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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 青矩技术(836208.BJ)2023 年 08 月 08 日 增持增持（首次首次）所属行业：工程咨询服务 当前价格(元)：30.88 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S02 邮箱： 研究助理研究助理 王逸枫王逸枫 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.45-5.45-5.45相对涨幅(%)-9.47-9.62-4.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 青矩技术（青矩技术（836208.BJ）：工程造价工程造价咨咨询

2、询龙头龙头，数字化转型，数字化转型掘金千亿级市场掘金千亿级市场 投资要点投资要点 国内建设工程投资管控领域国内建设工程投资管控领域龙头龙头。青矩技术成立于 2001 年，以工程造价咨询为核心主业，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等为重要辅业。公司长期专注于工程造价咨询业务并持续处于国内领先地位，2015-2022 年营收 CAGR约 18.89%，归母净利润 CAGR 约 20.38%，盈利能力较传统建筑公司优势明显，公司整体毛利率常年维持约 45%，归母净利润率约 19%，公司发力工程管理科技业务，有望率先实现内部赋能、降本增效，带动行业数字化转型发展。工程咨询行业千亿级市场，需

3、求持续扩容，集中度有望提升工程咨询行业千亿级市场，需求持续扩容，集中度有望提升。1）需求端，传统基）需求端，传统基建与新基建共振建与新基建共振为工程咨询带来广阔为工程咨询带来广阔市场空间：市场空间：工程咨询与固定资产投资紧密相关，随着国家基础设施等固投快速发展，以及工程项目呈大型化、多元化和复杂化趋势，工程咨询行业进入繁荣期。根据住建部，2016-2021 年我国工程造价咨询业务营收从 595.72 亿元增长至 1143.02 亿元，CAGR 达 13.92%。2）供给端，行）供给端，行业竞争分散，市占率提升空间较大：业竞争分散，市占率提升空间较大：行业主要壁垒为专业技术、项目经验、管理能力、

4、市场资源、企业品牌等壁垒，对入行时间要求较长。工程造价行业具有较强的地域性，行业参与者业务范围多局限于特定行业或特定区域，导致行业中公司数量多、单个公司营收规模小，后续头部企业与具有差异化竞争优势的企业有望逐步实现市占率提升。3）数字化转型大势所趋，赋能主业实现降本增效：）数字化转型大势所趋，赋能主业实现降本增效：数字化旨在降本增效，而当前行业数字化率较低，根据中国建筑业协会统计，2021 年我国建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为 0.08%，欧美发达国家约为 1%，提升建筑业信息化和数字化水平是当前行业发展的目标之一。全过程工程咨询服务全过程工程咨询服务+数字化转型赋能未来成长数字化转

5、型赋能未来成长。1）龙头竞争优势稳固，可提供）龙头竞争优势稳固，可提供全过程工程咨询服务：全过程工程咨询服务：公司核心主业在手订单稳健增长，2022 年公司全过程工程咨询服务新签订单金额约 10.84 亿元，累计在手订单金额约 25.39 亿元，同比增长 13.77%。公司核心竞争优势主要系：1.专业实力强，能提供全流程工程咨询服务，聚焦工程造价咨询领域，主业突出优势明显；2.拥有全专业、高级别的执业资质资信，技术实力处于行业领先地位；3.主要服务政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团，与优质客户深度绑定，客户粘性较强；4.突破地域限制实现全国布局，乘“一带一路”东风开拓海外东南亚市

6、场，公司跟随战略合作伙伴实现成功出海。2）科技赋能主业降本增效，人均产出）科技赋能主业降本增效，人均产出不断提升：不断提升：公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享，公司主要科技成果青矩智慧造价机器人已实现计量业务自动化作业，最大程度地避免人工干预，减少人为误差，精度大幅提升的同时效率显著提升。在科技成果的加持下，公司人均创收和人均创利均较 2019 年有较为明显的提升，数字化转型成果不断兑现。3）服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：）服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低：公司广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、新基建等领域，客户类

7、型多元且均衡。投资建议：投资建议：公司是工程造价咨询行业的领军企业，在手订单充裕且保持增长+科技化转型降本增效不断兑现，有望驱动公司迈入高质量增长阶段。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.00、2.50 和 3.11 亿元，分别同比增长 24.0%、24.8%和 24.7%，对应 EPS 分别为 2.91、3.64 和 4.54 元，当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动导致固投下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散或导致决策效率较低；研发进程不及预期。-23%-11%0%11%2023-0

8、6青矩技术沪深300 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：68.62 流通 A 股(百万股)：11.48 52 周内股价区间(元)：29.88-38.05 总市值(百万元)：2,119.07 总资产(百万元)：941.92 每股净资产(元)：10.95 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)803 828 1,014 1,225 1,496 (+/-)YO

9、Y(%)19.6%3.0%22.5%20.8%22.1%净利润(百万元)155 161 200 250 311 (+/-)YOY(%)21.8%3.9%24.0%24.8%24.7%全面摊薄 EPS(元)2.61 2.71 2.91 3.64 4.54 毛利率(%)45.5%45.1%45.3%45.8%46.3%净资产收益率(%)31.9%28.9%28.0%28.0%28.0%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 2UpY0UUUhZyX8ObP7NpNqQpNtQlOoOvNeRqRqQaQmNmMvPrNxPMYtPsP 公司首次

10、覆盖 青矩技术（836208.BJ）2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.建设工程投资管控第一股.6 1.1.股权结构分散无实控人，管理层行业经验丰厚.6 1.2.商业模式：工程造价咨询为核心主业.9 1.2.1.一线：建立全过程工程咨询产品服务线，以工程造价咨询为核心.9 1.2.2.一圈：打造工程科技服务生态圈，以科技赋能主业.11 1.2.3.拿单方式：招投标为主，商务谈判为辅.12 1.2.4.全国布局版图建立，业务网络覆盖全国.14 1.3.募投资金用途：铺开服务网点+持续投入科技研发.14 1.4.财务情况：稳步迈入长期发展阶段.15 2.工程咨询

11、行业：需求持续扩容，集中度有望提升.19 2.1.需求端：传统基建与新基建共振，驱动工程咨询高增.19 2.2.供给端：专业技术壁垒较高，竞争格局分散.23 2.3.数字化转型大势所趋，赋能主业实现降本增效.26 3.全过程工程咨询服务+数字化转型赋能未来成长.27 3.1.龙头竞争优势稳固，可提供全过程工程咨询服务.27 3.2.科技赋能主业降本增效，人均产出不断提升.31 3.3.应用领域多元，平滑周期波动.32 4.盈利预测和估值.33 5.风险提示.34 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）3/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：青矩技术发

12、展历程：青矩技术发展历程.6 图图 2：青矩技术股权结构（截至：青矩技术股权结构（截至 7 月月 26 日，已考虑高管增持，标红为部分增持高管）日，已考虑高管增持，标红为部分增持高管）.7 图图 3：公司全过程工程咨询服务内容：公司全过程工程咨询服务内容.9 图图 4：招投标模式流程：招投标模式流程.12 图图 5：2019-2022 年公司分区域主营业务营收占比年公司分区域主营业务营收占比.14 图图 6：2019-2022 年公司分区域毛利率情况年公司分区域毛利率情况.14 图图 7：2015-2023Q1 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况.15 图图 8：2015-2023Q

13、1 公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况.15 图图 9：2019-2022 年公司各业务营业收入占比情况年公司各业务营业收入占比情况.16 图图 10：2019-2022 年公司各业务毛利润占比情况年公司各业务毛利润占比情况.16 图图 11：2019-2022H1 公司各业务毛利率情况公司各业务毛利率情况.16 图图 12：2019-2022 年公司归母净利率及毛利率情况年公司归母净利率及毛利率情况.16 图图 13：2019-2022H1 年公司营业成本构成情况年公司营业成本构成情况.17 图图 14：2019-2023Q1 公司期间费用率情况公司期间费用率情况.17 图图

14、15：2019-2023Q1 公司应收款项及应收款项占营收比例公司应收款项及应收款项占营收比例.17 图图 16：2019-2022H1 公司应收款项周转率公司应收款项周转率.17 图图 17：应收账款减值金额及计提比例：应收账款减值金额及计提比例.18 图图 18：合同资产减值金额及计提比例：合同资产减值金额及计提比例.18 图图 19：2019-2023Q1 公司资产负债率情况公司资产负债率情况.18 图图 20：2019-2023Q1 公司净资产收益率情况公司净资产收益率情况.18 图图 21：2011-2022 年全社会固定资产投资规模及增速年全社会固定资产投资规模及增速.19 图图

15、22：2011-2022 年我国建筑业总产值及增长率年我国建筑业总产值及增长率.19 图图 23：2011-2022 年我国城镇化率情况年我国城镇化率情况.20 图图 24：2011-2022 年我国交通固定资产投资规模及增长率情况年我国交通固定资产投资规模及增长率情况.20 图图 25：2011-2022 年我国电源投资及增长率情况年我国电源投资及增长率情况.20 图图 26：新基建：新基建 PPP 项目投资额占比项目投资额占比.20 图图 27：2016-2021 年我国工程造价咨询业务营收及企业数量年我国工程造价咨询业务营收及企业数量.21 图图 28：我国工程造价咨询企业从业人员及注册

16、建造工程师数量：我国工程造价咨询企业从业人员及注册建造工程师数量.21 图图 29：2016-2020 年我国工程招标代理企业数量及营收情况年我国工程招标代理企业数量及营收情况.22 图图 30：2016-2022 年我国工程监理企业数量及营收年我国工程监理企业数量及营收.22 图图 31：2016-2022 年我国勘察设计企业数量及营收年我国勘察设计企业数量及营收.22 图图 32：2016-2022 年我国勘察设计企业单企业营收情况年我国勘察设计企业单企业营收情况.22 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）4/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：2016-20

17、21 年工程造价咨询行业单个企业营业收入年工程造价咨询行业单个企业营业收入.24 图图 34：2016-2021 年工程造价咨询行业单个企业员工数量年工程造价咨询行业单个企业员工数量.24 图图 35：青矩技术：青矩技术 BIM 图形引擎图形引擎.26 图图 36：中国：中国 BIM 市场规模市场规模.26 图图 37：2019-2022 年公司全过程工程咨询服务在手订单情况年公司全过程工程咨询服务在手订单情况.27 图图 38：2019-2022 年公司工程管理科技服务在手订单情况年公司工程管理科技服务在手订单情况.27 图图 39：公司国际业务布局：公司国际业务布局.30 图图 40：公司

18、海外落地项目案例：公司海外落地项目案例.30 图图 41：2019-2022 年公司人均创收情况年公司人均创收情况.32 图图 42：2019-2022 年公司人均创利情况年公司人均创利情况.32 表表 1：公司子公司详情（截至：公司子公司详情（截至 2023 年年 7 月）月）.7 表表 2：公司部分高管及股东增持公司股份情况（截至：公司部分高管及股东增持公司股份情况（截至 2023 年年 7 月月 26 日）日）.8 表表 3：青矩技术主要董监高情况：青矩技术主要董监高情况.8 表表 4：公司主要产品及服务构成：公司主要产品及服务构成.9 表表 5：工程造价咨询服务内容贯穿投资建设全过程：

19、工程造价咨询服务内容贯穿投资建设全过程.10 表表 6：其他工：其他工程咨询业务情况程咨询业务情况.10 表表 7：工程监理及项目管理典型案例：工程监理及项目管理典型案例.10 表表 8：工程科技服务生态圈业务情况：工程科技服务生态圈业务情况.11 表表 9：公司主营业务按承接模式统计的收入金额及占比情况：公司主营业务按承接模式统计的收入金额及占比情况.13 表表 10：工程造价咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况：工程造价咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况.13 表表 11：其他工程咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况：其他工程咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况.13 表表 12

20、：工程管理科技按承接模式统计的收入金额及占比情况：工程管理科技按承接模式统计的收入金额及占比情况.13 表表 13：公司各细分业务收入确认方法：公司各细分业务收入确认方法.13 表表 14：募集资金投资项目概况：募集资金投资项目概况.15 表表 15：行业技术特点具体情况：行业技术特点具体情况.23 表表 16：行业技术壁垒：行业技术壁垒.23 表表 17：工程管理行业主要参与者（营收、净利润、毛利率、净利率为：工程管理行业主要参与者（营收、净利润、毛利率、净利率为 2021 年数据）年数据）.25 表表 18：公司与同行可比公司业务细分及工程技术注册人员情况：公司与同行可比公司业务细分及工程

21、技术注册人员情况.27 表表 19：公司与同行可比公司资质、资信情况情况：公司与同行可比公司资质、资信情况情况.28 表表 20：公司：公司前五大客户明细前五大客户明细.29 表表 21：公司与同行可比公司客户地域分布横向对比：公司与同行可比公司客户地域分布横向对比.29 表表 22：公司核心技术及成果：公司核心技术及成果.31 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）5/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 23：公司青矩智慧造价机器人优势：公司青矩智慧造价机器人优势.31 表表 24：公司：公司具体落地项目案例具体落地项目案例.32 表表 25：公司与同行可比公司客：公司

22、与同行可比公司客户行业结构横向对比户行业结构横向对比.32 表表 26：青矩技术盈利预测：青矩技术盈利预测.33 表表 27：可比公司估值（收盘价截至：可比公司估值（收盘价截至 2023 年年 7 月月 31 日）日）.34 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）6/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.建设建设工程工程投资投资管管控第一股控第一股 公司是公司是国内国内建设建设工程工程投资管控领域领军投资管控领域领军企业。企业。青矩技术成立于 2001 年，以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务。公司长期专注于工

23、程造价咨询业务并持续处于国内领先地位，根据中价协官网发布的全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。回顾公司发展历程，主要可分为以下几个关键节点：1）2009-2011 年陆续承接标杆性项目，打造品牌影响力：2009 年公司成为唯一提供京沪高铁全过程工程咨询服务的机构；2011 年公司首次登顶全国造价咨询机构营业收入榜，同年公司开始为北京大兴国际机场提供全过程咨询服务；2）2015 年数字化转型引领行业迈向新时代：开创“青矩互联”和“青矩计量”，带领行业迈向互联网、人工智能咨询时代；并购“中辰咨询”，增强采购与招标代理业务实力；3

24、）2016-2018 年资本加持开启新一轮扩张：2016 年公司成功登陆新三板（并于 2020 年入选新三板龙头企业）；2017 年并购“阡陌设计”，提升工程设计实力，打造全过程工程咨询产业线；2018 年成功自主研发“青矩智慧造价机器人”，开启智慧造价新时代；4）2019 至今逐渐完善布局版图：2019 年在马来西亚设立分支机构，公司业务随着“一带一路”走向国际；2021 年完成在国内各省会、直辖市服务网络的全面布局。图图 1：青矩技术发展历程：青矩技术发展历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.1.股权结构分散股权结构分散无实控人无实控人，管理层行业经验丰厚，管理层行业经验丰厚 公司股权

25、结构分散公司股权结构分散，无实控，无实控人及控股股东人及控股股东。截至公司上市公告书签署日（2023年 6 月 27 日），无单一股东及其关联方或一致行动人控制公司 30%以上的表决权股份。2022 年 5 月，为稳定上市后控制结构，除公司持股 10%以上股东陈永宏所持股份按相关法律限售外，谭宪才等 46 名股东已承诺将所持合计占比 65.37%的公司股份自愿限售至公司在北交所上市之日起满 12 个月，即 2024 年 6 月。核心核心高管增持彰显长期信心高管增持彰显长期信心，稳股价措施启动，拟回购股份用于股权激励，稳股价措施启动，拟回购股份用于股权激励。公司首次覆盖 青矩技术（836208.

26、BJ）7/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1）上市前公司原有总股本 5944.0358 万股，公司发行 918.2298 万股，公开发行后公司总股本 6862.2656 万股。2）基于对公司未来发展的充分信心，2023 年 6 月 30 日，公司公告董事长陈永宏，董事及总裁张超，董事及副总裁鲍立功，董事及副总裁徐万启，董事及副总裁杨林栋，监事付宁已完成以自有资金合计增持 11.3103 万股。截至 2023 年 7 月26 日，陈永宏和张超先生据公开发行日分别新增持股 100000 和 39483 股，最新持股占比为 11.80%/4.43%。3）2023 年 7 月 12 日，

27、公司股票价格连续 10 个交易日收盘价格低于发行价格，触发稳定股价措施启动条件，公司拟通过自有资金，以不超过 33.15 元/股回购股份，拟回购金额 500-1000 万元，测算回购股份约 15.08-30.17 万股，占总股本 0.22%-0.44%。根据公司公告，本次回购股份主要用于实施股权激励，且已于 2023 年 7 月 17 日通过董事会审议，尚需提交股东大会审议，若顺利通过股东大会审议，股份回购需在 3 个月内完成，而股权激励需在股份回购后的 3 年内完成。表表 1：公司公司子公司详情子公司详情（截至（截至 2023 年年 7 月）月）子公司子公司 主营业务主营业务 与公司关与公司

28、关系系 对外投资对外投资 持股比例持股比例 青矩工程顾问有限公司青矩工程顾问有限公司 主要从事全过程工程咨询业务全过程工程咨询业务 属于发行人主营业务的范围 西安青矩慧盈工程咨询有限公司 100%北京蓝矩工程咨询有限公司 100%湖南阡陌设计有限公司 100%青矩智享(西安)工程咨询有限公司 65.31%河北丰信工程咨询有限公司 5%北京青矩互联科技有限公北京青矩互联科技有限公司司 主要从事工程管理科技服务中的软工程管理科技服务中的软件开发业务件开发业务 属于发行人主营业务的范围 上海小青工程管理咨询有限公司 40%北京学以智用科技有限公司 60%上海青矩互联网科技有限公司 100%北京青矩工

29、程管理技术创北京青矩工程管理技术创新投资有限公司新投资有限公司 主要从事工程管理科技领域工程管理科技领域的投资 对发行人主营业务发展起支撑作用 译筑信息科技(上海)有限公司 45.38%北京鸣远时代科技有限公司 20%未来盒子(北京)建筑科技有限公司 9.82%北京睿视新界科技有限公司 10%深圳建信联投资企业(有限合伙)19.61%北京中价联工程咨询发展中心(有限合伙)31.33%北京艾丝路建咨科技有限责任公司 5.56%青矩青矩(郑州郑州)数据科技有限数据科技有限公司公司 主要从事工程管理科技服务中的智工程管理科技服务中的智慧审计业务慧审计业务 属于发行人主营业务的范围-北京青矩低碳科技有

30、限公北京青矩低碳科技有限公司司 主要从事与节能减排相关的工程咨节能减排相关的工程咨询业务询业务 属于发行人主营业务的范围-TIANZHI ENGINEERING CONSULTANTS(MALAYSIA)SDN.BHD.拟从事东南亚地区东南亚地区的工程咨询业务 属于发行人主营业务的范围-资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 图图 2：青矩技术股权结构：青矩技术股权结构（截截至至 7 月月 26 日，日，已已考虑高管增持，标红为部分增持高管考虑高管增持，标红为部分增持高管）资料来源：Wind，公司公告，公司招股说明书，德邦研究所 11.80%7.29%4.43%3.28%3.06%2.99%

31、2.91%2.91%2.56%2.55%56.21%陈永宏陈永宏谭宪才张超张超鲍立功鲍立功邱靖之青矩技术股份有限公司（836208.BJ）青矩技术股份有限公司（836208.BJ）文武兴文武兴屈先富胡建军曾宪喜曾宪喜彭卫华其他 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）8/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2：公司：公司部分部分高管高管及股东及股东增持公司股份增持公司股份情况情况（截至（截至 2023 年年 7 月月 26 日）日）姓名姓名 本次增持本次增持后后持有公司股份持有公司股份 姓名姓名 本次增持本次增持后后持有公司股份持有公司股份 持股数（股）占总股本比例（%）持

32、股数变化（股）持股数（股）占总股本比例（%）持股数变化（股）陈永宏（董事长）8100000 11.80%100000 杨林栋（董事、副总裁、财务负责人、董事会秘书）502000 0.73%2000 张超（董事、总裁）3039483 4.43%39483 付宁（职工代表监事）103000 0.15%3000 鲍立功（董事、副总裁）2251520 3.28%1520 文武兴（自然人股东）2048683 2.99%48683 徐万启（董事、副总裁）601600 0.88%1600 曾宪喜（自然人股东）1759000 2.56%9000 资料来源：公司公告，德邦研究所 管理层管理层具备丰富的具备丰富的

33、行业从业经验及企业经营管理经验行业从业经验及企业经营管理经验。董事长陈永宏，高级会计师、中国注册会计师、审计师，具有较强的专业能力，是全国会计领军人才。张超、鲍立功、徐万启等高管具有多年工程造价咨询从业经历，董事会秘书、财务负责人杨林栋拥有多年审计及财务从业经历。表表 3：青矩技术主要董监高情况：青矩技术主要董监高情况 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 最新任职终止日期最新任职终止日期 工作经历工作经历 陈永宏陈永宏 董事长 1962 年 2025 年 4 月 17 日 历任湖南省审计厅投资审计处主任科员、湖南省审计师事务所所长、天职国际会计师事务所有限公司主任会计师、天职国际首席合伙人、

34、青矩顾问董事长。现任公司董事长。张超张超 董事、总裁 1968 年 2025 年 4 月 17 日 曾先后任职天职国际会计师事务所有限公司项目经理、青矩顾问部门经理、总工程师、副总经理、总经理、执行董事。现任公司董事、总裁 鲍立功鲍立功 董事、副总裁 1972 年 2025 年 4 月 17 日 历任青矩顾问北京造价咨询二部主任、工程咨询事业部总经理、副总经理。现任公司董事、副总裁。徐万启徐万启 董事、副总裁 1978 年 2025 年 4 月 17 日 先后任青矩顾问高级咨询工程师、项目经理、分公司经理、副总经理。现任公司董事、副总裁。许娟红许娟红 监事会主席 1964 年 2025 年 4

35、 月 17 日 先后任天职国际会计师事务所有限公司审计员、审计部主任、副所长、董事。现任公司监事会主席。杨林栋杨林栋 董事、副总裁、财务负责人、董事会秘书 1979 年 2025 年 4 月 17 日 历任天职国际高级审计员、中国银河证券股份有限公司审计部高级副经理、青矩顾问财务总监。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）9/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.商业模式：工程造价咨询为商业模式：工程造价咨询为核心核心主业主业 公司公司制定制定“一线一圈一线一圈”发展战略发展战略，深耕核心主业深耕核心主业，延伸延伸科技赋能科技赋能。公

36、司以工程造价咨询为核心主营业务，工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务。表表 4：公司主要产品及服务构成：公司主要产品及服务构成 战略战略 业务类别业务类别 具体业务具体业务 服务内容服务内容 一线一线 全过程工程咨询 工程造价咨询 受业主或其他主体委托，为实现建设工程项目整体或局部的造价管理目标，对建设工程项目各个阶建设工程项目各个阶段工程造价进行预测、优化、计算、分析、控制和评价，段工程造价进行预测、优化、计算、分析、控制和评价，并在此基础上融入工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等各个专业，帮助委托方全面、高效的达成投资建设目标。工程造价咨询服务的微

37、观效益体现在为业主单位节省投资、控制建设成本，为业主单位节省投资、控制建设成本，其宏观效益体现在为整个社会资源的节约和对环境的保护。其他工程咨询 为建设工程项目提供工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等工程造价咨询以外的其他专业技术服务。一圈一圈 工程管理科技服务 赋能投资建设及工程咨询，提供数字化、智能化、平台化服务。目前主要包括 BIM 应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 1.2.1.一线：一线：建立建立全过程工程咨询产品服务全过程工程咨询产品服务线，以工程造价咨询线，以工程造价咨询为核心为核

38、心 工程造价咨询为公司核心主业，占营收工程造价咨询为公司核心主业，占营收 90%以上。以上。根据公司招股说明书，全过程工程咨询业务指工程咨询企业在建设项目投资决策阶段、工程建设准备阶段、工程建设阶段、项目运营维护阶段，为业主提供涉及技术、经济、组织和管理在内的整体或局部的服务活动，这些服务可以是全过程综合咨询服务，也可以是单项咨询服务。图图 3：公司全过程工程咨询服务内容公司全过程工程咨询服务内容 资料来源：公司官网，德邦研究所 工程造价工程造价咨询咨询的必要性：的必要性：提高项目投资效益提高项目投资效益，是确保投资效率、工程品质以，是确保投资效率、工程品质以及按投资规划和建设周期顺利推进的重

39、要保障及按投资规划和建设周期顺利推进的重要保障。贯穿建设工程全过程的三条管理主线分别为：投资管控、质量管控和工期管控。其中，投资管控主线是业主方最为关注的重点：1）有利于实现最节省的投入、最优化的产出，是工程建设项目首要考量因素；2）直接影响到项目使用材料设备品质、施工单位选用及现场资源投入等，是项目品质及工期的基础保障；3）若投资过程管理失控，不仅存在超工程概算的风险，甚至可能导致项目资金流断裂，使建设工程项目半途而废，给业主造成巨大损失。公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）10/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工程造价工程造价咨询咨询服务内容服务内容：贯穿投资建设全过

40、程贯穿投资建设全过程，且内容多元。，且内容多元。根据公司招股说明书，投资管控是贯穿投资建设全过程三条管理主线中最重要的主线，因此投资方对工程造价咨询业务的需求非常丰富，这些需求随着投资管控主线贯穿工程建设项目全生命周期的各个阶段。表表 5：工程造价咨询服务内容贯穿投资建设全过程工程造价咨询服务内容贯穿投资建设全过程 项目阶段项目阶段 工投资决策阶段工投资决策阶段 工程建设准备阶段工程建设准备阶段 工程建设阶段工程建设阶段 竣工验收阶段竣工验收阶段 运维阶段运维阶段 工程造价工程造价咨询需求咨询需求 特定需求特定需求 利用前期论证和投融资规划，保证项目可行并降本提质 提供造价测算服务及优化设计思

41、路，为受控的建设项目成本提高设计品质 合理规划采购，拟定详细的合约，控制履约风险 动态监控项目投资执行情况，保证项目成本始终受控 真实、合理、合法的核算合同结算金额，完成竣工财务结算及分析；编制资产清单，办理资产盘点和移交手续 对资产运行维护、盘点清查、财务核算，提高运营效率及效益 通用需求通用需求 优化完善投资管控机制，验证防范投资建设风险的有效性;寻找专业咨询服务商辅助达成投资建设目标 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 工程设计、工程招标代理、工程监理工程设计、工程招标代理、工程监理等等单项专业服务是单项专业服务是公司公司重要辅业。重要辅业。公司利用工程造价咨询领域的专业和资源优势，通

42、过内部发展和外部并购，向工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等工程咨询周边领域拓展，并有机融合不同专业的工程咨询业务，发展以“投资管控为核心”的全过程工程咨询服务。表表 6：其他工程咨询业务情况：其他工程咨询业务情况 业务名称业务名称 业务情况业务情况 工程设计工程设计 公司融合工程设计与造价管理，结合专业设计经验与投资管控，更有效地落地了限额设计、设计优化等建设项目工作。工程招标代理工程招标代理 公司独立的、传统的工程咨询业务之一。服务于把控项目风险、保证招标采购进度，使得投资建设顺利实施的同时控制建设项目工程造价。工程监理及项目管理工程监理及项目管理 公司已取得工程监理建筑类甲级资质

43、，组建专业团队，开展多项独立工程监理及项目管理业务。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 7：工程监理及项目管理工程监理及项目管理典型案例典型案例 爱尔集团总部大厦爱尔集团总部大厦 新东方合肥总部大楼新东方合肥总部大楼 国药集团北京公司国药集团北京公司 108 号楼建设号楼建设 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）11/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.2.一圈：打造工程科技服务生态圈，以科技赋能主业一圈：打造工程科技服务生态圈，以科技赋能主业 将将技术研发成果技术研发成果应用应用于传统工程咨询领域于传统工程咨询领域。公司

44、设立青矩科技研究院和青矩标准研究院以投资建设大数据、智慧造价、BIM（Building Information Modelling）等工程管理领域技术的研发与应用，向内发展自身，向外服务客户。现阶段，公司主要对外提 BIM 应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务，并在同步研发青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、青矩全咨云平台等创新产品。数字化的必要性：数字化的必要性：传统传统投资建设、工程咨询模式效率较低投资建设、工程咨询模式效率较低。传统的投资建设、工程咨询领域存在信息化水平较低、生产效率不高、资源占用较多等问题，公司基于工程咨询业务积累的丰富数据与算法，使用

45、 BIM、互联网、大数据、人工智能等先进技术，为投资建设参与主体提供数字化、智能化、平台化的产品和服务，旨在推动投资建设、工程咨询生产力水平的提高。业务培育阶段收入占比较小。业务培育阶段收入占比较小。作为公司重要前瞻战略布局，工程管理科技服务目前仍处于培育阶段，2022 年该业务收入仅占总营收的约 2%。我们认为，随着产业数字化转型步伐的加快，以及公司研发成果的持续转化，工程管理科技服务对公司工程咨询业务以及对业主投资建设活动的赋能效应将日益显著。表表 8：工程科技服务生态圈工程科技服务生态圈业务情况业务情况 业务名称业务名称 业务内容业务内容 典型案例典型案例 BIM 应用咨询应用咨询 以

46、BIM 模型为基础，为工程建设项目进行方案比选、设计优化、建设模拟、过程管控、后期运营维护等全生命周期的 BIM 应用咨询服务 中节能风电 BIM 课题研究 国开新能源东乡光伏电站 系统开发与集成系统开发与集成 为工程建设项目各参与方和专业技术服务类企业提供与项目管理、运营、监管相关的系统软件开发、集成和维护，并为客户提供投资建设大数据平台开发以及相关数据的采集、清洗、建模和分析等服务，帮助客户快速搭建相关系统、有效推动数字化转型 造价咨询企业集成工作平台 企业审计管理系统 工程咨询互联网工程咨询互联网 业务业务 1）以青矩互联平台为载体的工程咨询产业互联网 SaaS 平台，为客户提供标准便捷

47、的工程造价基础服务，提升交付体验，实现降本增效；青矩互联共享协作平台 百工驿 2）以百工驿平台为载体的工程人综合内容社区，满足相关从业人员的信息获取、培训学习、群组社交、知识分享等需求。青矩智慧造价机器青矩智慧造价机器人人 利用图像识别、AI 人工智能等技术，高效处理图纸，同时全面接入工程算量专业体系以实现单独钢筋建模到土建、安装全专业建模的提升。青矩投资建设大数青矩投资建设大数据平台据平台 包括房建专业工程项目数据管理体系、数据标准化体系、指标数据解析规则，造价指标文件自动化解析，工程项目库、房建专业单项工程指标库、房建专业综合单价库等;以及工程项目投资、概算、合同、付款、变更等成本数据采集

48、标准体系，投资数据管理分析，成本数据管理分析等模块 青矩全咨云平台青矩全咨云平台 包括估算管理、概算管理、目标成本管理、招采管理、合同管理、支付管理、结算管理、归概分析等模块 资料来源：公司招股说明书、公司官网，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）12/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.3.拿单方式：拿单方式：招投标为主，商务谈判招投标为主，商务谈判为辅为辅 招投标模式主要分为公开招标、邀请招标等招投标模式主要分为公开招标、邀请招标等。此外还有政府采购规定的竞争性谈判、询价、竞争性磋商、单一来源等模式。鉴于公司在工程造价咨询行业内的专业表现、经验和业绩，

49、部分业主会主动向公司发出投标邀请。图图 4：招投标模式招投标模式流程流程 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 商务谈判模式针对无需履行招投标程序的项目商务谈判模式针对无需履行招投标程序的项目。公司获得客户邀请信息后，开展前期尽职调查，制定谈判策略与方案，经公司一定评审程序后，派出商务与技术谈判代表就业务合同的主要条款与客户进行竞争性谈判或竞争性磋商。若协商不能达成一致，则终止谈判和磋商，若通过谈判达成合作意向，则签订业务合同。公司各类业务的承接模式结构分布不同。公司各类业务的承接模式结构分布不同。其中，工程造价咨询的招投标模式收入金额占比在 70%左右，其他工程咨询的招投标模式占比在 40%

50、以上，工程管理科技服务的招投标模式在 4%-10%左右，主要原因系公司工程造价咨询业务具主要原因系公司工程造价咨询业务具有竞争优势有竞争优势，单个合同金额较大，达到需履行招投标条件合同较多，故其招投标模式的占比较高，而其他工程咨询和工程管理科技服务业务规模较小，达到需履行招投标条件合同较少且波动较大。公开招标信息收集业内介绍信息筛选收集基础资料明确招标要求参与投标研究投标方案，制定投标策略制作投标文件，审核投标文件有效性投标方案审查参加开标会议获取中标结果合同明确约定服务范围、收费、付款方式各部门完成项目立项，创建项目合同合同创建，上传电子版合同评审，会签转为正式合同或撤销合同结束与业主、专家

51、沟通投标技术、经济方案 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）13/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 9：公司主营业务按承接模式统计的收入金额及占比情况：公司主营业务按承接模式统计的收入金额及占比情况 项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）公开招标 11597.28 39.06 36473.22 45.48 29311.92 43.71 26400.14 45

52、.53 邀请招标 8186.61 27.57 18089.12 22.55 14553.72 21.70 12729.25 21.96 商务谈判 9907.71 33.37 24876.64 31.02 23132.96 34.50 18815.33 32.45 其他-761.53 0.95 55.00 0.08 33.21 0.06 合计 29691.60 100.00 80200.51 100.00 67053.60 100.00 57977.92 100.00 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 10：工程造价咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况：工程造价咨询按承接模式统计的收

53、入金额及占比情况 项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）公开招标 11110.71 39.93 35597.2 46.66 28141.49 45.09 25230.48 46.52 邀请招标 8007.88 28.78 17726.08 23.23 14193.95 22.74 12486.41 23.02 商务谈判 8709.02 31.30 22213.17 29.11 200

54、24.09 32.08 16485.8 30.40 其他-761.53 1.00 55.00 0.09 32.21 0.06 合计 27827.61 100.00 76297.97 100.00 62414.54 100.00 54235.89 100.00 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 11：其他工程咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况：其他工程咨询按承接模式统计的收入金额及占比情况 项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（

55、万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）公开招标 483.48 42.13 797.25 36.41 954.76 32.34 1142.52 40.23 邀请招标 128.28 11.18 171.12 7.82 295.49 10.01 165.79 5.84 商务谈判 535.71 46.69 1221.29 55.78 1701.71 57.65 1531.54 53.93 合计 1147.47 100.00 2189.66 100.00 2951.96 100.00 2839.85 100.00 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 12：工程管理科技按承接模

56、式统计的收入金额及占比情况：工程管理科技按承接模式统计的收入金额及占比情况 项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）金额（万元）金额（万元）占比占比（%）公开招标 3.08 0.43 78.77 4.60 215.66 12.78 27.13 3.01 邀请招标 50.45 7.04 191.91 11.20 64.28 3.81 77.05 8.54 商务谈判 662.98 92.53 1442.19 84.20 140

57、7.15 83.41 798 88.45 合计 716.51 100.00 1712.87 100.00 1687.09 100.00 902.18 100.00 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 13：公司各细分业务收入确认方法公司各细分业务收入确认方法 细分业务细分业务 业务周期业务周期 收入确认方法收入确认方法 工程造价咨询工程造价咨询 与工程建设周期相关 在向客户交付阶段性或最终造价咨询服务成果阶段性或最终造价咨询服务成果，且经客户或第三方确认时，按照服务成果对应的交易价格确认收入 工程设计工程设计 一般不超过 1 年 在向客户交付各阶段规划设计成果各阶段规划设计成果，且经客

58、户确认或通过相关方评审、验收时，按照服务成果对应的交易价格确认收入 工程招标代理工程招标代理 一般不超过 3 个月 在完成招标工作、发放中标通知书中标通知书时确认收入 工程监理及项目管理工程监理及项目管理 与工程建设周期相关 在向客户交付阶段性监理与项目管理成果阶段性监理与项目管理成果，且经客户确认时，按照服务成果对应的交易价格确认收入 BIM 应用咨询应用咨询 与工程建设周期相关 依据各阶段经客户确认的项目成果、项目进度项目成果、项目进度等，按照合同约定的交易价格确认收入 系统开发与集成系统开发与集成 一般不超过 1 年 依据与客户签订的合同，在软件系统安装调试完毕、取得客户验收报告取得客户

59、验收报告时确认收入；运维服务在履约过程中履约过程中按照服务时长平均确认收入 工程咨询互联网业务工程咨询互联网业务 一般不超过 3 个月 向客户交付服务成果交付服务成果，得到客户确认时确认收入 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）14/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.4.全国布局全国布局版图建立，业务网络覆盖全国版图建立，业务网络覆盖全国 建立覆盖建立覆盖所有省会及部分区域性城市的分支机构，业务网络覆盖全国所有省会及部分区域性城市的分支机构，业务网络覆盖全国。截至2023 年 3 月，公司共建立 49 家分公司，辐射全国核心城市

60、，可以为客户提供快捷、优质的服务，其中，华北、华东、华中三地主营业务营收占比位居前三，2022年公司三地主营业务营收合计占比约 58%。图图 5：2019-2022 年公司分区域年公司分区域主营业务主营业务营收占比营收占比 图图 6：2019-2022 年公司分区域毛利率情况年公司分区域毛利率情况 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 1.3.募投资金用途募投资金用途：铺开服务网点：铺开服务网点+持续持续投入投入科技科技研发研发 募投项目旨在募投项目旨在扩大扩大服务服务范围以范围以巩固核心主业优势巩固核心主业优势+推动推动业务数字化转型

61、。业务数字化转型。公司本次公开发行股票共募集资金约 3.2 亿元（不含超额配售），扣除发行费用 0.31亿元后，募集资金净额约 2.88 亿元，将用于工程咨询服务网络建设项目、信息系统升级改造项目和补充流动资金。工程咨询服务网络建设项目总投资工程咨询服务网络建设项目总投资约约 2.63 亿元亿元，助力完善服务网点布局。助力完善服务网点布局。公司基于服务网络布局和未来发展目标，计划在全国新建 10 个、改扩建 37 个服务网点：1）新建网点将主要集中在华东、华南这两个经济体量巨大但公司网点覆盖不足的地区，紧密服务和深度参与长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等建设，使公司业务布局更加合理；

62、2）改扩建网点将对公司现有的骨干网点进行升级改造，通过优化人员配置和工作环境，进一步提高公司在网点辐射区域的市场份额和盈利能力。根据公司招股说明书，该项目将在三年内分批建设，各服务网点建设周期为一年，共新增配备人员 1200 人，新增租赁办公面积 12000 平。信息系统升级改造项目总投资信息系统升级改造项目总投资约约 1.89 亿亿元元，持续推动数字化转型持续推动数字化转型。根据公司招股说明书，改项目计划分四年研发完成“青矩智慧造价机器人三期”“青矩全咨云平台二期”“百工驿平台三期”“青矩咨询企业管理平台四期”以及“青矩投资建设大数据平台二期”等五大信息系统，并进行机房等 IT 基础设施改造

63、，充分利用科技与传统业务的深度融合，推动公司业务数字化转型，赋能投资建设及工程咨询，为业务开展提供数字化、智能化、平台化支持。23%26%25%24%15%16%20%18%22%19%17%16%16%15%15%14%11%12%12%12%5%7%7%10%5%4%4%5%4%2%1%2%0%20%40%60%80%100%20022华北地区华东地区华中地区西北地区西南地区华南地区东北地区境外地区42.56%47.07%41.90%49.34%50.47%41.65%38.53%53.64%30%40%50%60%70%20022华北地区华东地

64、区华中地区西北地区西南地区华南地区东北地区境外地区 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）15/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 14：募集资金投资项目概况：募集资金投资项目概况 项目名称项目名称 投资总额投资总额（万元）（万元）拟投入募集拟投入募集资金资金（万元）（万元）募集资金运用情况募集资金运用情况 募集资金募集资金与与发行发行人人主营业务关系主营业务关系 项目项目必要性必要性 工程咨询服务网络建设项目 26252.35 15014.71 拟在全国新建 10 个、改建 37个服务网点 扩大公司核心主营业务规模，为公司提升各区域服务水平基础保障 1.增强服务响应和服

65、务效能，提升客户满意度 2.改善工作方式和工作环境，增强员工幸福感 3.提高市场份额和盈利水平，推动公司创新发展 4.推广优质服务和创新产品，帮助行业转型升级 信息系统升级改造项目 18947.65 13000 拟研发完成青矩智慧造价机器人三期、青矩投资建设大数据平台二期、青矩全咨云平台二期、百工驿平台三期、青矩咨询企业管理平台四期五大信息系统 推动公司工程咨询业务数字化转型 1.促进工程咨询业务的数字化转型，提升公司核心业务竞争力 2.推动投资建设活动的数字化转型，建设“工程科技服务生态圈”补充流动资金 15000 10000 补充流动资金 满足公司主营业务持续发展的资金需求 1.用于业务拓

66、展和升级 2.用于优化资产负债结构 3.与公司现有经营规模、财务状况、技术水平、管理能力和发展目标相适应 合计 60200 38014.71-资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 1.4.财务情况：财务情况：稳步迈入长期发展阶段稳步迈入长期发展阶段 营收业绩稳健增长营收业绩稳健增长。2015-2022 年公司营业收入 CAGR 为 18.89%，归母净利润 CAGR 为 20.38%。2022 年疫情影响下大量工程建设项目出现工期延误、进展缓慢显现，从而制约投资建设活动和工程咨询业务发展，2022 年公司收入及业绩增速放缓。2022 年公司实现营业收入 8.28 亿元，同比增长 3.04%，实

67、现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 3.89%。2023Q1 公司增速实现反弹，实现营收 1.28亿元，同比增长 20.64%，实现归母净利润 0.15 亿元，同比增长 61.25%。图图 7：2015-2023Q1 公司公司营业收入及增速营业收入及增速情况情况 图图 8：2015-2023Q1 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速情况情况 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 全过程全过程工程咨询为公司核心业务，工程咨询为公司核心业务，科技业务尚在培育期科技业务尚在培育期。公司核心主业工程造价咨询业务营收占比持续保持在 90%以上，202

68、2 年公司全过程工程咨询业务营业收入 8.10 亿元，占总营收的 97.87%，毛利润 3.67 亿元，占整体毛利润的98.21%。24.2%31.9%18.9%20.2%15.8%19.6%3.0%20.6%0%10%20%30%40%020000400006000080000100000营业收入（万元）yoy（%）：右轴-8.5%36.2%10.2%91.0%17.2%21.8%3.9%61.3%-20%0%20%40%60%80%100%050000000归母净利润（万元）yoy（%）：右轴 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）16/36 请务必阅读正文之后

69、的信息披露和法律声明 图图 9：2019-2022 年年公司公司各业务各业务营业收入营业收入占比占比情况情况 图图 10：2019-2022 年年公司公司各业务各业务毛利润毛利润占比占比情况情况 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所；注：2022 年全过程工程咨询业务包含工程造价咨询和其他工程咨询 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所；注：2022 年全过程工程咨询业务包含工程造价咨询和其他工程咨询 盈利能力较传统建筑公司优势较为明显盈利能力较传统建筑公司优势较为明显。公司整体毛利率常年维持在 45%左右，归母净利率常年维持在 19%左右，工程造价咨询作为公司核心主营业务，毛利率较高，

70、2019-2022H1 工程造价咨询毛利率分别为 47.71%、49.18%、46.59%、45.06%。图图 11：2019-2022H1 公司公司各业务各业务毛利率毛利率情况情况 图图 12：2019-2022 年公司年公司归母净利率归母净利率及毛利率及毛利率情况情况 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 人力成本是公司主要成本，未来有望通过科技赋能实现降本增效。人力成本是公司主要成本，未来有望通过科技赋能实现降本增效。公司所属行业属于知识密集型和多专业多学科协同的行业，优秀的技术人才、市场人才和管理人才团队是公司的核心资源之一，公司主要依靠广

71、大员工创造和输出智力成果，经营成本主要为员工薪酬。公司人力成本常年占比 60%以上，截至 2022 年H1 其余外协服务、差旅、场地费等合计占比约 30%。我们认为，公司发力工程管理科技业务，有望率先实现内部赋能，通过智能化实现降本增效，从而降低人工成本，兑现整体成本下行。整体费用率保持稳定整体费用率保持稳定，其中其中管理费管理费用用率率最高最高且重视且重视研发投入。研发投入。1）公司 2020-2022 年管理费用率约 8-9%，较 2019 年下降主要系疫情下公司出差及团建活动减少导致相关管理费下降、鼓励管理人员深度参与研发导致其薪酬分摊至研发费用；2）公司研发费用率常年维持 2-3%，2

72、019 年以来逐年上涨，主要系公司加大对青矩咨询企业管理平台等科技服务产品研发投入所致；3）公司销售费用率常年维持 5%左右，其中 2021 年公司为减少对中介机构市场咨询服务的需求，不断壮大自身销售团队，导致销售费用中的职工薪酬等增长较快，中介机构费显著下降；4）公司有息负债结构合理，财务费用常年低于 1%。97.87%93.4%92.9%95.0%93.5%0%50%100%20022H12022全过程工程咨询工程造价咨询其他工程咨询工程管理科技服务其他业务98.21%96.4%95.4%97.3%97.0%0%50%100%20022H1202

73、2全过程工程咨询工程造价咨询其他工程咨询工程管理科技服务其他业务45.1%20.7%14.2%60.2%0%20%40%60%80%100%20022H1工程造价咨询其他工程咨询工程管理科技服务其他业务18.7%19.0%19.3%19.5%46.26%47.87%45.49%45.12%0%10%20%30%40%50%60%20022归母净利率（%）毛利率（%）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）17/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13：2019-2022H1 年公司营业成本构成情况年公司营业成本构成情况 图图 14

74、：2019-2023Q1 公司期间费用率情况公司期间费用率情况 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 应收款项占营业收入比例应收款项占营业收入比例 50%，但客户信评较优。，但客户信评较优。公司应收票据、应收账款以及合同资产账面价值合计占营业收入比例 22 年增加至 54.6%，但公司客户较为优质，主要为党政机关、中央和地方国企、上市公司等信用良好的客户群体，整体坏账风险可控。图图 15：2019-2023Q1 公司公司应收应收款项款项（万元）（万元）及占营收比例及占营收比例 图图 16：2019-2022H1 公司应收款项周转率公司应收款项周转率

75、 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 地产风险充分释放，地产风险充分释放，21-22 年减值计提比例上升年减值计提比例上升。2021-2022 年公司应收账款计提坏账比例分别为 23.2%和 23.4%，合同资产计提跌价准备比例分别为 14.7%和 14.1%，均较前期有明显的提升。公司应收款项计提坏账/减值准备增加主要系房地产宏观调控等因素致部分房地产行业客户出现较为严重的流动性风险，公司出于谨慎性原则计提相应坏账/减值准备。我们认为，公司下游客户相对分散，除地产客户外仍有交通基建、能源建设等领域客户，21-22 年应收减值或已充分释放地产风险，后

76、续坏账/减值准备计提有望逐年改善。62.2%63.1%67.4%69.4%0%20%40%60%80%100%20022H1人力成本外协服务费差旅费经营场地费其他其他业务成本6.3%11.5%3.8%0.4%0%5%10%15%200222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率44.6%45.7%43.3%54.6%0%20%40%60%000004000050000200222023Q1应收款项（应收票据+应收帐款+合同资产）应收款项占营收比例（%）：右轴0.00.51.01.52.02.52

77、0022H1应收款项周转率（次）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）18/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17：应收：应收账款减值账款减值金额及计提比例金额及计提比例 图图 18：合同资产减值金额及合同资产减值金额及计提比例计提比例 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 公司资产负债率公司资产负债率持续降低持续降低。2022 年公司资产负债率约 48.1%，资产负债结构持续优化，同年公司 ROE 约 30.88%。图图 19：2019-2023Q1 公司资产负债率情况公司资产负债率情况

78、图图 20：2019-2023Q1 公司净资产收益率情况公司净资产收益率情况 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 11.4%14.5%23.2%23.4%0%10%20%30%0200040006000800020022应收账款坏账准备（万元）计提比例（%）：右轴9.5%14.7%14.1%0%5%10%15%20%004000202020212022合同资产坏账准备（万元）计提比例（%）：右轴53.5%48.0%48.8%48.1%38.9%0%20%40%60%80%20

79、0222023Q1资产负债率（%）45.22%33.93%34.82%30.88%2.63%0%20%40%60%80%200222023Q1加权平均净资产收益率（%，依据归母净利润计算）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）19/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.工程咨询工程咨询行行业业：需求持续扩容，集中度有望提升：需求持续扩容，集中度有望提升 2.1.需求端：需求端：传统基建与新基建共振，驱动工程咨询高增传统基建与新基建共振，驱动工程咨询高增 固定资产投资是驱动经济增长的主力之一，而工程咨询行业与固定资产投资固定资产投资是驱动经济增长的主力之一

80、，而工程咨询行业与固定资产投资紧密相关。紧密相关。近年来，我国固定资产投资规模不断扩大，2022 年达到 57.96 万亿元，2011 至 2022 年 CAGR 为 8.39%，维持持续增长态势。从建筑业情况来看，建筑业总产随着全社会固定资产投资规模的增长而持续提高，从 2011 年的 11.65 万亿元增加至 2022 年的 31.20 万亿元，CAGR 为 9.37%。工程咨询行业自形成之初就致力于服务全社会固定资产投资，随着国家基础设施和其他固定资产投资建设的迅速发展，以及工程项目呈现大型化、多元化和复杂化趋势，工程咨询行业进入繁荣时期。图图 21：2011-2022 年年全社会固定资

81、产投资规模及增速全社会固定资产投资规模及增速 图图 22：2011-2022 年我国年我国建筑业总产值及增长率建筑业总产值及增长率 资料来源：Wind、公司招股说明书、国家统计局，德邦研究所 资料来源：Wind、公司招股说明书、国家统计局，德邦研究所 传统与新基建共振，传统与新基建共振，为工程咨询行业带来广阔的市场空间。为工程咨询行业带来广阔的市场空间。“十四五”期间，国家将继续拓展投资空间、保持投资合理增长，传统与新型城镇化、传统与新型基础设施建设有望持续催化工程咨询持续扩容：1）城市建设：）城市建设：城镇化的持续推进将催生房地产、基础设施、市政工程等重要固定资产投资项目需求，2022 年我

82、国城镇化率提升至 65.2%，横向对比发达国家平均 80%的城镇化水平，未来我国依然有近 20%的增长空间。根据公司招股说明书，城市化率每增加 1%，投资需增加 6.6 万亿元。此外，新型城镇化建设的持续推进，也将催生存量需求，如完善城市空间结构、实施城市生态修复和功能完善工程、强化历史文化保护、加强城镇老旧小区改造等。2）交通建设：）交通建设：交通运输行业属于国家重点投资建设领域，其中包括铁路、公路、民航、城市客运等细分领域，2022 年我国交通固定资产投资达 3.85 万亿元，同比增长 6.4%。根据中共中央、国务院 2019 年 9 月印发的交通强国建设纲要，计划到 2035 年基本建成

83、交通强国，基本形成“全国 123 出行交通圈”和全球“123 快货物流圈”。18.0%16.9%13.5%8.6%7.0%6.2%5.9%5.1%2.7%4.9%4.8%0%5%10%15%20%020406080全社会固定资产投资规模（万亿元）增长率（%）：右轴17.8%16.9%10.2%2.3%7.1%10.5%9.9%5.7%6.2%11.1%6.4%0%5%10%15%20%010203040总产值（万亿元）增长率（%）：右轴 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）20/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23：2011-2022 年我国城镇化率情况年我国城镇化

84、率情况 图图 24：2011-2022 年我国交通固定资产投资规模及增长率情况年我国交通固定资产投资规模及增长率情况 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind、北京商报、交通运输部，德邦研究所 3）能源建设：）能源建设：电力建设是影响国家经济发展的重要领域，改革开放以来，我国电力投资建设规模基本保持稳步增长态势，2022 年电源投资总额约 7208 亿。根据公司招股说明书，“十四五”期间国家将推进能源革命，建设智慧能源系统，优化电力生产和传送通道布局，提升新能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。在政策带动和刚性需求支撑下，电力投资未来五年有望呈现快速反弹。4）新基建：）新基建

85、：新基建包括 5G、特高压、城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域，是结合新一轮科技革命和产业变革特征，面向国家战略需求，为经济社会的创新、协调、绿色、开放、共享发展提供底层支撑的具有乘数效应的战略性、网络型基础设施。根据公司招股说明书，到 2025 年新基建有望保持年均 15%复合增长率，显著高于基建总体投资增速，2025 年新基建规模将增至 6.25 万亿元。5）其他：）其他：根据公司招股说明书，除了城市建设和基础设施建设外，“十四五”期间，国家还将在农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、防灾减灾、民生保障、文体教育等方面推进一大批强基础、增

86、功能、利长远的重大工程建设，并将推动企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业投资。图图 25：2011-2022 年我国电源投资及增长率情况年我国电源投资及增长率情况 图图 26：新基建新基建 PPP 项目投资额占比项目投资额占比 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：中投产业研究院，德邦研究所 51.8%53.1%54.5%55.8%57.3%58.8%60.2%61.5%62.7%63.9%64.7%65.2%40%45%50%55%60%65%70%城镇化率（%）0.0%6.9%11.0%7.0%7.1%15.2%3.1%0.4%48.1%4.0%6.4%-10%0%10%20%3

87、0%40%50%60%0.01.02.03.04.05.0交通固定资产投资规模（万亿）增长率（%）：右轴-4.98%-0.40%-0.83%6.78%-13.41%-20.80%0.80%49.21%29.16%5.45%30.34%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000电源基本建设投资完成额（亿元）增长率（%）：右轴 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）21/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国我国工程造价咨询工程造价咨询企业企业总营收超总营收超 1000 亿元，行业规模持续增加亿元，行业规模持续增加。根据住建部公布的 2016 年-2

88、021 年工程造价咨询统计公报，2016 年至 2021 年，我国工程造价咨询企业从 7505 家增至 11398 家，2021 年末我国工程造价咨询企业从业人员为 86.84 万人，同比增长 9.8%，其中注册建造工程师约 12.97 万人，占比14.9%。从营收和利润规模来看，我国工程造价咨询业务营收从 2016 年的 595.72亿元增长至 2021 年的 1143.02 亿元，CAGR 达到 13.92%，2021 年我国工程造价咨询行业实现营业利润 297.56 亿元，同比增长 12.4%，2017 年以来，行业营业利润稳定在 200 亿元以上，行业整体盈利能力较强。图图 27：20

89、16-2021 年我国工程造价咨询业务营收及企业数量年我国工程造价咨询业务营收及企业数量 图图 28：我国我国工程造价咨询企业从业人员及注册建造工程师数量工程造价咨询企业从业人员及注册建造工程师数量 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 工程招标代理、工程监理、勘察设计等其他工程招标代理、工程监理、勘察设计等其他工程咨询服务亦呈持续增长趋势。工程咨询服务亦呈持续增长趋势。1）工程招标代理：根据住建部全国建设工程监理统计公报，具有工程招标代理资质的企业数量从2016年的6495家增长至2020年的9106家，2020年，工程招标代理企业收入达

90、 4275.33 亿元，同比增加 4.01%。根据 2018 年 3 月住建部发布的 住房城乡建设部关于废止的决定，招标代理资质已取消，预计未来单独的招标代理业务将面临激烈竞争，而将招标代理服务作为全过程工程咨询服务的一部分则可能迎来新一轮的发展机遇。2）工程监理：根据住建部公布的 2016 年-2021 年全国建设工程监理统计公报 数据，行业内具有建设工程监理资质的企业由 2016 年的 7483 家增至 2021年的 12407 家，营收由 2016 年的 2695.59 亿元增长至 2021 年的 9472.83 亿元，整个行业仍处于快速增长态势，主要集中在中东部地区，中东部地区经济条件

91、较好，建设需求大，市场空间广阔，为建筑工程相关企业提供了良好的发展空间。3）勘察设计：根据住建部公布的 2016 年-2021 年全国工程勘察设计统计公报，全国勘察设计企业营业收入由 2016 年的 3.33 万亿元增加至 2021 年的8.40 万亿元，收入规模持续增长，CAGR 为 20.31%。2021 年，全国共有 26748 个工程勘察设计企业，其中工程勘察企业 2873 个，占企业总数 10.74%，工程设计企业 23875 个，占企业总数 89.26%。勘察设计企业数量众多，稳定在 2 万家以上，平均营收规模不断增加。中国工程勘察设计行业正逐步由快速成长阶段进入初步成熟阶段，行业

92、发展逐步转型为依靠企业能力提升和资源整合的内涵式发展。7505780089000000720021工程造价咨询业务营收(亿元)工程造价咨询行业营业利润（亿元）工程造价咨询企业数量(家)：右轴8.1 8.8 9.1 9.4 11.2 13.0 05001920202021工程造价咨询企业从业人员数量（万人）工程造价咨询企业注册建造工程师数量（万人）：右轴 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）22/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

93、声明 图图 29：2016-2020 年我国工程招标代理企业数量及营收情况年我国工程招标代理企业数量及营收情况 图图 30：2016-2022 年年我国我国工程监理企业数量及营收工程监理企业数量及营收 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 图图 31：2016-2022 年年我国我国勘察设计企业数量及营收勘察设计企业数量及营收 图图 32：2016-2022 年我国勘察设计企业单企业营收情况年我国勘察设计企业单企业营收情况 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 2,544.2 2,277

94、.1 4,520.4 4,110.4 4,275.3 004000500002000400060008000020工程招标代理企业数量（家）工程招标代理企业营收（亿元）：右轴2695.6 3281.7 4314.4 5994.5 7178.2 9472.8 0200040006000800000000202021工程监理企业数量（家）工程监理企业营收（亿元）：右轴33337.5 43391.3 51915.2 64200.9 72496.7 84016.1 020

95、000400006000080000020000300002001920202021勘察设计企业数量（家）勘察设计企业营收（亿元）：右轴0.01.02.03.04.02001920202021勘察设计企业平均营收（亿元）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）23/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2.供给端：供给端：专业专业技术壁垒较高，竞争格局技术壁垒较高，竞争格局分散分散 工程造价咨询行业属于专业技术服务业工程造价咨询行业属于专业技术服务业。工程造价咨询行业技术主要包括客户需求全程化、内部分工专业化、团

96、队协同信息化、组织赋能数字化、产品交付平台化，对企业内部适配度、全面化及数字化具有较高要求。表表 15：行业技术特点：行业技术特点具体情况具体情况 行业技术行业技术 具体情况具体情况 客户需求全程化客户需求全程化 综合实力较强的造价咨询企业通过高效整合工程设计、工程监理、招标代理等其他专业，发展成规模大、专业全、独具特色的全过程工程咨询企业。内部分工专业化内部分工专业化 企业针对不同行业、专业的具体要求，细化相关规范与工作指引，完成业务实施、质量监督与数据收集。团队协同信息化团队协同信息化 出于客户对全程化、综合化咨询服务的青睐，企业需在提供多个团队服务的同时，合理协调跨团队配合，通过协同作业

97、系统共享资料、复核成果，保障咨询服务顺利进行。这需要较高水平的信息化系统建设。赋能数字化赋能数字化 数据是造价咨询企业核心资产。2020 年，住建部在工程造价改革工作方案的通知中提出“取消最高投标限价按定额计价的规定，逐步停止发布预算定额”，引导各企业加强工程造价数据积累，建立自身的造价数据库。产品交付平台化产品交付平台化 数字化、平台化交付咨询产品是必然趋势。数字化交付表现为传统交付物的数字化、数字化载体和工具的交付。数字化交付物从内容类型上可以分为数字化工程文件交付、BIM 模型交付和 BIM 应用成果交付。平台化交付指通过全过程工程咨询，构建起业主、施工、咨询三方公用的信息化管理平台，开

98、展更通畅的过程系统与成果交付；资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 行业专业壁垒高筑行业专业壁垒高筑。行业主要壁垒分为专业技术壁垒、项目经验壁垒、管理能力壁垒、市场资源壁垒、企业品牌壁垒，对入行时间要求较长，现有大企业优势明显。表表 16：行业技术壁垒：行业技术壁垒 行业技术行业技术 具体情况具体情况 专业技术壁垒专业技术壁垒 中高端市场需长期实践案例积累，除大量付出时间和成本外无法达成。同时，专业技术复杂，投入产出效果难以预测。项目经验壁垒项目经验壁垒 客户更偏好履历充实的造价咨询企业。大型综合性工程咨询企业的丰富经验使其在市场竞争中优势明显。新企业容易因项目经验欠缺而市场竞争失利，导致经验

99、积累更加缓慢。管理能力壁垒管理能力壁垒 发展良好的工程咨询企业具有高效管理制度、管理系统和管理团队，使其更好的面对业务风险、利用资源、分配利益。优异的管理能力需长时间沉淀，难以快速形成。市场资源壁垒市场资源壁垒 客户偏好于选择制度体系完善、技术水平高、服务意识好的企业来降低工程投资建设风险。由于工程咨询服务量身定制偏多、客户粘性强，没有杰出综合实力的新企业难以从现有企业抢占市场。企业品牌壁垒企业品牌壁垒 知名企业通过多年的诚信经营和精心服务早就自身品牌影响力，进而获得更多招标邀请和商务谈判机会。出于品牌建设周期长等因素，新企业难以建立自身品牌。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 行业竞争分散

100、，市占率提升空间较大。行业竞争分散，市占率提升空间较大。1）工程造价行业由于隐形地方保护等因素制约有较强的地域性，大多数工程造价咨询企业业务范围局限于特定行业或特定区域，导致行业中公司数量多、单个公司营收规模小，2021 年工程造价咨询行业单企业营业收入仅 1003 万元，企业员工人数仅 76 人；2）行业竞争分散、市场集中度较低导致同质化、碎片化竞争严重，造成行业尚存低价竞争现象，拖累行业整体服务品质的提高，并造成行业资源的低效利用和巨大损失，不利于行业的转型升级和高质量发展。公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）24/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：2016

101、-2021 年工程造价咨询行业年工程造价咨询行业单个企业营业收入单个企业营业收入 图图 34：2016-2021 年工程造价咨询行业年工程造价咨询行业单个企业单个企业员工数量员工数量 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：住建部、公司招股说明书，德邦研究所 “大而强”与“小而专”发展并行，头部企业与具有差异化竞争优势的企业“大而强”与“小而专”发展并行，头部企业与具有差异化竞争优势的企业有望逐步实现市占率提升：有望逐步实现市占率提升：1）头部企业通过强链补链进一步提升综合竞争实力：在市场、政策、技术、资本等因素的联合作用下，行业中头部企业的技术优势、规模优势、管理优势、品牌优

102、势和创新优势将逐步放大，综合实力较强、占据高端市场资源的工程咨询企业将抓住全过程工程咨询产业发展机遇，通过对工程设计、工程招标代理、工程监理等其他专业的有效整合，发展成规模较大、专业齐全的全过程工程咨询企业，向其他主线延伸，形成一批“大而强”的领军工程咨询企业。2）专精企业发挥比较优势，差异化竞争下聚焦部分细分赛道：在某一行业细分领域有较深技术积累或在某一业务环节有成本、质量优势的造价咨询企业将更加聚焦于塑造和发挥自身比较优势，通过显著的“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征获得市场青睐。以工程造价咨询为核心主业的以工程造价咨询为核心主业的全国性全国性公司较为稀缺。公司较为稀缺。除青矩技术外，

103、当前国内上市公司中尚无以工程造价咨询为核心主业的全国性公司，广咨国际与青矩技术业务类似但主要聚焦广东省，其余如深水规院主要提供水务建设工程的设计和规划，深圳瑞捷主要提供工程评估和驻场管理业务。02004006008006200202021平均单个企业营业收入（万元）0204060802001920202021平均单个企业员工数量（人）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）25/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 17：工程管理行业主要参与者工程管理行业主要参与者（营收、净利润、毛利率、净利率为（营收、净利润

104、、毛利率、净利率为 2021 年数据）年数据）公司简称公司简称 经营情况经营情况 市场地位市场地位 技术实力技术实力 营业收入营业收入（万元）（万元）净利润净利润（万元）（万元）毛利率毛利率（%）净利率净利率（%）广咨国际 提供工程咨询、工程造提供工程咨询、工程造价、招标代理、项目管价、招标代理、项目管理和工程监理等为一体理和工程监理等为一体 的综合性咨询服务。的综合性咨询服务。其中 2021 年工程咨询业务收入占比约 98%，广 东省内业务收入占比超过90%“中国全过程工程咨询行业综合实力百强”“中国投资咨询行业综合实力 50 强”“中国招标代理行业综合实力百强”企业，2020年 工程造价咨

105、询收入位列全国第 93 位 子公司广东省机电设备招标有限公司 为国家高新技术企业;公司拥有工程 监理房屋建筑甲级、工程监理市政公用乙级等资质;公司技术生产人员 占比 81.34%，本科及以上学历人员占 比 77.58%44459.24 6883.14 36.37 15.48 深水规院 为水务建设工程及其配水务建设工程及其配套工程套工程提供勘测设计、规划咨询、项目运管等专业技术服务，其中2021 年设计和规划咨询业务收入占比约 65%，广东省内收入占比近80%国内首家专注水利勘测设计行业的 A 股上市公司 公司及子公司水务科技均为国家高新技术企业;公司拥有工程设计水利行 业甲级、工程设计市政行业

106、(给水排 水)专业甲级、工程设计风景园林专项甲级等资质;公司技术生产人员占比 87.63%，本科及以上学历人员占比 80.84%93482.22-10613.79 34.98-11.35 深圳瑞捷 专业从事建设工程第三第三方评估、驻场管理和咨方评估、驻场管理和咨询服务询服务，其中 2021 年 工程评估和驻场管理业务收入占比约 97%，华东、华南区域收入占比超 60%国内首家专注第三方工程评估业务的 A 股上市公司 公司拥有检验检测机构资质认定证书 等;公司技术生产人员占比88.95%，本科及以上学历人员占比 47.79%77821.21 11913.81 40.84 15.31 杰恩设计 业

107、务领域涵盖商业综合商业综合体室内设计、城市轨道体室内设计、城市轨道交通综合体室内设计、交通综合体室内设计、医疗养老综合体室内设医疗养老综合体室内设计及文教综合体室内设计及文教综合体室内设计计等，其中 2021 年建筑设计业务收入占比超90%，业务基本覆盖国内各区域 国内首家专注室内设计业务的股上市公司，美国权威杂志INTERIOR DESIGN2019 全球设计巨头排行榜中，综合排名全球第 25，其中商业设计排名全球第 3 公司及子公司博普森机电均为国家高 新技术企业;公司拥有工程设计建筑 装饰专项甲级资质;公司技术生产人员占比 91.46%，本科及以上学历人员占比 72.10%38152.7

108、3 1708.00 39.68 4.48 建科院 提供涵盖可研、规划、规划、设计设计、咨询、检测、项目管理以及运营等全过程所需综合解决方案，其中 2021 年规划设计和咨询业务收入占比约50%，华北、华南地区收入占比超 85%公司是首批广东省科技服务业百强企业 公司是国家高新技术企业，拥有工程 设计建筑行业(建筑工程)甲级、工程监理房屋建筑甲级、工程设计市政行业及风景园林专项乙级、工程勘察 专业类(岩土工 程)乙级等资质;公司技术生产人员占比78.72%，本科及以上学历人员占比80.37%50283.14 4758.32 39.33 9.46 尤安设计 提供包括施工图设计施工图设计及施工配合在

109、内的一体化建筑设计解决方案，其中 2021 年居住建筑设计及咨询业务收入占比约50%，华东、华中地区收入占比近 70%根据全国工程勘察设计统计公报，公司在工程 设计市场占有率在众多的民营建筑设计企业中长期居于第一梯队 公司是国家高新技术企业，拥有工程 设计建筑行业(建筑工程)甲级等资质;公司技术生产人员占比 88.55%，本科及以上学历人员占比 89.32%95537.37 30338.27 49.16 31.76 青矩技术 主营以工程造价咨询为工程造价咨询为核心的全过程工程咨询核心的全过程工程咨询业务业务以及工程管理科技服务，其中 2021 年全过程工程咨询业务收入占比超过 97%，业务分布

110、遍及全国主要省市 发行人是 51 家“三板龙头指数”企业之一，且 2021 年营业收入和净利润在入选该指数的“科学研究和技术服务业”企业中位列第一名;子公司青矩顾问 2020 年工程造价咨询收入位列全国第二名 发行人是国家高新技术企业、北京“专精特新小巨人”企业，拥有工程设计建筑行业(建筑工程)甲级、工程 设计风景园林工程专项甲级、工程监 理房屋建筑工程专业甲级、工程设计 市政行业(道路工程)专业乙级、工程监理市政公用工程专业乙级等资质;技术生产人员占比 87.42%，本科及以上学历人员占比84.96%80332.98 15304.05 45.49 19.05 资料来源：公司招股说明书，德邦研

111、究所；注：收入构成及地域分布、资质、人员数量等信息统计自可比公司 2021 年年度报告、全国建筑市场监管公共服务平台、中国工程咨询协会等；技术生产人员=技术人员+研发人员+生产人员 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）26/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3.数字化数字化转型转型大势所趋大势所趋，赋能主业实现降本增效，赋能主业实现降本增效 数字化旨在降本增效，数字化旨在降本增效，而而当前当前行业行业数字化率较低。数字化率较低。从全球范围看，建筑业信息化在行业信息化中处于较低水平。根据中国建筑业协会统计，2021 年度我国建筑业总产值 29 万亿元，但建筑信息化投入在建

112、筑业总产值中的占比仅为 0.08%，欧美发达国家约为 1%，提升建筑业信息化和数字化水平是当前行业发展的目标之一。我国已颁布相关政策支持工程建设领域的数字化改革。我国已颁布相关政策支持工程建设领域的数字化改革。2020 年 7 月，住建部会同国务院有关部门制定并印发关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见，明确提出要围绕建筑业高质量发展总体目标，以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。工程管理科技服务以工程管理科技服务以 BIM 为代表，市场规模增长迅速。为代表，市场规模增长迅速。BIM 是

113、在建设工程全生命周期内，对其物理和功能特性进行数字化表达，并依此设计、施工、运营的过程和结果的总称。BIM 技术具有可视化、协同性、模拟性和连贯性的特点，在工程成本、工程安全、工程进度及工程质量四个方面具有明显优势，属于高壁垒领域。随着建筑复杂程度不断提高，BIM 平台可协调各工程模块并解决复杂工程的数据存档、管理和传递等问题。根据头豹研究院数据和预测，中国 BIM 行业市场规模从 2016 年的 40.5 亿元增长至 2020 年的 119.1 亿元，CAGR 为 31.0%，预计 2025 年 BIM 市场规模将达到 670.0 亿元。图图 35：青矩技术青矩技术 BIM 图形引擎图形引擎

114、 图图 36：中国中国 BIM 市场规模市场规模 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书、头豹研究院，德邦研究所 40.5 51.6 67.0 88.5 119.1 163.0 226.8 320.5 459.9 670.0 0200400600800中国BIM市场规模（亿元）公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）27/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.全过程工程咨询服务全过程工程咨询服务+数字化数字化转型转型赋能未来成长赋能未来成长 3.1.龙头竞争优势稳固龙头竞争优势稳固，可提供全过程，可提供全过程工程咨询服务工程咨询服务 综合竞争优势明显，在手订单

115、综合竞争优势明显，在手订单充裕且保持增长充裕且保持增长，收入增长具有持续性收入增长具有持续性。公司是工程造价咨询行业龙头，经过多年行业深耕与积累，在专业实力、客户资源、执业资质与资信、创新能力、案例与数据积累、品牌影响力、管理模式、内部治理等方面均建立了综合性的竞争优势。凭借公司核心竞争优势，公司核心主业全过程工程咨询服务在手订单稳健增长，2022 年公司全过程工程咨询服务新增订单数量5712 个，新签金额约 10.84 亿元，累计在手订单数量 14536 个，累计在手订单金额约 25.39 亿元，同比增长 13.77%；2022 年公司工程管理科技服务新增订单数量 24 个，新签金额约 11

116、29 万元，累计在手订单数量 63 个，累计在手订单金额约 1207 万元。图图 37：2019-2022 年公司全过程工程咨询服务在手订单情况年公司全过程工程咨询服务在手订单情况 图图 38：2019-2022 年公司年公司工程管理科技服务工程管理科技服务在手订单情况在手订单情况 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 龙头竞争优势龙头竞争优势 1：专业实力强，能提供全流程工程咨询服务。专业实力强，能提供全流程工程咨询服务。公司以工程造价咨询业务为核心，收入占比在 93%以上，既可以提供全过程综合咨询服务，也可以提供单项咨询服务。而同行

117、分别主营工程设计、工程监理、工程规划、工程评估等业务，其中广咨国际、深水规院、建科院同时涉及几种主要业务类型。公司主业更加突出，聚焦于工程造价咨询领域，并且处于行业领先地位。从专业人员数量来看，公司工程技术注册人员绝对值及占比均高于行业平均。表表 18：公司与同行可比公司业务细分及工程技术注册人员情况公司与同行可比公司业务细分及工程技术注册人员情况 公司名称公司名称 细分领域及侧重细分领域及侧重 工程技术注册人员工程技术注册人员 工程技术注册人员占比工程技术注册人员占比 广咨国际广咨国际 以工程咨询、工程造价和招标代理业务为主，近三年平均收入占比分别为 34.03%、33.49%和 26.76

118、%，主要服务于各类工程、建筑项目 254 29.81%深水规院深水规院 以勘测设计为主，辅以规划咨询和项目运营，近三年平均收入占比分别为 53.71%、16.30%，和22.41%，主要面向水利和市政给排水建设工程 92 7.02%深圳瑞捷深圳瑞捷 以第三方工程评估服务为主，收入占比 79.89%，主要服务于住宅小区或大中型公共事业工程 5 0.21%杰恩设计杰恩设计 主要从事建筑领域的室内设计，收入占比 90.66%，其中商业类建筑占比最大 6 0.68%建科院建科院 以公信服务为主，城市规划和建筑设计为辅，收入占比分别为 36.13%、20.44%和 18.37%，聚焦提升绿色建筑和城市绿

119、色发展的全过程技术服务，打造差异化竞争优势 57 6.28%尤安设计尤安设计 从事建筑设计及咨询服务，居住建筑和公共建筑为主要服务方向，收入占比分别为 50.54%和 32.03%67 4.31%青矩技术青矩技术 以工程造价咨询为核心，同时辅以工程设计、招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询，既可以提供全过程综合咨询服务，也可以提供单项咨询服务，广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、城市基础设施、新基建等领域。工程造价咨询业务占比在 93%以上 552 29.89%资料来源：公司公告，德邦研究所；注：工程技术注册人员为全国建筑市场监管公共服务平台公布的数据，除青矩技术外均

120、为 2022 年 10 月 20 日数据，青矩技术为 2022年 6 月 30 日数据；可比公司（除广咨国际）人员数量取自其 2021 年年报，发行人和广咨国际人员数量取自 2022 年半年报 18.34 20.71 22.32 25.390%5%10%15%002020212022全过程工程咨询服务在手订单金额（亿元）同比（%）:右轴0.120.130.130.12-10%-5%0%5%10%0.100.120.0212022工程管理科技服务在手订单金额（亿元）同比（%）:右轴 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）28/36 请务必阅读正文

121、之后的信息披露和法律声明 龙头竞争优势龙头竞争优势 2：拥有多项甲级资质及最高等级资信水平拥有多项甲级资质及最高等级资信水平。根据公司招股说明书，工程造价咨询企业资质目前已取消，但工程咨询、工程造价咨询、工程招标代理在取消资质后加强了行业自律性的信用评级管理。此外，工程设计、工程监理等领域目前仍在实施资质管理。开展全过程工程咨询业务需要有复合型的资质与资信进行支撑，公司深耕工程造价咨询行业多年，拥有全专业、高级别的执业资质资信，技术实力处于行业领先地位。表表 19：公司与同行可比公司资质、资信情况情况公司与同行可比公司资质、资信情况情况 公司名称公司名称 工程咨询工程咨询 工程设计工程设计 工

122、程造价咨询工程造价咨询 工程监理工程监理 工程招标工程招标代理代理 广咨国际广咨国际 建筑甲级专业资信，农业、林业甲级专业资信，电子、信息工程（含通信、广电、信息化）甲级专业资信，市政公用工程甲级专业资信，生态建设和环境工程甲级专业资信，水利水电甲级专业资信，公路甲级专业资信，铁路、城市轨道交通甲级专业资信，PPP 咨询甲级专项资信，所有专业规划咨询和评估咨询甲级综合资信/AAA 信用等级 工程监理甲级资质，房屋建筑工程专业甲级、市政公用工程专业乙级/深水规院深水规院 水利水电甲级专业资信、市政公用工程甲级专业资信 水利行业甲级、市政行业给水工程专业甲级、市政行业排水工程专业甲级、风景园林工程

123、专项甲级、电力行业新能源发电专业乙级、建筑行业（建筑工程）乙级、环境工程专项（水污染防治工程）乙级、电力行业水力发电（含抽水、蓄能、潮汐）专业乙级/市政公用工程专业乙级/深圳瑞捷深圳瑞捷/市政公用工程专业乙级，房屋建筑工程专业甲级/杰恩设计杰恩设计/建筑装饰工程专项甲级、照明工程专项乙级、建筑智能化系统专项乙级、消防设施工程专项乙级/建科院建科院 建筑甲级专业资信、市政公用工程甲级专业资信 建筑行业（建筑工程）甲级、房屋建筑工程监理甲级、市政行业排水工程专业乙级、市政行业道路工程专业乙级、市政行业桥梁工程专业乙级、市政行业给水工程专业乙级、风景园林工程专项乙级/房屋建筑工程专业甲级/尤安设计尤

124、安设计 建筑行业（建筑工程）甲级、建筑设计事务所甲级 青矩技术青矩技术 建筑甲级专业资信，市政公用工程甲级专业资信，电子、信息工程(含通信、广电、信息化）甲级专业资信，PPP 咨询甲级专项资信，铁路、城市轨道交通乙级专业资信 建筑行业（建筑工程）甲级、风景园林工程专项甲级、市政行业道路工程专业乙级 AAA 信用等级 房屋建筑工程专业甲级，市政公用工程专业乙级 AAAAA 信用等级 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所；注：数据来源于可比公司 2021 年年度报告、全国建筑市场监管公共服务平台、中国工程咨询协会、企查查 龙头竞争优势龙头竞争优势 3：与优质客户深度绑定，客户粘性较强与优质客户深度

125、绑定，客户粘性较强。工程造价咨询企业的专业实力及服务水准决定着其所拥有的客户资源，而客户的数量、实力及分布又在很大程度上影响着工程造价咨询企业的经营风险和盈利能力。公司主要服务政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团等，公司前二十大客户主要为军队和大型央企集团，客户投资建设实力较强、经营管理规范、社会声誉较高，有利于保障公司与其合作的连续性、工作效率、服务回报及收回的可能性。公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）29/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 20：公司前五大客户明细公司前五大客户明细 时间时间 排序排序 客户名称客户名称 金额金额（万元）（万元）占主营

126、收入比例占主营收入比例 2022H1 1 中央军委后勤保障部 2,428.17 8.16%2 天职国际 2,352.40 7.90%3 中国医药集团有限公司 1,427.86 4.80%4 陕西煤业化工集团有限责任公司 1,081.37 3.63%5 国家能源投资集团有限责任公司 711.67 2.39%合计合计 8,001.47 26.88%2021 1 中央军委后勤保障部 8,941.21 11.13%2 天职国际 6,372.41 7.93%3 国家电力投资集团有限公司 2,368.91 2.95%4 中国医药集团有限公司 1,629.01 2.03%5 景德镇陶文旅控股集团有限公司 1

127、,605.62 2.00%合计合计 20,917.16 26.04%2020 1 中央军委后勤保障部 5,405.12 8.05%2 天职国际 4,382.05 6.52%3 国家能源投资集团有限责任公司 2,006.00 2.99%4 中国国家铁路集团有限公司 1,774.96 2.64%5 中国烟草总公司 1,542.59 2.30%合计合计 15,110.72 22.50%2019 1 天职国际 4,174.88 7.19%2 国家能源投资集团有限责任公司 2,177.00 3.75%3 中央军委后勤保障部 1,935.05 3.33%4 中国烟草总公司 1,304.40 2.25%5

128、PT.Megah Surya Pertiwi 1,272.19 2.19%合计合计 10,863.52 18.71%资料来源：公司招股说明书，德邦研究所；注：1、受同一实际控制人控制的客户合并计算；2、公司因入选中央军委后勤保障部“军队工程结算审核任务社会审价中介机构名录”而从军队各级机构取得的相关收入合并列示在中央军委后勤保障部名下。龙头竞争优势龙头竞争优势 4：突破地域限制突破地域限制实现全国布局实现全国布局，乘“一带一路”东风开拓，乘“一带一路”东风开拓海外海外东南亚市场东南亚市场。工程咨询行业的市场分布存在一定的区域性特征：1）固定资产投资规模越大的地区，工程咨询行业的市场规模也就越大

129、；2）受服务体验、服务成本、造价数据等区域特征及行业隐形地方保护等因素的制约，工程咨询业务的开展存在一定的区域性。公司通过设立分支机构的方式进行本地化发展，逐步建立了覆公司通过设立分支机构的方式进行本地化发展，逐步建立了覆盖全国所有省会城市及部分区域性城市的分支机构，业务网络覆盖全国。盖全国所有省会城市及部分区域性城市的分支机构，业务网络覆盖全国。横向对比同行，可比公司分子公司在全国省级行政区的布局数量平均不超过 10 个，区域性特征明显，如广咨国际和深水规院业务主要集中于广东省内。此外，公司在马来西亚成立分支机构“马来青矩”拓展东南亚市场，在“一带一路”持续推进背景下，公司跟随战略合作伙伴实

130、现成功出海。公司境外工程涵盖冶炼、矿山、水利水电、市政、港口、交通、民建等诸多领域，服务类型包括全过程造价咨询、全过程跟踪审计、工程量清单和控制价编制、结决算审计、专有专题咨询或审计等。表表 21：公司与同行可比公司客户地域分布公司与同行可比公司客户地域分布横向对比横向对比 企业名称企业名称 客户客户地域分布地域分布 广咨国际广咨国际 90%左右的业务和客户集中于广东省内 深水规院深水规院 75%以上的业务和客户集中于广东省内 深圳瑞捷深圳瑞捷 60%以上业务和客户集中于华东和华南 杰恩设计杰恩设计 60%以上业务和客户集中于华东和华南 建科院建科院 65%以上业务和客户集中于华南 青矩技术青

131、矩技术 业务及客户遍及全国，分布相对均匀，收入占比最大的区域为华北地区，占比在业务及客户遍及全国，分布相对均匀，收入占比最大的区域为华北地区，占比在 25%左右左右 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）30/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 39：公司国际业务布局公司国际业务布局 资料来源：公司官网，德邦研究所 图图 40：公司海外落地项目案例公司海外落地项目案例 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）31/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.科技赋能主业科技赋能主业降本增效

132、，人均产出不断提升降本增效，人均产出不断提升 数字化转型有利于提高服务质量，同时降低数字化转型有利于提高服务质量，同时降低人工人工成本。成本。工程造价咨询行业的传统作业方式比较依赖人工和个人经验，导致输出质量稳定性低、生产效率低下、知识积累缓慢。公司自成立以来一直高度重视技术研发工作，秉承创新驱动发展的理念，根据市场和客户的需求，通过自主研发或机构合作不断积累核心技术。表表 22：公司核心技术及成果公司核心技术及成果 核心技术核心技术 现有核心技术成果现有核心技术成果 来源来源 造价作业智能化技术造价作业智能化技术 青矩智慧造价机器人：青矩智慧造价机器人：包括 CAD 瑞图纸解析模块（包含对轴

133、网等十余项工程图纸要素的修正处理），构件级自动化建模工具模块（包括墙梁板柱等二十余项构件的自动化建模操作）等 原始创新 投资建设大数据技术投资建设大数据技术 青矩投资建设大数据平台：青矩投资建设大数据平台：包括房建专业工程项目数据管理体系、数据标准化体系、指标数据解析规则，造价指标文件自动化解析，工程项目库、房建专业单项工程指标库、房建专业综合单价库等：以及工程项目投资、概算、合同、付款、变更等成本数据采集标准体系，投资数据管理分析，成本数据管理分析等模块 原始创新 融合融合 BIM 应用的全过程工程咨询技术应用的全过程工程咨询技术 青矩全恪云平台：青矩全恪云平台：包括估算管理、概算管理、目标

134、成本管理、招采管理、合同管理、支付管理、结算管理、归概分析等模块 集成创新 工程咨询互联网技术工程咨询互联网技术 百工驿平台：百工驿平台：包括财务管理、营销管理、线上交易、青友会等 WEB 模块：以及资讯采集、文章管理、视频管理、行业圈子、课程培训、直播等 APP 模块 原始创新 以信息化为载体的咨询企业管理技术以信息化为载体的咨询企业管理技术 青矩咨询企业管理平台：青矩咨询企业管理平台：包括咨询企业人力资源管理、财务管理、客户管理、合同管理、项目管理、报告管理，通用审批等企业管理子系统：工时管理、单项工程管理、任务拆分、协同作业配置、档案管理等协同作业子系统：以及相应的 APP 模块 原始创

135、新 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 主要科技成果：青矩智慧造价机器人，实现计量业务自动化作业。主要科技成果：青矩智慧造价机器人，实现计量业务自动化作业。青矩智慧造价机器人已更新迭代至二期，对于房建各类工程的专业覆盖以及建模速度、图纸识别率等均较一期有了显著提升，并且具备部分构件属性自动修正等高级属性。随着公司业务构件化、标准化、智能化的深入推进，公司已经启动了青矩智慧造价机器人三期的研发，将对现有机器人产品进行 SaaS 化升级，并从机器人应用的专业和行业范围等方面进行扩充研发，使其满足更广泛的工作造价业务的智能作业要求。表表 23：公司公司青矩智慧造价机器人青矩智慧造价机器人优势优势

136、对比内容对比内容 青矩智慧造价机器人青矩智慧造价机器人 传统人工模式传统人工模式 作业方式 利用行业大数据及信息化技术，实现规范化、自动化作业 单兵作战，成果质量不一 进度情况 自动建模图形算量，无需监控，按时完成 工程师事务繁多，项目进度常常失控 质量情况 最大程度地避免人工干预，减少人为误差，精度大幅提升 没有统一的标准，做出的项目质量误差范围大 复核方式 机器人建模准确率与提取数据准确率成正比，复核高效 三级复核工作量大，深度和精度无法保证 效率情况 24 小时不间断作业，效率显著提升 作业效率较低，交付时间不确定 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 数字化转型成果不断兑现，人均创收与

137、人均创利数字化转型成果不断兑现，人均创收与人均创利提升。提升。公司深化数字化转型有利于减少重复劳动、提升工作效率和质量、促进数据和人才资源共享。在科技成果的加持下，公司人均创收和人均创利均较 2019 年有较为明显的提升。公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）32/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 41：2019-2022 年公司人均创收情况年公司人均创收情况 图图 42：2019-2022 年公司人均创利情况年公司人均创利情况 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书、公司公告，德邦研究所 3.3.应用领域多元，平滑周期波动应用领域多元

138、，平滑周期波动 服务泛工业领域，服务泛工业领域，对单一行业依赖度较低对单一行业依赖度较低。公司主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、城市基础设施、新基建等领域，而可比公司主要集中于某一客户类型，相较之下公司客户类型更加多元且均衡，在保证业务供给量的同时，也更有利于获得优质客户的优质项目。表表 24：公司：公司具体落地项目案例具体落地项目案例 国家速滑馆国家速滑馆 京沪高铁京沪高铁 北京大兴国际机场北京大兴国际机场 雄安城市计算（超算云）中心雄安城市计算（超算云）中心 小米小米 M9 汽车工厂汽车工厂 南水北调中线工程南水北调中线工程 海阳核电一期工程海阳核电一期工程

139、宁海电厂宁海电厂 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 表表 25：公司与同行可比公司客户：公司与同行可比公司客户行业结构行业结构横向对比横向对比 企业名称企业名称 客户类型客户类型 广咨国际广咨国际 政府部门、国有企业和民营企业，其中政府部门和国有企业占比在 95%以上 深水规院深水规院 政府部门、国有企业和民营企业，其中政府部门和国有企业占比在 90%左右 深圳瑞捷深圳瑞捷 国内大型房地产开发企业，90%以上收入集中于居住建筑领域，各期前五大客户均为房地产企业 杰恩设计杰恩设计 主要为轨道交通建设运营商和房地产开发商 建科院建科院 政府部门、国有企业、房地产开发企业 尤安设计尤安设计 主要

140、客户为房地产开发企业 青矩技术青矩技术 政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团等政府部门、央企及下属公司、地方国企、大型企业集团等，公司前二十大客户主要为军队和大型央企集团公司前二十大客户主要为军队和大型央企集团，广泛分布于能源、广泛分布于能源、交通、通信、地产、金融交通、通信、地产、金融、制造、科技等各个行业制造、科技等各个行业 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 31.4337.8841.2039.6020022人均创收（万元）5.897.187.967.79202020212022人均创利（万元）公司首次覆盖

141、青矩技术（836208.BJ）33/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测和估值盈利预测和估值 公司是工程造价咨询行业的领军企业，在专业实力、客户资源、执业资质与资信、创新与科技实力、品牌影响力等方面均建立了龙头竞争优势。我们认为，公司上市后有望迈入高速发展期，主要驱动在于：1）在手订单充裕，当前可结转货值较多，募集资金到位后全国新网点建设及低效存量网点改造加速，叠加后疫情时代海外业务有望修复，新签订单有望保持高增；2）科技化转型降本增效不断兑现，有望驱动公司盈利能力逐渐改善。分业务板块来看：1）全过程工程咨询服务：2022 年公司全过程工程咨询服务业务在手订单金额约 25

142、.39 亿元，对 2022 年工程服务营业收入的覆盖倍数约 3.13 倍，未来收入结转储备充足。我们认为，公司凭借其深耕行业多年建立的专业实力、客户资源与品牌影响力，在拿单方面具备较强的优势，上市后在募集资金加持下新网点建设及低效存量网点改造有望加速，叠加后疫情时代海外业务有望修复，新签订单有望保持高增。我们预计全过程工程咨询服务业务2023-2025年营收分别为9.92、11.98 和 14.63 亿元，分别同比增长 22.4%、20.8%和 22.1%。毛利率方面，随着公司科技研发产品逐渐成型且赋能内部业务，降本增效逐渐兑现，我们预计公司全过程工程咨询服务业务毛利率逐年提高，2023-20

143、25 年毛利率分别为 45.5%、46.0%和 46.5%。2）工程管理科技服务：2022 年公司工程管理科技服务业务在手订单金额约1207 万元，对 2022 年工程管理科技服务业务营收覆盖倍数为 0.75 倍。我们预计公司上市后募投项目持续推进，青矩智慧造价机器人三期、青矩全咨云平台二期等产品有望逐渐成型，商业化后有望带动工程管理科技服务业务增速提升。我们预计公司工程管理科技服务业务 2023-2025 年营收分别为 0.21、0.25 和 0.31 亿元，分别同比增长 29.5%、19.5%和 23.4%。毛利率方面，我们预计公司将持续进入研发投入，2023-2025 年毛利率为 36.

144、2%，与 2022 年持平。表表 26：青矩技术青矩技术盈利预测盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全过程工程咨询服务全过程工程咨询服务 营业收入（百万元）784.88 810.20 991.51 1198.06 1463.35 YoY（%）20.1%3.2%22.4%20.8%22.1%毛利率（%）45.7%45.3%45.5%46.0%46.5%工程管理科技服务工程管理科技服务 营业收入（百万元）17.13 16.18 20.96 25.05 30.91 YoY（%）1.5%-5.5%29.5%19.5%23.4%毛利率（%）32.9%36.2%36.2%36

145、.2%36.2%非主营业务非主营业务 营业收入（百万元）1.32 1.41 1.50 1.60 1.70 YoY（%）0.0%6.4%6.4%6.4%6.4%毛利率（%）64.0%57.8%57.8%57.8%57.8%合计合计 营业收入（百万元）803.33 827.79 1013.97 1224.71 1495.96 YoY（%）19.6%3.0%22.5%20.8%22.1%毛利率（%）45.5%45.1%45.3%45.8%46.3%资料来源：公司公告，德邦研究所测算 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）34/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计公司 2023

146、-2025 年营业收入分别为 10.14、12.25 和 14.96 亿元，同比增长 22.5%、20.8%和 22.1%，归母净利润分别为 2.00、2.50 和 3.11 亿元，同比增长 24.0%、24.8%和 24.7%，对应 EPS 分别为 2.91、3.64 和 4.54 元。可比公司方面，我们选择同样涉及工程设计、工程监理、工程规划、工程评估等业务的深圳瑞捷和建科院等公司作为可比公司，2023年可比公司平均 PE 约为 37 倍，青矩科技估值低于可比公司平均，首次覆盖给予“增持”评级。表表 27：可比公司估值：可比公司估值（收盘价截至（收盘价截至 2023 年年 8 月月 8 日

147、）日）代码代码 简称简称 收盘价收盘价 总市值总市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PEG（2023）（元）（亿元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 836892.BJ 广咨国际 8.84 11 0.79/11.19/301038.SZ 深水规院 19.48 33-0.17/300977.SZ 深圳瑞捷 20.14 31 0.15 0.53 0.86 1.08 134.27 37.72 23.43 18.59 0.40 300668.SZ 杰恩设计 19.08 23 0.19/100.42/300675.SZ 建科院 19.29

148、 28 0.50 0.53 0.69 0.90 38.68 36.27 28.01 21.43 1.67 300983.SZ 尤安设计 32.80 42 0.16/205.00/平均 97.91 36.99 25.72 20.01 1.04 836208.BJ 青矩技术 30.88 21 2.71 2.91 3.64 4.54 11.39 10.60 8.49 6.81 0.57 资料来源：Wind，德邦研究所；注：可比公司中除青矩科技为德邦建材建筑组预测外，其余公司盈利预测来自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 1）宏观经济波动导致固定资产投资下降，影响公司收入及业绩增长宏观经济波动

149、导致固定资产投资下降，影响公司收入及业绩增长：公司核心主业工程造价咨询服务，所在行业的市场容量与固定资产投资规模密切相关。若国家宏观经济出现异常波动、固定资产投资规模显著下降，公司将面临增长受限甚至业绩下滑的风险；2）市场竞争加剧导致公司竞争优势消失，影响公司收入及业绩增长市场竞争加剧导致公司竞争优势消失，影响公司收入及业绩增长：我国工程造价咨询企业数量众多，工程造价咨询行业市场竞争较为激烈，若未来有更多有实力的企业进入行业，或者当前竞争对手加快赶超步伐，而公司未能充分利用现有优势和技术、资本等手段快速成长，公司将面临越来越大的市场竞争压力，并有可能失去领先优势；3）应收款项减值风险应收款项减

150、值风险：公司主要客户为党政机关以及中央和地方国企等客户群体，账期相对较长，若公司主要客户出现信用风险导致公司应收账款和合同资产不能按期回收或无法收回，公司的财务状况将受到较大影响。4）股权结构分散、无实）股权结构分散、无实控人控人或导致决策效率低下或导致决策效率低下的风险的风险：当前公司单一股东持有的公司股份均未超过总股本的 15%，均无法决定董事会多数席位，股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人，公司的经营方针及重大事项的决策系由各股东充分讨论协商后确定。若公司主要股东未来发生经营理念分歧，则可能存在决策效率降低、治理成本增加等风险。5）研发进程不及预期的风险：）研发进程不及预期的风险：公

151、司持续深化数字化转型，募投项目计划分四年研发完成“青矩智慧造价机器人三期”“青矩全咨云平台二期”“百工驿平台三期”“青矩咨询企业管理平台四期”以及“青矩投资建设大数据平台二期”等五大信息系统的开发建设。若相关项目研发及开发进度不及预期，则可能影响公司盈利能力。公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）35/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 828 1,014 1,225

152、 1,496 每股收益 2.71 2.91 3.64 4.54 营业成本 454 554 664 803 每股净资产 8.14 10.39 12.98 16.18 毛利率%45.1%45.3%45.8%46.3%每股经营现金流 1.93 2.71 3.21 4.00 营业税金及附加 5 7 9 10 每股股利 1.50 0.87 1.09 1.36 营业税金率%0.6%0.7%0.7%0.7%价值评估(倍)营业费用 40 64 77 94 P/E 14.04 10.60 8.49 6.81 营业费用率%4.8%6.3%6.3%6.3%P/B 4.67 2.97 2.38 1.91 管理费用 8

153、2 117 141 172 P/S 2.22 2.09 1.73 1.42 管理费用率%9.9%11.5%11.5%11.5%EV/EBITDA 72.92 7.33 5.42 3.88 研发费用 27 39 47 57 股息率%3.9%2.8%3.5%4.4%研发费用率%3.2%3.8%3.8%3.8%盈利能力指标(%)EBIT 0 245 305 381 毛利率 45.1%45.3%45.8%46.3%财务费用 3 1 1 1 净利润率 19.5%19.7%20.4%20.8%财务费用率%0.4%0.1%0.1%0.1%净资产收益率 28.9%28.0%28.0%28.0%资产减值损失-1

154、0-5-3-2 资产回报率 15.0%15.1%15.6%15.9%投资收益 7 14 15 15 投资回报率 0.0%26.2%26.6%26.9%营业利润 203 243 303 378 盈利增长(%)营业外收支-1 0 0 0 营业收入增长率 3.0%22.5%20.8%22.1%利润总额 202 243 303 378 EBIT 增长率 24.7%24.6%EBITDA 28 251 311 387 净利润增长率 3.9%24.0%24.8%24.7%所得税 42 44 55 68 偿债能力指标 有效所得税率%20.7%18.1%18.1%18.1%资产负债率 48.0%46.4%44

155、.8%43.6%少数股东损益-1-1-1-2 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 归属母公司所有者净利润 161 200 250 311 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 现金比率 0.5 0.6 0.7 0.8 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 260 334 485 673 应收帐款周转天数 93.1 93.1 93.1 93.1 应收账款及应收票据 221 265 323 397 存货周转天数 6.7 6.7 6.7 6.7 存货 8 10 12 15 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其

156、它流动资产 413 540 609 697 固定资产周转率 45.1 50.2 55.9 63.5 流动资产合计 902 1,149 1,430 1,782 长期股权投资 42 42 42 42 固定资产 18 20 22 24 在建工程 1 1 1 1 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 3 3 4 4 净利润 161 200 250 311 非流动资产合计 176 172 173 175 少数股东损益-1-1-1-2 资产总计 1,078 1,321 1,603 1,956 非现金支出 50 16 12 10 短期借款 20 20

157、20 20 非经营收益-5-13-14-14 应付票据及应付账款 54 66 79 96 营运资金变动-73-16-26-31 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 132 186 220 275 其它流动负债 421 506 599 717 资产-14-5-5-5 流动负债合计 495 592 698 833 投资 22-68-3-3 长期借款 0 0 0 0 其他 2 16 15 15 其它长期负债 23 20 20 20 投资活动现金流 10-58 7 8 非流动负债合计 23 20 20 20 债权募资 0-3 0 0 负债总计 518 612 718 853 股权募资 0 9 0

158、 0 实收资本 59 69 69 69 其他-115-61-76-94 普通股股东权益 559 713 890 1,110 融资活动现金流-115-55-76-94 少数股东权益 2 0-1-3 现金净流量 26 74 151 188 负债和所有者权益合计 1,078 1,326 1,607 1,961 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 2023 年 8 月 8 日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆盖 青矩技术（836208.BJ）36/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师分析师与研究助理与研究助理简介简介 闫广 建筑建材首

159、席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究，2021 年加入德邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获 2019 年金牛奖建筑材料第二名；2019 年金麒麟新材料新锐分析师第一名；2019年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名；2020 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名。王逸枫 建筑建材行业研究员，剑桥大学经济学硕士，2022 年加入德邦证券，主要负责水泥、玻璃、玻纤和新材料。曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台，拥有产业和卖方研究复合背景。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，

160、独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以

161、标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情

162、况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。