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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通达创智通达创智(001368)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 24.48 元 目标目标价格价格 30 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)112.00 流通A 股股本(百万股)28.00 A 股总市值(百万元)2,741.76 流通A 股市值(百万元)685.44 每股净资产(元)12.14 资产负债率(%)13.61 一年内最高/最低(元)36.19/23.
2、11 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 多元布局扩边界,深耕客户稳发展多元布局扩边界,深耕客户稳发展 秉承同心多元战略,专注全球消费市场秉承同心多元战略,专注全球消费市场。公司致力于为国内外领先客户提供质量优异的服务,成为全球领先的消费品整体解决方案供应商。公司主营业务沿着体育休闲、智能家居、健康医疗等方向进行产业升级,不断强化市场赛道竞争力,主要通过在 OEM、JDM和 ODM 模式进行合作,主要客户包括迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球领先跨国企业。受 22 年下半年主要客户
3、降库存影响,公司 22 年实现营收 9.31 亿,同比减少 2.0%。23Q1 公司客户库存压力降低,实现收入 2.07 亿,营收企稳并环比改善。截止 2023 年 6 月,欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段,终端销售持续向好。消费行业长期向好,市场空间容量大。消费行业长期向好,市场空间容量大。体育产业蓬勃发展,随着政府的大力支持以及商业成熟度的整体提升,有望保持较强的成长性和可持续性。家居市场规模持续扩大,多元化、智能化助推行业升级。健康护理行业规模稳增,电动牙刷等品类增速可观。三大行业保持良好景气度,或将带动消费品广泛应用。客户资源优势突出,客户资源优势突出,核心客户贡献稳定核心客户贡献
4、稳定营收营收。2019-2022 年,公司对前五大客户的销售收入分别为 5.42/6.25/8.51/8.31 亿元,占比为 92.9%/90.3%/89.6%/89.3%。公司坚持发展大客户战略效果显著:1)22 年公司前五大客户分别为迪卡侬、宜家、Wanger、哈尔斯(最终客户 YETI)、云顶信息,主要客户销售规模大,渠道布局广,为公司提供稳定订单与市场份额;2)核心客户发展趋势向好,公司在核心客户供应商体系等级较高且占其采购占比较小,在客户份额中有较大提升空间;3)公司积极开发新客户,多个新客户已处于放量增长阶段。重视研发能力,合作模式向重视研发能力,合作模式向 JDM、ODM 升级。
5、升级。公司与主要客户的合作模式以 JDM 为主,占主营业务收入约 60%,ODM与 OEM 两者合计约 40%。公司持续向前端产品设计延伸,向客户提供工业设计、结构设计等服务,持续增强客户粘性。通过着重提升公司内部研发、设计能力,以技术创新支撑市场开发,逐步扩大 JDM、ODM 模式占比。公司研发费用投入逐年增加,22 年研发费用为 0.42 亿,同比增长 0.5%,研发费用率为 4.5%。生产基地完善,产能规划清晰。生产基地完善,产能规划清晰。公司现有三大生产基地,包括厦门、石狮、马来西亚,远期规划 20-30 亿产能。厦门基地定位于体育户外、健康护理用品;石狮基地定位于家居生活用品,已实现
6、“塑料+五金”双制程的生产体系;马来西亚定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产基地,主要服务美线客户。盈利预测与评级盈利预测与评级:公司不断深化客户合作并已成为重点供应商,同时积极开发新客户获取增量,战略同频以销定产,重视研发巩固核心竞争优势,现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足,未来发展可期。我们预计 23-25年公司实现收入 10.4/12.5/14.7 亿元,归母净利为 1.5/1.7/1.9 亿元,对应PE 为 19/16/14x,参考可比公司 PE,给与公司 23 年 23 倍 PE,对应目标价为 30 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示:宏观经济、政策变化风险;客户集
7、中风险;原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目不能达到预期效益风险等。-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%-122023-04通达创智沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)950.43 931.29 1,043.30 1,248.31 1,471.52 增长率(%)37.23(2.01)12.03 19.65 17.88 EBITDA(百万元)209.95 205.20 208.47
8、247.95 284.97 归属母公司净利润(百万元)131.34 131.63 146.83 172.09 193.06 增长率(%)45.55 0.22 11.55 17.21 12.18 EPS(元/股)1.17 1.18 1.31 1.54 1.72 市盈率(P/E)20.88 20.83 18.67 15.93 14.20 市净率(P/B)4.78 3.89 1.87 1.69 1.52 市销率(P/S)2.88 2.94 2.63 2.20 1.86 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.08 8.44 6.98 资料来源:wind,天风证券研究所 YYvWXZTXgYyX
9、aQbPaQoMnNnPpMjMqQvNeRnMrR6MpOnNuOrMnOMYnOrM 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.不懈耕耘十余年,定位多领域一站式制造商不懈耕耘十余年,定位多领域一站式制造商.5 1.1.产品趋于多元,拓宽发展边界.5 1.2.股权集中度高.6 1.3.聚焦三大主业,推动业绩增长.6 2.消费市场空间广阔,维持向上趋势消费市场空间广阔,维持向上趋势.9 2.1.社零稳增,三大赛道长期向好.9 2.2.海外持续去库,出口企业有望受益.11 3.坚持大客户战略,发力制造巩固优势坚持大客户战略,发力
10、制造巩固优势.12 3.1.绑定国际知名企业,客户稳定放量.12 3.2.提升 JDM、ODM 占比,强化研发竞争力.14 3.3.积极扩充产能,提升自动化生产能力.15 4.盈利预测与评级盈利预测与评级.16 5.风险提示风险提示.17 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程图.6 图 2:公司股权结构图.6 图 3:2018-2023Q1 公司营收(亿元)及同比.7 图 4:2018-2022 年公司分产品营收占比.7 图 5:2018-2022 年公司分产品营收(亿元).7 图 6:2018-2022 年公司内销、外销收入(亿元).7 图 7:公司各外销地区收入占比.7 图 8:2018
11、-2023Q1 公司归母净利(亿元)及同比.8 图 9:2018-2022 年公司毛利率、净利率.8 图 10:2018-2022 年公司分业务毛利率.8 图 11:家用电动工具毛利率及汇率变动影响.8 图 12:2018-2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率.9 图 13:2019-2022 年公司与同业销售费用率对比.9 图 14:2019-2025E 全球零售市场额(万亿美元)及同比.9 图 15:2015-2022 年我国社会消费品零售总额(万亿元)及同比.9 图 16:2017-2022 年全球体育服饰市场规模(亿美元)及同比.10 图 17:2015-2025E 中国体育
12、产业总规模(万亿元).10 图 18:2017-2022 年全球家居市场规模(亿美元)及同比.10 图 19:2014-2025E 智能家居市场规模(十亿美元)及同比.10 图 20:2019-2022 中国口腔护理市场规模(亿元)及增长率.11 图 21:2021 年中国各产品营收(亿元)及复合增长率.11 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 22:2015-2021 年全球塑料产量(亿吨).11 图 23:2015-2022 年全国塑料制品商品出口额(亿美元)及同比.11 图 24:美国耐用品订单(亿美元)及同比.12 图 25:20
13、19Q1-2023Q2 保温瓶单季度出口额及同比.12 图 26:2019-2022 年公司前五大客户销售收入(亿元)及占比.12 图 27:2019-2022 年公司主要客户销售收入(亿元).12 图 28:公司主要客户营收迅速增长.13 图 29:公司对客户主要销售品类.13 图 30:公司新客户放量周期.13 图 31:公司各生产模式占主营业务收入(亿元)及占比.14 图 32:公司各生产模式毛利率.14 图 33:2018-2023Q1 公司研发投入(百万元)及同比.14 图 34:2018-2023Q1 公司研发费用率.14 图 35:2019-2022 年公司分业务产销率.15 图
14、 36:2019-2022H1 公司产能利用率.15 表 1:公司主要产品及用途.5 表 2:公司主要客户情况.12 表 3:OEM、JDM 和 ODM 模式介绍及定价.14 表 4:公司主要募投项目.15 表 5:公司主要生产基地.16 表 6:业务拆分表.16 表 7:可比公司估值表.17 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.不懈耕耘十余年,不懈耕耘十余年,定位定位多领域一站式制造商多领域一站式制造商 通达创智(厦门)股份有限公司为国家高新技术企业,在 OEM、JDM 和 ODM 模式下,与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球
15、领先跨国企业建立长期稳定的战略合作关系。公司秉承同心多元化战略,以产品设计、精密模具设计开发、多工艺多制程整合以及智能制造为核心,从事体育户外、家居生活、健康护理等消费品的研究、生产和销售。表表 1:公司主要产品及用途公司主要产品及用途 产品类型产品类型 产品名称产品名称 产品图示产品图示 体育户外 体育用品 跳绳类、硅胶运动水壶、溜冰鞋、滑板车、羽毛球拍套装、平衡桩、射箭靶组件、拳击类、杠铃夹配件等 户外休闲 透明瓶盖、旋转式瓶盖、带吸管瓶盖、多色瓶盖等 家居生活 家用电动工具 喷枪系列、滚刷系列等 室内家居用品 儿童桌椅凳系列、婴儿椅、餐具套件、沙拉棒、花洒、角搁篮、相框系列等 健康护理
16、电动牙刷、冲牙器、防晒静电喷雾器、牙刷消毒盒等 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.1.产品趋于多元,拓宽发展边界产品趋于多元,拓宽发展边界 2008-2012 年年:进入迪卡侬产业链,进入迪卡侬产业链,确立多元发展战略。确立多元发展战略。公司前身为通达科技产品发展事业处,通达科技为港交所上市公司通达集团下属公司。2008 年,通达科技成立产品发展事业处,并于 2009 年进入全球体育用品领先品牌迪卡侬的供应链体系。2012 年,通达集团加大对产品发展事业处的支持力度,制定产品发展事业处同心多元化的发展战略,逐步确定体育户外、家居生活为发展方向。2013-2017 年:年:深耕体育户外,拓
17、展家居生活领域。深耕体育户外,拓展家居生活领域。2014 年,产品事业部成功进入 Wagner 供应链体系,并经过近两年的考察认证成为宜家的供应商,稳步开拓家居领域。2016 年,经通达集团战略考虑,以产品事业处为基础成立创智有限,独立承载体育户外、家居生活等消费品的生产制造。创智有限成立后,公司进一步增强对精密模具设计开发实力,从而进入 YETI 供应链体系。2018-至今:至今:初步形成“产品设计初步形成“产品设计+智能制造”体系,业务范围拓展至健康护理领域。智能制造”体系,业务范围拓展至健康护理领域。在完善的设计开发验证体系的基础上,公司业务重心延伸至产品设计,随着自动化装备的引进及信息
18、系统的导入,公司已初步形成“产品设计+智能制造”体系。2019 年,公司成立健康子公司,成功将业务拓展至健康护理领域,后陆续进入宝洁、美的供应链体系。2023年,公司于深圳交易所挂牌上市,开启新征程。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 1:公司发展历程图公司发展历程图 资料来源:公司公告,公司官网,天风证券研究所 1.2.股权集中度高股权集中度高 公司由通达集团控制,实际控制人为王亚扬、王亚榆、王亚华、王亚南兄弟四人。公司由通达集团控制,实际控制人为王亚扬、王亚榆、王亚华、王亚南兄弟四人。截止 2023年 4 月 28 日,通达现代家居
19、(香港)有限公司和通达(厦门)科技投资有限公司均受通达集团控股有限公司控制,王亚扬、王亚榆、王亚华、王亚南兄弟四人是公司的共同实际控制人,并就公司相关事项签署一致行动协议,一致行动协议至公司首次公开发行股票并上市后满 5 年之日终止。图图 2:公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:公司公告,同花顺 iFinD,天风证券研究所 1.3.聚焦聚焦三大主业,推动业绩增长三大主业,推动业绩增长 前期前期深度绑定客户业绩增长明显,深度绑定客户业绩增长明显,23 年年去库渐入尾声去库渐入尾声静待营收回升静待营收回升。2018-2022 年,得益于公司客户优势明显,公司业绩实现快速增长,四年 CAGR 为
20、 15.0%。2022 年,公司实现营收 9.31 亿,同比减少 2.0%,下半年公司客户受俄乌冲突、欧洲能源危机及宏观经济环境转变等多重不利因素影响,库存消化周期变慢,库存较高,进而影响公司 22 年下半年订单。同时,公司部分主要客户基于对未来经济的不确定性预期,主动采取降低库存策略。23Q1 公司生产经营受疫情影响,实现收入 2.07 亿,同比减少 18.6%,随着主要客户库存压力降低且部分客户新产品的量产上市,营收已呈现企稳现象。截止 2023 年 6 月,欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段,基于消费刚性且消费者偏好高性价比产品情况下,公司客户终端销售持续向好。公司报告公司报告|首次覆
21、盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 3:2018-2023Q1 公司营收(亿元)及同比公司营收(亿元)及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 体育户外、家居生活、健康护理体育户外、家居生活、健康护理业务业务为公司主要收入来源,呈现良好增势。为公司主要收入来源,呈现良好增势。22 年公司家居生活/体育户外/健康护理/模具/其他收入占比分别为 46.7%/43.2%/7.0%/0.7%/2.4%。分品类看,得益于持续导入新项目及产品迭代,2021 年家居生活产品收入提升明显;随着疫情影响及大众健康意识提升带来体育用品销售增长,体育户外产品营收呈上涨趋
22、势;公司于 2019年成立子公司创智健康,专注健康护理领域,随着电动牙刷生产线实现规模量产及新产品的持续开发带来了订单量的上涨,营收持续上升。图图 4:2018-2022 年年公司分产品营收占比公司分产品营收占比 图图 5:2018-2022 年年公司分产品营收公司分产品营收(亿元)(亿元)资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 产品销往全球,以境外销售为主。产品销往全球,以境外销售为主。22 年,公司内销、外销分别实现收入 2.13、7.18 亿元,占总营业收入 22.9%、77.1%,外销中法国、美国、德国等地贡献主要收入。公司主要终端客
23、户为迪卡侬、宜家等全球行业领先企业,公司生产的产品通过主要客户销往全球主要区域,境内客户主要为迪卡侬、宜家等全球行业领先企业在境内设立的子公司。随着终端市场需求扩大,以及公司与主要客户的合作加深,境内外销售收入呈上涨的趋势。图图 6:2018-2022 年公司内销、外销收入(亿元)年公司内销、外销收入(亿元)图图 7:公司各外销地区收入占比公司各外销地区收入占比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 注:出口销售的货物,若运至国内保税区,销售区域则划分为
24、保税区;其他主要包括英国、俄罗斯、澳大利亚等三十余个国家和地区。22 年年盈利盈利微微增增,保持保持良好的利润率水平。良好的利润率水平。2022 年公司归母净利为 1.3 亿,同比+0.2%,毛利率、净利率分别为 25.1%、14.1%。公司毛利率整体较为稳定,波动较小,产品销售呈现“多品类、小批量、定制化”的特点,各类产品毛利率存在一定波动,主要受产品销售结构变化的影响。图图 8:2018-2023Q1 公司归母净利(亿元)及同比公司归母净利(亿元)及同比 图图 9:2018-2022 年公司年公司毛利率、净利率毛利率、净利率 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺
25、iFinD,天风证券研究所 2022年 公 司 家 居 生 活/体 育 户 外/健 康 护 理/模 具 业 务 的 毛 利 率 分 别 为22.5%/29.4%/11.6%/3.1%,其中家居生活、体育户外业务各年度毛利率基本维持稳定。公司销售的模具主要为配合客户产品生产而开发的模具,毛利率波动较大,主要原因系公司产品以定制化为主,对应模具种类多变所致。健康护理业务早期处于生产销售的爬坡期,故毛利率波动较大,后产量逐步提升带动产品毛利率改善。综合来看,汇率价格、原材料价格影响部分产品毛利率,但对总体利润率影响不大。综合来看,汇率价格、原材料价格影响部分产品毛利率,但对总体利润率影响不大。公司的
26、主要结算币种为人民币和美元,外币结算占比不大(约 30%),以家用电动工具产品为例,部分产品毛利率受到人民币兑美元汇率影响。公司销售收到美元会用于支付境外采购,部分用于境外公司的投资等,剩余的会及时予以结汇,汇率波动对公司影响不大。同时公司产品品类多样、原材料价格涨跌不一,且与客户形成稳定的价格联动机制,原材料价格对公司的利润率影响不会太大。图图 10:2018-2022 年年公司分业务毛利率公司分业务毛利率 图图 11:家用电动工具毛利率及汇率变动影响家用电动工具毛利率及汇率变动影响 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:同花顺 i
27、FinD,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 注:账面平均汇率=账面美元收入兑换成人民币收入/账面美元计价主营业务收入 各项费用率基本稳定,销售费用率显著低于同业。各项费用率基本稳定,销售费用率显著低于同业。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/5.3%/4.5%/-0.7%。2019 管理费用率增加明显,主要系公司确认股份支付金额一次性计入管理费用,剔除股份支付后,管理费用率基本维持稳定。公司销售费用率维持低水平并显著低于可比公司,主要是由于采用直销模式销售、客户集中度高导致销售人员较少所致。图图 12:2018-2023Q1 公司销售公司销售/管理管
28、理/研发研发/财务费用率财务费用率 图图 13:2019-2022 年年公司与公司与同业销售费用率对比同业销售费用率对比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 2.消费市场空间广阔,消费市场空间广阔,维持向上趋势维持向上趋势 2.1.社零稳增,社零稳增,三大赛道三大赛道长期长期向好向好 全球消费品品类丰富、种类众多,市场发展空间广阔。全球消费品品类丰富、种类众多,市场发展空间广阔。根据 Statista 统计,2020 年全球消费市场受新冠疫情冲击影响,全球零售额降至 23.74 万亿美元,后随着宏观环境改善,叠加线上渠道消费规模的增长,2
29、021 年全球零售总额达 26.04 万亿美元,同比增长 9.7%,预计 2025 年将达 31.7 万亿美元。同时,受内需优势凸显和外需持续扩大的双重驱动,我国消费品市场发展亦持续向好。图图 14:2019-2025E 全球零售市场额(万亿美元)及同比全球零售市场额(万亿美元)及同比 图图 15:2015-2022 年年我国社会消费品零售总额我国社会消费品零售总额(万亿元(万亿元)及及同比同比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:Statista,公司公告,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 体育产业具
30、体育产业具有有较强的成长性和可持续性。较强的成长性和可持续性。根据麦肯锡发布的 2022 全球体育用品行业报告,随着社会经济生活快速复苏,2021 年体育用品行业实现 14%的同比增长,市场规模达3944.40 亿美元。根据欧睿国际,全球运动服饰市场规模于 20 年下滑后,21 年快速回升后稳增,亦体现体育用品行业发展韧性。在我国体育产业发展上,国家政策保持较大推动和引导力度,按照国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见提出的发展目标,力争到 2025 年我国体育产业总规模将超过 5 万亿元,预计 2020-2025 年 CAGR 为12.8%。图图 16:2017-2022 年年全球
31、全球体育服饰市场规模体育服饰市场规模(亿美元)及同比(亿美元)及同比 图图 17:2015-2025E 中国体育产业总规模(万亿元)中国体育产业总规模(万亿元)资料来源:欧睿国际,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,公司公告,天风证券研究所 家居市场规模持续扩大,多元化家居市场规模持续扩大,多元化、智能化推动市场发展智能化推动市场发展。根据欧睿国际,全球家居市场规模呈增长趋势,2017-2022 年复合增长率为 2.4%。根据 Strategy Analytics,2021 年全球智能家居市场规模达 1230 亿美元,预计 2025 年将继续增长至 1730 亿美元,年均复合增长率达
32、 8.9%。图图 18:2017-2022 年年全球家居市场规模全球家居市场规模(亿美元)及同比(亿美元)及同比 图图 19:2014-2025E 智能家居市场规模智能家居市场规模(十亿美元十亿美元)及同比及同比 -10%-5%0%5%10%15%20%0015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022社会消费品零售额yoy 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:欧睿国际,天风证券研究所 资料来源:Strategy Analytics,同花顺 iFinD,天风证券研究所 口腔清洁护理
33、用品行业规模稳定增长,电动牙刷增速靓丽。口腔清洁护理用品行业规模稳定增长,电动牙刷增速靓丽。随着国民整体对口腔健康及美丽重要性意识提升和消费升级的推动,口腔护理用品市场规模呈上升趋势。消费需求多样化和个性化推动口腔清洁护理用品行业的纵深化发展,根据欧睿国际,我国电动牙刷、漱口水 2016-2021 年营收的 CAGR 分别为 33.80%、39.10%,增速远高于其他细分市场。图图 20:2019-2022 中国口腔护理市场规模(亿元)及增长率中国口腔护理市场规模(亿元)及增长率 图图 21:2021 年中国各产品营收(亿元)及复合增长率年中国各产品营收(亿元)及复合增长率 资料来源:欧睿国际
34、,天风证券研究所 资料来源:欧睿国际,天风证券研究所 2.2.海外海外持续去库持续去库,出口企业,出口企业有望有望受益受益 全球塑料行业稳健发展,我国塑料制品出口量稳步增加。全球塑料行业稳健发展,我国塑料制品出口量稳步增加。根据欧洲塑料制造商协会,2015-2021 年全球塑料产量由 3.22 亿吨增长至 3.90 亿吨,年复合增长率为 3.2%,增长趋势平稳。出口是我国塑料工业的一大组成部分,塑料制品面临广泛的出口需求,塑料制品出口量稳步增加。2022 年我国塑料制品商品出口额为 1087.10 亿美元,同比增长 8.9%,行业内头部厂商通常与知名全球连锁零售企业如宜家建立良好合作关系,产品
35、出口至世界各地。图图 22:2015-2021 年全球塑料产量(亿吨)年全球塑料产量(亿吨)图图 23:2015-2022 年全国塑料制品商品出口额(亿美元)及同比年全国塑料制品商品出口额(亿美元)及同比 资料来源:欧洲塑料工业协会,太力科技公告,天风证券研究所 资料来源:欧洲塑料工业协会,太力科技公告,天风证券研究所 海外耐用品海外耐用品订单订单表现好于预期,保温杯出口表现好于预期,保温杯出口维持维持高景气高景气,公司主要客户宜家、,公司主要客户宜家、YETI 营收有营收有望持续向好望持续向好。海外家具类耐用消费品历经 22 年去库存后,23 年订单有望逐步企稳回升,美国 6 月耐用品订单初
36、值达 3024.89 亿美元,环比增长 4.7%,预期增 1%,同比增长 10.6%。保温杯仍保持较高景气,23 年 1-6 月出口累计同比增速为 11%。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 24:美国耐用品订单(亿美元)及同比美国耐用品订单(亿美元)及同比 图图 25:2019Q1-2023Q2 保温瓶单季度出口额及同比保温瓶单季度出口额及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:海关数据,天风证券研究所 3.坚持坚持大客户战略大客户战略,发力发力制造巩固优势制造巩固优势 3.1.绑定国际知名企业,客户稳定放量绑
37、定国际知名企业,客户稳定放量 公司已与国际知名企业建立长期、稳定合作关系。公司已与国际知名企业建立长期、稳定合作关系。2019-2022 年,公司对前五大客户的销售收入分别为 5.42/6.25/8.51/8.31 亿元,占比为 92.9%/90.3%/89.6%/89.3%。公司与全球领先跨国企业深度合作,与客户建立长期稳定合作关系,对核心客户销售收入整体呈增长趋势。近两年公司在迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 四大客户的基础上,逐步开拓了云顶信息、宝洁、美的等新客户,后续合作力度和供货潜力市场可观。图图 26:2019-2022 年公司前五大客户销售收入年公司前五大客户销售收入(亿元)
38、(亿元)及占比及占比 图图 27:2019-2022 年公司主要客户销售收入(亿元)年公司主要客户销售收入(亿元)资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 注:哈尔斯为 YETI 指定销售的客户;22 年公司未披露主要客户信息,本图为分析师推算。公司主要客户多为国际性集团公司,管理体系健全完善,抗周期抗风险能力强,销售规模公司主要客户多为国际性集团公司,管理体系健全完善,抗周期抗风险能力强,销售规模大、渠道布局广。大、渠道布局广。通过与全球领先跨国企业深度合作,公司具有显著的客户资源优势,实力雄厚、经营规模大、品牌影响力强销售渠道布局完善的优势客户或将为公司带来大
39、量且稳定的订单和市场份额。表表 2:公司主要客户情况公司主要客户情况 客户客户 图示图示 简介简介 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 迪卡侬 成立于 1976 年,总部位于法国里尔,开创了将所有运动类产品汇集于一家商场内销售的概念,2020 年世界品牌 500 强企业第 496 位,以及欧洲最大、全球第二大的运动用品连锁集团。宜家 成立于 1943 年,总部位于瑞典阿姆霍特,2020 年世界品牌 500 强企业排名第 31 名,是全球最大的家居家具用品商家,主营产品涵盖家居生活的各个方面,产品种类繁多,每年更新约 2,000 种。Wagn
40、er 成立于 1947 年,总部位于德国波顿湖畔的马克多夫,在全球拥有 8 个生产基地和 400家国际经销商,主要产品粉末、油漆喷涂设备在涂装领域处于世界领先地位。YETI 成立于 2006 年,总部位于美国德克萨斯州奥斯汀,于 2018 年纽约证券交易所上市,是全球知名的生产消闲用品的供应商,产品涵盖软硬质保温箱、渔具、户外水壶、户外包、户外水桶、户外椅及其他配件几大类,生产出更加耐用、性能更好的产品。资料来源:公司公告,天风证券研究所 主要客户发展势头向好,公司占其采购占比较小,未来在客户份额中或有较大的提升空间。主要客户发展势头向好,公司占其采购占比较小,未来在客户份额中或有较大的提升空
41、间。公司在主要客户的供应商等级体系中都较高,为迪卡侬、Wagner、YETI 的重点供应商,以及宜家的产品开发型供应商及潜在优先级供应商。随着产品认可度不断提升,公司于大客户的供应商等级将进一步提升,业务或将通过提升在原有客户体系的份额并依托客户的全球市场发展随之快速增长。图图 28:公司主要客户营收迅速增长:公司主要客户营收迅速增长 图图 29:公司对客户主要销售品类公司对客户主要销售品类 资料来源:迪卡侬官网,公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 订单预见度高,订单预见度高,新客户持续放量,新客户持续放量,24 年或有较好增长。年或有较好增长。公司与客户战略同频,通
42、常在四季度同频第二年预计总订单量。截止 23 年 7 月,已有包括不限于 Helen of Troy Limited 等新客户的多个项目处于开模阶段,随着公司原有客户份额提升以及新客户放量,公司预计 24年或有较好增长。图图 30:公司公司新客户放量周期新客户放量周期 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 3.2.提升提升 JDM、ODM 占比,强化研发竞争力占比,强化研发竞争力 公司通过公司通过 OEM、JDM 和和 ODM 模式模式进行进行合作合作。各合作模式下,公司参与产品开发程度、定价依据因素均存在
43、一定差异。采用 JDM、ODM 模式的企业,凭借研发设计、品质控制和高效制造等综合实力与下游大型品牌商形成稳定合作关系,有利于技术积累、快速扩大规模,具备较强的抗风险能力,可获取更高的产业价值链环节。表表 3:OEM、JDM 和和 ODM 模式模式介绍及定价介绍及定价 模式模式 具体合作方式具体合作方式 定价依据因素定价依据因素 OEM 按照客户设计图纸生产 按照正常成本加成定价方式 JDM 协同客户进行产品开发生产 OEM 定价基础+协同设计成本及相关利润。ODM 为客户提供从产品研发、设计制造到后期维护的全部服务 OEM 定价基础+产品研发设计及服务相关成本及相关利润 资料来源:公司公告,
44、天风证券研究所 ODM、JDM 模式模式盈利能力优秀盈利能力优秀。公司与主要客户的合作模式以 JDM 为主,占主营业务收入约 60%,ODM 与 OEM 两者合计约 40%。通常情况下,同类别产品 ODM 模式产品定价高于 JDM 模式,JDM 模式产品定价高于 OEM 模式。基于不同合作模式下定价因素差异,ODM 模式下毛利率最高、OEM 毛利率最低。图图 31:公司公司各生产模式占主营业务收入各生产模式占主营业务收入(亿元)(亿元)及占比及占比 图图 32:公司公司各生产模式各生产模式毛利率毛利率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 提升提升 ODM、J
45、DM 模式占比,进一步增强盈利能力。模式占比,进一步增强盈利能力。公司以扩大 JDM 和 ODM 模式占比为手段,能够为客户提供更加丰富的产品设计、精密模具开发、多工艺多制程整合等解决方案。体育户外用品、家居用品等行业产品种类多,产品开发周期短,企业需具有较高的产品和模具设计开发、加工成型的持续创新水平,才能快速响应市场并及时布局。研发设计优势突出,不断提升核心竞争力。研发设计优势突出,不断提升核心竞争力。公司将着眼于行业发展动态,依托目前的研发平台,围绕产品和项目技术研发需要,不断提升公司创新能力及研发水平。公司重视核心技术及产品的研究开发,保持较高的研发费用投入,持续增强公司核心技术优势并
46、提升产品技术水平。公司研发费用投入逐年增加,22 年研发费用为 0.42 亿,同比增长 0.5%,研发费用率为 4.5%。图图 33:2018-2023Q1 公司研发投入公司研发投入(百万元)(百万元)及同比及同比 图图 34:2018-2023Q1 公司研发费用率公司研发费用率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 研发结果丰硕,积累沉淀了数千个消费品研发结果丰硕,积累沉淀了数千个消费品 sku 的研发、生产和交付经验。的研发、生产和交付经验。公司为高新技术企业,建有厦
47、门市市级企业技术中心,积极与华侨大学开展产学研合作,并已具备与核心客户的同步产品设计开发能力,进一步拓展产业链价值,截至 2022 年 12 月 31 日,公司已获得了 105 项专利。3.3.积极扩充产能,提升自动化生产能力积极扩充产能,提升自动化生产能力 生产生产规划能力规划能力优秀,产能利用率维持高位。优秀,产能利用率维持高位。公司采用“以销定产”的生产模式,以市场需求为导向,根据客户制定的年度计划规划公司业务,各产品产销率维持高水平。同时公司能够对“多品类、小批量、定制化”的产品生产进行实时动态规划,保证较高的产能利用率水平,2022 年公司产能利用率为 95.8%。图图 35:201
48、9-2022 年年公司分业务产销率公司分业务产销率 图图 36:2019-2022H1 公司公司产能利用率产能利用率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 注:产能利用率=注塑机的实际工时/能力工时 顺应大客户需求,提升自动化生产力。顺应大客户需求,提升自动化生产力。宜家等大客户对上游供应商生产线的自动化程度和精益制造属性要求愈加严格,公司不断增强自动化方案设计能力和装备应用,提升自动化生产能力,积极规划产能以满足持续增长的业务需求。现有建设包括通达 6#厂房、通达创智石狮智能制造基地建设项目、马来西亚基地(23 年正式投产),随着项目陆续达产将有效提升公司生
49、产能力。表表 4:公司公司主要主要募投项目募投项目 募集资金投资项目募集资金投资项目 达产日期达产日期 主要内容主要内容 规划产能规划产能 通达 6#厂房(智能制造生产基地建设项目)2024 年 3 月 新建生产基地,引进行业先进的生产设备,构建自动化生产线和信息化体系,进一步预计新增体育户外用品 880 万套、健康护理产品 230 万套、家 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 深化公司智能制造能力 用电动工具 40 万套。通达创智石狮智能制造基地建设项目 2025 年 10 月 通过在石狮市新建制造中心,配置高水平的生产软硬件设备和成熟的
50、生产线,增强室内家居用品和家用电动工具的规模化生产能力。预计新增室内家居用品 4000 万套、家用电动工具 90 万套。资料来源:公司公告,天风证券研究所 截止 2023 年 6 月,公司拥有三大生产基地,包括厦门、石狮、马来西亚,远期规划 20-30亿产能。厦门基地定位于体育户外、健康护理用品的研发生产销售;石狮基地定位于家居生活用品的研发生产销售为主,已实现“塑料+五金”双制程的生产体系;马来西亚定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产基地,主要服务美线客户。表表 5:公司主要生产基地公司主要生产基地 生产基地生产基地 主要定位主要定位 厦门基地 体育户外、健康护理用品的研发生产销售。石狮
51、基地 形成“塑料+五金”双制程的生产体系,定位于家居生活品的研发生产销售为主。马来西亚基地 定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产制造基地,主要服务美线客户。资料来源:公司公告,天风证券研究所 4.盈利预测与评级盈利预测与评级 核心假设:核心假设:(1)收入端:受宏观环境影响,22 年下半年公司主要客户采取去库存策略,公司业绩受影响,23 年订单逐渐改善,主要客户合作程度加深。我们预计体育户外业务 23-25 年收入增速分别为 12%/20%/18%,家居生活业务 23-25 年收入增速分别为 12%/20%/18%。公司健康护理业务收入基数较低,同时积极开发大客户,我们预计23-25年增速
52、分别为15%/20%/20%。(2)盈利端:公司积极提升 JDM、ODM 业务占比,改善盈利能力,我们预计主要业务毛利率维持伴有微增,体育户外业务23-25年毛利率分别为30%/30%30%,家居生活业务23-25年毛利率分别为 23%/23%/23%,健康护理业务 23-25 年毛利率分别为 16%/16%/16%。表表 6:业务拆分表业务拆分表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 692.59 950.43 931.29 1043.30 1248.31 1471.52 yoy 18.74%37.23%-2.01%12.03%19.65%17.
53、88%毛利率 26.16%24.81%25.10%25.90%25.87%25.83%分业务:体育户外 340.21 433.06 402.02 450.26 540.32 637.57 yoy 14.69%27.29%-7.17%12.00%20.00%18.00%毛利率 29.68%30.68%29.43%30.00%30.00%30.00%家居生活 279.67 409.44 435.24 487.47 584.97 690.26 yoy 12.84%46.40%6.30%12.00%20.00%18.00%毛利率 23.82%19.46%22.54%23.00%23.00%23.00%
54、健康护理 47.84 64.33 65.01 74.77 89.72 107.66 yoy 381.07%34.48%1.06%15.00%20.00%20.00%公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 毛利率 9.73%15.58%11.59%16.00%16.00%16.00%模具 14.36 22.78 6.88 7.57 8.33 9.16 yoy-24.44%58.59%-69.79%10.00%10.00%10.00%毛利率 27.47%20.86%3.06%23.00%23.00%23.00%其他 6.88 11.72 11.10
55、 11.65 12.82 14.10 yoy-3.72%70.30%-5.25%5.00%10.00%10.00%毛利率 40.66%39.98%41.02%40.00%40.00%40.00%其他业务 3.63 9.11 11.03 11.58 12.16 12.77 yoy 35.23%150.82%21.10%5.00%5.00%5.00%毛利率 60.83%41.37%45.41%40.00%40.00%40.00%资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司不断深化客户合作并已成为重点供应商,同时积极开发新客户获取增量,战略同频以销定产,重视研发巩固核心竞争优势,现有布局的三大赛道市场容
56、量大、潜力足,未来发展可期。我们预计 23-25 年公司实现收入 10.4/12.5/14.7 亿元,归母净利为 1.5/1.7/1.9 亿元,对应 PE 为 19/16/14x。选取塑料制品出口企业家联科技、户外用品出口企业浙江自然、户外休闲家具出口企业浙江正特、户外箱包代工企业开润股份作为可比公司,参考可比公司 PE,给与公司 23 年 23倍 PE,对应目标价为 30 元,首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。表表 7:可比公司估值表可比公司估值表 23P/E 24P/E 25P/E 家联科技 15.86 12.94 10.34 浙江自然 16.93 14.03 11.9
57、浙江正特 23.31 18.61 15.12 开润股份 24.93 18.42 14.91 平均 20.26 16.00 13.07 资料来源:wind,天风证券研究所 注:PE 选取 wind 一致预期,截止时间为 2023 年 8 月 8 日 5.风险提示风险提示 宏观经济、政策变化风险:宏观经济、政策变化风险:当前公司外部宏观经济环境存在较大的不确定性,世界政治、经济形势仍然复杂严峻,欧美经济复苏与增长也面临着严峻挑战,全球经济的未来发展仍存在着较大的不确定性。若宏观事件及地缘政治局势无法好转或稳定,将对全球经济增长带来负面影响,导致市场需求萎缩,给公司带来经营风险。客户集中风险:客户集
58、中风险:公司与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球领先跨国企业建立长期、稳定的合作关系,对主要客户的合计销售规模占当期营业收入的比重较高,如果上述客户经营出现严重不利变化,可能会对公司的生产销售造成不利影响。原材料价格波动风险:原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要为塑料米、橡塑制品、五金件、包材、马达等。公司所需的原材料价格会随着市场供需情况和政策变化产生一定波动,未来若由于市场或政策变动导致原材料价格发生波动,可能会导致公司营业成本随之波动,从而对公司的盈利水平产生影响。汇率风险:汇率风险:公司出口业务主要采用人民币、美元等货币进行结算,外币结算的业务存在汇率波动的不确定性。
59、如果公司未来以外币结算的收入持续增加,或者美元汇率发生大幅波动,公司又无法将全部汇兑风险向上下游传导或其他有效手段进行规避,汇率波动将可能对经营业绩产生不利影响。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 募投项目不能募投项目不能达到预期效益的风险:达到预期效益的风险:公司募集资金投资项目经过了充分的可行性研究与论证,审慎考虑了消费市场、竞争态势、技术水平和资金状况等方面因素。如果行业外部环境发生不利变化或项目实施过程中出现其他不利情形,将会直接影响到募投项目的实施,使得募投项目的预期效益难以如期实现,进而影响公司的经营业绩。公司报告公司报告|首次
60、覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 117.65 157.98 642.84 635.16 739.17 营业收入营业收入 950.43 931.29 1,043.30 1,248.31 1,471.52 应收票据及应收账款 166.10 134.99 230.53 191.73 304.62 营业成本 714.66 697.55 773.11 925.
61、41 1,091.41 预付账款 6.79 7.48 6.62 10.34 10.40 营业税金及附加 4.63 8.08 5.62 7.88 9.99 存货 134.56 87.92 167.54 135.21 220.06 销售费用 3.78 4.51 4.17 5.33 6.43 其他 5.73 18.55 17.13 11.54 22.15 管理费用 46.30 49.18 53.21 63.46 75.86 流动资产合计流动资产合计 430.83 406.91 1,064.67 983.99 1,296.40 研发费用 41.87 42.07 46.95 55.85 66.18 长期
62、股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(0.57)(6.61)(2.97)(1.16)7.94 固定资产 256.22 399.59 525.45 656.29 709.98 资产/信用减值损失(2.14)(0.26)(2.15)(1.52)(1.31)在建工程 70.42 42.90 171.45 185.73 171.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 46.91 46.04 45.10 44.16 43.23 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 19.35 10.52 12.69
63、 14.19 12.47 其他(4.58)(7.28)0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 392.90 499.06 754.69 900.37 937.11 营业利润营业利润 146.48 144.06 161.06 190.01 212.41 资产总计资产总计 823.73 905.97 1,819.35 1,884.35 2,233.51 营业外收入 1.71 0.84 1.52 1.36 1.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 应付票据及应付账款 211.96 156.5
64、3 295.19 216.79 389.24 利润总额利润总额 148.16 144.86 162.55 191.33 213.61 其他 29.52 33.56 33.71 32.28 35.35 所得税 16.68 13.23 16.13 19.33 20.76 流动负债合计流动负债合计 241.48 190.09 328.90 249.07 424.58 净利润净利润 131.48 131.63 146.42 172.00 192.85 长期借款 0.00 0.00 14.79 0.00 0.00 少数股东损益 0.15 0.00(0.40)(0.09)(0.21)应付债券 0.00 0
65、.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 131.34 131.63 146.83 172.09 193.06 其他 8.72 10.64 8.76 9.37 9.59 每股收益(元)1.17 1.18 1.31 1.54 1.72 非流动负债合计非流动负债合计 8.72 10.64 23.55 9.37 9.59 负债合计负债合计 250.64 201.07 352.45 258.44 434.17 少数股东权益 0.00 0.00(0.38)(0.47)(0.66)主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 84
66、.00 84.00 112.00 112.00 112.00 成长能力成长能力 资本公积 330.94 330.94 926.95 926.95 926.95 营业收入 37.23%-2.01%12.03%19.65%17.88%留存收益 158.15 289.78 428.27 587.35 760.94 营业利润 51.58%-1.65%11.80%17.97%11.79%其他 0.00 0.19 0.06 0.08 0.11 归属于母公司净利润 45.55%0.22%11.55%17.21%12.18%股东权益合计股东权益合计 573.09 704.91 1,466.90 1,625.9
67、1 1,799.34 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 823.73 905.97 1,819.35 1,884.35 2,233.51 毛利率 24.81%25.10%25.90%25.87%25.83%净利率 13.82%14.13%14.07%13.79%13.12%ROE 22.92%18.67%10.01%10.58%10.73%ROIC 35.29%28.64%26.55%20.55%20.37%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 131.48 131.63 146.83 172
68、.09 193.06 资产负债率 30.43%22.19%19.37%13.72%19.44%折旧摊销 27.22 31.33 46.53 55.82 61.53 净负债率-20.53%-22.41%-42.81%-39.07%-41.08%财务费用(0.83)1.68(2.97)(1.16)7.94 流动比率 1.78 2.14 3.24 3.95 3.05 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.22 1.68 2.73 3.41 2.54 营运资金变动(1.35)13.04(38.46)(7.72)(30.95)营运能力营运能力 其它 1.96 1.51
69、(0.40)(0.09)(0.21)应收账款周转率 5.86 6.19 5.71 5.91 5.93 经营活动现金流经营活动现金流 158.48 179.18 151.53 218.94 231.36 存货周转率 8.01 8.37 8.17 8.25 8.28 资本支出 94.48 144.39 301.88 199.38 99.78 总资产周转率 1.24 1.08 0.77 0.67 0.71 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(199.66)(277.36)(601.88)(399.38)(199.78)每股收益 1.17 1.
70、18 1.31 1.54 1.72 投资活动现金流投资活动现金流(105.18)(132.96)(300.00)(200.00)(100.00)每股经营现金流 1.41 1.60 1.35 1.95 2.07 债权融资 0.57 6.61 17.76(13.64)(7.94)每股净资产 5.12 6.29 13.10 14.52 16.07 股权融资(0.61)(22.21)615.58(12.99)(19.42)估值比率估值比率 其他(56.60)13.11 0.00 0.00 0.00 市盈率 20.88 20.83 18.67 15.93 14.20 筹资活动现金流筹资活动现金流(56.
71、65)(2.48)633.34(26.62)(27.36)市净率 4.78 3.89 1.87 1.69 1.52 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.08 8.44 6.98 现金净增加额现金净增加额(3.35)43.74 484.87(7.68)104.01 EV/EBIT 0.00 0.00 12.97 10.89 8.90 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业
72、协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告
73、而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断
74、。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取
75、提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中
76、性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: