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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入(首次):买入(首次)市场价格:市场价格:39.0339.03 元元 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001 Email: 研究助理:徐梦超研究助理:徐梦超 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)168 流通股本(百万股)106 市价(元)39.03 市值(百万元)6,557 流通市值(百万元)4,122 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收
2、入(百万元)806 773 1,410 1,831 2,217 增长率 yoy%52%-4%82%30%21%净利润(百万元)200 151 282 353 444 增长率 yoy%51%-24%86%25%26%每股收益(元)1.19 0.90 1.68 2.10 2.64 每股现金流量 0.46 0.62 2.42 0.09 1.27 净资产收益率 8%6%10%11%12%P/E 32.8 43.3 23.3 18.6 14.8 P/B 2.5 2.6 2.4 2.1 1.9 备注:股价为 2023 年 8 月 10 日收盘价 投资要点投资要点 公司主营业务为高压及超高压电缆附件、公司主
3、营业务为高压及超高压电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及智慧海绵光储、智慧模块化变电站及智慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。充一体化系统等产品的研发和生产。以上述产品为核心,为电网、政府、需求侧用户等提供发、输、变、配、储、用在内的电力全产业链系统服务。公司深耕输公司深耕输变电领域多年,变电领域多年,在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业领先地位。领先地位。2019-2023Q1 公司营业收入为 3.18/5.29/8.06/7.73/2.78 亿元,分别同比增长-0.64%/66.27%/52.35%/-4.0
4、5%/17.82%。公司业绩回暖公司业绩回暖,销售毛利率上升,总体费用率下降。,销售毛利率上升,总体费用率下降。2023 年 Q1 实现营业收入 2.78 亿元,同比增长 17.82%,实现归母净利润 0.8 亿元,同比增长 18.63%。2023年 Q1,由于宏观经济形势好转,公司业务进展加快,以及降本增效措施的实施、业务模式的调整,毛利率开始呈现上升趋势。公司费用以管理费用和销售费用为主,2018-2023Q1,公司期间费用率分别为 25.15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%,期间费用率逐年降低,降本增效效果较为显著。GIL 业务收入占比高,是公司核
5、心业务。业务收入占比高,是公司核心业务。2018-2022 年公司 GIL 产品收入分别为 311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.10万元,营收占比分别为0.97%/9.62%/30.08%/36.11%/32.24%。公司 220-1100kV GIL 产品技术水平达到国际先进水平,其中 220kV 三相共箱三相共箱 GIL 产品为国际首创产品为国际首创。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西 化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目,预期公司GIL 业务收入将实现
6、较大放量。增长点:开变一体机增长点:开变一体机+光储充一体化系统。(光储充一体化系统。(1)开变一体机:)开变一体机:公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站,以一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站,智慧模块化相较于传统变电站,智慧模块化变电站具有造价降低变电站具有造价降低 30%、节省、节省 70%占地面积、建设周期缩短占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可、全绝缘、可入地等特点入地等特点。公司智慧模块化变电站自2020年开始实现营收,从2020年的999.19万元增长至 2022 年的 5482.96 万元,CAGR
7、为 134.3%。公司智慧模块化产品成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目,在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。(2)光储充一体化系统:)光储充一体化系统:2022 年实现营收 4791.25 万元,占比 6.20%。公司与国资平台合作,佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光储充项目顺利并网送电,并中标溧阳公交总站项目,建成江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海绵城市光储充一体化电站”。(3)公司于)公司于 2021 年底与绿发集团年底与绿发集团 GILGIL 单项冠军,开变一体机开启新成长单项冠军,开变一体机开启新成长 安靠智电(300617.SZ)/电力设备 证券研究报告
8、/研究简报 2023 年 8 月 10 日 -20%-10%0%10%20%30%--------08安靠智电 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 签订战略合作框架协议签订战略合作框架协议:围绕绿发集团的绿色能源、绿色健康地产、幸福产业三大业务板块,以公司的“先锋输变电技术”为基础,聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城
9、市变电站建设及改造等技术和产业变革,在合适区域实现示范项目合作,并在项目成功示范后,向全国其他地区推广复制。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级:预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.1/18.3/22.2亿元,归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元。考虑公司传统业务增长稳健,创新应用业务有望带来新增长点,首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 8 月 10 日的收盘价,可比公司平高电气、思源电气、汉缆股份、长园集团、特锐德 2023 年平均预测 PE 为 25.44 倍,安靠智电 2023 年预测 PE 为 23.25 倍。风险提示事件:风险提示事件:行
10、业政策变化、市场竞争加剧、创新业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。BUkXtZiWjWeXtRmOnO8OaO6MnPmMoMpMjMnNvNeRpOpO7NpOnMNZnPqOMYtRmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 内容目录内容目录 1、历史沿革及股权结构历史沿革及股权结构.-5-1.1 发展历程:深耕输变电领域多年,积极拓展新业务.-5-1.2 股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定.-7-2、营收结构及财务指标、营收结构及财务指标.-8-2.1 经营表现:业绩回暖,销售毛利率上升,总体费用率下降.-8-3、竞
11、争力、竞争力.-10-3.1 专业资质、专利布局完善,技术优势显现.-10-3.2 注重国内业务,销售网络遍及全国.-11-3.3 GIL 业务优势明显,业务领域持续拓展.-11-4、增长点:深化下游合作,新产品带来新成长、增长点:深化下游合作,新产品带来新成长.-13-4.1 创新研制“开变一体机”,缔造变配电系统“新心脏”.-13-4.2 自研“光储充一体化”系统,提供多场景综合能源服务.-14-4.3 签订战略合作框架协议,拓宽下游应用空间.-15-5、盈利预测与估值、盈利预测与估值.-16-风险提示风险提示.-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4
12、-研究简报研究简报 图表目录图表目录 图表图表1:公司产品及应用行业公司产品及应用行业.-5-图表图表2:公司历史沿革公司历史沿革.-6-图表图表3:公司部分产品图:公司部分产品图.-6-图表图表4:公司股权结构(截至公司股权结构(截至 20232023 年年 3 3 月月 3131 日)日).-7-图表图表5:公司高管及核心技术人员简历公司高管及核心技术人员简历.-8-图表图表6:20182018-2023Q12023Q1 公司营业总收入及增速公司营业总收入及增速.-8-图表图表7:20182018-2023Q12023Q1 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速.-8-图表图表8:201
13、82018-2023Q12023Q1 公司各项费用率(公司各项费用率(%).-9-图表图表9:20 分业务营业收入堆积图(万元)分业务营业收入堆积图(万元).-9-图表图表10:20172017-2023Q12023Q1 公司研发投入与研发费用率公司研发投入与研发费用率.-10-图表图表11:20222022 年公司部分研发成果年公司部分研发成果.-11-图表图表12:20222022 年公司前五大主要客户情况年公司前五大主要客户情况.-11-图表图表13:三种输电方式比较:三种输电方式比较.-12-图表图表14:模块化变电站:模块化变电站.-13-图表图表15:
14、公司:公司智慧模块化变电站优势智慧模块化变电站优势.-13-图表图表16:公司公司智慧模块化变电站收入状况智慧模块化变电站收入状况.-14-图表图表17:中国:中国IDC市场规模及增速市场规模及增速.-14-图表图表18:中国光伏新增装机容量:中国光伏新增装机容量.-14-图表图表19:光储充一体化充电站结构:光储充一体化充电站结构.-15-图表图表20:公司分业务业绩预测:公司分业务业绩预测.-17-图表图表21:公司相对估值表:公司相对估值表.-18-图表图表22:三张报表摘要:三张报表摘要.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报
15、1、历史沿革及股权结构历史沿革及股权结构 1.1 发展历程:深耕输变电领域多年,积极拓展新业务发展历程:深耕输变电领域多年,积极拓展新业务 公司主营业务为高压及超高压电缆附件、公司主营业务为高压及超高压电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及智、智慧模块化变电站及智慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。以上述产品为核心,为电网、政府、需求侧用户等提供发、输、变、配、储、用在内的电力全产业链系统服务。图表图表1:公司产品及应用行业公司产品及应用行业 来源:公司报告、中泰证券研究所 公司深耕输变电领域多年,公司深耕输变电领域多年,在输变电关键核心技术研发攻
16、关和工程应用在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业领先地位。业绩方面均处于行业领先地位。公司作为唯一行业生产型企业参与制定GB/T 22078.3-2008额定电压 500 kV(Um=550 kV)交联聚乙烯绝缘电力电缆及其附件(目前商业化运行电缆系统的最高电压等级),公司研发的 500kV 电缆连接件打破了国外的长期垄断,推动了中国电缆工业由高 压 到 超 高 压 的 跨 越。公 司 于 2015 年 在 国 内 率 先 研 发 出220kV1100kV 金属气体绝缘母线(GIL),弥补了电缆系统不能大容量输电的缺陷。公司于 2017 年在国内率先通过 1100kV GI
17、L 等四个新产品新技术鉴定,于2020年通过了252kV和550kV GIL等三个新产品鉴定,GIL 制造水平达到国内外先进水平。截至目前,公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁 西化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目;在布局输电产业的基础上,公司在变电行业积极开展新产品新技术研发,研制的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站已率先应用在腾讯数据中心项目中,相比传统方案占地减少 70%,建设周期缩短 50%,实现整站的全绝缘、免维护,增强供电的可靠性。产品类别产品类别中压产品高压产品/地下变电站、数据中
18、心、新能源汽车充电桩、车载移动电源、轨道交通、海上风电升压站、风光新能源项目陆上升压站、光伏新能源项目陆上升压站、电网升降压变电站、储能项目配套变电站、大型工矿企业的自备电站、城市变电站及应急变电站等智慧海绵光储充一体化系统分布式光伏、储能设备、配电设施、监控和保护装置光伏系统、储能系统、充电桩群、电网等组成的能源系统智能模块化变电站/GIL输电系统110kV、220kV、330kV、500kV、1100kV发电端:大型水电站、火电站、核电站、风力发电站、光伏发电站、抽水蓄能电站、储能电站的电源出线;输电端:特高压输电、城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地项目等;用电端:大型工业用电、数据中
19、心、新能源汽车充电桩以及化工、钢铁、多晶硅等110kV工业、企业变电站,110kV城市中心变电站、110kV新能源升压站、220kV工业、企业变电站、220kV新能源升压站/防爆壳(不锈钢)、挂壁式智能接地箱、智能测温接头、防爆壳(SMC)、立式智能接地箱防爆、灭火智能产品/电力、通信、能源、电气、交通、石化等A/B/C/D系列支架电缆支撑系统单芯电缆夹、三芯电缆夹电缆固定系统电缆支撑固定系统大型电站的引出线路、电力系统的配电网络、城市输电网络、抽水蓄能电站、风电、火电、钢铁、轨道交通、建筑、机械、冶金及化工等主营产品及组成主营产品及组成产品大类产品大类电缆连接件主要应用行业主要应用行业电缆分
20、接箱&开关柜、预制式电缆附件、热缩电缆附件、冷缩电缆附件GIS 终端、固体绝缘干式分支接头、气体绝缘分支接头、户外全预制干式终端、户外复合套终端、户外瓷套终端、中间接头 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 图表图表2:公司历史沿革公司历史沿革 来源:公司官网、中泰证券研究所 公司助力新型电力系统的搭建。公司助力新型电力系统的搭建。2022 年,公司 GIL 工程关键设备研发及产业化项目”获得江苏省科技厅“双碳”资金支持 2000 万元,GIL 入选国家工信部第七批制造业单项冠军产品。智慧模块化变电站方面,“以开变一体机为核心的智慧供电系统研
21、发及产业化项目”获得江苏省工信厅关键核心技术攻关资金支持 2000 万元。公司先后获评常州“工业四星企业”、溧阳“突出贡献奖”,为地方经济做出突出贡献,获评江苏省委、省人民政府“江苏制造突出贡献奖”等,在新型电力系统的搭建的过程中得到众多认可。公司积极服务于新能源行业发展。公司积极服务于新能源行业发展。公司于 2021 年成功研发“智慧海绵光储充一体化系统”,致力于为储充、光储充和源网荷储一体等多种用户侧应用场景提供设备、服务和系统解决方案。系统通过智能化、柔性控制,可对光伏系统、储能系统、充电桩群、电网组成的能源系统进行能量管理、数据集采、有序调度、需求响应,是目前市场领先的综合能源管理技术
22、集成。图表图表3:公司部分产品图:公司部分产品图 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 智能模块化变电站智能模块化变电站GIL产品产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 1.2 股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定 实控人持股比例稳定,无显著管理层减持情况。实控人持股比例稳定,无显著管理层减持情况。截至 2023 年 3 月 31日,公司的实控人为陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣,三者为兄弟关系,签署一致行动协议,累计持股比例达到 46.77%,股权较为集中。兄弟三人分工明确,陈晓晖任公司董事长兼董事会秘书
23、,负责公司整体运营管理;陈晓凌任公司总经理,负责公司日常经营管理;陈晓鸣任公司副总经理,负责公司技术研发,共同推进公司发展。图表图表4:公司股权结构(截至公司股权结构(截至 20232023 年年 3 3 月月 3131 日)日)来源:公司报告、iFind、中泰证券研究所 公司股权激励计划稳步进行公司股权激励计划稳步进行。公司深耕电缆连接件十余年,培养和凝聚了一批在产品研发、设计、生产、经营管理等方面的高端专业人才,注重内部人才成长体系完善与搭建激励机制。公司采取绩效考核和薪酬激励制度提高员工工作效率,同时实施股权激励政策,吸纳核心管理及业务人员为公司股东,将个人利益与公司利益绑定,享受公司发
24、展红利。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 图表图表5:公司高管及核心技术人员简历公司高管及核心技术人员简历 来源:公司报告、中泰证券研究所 2、营收结构及财务指标、营收结构及财务指标 2.1 经营表现:业绩回暖经营表现:业绩回暖,销售毛利率上升,总体费用率下降,销售毛利率上升,总体费用率下降 2022 年公司营业收入小幅回落,年公司营业收入小幅回落,2023Q1 实现回暖。实现回暖。受宏观环境影响,2022 年公司实现营业收入 7.73 亿元,同比减少 4.0%,实现归母净利润1.51 亿元,同比减少 24.2%;2023 年 Q1 公司
25、实现营业收入 2.78 亿元,同比增长 17.82%,实现归母净利润 0.8 亿元,同比增长 18.63%。随着2023Q1 宏观环境改善及经济活动逐步恢复正常,公司业绩修复迅速,充分体现公司经营质量及业务发展状况。图表图表6:2 2018018-2023Q12023Q1 公司营业总收入及增速公司营业总收入及增速 图表图表7:2 2018018-2023Q12023Q1 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 来源:公司报告、中泰证券研究所 来源:公司报告、中泰证券研究所 降本增效效果显著,费用率整体降低。降本增效效果显著,费用率整体降低。2018-2023Q1,公司期间费用率分别为 25.
26、15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%,2021 年以来,期间费用率逐年降低,降本增效成果较为明显。公司期间费用以管理费管理费姓名姓名陈晓晖陈晓凌陈晓鸣唐虎林徐星美薛济民刘鹏张星明李蘅香董伟华王建平王春梅主要工作经历主要工作经历男,中国国籍,无境外永久居留权,1972 年出生,焊接与钢结构专业,大专学历,中共党员,高级经济师。1996 年 2 月以前就职于江苏工业设备安装公司,1997年参与创立溧阳市常瑞联合贸易有限公司并担任总经理,2002年参与创立江苏长园电力技术有限公司并担任董事长,2004年参与创立安靠有限并担任董事长,2011 年参与创立安靠光热
27、并担任执行董事。现任安靠光热执行董事,本公司董事长兼董事会秘书,全面负责公司整体运营管理。男,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,机电一体化专业,本科学历,正高级经济师,工程师。1997 年 12 月以前就职于江苏华鹏变压器厂,1997年参与创立溧阳市常瑞联合贸易有限公司,2002年参与创立江苏长园电力技术有限公司并任总经理,2004年参与创立安靠有限并担任董事、总经理,2011年参与创立安靠光热。现任本公司董事、总经理,主要负责公司日常经营管理。男,中国国籍,无境外永久居留权,1969年出生,建材机械专业,大专学历,高级工程师,高级经济师。1991年至 2003年历任溧阳市力士汽车配
28、件制造有限公司车间主任、总经理助理、副总经理,2003 年至 2006 年任江苏长园电力技术有限公司副总经理,2006 年至 2011 年任安靠有限董事、副总经理。现任本公司董事、副总经理,主要负责公司技术研发工作。男,中国国籍,无境外永久居留权,1962年出生,工业自动化仪表专业,硕士研究生学历,工程师。曾就职于航空航天部第 303研究所、航天工业部民品公司、国家烟草局科技司,参与创办泰州晶达光电有限公司、泰州三晶光电有限公司、北京无线新天地信息技术有限公司、北京新视野宽频带通信技术有限责任公司。现任泰州晶达光电有限公司董事长、泰州三晶光电有限公司执行董事、本公司董事。女,中国国籍,无境外永
29、久居留权,1991年 11月出生,研究生学历,2017年 11月至2021年 12月,任公司证券部项目申报经理,目前在证券部工作,李蘅香女士于 2020年7月13日起担任公司职工代表监事。男,中国国籍,无境外永久居留权,1983年出生,信息管理与信息系统专业,本科学历。曾就职于南京新正信息技术有限公司、上海正泽环保科技有限公司、圣象集团有限公司 IT 部高级工程师。现任本公司 IT 高级工程师,主要负责公司 ERP 软件维护和信息化管理工作。董伟华先生于2020年8月14日起担任公司监事。男,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,电气专业,大专学历。曾就职于江苏正昌集团有限公司、溧阳市中
30、豪机械制造有限公司,安靠有限营销部经理、市场总监。现任本公司副总经理,主要负责公司产品销售工作。女,中国国籍,无境外永久居留权,1969年出生,会计学专业,大专学历。曾就职于溧阳市精密仪器厂、溧阳市振华轴承有限公司,曾任安靠有限主办会计、财务部经理、总经理助理。现任本公司副总经理、财务总监,负责财务工作。女,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,中共党员,毕业于南京大学商学院,获管理学博士学位。2011 年 8 月至今就职于中国人民大学国际学院,现任会计学副教授。苏州科德教育科技股份有限公司独立董事,苏州世华新材料科技股份有限公司独立董事,本公司独立董事。男,中国国籍,无境外永久居留权,
31、1963 年出生,东南大学法学专业本科、中国社会科学院研究生院民法专业研究生学历,一级律师,中共党员,第十四届全国人民代表大会代表,党的十九大代表。曾任南京第二律师事务所、南京金贸律师事务所律师,南京三维律师事务所主任、江苏圣典律师事务所主任、江苏薛济民律师事务所主任。现任江苏新高的律师事务所首席合伙人,全国律师行业党委委员、中华全国律师协会副会长,江苏省律师行业党委副书记、江苏省律师协会会长,本公司独立董事。男,中国国籍,无境外永久居留权,1979 年出生,电气工程专业,研究生学历。曾任西安交通大学电气学院副教授。现任西安交通大学电气学院教授、博导,西安交通大学电力设备电气绝缘技术应用协同创
32、新中心、电气绝缘教研室副主任,本公司独立董事。男,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,1989-1992年南京工程学院电力系 统自动化专业,2007-2008年就读于长江商学院 EMBA。1992-2002 年国电南自自动化股份有限公司、2002-2009 年国电南思系统控制有限公司、2010-2020年中电新源智能电网科技有限公司。现就职于南京星源电力工程有限公司董事长、江苏安靠智能电站科技有限公司总经理。张星明先生于 2020 年 8月21 日起担任公司监事会主席。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 用和销售费用用和销售费用为主
33、。其中,2018-2023Q1 销售费用率分别为 8.07%/11.36%/6.61%/7.43%/7.43%/4.49%,2018-2023Q1 管理费用率分别为 11.59%/12.67%/9.91%/8.00%/6.11%/4.30%。受受 2022 年营业收入回落影年营业收入回落影响,股权激励考核目标未完成,公司管理费用、营销费用大幅减少;响,股权激励考核目标未完成,公司管理费用、营销费用大幅减少;公司短期借款由短期借款由 2021 年的年的 1.5 亿增加至亿增加至 2022 年的年的 2.67 亿亿,同比增长约78%,财务费用率因此上升至 1.5%左右;研发材料投入具有周期性,公公
34、司于司于 2021 年投入大量研发费用年投入大量研发费用,随后研发费用率呈下降趋势。图表图表8:2 2018018-2023Q12023Q1 公司各项费用率(公司各项费用率(%)来源:公司报告、中泰证券研究所 GIL 产品收入占比逐渐增加,成为公司核心业务。产品收入占比逐渐增加,成为公司核心业务。2018-2022 年公司 GIL 业务收入分别 311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.1 万元,营收占比分别为 1.01%/9.71%/30.08%/36.11%/32.24%。随着公司在 GIL产品技术的积累,GIL 产品成为公司核心业务产品成为公司核心业务
35、。公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站智慧模块化变电站,2020 年开始实现营收并稳步增长实现营收并稳步增长,截止 2022 年营收占比为 7.09%。公司 2022 年光储充一体化系统服务光储充一体化系统服务营收占比为 6.20%。智慧模块化变电站和光储充一体化系统服务有望成智慧模块化变电站和光储充一体化系统服务有望成为公司新的增长点为公司新的增长点。图表图表9:20 分业务营业收入堆积图(万元)分业务营业收入堆积图(万元)来源:公司报告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报
36、3、竞争力、竞争力 3.1 专业资质、专利布局完善,技术优势显现专业资质、专利布局完善,技术优势显现 公司专业资质齐全,产品体系完整。公司专业资质齐全,产品体系完整。公司拥有电力工程(火力发电、送电工程、变电工程)乙级、工程勘察专业类(工程测量)乙级、电力工程施工总承包贰级、承装(修、试)三级资质,拥有电力(含火电、水电、核电、新能源)工程咨询单位甲级资信证书。公司掌握超高压电缆输电、GIL 输电、变压器和 GIS 开关一体化、城市智慧海绵光储充一体化系统等多项核心技术并形成完整产品体系。公司技术创新投入转化成果颇丰。公司技术创新投入转化成果颇丰。公司 2007 年研发的 500kV 电缆连接
37、件系统打破了国外巨头垄断,完成了超高压电缆连接件国产化,实现了中国电缆工业从高压到超高压的跨越;2015 年在国内率先研发出1100kV 刚性气体绝缘输电线路(GIL)并取得型式试验报告,2017 年通过中国机械工业联合会组织、国家电网和南方电网参与的新产品鉴定,220-1100kV GIL 产品技术水平达到国际先进水平,其中 220kV 三相共箱 GIL 产品为国际首创。图表图表10:2 2017017-2023Q12023Q1 公司研发投入与研发费用率公司研发投入与研发费用率 来源:公司报告、中泰证券研究所 公司取得众多技术创新成就公司取得众多技术创新成就。公司 2022 年研发费用投入
38、3,083.34 万元,研发费用率 3.99%。公司被认定为国家战略性新兴产业重点研发平台、江苏省智能地下输电工程中心、江苏省电力电缆附件工程技术研究中心、江苏省认定企业技术中心、江苏省认定工业设计中心、江苏省博士后科研工作站等。截至 2022 年 12 月,公司累计获得有效专利 86 项,其中电缆附件 45 项,GIL 30 项,智慧模块化变电站 11 项。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 图表图表11:20222022 年公司部分研发成果年公司部分研发成果 来源:公司报告、中泰证券研究所 3.2 注重国内注重国内业务,销售网络遍及全
39、国业务,销售网络遍及全国 销售覆盖全国,售后服务专业及时销售覆盖全国,售后服务专业及时。公司在全国多个省市派驻了专业销售人员,分区域覆盖各地的客户和潜在客户。对采用集中采购模式的主要用户,如国家电网、南方电网等,由公司集中力量统一负责销售。电缆连接件是电缆输电系统中较易发生故障的部分,公司拥有完善的售后服务团队,并配有专用服务车和规格齐全的备件库。在接到用户的技术服务要求和故障信息后,工作人员可以及时有效解决相关问题。公司优质的售后服务获得了众多客户的认可,为未来发展提供了有力保障。图表图表12:2 2022022 年公司前五大主要客户情况年公司前五大主要客户情况 来源:公司报告、中泰证券研究
40、所 公司客户分布合理,坚持培育良性销售,推广全面覆盖公司客户分布合理,坚持培育良性销售,推广全面覆盖。从 2022 年前五大客户情况来看,公司 2022 年接近半数收入来自国家电网所属公司以及南方电网所属公司,来自其他客户的收入占 30.31%。公司深耕细作培育江苏、浙江、上海、广东未来 GIL 战略市场,面向省级电力公司和 GDP 4000 亿以上城市、全国百强县前 20 名县域的供电公司、石化、钢铁、有色、轨交等知名设计院、钢铁、石化、多晶硅等排名前十的企业,推广交流,实现地毯式网格化全覆盖。3.3 GIL 业务优势明显,业务领域持续拓展业务优势明显,业务领域持续拓展 紧抓紧抓 GIL 业
41、务优势业务优势。公司于 2015 年国际首创 220kV 三相共箱 GIL,具备 10kV1100kV 全系列 GIL 产品生产能力。三相共箱 GIL 具备综合成业务板块业务板块电缆连接件GIL智慧模块化变电站220kV整体预制加长型中间接头、新型油终端材料顺利通过型式试验550kV混合气体 GIL 顺利通过型式试验,完成中压新型散热结构产品研发,新型连接方案、小型化、环保气体应用等关键技术创新取得了新突破110kV、220kV开变一体(一代)机相继研发成功,中性点装置率先进入工程应用研究成果研究成果 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报
42、本比传统单相 GIL 成本低 30%左右、占用隧道空间减少 1/3 等特点,并且公司独有的 220kV 三相共箱 GIL 与高压电缆相比,设备成本大约是电缆的 1.3 倍,但生命周期是电缆的 1.6 倍左右,输电容量是电缆的 3-4倍,同时可有效降低基建成本,全生命周期经济成本远远低于电缆,GIL业务未来存在重大发展机遇。根据中国电力建设行业年度发展报告2022,截至 2021 年底,全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度为 84.3 万千米,同比增长 3.8%。当前城市输电在地上以电力架空线为主,在地下以高压电缆为主。GIL 同时具备架空线大容量输电和地下高压电缆不占用土地资源的优点,
43、并且解决了电力架空线占用城市稀缺的土地资源、电磁辐射影响居民身心健康和高压电缆输电容量不足的痛点。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁 西化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目,预期公司在稳固 GIL 业务的基础上,收入将实现较大放量。图表图表13:三种输电方式比较:三种输电方式比较 输电方式输电方式 地下三相共箱地下三相共箱 GIL 地下高压电缆地下高压电缆 架空线架空线 建造成本 2000 万左右(含简单二次监控设备)1283 万左右+二次监控设备 300-500 万 800 万左右 占用地上土地面积
44、 几乎为 0 几乎为 0 150-250 亩 额定电流 一般 3000-4000A 一般 1000A 左右 一般 3000-4000A 隧道成本 每公里 6000 万左右 与 GIL 隧道成本相当 0 安全性能 安全性高 故障率高 易受极端天气影响 使用寿命 50 年 30 年 30 年 线路损耗 约为架空线的 1/3 损耗高 损耗高 电磁辐射 几乎为零 辐射大 辐射较大 智能化程度 较高,可通过大数据分析感知运行 较低 较低 运维难度 监测难度较小 监测难度较大 监测难度适中 来源:公司报告、中泰证券研究所 公司高压、超高压业务积累深厚公司高压、超高压业务积累深厚。2006-2010 年,公
45、司通过超高压电缆连接件国产化,实现中国电缆工业从高压到超高压的跨越。公司 2007年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件,打破了国外巨头长期的垄断,将国外同类产品的市场价格拉低了 65%,使中国可以生产出所有电压等级的电缆连接件,成功推动了中国万亿电缆工业由大到强的转变,实现了高压到超高压的跨越。公司目前仍是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一;20112019 年,公司通过超高压电缆系统整体解决方案为国家重大工程服务,解决城市输电难题;2020 以来,公司实现了超高压电缆和 GIL 输电相关技术从无到有的突破。GIL 将为包括新能源汽
46、车和 5G 应用在内的不断增长的城市电力需求提供一种全新、高效、智能的输电方式,将大容量、高电压、纵横交错的电力架空改由 GIL 线路放入地下,盘活大量土地资源,提升城市形象,创造社会效益。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 4、增长点:深化下游合作,新产品带来新成长、增长点:深化下游合作,新产品带来新成长 4.1 创新研制“开变一体机”,缔造变配电系统“新心脏”创新研制“开变一体机”,缔造变配电系统“新心脏”智慧模块化变电站具备节约土地、缩短工期、运维简易的优势。智慧模块化变电站具备节约土地、缩短工期、运维简易的优势。智慧模块化变电站是
47、实现变电站设备的箱式化,将变电站内各设备模块按功能进行整合,各模块进行厂内预制调试后在现场安装仅通过一次、二次线缆连接即完成变电站建设。智慧模块化变电站将 GIS 开关和变压器融合一体化,大幅减少变电站现场施工及调试的工作量、缩短建设周期、节省占地面积并有效降低土建成本,满足大型工矿企业的电源建设、电力系统的旧站改造及新站建设需求,应用范围涵盖数据中心(IDC)、光伏、风电、储能等领域,有效解决城市变电站建设和新能源消纳难题。图表图表14:模块化变电站:模块化变电站 来源:公司官网、中泰证券研究所 公司创新研发以以“开变一体机开变一体机”为核心的智慧模块化变电站为核心的智慧模块化变电站,以一、
48、二一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站,智慧模块化变电站具有造价降低造价降低 30%、节省、节省70%占地面积、建设周期缩短占地面积、建设周期缩短 80%(腾讯项目是(腾讯项目是 50%)、全绝缘、可入)、全绝缘、可入地地等特点,改变传统变电站建设模式,引领变电行业新变革,用行业颠覆式创新产品服务高端客户。图表图表15:公司:公司智慧模块化变电站优势智慧模块化变电站优势 传统变电站传统变电站 智慧模块化变电站智慧模块化变电站 施工情况 设备种类复杂,现场安装、调试,受环境影响大 设备模块化,厂内预制、调试,现
49、场安装简洁 建设周期 至少一年 缩短 80%占地面积 取决于电压等级,占地面积较大 节省 70%造价成本 不低于 2000 万 降低 30%来源:公司报告、公开资料、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 公司智慧模块化变电站自 2020 年开始实现营收,从 2020 年的 999.19万元增长至 2022 年的 5482.96 万元,CAGR 为为 134.3%,营收比重同步提升。公司创新租赁等商业模式创新租赁等商业模式的推广,也将进一步拓宽公司产品运用领域,以差异化服务带给用户更多选择,抢占市场份额。公司智慧模块化产品成功
50、应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目,在未来数据中数据中心和城市变电站心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。在 IDC 市场规模高速增长的背景下,公司智慧模块化变电站为公司营收增长打开向上空间。图表图表16:公司公司智慧模块化变电站收入状况智慧模块化变电站收入状况 图表图表17:中国:中国IDC市场规模及增速市场规模及增速 来源:公司报告、中泰证券研究所 来源:iFind、IDC、中泰证券研究所 光伏等下游领域增长迅速。光伏等下游领域增长迅速。根据国际能源署和中国光伏协会数据,2022年全球光伏新增装机 230GW,增长 35.3%。预计 2023 年全球新增光伏装机量 280-330G
51、W,同比增长 21.7-43.5%。根据中国光伏行业协会发布的2022 年光伏行业回顾,2022 年我国光伏新增装机 87.41GW,同比增长 59.3%。预测 22-27 年全球光伏新增装机量为年均 300GW。图表图表18:中国光伏新增装机容量:中国光伏新增装机容量 来源:iFind、国际可再生能源机构、中泰证券研究所 4.2 自研“光储充一体化”系统,提供多场景综合能源服务自研“光储充一体化”系统,提供多场景综合能源服务 光储充一体化系统是由分布式光伏、储能设备、配电设施、监控和保护分布式光伏、储能设备、配电设施、监控和保护-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01
52、02030405060708090202020212022中国光伏新增装机容量(GW)YOY(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 装臵装臵组成的供电系统,通过能量存储和优化配臵实现本地能源生产与用能量存储和优化配臵实现本地能源生产与用能负荷基本平衡能负荷基本平衡。该系统能独立运行,“自发自用、余电存储”,缓解了充电桩用电对电网的冲击;在能耗方面,使用储能系统给动力电池充电,并利用峰谷电价差异合理选择充电时段,提高了能源转换效率并减少了用电成本。利用电池储能系统吸收低谷电,并在高峰时期支撑快充负荷;同时以光伏发电系
53、统进行补充,有效减少充电站高峰期的电网负荷,在提高系统运行效率的同时为电网提供辅助服务功能。图表图表19:光储充一体化充电站结构:光储充一体化充电站结构 来源:芯能科技公司官网、中泰证券研究所 充电基础设施建设高增长。充电基础设施建设高增长。据中国充电联盟数据,2021 年,我国新增充电基础设施 93.6 万台,较 2020 年新增数量增长 193%,其中新增公共充电基础设施 34 万台,较 2020 年新增数量增长 89.9%。2022 年,充电基础设施增量为 259.3 万台,其中公共充电桩增量同比上涨 91.6%,随车配建私人充电桩增量持续上升,同比上升 225.5%。2023 年 1-
54、6 月,充电基础设施增量为 144.2 万台,其中公共充电桩增量为 35.1 万台,随车配建私人充电桩增量为 109.1 万台。截止 2023 年 6 月,全国充电基础设施累计数量为 665.2 万台,同比增加 69.8%,25 个省份公共桩保有量超过 1 万台,充电服务网点密度持续提升。公司通过光储充一体化系统探索城市变配电新思路,2022 年实现营收4791.25 万元,占比 6.20%。公司与国资平台合作,佳世达、佳世达、燕湖市民燕湖市民中心、钢锐精密中心、钢锐精密三个光储充项目顺利并网送电,并中标溧阳公交总站项目,建成江苏首个运用于城市公交系统的建成江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海
55、绵城市光储充一体化智慧海绵城市光储充一体化电站电站”。未来,公司将依托行业领先地位,积极推广智慧海绵光储充一体化系统的创新应用。4.3 签订战略合作框架协议,拓宽下游应用空间签订战略合作框架协议,拓宽下游应用空间 公司于 2021 年底与绿发集团签订战略合作框架协议,围绕绿发集团的绿色能源、绿色健康地产、幸福产业三大业务板块,以公司的“先锋输变 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 电技术”为基础,聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城市聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城市变电站建设及改造变电站建设及改造等技术和产业变革
56、,开展前瞻技术和细分产业链研究,共同探索和推进先锋输变电技术在城市发展中的应用,创新业务发展模式,促进地下低碳输电等先进成果优先合作与产业化应用,促进电网和城市发展更为和谐,实现城市建设高质量发展。在合适区域实现示范项目合作,并在项目成功示范后,向全国其他地区推广复制。公司与地方政府开展合作,将电力架空线和城市变电站迁改入地将电力架空线和城市变电站迁改入地,为地方政府盘活更多土地资源,提升城市形象,解决城市负荷中心电力输变难题;利用公司利用公司智慧模块化变电站产品、智慧乐高供电系统智慧模块化变电站产品、智慧乐高供电系统,率先在居民小区推广,提升小区环境,释放小区空间,消除电磁辐射对居民的影响。
57、在工业园区、产业新城进一步推广,实现变配电设施的模块化、小型化、地下化、智慧互动,提升区域运营环境和负荷能力,助力城市充电桩、数据中心等新基建建设,应对新能源、新基建快速发展带来的电力大规模增容需求。在电源侧和需求侧实施智慧模块化变电站电力资产在电源侧和需求侧实施智慧模块化变电站电力资产租赁租赁,共同开拓新市场,加快公司以电缆连接件系统、GIL 系统和智慧模块化变电站系统为核心的先锋输变电系统在一线城市发展速度,持续持续提升公司在电力装备行业的影响力和综合竞争力提升公司在电力装备行业的影响力和综合竞争力。5、盈利预测与估值、盈利预测与估值 公司主营业务收入由 GIL、智能电力系统服务、电缆辅件
58、、智慧模块化变电站和光储充一体化系统服务构成,参考公司各细分业务过往增长速度以及公司业务发展战略和行业发展趋势,我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 14.1/18.3/22.2 亿元,归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元,具体分析如下:收入及毛利率预测:收入及毛利率预测:1)GIL 主要应用于发电、输电、用电等领域,属于公司核心业务。根据公司在手订单及项目情况,预计2023-2025年收入分别为5.70/6.55/7.21亿元,毛利率分别为 59.76%/58.76%/57.76%。2)公司围绕电力系统相关业务和产品为客户提供优质服务,预计2023-2025 年 智 能
59、电 力 系 统 业 务 实 现 稳 健 增 长,收 入 分 别 为2.00/2.10/2.20 亿元,毛利率分别为 27.7%/27.2%/27.2%。3)公司目前仍是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一,在 2023 年电网投资规模继续保持稳健的背景下,预计 2023-2025年电缆连接件收入分别为 3.00/3.15/3.30 亿元,毛利率分别为52.47%/51.97%/51.47%。4)公司创新研发以“开变一体机”为核心的智能模块化变电站,腾讯项目已完成投运,考虑到其示范效果,有望为公司持续带来订单,预计2023-2025 年 收 入 分 别 为 2.00/3
60、.00/4.20 亿 元,毛 利 率 分 别 为20.0%/20.0%/30.0%。5)以传统业务和产品为依托,智能海绵光储充一体化致力于为多种应用场景提供设备、服务和系统解决方案。考虑到充电基础设施领域高增速以及目前公司光储充项目处于放量初始阶段,预计 2023-2025 年收入分 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 别为 1.40/3.50/5.25 亿元,毛利率将维持在 29.39%左右。费用率假设:费用率假设:1)考虑公司现有业务规模扩张与新业务作用相互抵消,公司销售费用率将保持稳定,预计 2023-2025 年公司销售费用率稳定
61、在6.9%。2)考虑公司营收规模扩大,我们认为管理费用率会逐年下降,分别为 5.7%/4.7%/4.0%。3)考虑公司新品研发基本完成,综合考虑研发项目计划,预计公司研发费用率将分别为 4.0%/3.5%/3.5%。图表图表20:公司分业务业绩预测(百万元):公司分业务业绩预测(百万元)来源:iFind、中泰证券研究所 预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.1/18.3/22.2 亿元,归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元。考虑公司传统业务增长稳健,创新应用业务有望带来新增长点,首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 8 月 10 日的收盘价,可比公司平高电气、思源
62、电气、汉缆股份、长园集团、特锐德2023 年平均预测 PE 为 25.44 倍,安靠智电 2023 年预测 PE 为 23.25倍。总计总计2000202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业总收入营业总收入359.66359.66320.07320.07318.02318.02528.76528.76805.59805.59772.97772.971410.001410.001830.501830.502217.302217.30YOY-11.01%-0.64%66.27%52.35%
63、-4.05%82.41%29.82%21.13%营业成本营业成本200.17158.49157.63249.12399.82436.57775.381061.611290.28毛利率毛利率44.35%50.48%50.43%52.89%50.37%43.52%45.01%42.00%41.81%分业务分业务2000202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E1.GIL1.GIL 收入3.113.1130.5930.59159.03159.03290.88290.88249.17249.175
64、70.00570.00655.50655.50721.05721.05YOY883.60%419.88%82.91%-14.34%128.76%15.00%10.00%营收占比9.62%30.08%36.11%32.24%40.43%35.81%32.52%营业成本19.170.59101.499.5229.3270.3304.5 毛利11.5488.44189.44149.66340.65385.19416.50 毛利率37.72%55.61%65.13%60.06%59.76%58.76%57.76%2.智能电力系统服务2.智能电力系统服务 收入75.1475.1451.1251.1217
65、.6017.6065.4065.40113.33113.33175.49175.49200.00200.00210.00210.00220.50220.50YOY-31.97%-65.57%271.59%73.29%54.85%13.97%5.00%5.00%营收占比20.89%15.97%5.53%12.37%14.07%22.70%14.18%11.47%9.94%营业成本61.227.18.541.0183.4126.9144.6152.9160.5 毛利13.9424.059.0624.3929.9048.6155.4057.1259.98 毛利率18.55%47.05%51.48%3
66、7.29%26.38%27.70%27.70%27.20%27.20%3.电缆辅件3.电缆辅件 收入202.65202.65220.75220.75229.80229.80254.82254.82313.40313.40200.44200.44300.00300.00315.00315.00330.75330.75YOY8.93%4.10%10.89%22.99%-36.04%49.67%5.00%5.00%营收占比56.34%68.97%72.26%48.19%38.90%25.93%21.28%17.21%14.92%营业成本79.9493.24109.20109.18161.2895.2
67、6142.58151.28160.50 毛利122.71127.51120.60145.64152.12105.18157.42163.72170.25 毛利率60.55%57.76%52.48%57.15%48.54%52.47%52.47%51.97%51.47%4.智慧模块化变电站4.智慧模块化变电站 收入9.999.9944.5044.5054.8354.83200.00200.00300.00300.00420.00420.00YOY345.45%23.21%264.76%50.00%40.00%营收占比1.89%5.52%7.09%14.18%16.39%18.94%营业成本7.8
68、830.9644.56160.00240.00294.00 毛利2.1113.5410.2740.0060.00126.00 毛利率21.12%30.43%18.73%20.00%20.00%30.00%5.光储充一体化系统服务5.光储充一体化系统服务 收入47.9147.91140.00140.00350.00350.00525.00525.00YOY192.21%150.00%50.00%营收占比6.20%9.93%19.12%23.68%营业成本33.8398.86247.14370.71 毛利14.0841.14102.86154.29 毛利率29.39%29.39%29.39%29.
69、39%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 图表图表21:公司相对估值表:公司相对估值表 来源:iFind、中泰证券研究所预测 备注:平高电气、思源电气、汉缆股份、长园集团盈利预测取自 iFind 一致预期,股价为 8 月 10 日收盘价。风险提示风险提示 行业政策变化:公司主营业务与国家电力网络投资规模关系密切。如果行业政策收紧或发生重大变化,可能对公司业绩产生较大负面影响。市场竞争加剧:全球通胀、局部政治军事冲突带来经济压力可能影响新能源产业发展,进而对新型电力系统的建设及推进带来困难。创新业务开拓不及预期:公司模块化变电站及光储充一体
70、化变电站是公司新研发、推出的产品,处于发展的初期。业务开拓缓慢可能影响公司新兴业务发展。研报使用的数据更新不及时等风险。2022A2023E2024E2022A2023E2024E600312.SH平高电气11.76159.570.160.410.6173.5028.6819.28002028.SZ思源电气51.30395.121.592.112.6332.2624.3119.51002498.SZ汉缆股份3.99132.740.240.280.3416.6314.2511.74600525.SH长园集团5.1667.850.510.210.2610.1224.5719.85300001.SZ
71、特锐德19.82209.280.340.560.8458.2935.3923.600.570.710.9438.1625.4418.79300617.SZ安靠智电39.0365.570.901.682.1043.4223.2518.57平均值股价(元)股价(元)EPSPE股票代码股票代码公司公司总市值(亿元)总市值(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 图表图表22:三张报表摘要:三张报表摘要 来源:中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E202
72、5E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金278282366421营业收入营业收入7731,4101,8312,217应收票据591216营业成本4377751,0621,290应收账款6031,0891,4001,678税金及附加9182429预付账款48121619销售费用5798127154存货271560744841管理费用47808689合同资产41597692研发费用31566477其他流动资产1,7659951,0171,038财务费用12103流动资产合计2,9702,9483,5544,013信用减值损失-25-3
73、5-35-35其他长期投资0000资产减值损失-3-4-4-4长期股权投资14141414公允价值变动收益-22000固定资产2投资收益46000在建工程4其他收益12555无形资产66737676营业利润营业利润1其他非流动资产73757676营业外收入0-100非流动资产合计463507592664营业外支出4444资产合计资产合计3,4333,4333,4563,4564,1464,1464,6774,677利润总额利润总额7短期借款26737256249所得税29516578应付票据10899136
74、165净利润净利润9应付账款224233318387少数股东损益591215预收款项0212733归属母公司净利润归属母公司净利润4合同负债54253340NOPLAT1其他应付款21212121EPS(按最新股本摊薄)0.901.682.102.64一年内到期的非流动负债6其他流动负债60737779主要财务比率主要财务比率流动负债合计8396159741,079会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款17171717成长能力成长能力应付债券00
75、00营业收入增长率-4.0%82.4%29.8%21.1%其他非流动负债40282828EBIT增长率-17.2%75.2%25.0%25.6%非流动负债合计56454545归母公司净利润增长率-24.2%86.2%25.3%25.6%负债合计负债合计8958956606601,0191,0191,1241,124获利能力获利能力归属母公司所有者权益2,5202,7693,0893,499毛利率43.5%45.0%42.0%41.8%少数股东权益17273953净利率20.2%20.7%19.9%20.7%所有者权益合计所有者权益合计2,5382,7963,1273,552ROE6.0%10.
76、1%11.3%12.5%负债和股东权益负债和股东权益3,4333,4333,4563,4564,1464,1464,6774,677ROIC10.2%17.6%17.2%18.5%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率26.1%19.1%24.6%24.0%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比16.9%6.7%13.0%11.3%经营活动现金流经营活动现金流流动比率3.54.83.63.7现金收益4速动比率3.23.92.92.9存货影响-46-290-183-97营运能力营运
77、能力经营性应收影响-143-450-313-282总资产周转率0.20.40.40.5经营性应付影响应收账款周转天数252216245250其他影响-42750-14-15应付账款周转天数1581069398投资活动现金流投资活动现金流-52-126-117-114存货周转天数204193221221资本支出-100-124-116-114每股指标(元)每股指标(元)股权投资3000每股收益0.901.682.102.64其他长期资产变化45-2-10每股经营现金流0.612.420.101.27融资活动现金流融资活动现金流42-276185-44每股净资产15.0016
78、.4818.3820.83借款增加-7估值比率估值比率股利及利息支付-97-70-86-110P/E43231915股东融资3000P/B3222其他影响-55245273EV/EBITDA31161512单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准
79、指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500
80、指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-研究简报研究简报 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息
81、的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。