 生产线,具备精密和高效的贴片和组装能力,能够满足各类高端电子产品的制造需求。公司
70、在深圳坪山、江苏太仓、越南海防、浙江海宁四大生产基地厂房设计产能超过 300 亿。表表 7:公司公司 SMT 生产线及生产基地布局生产线及生产基地布局 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 SMT 生产线 70 余条 84 条 84 条 90 条 生产基地位置 坪山、太仓 坪山、太仓 坪山、太仓、越南(租赁)坪山、太仓、越南(自建)、海宁 资料来源:公司年报,天风证券研究所 越南工厂于越南工厂于 2020 年底启动年底启动开发。开发。越南同维生产基地项目占地面积 88000 平米,拟分三期开发,其中一二期工程同期建设,三期作为产业制造预留用地。一二期拟建工程面积约 9
71、万平米,包括 2 栋厂房(3 层+架空层)、1 栋电子料仓库(4 层+架空层)、1 栋员工餐厅(4 层+架空层)、1 栋行政综合楼(4 层+中餐厅)以及部分附属建筑(特殊物质库、生产垃圾房等)。其中生产区面积与现坪山园区生产实用面积基本持平。图图 28:越南工厂效果图越南工厂效果图 资料来源:公司官网,天风证券研究所 越南工厂建设持续推进越南工厂建设持续推进,公司产能有望进一步释放。,公司产能有望进一步释放。2022 年,公司顺利完成越南自建工厂整体搬迁及转产、海宁工厂建设、传感器封测业务及汽车电子业务厂房改造及运行,并开始启动越南二期工厂的建设工作。2022 年公司智慧通信业务在越南产值贡献
72、超过 14 亿元。公司预计随着海宁工厂的投产、越南工厂的转产、太仓工厂的扩产后,公司整体产能将得到进一步释放。图图 29:越南工厂内部图越南工厂内部图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司及其子公司携手并进、创新发展,累获各项荣誉。公司及其子公司携手并进、创新发展,累获各项荣誉。公司先后通过一系列国际认证,导入了质量、环安、社会责任等管理体系,相继获得国家级高新技术企业、中国电子信息百强企业、国家企业技术中心、中国民营制造业 500 强、深圳市工业百强企业、深圳市企业技术中心、深圳市民营领军骨干企业、
73、广东省科学技术奖、广东省制造业 500 强、深圳质量百强企业等各项荣誉。图图 30:共进股份所获荣誉共进股份所获荣誉 资料来源:公司官网,天风证券研究所 3.3.立足通信终端业务,外沿业务持续开拓立足通信终端业务,外沿业务持续开拓 公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场,以进一步提升公司制造能力和产品技术,打通公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场,以进一步提升公司制造能力和产品技术,打通产业链上下游协同效应。产业链上下游协同效应。2022 年,传感器封测、汽车电子顺利投产。传感器封测方面,传感器封测方面,2021 年,共进股份联合探针智能感知基金(国家新兴产业创业投资引导基金参股)以及一流的技术
74、和管理团队创立上海共进微电子技术有限公司,专注于智能传感器领域的先进封装测试业务。图图 31:共进微电子成立共进微电子成立 资料来源:共进微电子官网,天风证券研究所 共进微电子的投产有望填补国内相关领域的空白。共进微电子的投产有望填补国内相关领域的空白。共进微电子建设传感器封装测试量产产 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 线,具备光学、声学、力学和生物等传感器的先进封装和测试能力。投产后,共进微电子将成为国内传感器先进封装和测试领域规模最大、种类最齐全、技术最先进的产业基地和领军企业,填补国内传感器批量封装、校准和测试领域的空白,解决国内
75、智能传感器产业链在封测环节的瓶颈。共进微电子共进微电子封装测试产品类型十分丰富。封装测试产品类型十分丰富。共进微电子主要面向惯性、压力、声学、磁传感器、环境、光学传感器等应用面广、需求量大的 MEMS 传感器进行封装测试,尽可能为更多的企业提供服务。图图 32:共进微电子共进微电子封装测试产品类型封装测试产品类型十分丰富十分丰富 资料来源:共进微电子官网,天风证券研究所 具备多种封装类型,可以满足多种产品测试服务。具备多种封装类型,可以满足多种产品测试服务。共进微电子封装能力聚焦 LGA、SIP、Fan-out 等多种封装类型,测试能力包括晶圆测试、CSP 封装测试和成品级测试能力,针对多传感
76、器如惯性、压力、磁、环境、声学、光学传感器等进行批量化封装测试。共进微电子公司以满足客户需求为宗旨,制定完整的封装测试流程及品质管控,打造集研发、工程、批量化于一体的专业传感器综合封装测试服务平台。图图 33:共进微电子共进微电子封装封装服务服务 资料来源:共进微电子官网,天风证券研究所 投产后,已与多家客户建立合作关系。投产后,已与多家客户建立合作关系。2022 年,公司与近 20 家传感器设计企业签订服务合同,涵盖国内知名的运动、磁、声学、光学、压力和温湿度传感器企业,并成功完成加速度、陀螺仪、气压、胎压等产品的测试线建设及投入量产运营,与近 10 家封装客户开展方案对接。传感器封测业务
77、2022 年实现收入超过 1,200 万元,公司预计随着 2023 年传感器测试业务的放量及封装业务的导入,公司传感器封测业务的产能及收入规模将得到充分释放。汽车电子汽车电子方面,方面,共进股份全资成立共进汽车技术,从事汽车电子零部件业务,致力成为国内领先的汽车电子零部件提供商。顺应汽车智能化和网联化发展趋势,共进汽车技术专注于智能座舱和自动驾驶系统领域产品软硬件的研发、生产、销售,为整车厂提供服务。服务模式包括:为 Tier1 提供高端制造服务;与主机厂直接合作提供汽车电子零部件产品和制造服务;与芯片方案商合作提供汽车电子 ODM 产品和制造服务。公司立足上海和太仓,拥有占地 7000 平米
78、一流的智能制造基地,包括 SMT 线体、DIP 线体和自动化组装测试线体的万级净化车间,形成了一支优秀的研发团队和专业的工程团队,目前已通过 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 IATF16949 等体系认证。图图 34:共进汽车技术共进汽车技术 资料来源:公司官网,天风证券研究所 共进汽车技术已顺利投产并实现营收。共进汽车技术已顺利投产并实现营收。2022 年,公司通过 IATF16949 符合性认证,顺利导入 1 家整车厂及 3 家 Tierl 客户,实现 8 个量产项目,定点待量产项目 3 个,产品覆盖充电桩、中控和仪表显示屏、DVR
79、、DMS、激光雷达等 PCBA 的制造,并已开始 HUD 平视系统、车身域控制器 BDCU、UWB 无钥匙进入系统等产品技术预研工作。2022 年全年公司汽车电子业务累计发货金额超 2,000 万元,已完成 3 条线体安装调试,具备 3 亿年产值所需主要生产线体及仪器设备。公司预计随着客户及产品矩阵的丰富、产品自研的推进等,公司汽车电子业务的收入贡献将实现跨越式增长。4.盈利预测盈利预测 4.1.盈利预测盈利预测 核心业务核心业务假设:假设:业务基本假设:网通业务网通业务-PON 系列系列方面,考虑到整体网通设备发展较为成熟,更多为速率迭代升级与更换需求,维持稳定增长,预计 23-25 年增速
80、皆为 10%。公司规模效应持续打造下我们预计23-25 年毛利率分别为 13.5%、13.8%、14.0%。网通业务网通业务-AP 系列系列方面,整体增速在宏观环境恢复后预计较为稳定,23 年由于宏观环境影响增速较缓,预计 23-25 年增速分别为-5%、5%、5%,预计毛利率保持基本稳定小幅度下行,预计 23-25 年毛利率皆为 10%;网通业务网通业务-DSL 系列方面,系列方面,受整体行业较为成熟以及 23 年宏观环境影响,预计 23-25 年收入增速分别为-5%、3%、3%,毛利率在规模效应下预计小幅度提升,23-25 年分别为 11.5%、12%、12%;数通数通业务是公司重点突破业
81、务,在 AI 时代下算力基础设施需求预计快速增长,叠加公司持续拓展客户,假设 23-25 年收入增速分别为 70%、80%、60%,毛利率小幅度上行,预计 23-25 年分别为 9.5%、10%、10.5%;移动通信业务移动通信业务预计保持平稳增长,预计增速皆为 5%,毛利率小幅度下滑,预计 23-25 年毛利率皆为 50%;其他主营业务其他主营业务受益于公司布局汽车电子与封装测试,后续有望快速起量,假设 23-25 年业务增速皆为 20%,毛利率维持稳定,皆为 17%。表表 8:公司业务拆分预测(单位:公司业务拆分预测(单位:百万百万元)元)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必
82、阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 2022A 2023E 2024E 2025E 网通业务-PON 系列 业务收入 4016.62 4418.28 4860.11 5346.12 同比增长率 16.54%10.00%10.00%10.00%成本 3473.96 3821.81 4189.41 4597.66 毛利率 13.51%13.50%13.80%14.00%网通业务-AP 系列 业务收入 2839.84 2697.85 2832.74 2974.38 同比增长率-8.24%-5.00%5.00%5.00%成本 2542.41 2428.06 2549.46 2676.94 毛利率
83、10.47%10.00%10.00%10.00%网通业务-DSL 系列 业务收入 1524.84 1448.60 1492.06 1536.82 同比增长率-2.01%-5.00%3.00%3.00%成本 1351.95 1282.01 1313.01 1352.40 毛利率 11.34%11.50%12.00%12.00%数通业务 业务收入 1805.34 3069.08 5524.34 8838.94 同比增长率 9.40%70.00%80.00%60.00%成本 1637.74 2777.51 4971.90 7910.85 毛利率 9.28%9.50%10.00%10.50%移动通信业
84、务 业务收入 233.92 245.62 257.90 270.80 同比增长率 5.39%5.00%5.00%5.00%成本 105.68 122.81 128.95 135.40 毛利率 54.82%50.00%50.00%50.00%其他主营业务 业务收入 317.00 380.40 456.48 547.78 同比增长率-47.54%20.00%20.00%20.00%成本 263.27 315.73 378.88 454.66 毛利率 16.95%17.00%17.00%17.00%其他业务 业务收入 236.08 247.88 260.28 273.29 同比增长率 5.00%5.
85、00%5.00%成本 105.25 111.55 117.12 122.98 毛利率 55.42%55.00%55.00%55.00%合计 业务收入 10973.64 12507.70 15683.90 19788.11 同比增长率 1.53%13.98%25.39%26.17%成本 9480.27 10747.94 13531.62 17127.90 毛利率 13.61%14.07%13.72%13.44%资料来源:Wind,天风证券研究所 4.2.投资建议投资建议 公司深耕网通与数通领域,持续布局交换机业务,核心客户持续拓展合作,并扩大产能,公司深耕网通与数通领域,持续布局交换机业务,核心
86、客户持续拓展合作,并扩大产能,为整体后续发展赋能。为整体后续发展赋能。预预计公司计公司 23-25 年归母净利润为年归母净利润为 5.3/6.9/8.9 亿元亿元,截至截至 2023 年年 8月月 4 日收盘价,日收盘价,对应对应 23-25 年市盈率分别为年市盈率分别为 17、13、10 倍倍,首次覆盖给予“增持”评级。,首次覆盖给予“增持”评级。5.风险提示:风险提示:1、行业发展推动不及预期行业发展推动不及预期:AI 行业发展前景广阔,带动整体产业链繁荣,但存在整体行业发展不及预期的风险。2、技术迭代的风险技术迭代的风险:AI 产业发展日新月异,公司需要保持一定的研发投入和技术创新,存在
87、技术发展迭代的风险 3、竞争加剧竞争加剧的风险的风险:代工行业存在进入厂商增多,竞争加剧从而影响盈利能力的风险,对公司业绩造成影响。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 4、交换机需求不及预期的风险交换机需求不及预期的风险:服务器需求在当前宏观环境下存在不及预期的风险,若互联网、云厂商整体对网络建设开支降低,将存在影响公司交换机业务收入的风险。5、股票交易异常波动风险:、股票交易异常波动风险:公司股票交易连续三个交易日内(2023 年 6 月 19 日、6 月 20日、6 月 21 日)收盘价格涨幅偏离值累计达到 20%,公司股票价格短期内涨
88、幅较大,存在股票交易异常波动风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 762.82 1,575.67 1,250.77 1,568.39 1,978.81 营业收入营业收入 10,808.25 10,973.64 12,507.70 15,683.90 19,788.11 应收票据及应收账款 2,333.90 2,655.80 3,
89、042.15 4,364.13 4,980.25 营业成本 9,472.74 9,480.27 10,747.94 13,531.62 17,127.90 预付账款 26.76 49.41 9.96 71.02 40.56 营业税金及附加 29.77 41.07 43.53 52.16 69.58 存货 1,549.80 1,496.75 2,085.90 2,220.87 3,334.07 销售费用 139.90 197.95 225.14 250.94 277.03 其他 1,818.39 1,243.31 1,263.90 1,245.50 1,198.32 管理费用 310.87 33
90、2.63 375.23 454.83 554.07 流动资产合计流动资产合计 6,491.68 7,020.95 7,652.67 9,469.91 11,532.02 研发费用 478.88 442.70 506.56 619.51 761.84 长期股权投资 56.16 54.23 79.23 104.23 129.23 财务费用(37.99)(73.37)(30.84)(33.57)(51.38)固定资产 2,030.11 2,410.24 2,244.97 2,079.70 1,914.44 资产/信用减值损失(105.38)(366.36)(112.10)(113.96)(116.2
91、9)在建工程 243.21 260.08 270.08 280.08 290.08 公允价值变动收益 0.28 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 272.47 269.75 299.79 327.32 352.35 投资净收益 47.00 10.81 28.14 28.65 22.53 其他 673.65 518.72 482.86 441.10 425.20 其他 99.68 666.75 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 3,275.61 3,513.03 3,376.93 3,232.44 3,111.31 营业利润营业利润 372.49 241
92、.20 556.18 723.09 955.31 资产总计资产总计 9,767.28 10,533.97 11,029.61 12,702.35 14,643.33 营业外收入 62.23 31.87 52.45 48.85 44.39 短期借款 1,677.74 1,760.37 1,310.46 1,494.91 1,298.63 营业外支出 25.61 18.00 19.03 20.88 19.30 应付票据及应付账款 2,777.27 3,204.18 3,662.56 4,677.19 6,091.36 利润总额利润总额 409.11 255.07 589.59 751.06 980
93、.40 其他 303.51 306.75 382.52 395.10 489.10 所得税 13.96 28.82 58.96 61.87 93.59 流动负债合计流动负债合计 4,758.51 5,271.29 5,355.54 6,567.19 7,879.10 净利润净利润 395.15 226.24 530.64 689.19 886.81 长期借款 0.00 27.25 50.00 50.00 50.00 少数股东损益(0.41)(0.50)(1.79)(1.52)(2.31)应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 395.5
94、6 226.74 532.43 690.72 889.11 其他 14.59 57.87 80.00 70.82 69.56 每股收益(元)0.50 0.29 0.67 0.87 1.12 非流动负债合计非流动负债合计 14.59 85.11 130.00 120.82 119.56 负债合计负债合计 4,804.25 5,384.30 5,485.54 6,688.01 7,998.66 少数股东权益(0.36)8.13 6.88 5.81 4.20 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 792.13 791.13 795.98 795.98
95、 795.98 成长能力成长能力 资本公积 2,711.00 2,736.87 2,759.33 2,759.33 2,759.33 营业收入 22.24%1.53%13.98%25.39%26.17%留存收益 1,542.37 1,650.46 2,023.16 2,506.66 3,129.04 营业利润 17.02%-35.25%130.59%30.01%32.11%其他(82.11)(36.92)(41.27)(53.43)(43.87)归属于母公司净利润 14.08%-42.68%134.82%29.73%28.72%股东权益合计股东权益合计 4,963.03 5,149.67 5,
96、544.07 6,014.34 6,644.66 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 9,767.28 10,533.97 11,029.61 12,702.35 14,643.33 毛利率 12.36%13.61%14.07%13.72%13.44%净利率 3.66%2.07%4.26%4.40%4.49%ROE 7.97%4.41%9.62%11.50%13.39%ROIC 8.29%2.93%9.36%11.82%14.32%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 395.15 226.24
97、 532.43 690.72 889.11 资产负债率 49.19%51.11%49.73%52.65%54.62%折旧摊销 192.47 192.61 185.23 187.73 190.23 净负债率 18.43%4.12%1.98%-0.39%-9.48%财务费用 24.41 41.53(30.84)(33.57)(51.38)流动比率 1.36 1.32 1.43 1.44 1.46 投资损失(47.00)(10.81)(28.14)(28.65)(22.53)速动比率 1.03 1.04 1.04 1.10 1.04 营运资金变动(1,363.45)(586.83)(417.39)(
98、464.83)(153.87)营运能力营运能力 其它 1,209.59 506.97(1.79)(1.52)(2.31)应收账款周转率 4.51 4.40 4.39 4.24 4.24 经营活动现金流经营活动现金流 411.16 369.69 239.50 349.87 849.26 存货周转率 7.60 7.20 6.98 7.28 7.12 资本支出 430.36 250.01 37.87 69.18 61.26 总资产周转率 1.17 1.08 1.16 1.32 1.45 长期投资(0.88)(1.93)25.00 25.00 25.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(485.05
99、)(131.80)(94.73)(125.53)(123.72)每股收益 0.50 0.29 0.67 0.87 1.12 投资活动现金流投资活动现金流(55.56)116.29(31.86)(31.35)(37.47)每股经营现金流 0.52 0.47 0.30 0.44 1.07 债权融资 825.65 183.25(396.31)218.02(144.89)每股净资产 6.27 6.50 6.96 7.55 8.34 股权融资(134.10)(33.12)(136.23)(218.92)(256.48)估值比率估值比率 其他(743.61)146.71 0.00 0.00 0.00 市盈
100、率 22.90 39.95 17.01 13.12 10.19 筹资活动现金流筹资活动现金流(52.07)296.84(532.54)(0.91)(401.37)市净率 1.83 1.76 1.65 1.52 1.37 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.55 4.34 9.79 8.08 6.25 现金净增加额现金净增加额 303.53 782.81(324.90)317.62 410.42 EV/EBIT 7.72 4.93 12.28 9.77 7.32 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请
101、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务
102、标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一
103、切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别
104、声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有
105、 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: